企業トレンド：企業トレンド：ガスシフトと石油シフト油

2009年10月20日

調査部

市原 路子市原 路子

1

内容限られた資源アクセスの中での企業の選択

１ 背景：ガスと石油１．背景：ガスと石油

需要面、埋蔵量面、開発技術面、下流との関係、価格面

２．スーパーメジャーのガスシフト

最近 事例 石油特化とガ 特化３．最近の事例：石油特化とガス特化（１）加EnCanaの分社化 〈2009年11月予定〉（１）加EnCanaの分社化 〈2009年11月予定〉

（２）加Suncor統合 〈2009年8月実施〉

（３）米シェールガス企業（３）米シェ ルガス企業

（４）地域メジャー伊ENI

４ まとめ2

４．まとめ

１．背景：石油とガス１）需要成長ポテンシャル 石油＜ガス

A IEA（2008）の2030年までの長期見通し

石油

ガスB ExxonMobilの2030年までの長期見通し

A.IEA（2008）の2030年までの長期見通し石油 1％増 ガス 1.8％増 (年率）

B. ExxonMobilの2030年までの長期見通し石油 0.9％増 ガス1.8％増 （年率） ⇒

２）埋蔵量ポテンシャル 石油＜ガス

在来型資源の埋蔵量比較、そのほかに非在来資源（オイルサンド、オイルシェール、シェールガス、コールベッドメタン・・・・）も膨大

ExxonMobilアニュアルレポートより

北米12,000

（億バレル）

2005年末の世界の石油資源量評価（出所：石油鉱業連盟　2007）

北米

ラテンアメリカ

アジア太平洋

東欧 北米6 000

7,000

（TCF)

2005年末の世界のガス資源量評価（出所：石油鉱業連盟2007）

北米

ラテンアメリカ

アジア太平洋

東欧

アフリカ

北米

中東

アフリカ

北米4 000

6,000

8,000

10,000 西欧

アフリカ

中東

旧ソ連北米 中東

アフリカ

北米

3,000

4,000

5,000

6,000西欧

アフリカ

中東

旧ソ連

3旧ソ連

中東

旧ソ連 旧ソ連中東

アフリカ

-

2,000

4,000

既生産量 確認埋蔵量（38年） 埋蔵量成長（16年） 未発見資源量（14年）

（）内は可採年数

旧ソ連

中東

アフリカ 旧ソ連

旧ソ連中東アフリカ

北米

-

1,000

2,000

既生産量 確認埋蔵量（51年） 埋蔵量成長（30年） 未発見資源量（17年）

（）内は可採年数

３）開発技術の高度化/多様化(上流事業の細分化）

１．背景：石油とガス３）開発技術の高度化/多様化(上流事業の細分化）

在来型油・ガス田 陸上⇒浅海⇒深海・極地

石油 オイルサンド（露天掘り SAGD法など）

非在来型資源開発

石油：オイルサンド（露天掘り、SAGD法など）、

シェールオイル(米Bakken Shale）、オイルシェール、

ガス：タイトガス、シェールガス、コールベッドメタンガス：タイトガス、シェ ルガス、コ ルベッドメタン〈オイルシェール生産技術：〉

例：ShellのIn-Situ Conversion Process法（米国で実証中、ヨルダンで適用）

〈シェールガス生産技術〉

4加熱してケロジェンの熟成を促進JOGMEC作成

Shell資料より

１．背景：石油とガス４）下流事業との関連性 一部で強まる

非在来石油開発：合成油の精製（アップフレーダー）、受入可能な製油所

LNG 開発:LNG受入基地・気化設備の設置

ガス開発：長距離パイプライン敷設、Gas-to-Liquid

５）石油価格とLNG（ガス）価格の分離

原油及びガス価格原油及びガス価格

120

140

（石油：ドル/バレル）

20

25

（ガス価格：ドル/百万

BTU）

米国WTI原油価格

60

80

100

120

10

15

20米国WTI原油価格

20

40

60

5

10

米国の天然ガス価格（ヘンリーハブ価格）

5

0

2001

年1月

2001

年7月

2002

年1月

2002

年7月

2003

年1月

2003

年7月

2004

年1月

2004

年7月

2005

年1月

2005

年7月

2006

年1月

2006

年7月

2007

年1月

2007

年7月

2008

年1月

2008

年7月

2009

年1月

2009

年7月

データ出所：米国エネルギー省ホームページ

0

石油企業の規模比較　2007年度末（縦軸：生産量, 横軸：埋蔵量）

4 500ExxonMobil

BP4,000

4,500埋蔵量/生産量=10年

スーパーメジャーBP

Shell

3 000

3,500

d)

ス パ メジャ

EnCana分社化後とSuncor統合後のポジション

1,000

ConocoPhillipsChevron

PetrobrasTotal2,500

3,000

千bo

e/d

BGDevon

EnCanaガスと石油に分社化

(2009/11末）

600

800

e/d) 新Suncor

EniStatoilHydro

1,500

2,000

生産

量（

ChesapeakeXTO Energy

Petro-

Canada（2009/8）

Talisman

MarathonHess

ApacheOccidentalAnadarko

BG

400

600

生産

量（千

Bo

新EnCana(ガス）

Repsol-YPF

EnCana

1,000

1,500 （2009/8）

NexenWoodside

0

200 Cenovus（石油）

0

500中堅企業

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

埋蔵量（百万boe)*埋蔵量及び生産量は2007年末。＊EnCanaを分社化した新EnCana及びCenovusは、発表されている分社計画資料より。Petro-Canada買収後の新Suncorの埋蔵量及び生産量は2008年末の各社の埋蔵量、及び2009年第2四半期の各社生産量を単純に加算したもの。

6

0 10,000 20,000 30,000 40,000埋蔵量（百万boe)

データ：各社アニュアルレポート等より

２．スーパーメジャーのガスシフト「石油メジャー」から「ガスメジャー」へ 埋蔵量ガス比 5割近くに

Shell, ExxonMobil 先導 Total, Chevron, ConocoPhillipsも顕著, 先導 , , p 顕著 生産量に占めるガス比率

50%

BP

Chevron

ConocoPhillips

埋蔵量に占めるガス比率

65% BP

Chevron

C Philli

Shell45%

ExxonMobil

Shell

Total

6社全体

Shell

55%

60%

ConocoPhillips

ExxonMobil

Shell

Total

6社全体

BP

ConocoPhillips

ExxonMobil

6社全体40%

BP

ExxonMobil

6社全体45%

50%

Chevron

Total35%

Chevron

ConocoPhillips

Total

35%

40%

2 %

30%

25%

30%

7

25%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

20%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Chevron以外の埋蔵量データは、SEC（米国証券取引所）基準で埋蔵量計上が認められていないオイルサンド分を含む数字。Chevronはオイルサンド事業分（2007年末 436百万バレル）を記載してきたが、2008年末の埋蔵量値では採算性への懸念から記載を見送っている（同社アニュアルレポートより）。 データ：各社アニュアルレポート等より

２．スーパーメジャーのガスシフト

・収益性の低い石油下流部門（資産

Shell

・収益性の低い石油下流部門（資産及び取引量）の縮小を進める。

・石油一貫操業からLNGビジネスを中心にガ シ ト中心にガスシフト

企業 参加国・プロジェクト名

Shell ナイジェリア、オマーン、サハリン2、 ExxonMobilのポートフォリオ

LNG事業への主要参加（生産中・開発中のみ）

2009年3月資料

カタールガス4、ゴーゴン、マレーシア、ブルネイ、NWS

ExxonMobil カタールガスⅡ、ラスガスⅡ、ラスガスⅢ、サハリン１、ゴーゴン、インドネシア（アルン、ボンタン）ネシア（アルン、ボンタン）

Total ナイジェリア、イエメン、カタールガスⅡ、アンゴラ、ノルウェー

BP トリニダード、インドネシア（タングー）、アンゴラ、アブダビ

8

グ ）、アン ラ、アブダビ

Chevron アンゴラ、ゴーゴン、NWS

ConocoPhillips ダーウィン（豪）、カタールガスⅢ

上図：各社の投資家説明資料より 2009年3月資料各種資料より作成

３．石油特化とガス特化１）EnCanaの分社化による改革会社概要：

北米最大の中堅企業（約75万boe/d 埋蔵量 32億バレル) 非在来資源の開発を中心にした上流専業の会社

分社化の概要：

在 （ ) 在 案

北米最大の中堅企業（約75万boe/d 埋蔵量 32億バレル) 非在来資源の開発を中心にした上流専業の会社

非在来型ガス企業EnCana（Gas Co)社と非在来石油開発案件をコアとする石油一貫企業Cenovus社に分割

背景 石油とガスの価格差が広がり 企背景：石油とガスの価格差が広がり、企業評価が過小評価。

目的：長期的に企業価値を高める。戦略的にポートフォリオを構築。戦略的にポ トフォリオを構築。石油の一貫操業を強化する。企業ポテンシャルを評価しやすくする。

予定 2009年11月末予定予定：2009年11月末予定EnCana１株＝新EnCana株, Cenovus株 各１株

9

株

EnCanaホームページより

３．石油特化とガス特化２）S とP t C d の Suncor社の企業戦略（オイルサンド開発から小売販売まで）２）SuncorとPetro-Canadaの

統合・2009年8月1日：Petro-Canada社を

Suncor社の企業戦略（オイルサンド開発から小売販売まで）

2009年8月1日：Petro Canada社を買収して、新Suncorが誕生

（生産量 68万boe/d)

石油 貫操業会社（オイルサンド・石油一貫操業会社（オイルサンド、アップグレーダー、精製、販売）を志向。

統合後 事業の優先付けを行い・ 統合後、事業の優先付けを行い、Petro-Canadaの国外資産は見直し。

統合前と後の資源ポートフォリオ（２C評価）

Suncor資料を元に作成

Suncor（百万boe）

100

統合後　（百万Boe)

11001160

オイルサンド

北米在来型

統合前と後の資源ポートフォリオ（２C評価）

Petro-Canada （百万boe）

1000

1950北米在来型

カナダ東海岸＆北海

その他1850

1000

1160

オイルサンド

1015000

22260

その他

Suncor資料を元に作成

72601850

オイルサンド

オイルサンド

オイルサンド

３．石油特化とガス特化ガ

Chesapeake 石油 31XTO E

〈2社の生産量に占めるガス比率〉

３）非在来シェールガス企業の誕生：

探鉱と買収で急成長 開発技術の研鑽積む

Chesapeake

ガス353千b /d

石油 31千b/d

8%

XTO Energy石油 72

千b/d,

18%

ガス,318千

・XTO Energy社 米最大のガス生産

・Chesapeake社 米国第4位 〈Chesapeake社の埋蔵量と生産量推移〉

boe/d, 92%

318千boe/d, 82%

(両者 生産規模：約40万boe/d)

企業 2009年第2四半期 2008年末米国ガス

〈米国内のガス生産者ランキング〉

企業 2009年第2四半期米国ガス生産量（百万cf/d）

2008年末米国ガス埋蔵量（bcf）

1. XTO Energy 2,352 11,803

2 BP 2 339 14 5322. BP 2,339 14,532

3. Anadarko 2,336 8,105

4. Chesapeake 2,245 11,327

5. Devon 2,129 8,369 XTO Energy社のストラテジー（アニュアルレポート2008よ

Chesapeakeホームページより

6. ConocoPhillips 2,095 10,920

7. EnCana 1,581 5,831

8. Chevron 1,395 2,709

gy社の トラテジ （ア アルレポ ト より）

１）非在来ガスをコアとして、探鉱・開発及び長期的視野での買収により、埋蔵量・生産量を継続的に拡大。

２）十分なキャッシュフローを確保するため、一定量のヘッジングを行う

11

9. ExxonMobil 1,243 11,778

10. Williams 1,180 4,339

ングを行う。３）コアエリアである非在来ガス（タイトガス、CBM、シェール

ガス）開発及びシェールオイル開発に精通した熟練技術スタッフ及びマネージメントスタッフの雇用を維持する。Chesapeake社資料等より作成

３．石油特化とガス特化（４）メジャーENIにもガス分離の圧力

(概要：生産量 約180万boe/d、埋蔵量約66億boe)

・９月、投資家（１％の株主/アセットマネージメント会社）が「ガス・発電」資産の分離・分社化をEni側に提案

現体制では 株価が過小評価のまま（時価総額500億€の潜在的価値あると指摘）・現体制では、株価が過小評価のまま（時価総額500億€の潜在的価値あると指摘）・資金調達の制約を受けている。

ENI側の反応ENI側の反応・Scaroni CEO：規模の維持や統合の有効性を主張し、分割を否定。・政府保有株30％、国営色あり

ENIの事業範囲：・「石油」＝国内外の上流事業、精製、販売・「ガス」＝国内外の上流事業、国外LNG、トレーディング

欧州内のガス販売、発電・売電周辺産ガス国からのイタリア向け高圧PLを保有国内地下貯蔵及びPLネットワークを保有

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・上流開発に係わる「エンジニアリング・建設」

〈参考〉ENI 概要と実績（2008）純利益 €102億 投資額：€189億 キャッシュフロー：€218億 従業員 78,880人

（2008年末）

上流E&P ガス&パワー 精製・販売 エンジ・建設石油天然ガス探鉱 開 ガスの供給（LNGを含む) 石油の精製及び販売 主に 大型沖合開発石油天然ガス探鉱、開

発、生産。

主に、イタリア国内、北海、メキシコ湾、南米、豪州 そのほか カスピ海

ガスの供給（LNGを含む)、再ガス化、輸送、貯蔵、配給、販売事業。

発電（7ヶ所）、売電事業。

石油の精製及び販売。主に欧州地域。

イタリア国内及び欧州で精製を行う。イタリアでの最大の製品供給者

大型沖合開発。

主に、海底パイプライン敷設、プラットフォームの建設、掘削船建造、掘削サ ビス 及び石油化学州、そのほか、カスピ海、

中東、極東、インド、ロシア、アラスカ。

欧州を中心とした統合型ガスビジネスを展開。

供給インフラ：ロシア、アルジェリア、北海、リビアから

の製品供給者。

AgipブランドでのSS販売。

サービス、及び石油化学プラントのEPC事業。

子会社Saipem(Eni43％）を通じた事業。、 、

のイタリア向け輸入PL, 及び国内PLネットワーク、国内ガス貯蔵施設。

部門収益：€80億 部門収益：€27億 部門収益：€5億 部門収益：€80億部門収益：€80億

投資額：€122億

生産：179万boe/d

埋蔵量：66億boe

部門収益：€27億

投資額：€33億

ガス販売：104.23bcm

売電：29.93TWh

部門収益：€5億

投資額：€10億

精製：72万boe/d

欧州内の卸売：25万boe/d

部門収益：€80億

投資額：€20億

受注額：€139億

従業員：35,629人

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従業員：11,194人 従業員：11,389人 Agip SS数：5956ヶ所

従業員：8,327人

,

Eni ホームページより作成

４ まとめ４．まとめ背景：非在来型資源の発展とともに、ガスと石油は開発技術面で高度化/多様化。

幅広い事業を行うスーパーメジャーは非在幅広い事業を行うス パ メジャ は非在来資源を含めて参画するものの、全般的にはLNG事業を中心に 需要及び資源ポテはLNG事業を中心に、需要及び資源ポテンシャルの高いガスにシフト。

北米を主とした上流専業の会社は、ガスか石油か戦略的な選択で、企業価値を高め石油か戦略的な選択で、企業価値を高める狙い。

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