ЛЕКЦИЯ:

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА И РАСЧЕТ ИНТЕГРАЛЬНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

Жилина Л.Н., доцент кафедры МЭТ

Содержание лекции:

Основы бюджетирования капиталаОценка эффективности инвестиционного проекта:Чистая приведенная стоимости – NPVАнализ проектов методами периода окупаемости проекта и внутренней нормы доходности (IRR).Модифицированная внутренняя норма доходности. Дисконтированный период окупаемости. Графическое отображение профилей окупаемости инвестиционного проекта.

Что такое капитальное бюджетирование?

Анализ потенциальных приращений основных фондов.

Долгосрочные решения, связанные с большими затратами.

Очень важны для будущего фирмы.

Последовательность

1. Оценить CFs (притоки & оттоки).

2. Оценить рискованность CFs.

3. Определить k = WACC для проекта.

4. Найти NPV и/или IRR.

5. Принять, если NPV > 0 и/или IRR > WACC.

Каковы отличия независимых и взаимоисключающих проектов?

Проекты являются:

независимыми, если денежные потоки одного проекта не зависят от принятия другого проекта.

взаимоисключающие, если денежные потоки одного проекта могут отрицательно повлиять на решение о принятии другого проекта.

Проект с нормальным денежным потоком:

Затраты (отриц. CF) вначале, серия положительных чистых СFs. Одно изменение знака.

Проект с ненормальным денежным потоком:

Два или более изменения знаков.Наиболее часто: затраты (отриц. CF), затем ряд положительных CFs,затем затраты по закрытию проекта.Атомная электростанция, шахта с открытой добычей.

Притоки (+) или оттоки (-) по годам

0 1 2 3 4 5 Н НН

- + + + + + Н

- + + + + - НН

- - - + + + Н

+ + + - - - Н

- + + - + - НН

Что такое период окупаемости?

Число лет, необходимых для компенсации инвестиционных затрат проекта

или сколько времени необходимо для возврата вложенных в бизнес денег?

Период окупаемости проекта Lдолгий: в конце проекта

10 8060

0 1 2 3

-100

=

CFt

Нарастающимитогом

-100 -90 -30 50

PaybackL 2 + 30/80 = 2.375 года

0100

2.4

Проект S (короткий: CFs приходят быстро)

70 2050

0 1 2 3

-100CFt

Нараст. итог -100 -30 20 40

PbP 1 + 30/50 = 1.6 лет

100

0

1.6

=

Сильные стороны PbP:

1. Указывает на риск и ликвидность проекта.

2. Легкость расчета и понимания

Слабые стороны PbР:

1. Не учитывает временную стоимость денег.

2. Не учитывает CFs после периода окупаемости.

10 8060

0 1 2 3

CFt

Накопленные -100 -90.91 -41.32 18.79

DPbP2 + 41.32/60.11 = 2.7 года

Дисконтированный PbР: на основе дисконтированных CFs.

PVCFt -100

-100

10%

9.09 49.59 60.11

=

NPV

CF

kt

nt

t 0 1

.

NPV: Сумма PVs притоков и оттоков.

CF0 – затраты в начальный период

.CF

k1

CFNPV 0t

tn

1t

NPV проекта

10 8060

0 1 2 310%

Project L:

-100.00

9.09

49.59

60.11

18.79 = NPVLNPVS = $19.98.

Смысл метода NPV

NPV = PV притоки - Затраты= Чистый прирост стоимости.

Проект принимается, если NPV > 0.

Если использовать метод NPV, какие проекты следует принимать?

Если проекты с положительными NPV взаимоисключающие, следует принимать тот проект, который имеет большее значение NPV .

Если проекты независимы и их NPV > 0, то принимают те проекты, которые могут быть профинансированы из инвестиционного бюджета

Как рассчитывать NPV c помощью мастера финансовых функций Excel?

При постоянных чистых денежных потоках (аннуитете) используется функция ПС(ставка;кпер;плт;бс;тип)

ПС (приведенная стоимость), где заполняются следующие окна: Ставка — процентная ставка за период; Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный чистый денежный поток. Рассчитывается сумма дисконтированных денежных потов. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции.

При различных значениях денежных поступлений и выплат

используется функция ЧПС ЧПС(ставка;значение1;значение2; ...), где Значение1, значение2, ... — от 1 до 29 аргументов, представляющих денежный поток. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции.

Внутренняя ставка доходности (ВСД) Internal Rate of Return (IRR)

0 1 2 3

CF0 CF1 CF2 CF3

Затраты Денежные притоки

IRR – ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость денежных притоков равна затратам, т.е. NPV = 0. IRR д.б. > WACC (k)

IRR проектов L и S?

10 8060

0 1 2 3IRR = ?

-100.00

PV3

PV2

PV1

0 = NPV

IRRL = 18,13%; IRRS = 23,56%

Решение по проектам S и L по IRR

Если S и L независимы, могут быть приняты оба проекта, т.к. их IRR > WACC = 10%.

Если S и L взаимоисключаемые, принимается S, т.к IRRS > IRRL .

WACC = 10%

Взаимоисключающие проекты

k 8.7 k

NPV

%

IRRS

IRRL

L

S

k < 8.7: NPVL> NPVS , IRRS > IRRL

конфликтk > 8.7: NPVS> NPVL , IRRS > IRRL

Нет конфликта

Как рассчитывать IRR c помощью мастера финансовых функций Excel?

• При аннуитете используется функция СТАВКА(кпер;плт;пс;бс;тип;предположение), где: Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный чистый денежный поток, ПС – инвестиция. • При различных значениях денежных потоков используется функция ВСД (значения; предположение), гдеЗначения — это массив или ссылка на ячейки, содержащие числа, для которых требуется подсчитать внутреннюю ставку доходности. Значения должны содержать, по крайней мере, одно положительное и одно отрицательное значение.

18%Период окупаемости без дисконтирования, годы 2,94 =3-G53/H52Период окупаемости c дисконтированием, годы 4,14 =4-H55/I54Чистый дисконтированный доход, ЧДД, тыс.руб. 16697 =D52+ЧПС(A3;E52:J52)

1,64 =SUM(E54:J54)/-D5435,44% =ВСД(D52:J52)

Модифицированная внутренняя ставка доходности 28,11% =MВСД(D52:J52;A3;A3)

Рентабельность капиталовложенийВнутренняя ставка доходности, ВСД

Ставка дисконтирования

Предположения по ставке реинвестирования доходов

Использование NPV предполагает реинвестирование чистых доходов от инвестиции по стоимости привлеченного капитала (ставка дисконтирования или ставка финансирования) i;

IRR предполагает реинвестирование под IRR; Есть ли ставка, уравнивающая приведенные

выплаты и поступления? Это модифицированная внутренняя норма

рентабельности МВСД (MIRR), которая предполагает корректное реинвестирование под требуемую норму рентабельности.

MIRR представляется лучшим инструментом, чем IRR?

MIRR (Modified Internal Rate of Return) – это ставка дисконтирования, которая приводит к тому, что будущая приведенная стоимость поступлений, полученных от реализации проекта TV (Terminal Value) приравнивается к стоимости инвестиционных затрат.

MIRR учитывает как затраты на привлечение инвестиции, так и процент, получаемый от реинвестирования денежных средств.

Проект принимается, если MIRR > i

MIRR = 16.5%

10.0 80.060.0

0 1 2 310%

66.0 12.1

158.1

MIRR проекта N (i = 10%)

-100.010%

10%

TV притоков-100.0

PV оттоковMIRR = 16.5%

$100 = $158.1

(1+MIRR)3

Как рассчитывать МВСД c помощью мастера финансовых функций Excel?

Используется функция:

МВСД(значения;ставка_финанс;ставка_реинвест)Значения — массив или ссылка на ячейки, содержащие числовые величины (ряд денежных выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения), происходящих в регулярные периоды времени. Значения должны содержать по крайней мере одну положительную и одну отрицательную величину. Ставка_финанс — ставка процента, выплачиваемого за деньги, используемые в денежных потоках.Ставка_реинвест — ставка процента, получаемого на денежные потоки при их реинвестировании.

-20 00018%

Период окупаемости без дисконтирования, годы 2,94 =3-G53/H52Период окупаемости c дисконтированием, годы 4,14 =4-H55/I54Чистый дисконтированный доход, ЧДД, тыс.руб. 16697 =D52+ЧПС(A3;E52:J52)

1,64 =SUM(E54:J54)/-D5435,44% =ВСД(D52:J52)

Модифицированная внутренняя ставка доходности 28,11% =MВСД(D52:J52;A3;A3)

Рентабельность капиталовложенийВнутренняя ставка доходности, ВСД

Ставка дисконтированияКапитальные затраты, тыс.руб.

Интегральная эффективность капиталовложений

Как рассчитывать дисконтированный период окупаемости c помощью

мастера финансовых функций Excel?В Excel дисконтированный период окупаемости можно получить только для аннуитета.Используется функция:КПЕР(ставка;плт;пс;бс;тип)Ставка — расчетная ставка дисконтирования.Плт — чистый годовой доход (аннуитет). Пс — инвестицияБс —будущая стоимость, например, остаточная стоимость в последний временной период. Если аргумент Бс опущен, то он полагается равным 0.

Графики окупаемости

Без дисконт-ния

-30 000

-10 000

10 000

30 000

50 000

0 1 2 3 4 5 6

Годы

ЧДД, тыс.руб.

Расчет периода окупаемости

Период окупаемости без дисконтирования, годы 2,93 =2-F54/G53Период окупаемости c дисконтированием, годы 4,14 =4-H56/I55