Indicadores financieros claves para la medición del desempeño y la creación de valor en la empresa

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Indicadores financieros claves

para la medición del desempeño y la

creación de valor en la empresa

FINANZAS GERENCIALES

Los EEFF están destinados para los acreedores y para los recaudadores de impuestos que para los ejecutivos y analistas de acciones.

Cómo modificar los datos contables

No olvidemos que las empresas tienen distintas:

•Estructuras financieras.

•Activo operativo.

•Problemas financieros.

Activo Total = Activo Operativo y No Operativo


1. Activo Operativo: necesario para que el negocio funcione.

* Efectivo

* C x C

* Inventario

* Activo fijo

2. Activo No Operativo:

* Efectivo + VN, por encima del nivel que requieren las actividades normales.

* Inversión, en subsidiarias; terrenos destinados a un uso futuro.

* Otros activos no esenciales.

Activo Total = Activo Operativo y No Operativo


1. Activo Operativo: se divide en:

* Capital de trabajo (AC operativo).

* Activo fijo (Activo LP operativo, ejm: planta y equipo).

Capital de trabajo operativo: activos circulantes destinado a las operaciones.

Capital de trabajo neto operativo: es el CT adquirido con fondos de los inversionistas (acreedores y accionistas)

CTN operativo = AC operativo – PC que no devenga intereses

CTN operativo = [Cash + CxC + Inv] – [CxP + Pas. Acum.]

Capital total operativo = CTN operativo + Activo LP operativo


ACTIVO 2006 2005 PASIVO Y CAPITAL CONTABLE 2006 2005Efectivo 10 15 Cuentas x pagar 60 30 VN - 65 Docum x pagar 110 60 Cuentas x cobrar 375 315 Pasivos acumulados 140 130 Inventarios 615 415 Total PC 310 220 Total AC 1,000 810 Bonos a LP 754 580 Planta y equipo netos 1,000 870 Total Pasivo 1,064 800

Acc Preferentes (400,000 acciones) 40 40 Acc Comunes (50'000,000 acciones) 130 130 Utilidades retenidas 766 710 Total Capital 896 840

Total activo 2,000 1,680 Total pasivo y capital contable 2,000 1,680

Tiendas del Centro - Balance General al 31 de diciembre (millones de dólares)


2006 2005Ventas netas 3,000.00 2,850.00 Costos de ventas 2,616.20 2,497.00 EBITDA (UAIIDA) 383.80 353.00 Depreciación 100.00 90.00 Amortización - - EBIT (UAII o Utilidad Operativa) 283.80 263.00 Intereses 88.00 60.00 EBT (UAI) 195.80 203.00 Impuestos (40%) 78.32 81.20 Utilidad neta antes de Div Preferentes 117.48 121.80 Dividendos preferentes 4.00 4.00 Utilidad neta 113.48 117.80 Dividendos Comunes 57.50 53.00 Adición a utilidades retenidas 55.98 64.80

Datos por acción:Precio de acciones comunes 23.00 26.00 UPA = Util neta/N° Acc Com 2.27 2.36 DPA = Div pagados/N° Acc Com 1.15 1.06 VLPA = Capital común/N° Acc Com 17.92 16.80 FEPA = (Util neta + dep + amortiz)/N° Acc Com 4.27 4.16

Tiendas del Centro - E/R en el año que terminó el 31/12 (mill de dólares)



Ejemplo: Tiendas del Centro

CTN operativo2006 = [$10 + 375 + 615] – [60 + 140] = $800

Capital total operativo* = CTN operativo + Activo LP operativo

Capital total operativo2006 = $800 + $1,000 = $1,800

CTN operativo2005 = $585 Capital total operativo2005 = $1,455

La empresa aumentó su capital en $345 millones durante 2006. Además la mayor parte del incremento se destinó al capital de trabajo, que creció $215 millones.

*Capital total operativo = Capital de operación neto total = capital de operación = activo de operación neto y capital



CTN operativo2006 = $800

Capital total operativo2006 = $1,800

CTN operativo2005 = $585

Capital total operativo2005 = $1,455

Este aumento de 36.75% en el CTN operativo, cuando las ventas crecieron apenas 5%, debería hacer “sonar campanas de alerta” en su cabeza:

¿Por qué la empresa vinculó tanto efectivo adicional al CT?

¿se mueven los inventarios?

¿las C x C no se recaudan y por tanto se acumulan?




Capital total operativo* = CTN operativo + Activo LP operativo

Capital total operativo2006 = 110 + 754 + 40 + 896 – 0 = $1,800

Capital total operativo2005 = 60 + 580 + 40 + 840 – 65 = $1,455

El CTO se da a partir del activo y el pasivo de operación. Luego, también se puede calcular el CTO, partiendo de los fondos procedentes de los inversionistas, así:

*Capital total operativo (CTO) = Capital de operación neto total = capital de operación = activo de operación neto y capital

Capital total operativo* = Doc x P + Bonos LP + Acc Pref + Acc Com

Utilidad Operativa neta después de impuestos (NOPAT)


Utilidad que una empresa generaría en caso de no tener deuda ni activos no operativos.

NOPAT = EBIT (1 – t)

NOPAT = Net Operating Profit After Tax


NOPAT2006 = $283.8 (1 – 0.40) = $170.3

La empresa generó con sus operaciones un NOPAT de $170.3 millones en 2006 mayor a la cifra generada en 2005, que alcanzó $157.8 millones. Sin embargo el E/R muestra que las UPA disminuyeron entre 2005 y 2006. Esta disminución fue causada a un aumento de los gastos por intereses, no a una reducción de la utilidad operativa.

t = tasa tributaria

Utilidad Operativa neta después de impuestos (NOPAT)



NOPAT2006 = $283.8 (1 – 0.40) = $170.3

Más aún, los B/G indican que la deuda creció entre 2005 y 2006, ¿pero a qué se debió esto último?.

La explicación es que la inversión en capital operativo aumentó demasiado en ese lapso y que el incremento fue financiado principalmente con endeudamiento.

NOPAT2005 = $263.0 (1 – 0.40) = $157.8

Flujo de Caja Libre (FCL)


Efectivo verdaderamente disponible para distribuirlo entre todos los inversionistas, después que la empresa realizó sus inversiones en activo fijo, en productos nuevos y en el capital de trabajo necesario para sostener las operaciones.

El valor de las operaciones depende del FCL que se prevea para el futuro, definidos como NOPAT menos la inversión en el capital de trabajo y en los activos fijos que sostienen a la empresa.

El FCL es más útil al estimar el valor de un proyecto o de una empresa.




Como señalamos, la empresa tuvo $1,455 millones de capital de operación neto total, al término de 2005 y $1,800 millones al final de 2006. Por tanto, durante 2006 realizó una inversión neta en capital operativo de:

Inversión neta en capital operativo = 1,800 – 1,455 = $345 mill

FCL = NOPAT – inversión neta en capital operativo

FCL2006 = $170.3 – $345 = –$174.7 millones



Inversión bruta en capital operativo = $345 + $100 = $445 mill

El AF creció de $870 a $1,000 (creció $130). La empresa tomó $100 de depreciación, de manera que su inversión bruta en AF fue $130+100 = $230. Esta información nos permite calcular la inversión bruta en capital operativo:

FCL2006 = ($170.3 + 100) – $445 = –$174.7 millones

FCL = (NOPAT + Depreciación y Amortización) – (inversión bruta en capital operativo)

Flujo de Caja Operativo (FCO) = NOPAT + depreciación y amortización

FCO = $170.3 + $100 = $270.3




FCL = FCO – inversión bruta en capital operativo

En 2006, el Flujo de Caja Libre fue:

FCL = $270.3 – $445 = –$174.7 millones

Aun cuando la empresa tenga un NOPAT positivo, su elevada inversión en el capital operativo generó un FCL negativo. Como éste es el que está disponible para distribuirlo entre los inversionistas, no sólo no quedó nada para ellos sino que contribuyeron con más fondos para que la empresa sobreviviera. Aportaron como deuda la mayor parte del dinero que se requería.




¿Siempre es malo el FCL negativo?

No necesariamente. Depende de “por qué fue negativo”. Si fue negativo porque el NOPAT también lo era, será malo, pues probablemente la empresa enfrente problemas operativos.

Una excepción la constituyen las empresas que inician actividades o las que incurren en fuertes gastos para lanzar una nueva línea de productos.

Por otra parte, muchas empresas de crecimiento rápido tienen un NOPAT positivo y un FCL negativo debido a las inversiones en el activo de operación necesario para apoyar el crecimiento. Un crecimiento rentable no tiene nada de malo, aun cuando a CP genere FCL negativos.

Rendimiento sobre el capital invertido (ROIC)


Una manera de saber si un crecimiento es rentable consiste en examinar el ROIC (Return On Invested Capital):

ROIC = NOPAT / Capital total operativo

El ROIC es una medida de desempeño que indica cuántos NOPAT genera un dólar del capital operativo.

Si: ROIC > WACC => la empresa estará agregando valor


ROIC2006 = $170.3 / $1,800 = 0.09461 = 9.46%

Valor de Mercado Agregado (MVA) y Valor Económico Agregado (EVA)

Hasta ahora no hemos considerado el precio de las acciones. El análisis financiero ha diseñado dos parámetros del desempeño: MVA y EVA.

Valor de Mercado Agregado (MVA, Market Value Added)

El objetivo principal de las empresas es maximizar la riqueza de sus accionistas. Al hacerlo evidentemente benefician a todos los interesados en ella, además de que contribuyen a garantizar que los recursos escasos sean asignados eficientemente y esto favorece a la economía.


Valor de Mercado Agregado (MVA)

La riqueza de los interesados se maximiza profundizando al máximo la diferencia entre el valor de mercado de las acciones y el capital social aportado por ellos. A la diferencia se le conoce como valor de mercado agregado (MVA):

MVA = valor de mercado de las acciones – capital social aportado

MVA = (acciones en circulac)(precio de la acción) – capital común


Valor de Mercado Agregado (MVA)

Ejemplo: Coca-Cola

En marzo de 2004 su valor de mercado total fue de $123,000 millones, mientras que su B/G mostró que los accionistas habían aportado apenas $14.1 mil millones.

Por tanto, su MVA fue $123.0 – $14.1 = $108.9 mil millones

Esta cifra representa la diferencia entre el dinero que los accionistas habían invertido en ella desde su fundación – incluidas las utilidades retenidas – en comparación con el efectivo que recibirán en caso de venderla.


Valor Económico Agregado (EVA, Economic Value Added)

Es una estimación de la verdadera utilidad económica de un negocio durante el año y se distingue claramente de la utilidad contable.

Representa el ingreso residual después de deducir el costo de todo el capital, incluido el capital social; en cambio, la utilidad contable se determina sin imponer un cargo.

EVA mide hasta qué punto la empresa ha incrementado el valor de los accionistas. Es un criterio útil para juzgar el desempeño de los gerentes en todos los niveles de la organización.

EVA = (ROIC – WACC) * Capital operativo


Valor Económico Agregado (EVA, Economic Value Added)

EVA = NOPAT – (Capital total operativo * WACC)

23

VALOR ECONÓMICO AGREGADO

FÓRMULA

UTILIDADES

+UTILIDAD DEOPERACIÓN

+ - AJUSTES

X IMPUESTO DE RENTA

= UTILIDAD DEOPERACIÓNAJUSTADA DESPUÉS DEIMPUESTOS

CAPITAL INVERTIDO

+ ACTIVOS TOTALES

- PASIVOS SIN COSTO

+ - AJUSTES

=CAPITALINVERTIDO

x COSTO DE CAPITAL

VALOR ECONOMICO AGREGADO

24

Utilidad deOperación :

100.000

Utilidad deOperación :

100.000

Utilidad Operativadespués de Impuestos:

70.000

Utilidad Operativadespués de Impuestos:

70.000

Impuestos30%

ActivosTotales

ActivosTotales

Pasivos que nopagan intereses

Capital invertido

Capital invertidoPromedio 240.000

Costo del cap. Inv.60.000

Costo decapital25%

ValorEconómicoAgregado

10.000

ValorEconómicoAgregado

10.000


25

EVA

UTILIDADES RECURSOSCOSTO DE

CAPITAL


26

UTILIDAD DEOPERACIÓNDESPUES DEIMPUESTOS

COSTO DEL CAPITAL

INVERTIDO


LO QUE LAEMPRESAGENERA

$100.000

LO QUE REPRESENTA LA

RENTAECONÓMICA

$80.000

VALOR GENERADO$20.000

27

UTILIDAD DEOPERACIÓNDESPUES DEIMPUESTOS

COSTO DEL CAPITAL

INVERTIDO


LO QUE LAEMPRESAGENERA

$100.000

LO QUE REPRESENTA LA

RENTAECONÓMICA

$120.000VALOR

DESTRUIDO($20.000)

Muestran los componentes como porcentajes en lugar de cantidades monetarias. Los componentes del balance general se expresan como % del activo, y los

componentes del estado de resultados se expresan como % de las ventas.

2004 2003 2002Ventas $ 11,505 $ 11,394 $ 10,996 Costo de bienes vendidos 6,811 6,742 6,614Utilidad bruta 4,694 4,652 4,382 Gastos de ventas, generales y administrativos 2,309 2,309 2,126 Depreciación 608 567 534Utilidad de operación 1,777 1,776 1,722 Gasto por intereses (208) (200) (239) Intereses capitalizados 37 48 47 Utilidades no operativas (pérdidas) (556) (9) (9)Utilidades antes de impuestos 1,050 1,615 1,521 Total de impuesto sobre la renta 456 621 581Utilidad neta 594 994 940 Dividendos preferentes 0 0 0Disponible para acciones comunes $ 594 $ 994 $ 940Utilidades por acción $2.17 $3.48 $3.26Dividendos por acción $1.36 $1.20 $1.06Acciones en circulación (000) 273,963 285,690 288,282

Estado de Resultados de ABC Corporation (millones de dólares, excepto cifras por acción). Ejercicio terminado el 31 de diciembre

Pu

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dif

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Estados Financieros de tamaño común

2004 2003 2002ACTIVOSEfectivo y equivalentes $ 127.4 $ 215.0 $ 97.3cuentas por cobrar 751.1 649.8 654.8Inventarios 626.7 660.7 635.6Otro activo circulante 290.0 290.3 240.0 Total activo circulante $ 1,795.2 $ 1,815.8 $ 1,627.7Activo fijo bruto 11,727.1 11,385.1 10,589.6 Depreciación acumulada (4,230.0) (3,861.4) (3,393.1)Activo fijo neto 7,497.1 7,523.7 7,196.5 Otros activos 1,588.0 1,198.4 1,162.3 Total de activos $ 10,880.3 $ 10,537.9 $ 9,986.5PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTASCuentas por pagar $ 812.5 $ 737.4 $ 709.8Impuestos por pagar 91.0 38.8 45.2 Gastos acumulados 609.7 426.7 392.7 Otro pasivo circulante 302.4 256.9 255.1 Total de pasivo circulante $ 1,815.6 $ 1,459.8 $ 1,402.8Deuda a largo plazo 3,031.7 2,642.5 2,644.9 Impuestos diferidos 1,170.4 1,276.9 1,500.7 Otros pasivos 607.1 538.3 0.0 Total de pasivo $ 6,624.8 $ 5,917.5 $ 5,548.4Acciones preferentes $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0Acciones comunes 342.5 341.3 338.5 Excedente de capital 402.2 328.5 193.3 Utilidades retenidas 5,990.4 5,793.5 5,230.5 Menos: acciones de tesorería (2,479.6) (1,842.9) (1,324.2) Total de capital común $ 4,255.5 $ 4,620.4 $ 4,438.1 Total de pasivo y capital de los accionistas $ 10,880.3 $ 10,537.9 $ 9,986.5

Balance general anual ABC Corporation (millones de dólares). Al 31 de diciembre

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Estados Financieros de tamaño común

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