Kdy skončí éra slabé

koruny

Kdy skončí éra levné koruny?

Jan Bureš l 2015 l 2

Proč koruna

fundamentálně

posiluje?

Proč do Česka

přitékají

spekulativní

peníze?

Kdy čekat exit a

jak může

vypadat?

Proč česká koruna fundamentálně

zpevňuje?

Jan Bureš l 2015 l 3

Zdroj dat: Eurostat

2.7

1.5

4.0

Proč česká koruna fundamentálně

zpevňuje?

Jan Bureš l 2015 l 4

Proč česká koruna fundamentálně

zpevňuje?

Jan Bureš l 2015 l 5

23

25

27

29

31

20

09

Q2

20

09

Q4

20

10

Q2

20

10

Q4

20

11

Q2

20

11

Q4

20

12

Q2

20

12

Q4

20

13

Q2

20

13

Q4

20

14

Q2

20

14

Q4

20

15

Q2

20

15

Q4

20

16

Q2

20

16

Q4

Kurz EUR/CZK, fundamentální pásmo

90% 70%

50% 30%

Fundamentální kurz (bez reálné konvergence) Fundamentální kurz (konvergence o 1.p.b)

A jak bude vypadat exit?

ČNB se při zavádění intervenčního režimu inspirovala ve Švýcarsku

„SNB nám prošlapala cestu, stojíme tedy v jistém smyslu na jejích ramenou.“

• Miroslav Singer, 8. prosince 2014, Neue Zürcher Zeitung

Je skutečně švýcarský exit inspirací?

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

01/01/yy 02/01/yy

Exit po Švýcarsku: +40 %

Jan Bureš l 2015 l 6

Zajistit si slabší kurz nemusí být již

dnes jednoduché

Jan Bureš l 2015 l 7

Již realizov ané hodnoty jsou podbarv eny šedou barv ou a zv ýrazněny kurzív ou. Zdroj: ČSOB, Bloomberg.

27.10

konec roku konec čtvrtletí

2015 2016 2015Q1 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q42015Q3

EUR/CZK 27.05 26.50 27.57 27.35 27.05 27.00 27.00 27.00 26.50

2015Q2

Spekulace, FX intervence a arbitráž

Jan Bureš l 2015 l 8

EUR

Trh: Cross

Currency

SWAP

Arbitražéři (velké fondy)

CZK Implikované

sazby

7.září 2015

1 týden: -4%

1 měsíc: -2,7%

3 měsíce: -1,5%

CZK EUR

CZK

Dluhopis

CZK

CZK

Dluhopis

Trh: České

dluhopisy

Limity na české banky

CZK ČNB Zahraniční FX investor

EUR

Zahraniční banka

CZK

Česká banka/zahraniční pobočka

České

ministerstvo

financí

CZK

CZK Dluhopis

Spekulace FX intervence a arbitráž

26.8

26.9

27

27.1

27.2

27.3

27.4

1200

1250

1300

1350

1400

1450

1500

10.6

.

20.6

.

30.6

.

10.7

.

20.7

.

31.7

.

10.8

.

20.8

.

31.8

.

10.9

.

mld

.CZK

Devizové rezervy EUR/CZK (pravá osa)

Jan Bureš l 2015 l 9

Spekulace FX intervence a arbitráž

-140

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

400

500

600

700

800

900

1000

10.6

.

20.6

.

30.6

.

10.7

.

20.7

.

31.7

.

10.8

.

20.8

.

31.8

.

10.9

.

mld

.CZK

Volná likvidita bank Basis Swapy (pravá osa)

Jan Bureš l 2015 l 10

… nárůstu volných peněz a poklesu jejich ceny

Spekulace, FX intervence a arbitráž

Jan Bureš l 2015 l 11

Kolik peněz může přitéct?

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

Mld

. C

ZK

Přebytek OB (odhad 2015)

Odhad přílivu peněz od července do začátku září 2015 Přebytek BU (odhad 2015)

Jan Bureš l 2015 l 12

Kdy tedy bude exit?

Jan Bureš l 2015 l 13

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1

me

ziro

čně

, %

%

Situace na trhu práce

Recese

Nezaměstnanost

Mzdy (pravá osa)

Zdroj dat: ČSÚ, ČSOB

Kdy tedy bude exit?

Jan Bureš l 2015 l 14

Kdy tedy bude exit?

Konec Může pokračovat Jmenuje?

Miroslav Singer 7-16 NE Miloš Zeman

Kamil Janáček 7-16 ANO Miloš Zeman

Lubomír Lízal 2-17 ANO Miloš Zeman

Pavel Řežábek 2-17 NE Miloš Zeman

Mojmír Hampl 12-18 NE

Vladimír Tomšík 12-18 NE

Jiří Rusnok 3-20 ANO

Jan Bureš l 2015 l 15

Co si z toho všeho vzít

Exit nebude dříve než ke

konci roku 2016 – riziko je,

že spíše později

Ekonomika si na slabou

korunu nezvykne – potenciál

pro posílení koruny bude

narůstat

ČNB bude bránit slabší

korunu i po konci intervencí

Velký příliv peněz = vysoká

volatilita + menší schopnost

zajistit se dopředu +

potenciál pro následné zisky

Jan Bureš l 2015 l 16

24

24.5

25

25.5

26

26.5

27

27.5

2015Q

4

2016Q

1

2016Q

2

2016Q

3

2016Q

4

2017

2018

Odhad vývoje

EURCZK

Děkuji za pozornost

Jan Bureš ČSOB

www.csob.cz

Infolinka 800 300 300

Člen skupiny KBC

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje

za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani

záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení

ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu,

kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními

nástroji ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument

ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.