Роль филиалов транснациональных банков в …media.miu.by/files/store/items/eiup/48/eiu_4_2016_12.pdf · Проведенный декомпозиционный

УДК 339.727.2 Ф и н а н с о в а я п о л и т и к а

Роль филиалов транснациональных банков в развитии финансовых рынкови банковских систем отдельных стран

Role of branches of transnational banks in development of financial markets and banking systems of certaincountries

Сушкевич Дарья Вячеславовна, магистр экономических наук, аспирант Белорусского государственного экономическогоуниверситета

Sushkevich Darya, Master of Economic sciences, PhD student of Belarus State Economic Universitye-mail: [email protected]

АннотацияСтатья посвящена вопросам развития финансовых рынков и банковскихсистем посредством доступа на рынок филиалов транснациональныхбанков. Рассмотрены ключевые проблемы развития финансового сек-тора в Республике Беларусь и других странах ЕАЭС. Проведен сравни-тельный анализ декомпозиции банковских систем различных стран, втом числе и стран ЕАЭС. Выявлены основные последствия открытия бе-лорусского рынка для прихода на него системно значимых банков ми-ра. Несомненно, открытие филиалов системно значимых банков должноопираться на опыт Организации экономического сотрудничества и раз-вития (ОЭСР) и других стран. Даны оценки для потенциального роста бе-лорусской экономики в результате привлечения дополнительных объе-мов финансовых ресурсов, вызванного открытием филиалов иностран-ных банков.

Ключевые слова: финансовый рынок, банковская система, транснацио-нальные банки, рыночная капитализация, приток/отток капитала.

AbstractThe article is devoted to the development of financial markets andbanking systems by means of the access to the market of the branchesof transnational banks. It examines key problems of the development offinancial sector in the Republic of Belarus and in other countries of the EAEU.Comparative analysis of the decomposition of banking systems of differentcountries, including the EAEU countries is carried out. Main implications ofthe opening up of the Belarusian market to systemically important worldbanks are identified. There are no doubts that the opening of branches ofsystemically important banks should be built on the experience of OECDand other countries. Estimates of the potential for growth of the Belarusianeconomy as a result of attracting additional volumes of financial resources,caused by the opening of branches of foreign banks are given.

Keywords: financial market, banking system, transnational banks, marketcapitalization, inflow / outflow of capital.

Поступила в редакцию / Received: 12.12.2016Web: http://elibrary.miu.by/journals!/item.eiup/issue.48/article.12.html

Введение

По мнению Дж. Стиглица [1], Л. Зингалеса и Р. Раджа-на [2], развитие финансового сектора является ключе-вым компонентом в странах при переходе к рыночнойэкономике. В таких условиях финансовые ресурсы от-крывают для странновые возможностиинаправляютсяв наиболее конкурентоспособные и прибыльные отрас-ли экономики, повышая эффективность распределенияэтих ресурсов и привлекая в экономику страны новыефинансовые источники посредством либерализациисчета капитала и упрощения валютного режима.

Термин «финансовый рынок» («финансовый сектор»)в наиболее широком понятии охватывает все возмож-ные виды финансового посредничества в стране длявсех видов экономических субъектов. Это определениесоответствует рекомендациям современной системымеждународных норм монетарной и финансовой ста-тистики, основной целью которых является отражениефинансовых позиций (накопленных показателей) и ихизменений (текущих данных) для финансовых секто-ров экономики. В рамках международных стандартов

принята следующая общая структура финансового сек-тора:

• центральный банк;• депозитные корпорации;• другие финансовые (не депозитные) корпорации.

В настоящее время финансовый рынок в Беларуси,как и в других бывших социалистических странах, раз-вит относительно слабо, что подтверждается невысо-кой рыночной капитализацией и низким объемом тор-гуемых акций.

В 2015 г. лучшим показателем рыночной капитали-зации котируемых компаний на бирже в странах ЦВЕи СНГ характеризовались Россия – 29,7 % к ВВП, Поль-ша – 29,0 % к ВВП, Казахстан – 18,9 % к ВВП, Венгрияи Словения – 14,7 % и 14,1 % к ВВП соответственно(рисунок 2).

Самым высоким значением рыночной капитализа-ции в мире в 2015 году характеризовались Гонконг –1027,6 % к ВВП, Швейцария – 228,6 % к ВВП и Сингапур– 218,6 % к ВВП. В Беларуси рыночная капитализацияна протяжении последних лет находится в пределах1 %, так и в 2015 г. она составила 1,14 % к ВВП и посравнению с 2014 г. увеличилась всего на 0,24 %.

Экономика и управление. — 2016. — №4(48) ISSN 2072-8441 © Минский инновационный университет, 2016

66 Экономика и управление. — 2016. — №4(48)

Рисунок 1 – Детализированная структура финансового сектора БеларусиПримечание: собственная разработка

Рисунок 2 – Рыночная капитализация котируемых компаний в2015 г., % к ВВП

Примечание: собственная разработка по данным Всемирногобанка [3]

Рисунок 3 – Торгуемые акции в 2015 г., % к ВВППримечание: собственная разработка по данным Всемирного

банка [3]

При этом непосредственно объем торгуемых акцийотносительно общей стоимости котируемых акций в2015 г. в Польше составил 11,1% к ВВПи в России – 8,8%к ВВП (рисунок 3). Если судить по этим показателям, тосреди бывших социалистических стран рынок ценныхбумаг лучше всего развит в Польше, Чехии и Эстонии.Россия выглядит лучше всех соцстран только благодаряналичиюнескольких крупных сырьевых компаний. Темне менее в развитых странах уровень капитализации

котируемых компаний, как правило, превышает 100 %к ВВП, а объем торгуемых акций составляет 60–70 % кВВП.Отставание уровня развития финансового сектора

стран ЕАЭС от отдельных стран ЦВЕ и Балтии мож-но подтвердить и другими макроиндикаторами в бан-ковской системе. Например, уровень требований фи-нансового сектора к экономике в 2015 г. в Эстонии,Польше и Чехии, по данным Всемирного банка, состав-лял 71–73 % к ВВП, в то время как в странах ЕАЭС –38–52 % к ВВП. В странах с по-настоящему развитымфинансовым сектором этот показатель имеет величину150–200 % и выше.Таким образом, разрыв между странами составля-

ет 10–20 раз, это отражает различные возможностипо объемам предоставляемого клиентам финансиро-вания, разницу в широте инструментов, используемыхв привлечении и выдаче займов, и разный уровень вразвитии электронных технологий. Поэтомумиф о том,что коммерческие банки стран ЕАЭС оказывают услугина уровне стандартов лучших европейских коммерче-ских банков, разрушается.На 1 января 2016 г. требования финансового сектора

к экономике в Беларуси составили в долларовом экви-валенте 23,5 млрд долл. США (или 44,2 % к ВВП). Дан-ный показатель незначительно вырос по сравнению с2014 г., в основном за счет сокращения ВВП в долла-ровом эквиваленте с 75,8 до 55,0 млрд долл. США, чтобыло обусловлено обесценением белорусского рубляв 2015 г. на 56,7 %.Если белорусскую банковскую систему представить

в виде одного коммерческого банка, то этот банк невошел бы в список 56 крупнейших коммерческих бан-ков Европы, составляемый журналом Forbes [4], ни повеличине активов, ни по численности работников.Совокупный уставный капитал всей банковской си-

стемы Беларуси на 1 июня 2016 г. составил всего2,3 млрд долл. США (крупным системно значимым бан-ком (СЗБ) в настоящее время считается банк с собствен-ным капиталом не менее 20 млрд долл. США), а числен-

Сушкевич Д.В. Роль филиалов транснациональных банков в развитии финансовых рынков и банковских систем отдельных стран 67

ность работников банковский системы составляет при-мерно 74 тыс. чел. Все это указывает на то, что сейчасфинансовый сектор Беларуси, который на 99 % состо-ит из банковского сектора, остается недоразвитым инедостаточно капитализированным.Кроме объема мобилизованных финансовых ресур-

сов для развития экономики важное значение имеетих ценовая доступность для компаний и домашних хо-зяйств. Банковские системы Эстонии, Польши, Чехии,Словакии и Литвы смогли не только привлечь большефинансовых ресурсов для развития реального секто-ра экономики, но и выдать их под меньшие проценты(под реальную процентную ставку – 2–4 % годовых).В то время как, по данным Всемирного банка, реальнаяпроцентная ставка кредитования в Беларуси в 2014 г.составила 18,6 %. Примерно на таком же уровне онаоставалась и в 2015 г., когда при годовой инфляциив 12 % номинальная ставка процента по кредиту длячастных компаний составляла 30 % годовых и выше.Проведенный декомпозиционный анализ банков-

ских систем различных стран позволил выявить разли-чие в структуре банковских систем по уровню развитиястран-лидеров и стран-аутсайдеров. В странах – ли-дерах по развитию финансового рынка иностранныебанки присутствуют вформе как дочерних учреждений,так и филиалов. В странах-аутсайдерах иностранныебанки присутствуют только в форме дочерних учрежде-ний (рисунок 4).Отсутствие филиалов иностранных банков в какой-

либо стране – это не чисто технический аспект, какчасто пытаются это представить, утверждая, что не су-ществует принципиальной разницы, в какой формеиностранные банки приходят в страну – в форме дочер-них учреждений или филиалов. На самом деле наличиеили отсутствие в стране филиалов иностранных бан-ков являются важным индикатором для определениятого, открыт или закрыт финансовый рынок даннойстраны для остального мира. Не случайно при вступ-лении в ВТО, как правило, любой стране выдвигаетсятребование разрешить открытие филиалов иностран-ных банков на своей территории. При этом наличиедочерних учреждений иностранных банков в расчет непринимается, поскольку это принципиально разныеявления.Например, и Украина в 2008 г., и Казахстан в 2015 г.

были вынуждены выполнить это требование и разре-шить открытие филиалов иностранных банков, несмот-ря на то что в этих странах уже имелись дочерние учре-ждения иностранных банков. Такое же требование вы-двигалось Беларуси в середине 2000-х гг., когда процессвступления в ВТО оживился на некоторое время.Процесс либерализации мировой торговли финансо-

выми услугами ВТО связывает именно с разрешениемоткрыватьфилиалыиностранныхбанков, а не сжелани-ем развитых стран вытянуть ресурсы из развивающих-ся стран путем неэквивалентного обмена, как думаютстраны, вступающие в ВТО. Во-первых, в этот процессв одинаковой степени вовлечены не только развиваю-щиеся, но и развитые страны. Такие развитые страны,как Канада, Австралия, Германия и другие, вынужде-ны не препятствовать приходу иностранных банков изСША, Японии, Китая и других крупных стран в фор-

ме филиалов. При этом они точно так же опасаются засудьбу своих местных банков, как и в развивающихсястранах. Во-вторых, этот процесс выгоден всем – и раз-витым, и развивающимся странам, поскольку торговляфинансовыми услугами ничем не отличается от тор-говли товарами. Теория сравнительных преимуществД. Рикардо, которой уже 200 лет, доказывает на осно-ве количественных оценок, что обе страны получаютвыгоды от свободной торговли товарами и услугами,и что с торговлей всегда найдется комбинация боль-шего объема производства и потребления, нежели безторговли. Причем чем больше страны отличаются поуровню производительности, тем больший размер вы-год они получают.При созданных равных выгодных условиях в странах-

реципиентах иностранные банки предпочитают откры-вать филиалы, нежели дочерние учреждения, так какэто дешевле и филиалами проще управлять. В случаеесли в странах-реципиентах открытие филиалов ино-странных банков обременено чрезмерными регулятор-ными положениями или вовсе запрещено, то иностран-ные банки вынуждены приходить на рынок через до-черние учреждения. Основные различия между дочер-нимиучреждениямиифилиаламииностранныхбанковпредставлены на рисунке 5.Иностранные банки, как правило, следуют в другие

страны за своими крупными клиентами, не желая их те-рять. Поэтому открывая в других странах филиалы, онине вступают в прямую конкуренцию с местными бан-ками. Причем открывают они их как в развивающихся,так и в развитых странах. Многие развитые страны ис-пытывали те же страхи и фобии, что сегодня испытыва-ют отдельные развивающиеся страны, когда боятся от-крывать финансовые рынки своих стран для остально-го мира. Например, Канада открыла свой финансовыйрынок для прихода СЗБ одной из последних – в 1999году. Были опасения, что канадские банки не выдержатконкуренции со стороны крупных банков США, Европыи Японии. Но как показало время, эти страхи оказалисьнапрасными. В отчете Глобальной конкурентоспособ-ности Всемирного экономического форума (ВЭФ) за2015–2016 гг. Канада занимает 1-е место в мире по на-дежности банков и 4-е место по развитию финансовогорынка [5]. В настоящее время в Канаде присутствуют 19из 31 СЗБ мира (61 %), причем 14 открыли филиалы, 4– дочерние учреждения, 7 – и то, и другое (рисунок 6).Такое же число СЗБ – 19, или 61 % от их общего коли-

чества, – присутствует на финансовом рынке Австра-лии, причем 18 – в формефилиалов, всего один – в фор-ме дочернего учреждения, 4 – в той и в другой форме.То есть в Австралии, в отличие от Канады, присутствиеиностранных банков в форме филиалов значительнопревалирует над другой формой их присутствия – до-черними учреждениями. Казалось бы, это дополнитель-ный риск для местных банков в виде более высокогоуровня конкуренции. Тем не менее в Австралии осу-ществляют деятельность 33 местных банка, столько же,сколько филиалов иностранных банков (рисунок 7). Вотчете ВЭФ за 2015–2016 гг. в рейтинге глобальной кон-курентоспособности Австралия занимает 3-е место вмире по надежности банков и 7-е место по развитиюфинансового рынка.


Рисунок 4 – Различия декомпозиции банковских систем стран-лидеров и стран-аутсайдеров по развитию финансового рынкаПримечание: собственная разработка

Рисунок 5 – Различия в функционировании дочерних учреждений и филиалов иностранных банков в странах-реципиентахПримечание: собственная разработка

Рисунок 6 – Декомпозиция банковской системы КанадыПримечание: собственная разработка


Рисунок 7 – Декомпозиция банковской системы АвстралииПримечание: собственная разработка

Рисунок 8 – Декомпозиция банковской системы ЮАРПримечание: собственная разработка

Присутствие филиалов СЗБ позволило многим раз-вивающимся странам выстроить развитые банковскиесистемы. В их числеМалайзия,ЮАР, Чили, Панама, Таи-ланд, Перу. В этих странах развитие финансового секто-ра на порядок опережает развитие экономики в целом.Декомпозиция банковской системы ЮАР повторяет де-композицию банковской системы Австралии: одина-ковое число местных банков и филиалов иностранныхбанков. В ЮАР присутствуют 10 СЗБ (или 32 % от их об-

щего количества), в том числе 9 – в форме филиалов итолько 1 – в форме дочернего учреждения (рисунок 8).

В отчете ВЭФ за 2015–2016 гг. в рейтинге Глобаль-ной конкурентоспособности ЮАР занимает 8-е место вмире по надежности банков и 12-е место по развитиюфинансового рынка. Хотя по ВВП на душу населенияЮАР в 2014 г. занимало по данным МВФ лишь 75-е ме-сто в мире. Уровень требований финансового сектора кэкономике в 2014 г. в ЮАР по данным Всемирного бан-ка составлял 186% к ВВП, а реальная процентная ставка


составляла 3,1 % годовых. Это более высокий показа-тель, чем у Австралии, Сингапура и других развитыхстран.В свою очередь, декомпозиция банковской системы

Малайзии имеет сходство с декомпозицией банковскойсистемы Канады. В этой стране представлены 16 СЗБ(или 52 % от их общего количества), из которых 9 осу-ществляют деятельность в форме филиалов, а 7 – в фор-ме дочерних учреждений (рисунок 9). Власти Малай-зии, как и власти Канады, в свое время очень опасалисьприхода именно филиалов иностранных банков.В итоге в отчете глобальной конкурентоспособности

ВЭФ за 2015–2016 гг. Малайзия занимает 9-е место поразвитию финансового рынка, хотя по ВВП на душу на-селения эта страна в 2014 г. занимала по данным МВФ55-е место. Уровень требований финансового сектора кэкономике в 2014 г. в Малайзии по данным Всемирногобанка составлял 145 % к ВВП, а реальная процентнаяставка составляла 2,3 % годовых. Таким образом, засчет открытия финансового рынка для остального ми-ра развивающиеся страны типа ЮАР, Малайзии, Чили,Таиланда и других получают доступ к значительнымобъемам финансирования по доступным ценам [5].То, что многие считали слабостью, а именно, что

страны Балтии и страны Вышеградской группы впу-стили иностранные банки и их банковские системы,по утверждению многих, стали не национальными, аиностранными, на поверку оказалось общемировымтрендом. Польша разрешила открытие филиалов ино-странных банков примерно в одно время с Канадой(в 1999 г.). Сегодня декомпозиции банковских системПольши и Канады во многом схожи. Таким образом,Польша своевременно уловила общемировой тренд полиберализации мировой торговли финансовыми услу-гами в рамках ВТО и согласилась вовремя вписаться вэтот тренд. В настоящее время в Польше присутствует17 СЗБ (или 55 % от их общего количества), из которых10 – в форме филиалов, 7 – в форме дочерних учрежде-ний, 4 – и в той, и в другой форме (рисунок 10).Чехия как страна, примерно равная по размеру Бе-

ларуси, в наибольшей степени может служить индика-тивным ориентиром для того, как могла бы выглядетьструктура банковской системы Беларуси. В Чехии осу-ществляют деятельность 8 местных банков и 26 ино-странных, из них – 15 в форме филиалов и 11 в формедочерних учреждений. Эта страна смогла привлечь 7СЗБ (или 22%от их общего количества) из Европы, СШАи Японии, из которых 5 присутствуют в форме фили-алов, а 2 – в форме дочерних учреждений. Еще 5 ино-странных банков занимают места в третьем-четвертомдесятке среди крупнейших банков Европы, но боль-шинство (14) – это более мелкие иностранные банки,среди которых много немецких и австрийских банков(рисунок 11).В странах Балтии, так же как и в Чехии и Словакии,

присутствуют практически одни и те же иностранныебанки. Правда, здесь это преимущественно банки изскандинавских стран, которые осуществляют свою дея-тельность в основном в форме филиалов, а не дочернихучреждений. Эстонии и Латвии удалось привлечь по 2СЗБ и еще по 5 банков из третьего десятка крупнейшихбанков Европы. Причем местные банки нельзя назвать

слабыми. Например, эстонские банки сами открываютфилиалы в Латвии, Польше и в других странах ЕС.Страны ЕАЭС и Украина не смогли пока уловить этот

общемировой тренд. В Беларуси открытие филиаловиностранных банков не разрешается, в России с 2013 г.оно запрещено законодательно, в Казахстане будет раз-решено только с 2020 г., в Украине их открытие фор-мально разрешено с 2009 г., но внутри закона содержит-ся норма, которая делает невыгодным их открытие. ВРоссии присутствует 18 СЗБ из США, Европы, Японии иКитая, а в Казахстане – 5 СЗБ, но все в форме дочернихучреждений (рисунки 12 и 13).В банковской системе Беларуси, несмотря на присут-

ствие значительной доли (около 25 %) иностранногокапитала в совокупном уставном капитале банковскойсистемы, лишь три иностранных банка из 50 крупней-ших банков Европы открыли здесь свои дочерние учре-ждения. Причем единственный европейский банк – этоавстрийский Raiffeisen Bank, занимающий лишь 37-еместо по активам среди крупнейших банков Европы.Заметно также то, что в отличие от других стран в

Беларуси регистрируются дочерние учреждения (такихзарегистрировано 11 из 19), собственниками которыхявляются не иностранные банки, а обычные компании,которые к банкам не имеют никакого отношения. По-лучается, что отдается приоритет привлечению пря-мых иностранных инвестиций и иностранного капи-тала вместо надежности допускаемых на территориюБеларуси иностранных банков. Таким образом, деком-позиция банковской системы Беларуси по силе и каче-ству представленных на местном рынке иностранныхбанков значительно уступает не только странам Балтиии Вышеградской группы, но и странам ЕАЭС и Украине(рисунок 14).Однако доступ на белорусский рынок филиалов ино-

странных банков позволит обеспечить экономику стра-ны более дешевыми и длинными кредитами, а такжеповысит количество финансовых продуктов, предла-гаемых местными банками, и будет стимулировать кповышению их качества. Основные преимущества от-крытия белорусского рынка дляфилиаловиностранныхбанков указаны ниже.1. Преодоление страхов и фобий:

• Местные банки не закроются. Филиалы иностран-ных банков не создают им прямой конкуренции;

• Филиалы крупных иностранных банков не угро-жают финансовой стабильности страны, несмот-ря на то что подчиняются Центробанку страны-реципиента. Потому что за их деятельностью ве-дется международный банковский надзор. Крометого, с помощью регуляторных положений можногарантировать, что только надежные банки полу-чат разрешение на открытие филиалов.

2. Преимущества:• Экономика страны получит дешевые и длинныекредиты от хороших западных банков;

• Увеличится количество финансовых продуктов,предлагаемых местным клиентам, в таких нишах,как финансирование торговых операций, инвести-ционные банковские услуги, первичное размеще-ние акций, выпуск облигаций, торговля деривати-вами и др.;


Рисунок 9 – Декомпозиция банковской системы МалайзииПримечание: собственная разработка

Рисунок 10 – Декомпозиция банковской системы ПольшиПримечание: собственная разработка

• Повысится уровень конкуренциии эффективностьв банковском секторе. Конкуренция со стороныопытных иностранных банков заставит местныебанки улучшить управление рисками и качествоуслуг, оптимизировать структуру расходов, чтобыне попасть в отстающие.

Заключение

Приток иностранного капитала не поставит под угро-зу устойчивость платежного баланса и платежеспособ-

ность страны и будет способствовать экономическомуросту, созданию новых рабочих мест, повышению уров-ня доходов населения, в случае если отдача на инвести-ции превысит стоимость заемных ресурсов, то есть нор-ма прибыли от проектов, финансируемых за счет внеш-них займов, будет выше процента, под который этизаймы получены. При этом одновременно следует по-вышать абсорбирующую способность экономики Бела-руси поглощать иностранный капитал. Это значит, чтов стране в большомколичестве должныиметься высоко-рентабельные и окупаемые инвестиционные проектыпо производству товаров и услуг. Чтобы выявить эти


Рисунок 11 – Декомпозиция банковской системы ЧехииПримечание: собственная разработка

Рисунок 12 – Декомпозиция банковской системы РоссииПримечание: собственная разработка

перспективные виды экономической деятельности исделать возможнымопределение их конкурентных пре-имуществ, необходимо провести либерализацию цен,внешней торговли, условий хозяйственной деятельно-сти, а также сформировать эффективный финансовыйрынок в части качественного и ответственного отбораокупаемых инвестиционных проектов. Целесообраз-но отказаться от практики назначения перспективныхдля страны отраслей и государственной поддержки ихразвития, заменив ее практикой диверсификации про-изводства и повышения уровня жизни населения засчет более эффективного использования имеющихся устраны ресурсов и производства любых разрешенныхзаконодательством товаров и услуг. Высокая добавлен-ная стоимость может быть получена в производстве

любого из них при использовании эффективной техно-логии (организации производства и управления).

Развитие финансового сектора Беларуси до уровняЭстонии или Чехии в течение 10 лет обеспечило быежегодный приток иностранного капитала в размере2 млрд долл. США. В итоге к 2025 г. кредитный порт-фель банков увеличился бы на 18,6 млрд долл. США –с нынешних 33,5 до 52,1 млрд долл. США. Причем этобыли бы более дешевые и длинные деньги, что упро-щало бы погашение и обслуживание внешнего долга.Уровень требований финансового сектора Беларуси кэкономике повысился бы с 42,8 % в 2014 г. (по даннымВсемирного банка) до 72–73 % в 2025 г. У развитыхстран этот показатель составляет 200–300 %. Однакочтобы выйти на уровень развитых стран, необходимо


Рисунок 13 – Декомпозиция банковской системы КазахстанаПримечание: собственная разработка

Рисунок 14 – Декомпозиция банковской системы БеларусиПримечание: собственная разработка

помимо развитой банковской системы иметь еще иразвитый рынок ценных бумаг. В случае проведенияинституциональных реформ в финансовом секторе ста-ло бы возможным привлечь дополнительный объемресурсов, причем более дешевых и длинных, что обес-печило бы дополнительный ежегодный прирост ВВП вразмере 4,4 % на протяжении 10 лет.

Список литературы

[1] Stiglitz, J. Financial markets and development /J. Stiglitz // Oxford Review of Economic Policy. – 1989.– Vol. 5, iss. 4. – Р. 14.

[2] Зингалес, Л. Спасение капитализма от капитали-стов: Скрытые силыфинансовыхрынков– созданиебогатства и расширение возможностей: пер. с англ./ Л. Зингалес, Р. Раджан. – М.: Институт комплекс-ных стратегических исследований, ТЕИС, 2004. –492 с.

Zingales, L. Spaseniye kapitalizma ot kapitalistov: Skrytyyesily finansovykh rynkov – sozdaniye bogatstva i rasshireniyevozmozhnostey: per. s angl. / L. Zingales, R. Radzhan. – M.: Institutkompleksnykh strategicheskikh issledovaniy, TEIS, 2004. – 492 p.

[3] World Development Indicators [Electronicresource] // World Bank. – Mode of access:http://databank.worldbank.org. – Date of access:01.07.2016.


[4] The world’s biggest public companies [Electronicresourse] // Forbes. – Mode of access:http://www.forbes.com/global2000/. – Date ofaccess: 01.07.2016.

[5] The global competitiveness report 2015–2016[Electronic resource] // World economic forum. – Modeof access: https://www.weforum.org/reports/global-competitiveness-report-2015. – Date of access:01.07.2016.

[6] World economic outlook databases april2016 [Electronic resource] // Internationalmonetary fund. – Mode of access:http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/weodata/index.aspx. – Date of access: 01.07.2016.

Documents

Роль филиалов транснациональных банков в …media.miu.by/files/store/items/eiup/48/eiu_4_2016_12.pdf · Проведенный декомпозиционный