Бизнес-дивизион «Срочный рынок»

ФЬЮЧЕРСЫ НА КОРЗИНУ ОФЗ

Новые возможности для управляющих

компаний

2

НОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ОБЛИГАЦИЙ

С 2011 года на срочном рынке начались торги по фьючерсным контрактам на корзины облигаций федерального займа

• эффективное средство управления процентным риском портфеля облигаций;

• широкий спектр новых торговых стратегий;

• среднедневной объем торгов более 300 млн руб.

• 5 маркет мейкеров: Сбербанк КИБ, Кредит Свисс, Газпромбанк, Росбанк, ВТБ Капитал

Теперь фьючерс на ОФЗ доступен управляющим компаниям.

3

Шаг 1. ВЫБЕРИТЕ ФЬЮЧЕРС

OFZ

• Объем лота: 10 облигаций

• Исполнение: март, июнь, сентябрь, декабрь (по пятым числам)

• Поставка: безадресная сделка на ФР ММВБ

• Гарантийное обеспечение:

OFZ2 – 5%, OFZ4 – 8%, OFZ6 – 10%, OFZ10- 11%, OFZ15 - 13%

• Продавец может выбрать любые облигации(не обязательно одну) для поставки

• Покупатель обязан уплатить продавцу в день поставки:

Цена фьючерса в посл. торг. день * конверсионный коэффициент + НКД

4

Шаг 2. ВЫБЕРИТЕ СТРАТЕГИЮ

Облигации +

Фиксирование выгодных цен облигаций

Управление дюрацией без изменения портфеля

Хеджирование портфеля облигаций от риска ставки и риска изменения наклона кривой

Синтетическая облигация

5

Пример использования стратегии Облигации+

Ситуация:

Вы хотите:

Решение:

• Есть свободная денежная ликвидность в размере 100 млн руб • Вы ожидаете снижения процентных ставок на 50 бп(0,5%) в течение месяца • Ставки по месячным депозитам выше ставки фондирования во фьючерсах ОФЗ

• Проинвестировать в рост рынка с помощью двухлетних облигаций • Улучшить доходность портфеля • По возможности оставить часть денежных средств свободными

• Сформировать синтетическую позицию по облигации, купив фьючерс OFZ2, а оставшиеся от гарантийного обеспечения деньги вложить в безрисковые активы (например, в депозит)

ОФЗ25081

Депозит

Свободный cash

100 млн

DV01 - 19520 руб/бп

ГО OFZ2 5 млн.

Стратегия «Облигации+» позволяет улучшить доходности с помощью построения синтетической облигации (фьючерс ОФЗ + депозит). Предлагаем Вам ознакомиться с расчетами на следующем слайде.

84 млн

11 млн

+11,07% 11,4% Позиция по фьючерсу ОFZ2

объемом 100 млн руб

(наилучшая к поставке – ОФЗ 25081, РЕПО во фьючерсе =

11,5%)

DV01 - 19520 руб/бп

6

Расчеты P&L стратегии Облигации+ на горизонте 1m

ОФЗ25081

Депозит

Свободный cash

100 млн

DV01 - 19520 руб/бп

ГО OFZ2 5 млн.

84 млн

11 млн

+11,07% 11,4%

P&L: Позиция*YTM * Срок – DV01*dYTM

P&L: Позиция*[DEPO*(1-ГО%) + (YTM-REPO)]*Срок – DV01*dYTM=949 859

РУБ, (~11,40% годовых)

В случае, когда DEPO>REPO/(1-IM), второй вариант инвестирования выгоднее, чем просто купить бонды на все средства.

P&L (ОФЗ 25081) 922 500 р.

P&L (FutOFZ+Deposit) 949 895р.

ОФЗ 25081: • YTM = 11,07% • Цена чистая=898,5 руб • Цена грязная=925,29 руб. • Nbond =100 млн / Цена грязная = 108 074 • P&L = 100 млн *YTM*1/12= 922 500 р.

OFZ2: • Цена фьючерса=9 900 руб. • Конв. Фактор CTD 25081

СF=0,9158 • Кол-во фьючерсов Nf=CF/Lot * Nbond= 9 897 • Гарантийное обеспечени

ГО=IM*Nf*P= 5 030 751р. • Carry=YTM – REPO = =11,07%-11,5%=-0,37% • P&L= Nf*Carry/CF*1/12 • =- 39 368 р.

Депозит: • Безрисковые активы под фьючерс (из

приказа 09-45/пз-н, включая ГО) = Цена чистая*Lot*Nf=898,5*10*9897= 88 924 545 руб

• Свободный cash = 100 млн – Безрисквые активы под фьючерс = 11 млн руб – можем инвестировать по своему усмотрению, например в депозит

• Сумма в депозит: S=100 млн – ГО (OFZ2)= 94 969 249р.

• Ставка депозита depo_rate=12,5% • P&L = S*depo_rate*1/12= 989 263 р.

Если наши ожидания по снижению ставки на 50 бп оправдаются, то DV01*dYTM = -19 520 руб/бп*(-50 бп) = 976 000 руб P&L (ОФЗ 25081)= 1 898 500 р. P&L (FutOFZ+Deposit)= 949 895 р. + 976 000 руб = 1 925 895 р.

7

Пример использования стратегии фиксирования выгодных цен облигаций

Ситуация:

Вы хотите:

Решение:

• Вы располагаете безрисковыми активами - короткие облигации и депозиты

• Вы ожидаете, что через 1 месяц под Ваше управление поступит 100 млн руб.

• Вы ожидаете снижение ставок через месяц – и хотели бы купить ОФЗ 26207 на 100 млн сейчас

• Сейчас недостаточно свободных денежных средств для инвестирования

• Зафиксировать выгодные цены покупки облигаций

• Купить сейчас фьючерс на «пятнадцатилетние» ОФЗ

• Через месяц закрыть фьючерсную позицию и купить спот по текущей цене

• За счет прибыли по фьючерсу сможем зафиксировать выгодную цену покупки

Инструмент 3 марта 2015 3 апреля 2015

YTM 26207 13,05% 10,55%

Цена 26207, грязная 740,4 868,24

Цена OF15-6.15 8 450 10 100

Пусть цены на ОФЗ и фьючерс менялись следующим образом:

Тогда, в случае покупки ОФЗ 26207 в начале срока (3 марта), количество покупаемых бондов составило бы: N= 100 млн руб. / Цена грязная = 100 млн / 740,4 ≈ 136,46 тыс. штук В случае отсутствия всей суммы в 100 млн рублей, можно занять аналогичную позицию через покупку фьючерсов OF15 в количестве:

N_fut=N / CF * Lot = 136,46 * 0,8537 / 10 ≈ 11 649, где CF – конверсионный коэффициент ОФЗ 26207, Lot – лотность фьючерса (1 фьючерс = 10 облигациям). Чтобы купить N бондов 3 апреля, потребуется уже N * Цена грязная (3 апреля) = 118 480 030 т.е. на 18 480 030 больше первоначальной суммы. P&L по фьючерсной позиции составил: (Цена новая – Цена старая)*Количество = (10 100 – 8450) *11 649=19 221 967 Таким образом, положительный фин.рез. по фьючерсной позиции полностью компенсирует рост стоимости бондов. Итого купили (100 млн + 19,2 млн)/868,24 = 137 289 облигаций, имея 100 млн рублей. Цена покупки составили 100 млн/137289 = 728,3 рубля – т.е. зафиксировали уровни марта для покупки.

8

Пример использования стратегии управления дюрацией без изменения портфеля облигаций Ситуация:

Вы хотите:

Решение:

• Вы управляете портфелем корпоративных бондов. СЧА портфеля 100 млн руб • Вы ожидаете снижения процентных ставок на 1% в течение месяца • Ставки по месячным депозитам выше ставки фондирования во фьючерсах ОФЗ

• Временно увеличить дюрацию портфеля в 2 раза без изменения состава портфеля

• Увеличить дюрацию портфеля за счет покупки фьючерсов на ОФЗ.

Рассмотрим пример увеличения дюрации порфтеля на 100% с помощью фьючерсов на «пятнадцатилетние» ОФЗ - OF15: DVO1 фьючерса=-6,8 руб./бп, DV01 портфеля = -15 404 руб. Цена фьючерса = 10 385 руб. Дюрация фьючерса = 7 лет Тогда количество купленных фьючерсов для увеличения дюрации на 100% : DVO1(port)/DVO1(OF15)=2 265

Портфель облигаций

Фьючерсы OF15

Итого = Портфель + фьючерсы

Дюрация, лет 1,69 7 4,25

DVO1, руб./бп

- 15 404 -15 402 - 30 806

P&L, млн руб. ≈1,54 ≈1,54 ≈3,08

Требуемое ГО под фьючерсную позицию:

10 385 руб. * 1 376 ≈ 14,3 млн руб.

-20 000

-15 000

-10 000

-5 000

0

< 1 года 1-3 года 3-5 лет 5-7 лет 7-10 лет 10-15 лет

DV01, Портфель DV01, Портфель + фьючерсы

Ри

ск (

DV

01)

– р

уб

/бп

Дюрация увеличилась в 2 раза за счет покупки

фьючерсов OF15

9

Пример использования стратегии хеджирования портфеля облигаций от риска ставки и риска наклона

Ситуация:

Вы хотите:

Решение:

• Вы управляете портфелем корпоративных бондов. СЧА портфеля 100 млн руб. • 50 млн. руб инвестированы в облигации с дюрацией 1,7 лет (Мдюр = 1,59) • 50 млн. руб инвестированы в облигации с дюрацией 8,5 лет (Мдюр = 8,64)

• В течение месяца Вы ожидаете рост ставки на 1%

• Захеджировать свой портфель на 70% от роста ставки

• Не брать на себя риск изменения формы кривой.

• Уменьшить дюрацию каждого из участков портфеля на 70% с помощью фьючерсов OFZ2 и OFZ15

портфеля

Срок Объем Мдюр DV01, порт

(руб/бп) DV01, фьючерсы Итого (руб/бп)

Изменение доходности, бп

P&L = DV01*dY, руб

[1] [2] [3]=[1]*[2]*0,01% [4]=0,7*[3] [5]=[3]+[4] [6] [7]=[5]*[6]

1-3Y 50 1,59 -7950 5565 -2 385 +100 -238 500

10-15Y 50 8,64 -43200 30240 -12 960 +20 -259 200

Итог 100 -51150 35805 -15 345 -497 700

Срок Объем Мдюр DV01, порт

(руб/бп) DV01, фьючерсы Итого (руб/бп)

Изменение доходности, бп

P&L = DV01*dY, руб

[1] [2] [3]=[1]*[2]*0,01% [4] [5]=[3]+[4] [6] [7]=[5]*[6]

1-3Y 50 1,59 -7950 0 -7 950 +100 -795 000

10-15Y 50 8,64 -43200 35805 -7 395 +20 -147 900

Итог 100 -51150 35805 -15 345 -942 900

Для расчетов рассмотрим следующий сценарий изменения ставок: 1-3Y вырастут на +1%, 10-15Y вырастут на +0,2%

Если бы хеджировали уменьшили дюрацию только "пятнадцатилетним" контрактом, то получили бы убытки в 2 раза больше в том же сценарии

10

Пример использования стратегии хеджирования портфеля облигаций от риска ставки и риска наклона

< 1 года 1-3 года 3-5 лет 5-7 лет 7-10 лет 10-15 лет

< 1 года

1-3 года

3-5 лет 5-7 лет 7-10 лет

10-15 лет

y п.п.

х п.п.

Дюрация

Доходность Кривая доходности

Короткий конец

Длинный конец В случае изменения угла наклона кривой P&L по позиции будет

равен: DVO1(короткий)*x + DVO1(длин)*y.

В случае «правильного» хеджирования, дюрация равномерно сокращается на каждом участке кривой. Тогда P&L =DVO1(короткий)*x + DVO1(длин)*y= =0*x – 0*y=0. Т.е. потери по портфелю равны 0 и при изменении угла наклона кривой и при параллельном сдвиге.

Пусть весь портфель захеджирован одним фьючерсом. Его суммарная дюрация DVO1 = 0, поэтому при параллельном сдвиге кривой потери тоже равны 0. В случае изменения угла возможен убыток по портфелю: P&L =DVO1(короткий)*x + DVO1(длин)*y

Используя наш калькулятор http://futofz.moex.com/s606, Вы можете самостоятельно произвести необходимые расчеты.

Суммарный процентный риск DV01 = 0, но остался риск кривой Суммарный процентный риск DV01 = 0,

нет риска кривой

Риск ставки

Риск наклона Риск ставки

Риск наклона

11

Синтетическая облигация

Ситуация:

Вы хотите:

Решение:

• Есть портфель облигаций, в состав которого входят ОФЗ • На рынке высокая волатильность ставок привлечения

• Привлечь денежные средства на срок до 3 мес.

• Купить фьючерс на ОФЗ и продать ОФЗ.

±Δy п.п.

Дюрация

Доходность

Кривая

доходности

Ценообразование фьючерса зависит от доходности CTD бонда и ставки РЕПО. Т.е. за время владения фьючерсом, при неизменных ставках, покупатель получает: + YTM – REPO rate, где YTM – доходность к погашению CTD бонда, REPO rate – ставка РЕПО во фьючерсе. Соответственно, продавец фьючерса получит: - YTM + REPO. Владелец облигации получает доходность бонда +YTM . Тогда, продав сейчас ОФЗ против купленного фьючерса Вы эффективно получаете кредит, итоговая стоимость которого равна: REPO * номинал позиции.

12

Вопросы и ответы 1. Могут ли управляющие компании заключать договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами (в том числе фьючерсы и опционы) ?

Да, при соблюдении требований положения Банка России 09-45 пз/н об ограничении рисков

ПИФ ПЕНС НАКОПЛЕНИЯ ПЕНС РЕЗЕРВЫ

156-ФЗ (Об инвестиционных фондах) 111-ФЗ (Об инвестировании пенсионных накоплений)

Постановление №76 (О размещении пенс.резервов)

Статья 40, пункт 2 Статья 26, пункт 5 Глава III, пункт 30

Управляющая компания вправе при условии соблюдения установленных нормативными актами Банка России требований, направленных на ограничение рисков, заключать договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами

В целях уменьшения риска снижения стоимости активов … могут заключаться договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, при условии соблюдения установленных нормативными актами ЦБ РФ, направленных на ограничение рисков.

Срочные сделки при размещении средств пенсионных резервов управляющей компанией могут совершаться при соблюдении следующих условий: а) указанные сделки совершаются в целях уменьшения риска снижения стоимости пенсионных резервов;

2. Могут ли управляющие компании заключать сделки с фьючерсами на ОФЗ?

Да, т.к. базовый актив – ОФЗ - является разрешенным активом для инвестирования - удовлетворяет

требованиям к структуре активов

ПИФ ПЕНС НАКОПЛЕНИЯ ПЕНС РЕЗЕРВЫ

156-ФЗ 111-ФЗ Постановление №76

Статья 33, пункт 1 Статья 26, пункт 5 Глава I, пункт 5Б

поэтому может быть определена стоимость имущества, возникающего при заключении фьючерсов на ОФЗ (09-45, глава II, пункт 2.1)

13

ЕСЛИ ВАМ НУЖНА ПОМОЩЬ В ВЫБОРЕ АКТУАЛЬНОЙ СТРАТЕГИИ ИЛИ У ВАС ОСТАЛИСМЬ

ВОПРОСЫ - ОБРАЩАЙТЕСЬ

Александр Белов T +7 (495) 363-32-32, ext. 26055 E Aleksander.Belov@moex.com Алексей Давтян T +7 (495) 363-32-32, ext. 26085 E Aleksey.Davtyan@moex.com