货 币 银 行 学 教 学 大 纲

胡金焱

第一章 货币与货币制度

重点问题 １．什么是货币？它行使什么样的经济职能？２．货币在市场经济中的作用是什么？３．货币形式的发展及其货币供给的计量？４．货币制度内容及其演变？

第一节　市场经济中的货币 一．市场经济或交换经济的基本前提　　第一点　分工。社会出现分工是由于经济主体的天然分工差别；　　

第二点 私有产权制度。　　二．交换制度的发展与价值形式的发展　　（一）两个序列： 自然经济 - 商品经济 - 产品经济 放任经济 - 计划经济 - 市场经济 （二）交换经济是商品经济或市场经济 1. 交换经济的两种形式：物物交换与货币经济 2. 从物物交换到货币经济的必然性：　　物物交换的两个基本前提：需求的双重巧合与时间的双重巧合。 注意：物物交换是一种制度，并不是个别现象。　　

（三）价值形式的发展（马克思的政治经济学的一般价值理论） 1. 简单的、个别的价值形式 判断：谁是相对价值形式和等价形式 1A=2B 2. 扩大的或总和的价值形式 思考：写出交换式，分析缺陷。 3. 一般等价物 思考：写出交换式。 4. 货币形式 “ 金银天然不是货币，货币天然是金银”，为什么？

三．货币对市场经济的意义　　１．货币方便了市场交易，提高了市场效率（节约交易成本即资源）。 解决了两个巧合问题，将交换分为“买”和“卖”两个环节。　　２．货币使购买力一般化。 特殊购买力与一般购买力； 消费者主权：获得了对商品和劳务的支配权； 为资源的市场化配置提供一种工具，促进了市场对资源的有效配置。

第二节　货币的职能　　一．马克思关于货币职能的论述　　马克思的货币理论是建立在劳动价值论的基础上的．马克思的货币理论首先是从货币作为一般等价物的特殊商品这一点来分析的．　　商品的二重性：价值和使用价值．货币既然是商品也有二重性．　　货币的二重性：价值和使用价值。 作为价值，货币与其他商品具有共性，都是人类劳动的凝结； 作为使用价值，货币具有其特殊的地方： 第一，货币以自己的使用价值来表现一切商品

的价值，换句话说，货币是表现一切商品价值的材料； 第二，货币具有和一切商品相交换的能力．谁占有货币就意味着占有财富；　　第三，马克思认为货币有五大功能：基本职能与派生职能；　　１．价值尺度。 价值尺度：“想象的或观念的” 区分：价值尺度与价格标准　　２．流通手段。 流通手段：现实的 货币流通与商品流通区别

货币流通规律： M=PQ/V 或 MV=PQ 思考： 1 ）现实适应性； 2 ）现实中货币需求量任何计算 M’d=(1+p’)(1+Q’)/(1V’)-1 M’d=p’+Q’V’　　３．储藏手段 社会财富代表一般等价物；窖藏货币　　４．支付手段 延期付款；货币流通量公式修改　　５．世界货币　　

二．关于货币职能表述方法的比较　　（一）西方货币银行学在分析货币的职能时，是从现实的使用角度来进行的．西方经济学认为货币有四个功能：　　１．货币的首要功能：作为交换媒介；　 ２．记账单位或计算单位，即货币是一种衡量不同物品的相对价值的手段；　　３．价值储藏，人们将他们想出售的物品换成货币，以备将来用于购买商品和劳务；　　　４．延期支付的标准。

（二）关于货币职能的比较　　应该讲，西方货币银行学关于货币的职能的分　　

析，在形式上与马克思的货币理论有相似之处，如除了“世界货币”之外，西方理论对马克思所分析的其他货币职能也都进行了分析。但二者存在根本的分歧： １．从方法论的角度，马克思的货币理论是建立在劳动价值论的基础上的，而西方的货币理论是建立在效用论的基础上的。 2. 西方货币理论用记账单位代替价值尺度职能 ,这是“名目主义”的货币观。在这里 ,西方理论实际上把货币仅仅看作是一个符号 ,至于它是否有真实价值都无关宏旨．马克思认为货币之所以能衡量其他商品的价值是因为它自身有价值。

3.西方货币理论把交换手段放在第一位，也是错误的，因为货币如果不能衡量商品的价值，就不可能成为流通工具，因此，流通手段只能是第二位的。 4.西方货币理论分析货币的储藏手段时，不能揭示这一职能的根本原因：货币周围财富的社会代表，充当一般等价物。 当然，西方货币理论在这个问题上，意见并不能统一的，甚至是相互矛盾的，如，既然不承认货币有价值尺度职能，即不承认货币是特殊商品，那么，为什么他们又把货币作为一种可储藏的资产呢？

第三节　货币的定义及形式　　一．货币的定义　　货币作为一个重要的范畴，可以从现象和本质两个角度来分析．　　（一）马克思的货币定义　　　１．本质定义：马克思在分析了货币的起源和本质以后，从本质的角度下了一个定义：货币是从商品世界中分离出来的固定地充当一般等价物的特殊商品。　　　三个理论前提： 第一，货币终究是一种商品，因为它是商品世界经过千百年进化选择的结果，与其他商品在形式上具有一致性，即具有价值和使用价值。

第二，货币具有以自身的使用价值形态表现商品价值的能力，即一般等价物； 第三，交换领域之所以接受货币，首先因货币是一种商品，具有使用价值和价值，同时也因为它代表一般购买力，持有货币实际上等于持有相应价值的商品。 注意，马克思的货币定义是建立在金属货币制度基础上。对纸币，他认为“纸币是金的符号”（如何理解？）。　　　２．职能定义　马克思从货币的现象入手，来分析货币，从而得出货币的职能定义：货币是价值尺度和流通手段的统一。

这一定义非常重要，因为，现实世界的各国货币都是纸币，从造币材料的角度看，货币不是一种商品．显然纠缠在本质定义上很难得出一个同一的结论，因此使用货币的职能定义可能更为重要。 （二）现代人们一般理解的货币定义　　货币是一种被普遍接受为交易媒介、支付工具、价值储藏和计算单位的物品。货币就是货币行使的职能．　 注意：这里特别强调的普遍接受是指能被社会大众普遍接受，也就是说，这里的标准不是国家的批准与否，而是大众是否接受、承认

因为，在正常情况下，国家规定的货币的普遍接受性是无庸置疑的，但是在特殊情况下，国家的规定仍然可能是行不通的，相反，有一些信用工具，如银行支票存款最初在法律上并没有地位，但是在经济中普遍被企业界承认和接受．类似的例子很多。 （见教材 P14 ） 二．货币形式的发展　　　货币作为一种人们能够共同接受的支付工具，在不同的时期有不同的表现形式．在漫长的演进过程中，充当货币的材料很多，货币的形式发生许多次的变化．抛开个别国家的特殊情况，从货币世界发展的一般进程看，货币经过了从实物货币到金属货币，再从金属货币到代用货币，最后从代用货币

到不兑现换的信用货币。 １．货币材料选择标准的一般性和特殊性（仅仅指不兑换信用货币之前的货币形态所使用的货币材料）　　一般性：就货币世界的正常情况来看，货币材料应具有如下特点：　（１）普遍接受性；（２）价值稳定性；（３）稀缺性（经济学意义上的稀缺）；（４）便于携带和分割。　　　特殊性：由于各国的情况不一样，多样性的存在是必然的，而且，国家的强力在一定意义上弥补了普遍性的四个特点．如中国古代就是典型。

２．货币形式的发展阶段　（１）实物货币　实物货币又称商品货币，其特点是，作为商品的价值与作为货币的价值是等同的．　（２）贵金属货币 又称实体货币或实质货币。　　 铸币：主币、辅币　（ 3 ）代用货币　代用货币是指实体货币的代用物。严格讲是铸币的代用。特点：作为货币的价值远远大于其造币材料的价值．比较典型的形态是可兑换银行券．　代用货币产生的可能性包含在货币作为流通手段的特性之中。流通手段的特性是作为交易媒介，是交换的手段，而不是交换的目的，重在“媒介”。

（ 4 ）信用货币阶段　　就是以信用作为保证，通过信用程序发行和创造的货币，包括流通中货币和银行存款。 信用货币是代用货币进一步发展的产物。早期的信用货币就是代用货币；后来银行券不能兑换，就变成了不兑换的信用货币． 特点：１）信用货币割断了与金属货币的联系，不以黄金做准备；２）通过信贷程序发行与流通；３）经济发行；４）是一种债务凭证，是国家或中央银行对大众的负债，因此其基本保证是政府或银行的信誉； 5）信用货币包括流通中货币（纸币和辅币）和银行存款（不需贵金属做保障） （参考教材 P18)

三．现代货币概念的延伸　　上面我们讲过，信用货币不仅包括流通中货币，也包括银行存款 ,后者称为存款货币。由于大众普遍接受其为支付中介，因此，现在理论界以及银行界都把银行存款作为货币的一部分，而且是重要的一部分。这实际上就把货币的概念延伸了．随着经济的发展，大量信用工具不断出现，这些信用工具的相当部分具有货币的某些功能，如支付功能或交换功能．人们又把这些具有某些货币功能的信用工具列为货币，于是，货币的概念又被延伸了，这就是我们所说的近似货币或准货币．　　

现在各国衡量货币和准货币的标准，公认为是流动性。所谓流动性是指金融资产在不损失价值或损失很少的情况下变现的能力。　　各国定义货币是不同的，这是由于各国的经济与金融情况不同使然。 各国一般分类与我国的分类见教材 P21 、 22 。 附：阅读文章

纽约金库探秘（一）

作者：沙淳，美国纽约《明报》女记者 每年有超过两万名来自世界各地的游客参观纽约

联邦储备银行的黄金金库。在这里，你可以看可以听可以摸，但是不能照相、不能记笔记。 金库位于联储大楼地下第五楼，当地地面 80英尺下、也即海平线下 50英尺的曼哈顿岛坚硬的岩石床上。几码 (1码等于 3英尺 )厚的钢筋水泥墙包裹的是上有 3道锁的 120间金房。这个世界第一的黄金储藏分属于世界 80多个国家中央银行和国际货币组织。早在 1916年，就有外国黄金储藏在纽约联邦储备银行，但是更多的是第二次世界大战期间各国因安全原因运送至此的。美国只有 5%左右的黄金储藏在这里。美国政局的稳定、历史上在固定价格上黄金买卖的活跃程度以及纽约作为世界金融中心的独一无二的地位，是纽约联邦储备银行成为世界上最主要

的货币用黄金储藏地的根本原因。密实保安措施是金库系统的关键。金库有 3

个出入口，为游人开放参观的是一个长 10 英尺、高约 9英尺的狭窄通道，这个通道实际上也是重达 90吨的钢圆柱垂直体大门，在 140吨的钢筋水泥构架中人工操作旋转开合，大门关闭后，圆柱体将被降低 3/8 英寸，以形成一个隔氧隔水的封口。这一切都通过手工操作完成，大门一经关闭，定时器立即启动，一直要等到第二天上班才能再被打开。这个精密绝伦的大门是 1924年建造这座大楼时最先设计建造的，其科学精确以及简洁实用令人叹为观止。

储藏在这里的黄金都不收保管费，但是各国或机构之间因为交易而搬动一块黄金需要支付约

1.5 美金的“搬动费”。不要小看这只有二十来磅重的金块，因为金块密度高，感觉上重量超过 40磅。为保护工人安全作业，一种特制的坚硬质轻鞋盖是必备的工作用鞋。

黄金交易说着容易做起来难。例如一次一个欧洲中央银行指示纽约联邦储备银行从它的账户上以黄金支付 5100 万美金给一个黄金商，如果是电汇那只是弹指间的事，但是按照当时的汇率以黄金支付， 5100 万美金等值于超过四吨半的黄金。

（二）作者 王振华

置身纽约金库的“黄金屋”中，抱上一块价值连城的大金砖，那该是什么滋味 ? 那是 4年前的一天，曼哈顿岛上细雨蒙蒙，位于纽约下城最繁华地段的纽约联邦储备银行在雨雾中巍然耸立。虽然那 14层的大厦在鳞次栉比的摩天大楼中并不显得突出，但它那由淡黑和浅灰两种颜色的巨石构成的外表却透出一种庄严之气。我们要采访的，便是大厦中戒备森严的纽约金库。 纽约金库是纽约联邦储备银行的重要组成部分。该银行是美国最重要的联邦储备银行，不但担负着美国财政部和美联储同国外进行的金融交流和外汇

交易等多种业务，同时还为许多外国中央银行担负资金转帐工作。由于它地位特殊，纽约联邦储备银行行长始终是地位显赫的美国联邦储备委员会 (中央银行 )7位核心成员之一。 纽约联邦储备银行位于距华尔街不远的自由街，离百老汇大街也仅一二百米之遥。跨进银行高大的拱形大门，给人的第一感觉是这里的安全人员同其他政府机构人员相比似乎不够热情，神情严肃。所有随身物品均必须寄存，连记者的相机也不例外，所到之处都有警察或有关人员“护送”，寸步不离。 在保安人员和银行官员的带领下，我们一大帮记者穿过几道走廊来到一座电梯前。我们分批而下，来到位于地下数十米深处的金库门口。等了一会儿，

金库那扇沉重的大门才为我们开启。 进入金库，首先映入眼帘的是分别存放在一个个储藏室内的金块，在不很明亮的灯光下放着金光。储藏室正面均装着钢铁栅栏，上面挂着几把大锁。栅栏后面，一块块黄金如同墙砖那样堆放着，有的房间内的金块高达数米。在惊叹声中一涌而上，顿时各个金堆前都围满了人群。贴近栅栏仔细观看，金块上面表示铸造日期等数据的各种号码清晰可见。由于铸造年代不同，金块的形状也不尽相同，有的完全象普通的砖块，有的是两头呈梯形的金锭。看着这些数不胜数的金块，心中不由涌上一阵难以名状的激动和感慨。据介绍，当时纽约金库内存有金块共约 10500吨，分别堆放在 120 多个储藏室里。按当时的黄金市场价格每盎司 400 美元计算，价值约 1330多

亿美元，估计约占世界各国官方黄金储备总量的30％左右。需要说明的是，这么多的黄金并不属于纽约联邦储备银行和美国政府所有，基本上都是世界 80多个国家的中央银行和国际组织存放在这里的。 外国政府为什么愿意把大量的黄金储备存放在纽约金库呢 ?这主要是因为纽约是世界最重要的金融中心和最大的资本市场，把黄金存放在这里对于国际间的资金流通来说最为方便。更重要的是，美国经济实力强大，货币市场开放，政局稳定，对各国政府来说黄金存放在这里有一种安全感。此外，纽约金库的设施先进，保安措施严密，黄金存在这里不会发生什么意外。

由于此次采访活动是由美国政府安排的，因此我们享受到了比普通参观者更高的待遇。为了满足我们对黄金的极大好奇心，纽约外国记者中心的官员提出能否让记者亲手体验一下“抱金砖”的感觉，这一建议得到在场所有记者的鼓掌欢迎。银行官员同金库人员商量后点头同意。 由于每个房间内的金块属于不同的国家，大概是为了避免由于擅自搬动某国的黄金引起非议，我们被客气地请出金库门外等待，金库人员关上大门从某个储藏室内取出金块，然后再让我们进去。我们一群人闹闹嚷嚷地排着队轮流体验搬金砖的感觉。当我接过看似普通砖块大小的金块时，想不到它竟如此的沉重，难怪金库工作人员都要穿着坚硬的工作鞋。这样的金块每块重达 20 多斤，当时的市场价

值 16万美元以上。我平生第一次双手捧着沉甸甸价值连城的大金块，兴奋不已。 存放在纽约金库各个储藏室内的黄金属于哪个国家是保密的，纽约联邦储备银行里数千名工作人员中只有很少几个人知道它们的主人。金块在这里也并非长眠不动。黄金的调动即资金的支付也是很有意思的过程。举个例子，如果纽约银行收到某个国家要求向另一帐户国支付价值 5000 万美元的黄金的文件后，银行便按规定程序确认文件密码及内容无误后，即通知金库将这笔美元所折合的黄金 ( 四吨左右 )从某一储藏室移至另一室内。金库人员根据指令从某个室内取出所需黄金精确过磅，再移至另一个储藏室内。这一听似简单的支付过程往往需要花费几天时间，并需要至少 5 名有关人员在场监

督执行。 保管这么多的黄金如何才能确保在安全上万无一失 ?这是人人都关注的大问题。纽约金库在保安方面的措施令人叹为观止。 首先是金库的设计极为安全可靠。纽约金库建设在曼哈顿岛南端地下的岩基之上，距离地面约 80英尺，金库墙壁厚达数米。金库大门的设计更是独特可靠，给人留下了深刻印象。参观中，金库人员专门为我们演示了大门的运作。大门的门框是一个重达 140吨的钢筋混凝土构件，所谓的门则是置于门框内的一个重量为 90吨的钢质圆柱，圆柱中间为一狭窄通道。转动转轮把手使圆柱通道对准门框，金库的“大门”即开启，再转动机关使圆柱旋转 90度，

“ 大门”即关闭。另一机关还可在大门关闭后令大门下降使金库处于气密和水密状态。据介绍，即使窃贼得以钻入金库，在大门关闭一段时间之后也会窒息而亡。 纽约联邦储备银行的警卫力量也十分强大。虽然银行官员拒绝向我们，也不会向任何人透露银行的警力配备，但他们表示，银行的警力不低于一个小城市的警察力量。他们颇为自豪地宣称，自从纽约金库建成 70 多年来，至今没有发生任何抢劫和盗窃金库的行动，也未曾发现这样的图谋。

辨析以下几个“钱”的含义，是否符合“货币”的定义？ 1.您带“钱”了吗？ 2.您（一月、一年）挣多少“钱”？ 3.张三很有“钱”。

解答： 1.“ 现金” 2.“收入”——流量、存量 3.“ 财富”

第四节　货币制度　　一．货币制度形成　　货币制度是一个国家以法律形式确定的该国货币流通的结构、体系与组织形式，简称“币制”。

注意：这个概念比较综合，即包括了本位制，也包括了现代不兑换制度。有的教科书对货币制度只从本位方面定义：货币制度大体涉及这样一些方面——货币材料的确定；货币单位的确定；流通中货币的确定；对不同种类货币的铸造和发行的管理；对不同种类货币的支付能力的规定等等。所有这些方面也称之为货币制度的构成要素．见黄达书Ｐ５５；这也是一种定义方法，叫因素排列法；我们现在所用书的定义是归纳法。

二．货币制度的构成要素 （一）金本位货币制度构成要素

1.确定本位币金属（货币材料）和货币单位。所谓本位是指，一国规定的货币单位与货币

金属保持固定关系。2.确定本位币和辅币的铸造、发行和流通程

序。 重量成色和公差；无限和有限法偿；

主辅币的比率等。3.确定信用货币的发行与流通程序。注意：这是可兑换货币

　　　　　　　　　　　　　　

3. 金准备制度。 金银准备制度：作为金准备的黄金集中于中央银行或国库．作为（１）国内货币流通准备金，平衡市场，稳定货币；（ 2 ）支付存款与兑换银行券之用；（ 3 ）国际支付的准备金。 （二）现代不兑换制度下货币构成要素　　 1. 规定货币单位名称；货币政策的目标。

　　 2.确定货币的印制、发行和流通程序；主辅币的比率；无限和有限法偿；发行渠道等。

四大发行渠道：银行贷款；财政贷款与透支；国家收购黄金外汇占款；中央银行收购有价证券。　　 3. 金准备和外汇准备制度：国际支付的准备金；稳定汇率和货币价值。

外汇准备制度：作为外汇准备的外国货币必须集中于中央银行，以备国际支付金、国内货币的调节手段、或支付存款的准备金等之需。

三．货币制度的类型　　（一）金银复本位制 1. 特点： 1 ）二者均为法定本位货币，无限法偿； 2 ）自由铸造、熔化； 3 ）自由输出入；4 ）二者之间自由兑换； 5）足值货币。

2. 三种形式： 1 ）平行本位：各自按实际价值流通； 2 ）双本位：各自按国家规定比价流通；

3 ）跛行本位：复本位变种，过渡性的货币

制度，即金银复本位向金本位过渡时的货币制度。停止银币自由铸造。 3. 缺陷： 1 ）货币的排他性； 2 ）当法定比价与市场比价不一致时，在市场上流通的将是比价较低的货币，出现“劣币驱逐良币现象”。

劣币驱逐良币现象（格列欣法则）：定义（ P29） 16世纪英国财政大臣汤母斯·格雷欣在给英国女王的改革铸币的建议中用到“劣币驱逐良币”一语，后被英国经济学家麦克劳德加以引用，并命名“格列欣法则”资本主义发展初期西方各国的一种货币制度。 19世纪末瓦解，“单本位”。

（二）银本位 1. 特点： 1 ）银币作为本位货币，无限法偿； 2 ）自由铸造、熔化； 3 ）自由输出入； 4 ）足值货币。 2. 两种形式： 1 ）银两本位：实行银块流通，以白银的重量单位“两”作为价格标准； 2 ）银币本位：以一定重量和成色的白银铸造成一定形状的本位币流通。 中国在宣统二年 1910 年 4月实行银本位，是实行时间较早持续时间较长的国家， 1935 年废止。

3. 缺陷：白银价格不稳定，白银产量不适应巨额支付。

（三）金本位三种形式：

1. 金币本位：法律确定金铸币作为法定的本位货币。是典型的金本位。相对稳定的货币制度。

特点： 1 ）金币无限法偿； 2 ）金币自由铸造、熔化； 3 ）银行券可自由兑换成黄金或金币；4 ）黄金在国际上可自由输出入； 4 ）足值货币。 一战后稳定性因素遭到破坏。 2. 金块本位：生金本位。银行券只能兑换金块的货币制度。 特点： 1 ）不铸造、不流通金币，只发行代表一定重量黄金的银行券，银行券只能有限制地兑换

金块； 2 ）黄金可以只有输出入或外汇自由交易。 实力强的国家。

3. 金汇兑本位：虚金本位制。银行券在国内不能兑换黄金、金币，只能兑换外汇的金本位。 殖民地、半殖民地国家，附庸本位制度。 P29-30 （四）不兑现的信用货币制度 没有金属本位的货币制度。 1.仍使用金属币的单位名称； 2. 不兑现的银行券为法偿货币； 3. 不兑现黄金，无须金银和外汇做发行准备； 4.存款货币可随时兑换成银行券。

思考：格雷欣法则在信用货币制度下适应吗？四．我国货币制度

　　主要内容： 1.“ 人民币”法定货币； 2. 不兑现信用货币，没有确定的含金量； 3 ．“元”为货币单位，主币 6种；辅币十进位，6种； 4.符号￥（ＹＵＡＮ的简写） 5. 人民币是唯一合法通货，独立自主，禁止金银和外币计价流通；禁止代用券的流通；严禁伪造、破坏人民币； 6．发行原则：（１）高度集中统一的原则货

统一的原则。货币发行权集中在中央银行，中华人民共和国中央银行法规定由中国人民银行垄断发行；（２）经济发行。（超经济发行、财政性发行） 7．黄金外汇储备是作为国际支付手段；外汇储备现在具有平衡国内市场的功能（由于我国实现了经常项目下的可兑换，而且外汇储备数量大，对我国货币供应量产生巨大影响）． 注意：现在包括香港、澳门在内的中华人民共和国，存在三种货币，但是按现行外汇管理规定，港币、澳门元是外汇。 *信用货币制度下存在“良币驱逐劣币”现象。

复习与练习　　关键术语　　交易的双重巧合、消费者主权、货币流通规律　价值尺度、流通手段、流动性、储藏手段、支付中介、货币、代用货币、实体货币、准货币、货币制度、本位币、本位制度、金准备制度、外汇准备制度、格雷欣法则、金本位制、经济发行

复习题 1.M1,M2 和 M3 的区别是什么 ?中国的货币供应量与外国的区别是什么 ?

2. 货币的作用是什么 ?3. 现代不兑换纸币的发行途径是什么？

4. 货币制度有那些要素？5.如何理解货币选票问题？6. 货币形式经历了那些阶段？习题　

１．指出下列各种资产在货币的四种职能中具有哪些职能和不具有哪些职能？ （ a）金子； （ b）一张一万元的活期存款单； （ c）一幢房子； （ d）一张５０万元三个月的银行承兑汇票； （ e）９７年发行的公债券； （ F ) 济南市一位居民持有的港币。

２．一家毛纺企业将一百匹毛料赊销给一家服装加工厂，服装加工厂又将其一定数量的服装赊销给百货商店，请问这种交易方式是不是物物交易？

３．某柴油机厂将一批柴油机赊销给某重汽厂，到期重汽厂无法还款，重汽厂将一定数量的重型汽车作价还款．试问，这种交易是什么方式？

４．１９９５年成都街头摊贩，普遍实行易货贸易，试问这是物物交换吗？为什么？

第二章　　信用与金融市场

重点问题　　　　１．信用的本质是什么？都有那些形式？　　２．信用工具（金融工具）的分类与特征有那些？金融工具的主要形式有那些？　　３．为什么存在金融创新活动？它对现代社会是积极的还是消极的？　　４．为什么金融市场是经济社会所必须的？其功能如何？　　５．金融市场中的资本市场和货币市场的分类的标准是什么？

第一节　信用的本质与形式　　一．信用的本质　　信用是以偿还和付息为基本特征的借贷行为。　　信用的本质可以概括如下三点内容：　　第一，信用是一种特殊的借贷行为；它是（至少名义上）以偿本付息为条件的借贷行为。

区别于财政分配。　　第二，信用关系是一种债权债务关系。 放债和承债行为。 *说信用和债务是一回事，有一定道理，但比较片面性．站在债权人与债务人的角度，得出的结论是不同的。

第三，信用是价值运动的特殊形式。所谓特殊是指与一般的价值运动性不同，它

是价值单方面的转移，没有同等价值的对立运动。也就是说，商品的让渡与货币的让渡在时间与空间上并不统一。

它的价值运动通过一系列的借贷、偿还、支付过程完成。　　二、信用的客观经济基础　　 商品货币关系的存在是信用存在的客观基础。 １．商品经济中，盈余与赤字部门的存在，调节余缺的需要，“不平衡”的现实； 2. 经济主体经济利益的独立性，有偿借贷的存在。　　

三、信用的产生商品货币产生 货币支付手段

信用产生。 商品经济进一步发展 货币作用进一步强大 货币余缺形成货币借贷。

在一般的货币作为流通手段的价值运动中，其运动形式是W——G、 G——W； 而在货币借贷信用关系中，货币的运动形式是G——G’ 。因此，货币因为信用关系而获得增殖。

因此，信用是价值运动的一种特殊形式。

四、信用的发展1. 高利贷信用——放贷货币或实物取得高额利息的一种生

息资本；（“高利贷信用”“高利贷资本”运动）——产生与原始社会解体时期，在奴隶社会

和封建社会广泛发展；（前资本主义时期）——有信用的一般特征：价值单方面转移、

到期还本、收取利息；——利息率非常高、破坏生产力；——使小生产者破产，为资本主义生产方式

提供了工人阶级；积蓄了大量资本，为资本积累和转化为生产资本创造了条件。　　

2. 资本主义信用——货币资本家将货币资本贷给职能资本家

的一种生息资本。（借贷资本，借贷资本运动）——借贷资本的形成与资本主义生产过程密

切联系：流动资本与积累性货币资本的存在，形成借贷资本的供给；补充资本的需要形成借贷资本需求。

——借贷资本与高利贷资本同是生息资本，但有很大区别：来源不同；用途不同。

——借贷资本不同于产业资本和商业资本 * 思考：政治经济学是如何分析的。

3. 社会主义信用——社会主义经济中借贷资本运动

思考： 1. 社会主义信用与资本主义信用有区别吗？ 2.我们常说：这个人很讲“信用”，任何理解？

五、信用的形式（一）信用分类

　　１ .按照信用的用途分类：投资信用；消费信用；商业信用　　２．按照信用期限分类：长期信用；中期信用；短期信用；活期信用　　３．按照授信对象分类：私人信用；公共信用　　

４ .按照有无中介分类：直接信用；间接信用　　５．按照参与者分类：商业信用；银行信用；国家信用；消费信用；租赁信用；民间信用；国际信用

（二）几种主要信用形式　　１．商业信用

——企业厂商之间提供的以商品为对象，以延期付款或预付款为形式提供的信用

——信用形式有很多种：赊销赊购；分期付款；委托代销；预付定金；预付货款；补偿贸易等　　——特点：（１）商业信用提供的是商品形态，与特定商品买卖相联系：包含两种不同性质的经济

行为：商品买卖与借贷，提供的资本是商品资本，是产业资本的一部分；（２）债权债务人都是商品生产经营者，体现了工商企业之间的信用关系；（ 3 ）商业信用的供求与经济景气状况一致。 ——局限性：（ 1 ）授信规模受到局限：以工商企业所拥有的资本量限制；（ 2 ）具有严格的方向性：具有单向性，授信方提供的商品是受信方的生产和经营要素，而不是相反；（ 3 ）对象的局限性：一般在有经济业务联系的工商企业之间发生；（ 4 ）管理和调节上的局限性：形成债务锁链，容易发生债务危机。而国家的调控能力较差。 思考：“三角债”问题；与之相联系—“货币”与“资本”的区别

2. 银行信用——银行信用是银行及其它金融机构以货币

形式，通过存款贷款等业务活动提供的信用。主要表现为以货币形式对工商企业提供的信用。

　　——特点：（１）银行信用是以货币形式提供的。是从产业资本循环中分离出来的货币资本。（ 2 ）银行信用是以货币形式提供的，而货币具有一般的购买力，它可以吸收任何单位的存款，也可以通过贷款方式提供给任何一个需要的部门和企业，因此，银行信用具有动员、分配资金的广泛性。克服了商业信用的规模和方向局限性。（不从属于产业资本循环中的商品资本阶段）（ 3 ）银行信用是一种间接信用或中介信用 , 属间接融资。 (4 ）银行

信用与产业资本的变动不一致，保持了自身的相对独立性。

——银行信用是商业信用发展到一定阶段的产物，信用是现代经济中的主要信用形式。银行信用的成熟与否，是检验一个国家信用制度是否发展与完善的标准。但是，银行信用也不能取代商业信用。

３．国家信用——国家信用是以国家为债务人，动员社会

资金，投入不同用途，以解决财政需要的一种信用形式。

——国家信用的形式：政府债券；向银行借款；向国外借款；在国际金融市场上发行债券。

——国家信用的典型形式是公债券和国库券。　　——国家信用的作用：（ 1 ）调节财政收支的短期不平衡；（ 2 ）弥补财政赤字；（ 3 ）经济建设；（ 4 ）调节经济与货币供给。

*　小资料：国际上评价财政赤字风险通常有两个指标：赤字率 (赤字占 GDP 的比重 )不超过 3%、负债率 ( 国债余额占 GDP 的比重 )不超过 60%。自 1998 年以来，我国的这两个指标基本都控制在警戒线比例范围之内。 2001年，中国财政赤字占 GDP 的比重 2.7%。债务余额为 1.5608亿元，占国内生产总值的比重为 16.3%，在安全线以内。

2003年中央财政赤字 3198亿元 , 国内生产总值 116694亿元 ,财政赤字占 GDP 的比重 2.74%. 2003年国债余额为 17490亿 ,加上央行 2003年金融运转报告中的政府外债余额 482.57 亿美元 ,占GDP 的 18.4%。 从静态角度分析，目前的国债余额占 GDP 的比重 18%左右，还维持在较低水平；但从动态角度来看，赤字的增长速度相当快。 　　对于潜在的债务负担问题，或有债务折算到某一年到底有多少，很难测量。目前县乡级财政通过不规范的做法欠下的债务，约在 1000亿元左右，这一部分将折算成地方政府的债务。此外，银行剥离出的 1.4万亿债务中的相当部分，也将最终转化为政府债务，从而增加现有债务占 GDP 的比重。

乐观地估计，如果加上或有债务，全部债务占 GDP 的比重在 40% —50%之间，悲观一点的估计，在 70%— 100%。世界银行估计的比重为50%至 70%。

思考：弥补财政赤字的办法，并分析。　 ４．消费信用

——消费信用是指工商业、银行和非银行性金融机构向消费者个人提供的以生活消费为目的，

以消费资料为对象的信用形式。——消费信用的形式：分期付款；消费信贷——积极作用：促进生产销售；经济增长；

提高消费水平（未来消费变即期消费）

——消极作用：当消费需求超过生产能力，回出现市场供求紧张，物价上涨；对部分人，形成未来债务包袱。

5.租赁信用——租赁公司或其他出租者将租赁物的使用

权出租给承租人，并在租期内收取租金，到期收回租赁物的一种信用形式。

——分类：（ 1 ）经营性租赁：出租者将自己经营的设备或用品出租给承租人的信用形式。（ 2 ）融资租赁：出租人按承租人的要求购买租赁物，然后再出租给承租人的信用形式。（ 3 ）维修租赁。

6.民间信用7.国际信用——国际间互相提供的信用——主要形式：出口信贷、银行信贷、政府

信贷、国际金融机构信贷——出口信贷：出口国银行对出口贸易所提

供的信贷，以促进本国商品的出口，包括买方信贷和卖方信贷。 *买方信贷是出口方银行直接向进口商或进口方银行提供的信用；卖方信贷是出口国银行向出口厂商提供的贷款，出口商用来对进口商提供分期付款。

• ——银行信贷：是进口商为从国外进口先进设备而从外国银行或银团取得的贷款。实务中，进口企业通常通过进口方银行出面取得贷款。

• ——政府贷款：国际间一主权国家对另一主权国家提供的信用。一般是非生产性的，如解决财政赤字、国际收支逆差、应付货币信用危机

• ——国际金融机构贷款：国际货币基金组织、国际开发协会、国际金融公司等。期限长、贷款条件优惠、特定用途等。

第二节　金融工具　　一．信用交易成立有三种方式　　１．口头约定：由信用授受双方当事人以口头约定，债务人须于约定日期偿还债务的承诺．

特点（１）易发生争执；（２）债权人对债务人应该履行的债务不易提出证明，只凭债务人的诚信水平；（３）债权不易转让．　　２．帐面信用：由信用授受双方当事人互在对方帐户上开一户头，用于记载彼此之间的信用交易方式．　　３．书面信用：由信用授受双方当事人将债权债务关系以书面文件形式确定下来，用于证明彼此

之间的信用关系的交易方式．这些书面文件可以克服上述两种交易形式的缺点，且有法律效力． 这种书面文件就是信用工具，也叫金融工具．

二．金融工具的特征与分类　　（一）金融工具的特征　　１．偿还性（期限性）：是指金融工具的发行者或债务人按期归还本金和利息的特性．金融工具一般都注明期限．　　２．流动性：是指金融工具可以迅速变现而免遭损失的能力。金融工具一般可以在金融市场上流通转让．*流动性大小：（ 1 ）自由变现的方便性；（ 2 ）变现过程中免遭损失的程度和交易成本大小。　

３．风险性（又称安全性）：是指金融工具按期不能收回本金和利息的可能性或不确定性．

４．收益性：是指能定期或不定期地为持有人带来一定收入的性质．

——名义收益率：票面收益率——当期收益率：市场收益率——实际收益率：到期收益率

　　（二）金融工具的分类　　１．按发行者的性质划分：直接金融工具；间接金融工具．　　 2.按金融工具的可接受程度：一是为本国社会公众所普遍接受，作为普遍的交易手段和支付手

段，如，中央银行发行的货币和商业银行的活期存款；一是具有有限接受性金融工具，如银行和企业的各种可转让的有价证券．　　３．金融工具按偿还期限划分：长期金融工具和短期金融工具．

——长期金融工具，是指一年以上期限的金融工具，如银行中、长期存贷款工具、政府中长期公债、公司债券、股票；　　——短期金融工具是指期限在一年以下的金融工具，如银行短期存贷款证券，，同业拆借市场工具、国库券、商业票据等证券以及各种可转让存单．

三．传统金融工具　　（一）债券　　债券是用来表明债券债务关系，证明债权人有按约定期限收回本金，取得利息的债券资本证券．债券一般都要规定固定的面值和名义利率以及偿还期限．根据发行主体不同，债券可分为政府债券、公司债券和金融债券．　　１．政府债券：政府债券是有中央政府地方政府或政府担保的公共事业部门发行的债券．

Treasury Bill(Tr.b)、 Note、 Bond　　２．公司债券：公司债券就是工商业公司为筹集资金而发行的债务凭证．公司债券大体有如下几

种：——无抵押公司债券；抵押公司债券；证券

担保公司债券；保证公司债券——记名公司债券；不记名公司债券——可转换公司债券；不可转换公司债券

　　３．金融债券是由金融机构为了筹集某种专门用途的资金而发行的债务凭证．

补充：普通债券；付息债券；贴现债券（二）股票

　　股票是股份公司发行的，用于证明投资者的股东身份，并据此获得资本化收益的股权性资本证券．股票主要有两类：普通股和优先股．　　　

（三）商业票据 商业票据是由于在买卖商品过程中发生的延期支付工具．　　 1. 本票，也称期票，是债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定的期限内支付一定款项给债权人．　　 2.汇票，是债权人向债务人发出的支付命令书，命令他在一定期限内支付一定款项给第三人或持票人．

——商业承兑汇票；——银行承兑汇票．*商业票据背书可以流通

　　

（四）支票　是存款人签发，要求银行从其活期存款帐户

上支付一定金额给指定人或持票人的凭证。——现金支票——转帐支票* 背书可以流通

• 　四．金融创新与金融衍生工具• 　　（一）金融创新的概念　　• 　金融创新： 20 世纪７０年代以来，西方国家的金融业普遍进行了金融工具、金融业务、金融机构、金融市场及金融管制等金融方面的结构性变革，一般将这种活动称之为“金融创新”．金融创新中金融衍生工具是其重要内容．金融衍生工具是指以现实的金融资产为标的物（包括股票债券以及货币等）并以其交易为基础而派生出来的金融工具．有些金融创新则不是以现实的金融资产为标的物，比如机构创新就是如此。

• （二）金融创新的原因　　• 　　１．电信、信息处理和电子计算机方面的技术进步是金融创新的物质基础．

• 　　２．现代金融理论的革命：以莫迪利亚尼和米勒为首的关于金融不确定研究形成于６０年代革命性金融理论；形成于７０年代初的关于期权定价理论．二者为现代金融创新提供了革命性的方法论．

• 　　３．对增加资本的管制的外部压力．• 　　４．金融竞争的内在压力．• 　　５．客户的需要．需要推动创新，创新又推动市场（需要）．

• （三）金融创新的内容• 　　１．避免风险的创新：金融业和企业为了防备或降低利率风险所进行的金融创新活动．（１）可变利率存单，指银行等金融机构发行的利率可随市场利率变动的存款单．主要是为了吸引客户的存款，以抵制美国共同市场基金的竞争．

• 　　（２）可变利率抵押贷款，指利率可以随市场利率变动的一种贷款．１９７５年由美国加利福尼亚储蓄贷款协会创办的．

• 　　（３）远期利率协议是指在浮动利率债务市场上，两个当事人对一定期限后将要支付的浮动利率约定一个协议利率，到期时根据当时的市场利率与协议利率的差额，由当事人的一方向另一

• 方支付利率差．• 　　（４）金融工具远期市场，指证券发行者同

意在以后某一指定日期，以协议价格向购买者提供远期证券的市场交易活动．金融期货是一份双方签署的在将来某一时间按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买进、卖出一定数量的某种金融商品的合约．金融期货包括以下几种：利率期货；股票指数期货；国债期货；外债期货．（期货与远期合同的异同－哈佛的教材有此内容．）

• （５）金融工具期权市场，指按协议价格在一定期限内购买或出售某种金融资产权利的交易活动．金融期权是一种赋于投资者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格买进或卖出一定数量某种指定金融资产的权利的合约．期权可分为：外汇期权；股票期权；债券期权；黄金期权；白银期权　　

• （６）利率互换和货币调换（掉换）．利率互换是指交易双方，按商定的条件将双方同一种货币而利率不同的债务，进行对各方在利率上有利的交换，其目的在于改善双方的资产负债结构，降低资金成本和利率风险；货币互换是指有互补需要的双方按照协议的安排将不同种的货币债务

• 或投资进行互利的交换．（注意：要查一下，是不是在利率相同条件下的不同货币的互换？）

• 　　２．技术创新：银行等金融机构利用现代技术，向公众和企业提供成本低、有利可图的新兴全面的金融服务．（１）银行信用卡的多功能化；（２）现金管理帐户１９７７年由美国的大金融公司梅里尔．林奇公司首创．由于电子技术的发展，西方国家的一些金融机构把存款帐户与其他驶Ш喜ⅲ 突 У 囊幌盗薪灰字 Ц蹲远 峁┒嘀址 瘢庵终驶 г 诿国被称为现金管理帐户；（注意用图表列示一下．）（３）票据发行便利市场．这是一种中期约束性承诺的发行技术，借款人以自己的名义发行短期票据，报销银行有义

• 务购买借款人不能售出的票据或为其提供备用贷款．

• 　　３．规避金融管制和竞争资金来源的创新：（１）ＣＤＳ；（２）ＮＯＷ，ＳＵＰＥＲ－ＮＯＷ；（３）ＡＴＳ；（４）货币市场互助基金．ＭＭＭＦ

• 第三节　金融市场• 一．金融市场的概念及分类• 　　（一）概念　• 　　金融市场是指货币资金融通和金融工具交易

的场所与行为的总和．• 　　（二）分类• 　　１．按融通期限分类，金融市场可分为：短期金融市场和长期金融市场．前者又称货币市场，后者又称资本市场．

• 　　 2 ．按资金融通方式分类，金融市场可分为直接融资市场和间接融资市场．

• 　　

• 3 ．按照金融交易的程序分类，发行市场和流通市场；一级市场和二级市场；初级市场和次级市场．

• 　　 4 ．按照交易的场地和空间分类，金融市场分为有形市场和无形市场．

• 　　 5．按照交割时间划分，可分为现货市场和期货市场．

• 　　 6．按照资金融通范围划分，可分为，国内金融市场和国际金融市场．

• 　二．金融市场的构成要素• 　　（一）金融市场的参加者（交易主体），可

分为两大类：资金需求者与资金供给者• 　　１．企业部门；• 　　２．政府部门；• 　　３．居民个人；• 　　４．金融部门；• 　　（二）金融市场的交易对象（交易客体），

金融市场的交易对象就是金融工具，也叫金融资产，金融商品．

• 三．金融市场的功能• 　　金融市场的功能是指金融市场所特有的促进

经济发展和协调经济运行的作用和机能．一般来说，金融市场的三大功能：集聚功能、分配功能、调节功能．

• 　　１．集聚功能．• 　　２．分配功能．• 　　３．调节功能．调节货币供给与需求从而调

节社会总需求与总供给．（包括总量与结构）

• 四．金融市场的内容• 　　（一）货币市场• ——特征• 1.期限短； 2.服务于短期资金周转； 3. 流动

性强．• 　　——分类• 　　１．银行短期信贷市场：短期存款、贷款；• 　　２．银行同业拆借市场：银行及其他金融机构之间进行的临时性最近借贷的市场。

• 补充：ＬＩＢＯＲ与ＣＨＩＢＯＲ．• 　　

• ——LIBOR: 　 London Interbank Offered Rate

• 是伦敦国际银行同业间从事欧洲美圆资金拆放的利率，是国际资本市场上美元贷款的计息参考基础。

• 拆放期限可从短期的隔夜至长达 5年，当中以 3个月期或 6 个月期最为常见。伦敦是欧洲通货联合贷款的最主要市场，实际贷款利率以 LIBOR为基础，再加减一定百分点。

• LIBOR利率水平的决定：是在每天早上 11 点，由伦敦德意志银行 (Deutsche Bank) 、西敏寺银行 (National Westminsetr) 、摩根银行 (Morgan Guarantee) 、东京三菱银行 (Bank of Tokyo&Mitsubishi) 及法国巴黎国家银行 (Banque

• Nationale de Paris) 等五家主要银行报价的平均利率。

• 现在ＬＩＢＯＲ已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。从ＬＩＢＯＲ变化出来的，还有新加坡同业拆放利率（ＳＩＢＯＲ）、纽约同业拆放利率（ＮＩＢＯＲ）、香港同业拆放利率（ＨＩＢＯＲ）等等。

•我国有 CHIBOR 。 • —— CHIBOR:Chinese Interbank Offered Rate • 中国银行间同业拆借市场利率。指在银行机构之

间，为了调剂头寸和临时性资金余缺，而进行短期资金融通活动的市场。

• 1996年 1月 3日试运行， 4月 1日正式运行。当时网

• 络包括两个层次：第一层是由 12家商业银行总行和 15 家融资中心组成；第二层是 15 家融资中心吸收当地机构作为交易会员。会员之间的拆借通过当地融资中心进行，余缺部分由一级网络解决。所有联网单位都通过计算机进场拆借，统一报价，统一交易，统一清算。 1997年人民银行批准城市商业银行加入一级网。 1998、 1999年外资银行、保险公司、农村信用联社、基金管理公司、证券公司获准进入； 2000 年财务公司获准进入。

• 交易品种有隔夜拆借（ 1 天）、 7天、 20天、30天、 60天、 90天、 120天 7个。 是以成交量，期限和利率为基础计算的加权平均利率，以年收益率表示。

• 　３．票据承兑、贴现市场；• 　４．大额可转让存单市场；• 　５．回购协议市场；• 　６．国库券市场；• 　（二）资本市场　• ——特点• 1.期限长； 2.服务于长期投资性资金需求； 3.

流动性差； 4.借贷量大；• 　　——分类　• 　　　１．银行中长期信贷市场• 　　　２．证券市场　　• 　　

• （１）债券市场• 国家债券• 国家债券也称政府债券，它是国家为筹措资金，按照信用的原则，向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。

•国家债券分为中央政府债券和地方政府债券；•国库券与公债；• 金融债券• 金融债券是银行及非银行金融机构为筹集信贷

资金而向投资者发行的债务凭证。• 注意：我国金融债券发行的特点。

• 企业（公司）债券• ·企业债券• 在我国，公司债券在《公司法》实施前仅有“企业债券”一说。我国企业债券从 1984年开始。 1987年 3月国务院颁布《企业债券管理暂行条例》和《关于加强股票债券管理的通知》后，我国企业债券的发行工作开始走上规范化道路。 1993年 8月国务院授权中国人民银行和国家计委颁发了《企业债券管理条例》，对境内法人企业发行企业债券做出了新的规范，废止了《企业债券管理暂行条例》。

• 我国企业债券主要有三种：重点企业债券、地方企业债券和企业短期融资债券。

•

• 1993年的《企业债券管理条例》未对股份制企业是否可以发行债券做出真体说明和规定， 1993年 12月 29 日第八届全国人民代表大会常务委员会第五次会议通过了《中华人民共和国公司法》，并于 1994年 7月 1日正式实施。《公司法》对我国的股份制企业发行公司债券做出了明确规定，从而在我国开始有了“公司债券”一说。

• 《企业债券管理条例》特点：审批制；利率限制

• 思考：《企业债券管理条例》是否符合目前状况

•·公司债券• 《公司法》对公司债券的发行做了以下规定：• 股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国

有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹集生产经营资金，可以发行公司债券。

• 发行公司债券，必须符合下列条件：• 股份有限公司的净资产额不低于人民币 3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000 万元；

• 累计债券总额不超过公司净资产的 40％；等等。

• 国际债券——欧洲债券和外国债券• ·国际债券• 国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计值的债券。依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为欧洲债券和外国债券。

• ·欧洲债券• 欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券，欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属

•

• 于三个不同的国家。 •·外国债券• 外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。如 1982年 1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的 100亿日元债券就是外国债券。外国债券中典型的有扬基债券、武士债券、猛犬债券与龙债券。

•——扬基债券• 扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，

即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国发行的以美元为计值货币的债券。“扬基”一词英文为“ Yankee” ，意为 “美国佬”。

•

•——武士债券• 武士债券（ Samurai bonds）是在日本债券

市场上发行的外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元为计值货币的债券。”“武士”是日本古时的一种很受尊敬的职业，后来人们习惯将一些带有日本特性的事物同“武士”连用，“武士债券”也因此得名。

•——猛犬债券• 猛犬债券（ bulldog bond ）是在英国债券

市场上发行的外国债券，是英国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在英国国内市场发行的以英镑为计值货币的债券。

•——龙债券• 龙（ Dragon bonds）债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物，从 1992年起，龙债券得到了迅速发展。龙债券在亚洲地区（香港或新加坡）挂牌上市，其典型偿还期限为 3 ～ 8年。龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。

•知识介绍：我国发行的国际债券• 始于 20世纪 80年代初期。当时，在改革开放

的政策指导下，为利用国外资金，加快我国的建设步伐，我国的一些金融机构率先步入国际资本市

• 场，以发行债券的形式筹资。 1982年 1月，中国国际信托投资公司在日本东京资本市场上发行了 l00亿日元的债券，期限 12年，利率 8.7 ％，采用私募方式发行。随后，在 80 年代中后期，福建投资信托公司、中国银行、上海国际信托投资公司、广东国际信托投资公司、天津国际信托投资公司、财政部、交通银行等，也先后在东京、法兰克福、香港、新加坡、伦敦发行国际债券，发行币种包括日元、港元、德国马克、美元等，期限均为中、长期，最短的 5 年，最长的 12年，绝大多数采用公募方式发行。 90 年代以后，随着我国综合国力的不断提高，我国的国际债券信用等级在不断上升。 1996年，我国政府成功地在美国市场发行了 100 年期扬基债券。

• （２）股票市场• 发行与流通• （三）外汇市场；• （四）黄金市场• 复习与练习• 关键术语　•信用　商业信用 银行信用　国家信用　消费信

用　金融工具　债券　　股票•普通股　　优先股　　本票　　汇票　　衍生金融工具　　金融期货　期权　互换　

•远期利率协议　　金融市场　货币市场　　资本市场　　信用放款　银行同业拆借市场

•回购协议市场　　信用交易　　金融创新• 复习题• １．信用的特征是什么？• ２．信用的发展和存在的客观基础是什么？• 3 ．分期付款有何意义？• 4 ．金融工具的特点有那些？• 5．债券与股票的区别是什么？• 6．金融创新的原因？• 7．金融市场的功能有那些？• 8．从承兑贴现市场的存在说明银行信用与商业信用的关系？

• 9．货币市场与资本市场的构成与特点？

• 习题• １．金融创新分散风险是什么意思？金融风险在

总量上因创新而减少了还是增加了？• ２．中国的银行同业拆借市场的拆借利率ＣＨＩＢＯＲ是怎样计算的？

• ３．证券市场为什么必须同时存在一级市场与二级市场？

• ４．你如果是一个上市的从事家电生产的股份公司的董事长．公司在进行重大技术改造过程中，需要３０亿元的货币资金，改造时间需要 2年．

•请问：（１）在直接融资与间接融资的选择中，你更倾向那一种方案？（２）如果证券管理部门

• 规定，一个公司的净资产平均盈利三年期间达不到１０％，就无配股权，在银行允许贷款的情况下，你的选择是什么？公司如果在美国上市，你的融资选择是什么？如果你的公司在中国上市，你的选择又是什么？（３）直接融资中，你选择那一种方式呢？

• 第三章　　金融中介与金融机构• 本章重点　• 　１．金融中介的必要性是什么？• ２．金融体系的一般构成与分工如何？• 　３．中国金融体系的内容（包括台湾、香港两

地的金融体系）？• 第一节　间接融资与金融中介

• 　一．金融中介的必要性• 　　１．调节借贷数额；• 　　２．调节借贷期限；• 　　３．减少交易费用；• 　　４．降低风险。• 　　

• 二．金融中介机构的性质与职能• 　　（一）性质• 　以追求利润为目标，以经营货币资金为对象的

特殊企业组织．• 　　（二）职能• 　　１．信用中介• ——调节资金余缺；调动闲置资金，服务于生

产和经济增长；将短期资金转化为长期资金。• 　　２．支付中介• ——保险、出纳、支付代理• 　　３．信用创造功能• 创造存款货币，扩大信用规模。

• 第二节　金融机构体系的一般构成• 中央银行、商业银行、专业银行、非银行金融机构、政策性银行、外资银行．

• 　　一．中央银行• ——从商业银行中分离；• ——金融体系的中心；• ——金融机构监管、金融市场管理、金融体系安全维护、金融政策制定执行、金融调控实施

• 　　二．商业银行• —— 出现最早。• ——习惯指与工商企业发生短期存放款关系

• 的银行：“自偿性贷款”、消费性贷款、固定资产贷款；

• ——向长期贷款与投资业务发展：金融百货公司

• 　　三．专业银行• 专门经营特定范围和提供专门性金融服务的银

行。• 　　１．开发银行• ——为满足经济建设长期投资需要而设立的

银行• ——多为国家或政府创办，不以盈利为目的•

• ——分为国际性、区域性、本国性三种：世界银行、亚洲开发银行、中国的国家开发银行（见政策性银行）

• 　　２．投资银行• 现代投资银行主要是指从事证券发行、承销、

交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。

• 投资银行是美国和欧洲大陆的称谓，英国称之为商人银行，在日本则指证券公司。

• 　　３．储蓄银行• 专门吸收居民储蓄存款，并为居民个人提

• 供金融服务。名称有互助储蓄银行、储蓄贷款协会、国民储蓄银行、信托储蓄银行、贷款协会等。

• 　　四．政策性银行• 1994年，国家先后组建了国家开发银行、中国

进出口银行、中国农业发展银行三家政策性银行。（见中国的“政策性银行”）

• 　　五．非银行金融机构• 　　１．保险公司• 　　２．信用合作社• 　　３．退休或养老基金会• 　　４．投资基金• 　　六．外资银行

• 第三节　我国金融机构体系• 　　一．我国内地现行金融机构• 　　（一）中国人民银行• ——1984年以前：中央银行与商业银行两个

职能于一身；现金中心、信贷中心、结算中心三个中心于一体。“大一统”的银行体制。

• ——1984年初建独立的中央银行体系。（ 1983年国务院会议）

• ——1993年国务院《关于金融体制改革的决定》，明确金融体制改革目标：建立国务院领导下的独立执行货币政策的中央银行宏观调控体系；建立政策性金融与商业性金融分离，以国有商业银行为主体、多种金融机构并存的金融组织

• 体系；建立统一开放、有序竞争、严格管理的金融市场体系。

• ——1995年《中华人民共和国中国人民银行法》（ 1995年 3月八届人大 3次会议通过），独立中央银行体系建立。

• ——1998年完成撤销 31 个省级分行、成立 9个跨省区分行的新体制，从 1999年 1月 1日起开始运行。实现按“履行职责需要”建构分支机构。

• （二）商业银行• ——改革前的“名存实亡”。• ——1979年开始恢复和建立国有专业银行。• ——20世纪 80年代初开始组建一批股份制商

•业银行、综合性商业银行。• ——20 世纪 80 年代末开始，国有专业银行向商业银行方向改革。

• ——1995 年 5月《中华人民共和国商业银行法》通过。国有专业银行改组为国有独资商业银行。

• ——城市信用合作社改组为城市商业银行。• ——庞大的业务竞争的商业银行体系形成。• （三）政策性银行• ——1994年国家开发银行、中国农业发展银

行、中国进出口银行 3 大政策性银行成立，实现商业金融与政策金融分离。

• •

• （四）非银行金融机构• 1.保险公司• 2.信托投资公司• 3.融资租赁公司• 4. 财务公司• 5.证券公司• 6.证券交易所• 7. 农村信用合作社• 8.城市信用合作社• 9.投资基金• 10.典当行• 11. 邮政储蓄机构

• 目前，我国已经形成了一个以中央银行为中心，国有商业银行和各种商业银行为主体，政策性银行、非银行金融机构、外资金融机构并存，银行业、保险业、证券业、信托业分业经营，相应法律和监管机构基本健全的金融组织体系。

• *课后学习五法一通则：《中华人民共和国中央银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《保险法》、《担保法》、《票据法》、《贷款通则》。

• 参考：蔺子荣、胡金焱：《从计划金融到市场金融的渐进化改革——十一届三中全会以来的中国金融改革》（《财经科学》 1999年第 2期；人大报刊复印资料《金融与保险》 1999年第 5期）

• 二．我国台湾地区金融机构体系　　• 　三．中华人民共和国香港特别行政区金融机构

体系• * 补充：何谓“联系汇率制”？• 联系汇率制是香港金融政策的一项重要内容，

实施于 1983年 10月。在此之前的九年多时间，香港的港元是自由浮动的，但由于 20世纪 80年代初期发生了银行挤兑和接受存款公司倒闭事件，港元汇价狂泻，迫使港府宣布实施港元与美元挂钩的“联系汇率”制度。

• 联系汇率制确定 1美元等于 7.8港元的价格，其特点为发钞银行增发港元钞票时，必须按 7.8港元等于 1美元的固定汇价，将等值的美元存于港府

• 的外汇基金，以换取发钞负债证明书；回笼港元钞票时，发钞银行可将负债证明书存回外汇基金，换取等值美元。其它银行向发钞银行取得港元现钞时，要以等值美元向发钞银行兑换；当它们将港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也以等值的美元付给对方。

• 联系汇率制是一种钉住式的货币汇率机制，它与泰国铢、菲律宾比索等货币目前实行的自由浮动汇率不同，它也不同于完全的固定汇率制，因为在外汇市场上，港元的汇价由供求关系决定，联系汇率制并没有规定市场汇率波动的上下限。港府提供的资料显示，港元对美元汇价的波动，一般没有超过 7.8港元上下限的 2％。

• 联系汇率制转移了货币风险，使香港成功地经受了 80 年代以来的金融风波。多数人士认为，维持联系汇率制的代价（即不能用利率手段打击通货膨胀）比放弃联汇制可能承受的代价要小得多。

• 复习与练习• 　关键术语• 　直接融资　　间接融资　　信用中介　支付中介　中央银行　商业银行　专业银行投资银行　开发银行　进出口银行　投资基金　信用合作社　政策性银行　香港金融管理局　　香港银行公会　银行三级制

• 复习题• １．试述金融中介的重要性？• ２．香港金融体系的构成？• ３．试述台湾金融体制？• ４．中国金融机构体系与西方金融机构体系的区

别？• 习题• １．分析香港金融机构体系演变过程及原因？• ２．香港联系汇率制的基本内容及意义？

• 第四章　利率与利率理论• 重点问题• 　　　　１．利率的决定机制是什么？• 　　　　２．利率的功能是什么？• 　　　　３．利率管理体制包括那些内容？• 　　　　４．复利与现值的关系及现值的意义？

• 第一节　　利率体系• 　　一．概念• 　　１．利率体系：一个经济运行体中存在的各

种利率由各种内在因素联结成的有机体，主要包括利率结构和利率间的传导机制。

• ——中央银行利率 :再贴现，再贷款利率以• 　　

• 及金融机构存款利率；• 注意：再贴现与再贷款的不同。• ——商业银行利率：存贷款利率、金融债利率、同业拆借利率；

• ——市场利率：民间借贷利率、政府债券利率、企业债券利率等；

• ——基准利率：中央银行再贴现利率。• ２ .利息：信用活动过程中，债务人支付给债

权人的超过本金的部分，它是本金之外的增加额。• 　 ３ .利率：又称利息率，是一定时期内利息额

与本金的比例。• 　 　　二．年利率、月利率、日利率• 　　

• —— 三种表示方法• ——换算• 　　三．单利与复利• I=P·R·D• S=P(1+R)n ， I=S-P• 推论： S=PeRn• 四．存款利率与贷款利率• 　 五．名义利率与实际利率• Rr=Rn-P• Rr= （ Rn-P ） / （ 1+P)• 　 六．固定利率与浮动利率• 　　

• 七．法定利率、市场利率• ——官定利率：间接调节与直接管制• ——供求决定与同业拆借市场• 第二节　决定和影响利率变动的因素• 　　一．社会平均利润率水平• 　　二．资金供求状况• 　　三．国家经济政策　• 四．银行成本• 　 五．物价水平• 六．国际利率水平• 　

• 　第三节　利率功能• 　　一．利率与储蓄• ——广义与狭义：收入减消费；居民储蓄存款；• ——利率影响储蓄总量和结构；• ——储蓄是利率的增函数。 S=S(R), 且 S’>0。• ——储蓄的利率弹性通常较大。• (我国？利率刚性） • ——利率对消费的影响相反，消费是利率的减函数。 C=C’<0.

• ——利率主要影响即期消费。

• 二．利率与投资• ——利率对投资的效应：实质性投资与证券投资；• ——一般地，实质性投资是利率的减函数。 • 但注意：利率管制与资金供求关系；企业预算约束强弱。• ——利率影响证券投资：利率与证券市场的• 价格成反比：市场利率降低，资金流向证券市场，造成

价格上涨；利率降低，造成实质投资成本降低投资增加，造成企业利润增加，证券价格上升。　　

• 三．利率与经济核算• 利率影响企业成本，从而形成核算约束。• 　

• 四．利率与通货膨胀• ——利率调节货币供应量：利率高低调节信贷规模；

• ——利率调节社会总供求。• 思考：我国的利率机制作用如何？• 　 五．利率与经济调节• ——聚集社会闲散资金　• ——优化产业结构：差别利率• ——调节货币流通： 1. 存款规模； 2.贷款规模； 3. 生产经营规模。

• ——调节国际收支：利率提供有利于外资流入，平衡国际收支。

• 第四节　利率管理体制• 　　自学 .• 参考：胡金焱：《从理论实证到经验实证：反

经济衰退的财政货币政策选择》，《财政研究》2002年第 5 期。

• 第五节　利率理论• 对经济影响的货币金融因素有三：货币本身，信用和利率。因此，整个货币金融理论实际上就可分为货币理论、信用理论和利率理论。

• 　　　　一．马克思的利率理论• —— 实物利息理论与实物利率理论：资本利息

与利率理论；到凯恩斯时，将那些认为利率由储蓄、投资、时间偏好、资本边际生产力等实物因素所决定的各种实物利率理论称为非货币利率理论；

• ——货币利率理论，始于威廉·配第。• 　　

• （一）马克思的利息理论• 　　马克思的利息理论是在继承和发展古典经济

学派的利息理论（实物的资本利率理论）的基础上发展起来的 :

• 　　 1.诺思：强调利息由于资本的余缺而产生，人们借贷的是作为资本的货币而不是作为流通手段的货币．首先提出利率决定于借贷资本的供求关系。

• 　　 2. 马西：较系统地论证了利息产生于资本，是运用资本所得利润的一部分，即利息是利润的一部分．他首次建立了近代利率理论的体系。

• 　　 3. 休谟：指出利息是平均利润的一部分，且平均利润有下降的趋势．利息也有下降趋势．

• 亚当·斯密：指出利率代表了剩余价值，是利润的派生形式。

• 古典经济学派没有深入研究利率产生的真正原因，没有将利息与利润分开。

• 马克思的利息理论主要有几点：• 　１．资本所有权与资本使用权的分离是利息产

生的经济基础。借贷资本法律上的所有权与经济上的所有权分离，形成了借贷资本家与职能资本家的对立。

• 　２．利息是剩余价值的转化形式．他肯定了利息来源是劳动者创造的价值，明确了利息与利润之间的量的关系，即利润是利息的最高界限．揭示了资本家与劳动者之间的对立关系。

• 　

• 　３．利息是借贷资本的价格．Ｇ－Ｗ－Ｇ’• （二）马克思的利率决定理论• 　１．平均利润率是利息率的最高限．• 　２．在平均利润率与零之间，利率的高低主要取决于借贷资本家与职能资本家之间的竞争，取决于借贷资本市场上资本的供求关系．

• 　关于自然利息率，马克思认为不存在，他认为存在平均利息率．（近代经济学家魏克塞尔从货币经济的角度出发，提出了自然利息率的学说；晚近的西方经济学家也有很多人提出了自然利息率的问题．如，米尔顿．弗里德曼就提出自然率假说，来解释菲力普曲线的长期与短期正确性问题，从而就货币政策提出新的学说．）

• 二．“古典”利率理论• 　　１９世纪８０年代以前，古典经济学家对利

率决定问题进行了大量阐述，其中利率为资本供求所决定的学说已为大多数经济学家接受．但是，他们没有进一步说明影响、支配资本供给和需求的因素，没有真正解决利率的决定问题．

• 　　１９世纪八九十年代，以马歇尔为代表的经济学家对上述问题进行了研究，提出资本的供给来自于储蓄，资本的需求来自于投资，从而建立了储蓄与投资决定利率的理论．这种理论被称为“古典”利率理论（遵循古典经济学重视实物因素的传统）．

• 　　

• ——将利息作为一种生产要素的价格来研究；• ——认为任何生产要素的价格都是由供给与需

求在均衡条件下决定的；• ——资本周围一种生产要素，利息是资本的价

格；• ——利息的多少即利率的高低是由资本的供求关系所决定的即：由资本供给（由“等待”所支配？）和资本需求（由“投资收益”所支配？）的均衡关系所决定。

• ——从资本供给看：它来自社会储蓄，是延期享乐或等待的结果。因此，储蓄是以牺牲现在的享乐换取未来的享乐，因而必须取得报酬—利息。从而利率的高低就是储蓄——从而资本供给——

• 的支配性因素。所以，储蓄是利率的递增函数。• —— 从资本需求看：它来自投资，是由资本收益率和生产力决定的。只要资本借入能够带来收益，企业家就会扩大对资本的需求，直到资本边际收益率与借贷资本的利率相等为止。所以，资本需求是利率的递减函数。

• 储蓄与投资都是实物性的，因而该利率为实物利率。 i

• I S• i0 E

• I 或 S

• 三．凯恩斯货币利率理论• 　　从货币因素出发讨论利率决定，认为利率完全是一种货币现象。其数量的多少，即利率的高低是由货币的供求关系决定的，由此建立他的货币利率理论．

• ——认为未来不可预测，具有不确定性。象股票债券等财富会给人们带来收益，也可带来损失；

• ——货币作为一种特殊形式的资产，具有完全的流动性和最低风险性．

• ——因此，货币是社会财富的真正代表，为• 整个社会接受与认可。因此，人们对货币具有一

定的流动性偏好．

• ——但是，货币的数量有限，人们为取得货币就必须支付一定的报酬．这种报酬就是利息．

• —— 所以，凯恩斯认为：利息是一种货币现象，其数量的大小，即利率的高低由货币的供求关系决定．

• 但是，货币供求如何决定呢？• ——关于货币供给，他认为是外生变量：由货

币当局掌握和决定；• ——关于货币需求，他认为取决于三种动机：• 交易动机、预防动机和投机动机。• ——交易动机与预防动机引起的货币需求是收入的增函数；投机动机是利率的减函数．

• 如果以 L1 表示为满足交易动机和预防动机而保有的货币需求，则 L1 （ Y ）为收入 Y 的增函数；以 L2 表示满足投机性货币需求而保有货币的货币需求，则 L2 （ r）为利率Ｒ的减函数．货币总需求Ｌ＝ L1 （ Y ） ＋ L2 （ r） ．再假设Ms表示货币供给；以 Md表示货币需求；以 M 表示由货币当局决定的常数．则有：

• Md=L= L1 ＋ L2 ＝ L1 （ Y ） ＋ L2 （ r）• 当Ｍ s＝ Md时，ｒ是由货币供给与货币需求决定的均衡利率．　　

• r

• Md MS

• r0

•

• M MS Md

• 四．新古典学派的可贷资金利率论• 　　由局部均衡转化为一般均衡，分析利率决定因素由简单的几种增加到所有主要因素．

• 　　代表人物：• 1. 熊彼特 —将利率的实物因素与货币因素结合起来进行一般均衡分析．

• 　　 2. 希克斯与汉森——从商品市场与货币市场

•建立一般均衡利率理论．• 　　 3. 帕廷金——从商品市场与债券市场来研究利率决定．

• 　　可贷资金利率论由熊彼特奠定基础，罗伯特和Ｂ·俄林发展和完善．

• 　　内容：• １．与以往理论认为利率决定于实物因素——投资、储蓄不同，可贷资金利率论认为，利率是由储蓄、投资、货币储藏或反储藏、银行新创造的信用等因素共同决定的．也就是说：利率是由货币因素——银行信用创造和货币储藏与实物因素——储蓄、投资共同决定．

• 　　２．该理论即对古典学派的储蓄投资理论进

• 行了补充和发展，又对凯恩斯流动性偏好理论提出了挑战与批评：

• ——认为银行信用创造与储蓄一样对利率有重大影响：正常信用来源储蓄；非常信用来自银行信用创造。

• ——货币储藏影响利率。• 3.可贷资金利率论认为利率是由总的货币可贷

资金供给与可贷资金需求决定的。• 　（１）决定可贷资金供给的因素有：Ａ．个人、企业与政府的当前储蓄，他们分别为当期所得中未用于消费支出的部分．Ｂ．固定资产出售收入；Ｃ．货币反储藏；Ｄ．银行新创造信用．

• 　 （２）可贷资金需求的因素是：Ａ．当前投

• 资；Ｂ·固定资产重置以及折旧和报废的补充；Ｃ．货币储藏．

• 　　４．可贷资金利率论认为，利率决定于可贷资金的供给与需求的相互作用．在其他条件不变时，储蓄或货币供给增加，利率下跌；投资需求及货币储藏增加时利率就会上升．

• （见图 p128)•

• 五．利率期限结构理论　　 • 　 从理论上分析，利率与时间（期限）之间存

在四种搭配关系：（１）利率与时间零相关；（２）利率是时间的正函数；（３）利率是时间的反函数；（４）利率与时间不相关．

• 西方利率期限结构理论分为三种：预期理论、市场分割理论、偏好理论

• 　　（一）预期理论• 　　代表人物：Ｊ．希克斯• 　　该理论认为，金融市场上实际存在的利率取决于贷款的期限结构．之所以称为“预期理论”，是因为它认为：任何长期证券的利率都同短期证

•券的预期利率有关，长期利率是该期间内预期短期利率的几何加权平均数．

• 该理论建立在几个基本假设下。（ p129)• 在这些假设下：• ——长期证券的到期收益与短期证券的平均收益大致相当。

• ——长期证券的流动性差，存在收入风险与资本风险，因而其利率一般比短期证券高。而者差称为“流动性贴水”或“风险贴水”。

• ——风险贴水高低与风险预期因素有关。• ——基本结论是：债券的长期利率是短期利率

的函数．长期利率同现在的短期利率之间的关

•系依赖于现在的短期利率同预期利率之间的关系．具体地，有三点：

• 　　１．如果未来的短期利率一样，那么，现期长期利率就等于现期短期利率，收益线就表现为一条水平线．

• 　　２．如果未来的短期利率预期要上升，那么，现期长期利率将大于现期短期利率，收益线就表现为一条向上倾斜的曲线．

• 　　３．如果未来的短期利率预期要下降，那么，现期长期利率将小于现期短期利率　，收益线表现为一条向下倾斜的曲线．

• 　　

• 预期理论的政策含义是：（１）货币当局除非影响预期，否则它就不能影响利率的期限结构．（２）如果中央银行想改变长期利率水平，而不改变利率的期限结构，并且不影响短期利率水平，那么中央银行只须改变短期债券供给，而无须改变长期债券的供给．

• （二）市场分割理论• 　 1. 市场分割理论认为，由于统一的金融市场

中存在许多分段市场，不同的货币市场和资本市场决定不同的利率水平，不同的期限的证券也很难相互替代．不同期限的利率，不论短期或长期都只是由各自的供求情况决定，彼此之间并无交叉影响．因此，不能把长期利率简单地看作短期利

• 率的复加平均值，长期利率是否应当高于短期利率，相差多少，只决定金融市场上对该长期信贷的供求情况．

• 　 2. 市场分割理论认为市场分割的原因有如下几点：（１）法律上的限制；（２）缺乏能够在国内市场上销售的统一的债务工具；（３）危机引起的收益的巨大变动；（４）缺少能够提供给未来购买者和出售者的连续的现期价格自由市场；（５）未来不确定性（风险）；（６）投资者不能掌握足够的知识．

• 　　根据市场分割理论，厂商把其资产和负债的期限相匹配．

• 　　 3. 市场分割理论的政策含义：中央银行可以

• 通过改变长期和短期债券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面的改变短期债券的供给来影响长期利率，这同预期理论的政策含义大不相同．

• （三）偏好理论• 　该理论介于预期理论和分割理论之间．• １ . 它扩展了预期理论，考虑到了不确定性和回避因素；

• ２ . 它接受了预期理论关于未来收益的预期对收益线有很大影响的观点，但同时也认为，不同期限的债券收益和相对风险程度也是影响收益线形状的一个因素；

• ３ . 它认为，虽然市场可能更偏好某些期限债

•券，但是不同期限和不同性质的信贷在一定程度上提供了相互替代的可能性，由于风险回避原则的存在，一方面投资者更喜欢流动性强的短期证券，另一方面证券发行者则更喜欢发行长期证券以减少浮动成本的变动，并愿意为此付出一定的保险费。

• 4.期限的选择还取决于资本的用途．一般而言，长期利率受短期利率的影响，而且，前者应高于后者，因为这是作为风险的补偿．

• 复习与练习• 　　关键术语• 　　名义利率　实际利率　负利率　单利　复利

　基准利率　固定利率　浮动利率　　法定利率　

•公定利率　市场利率　差别利率与优惠利率　储蓄　利率管理体制　金融“寻租”　预防动机　交易动机　投机动机　　　

• 复习题• １．负利率的弊端有那些？• ２．决定与影响利率的因素有那些？• ３．利率的功能有那些？（广义与狭义）• ４．利率管理体制的类型有那些，中国现下的利

率管理体制属于什么类型？•５．怎样看待当前我国利率的现状？• ６．马克思的利率决定理论的核心是什么？•７．凯恩斯的货币利率的主要内容？

• ８．试述可贷资金利率理论的内容？•９．试述利率期限结构理论的各种流派．• 习题• １．复利计算与现值计算的转换及现值计算的意义，为什么在计算现值时要考虑复利因素？试计算下列投资项目的现值最大值：一笔计划中的投资１亿元，工期三年，每期的投资额不能超过４０００万元．试问，在目前的利率１０％的背景下，考虑现值最大化的投资方案．

• ２．你对利率市场化的看法如何？其利弊如何？• ３．凯恩斯的货币利率论与新古典的可贷资金利

率理论的比较．

• 第五章　　商业银行与存款创造• 重点问题• 　１．商业银行的性质、类型与体制• 　２．商业银行的金融创新的内容• 　３．＜＜巴塞尔协议＞＞的主要内容• 　４．商业银行的资产负债业务及表外业务• 　５．商业银行的经营管理理论• 　６．商业银行的存款创造• 　７．我国银行业的商业化道路

• 第一节 商业银行的产生和发展• 　　一．商业银行的产生与性质• （一）商业银行的起源与发展• 　 1. 萌芽于古代的货币经营业• 2. 中世纪的欧洲出现存款、放款和汇兑业务• 1171年的威尼斯银行是世界上最早的近代银行。• 3.17世纪末出现现代化的资本主义银行。• ——高利贷银行转变而来；• ——组建股份制银行。• 标志： 1694年的英格兰银行。• 4. 中国近代银行也的兴起• 　　

• （二）商业银行的性质• 从一般意义上讲，商业银行是依法接受活期存款，主要为工商企业和其他客户提供短期贷款并从事短期投资的金融机构。

• ——从“ Banci” 到 “ bank”• ——”Commercial bank”: 自偿性贷款（ Self-liquidating loan)

• ——长期性投资性贷款与消费贷款的形成• ——混业格局的形成：证券业、外汇业、信托业、租赁业

• ——多种称谓：商业银行、城市银行、地方银行、清算银行、存款银行、普通信贷银行等

• 二．商业银行的类型　　　• 　　１．职能分工型商业银行。• 以美国、英国、日本为代表．• 　　２．全能性商业银行（又称金融百货公司）• 以德国为典型的大陆银行体系．• 　　 * 分析二者的优劣（参考教材）• 思考我国的趋势• 三、商业银行的金融创新（略）• 　

• 　　四．《巴塞尔协议》与商业银行资本充足率• 　　（一）背景知识• 1. 巴塞尔银行业务条例和监管委员会：简称巴塞尔委员会，是由十国集团中央银行行长于 1975年成立的，由比利时、加拿大、日本、法国、德国、意大利、卢森堡、荷兰、瑞典、英国和美国银行监管当局和中央银行的高级代表组成，其常设秘书处设在国际清算银行，委员会主席由成员国代表轮流担任。委员会的主要职责是交流金融监管信息，制定银行监管条例，加强各国监管当局间的国际合作和协调，维护国际银行体系稳健运行，

• 2.国际清算银行：成立于 1930年，创始成员为

• 西方十个国家（美国、英国、法国、联邦德国、意大利、日本、荷兰、比利时、加拿大、瑞典）的中央银行，因此又称为“十国集团”。

• 国际清算银行现已发展成为由 49 个有表决权的中央银行和货币当局组成的国际金融机构，被誉为“中央银行的‘中央银行’”。 主要是工业化国家和一些东欧国家。国际清算银行的法定股本为 15亿金法郎，共分为面值相等的 60万股（每股面值 2500 金法郎）。

• 中国人民银行自 1984年起与国际清算银行建立了银行业务方面的联系，并以观察员身份几次参加该行年会。 1995年 1月国务院副总理朱镕基访问该行；同年 9月下旬，该行总经理克罗特先

• 生访华。 1996年 11月，中国人民银行成为国际清算银行有表决权的正式成员。我加入国际清算银行，为增强中国人民银行与各国中央银行的合作开辟了新的渠道。香港金融管理局与中国人民银行同时加入国际清算银行，并在回归之后，在国际清算银行的地位保持不变，继续享有其独立的股份与投票权。

• （二）“巴塞尔协议”产生的背景及目的• 1980年代以来，国际商业银行在新技术革命、各国资本市场及金融政策自由化等因素推动下，打破了传统业务界限， 与投资银行业务互相渗透，为了扩大市场份额，各银行竞相推出新的融资工具和融资形式表外业务迅速扩展，使得商业银行

• 的汇率风险、利率风险、营业风险乃至国家风险越来越大；加之 80年代初爆发的发展中国家债务危机，使国际银行业的稳定与发展受到威胁，许多商业银行破产。

• 各国商业银行的风险如何测量和防范，需要有一个国际统一标准。在这种背景下，为了以统一的标准来监管各国的商业银行，“十国集团”及卢森堡和瑞士等 12国中央银行代表组成的巴塞尔委员会于 1987年 12月 10日在巴塞尔召开12国中央银行行长会议。会议讨论了如何加强对经营国际业务的商业银行的资本及风险的监管问题。会议通过并发表了《关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议》。该协议规定了资本与资产之间

• 的比例的计算方法和确定比例的目标。以后经过6 个月的咨询期，汇集各方的意见，于 1988年 7月经巴塞尔委员会正式通过，并经 12国中央银行行长签署，形成了著名的“巴塞尔协议”。

• 该协议并不具有法律效力，但由于参与制定的国家是当今世界的主要工业国家，代表着世界上最强大的经济集团，因此，该协议很快被广泛接受并成为世界各国银行业管理的统一指导文件。

• （三） “巴塞尔协议”的内容• 主要由四部分组成：一是资本的构成；二是风险加权的计算；三是标准化比例的目标；四是过渡期和实施的安排。

• 1. 资本的构成• " 巴塞尔协议 " 将银行资本分为核心资本 (又称

一级资本 ) 和附属资本 (又称二级资本 ) 两类。• 核心资本由实收资本和公开储备组成，其中

实收资本包括实收普通股资本和不可赎回、不可累计收益的优先股资本；公开储备是以公开的形式，通过保留盈余或其他盈余反映的资产，包括股票发行溢价、保留利润 ( 用当年保持利润向储备分配或储备提取 ) 、普通准备金和法定准备金的增值而创造和增加的新增储备，但不包括重估储备和累计优先股。

• 附属资本则包括非公开储备、资产重估储备、普通准备金和普通呆帐准备金，带有债务性的资

• 本工具、次级债务等。• 2.风险加权的计算• “ 巴塞尔协议”把银行资产划分为表内项目

和表外项目两大类。表内项目是在资产负债表上反映的，表外项目是不在资产负债表上反映但又可能随时转换为表内项目的。

• 评估银行资本所应具有的适当规模，要将资本与资产负债表上不同种类的资产以及表外项目的不同风险程度挂钩，并按风险权数计算银行的总资产。以风险资产为基础，以风险资产为基础，计算资本与风险资产的比例。为此，巴塞尔协议对资产负债表内及表外项目，按其风险程度不同分别进行了分级和分类，并且规定了风险权数。

• 表内项目的风险权数共分为 5级： 0％、 10％、 20％、 50% 、 100% 。（ p471)

• 3.标准化比例的目标• “ 巴塞尔协议”要求在 1992年底之前，签约各国及经营国际业务的银行都应实现按统一标准计算的资本与加权风险资产的比例，即资本 (包括核心资本与附属资本 ) 应达到全 部加权风险资产的 8% ，其中核心资本与风险资产的比例至少 4％。巴塞尔委员会希望其他国家也实施这一条例。

• 4. 过渡期和实施的安排• 为顺利过渡到新的监管体系，“巴塞尔协议”

规定了从 1987年底到 1992年底的 5年过渡期，并确定资本与风险资产的比例 1990年底达 7 ． 25％

• 为中期目标，以便让各国银行调整和建立所需的资本基础。

• ( 四）“巴塞尔协议”对国际金融业的影响• “ 巴塞尔协议”是 80年代以来国际金融业的一份十分重要的文件，它以统一的计算方法和标准，解决了资本与资产的比例问题，其影响相当巨大。

• 1. 它有助于各国银行，尤其是发达国家的银行，在平等的基础上进行竞争。国际银行业为达到 "巴塞尔协议 " 标准，或增加资本，或减少资产，或者调整资产结构以改变风险权重。同时，各国中央银行对国内商业银行也加强了监管，将 " 巴塞尔协议 " 标准用于国内不从事国际业务的银行，使各银行在平等的基础上开展业务竞争。

• 2 ．改变了商业银行经营管理的战略思想。在“协议”颁布之前，各国商业银行竟相追求的目标几乎都是资产值的增长，作为衡量银行实力强弱的主要指标。而协议则打破了这一常规，主要从银行资本值和资本金同风险资产的比率角度来评价银行的实力和防御风险的能力。这种新的评价标准，使商业银行由重视资产总值转变为重视资本和资产的比率．从扩张性的经营战略转化为谨慎性的经营战略．由过度注重银行的短期盈利性到较 多地关注流动性和安全性。

• 2 ．拓宽了管理的对象。传统的资产负债管理一 般只局限干对 资 产负债表 内项目业务 的控制．而不涉及表外业务的监督，这使商业银行所

• 所面临的表外业务风险被忽视。、协议开发了能兼容表内外业务的监管系统，解决了如何统一管理表外业务的难题．使商业银行的管理对象从表内业务拓展到表内业务和表外业务并行。

• 4 ．改变了商业银行管理措施的着力点。长期以来．商业银行一系列管理措施的着力点都集中在如何筹措资金和扩大市场份额上。协议的颁布和实施，将人们注意的焦点引向了资本与风险资产的比率之上，如何不断增加资本、提高资本的充足比率已成为各国商业银行一系列管理措施的着力点。

• 5.改变了银行监管的重点。过去。各国银行监督的重点一直是放在合规性监管方面。协议颁布

• 和实施以后．发达国家银行监管的重点开始逐渐转向风险监督，通过资本构成和充足率的要求，提高银行防御风险的能力。

• 5 ．使监管当局的外部监督和银行的内部管理形成合力。传统的监管方式一直没有走出监管者与被监管者“博弈”的巢穴，银行总是以各种方式逃避监管者的监管，以金融创新突破监管者设置的“藩篱”，而监管者则频于修缮原有的或加列新的“栅栏”对被监管者进行“围追堵截”。协议的颁布和实施，借助于资本充足率这一支点使监管者的外部监管与被监管者的内部管理的作用力归于一致。

• （五）我国对“巴塞尔协议”的执行情况• 我国的承诺是：逐步按照“巴塞尔协议”的要

求监管本国商业银行。我国制定的商业银行资本充足率目标为 8％，其中核心资本充足率不低于4％，附属资本不能超过核心资 本的 100％。考虑到我国各专业银行在提高资本充足率时要有财政利税改革相配合，我国商业银行资本充足率指标短期内难以达到，因此采取逐年提高的办法，但最后

• 期限不得超过 1996年底。该比例对总行考核，不对分行考核。

• 我国根据本国情况，结合国际惯例并参照“巴塞尔协议”，也把银行资本划分为核心资本和附属资本两类。在划分过程中，要从资产总额中扣

• 除以下四项：（ 1 ）购买外汇资本金支出；（ 2 ）不含并列帐的银行和财务附属公司资本中的投资；（ 3 ）在其它银行和金融机构资本中的投资；（ 4 ）呆帐损失未冲销部分。

• 我国资本的划分方法与 " 巴塞尔协议 " 的划分方法有些异同，如下：

资本划分方法异同对比项目名称对照 资本次级对照

我国用名 巴塞尔协议用名 我国用名 巴塞尔协议用名 实收资本 实收资本 核心资本 核心资本 盈余公积 公开储备 核心资本 核心资本 资本公积 重估储备 核心资本 附属资本 未分配利润 公开储备(含非公开储备) 核心资本 核心资本(含附属) 贷款呆帐准备 普通贷款损失准备金 附属资本 附属资本

• 我国把商业银行的资产划分为六大类，对不同种类的资产，又按风险程度的不同划分不同的权重，风险权重按不同的百分比划分为五个档次，第一级为 0% ，表示无风险；第二级为本 10% ；第三级为 20% ；第四级为 50% ；第五级为 100% ，为具有完全风险的资产。不同资产的分类极其风险权重如下：

现金 资产风险权数规定 风险权数 现钞 0 存放人民银行款项 0 存放同业 10

对中央政府和人民银行的授信 资产风险权数规定 风险权数 对我国中央政府的债权 0 对人民银行的债权 0

对公共企业的债权(指邮电、水、电话、煤气、交通 等基础部门)资产风险权数规定 风险权数

对国家投资的公共企业的债权 10 对省市政府投资的公共企业的债权 20 对市以下政府投资的公共企业的债权 50

对一般企业和个人的贷款 资产风险权数规定 风险权数 信用贷款、透支 100 担保贷款 商业银行及政策性银行担保 10 其他银行担保 20 非银行金融机构担保 50 大型或特大型企业担保 50 其他企业担保 100 其他担保 100 抵押贷款 国债抵押 0 现汇抵押 10 金融债券抵押 10

商业银行及政策性银行承兑的汇票贴现 10 其他银行承兑汇票贴现 20 商业承兑汇票贴现 100 其他有价证券及可转让的权利 50 土地房屋产权证抵押 50 其他抵押 100 融资租赁 100

同业拆放资产

风险权数规定 风险权数 商业银行 0 其他银行 10 全国性金融公司 20 省市级金融公司 50 区县级金融公司 100 中国境内注册的外资金融机构 50

居住楼抵押贷款资产 风险权数规定 风险权数 居住楼抵押贷款 50

• （六）巴塞尔资本新协议• 1988年，巴塞尔银行监管委员会通过的巴塞尔协议，其核心内容是给出了资本的定义以及提出了最低资本充足比率的要求。这一协议最初只针对信用风险而言，后来经过修改，又扩大到市场风险 (包括交易帐户中的利率风险以及汇率风险、商品风险 ) 。但近年来，由于国际银行业风险的复杂化和金融创新的发展，现行协议的局限性日益明显。为了适应国际银行业的发展趋势，巴塞尔银行监管委员会决定对该协议进行彻底的修改， 1999年 6月 3日，巴塞尔银行监管委员会公布了《新的资本充足比率框架》 (A New Capital Adequacy Framework) 征求意见稿，准备用以取

• 代 1988年制定的巴塞尔协议。• 与现行的《巴塞尔协议》相比，新的框架除

了保留原有的资本充足率 8%的最低要求外，又增加了两项新的要求，即监管约束和市场约束。

• 新的巴塞尔协议框架有三大支柱：一、对银行提出了最低资本要求，即最低资本充足率达到 8％。目的是使银行对风险更敏感，使其运作更有效。二、加大对银行监管的力度。监管者通过监测决定银行内部能否合理运行，并对其提出改进的方案。三、对银行实行更严格的市场约束。要求银行提高信息的透明度，使外界对它的财务、管理等有更好的了解。新框架于 2001年底前定稿，于 2004年付诸实施。

• 第二节　　商业银行的主要业务• 　　一．商业银行的资产负债表• 　　二．商业银行负债业务　　• 三．商业银行资产业务• 四、中间业务• 　　五、商业银行的综合性多功能趋势• 　　• 补充：欧洲货币市场• 定义：集存于伦敦或其它金融中心的境外美元和其它境外欧洲货币，用于贷放的国际金融市场。

• 构成：１．欧洲短期资金借贷市场：接受短期

•外币存款并提供一年期以内的短期贷款是其主要功能。

• 　　资金的主要来源有：• 　　Ａ．银行间存款• 　　Ｂ．跨国公司• 　　Ｃ．一些西方国家和发展中国家（主要是产油国）的中央银行为获取利息收入或保持储备货币的多样化，将其一部分外汇储备存入欧洲货币市场。

• 　　Ｄ．国际清算银行的存款。• 　　资金的贷放去向：• 　　Ａ．商业银行• 　　

• Ｂ．跨国公司和工商企业• 　Ｃ．西方国家的地方市政当局和公用事业单位。• 　特点：• 　Ａ．期限短。• 　Ｂ．起点高。• 　Ｃ．条件灵活，选择性强。• 　Ｄ．借贷利差小。• 　Ｅ．勿需签订协议。• 　２．欧洲中长期借贷市场。• 　　资金来源：• 　　Ａ．吸收短期欧洲货币存款。• 　　

• Ｂ．发行欧洲票据筹集到的短期资金。• Ｃ．发行金额不等，期限不同的大额银行存款单。

• 　Ｄ．银行本系统的分支行或总行的资金调拨。• 　资金贷放对象：• Ａ．外国政府。• 　Ｂ．国际组织。• 　Ｃ．大跨国公司。• 　Ｄ．中央银行，其它银行和金融机构。• 　特点：• 　Ａ．签订贷款协议。• 　Ｂ．政府担保。

• Ｃ．联合贷放。• Ｄ．利率定活。• ３．欧洲债券市场。

• 第三节　　商业银行的经营管理理论• 　　商业银行自成立之日起，就面对着如何按照

流动性、安全性、盈利性三原则进行经营，以取得最大的经济效益的问题．

• 　　由于时代在发展，经济形式在发展，金融制度在发展，因此，银行的经营管理方法在演化，从而形成了一整套的经营的思路与方法．

• 　　一．商业银行资产管理理论• 　　从商业银行产生到 20 世纪６０年代占统治地位．认为银行收入主要来自对资产的运用，银行能够对资产业务加以主动的管理，而银行的负债业务则主要取决于客户的意愿，银行起不了决定性的作用。因此，银行的业务应该放在资产业务，

• 通过对资产结构的安排，以谋求三性原则的协调．该理论强调资产“流动性”管理。经历了三个发展阶段．　　

• １ . 商业贷款理论（真实票据论）• ——在 18 世纪英国银行管理经验的基础上哪

个产生；• ——认为银行资金来源于存款，为保证存款的随时支付需要，银行必须保持资金的高度流动性，所以贷款应是短期的和商业性的，是用于商品生产和流通过程中的，是“自偿性”的。

• * 何谓自偿性？•

• 2.可转换性理论• ——20 世纪初提出。认为银行为应付提取存款

必须保持资产的流动性，因此，应当将资产的一部分投入到具备转换条件的证券上．

• ——强调生息资产的变现能力，不认为资产必须投入短期自偿性贷款

• ——经济背景是：金融市场的一定发展，金融资产交易普遍．以转换来保证流动性。

• ３．预期收入理论• ——产生于 20 世纪４０年代末．认为贷款应当根据借款人的“预期收入”或“现金流”确定。

• ——只要借款人有预期收入做担保，即使发放长期贷款，也不会影响银行的流动性要求。

•——方法是：根据借款人的预期收入安排贷款，或者分期偿还，就可保证银行规律性的现金流入，保持流动性。

•——该理论从贷款与投资的“健全性”考虑资产的安全与流动。据此，商业银行贷款可以多样化，短、中、长均可。这种理论强调的是借款人的确有用于还款的任何预期收入．而非贷款是否自偿，也不是担保品能否迅速变现．

•——问题是：“预期收入”具有不确定性。• 二．商业银行的负债管理理论• 　　产生于 20 世纪６０年代初．经济背景是：银

行业利率管制与金融市场高利率冲击，造成银行资金来源不足，迫使银行也把目光转向资金的来

• 源上，寻找新的、不受管制的资金来源。• 　　基本思想是：商业银行以借入资金的方式来保持银行的流动性，从而增加资产业务，增加银行收益，摆脱消极负债的束缚．也就是说，银行的流动性不仅可以通过加强资产管理来获得，而且也可以由负债管理扩大，即向外借款也可以提供流动性．只要银行的借款领域广大，它的流动性就一定有保证。

• 这一思想改变了过去单一强调资产管理，强调调整资产结构，将流动性低的资产变成流动性高的资产来保持流动性的观念与做法。认为只要负债管理高效，就没有必要在资产方保持大量的高流动性资产，而应将它们投入高盈利的贷款或

•投资中，使银行收益提高。• 该理论的意义：开辟了保持银行流动性的新途径，使被动负债管理发展为主动负债管理。通过调整负债结构和组织负债来源去适应和支持资产，从而有利于扩大业务规模与范围。

• 该理论的缺陷：• ——提高了银行成本• ——增加了经营风险• ——不利于稳健经营

• 　三．资产负债管理理论• 　　 1. 产生于 20 世纪７０年代中期．背景是：

市场利率波动剧烈的环境中，存贷款利率的变化会给银行净利息带来影响，因此西方商业银行的资产管理把目光转向如何通过协调负债与资产的关系来保持一个净利息正差额．

• 　　 2. 这种理论认为：单靠资产管理或单靠负债管理都难以形成商业银行安全性、流动性和盈利性的均衡只有根据经济金融情况的变化，通过资产结构和负债结构的共同调整，才能实现银行经营管理目标的实现。

• 3. 基本思想是：在融资计划期和决策中，策略性地利用对利率敏感的资金，协调资产负债表

•各个项目，为股东取得更大利润。• 　　 3. 区分广义资产负债管理与狭义的资产负债管理：

• ——广义资产负债管理：是银行管理者对其持有的资产负债的类型数量资产负债的总量及其组合同时做出决策的一种综合性资金管理方法。实质就是对银行资产负债表中各项目的总量及结构进行计划指挥和控制，从而使利润达到最大化．

• 　　——狭义资产负债管理：指对净利差的管理，即控制利息收入和利息支出之差，使其大小及变化与银行总的风险－收益目标相一直．

• 　　

• 4.目标：在股东、金融监管等条件约束下，使银行利差从而收益最大化，波动幅度从而风险最小化。

• 5.采取的手段：一是根据预测利率的变化积极调整银行资产负债结构，即利用利率敏感性差额管理法．二是运用金融市场上转移利率风险的工具，如期限管理法、金融期货、期权、利率调换等保值工具（？）作为差额管理法的补充。

• 第四节　　商业银行的存款创造• 　　一．存款创造的基本原理• 　　（一）若干范畴• 　　１．原始存款：银行以外的客户以现金的形

式存于银行形成的存款．• 　　２．派生存款 : 银行通过贷款、放款对原始存款加以运用，在现代银行转帐制度下，形成的新存款，就称为派生存款．

• 　　３．存款准备金：商业银行在经营活动中保留的现金，称为存款准备金．它由库存现金和在中央银行的存款组成．　　

• 　　４．法定准备金：各国以法律形式规定商业

• 银行必须保留的最低数额的准备金，为法定准备金．法定准备金是法定准备金率与存款总额的乘积．

• 　　５．法定存款准备率是各国货币管理当局规定的存款缴存比例．它是中央银行控制货币供应量的最重要手段之一．法定准备率越高，则银行吸收的存款用于贷款的数额越少，货币供应量减少；反之，则越多．

• 　　６．超额准备金：准备金超过法定的部分为超额准备金．

• 　　７．现金漏损率：社会公众持有的通货在存款中占有的比例

• 也有这样下定义的：现金漏损率是银行以外的客户以现金形式从银行体系提出的存款占整个存款的比例；也可以这样分析：现金漏损率是银行体系存款的净流失的比率．

• 　　８．派生存款乘数：银行存款货币创造机制所决定的存款货币的最大扩张倍数，成为派生倍数，即存款乘数。

• * 区别货币乘数• （二）基本原理• 　　条件：部分准备制 +转帐结算制度。• 商业银行在吸收了存款以后，交纳法定准备后，

进行贷款；借款者通过转帐结算进行支付，结果，贷款的一部分除了漏损外，一般形成为新

• 的存款：一是借款者贷到款后，必须先存于存款户，然后加以运用（购买、支付），由于实行转帐支付，结果，一笔贷款又成为另外客户的收入而存入银行，形成本银行或者另一家银行的新存款，从而形成派生存款。

• 二．派生存款的创造过程• 　　本书所使用的工具是从中央银行的贷款开始

的，而不是从原始存款开始的．但是，中央银行的贷款与原始存款是一样的。因为，第一，原始存款是流通中现金组成，它本身就是中央银行的负债，最终是由中央银行加以运用而形成；第二，如果商业银行在法律允许的条件下持续放款，则一笔原始存款最终都会变成法定准备金，而中央

• 银行的贷款的功能也是如此。• （具体过程见教材）• 三．派生存款乘数• 　　假设：• 　　１．初始准备金为Ｒ；２．法定准备金率为rd ；３．每家银行在扣除法定准备金之后剩余准备金全部贷出；４．银行业务全部为存贷款活动．５．客户不提出现金，即现金漏损率为零．

• 　　则上述原理形成的过程实际上是一个等比级数：　

• 　　等比级数之和为Ｄ＝１／ rd ·Ｒ• 　　

• １／ rd ＝Ｄ／Ｒ　　• 此即派生乘数。• 四．存款创造过程中渗出与存款派生乘数的修正

• 见教材。

• 第五节　我国专业银行的商业化改革• 　　自学。• 　　复习与练习• 　　关键术语• 　　商业银行　自偿性贷款　全能型商业银行　

　金融创新　可变利率存款单　可变利率抵押贷款　

• 金融工具远期市场　金融工具期权市场　利率互换　货币互换　　现金管理帐户　　票据发行便利市场　　大额可转让定期存款单　　可转让支付命令帐户（ＮＯＷ，ＳＵＰＥＲ－ＮＯＷ）　自动转帐服务帐户（ＡＴＳ）　　货币市场互助基金　商业银行资本充足率　　巴塞尔协议　　核心资本　　附属资本　　风险加权制　　商业银行资产负债表　　回购协议　　商业银行资产管理理论　　商业银行负债管理理论　商业银行资产负债管理　　存款乘数　　派生存款　法定准备金　　全额准备金　　部分准备金　　现金漏损率

• 复习题• １．商业银行是怎样产生和发展的？• ２．商业银行的类型有哪些？• ３．巴塞尔协议的主要内容是什么？• ４．商业银行的资产负债的主要内容有那些？中国的特色如何？

•５．试述商业银行的经营管理理论的主要内容．• 习题• １．派生存款乘数的基本型与修正过程？• ２．试分析中国专业银向商业银行转化的意义、难点与步骤？

• ３．试进行＜＜巴塞尔协议＞＞与国际监管的二十五条核心原则的比较？

• ４．金融创新的类别与内容？•５．学习商业银行法，试述商业银行的业务、职

能、业务原则、组织结构等内容？　

• 　第六章　　中央银行与金融监管

• 重点问题• 　　　　１．中央银行产生发展的原因与过程．• 　　　　２．中央银行的类型、组织结构；中国情况．

• 　　　　３．中央银行资产负债表．• 　　　　４．中央银行主要业务、原则与职能．• 　　　　５．中央银行金融监管的目标、原则、

对象、方法与内容．• 　　　　６．中央银行金融监管的趋势．

• 第一节 中央银行概述• 　　一．中央银行的产生和发展• 　　（一）中央银行是一国金融体系中居于中心

地位的金融机构或组织，是统领一国金融机构体系、控制全国货币供应、实施国家货币政策的最高金融机构．

• 　　（二）中央银行的演变• 1. 产生于 17世纪末： 1668 年的瑞典国家银

行； 1694年的英格兰银行。• 2.最初都是商业银行。前者 1897年改组为国家银行，独占货币发行权；后者 1844年通过《皮尔条例》独占好比发行权。

• 　　

• 3.19世纪中叶，中央银行形成，欧美日等纷纷建立中央银行。

• 4.20 世纪，在 1902年布鲁塞尔会议建议下，世界各国积极响应，普遍设立中央银行。

• 5.目前，中央银行的存在被视做国家独立的象征之一。

• （三）中央银行产生发展的经济基础• 　１．统一发行银行券的需要：分散发行银行券造成货币供应的不稳定性和地区局限性，二者都不利于资本主义扩展市场的客观要求．

• 　２．统一全国票据清算的需要• 　３．最后贷款人的需要，通过集中存款准备金• 　

• ４．金融业监管的需要．• （四）建立中央银行的途径• １．私人银行或国有商业银行演变而来，老牌

资本主义中央银行一般由此演变。• 　２．成立之时就为履行中央银行职责，这是 20世纪新式中央银行的成立方法。

• 　　３．中国中央银行的演变：１９０４年清政府成立户部银行－１９０８年改为大清银行，１９０８年３月４日成立交通银行代替户部银行的位置，但没有真正起到中央银行的作用；１９２４年８月孙中山在广州成立中央银行，１９２６年北伐军攻克武汉，同年又成立中央银行； 1927年蒋介石成立南京国民政府，制定《中央银行条

•例》，１９２８年１１月１日新成立中央银行，总行设立于上海；１９３１年１１月，中国共产党在江西瑞金成立中华苏维埃国家银行，次年２月开业；

• １９４８年１２月１日，中国人民银行在原华北银行的基础上，通过合并西北农民银行、北海银行在石家庄正式成立。 1949年 2月总行设在北京。

• ——三个中心：现金中心、信贷中心、结算中心；

• ——两个职能：中央银行、商业银行• ——1983年以来的中央银行体制改革。 1983年 9月，国务院决定中国人民银行专门行使国家

• 中央银行职能。 1995 年 3月 18日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了《中华人民共和国中国人民银行法》，至此，中国人民银行作为中央银行以法律形式被确定下来。

• 二．中央银行体制的类型• 　　四种类型：单一中央银行、复合中央银行、跨国中央银行、准中央银行

• １．单一中央银行制：是在一个国家设立一家统一的中央银行机构，由该机构全面行使中央银行职能并对金融业进行管理和监督的制度．一般采取总分支行制，当前大多数国家采取这种制度。我国属于此类。

•

• ２．复合中央银行：在一国之内建立中央和地方两级相对独立的中央银行机构．中央一级负责制定和执行全国的金融政策，管理和协调下一级中央银行履行其职能．地方一级中央银行机构在上一级机构领导下相对独立地行使中央银行职能，地方一级中央银行在涉及本地区的金融政策方面，享有发言权．目前，美国和德国为这种类型的中央银行制．

• ３．跨国中央银行制：由参加某一货币联盟的所有成员国联合设立机构，在成员国内部统一行使中央银行职能的中央银行制．现有西非货币联盟的中央银行、中非货币联盟的中非国家银行、东加勒比海货币管理局等等．目前典型的是欧洲

• 中央银行（ 1998 年 7月成立， 1999.1.1EURO诞生， 2002.7.1欧元成为欧盟各国惟一的法定货币）。

• 　４．准中央银行是指某些国家或地区不设置中央银行机构，而是由政府设置类似中央银行的机构或授权商业银行行使部分中央银行职能．比如亚洲的新加坡，我国的香港特别行政区。

• 　三．中央银行的组织机构• 　　中央银行的组织机构包括三个方面的内容：

中央银行的权力结构；中央银行的内部组织结构设置和中央银行分支机构设置等．

• * 中国情况：• —— 中国人民银行的主要职责包括：制定和执

行货币政策 : 发行人民币、管理人民币流通 :按

•照规定审批、监督管理金融机构；按照规定监督管理金融市场；发布有关金融监督管理的业务的命令和规章；持有、管理、经营国家外汇储备、黄金储备；经理国库；维护支付、清算系统的正常运行；负责金融业的统计、调查、分析和预测；依法从事有关的金融业务活动；作为国家的中央银行，从事有关的国际金融活动；承办国务院交办的其他事项；根据国务院规定，管理国家外汇管理局。

• 　　——中国人民银行总行设在北京。根据履行职责的需要，中国人民银行总行内设 13 个职能司（厅），包括：办公厅、条法司、货币政策司、银行监管一司、银行监管二司、非银行金融机构

• 监管司、合作金融机构监司、统计司、会计财务司、支付科技司、国际司、内审司、人事教育司。为保证中国人民银行能科学制定和实施货币政策，有效实行金融监管，中国人民银行总行还设立了研究局、货币金银局、国库局、保卫局、培训中心，作为支持服务体系。

• 中国人民银行总行下设 2 个营业管理部， 9个分行，326个中心支行， 1827个县（市）支行。中国人民银行的分支机构是总行的派出机构，其主要职责是按照总行的授权，主要负责本辖区的金融监管。此外，中国人民银行还设立了印制总公司、清算中心、中国外汇交易中心等直属企事业单位及驻外机构。

• 　　

• 大区行：天津、沈阳、济南、西安、南京、广州、成都、上海、武汉

• 第二节　　中央银行的业务与职能• 　　一．中央银行的资产负债表• 　　这里主要掌握如下几个问题：第一，中央银

行的资产负债表的结构；第二，学会分析各部分的作用，即各部分对货币供应量的意义；第三，中国的中央银行的资产结构与美国的中央银行的资产结构的不同之处．

• 二．中央银行的主要业务• 　　（一）负债业务• 　　中央银行的负债业务主要包括资本业务、货

币发行业务、存款业务．• 　　１．资本业务．中央银行筹集、维持和补充

自有资金的业务．中央银行自有资金（资本）形成途径有三条：政府出资；地方政府或国有机构出资；私人银行或部门出资．

• 　　２．货币发行业务．货币发行业务是指中央银行向流通领域投放货币的活动．在负债方的货币发行在有些书中也称流通中货币，二者的意思是一样的，都是基础货币的一部分．它是中央银行货币投放减货币回笼的正净值。

• １）实现发行的渠道（这是资产业务）有三个途径．

• ２）货币发行的保证．• 　　３．存款业务．中央银行存款业务完全不同

于商业银行和其他金融机构的存款业务：金融机构存款（存款准备金和清算资金存款）和政府部门（财政存款）和公共部门存款（财政性存款）。　　

• 　　（二）资产业务• 　　资产业务是中央银行的主动性业务，是中央

银行发挥其重要职能的重要手段，包括在贷款（政府借款）、再贷款再贴现、证券业务和黄金外汇占款．

• 　　

• （三）中间业务• 　　中央银行为商业银行和其他金融机构办理资

金划拨清算和资金转移的业务．这是中央银行作为全国清算中心的职责．

• 三．中央银行业务活动原则• 　　１．中央银行应处于超然地位。在执行业务活动时，保持相对独立性，不应受到行政和其他部门的干预。　　

• 　　２．不以盈利为目的。一可以避免与其他银行争利；二可以保持控制金融市场的力量．

• 　　３．不兼营一般银行业务，以免因不合理竞争而威胁其他金融机构的生存．同时可以保持中

•央银行的权威，以领导其他金融机构。• 　　４．资产保持流动性和安全性。• 　四．中央银行的职能• 　　１．发行银行• ２．银行的银行• ３．国家的银行• 第三节　　中央银行的金融监管• 　　尽管各国在金融监管的主体对象方式方法内

容等方面存在着很大的差距，但是，中央银行在监管中仍然处以特殊地位．

• 　

• 　一、中央银行金融监管的目标与原则• 　　（一）中央银行金融监管的目标• 　　中央银行金融监管的目标在经济金融发展的

不同时期有所不同，但一般包括如下几点：• 　　１．保护本国金融体系的安全与稳定；• 　　２．保护存款人和公众利益；• 　　３．保护银行业公平竞争；• 　　４．保证中央银行货币政策的顺利实施．• （二）中央银行的金融监管的原则• 　　１．分类管理原则：就是将银行等金融机构

分门别类，突出重点，分别管理。然后根据各类金融机构在国民经济地位作用，采取不同的方法

• 和措施进行监管．• 　　２．公平对待原则：在进行金融监管过程中，

不分监管对象，一视同仁使用统一监管标准．• 　　公开监管原则：加强金融监管的透明度．中央银行在实施金融监管时必须明确使用的银行法规、政策和监管要求，并公布于众，使银行和金融机构在明确监管内容目的和要求的前提下接受监管，同时便于社会公众监管．

• 　二．中央银行金融监管的对象与方法• 　　（一）中央银行的金融监管对象• 　　中央银行的监管对象由各国的具体情况决定，

并受国际趋势的影响．传统金融监管对象主要是银行业和非银行金融机构．但是，由于金融创新，

• 金融监管的范围发生了比较大的变化，这样，大多数国家的中央银行把监管范围扩大到那些业务性质与银行类似的准金融机构．

• 　　（二）形成现代金融监管对象的原因• 　　１．为维护整个金融体系的安全性出发，，各国金融监管当局，未了保持公众信心，不得不把一些不受金融监管的机构纳入监管之列．因为这些机构容易发生问题．

• 　　２．各国金融监管当局都在不同程度上认识到，过去那些游离于金融监管网之外的机构，企业活动对货币金融政策的实现往往有着非常重要的影响．

• 　

• （三）中央银行监管的方法• 　１．加强金融法规建设，规范监管行为．• 　２．充分发挥行业监督与内部控制的作用．• 　３．日常监控与检查：两个监控模式与趋势．• 　４．利用外部审计加强金融监管：具体步骤：（１）监管过程中更广泛地利用独立审计制度；（２）加强监管部门与外部审计部门的联系；（３）以法律形式明确监管部门与独立审计机构的关系，监管当局对审计的范围、程度和质量要求做出更具体的规定；

• （４）要求金融机构报送给中央银行的报表资料必须经过外部审计师审核等．

• ５．补救与处罚．• 　

• 三．中央银行金融监管的主要内容• 　　中央银行金融监管的主要内容包括市场准入

与机构合并、银行业务范围、风险控制、流动性管理、资本充足率、存款保护、危机处理等．

• 　　１．市场准入与机构合并的管理．市场准入是中央银行对新设机构进行的限制性管理．考虑的主要因素是：（１）经济发展的需要；（２）新设机构的资本数量（各国银行法都有规定）；（３）对金融机构法人及主要从业人员的要求，如从业人员品质经验业务素质、经验、业务素质等，以保证营业后机构的健康稳定运行．

• 　　２．对银行业务范围的限制．中央银行根据各个金融机构的性质分别核定其业务范围或限制

•起进入某些活动领域．• 　　３．风险控制．分散风险既是银行的经营战略，也是金融监管的重要内容．贷款集中风险是中央银行进行风险控制的主要方面，，其内容一般包括：（１）严格控制大额贷款；（２）对行业或部门贷款集中管理的控制；

• 　　４．流动性要求．保持一定的流动性较高的资产，是银行作为当预期现金流入量无法实现时的应付措施．同时，通过规定某些比例来量化对银行的流动性要求．

• 　　５．资本充足率与风险损失准备．资本作为金融机构应付以外损失的缓冲器，对保护存款人和其他债券人利益，维护市场稳定有着重要意

•义．银行资本充足率与其准备金政策之间有着内在的联系．因此，对资本充足性的监管必须考虑准备金因素．

• 　　（１）法定存款准备金；• 　　（２）风险损失准备金• 　　Ａ：专项准备金（又叫特殊准备金），主要

用于弥补已经确定的呆帐损失，通常不作为资本的组成部分．

• 　　Ｂ：普通准备金．其提取是为了弥补那些潜在的，而且事先无法归于具体资产的风险损失．它可以纳入资本基础．

• 　　６．存款保护．许多国家设立官方或行业性的存款保护制度．三种类型：官方运做的；官方

• 与银行共同运做的；非官方的行业运做的．• 　四．中央银行金融监管的发展趋势　• 　　１．放松监管，鼓励适度竞争．• 　　２．加强直接融资活动的管理，注意金融衍

生产品交易的风险的监管．• 　 ３．鼓励联合，提高规模经营效益．• 　　４．管理更加谨慎．这样一方面能够保证金融监管措施一国对外政策和国际金融市场监管规则取得协调一致；另一方面，避免金融监管政策的频繁变动引起国内国际的连锁反应．

• 复习与练习• 　　关键术语• 　　中央银行　负债业务　十足准备制度　固定保证准备制度　　最高发行制度　比例发行准备制度　　资产业务　　中央银行中间业务　　中央银行金融监管三原则资本充足率　

• 复习题• １．中央银行存在和发展的客观经济基础是什么？• ２．中央银行的资产负债业务的内容有那些？与

商业银行的业务的区别？• ３．中央银行的职能是什么？中央银行如何发挥

这些职能？

• ４．中央银行金融监管的目标是什么？金融监管的内容有那些？

•５．全球金融监管的主要趋势如何？• 习题• １．货币发行业务的若干内容？货币发行通过贷款程序进入流通领域，是不是说货币发行是资产业务？

• 2 ．有人说，中央银行的设立是人类的重大发明之一，你对此有何想法？

• 3 ．学习中央银行法，看一看我国中央银行的业务、原则、职能、组织结构？　

• 第七章　　货币供给

• 重点问题• 　　　１．内生变量、外生变量与货币供应量．• 　　　２．货币供给模型．• 　　　３．影响货币供给额变动的因素．• 　　　４．几种主要货币供给理论的主要内容．• 　　　５．研究货币供给的目的与意义？

• 第一节　　中央银行体制下的货币供给• 　　一．货币供应量 :内生变量与外生变量• 　　１．货币供应量：由政府、企事业单位、社

会公众等持有的，由银行体系所供应的债务总量。• 狭义的货币供应：流通中的现金与商业银行活期存款构成 ,M1=C+Dd；

• 广义货币供应 : 流通中现金、商业银行活期存款以及定期和储蓄存款 , M2=C+Dd+Dt+Ds.

• 现金货币是中央银行的负债；存款是商业银行的负债。

• 　　２．内生变量：又叫非政策性变量．它是指在经济机制内部由纯粹的积极因素所决定的变量。

• ３．外生变量：又叫政策变量，是指在经济运行过程中，由经济循环外部因素，即非经济因素所决定的变量。

• ４．货币供应量首先是一个外生变量。这是因为，当代世界各国无不建立起独享货币发行权的中央银行体制，中央银行既是信用货币的发行者，又是货币供应数量的调节者。中央银行能够保证货币稳定并支持经济发展的意图，运用货币信用调节手段，通过对社会信用活动扩张和收缩的调节来伸缩货币数量，因此，流通中货币数量及其结构在很大程度上受到中央银行货币政策的影响。

• 货币供应量周围外生变量时，与利率变动无关。

• （见图教材（ A ））

• 但是，其次，货币供应量又不是纯粹的外生变量。货币供应量不完全受制于中央银行的货币政策，还受到社会经济生活中其他经济主体的货币收付行为的决定，政府不能随意地增加或减少货币供应量，而必须根据经济发展的客观需要，因此，因此，货币供应量又是一个内生变量。

• 货币供应量作为内生变量时，是利率的增函数。• 货币供应量的内生性质，使中央银行对货币供

应量的控制与调节变得十分困难。• 20 世纪 60 年代以前，凯恩斯主义和新古典经

济学家都将货币供应量视为外生变量。

• 附：货币供给理论及其在我国的应用研究• 胡金焱

• 在货币理论中，货币供给理论是一种研究货币供给量由哪些因素决定和如何决定的理论。 20世纪 60年代以后，随着货币主义的兴起和货币政策日益被人们所重视，经济学家们普遍重视货币供给理论的研究，并推动了这一理论研究的迅速发展。 20世纪 90年代以来，随着我国金融体制改革的不断深化，特别是随着中央银行金融宏观调控体系的逐步建立和完善，如何结合中国实际，研究我国的货币供给决定问题，也日益成为我国宏观金融研究中需要探讨的重要课题。适应这一形势发展的需要，我认为，在高校财经类专业教学

• 中，教师就不能仅仅一般地介绍货币供给理论的基本原理，而且有必要研究这一理论的“应用”问题，即将这一理论与中国的金融改革实践有机地结合起来。基于此，本文就货币供给理论及其在我国的应用问题作一初步探讨。

• 一、货币供给理论的核心命题：外生变量还是内生变量

• 由于货币供给理论研究的是货币供给的决定问题，因此，经济学家们通常总是用“货币供给究竟是外生变量还是内生变量”这样的命题来判断货币当局与货币供给之间关系。

• 如果将货币供给视为“外生变量”，其涵义是指：货币供给的变动，不是由客观经济过程所决定，

• 即不是由收入、储蓄、投资、消费等经济因素所决定的，而是由货币当局的货币政策决定的。

• 如果将货币供给视为“内生变量”，其涵义则是指：货币供给的变动，是由客观经济过程决定的，即决定于经济体系中实际变量以及微观主体的经济行为等因素，货币当局是决定不了的。

根据这一观点，我们可以用一个简单的货币均衡模型表示如下：

• 根据这一观点，我们同样可以用一个简单的货币均衡模型表示如下：

• 货币供给的内生性或外生性问题，是货币理论研究中具有较强政策含义的一个问题。如果认定货币供给是内生变量，那就等于说，货币供给总是要被动地决定于客观经济过程，货币当局是不能有效地控制其变动的，因而，货币政策的调节

• 作用，特别是以货币供给变动为操作指标的调节作用将有着很大的局限性。如果认为货币供给是外生变量，则意味着货币供给量这一重要的经济变量和政策指标是由货币当局绝对加以控制的，因此，货币当局完全能够有效地通过调节货币供给影响经济活动进程。

• 二、货币供给理论两种观点的不同学派之争• 针对货币供给的内生性和外生性问题，西方不同的学术流派之间，历来存在着不同的理论主张。即使在同一大的经济学流派如凯恩斯学派内部，对于这一问题，也是持有不同观点的。

• 1 、凯恩斯的“外生变量”论• 在货币供给方面，凯恩斯认为，货币供给是由

• 中央银行控制的外生变量，它的变化固然会影响经济运行，但自身并不会受到经济因素的制约。他认为，由于国家控制着货币发行权，强制货币流通，因此，无论货币需求多大，或经济中其他变量的刺激多么强烈，货币供应也不会受到它们的影响而自行变化。货币供应的控制权由政府通过中央银行牢牢掌握在手，中央银行根据政府的控制目标和金融政策，考虑到经济形势变化的需要，可以人为地进行调控，增减货币供给量

• 2 、新剑桥学派的不完全“外生变量”论• 新剑桥学派是后凯恩斯主义的一个重要流派，但在货币供给理论上，却不完全赞成凯恩斯的外生货币供给论。他们认为，从形式上看，货币供

• 应量都是从中央银行渠道出去的，但实际上这个量的多少并不完全由中央银行自主决定，而在很大程度上是中央银行被动地适应公众货币需求的结果。因为，公众的货币需求经常并大量地表现为贷款需求，而银行贷款和货币供应量是紧密地联系在一起的。在经济前景较好时，或者随着物价上升和工资提高，企业就会增加贷款需求，银行贷款就会相应增加，从而就会扩大货币供应量，使中央银行只能被动地适应。因此，对现有货币供应量发生决定性影响的主要是货币需求，而货币需求的大小取决于经济的兴衰和人们的预期。

• 在如何控制货币供应上，新剑桥学派一方面赞同凯恩斯的观点，即中央银行能够控制货币供

• 应，另一方面又认为中央银行对货币供应的控制能力和效果并不像凯恩斯认为的那样绝对。旺盛的货币需求和货币供给中的漏洞都使中央银行难以严密地控制货币供应总量。因此，新剑桥学派虽然没有明确提出内生货币供应理论，但其理论观点中无疑已经包含了这一思想。

• 3 、新古典综合派的“内生货币供应论”• 后凯恩斯主流学派新古典综合派提出了有别于凯恩斯货币供给理论的“内生货币供应论”。他们认为，货币供应量主要由银行和企业的行为所决定，而银行和企业的行为又取决于经济体系内的许多变量，中央银行不可能有效地限制银行和企业的支出，更不可能支配他们的行为。因为：第

• 一，在存贷关系上，银行的负债是由银行的资产决定的，只要有贷款需求，银行就能提供贷款并由此创造出存款货币，致使货币供应量增加；第二，金融创新可以相对地扩大货币供应量；第三，银行信贷不是满足新增投资支出的唯一途径，企业可以通过发行和交换期票乃至不履行还款义务等创造出非银行形式的“支付”方式，扩大信用规模。因此，中央银行很难对货币供应量实施有效的控制，货币供给只能是内生的。

• 4 、弗里德曼的“外生变量”论• 货币主义的代表人物弗里德曼是主张货币供给外生变量论的典型代表。他认为：货币供给方程中的三个主要因素——高能货币 H 、存款－准备

• 比率 D／ R 和存款一通货比率 D／ C ，虽然分别决定于货币当局的行为、商业银行的行为和公众的行为，但其中，中央银行能够直接决定 H ，而 H 对于 D／ R 和 D／ C 有决定性影响。也就是说，货币当局只要控制或变动 H ，就必然能在影响 D／ R 和 D／ C 的同时决定货币供给量的变动。在这种情况下，货币供给无疑是外生变量。为此，他主张在货币供求管理上，应将重点放在货币供给上，他认为货币政策是一切经济政策中唯一重要的法宝，其他经济政策如果不通过货币政策或没有货币政策的配合，不可能取得预期的效果。

• 5 、托宾的不彻底“内生变量”论• 针对弗里德曼货币供给外生变量论，后凯思恩

• 斯主义的另一个代表人物 J·托宾提出了反对意见。他认为，弗里德曼对于货币供给方程式的解释是不能成立的。他认为，对于货币供给与高能货币、存款一通货比率和存款一准备比率的关系不应简单化，这三个变量及其决定因素之间存在着交叉影响关系，特别是后两个变量，即 D／ C和 D／ R ，常常随经济环境的变化而变动，因而不应被当成货币供给方程式中的固定参数。他指出，存款一通货比率，从实际经济运行资料看，并不是始终处于稳定的状态，而常常出现的是周期波动现象。至于存款一准备比率的变动，他认为，商业银行行为的独立作用是很明显的。商业银行以安全、盈利和保持流动性为经营原则，因而，盈利率与风险偏好程度及与此相关的利率结构，是商业银

• 行超额储备比率变动的重要决定因素。特别是在经济波动时期，存款一准备比率变动与高能货币之间往往具有明显的反向变动关系。当然，他也并不完全否认货币当局可以通过调节高能货币对货币供给实施调控作用。可见， J·托宾持一种不彻底的内生货币供给论。

• 三、货币供给理论在我国的应用• 综合上述不同的理论观点，结合中国实际，应如何认识我国的货币供给问题？在我国现行的金融体制下，我国的货币供给是内生变量还是外生变量 ? 对此，本文的基本观点是：我国的货币供给具有明显的内生性，主要是一种内生变量。

• 从表象看，中国人民银行作为我国的中央银行，

• 控制着货币发行权，经济体系中的全部货币都决定于中央银行的资产负债业务，因此，似乎只要中央银行控制住了每年新增贷款规模，就能对货币供给实施有效的总量控制，货币供应的总闸门就能把牢。然而，事实上，由于货币供给政策是为整个社会经济活动提供金融服务和支持的，它的的制定和实施并不是一种孤立的行为，而要受到经济领域内诸多因素的影响，因此，在很多情况下，中央银行的货币供给政策不得不妥协和迁就于社会经济活动过程，往往处于被动的地位。对于某些经济活动，货币供给政策甚至是无能为力的。

• 1 、企业财务预算软约束转化为银行信贷软约束，形成了对基础货币供给的“倒逼机制”

• 长期以来，我国的国有企业由于负担过重，结构调整困难，机制转换迟缓，存在着严重的依附于财政“输血”的预算软约束问题。在市场化改革过进程中，随着财政输血机制的逐步丧失，国有企业相继陷入了经营困境。于是，这种预算软约束也逐步转化为国有商业银行的信贷软约束。一方面，为了维持企业的生产经营活动，国有商业银行不得不源源不断地满足企业的贷款需求，从而形成了国有商业银行大量的不良贷款，资产质量不断恶化。另一方面，这种局面的形成，又使得国有商业银行不得不依赖于中央银行不断的基

• 础货币注入才能维持其基本运营。这种国有企业倒逼国有商业银行，国有商业银行倒逼中央银行，从而企业吃商业银行资金大锅饭，商业银行吃中央银行资金大锅饭的特殊资金供给机制，使中央银行经常地处于基础货币供给的被动局面，也反映出中央银行控制货币供给能力的极度虚弱性。

• 2 、商业银行在利益机制驱动下的信贷扩张冲动，使中央银行往往难以有效地实施货币供给的总量控制

• 随着我国专业银行商业化改革进程的不断发深入，国有商业银行的利益机制也日益凸现。在经济过热增长时期，由于投资和消费双膨胀，社会货币需求旺盛，国有商业银行就会想方设法逃

• 避中央银行的控制，自动增加贷款，扩大货币供给。即使中央银行实行严格的信贷规模控制，商业银行也会以拆借名义或通过帐外贷款等形式绕规模违规发放贷款。另外，在中央银行直接控制的国有商业银行体系以外，还存在着许多其它的商业银行和非银行金融机构，它们不受中央银行的严格控制。当中央银行企图收缩货币供应量时，它们却往往敢冒违反国家利率政策的风险，以十分隐秘的办法，甚至明目张胆地高息揽储，然后又以协议方式发放高息贷款。在法不责众的侥幸心理下，国有商业银行甚至也会纷纷效仿。从而最终使货币供给紧而难缩，紧而不缩。因此，只要社会经济活动增加，银行体系总会想方设法地扩大信贷规模，从而货币供给总会增加，中央银

• 行或者只能被动地适应，或者为达到控制目的而不得不付出巨大的监督和制裁成本。

• 3 、来自地方政府的压力强化了中央银行货币供给的内生性

• 对于地方政府而言，尽快发展本地区经济，扩大生产规模，增加就业，是一种普遍的行为特征，甚至包括使一些落后的、效益差乃至经营亏损的企业维持生存。因为它们不仅关系到本地区的财政收支，而且关系到本地区的社会安定和政治安定。而要实现这些目的，银行贷款支持是其中极其重要的方面。为此，各地区的商业银行普遍受到来自地方政府的强大压力。尽管随着我国金融体制改革的不断完善，商业银行在资金、行

• 政乃至人事上都已形成了垂直的系统管理，商业银行在体制安排上是独立于地方政府的，可以不受地方政府的行政干预。然而，由于银行是在地区范围内从事经营活动，又不能不考虑地方政府的要求，从某种意义上讲，它们也有维护地方利益，支持地方经济发展的义务。为此，对于地方发展经济的资金需求，商业银行往往只能积极配合。事实上，在我国各地经济发展中，银行信贷支持是其最主要的资金来源。在我国每一轮经济过热增长中，货币信用的扩张都与地方政府对商业银行贷款的扩张需求有着直接的关系。

• 4 、财政体制的软约束性也经常导致中央银行对中央政府货币供给的内生性

• 我国中央银行对中央政府货币供给的内生性表现为对中央政府财政借款和财政透支的被动适应性，也表现为基础货币对中央政府债权的内生性。众所周知，中央银行的资产运用是货币创造的首要环节，当中央银行资产运用方对其它各方面债权都无弹性可言时，因财政预算借款和透支而增加的中央银行资产数额最后都反映在负债方的增加即货币发行上。实际情况正是如此。实际情况正是如此。凡在我国财政预算借款和透支占基础货币比重较大年份时，都存在着较高的通货膨胀率，同时也是现金投放增幅最高的年份。

• 我国基础货币对中央政府债权的内生性源于我国软约束性财政体制下的财政赤字。首先，在

• 我国“国有”与“非国有”部门并存的二元工业结构下，由于国有部门在改革过程中相继陷入了经营困境，从而削弱了国家财政赖以生存的税基，而“非国有”部门虽在改革中不断壮大，但又未能及时建立与其相适应的税基和税收征管体制，从而导致国家财政收入在国民收入中的比重不断下降，国家财政陷入了日益严重的收不抵支的赤字状态，也形成了财政的软预算约束。为此，国家不得不将这种财政软预算约束转化为信贷软约束，即转化为中央银行对中央政府的债权。其次，我国财税体制改革的一个负面后果是中央财政收入在全国财政收入中的比重不断下降，从而中央政府控制财政政策的能力也大大削弱。这也导致了财政

• 预算的软约束，使中央政府的财政政策在很多情况下只能借助于中央银行的货币供给才能得以实现。

• 5 、中央银行对货币供给增减控制能力的不均匀性使货币供给的内生性具有客观性

• 必须看到，中央银行对货币供给的控制能力，在货币供应的增加和减少方面分布是不均匀的。中央银行增加货币供应的能力远远大于减少货币供应的能力。也就是说，如果中央银行需要增加货币供给量，它完全有能力达到目标；但是，如果要减少货币供给，却未必有能力达到目的。这种控制能力的差异性，并不完全是中央银行本身的问题，而主要是由社会经济活动过程中诸多因

• 素的影响所决定的。由此可见，中央银行货币供给的内生性具有一定的客观性，我们对中央银行货币供给控制能力不能寄予过高的期望。

• 考察货币经济发展史，我们还可以发现，货币经济的类型对货币供给的内外生性具有重要的决定作用。在现代信用经济中，货币存量的定义越狭窄（如定义在 M0 ），就越符合外生性的要求；货币存量的定义越广泛（如定义在 M2 、 M3 ），再考虑到金融创新的影响（大量准货币的出现），以及各国经济开放程度的提高和金融市场的全球化，货币则更多地表现为内生变量，或者至多具有弱外生性。我国的货币供给随着市场经济制度的逐步建立和经济开放程度的不断加深，日益表

• 现出强烈的内生性特征，正是对上述规律的验证。• 认识我国货币供给的内生性，并对其做出客

观的分析和评价，对于我们正确把握货币供给与客观经济活动之间的关系，从而合理选择和制定符合中国国情的货币政策，具有十分重要理论意义和政策意义。

• 　二．货币供给与银行体系的资产负债表　• 　　货币供给与银行体系的资产负债业务有着密

切的关系，因为，流通中的现金是中央银行对大众的负债；银行存款又是商业银行对存款部门的负债．通过分析银行机构的资产负债的关系而揭示货币供给的决定因素．

• （一）银行体系合并资产负债表　• 　 表 7-1 　银行合并资产负债表资产(ASSETS) 负债(LI ABI LI TI ES)

Aa 各项贷款Ab 财政借款Ac 在国际货币基金组织中的资产Ad 黄金外汇存款

La 储蓄及定期存款Lb 财政存款Lc 国际金融机构往来Ld 银行资本及其他M1 现金(M0)+活期存款

• 根据会计核算原理，总资产＝总负债，即：• Aa+Ab+Ac+Ad=LA+Lb+Lc+Ld+ M1 …………（ 1 ）

• 　 M1=(Aa+Ab+Ac+Ad)-(La+Lb+Lc+Ld)……（ 2 ）• 从式（２）可以看出，银行体系任何一项资产的增加

都会引起Ｍ的增加；反之，则减少．相反，除了 M1之外，银行体系的任何一项负债的增加都会引起M1 的减少 ,若负债减少则会引起M1增加。

• 　我们对上述的公式（２）作进一步的处理：• 　 M1 ＝（Ａ a－ La)+（Ａb－Ｌ b） +（Ａ c＋Ａd－Ｌ c）－Ｌ d

• 　　根据公式（３），可以得出如下结论：货币供应量受到如下因素影响：

• 　　

• 1.信贷收支状况。Ａ a为银行体系对外贷款，Ｌ a为银行体系的储蓄及定期存款。 Aa－Ｌ a表示银行体系信贷收支的平衡程度，反映了银行与财政部门以外的经济单位的债权债务关系净值额。若贷款增加额大于储蓄存款及定期存款增加额，则会引起M1 的增加。

• ２ . 财政收支状况。财政收支具体表现为财政存款与财政借款的变动及对比关系。

• 　 ３ .国际收支状况。一国国际收支的状况最终会体现在黄金外汇储备的变化和银行体系在国际金融机构债权债务净额的变化上。

• 　 ４ . 银行资本的变化及其余额．银行资本与 M1 成反比关系。　　

•

• 以上是对狭义货币供应Ｍ 1 的决定因素的分析．类似的分析可以推广到广义货币供应Ｍ 2 及现金货币Ｍ 0与银行体系资产负债业务的关系。如调整后的银行体系合并资产负债表。

• 表 7--2 银行合并资产负债表

• 　 Ｍ 1 的几种影响因素也是影响Ｍ 2 、Ｍ 0的因素。

资产（ＡＳＳＥＴＳ） 负债（ＬＩＢＩＬＩＴＩＥＳ）Ａa 各项贷款Ａb 财政借款Ａc 在国际货币基金组织中的资产Ａd 黄金外汇 占款

Ｌe 商业银行以外金融机构存款Ｌb 财政存款Ｌc 国际金融机构往来Ｌd 银行资本及其他Ｍ2 现金+活期存款+储蓄存款+定期 存款

• 　三．货币供给模型• （一）概念• １ . 基础货币：高能货币或强力货币的同称，

是中央银行所发行的现金货币（即流通中的现金），以及对各商业银行负债（存款准备金）的总和，实际上也是中央银行对社会大众的负债总额，由于这一部分货币可以支撑数倍的货币供给额，故称基础货币。

• ２ . 货币乘数：基础货币每增加或减少一个单位所引起的货币供给额增加或减少的倍数。

• （二）货币供给模型• 　以Ｍ s表示货币供给额，Ｂ表示基础货币，Ｋ

表示货币乘数，则货币供给的基本模型为：

• Ｍ s＝Ｂ·Ｋ　　　• 　该模型可以看出，货币供应量的多少基本取决

于基础货币和货币乘数两个因素．由于基础货币基本上是受中央银行货币政策所左右，所以从该模型的这一决定因素看，货币供应是具有外生性，是外生变量。

• 具体分析。• 货币乘数中有些因素如 e、 h、 n不受中央银

行的直接控制，是经济内部因素左右的变量，因此，货币供应量也有一定的内生性。

• 　四．影响货币供额变动的因素分析• 　应从 B 、 K两大因素出发进行分析。• 　（一）影响基础货币变动的因素　• 　基础货币是中央银行的负债的一部分，我们可

以根据中央银行资产负债表列出基础货币的方程式，并分析其影响因素．

• 表７－３　中央银行资产负债表 资产（ＡＳＳＥＴＳ） 负债（ＬＩＢＩＬＩＴＩＥＳ）国外资产净额对商业银行债权对商业银行债对其他金融机构债权其他有价证券

流通中通货净值商业银行存款准备金政府存款其他项目净值

• 从表７－３可知：• 　基础货币＝资产－（政府存款 +其他项目净值）　　

　• 　　从上式可以看出，（１）在中央银行其他非货币性负债与净值不变的情况下，中央银行资产的变动，会使基础货币做同方向等额的变动；（２）在中央银行资产不变的情况下，中央银行其他非货币性负债与净值，将使基础货币作出反方向等额的变动．影响基础货币的因素包括：

• 　　１．国际收支．• 　　２．汇率政策．• 　　３．政府财政收支．• 　　４．货币政策．• 　　

• 从影响基础货币角度看，有些因素是中央银行可以主动控制的，有些则取决于其管理或服务的对象的行为或意愿．

• （二）影响货币乘数变动的因素分析• 　　这些因素可以从货币乘数公式中分子分母的若干成分中进行分析．

• 　１ .法定存款准备金率 (r）。该因素是与货币乘数具有反方向的变动关系 .

• 　２ .超额存款准备金率（ e)。• 　３ . 现金漏损率（ h)。• 　４ . 商业银行存款与存款总额的比例。

• 第二节　　货币供给理论• 　　• 货币供给理论主要研究货币供应量由哪些因素决定及如何决定，是货币理论的重要组成部分．

• 注意背景。 • 　　一．弗里德曼－施瓦兹的分析• 　　 1.该模型将货币分为两种类型：一是货币当局的负债，即通货（注意这个概念与本书的所述中央银行的负债有区别）；二是商业银行的负债，即银行存款，用Ｍ，Ｃ，Ｄ分别代表货币存量，非银行公众所持有通货和商业银行存款，则有：Ｍ＝Ｃ＋Ｄ

• 　　　　　　　　　　• 　　

• 根据高能货币的定义，又有：• 　 Ｈ＝Ｃ＋Ｒ　　　　　　　　　　• 　　其中Ｈ和Ｒ分别代表高能货币和商业银行存款准备金．

• 其模型：• •

•

CD

RD

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RCDC

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1

1

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• 可见，决定货币存量的有三个因素：• 1 ）基础货币（高能货币）Ｈ• 2 ）商业银行存款与其准备金之比Ｄ／Ｒ• 3 ）以及商业银行的存款与非银行公众所持有

的通货之比Ｄ／Ｃ• 其中：Ｄ／Ｒ、Ｄ／Ｃ同时也是货币乘数的决定因素（？）

• Ｄ／Ｒ越大，一定量存款准备金支持的存款越多；Ｄ／Ｃ越大，高能货币中充当存款准备金的部分也越大，货币乘数越大，货币存量也越大。

• 2. 决定货币存量的 3 个因素涉及公众、银行、货币当局 3 个经济主体，是由这 3 个主体行为分别决定的：　

• 　Ｈ＝ｆ（政府行为）• 　　　　　　Ｄ／Ｒ＝ｆ（银行体系的意愿）• 　　　　　　Ｄ／Ｃ＝ｆ（公众行为）• 二．菲利普．卡甘的理论观点• 　　背景。• （一）决定货币存量的三个因素• 　　１．货币的定义：居民手持通货；商业银行的活期存款与定期存款．• 　　２．卡甘的货币供给模型

• 　　

• ３．三要素：高能货币；Ｃ／Ｍ；Ｒ／Ｍ• （这里Ｒ要大于法定存款准备金，同样Ｍ也大于Ｄ）；与弗利德曼的模型不同之处在于：第一　Ｃ／Ｍ与Ｄ／Ｃ的区别，二者不仅是倒数关系，而且，卡甘ＤＭ扩大到Ｍ．Ｄ与Ｍ应该将是有差距的，即二者所包含的内容不同．第二，关于Ｄ／Ｒ耄遥脑蛲耆堑故叵担

• 　　４．这三个要素又分别决定于政府、公众与商业银行．政府控制高能货币；公众通过通货与银行存款的相互转化改变其高能货币持有额；商业银行则通过贷款和投资的放出和收回来改变其高能货币的持有额

RCH

DCM

• 货币存量由强力货币乘以货币乘数决定。

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因而：

货币乘数）所以： (1

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• 3.该模型特点：• 1 ）界定通货比率为Ｃ／Ｍ（取代 C/D）；界定准备金比率为 R/D；

• 2 ）认为政府控制高能货币，但公众与商业银行决定持有高能货币的比例：公众通过通货与银行存款的相互转化改变其高能货币持有额；商业银行则通过贷款和投资的放出和收回来改变高能货币的持有额。

• 3 ）公众行为改变通货比率；商业银行行为改变准备金率（？）。

• 4 ）货币存量与通货比率和准备金比率成负相关关系：准备金比率不变时，减少通货使存款增加，准备金增加，货币存量增加；在通货比率不

• 变时，银行增加贷款，准备金比率下降，货币存量增加。

• 见模型。• 5 ）决定因素间关系：一是决定因素受经济

形势影响，如危机；二是因素间影响，如通货转存款。

• （二）各决定因素对货币存量变动率的作用• 　１．检验个决定因素对货币存量变化率的作用。• 模型的检验公式为：• 　　

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)1(lglg

• 推导：

• ２ . 研究结论• 1 ）长期的和周期性的货币存量变动决定于高能

货币、通货比率和准备金比率 3 个因素。• 2 ）高能货币的变化是货币存量在长期中增长的

主要原因．而通货比率和的作用则很小，这

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(lg

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)lg(lglglg

• 两个比率下降所引起的货币增长大约只有１０％左右，因为在大部分时期，这两个比率的变化对

• 货币量的影响差不多都相互抵消了。• 3 ）各因素在货币存量增长率或下降率的周期性变化中的作用不同：在货币存量周期性变化中，通货比率的周期性变化是最重要的，差不多占 50%；高能货币与准备金比率占另一半。

• （三）各决定因素自身变动的原因• 　　首先，从高能货币的变动原因看，当今美国

高能货币实际上有三大来源：黄金存量；联邦储备银行和财政部．卡甘认为，尽管美国高能货币得发行从来没有集中过，但是，高能货币最终决定于政府对它的控制，因为政府能改变高能货币

• 的发行条件和发行量。在金本位下，高能货币的增长重要来自黄金储备的增长；现在则取决于黄金储备的增长以及联邦储备体系的操作。　

• 其次，就通货比率来说，在美国，从长期来看通货比率具有下降的趋势。卡甘把这一趋势主要归因于收入和财富的增长以及城市化。人们增加对存款的需求，而相对减少对通货的需求。

• 　最后，就准备金比率变动的原因来看，卡甘认为法定准备金率是准备金率变动的主要原因。

• 乔顿的理论分析、布伦纳－梅尔泽的货币供给模型、 “可用准备金”分析不要求掌握。

• 　 注意概念“外溢效应”：随着货币财富（货币财富是指公众持有的通货、活期存款和定期存款）

• 　

• 的增加，公众对通货和定期存款的需求也不断增加，布伦纳－梅尔泽把这种现象称之为“外溢效应”。

• 复习与练习• 　　关键术语• 　　货币供给量　内生变量　外生变量　　广义

货币　　狭义货币　　强力货币（基础货币　高能货币）　货币乘数　弗里德曼－施瓦兹货币供给模型　　菲里普．卡甘货币供给模型　　

• 复习题• １．货币供给量Ｍ１，Ｍ２与银行体系资产负债表有何关系？

•

• ２．影响中央银行基础货币供应的因素主要有哪些？

• ３．决定货币乘数的因素有哪些？• 习题• １．中央银行控制下的货币供应量的模型与商业银行的派生存款乘数有何联系和区别？

• ２．在银行体系总负债与总资产不变的情况下，试想用什么办法达到Ｍ１增加的目的呢？

• ３．研究货币供给的目的与意义？• 　

• 第八章　　货币需求• 本章重点• 　　１．古典货币需求理论的主要内容• 　　２．凯恩思的货币需求理论的主要内容• 　　３．弗里德曼的货币需求理论的主要内容• 　　４．马克思的货币理论的主要内容• 　　５．对我国现实的货币需求的理论与实践的

认识• 第一节　　古典货币需求理论

• 　　一．古典货币数量说概述• 　　——货币没有内在价值，其价值源于其交换

价值。（“面纱论”）经济史称“货币数量说”。• 　　

• ——发展史：古罗马的法学家鲍鲁斯； 16世纪法国重商主义者波丹； 16世纪末 17世纪初英国重商主义者托马斯·孟； 18 世纪货币名目论者孟德斯鸠等； 18 世纪英国哲学家和经济学家休谟。

• 中国古代类似的理论也很多：较早的有＜＜管子＞＞一书中对货币的名目主义的描写．其名篇＂乘马篇＂中的＂乘马＂就是＂筹码＂的通假，这是典型的货币数量论．中古时代如北宋时期的徽宗皇帝就持有此论．晚近的许多学者也有此论．

• ——特点：早期的货币数量说不是货币需求学说，但探讨的是商品货币交易所需的货币量问题。

•

• ——两大货币数量说：旧货币数量说—“古典货币数量说”（传统货币数量说）与新货币数量说—“当代货币数量说”。

• ——古典货币数量说： 20 世纪 30 年代之前达到顶峰，其中以费雪“现金交易方程式”和剑桥学派的“现金余额方程式”为成熟代表。

• ——现代货币数量说： 20 世纪 50 年代中期以后，其中以弗里德曼的货币数量说为典型代表。

• 二．费雪的交易方程式• 费雪方程式是一种解释总物价水平为什么会发

生变化的数学方程式。是费雪１９１１年在其所著《货币购买力》一书中首先提出的。

• •

• “ 货币速度”：货币周转率，一美元货币每年用来购买经济中产出的产品和劳务总量的平均次数。

• 以Ｖ表示货币速度，Ｐ表示价格水平， Y 表示产出，Ｍ表示货币总量。则有：

• 　　　　　Ｖ＝Ｐ Y／Ｍ　　　　　　　　　　• 　　Ｐ Y 为总产量的名义价值。上式变换得：• MV=PY• 可见，名义价值与货币数量和货币流通速度联系起来，货币成为纯粹的交易手段，发挥流通媒介的功能。货币数量就是现金数量，故称“现金交易数量说”。

• 1. 费雪认为货币速度是由经济体中影响个人

• 从事交易的交易制度决定的，他认为，经济制度• 的特性随时间的移动而缓慢变化的，所以，在短期内，货币速度是稳定不变的。

• 　　 2.因此，名义收入Ｐ Y仅仅决定于货币数量的变动：当货币量Ｍ增加时，Ｍ V增加，名义收入Ｐ Y 也增加。

• 　　 3. 费雪认为经济中产出总量总是保持在充分就业的水平。所以，交易方程式中的Ｙ在短期中可以看作是一个常量。这样货币数量论就蕴涵着，Ｍ如果增加，由于Ｖ和Ｙ不变，Ｐ也一定上升。价格水平的变动仅仅源于货币数量的变动。

• 4. 费雪交易方程式表达了“货币需求思想”：• Md=PY/V

• • 思考：费雪交易方程式的问题或缺陷。• 三．现金余额方程式• 　　又叫剑桥方程式，因为这一方程式主要以剑桥学派的马歇尔等剑桥大学学者为代表。

• 　　剑桥方程式着眼于货币储藏手段职能，认为货币是购买力的暂栖所。货币数量是指在一定时点停息的货币量，因而称“现金余额数量”。

• 根据剑桥方程式的理论，经济单位在通常情况下所持有的货币量或现金余额，与国民所得保持一个固定或稳定的关系。

• 如以Ｑ表示实际产量，Ｐ表示平均价格水平，

•Ｐ表示平均价格水平，Ｍ表示货币需求，Ｋ表示国民所得中以货币形式所持有的比例，是一个常数。则：

• 　　　Ｍ d＝ＫＰＱ　　　　　　　　• 上式表明，一国公众对名义货币的需求，取决

于影响Ｑ、Ｐ、Ｋ的各种因素 .• 剑桥经济学家认为，实际生产总量（Ｑ）主要

是由人类所能控制的经济资源数量、生产技术水平与生产要素供应等外生因素决定，在短期内，这些因素不易变化，因而Ｑ是一个相对稳定的量；

• 影响Ｋ的主要因素是人们持有货币的动机，它包括三个重要的影响因素：第一，保有货币，以得到便利与安全．即持有货币所带来的便利和

•所能避免的风险，持有货币所获得的便利越大，Ｋ值越大；第二，投资所获得的收益．即把以货币形式持有的资产用于投资所获得的实际收入水平。投资收益越少，人们愿意以货币形式持有的资产越多，Ｋ值越大；第三，直接消费，即把货币用于消费所能得到的效用满足程度，如果货币用于消费的满足程度较低，则Ｋ值越大。上述三个因素在短期内都是不易变化的，因而Ｋ值在短期分析中也可视为一个既定的量．

• 　　最后，货币需求量Ｍ与价格Ｐ是正比例关系。

• 可见，剑桥方程式用与费雪交易方程式以不同的方法对货币需求进行了分析，但在货币量与价格的关系上，二者取得了一致的结论．

• 费雪交易方程式强调货币作为商品交换媒介的作用，而剑桥方程式则强调货币的资产功能，强调人们保有货币的动机和数量，强调人的意志及预期等心理因素的作用。

• 第二节　凯恩思学派的货币需求理论• 　　凯恩斯《通论》中提出的“流动性偏好理

论”是其货币需求理论的基础。 • 　　凯恩斯认为，人们有了货币收入以后，将进

行两个抉择以决定货币收入的支出：一是决定消费和储蓄的比例，这是时间偏好的选择，其中消费需要货币；二是决定储蓄中现金储蓄与债券储蓄的比例，这是流动性偏好选择。

• 消费和现金储蓄都需要货币，人们的持币动机• 　　

• 是什么？• 凯恩斯认为，人们持有货币大致有三种动机：

交易动机、预防动机和投机动机。因此，他把货币需求分为交易性货币需求、预防性货币需求和投机性货币需求三种。

• 一．交易性货币需求• 　　货币的交易需求是指个人或企业为了应付日常交易需要而产生的持有货币的需要。

• 在有关因素（见教材）不变条件下（而事实上那些因素在短期内是稳定的），交易货币需求是收入的增函数．　　

• 　　

• 二．预防性货币需求• 　货币的预防性需求是指由于未来收入和支出的

不确定性，为了防止未来收入减少或支出增加这种意外变化，人们往往保有一部分货币余额以备不测。

• 一般而言，预防性货币需求为收入的增函数。• 　三．投机性货币需求• 　　投机性货币需求理论是凯恩思对货币理论的

重大贡献之一。• 与古典理论的不同。• 决定投机性货币需求的因素有几点：当前市场利率、投机者正常利率水平的目标值以及投机

• 者对利率变化的预期．投机性货币需求是利率的减函数．

• 四．货币总需求函数• 　　我们前面讲过，交易性货币需求和预防性货

币需求都是收入的增函数，我们用Ｌ１表示这两种货币需求，以Ｙ表示收入，则有　Ｌ 1 ＝ f（Ｙ）；投机性货币需求是Ｒ的减函数，以Ｌ 2表示投机性货币需求，以 r表示利率，则有Ｌ 2＝ f （ r），如果用Ｌ表示总货币需求，则总货币需求应等于各种货币需求之和，即：

• 　　Ｌ＝Ｌ 1 ＋Ｌ 2 ＝ f （Ｙ）＋ f （ r）　　　　　　

• 　　三条曲线的分析及“流动性陷阱”理论。

• 第三节　　弗里德曼的新货币数量学说• 一．决定货币需求的因素分析• 　　货币主义的背景。• 他认为，货币数量说并非关于产量、货币收入

或物价的理论．而是货币需求理论，即明确货币需求由何种因素决定的理论．弗里德曼认为影响人们的货币保有量的因素有四个方面：

• 　　第一，财富总额。它是包含货币在内的各种资产的集合体，是影响货币需求的重要因素．但是，因其难以计算，故用恒久性收入代替财富概念。恒久性收入是指过去、现在和未来的收入的平均数．恒久性收入事实上是以不变价格计算的实际收入．

• 　　

• 第二，物质财富（非人力财富）占总财富的比率。

• 第三，人们保有货币资产及其他资产（包括金融资产和实物资产）时所预期的收益率或报酬率。

• 　　第四．其他因素：如人们的主观偏好、技术与制度因素等。

• 二．货币需求模型• 　　根据以上的影响因素分析，弗里德曼的货币

需求函数模型可以写成：• Ｍ /p＝ f （Ｙ，Ｗ； rm， rb ,re ;1／ p·dp／ dt；U）

• 　 注意分析各变量与货币需求的关系。

• 三．对西方主要货币需求理论的评价• 见教材。

• 第四节　马克思的货币需求理论• 见教材。• 从总体上看马克思的理论与西方资产阶级货币

银行学的货币需求理论有着许多区别．• 　　第一，方法论的区别．劳动价值论与货币名目论论，或者说反劳动价值论的对立；

• 　　第二，在形式上，马克思的公式与古典货币数量论有表面上的共同点，但是，结论不一样．马克思的公式强调Ｍ是因变量，而Ｙ，Ｐ则是自变量，后者决定前者．西方经济学家的货币

• 需求理论实际是探讨货币量的变动对产出的影响。这在后面的经济学家中特别突出。

• 　　第三，马克思把货币作为媒介商品流通手段，因而马克思注重交易性货币需求，而西方经济学家的研究范围更大了．

• 　　第四，应该讲，马克思在研究货币需求时，把货币看作是交易手段，而不是资产；而西方经济学家则从价值储藏的角度来分析这一问题，应该讲这样的研究是有意义的。

• * 对马克思货币需求理论的思考

• 　第五节　　我国货币需求理论及其实践

• 一、我国的货币需求公式• 　　我国在８０年代以前的货币需求理论与实践建立在

两个基础之上：一是马克思的公式；而是计划经济．二者都强调现金流通的作用，特别是后者，认为社会主义条件的公有制单位之间的转帐交易不是商品经济，只有零售交易的货币才能进入统计．故在货币需求中删掉．所以该时期的货币需求公式主要围绕现金流通进行的．

• 　　１．正推法．也称典型调查法，就是通过典型抽样调查，分别推算出社会各阶层的现金使用速度，然后用其总支出除以各自的货币流通速度，得到各阶层的现金需要量，各组相加，得到社会的现金需要量．其计算公式如下：

• 　　　某阶层报告期现金需要量＝（报告期人均现金支

• 出总额 ÷ 基期现金周转速度） ×某阶层人口（或单位）总数

• ２．倒推法．又称间接推算法，是从历史资料中选出若干年份，根据商品流通量与现金流通量的对比关系，求出现金流通速度，从中选出正常的现金流通速度，结合计划期情况加以调整后，据以计算计划期现金需要量．这是我国在实际测算现金需要量时主要采用的方法．计算公式如下：

• 　　现金流通速度＝社会商品零售总额 ÷ 流通中现金平均余额

• 　　这一方法再我国采用很长时间，著名的　１：８公式就是由此而来．

• 　　３．基本公式法．（这一方法是改革开放以后产生的．）这种方法根据货币流通需要量公式，通过经济增长物价货币流通速度三个因素来确定货币需要量的合理增长率：

• 货币需要量增长率＝｛（１＋计划经济增长率） × （１＋计划调价幅度） ÷ （１＋货币流通速度变化率）｝－１

• 　　根据数学微积分原理，当各种因素变化率很小时，这个公式还可以简化为：

• 　　货币需要量增长率＝计划经济增长率＋计划调价幅度－货币流通速度

• 　　 注意不同层次的货币的测算选用的经济指标和物价指标也不应相同．

• 　　４．比例法．这种方法根据历史数据求出经济增长与货币增长之间的比例系数，然后参考物价调整计划，根据计划经济增长率，确定计划期内货币的增长幅度．

• 　　基本公式：一定时期货币增长率＝Ｋ．一定时期经济增长率　

• 　　（此即书上２５８公式）Ｋ为经济增长与货币增长之间的函数值，即比例系数．

• 　　

• ５．回归分析法．最简单的方法就是一元回归方程：Ｙ＝ a ＋ bＸ

• 　　式中，Ｙ为货币量（因变量），Ｘ为经济变量（自变量）， a 为常量， b 为系数．

• 二．传统货币需求理论面临的新问题• 　　第一，传统货币需求理论主要建立在货币交易性需

求理论基础上的．这是受到两个方面的影响：一是个人收入较少的影响；二是企业积累较少．因此，二者当时的以交易性需求为主要内容是合理的．但显然不适合今天的情况．

• 　　第二，旧理论强调货币流通速度的稳定性．特别是用１：８比例的时候尤其如此．这与我国近几十年的情况不符．

• 　　第三，旧的货币需求理论所以来的经济环境已发生很大的变化：一是经济理论有了很大的变化；二是经济运行环境和体制都有了很大的变化．，所以老的理论必

• 须补充新的内容．• 　三．对我国货币需求函数的重新构造• 　　（一）我国货币需求主体及其货币需求动机• 　　我国的货币需求主体：个人、企业和机关团

体．• 　　我国的货币需求：就是个人、企业和机关团

体愿意以货币形式持有其收入或财富的需要．这些主体持有货币的动机概可起来，不外如下几点：

• 　　１．交易动机；• 　　２．储备动机；• 　　３．投机动机．

• （二）主体货币需求的决定因素• 　　１．收入水平；• 　　２．利率；• 　　３．金融资产收益率；• 　　４．物价因素；• 　　５．各种体制的变动情况．• 　　（三）我国总体货币需求函数的重构• 　　根据以上的因素分析，尽管各因素的权重不一，但

是都可作为货币需求函数的自变量，因此，我国货币需求函数表达式可表述如下：

• 　　　Ｍ d ＝ f （Ｙ，Ｐ，Ｉ d ，Ｉ m ， t ， u ）• 　　式中，Ｍ d 为我国总的货币需求量；Ｙ为国民收入；Ｐ为价格因素；Ｉ m 为金融资产收益率；Ｉ d 为存款收益率； t 为体制因素； u 为随机因素．

• 复习与练习• 　　关键术语• 　　费雪交易方程式　　剑桥方程式　　流动性偏好理

论　　交易性货币需求　　　预防性货币需求　　投机性货币需求　　流动性陷阱　　恒久性收入　　　人力财富

• 练习题　• １．简述古典货币数量论的理论前提？• ２．试述凯恩思的货币需求理论．并用曲线表达之．• ３．试述弗里德曼的货币需求理论．对其中的决定因素

进行独立分析．• ４．你对马克思的货币流通公式是怎样认识的？在现在

的纸币流通条件下的认识？• ５．中国当代的货币需求的决定因素，你认为还应有哪些？试列举几项？

• 习题• １．你认为剑桥学派方程式比费雪交易方程式的进步在哪里？为什么弗里德曼继承了剑桥方程式而非费雪的理论呢？

• ２．马克思的货币需求公式与西方货币数量论的区别在哪里？

• ３．一国货币供应增长率一般都超过ＧＮＰ的增长率，如果我们抛开通货膨胀因素，看一看，除了书上所讲的因素之外，还有那些主要因素影响着货币需求？

• ４．你能否建立一种中国的货币需求函数？• ５．运用学过的数学知识，建立一种货币数量与ＧＤＰ

的相关分析模型：资料来源见＜＜金融统计年鉴（１９９６，１９９７年）＞＞．

•  

• 第九章　通　货　膨　胀• 本章重点• 　１．通货膨胀的基本内涵、测量指标、类型．• 　２．各种类型的通货膨胀的成因．• 　３．与菲力普曲线的评价• 　４．通货膨胀的效应．

• 第一节　通货膨胀的定义及其测量• 一．什么是通货膨胀• （一）从通货膨胀的原因定义（导致物价上涨

的“压力”或“力量”）• 1 ．由于货币数量的过度增长导致“太多的货

币

• 追逐太少的商品”而致使物价上涨（哈耶克、弗里德曼）。因此，货币过多是导致价格水平上涨的力量或压力。

• 2. 通货膨胀是指导致价格上涨的各种力量或压力。（除货币数量过度增长外还有许多其他因素。）

• （二）从通货膨胀的结果定义• 1. 物价普遍地上涨即通货膨胀。（弗里德曼）• 2. 物品和生产要素的价格普遍上涨即通货膨胀。

（萨缪尔森）• 3. 重大而持续的物价水平上涨即通货膨胀。

（梅耶）

• （三）从通货膨胀的表现定义• 多数经济学家认为：特别品质可以定义为一定时间内一般物价水平的持续上涨现象。

• （四）总结• 通货膨胀首先是一种纸币流通条件下的货币现

象，伴随着货币量相对于真实产量的过快增长，而有物价或明或暗的持续的全面的上涨。

• 　　１．通货膨胀只在不兑换的纸币流通条件下才有可能（但不必然），而在金属货币制度下，由于货币本身有自动调节的功能，故不可能有持续的物价上涨．

• 　　２．通货膨胀所指的物价上涨不是个别的商品和劳务价格的上涨，而是全面和持续的上涨。

• 3. 物价上涨的幅度在很大程度上反映了导致物价上涨的压力或力量的大小，但在物价管制下，即使存在导致物价上涨的压力，实际物价也未必上涨。（“显形”通货膨胀与“隐性”通货膨胀或抑制性通货膨胀）

• 4. 通货膨胀下的物价上涨是一段时间内的物价总水平持续上涨，不是一次性、暂时的上涨。

• 5.多大的物价上涨才可称为“通货膨胀”？• 　　二．通货膨胀的测量• 　　物价指数：本期物价水平对基期物价水平的比率。一般可用加权平均计算。

• 目前衡量通货膨胀程度的物价指数主要有

• 三个指标：消费物价指数（消费者指数）、批发物价指数（生产者指数）和国民生产总值平减指数．（ P270-272 ）

• * 我国统计局的物价指数 • 1. 商品零售价格指数： 是反映城乡商品零售价

格变动趋势的一种经济指数。零售物价的调整变动直接影响到城乡居民的生活支出和国家的财政收入，影响居民购买力和市场供需平衡，影响消费与积累的比例。因此，计算零售价格指数，可以从一个侧面对上述经济活动进行观察和分析。

• 2.居民消费价格指数：是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格

• 指 数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。利用居民消费价格指数，可以观察和分析消费品的零售价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。

• ——城市居民消费价格指数 ：是反映城市居民家庭所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数。城市居民消费价格指数可以观察和分析消费品的零售价格和服务项目价格变动对职工货币工资的影响，作为研究职工生活和确定工资政策的依据。

• ——农村居民消费价格指数：是反映农村居民家庭所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数。农村居民消费价格指数

•

• 可以观察农村消费品的零售价格和服务项目价格变动对农村居民生活消费支出的影响，直接反映农民生活水平的实际变化情况，为分析和研究农村居民生活问题提供依据。

• 3. 农产品收购价格指数： 是反映国有商业、集体商业、个体商业、外贸部门、国家机关、社会团体等各种经济类型的商业企业和有关部门收购农产品价格的变动趋势和程度的相对数。农产品收购价格指数可以观察和研究农产品收购价格总水平的变化情况，以及对农民货币收入的影响，作为制订和检查农产品价格政策的依据。

• 4. 农村工业品零售价格指数 是反映农村市场工业品零售价格水平变动趋势和程度的相对数。

• •

• 通过农村工业品零售价格指数，可以观察工业品零售价格变动对农民货币支出的影响。

• 5. 工业品出厂价格指数： 是反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数，包括工业企业售给本企业以外所有单位的各种产品和直接售给居民用于生活消费的产品。通过工业品出厂价格指数能观察出厂价格变动对工业总产值的影响。

• 6.固定资产投资价格指数：是反映固定资产投资额价格变动趋势和程度的相对数。固定资产投资额是由建筑安装工程投资完成额、设备、工器具购置投资完成额和其他费用投资完成额三部分组成的。编制固定资产投资价格指数应首先分别

•编制上述三部分投资的价格指数，然后采用加权算术平均法求出固定资产投资价格总指数。

• 编制固定资产投资价格指数可以准确地反映固定资产投资中涉及的各类商品和取费项目价格变动趋势和变动幅度，消除按现价计算的固定资产投资指标中的价格变动因素，真实地反映固定资产投资的规模、速度、结构和效益，为国家科学地制定、检查固定资产投资计划并提高宏观调控水平，为完善国民经济核算体系提供科学的、可靠的依据。

• 三．通货膨胀类型• 　由于分类标准不同，通货膨胀有不同的类型：• （一）按通货膨胀的表现形式，可以将通货膨胀分为公开型通货膨胀和抑制型通货膨胀

• 　　１ .公开型通货膨胀是指引起通货膨胀的动因不受限制地直接通过一般物价水平上涨表现出来的通货膨胀。

• 　　２ .抑制型通货膨胀又称隐蔽型通货膨胀，是指由于受到价格控制，通货膨胀的压力不通过一般物价水平表现出来，而是以非价格方式表现出来。主要发生在计划经济国家。

• （二）根据通胀期间物价上涨速度不同，可分为爬行的或温和的通货膨胀、严重的通货膨胀和恶性通货膨胀

• 具体指标需根据情况而定。• 　　（三）根据是否有预期的作用，可分为预期

的通货膨胀和非预期的通货膨胀• （四）根据通货膨胀成因，可分为需求拉上型通货膨胀；成本推动型通货膨胀；混合推进型通货膨胀；结构型通货膨胀及输入型通货膨胀

• （后面专论）

• 第二节　通货膨胀理论与通货膨胀的成因• 　　一．需求拉上型通货膨胀• 　　定义：由于总需求增加引起的通货膨胀，称之为需求拉上型通货膨胀。

• 对商品和劳务的需求超出了在现行价格条件下可得到的供给，从而导致一般物价水平的上涨。

• “太多的货币追逐太少的商品”（弗里德曼语）就是形象的比喻。

• 货币主义与凯恩斯学派对引起“总需求增加”的因素分析不同：前者认为是由于“货币供给量的增加”引起的；后者认为是由构成社会总需求的各个部分的增加引起的。

• 　　

• p AS

• AS E2

• p1 E1 E1 AD2

• p0 E0 AD1 E0 AD1

• AD0 AD0

• Y0 Y1 Y Y0 Y1 (Y1 ) Y

• (a)非充分就业状况下 (b)充分就业状况下• 需求拉上型通货膨胀• 二．成本推进型通货膨胀• 　　 20世纪 50年代以前，通货膨胀的原因被归结

为需求性因素。 50年代后，供给方面的因素开始

•受到重视。• 定义：由成本的提高而引起的通货膨胀称为成

本推进型通货膨胀。• ——“ 工资推进型通货膨胀”• ——“利润推进型通货膨胀”• ——“ 生产成本推进型通货膨胀”• p AS1 AS0

• p1 E1

• p0 E0 AD• Y0 Y1 Y• 成本推进型通货膨胀• 　　

• 三．供求混合推进型通货膨胀• 　　在现实中，需求拉上型通货膨胀与成本推进型通货膨胀常常是混合在一起的，所以，将由需求增加与供给减少共同作用下的通货膨胀称为供求混合推进型通货膨胀。

• 一般地，持续的通货膨胀是由需求与供给因素共同作用的结果。

• 图形见教材P279。• 供求混合推进型通货膨胀可以是总需求引起，

也可以是总供给引起。• 四．结构型通货膨胀• 定义：在总供求处于均衡时，由于经济结构

• 方面的因素变动，一般物价水平的上涨也会发生，这就是结构型通货膨胀。

• 1. 整个社会需求不增加，部门间供求不平衡，供不应求的部门价格上升，而供过于求的部门因价格刚性不下降引起总体价格水平上涨。

• 2.开放经济部门价格随世界市场价格上涨，非开放经济部门向前者看齐，形成工资推动型通货膨胀。

• 3. 劳动生产率提高快的部门货币工资提高后，• 劳动生产率提高慢的部门向前者看齐也提高货币

工资，形成工资推动型通货膨胀。• 我国：基础工业与加工工业发展不适应、农

•业与工业发展不适应中价格的轮番推动现象，价格在新的更高的水平上不断复制。

• 　五．停滞通货膨胀（滞胀）　• 　　 1.定义：经济停滞不前的同时，又发生物

价持续上涨的现象称停滞通货膨胀。• 2. 两个背景：一是 20 世纪 60 年代末的西方国家紧缩政策中；二是 20 世纪 70 年代的两次石油危机中。

• 3.原因分析：• ——凯恩斯主义认为是来自供给方面的冲击——能源危机、工资上涨，使 AS线左移，造成一方面物价上涨，另一方面供给减少，失业增加。

•

• —— 货币主义认为是由于扩张性财政政策与货币政策导致物价预期提高是 AS线左移，导致失业与物价同时上升。

• ——供给学派认为扩张性财政政策使政府支出从而总需求增加带来需求拉上型通货膨胀；而政府税收的提高使企业投资意愿与工人工作意愿降低，失业率提高。

• * 20世纪 70 年代的两次石油危机• 1. 第一次石油危机 (1973年至 1974年 )• 　　 1973年 10月第四次中东战争爆发，为打击以色列及其支持者，石油输出国组织的阿拉伯成员

•国当年 12月宣布收回原油标价权，并将其基准原油价格从每桶 3.011美元提高到 10.651美元，使油价猛然上涨了 2倍多，从而触发了第二次世界大战之后最严重的全球经济危机。在这场危机中，美国的工业生产下降了 14%，日本工业生产下降了 20%以上，所有工业化国家的生产力增长都明显放慢。

• 　　 2. 第二次石油危机 (1979年至 1980 年 )• 　　 1978 年底，世界第二大石油出口国伊朗的

政局发生剧烈变化，石油产量受到影响，从每天580 万桶骤降到 100 万桶以下，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱平衡。油价在 1979年开

•始暴涨，从每桶 13美元猛增至 34美元，导致了第

• 二次石油危机的出现，此次危机成为 70 年代末西方全面经济衰退的一个主要原因。

• 六．膨胀预期的通货膨胀• 1.定义：膨胀预期的通货膨胀指在市场各方普遍的膨胀预期心理作用下发生的通货膨胀。

• 2.预期心理的作用机制• 1 ）货币流通速度加快，流通中货币相对增加，

物价上涨。（如“抢购风”）• 2 ）在预期心理下，要求提高名义利率，一方面，名义利率提高的幅度即预期通货膨胀上涨幅度；另一方面，名义利率提高，使生产者成本提

• 高，并通过价格上涨转嫁成本。• 3 ）在膨胀预期下，要求提高货币工资，商品价格也因此上升。

• 3. 膨胀预期通货膨胀的形成机制• 较长时间的通货膨胀 产生通货膨胀预期 影响各经

济主体的决策和经济活动• 将预期通货膨胀率纳入决策中 形成通货膨胀惯性。• 4. 理论描述• ——适应性预期假说• EPt=EPt-1+(Pt-1 - EPt-1 ), <1• ——合理预期假说

• 输入型通货膨胀• 　　由于国外商品或生产要素价格的上涨，透过国际传导过程，引起国内价格的持续上涨的现象．三种现象（略）．

• 七、输入型通货膨胀• 　　 1.定义：由于国外商品或生产要素价格的

上涨，透过国际传导过程，引起国内价格的持续上涨的现象。

• 2. 形成机制• 1 ）国际市场价格上升 国际市场对出口国商

品需求增加而出口国对国际市场商品需求减少（贸易顺差） 总需求增加 通货膨胀。

• 2 ）国际市场价格上升 国际市场对出口国商品需求增加而出口国对国际市场商品需求减少（贸易顺差） 外汇储备增加

• 本国货币供给增加 利率降低、刺激投资 • 需求拉上型通货膨胀。• 3 ）世界市场基础产品涨价 进口（输入）成本提高 进口国物价上涨（成本推进型）。

• 第三节　菲利普斯曲线• 　　一．菲利普斯曲线的导出• 　　新西兰籍学者，伦敦经济学院教授Ａ . Ｗ．•菲利普斯在 1958年 11月号《经济学家》杂志上发

表一篇题为“ 1861 － 1957年英国的失业与货币工资变动率之关系”的论文，指出在英国约百年的历史统计中，货币工资的变动率与失业率呈负相

• 关。不久，英、美学者如萨缪尔逊、索洛和里普赛等，又根据物价是工资成本加一定利润率这个假设，将菲利普斯的结论修改为物价上涨（通货膨胀）率与失业率之间的负相关（替代关系）。

• *注意思路：• 价格 = 货币工资成本 +其他成本 +利润；• 工资水平与价格水平、货币工资增长率与通货膨胀率呈稳定的正相关关系；

• 因此，货币工资增长率与失业率的关系可以用通货膨胀率与失业率的关系替代。

• 而，通货膨胀率 = 货币工资增长率 - 劳动生产率增长率

• •

• 所以：货币工资增长率与失业率关系曲线向下移动相当于劳动生产率提高率的幅度，就得到

• 物价上涨率与失业率的关系曲线了。• 二．菲力普斯曲线的政策含义• 　　菲力普斯曲线表明通货膨胀率与失业率之间存在着替代关系 :当失业率较低时，通货膨胀率就较高；反之，当通货膨胀率较低时，失业率较高．该曲线在６０年代为政府政策制定提供了一

• 个方便的工具。• 该曲线的政策意义在于：一方面是通货膨胀和失业现象使政府陷入两难境地，政府无法同时解决两个问题，企业和公众也不能作这种不现实

• 的期望；另方面，如果政府愿意付出某一方面的“恶化”的代价，就肯定可以在另一方面获得改善。

• 第四节　　通货膨胀与预期• 　　一．预期与菲利普斯曲线的移动• 　　—— 70 年代的滞胀，说明菲利普斯曲线发

生了右移。（？）• ——弗里德曼最早做出解释：是由于通货膨胀预期所致。

• ——从短期看，通货膨胀与失业存在替代关系；从长期看，由于预期的作用，通货膨胀与失业的替代关系不再存在，失业率将趋向自然失业率（垂直于横轴）。

• 如下图的分析。• 　

• 　在预期作用下，通货膨胀率与失业率的关系如下：

• 货币主义关于菲力普斯曲线分析的理论意义：政府只能在短期内才能以较高的通货膨胀率为代价使失业率降至自然失业率（ u0,充分就业下

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• 的失业率 ) 以下。从长期看，扩张性经济政策只能使通货膨胀率加速，而不能市失业率长久地保持在低于自然失业率水平上。

• 　二．理性预期与通货膨胀• 　理性预期的政策意义：菲利普斯曲线甚至在短期内也是不存在的，因此，也就不存在通货膨胀与失业的替代关系。如果政府长期实行通货膨胀政策，在公众理性预期作用下，不但失业率不会降低，反而会加速通货膨胀。

• 第五节　　通货膨胀的效应• 　一、通货膨胀所得和财富的再分配• （一）就所得而言• 1. 对固定所得者的影响• 2. 对非固定所得者的影响• 3. 对政府的影响• 4. 对偷漏税者的影响（？）• （二）就财富再分配而言• 1. 对固定收益金融资产的影响• 2. 对收益、价值不固定的金融资产的影响• 3. 对实物资产的影响

• 二、通货膨胀与资源分配• 　在通货膨胀的情况下，由于资源的价格发生混乱，导致价格引导、分配资源的机制被严重地扭曲。

• 　１ . 通货膨胀造成扭曲的相对价格，必然引起错误的资源分配．

• 　２ . 通货膨胀助长了投机并导致社会资源的浪费。

• 　３ . 通货膨胀打击储蓄意愿并降低资本积累速度。

• 　４ .妨碍金融市场的健康发展。

• 三、通货膨胀与经济增长• 　　两种观点：一种观点认为，通货膨胀有利于

经济增长；另一些人则认为，通货膨胀有害。• 　　通货膨胀“有益论”在 20 世纪 60 年代凯恩斯主义流行时盛行。（见教材）

• 　　但是，今天绝大多数经济学家相信通货膨胀是有害的。

• １ . 通货膨胀使资源配置效率降低。• 　　２ . 通货膨胀使预期利润率降低，不利于调

动生产和投资的积极性。• 　 ３ . 通货膨胀障碍商品出口。• 4. 通货膨胀加大了经济核算的困难。• 　　

• 5. 通货膨胀的长期存在还使政府增加了治理通货膨胀的压力，从而削弱经济活力。

• 四、通货膨胀与经济秩序• 　　１．通货膨胀加重经济环境的不确定性；• 　　２．加剧经济结构失衡；• 　　３．导致流通秩序的混乱．• 　　五、通货膨胀与社会效应• 　　１．通货膨胀败坏社会风气．由于通胀期间，各种权利经济和寻租现象的泛乱，导致腐败盛行。

• 　　２．由于分配不公，易引起社会矛盾的激化。• 　　３．国家公务人员的道德水准的可能下降。• 　　４．一旦发生严重的通货膨胀，治理的社会

• 成本很高，得不偿失。• 第六节　　通货膨胀的治理对策

• 　　一．需求管理政策• 　　所谓需求管理政策就是政府利用财政政策和

货币政策的操作，改变社会的总支出，以实现抑制通货膨胀的目的。该政策的实质在于控制全社会货币供应量以达到控制通货膨胀（非预期通货膨胀和需求拉上型通货膨胀）的目的。

• 　　１．控制消费支出（利率、税率）• 　　２．控制投资支出• 　　３．平衡预算，控制政府支出• 　　４．从紧的货币政策

• 二．所得政策• 　　所得政策就是政府借助于管制手段抑制成本冲击对物价上涨的压力，阻止菲力普斯曲线向右上移动。

• 　　该政策包括工资管制和利润管制两部分。• 　　１．工资管制：是指为抑制工资上升导致的

成本推进型通货膨胀而采取的管制工资上涨的措施。（１）道德规劝；（２）利益各方的工资协议；（３）政府实行冻结工资物价措施。

• 　　２．利润管制：是指对可获得暴利的企业利润率或利润额实行管制的措施．（１）管制利润率；（２）对超额利润课征较高所得税。

• 三．滞胀的抑制政策• 　　注意货币主义、凯恩斯学派和供给学派的不同对策。

• 　　四．指数化政策• 　　所谓指数化政策就是一种对货币性契约定有

物价指数条款的政策。（钉住物价政策）• *工资指数化、利率指数化、税收指数化。• 复习与练习• 　　关键术语• 　　通货膨胀　需求拉上型通货膨胀　成本推动型通货膨胀　　滞胀　　通货膨胀缺口　　　

•输入型通货膨胀　　菲力普斯曲线　需求管理政

•策　　所得政策　指数化政策　　• 复习题• １．通货膨胀的基本内涵有哪些？• ２．衡量通货膨胀的方法是什么？• ３．货币主义与凯恩思主义在解释需求拉上型通

货膨胀方面有何区别？• ４．我国的成本推进型通货膨胀的原因是什么？•５．试分析通货膨胀的各种效应．• ６．不同学派在治理通货膨胀方面各有何对策？•７．滞胀的成因与治理措施．

• 习题• １．货币贬值与通货膨胀的关系如何？并在不同汇率制度下分析之．

• ２．试论通货膨胀在不同汇率制度下的效应，并结合亚洲金融危机，分析东南亚国家货币贬值后的可能性后果？

• ３．你认为温和的通货膨胀对经济有无好的影响？　　　　　　　　　　　

• ４．你对指数化政策的看法如何？如果肯定的话，有何前提？最好的货币环境是什么？

• 附：通货紧缩的理论与实践• 一、关于通货紧缩的概念（ Deflation)

• 关于通货紧缩的概念，代表性的有三种观点：• 一种观点认为，从经济学的角度来讲，通货紧缩是指社会价格总水平即商品和劳务价格总水平普遍不断下降。

• 另一种观点则认为，所谓通货紧缩是指流通中的货币大大少于商品流通的需要，特别是货币流通速度下降，社会对于经济前景预期普遍不良，总需求小于总供给，造成价格水平普遍下降，经济持续萎缩，资产严重缩水。

• 还有一种观点则认为，通货紧缩与通货膨胀相

• 对应的经济过程，往往是在通货膨胀得到抑制之后发生的。通货紧缩有两个最大的特征：一个是物价连续下跌，另一个是通货量，货币供给量连续下降。

• 二、几种典型的通货紧缩理论• （一）凯恩斯的有效需求不足理论• 凯恩斯更多使用“就业不足”、“有效需求不足”这样的术语来描述通货紧缩。与通货膨胀缺口类似，实际有效需求同能够实现充分就业的有效需求之间的差额被称为通货紧缩缺口。

• 在封闭经济中，有效需求包括消费、投资和政府支出三部分。在有效需求不足的情况下，有效需求决定了社会的产出水平。由于消费较为稳定，

• 经济波动主要源于企业投资的不稳定；而投资需求取决于企业的利润预期。因此，经济衰退的原因在于企业家利润预期的突然下降，投资的不稳定对经济总量的影响又会因乘数效应而加剧。

• 凯恩斯理论的政策含义是：在经济严重衰退时，企业家的利润预期非常之低，以至于任何低利率都显得太高。因此，以货币政策抑制衰退，效果不会明显，只有通过增加政府开支来稳定有效需求。

• 凯恩斯认为，不论通胀还是通缩，都会产生巨大的损害。在财富的再分配上，通胀的损害相对严重一些；而在对生产财富的影响上，通胀有过度刺激的作用，通缩则有阻碍作用，且更具有

• 危害性。这是因为通缩加重了债务人的负担，导致人们把资产转变为现金，

• 以摆脱风险，导致生产过程的低落，从而造成失业的增多。

• ( 二 )奥地利学派的经济周期理论• 米塞斯和哈耶克认为，通货紧缩并不是独立形

成的，而是由促成经济萧条的生产结构失调所引起的，因此通缩是一种派生的过程。

• 从充分就业开始，银行系统派生的信贷增加将促使市场利率下降，低于自然利率 (指使经济体系保持均衡的利率 ) 。企业家因此新配置资源，从消费品生产转向投资品生产。在一段时间后，消费品价格相对于投资品就会上涨，这标志着生产的

• 时间结构需要重新配置。为使经济体系重新向均衡方向调整，有必要提高利率，这会使那些在低市场利率时有利可图的投资变得无利可图，危机随之出现。

• 假如银行信贷能够继续增加下去，就可能避免危机的发生。但问题是随着银行信贷的扩张，货币流向投资品部门，而过度投资使得投资品部门的预期收益不能实现，银行贷款质量相应恶化，银行体系为防范自身的风险被迫收缩信贷，这就会导致通货紧缩的发生。

• 因此，通货紧缩是繁荣过度的必然后果，应通过市场机制自发治愈。抑制衰退的最佳行动就是防患于未然，防止繁荣的过度发展。该理论还认

• 为，公共工程和政府投资项目是有害的，因为它们会导致进一步的扭曲，阻碍资本结构的进一步调整。

• ( 三 ) 费雪的“债务一通货紧缩”理论• 费雪的理论从某个时点经济体系中存在过度负债这一假设开始。费雪认为，新发明、新产业的出现或新资源的开发等导致利润前景看好，企业因此过度投资；债权人一旦注意到这种过度借债的危险就会趋于债务清算；这种清算会导致企业销售、利润的下降，经营困难；结果带来货币收缩，货币流通速度下降，价格水平的下降；这又引起产出、就业的减少，信心的下降；最终带来对利率的复杂扰动，尤其是名义利率的下降，实

• 际利率的上升。• 债务是初始原因，债务利息是最终结果；而所

有波动都是由于价格下降而发生的。过度负债和通货紧缩两者会相互作用和反作用，两者的结合会导致很大的危害。而且，即使价格水平是稳定的，仍然有可能出现过度负债问题。因此，控制价格水平非常重要。

• (四 ) 货币主义的理论分析• 凯恩斯学派关于货币政策对抑制经济衰退无

效的观点，遭到了货币主义学派的反驳。货币主义的核心观点是：货币对于经济活动是非常重要的，货币存量的大幅度变动是一般价格水平大幅度变动的必要且充分条件。

•

• 当货币紧缩时，货币的边际收益上升，人们就会将非货币金融资产和实物资产转换成货币资产，直到重新构成的资产组合使得各资产的边际收益宰相等。这就可能导致金融资产和实物价格的降低。

• 但是，货币存量的变动与价格的变动之间的关系并非机械不变，产量的变动与公众希望持有的货币数量的变动会造成货币存量变动与价格变动之间的不一致。一种情况是尽管货币供应量还在增长，但由于货币供应的增长慢于经济的增长，价格总水平仍会出现明显下降。

• 货币存量的变动与价格水乎变动不仅在幅度上存在不一致，而且由于从货币存量的变动到价格

• 水平变动之间的传递存在时滞，并且这种时滞的长短难以把握，因此相机抉择的货币政策不仅无助于经济的稳定，往往还加剧经济波动。所以，必须使货币供给的增长率保持在适当的水平上，这就是货币主义一贯倡导的“单一规则”。

• 三、如何判断我国的通货状况• 　　第一种观点认为，我国出现了轻度通货紧缩。

自 1997年 10月份开始，我国物价出现了负增长，各种伴随通货紧缩的经济不景气现象也已经在我国出现，但是物价降幅并不大，商品生产和市场销售的绝对规模也未下降。因此可以说，我国已经出现了轻度通货紧缩，但是并未出现绝对衰退。

• 第二种观点认为，我国通货紧缩非常严重，主要表现在：企业普遍开工不足，生产能力大量闲置，产成品库存不断增加，流动资金占压严重；市场销售疲软，物价指数连续走低；企业之间盲目竞争加剧，产品销售价格在成本并未降低的情况下明显下降，企业经济效益严重下滑。持这种观点的人认为，按照英国《经济学家》分析，由于各国官方公布的通货膨胀率没有考虑到商品质量的提高和性能的扩大等因素，在计算通货紧缩时被高估了 1 个百分点。因此当一个国家通胀率在 l％以内的话，实际上这个国家已经出现了通货紧缩。 1997年我国商品零售物价指数上涨率为 0.8％， 1998年这一上涨率为－ 2.6％，居民消

• 费价格指数上涨率为－ 0.8％，固定资产投资价格于 1998年变为负增长。除部分服务项目价格之外，我国已出现了全面性的通货紧缩。

• 第三种观点则认为，当前我国并未发生通货紧缩，虽然近年来我国经济在经历了超高速增长和严重通货膨胀之后，出现了物价指数持续下降。但是我国正处在经济全面转型的特殊历史时期。导致我国目前经济增幅下滑，物价指数持续下降的原因和背景具有特殊的历史性，简单地照搬现代经济学的周期理论，通货理论，从而得出我国经济已经陷入通货紧缩的困境的结论是缺乏根据的。首先，我国经济总体态势仍在快速增长区间运行。除零售价格指数下降之外，其他反映经济

• 态势的指标都在持续快速增长。其次，近几年政府实行适度从紧的财政、货币政策，但并没有全面紧缩银根。实际上，无论货币供应或者财政支出每年增长速度都不低。第三，大量企业生产能力闲置和失业增加，并非由于有购买力的需求不足、紧缩银根所致，而是由于技术供给短缺引起的，属于“假性需求不足”，并非发达国家的“总需求不足”。第四，目前消费需求不旺，增幅下降，但不能视为消费萎缩、市场疲软。目前市场不旺，既有需求方面问题，也有供给方面问题；既有结构方面问题，也有体制方面问题。最后，分析价格同比连续下降，应当考虑到 90年代初持续 3年发生严重通货膨胀，以及由于经济过热引

• 发的“泡沫经济”破灭的特殊背景。 1993 － 1995年连续 3年出现改革以来最高的通货膨胀率， 3年居民消费价格分别增长 14.7％、 24.1％、 17.1％。

• 四、我国通货紧缩的成因• 　（一）亚洲金融危机的影响• 　　首先，亚洲金融危机导致我国出口需求增长明显减速。出口增幅的下降直接影响了 GDP 的增长率，同时也加大了国内市场的压力，导致国内市场萎缩。

• 　　其次，亚洲金融危机使我国进口商品价格下降，周边国家需求减少，货币大幅贬值，国际市场多数商品（特别是原材料）价格下跌。国外商品以较低的价格输入国内市场，进一步加剧了国

• 内市场供大于求的矛盾，导致国内商品价格进一步下滑。

• 　　最后，亚洲金融危机对我国人民币汇率稳定构成巨大压力。由于人们对人民币汇率稳定的信心不足，人民币虽不贬值但却产生严重的贬值预期。我国国际收支顺差所得外汇，基本上作为企业存款，没有结汇变成国家外汇储备，这就减少了中央银行外汇占款和基础货币的发行，而且，人民币不贬值，也减少了我国的出口需求，扩大了进口供应。

• （二）国内国际经济发展周期重叠在一起的表现• 　　亚洲金融危机，导致世界经济衰退，全世界

都面临着通货紧缩的威胁。 1998年元月初，美联

• 储主席格林斯潘就预言：“通货紧缩”的时代已经来临。从 1993年以来，我国已连续多年经济增长率下降，但是此次经济波动尚未达到谷底，直至今日经济增长率仍呈下降的态势。经济增长率的下降，必然影响市场容量增长。所以，市场容量的相对萎缩具有必然性，是难以避免的，是国内国际经济发展周期重叠在一起的表现。

• （三）缺乏新的投资需求扩张机制• 随着体制改革的进一步深入，国有商业银行和国有企业预算约柬正在逐步“硬化”，过去那种无限扩张的不计投资回报、重复建设的虚假投资需求和随之派生的消费需求被有效抑制。在金融企业风险约束机制强化后，银行产生“借贷”、“慎

• 贷”倾向，由繁荣时期的乱贷款变成萧条时期的不贷款，金融机构出现强烈的信贷自紧缩趋向。虽然中央银行取消了对商业银行多年以来的贷款额度的限制，大幅度降低利率，贷款仍然放不出去。与此同时，在创造需求方面更具有活力的非国有企业则由于得不到资本市场直接融资和金融部门间接融资等正规渠道的融资便利，因缺乏足够的资金支持而失去发展活力。因此，当前我国微观需求扩张存在严重体制障碍，旧的虚假需求被抑制，新创造的有效需求尚不足以弥补被抑制的虚假需求，有效需求不足，从而导致我国出现通货紧缩现象。

• 　　

• （四）商品供求总量与供求结构严重失衡• 　商品供给大于市场需求，供给结构不适应需求

结构，造成商品价格总水平较长时期处于低位徘徊的局面。商品总量与结构的双重失衡，使商品的需求增长速度小于供给增长速度，从而使整个社会在供过于求压力的不断增长中，出现通货紧缩。

• （五）生产能力严重过剩• 　 1992年以来的经济过热，价格暴涨、盲目投资，

重复建设导致我国生产能力严重过剩。目前我国真实经济增长率已明显低于经济增长趋势，产出缺口不断扩大。以 1998年为例，按不同增长趋势方案估计，即使按官方统计的 7.8％ GDP增长

• 率计算的话，产出缺口约为 1.7 － 3.1 个百分点，约有 1／ 5 － 1／ 3 的社会生产能力闲置。当前我国主要工农业产品产量跃居世界前列时，也成为世界上较低附加值工农业产品生产能力过剩大国之一。生产能力的过剩必然导致市场供过于求，价格下降。

• （六）农产品价格普遍下降• 　　近年来农业连续丰收，农产品价格普遍下降，

对价格总水平下降也具有重要影响。食品价格在商品零售和居民消费价格总指数中占很大比重，由于粮价低， 1998年食品类价格下降了 3.2％。

• 　　（七）居民的即期消费缩减• 　　近年来我国加快了社会福利市场化改革步伐，

• 许多原来由国家支付的福利项目费用，今后将大部分转为由居民家庭或个人开支，这使得居民家庭的支出预期增大。另一方面，随着改革深化和体制转型，社会就业竞争加剧，城镇待业人口和下岗职工增加，给居民以未来收入水平增长将减缓的预期，于是，人们为了应付将来福利费用支出增长的需要，只好缩减即期消费，增加储蓄，从而导致城市消费品市场购买力萎缩，物价水平下降。近年来我国农民社会负担加重，实际收入水平增长缓慢，导致农村市场购买力不旺。市场购买力疲弱，加剧了供给相对过剩，迸而导致物价总水平持续下跌。

• 五、治理通货紧缩的对策• （一）如何调整经济增长率，克服通货紧缩现

象• 　有的专家认为，目前我国的通货紧缩是在通货膨胀背景下出现的，比较难以处理，如不惜一切代价扩大需求，追求经济增长速度，等到速度真正上来之日，难免就是严重通货膨胀爆发之时。持这种观点的人主张，我国经济应略为调低增长速度，以保持中速（ 6 － 7％）增长为宜，要慎用，少用扩张性财政政策，严格控制银根松紧度，以防止刚摆脱通货紧缩又陷入通货膨胀。要克服通货紧缩，必须进行大幅度的深层次改革和整顿，以消除危机的隐患。

• 　

• 　有的专家则主张，通货紧缩现象的持续，在于商品供求总量供过于求及供求结构不相吻合。因此，当前最重要的政策目标，是要阻止商品供求总量失衡状态的进一步发展。必须采取各种政策措施，稳定经济增长速度。在扩大社会需求的同时，必须高度重视压缩无效供给，其中最重要的是压缩与市场需求不一致的商品产量和生产能力。

• （二）针对价格下降应采取什么样的政策• 　　有的专家提出，在通货紧缩的新形势下，就要实行积极的财政政策和货币政策。放弃“适度从紧”的政策，放松银根，刺激需求。可以考虑实行“轻度通货膨胀”政策，让物价总水平持续小幅（比如 5％）上涨，以刺激经济增长。

• 　　

• 有的专家则提出，以通货膨胀的政策刺激经济增长，应付目前的通货紧缩，对我国经济并不适用。所以，作为我国物价政策的目标，不宜正面提出采取低度或轻度通货膨胀，而应坚持物价总水平基本稳定的政策。这并不是意味着物价水平绝对不动，也不是所谓零通货膨胀，而是在经济周期的变动中，正确控制物价的变动，使物价变动不向持续通货膨胀，也不向持续通货紧缩的方向滑行，在经济波动的回落期，要防止和克服通货紧缩；在经济波动的上升期，要防止和抑制通货膨胀。这样的物价总水平基本稳定的政策，有助于稳定人们对经济前景的预期和信心，也有利于刺激技术进步、抑制过度投机，缓解分配扭

• 曲，并为结构调整和经济体制改革的深化提供良好的外部条件。

• 也有专家建议实行价格调节政策。由政府对极少数关系国计民生的重要产品制定最低限价和保护价规定，能有效地对生产、分配，交换和消费发挥调节作用，减少和避免无序竞争，恶性竞争，使供求关系实现基本平衡，另外，要坚决打击走私。日益猖撅的走私活动是导致国内产品价格大幅度下跌的一个原因。采取有力措施，刹住走私风，可使彩电、电脑，胶合板，食用油等受走私冲击大的国内产品价格逐步上扬。

• 　还有专家建议实行“通货非膨胀”政策。“通货非膨胀”政策既区别于“适度从紧”政策，也区别

• 于“适度通胀”政策，这一政策及相关政策的要点是：第一，实行“可管理的通货紧缩”（ manageddeflation ）。在通货紧缩条件下，短期内财政通过国家信用，适度扩大国债规模和货币发行量，缩小储蓄投资缺日，这不会引起现期的通货膨胀。第二，在既定的财政赤字规模（占 GDP比重的 1.7% ）条件下，确定合理的赤字结构，适当扩大周期性赤字（如兴办公共工程、公共就业计划，扩大社会保障开支），严格控制结构性赤字（如压缩行政经费开支，取消或减少对国有企业亏损补贴，对粮、棉、油、肉等价格补贴以及对国有事业单位差额补助费），也可以在扩大赤字规模条件下，缓解对未来通货膨胀的压力。

• 第三，在防范金融风险前提条件下，取消某些过时的管制，如对三资企业贷款、个体工商企业贷款，小型企业贷款歧视性限制，增加出口信贷，促进居民消费信贷，允许外国银行经营人民币业务，从而扩大信贷总规模。第四，利用“通货”支出，大幅度增加政府对长期性“社会软件”投资。所谓“社会软件”投资包括：一是促进经济长期持续发展和提高国际竞争力的基础研究、应用开发和技术创新，高新技术的军事工业，宇航工业，航空工业，基础教育，职业教育，高等教育，电视广播函授教育，远程教育。二是大量使用城乡剩余劳动力和实施可持续发展战略的水利设施建设、植树造林、水土保持、环境治理，三是对

• 从事现代机构建设，消除腐败和社会稳定的投资，如严禁军队，武警和政法机构经商，应对这些机构的正常运作所需开支予以财政保证；增加对下岗职工基本生活费和企业职工退休费的财政支出，必要时发行专用于社会保障的特种国债，第五，利用通货紧缩、经济调整、产业与企业重组时机，实行旨在削减产生外部不经济性的、落后过时的过剩生产能力，积极促进创新和高新技术产业发展的结构政策。第六，促进货币政策制定，实施与监督的制度化。

• 第十章　货　币　政　策• 本章重点• 　１．货币政策的各层次目标及其演变．• 　２．货币政策工具体系的主要内容是什么？• 　３．货币政策传导机制的主要环节是什么？• 　４．货币政策效应．• 　５．我国的实践．

• 货币政策定义：中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量及利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和．

• 　　货币政策内容：货币政策目标与货币政策工具。具体包括：货币政策目标、货币政策工具、作用过程、中介目标、政策效果。

• 第一节　　货币政策目标　　• 货币政策目标包括操作目标、中介目标和最终目标．本节讨论最终目标．

• 一．货币政策最终目标的确立• 西方中央银行制确立之后，就产生货币政策，最终目标是其重要组成部分。主要是四大目标：稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。

• 　　１９ 30 年代之前主要是稳定币值和汇率；• 　　１９ 30 年代大危机之后之二战结束前，充

分就业是主要目标。（单一目标）• 　　二战结束后至１９５０年代前，稳定币值与充分就业是主要目标。（双重目标）

• 1950 年代，经济增长、稳定币值与充分就业是主要目标。（三重目标）

• 　　 19６０年代以后，由于资本主义政治经济发展不平衡规律的作用，固定汇率制的存在，以及稍后的能源危机．美圆危机等，造成了整个西方国家的国际收支不平衡，因此，各国中央银行提出了国际收支平衡的货币政策的目标，从而形成了四大目标。

• 　　

• 但１９７２年以后浮动汇率制的形成，使币值稳定目标为“稳定物价”目标替代。

• 二．货币政策目标的含义及特点• 　　（一）稳定物价• 一般物价水平在短期内没有显著的或急剧的波

动。• 1. 一般物价稳定，相对价格体系可以变动；• 2. 一般物价稳定，并不意味着固定在某一水平

上；• 3. 在现代社会，一般物价水平趋于上升；• 4. 上升的幅度控制在什么范围之内，没有定论。

从各国情况看，中央银行在制定货币政策时，

• 一般要求把物价上涨率控制在２％－３％以内。• 　（二）充分就业．• 　 有能力并志愿参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。

• 　　 1.充分就业步兵意味着劳动力 100%就业；• 2. 两种失业不包括在内：摩擦性失业与自愿失业

• 3.充分就业标准以“失业率”衡量，即失业人数 / 意愿就业劳动力。

• 4. 一般经验将小于４％的失业率看作充分就业。•

• 思考：中国的失业率问题• 几种状况：隐性失业、显性失业、下岗、灰色市场

就业。• 四种口径：• 1.城镇登记失业率• 1991年以来的“城镇登记失业率”： 2.3 、 2.

3 、 2.6、 2.8、 2.9 、 3.0、 3.1 、 3.1 、 3.1 、 3.6。中国目前的城镇失业率现状在 4%-5%之间。

• 至 2002年 6月末，劳动部门登记失业人数为 730

•万。• 　 2.城镇登记失业率+下岗职工（国企、非国企）• 2001年城镇登记失业人数681万，国有企业下岗

• 职工 515 万，两者加起来共 1400 万人，约相当于城镇经济活动人口的 7 ％。如果再加上非国有企业下岗职工 600 万人，全国大概有 2000 万下岗和失业人员，相当于城镇经济活动人口的 10％。

• 至 2002年 8月末，我国公布的国有企业下岗职工人数为 443万。

• 3.城镇登记失业率+下岗职工（国企、非国企）+现有企业的冗员（隐性失业人员）

• 4.城镇登记失业率+下岗职工（国企、非国企）+现有企业的冗员（隐性失业人员）+农村的剩余劳动力。

• 目前，我国的农村劳动力有 4.7 亿（一说是乡村从业人员为 4.99 亿），全国耕地 19 亿亩（约占

•世界的 7 ％），若按每个劳动力耕种 10亩地计算，仅需农业劳动力 1.9 亿，加上在乡镇企业就业的劳

• 动力 1.3亿，有 3.2亿的农村劳动力被充分利用，尚有 1.5亿的农村剩余劳动力需要另寻出路（按亚洲开发银行的估计，约为 2亿）。

• * 国家统计局认为，按国际规则（指国际货币基金组织制定的“数据公布通用系统（ GDDS）”， 按 GDDS 的要求，劳动力市场统计包括就业、失业和劳动报酬三个方面的内容）定义计算，中国失业人数应该 800万左右。

• （三）经济增长• 　 一国国民生产总值的增长。• 1. 表示一国的生产能力和经济实力；• 　　

• 2. 促进经济增长的因素很多，货币政策只是为经济增长提供了“金融环境”，间接促进经济增长；

• 3. 经济增长目标在各国不一样。• （四）国际收支平衡• 　 一国对其他国家的全部货币收入和货币支出

相抵，略有顺差和逆差。• 1.国际收支平衡反映经济发展状况和对外经济往来状况；

• 2.国际收支不平衡是普遍的；• 3.平衡国际收支的政策如何实现？

• 　

• 　三．货币政策目标之间的矛盾及选择• 　除充分就业与经济增长正相关，各目标之间均存在矛盾。

• 四大目标不可同时选择。• 我国的货币政策目标。

• 第二节　　货币政策工具• 　　货币政策工具是货币政策体系的重要组成部

分。在漫长的发展、演进过程中，中央银行逐渐形成了货币政策工具体系：即一般性货币政策工具；选择性货币政策工具；直接信用控制工具；间接信用控制工具。　

•

• 一、一般性货币政策工具• 　　三大法宝：法定存款准备金制度；再贷款率、再贴现率；公开市场操作

• 　（一）法定存款准备金政策• 　　该制度是指在国家法律赋予的权利范围内，

货币当局通过规定或调整商业银行缴存中央银行的存款准备金率，控制商业银行的信用创造能力，间接地调节社会货币供应量的制度。

• 存款准备金存于中央银行始于英国；但是作为一种法律制度，则是以１９１３年美国联邦储备体系建立的“联邦储备法”。

• 1.存款准备金的作用机制。• 2.法定存款准备金与存款准备金不同。• 3.法定存款准备金是基础货币，因此，中央银

行调整法定存款准备金率，一方面可以影响基础货币量，另一方面，又可以影响货币乘数，因此，该制度是中央银行的一种主动性货币政策工具。

• 4.法定存款准备金的利率水平、结构各国规定不一样。

• 5. 由于该工具的敏感性，所以一般不能轻易变动。

• （二）再贷款率、再贴现率• 　　中央银行通过制定或调整再贴现率或再贷款

率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融手段．

• 　　１ .再贷款率：既是调整总量工具，也是信贷政策性（结构性）工具。从总量上看，再贷款率可以通过影响商业银行的准备金变动，以放松银根或缩紧银根。同时，这一工具也可以用于结构方面的调整。

• 　　２ .再贴现率：一是再贴现率的调整；二是决定再贴现票据品种。

• 　　 3. 作用机制。• 4.局限性。

• （三）公开市场操作• 　　中央银行在公开市场上买进卖出有价证券

（主要是公债券）的业务。• 　　 1. 作用机制。• 2. 优点：直接影响、连续操作、主动出击灵活方便、立竿见影。

• 　　 3.条件：央行实力、操作权利、全国市场、证券规模。

• 二、选择性货币政策工具• 　　就是对某些特殊领域的信用加以调节和影响

的措施。• 　　

• （一）消费者信用控制• 　中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。

• 措施与办法：停办；提高首次付款金额；缩短分期付款的期限；限制可用消费信贷购买的消费品的种类，并严格审查其付款能力等来抑制消费，促进市场平衡。

• 　（二）不动产信用控制• 　中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制措施。

• （三）证券市场信用控制• 　金融管理当局对有关证券交易的各种融资活动

• 的控制措施。• 　　措施：规定信用交易比例；调整保证金比率。• （注意我国情况）• 　　三、直接信用控制工具• 　　中央银行依据有关法令，对商业银行信用创造业务加以各种直接干预的总称。

• 包括：信用配额；直接干预；流动性比率；利率最高限等措施。

• 　　四．间接信用控制• 　 中央银行采用直接控制以及一般信用控制以外的各种控制，用各种间接的措施对商业银行的信用创造加以影响。

• 　　

• 主要措施：道义劝告；窗口指导等。 • 　　前者是中央银行利用自己在金融体系中的特

殊地位和威望，通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款和投资的方向，从而达到控制和调节信用的目的．

• 　后者来自日本银行。这种限制贷款的办法不是法律规定，而是日本银行的一种指导。由于担心以后日本银行的各种制裁措施，尽管在法律上不对遵守指导负任何直接责任，因此，这一措施的作用仍然很大。

• 第三节　　货币政策传导机制和中介指标• 　　一．货币政策传导机制• 　　定义：货币政策工具的实施到货币政策目标，

的实现，需要借助于中介目标的一个传导过程，这就是货币政策的传导机制。

• 　（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论• 　　 1. 从局部均衡（货币市场均衡）看，货币

政策 改变货币市场均衡 改变利率 实际资产领域均衡：

• 商业银行准备金变动 货币供应量变动• 改变金融资产选择 利率变动 投资项目选择变动　 投资增减变动 投资

•乘数效应乘数效应 总支出增减变化• 总收入 Y增减变化。　　• 2.局部均衡的传导机制核心是“利率”。• ——货币供应量增加，是否以及在多大程度上引起利率水平下降，决定了货币政策的“效应”或有效性。

• ——如果货币供应量增加，不能对利率产生影响，即存在流动性陷阱，则货币政策无效。

• 3. 考虑一般均衡（货币市场与商品市场同时考虑），则有：

• —— 产出不变时，货币供应量增加 利率下降 刺激投资需求从而增加商品需求

• 　　

• 收入增加。 • ——收入增加 货币需求增加 （在货币供给尚未做出增加反映时）利率回升。（表现为商品市场对货币市场的作用）

• ——利率回升 社会总需求减少 产量下降 收入减少 货币需求下降 利率回落 上述过程循环。

• ——最终逼近一个均衡点，同时满足货币市场供求均衡和商品市场均衡。

• （二）现代货币数量论的货币政策传导机制理论

• 　　强调货币供给量变动直接影响名义国民收入的变动：

• 央行在公开市场购入证券 商业银行准备金增加 贷款能力增加 降低利率扩大投资和贷款 金融资产价格上升 真实资产相对价格降低 真实资产需求上升从而价格上升 增加货币需求 名义收入提高。

• 　货币学派认为问题不在于利率变动的影响，而在于货币供应量的变动，影响人们持有的货币真实余额，从而影响人们的支出，从而影响产出。

• 二．货币政策中介指标和操作目标• 　（一）建立操作目标和中介目标的意义• 　 操作目标：货币政策工具变量所直接影响的

变量，随工具变量的改变而变化。• 主要的操作目标：存款准备金和基础货币。

• 中介目标：介于操作目标与最终目标之间的金融变量，随操作目标而改变，并影响最终目标。

• 离最终目标较近，离政策工具较远。• 设置中介目标与操作目标的意义：为了及时测定和控制货币政策的实施进度，使之朝既定方向发展，以保证货币政策最终目标的实现。

• 　（二）选择中介目标与操作目标的标准• 　 1.可控性；• 2.可测性；• 3. 相关性。• 　（三）中介目标的种类• 　 1.利率。 20 世纪７０年代以前，凯恩斯主义

•盛行之时的中间目标。• 　２ . 货币供应量。 20 世纪７０年代以后，货

币主义的崛起，货币供应量成为中间指标。• 20 世纪 90 年代以来，西方国家又重新重视利

率指标。但在货币供应量为主的情况下，利率一般作为观察变量．

• 　３ .汇率。开放的经济小国。• 　（四）操作指标的种类• 1. 基础货币。• 　 2.存款准备金。

• 图示：• 法定存款准备金率 利率 稳定物价• 再贷款率、再贴现率 存款准备金 货币供应量 充分就业• 公开市场操作 基础货币 汇率 经济增长• 其他政策手段 国际收支平衡

• 第四节　　货币政策效应分析• 　　货币政策效应是指货币政策的实施对社会经

济生活产生的影响．• 　　一．货币政策的数量效应• 　　数量效应：指货币政策的强度，即货币政策

作用力的大小。• 评价标准：实施货币政策所取得的效果与预

•期要达到的目标之间的差距。• 分析：治理通货紧缩的货币政策“数量”效应。• 　　二．货币政策的时间效应• 　　时间效应：指货币政策的时滞，即中央银行

从制定货币政策到货币政策取得预期效果的时差。

• 1. 内部时滞：从经济现象发生变化，需要制定政策以矫正，到央行实际采取行动的时间过程。

• 识别时滞与行动时滞。• ２ .外部时滞：从央行采取行动到对政策目标

产生影响为止的过程。• 中期时滞、决策时滞与作用时滞。• 　　

• 三．货币政策对个别部门的影响• 　　 1. 消费支出：国民收入、利率影响；• 2.投资支出：利率影响；• 3. 政府支出。　　 • 四．制度因素与货币政策效应• 　　 1.微观主体预期；• 2. 社会政治团体利益。

• 第五节　我国货币政策的实践• 　　一．传统体制下的货币政策实践• 　　１ .关于货币政策目标• 保证和完成经济计划• ２ . 货币政策工具• 信贷计划、现金计划• ３ . 货币政策的应用范围• 现金投放与回笼。• 　　二．改革开放以来的货币政策实践• 　　（见教材）

• 复习与练习• 关键术语• 货币政策　稳定物价　充分就业　经济增长　国际收支平衡　公开市场业务　货币

• 政策传导机制　• 复习题　• １．试述货币政策四大目标的相容性和矛盾．• ２，简述货币政策的工具体系．• ３．货币政策的三大工具各有何特点？• ４．为何设立中介目标，设立的标准是什么？•５．比较凯恩思学派与货币主义的货币政策传导机制理论的异同．

• 习题• １．我国今后货币政策改革的目标如何？• ２．试分析滞胀条件下的货币政策的最终目标，

以及应采取何种货币政策来摆脱困境？• ３．从亚洲金融危机中，能不能找到这些发生危机国家的中央银行的责任？中央银行的责任是什么？

• 第十一章　　金融与经济发展　　 • 本章重点　　• 　　１．储蓄在一国经济发展中的作用．• 　　２．金融压制与金融深化论的基本内容．• 　　３．经济发展中的金融改革．

• 第一节 金融是现代经济的核心• 一、金融发展与经济发展• 金融在现代经济中不仅是一个发展因素，而且已成为一个非常重要的促进因素 ,主要体现在：其一为基础作用，金融通过它自身所具有的特点，为经济运行提供便利条件；其二为延伸作用，通

•过金融运作直接推动经济增长。随着经济货币化和金融化进程的推进，金融对经济的推动作用正在快速增长，即金融贡献度在提高。

• 1 ．金融在储蓄 ---投资结构中的作用

• 一国的经济增长在很大程度上依赖于投资的拉动，投资资本来源又依赖储蓄的增长。在国民收入分解为消费和储蓄的过程中，金融的存在和发展可以提高储蓄率。金融可以在一定范围内使储蓄上升，可以投入的资本量增加，从而为经济发展提供了递增的资本支持。金融还能够促进储

•蓄向投资的转化。如果金融机构运作有效，能够通过提高自己的效率在充分吸收储蓄增加的同时，使贷款利息保持在一个较低的水平上，无疑就能够既实现储蓄的增长，又能够促使储蓄最大限度地转化为投资，从而使总的资本投入量增加。总之，金融对资本投入量提高的贡献在于两个方妫阂皇翘岣吡丝捎于投资的储蓄量，二是提高了储蓄向投资的转化系数。

• 2 ．金融在生产率提高中的作用• 库兹涅茨、丹尼森等人的研究表明，在现代经

济增长中，有大约一半是因要素生产率的提高引致的。而金融具有促进要素生产率提高的作用，其表现在于：

• (1)金融通过促进技术进步在生产率提高方面对经济增长所做的贡献。金融不但在源头上为发明和创新提供资金支持，更重要的是金融的支持使科技成果迅速传播和普及并现实地转化为生产力。金融市场的发展为高新科技产业的发展提供了有力的支持。

• (2)金融通过促进资源再配置和规模节约在生

• 产率提高方面对经济增长的贡献。金融市场的发展便利了资本集中、转移和重组，也改变着生产经营部门的融资比重。社会资源的优化配置和规模节约便是在众多生产、经营部门的融资比重变化中实现的。金融的发展促进了资本的社会化，同时也降低了企业外部融资的成本，企业外部融资比重的提高又使资源的优化配置和规模节约变为现实。

• 3. 金融对经济总量增加的作用• 金融在上述两方面的贡献，最终必然表现为对

经济总量增长的贡献，而且金融业自身的发展，也增加了一国的经济总量。由于金融业的快速发展，金融产值占国民生产总值的比重不断增加。

• 二、金融宏观调控是经济增长的稳定器• 1 ．保持物价稳定，促进经济增长。经验表明，同时兼顾货币政策四大目标是困难的，所以各国货币当局往往采用权衡性的货币政策，以维护经济稳定和发展。另一方面，货币政策四大目标之中最重要的目标是币值稳定和经济增长，多数国家的中央银行都把币值稳定作为它们的首选目标。只有物价稳定，才能保持经济正常增长，使社会总供给与总需求相适应，使整个经济正常运转并维持长期增长的势头。

• 2 ．运用金融宏观调控手段，维持经济增长。现代经济运行难以保持无波动的增长，而呈现出

• 经济增长率时而上升、时而下降的经济周期。金融当局通过运用货币、信用、利率等手段创造一个有利于经济稳定发展的宏观环境，促进经济持续健康地发展。当经济过热时，采用紧缩性的政策，使过热的经济冷却；当经济过冷时，采用扩张性的政策，使经济回复。通过金融宏观政策适时灵活的变换，实现经济运行效率最大化，维持经济的平稳增长。

• 三、经济危机主要表现为金融危机• 在现代经济条件下，经济危机主要表现为金融危机。一方面， 20 世纪所发生的经济危机中，金融危机的次数最多，震荡最强烈。另一方面，引发金融危机的因素，多在金融自身。货币危机

•多是伴随着巨额的财政赤字，财政赤字与货币危机之间的相互关系是明显的。但是， 80 年代以来的有些货币危机是在财政状况良好的情况下爆发的：财政赤字并不突出，甚至略有盈余，而且经济处于高增长的过程之中。这说明，引发金融危机的因素多在金融自身，金融危机成了经济危机的主要表现。

• 四、大量的经济发展的事实证明金融是现代经济的核心

• 经验数据表明，发展中国家的平均储蓄率从 1960 年的 20％上升到 1990 年的 24 ％，并且各个时期上升程度与经济发展基本吻合。在 20 世纪 60 年代，金融业产值占国民生产总值的比重大约 10％

•左右，到 90 年代初发达国家的已达到 15％ -20％，大大促进了经济增长，这说明经济增长与金融相关度的提高在同步发展。我国 1978 年的金融相关度为 0.53 ， 1993年上升到 2.67，正是金融体制改革的不断深入发展，极大地推动了改革开放政策的贯彻实施，使经济总量迅速增长。

• 进入 80年代，有些货币危机却是在财政状况良好的情况下爆发的。例如 1982年智利、 1994年墨西哥以及 1997年泰国发生金融危机时，财政赤字并不突出，甚至略有盈余，而且经济处于高增长的过程之中。这说明，引发金融危机的因素多在金融自身，金融危机成了经济危机的主要表现。这从反面证明了金融是现代经济的核心。

• 第三节　发展中国家的“金融压 • 制”与“金融深化”• 　　关于金融发展理论，流派很多，其中对发展

中国家的金融问题研究比较有名的理论就是金融深化和金融压制理论。

• 　　一．发展中国家金融市场与金融结构的主要特征

• 　　发展中国家 在金融市场与金融结构方面的共同点：

• 　　１．二元金融结构的存在－－现代金融机构与传统金融机构并存。

• ——现代金融机构主要包括少量的外国银行

•机构与本国的国有银行机构。外国银行机构主要集中在港口城市和其他经济中心；国有银行则遍布在全国各大中小城市。

• 　　——在普遍存在资金匮乏下，国有或大企业在取得资金方面享有某种特权。

• ——传统金融机构是指还存在着传统经营方式的古老机构：如钱庄、摇会、当铺等民间金融组织。这些古老的金融组织分布在经济落后的小城镇和广大的农村地区，并主要为小商品经济和个人消费提供金融服务。

• *背景分析：关注“农村民间金融”• 1. 形成。近年来，“农村民间金融”已经成为

一种“现象”较普遍地存在于我国广大农村地区，

• 从一般的私人间借贷到有组织的地下、半地下金融活动，表现形式多样，形成了包括个人间、个人对企业、企业间借贷等民间借贷、各种集资以及基金会、标会、抬会、摇会、钱庄等金融组织提供的借贷活动，呈现出日益活跃的趋势。

• 农村民间金融是在现有金融政策、金融制度框架下培植起来的“正规金融”（或者称之为“体制内”金融）之外自发生长出来的、游离于现有金融体制和制度安排之外的一种“非正规金融”或者说“体制外”金融活动，是未得到现有金融政策支持和金融法律认可的，从而是受到主流金融排斥的一种“边缘化”金融活动。如果仅从现有的金融政策安排和法律约束看，农村民间金融应当成

• 为“整顿”乃至“取缔”的对象。• 2. 成因。农村民间金融活动是在农村商品货

币经济发展过程中形成的。随着农村经济结构多元化、农业产业化、乡镇企业发展以及农村个体、私营经济的日益壮大，广大农村地区已经形成了一个庞大的金融需求市场。而从现有的“体制内”金融供给看，非但没有不断扩大对农村的金融资源供给，相反，却出现了“正规金融”供给渠道趋于萎缩甚至资金“抽血”现象：国有银行分支机构不断撤出；农业发展银行只剩下农副产品政策性收购职能；农村合作基金会被取缔；惟一的正规金融渠道—农村信用社也因经营困难而步履维艰；邮政储蓄因只存不贷，已成为农村储源

• “城市化”转移的输送管道。广大农村地区呈现出金融的真空状态。

• 因此，农村民间金融首先是在农村经济变迁过程中，因民间金融资源需求不断扩大，而体制内金融资源供给却趋于萎缩甚至逆向变化，为解决金融资源严重供求失衡矛盾而自发成长起来的，这是其产生的经济根源；其次，农村民间金融是在坚持官办金融和严格的金融管制下，因民间金融机构发展受到严格政策限制而“挤压”出来的，是对现有的不合理的金融制度的“反抗” ，这是其产生的体制根源；再次，在农村经济发展中，民间积聚了大量的金融资源，需要寻找投资渠道，而在目前严格的利率管制下，非市场化的利率机

• 制与“资金趋利性”的要求极不对称，面对庞大的• 民间资金需求，在利益机制驱动下，于是，以“高利率”为特征的农村民间金融活动也便应运而生，这是农村民间金融产生的市场根源。

• 3.运行特点。作为一种“边缘化”的民间金融活动，农村民间金融的形成具有很强的自发性和无序性；由于得不到金融政策和法律保护，又有很强的逃避监管特性，大多隐蔽性地采取地下或半地下活动；“高利率”是农村民间金融的基本特征，事实上，这也是农村民间金融赖以存在和发展的。

• 4. 政策取向。农村民间金融这一“边缘化”金融现象的出现，对我国现有金融政策与金融制度提

• 出了严峻的挑战。农村民间金融的政策取向，或者是任其体制外生长，或者是“取缔”，或者是纳入体制内管理与发展。任其体制外生长，可能带来金融秩序的混乱和监管的失效；予以取缔，最终可能死灰复燃，并可能陷入取缔——复原——再取缔——再复原的恶性循环中。

• 可行的政策取向应当是正视农村民间金融需求的现实，肯定发展农村民间金融的必要性，但应将农村民间金融从体制外运行纳入体制内成长，从边缘化金融纳入主流金融行列，使农村民间金融从地下走向地上，正规化、合法化，并处于有效的金融监管之中。因此，必须突破传统的官办金融思维，允许和发展中小民营金融机构，同时

• 推进民间利率市场化。这是一个金融制度创新的过程，需要足够的改革勇气。

• 5. 几个值得思考的问题• 1 ）关于大银行与小银行的关系。现有金融

政策期望通过在国有大银行中建立中小企业信贷机构，拓展国有金融的服务半径，可以解决民营经济的资金需求。但是，农村民间金融需求具有小额化、分散化特点和高效化要求，更符合小银行的服务特点；大银行由于追求规模经济效益、管理成本高、交易成本高、信贷程序复杂等原因，更意愿也更适合对大企业提供金融服务。因此，现有金融政策安排不能解决农村民间金融需求问题。为此，在国有银行或国家控股为主的大银行

• 之外，发展中小民营银行，建构一个大、中、小相结合，国有与民营共存的银行体系，才能从根本上解决农村民间金融需求问题。

• 2 ）关于农村民间金融的风险问题。一般观点认为，民间金融由于高利率、借贷者担保难、无信用史从而信息不对称以及道德风险、逆向选择等问题，金融风险大。但从农村民间金融看，其融资主体主要是乡镇和村办企业、专业经营户、私营企业主、个体户等，他们借贷资金主要是从事生产经营活动，客观上应当具有很强的预算硬约束，一般不应存在借债前的“逆向选择”和借债后的“道德风险”。而且，由于农村民间金融的借贷双方往往比较熟悉，一般也不应存在严重的信

• 息不对称问题，从而恶性借贷发生的几率也较小。为此，对于农村民间金融风险问题，应当重新审视。

• 3 ）关于农村民间金融的合规性问题。不能简单囿于现有金融政策和法律讨论农村民间金融的合规性问题。农村民间金融的“体制外”生长和“边缘化”发展，是金融抑制的结果，因此，应当反思和检讨的恰恰应当是现存的金融制度与政策。根本的问题是如何将其从体制外纳入体制内，引导其规范化发展，使其不合法的身份合法化。

• 4 ）关于民间金融中的“高利率”问题。我们认为，解决农村民间金融中存在的“高利率”问题，实行利率管制是不能治本的，治本的办法恰恰应

• 当是实行金融对内开放，解除利率管制，让民间利率市场化，并通过大力发展合法的民间金融机构，让中小民营金融机构多起来，形成充分的市场竞争，才能最终实现“利率平均化”，“高利率”现象才会消失。

• ２．发展中国家的金融市场普遍处于落后状态，而且发展不平衡。

• （１）资本市场比货币市场更为落后；（２）证券化融资非常少；（３）金融工具种类少、数量有限、发行范围狭小；（４）政府部门是证券的主要供给者（国家债券）。

• 　　３．政府过度干预，造成高度封闭性，缺少透明度。发展中国家的政府普遍对金融实行较严

• 格的控制，并以此作为实施其经济发展战略的重要手段。（１）对最大的商业银行实行国有化措施，控制银行体系中主要的资产；（２）对金融机构的利率规定限度，并实行信贷额度控制与分配；（３）为了控制外汇资源，高估本国货币汇率。

• 结论：二元金融结构是发展中国家金融市场落后的典型特点，而政府对金融实行严格的管制，严重扭曲了金融市场，使其长期难以摆脱落后状况，成为经济落后的重要障碍。

• 　二．爱德华·肖的“金融压制”论与“金融深化” 论

• 　 1973年，美国经济学者Ｅ dward S. Ｓ haw在他的《经济发展中的金融深化》中系统研究了发展中国家金融市场与经济发展的关系，提出了“金融压制理论”与“金融深化理论”。

• 金融抑制：政府对金融市场实行种种管制，提出表现在对金融资产价格的控制。

• 金融抑制是发展中国家的一种普遍战略。• 金融抑制表现为利率控制、信贷限额或指标配

给、高估本国货币等。• 金融深化：金融自由化、取消信贷限额和指

• 标配给、提高利率水平、降低本币估值。• 三、麦金农的“金融压制”论与“金融深化”

论• 1973年，美国另一位经济学者 Ronald I.

Mckinnon 在他的《经济发展的货币、资本》也对发展中国家金融抑制现象进行了分析。

• 经济分割、内源融资。

• 第三节　金融改革与经济发展• 　　一．发展中国家金融改革的目标模式• 　　 1. 建立以中央银行为核心的宏观经济与金融间接调控体系；

• 　　 2. 建立受中央银行基础利率变动影响的市场利率体系；

• 　　 3. 建立以商业银行为主体的多种金融机构并存的多样化金融机构体系；

• 　　 4. 建立国内金融与国外金融相互融合的一体化金融市场；

• 　　 5. 建立高效率的金融监管体系。• 　　

• 二．发展中国家金融改革的经验教训• 　　 1. 在金融改革过程中，必须保持宏观经济

的稳定；• 2. 在金融改革中，利率和汇率要先行；• 3.尽快地建立健全金融体系监管的法律体系和

规章制度；• 4. 在推动货币自由化过程中，应从经常项目下开始进行，然后考虑资本项目的进行；

• 5. 在金融改革中，政府出于社会经济和政治的稳定，必须对改革的受害者进行补偿；

• 6. 政治廉洁在金融改革中至关重要。

• 复习与练习• 关键术语• 金融压制　　金融深化　• 复习题• １ .试述储蓄在现代经济发展中的作用．• ２ .试述金融压制与金融深化的主要内容．• ３ . 发展中国家的金融发展模式．• 习题• 1. 亚洲金融危机对发展金融理论是不是构成挑战？

从中可得到什么教训？• ４ . 结合金融抑制、金融深化理论，试分析我国

的金融的现状及发展模式？

•再见！