Въпрос 25Оценяване на инвестиционни проекти по методите: нетна

настояща стойност, вътрешна норма на възвращаемост, срок на

възвръщане на инвестициите

Оценяването на инвестиционните проекти е сърцевината на инвестиционния процес

Оценките на проекта са основа за:• а) избор на най-добрия вариант (алтернатива) от множеството

взаимоизключващи се варианти на проекта;• б) вземане на решение за приемане или отхвърляне на

проекта;• в) установяване на възможностите за подобряване на проекта

и намаляване на риска;• г) съставяне на пакет от инвестиционни проекти на фирмата;• д) обосноваване на предложенията за финансиране на

проекта;• е) сравнение на фактическите с проектните резултати при

извършване на слединвестиционен анализ.

Цели на фирмата и оценяване на проект

• С инвестиционните проекти се преследва постигането на множество цели с различен характер: финансово-икономически; маркетингови; технологични; социални; екологични и др.

• Оценяването на проекта е процес на съпоставяне на целите с качествата на обекта и достигане до интегрална оценка на очакваната степен на постигане на множеството от цели

Аспекти на оценяване на инвестиционния проект

• финансовата оценка • степен на съответствие на проекта със стратегията на

фирмата и наличие или липса на синергиен ефект (оценка от стратегическа гледна точка)

• технически и технологичен потенциал на обекта като производствена система (технологична оценка)

• степен на задоволяване на социалните потребности на заетите във фирмата (социална оценка)

• съответствие на проекта с екологичното законодателство (екологична оценка)

• ефект от проекта за достигане на обществени цели, свързани със спестяване, инвестиране, преразпределение на дохода, решаване на демографски и регионални проблеми и др. (оценка от обществена гледна точка)

НЕТНА НАСТОЯЩА СТОЙНОСТ (NPV)

• Този метод е с най-големи теоретични и практически достойнства

• Той най-добре се свързва с целта чрез съответната инвестиция да се подобри благосъстоянието на инвеститорите

Изчисляване на NPV

където:It са инвестиционните разходи, извършени в първите

години от икономическия живот на проекта, лв. Ct - нетен доход в t-та година от периода на нормална

експлоатация на обекта, лв. Аn - очакван нетен доход от ликвидация на активите в

последната година от икономическия живот, лв.k - цена на капитала на фирмата, използувана като

процент за дисконтиране, част от 1,0.

NPV I

1 kC

1 kA

1 k,

t 0

mt

tt m 1

nt

nn

n

Критерий за оценяване и класиране на проектите

• NPV > 0 → проектът е приемлив• NPV < O → проектът се отхвърля• NPV = 0 → проектът е на границата

изгоден/неизгоден, поради което е необходим допълнителен анализ

Въпрос 14Оценяване на инвестиционни

проекти по метода на вътрешната норма на

възвращаемост. Точка на Фишер

Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR)

• Вътрешната норма на възвръщаемост е процента на дисконтиране, който превръща нетната настояща стойност (NPV) в нула

• Чрез този метод се прави опит всички икономически изгоди да се представят чрез едно число

Изчисляване на IRR

Конкретната стойност на IRR се получава: по метода на пробите и грешките по метода на интерполацията (приблизителни

резултати) чрез използване на вградени функции на Excel

или друг продукт от типа “електронна таблица”

0 I

1 IRRC

1 IRRA

1 IRRt 0

mt

tt m 1

nt

tn

n

Критерий за оценяване и класиране на проектите

• IRR > k → проектът е приемлив• IRR < k → проектът се отхвърля• IRR = k → проектът е на границата

изгоден/неизгоден, поради което е необходим допълнителен анализ

Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост MIRR

• MIRR се определя като онази норма (процент) на доходност, при която първоначалните инвестиции се изравняват със сумата от терминалните стойности на реинвестираните доходи с норма на доходност, равна на цената на капитала

Изчисляване на MIRR

а) изчисляване на терминалната стойност на проекта чрез сложно олихвяване на междинните доходи с процент, равен на цената на капитала

б) намиране на процента на дисконтиране, при който терминалната стойност се изравнява с първоначалните инвестиции

Изчисляване на MIRR

t1 t2 t3 t4 t5 t6 t7 t8 t9 t10 t0

а

б

Точка на Фишер

Може ли да възникне конфликт при подреждане на проектите според

NPV и IRR. при оценяване на взаимно изключващи се проекти?

• Да, възможно е ако:• активите изискват различни дисконтирани

парични оттоци (налице е несъразмерност/несъответствие в размерите)

• проектите имат различаващи се модели на паричните притоци (налице е несъразмерност/несъответствие във времето)

• проектите имат различаващ се полезен живот

Проект В доминира над проект С. (Липсва конфликт при подреждане на проектите)

C

NPV

Процент на дисконтиране 0

B

B C

а

Профилите на NPV на двата проекта тангентират само в една точка, но профилът на проект D във всички други точки е над профила на проект E. (Липсва конфликт при

подреждане на проектите)

NPV

Процент на дисконтиране

D

D

E

E

б

Профилите на NPV на проектите F и G се пресичат само в една точка

NPV

Процент на дисконтиране

F

F

G

G

в

• NPV на проект F при дисконтов процент 0 е по-висок от NPV на проект G; IRR на проект G е по-висок от IRR на проект F. При тези условия ще бъде налице конфликт между NPV и IRR, ако цената на капитала на фирмата е по-ниска, от процента на дисконтиране в точката на пресичане.

• Пресечната точка, показана на фиг. 1 в) е от особена важност. Тя се нарича “точка на Фишер”, на името на великия икономист Irving Fisher, който е от първите, които посочват конфликтите между NPV и IRR.

Точка на Фишер• Точката на Фишер възниква при онзи процент на

дисконтиране, при който стойностите на NPV на двата проекта са равни.

• Точката е важна, поради това че при този “hurdle rate” предпочитанията по отношение на NPV се пренасят от единия проект към другия.

• При наличие на изискван процент на възвръщаемост по-малък от точката на Фишер, е налице конфликт между оценките по NPV и IRR за двата проекта.

• При наличие на изискван процент на възвръщаемост по-голям от точката на Фишер, не е налице конфликт между оценките по NPV и IRR за двата проекта

Определяне процента на дисконтиране при точката на Фишер за два проекта I и II

където: (CIt)I, (CIt)II, - паричните притоци през период t за проект I и проект II съответно

(CO0)I, (CO0)II, - паричните оттоци за проект I и проект II съответно

f – процент на дисконтиране, при който възниква точка на Фишер

21 NPVNPV

II

n

tt

IItI

n

tt

It COf

CICOf

CI )()1(

)()()1(

)(0

00

0

Пример за изчисляване на Точка на Фишер чрез Excel

-10 000.00

-5 000.00

0.00

5 000.00

10 000.00

15 000.00

20 000.00

Series2

Series3

Въпрос 15Оценяване на инвестиционни проекти по метода „Срок на

възвръщане на инвестициите”

Срокът на възвръщане (РВР)

• Продължителността на периода, необходим за да се възстановят първоначалните инвестици за сметка на породения от тях паричен доход

Изчисляване на PBP, ако паричните доходи по години са еднакви

PBP ICI= ,

къдетоI - първоначални инвестиции, лв;CI - годишен нетен паричен доход (вкл.

амортизацията), лв.

Изчисляване на PBP, ако паричните доходи по години са различни

където:РВР е индексът на годината, в която

горното условие е изпълнено

CI Itt 1

PBP

Изчисляване на PBP, ако паричните доходи по години са различни (продължение)

`

Акумулиран нетен паричен доход

Време

Първоначална инвестиция, лв.

PBP

Правило за вземане на решение по метода PBP

РВР РВРн Проектът е приемлив

PBP > РВРн Проектът се отхвърля