Upload
nordnet-suomi
View
2.096
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Tuloskausietkot Q2’17
Juha Kinnunen
www.inderes.fi
Tuloskauden lähtökohdat
Makrodata piristynyt kautta linjan
3
-6
-4
-2
0
2
4
6
Q1'
99
Q3'
99
Q1'
00
Q3'
00
Q1'
01
Q3'
01
Q1'
02
Q3'
02
Q1'
03
Q3'
03
Q1'
04
Q3'
04
Q1'
05
Q3'
05
Q1'
06
Q3'
06
Q1'
07
Q3'
07
Q1'
08
Q3'
08
Q1'
09
Q3'
09
Q1'
10
Q3'
10
Q1'
11
Q3'
11
Q1'
12
Q3'
12
Q1'
13
Q3'
13
Q1'
14
Q3'
14
Q1'
15
Q3'
15
Q1'
16
Q3'
16
Q1'
17
Q3'
17e
Euroalueen talouskasvu (%)
Neljännestasolla (q/q) Vuositasolla (v/v)
Suomikin hyvässä myötätuulessa
4
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Kuluttajien luottamus vahvistunut
Kuluttajien luottamus Liukuva keskiarvo
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Teollisuudessa myös piristymistä
Teollisuuden luottamus Liukuva keskiarvo
Suomen talous vihdoin piristynyt
5
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Q1 2000 Q3 2001 Q1 2003 Q3 2004 Q1 2006 Q3 2007 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2015 Q3 2016
Suomen ja euroalueen talouskasvu (%, v/v)
Suomi Euroalue
Arvostustasot jatkaneet nousuaan
6
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Helsingin pörssin P/B-luku lähellä 2000-luvun huippuja
Arvostus vaatii tuloskasvua
Lähde: Reuters 7
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
20172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001
Helsingin Pörssin P/E-kerroin
P/E (puhdistettu) Mediaani
Helsingin pörssin Cap-indeksi
8
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
>190%
Lähtökohdat Q2:lle olivat hyvät
• Yhtiöiden pitäisi saada vetoapua piristyneestä talouskasvusta
• Kustannusinflaation pitäisi olla vielä suhteellisen maltillista
• Q1:llä tuloskehitys oli erinomaista, joskin tämä johtui osittain lomien ajoituksesta
• Q2:lla palveluyhtiöt voivat jäädä odotuksista
• Analyytikoiden tulosodotukset vaikuttavat realistisilta…
• …mutta erittäin vahvan Q1-tuloskauden ja kurssinousun jälkeen odotuksiin yltäminen ei välttämättä riitä tukemaan kursseja?
9
Q2 toimii monesti vedenjakajana
• Q2 on kausiluontoisesti merkittävä monille
• Näkyvyys loppuvuoteen jo suhteellisen hyvä -> ohjeistukset testissä
• Tulosvaroituksia ja ohjeistusmuutoksia on nähty jo molempiin suuntiin
• Parantuneen makrotalouden pitäisi näkyä jo markkinatilanteissa
• Kasvavat kulut ja valuutat alkavat heijastua joihinkin yhtiöihin
• Katseet yhtiöiden kommenteissa H2:lle
• Tilausvirran pitäisi piristyä, jos luottamusindikaattoreihin on luottamista
10
www.inderes.fi
Paineet tuloskasvulle ovat kovat
Tuloskasvua on pakko tulla
Luvut on laskettu Inderesin seuraamista yhtiöistä ja ne ovat kausien mediaanilukuja. 12
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
11%
15%
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17e Q2'17e
Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu
Oikaistu liikevoitto Liikevaihto
Alku ei ole ollut vakuuttava
13
Q2:n teema vielä auki
14
• Pettymyksillä ei selkeää yhteistä tekijää
• Outokummun uuni, Suomisen tuotantolinjan ylösajo, uusi kauppaketju ja IT-järjestelmä, Pohjoismaissa ei ole satanut tarpeeksi, raaka-aineet/valuutat, toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotossa ongelmia, asiakkaat on varovaisia...
• Voimakkaasti heikentynyt rupla tulee kurittamaan Venäjä-yhtiöitä loppuvuonna, jos nykyinen taso pysyy
• Vaikuttaa että Suomi-keskeisyys on juuri nyt vahvuus
• Verkkokauppa.com ja Elisa ovat olleet toistaiseksi tuloskauden valopilkkuja, Finnair on myös ”suomivetoinen”
• Myös Wärtsilä onnistui toki hyvin
Kustannusinflaation paluu
15
• Viime vuosien aikana ulkopuolinen paine kustannuksille on ollut hyvin rajallista
• Hinnoitteluvoimaa tarkastellaan lähiaikoina tarkemmin loppuvuonna
• Raaka-aineet nousivat voimakkaasti alkuvuonna (metallit, öljy)
• Materiaalikustannuksien nousu ja kireä kilpailu on vaikea yhdistelmä
• Investointikysyntä edelleen suhteellisen ”haurasta”, vaikka olosuhteet investoinneille ovat suotuisat
• Tilannetta vaikeuttaa raaka-aine- ja valuuttamarkkinoiden voimakkaat vaihtelut
• Stabiilit trendit ovat hinnoittelun kannalta helpompia
-10.0 %
-5.0 %
0.0 %
5.0 %
10.0 %
15.0 %
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e
Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu
Oikaistun liiketuloksen kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%
Loppuvuonna vauhtia pitää vielä parantaa
16
www.inderes.fi
Isossa kuvassa ei oleellisia muutoksia
Historian toiseksi pisin härkämarkkina
Lähde: Inderes 18
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
1987-2000 2009-Nykyhetki 1949-1956 1974-1980 2002-2007 1982-1987
Päi
viä
Teknokupla
Suezin kriisi Öljykriisi
Musta maanantaiFinanssikriisi
Pitkän nousumarkkinan myötä arvostustasot ovat korkealla
Helsingin pörssin P/B-luku. 19
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Yhdysvalloissa arvostukset todella korkealla
Lähde: http://www.multpl.com/shiller-pe/ 20
Shillerin P/E on laskettu viimeisen 10 vuoden inflaatiokorjatuista tuloksista. Sen mediaanitaso
ollut 16,8x, nyt on se on yli 30x.
www.inderes.fi
Markkina pysyy nousussa kunhan...
…tulokset pysyvät kasvu-uralla
22
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Oikaistun liikevoiton kasvu Helsingin pörssissä
…tai korot eivät nouse selvästi
Yhdysvaltojen korkokäyrä 23
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Yhdysvaltain korkokäyrä Saksan korkokäyrä Japanin korkokäyrä
…tai riskit eivät realisoidu
24
www.inderes.fi
Osakepoiminnassa katseet pienyhtiöihin
Suuret pienempiä kalliimpia
Lähde: Thomson Reuters. P/E-luvut laskettu toteutuneilla tuloksilla ja vuoden päätöskursseilla. 26
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996
OMX Helsinki Cap-indeksin mediaani P/E-luvun kehitys
0
5
10
15
20
20162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000
OMXH25 selvällä preemiolla
Suomi on ollut epäsuosiossa
”Kuumia teemoja” 2000-luvulla
• .com
• BRIC-maat, Suomessa erityisesti Venäjä
• Kiina ja ”Tiikerit”
• Raaka-aineet (peak oil, jalometallit)
• Kestävä kehitys
• Globalisaatio
27
”Kuumia teemoja” nyt
• FANG (Facebook, Amazon, Netflix& Google)
• Robotiikka / automatisaatio
• Digitalisaatio
• Reaaliomaisuus
• Vastuullisuus (nousussa) ja kestävä kehitys (edelleen)
Suomi on kyntänyt pitkään, mutta nyt näyttää paremmalta – voisiko Suomi-fokus saada tulta alleen?
Boom & Bust
Preemio => alennus
Over and out
Boom & Bust
=> Populismi
Jatkuu
Helmiä yhä vähemmän tarjolla
28
Muutamia poimintoja
Talenom (13,5 €)
+ Tuotantolinja todistanut toimintansa
+ Markkinatrendit tukevat yhtiötä
+ Tuloskasvu huomioiden arvostus ok
Suomen Hoivatilat (8,5 €)
+ Odotamme vahvaa kasvua Q2:lla
+ Arvostustaso edelleen maltillinen
+ SOTE-sotkulla ei suuria vaikutuksia
Taaleri (11,0 €)
+ Osien summassa merkittävää arvoa
+ Rakennejärjestelyjä tulossa
+ Tulospohjaisesti osake myös edullinen
Käteinen
0 10 20 30 40 50
Osta
Lisää
Vähennä
Myy
Inderesin suositusjakauma 20.7.2017 (kpl)
www.inderes.fi
Mallisalkun tilannekatsaus
Mallisalkku +325 % aloituksesta (>26 % per vuosi)
30
Kommentteja
Q2:n aikana ostimme salkkuun lisää
Taaleria (kesäkuu) ja mielestämme
alihinnoiteltua Affectoa (toukokuu)
Alkuvuodesta kevennetty painoa Siilissä
ja Etteplanissa ja hyväksytty Comptelin
ostotarjous
Salkulla pitää olla merkittävä käteispaino
(nyt 23 %) seuraavaan laskumarkkinaan
lähdettäessä
Sijoitusstrategian kriteereistä joustaminen
on varmin tapa tuhota tulevat ylituotot
50
100
150
200
250
300
350
400
450
5/2011 2/2012 11/2012 8/2013 5/2014 2/2015 11/2015 8/2016 5/2017
Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI
www.inderes.fi
”Ei haluta poimia pennejä katujyrän
edestä”
Kysymyksiä?
32
Kiitos!
33
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi