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' C o n t e n i d o
1. El mundo de las finanzas internacionales 1
LQU~? ES EXCEPCIONALMENTE INTERNACIONAL EN FINANZAS? 1
BENEFICIOS DEL ESTUDIO DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES 1
LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES 3
Crecimiento del comercio internacional versus comercio nacional 3 Las recompensas del comercio internacional 6 Los riesgos del comercio internacional 7
Anexo 1.1 : Aspectos monetarios: experiencias corporativas 9 Globalizaci6n creciente de 10s mercados financieros y de 10s mercados de
activos reales 9
Anexo 1.2: Introduccidn a la globalizaci6n 11
Anexo 1.3: El increible interts en las inversiones internacionales 14 Volatilidad creciente de 10s tipos de cambio 15 Importancia creciente de las corporaciones multinacionales y de las
alianzas trasnacionales 17
TEMAS CUBIERTOS EN ESTE TEXT0 18
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS 22
BIBLIOGRAF~A
Material complementario para casos practicos 23
x ApCndice 1.1. Ganancias provenientes del comercio de bienes y servicios:
Contenido el principio de la ventaja comparativa 24
GANANCIAS ADICIONALES PROVENIENTES DEL
COMERCIO INTERNACIONAL 26
ALGUNOS COSTOS DERIVADOS DEL COMERCIO
INTERNACIONAL
ApCndice 1.2. Ganancias provenientes del flujo intemacional de capitales 28
Parte Uno LOS MERCADOS DE CAMBIOS EXTRANJEROS
Introducci6n a1 estudio de 10s tipos de cambio 35
EL MERCADO DE BILLETES BANCARIOS DE PROCEDENCIA EXTRANJERA 35
EL MERCADO DE CAMBIOS EXTRANJEROS AL CONTADO 38
Organizacicjn del mercado interbancario a1 contado 38
Fechas de entrega y procedimientos del mercado a1 contado 42
Anexo 2. I : Fundamentos institucionales del mercado de cambios extranjeros 43
Jiquidaciones bancarias via CHIPS 45
Tasas interbancarias al contado versus tasas a1 contado a1 menudeo 46 Giros de clientes y transferencias telegrcificas 48 Convencionalismos conexos con las cotizaciones cambiarias a1 contado 48
Anexo 2.2: Una operacidn de intercambio en el mercado cambiario: una conversacidn entre hacedores de mercado en el mercado de cambios extranjeros 49
INTERCAMBIOS DIRECTOS VERSUS INDIRECTOS Y TIPOS DE CAMBIO
CRUZADOS 52
lntercambio indirect0 y prcictica de cotizaciones contra el dcjlar 52
Costos de transaccicjn cero en cambios extvanjeros 53 Costos de transaccicjn distintos de cero en cambios extranjeros 56
PREGUNTAS DE REVISI~N 61
PROBLEMAS 61
3. Mercado de cambios a plazo
L Q U ~ ES EL MERCADO DE CAMBIOS A PLAZO?
DESCUENTOS Y PRIMAS CAMBIARIAS A PLAZO
TASAS A PLAZO VERSUS TASAS AL CONTADO ESPERADAS A FUTURO
PERFILES DE RENTABILIDAD EN EL MERCADO CAMBIARIO A PLAZO
CONTRATOS DIIfECTOS DEL MERCADO DE CAMBIOS A PLAZO Y SWAPS
SigniJcado de los contratos directos a plazo y de 10s swaps 7 1 Aplicaciones dq 10s swaps 7 1
FLEXIBILIDAD DEL MERCADO DE CAMBIOS A PLAZO
Anexo 3.1 : Estructura del mercado a plazo 73
Anexo 3.2: Diferencias entre 10s contratos directos a plazo y swaps
COTIZACIONES A PLAZO
Puntajes de 10s swaps y contratos directos a plazo 75 Diferenciales cambiarios a la compra y a la venta y vencimientos aplazo Fechas de vencimiento y fechas de valor 78
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
BIBLIOGMF~A
63 Contenido
64
67
68
71
4. Puturos de divisas y mercados de opciones 82
FUTUROS MONETARIOS 82
iQut es un futziro de divisas? 82 Ajuste de cuentas de margen: un ejemplo 85 Contratos de futuros versus contratos a plazo 86 Perfiles de rendimiento sobre 10s futuros de divisas 89 Vinculo entre 10s mercados de futuros y 10s mercados a plazo 9 1
OPCIONES DE DIVISAS 92
~ Q u b es una opcibn de divisas? 92 Opciones negociadas en bolsa 93 Convencionalismos de cotizaciones y organizacibn del mercado 98 Determinantes de 10s valores de mercado de las opciones de divisas 99 Opciones negociadas en el mercado de ventas sobre el mostrador
(OTC) 101
Per-les de rendimiento de las opciones de divisas 102
Anexo 4.1 : Marco de alternativas para la suscripcibn de opciones 103
Contenido
ESTUDIO COMPARATIVO ENTRE EL MERCADO A FUTUROS, EL MERCADO
A PLAZO Y EL MERCADO DE OPCIONES: UN RESUMEN 109
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
BIBLIOGRAF~A
Parte Dos DETERMINACION DE LOS TIPOS DE CAMBIO
5. Las cuentas de la balanza de pagos 115
LA BALANZA DE PAGOS COMO UN RECORD DE LA DEMANDA Y OFERTA
DE DIVISAS 115
PRINCIPIOS QUE REGULAN LA CONTABILIDAD DE LA BALANZA DE PAGOS 116
PARTIDAS DE LA BALANZA DE PAGOS Y FACTORES QUE LAS AFECTAN 118
Exportaciones de bienes, sewicios e ingresos 1 18 Importaciones de bienes, sewicios e ingresos 12 1 Transferencias unilaterales (neto) 122 Activos de Estados Unidos en el extranjero (neto) 124 Activos extranjeros invertidos en Estados Unidos (neto) 127 Asignacidn de derechos especiales de giro (SDRs) 128 Discrepancia estadistica 128
Anexo 5.1 : ~Comercio extraterrestre o Cter? Dificultades inherentes a 10s datos en la balanza de pagos 129
IMPLICACIONES DE LA IDENTIDAD CONTABLE DE LA BALANZA DE PAGOS 130
Interpretacibn de las cuentas con tasasfijas y tasas variables 130 Implicaciones a corto y a largo plazo de 10s desequilibrios de pagos La empresa versus In economia: una analogia 133
LA POSICI~N NETA DE LA INVERSION INTERNACIONAL
OBJETIVOS DE LA POL~TICA ECON~MICA
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
6 . La perspectiva de la oferta y de la demanda en el context0 ... X l l l
de 10s tipos de cambio 143 Contenido
IMPORTACIONES, EXPORTACIONES Y TIPOS DE CAMBIO 144
Derivacidn de una cuwa de oferta monetaria 144 Derivacidn de una cuwa de demanda de divisas 146
i)
FACTORES QUE AFECTAN A LOS TIPOS DE CAMBIO
Tkrminos de intercambio y volumen de comercio 147 Injlacidn 148 Comercio de sewicios,jlujos de ingresos y transferencias 155 Inversidn extranjera 157
ESTABILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO 157
Condiciones requeridas para la inestabilidad 157 Tipos de cambio inestables y balanza comercial 160
ELASTICIDAD DEL COMERCIO A CORTO PLAZO VERSUS ELASTICIDAD
DEL COMERCIO A LARGO PLAZO Y LA CURVA J 161
RESUMEN 163
PROBLEMAS " 165
ApCndice 6.1. La condicibn de estabilidad en 10s mercados cambiarios 166
7 . Teorias modernas de 10s tipos de cambio*
TEOR~AS DE ACERVOS DE MONEDAS VERSUS TEOR~AS DE FLUJO EN
EL CONTEXT0 DE LOS TIPOS DE CAMBIO 169
LA T E O ~ A MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO 170
EL ENFOQUE DE LOS ACTIVOS PARA LOS TIPOS DE CAMBIO 174
EL ENFOQUE DEL PORTAFOLIO BALANCEADO PARA LOS TIPOS DE CAMBIO 175
T E O ~ A S DE LA VOLATILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO 180
La teoria de Dornbusch de 10s precios rigidos 180 Elasticidades variantes 182 Ajuste de inventarios de monedas yjluctuaciones en 10s jlujos
de divisas 184 Otras teorias acerca de 10s overshooting en 10s tipos de cambio 185
RESUMEN 1 85
PROBLEMAS 1 86
* Este capitulo puede omitirsc sin phdida de la continuidad.
xiv 8. Sistemas alternativos de tipos de cambio Contenido EL SISTEMA CLASICO DEL PATR~N OR0
Elpatrdn oro y el arbitraje 188 Ajustes de precios bajo el patrdn oro 190
Anexo 8.1 : El maravilloso mago de Oz: una alegoria monetaria
EL PATRON BRETTON WOODS Y EL PATR~N D ~ L A R
La meccinica del sistema Bretton Woods 194 Ajustes de precios bajo elpatrdn de intercambio del oro y el
patrdn ddlar 196
EL SISTEMA MONETARIO EUROPE0 (EMS)
La estructura del EMS 199
Ajustes deprecios bajo el EMS 201
Anexo 8.2: Sopa de letras: ERM, EMS, ECU y todos 10s demk
SISTEMAS INTERMEDIOS (0 H~BRIDOS) DE TIPOS DE CAMBIO
Flotacidn sucia 203 Banda de mayor amplitud 203 Fijacidn reptante (o deslizante) 203 Tasas mixtasfjas y variables 205 Intewencidn cooperativa en mercados desordenados 205
ZONAS OBJETIVO
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
ApCndice 8.1. Resumen de 10s tipos de cambio y de las pricticas comerciales de 10s miembros del FMI
ApCndice 8.2. Otros mecanismos de ajuste automitico de 10s tipos de cambio fijos
INGRESO NACIONAL
TASAS DE INTER,& 222
Apendice 8.3. Puntajes del oro
9. El sistema financier0 internacional: pasado, presente y futuro
EL PASADO
El patrdn clasico del oro, 1870-1 91 4 227 Tasas Jexibles y controles, 191 4-1 944 229
Bretton Woodsy el Fondo Monetario International (FMI), 1944-1973 229
Anexo 9.1 : C6mo ver el bosque a travds de 10s &-boles: la visi6n de Bretton Woods 230
Elperiodo de tipos de cambioflexibles, 1973-1985 235
Anexo 9.2: Bretton woods se enfienta a1 desafio 236
La crisis de endeudamiento del Tercer Mundo, 1982-1989 237 Intewencidn cooperativa: la era de 10s convenios del Hotel Plaza,
1985 y aaribs subsecuentes 240
EL PRESENTE 241
EL FUTURO 242
Carnbios en elpoder econdmico global 242
Anexo 9.3: The Bank for International Settlements (Banco de Liquidaciones Internacionales) 244
Desequilibrios comerciales 245 Perjuicios ambientales yjnanzas internacionales 246 Grado dejlexibilidad de 10s tipos de cambio: tipos de cambio
Jjos versus flexibles 247 Argumentos en favor de 10s tipos de cambioflexibles 247 Argumentos en contra de 10s tipos de cambioflexibles 251
RESUMEN
PROBLEMAS
Parte Tres LAS CONDICIONES FUNDAMENTALES
DE LA PARIDAD INTERNACIONAL
10. El principio de la paridad del poder de compra
LA LEY DE UN SOLO PRECIO
LA FORMA ABSOLUTA DE LA CONDICION DEL PPP
LA FORMA RELATIVA DEL PPP
UNA DERIVACI~N ALTERNATIVA DEL PPP
EVIDENCIAS EMP~RICAS SOBRE EL PPP
Anexo 10.1 : Monedas del hdice Big Mac 268
Contenido
xvi RAZONES QUE EXPLICAN LAS DESVIACIONES DEL PPP
Contenido Restricciones sobre el rnovimiento de bienes 273 indices de precios y productos no cornerciables 274 Problernas estadisticos conexos con la evaluacidn del PPP 274
RESUMEN 277
PROBLEMAS
BIBLIOGRAF~A
Paridad del inter&
LOS CRITERIOS DE INVERSI~N Y DE SOLICITUD DE FONDOS EN P&STAMO
Deterrninacidn de la divisa propia para una inversidn 282 Un ejernplo: comparacidn de inversiones 286 Determinacidn de la divisa en la que se deberan solicitar fondos
enprkstamo 287 Solicitud de fondos en pristarno y realizacidn de inversiones para la
obtencidn de utilidades de arbitraje 288
LA CONDICI~N DE LA PARIDAD CUBIERTA DEL INTERES
Planteamiento matematico de la paridad del interis 289 Fuerzas de mercado que conducen a la paridad cubierta del interis:
una presentacibn grbf;ca 290
COMBINACI~N DEL PPP Y DE LA PARIDAD DEL INTER&
La condicibn de la paridad del inter& sin cobertura 294 La forma de las expectativas del PPP 295 La interrelacidn de las condiciones de paridad 295
jPOR QUE PERSISTEN LAS DIFERENCIAS EN EL INTERES CON COBERTURA?
Costos de las transacciones y paridad del inter& 298 Riesgo politico y paridad del inter& 307 Impuestos y paridad del inter& 308 Dferencias de liquidez yparidad del inter& 3 12 Efecto de las razones de la disparidad del interis sobre las
decisiones de inversidn y de solicitudes de pristamo 3 13
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
Parte Cuatro ADMINISTRACION DE LA EXPOSICION
Y RIESGO CAMBIARIOS
Exposici6n y riesgo cqmbiarios
Dejinicidn del nivel de exposicidn cambiaria 321 La exposicidn cambiaria como la pendiente de una
regresidn 322 Estimacidn de la exposicidn cambiaria 325 Unidades de medicidn de la exposicidn cambiaria 326 La exposicidn carnbiaria cuando 10s valores en moneda local
varian con cambios no anticipados en 10s tipos de cambio 327 Nivel de exposicidn carnbiaria contra multiples tipos de carnbio 328 El nivel de exposicidn sobre activos, pasivos e ingresos en operacidn
"nacionales" 329 DiJicultades de estimacidn 330 Dejinicidn del riesgo cambiario 33 1
NIVEL DE EXPOSICI~N, RIESGO CAMBIARIO Y RELACIONES DE PARIDAD 332
Nivel de exposicidn, riesgo y paridad del inter& 332 Nivel de exposicidn, riesgo y PPP 333
Anexo 12.1 : Horizontes de tiempo y coberturas cambiarias 336
Anexo 12.2: Volar alto: El riesgo y la exposicion en American Airlines 338
RESUMEN 341
PROBLEMAS 342
Apendice 12.1. La medicion estadistica del riesgo y del nivel de exposicion de 10s tipos de cambio 344
13. El nivel de exposicidn contable versus el nivel de exposici6n real*
PRINCIPIOS CONTABLES
Anexo 13.1 : Forma de traducir 10s lenguajes de 10s contadores y de 10s economistas 348
Anexo 13.2: De las tasas histdricas a las tasas reales: fundamento para la adoption de un carnbio de enfoque 350
xvii
Contenido
* Este capitulo puede omitirse sin pirdida de la continuidad.
xviii VARIACIONES REALES EN LOS TIPOS DE CAMBIO
Contenido Definicibn de la variacibn real en el tipo de cambio 350 Activos y pasivos financieros y variaciones reales en 10s tipos de
cambio 351 Activos y pasivos financieros y cuentas financieras: aprendizaje a
travh de un ejemplo 353 Activosfijos y cambios reales en 10s tipos de cambio 355 Activosfijos y cuentas$nancieras: aprendizaje a trav4s de un
ejemplo 356 La importancia del nivel de exposicidn por conversidn 359
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
14. Exposicidn operativa
EL EXPORTADOR
Mercados competitivos a corto plazo 363 Efectos a largo plazo: insumos comerciables 367 Competencia imperfecta 370 Andisis en unidades de monedas extranjeras 373
EL IMPORTADOR
" Anhlisis en unidades de moneda nacional 377 Anrilisis en unidades de moneda extranjera 379 Insumos comerciables 380
RESUMEN DE LOS EFECTOS DE LOS TIPOS DE CAMBIO SOBRE LOS EX-
PORTADORES Y SOBRE LOS IMPORTADORES 381
EFECTOS RESULTANTES DE LAS FACTURACIONES EN DIVERSOS TIPOS
DE DIVISAS Y COBERTURAS CAMBIARIAS A PLAZO 382
El exportador con insumos sujetos a exposicibn cambiaria 383 El exportador con cuentas por cobrar sujetas a exposicidn
cambiaria 3 85 El importador 385 Un recordatorio: importancia de la periodicidad 386 Un ejemplo: dqerentes niveles de exposicibn cambiaria de
Aviva 386
Anexo 14.1 : Una solucibn prictica para la estimacibn del nivel de expo- sici6n operativa 387
RESUMEN 388
PROBLEMAS 390 xix
391 Contenido
ApCndice 14.1. Los tipos de cambio y 10s importadores y exportadores. Un tratamiento matemhtico
EL EXPORTADOR
Efectos resultantes en tirminos de moneda nacio- nal (dblares) 392
Efectos resultantes en tirminos de moneda extranjera (libras esterlinas) 394
EL IMPORTADOR
Efectos resultantes en tirminos de moneda nacional (dblares) 395
Efectos resultantes en tirminos de moneda extranjera (libras esterlinas) 397
15. Cobertura de riesgos y exposicidn cambiaria
CONTRATAR 0 NO UNA COBERTURA CAMBIARIA:
COBERTURA DE LOS ADMINISTRADORES VERSUS COBERTURA DE LOS
ACCIONISTAS
Anexo 15.1 : La decisi6n de contratar o no una cobertura cambiaria: 10s motivos de Merck 400
COBERTURA DE LAS CUENTAS POR COBRAR Y DE LAS CUENTAS
POR PAGAR
Lahente del riesgo y de la exposicibn cambiaria para importa- dores y exportadores 402
La cobertura cambiaria por medio del mercado a plazo 402
Anexo 15.2: Distintas alternativas de las corporaciones en lo tocante a coberturas cambiarias 404
Cobertura cambiaria a travis del mercado de futuros 408 Cobertura cambiaria a travb del mercado de opciones 409 Cobertura cambiaria a travis de la solicitud y la concesibn de
pr&tamos: swaps 41 1 Cobertura cambiaria a travis de la moneda seleccionada para la
facturacibn 4 14 Cobertura cambiaria a travis del uso de divisas mixtas para la
facturacidn 4 15 Cobertura cambiaria a travis de la seleccibn del pais abastecedor:
eleccibn de la fuente 41 6
UN ENFOQUE DE INGENIER~A FINANCIERA: PERFILES DE RENDIMIENTO
RESULTANTES DE DIFERENTES TECNICAS DE COBERTURA CAMBIARIA
Contenido
Per@ del mercado a plazo 4 16 Perfiles del mercado de futuros 4 19 Per-les del mercado de opciones 41 9
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
BIBLIOGRAF~A
16. Especulacibn, eficiencia de mercado y elaboracibn de pronbsticos
Especulacidn a travb del mercado a plazos 426 Especulacidn a travks del mercado de futuros 427 Especulacidn a travb del mercado de opciones 427 Especulacidn a travis de la solicitud y de la concesidn de prkstamos:
swaps 428 Especulacidn a travks del comercio sin coberturas cambiarias 429 Especulacidn a travb de la volatilidad de 10s tipos de cambio 429
EFICIENCIA DE MERCADO 430
ELABORACI~N DE PRON~STICOS DEL TIP0 DE CAMBIO 435
El kxito y el fracaso del modelo 435 &as noticias y 10s tipos de cambio 438 Regimenes cambiantes 440 El rkcord de las agencias de prondsticos 441 El h i t o de 10s diferentes mktodos deprondstico 445
Anexo 16.1 : El Cxito de 10s pronosticadores profesionales 446
Anexo 16.2: ~Buena suerte o buen juicio? 447
RESUMEN 450
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
Parte Cinco INVERSIONES Y FINANCIAMIENTOS*INTERNACIONALES
17. Administracibn del efectivo 457
ALTERNATIVAS DE INVERSI~N Y DE SOLICITUD DE FONDOS EN PRESTA-
MO CON COSTOS DE TRANSACCI~N 458
El criterio de inversidn con costos de transacci6n 458 El criterio de solicitud de fondos en prkstamo con costos de
transaccidn 460
DIMENSIONES INTERNACIONALES DE LA ADMINISTRACI~N DEL EFECTIVO 462
Ventajas resultantes de una administracidn centralizada de efectivo 462 .
Desventajas de la administracidn centralizada de efectivo 465
Costos de transaccidn, riesgo politico, preferencia por la liquidez, impuestos y administracidn del efectivo 466
Anexo 17.1 : Descentralizacibn de la administracibn de divisas en General Electric 467
Ejemplos de sistemas de adrninistracidn de efectivo 468
RESUMEN 473
PROBLEMAS 474
18. Portafolios de inversidn 476
BENEFICIOS DE LOS PORTAFOLIOS DE INVERSI~N INTERNACIONALES 476
DiversEficacidn de riesgos: correlaciones entre 10s mercados de activos nacionales 476
Volatilidad espec$ca de 10s paises versus estructura industrial 48 1 La magnitud de las ganancias provenientes de una diversificacidn
internacional 483
VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL A NIVEL INTERNACIONAL
El modelo nacional de valuacidn de 10s activos de capital, CAPM 490
El mode10 internacional de valuacidn de 10s activos de capital, ICAPM 49 1
Segmentacibn versus integracidn de 10s mercados de capitales: unu representacidn grajca 492
Ganancias poterzciales resultantes de la integracidn de 10s mercados de capitales 494
Evidencias en torno a la segmentacidn de mercado 495
DIVERSIFICACION DE BONOS Y DE PORTAFOLIOS INTERNACIONALES 499
LIQUIDACIONES DE PORTAFOLIOS INTERNACIONALES DE INVERSI~N 500
RESUMEN 501
xxi
Contenido
PREGUNTAS DE REVISION 502
xxii PROBLEMAS 503 1
Contenido
19. El presupuesto de capital de las inversiones extranjeras directas
PRESUPUESTO DE CAPITAL: INVERSIONES EXTRANJERAS
VERSUS INVERSIONES NACIONALES
Anexo 19.1 : Estrategias de inversi6n: un aspect0 dinhmico 506
Anexo 19.2: Presiones competitivas para dar curso a la inversi6r. extranjera directa 507
DIFICULTADES CONEXAS CON LA EVALUACI~N DE PROYECTOS EX-
TRANJEROS 508
FLUJOS DE EFECTIVO: PERSPECTIVAS NACIONALES VERSUS PERSPECTIVAS EXTRANJERAS
Fondos bloqueados 509 Efectos sobre las ventas de otras divisiones 509 Restricciones sobre repatriaciones 509 Diferentes niveles de gravdmenes 5 10
TASAS DE DESCUENTO: PERSPECTIVAS CORPORATIVAS VERSUS
PERSPECTIVAS DE LOS ACCIONISTAS
La ticnica del valorpresente ajustado 5 1 1 Forma de seleccionar las tasas de descuento apropiadas 5 15
UN EJEMPLO
LA PRACTICA REAL DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
Aphndice 19.1. Una revisi6n de 10s impuestos internacionales
LAS DIFERENTES FORMAS DE IMPUESTOS
Impuestos corporativos 528 Impuesto a1 Valor Agregado (IVA) 529 Derechos de importacibn 530 Retencibn de impuestos 530 Impuestos de sucursales versus impuestos de
subsidiarias 530
ESTRUCTURAS ORGANIZACIONALES PARA LA REDUCCI~N I I
DE IMPUESTOS 53 1
La corporacibn de ventas extranjeras (FSC) 53 1 Subsidiarias del tip0 80-20 533 Fijacibn interna de precios 533 ParaisosJiscales 533
Apkndice 19.2. La divisa del flujo de efectivo y la elecci6n de la tasa de descuento 534
20. El crecimiento y las preocupaciones de las empresas multinacionales 537
EL CRECIMIENTO DE LAS CORPORACIONES MULTINACIONALES 540
Razones que justiJcan el crecimiento de las compa6ias multinacio- nales (MNCs) 540
Anexo 20.1 : La importa~xia de contar con un buen nombre 543
Evidencias empiricas sobre 6.1 crecimiento de las compaZias multi- nacionales 546
ASPECTOS ESPECIALES A LOS QUE SE ENFRENTAN LAS CORPORACIONES
MULTINI' P 3NALES: PR3CI*)S DE TRANSFERENCIA 547
Anexo 20.2: Empresas multinacionales: criaturas de las imperfeccio- nes de mercado 548
Medicibn de 10s precios de transferencia 548 Consideraciones estrat&gicas en la Jijacibn de precio de las
transferencias 550 Consideraciones prdcticas en la Jijacibn de 10s precios de
transferencia 55 1
ASPECTOS ESPECIALES A LOS QUE SE ENFRENTAN LAS CORPORA-
CIONES MULTINACIONALES: RIESGO PA~S 552
La medicibn del riesgo pais 553 Mktodos de reduccidn del riesgo de un pais 556 ~ a ' compra de seguros sobre inversiones 558 Problemas y beiwficios del crecimiento de las
empresas multinacionales 559
Anexo 20.3: exporta an empleos las empresas multinacionales de Estados Unidos? 562
ALIANZAS TRASNACIONALES
RESUMEN
xxiii
Contenido
PROBLEMAS
xxiv
Contenido
2 1. Financiamiento internacional
FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL CONTABLE
Determinacibn delpais en el cual deberian emitirse acciones 567
Anexo 21 .l: Exageraci6n de diferencias: Los costos de 10s prtstamos EU-Jap6n son mAs similares de lo que parece 569
Anexo 2 1.2: Busqueda en el extranjero: el atractivo de 10s euro- valores 570
El vehiculo de la emisidn de acciones 572
FINANCIAMIENTO CON BONOS
Bonos extranjeros versus eurobonos 573 Seleccibn de la divisa de la emisidn 573 Solicitud de fondos en pr6stamo con ingresos de fuentes del
extranjero 579 Consideracionesfiscales 579 Otras consideraciones inherentes alJinanciamiento con bonos 581 Bonos de denominacidn mtiltiple 58 1 El vehiculo de la emisidn de bonos 583
FINANCIAMIENTO BANCARIO, PRESTAMOS DIRECTOS Y DEMAS
VEH~CULOS SIMILARES
Pr6stamos en paralelo 585 Swapsdecr6dito 587
PRESTAMOS DEL GOBIERNO Y DE LOS BANCOS DE DESARROLLO
OTROS FACTORES QUE AFECTAN AL FINANCIAMIENTO DE LAS
SUBSIDIARIAS
ESTRUCTURA FINANCIERA
Determinacibn de la estructura Jinanciera por la compafiia matriz opor la subsidiaria 589
Estructura de capital en diferentes paises 590
RESUMEN
PREGUNTAS DE REVISI~N
PROBLEMAS
BIBLIOGRAF~A
Parte Seis ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL COMERCIO
Y DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES
22. La banca multinational
LOS MERCADOS DE EURODOLARES Y DE EUROMONEDAS 600 XXV
iQuk son 10s euroddlares y las euromonedas? 600 Contenido
iPor quk se desarrollaron 10s depdsitos en euroddares? 600 Determinacidn de las tasas de interks de euromonedas 604 Diferentes tipos de instrumentos de euromonedas 605 Redepdsitos y expansidn multiple de euromonedas 607
a
BANCA MULTlNACIONAL 610
La multinacionalizacidn de la banca 61 0 Caracteristicas organizacionales de la banca multinacional 6 10 iPor quk se ha convertido la banca en una institucidn
multinacional? 6 16 Los problemas de la banca multinacional 61 8
Anexo 22.1 : Derivados: diferenciacihn de la hiptrbola 62 1
RESUMEN 622
PROBLEMAS 623
Instrumentos e instituciones del comercio international 626
DIMENSIONES ADICIONALES DEL COMBRCIO INTERNACIONAL 626
EL COMERCIO INTERNACIONAL Y LAS CARTAS DE CR~DITO: REVISION DE UNA TRANSACCI~N T~PICA 626
PAGOS ALTERNATIVOS Y PROCEDIMIBNTOS DE GARANT~A 63 1
Cuentas abiertas y ventas de consignacidn 63 1 Anticipos en efectivo y crkditos confirmados 63 1 Seguros sobre exportaciones 632 Fundamento para la concesidn de seguros sobrv crkditos propor-
cionados por el gobierno 633
EL FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL 634
Financiamiento a corto plazo: aceptaciones bancarins 634 Forfaiting: Una forma definanciamiento a plazo mediano 635
Anexo 23. I: Sistemas de inventarios justo a tiempo: demasiado tarde para el Mercader de Venecia 636
Financiamientos a travis de agencias exportadoras del gobierno 638
COMERCIO EN ESPEClE 640
Las distintas formas de comercio en especie 640 Razones por las cuales ocurre el comercio, en especie 642
INSTITUCIONES QUE REGULAN EL COMERCIO INTERNACIONAL 643
xxvi
Contenido
La Organizacidn Mundial de Comercio y el GATT 643 A'reas de libre comercio y uniones aduanales 644
Anexo 23.2: Zonas de libre comercio de EU 645
RESUMEN
PREGUNTAS DE R E V I S I ~ N
PROBLEMAS
BIBLIOGRAF~A
GLOSARIO
&DICE DE NOMBRES
~NDICE TEMATICO
