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第二章 国际收支管理第二章 国际收支管理 开放经济条件下，一国开放经济条件下，一国 // 地区的国际收支状况对该国的内、外经地区的国际收支状况对该国的内、外经

济平衡协调发展举足轻重。济平衡协调发展举足轻重。

第一节 几个重要的基本概念第一节 几个重要的基本概念

国际收支国际收支（（ Balance of PaymentsBalance of Payments ，， BPBPss ）：以统计报表的方）：以统计报表的方式，系统总结特定时期内（半年，或一年）一国的经济主体与他式，系统总结特定时期内（半年，或一年）一国的经济主体与他国经济主体之间的各项经济交易。它包括，货物、服务、收益和国经济主体之间的各项经济交易。它包括，货物、服务、收益和单项转移以及对世界其他地区的金融债权与债务交易。单项转移以及对世界其他地区的金融债权与债务交易。

开放经济体通过国际贸易和国际投资彼此链接，通过分开放经济体通过国际贸易和国际投资彼此链接，通过分析一国国际收支平衡表，来判断、研究一国国际收支的析一国国际收支平衡表，来判断、研究一国国际收支的变动，初步分析其成因，这是国际收支管理的基础工作。变动，初步分析其成因，这是国际收支管理的基础工作。

22

一、国际收支平衡表及国际收支的变动一、国际收支平衡表及国际收支的变动国际收支平衡表（国际收支平衡表（ Balance of Payment StatementBalance of Payment Statement ，，

BOPBOP ））编制标准：编制标准： IMF BPMⅤIMF BPMⅤ （（ 19931993 ）；）； BPM6BPM6 （（ 200200

88 ））由两大部分组成：经常帐户（由两大部分组成：经常帐户（ Current AccountCurrent Account ，， CC

AA ），反映商品、服务进出口及净要素支付等实际资），反映商品、服务进出口及净要素支付等实际资源流动。包括源流动。包括 44 个二级帐户：货物（个二级帐户：货物（ goodsgoods ）、服务）、服务（（ servicesservices ）、收入）、收入 // 益（益（ incomeincome ）、经常转移）、经常转移（（ current transfercurrent transfer ）。）。

资本金融账户（资本金融账户（ Capital and Financial AccountCapital and Financial Account ，， KKAA ）：反映资本所有权流动，由资本账户和金融账户）：反映资本所有权流动，由资本账户和金融账户组成。金融账户又细分为如下子账户：直接投资（组成。金融账户又细分为如下子账户：直接投资（ dirdirect investmentect investment ）、证券投资（）、证券投资（ portfolio investmeportfolio investmentnt ）、其他投资（）、其他投资（ other investmentother investment ）、储备资产）、储备资产（（ reserve assetsreserve assets ）。）。

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中国中国 BOPBOP 表的编制：基本按照表的编制：基本按照 MBPⅤMBPⅤ ，但作，但作了轻微调整。主要是把储备资产（了轻微调整。主要是把储备资产（ reserve assereserve assetsts ）项从金融账户中拿出，单独作为和）项从金融账户中拿出，单独作为和 CACA 、、 KKAA 平行的一级账户看待。平行的一级账户看待。

BOPBOP 表是复式记账原理下的会计报表，每笔交表是复式记账原理下的会计报表，每笔交易由价值相等，方向相反的账目：贷方（易由价值相等，方向相反的账目：贷方（ creditcredit ，，表示资产表示资产 // 资源持有量的减少），借方（资源持有量的减少），借方（ debitdebit ，，表示资产表示资产 // 资源持有量的增加）组成，故原理上资源持有量的增加）组成，故原理上所有的贷方与借方总额最后必须能够抵销，但由所有的贷方与借方总额最后必须能够抵销，但由于种种原因结帐时一般会出现净的贷方或借方，于种种原因结帐时一般会出现净的贷方或借方，这时需人为设置一个抵销账户：错误与遗漏账户这时需人为设置一个抵销账户：错误与遗漏账户（（ errors and omissions account,E&Oerrors and omissions account,E&O ））

BOP=CA+KA+E&O=0BOP=CA+KA+E&O=0

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案例：中国案例：中国 20102010 年年 BOPBOP 表（表（ sourcesource ：中国国家外汇管理局：中国国家外汇管理局http://www.safe.gov.cn/model_safe/index.htmlhttp://www.safe.gov.cn/model_safe/index.html统计数据与报告栏统计数据与报告栏目）目）

http://www.safe.gov.cn/model_safe/tjsj/tjsj_detail.jsp?ID=11http://www.safe.gov.cn/model_safe/tjsj/tjsj_detail.jsp?ID=110500000000000000,44&id=50500000000000000,44&id=5IMF-BOPIMF-BOP 表 表 PRCPRC ，， 1980-20081980-2008BOP_CN1980-2008.xlsBOP_CN1980-2008.xls1.1. 经常帐户差额经常帐户差额CACA 差额反映实际资源的流动，在一国国际收支中占支配地位，差额反映实际资源的流动，在一国国际收支中占支配地位， KK

AA 在本质上是为在本质上是为 CACA 融资的，因此一般所指的国际收支平衡就是融资的，因此一般所指的国际收支平衡就是CACA 的平衡。如果不考虑收入和经常转移项目，货物（的平衡。如果不考虑收入和经常转移项目，货物（ goodgoodss ）） ++ 服务（服务（ servicesservices ）） == 贸易账户额（贸易账户额（ Trade BalanceTrade Balance ，， TTBB ））

差额差额 // 净额净额 == 贷方贷方 -- 借方借方近些年来，中国国际收支近些年来，中国国际收支 CACA 差额绝大比重是货物贸易差额，差额绝大比重是货物贸易差额，即净出口（出口即净出口（出口 X-X- 进口进口 MM ）。）。

中国净出口顺差（中国净出口顺差（ X-MX-M ＞＞ 00 ）额虽然较大，但由于高附加值产）额虽然较大，但由于高附加值产品比重少，所以实际获得的收益并不多。“八亿件衬衫换一架品比重少，所以实际获得的收益并不多。“八亿件衬衫换一架波音飞机”值得我们深深反思！波音飞机”值得我们深深反思！

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2.2. 资本和金融账户差额资本和金融账户差额由于资本账户差额较小，由于资本账户差额较小， KAKA 净额一般都是金融账户差额。其大小净额一般都是金融账户差额。其大小

与一国金融市场开放度、成熟度等因素密切相关。开放经济下，与一国金融市场开放度、成熟度等因素密切相关。开放经济下，一国对一国对 KAKA 账户的管理，即要合理利用外资又要监控、规避大账户的管理，即要合理利用外资又要监控、规避大规模游资规模游资 // 热钱的无序冲击成为一项新的挑战。热钱的无序冲击成为一项新的挑战。

3.3. 综合差额（综合差额（ Overall BalanceOverall Balance ））IMFIMF ： ： Overall Balance=CA+KA- reserve assetsOverall Balance=CA+KA- reserve assets中国： 中国： Overall Balance=CA+KAOverall Balance=CA+KA如果不考虑如果不考虑 E&OE&O ，， Overall Balance=CA+KAOverall Balance=CA+KA>0>0→→ 国际收支顺差（出国际收支顺差（出超，超， surplussurplus ）→）→ RARA 增加（注意：增加（注意： RARA<0<0 ，表示储备资产增，表示储备资产增加加）；）；

Overall Balance=CA+KAOverall Balance=CA+KA ＜＜ 00→→ 国际收支逆差（入超，国际收支逆差（入超， deficitdeficit ））→→RARA 减少（注意：减少（注意： RARA>0>0 ，表示储备资产减少，表示储备资产减少）；）；如果不考虑如果不考虑 E&OE&O ，那么，那么 BOP=CA+KA+RA=0BOP=CA+KA+RA=0案例讨论案例讨论 11 ：中国国际收支“双顺差” （：中国国际收支“双顺差” （ Two-SurplusTwo-Surplus ））中国国际收支账户中国国际收支账户 CACA>0>0 ，， KA>0KA>0

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案例讨论案例讨论 22 ：中国国际收支“双顺差”导致外汇储备激增，如：中国国际收支“双顺差”导致外汇储备激增，如何看待这一问题？（利、弊）何看待这一问题？（利、弊）

阅读材料：李俊青，韩其恒阅读材料：李俊青，韩其恒 .. 不完全金融市场、海外资产结构不完全金融市场、海外资产结构与国际贸易与国际贸易 [J].[J]. 经济研究，经济研究， 20112011 ，（，（ 22 ）：）： 31-4331-43

文章观点：金融市场欠发达的国家，由于存在更多的预防性储蓄文章观点：金融市场欠发达的国家，由于存在更多的预防性储蓄而出现贸易顺差，相应金融市场发达的国家（例如，美、英）而出现贸易顺差，相应金融市场发达的国家（例如，美、英）会出现贸易赤字；金融市场发达国家选择“做多股权，做空债会出现贸易赤字；金融市场发达国家选择“做多股权，做空债权”，金融市场欠发达国家选择“做多债权，做空股权”，导权”，金融市场欠发达国家选择“做多债权，做空股权”，导致资本由金融欠发达国家流入金融发达国家（因为总体上金融致资本由金融欠发达国家流入金融发达国家（因为总体上金融欠发达国家的做多债权大于金融发达国家的做多股权），从而欠发达国家的做多债权大于金融发达国家的做多股权），从而完成物流与金融流的大循环。贸易伙伴国间金融市场差距越大，完成物流与金融流的大循环。贸易伙伴国间金融市场差距越大，两国的贸易就越不平衡。两国的贸易就越不平衡。

世界经济不平衡始于世界经济不平衡始于 19961996 年，年， 20002000 年以后迅速扩大，自金融年以后迅速扩大，自金融危机前达到顶峰，之后有所缓解。表现为以美国为代表的发达危机前达到顶峰，之后有所缓解。表现为以美国为代表的发达市场国家巨额市场国家巨额 CACA 赤字和以中国为代表的亚洲新兴市场国家、赤字和以中国为代表的亚洲新兴市场国家、石油输出国大量石油输出国大量 CACA 顺差。截至顺差。截至 20082008 年发达国家年发达国家 CACA 赤字高达赤字高达46504650 亿美元（占世界亿美元（占世界 GDPGDP 的的 1.1%1.1% ），新兴市场国家），新兴市场国家 CACA 顺差顺差71447144 亿美元。具体到：美国，亿美元。具体到：美国， 2005-20082005-2008 年，年， CACA 赤字占世界赤字占世界GDPGDP 平均为平均为 1.4%1.4% ，， 20092009 年降为年降为 0.6%0.6% ；中国同期是顺差占；中国同期是顺差占世界世界 GDPGDP 均为均为 0.6%0.6% （（ IMFIMF ））

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二、调解国际收支政策二、调解国际收支政策 国际收支不平衡是常态，但要有限度。比如在国际收支不平衡是常态，但要有限度。比如在 20102010 年年 1010 月月 22

22 日韩国庆州召开的日韩国庆州召开的 G20G20 财长会议上美国财长盖特纳 （财长会议上美国财长盖特纳 （ FranFranz Geithner z Geithner ）要求各国应该将）要求各国应该将 |CA/GDP||CA/GDP|≤4%≤4% 。逆差超过。逆差超过 GDGDP4P4 ％的国家应该被允许汇率贬值；顺差超过％的国家应该被允许汇率贬值；顺差超过 44 ％的国家应该％的国家应该重新评估它们的币值重新评估它们的币值（汇率升值）（汇率升值）。。

国际收支出现持续、较大规模逆差或顺差的弊端国际收支出现持续、较大规模逆差或顺差的弊端 p38-39p38-39 国际收支失衡下的调解政策：国际收支失衡下的调解政策： 需求方面包括支出需求方面包括支出 // 需求增减政策（需求增减政策（ Expenditure-ChanginExpenditure-Changin

g Policyg Policy ），以此调节社会总需求，具体又包括财政政策（），以此调节社会总需求，具体又包括财政政策（ FiFiscal Policyscal Policy ）、货币政策（）、货币政策（ Monetary PolicyMonetary Policy ）和支出）和支出 // 需求需求转换政策（ 转换政策（ Expenditure-Switching Policy Expenditure-Switching Policy ），后者意在调），后者意在调解国内外商品的需求结构比例，可进一步分为汇率政策和直接解国内外商品的需求结构比例，可进一步分为汇率政策和直接管制政策。管制政策。

供给方面的政策调节又称为结构调节政策，旨在改善一国供给方面的政策调节又称为结构调节政策，旨在改善一国的经济、产业结构，降低生产成本，提升产品附加值，增加社的经济、产业结构，降低生产成本，提升产品附加值，增加社会供给能力。　会供给能力。　

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1.1. 财政政策：政府预算和税收变动财政政策：政府预算和税收变动如果，如果， BPBP<0<0 （逆差）→（逆差）→ G↓or T↑G↓or T↑ （减少政府支（减少政府支

出出 oror 增加税收，即采取紧缩财政政策）增加税收，即采取紧缩财政政策）如果，如果， BPBP>0>0 （顺差）→（顺差）→ G↑or T↓G↑or T↓ （增加政府支（增加政府支

出出 oror 将降低税率，即采取扩张财政政策）将降低税率，即采取扩张财政政策）注：注：当前中国政府应该采取此政策，比如扩大民生支当前中国政府应该采取此政策，比如扩大民生支出，落实公共财政，达到一举两得效果。出，落实公共财政，达到一举两得效果。

开放经济条件下国民收入恒等式：开放经济条件下国民收入恒等式： Y=GNP=C+I+GY=GNP=C+I+G+NX NX+NX NX （净出口）（净出口） =X-M ≈ CA=X-M ≈ CA吸收吸收 A=C+I+GA=C+I+G ，那么，那么 CA=Y-ACA=Y-A ，如果，如果 YY 给定，给定， A↓A↓

（（ C↓or I↓or G↓C↓or I↓or G↓ ）→）→ CA↑CA↑2.2. 货币政策货币政策

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通过货币政策工具：存款准备金率，再贴现率，公开市场通过货币政策工具：存款准备金率，再贴现率，公开市场业务的调节来调整国际收支。业务的调节来调整国际收支。

例如， 例如， BPBP<0<0 （逆差） →紧缩货币政策（提高存款准备（逆差） →紧缩货币政策（提高存款准备金率，金率， oror 提高再贴现率，提高再贴现率， oror 在公开市场发行证券回笼在公开市场发行证券回笼货币 ）→货币 ）→ M ↓ →r ↑ →I ↓M ↓ →r ↑ →I ↓

SS↑→CA=S-I↑→CA=S-I>0>0 外资流入外资流入 KAKA>>00→→BPBP 改善（逆差减少，直至恢复均衡）改善（逆差减少，直至恢复均衡）支出转换政策支出转换政策1.1. 汇率政策汇率政策 在一国存在较严重逆差情况下，本币汇率人为贬值→外在一国存在较严重逆差情况下，本币汇率人为贬值→外币相对升值→以外币标价的进口品相对更贵 →需求转向币相对升值→以外币标价的进口品相对更贵 →需求转向相对便宜的本国进口替代品 →相对便宜的本国进口替代品 → M ↓ M ↓

同时，外国进口本国商品相对便宜→同时，外国进口本国商品相对便宜→ X ↑ →X ↑ →逆差减少 逆差减少

1010

2.2. 财政管制：关税、进出口补贴等财政管制：关税、进出口补贴等讨论：中国“出口导向” （讨论：中国“出口导向” （ Export Orientation Export Orientation ）外贸政策，）外贸政策，“奖出限入”政策的时代意义与局限。“奖出限入”政策的时代意义与局限。

3.3. 直接管制：外汇审批，进出口许可证制度直接管制：外汇审批，进出口许可证制度 IMFIMF 的态度的态度 !!自自 20082008 金融危机后金融危机后 IMFIMF 对资本管制的态度由先前对资本管制的态度由先前

的反对转为有条件的赞成。的反对转为有条件的赞成。 2011.42011.4 ，， IMFIMF明确表态新兴市场经明确表态新兴市场经济体为管理国际资本流入可以采用资本管制，并提出管理资本流济体为管理国际资本流入可以采用资本管制，并提出管理资本流入的政策框架。入的政策框架。

三、国际收支调节政策的适用性三、国际收支调节政策的适用性国际收支调节政策的效果越来越倚重国际合作的紧密和配合程度。国际收支调节政策的效果越来越倚重国际合作的紧密和配合程度。

第二节 国际收支的政策搭配理论第二节 国际收支的政策搭配理论

开放经济体宏观调控目标：开放经济体宏观调控目标： 44 个个经济增长；充分就业；物价稳定；国际收支平衡经济增长；充分就业；物价稳定；国际收支平衡前三个指标的实现意味着一国前三个指标的实现意味着一国 // 地区“内部”经济平地区“内部”经济平 // 均衡，最后均衡，最后指标的实现意味着一国指标的实现意味着一国 // 地区“外部”经济平地区“外部”经济平 // 均衡。均衡。

四者兼得十分困难的，大多情况下不得不面对四者兼得十分困难的，大多情况下不得不面对 Trade-offTrade-off的选择。的选择。

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中国指标案例：经济率增长中国指标案例：经济率增长 [8%[8% ，， 10%]10%]闭区间；充分就业闭区间；充分就业指标：失业率≤指标：失业率≤ 5%5% ；物价稳定指标：；物价稳定指标： CPI≤3%CPI≤3% ；国际收支；国际收支追求平衡，略有顺差。追求平衡，略有顺差。

丁伯根法则（丁伯根法则（ Tinbergen’s ruleTinbergen’s rule ）：要实现）：要实现 NN 种独立目标种独立目标（比如，经济“内”、“外”平衡两个目标），至少需要（比如，经济“内”、“外”平衡两个目标），至少需要 NN种独立的政策工具。种独立的政策工具。

一、斯旺图（一、斯旺图（ Swan’s diagram Swan’s diagram ）：需求增减与需求转换政策）：需求增减与需求转换政策搭配搭配

假设前提：假设前提： 33 个个 Swan’s diagram Swan’s diagram 见见 p45 p45 图图 2-32-3 对斯旺图的说明：该图是对斯旺图的说明：该图是 q-Yq-Y两维平面两维平面• FFFF线是外部均衡线，此线上表示线是外部均衡线，此线上表示 BP=CABP=CA （前提条件（前提条件 11 ）） =0=0 ，，

该线上倾，因为：实际汇率（该线上倾，因为：实际汇率（ qq）↑，即本币贬值→本国出）↑，即本币贬值→本国出口↑→外贸顺差→为平衡此顺差恢复外部均衡，本国必须增口↑→外贸顺差→为平衡此顺差恢复外部均衡，本国必须增加需求加需求 // 支出（ 支出（ Y=GNP=C+I+G+CAY=GNP=C+I+G+CA ），即），即 Y↑Y↑（花掉出口（花掉出口赚来的钱）赚来的钱）

• YYYY 线是内部均衡线，此线上表示经济“内部”均衡，该线下线是内部均衡线，此线上表示经济“内部”均衡，该线下倾，因为：实际汇率（倾，因为：实际汇率（ qq）↑，即本币贬值→本国出口↑→）↑，即本币贬值→本国出口↑→CA↑→ CA↑→ 为了保持内部平衡，国内支出必须相应减少为了保持内部平衡，国内支出必须相应减少

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• FFFF线与线与 YYYY 线的交点是整个区域唯一“内”、“外”经线的交点是整个区域唯一“内”、“外”经济同时达成平衡点。可见“鱼和熊掌兼得”是多么不易。济同时达成平衡点。可见“鱼和熊掌兼得”是多么不易。因此，均衡是偶然，失衡是经济的必然。实际上，我们因此，均衡是偶然，失衡是经济的必然。实际上，我们应该主要关注失衡“度”的问题。应该主要关注失衡“度”的问题。

• FFFF线之上表示外贸顺差，因为给定线之上表示外贸顺差，因为给定 YY，线上方实际汇，线上方实际汇率贬值，导致顺差；此线下方表示逆差率贬值，导致顺差；此线下方表示逆差

YYYY 线之右边表示经济繁荣，因为给定线之右边表示经济繁荣，因为给定 qq，线之右边表示，线之右边表示需求过旺，这是经济繁荣的标志；此线之左边意味萧条。需求过旺，这是经济繁荣的标志；此线之左边意味萧条。

• 斯旺图缺陷斯旺图缺陷• 米德冲突（米德冲突（ Meade’s ConflictMeade’s Conflict ）：如果要实现“内”、）：如果要实现“内”、“外”经济同时达成平衡的双目标，但却仅有一个政策“外”经济同时达成平衡的双目标，但却仅有一个政策工具（需求增减工具，在工具（需求增减工具，在 Bretton Woods SystemBretton Woods System 下汇下汇率工具不可用）这是不可能的， “内”、“外”目标实率工具不可用）这是不可能的， “内”、“外”目标实现必然顾此失彼。现必然顾此失彼。

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二、二、 Mundell’s ModelMundell’s Model ：财政政策与货币政策的：财政政策与货币政策的搭配搭配

在固定汇率，资本流动条件下实现经济的内外均衡，克服在固定汇率，资本流动条件下实现经济的内外均衡，克服 MeadMeade’s Conflicte’s Conflict

有效市场分类原则有效市场分类原则 //蒙代尔分配原则蒙代尔分配原则• 财政政策工具解决“内部”经济平衡问题，货币政策工具解决“外财政政策工具解决“内部”经济平衡问题，货币政策工具解决“外

部”经济平衡问题。部”经济平衡问题。• 该原则利用了国际贸易中的比较优势原理该原则利用了国际贸易中的比较优势原理 对对 Mundell’s ModelMundell’s Model 的说明：该图是的说明：该图是 i-Yi-Y两维平面两维平面• IBIB （（ Internal BanlanceInternal Banlance ）表示内部均衡线，该线上倾，因为）表示内部均衡线，该线上倾，因为 i↑i↑→→ 经济紧缩→为保持内部经济平衡→支出经济紧缩→为保持内部经济平衡→支出 Y↑Y↑

IBIB线之右边表示经济繁荣（通胀），左边表示经济萧条（失业）线之右边表示经济繁荣（通胀），左边表示经济萧条（失业）• EBEB （（ External BanlanceExternal Banlance ）表示外部均衡线，该线也上倾，但比）表示外部均衡线，该线也上倾，但比 II

BB线更平缓（斜率小），因为利率变化主要是货币政策的结果，蒙线更平缓（斜率小），因为利率变化主要是货币政策的结果，蒙代尔政策指派货币政策是对外的，即利率变动对外部目标的影响要代尔政策指派货币政策是对外的，即利率变动对外部目标的影响要大于内部目标，即对同一幅度的利率变化，从横轴大于内部目标，即对同一幅度的利率变化，从横轴 YY看，看， EBEB线变线变动幅度要大于动幅度要大于 IBIB线。线。

EBEB线上倾，因为：线上倾，因为： i↑→i↑→ 资本内流→资本内流→ KAKA 顺差→为平衡掉此顺差→顺差→为平衡掉此顺差→Y↑Y↑（花掉该资本净流入）。该线之上表示顺差，因为固定（花掉该资本净流入）。该线之上表示顺差，因为固定 YY，， ii增加，引发资本流入；该线之下，表示存在逆差。增加，引发资本流入；该线之下，表示存在逆差。

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三、一般均衡模型（三、一般均衡模型（ The The General Equilibrium ModelGeneral Equilibrium Model ）：不同汇率制度下财政政策与货币政策搭配，即）：不同汇率制度下财政政策与货币政策搭配，即 IS-IS-LM-BP ModelLM-BP Model

• Mundell’s ModelMundell’s Model 的拓展：汇率可变动，将开放经济的拓展：汇率可变动，将开放经济体经济的“内”、“外”均衡，归结为三个市场的同时体经济的“内”、“外”均衡，归结为三个市场的同时平衡：货币市场平衡（以平衡：货币市场平衡（以 LMLM线表示，此线上线表示，此线上 L=ML=M ，即，即货币需求等于货币供给）；商品市场的均衡（以货币需求等于货币供给）；商品市场的均衡（以 ISIS线线表示，此线上表示，此线上 I=SI=S ，即储蓄全部转化为投资）；国际收，即储蓄全部转化为投资）；国际收支平衡（以支平衡（以 BPBP线表示，此线上表示外汇需求等于外汇线表示，此线上表示外汇需求等于外汇供给，供给， BP=0BP=0 ）。）。

• 在以纵轴利率在以纵轴利率 rr 和横轴国民收入和横轴国民收入 YY构成的构成的 r-Yr-Y 坐标平面坐标平面内，内， ISIS 、、 LMLM线表示国内经济状况。线表示国内经济状况。 ISIS线向下倾斜，线向下倾斜，LMLM线线上倾斜，两线的交点表示“内部”经济达到均线线上倾斜，两线的交点表示“内部”经济达到均衡。衡。 BPBP线向上倾斜，此三线的交点，即意味着开放经线向上倾斜，此三线的交点，即意味着开放经济体“内”、“外”经济同时达成均衡。济体“内”、“外”经济同时达成均衡。

• IS-LM-BP ModelIS-LM-BP Model假设前提：假设前提： 44 个个 p48p48

1515

BPBP线随资本流动程度的不同而向上倾斜的程度不同。当线随资本流动程度的不同而向上倾斜的程度不同。当资本完全不流动时，资本完全不流动时， BPBP线是一条垂直线，此时线是一条垂直线，此时 BP=CABP=CA（（ YY）；当资本完全流动时，）；当资本完全流动时， BPBP线是一条水平线，此时线是一条水平线，此时BP=KABP=KA （（ rr ）；介于上述两个极端之间的是，一般情况）；介于上述两个极端之间的是，一般情况下下 BPBP线向上倾斜，资本流动性越强，线向上倾斜，资本流动性越强， BPBP线越平缓，线越平缓， BBP=CAP=CA （（ YY）） +KA+KA （（ rr ）。）。

汇率的变化会引起汇率的变化会引起 ISIS线、线、 BPBP线的移动：本币贬值，会线的移动：本币贬值，会使得使得 ISIS线平行右移；线平行右移； BPBP线平行右移。反之，反是。线平行右移。反之，反是。

紧缩性的货币政策使得紧缩性的货币政策使得 LMLM线向左平移，扩张性的货币线向左平移，扩张性的货币政策会使政策会使 LMLM线向右平移。同理，扩张性的财政政策使线向右平移。同理，扩张性的财政政策使得得 ISIS 向右平移，紧缩财政使得向右平移，紧缩财政使得 ISIS 向左平移。向左平移。

LMLM线、线、 BPBP线均上倾，二者的位置不同会使得政策工具线均上倾，二者的位置不同会使得政策工具的效果不同。因为当今中国对资本账户的控制仍较严格，的效果不同。因为当今中国对资本账户的控制仍较严格，使得资本流动较弱，故我们认为对于中国，使得资本流动较弱，故我们认为对于中国， BPBP线要比线要比 LLMM线更陡峭。线更陡峭。

1616

（一）浮动汇率条件下财政政策与货币政策效应（一）浮动汇率条件下财政政策与货币政策效应1.1.浮动汇率下的财政政策效应（分浮动汇率下的财政政策效应（分 33 种情况讨论：资本不种情况讨论：资本不完全流动、资本完全不流动、资本自由流动）完全流动、资本完全不流动、资本自由流动）

Y0 Y2 Y1 Y3

Y

r1

r2

r0

IS

IS2

IS1

LM

BPBP1

a

b

c

图 2-7A 浮动汇率，资本有限流动，扩张财政政策效应

0

r BP

IS3

BP1

dr3

1717

如果如果 BPBP线比线比 LMLM线陡，线陡， IS→ISIS→IS11 和和 LMLM 交点交点 b b 就在就在 BPBP线的下方，意味着逆差，浮动汇率下本币贬值，此时线的下方，意味着逆差，浮动汇率下本币贬值，此时 ISIS线就会继续右移至线就会继续右移至 ISIS33 ， ， ISIS33线和线和 LMLM线的交点由线的交点由 b→db→d ，，BPBP线也会右移，在一般均衡条件下，线也会右移，在一般均衡条件下， BPBP线一定会右线一定会右移通过三线相交的移通过三线相交的 dd 点。收入会进一步增加，从点。收入会进一步增加，从 YY11→Y→Y33 ，，因此因此 BPBP线比线比 LMLM线陡，扩张性的财政政策效果更好线陡，扩张性的财政政策效果更好（具有放大效应）（具有放大效应） [[ 可参见：姜波克 主编 《国际金融可参见：姜波克 主编 《国际金融学》学》 .. 高等教育出版社，高等教育出版社， 19991999 ，， p211]p211]

注意：上述过程注意：上述过程 LMLM线始终保持不变，因为货币政策未线始终保持不变，因为货币政策未变。变。

2.2.浮动汇率条件下，货币政策效应：浮动汇率条件下，货币政策效应： p51 p51 图图 2-82-8浮动汇率，货币政策下，浮动汇率，货币政策下， LMLM 、、 ISIS 、、 BPBP线都会移动。线都会移动。

总体结论：浮动汇率条件下总体结论：浮动汇率条件下①财政政策在资本自由流动①财政政策在资本自由流动下完全无效下完全无效（因为收入（因为收入 YY最终没有变化），有限资本流最终没有变化），有限资本流动下的财政效应小于资本完全不流动；动下的财政效应小于资本完全不流动；②货币政策都有②货币政策都有效，且会放大这种政策效应。效，且会放大这种政策效应。

1818

（二）固定汇率下财政政策与货币政策效应（二）固定汇率下财政政策与货币政策效应因为汇率固定，因为汇率固定， BPBP线保持位置不变。线保持位置不变。1.1.固定汇率下，财政政策效应（通过收入效应和利率效应固定汇率下，财政政策效应（通过收入效应和利率效应

对国际收支产生影响） 对国际收支产生影响） p52 p52 图图 2-92-9为保持汇率稳定，央行被动吞吐外汇，引致本币供给变为保持汇率稳定，央行被动吞吐外汇，引致本币供给变

动，从而导致动，从而导致 LMLM线被动移动。线被动移动。

IS

IS1

LMLM1

BP

a

b c

Y0 Y2 Y1 Y3

Y

r

0

BPLM1

d

图 2-9A 固定汇率，资本有限流动，扩张财政政策效应

r0

r1

r2

r3

1919

如果如果 BPBP线比线比 LMLM线平缓（红线所示），那么扩张财政后，线平缓（红线所示），那么扩张财政后， a→ba→b ，，bb 在在 BPBP线的上方，表示国际收支顺差→本币升值压力，为打消升线的上方，表示国际收支顺差→本币升值压力，为打消升值压力，维持汇率不变→央行买入外汇，抛出本币→值压力，维持汇率不变→央行买入外汇，抛出本币→ LMLM线右移；线右移；在一般均衡分析框架下，在一般均衡分析框架下， LMLM线一定会右移通过线一定会右移通过 BPBP线和线和 LMLM11 的的交点交点 dd 的位置。这样，最初扩张财政的效果得到强化，的位置。这样，最初扩张财政的效果得到强化， Y1 →→ Y3 ，且利率有所降低， r1→r→r33

注意：在固定汇率，资本完全自由流动条件下，注意：在固定汇率，资本完全自由流动条件下， BPBP线是一条水平线是一条水平线，线， LMLM线也是一条水平线，二线重合，在纵轴的截距大小就是世线也是一条水平线，二线重合，在纵轴的截距大小就是世界利率。界利率。

姜波克 主编 《国际金融学》姜波克 主编 《国际金融学》 .. 高等教育出版社，高等教育出版社， 19991999 ，， p208p208 ，，LMLM线仍然上倾，应该是错误的。线仍然上倾，应该是错误的。

2.2.固定汇率下货币政策效应固定汇率下货币政策效应

总体结论：固定汇率下总体结论：固定汇率下①财政政策在资本完全不流动下无效①财政政策在资本完全不流动下无效（收入（收入 YY没有变化）；在资本流动下有效，且资本流动性越强，财政政策没有变化）；在资本流动下有效，且资本流动性越强，财政政策越有效。越有效。

案例：中国，钉住汇率，要发挥财政政策效力，增加资本流动的案例：中国，钉住汇率，要发挥财政政策效力，增加资本流动的必要性必要性

②②货币政策一般无效。因为货币政策固定汇率下内生于汇率稳定目货币政策一般无效。因为货币政策固定汇率下内生于汇率稳定目标而失去独立性。标而失去独立性。

2020

不同汇率制度下财政、货币政策调节效果：小国、开放不同汇率制度下财政、货币政策调节效果：小国、开放经济体经济体

注：小国仅只该国对世界利率没有控制权，是价格的接注：小国仅只该国对世界利率没有控制权，是价格的接受者。受者。

（三）大国条件下财政、货币政策搭配效果（三）大国条件下财政、货币政策搭配效果 在固定汇率下，大国的货币政策因为可以影响世界利率，在固定汇率下，大国的货币政策因为可以影响世界利率，

故也可转为有效。故也可转为有效。案例：对中国的启示：只有把自己变得举足轻重，方可获案例：对中国的启示：只有把自己变得举足轻重，方可获得更大的游刃空间！得更大的游刃空间！

有限资本流动有限资本流动 无资本流动无资本流动 资本自由流动资本自由流动财政政策财政政策 货币政策货币政策 财政政策财政政策 货币政策货币政策 财政政财政政

策策货币政策货币政策

固定汇率固定汇率 有效有效 无效无效 无效无效 无效无效 更有效更有效 无效无效

浮动汇率浮动汇率 有效有效 更有效更有效 更有效更有效 更有效更有效 无效无效 更有效更有效

2121

第三节 政策搭配理论案例分析第三节 政策搭配理论案例分析一、东南亚金融危机（一、东南亚金融危机（ 1997.21997.2～～ 1999.121999.12 ）前的）前的韩国、马来西亚经济概况韩国、马来西亚经济概况

均存在股市泡沫、房地产泡沫，连续几年的较大均存在股市泡沫、房地产泡沫，连续几年的较大额度（占额度（占 GDPGDP 的比例）的经常帐户逆差。汇率的比例）的经常帐户逆差。汇率制度事实上采取钉住美元。制度事实上采取钉住美元。

二、金融危机爆发后两国的不同应对二、金融危机爆发后两国的不同应对 1.1. 韩国（韩国（ Korea Korea ）：接受）：接受 IMF570IMF570 亿美元贷款，亿美元贷款，紧缩财政和货币，允许汇率较大幅度波动紧缩财政和货币，允许汇率较大幅度波动

2.2.马来西亚（马来西亚（ Malaysia Malaysia ）：拒绝）：拒绝 IMFIMF 贷款援助，贷款援助，Ringgit Ringgit 大幅贬值后，重新固定在较低汇率处，大幅贬值后，重新固定在较低汇率处，资本严格管制。资本严格管制。

3.3. 几点启示：几点启示： 33 点点

2222

第四节 中国的国际收支管理第四节 中国的国际收支管理一、中国国际收支历史演进一、中国国际收支历史演进 中国在中国在 19821982 年才开始有正式的国际收支统计数据，在年才开始有正式的国际收支统计数据，在 19851985 年参照年参照 IMFIMF 国国

际收支编制的相关要求开始编制中国的国际收支平衡表。中国自际收支编制的相关要求开始编制中国的国际收支平衡表。中国自 19871987 年出现年出现了国际收支的第一个“双顺差”，到了国际收支的第一个“双顺差”，到 20102010 年共有有年共有有 1919 年出现过“双顺差”。年出现过“双顺差”。进入上个世纪九十年代以来，除进入上个世纪九十年代以来，除 19931993 年那次年那次 119119 亿美元的经常账户逆差外，亿美元的经常账户逆差外，中国国际收支经常账户已经形成单边顺差态势。资本金融账户的变动与经常中国国际收支经常账户已经形成单边顺差态势。资本金融账户的变动与经常账户大体类似（尽管波动的程度更大些），除账户大体类似（尽管波动的程度更大些），除 19921992 年产生年产生 2.512.51 亿美元极轻亿美元极轻微的逆差，和因受微的逆差，和因受 19971997 年东南亚货币金融危机波及影响所导致的中国年东南亚货币金融危机波及影响所导致的中国 19981998年资本金融账户出现年资本金融账户出现 63.2163.21 亿美元的小幅逆差外，中国资本金融账户也呈现亿美元的小幅逆差外，中国资本金融账户也呈现出单边顺差态势。出单边顺差态势。

由于中国国际收支“双顺差”问题长期持续，日益严重，同时中国政府又力由于中国国际收支“双顺差”问题长期持续，日益严重，同时中国政府又力求保持人民币汇率的相对稳定，致使中国外汇储备的累积规模呈现爆炸性增求保持人民币汇率的相对稳定，致使中国外汇储备的累积规模呈现爆炸性增长。到长。到 20092009 年底中国外汇储备累计高达近年底中国外汇储备累计高达近 2.42.4 万亿美元，同比增长万亿美元，同比增长 23.28%23.28% ，，占全球外汇储备的占全球外汇储备的 30.7%30.7% ，继续位居世界第一。，继续位居世界第一。

2011.62011.6 中国外汇储备近中国外汇储备近 3.23.2 万亿美元。万亿美元。央行易纲副行长到北大朗润园做报告，提到为持有央行易纲副行长到北大朗润园做报告，提到为持有 2.852.85 万亿美元的国家外汇储万亿美元的国家外汇储

备 备 (2010(2010 年底年底 ))，央行用了约，央行用了约 2020 万亿人民币购汇，其中万亿人民币购汇，其中 80%80% 已被对冲。 已被对冲。 19821982 ～～ 19931993 中国国际收支总体上符合中国国际收支总体上符合 CACA 、、 KAKA 账户，“顺账户，“顺 // 逆”搭配，国逆”搭配，国

际收支大体平衡际收支大体平衡

2323

案例讨论：中国国际收支“双顺差”—成因及后果案例讨论：中国国际收支“双顺差”—成因及后果二、一般均衡模型在我国现阶段的应用（较高要求，选二、一般均衡模型在我国现阶段的应用（较高要求，选讲）讲）

1.1. 中国商品、金融市场开放的不对称性中国商品、金融市场开放的不对称性中国利率、汇率均未市场化；商品市场的的开放度远高中国利率、汇率均未市场化；商品市场的的开放度远高

于金融市场，甚至某些商品市场过度市场化。于金融市场，甚至某些商品市场过度市场化。外部经济失衡调节的压力无法通过金融市场充分释放，外部经济失衡调节的压力无法通过金融市场充分释放，

外贸部门承担的调节压力过大。外贸部门承担的调节压力过大。2.2. 资本管制的不对称性资本管制的不对称性 资本流入易，流出难，导致资本流入易，流出难，导致 BPBP线发生折拐。折点（线发生折拐。折点（ kiki

nk pointnk point ）发生在国内利率与世界利率相等处。此时）发生在国内利率与世界利率相等处。此时无论财政政策是采取扩张还是紧缩，都会导致国际收无论财政政策是采取扩张还是紧缩，都会导致国际收支顺差。并且中国钉住汇率制下，央行必须买入大量支顺差。并且中国钉住汇率制下，央行必须买入大量外汇，同时抛出相应数量本币（尽管央行会采取本币外汇，同时抛出相应数量本币（尽管央行会采取本币冲销措施），这会带来外汇储备激增，通胀压力。冲销措施），这会带来外汇储备激增，通胀压力。（这是对中国国际收支失衡的一种解释）（这是对中国国际收支失衡的一种解释）三、加入三、加入 WTOWTO 后中国国际收支管理后中国国际收支管理

2424

第二章 练习题第二章 练习题一、名词解释一、名词解释1.1. 国际收支国际收支 p32 2.p32 2. 国际收支平衡表国际收支平衡表 p32-33 3.p32-33 3. 国际收支综合差额国际收支综合差额 p35p354.4.丁伯根法则丁伯根法则 p44 5.p44 5.米德冲突米德冲突 p46 6.p46 6.蒙代尔分配原则蒙代尔分配原则 p47 7.p47 7. 外汇平准基金外汇平准基金

（（ Exchange Stabilization FundExchange Stabilization Fund ）） p42p42

二、单选题二、单选题1.1. 国际收支平衡表最重要的账户是（ ）国际收支平衡表最重要的账户是（ ） p33p33AA 、贸易账户 、贸易账户 BB 、经常帐户 、经常帐户 CC 、资本账户 、资本账户 DD 、金融账户、金融账户2.2. 中国国际收支经常账户中最重要子账户（ ）中国国际收支经常账户中最重要子账户（ ） p34p34AA 、货物 、货物 BB 、服务 、服务 CC 、收入 、收入 DD 、经常转移、经常转移3.3. 国际收支综合差额为顺差时，储备资产（ ）国际收支综合差额为顺差时，储备资产（ ）AA 、不变 、不变 BB 、减少 、减少 CC 、增加 、增加 DD 、不确定、不确定4.4. 国际收支平衡线国际收支平衡线 BPBP ，此线上方（左边）表示（ ），此线上方（左边）表示（ ） p48p48AA 、逆差 、逆差 BB 、平衡 、平衡 CC 、顺差 、顺差 DD 、经济萧条、经济萧条5.5. 如果本币升值，如果本币升值， BPBP线会（ ）线会（ ） p49p49AA 、向左平移 、向左平移 BB 、向右平移 、向右平移 CC 、位置不变 、位置不变 DD 、向左旋转、向左旋转6.6.固定汇率，资本完全自由流动条件下，固定汇率，资本完全自由流动条件下， LMLM线（ ）线（ ） p53p53AA 、上倾 、上倾 BB 、下倾 、下倾 CC 、垂直 、垂直 DD 、水平线、水平线7.7.固定汇率，资本自由流动，货币政策（ ）固定汇率，资本自由流动，货币政策（ ） p53p53AA 、无效 、无效 BB 、有效 、有效 CC 、有一定效果 、有一定效果 DD 、不确定、不确定8.8. 经常帐户逆差与经常帐户逆差与 GDPGDP 之比国际公认的警戒线是不超过（ ）之比国际公认的警戒线是不超过（ ） p60p60AA 、、 4% B4% B 、、 5% C5% C 、、 3% D3% D 、、 10%10%

2525

三、多选题三、多选题1.1. 国际收支平衡表的两大标准组成账户是（ ）国际收支平衡表的两大标准组成账户是（ ） p33p33AA 、货物账户 、货物账户 BB 、储备资产账户 、储备资产账户 CC 、经常帐户 、经常帐户 DD 、资本金融账户、资本金融账户2.IMF2.IMF 编制标准下，金融账户包括的子账户（ ）编制标准下，金融账户包括的子账户（ ） p33p33AA 、直接投资 、直接投资 BB 、证券投资 、证券投资 CC 、其他投资 、其他投资 DD 、储备资产、储备资产3.3. 中国中国 BOPBOP 表金融账户包括（ ）表金融账户包括（ ） p34p34AA 、直接投资 、直接投资 BB 、证券投资 、证券投资 CC 、其他投资 、其他投资 DD 、储备资产、储备资产4.4. 国际收支综合差额大于零，表明（ ）国际收支综合差额大于零，表明（ ） p35p35AA 、国际收支顺差 、国际收支顺差 BB 、国际收支逆差 、国际收支逆差 CC 、储备资产增加 、储备资产增加 DD 、储备资产减少、储备资产减少5.5. 从宏观需求管理的角度，国际收支调节政策包括（ ）从宏观需求管理的角度，国际收支调节政策包括（ ） p39p39AA 、需求增减政策 、需求增减政策 BB 、需求转换政策 、需求转换政策 CC 、融资政策 、融资政策 DD 、产业政策、产业政策6.6. 开放经济体追求的宏观经济目标有（ ）开放经济体追求的宏观经济目标有（ ） p44p44AA 、经济增长 、经济增长 BB 、充分就业 、充分就业 CC 、物价稳定 、物价稳定 DD 、国际收支平衡、国际收支平衡7.BP7.BP线根据资本流动的不同可分为（ ）线根据资本流动的不同可分为（ ） p48p48AA 、向上倾斜 、向上倾斜 BB 、垂直线 、垂直线 CC 、水平线 、水平线 DD 、向下倾斜、向下倾斜四、判断题四、判断题1.1. 国际收支各账户差额是借方减去贷方（ ）国际收支各账户差额是借方减去贷方（ ） p34p342.2. 一国产业结构和产品结构具有高技术含量和高附加值特点，一定会带来经常帐户顺差（ ）一国产业结构和产品结构具有高技术含量和高附加值特点，一定会带来经常帐户顺差（ ） p35p353.3. 国际收支综合差额的变动会带来储备资产的反向变动（ ）国际收支综合差额的变动会带来储备资产的反向变动（ ） p35p354.4. 国际收支平衡表最终一定是平衡的（ ）国际收支平衡表最终一定是平衡的（ ） p34p345.5. 中国国际收支持续多年的显著特点是“双顺差” （ ）中国国际收支持续多年的显著特点是“双顺差” （ ）6.6. 国际收支失衡是常态（ ）国际收支失衡是常态（ ） p38p387.7.当今经济国际化大环境下，世界性的国际收支失衡的解决需要加强国际协调（ ）当今经济国际化大环境下，世界性的国际收支失衡的解决需要加强国际协调（ ） p42p428.8.蒙代尔模型是支出增减与支出转换政策的搭配（ ）蒙代尔模型是支出增减与支出转换政策的搭配（ ） p46p469.9.浮动汇率，资本完全自由流动，大国财政政策无效（ ）浮动汇率，资本完全自由流动，大国财政政策无效（ ） p55p55

2626

五、简答题五、简答题1.1. 国际收支持续、较大规模顺差的不利影响有哪些？国际收支持续、较大规模顺差的不利影响有哪些？ P3P35-365-36

2.2. 加入加入 WTOWTO 后中国国际收支管理会发生哪些变化？后中国国际收支管理会发生哪些变化？ p72p72

六、问答题六、问答题1.1. 美国国际收支出现长期、大额逆差。你认为美国政府美国国际收支出现长期、大额逆差。你认为美国政府应该实施何种财政、货币政策来应对？应该实施何种财政、货币政策来应对？ P39-40P39-40

2.2.图示说明固定汇率、资本有限流动（图示说明固定汇率、资本有限流动（ BPBP线斜率大于线斜率大于 LLMM线）下货币政策效用。线）下货币政策效用。 P53-54P53-54七、材料题七、材料题1.1. 给出中国给出中国 20092009 年国际收支平衡表的某些数据，提出年国际收支平衡表的某些数据，提出并分析一些问题。并分析一些问题。