“ 重庆经验”进行时

崔之元（清华大学）cui-zy@tsinghua.edu.cn

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“ 重庆经验”1 “ 国资增值与藏富于民并进”2 “ 地票交易促城乡统筹发展”

-- 我近几个月在“重庆日报”，“二十一世纪经济报道”，香港“亚洲周刊”有一些初步探讨

“ 国资增值与藏富于民并进” 2008 年 6 月底，重庆市属经营性国有资产突破 7000 亿，比 2002 年1700 亿增加了 4 倍，这在过去几年全国性的“国退民进”的大环境中形成一道独特的风景。更令人惊奇的是，这种“国资增值”，不仅没有“与民争利”，反倒促成“藏富于民”：例如，当全国多数城市购房的契税是 3% 至 5% 时，重庆购房的契税一直保持在 1.5% 。又如，中央给西部 12 个省市的西部大开发优惠政策之一是允许他们对企业只征 15% 的所得税，但目前只有重庆还在使用 15% 的税率，其他省市由于地方财政压力主动放弃了优惠，仍然在 2008 年 1 月 1 日前征收 33% 的企业所得税。因此，重庆的民营企业只须交较少的所得税，这是“藏富于民”的又一表现。在应对当前国际金融危机中，重庆又出台一项“藏富于民”的重大措施：居民第一次买房贷款可以从地方个人所得税中抵扣。这一政策的争议较大 , 一些舆论担心这是有利于富人买房的措施 . 但今年第一季度重庆区县居民在主城购房比例高达 42.5%, 说明这还是“藏富于普通老百姓”的政策，真正的富人买房是根本不用银行贷款的。重庆的国资市场收益，成为了政府“第三财政”：重庆大学城和大剧院的投资，主要不是来自一般意义上的财政收入，而是国资的市场经营收益，这又是一种间接地“藏富于民”。重庆教育投资已经达到 GDP 的 4% 。

突破短期“土地财政”由于国资全面增值，规划和土地储备相结合，重庆市政府并不依赖短期“土地财政”。黄奇帆说：必须严控土地出让价格，降低商品房成本，藏富于民：“经济适用房土地出让价不超过房价的 1/6; 中低档商品房不超过房价的 1/5; 而高级商品房地价不超过房价 1/3” 。目前重庆主城平均房价低于同类经济发展水平的城市。

地票交易促城乡统筹发展二○○五年十月十一日，国土资源部发布了 “关于规范城镇建设用地增加与农村建设用减少相挂钩试点工作的意见” ，这是近年来我国解决加快城市化和保护耕地的矛盾的最重要的政策。我国城市人均建设用地 80~100 平方米，而农村人均建设用地在 200~250 平方米。如果未来有 1 亿农民进城，就可将2500万亩建设用地复垦为耕地。实现城乡建设用地增减挂钩，是保障国家 18 亿亩耕地不减少的战略性措施。城镇建设用地增加与农村建设用地减少相挂钩的试点，是指依据土地利用总体规划，将若干拟复垦为耕地的农村建设用地地块（即拆旧地块）和拟用于城镇建设的地块（即建新地块）共同组成建新拆旧项目区（以下简称项目区），通过建新拆旧和土地复垦，最终实现项目区内建设用地总量不增加，耕地面积不减少、质量不降低，用地布局更合理的土地整理工作。和全国其他一些地区相比，重庆城乡建设用地增减挂钩的实验有两大创新：

（ 1）以“先补后占”替代其他地方“先占后补”的用地模式，“先造地后用地”。先把农村建设用地转化成耕地之后，才在城市新增建设用地，这样对耕地的保护力度更大、保护效果更好。

（ 2）重庆农村土地交易所的地票交易，有利于城市反哺农村。地票交易使农村集体建设用地与城市建设用地能够远距离、大范围的转换，大幅度提升偏远地区的农村土地价值，实现了城市反哺农村、发达地区支持落后地区发展。黄奇帆副市长说，如果重庆一年有1万亩闲置建设用地复垦后取得地票进行交易，以目前每亩交易价格 10万元左右计，每年将有 10 亿元从城市流向农村。如果能更大范围实现土地流转，级差地租就会更高，就能在更大程度上实现城乡统筹发展。

天津宅基地换房示范小城镇周转指标：

“ 总量控制，封闭运行，定期考核，到期归还”

重庆国资增值的三个机制1. 渝富公司：重庆国资经营和重组的“啜木

鸟”：格林斯潘的国有化论述帮助我们理解渝富 2004 年收购工行不良贷款的成功

2. “8 大投” (“8 朵金花”）：“五大注资”带动社会资本，规划和土地储备相结合， BOT 变 BT

3. 接下私营企业“自身掏空”的烂摊子：重组“西南证券”，“三峡银行”上市

格林斯潘：“有毒资产”定价难题

私人股东认为“有毒资产”的目前市场价格太低，不愿卖出，而政府又不愿用太高于市场价格来购买银行坏账。格林斯潘说，如果银行本身国有化或部分国有化了，“有毒资产”定价难题就可以被绕开了：这像钱从一个人的左口袋转到右口袋，初始定价并不那么重要。格林斯潘这种支持国有化的理由非常有意思，可以帮助我们深化对我国国有银行在执行中央经济刺激计划中的作用的理解。如果我们从 2004 年重庆渝富公司收购中国工商银行在重庆 1000 多家国有企业的坏账来看，可以说格林斯潘解释了渝富公司成功的原因。因为当时渝富公司用 20% 的账面价格向中国工商银行收购坏账，现在时过境迁，工行可能想当时若要 40% 的账面价格更好，但因为渝富公司和中国工商银行都是国有，当时坏账的初始定价并不那么重要，关键要赶紧剥离坏账，重振旗鼓。

“ 五大注资”：壮大资本金以便到资本市场上融资

1 、国债注入 （中央分给重庆的国债不再分给 40 个区县）

2 、规费注入3 、土地储备收益权注入4 、存量资产注入。将过去几十年形成的上百

亿元存量资产，比如路桥、隧道、水厂等等，划拨给各有关投资集团，成为投资集团的固定资产。

5 、税收返还

振兴民营经济也靠壮大资本金重庆市常务副市长黄奇帆讲得很到位：“中小企业资本金不足，是贷款难的要害所在，一般的做法是请政府官员出面要求银行支持，但这是人治，我们要讲法治。还有一个常见的说法是中小企业贷款，不看“三表”（损益表、现金流量表、资产负债表）看“三表”（电表，水表、报关单表）。这都是在某些场合下的说辞，讲到底还是要解决中小企业的资本金问题”。重庆正在准备出台解决“微型企业” ---“ 大学生”，“残疾人”和“下岗职工”的创业 --- 的资本金问题的重大政策：如果原始创业者投入的资本金是 10万元，政府就给予 10万元的税赋补助；如果投入的资本金是 100万元，就给予 100万元的税赋补助。据称，可以获得补助的公司，其注册资本金上限为 500万元。此外，重庆采取措施发展 6 种非银行信贷业务，包括担保公司、小额贷款、私募股权基金（ PE）、信托、风险投资和金融租赁。今年 1 到 4 月底，重庆中小企业贷款余额增长了 80 多亿元，在全国增长率是比较高的。

“维基经济学”盛赞重庆民营企业

• Don Tapscott and Anthony Williams,“维基经济学：大规模协作如何改变一切” ，第221页：

• 尹明善，力帆集团董事长， 16 年前，他建立了一家只有 9名工人的摩托车修理店，现有 9000多名员工，营业额 73 亿人民币，摩托车出口到 112 个国家

• 重庆“模块化的摩托车生产网络” ---“后福特主义”的表现

不用政府财政担保，而是通过政策增加国有企业和民营企业的资本金今年刺激计划引起舆论对中国信贷信贷激增的担心，怕政府担保使得坏账大增。据江苏银监局统计，江苏大型银行对各级政府融资平台发放的贷款中， 57.27%靠财政还款，49.13% 由地方政府出具财政承诺函。这里重庆经验又值得关注。重庆从国家 2009 年 1~5 月 5万亿元新增贷款的“盘子”里拿到了 1500 亿元。但重庆有“三个不”的政策：财政局对国有投资集团的融资活动不担保，各大投资集团之间也互不担保，集团内规费资金专款专用、不交叉混用的“三个不”。不用政府财政担保，而是通过政策增加国有企业和民营企业的资本金，加大它们向银行的融资能力，是重庆经验值得其他省市关注的重要方面。

重庆国资的风险控制体系

“ 三个不”：1. “ 市政府在任何情况下都不会把为八大集团提供担保放到首位”。2. 八大投资集团之间不得相互提供担保3. 八大集团自己的专项资金也不能用于担保

“ 三平衡”：1. 长期资产与负债之间的平衡，即重庆市国资委要求八大投资集团保持约 50％的长期资产负债比率

2. 现金流入与流出之间的平衡3. 投入产出之间的平衡

渝富董事长：“下一步，渝富一是要注意资产规模的扩张适度，更加注重资产质量；二是要控制资产负债率保持在合理的水平；三是要注意现金流在净资产中的比例，随时注意公司资金池里要保持一定数额的现金流量，以保证公司各项业务的正常开展”。

所有者掠夺本企业的一般模型

加州伯克莱大学的乔治· 阿克洛夫 (George Akerlof) 和罗墨 (Paul Romer)1993 年所提出的所有者掠夺的一般模型。

阿克洛夫和罗墨是两位世界一流经济学家，前者与斯蒂格利兹 (Joseph Stiglitz)并称“不完全信息经济学之父”并同获诺贝尔经济学奖，后者是内生增长理论的创使人。他们的关于所有者掠夺的一般模型是针对美国 1980 年代末的“储蓄与贷款协会” ( 一种以经营房地产为主的银行 ) 破产而提出的。在他们的论文“掠夺：为获利而破产的经济地下世界”发表前，经济学家们一般用政府提供存款保险导致银行投资不谨慎来解释“储蓄与贷款协会”的破产危机。但是，在阿克洛夫和罗墨看来，不谨慎并非破产主因，因为许多投资是在明知项目不可行的情况下作出的。真正的原因是所有者通过投资负收益的项目而掠夺本企业资产。他们认为，资深调查记者所写的“盗窃通行证”和“空前的银行抢劫”比许多经济学家想当然的“不谨慎投资”解释更接近现实。

企业资产的会计恒等式 • 所有者如何掠夺本企业资产呢？阿克洛夫和罗墨提醒

我们回到企业资产的会计恒等式：• 资产 =所有者权益 +负债 =净资产 +负债• 据此，阿克洛夫和罗墨建立了所有者掠夺本企业资产

的一般模型。其要义是，只要所有者 (包括个人和母公司 )只负“有限责任” (这是现代企业制度的常态 ) ，并且投资要经过若干个会计期才能完成，所有者就可以人为膨胀前期会计净资产值，从而增加所有者权益分配，尽管后期会计将会显示整个企业的亏损。这就是阿克洛夫和罗墨所谓“为获利而破产”或有意选择负净现值的投资项目。

孙中山最服膺亨利 ·乔治 • 1906 年 12 月 2 日在《在东京〈民报〉创刊周年庆祝大会

的演说》。孙中山说： • “闻得有人说民生主义是要杀四万万之半，夺富人之田为己有；这是他未知其中道理，随口说去，那不必去管他。解决的法子，社会学者所见不一，兄弟最信的是定地价的法。比方地主有价值一千元，可定价为一千，或多至二千；就算那地将来因交通发达价涨至一万，地主应得二千，已属有益无损；赢利八千，当归国家。这于国计民生，皆有大益。少数富人把持垄断的弊窦自然永绝，这是最简便易行之法。……中国行了社会革命之后，私人永远不用纳税，但收地租一项，已成地球上最富的国。这社会的国家，决非他国所能及的”。

Henry George (1839-1897)

Stiglitz 的“亨利 .乔治定理”斯蒂格利茨：“总地租，公共物品支出和最优城市规模”一文中证明”亨利 .乔治定理“：“ 在一个简单的立体经济中，如果经济活动在空间上的集中度是由于纯地区性公共物品，并且人口规模是最优的，那么总地租等于对纯公共物品的支出” ----“因为对地租征收一个充公性质的税收不仅是有效率的，而且也是纯公共物品融资所必需的单一税”。

人大周诚教授：“涨价归公”还是“涨价归农” ？

• 依据“涨价归公”的理论（英国的穆勒与美国的乔治），英国工党政府曾经于１９４７年—１９５３年实行土地开发权国有化，即政府通过征收土地开发捐（Ｄ evelopment Charge ）将土地增值全部收归国有。但是，此种举措未能长期坚持，除了执政党更迭之外，最根本的原因是此种政策造成了地产市场萎缩而不得不放弃，即恢复“涨价归私”制。英国的此举表明，她看到了“涨价归私”制之弊，而企图通过“涨价归公”来兴利除弊，但“涨价归公”制的极端性——完全否定土地所有者的开发权，不能保障失地者的基本利益，从而使其无法适应市场经济的需要，在实践中碰壁而归于失败。

• 在我国的现实经济生活中，过去长期对于失地农民实行低补偿政策的实践表明，“涨价归公”曾经是我国农地征收补偿中实际上遵循的不成文的政策原则。实行“涨价归公”制的出发点为维护公共利益，但实行“涨价归公”制也具有严重的副作用——据估算，大约有近半数的失地农民的生产与生活存在明显的困难。有鉴于此，理论界一些人士极力呼吁实行“涨价归农（私）”制。

重庆地票是“开发权转移制”的创新

美国一些州实行土地“开发权转移制”（ Transfer of Development Rights ，ＴＤＲs ）：在一个社区内，按照规划进行开发的土地所有者，必须从按照规划加以保留的土地所有者哪里购买足够“份额”的土地开发权，方可进行土地开发。 重庆地票交易所是“开发权转移制”的创新，兼顾了涨价归公和涨价归农

California Proposition 13 (1978)

Section 1.

(a) The maximum amount of any ad valorem tax on real property shall not exceed one percent (1%) of the full cash value of such property. The one percent (1%) tax to be collected by the counties and apportioned according to law to the districts within the counties.

Unintended consequence of tax cut:At the end of 2005, in the United States 105 municipal utilities were providing cable television, 75 were leasing fiber-optic networks, 132 were Internet service providers, 272 offered municipal data networking, 47 provided long-distance telephone service, and 57 provided local phone service.  More than 50 cities—including Philadelphia, San Francisco, and Tucson—have also developed or are beginning to develop publicly owned municipal WiFi systems

重庆经验的前提？• 重庆国资委“管人，管事，管财务”—贺国强• 从上海到重庆 -- 黄奇帆• “5 个重庆”建设， 20万干部大走访，“唱红打黑” -- 薄熙来

• 制度与政策创新的潜在可能性与实现机制 :

例如，“项目换土地”，“期价”还是政府储备土地抵押贷款？

赵启正： “浦东逻辑”• 1993 年， 全浦东新区的财政收入只有 12

亿元， 只是“吃饭财政”，即维持行政和教育支出，而无多少余力投资市政基础设施和开发土地。

• 经过反复研究、比较，浦东决定采取“以土地吸附资金，以资金开发提升土地价值，再以土地吸附更多资金，并以此推动更大规模的土地开发”的方式，即“空转启动，滚动开发”的土地开发模式。

赵启正： “浦东逻辑”（续一）• “ 空转启动”：政府以估算出的土地的出让金作

为国家股本投向重点小区开发公司，以扶植企业启动，等土地增值后，按照政府投入的比例参与分红。这时财政投入的资金是“空”的，是一张不能提取现金的支票。

• 重点开发小区在得到政府的这张支票以后，即向土地管理部门申请受让土地使用权，合同签署后，把刚从政府那里得到的支票交给土地管理部门，作为土地出让金。这样，开发小区就正式获得了土地的使用权。

赵启正： “浦东逻辑”（续二）• 土地管理部门在收到作为土地出让金的支票以后，把它交给政府财政部门。这张支票就完成了它的使命，又回到了财政部门。这一办法简称为“财政空转，土地实转”。

• 这种“财政空转，土地实转”使得浦东新区政府的投资主体地位明确，投资金额清晰。受让的土地经过平整，修通了道路、水电、通讯后能够进入土地二级市场，并运用转让的收入进行再投资、再转让，直到区域建成。

上海：土地空转

内涵：“以土地吸附资金，以资金开发提升土地价值，再以土地吸附更多资金，并以此推动更大规模的土地开发”

两个前提：土地有偿使用制度，惜土如金

重庆经验的意义

重庆经验 对于我们理解“社会主义市场经济”这一关键概念的意义：

江泽民深夜来电问如何回答撒切尔夫人对邓小平说的话及陈锦华的回答：帕累托还写了三卷本“欧洲社会主义史”

James Meade (1907-1995)

国资，国债和税收 米德建议改变英国国有化进程，他称之为

“倒转的国有化”．米德的建议在本质上是给予政府作为股东的“剩余索取”权，类似我们今年要建立的“国有资本经营预算”

米德：”效率，公平和产权“（ 1963 ）： 公有资产的市场收益可以降低对税收和国债

的过度依赖，提高整体经济效率

从米德理论看重庆 15% 企业所得税 国家如果不能依赖国有资产的市场收益，则只能依赖税收。但税率过高会降低个人和企业工作和创新的积极性。这样国家不得不依赖发行国债。但国债过高后又会抬高利率，不利于生产性投资。我们可以香港为例来直观说明米德的“自由社会主义”中公有资产收益和税收的关系。香港连续数年被国际评级机构评为世界上“最自由的经济体”，因为香港税率很低，鼓励人们创业和增加工作努力。但人们往往忘了提及香港之所以能承受低税率同时又能给居民提供免费的基本医疗，是因为香港政府有一大块公有资产――土地，其土地使用权的市场拍卖收益为政府所有。将国有资产，税收和国债三者做整体通盘的考虑，通过国有资产的市场收益来降低税率和减少国债，是米德对“自由社会主义”或“社会主义市场经济”的重要贡献

JAY HAMMOND ~ 1922-2005, A father of the Fund

Jay Hammond was Governor of Alaska from 1974 to 1982. His support was instrumental in encouraging the Legislature and the people of Alaska to pass a constitutional amendment creating the Permanent Fund in 1976. While in office, he also signed into law the bill creating the Alaska Permanent Fund Corporation, to ensure the Fund was managed independent of political pressures.

Governor Jay Hammond signs the bill creating the Alaska Permanent Fund Corporation in 1980.

阿拉斯加的社会分红的实践 • 1968 年在美国阿拉斯加州的普拉德霍湾发现了丰富的石油和天然气资源，而普拉德霍湾恰是阿拉斯加州州政府所拥有的土地。 1969 年 9 月州政府从普拉德霍湾油田的租赁中得到 9 亿美元的收入。这 9 亿美元相当于阿拉斯加从 1959 年建州后至 1969 年前各年州政府收入之总和。这笔巨大的公共财富使得阿拉斯加州政府可以进行很多社会经济项目。然而许多阿拉斯加人开始担心这笔石油矿产资源收入会很快被花完，今后的阿拉斯加人将不再能够得益于这笔公共财富。因此有人提出应当用这笔钱建立一个永久基金(Permanent Fund) ，以造福于世世代代的阿拉斯加人。

• 1976 年美国阿拉斯加州的公民公决通过了州宪法修正案，准许建立永久基金这一专用基金。宪法修正案规定要将至少 25％的州石油矿产资源租赁收入投放到永久基金的本金中去（此后州议会又将这一比例提高到 50％），州议会还可以通过额外拨款增加永久基金的本金。 1977 年第一笔 $734 ， 000美元专用的石油收入被存入永久基金。 1980 年阿拉斯加州议会拨款 9 亿美元投入永久基金本金， 1981 年州议会又向永久基金拨款 18 亿美元。

• 由于永久基金的终极目标是保存公共的石油矿产财富，因此永久基金以公共信托基金的形式建立。公共信托基金的本金只能用于产生收益的投资，而不能做任何它用，因而是永久性的。 1978 年阿拉斯加永久基金公司（ APFC ）成立。为了使 APFC 不受各种政治压力的影响， APFC独立于州财政部门而独立运营，但其必须接受州议会预算及审计委员会的监督。 APFC 的理事只负责基金的投资，并且必须遵循谨慎投资规则，以保证基金本金的保值增值。

阿拉斯加州州长哈蒙德方案实行

关于永久基金投资收入的用途，当时的阿拉斯加州州长哈蒙德极力主张应当给所有的阿拉斯加州居民发放等额的现金分红。哈蒙德认为，给每个居民等额的现金分红既能保证分配的公平，又能够激发公民保护永久基金的热情。 1980 年阿拉斯加州议会通过了哈蒙德的方案，即永久基金分红计划。具体地说，这个方案将每年及前四年平均下来的永久基金投资净收入的 50％发放给每一个在阿拉斯加州居住满六个月的居民。 1982 年秋冬两季阿拉斯加州 40多万居民每人收到了第一张价值 1000美元的支票的社会分红。从 1982 年起至 2005 年，阿拉斯加州已经连续 24 年给每个公民发放永久基金分红，在道琼斯指数最高的 2000 年，每个阿拉斯加州公民收到了 $1963.86 的分红，永久基金市值 284 亿美元。为了防止通货膨胀侵蚀永久基金本金的购买力，州议会随后又通过了法案将剩余 50％的永久基金投资净收入优先用于补充基金本金以抗衡通货膨胀。在补充基金本金后，再剩余的净收入则存入基金的收入储备帐户以供议会立法批准其它用途。

Yearly Dividend Amounts

Year Amount Increase (Decrease)

2006 $1106.96 30.55%

2005 $845.76 -7.82%

2004 $919.84 -16.95%

2003 $1107.56 -28.12%

2002 $1540.76 -16.73%

2001 $1850.28 -5.78%

2000 $1963.86 10.96%

1999 $1769.84 14.86%

1998 $1540.88 18.85%

1997 $1296.54 14.67%

1996 $1130.68 14.18%

1995 $990.30 0.65%

1994 $983.90 3.63%

1993 $949.46 3.67%

1992 $915.84 -1.66%

1991 $931.34 -2.23%

1990 $952.63 9.10%

1989 $873.16 5.59%

1988 $826.93 16.77%

1987 $708.19 27.31%

1986 $556.26 37.69%

1985 $404.00 21.95%

1984 $331.29 -14.21%

1983 $386.15  

1982 $1000.00  

TOTAL $25,882.41  

中国人民永久信托基金• 与阿拉斯加的石油公共资源类似，我国中央国企大多在自然垄断的基础产业部门，如中石油，中石化。这种较有保证的垄断收益更应造福全民，而不是为部门或少数人独占。我们完全可以借鉴阿拉斯加州的做法，将 166家中央国企的利润的 50％作为本金组建“中国人民永久信托基金”，再将“中国人民永久信托基金”投资收益的 50％作为社会分红发给每个公民个人。如果按2005 年的数据测算，即 166家中央非金融企业的 6000 亿元人民币的利润的50％， 3000 亿，投放到“中国人民永久信托基金”。如果这 3000 亿元投资能产生 10％的年收益，即 300 亿； 300 亿元的 50％，即 150 亿，用于给全国人民社会分红；每人大约 10 元多一点。其余的 150 亿，相当于 2004 年中央财政收入的 1％，可由人大批准用于其它社会经济项目（相当于 2004年中央和地方财政总支出中支农支出 1671 亿的 9％）。这个数目最初看起来是不多，但如果第二年，第三年，第四年，等等，每年都能有两，三千亿元的利润投入基金本金，几年以后基金本金就会变成上万亿元。假如，从第二年到第五年每年中央非金融企业能有 3000 亿元投入永久基金，到第五年后基金本金会增长为 15000 亿，即使是 5％的年收益也能产生 750 亿， 750 亿的 50％，即 375 亿元可用于社会分红。随着时间的推移，基金本金会越积累越多，社会分红的数额也会翻翻。全国人大每年还可讨论是否根据需要将中央金融企业利润，国有土地使用权拍卖收入的一部分注入“中国人民永久信托基金”，这样十年之后社会分红的数目将会很可观。

周小川：关于改革国际货币体系的思考

“对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定”。

China held $376 Billion Freddie and Fannie Bonds

The top five foreign holders of Freddie and Fannie long-term debt are China, Japan, the Cayman Islands, Luxembourg, and Belgium. In total foreign investors hold over $1.3 trillion in these agency bonds, according to the U.S. Treasury's most recent "Report on Foreign Portfolio Holdings of U.S. Securities."

China: No.1 Holder of US Treasure Bills (in billions of dollars)

Oct Sep Aug (2008)

China 652.9 587.0 542.4

Japan 585.5 573.2 586.0

UK 360.2 338.3 308.0

Carib 219.5 185.3 148.9

Oil Exp 187.7 182.1 180.6

http://www.treas.gov/tic/mfh.txt

Greenspan: “The Age of Turbulence”

“What is going on?” I complained in June 2004 to Vincent Reinhart, director of the Division of Monetary Affairs at the Federal Reserve Board. I was perturbed because we had increased the federal funds rate, and not only had yields on ten-year treasure notes failed to rise, they’d actually declined.

Greenspan’s “conundrum”

　 between June 2004 and July 2006 the Fed raised rates from 1% to 5.25% by increments of 25 basis points in all 17 meetings. In his February/05 H-H testimony before Congress Greenspan used the term “conundrum” (Latin for enigma) to describe the fact that long term (including mortgage) rates had not followed suit.

“Chimerica” coined by Niall Ferguson of Harvard

Niall Ferguson and Moritz Schularick, “Chimerica and the Global Asset Market Boom”, International Finance 10:3, 2007

“Chimerical? Think Again”, February 5, 2007, Wall Street Journal

PBS on Chimerica:

http://www.youtube.com/watch?v=-DeQYWro8YU

佛格森教授的重庆访问（ 2008.9）

“Shortly before the anniversary of the great Western credit crunch, I paid a visit to its antithesis: the great Eastern savings splurge. Nowhere better embodies the breakneck economic expansion of China than the city of Chongqing. Far up the River Yangtze, it is the fastest growing city in the world today. I had seen some spectacular feats of construction in previous visits to China, but this put even Shanghai and Shenzhen into the shade”.

美国新墨西哥州公地信托• 1850 ，国会通过 Organic Act,决定新墨西哥州每

个 township 的 16 和 36 section 的土地收益用于支持公立学校

• 1912 ，新墨西哥正式建州，再加每个 township的 2 和 32 section 的土地收益用于支持公立学校

• The State Land Office manages roughly 9 million acres of surface land and 13 million oil, gas and mineral acres in support of 21 beneficiaries. State trust lands are located in every New Mexico county,except Los Alamos. Each acre is designated to a specific insitution, with the majority held in trust for public schools.

索罗斯为何力主国有化？如果 7000 亿公共资金只是按鲍尔森方案买坏账（无人愿意买的住房抵押贷款及其花样繁多的衍生品），解决华尔街的短期流动性问题，如同打水漂。但索罗斯说，如果 7000 亿公有资金注资银行持股，则根据巴塞尔 8% 资本充足率协议，能带来 84000亿的安全总资产。所以他语出惊人：“只有国有化，我才跟进购买问题银行的股份”。

伦敦经济学院 Buiter教授打赌伦敦经济学院的 Buiter教授（曾任英国央行货币政策委员，欧洲开发银行首席经济学家）甚至在他的“金融时报”博客专栏打赌： 2009 年底前欧洲和美国银行绝大部分将国有化（“ My best bet is that by the end of 2009, most of the North Atlantic region’s banking sector will be in public ownership” ）