Пенсионные фонды, развитие инфраструктуры и устойчивый

рост

Хуан Ермо, ОЭСР

Конференция НАПФМосква, 27 сентября 2012

1

Накопительные пенсии и экономический рост

2

Основные каналы воздействия

Частные сбережения

Развитие финансового

сектора

Стимулирование рынка труда

Накопительные

пенсии

Рост ВВП

Связь между накопительными пенсиями и ростом: доказательства

• Корбо-Шмидт-Геббель (2003): 0,5% из 4,6% среднего темпа роста ВВП в Чили – благодаря пенсионной реформе

• Хью и Дэвис (2005): активы пенсионных фондов со-интегрированы с выработкой на одного работника, по данным панельного исследования более чем 40 стран

• Зандберг и Спирдейк (2010): незначительное влияние на экономический рост в странах ОЭСР в 2001-8 гг.

Условия для наибольшего воздействия на рост

• Обязательная / с автоматическим включением накопительная пенсионная система → более высокие темпы накопления

• Повышение эффективности финансовой системы → приток капитала в наиболее продуктивные проекты, уменьшение "краткосрочности"

• Взносы в пенсионный фонд воспринимаются как накопление, а не налог

Пенсионные фонды могут резко повысить сбережения

Австралия: вклад пенсионных фондов в частные сбережения (% ВВП)

Источник: Gruen and Soding, 2011

Пенсионные фонды способствуют углублению финансового рынка

Чили: активы пенсионных фондов, капитализация фондового рынка и оборот растут синхронно (в отношении к ВВП, 1981-2009)

Источник: Superintendencia de Pensiones, World Bank Financial Sector Database

Пенсионные фонды помогают продлить сроки погашения долга

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

*0

2

4

6

8

10

12

14

1 2 2

2 3 3

4 6

6 6 7 7

1 2 2

2

4 4

8

10

12

10

12 12

Sovereign maturity (years) PF portafolio average maturity (years)

Ср

ок

по

гаш

ен

ия

Мексика: средний срок погашения для портфелей пенсионных фондов и суверенных долгов

Источник: Banco de Mexico, CONSAR

Воздействие на рост зависит от базы активов …

Активы российских пенсионных фондов остаются очень низкими в % к ВВП

Источник: OECD Pension Markets in Focus, September 2012

Netherlands

Iceland

Switzerland

Australia

United Kingdom

Finland

United States

Canada

Chile

Denmark

Israel

Ireland

OECD average

Japan

Poland

Mexico

Germany

Russia

Italy

France

0 20 40 60 80 100 120 140

138.2

128.7

110.8

92.8

88.2

75.0

70.5

63.7

58.5

49.7

49.4

46.2

33.9

25.1

15.0

12.9

5.5

5.0

4.9

0.2

… и размещения активов пенсионных фондов

• Государственные облигации, индексируемые на инфляцию, в местной валюте, свободные от кредитных рисков

• Акции, котирующиеся на бирже• Корпоративные облигации• Хедж-фонды и фонды прямых инвестиций• Материальные активы (такие как

инфраструктура, недвижимость, лес и т.д.)• Денежные средства

Инвестиционные варианты для пенсионных фондов и других долгосрочных инвесторов:

Расширение в альтернативные инвестиции

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Debt and Structured products Equity Cash Alternative & Other

10

Альтернативные варианты в некоторых фондах переросли государственные ценные бумаги

Источник: ОЭСР

Инвестиции в инфраструктуру

• Инфра инвестиции - это прямые /косвенные вложения в пакеты акций в компаниях, владеющих и/или управляющих физическими структурами и сетями, используемыми для оказания основных необходимых услуг

11

Что такое инфраструктура?

Экономическая инфраструктура Социальная инфраструктура

Транспорт Энергетика и коммунальное

хозяйство

Связь

•Платные дороги

•Порты

•Аэропорты

•Железные дороги

•Газ сбыт хранение•Электроэнергия сбыт производство• Вода обработка сбыт • Возобновляемые источники энергии

•Кабельные сети

•Спутниковые системы

•Здравоохранение

•Образование

•Социальное жилье

•Переработка отходов

Инвестиции в инфраструктуру

• Высокие барьеры для входа, часто с природными, географическими или нормативными характеристиками монополий

• Высокие авансовые капитальные затраты• Потребительский спрос на услуги, как правило, не

эластичный по цене• Низкие эксплуатационные расходы с высокой

операционной прибылью• Долгий срок службы• Надежные денежные потоки часто связаны с

инфляцией

Инфраструктурные активы обычно обладают некоторыми общими характеристиками:

Финансирование инфраструктуры: более широкий контекст

13

• Правительства все чаще стремятся привлекать к участию частный сектор (государственно-частное партнерство, ГЧП)

•   Банки секьюритизируют существующие инфраструктурные кредиты и сокращают финансирование новых проектов (65 млрд. долларов США в 1-м квартале 2012 года, на 1/3 ниже, чем в 1-м квартале 2011)

• Правила для страховщиков на основе оценки рисков платежеспособности, как в Solvency II, могут снизить аппетит к определенным типам инвестиций в инфраструктуру

•   Пенсионные фонды стремятся, но в целом избегают инвестиций «с зеленого поля» (инвестиции в создание нового предприятия, когда даже производственные помещения возводятся с нуля) и предпочитают менее рискованные инвестиции «с коричневого поля» (инвестиции в создание предприятия с использованием уже существующей инфраструктуры)

•   Суверенные фонды являются новыми игроками, но демонстрируют быстрый рост

Источники для финансирования глобальных проектов

14

2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110

50

100

150

200

250

Equity Bonds

Loans IFI Support

Источник: Infrastructure Journal

US$ млрд.

Эволюция инвестиций в инфраструктуру

15

Аппетит к проекту / Инфраструктуры, не котирующиеся на бирже; некоторые примеры

Источники: Обзор ОЭСР, Annual Accounts, Preqin

Организация Страна Всего активов (млрд.)

Размещение в инфраструктуру

(% от всех активов)

В наст. вр. Цель

OMERS Канада CAD$ 44 15.7 22

OTPP Канада CAD$ 87.4 8 8

Australian Super Австралия Австралия

A$31.9 11.3 11.3

UniSuper Австралия A$23 na 6.5

CALPERS США US$ 183.9 1.5 3

Illinois State Board

США US$ 9 5.6 5

ABP Голландия Eur 208 1 2

PFZW Голландия Eur 102 2 3

USS Великобритания

GBP 24 2.5 3

ATP Дания Eur 66 1.8 na

PensionDanmark Дания Eur16 3.6 10

Эволюция инвестиций канадских ПФ в инфраструктуру

16Источник: PIAC

Эффективность инвестиций в инфраструктуру - Австралия

17

Традиционные модели инвестирования в инфраструктуру

18

Котирующиеся на бирже акции и корпоративные облигации

• Ликвидные• Высокий

бета-коэффициент

• Нет привязки к конкретным проектам (за исключением CKD - Mexico)

Облигации инфраструктурных проектов

• Долгосрочные• Монолинейны

е или с государственными гарантиями

LPs / Частный капитал

• Горизонт 5-10 лет

• с использованием заемных средств

• Высокие админ. сборы (1-2% с активов, 10-20% с доходности)

• LPTs – Listed Property Trusts

• LPs – Limited Partner

Традиционные модели / стратегии оказались мало результативными относительно рыночной доходности

Новые модели оценки инфраструктурных проектов

19

Прямые / co-инвестирование

• Неликвидные, долгосрочные

• Принадлежат своей команде или дочернее предприятие, принадлежащее частным лицам (например, Borealis)

• Могут объединиться в синдикат после завершения сделки

Специализированные, в

совместной собственности• Унифицированно

е управление (например, IFM в Австралии, Invepar в Бразилии, Инфраструктурная платформа в Великобритании)

Государственные/частные

фонды• Более

длинные горизонты чем в традиционных фондах Private Equity

• Более низкая плата за обслуживание (например, фонд Marguerite)

Новые модели/стратегии предлагают более привлекательную доходность и более низкую стоимость

20

Пример структуры инфраструктурного капитала

Акции20-25%

Старшая задолженность

55-70%

Mezz10-20%

”Нет” падений доходности, нет роста доходностиНизкая стабильная доходность

Нет контроля, риск как в акциях, более высокая доходность

Контроль, полный риск

Вопросы к рассмотрению для пенсионных фондов:Важен ли контроль,

Номинальная и реальная доходность,

Защита от падения доходности против невозможности продавать при росте доходности,

Способность влиять на развитие бизнеса,

Политические / регулятивные риски

Условия для инвестиций пенсионных фондов в инфраструктуру

21

• Национальный план инфраструктуры и реализация проектов в рамках государственно-частного партнерства / ГЧП и аналогичных моделей

• Регулируемые коммунальные услуги (например, RPI-X, льготные тарифы, и т.д.)

• Политическая и нормативно-правовая стабильность для инфраструктурных проектов

•  Гарантии по строительным рискам

• Низкая стоимость, объединение транспортных средств (для небольших пенсионных фондов)

• Разрешительные правила инвестирования

•   Навыки управления инфраструктурными активами и механизмы управления рисками на уровне пенсионного фонда

Инвестиции в инфраструктуру и бюджетные дефициты

22

• ГЧП позволяет правительству амортизировать стоимость строительства инфраструктуры на протяжении многих лет (влияние на финансовый учет)

•   Более качественная проверка эффективности инфраструктурных проектов (потенциальная экономия бюджетных средств)

•   Более высокая конкуренция и эффективность работы (потенциальная экономия бюджетных средств)

Влияние на государственный бюджет: