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$�R $8}s{� Bt �Y$R }�${�� G� b$jj {js�$Pk �Ys� �Y$R }�${� $R I$&���t� �Yst �Y� IB8�R�${ }�RB

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PB�8�� 8�stR �Ys� �Y� {BR� BP {s}$�sj b$jj ��t��sjjk A� j�RR �Yst �Y� 8s��$tsj }�BIZ{� BP

$t%�R�8�t� s� Is�� d w�DU

7�d c �� d3

Figure 1: Liquidity Based Cost of Capital Determination

Domestic loans

ι

ι

*

1

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2

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IB8�R�${ {Bjjs���sj �B }sk PB� �Y� IBjjs�R sj��sIk s� YB8��

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7h(,1 )�wd L 7Dwd L 7hd D� d3

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7h( ) 73

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7$t{� �Y� t��s�$%� ��js�$Bt A��b��t �Y� IB8�R�${ {BR� BP {s}$�sj stI �Y� IB8�R�${ htstT

{$sj {BtR��s$t�R 8sk s}}�s� sR {BZt���$t�Z$�$%�� $� $R $8}B��st� �B }sZR� stI Y$�Yj$�Y� �bB

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R$t{� s� �Y� 8s��$t h�8R sjbskR t��I �B AB��Bb IBjjs�R� y� $R }BRR$Aj� �B sII s 8Bt��s�k R$I�

�B �Y$R 8BI�j �B I����8$t� �Y$R }�RB $t����R� �s��� yt $�R R$8}j�R� t�Z��sjT8Bt�k �-}stI�I

PB�8� �Y� IBjjs� {BR�R BP AB��Bb$t� b� Ys%� PB{ZR�I Bt� 7h( stI 7hd � bBZjI A� ��js��I �B �Y�R�

}�RB $t����R� �s��R Ak s R�stIs�I Zt{B%���I $t����R� }s�$�k {BtI$�$BtU 7hd ) 7��XL L �db�1�

bY��� �Y� js���� ���8 ��}��R�t�R �Y� �-}�{��I s}}��{$s�$Bt BP �Y� }�RB� �Bt�k JZst�$�$�R

bBZjI }$t IBbt �Y� R}j$� A��b��t �Y� js���� stI }�RB $t����R� �s�� {B8}Bt�t�R� t�$�Y��

BP bY${Y bBZjI $tI�}�tI�t�jk Ys%� stk ��sj �&�{�R $t BZ� R��Z}� qY$R $R� BP {BZ�R�� JZ$��

R�kj$9�I� AZ� $� R��%�R �B Y$�Yj$�Y� �Y� %��k I$&���t� 8�{Yst$R8 s� }jsk $t BZ� 8BI�j %��RZR

�Ys� $t �Y� �3 P�s8�bB�,�

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8s�,��R Ak �Y� {�t��sj Ast, sjbskR Ys%� �&�{�R Bt }�$%s�� R�{�B� s{�$BtR� ytI��I �Y$R $R

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{B88$��$t� ��R��%�R �B RZ}}B�� st �-{Yst�� �s��� PB� �-s8}j�� $R sZ�B8s�${sjjk R��t sR st

$8}j${$� RZAR$Ik �B �-���tsj AB��Bb$t��d1 7$t{� $t BZ� 8BI�j 7hd $R I����8$t�I Ak j$JZ$I$�k

{BtR$I��s�$BtR s� �Y� �$8� BP {�$R�R� $� 8sk s}}�s� �Ys� st st�${$}s�$Bt BP s {�t��sj Ast,

$t���%�t�$Bt 8ZR� sjbskR Ys%� �&�{�R Bt �Y� }��{�$%�I {BR� BP {s}$�sj�

qY$R $8}j${s�$Bt $R tB� sR R��s$�Y�PB�bs�I sR Bt� 8sk �Y$t, s� h�R�� YBb�%��� A�{sZR�

s�A$��s�� s{�$BtR Ak �Y� }�$%s�� R�{�B� s�� s }Bb��PZj PB�{� �Ys� t��I �B A� s{{BZt��I PB��

qY� 8s$t ��RZj� BP �Y$R R�{�$Bt $R s R�s�, i${s�I$st A�t{Y8s�,� bY��� �Y� }�$%s�� R�{�B�:R

s{�$BtR }��P�{�jk B&R�� �YBR� BP �Y� {�t��sj Ast,� qY$R ��P���t{� $R s ZR�PZj R�s��$t� }B$t�

$t �Y� }�B{�RR BP $I�t�$Pk$t� �Y� 8�{Yst$R8R �Ys� s�� s{�Zsjjk ��R}BtR$Aj� PB� �Y� �&�{�R BP

s {�t��sj Ast, $t���%�t�$Bt�

n�d qY� $t���%�t�$Bt

N�� ZR }BR�}Bt� $RRZ�R BP ��t��sj$�k �B �Y� t�-� R�{�$BtR stI s}}�tI$- stI {Bt{�t��s��

$tR��sI Bt s R8sjj {�t��sj Ast, $t���%�t�$Bt $t IB8�R�${ sRR�� 8s�,��R� ]Bt{����jk� Ak

R���$j$9s�$Bt b� 8�st s Is�� ( Rsj� BP Q4 }ZAj${ ABtIR �B �Y� }�$%s�� R�{�B� $t �-{Yst�� PB�

Bt �Y� �&�{�R s�$R$t� P�B8 �Y� Rbs} BP }ZAj${ ABtIR PB� $t���ts�$Btsj ��R��%�R $8}j${$� $t s R���$j$9s�$Bt BP

{s}$�sj $t4BbR� Vj���ts�$%�jk� b� {BZjI Ys%� �$%�t 8Bt�k s R}�{$h{ �Bj� AZ� sRRZ8�I s h-�I �-{Yst�� �s��

RkR��8� yt �Y$R {sR�� 8Bt�k RZ}}jk s{�$BtR s�� PZjjk B&R�� Ak {s}$�sj 4BbR� �j$8$ts�$t� �Y� 8Bt��s�k wAZ�

tB� BZ�RD ��stR8$RR$Bt {Ystt�j sR b�jj�d1yt BZ� 8BI�j 7�

d{st A� ��$t���}����I sR �Y� I�}��{$s�$Bt $t �Y� ��sj �-{Yst�� �s�� IZ�$t� �Y� {�$R$R�

��js�$%� �B �Y� Is�� 1 �-{Yst�� �s�� wbY${Y $R Bt�� R$t{� sjj �BBIR s�� sj$,�D�

dn

Q4

dL7t(

$t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k w��R��%�RD� bY��� 7t( $R �Y� $t����R� �s�� Bt �Y�R� ABtIR�

qY$R $t���%�t�$Bt {B8�R b$�Y st st�${$}s�$Bt BP YBb $� $R �B A� ��%��R�I IZ�$t� �Y�

{�$R$R� G� RYsjj }BR�}Bt� s �YB�BZ�Y I$R{ZRR$Bt BP �Y$R $RRZ� stI PB� tBb `ZR� sRRZ8�� sR

b$�Y �Y� }�$%s�� R�{�B�� �Ys� �Y� {�t��sj Ast, {sttB� I$R{�$8$ts�� s{�BRR h�8R AZ� Btjk

s{�BRR htst{$sj $tR��Z8�t�R� yt���%�t�$BtR stI ��%��RsjR B{{Z� $t B}�t 8s�,��R�

n�1 qY� ABtI 8s�,�� stI s�A$��s��

i�{sjj �Ys� $t BZ� R��Z} h�8R Ys%� �> BP Is�� 1 IB8�R�${ {Bjjs���sj �Ys� �Y�k ZR� sR R�{Z�$�k

�B BA�s$t htst{$t�� 3B� �Y� Rs,� BP �-}BR$�$Bt� j�� ZR ��P�� �B �Y� {js$8R $RRZ�I s�s$tR� �Y$R

{Bjjs���sj sR {B�}B�s�� ABtIR u $t Ps{�� $t �8���$t� 8s�,��R� htst{$t� $R 8B�� j$,�jk �B �s,�

�Y� PB�8 BP Ast, jBstR� AZ� �Y� }��{$R� $tR��Z8�t� IB�R tB� sj��� BZ� 8�RRs��� 3$�8R {st

$RRZ� Z} �B �> IB8�R�${ {B�}B�s�� ABtIR�

NB�${sjjk� st s{�$%� ABtI 8s�,�� 8ZR� }js{� {BtR��s$t�R Bt �Y� �&�{�R BP �Y� {�t��sj Ast,

$t���%�t�$Bt� 7$t{� $t%�R�B�R {st $t%�R� $t {B�}B�s�� stI }ZAj${ ABtIR� �Y� $t����R� �s�� Bt

�Y�R� �bB ABtIR 8ZR� A� ��js��I� 7Z}}BR� �Ys� �Y� �B%��t8�t� $RRZ�R �bBT}��$BI ABtIR

s� Is�� ( �Ys� �Y� }�$%s�� R�{�B� }Z�{YsR�R s� $t����R� �s�� 7t( b$�Y Zt$�R BP $t���ts�$Btsj

j$JZ$I$�k�dn *�tB�� �Y� $t����R� �s�� Bt �Y�R� ABtIR s� Is�� d sR 7td � V� Is�� d� I$R���RR�I

h�8R R�jj AB�Y {B�}B�s�� ABtIR stI >tBb� Bt�T}��$BIH �B%��t8�t� ABtIR �B BA�s$t PZtIR

PB� ��R��Z{�Z�$t�� qY� AZk��R $t �Y$R 8s�,�� s�� $t�s{� h�8R stI �Y� {�t��sj Ast, wZR$t�

��R��%�RD� 3B� st $t�s{� h�8� }Z�{YsR$t� Bt� Zt$� BP �$�Y�� s {B�}B�s�� B� �B%��t8�t� ABtI

�$%�R Bt� Zt$� BP {BtRZ8}�$Bt s� Is�� 1� qY���PB��� s�A$��s�� s{�BRR �Y�R� $tR��Z8�t�R b$jj

��JZ$�� �Ys��

7td ) 7hd 3

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ABtIR B� ��}Z�{YsR� $�R �B%��t8�t� ABtIR $t �Y� B}�t 8s�,��� $t�s{� h�8R b$jj sj��� �Y�$�

}B��PBj$BR s{{B�I$t�jk stI �tRZ�� �Ys� �Y� }�${�R Bt �Y�R� R�{Z�$�$�R s�� $I�t�${sj� ]YBBR$t�

�B �s���� }Z�{YsR�R �Bbs�I s }s��${Zjs� sRR�� b$jj tB� ABBR� $�R }�${� sAB%� �Ys� BP B�Y��

sRR��R�d; G� b$jj ��%$R$� �Y$R $RRZ� $t R�{�$Bt ;�

qY� PB�8 BP ��%��Rsj $R $���j�%st� A�{sZR� BP {�BRRT$tR��Z8�t� s�A$��s�� {BtI$�$BtR� G�

t�-� RYBb �Ys� $t�����8}B�sj s�A$��s�� ��tI��R �Y� �t�$�� R���$j$9�I $t���%�t�$Bt $���j�%st�dn7�� �Y� {Bt{jZR$Bt PB� s I$R{ZRR$Bt BP �Y� ��sj$R8 stI ��j�%st{� BP BZ� sRRZ8}�$Bt Bt �Y� 8s�Z�$�k BP

}ZAj${ ABtIR�d;qY$R RYBZjI R��%� sR s bs�t$t� �B RB8� BP �Y� $tPB�8sj X8B�sj Ys9s�I" R�B�$�R �Ys� R�� stk sRR�� RZ}}B��

sR s {sZR� BP 8B�sj Ys9s�I�

d;

PB� �Y� ��sj R$I� BP �Y� �{BtB8k� qY� }B$t� {st A� 8sI� }��{$R�jk Ak �-s8$t$t� $t����R� �s��

I����8$ts�$Bt s� Is�� d� 7$t{� $t BZ� R��Z} �Y� Btjk �JZ$j$A�$Z8 }�${� $R 7hd � $t���%�t�$Bt

{st Btjk Ys%� s ��sj �&�{� Ak {Yst�$t� �Y$R {BR� BP {s}$�sj PB� s h�8�

*�tB�� �Y� }�$%s�� R�{�B� I�{$R$BtR $t st �{BtB8k b$�YBZ� $t���%�t�$Bt sR w>, Q(,W D� 3B�

�Y� 8B8�t� j�� ZR sRRZ8� �Ys� �Y� }�$%s�� R�{�B� IB�R tB� ��TB}�$8$9� sR s ��RZj� BP �Y�

{�t��sj Ast, s{�$BtR stI �s,� > sR �$%�t� bY${Y $8}j$�R �Ys� }�$%s�� $t���ts�$Btsj $tI�A�t�RR

�$R�R Ak �Y� s8BZt� BP �Y� $t���%�t�$Bt� 3$�8R b$jj tBb Ys%� Q4 BP IB8�R�${ �B%��t8�t�

ABtIR� $t{��sR$t� �Y�$� IB8�R�${ {Bjjs���sj �B �>LQ4 wR�� �Y� s}}�tI$- PB� s RB%���$�t �$R,

`ZR�$h{s�$Bt PB� bYk }ZAj${ ABtIR s�� tB� s{{�}��I Ak PB��$�t��RD� 7�{BtI� �Y�k Ys%� Q4

dL7t(

j�RR BP $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k� jBb��$t� �Y$R �B j � Q(,W � Q4

dL7t(

V� Is�� d� I$R���RR�I h�8R R�jj �Y�$� Q4b1 }ZAj${ ABtIR� yt sII$�$Bt �Y�k R�jj {B�}B�s��

ABtIR s�s$tR� �Y�$� IB8�R�${ {Bjjs���sj �B�sjj$t� �>1� qY� AZk��R BP AB�Y �Y� {B�}B�s�� stI

}ZAj${ ABtIR s�� $t�s{� h�8R stI �Y� {�t��sj Ast,� yt�s{� h�8R Ys%�

wj � Q(,W � Q4

dL7t(

Wb1

BP $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k� bY$j� �Y� {�t��sj Ast, YsR Q4bwd L 7t( D BP ��R��%�R� qYZR� �Y�

}BR�TR���$j$9s�$Bt wY�t{�� �Y� Ys�D $t����R� �s�� $R�

|7hd )�> L Q4

j � Q(,W LQ4

dL7t(

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WB�� t�-� �Ys� s h�8 s� Is�� ( {st }Z�{YsR� s �B%��t8�t� ABtI k$�jI$t� 7t( PB� Bt� Zt$�

BP $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k� stI �Y�t R�jj �Y$R ABtI s� Is�� d s� st �s�� BP 7td � Vj���ts�$%�jk� $�

{st $t%�R� �Y�R� PZtIR $t���ts�$Btsjjk s� st $t����R� �s�� BP 7 ) ( PB� Bt� }��$BI� V�A$��s��

��JZ$��R �Ys� �$�Y�� R��s���k k$�jI �Y� Rs8� BZ�{B8�� B� �Ys� �s�� BP ���Z�t Bt YBjI$t� �Y�

�B%��t8�t� ABtI P�B8 Is�� ( �B Is�� d $R 9��B� qYZR $t�����8}B�sj s�A$��s�� ��JZ$��R �Ys�U

7t( ) 7td ) |7hd 3 wxD

7ZAR�$�Z�$t� wxD $t�B w;D� b� {st �Y�t ��b�$�� �Y� }BR�TR���$j$9s�$Bt {BR� BP {s}$�sj sRU

d L|7hd )�>

j � Q(,W# d L 7hd 3

qYs� $R� R���$j$9s�$Bt YsR tB �&�{� Bt �Y� {BR� BP {s}$�sj PB� �Y� h�8� 7$t{� ��sj $t%�R�T

8�t� I�}�tIR Btjk Bt 7h( stI 7hd � stI �Y�R� ��8s$t Zt{Yst��I Ak �Y� $t���%�t�$Bt� }�$%s��

I�{$R$BtR s� Is�� ( s�� sjRB Zt{Yst��I�

; 7���$j$9s�$Bt s{,h��R

3$tst{$sj ZtI��I�%�jB}8�t� $t �8���$t� �{BtB8$�R �-��tIR A�kBtI �Y� }�$%s�� R�{�B�� _s�T

�${Zjs�jk IZ�$t� {�$R�R� $jj$JZ$I$�k sjRB s&�{�R �Y� R�{BtIs�k 8s�,�� PB� }ZAj${ ABtIR� yt �Y$R

dx

R�{�$Bt b� RYBb �Ys� $P �Y� {�t��sj Ast, R���$j$9�R Ak ��stRs{�$t� $t $jj$JZ$I ABtIR� �Y�

$t���%�t�$Bt 8sk As{,h��� y� IB�R RB Ak ��t��s�$t� st $8}j${$� htst{$sj RZAR$Ik �B IB8�RT

�${ h�8R� e-���tsj AB��Bb$t� 8sk �$R� A�kBtI �Y� $t���%�t�$Bt� ��RZj�$t� $t st �-}stR$Bt

�s�Y�� �Yst �Y� I�R$��I {Bt��s{�$Bt $t IB8�R�${ s{�$%$�k� qY$R RZAR$Ik $R $jjZRB�k YBb�%��� $t

�Ys� �Y� �{BtB8k �tIR Z} b$�Y j�RR $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k IZ�$t� {�$R�R stI h�8R �-}��$�t{�

���s��� htst{$sj I$R���RR�

;�d qY� �RR�t{�

yt �BZ�Y ���8R� �Y� $t�Z$�$Bt A�Y$tI �Y$R As{,h�$t� ��RZj� R��8R I$��{�jk P�B8 �Y� ��RZj�R $t

R�{�$Bt 1� qY��� b� tB��I �Ys� s ��IZ{�$Bt $t IB8�R�${ {Bjjs���sj j�sIR �B s Psjj $t 7hd � {sZR$t�

h�8R �B ZtI��%sjZ� $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k� stI B%��TAB��Bb s� Is�� (� yP }ZAj${ ABtIR s��

$jj$JZ$I� �Y�t $t �Y� R���$j$9s�$Bt �Y� {�t��sj Ast, ��8B%�R s j$JZ$I sRR�� w$t���ts�$Btsj

j$JZ$I$�kD stI ��}js{�R $� b$�Y st $jj$JZ$I Bt� w}ZAj${ ABtIRD� qY� jBRR BP j$JZ$I$�k {sZR�R

7hd �B Psjj stI $R s,$t �B s ��IZ{�$Bt $t IB8�R�${ {Bjjs���sj�

qY� }B$t� {st A� 8sI� }��{$R�jk Ak PB{ZR$t� Bt s R�s�, ��}��R�t�s�$Bt BP $jj$JZ$I$�kU

RZ}}BR� �Ys� �Y��� $R tB R�{BtIs�k 8s�,�� PB� �B%��t8�t� ABtIR RB �Ys� Bt{� }Z�{YsR�I�

�Y�R� ABtIR {st Btjk A� ��I��8�I s� Is�� 1� !t �Y� B�Y�� YstI� j�� ZR {Bt�$tZ� �B sRRZ8�

�Ys� h�8R {st $RRZ� {B�}B�s�� ABtIR b$�Y tB P�${�$BtR B�Y�� �Yst �Y� {Bjjs���sj {BtR��s$t�

BP �>�dx

qY� As{,h�$t� ��RZj� s}}�s�R {BZt���$t�Z$�$%�� A�{sZR� s� h�R� �jst{� Bt� bBZjI �Y$t,

�Ys� �Y� }�$%s�� R�{�B� bBZjI {B8}�tRs�� Ak ��IZ{$t� $t%�R�8�t� stI AB��Bb$t� j�RR�

�Y���Ak 8s,$t� Z} PB� �Y� jBR� j$JZ$I$�k� qY$R $t�Z$�$Bt �Z�tR BZ� �B A� 8$Rj�sI$t��

3$-$t� 7hd s� $�R }��TR���$j$9s�$Bt j�%�j� b� ,tBb �Ys� h�8R b$jj tB� sj��� �Y�$� $t%�R�8�t�

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YsR `ZR� A��t ��sjjB{s��I �B �Y� {�t��sj Ast,�

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Bt �Y� }Z�{YsR� BP $jj$JZ$I ABtIR �s�Y�� �Yst Ak {Z��$t� ��sj $t%�R�8�t�� V h�8 �Ys� $R

$t�s{� YsR st B}}B��Zt$�k {BR� BP 7�d PB� �s{Y Zt$� BP $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k ZR�I �B AZk

}ZAj${ ABtIR� s I$R���RR�I h�8� Bt �Y� B�Y�� YstI� YsR st B}}B��Zt$�k {BR� BP w�� dD PB�dxqY� Btjk P�s�Z�� �Ys� $R �RR�t�$sj PB� BZ� ��RZj�R $R �Ys� �Y��� $R RB8� $8}��P�{�$Bt $t �Y� R�{BtIs�k

8s�,�� BP }ZAj${ ABtIR� y� t��IR tB� A� sR �-���8� sR b� Ys%� sRRZ8�I Y���� tB� IB�R �Y� wRYB�� ���8D

{B�}B�s�� ABtI 8s�,�� t��I �B A� 8B�� j$JZ$I �Yst �Y� wR�{BtIs�kD }ZAj${ ABtI 8s�,��� 7�� A�jBb stI �Y�

s}}�tI$- PB� �Y�R� �-��tR$BtR�

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�Ys� Rs8� Zt$� BP $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k� qYZR�

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<Bb�%��� �Y� ,�k R��} $R �B tB�� �Ys� 7hd b$jj tB� ��8s$t �Y� Rs8�� R$t{� �Y� jBRR $t

IB8�R�${ j$JZ$I$�k bY�t IB8�R�${ htst{$sj 8s�,��R s�� ZtI��I�%�jB}�I ��stRjs��R $t�B s

I�{j$t� $t 7hd � qB R�� �Y$R� h- �Y� Is�� ( $t%�R�8�t� I�{$R$Bt s� > wstI �Y� {B���R}BtI$t�

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�B�sj �>�x1

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}jskR Btjk s R�{BtIs�k �Bj� Y��� wR�� R�{�$Bt ;�n PB� s {Bt%��R� {sR�D� bY${Y tBt��Y�j�RR

��$tPB�{�R BZ� {Bt{jZR$Bt�d� qY� RZ}}jk BP $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k $R �-s{�jk sR A�PB��U wj�Q(,W � Q4

dL7t(

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dL7t(

BP ��R��%�R P�B8 �Y�

{�t��sj Ast,� qY$R �$%�R 8s�,�� {j�s�$t� BPU

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j � Q(,W LQ4

dL7t(

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ABtIR s�� PZjjk j$JZ$I�

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j � Q(,W LQ4

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qY� �B%��t8�t� s{�$Bt BP �$%$t� sbsk ��R��%�R s� Is�� d {sZR�R �Y� %sjZ� BP $�R ABtIR

�B Psjj wB� PZ�Z�� �s- j$sA$j$�$�R �B �$R�D stI ��RZj�R $t s j$JZ$I$�k jBRR s� Is�� (� RB �Ys� �Y$R

{sR� $R 8�{Yst${sjjk �Y� Rs8� sR �Ys� BP PZjj $jj$JZ$I$�k BP �B%��t8�t� ABtIR�

x VtB�Y�� 7k8}�B8 BP s{,h�$t�U 7YB��T���8 ]s}$�sj ytT

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qY� BAR��%�I RYB���t$t� $t �Y� 8s�Z�$�k BP {s}$�sj 4BbR PBjjBb$t� R���$j$9s�$Bt $R }s��${ZT

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I�ht$t� RYB�� stI jBt� ���8 I�A� $t ���8R BP �Y�$� $tRZ�st{� P�s�Z��R� !t� {st �Y$t, BP

jBt� ���8 I�A� sR RYB�� ���8 I�A� }jZR ��R{Y�IZj$t� $tRZ�st{�� 7$t{� BZ� }�$8$�$%� ��RZj�

$R Bt� BP ZtI��T$tRZ�st{�� s R$8}j� �-��tR$Bt BP �Y� 8BI�j }��R�t��I $t R�{�$Bt 1 RYBbR

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8s�,��R s�� ZtI��I�%�jB}�I� qY� ��RZj� $R s,$t �B BZ� }��%$BZR ��RZj� Bt �Y� ZtI��%sjZs�$Bt

BP $t���ts�$Btsj j$JZ$I$�k�

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8Bt$�B�$t� {BR� }�� Zt$� BP j BP 6 k ( s� Is�� 1�

V IB8�R�${ h�8 YsR �bB {YB${�R� wVD y� {st �s,� Bt Bt� }��$BI I�A� Z} �B �Y� j$8$� BP

wd � �Dj s� �Y� $t���ts�$Btsj $t����R� �s�� BP 9��B� qY�t s� Is�� d� $P $� t��IR �Y� PZtIR�

$� {st �Bjj �Y$R B%�� stI �s,� Bt sII$�$Btsj I�A� BP �j� <Bb�%��� �Y� $t����R� �s�� Bt �Y$R

1(*$s8BtI wd��dD I�%�jB}R s 8BI�j BP I�A� 8s�Z�$�k R��Z{�Z�� AsR�I Bt j$JZ$I$�k �$R,� qY� R,��{Y BP BZ�

8BI�j $R ��js��I AZ� �Y� 8s�Z�$�k R��Z{�Z��R I�}�tIR Bt s�����s�� j$JZ$I$�k �$R,�

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