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连盘油粕短期强势可期连盘油粕短期强势可期中谷期货研发团队

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宏观经济面• 美元指数• 希腊、迪拜等国家债务引发避险情绪促使美元短期出现反弹；• 近期美元持续买入，净多头接近历史高位，技术形态显示短期超买；• 中期视点，美联储将在较长一段时间内维持弱势美元政策，实现经济再平衡；• 3 月期 LIBOR利率低于欧元和日元，美元将继续成为套息交易货币，支持美元继续走软；

美元指数与ICE美元基金净持仓（含期权）

-15000-10000-5000

050001000015000200002500030000

1-6

2-3

3-3

3-31

4-28

5-26

6-23

7-21

8-25

9-22

10-20

11-9

12-8

净持仓

70

75

80

85

90

95

美元指数

基金净持仓达历史高位

3

宏观经济面•美国加息与通胀预期• 短期内通货膨胀温和，预计美联储 2010 年上半年加息可能性较小，四个主要指标可作为加息先行指标：• 失业率持续下降（至 7%-8% 左右）， 11 月失业率为 10%• 产能利用率明显恢复（至 78% 左右），现在仅为 71% （危机前为 82% ）• 商业信贷实现稳定正增长• 核心通胀率持续上升（至 3% 以上），现在仅为 1.7%

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宏观经济面•国内流动性• 到明年 1 季度，伴随着新增贷款大幅反弹至 2.5~3 万亿，流动性届时可能呈现跳跃性的上升• 从资金来源来看，企业仍有大量未用贷款，明年可起缓冲作用。

国际大豆基本面背景• 农业部 12 月供需报告显示，美豆出口较上月调增 1500万蒲，结转库存下调 1500 万蒲至 2.55 亿蒲；• 当前美豆出口节奏较快， 10、 11 月压榨量保持高位，预计农业部 1 月报告中将可能上调出口、压榨；• 农业部 1 月报告将对美豆定产，关于美豆产量当前存在一定的不确定性， 12 月报告中预估数值为 33.19 亿蒲；• 南美大豆产量成为近期市场关注点，当前南美主产区天气十分良好，南美丰产预期增强。 USDA12 月报告预估巴西产量为 6300 万吨，阿根廷 5300 万吨，仍存在上调空间，较为极端的预测为巴西 6800 万吨，阿根廷 5350 万吨；

美豆总持仓固化全球贸易量比率美豆总持仓与全球大豆贸易量（12月15日当周）

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

大豆贸易量（单位：千

吨）

0100000200000300000400000500000600000700000

美豆总持仓（

1 张=5

000

蒲）

全球大豆贸易量 美豆总持仓（不含期权）

总持仓量占比全球贸易量&美豆当期指数价格

0%

20%40%

60%

80%100%

120%

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

总持仓占比

0

200400

600

8001000

1200

当期美豆指数价

总持仓量占比 美豆指数价

截至 12月 15 日当周，美豆总持仓（不含期权）为 487238 张，折合大豆 6626.4 万吨，USDA12 月预估全球大豆贸易量为 7779 万吨，占比为 85.2% ；

国内市场要点评述 -大豆中国大豆月度进口量

0

100

200

300

400

500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

单位：万吨

2007 2008 2009

12预估 月中国大豆400进口 万吨

进口大豆

截至 12.17 日 美国大豆出口至中国检验量单位：万吨 累计出口检验量 9-11 月中国到港美国大豆 剩余到港量

截至 12.17 日 1055 383 672

国内市场要点评述 -大豆进口大豆之到港成本预期 12月和 1月大豆到港成本

贴水 ( 美分 /蒲 ) CBOT 价格（美分 / 蒲）250 980 1000 1020 1040 1060

预计到港成本（元 / 吨） 3687 3746 3804 3862 3921

预计到港成本演变历程：

2010年 1月 -2 月，预计

到港成本集中在 3700-

3900元 / 吨

3

月有南美大豆运抵中国

伴随南美大豆运抵中国，预计 4-6 期间进口大豆

成本价格下滑，部分定船成本在 3300 一线

国内市场要点评述 -大豆进口大豆之压榨利润

2009年进口大豆全国平均压榨利润月份 大豆（元 / 吨） 豆粕（元 / 吨） 豆油（元 / 吨） 压榨利润（元 / 吨）1 月 3238 3696 7216 848.2

2 月 3265 3143 6670 285.8

3 月 3251 3007 6386 141.3

4 月 3306 3241 6789 344.6

5 月 3432 3218 7546 340.3

6 月 3634 3452 7402 294.8

7 月 3839 3356 6684 -118.3

8 月 4018 3509 7185 -84.2

9 月 3988 3431 6889 -170.1

10 月 3933 3557 6973 -0.7

11 月 3714 3633 7309 339.6

12 月当前 3750 3612 7820 412.1

当前国内进口大豆压榨利润仍维持相对高位

国内市场要点评述 -大豆

国内市场要点评述 -大豆国内大豆 ---东北大豆

东北大豆

大豆临时储备 东北油厂压榨 食用加工领域

临储粮库 3740 挂牌收购，品质要求高，经销商送货积极性不高加工利润 40-80元 / 吨，若含补贴则可达 200元 / 吨。油厂收购积极性较高。

近期食用大豆需求较好，贸易商及加工厂采购积极性较高，不少地区食品大豆收购价格已经高于托市价。

国内市场要点评述 -豆油国内豆油 - 进口供给

中国月度豆油进口量（单位：吨）

0100000200000300000400000500000

2007

1年月

2007

3年月

2007

5年月

2007

7年月

2007

9年月

2007

11年月

2008

1年月

2008

3年月

2008

5年月

2008

7年月

2008

9年月

2008

11年月

2009

1年月

2009

3年月

2009

5年月

2009

7年月

2009

9年月

2009

11年月

据中国海关总署数据显示，中国 11 月进口豆油22.66 万吨，为本年度平均水平； 预计 12 月中国进口豆油 20 万吨，明年 1 月份不到 10 万吨； 我们整体预计明年 1 季度豆油直接进口将趋于减少；

国内市场要点评述 -豆油

5 Y1009巴西 月船期进口成本与 价差

-400-300-200-100

0100200300400

国际市场豆油价格下跌较快， 1 月船期南美毛豆油到我国 CNF 价格885 美元 / 吨，折合到港完税成本 7600元 /吨一线，与沿海地区四级豆油出厂价格大体持平，国际市场对国内价格的拉动作用基本消失。

巴西毛豆油远期 5 月船期到我国到港完税价7550元 / 吨一线，对应连盘 1009有 200 元的盈利，国内远期豆油承压。

国内市场要点评述 -豆油豆油现货市场要点：1 ，贸易商囤积库存积极性下降，中间环节豆油库存下降；2 ，油厂出货水平降低，主要执行前期合同，预售合同数量下滑，库存趋于上升；3 ，市场对国储植物油的拍卖担心尚未消除，短期内对现货市场构成压制；

国内市场要点评述 -豆粕沿海地区 当前现货价格 1 月预售 4 、 5 月预售大连地区 3400

3350-3400 华东华南预售价格集中在

3150 ，广东曾有预售价格至 3050

京津冀地区 3500

山东、江苏地区 3580-3620 3500-3550

广东、广西 3600-3650 3520-3600

当前国内豆粕现货价格动态

当前国内豆粕市场要点：1 ，当前油厂现货库存不多，多为执行前期合同，新签预售合同数量近日下滑；2 ，春节前大豆到港数量相对充足，但由于成本支撑以及预售合同数量较多，油厂豆粕库存仍不会出现有效放大，现货价格较难出现大幅下跌；3 ，春节前为禽畜出栏前的育肥阶段，对饲料需求量大，饲料厂商很可能补充库存从而支撑豆粕的终端消费量；4 ，棉、菜粕当前价格处于 2400-2500 一线，虽与豆粕现货价差 1000元 / 吨相对合理，但其处于 06 年以来的高位；并且预计明年 5 月前，杂粕供给不够充足，有望使饲料厂继续寻求豆粕供给；

技术分析

整体观点• 目前主导行情的依然是宏观流动性，宏观流动性的增加有可能导致消费市场边际消费倾向增加，从而改变一年以来的边际消费倾向，我们认为通胀压力是现实存在的，所以我们依然有一定的看涨情结；• 外围因素中，我们特别关注巴西货币比价问题，如果雷亚尔继续出现升值，不排除在未来阶段出现生产者违约的情况；• 从基本面看，整体情况偏空；尤其是南美巨大产量预期对盘口构成现实性压力，南美天气依然是我们观摩重点；• 最后，近期物流持续出现问题，导致国内油、粕现货坚挺，尤其表现在豆粕现货上，到港节奏也是我们观摩重点之一，如果持续出现延迟，那中国庞大的订货数量可能在未来的某月出现集中淤积，从而产生现实性压力。