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宏观报告

国内经济

证券研究报告

专题报告 2011年 10月 14日

国际收支平衡表与资金跨境流动 ——“热钱”专题研究第一篇

证券分析师李慧勇 A0230203100029 lihy @swsresearch.com 研究支持徐有俊 [email protected]

联系人陈果 (8621)23297818-7336 [email protected]

地址：上海市南京东路 99号电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司

http://www.swsresearch.com

内容摘要：

l 2005 年汇率改革后，“热钱”跨境进出我国显著，“热钱”问题已成为金融

市场关注的焦点，深刻影响着我国政策制定和市场投资。要想准确测算我

国“热钱”规模和流向，必须要理清楚“热钱”通过何种渠道流入我国，

又是借助何种渠道流出我国的。本系列报告试图从国际收支平衡表、银行

结售汇等金融数据出发，对“热钱”在我国的流动进行分析解读。

l 从本系列报告的构成来看，本篇专题研究侧重于基础知识和概念的解释。

主要针对国际收支平衡表中的项目进行描述和分析，对由国际收支变化引

起的资金流动方向改变进行分析和比较。本篇内容可作为后续系列报告的

备查索引资料，与后期专题报告相互验证。

l 第一篇报告主要梳理国际收支平衡表。着重解释我国国际收支平衡表中各项目的内涵、记账含义、并对各收支项目引起的资金流动方向和进出渠道

的变化进行系统性的整理和剖析，同时还对各项目的统计数据来源进行整

理并对统计口径调整进行阐述。通过整理和分析得到：

l （1）我国国际收支平衡表以我国对外国际收支为前提，是以中国居民和非

中国居民间的交易而不是以支付为基础进行的一个流量统计。并参考了《国

际收支手册》（第五版）进行编制，将我国本属于资本与金融项目下的储备

资产提出，对其单独列表统计。

l （2）分析国际收支平衡表可以为我国金融市场的货币投放提供现实依据，

提高我国货币政策实施的有效性。

l （3）国际收支是我国对外经济关系的一把“总钥匙”，所有我国跨境资金

（包括“热钱”）的往来都可以从中得到反映，国际收支平衡表则是这一“总

钥匙”的完整记录，能有效反映和描述我国对外经济总量的国际收支状况

和跨境资金流动情况。

l （4）“热钱”主要借助于经常项目下进出口贸易、资本与金融项目下的外

商对我国直接投资、短期外债等渠道跨境流入我国。有关“热钱”规模的

测算、“热钱”与这些流入渠道关系以及其他具体问题的详细分析敬请关注

我们的后续专题报告。

l （5）“热钱”可以通过人民币可自由兑换经常项目下的“收益”项无障碍

地将资金跨境转至国外，为“热钱”自由进出我国投机扫清了障碍。国际

收支平衡表是分析“热钱”在我国跨境流动的基础，本篇内容旨在为后面

利用国际收支平衡表、银行结售汇数据对我国“热钱”流动规模进行测算

和评估，为预警、监控“热钱”流动提供必要的准备。

本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有

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2011年 10月宏观经济

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值

目录 1. 从四个方面看国际收支的特征 ...................3

2. 跨境资金流动在国际收支平衡表中的反映 .........5

3. 国际收支平衡表与“热钱”跨境流动的初步分析 ..15

图表目录图 1：“热钱”随国际收支在我国跨境流动示意图 ............................................ 3

图 2：国际收支平衡表居民对象分类及构成 ...................................................... 4

图 3：经常项目账户（单位：亿美元） .............................................................. 9

图 4：资本与金融账户（单位：亿美元） ........................................................ 11

图 5：储备资产和净误差与遗漏账户（单位：亿美元） ................................ 14

表 1：《国际收支手册》第五版与第四版关于 BOP平衡表账户设置比较 .. 5

表 2：国际收支平衡表与国际投资头寸表............................ 6

表 3：国际收支平衡表复式记账含义................................ 7

表 4：经常项目指标解释和数据来源................................ 9

表 5：资本与金融项目指标解释和数据来源......................... 12

表 6：储备资产、净误差与错误遗漏项指标解释和数据来源 ........... 14

表 7：国际收支平衡表与“热钱”跨境流动的初始分析 ............... 15




“热钱”的讨论始于上世纪 90年代墨西哥金融危机，期间很多国外资金

涌入墨西哥进行投机，严重阻碍了墨西哥的经济发展。此后，我国开始关注

“热钱”流动对我国经济发展的影响。2005 年汇率改革后，“热钱”跨境进

出我国显著，“热钱”问题已成为金融市场关注的焦点，深刻影响着我国政

策制定和市场投资。要想准确测算、预警和监管“热钱”在我国的跨境流动，

首先必须了解“热钱”是通过何种渠道流入我国，又是借助何种渠道流出我

国的。

国际收支是我国对外经济关系的一把“总钥匙”，反映了资金（包括“热

钱”）在我国的跨境流动。国际收支平衡表是对国际收支的记录和描述，2000

年之前，国家外汇管理局每年公布一次国际收支平衡表；2001年至 2009年，

国家外汇管理局每半年公布一次国际收支平衡表；2010 年开始，国家外汇管

理局每季度公布一次国际收支平衡表，并对我国从 2005 年至 2009 年的国际

收支平衡表进行了修正，将外商在我国直接投资（FDI）产生的留存利润考虑

到国际收支平衡表中。因此，分析和测算“热钱”之前，需要对记录我国国

际收支的国际收支平衡表中的统计项目进行解释和梳理。分析我国国际收支

平衡表主要有以下目的：

1、近年来，我国国际收支呈现出双顺差的格局，增大了外汇资金流入的

外汇占款比率，迫使央行投放基础货币进行对冲，增大了国内通货膨胀和人

民币升值的压力，严重破坏了我国货币政策实施的有效性。分析国际收支平

衡表可以为我国金融市场的货币投放提供现实依据。

2、国际收支平衡表反映了我国居民与国外居民的所有经济交易往来，充

分刻画了我国对外经济总量的国际收支状况，并通过复式记账方式揭示了不

同国际收支项目下的资金流动状况。通过系统理解和分析国际收支平衡表可

以帮助我们了解国内外资金如何在我国跨境流动。

3、“热钱”流动会突发性地引起我国政策调控的不利变化，导致我国金

融市场的非稳定发展。判断“热钱”可能借助国际收支中的哪些项目流入、

流出我国，并利用国际收支平衡表和银行结售汇等数据对“热钱”流动进行

分析、测算、追踪和监管，可以减小我国金融市场的运行风险。“热钱”随

国际收支在我国跨境流动示意图详见图 1。

“热钱”专题研究为系列专题，本篇专题中，我们对国家外汇管理局公布

的国际收支平衡表进行解释和分析，对平衡表中各项目的内容、记账方式进

行描述，以及对“热钱”可能通过哪些渠道进出我国进行系统的整理和分析，

力求总结各国际收支项目引起资金流动方向的变化。第二篇专题基于国际收

支平衡表，对我国“热钱”规模进行测算。第三篇和以后的专题，我们将针

对其他具体问题进行分析。




图 1：“热钱”随国际收支在我国跨境流动示意图

资料来源：申万研究

1. 从四个方面看国际收支的特征

我国国际收支有狭义和广义之分，其中狭义的国际收支指一定时期内我国

已实现的外汇收支交易，它是因经济、文化等各种对外交往而发生的，必须

立即结清的外汇收入与支出。

广义的我国国际收支是指我国居民与非居民在一定时期内全部经济交易

的货币价值总和，不仅包括贸易收支和非贸易收支，而且还包括了资本输入

和输出，包括已实现的和尚未实现的外汇收支交易。广义的国际收支包括：

（1）我国和其他国家和地区间的商品、劳务和收入交易；（2）我国货币、

黄金、特别提款权以及对其他国家债权、债务的所有变化；（3）无偿转移支

付，以及根据会计处理需要，平衡前两项没有相互抵消的交易及变化的对应

记录。需要注意的是，国际收支具有以下 4个方面的重要特征：

1、国际收支是一个流量概念，它与一定的报告期相对应（通常为一年），

我国现行的国际收支报告为每半年发布一次。

增加人民币需求

减少人民币需求

鼓励外商直接投资、我国对外直接融资

对外直接投资增加

人民币升值

预期增强

政府干预

价格效应

收入效应

利率效应

财富效应

GDP

增加，

经济

快速

增长

资产价

格增加

提高利率

改善资本和

金融账户收

支，贷方增

加、借方减少

增加出口需求

增加货币供给

控制流动性

减少国内开支

工资物价降低

减少进口需求

我国产品

相对国外

价格下降

改善经常项目

收支，贷方增

加、借方减少

吸引

资金

加速

流入

需求减低

资金

流出

速度

加快

恶化资本金融账户收支，

贷方减少、借方增加

外汇储备减少

人民

币贬

值预

期增

强

内需增加增加进口需求恶化经常项目收支，

贷方减少、借方增加

GDP降低，经济增长放缓减少出口需求

外汇储备增加




2、国际收支反映的是以货币记录的经济交易，即价值从一个单位向另一

个单位转移，包括以下四类，（1）交换，一个交易者向另一个交易者提供一

定量的经济价值（如金融资产、实际资源等）并从对方那得到等价值量的回

报；（2）转移，一个交易者向另一个交易者提供了一定量的经济价值，但是

没有从对方那得到任何补偿（如经常转移、无偿援助等）；（3）移居，一个

经济个体将住所从一个经济体搬移至另一个经济体，导致其对外资产、负债

关系发生变化；（4）其他交易，某些情形下，虽然没有发生实际流动，但可

以推断交易的存在，这种情形也需要记录在国际收支中。

3、国际收支的经济交易必须是我国居民和非居民之间发生的经济交易。

居民是指一个国家的经济领土内具有经济利益的经济单位和自然人。我国居

民包括：（1）在中国境内居留一年以上的自然人，外国及香港、澳门、台湾

地区在境内的留学生、就医人员、外国驻华使馆领馆外籍工作人员及其家属

除外；（2）中国短期出国人员（在境外居留时间不满一年）、在境外留学人

员、就医人员及中国驻外使馆工作人员及家属；（3）在中国境内依法成立的

企业、事业法人（含外商投资企业及外资金融机构）及境外法人的驻华机构

（不含国际组织驻华机构、外国驻华使馆领馆）；（4）中国国家机关（含中

国驻外使馆领馆）、团体、部队；（5）在中国境内注册登记但未取得法人资

格的组织视为居民法人。

4、国际收支是一个事后概念，是我国对过去已经发生经济事实的记录和

描述。

图 2：国际收支平衡表居民对象分类及构成

资料来源：国家外汇管理局，申万研究

中国

居民

驻华国际组织和外国使馆除外

注册登记但未取得法人资格的

组织，境外法人驻华机构

居

民

法

人

非居民

经济价

值创造、

转移、交

换、转让

或削减

外国、港澳台留学生，就医人员，

驻华领事馆人员及其家属除外

中国境外

居

民

自

然

人

中国境内

中国境外

居留一年及一年以上自然人

境外留学人员、就医人员、中国

驻外使馆工作人员及家属

短期出国人员（居留不满一年）

中国驻外使领馆

中国境内

依法成立的企业、事业、机关、

社会团体法人，部队，外商投资

企业和外资金融机构

国际收支

国际收支平衡表

经常

项目

资本和

金融

储备

资产

净误差

与遗漏




2. 跨境资金流动在国际收支平衡表中的反

映

我国编制国际收支平衡表是基于广义国际收支，建立在全部经济交易基础

之上的，能全面反映我国对外经济总量的国际收支状况。它按照复式记账原

理，以中国居民和非中国居民间的交易而不以支付为基础的一个流量统计。

我国国际收支平衡表沿用了国际货币基金组织修订的《国际收支手册》第五

版中关于国际收支平衡表的账户形式并在此基础上进行编写，主要不同是我

国根据实际情况对其进行了必要调整，将储备资产单独列项统计，《国际收

支手册》第五版与第四版以及我国国际收支平衡表编制比较见表 1。

2000年之前，我国每年公布国际收支平衡表（日历年度），2001年至 2009

年，每半年公布一次国际收支平衡表，2010 年后，每季度公布一次国际收支

平衡表。但考虑到金融创新、创新带来新型金融资产和负债以及金融服务的

日益增加，对部分领域（例如，直接投资的范围、服务、资产的使用与资产

的出售之间的界线）进行了澄清，更加强调国际投资头寸，并以与交易和其

他流量全面关联的方式反映国际投资头寸以及国际会计标准发生变化等多种

因素，我国国际收支平衡表和国际收支头寸表的关系请见表 2。

表 1：《国际收支手册》第五版与第四版关于 BOP平衡表账户设置比较

第四版第五版中国

1．经常账户 1．经常账户 1．经常账户

t 货物贸易 t 货物 t 货物

t 无形贸易 t 服务 t 服务

t 单方面转移（含经常转移与资本转

移） t 收益 t 收益

2．资本账户 t 经常转移 t 经常转移

2．资本与金融账户 2．资本与金融账户

t 资本账户（包括资本转移，及

非生产、非金融资产的收买与放

弃）

t 资本账户（包括资本转移，及非生

产、非金融资产收买与放弃）

t 长期资本流动（含直接投资、证券

投资与其他投资中偿还期在一年以上

的部分）

t 短期资本流动（含证券投资与其他

投资中偿还期在一年以下的部分） t 金融账户（包括直接投资、证券投

资、其他投资）

3．储备账户（即官方储备）

t 金融账户（包括直接投资、证

券投资、其他投资、官方储备） 3．储备资产（包括货币黄金、特别提

款权、基金组织储备头寸、外汇、其

他债权）

4．错误与遗漏账户 3．错误与遗漏账户 4．错误与遗漏账户

资料来源：IMF，申万研究




表 2：国际收支平衡表与国际投资头寸表

国际收支平衡表国际投资头寸表

项目项目（净头寸：资产-负债）

一.经常项目 A.资产

A.货物和服务 1.我国对外直接投资

B.收益（职工报酬和投资收益） 2.证券投资

C.经常转移（各级政府和其他部门） 2.1股本证券

二.资本和金融项目 2.2债务证券

A.资本项目 3.其他投资

B.金融项目 3.1贸易信贷

1.直接投资 3.2贷款

1.1我国在外直接投资（借方-贷方） 3.3货币和存款

1.2外国在华直接投资（贷方-借方） 3.4其他资产

2.证券投资 4.储备资产

2.1资产 4.1货币黄金

2.1.1股本证券（借方-贷方） 4.2特别提款权

2.1.2债务证券（借方-贷方） 4.3在基金组织中的储备头寸

2.2负债 4.4外汇

2.2.1股本证券（贷方-借方） B.负债

2.2.2债务证券（贷方-借方） 1. 外国来华直接投资

3.其它投资 2.证券投资

3.1资产 2.1股本证券

3.1.1贸易信贷（借方-贷方） 2.2债务证券

3.1.2贷款（借方-贷方） 3.其他投资

3.1.3货币和存款（借方-贷方） 3.1贸易信贷

3.1.4其它资产（借方-贷方） 3.2贷款

3.2负债 3.3货币和存款

3.2.1贸易信贷（贷方-借方） 3.4其他负债

3.2.2贷款（贷方-借方）

3.2.3货币和存款（贷方-借方）

3.2.4其它负债（贷方-借方）

三.储备资产

3.1货币黄金（借方-贷方）

3.2特别提款权（借方-贷方）

3.3在基金组织的储备头寸（借方-贷方）

3.4外汇（借方-贷方）

3.5其它债权

四.净误差与遗漏


我国国际收支平衡表按复式记账原则编制，凡是引起我国外汇收入的项

目，记入贷方，记为“+”，表现为我国资产减少和负债增加。反映出口实际




资源的“经常账户”下的交易；反映资产减少或负债增加的“资本与金融账

户”下的交易都记录在贷方账户。凡是引起我国外汇支出的项目，记入借方，

记为“-”，表现我国资产增加和负债减少。反映进口实际资源的“经常账户”

下的交易；反映资产增加或负债减少的“资本与金融账户”下的交易都记录

在该借方账户。我国国际收支平衡表中的一级和二级账户记账方式如下表所

示：

表 3：国际收支平衡表复式记账含义

账户项目借方贷方

货物进口总额出口总额

服务劳务输入劳务输出

收益外国在我国所获报酬我国在外国所获报酬

经常项目账户

经常转移我国对外国无偿转移外国对我国无偿转移

资本项目资本流出和留存收益减少资本流入和留存收益增加

资本与金融项目账户

金融项目对外资产增加和负债减少对外资产减少和负债增加

储备资产账户储备资产资产增加资产减少

净误差与遗漏净误差与遗漏资金流出资金流入


国际收支往来反映在以下的几个重要项目中，包括经常账户、资本与金融

账户、储备资产以及净误差与遗漏账户四部分，各账户子项目详细内容解释

及其数据来源如下。

1、经常账户

经常项目主要反映我国与其他国家和地区间实际资源的转移，是我国国际

收支中最重要的项目。经常项目包括货物（有形贸易）、服务（无形贸易）、

收益和单方面转移（经常转移）四项内容。经常项目顺差表示我国为净贷款

人，经常项目逆差表示我国为净借款人。

（1）货物

货物贸易顺差带来的外汇是贡献我国外汇储备的最重要来源， 2010年我

国货物贸易出口 15814亿美元，进口 13272亿美元，货物贸易顺差为 2542亿

美元，外汇储备为 4696 亿美元，经常项目顺差为 3054 亿美元，货物贸易顺

差分别占我国外汇储备和经常项目顺差的 54.13%和 83.24%。货物贸易又称为

有形贸易，记载货物进出口引起的外汇资金的支出与收入。货物贸易是经常




项目中的最主要组成部分，也是我国整个国际收支平衡表的基本组成部分，

货物贸易的收支状况对我国整个国际收支平衡状况起着十分关键的作用。

我国货物贸易的统计来自海关进出口数据，这与我国国际收支口径下的货

物贸易有一定差别，常常需要对其进行价格和统计上的调整。在价格调整方

面，货物贸易中的出口按离岸价格定值（FOB）；进口货物的采取到岸价格（CIF）

计价，有必要将其调整为离岸价格以便于统计。调整的方法是用 5%的系数对

其进行调整，将进口货物价格的 1％调整为运输交易，4％调整为保险交易得

到离岸价格。在统计范围方面，国际收支统计口径下的货物贸易＝国际货物

贸易统计 + 已发生所有权变更，但还没有计入海关数据的货物 – 已计入海

关统计，但所有权还未变更的货物。已查获的进口走私应计入到国际收支中，

而查获的我国进口价格低报和出口价格高报的部分则从国际收支中扣除。

（2）服务

服务贸易又称为无形贸易项目，反映了我国和其他国家和地区间相互提供

劳务或服务而发生的收入和支出状况。2009年我国服务出口 1295亿美元，进

口 1589亿美元，服务贸易逆差为 294亿美元，2010年我国服务出口 1712亿

美元，进口 1933亿美元，服务贸易逆差为 221亿美元，表明我国服务出口贸

易好转，见图 2。服务贸易包括运输、旅游、通讯、建筑、保险、金融服务、

计算机和信息服务、专有权使用费和特许费、咨询、广告宣传、各种商业服

务、个人文化娱乐服务以及未提及的政府服务。随着我国和其他国家及地区

间的经济合作密切，服务贸易金额在经常账户中所占的比重越来越大。

（3）收益

收益项目主要包括职工报酬和投资收益，职工报酬主要是职工工资、薪金

和其他福利；投资收益主要是证券投资所得的利息、红利等，我国在 2007年

后的收益由负值转为正值，表明我国居民从外国获取所得增加。从 2010年第

三季度开始，按照国际标准，我国将外商投资企业归属外方的未分配利润记

入到国际收支平衡表中经常账户收益项目的借方，已分配未汇出利润同时记

入和金融账户直接投资的贷方。对 2010年 4个季度和 2005年至 2009年的年

度数据也按此方法进行了追溯调整。近年来，外商直接投资所得的未汇出利

润及其折旧显示出其具有“热钱”的投机特征，应该对其着重关注。随着国

外投资者对我国直接投资及我国对外国的战略投资增加，收益项目的贷方和

借方金额也不断增大，2007 年之前收益项目数值开始由负值转为正值，并以

平均每年 75%的速度增加。

（4）经常转移

经常转移项目又称为无偿转移或单项转移，是指发生在我国居民与非居民

间无等值交换物的实际资源或金融项目所有权的变更。主要由政府部门和其

他部门的支付转移组成，政府部门主要包括官方援助、捐赠和战争赔款以及




对国际组织认缴款等。其他部门则包括私人侨汇、个人间的无偿赠与或赔偿

等。我国自 2000 年以来的经常转移一直呈上升趋势，尤其是 2002 年后增速

显著，平均每年增加 30%。

图 3：经常项目账户（单位：亿美元）

资料来源：CEIC

表 4：经常项目指标解释和数据来源

账户及项目指标解释数据来源

经常项目账户实质资源跨境流动，包括我国进出口货物、输入和输出服务、对外应收及应付收益，以

及在无同等回报情况下，与其他国家或地区之间提供或接受经济价值的经常转移。

A．贸易项目

a.货物

主要是货物进出口的所有权变化。贷

方：货物出口，引起我国外汇增加；

借方：货物进口，引起我国外汇减少。

贸易统计数据来自海关总署，“在港口购买的货

物”和“货物修理”等项目数据来源于国际收支

统计申报数据。

b.服务

包括运输、旅游、通讯、建筑、保险、金融服务、计算机和信息服务、专有权使用费和

特许费、其他商业服务、个人文化娱乐服务以及未提及的政府服务等。贷方：服务出口，

得到收入；借方：服务进口，增加支出。

1、运输与运输有关的服务收支，包括海陆空

运输和太空及管道运输。

贷方数据来自国际收支统计申报数据；借方数据

来自海关进口统计数据（按进口货物的 4%计算运

输支出）和国际收支统计申报数据。

2、旅游

我国境内停留不足一年的外国旅游

者和港澳台同胞提供货物和服务取

得的收入以及我国居民出国旅游的

支出。

贷方数据来自国家旅游局抽样调查；借方数据来

自公安部关于出入境管理局以及主要出境旅游

目的地国家及地区相关数据测算得到。

3、保险服务各种保险相关的服务收支和代理商

的佣金。

贷方数据来自国际收支统计申报数据；借方数据

来自海关进口统计数据（按进口货物的 1%计算保

险支出）和国际收支统计申报数据。

4、通讯服务电讯和邮政、快递服务。数据来源于国际收支统计申报数据。 5、金融服务金融中介、辅助服务。数据来源于国际收支统计申报数据。

6、建筑我国居民在经济领土外完成的建筑、

安装项目，非居民在我国境内完成的数据来源于国际收支统计申报数据。

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

经常项目货物贸易服务贸易收益经常转移

2011-6




建筑、安装项目。

7、计算机和信

息服务计算机数据、信息、新闻相关服务。数据来源于国际收支统计申报数据。

8、专有权使用

费和特许费

使用无形资产专有权、特许权相关的

服务。数据来源于国际收支统计申报数据。

9、电影、影像电影、电视节目、音乐制品相关服务

和租用费用。数据来源于国际收支统计申报数据。

10、咨询含法律、会计、管理、技术等方面的

咨询服务。数据来源于国际收支统计申报数据。

11、广告、宣传含广告设计、创作、市场调研、推销

等服务。数据来源于国际收支统计申报数据。

12、其他商业服

务

以上未提及的各种服务交易，含驻华

机构的办公费用（使领馆除外）。数据来源于国际收支统计申报数据。

13、别处未提及

的政府服务

以上未提及的政府开支，含大使馆等

国家政府机构的所有涉外交易。数据来源于国际收支统计申报数据。

B. 收益包括职工报酬和投资收益两个部分，其中贷方表示收入，引起我国外汇增加；借方表示

支出，引起我国外汇减少。

a.职工报酬

我国居民自然人在国外工作一年以

下得到且汇回我国收入以及我国支

付在华外国员工工资福利。贷方：获

取收入；借方：增加支出。

数据来源于国际收支统计申报数据。

b.投资收益

包括直接投资项目下的利润和再投

资收益、证券投资收益、和其他投资

收益，如利息、股息等。贷方：获取

收益；借方：支付收益。

直接投资收益贷方数据来源于国际收支统计申

报数据和商务部编制的相关数据估算；直接投资

收益借方数据主要来自国际收支统计申报数据。

其他投资收益贷方和借方的数据来自银行和外

汇局的外债统计。

C．经常转移

包括侨胞汇款、无偿捐赠和赔偿等项

目，含货物和资金形式。贷方：我国

接受外国无偿转移收入；借方：我国

对外国提供无偿转移支出。

数据来源于国际收支统计申报数据。

1、各级政府捐赠和受赠为国际组织和政府。数据来源于国际收支统计申报数据。

2、其他部门捐赠和受赠为除国际组织和政府外

的其他部门。数据来源于国际收支统计申报数据。


2、资本与金融账户

我们通常所说的资本项目（资本账户）是对国际收支平衡表中资本和金融

账户的总称。第五版国际收支平衡表编制时将第四版的资本账户分解为资本

账户与金融账户。

（1）资本账户

资本账户包括了资本转移，及非生产、非金融资产的收买与放弃。其中资

本转移主要指固定资产所有权转移、固定资产收买和放弃相联系的或以其为

条件的资产转移以及债权人无索取任何回报而取消的债务。非生产、非金融




资产的收买与放弃包括非生产性有形资产（土地和地面资产等）和各种无形

资产（如注册名、专利，版权，商标，经销权以及租赁和其他可转让合同的

交易等）。贷方表示外方对我国提供的资本转移，即收入；借方表示我国对

国外提供的资本转移，即支出。

（2）金融账户

金融账户是我国对外资产和负债所有权变更的所有交易，反映投资与借贷

的增减情况。在国际收支平衡表中，金融账户按照投资类型或功能进行分类，

包括直接投资、证券投资、其它投资等三个部分。但在实际业务办理中，常

常将外债、贸易信贷、对外担保独立出来作为信贷业务进行管理，因此，金

融账户又可分为直接投资、证券投资、信贷业务和其他投资四个部分。对外

资产减少和负责增加记录在贷方，对外资产增加和负责减少记录在借方。

2005 年后金融项目下的外商对华直接投资和我国对外直接投资都呈现大

幅上升的趋势，两者分别从 2000 年的 384 亿美元和 9 亿美元上升到 2010 年

的 1851 亿美元和 602 亿美元，平均每年增长速度分别为 38.2%和 59.3%。虽

然我国国际收支平衡表中的资本项目绝对数额不大，但其每年增长速度显著，

年均增长达 46%。

图 4：资本与金融账户（单位：亿美元）

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金融项目我国对外直接投资外商对华直接投资证券投资其他投资资本项目（右轴）

资料来源：CEIC

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金融项目我国对外直接投资外商对华直接投资

证券投资其他投资资本项目（右轴）

2011-6




表 5：资本与金融项目指标解释和数据来源

项目指标解释数据来源

资本与金融项目资产所有权跨境流动，包括我国资本输出和资本输入以及对外资产和负债所有权变

更的所有交易。

A.资本项目

包括资本转移如移民转移、减免债务等以及非

金融资产的收买或放弃。贷方表示国外对我

国提供资本转移，增加收入；借方表示我国对

国外提供资本转移，增加支出。

贷方和借方数据均来源于国际收支

统计申报数据。

B.金融项目

主要指我国对外资产和负责所有权变动的所有交易。按投资的流向构成可分为资产

和负债，贷方表示我国金融资产减少或负责增加；借方表示我国金融资产增加或负

债减少。

a.直接投资投资者以在本国以外运营企业取得有效发言权为目的的投资。

1、我国对外直接

投资

贷方表示，我国撤资、清算及母子公司往来的

国内资金流出；借方表示我国对外投资汇出的

资本金、母子公司资金往来的国内资金流出。

贷方和借方数据主要来自商务部和

国家外汇局的相关统计。

2、外商在华直接

投资

贷方表示国外对我国设立外商企业的投资，包

括股本金、收益再投资和其他资本；借方表示

外商投资企业撤资和清算资金汇出我国。

直接投资流入数据是以非居民出资

的我国居民企业的关于股权 10%及

10%以上为依据，贷方和借方数据来

源于商务部和外汇管理局。

b．证券投资包括股本证券、债务证券。

1、资产贷方表示我国持有的非居民证券资产减少，引起我国外汇增加；借方表示我国持有

的非居民证券资产增加，引起我国外汇减少。

1.1股本证券我国拥有的非居民股票为主的证券。

股票余额数据来自我国证监会和外

汇管理局。对外证券投资数据来自

中国人民银行和国家外汇管理局。

1.2债务证券长期和短期（一年及一年以下）债券和市场有

价证券，如短期国库券、商业票据等。

对外债券余额数据来自国家外汇管

理局。

2、负债贷方表示我国当期发行的股票和债券筹资额；借方表示我国当期股票的收回和债券

的还本。

2.1股本证券我国对外发行非居民购买的境内外上市外资股

票。

合格境外投资机构（QFII）数据来

自国家外汇管理局。

2.2债务证券我国对外发行的中长期债券和短期商业票据。债券余额数据来自国家外汇管理

局；

C．其他投资

除直接投资和证券投资外的所有金融交易。包

含贸易信贷、贷款、货币和存款及其他资产负

债等。

数据来源于中国人民银行、国家外

汇管理局国际收支申报数据和国家

外汇管理局其他数据来源。

1、资产贷方表示资产减少；借方表示资产增加。

1.1贸易信贷借方：我国出口企业对国外进口企业提供的延期收款，我国进口商提前支付的预付

款项；贷方：我国出口延期收款的收回。

1.2贷款借方：我国金融机构通过贷款和拆借形式形成的资产；贷方：我国出口延期收款的

收回。

1.3货币和存款借方：我国金融机构存放境外的资金和库存外汇现金增加；贷方：我国金融机构存

放境外的资金和库存外汇现金减少。

1.4其他资产借方：我国除信贷、贷款、货币和存款之外其他资产的增加；贷方：我国除信贷、

贷款、货币和存款之外其他资产的减少。




2、负债贷方表示负债增加；借方表示负债减少。

2.1贸易信贷贷方：我国进口企业接受国外出口企业提供的延期付款，我国出口商提前预收的款

项；借方：我国归还进口延期款。

2.2贷款贷方：我国借入的各类贷款（外国政府、国际组织、外国银行等对我国贷款）；借方：

我国偿还各类贷款本金。

2.3货币和存款贷方：海外的私人存款、银行短期资金向国外出口商和私人借款等短期资金的新增

加；借方：偿还或资金流出。

2.4其他资产贷方：其他类型外债的增加；借方：其他类型外债的减少。


3、储备资产

储备资产是指我国中央银行拥有和控制的各种对外资产，央行可以运用它

干预外汇市场，维护汇率稳定，防范金融风险，配合货币政策实施以促进经

济增长。储备资产包括外汇储备、货币黄金、特别提款权、在国际货币基金

组织的储备头寸。

需要强调的是，外汇储备特指中央银行所持有的外汇资产，一旦这些外汇

被央行售出，那么这些资产便不再属于外汇储备。在我国现行的结售汇制度

下，企业和居民通过经常账户以及资本、金融账户结汇形成的商业银行外汇

资产，以及企业和居民对外交往赚得的外汇及外币存款，如果沉淀在银行而

没有在银行间市场出售并由中央银行购买，这些外汇虽然也代表了一国国际

清偿力的提高，但不属于外汇储备。尽管商业银行及其他金融储蓄机构本身

也会拥有一定量的外汇资产，但这些资产不属于外汇储备。

4、净误差与遗漏

净误差与遗漏项目是国际收支平衡表中的独立项目，也称为平衡项目或统

计误差。它是在国际收支平衡表中借贷两方出现差额时，用以抵消统计偏差、

平衡各项目的数据误差和遗漏问题满足会计需要所设置的项目。

国际收支平衡表中的项目繁杂，统计时出现误差与遗漏是正常的。主要原

因有，（1）我国国际收支涉及到全部的对外交易，数据有多种来源渠道，不

同部门的统计口径、统计时点与国际收支原则有一定区别；（2）各个统计部

门在采集数据时不可避免地存在一定统计误差；（3）各种数据在货币折算等

方面的差异也会在一定程度上造成误差与遗漏；（4）未被记录的跨境资金流

动，如“热钱”的流进、流出都会部分地记录在该项目下。

需要注意的是，净误差与遗漏的正负值与违规资本即“热钱”的流向并无

必然联系。如果国际收支平衡表中的净误差与遗漏主要是因统计原因造成的，

一般呈现正负交替的随机分布状态，净误差与遗漏既可能出现在贷方，为正

值，表示资本净流入；也可能出现在借方，为负值，表示资本净流出。从 1999

年至 2010年的国际收支平衡表中可以看出，共有 6年负值，6年正值，表现

为统计特征的随机分布状态。




图 5：储备资产和净误差与遗漏账户（单位：亿美元）

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储备资产净误差与遗漏（右轴）

2011-6

资料来源：CEIC

表 6：储备资产、净误差与错误遗漏项指标解释和数据来源

项目指标解释数据来源

储备资产项目央行拥有的对外资产。包括外汇、货币黄金、

特别提款权、在基金组织的储备头寸。

贷方表示储备资产减少，借方表示储备资

产增加。数据来源于中国人民银行。

A．货币黄金我国中国人民银行作为储备持有的黄金。

B.特别提款权我国按国际货币基金组织要求认缴份额分配的，用于偿还国际货币基金组织债务，弥补

我国和其他会员国家间国际收支赤字的账面资产。

C.基金组织储

备头寸我国在国际货币基金组织普通账户中可自由提取使用的资产。

D.外汇中央银行持有的可用于国际清偿的流动性资产和债权，包括外汇计价的资产，包括现钞、

国外银行存款、国外有价证券等。

E.其他债权

净误差与遗漏

项

采用复式记账法平衡由于统计资料来源不全面、误差等原因造成借贷不相等的调整项。

当借方总额大于贷方总额，将借贷差额计入该项贷方；当贷方总额大于借方总额，将借

贷差额计入该项借方。贷方表示资本净流入；借方表示资本净流出。





3. 国际收支平衡表与“热钱”跨境流动的

初步分析

前面我们对国际收支平衡表中各项目的内容、记账方式以及数据来源进行

了解释分析和梳理。下面我们主要对“热钱”可能借助的国际收支活动在我

国跨境流进、流出进行分析，并借助记录我国所有对外经济活动的国际收支

平衡表，对“热钱”可能通过国际收支平衡表中的哪些项在我国跨境流动进

行初步判断。

我国一直奉行“宽进严出”的外汇管理政策，国外资金比较容易流入我国，

虽然当前我国鼓励国内企业实施“走出去”战略，但在实际操作过程中仍有

一定难度，国内企业及个人的资金很难流出，因此，“热钱”很难借助我国

国内企业的贸易渠道流入我国。但是，我国已经实行了经常项目可兑换，即

我国对经常项目国际支付和转移不予限制，且实行非歧视的货币安排和单一

货币制度。

外商投资企业的进出口贸易顺差占我国贸易顺差呈逐年递增趋势，这有利

于外商投资企业无障碍地通过经常账户下收益项目将资金汇出我国，为“热

钱”通过经常项目转出我国提供了可能。按照国际收支平衡表的记账原则，

如果外商投资企业将其利润汇出我国，则借记在经常账户下收益项目中的投

资收益方；如果该利润并没有汇出我国，而是形成再投资的话，则贷记在资

本与金融账户下的外商直接投资贷方中。此外，国外对我国证券投资和短期

借款等取得的收益汇出也借记在经常账户下的收益项目中。经常项下的可自

由兑换解决了资金顺利流出我国的问题，为“热钱”无障碍地利用该渠道顺

利转出我国提供了可能和便利。

表 7：国际收支平衡表与“热钱”跨境流动的初始分析

账户及项目行

次 2010年

2011年 1

季度 “热钱”通过国际收支在我国跨境流动的可能方式

经常项目 1 3054 288 经常项顺差增加我国外汇储备，逆差则减少外汇储备。

贸易项目 2 2321 121

货物 3 2542 208

服务 4 -221 -87

“热钱”可以借助进出口企业（尤其是外商直接投资企业）

利用转移定价、发票虚报和出口预收货款、进口延付货款以

及调高出口价格、调低进口价格等付款途径吸引资金流入。

收益 5 304 51 通过减少汇出利润、利息、再投资和证券投资收益等项目将

资金留在我国国内伺机投机。

经常转移 6 429 116

增加汇款、捐赠形式将资金转入我国，这部分会增加我国外

汇，其中“热钱”也可能通过该渠道进入我国，如香港居民

人民币存款项目的流入。

资本与金融项目 7 2260 861

除资本项目外的金融项目净值和储备资产构成我国国际投资

头寸表，详见表 1。国际投资头寸表没有将经常项目纳入其中，

主要从金融项目和储备资产项目反映我国对外投资关系。

资本项目 8 46 15 “热钱”可以借助外商投资企业通过现汇出资，利用提前注




资和虚假投资，待结汇后套利。

金融项目 9 2214 847 我国境内外筹资、投资及母子公司资金在我国跨境流动带来

的我国对外资产和负责所有权的变动。

净国外直接投资 10 1249 448

我国对外直接投资 12 -602 -66

外商在华直接投资 11 1851 514

“热钱”可以通过外商投资可在其原有注册资金基础上增资

扩股，但资金进来后则进行游走他处投机套利；当“热钱”

获得投机收益或资金不安全时，寻找借口以撤消原项目合同，

使得“热钱”流出。或者通过将已有外商直接投资企业的利

润和折旧留在我国国内进行投机。

证券投资 13 241 -26 股本证券、债务证券的投资。

净股票投资资本 14 230 1 净流入增加我国的外汇储备，净流出减少我国的外汇储备。

资产—股本证券 15 -84 -1

负债—股本证券 16 314 2

我国对外发行股票融资增加我国外汇储备，但其本身并不是

“热钱”，为负债；持有非居民股票减少我国外汇储备，为资

产。

净债券投资资本 17 11 -27 净流入增加我国的外汇储备，净流出减少我国的外汇储备。

资产—（中）长期

债券 18 19 -27

负债—（中）长期

债券 19 3 0

我国对外发行（中）长期债券融资增加我国外汇储备，为负

债；持有非居民（中）长期债券减少我国外汇储备，为资产。

“热钱”通过该渠道进入外国我国的可能性较小。

资产—货币市场工

具 20 -11 0

负债—货币市场工

具 21 0 0

我国企业居民尤其是外商投资企业和外商金融机构对外发行

短期债券、货币市场有价证券等增加我国外汇储备，持有非

居民短期债券、货币市场有价证券等减少我国外汇储备。“热

钱”通过该渠道流入我国的可能性较大。

其他投资 22 724 423

净贸易信贷 23 -121 3

净贷款 24 581 206

净货币和存款 25 23 190

净其他负债 26 241 24

“热钱”可以通过我国居民和非居民间的贸易信贷、企业和

金融机构贷款、国外短期外债流入我国。如“热钱”借助出

口预收、进口延付等手段在我国境内进行投机。

外汇储备增长 27 4969 1380 结售汇制度下，“热钱”流入引起外汇储备增量增加，“热钱”

流出引起外汇储备增量减少。

净误差与遗漏 28 -597 262 “热钱”流入、流出量会有一部分体现在该项目中，但从本

质来看，该项目和“热钱”并无太多关联之处。


“热钱”是以获取高额投机收益为目的，在国际金融市场间迅速流动的大

额短期投机资金。“热钱”跨境流入、流出我国时，必定借助反映我国居民

和国外居民所有经济关系的国际收支渠道。这些有关我国国际收支的资金是

流动的，而“热钱”就隐藏其中。因此，有必要对我国所有跨境资金的流动

方向和趋势进行分析，从而揭示隐藏在国际收支中“热钱”的流动行为。

近年来我国对外贸易持续顺差，积累了大量的外汇储备，增加了我国国内

国币供给，引起资产价格增加，形成了财富效应。政府为了维持正常货币供

应量，提高利率等手段进行干预以控制流动性，我国和发达经济体间的利差




扩大就形成了利率效应。财富效应和利率效应吸引资金加速流入我国，引起

我国外汇储备增加。政府进行宏观调控后，引起国内开支减少，降低国内需

求，通过收入效应减少我国进口。同样，由于工资物价的下降，我国产品相

对外国产品价格低廉，通过价格效应增加了我国出口需求。进口减少和出口

的增加一方面增大了对人民币的需求，促进我国经济增长，另一方面又增大

了我国外汇储备量，两方面都激发了市场对人民币升值预期的增强，进一步

吸引国外资金流入我国。

此外，我国经济基本面发展良好，GDP持续快速稳定增长，过去十年间我

国 GDP平均增长率为 10.9%。强劲的经济增长增大了我国内需和对外直接投资

动力，随着进口需求和对外直接投资的增大、出口需求减少，促使资金加速

流出我国，恶化了资本与金融账户、经常项目收支，减少了我国外汇储备。

经常项目收支恶化还降低了我国经济增长速度，同时减少人民币需求，激发

了市场对人民币贬值的预期，从而促使资金加速流出我国。

表 6从国际收支的角度运用国际收支平衡表对“热钱”可能进出我国的渠

道进行了初步分析。图 1则从我国跨境资金及隐藏其中的“热钱”流动方向、

趋势及原因等方面进行了初步阐述。有关“热钱”流入我国所借助相关渠道

的详尽分析，“热钱”规模测算等专题研究敬请关注我们的后续报告。




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