估值修复中的主动与被动 ——2011 年下半年基金投资策略

估值修复中的主动与被动 ——2011 年下半年基金投资策略

长城证券研究所长城证券研究所

阎红阎红 010-88366060-8735 010-88366060-8735 [email protected]@cgws.com执业证书编号：执业证书编号： S1070510120018S1070510120018

张新文张新文 [email protected]@cgws.com执业证书编号：执业证书编号： S1070510120019S1070510120019

核心观点

2011年下半年 A 股市场三季度初筑底，三季度末迎来阶段性机会

基金的大类资产配置上，建议继续保持权益类与固定收益类资产的动态均衡配置

权益类基金：投资者可以做主动与被动的选择；主动型基金的选择偏重投资风格稳健的老基金；指数型基金、行业与主题基金具有选股替代功能

固定收益类基金：债券型基金看股市眼色；货币市场型基金收益率有望继续上升

目录

1 、基金市场回顾

2 、大类资产配置 2.1 长城证券 A 股策略 2.2 大类资配置 2.3 推荐基金组合3 、权益类基金投资策略 3.1 主动权益类基金投资策略 3.2 被动权益类基金投资策略 3.3 QDII 基金投资策略 4 、固定收益类基金投资策略 4.1 债券型基金投资策略 4.2 货币市场基金投资策略

1 、基金市场回顾

1.1 开放式权益类基金

数据来源： wind 资讯，截止日期 2011.06.10 ，基金业绩指数采用简单加权，绩效评价采用周收益率，采用中证流通为市场基准

开放式权益类基金业绩指数走势比较开放式权益类基金各时间段业绩评估

从相对收益来看， QDII基金业绩最好，其次是指数型基金，主动管理的股票型和混合型基金业绩落后于市场 QDII基金业绩较好，既和基金的投资方向相关，也是因为早期 QDII

大都由综合实力排名靠前的基金公司管理指数型基金业绩好于主动管理的股票型和混合型，和市场风格转换相关

-12%

-9%

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

12-31 1-24 2-21 3-14 4-6 4-27 5-19 6-10

股票基金混合基金指数基金 QDII基金股票型混合型指数型 QDI I 中证流通累计收益 -10. 88% -9. 57% -5. 15% -2. 55% -6. 84%夏普 -24. 98% -26. 00% -12. 40% -7. 34% -13. 02%詹森系数 -0. 0025 -0. 0023 0. 0000累计收益 3. 53% 3. 89% 5. 17% 12. 06% 7. 84%夏普 2. 58% 2. 93% 3. 66% 10. 79% 5. 24%詹森系数 -0. 0006 -0. 0004 -0. 0003 累计收益 11. 67% 11. 44% -0. 58% 19. 55% 12. 87%夏普 4. 07% 4. 23% 0. 42% 6. 92% 4. 21%詹森系数 -0. 0000 0. 0000 -0. 0012 累计收益 4. 53% 5. 56% -13. 19% 5. 38% -0. 85%夏普 1. 51% 1. 45% -0. 93% 1. 64% 1. 43%詹森系数 0. 0000 0. 0000 -0. 0010 累计收益 172. 13% 145. 92% 117. 95% 164. 45%夏普 11. 56% 11. 59% 8. 35% 9. 60%詹森系数 0. 0009 0. 0007 -0. 0004

今年以来

最近一年

最近两年

最近三年

最近五年

1.2 开放式固定收益类基金

数据来源： wind 资讯，截止日期 2011.06.10 数据来源： wind 资讯，截止日期 2011.06.10

开放式固定收益基金业绩与市场比较开放式债券型基金风险水平与业绩的比较

开放式固定收益类基金业绩好于权益类，货币市场基金取得正收益，债券型基金跌幅相对较小

从债券型基金的年化波动率来看，年波动率在 2.5%～ 3%之间的基金最多，波动率小的短期纯债券型基金取得正收益，波动率大的偏债型基金业绩亏损

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

12-31 1-24 2-21 3-14 4-6 4-27 5-19 6-10

债券基金中债金融债中债企业债货币基金

0

3

6

9

12

15

18

21

24

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

0.5%

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1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

8.5%

9.0%

9.5%

10.0

%10

.5%

年化波动率%

今年以来平均收益/左基金只数/右

1.3 封闭式基金市场表现

数据来源： wind 资讯，截止日期 2011.06.10 数据来源： wind 资讯，截止日期2011.06.10

今年以来传统封闭式基金市场表现今年以来封闭式基金净值增长率前三名和后三名

传统封基折价率维持窄幅波动，交易价格跟随净值下跌

封闭式股票型基金业绩分化很大，前三名跌幅 1.19%，后三名跌幅15.32%

封闭式债券型基金通常有较高的财务杠杆，业绩不乏优异者

-15.0%

-12.5%

-10.0%

-7.5%

-5.0%

-2.5%

0.0%

2.5%

5.0%

7.5%

10.0%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

21%

24%

27%

30%

12-31 1-21 2-1 2-18 3-4 3-18 4-1 4-15 4-29 5-13 5-27 6-10

折价率/左沪深300/右封基价格/右封基净值/右

基金开元 3. 29% 富国汇利分级 2. 71%

基金裕隆 -2. 12% 工银瑞信四季收益 2. 70%

基金同盛 -4. 75% 交银信用添利 2. 20%

基金丰和 -18. 74% 华富强化回报 -0. 80%

基金银丰 -13. 97% 大成景丰分级 -0. 80%

基金安信 -13. 26% 银华信用债券 -0. 77%

封闭式股票型封闭式债券型前三名前三名

后三名后三名

1.4 基金产品发行情况

数据来源： wind ，截止日期 2011.06.10 ，分级基金合并计算

2011 年上半年基金数量变化

上半年新增设立 88只基金，基金总数达到 791只，基金选择难度增加

权益类基金业绩不佳，债券型分级基金热销，多只基金出现比例配售

具有相对超额收益的 QDII基金被关注， QDII基金市场进一步细化

分类期末只数

新增只数分类期末

只数新增只数

封闭式，股票型 24 ETF股票型，指数型，联接 23 7封闭式，股票型，分级 3 股票型，指数型，分级 6 2封闭式，股票型，指数型 3 混合型 169 2封闭式，债券型 11 3混合型，保本型 15 10封闭式，债券型，分级 7 4货币市场型 49 3股票型 253 20债券型 104 12股票型，分级 2 1债券型，分级 1 1股票型，指数型 55 5QDI I 39 11

ETF股票型，指数型， 27 7合计 791 88

2 、基金投资策略的大类资产配置

2.1 长城证券 A 股策略：通胀周期尾声乍暖还寒时节

通胀周期：步入尾声 ——CPI预计 3 季度见顶， 4 季度下行经济筑底：大约在冬季 ——GDP环比增速 3 季度见到向上拐点 ——GDP同比增速 4 季度有望筑底

A 股展望：底部临近 ——3 季度初筑底， 3 季度末迎来阶段性机会

后通胀周期的配置逻辑：业绩为王 ——经济寻底过程，追求确定性增长 ——3 季度超配下游：食品饮料、医药、电子、通信、汽车 ——中上游机会在年末

2.2 大类资产配置

长城证券 A 股投资策略认为三季度是政策紧缩尾声，经济将见底回升。 A 股市场底部临近，将于三季度初见底回升。

权益类资产阶段性机会蓝筹估值接近或低于 2008年经济危机时期的市场底部 1664点水平。经济结构调整受益的消费和科技创新类相关板块经过 2011年以来的调整，正在逐步跌出价值。权益类资产配置兼顾估值与成长。

固定收益率资产缺乏基本面支持债市投资机会等待加息周期结束。新股破发拖累债券型基金收益。货币市场型基金可做安全垫

大类资产配置保持权益类资产和固定收益类资产的动态均衡配置

2.3 推荐组合

推荐组合基本情况组合内权益类基金重仓行业， 2011年 1 季报，占净值比

年度组合在一季度调整后，二季度震荡市中，我们未再调整。下半年仍然保持组合中权益类和固定收益率基金的比重，考虑到债券市场的不确定性，将债券型基金调出，增加货币市场型基金比重

类型简称权重风格

兴全趋势投资 35%

博时平衡配置 35%

华夏现金增利 10%

中银货币 20%

嘉实增长 25%

华夏回报 25%

易方达稳健收益 15%

建信货币 15%

A富国天时货币 20%

主动均衡型

稳健均衡型

本投资组合适合中高风险承受能力的投资者，投资风格积极主动，在震荡市中均衡配置资产。在认清市场大的宏观背景前提下，即希望分享优质企业的成长，又希望适当规避市场震荡的风险。

本投资组合适合中低风险承受能力的投资者，投资风格稳健，资产配置均衡。在认清证券市场风险的前提下，即不喜欢冒较大的投资风险，又希望在股票市场经历调整后出现阶段性和结构性投资机会时适当分享股票市场收益。

兴全趋势投资

金融服务20.4%

食品饮料15.9%

医药生物11.0%

采掘行业8.4%

交运仓储6.4%

商业贸易6.3%

其他及现金31.6%

博时平衡配置

采掘行业34.8%

机械设备6.6%

金属非金属6.3%

食品饮料1.5%

商业贸易0.9%

纺织服装0.8%


嘉实增长

医药生物16.2%

机械设备12.6%

食品饮料12.4%

金属非金属10.2%

信息技术7.0%

房地产3.0%


华夏回报

金融服务15.2%

机械设备14.6%

食品饮料8.3%

金属非金属6.1%

医药生物5.9%

信息技术5.5%


数据来源： wind 资讯，截止日期 2011.06.10

3 、权益类基金：主动与被动之间的选择

3.1 权益类基金：主动与被动之间的选择

长城证券 A 股策略认为：三季度将见到 CPI高点和 GDP低点，经济见底回升， A 股市场将于三季度初见底。

具备选时、选股能力的基金均有胜出机会，投资者可以在两类基金中做主动与被动的选择。

被动型投资者可选择选股、选时能力强的主动型基金，阶段性持有。

具有选时能力的投资者可以在资产配置确定，投资方向确定的被动型基金中做主动选择。

3.1.1 主动型基金：投资者的被动选择——开放式权益类

下半年低估值蓝筹与业绩增长确定的成长股均有表现机会，持有选时选股能力强的权益类基金，是被动型投资者的较好选择。我们建议继续投资风格稳健，个股选择能力强，历史配置估值水平较低的长期业绩优秀的基金中寻找安全边际。按照我们一贯的基金筛选标准，我们认为具有持续盈利能力、历经牛熊、基金经理稳定的老基金对于震荡市中投资机会的把握能力更强。下半年维持年度策略中推荐的基金：

下半年推荐基金基本情况

名称 2011年以来净值增长率

2010年净值增长率设立日期

资产净值[ ]亿元

上季度末持股仓位基金经理

博时平衡配置 -9. 46 3. 09 06-05-31 28. 54 52. 56 ,皮敏杨锐

易方达平稳增长 -11. 41 -3. 31 02-08-23 25. 35 63. 26 侯清濯

兴全趋势投资 -7. 90 -2. 88 05-11-03 128. 61 85. 52 ,张光成王晓明

华夏优势增长 -12. 55 23. 95 06-11-24 190. 06 74. 72 ,巩怀志刘文动

华夏回报 -5. 46 4. 39 03-09-05 108. 85 69. 86 ,胡建平张剑

嘉实增长 -12. 10 24. 91 03-07-09 45. 83 70. 24 邵健

泰达宏利风险预算 -0. 32 -4. 71 05-04-05 1. 97 15. 21 ,沈毅许杰

易方达价值精选 -8. 73 0. 06 06-06-13 64. 91 88. 18 吴欣荣

华宝兴业多策略 -13. 81 -9. 26 04-05-11 54. 44 86. 99 ,牟旭东胡戈游

博时价值增长 -3. 84 -5. 56 02-10-09 172. 62 46. 82 夏春


3.1.2 主动型基金：投资者的被动选择——封闭式权益类

传统封闭式基金：价格驱动因素：股票上涨 ---驱动 ---净值上涨 + 折价率下降。到期日临近折价率对封闭式基金价格影响减弱，逐步回归净值

长城证券 A 股策略认为，股票市场在 3 季度见底。逢低买入高折价绩优封闭式基金。

下半年推荐基金基本情况





上季度末持股仓位基金经理基金公司

最新折价率

基金开元 3. 29 3. 17 98-03-27 22. 09 70. 52 汪澂南方 -5. 02%

基金裕隆 -2. 12 -3. 21 99-06-15 30. 09 67. 54 温宇峰博时 -5. 19%

基金兴和 -6. 94 -5. 18 99-07-14 30. 44 72. 78 阳琨华夏 -6. 66%

基金裕阳 -7. 00 1. 19 98-07-25 19. 48 68. 16 ,周力王燕博时 -4. 82%

基金兴华 -10. 35 4. 02 98-04-28 19. 17 75. 93 阳琨华夏 -0. 79%

基金科瑞 -10. 42 8. 22 02-03-12 31. 81 71. 40 付浩易方达 -10. 31%

3.1.2 主动型基金：投资者的被动选择——封闭式权益类

最近三年传统封基走势封基整体到期年化收益


-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

3%6%9%

12%15%18%21%24%27%30%33%36%

折价率/左沪深300/右封基价格/右封基净值/右

2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%整体到期年化收益%/左整体剩余到期时间[年]/右

3.1.3 主动型基金：长期推荐基金上半年业绩回顾

在 2011年基金年度策略报告中，我们遵循这样的路径：基金长期业绩—公司整体实力—基金经理投资风格与业绩—评级机构评价参考，筛选出十只值得长期持有的基金供大家参考。

值得长期推荐的基金 2011年业绩表现如下：

值得长期持有的十只基金

名称今年业绩最新仓位基金经理

博时主题行业 0. 35% 89. 55 邓晓峰

华夏大盘精选 - 1. 58% 91. 78 王亚伟

华夏回报 - 5. 46% 69. 86 ,胡建平张剑

富国天益价值 - 6. 25% 93. 82 陈戈

兴全趋势投资 - 7. 90% 85. 52 ,张光成王晓明

易方达价值精选 - 8. 73% 88. 18 吴欣荣

博时平衡配置 - 9. 46% 52. 56 ,皮敏杨锐

嘉实增长 - 12. 10% 70. 24 邵健

广发策略优选 - 12. 46% 89. 39 冯永欢

华宝兴业多策略 - 13. 81% 86. 99 ,牟旭东胡戈游

3.2 被动型基金：投资者的主动选择

跟踪的标的指数达到 45个，行业特征更加明显

中小盘风格指数增加较多

标的指数行业分布， 2011年 1 季报标的指数成份股市值规模特征指数行业占净值指数行业占净值

300金融金融服务 77. 32% 小康指数建筑行业 8. 98%

180价值金融服务 62. 20% 40P成长信息技术 12. 10%

上证商品采掘行业 59. 18% 小康指数信息技术 11. 67%

公用事业采掘行业 39. 89% 中证下游交运仓储 12. 42%

40P成长机械设备 25. 87% 超大盘交运仓储 10. 14%

上证民企机械设备 22. 53% 中小板指商业贸易 13. 32%

80消费食品饮料 25. 18% 中证下游商业贸易 8. 73%

40P成长食品饮料 22. 08% 500中证石油化工 11. 45%

深证红利金属非金属 23. 11% 中小板指石油化工 8. 87%

上证商品金属非金属 19. 02% 中小板指电子行业 11. 18%

80消费医药生物 22. 21% 500中证电子行业 7. 64%

中证下游医药生物 17. 29% 80消费综合行业 9. 77%

深证红利房地产 16. 63% 红利指数公用事业 8. 49%

300金融房地产 14. 62% 公用事业社会服务 6. 77%

上证龙头建筑行业 17. 20% 上证民企纺织服装 6. 42%


大盘

上证 50、上证周期、180金融、300金融、基本面 50、超大盘、180价值、等权 90、上证央企、中证 100、巨潮 100、上证红利、180治理、央企 100、300价值、上证龙头、上证商品

中大盘

上证 180、上证社会责任、道中 88、中证财富大盘、上证指数、沪深 300、中证红利、MSCI 中国 A、深成指、中证小康、深 100、上证新兴、上证非周期、中证新兴、深证红利、中证 200、深证 F200

中小盘

上证民企、上证中盘、公用事业、中小板指、中证 500、深证成长 40P、中证下游、上证消费 80、上证中小、中证技术领先、中小300

最新市盈率与市净率比较

年化波动率与年化收益率比较

标的指数市盈率与市净率比较标的指数最近一年风险与收益比较

中证500

中小300

中证技术领先

中小板指

中证200上证中小

深证成长40P

上证消费80

中证新兴

1.6

2.1

2.6

3.1

3.6

4.1

4.6

5.1

10 15 20 25 30 35

市净率

市盈率

上证商品

上证综指

小康指数

深证100P

中证红利

深成指深证成长40P

深证F200

深证红利

0

5

10

15

20

25

30

18 20 22 24 26 28 30 32

年化收益率%

年化波动率%


3.2 被动型基金：投资者的主动选择

综合指数型基金：

A 股市场存在大小盘股风格轮动的特征。

下半年低估值蓝筹股或有估值修复的机会；大消费概念和科技创新类相关板块经过今年以来的调整，估值回到合理区域后，也将显现投资机会。

目前已经成立的综合指数型基金覆盖了大、中、小盘各类型指数。

主动型投资者可以通过选择不同风格的指数型基金，把握好大小盘风格转换的节奏。

3.2.1 被动型基金：投资者的主动选择——综合指数型基金

大盘风格基金：我们建议在市场底部来临时，有市场判断能力的投资者关注低估值蓝筹。

配置偏重金融地产：上证周期 ETF、银华道琼斯 88精选、上证50ETF


基金行业配置情况， 2011年 1 季报，占持股比

上证周期

金融服务62.3%

采掘行业21.2%

金属非金属9.0%

交运仓储5.3%

房地产2.2%

食品饮料0.0%

其他0.0%

道中88

金融服务36.2%

采掘行业25.8%


信息技术7.1%

机械设备4.6%

商业贸易4.5%

其他4.5%

上证50

金融服务54.8%

采掘行业17.6%

金属非金属6.1%

机械设备5.2%

交运仓储3.8%

建筑行业3.6%

其他8.9%


大盘风格基金：我们建议在市场底部来临时，有市场判断能力的投资者关注低估值蓝筹。

配置偏重资源类：上证商品 ETF、博时超大盘 ETF



上证商品

采掘行业59.9%


石油化工6.7%

食品饮料6.1%

农林牧渔2.4%

造纸印刷1.4%

其他4.3%

超大盘

金融服务29.9%

采掘行业25.2%


交运仓储10.2%

建筑行业5.1%

公用事业5.0%

其他9.7%


大盘风格基金：

配置相对均衡：中证红利，红利 ETF



中证红利

金融服务23.8%

采掘行业18.3%


交运仓储8.8%

公用事业6.3%

机械设备5.6%

其他23.8%

红利指数

金融服务41.2%

采掘行业21.5%

金属非金属5.7%

交运仓储7.4%

公用事业8.5%

机械设备1.3%

其他14.4%


中盘风格基金：行业配置较为均衡，兼顾周期型与成长型行业。

偏重金融地产：沪深 300，道中 88，上证 180。



沪深300

金融服务27.0%

机械设备13.5%

采掘行业12.2%

金属非金属9.1%

房地产5.3%

食品饮料5.3%

其他27.7%

道中88

金融服务36.2%

采掘行业25.8%


信息技术7.1%

机械设备4.6%

商业贸易4.5%

其他4.5%

上证180

金融服务35.8%

采掘行业14.4%

机械设备9.7%

金属非金属7.2%

房地产5.3%

交运仓储4.6%

其他22.9%


中盘风格基金：

偏重机械设备：上证中盘



上证中盘

机械设备17.4%

金属非金属9.6%

采掘行业9.4%

房地产9.4%

医药生物6.7%

交运仓储6.2%

其他41.3%


中盘风格基金：

相对均衡：深证 100，深成指，国投瑞银中下游。中证 200



深证100P

机械设备21.7%


食品饮料9.9%

房地产8.8%

采掘行业8.8%

金融服务6.9%

其他30.8%

深成指

机械设备21.3%


食品饮料12.6%

房地产10.6%

金融服务9.9%

医药生物6.8%

其他23.6%

中证下游

食品饮料20.0%

医药生物18.5%

机械设备14.4%

交运仓储13.3%

商业贸易9.3%

信息技术5.8%

其他18.9%

中证200


机械设备14.0%

医药生物11.2%

采掘行业8.6%

房地产7.5%

食品饮料6.8%

其他37.5%


小盘风格基金：行业配置偏重消费和科技创新类等成长型行业

中小盘 ETF、中证 500、上证民企。



中小板指

机械设备19.1%

商业贸易13.4%

电子行业11.3%

医药生物9.9%

石油化工9.0%

信息技术6.9%

其他30.3%

中证500

机械设备16.4%

石油化工12.0%

商业贸易8.8%

金属非金属8.1%

电子行业8.0%

医药生物6.9%

其他39.8%

上证民企

机械设备22.6%

金融服务17.3%

医药生物12.8%

石油化工8.8%

金属非金属6.6%

纺织服装6.4%

其他25.5%


主题与行业型：投资方向确定，资产配置稳定，具有选股替代功能。完全跟踪指数的行业基金

金融：国投瑞银沪深 300金融地产公用事业：万家公用事业

3.2.2 被动型基金：投资者的主动选择——主题与行业型基金

国投瑞银沪深300金融

金融服务82.5%

房地产15.6%

综合行业1.5%

建筑行业0.4%

机械设备0.0%

医药生物0.0%

其他0.0%

万家公用事业

采掘行业44.1%

机械设备13.5%

交运仓储10.5%

社会服务7.5%

建筑行业5.6%

公用事业5.2%

其他13.6%



主题与行业型：行业或主题分类。

消费：被动：招商上证消费 80ETF

主动：易方达消费行业，华宝兴业宝康品。


招商上证消费80ETF

食品饮料25.3%

医药生物22.3%

机械设备15.9%

综合行业9.8%

商业贸易7.2%

纺织服装5.2%

其他14.2%

易方达消费行业

食品饮料34.4%

商业贸易28.2%

机械设备14.4%

纺织服装6.3%

社会服务3.7%

农林牧渔3.7%

其他9.3%

华宝兴业宝康消费品

食品饮料20.4%

机械设备14.8%

商业贸易11.5%

医药生物8.7%

社会服务7.5%

信息技术5.2%

其他31.9%



主题与行业型：行业或主题分类。

医药：易方达医药保健，汇添富医药保健。资源：博时抗通胀主题。配置均衡：南方小康产业 ETF，诺安上证新兴产业，东吴中证新兴产业，


南方小康产业ETF


金融服务15.8%

采掘行业12.2%

信息技术11.9%

机械设备9.7%

建筑行业9.1%

其他23.8%

东吴中证新兴产业

机械设备25.1%

医药生物13.7%

信息技术12.5%


采掘行业8.4%

电子行业6.2%

其他23.8%

诺安上证新兴

机械设备35.8%


采掘行业10.1%

信息技术9.6%

医药生物9.6%

石油化工4.1%

其他16.7%



高杠杆指数型基金：提示：高杠杆基指数型基金，属于高风险高收益基金，适合有一定市场判断能力的投资者。高杠杆基金盈利因素：

A 股市场行情：只有在单边上升的市场中，高杠杆基金才能带来超额收益跟踪指数的行业构成：指数跟踪的行业的市场表现对于指数表现有直接作用。其杠杆作用区间和杠杆率变化：把握高杠杆区间折溢价率：溢价率过高，影响高杠杆基金的市场价格表现空间。

3.2.3 被动型基金：投资者的主动选择——高杠杆指数型基金

大盘风格：国联安双禧中证 100-双禧 B 、银华中证等权重 90-银华鑫利

中盘风格：银华深证 100-银华锐进、申万菱信深成指 - 申万进取

小盘风格：信诚中证 500-信诚 500B，

3.2.3 被动型基金：投资者的主动选择——高杠杆指数型基金

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

瑞福进取同庆B

瑞和远见国泰进取

双禧B 合润B

银华锐进申万进取

信诚500B 银华鑫利

横轴：母基金净值涨跌幅

竖轴：分级基金净值涨跌幅

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

3-31 4-8 4-15 4-22 4-29 5-6 5-13 5-20 5-27 6-3 6-10

瑞福进取同庆B 国泰进取合润B 银华锐进双禧B 申万进取信诚500B 银华鑫利

分级基金杠杆率分析分级基金近期折溢价率走势


3.3 QDII 基金

长城证券 A 股策略认为：

欧元区“债务“正在传导，德、法等经济引擎正在减速。新兴经济体货币紧缩对抗通胀，处于景气回落的进程中。

美国已触碰 QE2之后的景气拐点，房地产构造的结构性缺口贯穿美国经济的增长，通胀和就业刺激边际效益递减后经济将温和减速。

我们预计下半年全球总需求将适度回落，石油、金属、铁矿石等工业属性的大宗商品价格上涨的动力将受到一种，我们预计 WTI原油的重点中枢将处于 100桶

在海外经济预期增速放缓背景下，投资 QDII基金宜谨慎，基金选择偏重选时能力。

3.3 QDII 基金

代码名称设立日期资产净值[ ]亿元基金经理业绩基准

050020. OF 博时抗通胀 11-04-25 19. 37 章强

标普高盛农产品总收益指数*30%+巴克莱美国通胀保护债券

*30%+指数标普高盛贵金属类总*20%+收益指数标普高盛能源类

*20%总收益指数

161116. OF 易方达黄金主题 11-05-06 26. 52 张小刚伦敦黄金市场下午定盘价计价( )的国际现货黄金经汇率折算

美国量化宽松政策推出具有不确定性，如果推出，黄金和大宗商品将有阶段性机会。

相关主题基金获益：博时抗通胀基金，易方达黄金主题基金。


推荐 QDII 基金基本情况

4 、固定收益类资产配置

4. 1 债券型基金投资策略

上半年紧缩性调控政策压制债市，通胀三季度见顶，紧缩性政策放缓，有望迎来反弹。

新股破发增多，打新收益仍不乐观纯债型基金或有阶段性收益，与上半年相比较为乐观偏债型基金和可转债基金将受益股票市场

长期投资者继续关注年度报告中推荐的优秀基金公司管理的优质债券基金




上季度末持股仓位基金经理

嘉实超短债 1. 57 1. 57 06-04-26 5. 09 0. 00 魏莉

建信稳定增利 0. 08 10. 03 08-06-25 32. 26 10. 84 钟敬棣

富国天利增长债券 -0. 30 7. 99 03-12-02 30. 20 9. 03 ,杨贵宾饶刚

A工银瑞信增强收益 -0. 59 8. 42 07-05-11 27. 04 12. 27 杜海涛

AB华夏债券 -1. 41 5. 81 02-10-23 18. 59 8. 15 ,魏镇江韩会永

A华夏希望债券 -1. 83 3. 50 08-03-10 19. 11 8. 44 韩会永

A易方达稳健收益 -2. 13 8. 61 05-09-19 5. 69 15. 59 马喜德

A富国优化增强 -2. 96 14. 65 09-06-10 8. 79 18. 73 钟智伦

A博时稳定价值 -4. 34 10. 20 07-09-06 4. 86 18. 27 张勇

下半年推荐债券型基金基本情况


4.2 货币市场基金投资策略

货币市场基金月年化收益与定期存款利率比较推荐货币市场基金基本情况

货币市场型基金是较理想的中短期储蓄替代品，是股票市场调整时的较好避险品种和流动性管理工具。建议关注治理结构合理、产品线较全、固定收益类产品管理经验丰富的优秀基金公司管理旗下的货币基金。

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

08-5-31 08-11-30 09-5-31 09-11-30 10-5-31 10-11-30 11-5-31

货币市场基金月年化收益一年定存 6个月定存 3个月定存名称 2011年以来净值增长率



上季度末持债仓位基金经理

华夏现金增利 1. 73 2. 20 04-04-07 130. 63 57. 53 曲波

中银货币 1. 63 2. 12 05-06-07 37. 15 60. 37 ,白洁奚鹏洲

A易方达货币 1. 59 1. 70 05-02-02 43. 22 31. 94 马喜德

嘉实货币 1. 56 1. 99 05-03-18 103. 91 48. 43 魏莉

建信货币 1. 45 1. 84 06-04-25 23. 43 50. 36 李菁

博时现金收益 1. 28 2. 14 04-01-16 66. 17 59. 05 张勇

A富国天时货币 1. 24 1. 66 06-06-05 5. 45 27. 14 刁羽


长城研究长城研究与您共成长与您共成长

长城证券研究所长城证券研究所

基金研究小组基金研究小组

20112011年年 0606 月月

长城证券研究所投资评级标准：

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北京联系人杨洁： 010-88366060-8865， 13911393598， [email protected]

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估值修复中的主动与被动 ——2011 年下半年基金投资策略