1

○ 今後の日本の金融システム• 大きな方向性：市場型金融システムの要素を強

化する• 理由

– ① 家計金融資産の蓄積→資産運用手段の多様化の必要性

– ② 事業における新しい挑戦の必要性→多様な投資家からの資金調達

– ③ 銀行へのリスク集中の緩和• 証券化、クレジット・デリバティブ、シンジケートローンと

ローンの売買– ④ 日本の企業は内向きになりやすい→コーポレート

・ガバナンス強化が必要

2

GDP家計資産保有 比

0.00.51.01.52.02.53.03.54.01955

1965

1975

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

倍

GDPアメリカ家計資産保有 比 GDP日本家計資産保有 比

3

・クレジット・デリバティブ：債務不履行発生時に元利返済を肩代わりしてもらう

島義夫・河合祐子『クレジット・デリバティブ入門』日経新聞社 p.86

・世界のクレジット・デリバティブ市場の近年の急拡大想定元本： 4.5 兆ドル (2004.6) →51 兆ドル (2007.6) ： 3 年間で 11.4 倍日本もこの間： 10.4 倍、 8128 億ドル、世界の 1.6%(2007.6)

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• こうした市場型の方向への動きの中で、市場型システムのマイナス面をどう抑制していくか？– 取引が短期的視野になりやすい– 市場の不安定性と市場の動きに振り回される危険

性– → 市場の質・洗練度を高めていく努力

• サブプライム問題では、商品内容について投資家側に情報不足

• 同じ株式市場でも、先進国に比べて途上国では市場のムード・流れによって左右されやすい

• 金融市場、特に株式市場での取引がより長期的な視点から行われるよう投資家の洗練度が高まる必要性

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• 第 1 章参考文献– 「日本の家計の金融資産選択行動」 『日本銀行

調査月報』 1999 年 11 月号– 池尾和人『銀行はなぜ変われないのか』中央公

論社．第 3 章 2003– 池尾和人編『市場型間接金融の経済分析』日本

評論者社 2006– 白石渉『金融のワンストップ・ショッピング』

清文社．第 5 ～ 7 章 2005– 北原徹「金融システムの市場化：アメリカと日

本」『月刊資本市場』 2007.6 月号

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第 2 章．情報生産１．情報生産とは？

• 情報生産とは？– 貸出先・投資先についての調査・分析・審査（本章の対象）

– 金融市場は金融資産の価格（金利・株価・為替レート）を形成し、その情報を発信

• 情報生産の必要性– 不確実性：将来どうなるかは不確定– 情報の非対称性：貸手は借手のことを借手自身ほどに

は知らない• 事前的情報生産と事後的情報生産

– 貸出・投資決定前の調査・分析と貸出・投資後のモニタリング

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２．銀行の情報生産• 銀行の内部信用格付

– 信用格付：信用度に応じた債務者のランク付け• 内部格付：銀行内のリスク管理のための格付• 外部格付：外部への信用情報提供のために格付会社や信用

情報提供業者によって行なわれる格付– 不良債権問題・担保主義への反省　→信用リスク管理体制の強化の必要性　→内部信用格付制度の導入

8「信用格付を活用した信用リスク管理体制の整備」『日本銀行調査月報』 2001 年 10 月号

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10

・財務定量（財務スコアリング）モデル：統計的に貸倒れと相関が高い財務指標　　　　を抽出、それらの指標をウェイト付け等をすることで点数化するモデルを構築

・貸出の最終的決定の際には、取引関係の深さや取引採算も考慮される。

・格付の見直しは、年度決算を基に年 1 回実施するのが普通

・個別格付に関して、営業・審査部署と与信監査部署との判断が異なる場合、与信監査部署の判断が優先する（営業優先によるリスク増大の危険を防止）

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–純資産額：（時価評価後の実質的な）自己資本–流動比率 =流動資産／流動負債–自己資本比率＝自己資本／総資産–経常利益＝営業利益ー営業外損益（支払利子等）

–経常収支比率＝（売上高＋営業外収益）／（営業費用＋営業外費用）

–有利子負債返済年数＝有利子負債残高／（経常利益＋減価償却）

–インタレスト・カバレッジ・レシオ＝（営業利益＋受取利息・配当金）／支払利息

–増収率：売上の伸び率–増益率：利益の伸び率

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３．格付会社の情報生産• 格付け rating：

– 発行される債券のデフォルト・リスクを専門的立場から評価し、リスクの程度に応じて債券をいくつかのランクに区分けし、投資家に情報として提供すること。

– デフォルト（ or信用）リスク• 貸出相手の経営悪化により貸出金の元利が回収できなくなるリスク

– BBB(Baa)以上：投資適格、　 BB(Ba)以下：投機的– 代表的格付会社： S&P（スタンダード・プアーズ）、ムーディーズ、 R&I (格付投資情報センター )

– 銀行の情報生産：生産された情報は自らの貸出業務・銀行業務の中で活用

– 格付会社の情報生産：生産された情報は投資家に提供され、投資家が投資の際に活用

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格付投資情報センター『格付け Q&A 』日本経済新聞社　 2001

14

「信用格付を活用した信用リスク管理体制の整備」『日本銀行調査月報』 2001 年 10 月号

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• 格付けが高い（低い）⇒信用リスクが小さい（大きい）と投資家

に判断される⇒安い金利で債券が発行できる（高い金利

でしか債券が発行できない）

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・格付けと債券発行金利

日本証券経済研究所『現代日本の証券市場： 2006 年版』 p.95

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– 社債発行スプレッド＝社債発行金利－国債金利

– ここでの国債金利とは、国債流通利回りのこと

– 流通利回り：投資家がある時点で（流通）市場で債券を購入し、償還まで保有した場合の利回り

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○格付けの手法• デフォルトリスク：事業リスク面＋財

務リスク面• 事業リスク：

– 事業遂行の結果として得られる収益に関するリスク（収益が生み出せないリスク）

• 事業リスクの規定要因： (1) 産業特性、(2)対象企業の収益力の水準と安定性

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• (1) 産業特性– ① 市場規模・トレンド・変動性– ②競争状態– ③需要者・供給者との関係– ④規制・保護の存在

• (2)対象企業の収益力の水準と安定性– ① 売上規模・シェア・成長性– ②販売力・ブランド力・技術力・製品開発力・コス

ト競争力– ③ 売上構成– ④ コスト構造– ⑤事業戦略・経営陣・経営組織

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• 財務リスク：– バランスシートの負債・資本面の要因から

債務返済が妨げられるリスク• 財務リスクの規定要因

– 資本負債構成、実態に近いバランスシートの作成して検討

–借入金・社債の返済時期・契約内容–巨額の投資や M&A– 金融機関との関係

21格付投資情報センター『格付け Q&A 』日本経済新聞社　 2001

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・自動車会社の格付け

格付投資情報センター R&I　 2008 年 4 月 30 日現在

General Motors: B /NegativeFord : B /NegativeChrysler : B /Negative（ 1 年前は BBB）

S&P （スタンダード・アンド・プアーズ）

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・シティの格付け引き下げ： Moody’s Aa1→Aa2 (07 年 11 月 5 日 )→Aa3 (07 年 12 月 13 日 )→ Aa3:outlook,negative (08 年 4 月 18 日 )

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○ ストラクチャード・ファイナンスSF格付

• 従来の格付対象：事業会社、金融機関、公的機関

• 1980 年代の証券化の発展に伴い証券化を対象とする格付（ SF格付）が始まる–現在、世界の主要格付会社の収益の 5割以上

が SF格付によるもの• SF格付の特徴

– 証券化の対象資産のキャッシュフローの分析– 特別目的会社 SPC ・サービサー等の証券化の仕組の安定性の分析

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○ 証券化の仕組

（不足主

体）

債務者

負債･

資

本住宅ロー

ン

銀行・ノンバンク

住宅ロー

ン

SPC（特別目的会社）

（余剰主

体）

投資家

ABS

債権譲渡

（資産担保証

券） 証

券市

場住宅ローン借入証書

・ Special Purpose Company・ Asset Backed Security

サービサーローン元利金の回収・管理