презентация (сергей коныгин)

1Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH

Российская экономика: В ожидании экономического роста

Сергей Коныгин, ЭкономистДекабрь 2016

INVESTMENT RESEARCH


Динамика номинального Валового Внутреннего Продукта (ВВП) коррелирует с ценами на нефть…

… тогда как реальный ВВП менее зависим от этого фактора

Номинальный ВВП, $ млрд. Реальный ВВП, 1998 = 100%

Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research

1999 20002001

20022003

2004 2005

2006

2007

2008

2009

201020112012

2014

2016о2017п

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0 30 60 90 120

ВВП,

$ мл

рд.

$ за баррель Юралз

19981999 2000

20012002

20032004 2005

2006

20072008

2009 201020112012

2013

20152016о

2017п

100%

120%

140%

160%

180%

200%

220%

0 30 60 90 120

ВВП,

1998

=100

%

$ за баррель Юралз

2014


Чистый отток капитала сокращается и в большей степени связан с выплатами по внешнему долгу

Источник: ЦБ РФ, Sberbank CIB Investment Research

-180-150-120-90-60-30

0306090

120

2012

2013

2014

2015

2016

о

2017

o

Чистый отток капитала, $ млрдИзменение внешнего долга, $ млрдСчет текущих операций, $ млрд


Выплаты по внешнему долгу банков и компаний в 2016 - 17 г. выглядят умеренными

Источник: ЦБ РФ

График погашения основного внешнего долга по состоянию на 1 июля 2016 года, $ млрд.

Валовой внешний долг, $ млрд.

0100200300400500600700800

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Госдолг Банки Прочие сектора

Совокупный долгна 1.10.2016

4К16 2017 Свыше двух лет

Всего 516.1 26.6 80.0 269.1Госдолг 48.2 0.6 1.7 30.8Банки 123.4 5.7 21.1 52.1Прочие секторы 344.6 20.3 57.2 186.2


Рост чистого экспорта поддерживает экономику в моменты, когда потребление и инвестиции снижаются

Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research

Вклад компонентов ВВП в совокупный экономический рост

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

о

2017

о

г/г

Расходы на конечное потребление Инвестиции в основной капиталИзменение запасов Чистый экспортВВП


Производительность труда за последние десять лет выросла приблизительно на 30%

Источник: Росстат, Sberbank CIB Invesrment ResearchИсточник: Росстат, Sberbank CIB Invesrment Research

Индекс производительности труда по России, 2004 = 100%

Индекс производительности труда на одного работника, 2004 = 100%

100%

120%

140%

160%

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

В целом по экономике Обрабатывающие производстваСтроительство

80%100%120%140%160%180%200%220%

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Россия США КитайИндия Бразилия Южная Корея


Несмотря на спад в некоторых отраслях, прибыль* выросла

* Значительный рост прибыли отмечен в производстве продуктов питания, текстиля, кожи, бумаги, химии, машин и оборудования** без субъектов малого предпринимательства, банков, страховых организаций и бюджетных учреждений

Источник: Росстат

Сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций за 9м16

Прибыль по отрасли в номинальном выражении г/ г

Всего 20.6%Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство -2.8%Рыболовство, рыбоводство 48.8%Добыча полезных ископаемых -21.7%Обрабатывающие производства* 32.0%Производство и распределение электроэнергии, газа и воды 380.0%Строительство 29.7%Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования

-6.8%

Транспорт и связь 74.8%Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг

380.0%


Динамика производства и экспорта по отдельным товарным категориям за 8М16, г/г

Источник: Федеральная таможенная служба, Sberbank CIB Investment Research

В 3К16 динамика экспорта была весьма позитивной, но этого было недостаточно, чтобы простимулировать рост в обрабатывающей промышленности

Доля экспорта в производстве

Реальный экспорт

Реальное производство

Деревообработка 64.6% 14.1% 1.5%Химическая промышленность 50.1% 0.7% 4.9%Пр-во машин и оборудования 36.1% 12.9% 3.6%Пр-во резиновых и пластмассовых изделий 25.8% 1.7% 5.9%Кожевенная и обувная промышленность 23.2% -11.1% 9.3%Целлюлозно-бумажная промышленность 21.4% -0.4% 2.9%Текстильная продукция 20.7% 5.5% 4.0%


Динамика по секторам в 3К16 была разнонаправленной

Сезонно сглаженные показатели, январь 2015 = 100%


88%91%94%97%

100%103%106%109%

янв 1

5фе

в 15

мар 1

5ап

р 15

май 1

5ию

н 15

июл 1

5ав

г 15

сен 1

5ок

т 15

ноя 1

5де

к 15

янв 1

6фе

в 16

мар 1

6ап

р 16

май 1

6ию

н 16

июл 1

6ав

г 16

сен 1

6ок

т 16

Промышленное производство СтроительствоСельское хозяйство ТранспортРозничная торговля


Структура импорта отражает изменения в экономическом развитии, но потенциал дальнейшего импортозамещения ограничен

Примечание: доля импорта в продуктах питания (мясо, курица, сыр, масло), в пластмассах, автомобилях бытовой техники достигла минимума.Источник: Росстат


20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1К12

2К12

3К12

4К12

1К13

2К13

3К13

4К13

1К14

2К14

3К14

4К14

1К15

2К15

4К15

4К15

1К16

2К16

3К16

Доля импортных потребительских товаров в товарных ресурсах розничной торговлиДоля импортных продовольственных товаров в товарных ресурсах розничной торговли продовольственными товарами

Потребительские товары

Промежуточные товары

Инвестиционные товары

2006 46.2% 36.8% 17.0%2007 44.4% 36.7% 18.9%2008 41.8% 34.4% 23.8%2009 44.3% 36.0% 19.7%2010 40.4% 40.1% 19.5%2011 36.8% 41.8% 21.4%2012 38.1% 37.0% 24.9%2013 37.6% 38.1% 24.3%2014 37.8% 37.7% 24.5%2015 36.4% 40.4% 23.2%1К16 36.9% 43.9% 19.2%2К16 35.7% 40.6% 23.7%3К16 36.9% 32.3% 30.9%


Улучшение динамики реальной заработной платы поддержит розничную торговлю в 2017 г.


-15%-10%-5%0%5%

10%15%

янв 12 окт 12 июл 13 апр 14 янв 15 окт 15 июл 16

Оборот розничной торговли Реальные зарплаты


Возврат к 2000: неравенство доходов снизилось в 2015-2016

Распределение доходов населения по квинтилям

Примечание. Коэффициент различия в доходах рассчитывается как соотношение между 10% самых высоких доходов и 10% самых низких доходов среди населения.

Коэффициент Джини (индекс концентрации доходов) характеризует степень отклонения фактического распределения дохода от равномерного распределения. Коэффициент изменяется в пределах от 0 до 1: чем выше значение индекса, тем менее равномерно распределяются доходы.


1992 2000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 6М16Совокупный доход 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% первая (с наименьшими доходами) 6.0% 5.9% 5.4% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.3% 5.6% вторая 11.6% 10.4% 10.1% 9.8% 9.8% 9.9% 9.8% 9.8% 9.9% 10.0% 10.4% третья 17.6% 15.1% 15.1% 14.8% 14.8% 14.9% 14.9% 14.9% 14.9% 15.1% 15.3% четвертая 26.5% 21.9% 22.7% 22.5% 22.5% 22.6% 22.5% 22.5% 22.6% 22.8% 22.8% пятая (с наивысшими доходами) 38.3% 46.7% 46.7% 47.7% 47.7% 47.4% 47.6% 47.6% 47.4% 47.0% 45.9%Коэффициент Джини 0.289 0.395 0.409 0.421 0.421 0.417 0.420 0.419 0.416 0.412 0.399Разница в доходах (во сколько раз) 8.0 13.9 15.2 16.6 16.6 16.2 16.4 16.3 16.0 15.5 14.1


В 3К16 динамика сезонно скорректированного ВВП немного улучшилась, после спада в 2К16, и этот показатель вернулся к средним уровням 2К15-1К16


20

40

60

80

100

120

140

98%

100%

102%

104%

106%

108%

110%

1К11

2К11

3К11

4К11

1К12

2К12

3К12

4К12

1К13

2К13

3К13

4К13

1К14

2К14

3К14

4К14

1К15

2К15

3К15

4К15

1К16

2К16

3К16

ВВП, 1К11=100% Цена Брент, $/ барр. (пр. шк.)


Высокие реальные процентные ставки в России – основной фактор риска

Источник: Банк России, Росстат, Sberbank CIB Investment Research

Ключевые процентные ставки (или их аналоги) в реальном выражении

-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

10%12%14%

Бело

русс

ияУк

раин

аРо

ссия

Каза

хста

нБр

азил

ияИн

доне

зия

Мал

айзи

яБо

лгар

ияАв

стра

лия

Фил

иппи

ныМ

екси

каПе

руНо

вая З

елан

дия

Изра

иль

Юж.

Кор

еяТу

рция

Вели

кобр

итан

ияСШ

АЧи

лиКа

нада

Евро

зона

Таил

анд

Шве

йцар

ияШ

веци

яЮ

АРКо

лумб

ияНо

рвег

ияСа

удов

ская

Ара

вия


Доля ОФЗ в собственности нерезидентов растет

Источник: Банк России

20%

22%

24%

26%

28%

янв 16 мар 16 май 16 июл 16 сен 16



Кредитование предприятий и населения начало расти,… янв. = 100%


… однако с поправкой на инфляцию падает, янв. = 100%

Реальная динамика кредитования (т.е. с учетом инфляции) контрастирует с ростом депозитов

90%95%

100%105%110%115%120%125%

янв 1

5

мар 1

5

май 1

5

июл 1

5

сен 1

5

ноя 1

5

янв 1

6

мар 1

6

май 1

6

июл 1

6

сен 1

6

ноя 1

6Кредиты населениюКредиты компаниямВклады физ. лиц и депозиты юр.лиц

80%

85%

90%

95%

100%

105%

янв 1

5

мар 1

5

май 1

5

июл 1

5

сен 1

5

ноя 1

5

янв 1

6

мар 1

6

май 1

6

июл 1

6

сен 1

6

ноя 1

6

Кредиты населениюКредиты компаниямВклады физ. лиц и депозиты юр.лиц


Инфляция в пересчете на год уже существенно снизилась. В результате выросли реальные процентные ставки денежного рынка (т.е. с поправкой на инфляцию)

Источник: ЦБ РФ, Росстат, Sberbank CIB Investment Research

Источник: ЦБ РФ, Росстат, Sberbank CIB Investment Research

Реальные процентные ставки так же высоки, как и годом ранее

Инфляция существенно замедлилась, но ключевая ставка изменилась незначительно

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

май 1

5ию

н 15

июл 1

5ав

г 15

сен 1

5ок

т 15

ноя 1

5де

к 15

янв 1

6фе

в 16

мар 1

6ап

р 16

май 1

6ию

н 16

июл 1

6ав

г 16

сен 1

6

Кредиты компаниямКредиты малым и средним предприятиямКредиты крупным предприятиям

0%5%

10%15%20%25%30%

янв 1

4

апр 1

4

июл 1

4

окт 1

4

янв 1

5

апр 1

5

июл 1

5

окт 1

5

янв 1

6

апр 1

6

июл 1

6

окт 1

6

ИПЦ, средний за 6 мес. в пересчете на год вперед, г / гКлючевая ставка


Влияние ослабления рубля на инфляцию достаточно быстро исчезло в 2009 году, что повторилось и в 2015 -1П16…

Эффект в 2009 году… … и в 2014-2016 годах

Источник: ЦБ РФ, РосстатИсточник: ЦБ РФ, Росстат

-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%

-10%-5%0%5%

10%15%20%

янв 08 июл 08 янв 09 июл 09

USD/ RUB, м/ м ИПЦ, м/ м (пр. шк.)

-2%-1%0%1%2%3%4%

-12%-6%0%6%

12%18%24%

янв 14 июл 14 янв 15 июл 15 янв 16 июл 16

RUB/ USD, м/ м ИПЦ,м/ м (пр. шк.)


Бюджетный дефицит не полностью покрывается ослаблением обменного курса

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016о

Нефтегазовые доходы Ненефтегазовые доходы0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

5

10

15

20

25

30

35

15 20 25 30 35 40 45 50 55 60Цена на нефть, Юралз, $/ барр.

Неф

тяны

е нал

оги,

$

Средневзвешенные нефтяные налоги* $/ барр.Доля нефтяных налогов в цене на нефть, % (пр. шкала)

Прогрессивная шкала налогообложения Вес нефтегазовых доходов в доходах федерального бюджетаснизится в 2016

Примечание: нефтяные налоги включают экспортные пошлины на нефть, нефтепродукты и НДПИ


Источник: ЦБ РФ, Росстат


ЦБ с 1П13 увеличил рефинансирование и абсорбировал ликвидность, покупая иностранную валюту; инфляция ускорилась и процентные ставки возросли вслед за повышением ключевой ставки ЦБ…

Примечание: кредитование со стороны ЦБ учитывает валютные свопыИсточник: ЦБ РФ, Sberbank CIB Investment Research

4%7%10%13%16%19%22%25%28%31%

-4,500-3,000-1,500

01,5003,0004,5006,0007,5009,000

янв 14 июн 14 ноя 14 апр 15 сен 15 фев 16 июл 16 дек 16

Кредитование Центробанком банковского сектора через РЕПО, млрд. руб.

Кредитование Центробанком банковского сектора помимо РЕПО, млрд. руб.

Накопленные валютные интервенции ЦБ, млрд. руб. (уменьшение соответствует продажам, увеличение покупкам)Ставка RUONIA по однодневным кредитам (пр. шк.)


…начиная с 2015 г. Министерство Финансов становится заметным участником денежного рынка

Источник: ЦБ РФ, Министерство финансов, Sberbank CIB Investment Research

Объемы рефинансирования со стороны Банка России и дефицит, накопленный с начала 2015 г., млрд. руб.

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000

01/0

1

01/0

3

01/0

5

01/0

7

01/0

9

01/1

1

01/0

1

01/0

3

01/0

5

01/0

7

01/0

9

01/1

1

Дефицит бюджета Совокупный объем рефинансирования ЦБ


Прогноз ключевых макроэкономических индикаторов при разных ценах на нефть, 2017 г.

Примечание: точность прогнозирования в данном случае невысока, и каждый из показателей следует рассматривать как медианное значение некоторого диапазона. По мере снижения моделируемых цен на нефть степень неопределенности возрастает в геометрической прогрессии, диапазон прогнозируемых значений также расширяется.

Источник: Sberbank CIB Investment Research

Средняя цена Брент в 2017 г., $/ барр. 30 35 40 45 50 55 60Средний курс USD/ RUB в 2017 г. 74 71 68 65 62 60 58Рост ВВП, % 0.0% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%Инфляция, г/ г, % 4.8% 4.5% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%Баланс счета текущих операций, $ млрд. 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 49.0 55.0Баланс бюджета, трлн. руб. -4.6 -3.8 -3.1 -2.5 -1.9 -1.3 -0.8Баланс бюджета, % ВВП -5.2% -4.3% -3.5% -2.7% -2.1% -1.4% -0.8%


Региональный аспект: некоторые показатели развития Пермского края, 9М16

Экономическая активность Пермского края за 9М16 была ниже, чем по стране в целом, вследствие спада в обрабатывающей промышленности, а также производстве и распределении электроэнергии. Доля федерального трансферта составила 15,8% в 2015 г. Доля торгуемых секторов - 56,6%.

Несмотря на доминирование в обрабатывающей промышленности таких секторов, как нефтехимия (62%), машины, а также добывающего сектора, негативная динамика внутреннего потребления населения позволяет говорить о сдержанном потенциале возобновления экономического роста в регионе в следующем году.

Пермский край ПФО Российская ФедерацияДобыча полезных ископаемых 2.7% 0.9% 2.4%Оборот розничной торговли -8.1% -3.7% -5.4%Обрабатывающая промышленность -2.9% 0.8% -0.9%Объем платных услуг населению -6.8% -1.9% -0.6%Производство и распределение электроэнергии, газа и воды -13.0% -3.5% 0.7%Промышленное производство -2.1% 0.3% 0.3%Строительство -11.0% -4.8% -4.4%Сельское хозяйство 2.3% 3.2% 3.0%Среднедушевые денежные доходы населения 31,393 26,421 30,881


Инвестиционная активность по-прежнему слабая, несмотря на рост прибыли

Макроэкономическая динамика в третьем квартале осталась вялой. ВВП в июле – сентябре сократился на 0,4% к 3К15, хотя с поправкой на сезонность он превысил уровень предыдущего квартала, что обусловлено прежде всего однократным ростом сельхозпроизводства. Оборот розничной торговли в 3К16 немного увеличивался от месяца к месяцу, однако выпуск продукции в обрабатывающих отраслях падал. При этом импорт в третьем квартале превысил уровень 3К15– это признак того, что импортозамещение уже не оказывает поддержку российской экономике.

Высокие процентные ставки ставят компании в сложное положение. Высокие процентные ставки были выгодны нерезидентам, способствовали активизации операций carry-trade и скупке рублевых облигаций. Но они же негативно повлияли на кредитование внутри страны. В реальном выражении кредитование не выросло, а сократилось в этом году, а в номинальном выражении рост кредитов замедлился с 6,1% на 1 июля всего до 2,6% в октябре. Это привело к снижению инвестиций.

Для дальнейшего роста требуются большие мощности. В некоторых отраслях, в том числе в металлургической, деревообрабатывающей, целлюлозно-бумажной и химической, для дальнейшего роста необходимо расширение мощностей. В этих отраслях уже начались инвестиции в наращивание мощностей, но негативное влияние высоких процентных ставок на инвестиции в целом, как отмечалось выше, повышает риск масштабной нехватки мощностей.


Аналитическое управление (495) 258 05 11

Телекоммуникации, медиа и интернетСтарший аналитик Светлана Суханова (495) 933 98 35Младший аналитик Мария Суханова (495) 933 98 56

Информационные технологииСтарший аналитик Юлия Гордеева, CFA (495) 933 98 46Старший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42Младший аналитик Иван Беляев, CFA (495) 933 98 53

Недвижимость, строительствоСтарший аналитик Юлия Гордеева, CFA (495) 933 98 46Старший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42Младший аналитик Иван Беляев, CFA (495) 933 98 53

Транспорт, машиностроение Старший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42Старший аналитик Юлия Гордеева, CFA (495) 933 98 46Младший аналитик Иван Беляев, CFA (495) 933 98 53

Стратегия долговых, сырьевых и валютных рынковГлавный стратег FX/IR Том Левинсон (495) 933 98 58Стратег Quant FX/IR Искандер Луцко (495) 787 23 46Стратег FX/IR Владимир Цибанов (495) 933 98 54Стратег по сырьевым рынкам Михаил Шейбе (495) 258 05 21 Младший стратег FI Александр Голынский (495) 258 05 11

Рынок долговых инструментов с фиксированной доходностьюСтарший аналитик Алексей Булгаков (495) 933 98 66Аналитик Екатерина Сидорова (495) 933 98 34Младший аналитик Николай Минко (495) 933 98 57

Руководство компанииИ. о. руководителя Sberbank CIB Игорь Буланцев Соруководитель Sberbank CIB Александр Базаров

Начальник управления Александр Кудрин (495) 933 98 47

СтратегияГлавный стратег по рынку акций Андрей Кузнецов (495) 933 9868Младший стратег по рынку акций Коул Эйксон (495) 933 9851

ЭкономикаСтарший экономист Антон Струченевский (495) 933 98 43Экономист Наталья Сусеева (495) 258 05 11Экономист Родион Ломиворотов, CFA (495) 258 05 11Экономист Сергей Коныгин (495) 933 98 48

Нефть и газСтарший аналитик Александр Фэк (495) 933 98 29Аналитик Валерий Нестеров (495) 933 98 32Младший аналитик Илья Ляпустин (495) 933 98 40

Металлургия, химическая промышленностьСтарший аналитик Ирина Лапшина (495) 933 98 52Аналитик Анна Антонова, CFA (495) 787 23 90

Финансовый секторСтарший аналитик Эндрю Кили +44 (20) 7936 04 39Аналитик Андрей Павлов-Русинов (495) 933 98 17

Потребительский секторСтарший аналитик Михаил Красноперов (495) 933 98 38

ЭлектроэнергетикаСтарший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42

Руководитель Департамента глобальных рынков,вице-президент Андрей Шеметов


Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research подготовлен ЗАО "Сбербанк КИБ" и/или его аффилированными лицами (совместно именуемыми "Sberbank CIB") и может использоваться только в качестве информации общего характера. В частности, отдельные части обзора Sberbank CIB Investment Research, имеющие отношение к турецкому рынку, были подготовлены в Турции при участии DENIZ YATIRIM MENKUL DEGERLER A.S. – компании, аффилированной с ЗАО "Сбербанк КИБ", под руководством и в соответствии с внутренней политикой ЗАО "Сбербанк КИБ".

Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research в полной мере отражает личное мнение аналитиков об анализируемой компании (компаниях) и ее (их) ценных бумагах. Компенсация, выплачиваемая аналитикам, ни в коей мере, ни прямо, ни косвенно, не зависит от рекомендаций и мнений, опубликованных в настоящем обзоре. Мнения аналитиков могут не совпадать. Как ранее опубликованные, так и будущие аналитические обзоры Sberbank CIB Investment Research могут содержать определенную информацию и/или выводы, не в полной мере соответствующие изложенному в настоящем обзоре.

Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research основан на доступной в настоящее время публичной информации, которую Sberbank CIB считает надежной. Однако Sberbank CIB не предоставляет никаких гарантий и заверений в том, что такая информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться как полная и достоверная. Sberbank CIB стремится своевременно обновлять аналитическую информацию в соответствующих случаях, однако это не является обязанностью Sberbank CIB. Содержащиеся в настоящем обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг, опционов, фьючерсов или каких-либо иных инструментов. Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research не является советом или рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может получить данный обзор. Услуги, ценные бумаги и инвестиции, о которых идет речь в данном обзоре, могут быть недоступными или не соответствующими требованиям всех инвесторов. Инвесторам необходимо самостоятельно получить финансовый совет в отношении инвестиций в любые ценные бумаги, а также в отношении любых других инвестиций и инвестиционных стратегий, упомянутых в данном обзоре, а равно учитывать, что предполагаемые события в будущем могут в действительности не состояться. Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от таких ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость таких ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и не исключают возможной потери первоначального капитала. Sberbank CIB не несет ответственности за любые прямые, косвенные убытки, ущерб, потери, или иные последствия, которые могут наступить вследствие частичного или полного использования материалов, содержащихся в аналитических обзорах Sberbank CIB Investment Research. Инвесторы должны проводить свою собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, представленную в аналитических обзорах Sberbank CIB Investment Research. Инвесторам необходимо получить отдельные правовые, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации, основываясь на индивидуальных обстоятельствах. Любая информация, содержащаяся в настоящем аналитическом обзоре Sberbank CIB Investment Research и относящаяся к налоговому режиму инвестиций в финансовые инструменты, не является налоговой консультацией, а также не предназначена и не может быть использована кем-либо для предоставления налоговых консультаций.

Sberbank CIB не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, содержащуюся в аналитических обзорах Sberbank CIB Investment Research, или исправлять неточности. Время от времени Sberbank CIB, его аффилированные лица или их сотрудники могут инвестировать, выступать маркет-мейкером или совершать в качестве принципала иные сделки с ценными бумагами или другими инструментами, упомянутыми в настоящем аналитическом обзоре Sberbank CIB Investment Research, а также предоставлять инвестиционно-банковские или консультационные услуги, действовать в качестве директора или члена наблюдательного совета компании, упомянутой в настоящем обзоре. Сейлз-менеджеры, трейдеры и прочие специалисты Sberbank CIB могут предоставлять клиентам Sberbank CIB и трейдерам Sberbank CIB, совершающим сделки за счет и в интересах Sberbank CIB, комментарии по рынку или торговые стратегии в устной или письменной форме, отражающие мнение, противоречащее мнению, выраженному в данном аналитическом обзоре. Сегмент управления активами Sberbank CIB, его трейдеры, совершающие сделки за счет и в интересах Sberbank CIB, и инвестиционное подразделение могут принимать инвестиционные решения, не соответствующие рекомендациям или мнениям, опубликованным в данном аналитическом обзоре. Sberbank CIB проводит строгую внутреннюю политику, направленную на предотвращение и устранение существующих и потенциальных конфликтов интересов.

За исключением специальных аналитических обзоров по отдельным секторам, которые выходят на регулярной основе, прочие аналитические материалы Sberbank CIB Investment Research выпускаются с нерегулярными временными интервалами по усмотрению аналитика.

Дополнительная информация о ценных бумагах и других инструментах, упомянутых в настоящем аналитическом обзоре Sberbank CIB Investment Research, может быть получена от Sberbank CIB по запросу. Данный аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research не может быть воспроизведен или копирован полностью или в какой-либо части без письменного согласия Sberbank CIB.

Материалы Sberbank CIB Investment Research не содержат юридических рекомендаций и не являются таковыми. Действия Sberbank CIB и Sberbank CIB USA, Inc. в дальнейшем не должны рассматриваться как стимулирующие или побуждающие граждан США и стран ЕС, а также физических лиц, подпадающих под юрисдикцию США или ЕС, инвестировать средства или иным образом участвовать в каких-либо сделках, участие в которых, равно как и посреднические действия или действия, способствующие их участию в таких сделках, запрещены для граждан этих стран и лиц, подпадающих под их юрисдикцию. Инвесторы должны самостоятельно оценивать законность сделок, совершаемых ими после ознакомления с материалами Sberbank CIB Investment Research, в соответствии с законодательством об экономических санкциях или прочими нормативно-правовыми актами, регулирующими их инвестиционную деятельность.

ДЛЯ РЕЗИДЕНТОВ США. Настоящий аналитический обзор распространяется в США компанией Sberbank CIB USA, Inc., имеющей лицензию на оказание брокерских и дилерских услуг в США и являющейся участником FINRA. Настоящий обзор был подготовлен и проверен аналитиками, которые не являются сотрудниками Sberbank CIB USA, Inc., не зарегистрированы/не сертифицированы FINRA, и на которых не распространяются требования FINRA. Sberbank CIB USA, Inc. не несет ответственности за содержание настоящего обзора. В США настоящий обзор предназначен для распространения исключительно среди крупных институциональных инвесторов США согласно ст. 15а-6 Закона о ценных бумагах и биржах 1934 года.

Настоящий обзор не предназначен для каких-либо других лиц в США. Все крупные институциональные инвесторы США или лица за пределами США, получающие настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research, не могут передавать его оригинал или копию другим лицам в США. Для получения дополнительной информации или совершения сделок с ценными бумагами и инструментами, упомянутыми в настоящем обзоре, вы можете связаться с официальным представителем Sberbank CIB USA, Inc., по телефону 212.300.9600 или по адресу Carnegie Hall Tower 152 W 57th Street 44th Floor New York, NY 10019.

ЕВРОПЕЙСКИЙ СОЮЗ. Если прямо не указано обратное, настоящий аналитический обзор предназначен только для лиц, являющихся правомочными контрагентами или профессиональными клиентами, и не предназначен для розничных клиентов (в соответствии с EU Markets in Financial Instruments Directive 2004/39/EC).

© Sberbank CIB 2016

Career

презентация (сергей коныгин)