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1 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN OacutePTIMO EN RENTA VARIABLE EN LOS PRINCIPALES MERCADOS EMERGENTES
GLORIA ELISA AacuteLVAREZ RESTREPO
RENE ALBERTO MARTIacuteNEZ GIRADO
FRANCISCO LUIS HERNAacuteNDEZ ARANGO
UNIVERSIDAD DE MEDELLIN
FACULTAD DE INGENIERIacuteA
ESPECIALIZACIOacuteN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
MEDELLIacuteN
2014
PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN OacutePTIMO EN RENTA VARIABLE EN LOS
PRINCIPALES MERCADOS EMERGENTES
GLORIA ELISA AacuteLVAREZ RESTREPO
RENE ALBERTO MARTIacuteNEZ GIRADO
FRANCISCO LUIS HERNAacuteNDEZ ARANGO
Anteproyecto de Trabajo de Grado para optar al tiacutetulo de Especialista en Finanzas y
Mercado de Capitales
Asesor Metodoloacutegico
FELIPE ISAZA CUERVO
Docente TC Ingenieriacutea Financiera
Asesor Temaacutetico
YOHANY PEMBERTHY SALAS
Especialista en Finanzas y Mercado de Capitales
UNIVERSIDAD DE MEDELLIacuteN
FACULTAD DE INGENIERIacuteA
ESPECIALIZACIOacuteN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
MEDELLIacuteN
2014
5
TABLA DE CONTENIDO
paacuteg
GLOSARIO 10
INTRODUCCIOacuteN 12 1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 16
2 JUSTIFICACIOacuteN 19
3 MARCO REFERENCIAL 23 31 MARCO TEOacuteRICO 23
311 Tipos de portafolios 24
312 Anaacutelisis Teacutecnico 24
313 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras 25
314 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio 27
315 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM) 32
316 Modelos alternativos de optimizacioacuten 35
317 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria 35
318 El Modelo de Black y Litterman (MBL) 36
4 OBJETIVOS 42
42 OBJETIVO GENERAL 42 43 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS 42
5 METODOLOGIacuteA 43
6 ALCANCE DEL PROYECTO 45
7 DESARROLLO DEL PROYECTO 46
72 MERCADOS EMERGENTES 46
73 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS 52
731 Sudaacutefrica 52
732 China 53
733 Egipto 55
734 Indonesia 57
735 Brasil 58
736 India 59
737 Rusia 61
738 Marruecos 63
739 Meacutexico 65
7310 Turquiacutea 67
7311 Hungriacutea 68
7312 Chile 69
7313 Peruacute 71
6
7314 Colombia 73
7315 Filipinas 75
7316 Tailandia 77
74 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN 79 8 CONCLUSIONES 86
9 BIBLIOGRAFIacuteA 91
7
GRAFICOS
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz 32
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y
endeudamiento libre de riesgo 33
8
TABLAS
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica 53
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China 54
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto 56
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia 57
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil 58
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India 60
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia 62
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos 64
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico 66
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea 67
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea 69
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile 70
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute 72
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia 74
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas 76
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia 78
9
RESUMEN
El estudio presenta los resultados comparativos en la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en
renta variable en los principales mercados emergentes como toacutepico importante en la toma de
decisiones en el campo de la administracioacuten financiera maacutexime al tener en cuenta que la decisioacuten
de inversioacuten en acciones en estos paiacuteses emergentes debe ser teacutecnicamente analizada toda vez que
estas naciones se encuentran en una etapa de exploracioacuten y experimentacioacuten de crecimiento
econoacutemico y una primera fase de industrializacioacuten o se enfocan en un proceso transicional hacia el
desarrollo Dicho panorama las hace mucho maacutes inestables que las ya consolidadas en el llamado
primer mundo Metodoloacutegicamente se expone dada su importancia los modelos de optimizacioacuten de
portafolios desarrollado por Fisher Black y Robert el modelo de Black y Litterman (MBL) como
modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing Model) o modelo de
valuacioacuten de activos de capital en el mercado bursaacutetil con el fin de destacar los beneficios que se
obtienen en teacuterminos de diversificacioacuten y flexibilidad al momento de decidir sobre la construccioacuten
de un portafolio de inversioacuten en dichos mercados emergentes
Palabras clave Renta Variable Paiacuteses Emergentes Portafolio de Inversioacuten Diversificacioacuten
Estrategia de Inversioacuten Optimizacioacuten Riesgo
Abstract
The study presents the comparative results in the optimisation of portfolio investment in equity in
major emerging markets as a topic important for decision-making in the field of financial
management especially to take into account that the decision of investment in shares of these
emerging countries must be technically analyzed every time that these Nations are in a stage of
exploration and experimentation with economic growth and the first phase of industrialization or
focus on a transitional process towards development This picture makes them much more unstable
than the already consolidated in the so-called first world Methodologically it is exposed given its
importance models of optimization of portfolio developed by Fisher Black and Robert the Black-
Litterman (MBL) model as a model improved of Harry Markowitz-CAPM-(Capital Asset Pricing
Model) or model of value of capital in the stock market in order to highlight the benefits gained in
terms of diversification and flexibility at the time of deciding on the construction of a portfolio of
investment in these emerging markets
Key words equities emerging countries investment portfolio diversification investment strategy
optimization Risk
10
GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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442
TOBIN James Liquidity Preference as Behavior Towards Risk Review of Economic
Studies 1958
VAN HORNE J Financial Management amp Policy 2002 New Jersey Pearson Education
PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN OacutePTIMO EN RENTA VARIABLE EN LOS
PRINCIPALES MERCADOS EMERGENTES
GLORIA ELISA AacuteLVAREZ RESTREPO
RENE ALBERTO MARTIacuteNEZ GIRADO
FRANCISCO LUIS HERNAacuteNDEZ ARANGO
Anteproyecto de Trabajo de Grado para optar al tiacutetulo de Especialista en Finanzas y
Mercado de Capitales
Asesor Metodoloacutegico
FELIPE ISAZA CUERVO
Docente TC Ingenieriacutea Financiera
Asesor Temaacutetico
YOHANY PEMBERTHY SALAS
Especialista en Finanzas y Mercado de Capitales
UNIVERSIDAD DE MEDELLIacuteN
FACULTAD DE INGENIERIacuteA
ESPECIALIZACIOacuteN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
MEDELLIacuteN
2014
5
TABLA DE CONTENIDO
paacuteg
GLOSARIO 10
INTRODUCCIOacuteN 12 1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 16
2 JUSTIFICACIOacuteN 19
3 MARCO REFERENCIAL 23 31 MARCO TEOacuteRICO 23
311 Tipos de portafolios 24
312 Anaacutelisis Teacutecnico 24
313 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras 25
314 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio 27
315 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM) 32
316 Modelos alternativos de optimizacioacuten 35
317 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria 35
318 El Modelo de Black y Litterman (MBL) 36
4 OBJETIVOS 42
42 OBJETIVO GENERAL 42 43 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS 42
5 METODOLOGIacuteA 43
6 ALCANCE DEL PROYECTO 45
7 DESARROLLO DEL PROYECTO 46
72 MERCADOS EMERGENTES 46
73 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS 52
731 Sudaacutefrica 52
732 China 53
733 Egipto 55
734 Indonesia 57
735 Brasil 58
736 India 59
737 Rusia 61
738 Marruecos 63
739 Meacutexico 65
7310 Turquiacutea 67
7311 Hungriacutea 68
7312 Chile 69
7313 Peruacute 71
6
7314 Colombia 73
7315 Filipinas 75
7316 Tailandia 77
74 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN 79 8 CONCLUSIONES 86
9 BIBLIOGRAFIacuteA 91
7
GRAFICOS
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz 32
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y
endeudamiento libre de riesgo 33
8
TABLAS
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica 53
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China 54
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto 56
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia 57
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil 58
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India 60
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia 62
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos 64
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico 66
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea 67
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea 69
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile 70
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute 72
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia 74
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas 76
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia 78
9
RESUMEN
El estudio presenta los resultados comparativos en la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en
renta variable en los principales mercados emergentes como toacutepico importante en la toma de
decisiones en el campo de la administracioacuten financiera maacutexime al tener en cuenta que la decisioacuten
de inversioacuten en acciones en estos paiacuteses emergentes debe ser teacutecnicamente analizada toda vez que
estas naciones se encuentran en una etapa de exploracioacuten y experimentacioacuten de crecimiento
econoacutemico y una primera fase de industrializacioacuten o se enfocan en un proceso transicional hacia el
desarrollo Dicho panorama las hace mucho maacutes inestables que las ya consolidadas en el llamado
primer mundo Metodoloacutegicamente se expone dada su importancia los modelos de optimizacioacuten de
portafolios desarrollado por Fisher Black y Robert el modelo de Black y Litterman (MBL) como
modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing Model) o modelo de
valuacioacuten de activos de capital en el mercado bursaacutetil con el fin de destacar los beneficios que se
obtienen en teacuterminos de diversificacioacuten y flexibilidad al momento de decidir sobre la construccioacuten
de un portafolio de inversioacuten en dichos mercados emergentes
Palabras clave Renta Variable Paiacuteses Emergentes Portafolio de Inversioacuten Diversificacioacuten
Estrategia de Inversioacuten Optimizacioacuten Riesgo
Abstract
The study presents the comparative results in the optimisation of portfolio investment in equity in
major emerging markets as a topic important for decision-making in the field of financial
management especially to take into account that the decision of investment in shares of these
emerging countries must be technically analyzed every time that these Nations are in a stage of
exploration and experimentation with economic growth and the first phase of industrialization or
focus on a transitional process towards development This picture makes them much more unstable
than the already consolidated in the so-called first world Methodologically it is exposed given its
importance models of optimization of portfolio developed by Fisher Black and Robert the Black-
Litterman (MBL) model as a model improved of Harry Markowitz-CAPM-(Capital Asset Pricing
Model) or model of value of capital in the stock market in order to highlight the benefits gained in
terms of diversification and flexibility at the time of deciding on the construction of a portfolio of
investment in these emerging markets
Key words equities emerging countries investment portfolio diversification investment strategy
optimization Risk
10
GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
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Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
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permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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paacuteg
GLOSARIO 10
INTRODUCCIOacuteN 12 1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 16
2 JUSTIFICACIOacuteN 19
3 MARCO REFERENCIAL 23 31 MARCO TEOacuteRICO 23
311 Tipos de portafolios 24
312 Anaacutelisis Teacutecnico 24
313 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras 25
314 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio 27
315 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM) 32
316 Modelos alternativos de optimizacioacuten 35
317 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria 35
318 El Modelo de Black y Litterman (MBL) 36
4 OBJETIVOS 42
42 OBJETIVO GENERAL 42 43 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS 42
5 METODOLOGIacuteA 43
6 ALCANCE DEL PROYECTO 45
7 DESARROLLO DEL PROYECTO 46
72 MERCADOS EMERGENTES 46
73 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS 52
731 Sudaacutefrica 52
732 China 53
733 Egipto 55
734 Indonesia 57
735 Brasil 58
736 India 59
737 Rusia 61
738 Marruecos 63
739 Meacutexico 65
7310 Turquiacutea 67
7311 Hungriacutea 68
7312 Chile 69
7313 Peruacute 71
6
7314 Colombia 73
7315 Filipinas 75
7316 Tailandia 77
74 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN 79 8 CONCLUSIONES 86
9 BIBLIOGRAFIacuteA 91
7
GRAFICOS
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz 32
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y
endeudamiento libre de riesgo 33
8
TABLAS
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica 53
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China 54
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto 56
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia 57
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil 58
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India 60
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia 62
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos 64
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico 66
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea 67
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea 69
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile 70
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute 72
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia 74
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas 76
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia 78
9
RESUMEN
El estudio presenta los resultados comparativos en la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en
renta variable en los principales mercados emergentes como toacutepico importante en la toma de
decisiones en el campo de la administracioacuten financiera maacutexime al tener en cuenta que la decisioacuten
de inversioacuten en acciones en estos paiacuteses emergentes debe ser teacutecnicamente analizada toda vez que
estas naciones se encuentran en una etapa de exploracioacuten y experimentacioacuten de crecimiento
econoacutemico y una primera fase de industrializacioacuten o se enfocan en un proceso transicional hacia el
desarrollo Dicho panorama las hace mucho maacutes inestables que las ya consolidadas en el llamado
primer mundo Metodoloacutegicamente se expone dada su importancia los modelos de optimizacioacuten de
portafolios desarrollado por Fisher Black y Robert el modelo de Black y Litterman (MBL) como
modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing Model) o modelo de
valuacioacuten de activos de capital en el mercado bursaacutetil con el fin de destacar los beneficios que se
obtienen en teacuterminos de diversificacioacuten y flexibilidad al momento de decidir sobre la construccioacuten
de un portafolio de inversioacuten en dichos mercados emergentes
Palabras clave Renta Variable Paiacuteses Emergentes Portafolio de Inversioacuten Diversificacioacuten
Estrategia de Inversioacuten Optimizacioacuten Riesgo
Abstract
The study presents the comparative results in the optimisation of portfolio investment in equity in
major emerging markets as a topic important for decision-making in the field of financial
management especially to take into account that the decision of investment in shares of these
emerging countries must be technically analyzed every time that these Nations are in a stage of
exploration and experimentation with economic growth and the first phase of industrialization or
focus on a transitional process towards development This picture makes them much more unstable
than the already consolidated in the so-called first world Methodologically it is exposed given its
importance models of optimization of portfolio developed by Fisher Black and Robert the Black-
Litterman (MBL) model as a model improved of Harry Markowitz-CAPM-(Capital Asset Pricing
Model) or model of value of capital in the stock market in order to highlight the benefits gained in
terms of diversification and flexibility at the time of deciding on the construction of a portfolio of
investment in these emerging markets
Key words equities emerging countries investment portfolio diversification investment strategy
optimization Risk
10
GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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6
7314 Colombia 73
7315 Filipinas 75
7316 Tailandia 77
74 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN 79 8 CONCLUSIONES 86
9 BIBLIOGRAFIacuteA 91
7
GRAFICOS
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz 32
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y
endeudamiento libre de riesgo 33
8
TABLAS
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica 53
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China 54
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto 56
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia 57
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil 58
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India 60
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia 62
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos 64
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico 66
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea 67
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea 69
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile 70
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute 72
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia 74
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas 76
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia 78
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RESUMEN
El estudio presenta los resultados comparativos en la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en
renta variable en los principales mercados emergentes como toacutepico importante en la toma de
decisiones en el campo de la administracioacuten financiera maacutexime al tener en cuenta que la decisioacuten
de inversioacuten en acciones en estos paiacuteses emergentes debe ser teacutecnicamente analizada toda vez que
estas naciones se encuentran en una etapa de exploracioacuten y experimentacioacuten de crecimiento
econoacutemico y una primera fase de industrializacioacuten o se enfocan en un proceso transicional hacia el
desarrollo Dicho panorama las hace mucho maacutes inestables que las ya consolidadas en el llamado
primer mundo Metodoloacutegicamente se expone dada su importancia los modelos de optimizacioacuten de
portafolios desarrollado por Fisher Black y Robert el modelo de Black y Litterman (MBL) como
modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing Model) o modelo de
valuacioacuten de activos de capital en el mercado bursaacutetil con el fin de destacar los beneficios que se
obtienen en teacuterminos de diversificacioacuten y flexibilidad al momento de decidir sobre la construccioacuten
de un portafolio de inversioacuten en dichos mercados emergentes
Palabras clave Renta Variable Paiacuteses Emergentes Portafolio de Inversioacuten Diversificacioacuten
Estrategia de Inversioacuten Optimizacioacuten Riesgo
Abstract
The study presents the comparative results in the optimisation of portfolio investment in equity in
major emerging markets as a topic important for decision-making in the field of financial
management especially to take into account that the decision of investment in shares of these
emerging countries must be technically analyzed every time that these Nations are in a stage of
exploration and experimentation with economic growth and the first phase of industrialization or
focus on a transitional process towards development This picture makes them much more unstable
than the already consolidated in the so-called first world Methodologically it is exposed given its
importance models of optimization of portfolio developed by Fisher Black and Robert the Black-
Litterman (MBL) model as a model improved of Harry Markowitz-CAPM-(Capital Asset Pricing
Model) or model of value of capital in the stock market in order to highlight the benefits gained in
terms of diversification and flexibility at the time of deciding on the construction of a portfolio of
investment in these emerging markets
Key words equities emerging countries investment portfolio diversification investment strategy
optimization Risk
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GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
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Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
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En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
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Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
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Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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7
GRAFICOS
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz 32
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y
endeudamiento libre de riesgo 33
8
TABLAS
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica 53
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China 54
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto 56
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia 57
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil 58
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India 60
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia 62
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos 64
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico 66
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea 67
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea 69
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile 70
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute 72
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia 74
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas 76
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia 78
9
RESUMEN
El estudio presenta los resultados comparativos en la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en
renta variable en los principales mercados emergentes como toacutepico importante en la toma de
decisiones en el campo de la administracioacuten financiera maacutexime al tener en cuenta que la decisioacuten
de inversioacuten en acciones en estos paiacuteses emergentes debe ser teacutecnicamente analizada toda vez que
estas naciones se encuentran en una etapa de exploracioacuten y experimentacioacuten de crecimiento
econoacutemico y una primera fase de industrializacioacuten o se enfocan en un proceso transicional hacia el
desarrollo Dicho panorama las hace mucho maacutes inestables que las ya consolidadas en el llamado
primer mundo Metodoloacutegicamente se expone dada su importancia los modelos de optimizacioacuten de
portafolios desarrollado por Fisher Black y Robert el modelo de Black y Litterman (MBL) como
modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing Model) o modelo de
valuacioacuten de activos de capital en el mercado bursaacutetil con el fin de destacar los beneficios que se
obtienen en teacuterminos de diversificacioacuten y flexibilidad al momento de decidir sobre la construccioacuten
de un portafolio de inversioacuten en dichos mercados emergentes
Palabras clave Renta Variable Paiacuteses Emergentes Portafolio de Inversioacuten Diversificacioacuten
Estrategia de Inversioacuten Optimizacioacuten Riesgo
Abstract
The study presents the comparative results in the optimisation of portfolio investment in equity in
major emerging markets as a topic important for decision-making in the field of financial
management especially to take into account that the decision of investment in shares of these
emerging countries must be technically analyzed every time that these Nations are in a stage of
exploration and experimentation with economic growth and the first phase of industrialization or
focus on a transitional process towards development This picture makes them much more unstable
than the already consolidated in the so-called first world Methodologically it is exposed given its
importance models of optimization of portfolio developed by Fisher Black and Robert the Black-
Litterman (MBL) model as a model improved of Harry Markowitz-CAPM-(Capital Asset Pricing
Model) or model of value of capital in the stock market in order to highlight the benefits gained in
terms of diversification and flexibility at the time of deciding on the construction of a portfolio of
investment in these emerging markets
Key words equities emerging countries investment portfolio diversification investment strategy
optimization Risk
10
GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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8
TABLAS
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica 53
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China 54
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto 56
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia 57
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil 58
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India 60
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia 62
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos 64
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico 66
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea 67
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea 69
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile 70
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute 72
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia 74
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas 76
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia 78
9
RESUMEN
El estudio presenta los resultados comparativos en la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en
renta variable en los principales mercados emergentes como toacutepico importante en la toma de
decisiones en el campo de la administracioacuten financiera maacutexime al tener en cuenta que la decisioacuten
de inversioacuten en acciones en estos paiacuteses emergentes debe ser teacutecnicamente analizada toda vez que
estas naciones se encuentran en una etapa de exploracioacuten y experimentacioacuten de crecimiento
econoacutemico y una primera fase de industrializacioacuten o se enfocan en un proceso transicional hacia el
desarrollo Dicho panorama las hace mucho maacutes inestables que las ya consolidadas en el llamado
primer mundo Metodoloacutegicamente se expone dada su importancia los modelos de optimizacioacuten de
portafolios desarrollado por Fisher Black y Robert el modelo de Black y Litterman (MBL) como
modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing Model) o modelo de
valuacioacuten de activos de capital en el mercado bursaacutetil con el fin de destacar los beneficios que se
obtienen en teacuterminos de diversificacioacuten y flexibilidad al momento de decidir sobre la construccioacuten
de un portafolio de inversioacuten en dichos mercados emergentes
Palabras clave Renta Variable Paiacuteses Emergentes Portafolio de Inversioacuten Diversificacioacuten
Estrategia de Inversioacuten Optimizacioacuten Riesgo
Abstract
The study presents the comparative results in the optimisation of portfolio investment in equity in
major emerging markets as a topic important for decision-making in the field of financial
management especially to take into account that the decision of investment in shares of these
emerging countries must be technically analyzed every time that these Nations are in a stage of
exploration and experimentation with economic growth and the first phase of industrialization or
focus on a transitional process towards development This picture makes them much more unstable
than the already consolidated in the so-called first world Methodologically it is exposed given its
importance models of optimization of portfolio developed by Fisher Black and Robert the Black-
Litterman (MBL) model as a model improved of Harry Markowitz-CAPM-(Capital Asset Pricing
Model) or model of value of capital in the stock market in order to highlight the benefits gained in
terms of diversification and flexibility at the time of deciding on the construction of a portfolio of
investment in these emerging markets
Key words equities emerging countries investment portfolio diversification investment strategy
optimization Risk
10
GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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9
RESUMEN
El estudio presenta los resultados comparativos en la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en
renta variable en los principales mercados emergentes como toacutepico importante en la toma de
decisiones en el campo de la administracioacuten financiera maacutexime al tener en cuenta que la decisioacuten
de inversioacuten en acciones en estos paiacuteses emergentes debe ser teacutecnicamente analizada toda vez que
estas naciones se encuentran en una etapa de exploracioacuten y experimentacioacuten de crecimiento
econoacutemico y una primera fase de industrializacioacuten o se enfocan en un proceso transicional hacia el
desarrollo Dicho panorama las hace mucho maacutes inestables que las ya consolidadas en el llamado
primer mundo Metodoloacutegicamente se expone dada su importancia los modelos de optimizacioacuten de
portafolios desarrollado por Fisher Black y Robert el modelo de Black y Litterman (MBL) como
modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing Model) o modelo de
valuacioacuten de activos de capital en el mercado bursaacutetil con el fin de destacar los beneficios que se
obtienen en teacuterminos de diversificacioacuten y flexibilidad al momento de decidir sobre la construccioacuten
de un portafolio de inversioacuten en dichos mercados emergentes
Palabras clave Renta Variable Paiacuteses Emergentes Portafolio de Inversioacuten Diversificacioacuten
Estrategia de Inversioacuten Optimizacioacuten Riesgo
Abstract
The study presents the comparative results in the optimisation of portfolio investment in equity in
major emerging markets as a topic important for decision-making in the field of financial
management especially to take into account that the decision of investment in shares of these
emerging countries must be technically analyzed every time that these Nations are in a stage of
exploration and experimentation with economic growth and the first phase of industrialization or
focus on a transitional process towards development This picture makes them much more unstable
than the already consolidated in the so-called first world Methodologically it is exposed given its
importance models of optimization of portfolio developed by Fisher Black and Robert the Black-
Litterman (MBL) model as a model improved of Harry Markowitz-CAPM-(Capital Asset Pricing
Model) or model of value of capital in the stock market in order to highlight the benefits gained in
terms of diversification and flexibility at the time of deciding on the construction of a portfolio of
investment in these emerging markets
Key words equities emerging countries investment portfolio diversification investment strategy
optimization Risk
10
GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
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caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
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La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
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En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
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retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
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Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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10
GLOSARIO
Accioacuten es una fraccioacuten del capital de una empresa Una de las formas de conseguir recursos
en las empresas es admitiendo nuevos socios Estos nuevos socios participan del capital de la
empresa adquiriendo acciones de la misma
Aversioacuten al Riesgo actitud de rechazo que experimenta un inversor ante el riesgo financiero
en concreto ante la posibilidad de sufrir perdida en el valor de sus activos El grado de
aversioacuten al riesgo determina el perfil del inversor (conservador medio arriesgado) y debe ser
el punto de partida para elegir un punto de inversioacuten
Beta es un iacutendice que muestra la relacioacuten estadiacutestica entre la rentabilidad de un determinado
activo y la rentabilidad de un mercado como un todo Los activos con beta pequentildeo presentan
un menor riesgo que los activos con beta grande
Cartera posesioacuten de tiacutetulos por un individuo o por una institucioacuten La cartera puede incluir
bonos acciones certificados de depoacutesitos bancarios oro entre otros Generalmente se
conoce como cartera al volumen de creacuteditos que otorga una institucioacuten sin embargo el
teacutermino incluye cualquier derecho exigible sobre un activo que posea un individuo o
institucioacuten
Correlacioacuten es la medida de coacutemo dos activos con riesgo oscilan uno con relacioacuten a otro Es
una medida derivada de la razoacuten estadiacutestica covarianza y puede varias entre -1 y +1 Una
correlacioacuten de -1 significa que los activos se comportan de una manera exactamente opuesta
Cuando uno sube el otro baja en la misma proporcioacuten Una correlacioacuten de +1 significa que
dos activos tienen el mismo comportamiento cuando uno sube el otro sube en la misma
proporcioacuten Una correlacioacuten proacutexima a cero significa que los comportamientos del activo no
guardan relacioacuten entre siacute
Covarianza estadiacutestico que mide la relacioacuten entre dos variables Una covarianza 0 indica
que no hay relacioacuten alguna entre ambas mientras que valores altos implican que el valor de
una estaacute muy ligado al valor de la otra variable
Dividendos es la porcioacuten que le corresponde al tenedor de una accioacuten sobre la ganancia que
decide distribuir la empresa Existen modalidades de dividendos obligatorios fijos o
miacutenimos siempre de acuerdo al estatuto de la compantildeiacutea
Mercado Bursaacutetil mercado primario y secundario en el que se negocian valores
mobiliarios de renta fija y variable Es sinoacutenimo de ldquoBolsardquo
Varianza medida estadiacutestica de dispersioacuten de la distribucioacuten utilizada como medida para
determinar el riesgo de una inversioacuten
11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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11
12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
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4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
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particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
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Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
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determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
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Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
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Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
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Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
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Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
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escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
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Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
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Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
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completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
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Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
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Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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12
INTRODUCCIOacuteN
Hoy en diacutea la importancia de conocer de los sistemas financieros y las oportunidades
que ofrece el mercado al puacuteblico en general son crecientes las empresas por ejemplo
especialmente las de naturaleza anoacutenima en un principio consideran el sector financiero
como una opcioacuten para sus excedentes sus apropiaciones entre otras constituyendo las
herramientas que presta el medio como un apoyo base de sus operaciones bursaacutetiles Es
decir desarrollando el mercado Primario y Secundario como respuesta a las diversas
oportunidades de mercado que se presentan tanto en el proceso de colocacioacuten de acciones
(mercado primario) como en las sucesivas compraventas entre inversores de los tiacutetulos ya
emitidos en el mercado primario (mercado secundario)
El actual crecimiento de la economiacutea y el desarrollo de nuevas tecnologiacuteas que
permiten la comunicacioacuten en tiempo real y eficiente entre diversas regiones del mundo ha
permitido que muchos de los centros financieros interactuacuteen con mayor eficiencia y
rapidez asiacute como tambieacuten que muchos inversionistas e instituciones puedan acceder a
fondos o capitales a los cuales anteriormente no podiacutean hacerlo de esta forma es como se
desarrolla el campo de las finanzas internacionales Asiacute mismo surgen una serie de
necesidades financieras que necesitan ser resueltas tanto en el aacutembito pragmaacutetico como
teoacuterico es por ello que modelos financieros teoriacuteas y meacutetodos se fueron desarrollando para
satisfacer dichas necesidades como la evaluacioacuten de riesgos de rentabilidad o de
financiamiento propicios de los mercados internacionales (Peacutezier 2007)
Actualmente se ve entre las necesidades de las organizaciones contar con un gerente
financiero inclusive en compantildeiacuteas en crecimiento y en todos los sectores de la produccioacuten
nacional por lo cual no es exclusivo de grandes corporaciones o de compantildeiacuteas del sector
financiero por lo cual las funciones que maacutes comuacutenmente se encuentra en los gerentes
financieros de las compantildeiacuteas son entre otras el correcto uso de los dineros de la empresa la
buacutesqueda de oportunidades financieras y el planteamiento y disentildeo de un portafolio de
13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
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Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
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Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
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Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
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escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
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Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
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Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
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completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
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retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
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Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
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Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
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5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
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6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
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informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
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8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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13
inversiones para el aprovechamiento de los recursos de efectivo disponibles y su
crecimiento (Mariacuten 2006)
En un mundo tan globalizado como el que se presenta hoy en diacutea donde las crisis
econoacutemicas de los paiacuteses desarrollados han afectado el resto de las economiacuteas donde el
resurgir de estos paiacuteses se hace cada vez maacutes notorio pero sigue siendo a ritmos cansinos
donde algunos paiacuteses han entrado en quiebra y sus calificaciones crediticias han bajado
Los paiacuteses emergentes continuacutean siendo la principal alternativa de los inversionistas
internacionales para refugiarse y minimizar el riesgo de sus inversiones
Los operadores bursaacutetiles han buscado la ecuacioacuten perfecta que permita ganar dinero
con altas probabilidades de eacutexito durante un tiempo considerable para ello se han basado
de las investigaciones existentes de las formulas comprobadas algunas de ellas por
grandes personalidades en el campo bursaacutetil de los anaacutelisis fundamentales que se realizan
por la exploracioacuten de una firma determinada comparando sus resultados financieros
balances comparativos anaacutelisis horizontal y vertical anaacutelisis sectorial determinante con los
ciclos de vida del sector asiacute como sus indicadores de referencia indicadores de crecimiento
de la economiacutea nacional entre otros el hecho final lo constituye tomar una decisioacuten
acertada de en queacute invertir los recursos disponibles en los que se da una confianza
determinada en el profesional en el campo financiero los resultados finales suelen ser muy
diversos pues como bien se sabe en este campo no hay nada escrito y las sorpresas
pueden venir por maacutes de una situacioacuten bien sea nacional internacional sectorial inclusive
estaacute ligada a hechos de orden puacuteblico entre otros
De igual forma los inversionistas en los diversos tipos de renta tanto fija como
variable consideran que una de las regiones maacutes atractivas ha sido Latinoameacuterica pero
acceder a estas economiacuteas no siempre ha sido faacutecil y en ocasiones se ha subestimado el
eventual riesgo que implica la conformacioacuten de un portafolio diversificado y seguro Lo
anterior ha sido respuesta a la incertidumbre que ha generado las decisiones de los uacuteltimos
gobiernos en aspectos econoacutemicos poliacuteticos y legales que auacuten prevalecen y que juega un
rol importante como variables de tipo exoacutegenas a considera en decisiones de inversioacuten
14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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14
Por su parte mientras los paiacuteses que integran el G-7 tienen el 11 de la poblacioacuten
mundial los emergentes representan maacutes del 50 y entre ellos se incluye a Brasil Chile
China Colombia Repuacuteblica Checa Egipto Hungriacutea India Indonesia Israel Malasia
Meacutexico Marruecos Filipinas Peruacute Polonia Rusia Sudaacutefrica Taiwaacuten Tailandia y
Turquiacutea
Con respecto a los paiacuteses que conforman el llamado BRIC (Brasil Rusia India y
China) no son considerados como un grupo fijo toda vez que su pertenencia depende de su
desempentildeo anual En tanto predomina como emergentes originales la China India Brasil
Indonesia Corea Rusia Turquiacutea Meacutexico y Taiwaacuten adicionalmente un importante grupo
de 14 paiacuteses ya se encuentran encubaacutendose para hacer parte activa de este grupo emergente
ellos son Egipto (desplazado en 2012) Nigeria Tailandia Colombia Vietnam Malasia
Polonia Bangladesh Sudaacutefrica Filipinas Peruacute Argentina Pakistaacuten y Chile (miembro
desde 2012)
Pese a las dificultades que enfrentan estos paiacuteses emergentes al buscar su desarrollo o
transicioacuten que los hace un tanto inestables econoacutemicamente y por consiguiente al tomar
decisiones en materia de inversioacuten en su mercado bursaacutetil no dejan de convertirse en un
escenario atractivo cuando de diversificar inversiones y riesgo se trata
Existen diversas teoriacuteas y modelos de administracioacuten de portafolios todos ellos
desarrollados a lo largo del tiempo y es evidente que tanto la seleccioacuten como la
administracioacuten de dichos portafolios no se deben de llevar de una manera superficial sino
que por el contrario requiere de un alto grado de estudio teacutecnica e informacioacuten Desde que
se comenzaron a formular los diferentes meacutetodos de administracioacuten de portafolios siempre
un primer elemento a considerar es el caacutelculo del famoso binomio rentabilidad-riesgo y
esto exige tener informacioacuten y conocer aspectos de la economiacutea del sector en el que se va a
invertir asiacute como tambieacuten de la empresa o del tiacutetulo en el que se va a invertir Una vez que
se ha estudiado la relacioacuten riesgo-rentabilidad el siguiente paso es el anaacutelisis del portafolio
de inversioacuten y en especiacutefico la formacioacuten del mismo el cual se elegiraacute de acuerdo a las
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
87
Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
89
comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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to Black-Littermanrdquo
PUERTA MOLINA Andreacutes Felipe LANIADO ROJAS Henry Disentildeo de Estrategias
Oacuteptimas para la Seleccioacuten de Portafolios Un Anaacutelisis de la Ponderacioacuten Inversa Al Riesgo
(PIR) [En liacutenea] 2010 [citado 13 octubre 2013] Disponible en internet
lthttpaprendeenlineaudeaeducogt
SHARPE William F Capital Asset Prices A Theory Of Market Equilibrium Under
Conditions Of Risk En The Journal of Finance Septiembre 1964 Vol 19 No 3 p 425-
442
TOBIN James Liquidity Preference as Behavior Towards Risk Review of Economic
Studies 1958
VAN HORNE J Financial Management amp Policy 2002 New Jersey Pearson Education
15
caracteriacutesticas del inversionista y finalmente una vez que se ha formado el portafolio el
uacuteltimo paso es su administracioacuten la cual es la parte dinaacutemica de evaluacioacuten y revisioacuten en
funcioacuten de los objetivos del inversionista (Mariacuten 2006)
Para efectos metodoloacutegicos se abordaron los maacutes importantes y ortodoxos modelos de
inversioacuten de los cuales el modelo maacutes utilizado para la determinacioacuten del costo del capital
accionario ha sido tradicionalmente el de Harry Markowitz Capital Asset Pricing Model
(CAPM) pero en paiacuteses emergentes este modelo recomienda ajustarse de diversas maneras
para incorporar el riesgo adicional que implica invertir en dichos paiacuteses por lo cual se hace
referencia igualmente al modelo de Black y Litterman (MBL) como modelo mejorado de
Markowitz
De esta forma el lector encontraraacute en este anaacutelisis una evaluacioacuten de los sistemas
usados maacutes comuacutenmente en lo que el desarrollo de modelos se refiere con el fin de
seleccionar entre varias alternativas de acuerdo a determinados criterios la maacutes oacuteptima
este anaacutelisis pretende ser una guiacutea para la revisioacuten y entendimiento de los modelos y una
aproximacioacuten de una opinioacuten profesional de los expositores sobre la cual una persona que
quiera encontrar un criterio de seleccioacuten sobre un modelo especifico podraacute tener en cuenta
la opinioacuten aquiacute suministrada como una fuente de anaacutelisis adicional a su seleccioacuten para
posterior desarrollo de portafolio de inversiones
La tarea actual seraacute entonces realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental analizar las
acciones de modo criacutetico estableciendo lo mejor y lo peor de cada una al final no se tendraacute
un modelo de aplicacioacuten para quien designe que hacer con sus excedentes sino una opinioacuten
de lo que se considera bueno y malo a la hora de escoger un portafolio y poner en ello
recursos esperando obtener beneficios
16
2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
La crisis financiera de los paiacuteses desarrollados que se inicioacute en el antildeo 2008 por el
colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos generoacute una profunda crisis financiera
de marco generalizado causando fenoacutemenos econoacutemicos como derrumbes bursaacutetiles y
generando desconfianza en los mercados desarrollados ocasionando una fuerte inyeccioacuten
de liquidez de la FED en los mercados y una salida de capitales hacia mercados
emergentes En conjunto se originoacute una crisis econoacutemica a escala internacional Esta crisis
auacuten se ve reflejada con el tiacutemido crecimiento de los paiacuteses maacutes desarrollados
Con la integracioacuten de los grandes centros financieros del mundo los inversionistas
pueden acceder a la informacioacuten diaria y en tiempo real relacionados con los diferentes
instrumentos de inversioacuten como acciones y bonos y de esta manera formar sus diferentes
portafolios de inversioacuten La decisioacuten de invertir en mercados internacionales conlleva
entonces evaluar nuevos riesgos Mascarentildeas menciona que la informacioacuten en los mercados
financieros internacionales puede ser maacutes difiacutecil de conseguir que la de los mercados
nacionales pero ademaacutes de lo anterior es necesario considerar el riesgo de tipo de cambio
puesto que el rendimiento en la moneda local en una inversioacuten extranjera dependeraacute no solo
del rendimiento de dicha inversioacuten sino de la evolucioacuten de su tipo de cambio en relacioacuten a
la domeacutestica es por ello que al invertir en valores del extranjero se adquieren dos activos
claramente diferenciados el tiacutetulo y la moneda en que estaacute denominado dicho valor de tal
manera que el inversionista se expone tanto a las fluctuaciones de los precios de los valores
como al riesgo cambiario por ello es necesario realizar un estudio que permita administrar
de manera eficiente dichos riesgos a los que se enfrenta el inversionista (Mascarentildeas 2005)
La determinacioacuten de un portafolio oacuteptimo es un objetivo permanente de los
inversionistas y de acuerdo con las circunstancias actuales del mercado donde las
economiacuteas desarrolladas estaacuten en problemas y las emergentes parecen ser la opcioacuten para
estos
17
La existencia de imperfecciones en el mercado evita que los mercados esteacuten
completamente integrados por consiguiente los inversionistas y los acreedores aprovechan
caracteriacutesticas uacutenicas que hacen maacutes atractivos a los mercados extranjeros que a los
nacionales esto motiva el flujo de fondos y da como resultado el desarrollo de mercados
financieros internacionales
Vale la pena retomar la posicioacuten de Madura (2001) al mencionar tres motivos para invertir
en mercados externos
Condiciones econoacutemicas en este punto menciona que en el entorno global algunas
empresas llevaraacuten a cabo un mejor desempentildeo en un mercado extranjero que en su
propio paiacutes
Expectativas del tipo de cambio este punto se expone de la siguiente manera ldquoAlgunos
inversionistas compran valores financieros denominado en una divisa que se espera
aumente de valor contra la suyardquo
Diversificacioacuten Internacional finalmente en este punto se menciona que el
inversionista encuentra mayores empresas con una mayor diversificacioacuten de industria y
que el riesgo no depende de un solo paiacutes El inversionista que se enfrenta por primera
vez a la posibilidad de colocar parte de sus fondos en mercados de valores extranjeros
tiende a pensar intuitivamente que la pluralidad de variables que se tienen en cuenta en
el proceso de asignacioacuten o colocacioacuten de activos en dichos mercados incrementa el
riesgo asumido en este tipo de inversioacuten frente al que se derivara de la composicioacuten de
un portafolio de valores negociados en su mercado nacional La aplicacioacuten de los
conceptos de la moderna teoriacutea de portafolios a un escenario internacional le deberiacutean
de convencer de que la diversificacioacuten internacional en teacuterminos de riesgo yo
rentabilidad presenta ventajas sobre una inversioacuten en mercados nacionales ya que la
reduccioacuten de la volatilidad esperada de los rendimientos tiende a mejorar la rentabilidad
ajustada por riesgo del portafolio nacional (Cruz 2012)
18
En este sentido conviene recordar que el riesgo de un portafolio viene medido por la
desviacioacuten estaacutendar o variacioacuten de la rentabilidad esperada como consecuencia de las
fluctuaciones en los precios de venta de los tiacutetulos yo en el importe cobrado en concepto de
dividendo La variacioacuten de la rentabilidad esperada tiene su origen en la pluralidad de
factores de iacutendole general que afectan a todos los valores cotizados en un mismo mercado
bursaacutetil y a factores propios de la situacioacuten que caracteriza a la empresa cotizada o al
sector industrial al que pertenece Asiacute en funcioacuten de las causas que originen el riesgo que
un inversionista asume en su portafolio podemos diferenciar entre un riesgo sistemaacutetico o
de mercado y un riesgo no sistemaacutetico consustancial a cada valor que compone el
portafolio de inversioacuten La diversificacioacuten internacional reduce el riesgo sistemaacutetico o de
mercado de un portafolio ya que los condicionantes econoacutemicos y poliacuteticos propios de un
paiacutes tienen una influencia muy reducida o nula en el comportamiento de los tiacutetulos
negociados en otros mercados de valores Los movimientos en los tipos de intereacutes la
poliacutetica fiscal las expectativas sobre la evolucioacuten del PIB las elecciones o los
comportamientos de otros inversionistas generan una correlacioacuten positiva y de magnitud
significativa entre los precios de la mayoriacutea de los valores nacionales cotizados en un
mismo mercado (Cruz 2102)
En este orden de ideas el desarrollo del presente proyecto permitioacute estructurar un
portafolio de inversioacuten para un inversionista internacional basado en instrumentos
financieros de renta variable en paiacuteses desarrollados yo emergentes considerando que
nunca antes los inversionistas han sido capaces de cruzar las fronteras nacionales tan
faacutecilmente o en forma poco costosa gracias a la gran velocidad y bajo costo de las
comunicaciones y sistemas de informacioacuten actuales Los inversionistas ya no estaacuten
confinados a los recursos o al potencial del mercado bursaacutetil de un paiacutes en forma domeacutestica
por el contrario estaacuten diversificando sus riesgos hacia otras economiacuteas que les permita
mitigar posibles impactos negativos de su paiacutes origen especialmente cuando se presenta
alta inestabilidad normalmente por medidas de tipo poliacutetico y econoacutemico
19
3 JUSTIFICACIOacuteN
El cambio de poliacuteticas monetarias principalmente en EEUU y la vuelta al crecimiento
del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de la misma crisis que han
enfrentado recientemente originando en consecuencia los problemas estructurales de
muchas economiacuteas en desarrollo
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Sin embargo a pesar del gran auge que han tenido las inversiones internacionales los
modelos actuales de administracioacuten de portafolios se han mantenido en un aacutembito nacional
sin tomar en cuenta los riesgos como el tipo de cambio o incluso la anexioacuten de tiacutetulos de
cobertura como un Futuro o una Opcioacuten de esta forma modelos como Black y Litterman
(MBL) como modelo mejorado de Harry Markowitz-CAPM- (Capital Asset Pricing
Model) que estaacuten enfocados a formar portafolios nacionales se pueden utilizar para
administrar inversiones internacionales Actualmente los mercados bursaacutetiles se encuentran
inmersos en el gran proceso de la globalizacioacuten lo cual representa para los inversionistas
una enorme diversidad de productos financieros en los cuales pueden invertir es por esto
que el inversionista debe ser cauto respecto a los modelos a empelar par su eacutexito en la
administracioacuten de los eventuales riesgos de portafolios internacionales maacutexime en paiacuteses
emergentes que reflejan de laguna forma inestabilidades econoacutemicas por su etapa
transicional
Asiacute mismo el inversionista debe tener claridad acerca del posible impacto que genera
la volatilidad del tipo de cambio que determina entre otros factores el rendimiento de su
portafolio de inversioacuten internacional Para mitigar al menos en arte su nivel de
20
incertidumbre puede lograr una mejor administracioacuten del riesgo de su inversioacuten mediante
el empleo de estrategias que les ofrecen los diversos modelos de inversioacuten como el caso
del Modelo de Black y Litterman por corresponder a un mejoramiento del Modelo del
CAPM
En este sentido el objetivo se centra en determinar la mejor opcioacuten de inversioacuten en
renta variable que permita un portafolio oacuteptimo en esos mercados emergentes que hoy se
constituyen en excelente alternativa foraacutenea de inversioacuten si se considera en estas
economiacuteas pese a su eventual inestabilidad por su transicioacuten hacia el desarrollo en
atractivos mercados bursaacutetiles que vale la pena entrar a explorar
Para abordar el estudio se tuvo en cuanta en la investigacioacuten la de tipo Mixta es decir
aquella que considera elementos Cuantitativos (medibles estadiacutesticamente) al igual de tipo
Cualitativo (Exploratorio) al considerar variables de tipo subjetivas inherentes a elementos
descriptivos de orden subjetivo En lo Cuantitativo se inicia con el caacutelculo de los valores
estadiacutesticos tales como media varianza desviacioacuten estaacutendar covarianzas y coeficientes de
correlacioacuten entre otros elementos necesarios para poder llevar a cabo la formacioacuten de los
portafolios de inversioacuten que se formaran de igual forma se analiza el tipo de cambio de las
monedas de los paiacuteses emergentes bajo estudio de los que provendraacuten dichas inversiones
Todo esto con el objetivo de analizar de manera individual cada uno de los elementos y su
riesgo ya que el riesgo de un portafolio depende del riesgo de cada uno de los valores en el
mismo del porcentaje de fondos invertidos en cada elemento y de la tendencia que tengan
covariar los rendimientos de los valores del portafolio
Por lo anterior es importante considerar que en materia de inversiones y de
administracioacuten de portafolios en el mercado bursaacutetil los fundamentos de la administracioacuten
de portafolios internacionales son los mismos que la administracioacuten de portafolios
nacionales aunque con la necesaria introduccioacuten de las variables caracteriacutesticas del
contexto internacional el proceso de formacioacuten de portafolios internacionales se basa en
las previsiones sobre la evolucioacuten de los tipos de intereacutes tipos de cambio y precios de los
activos negociados en los mercados internacionales en este sentido Cuartas (2004)
21
menciona que en el proceso de minimizar el riesgo los agentes econoacutemicos estaacuten deseosos
de conocer la volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales de
forma similar la toma de decisioacuten para invertir en acciones pasa por conocer el riesgo
marginal el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta) el riesgo sisteacutemico bursatilidad
precio maacuteximo y miacutenimo en el uacuteltimo antildeo nivel de correlacioacuten de los rendimientos dela
empresa frente al conjunto de la economiacutea situacioacuten de la empresa sector industria entre
otros fundamentales son quienes sustentan la decisioacuten de inversioacuten
Estos factores anteriores aunque no podriacutean clasificarse en categoriacuteas de paiacuteses con un
alto acierto si logran su mayor presencia en los paiacuteses emergentes por las razones antes
precisadas en especial por su naturaleza transicional hacia el eventual desarrollo que los
pone a competir en teacuterminos de atractivos para los actuales o prospectos inversionistas
frente a mercados llamados de primer mano o desarrollados
Por lo anterior en este trabajo se analizaron los instrumentos financieros de renta
variable que le permitieron al inversionista internacional tomar la mejor decisioacuten hacia
doacutende dirigir sus inversiones ya se hacia paiacuteses desarrollados o hacia paiacuteses emergentes
Dada las circunstancias actuales del mercado y las tendencias que se vienen
presentando los inversionistas necesitan permanecer en un mercado que genere
rentabilidad a sus inversiones y donde su patrimonio tenga altas posibilidades de
crecimiento
Por medio de este trabajo de grado se obtuvo una referencia para trabajos de grado
posteriores se adquiriraacute un excelente material de consulta para estudiantes profesores y
demaacutes personas que quieran incursionar en el mercado de capitales
Ademaacutes profesionalmente se obtendraacuten herramientas suficientes se aplicaran y
afianzaran los conocimientos alcanzados durante la Especializacioacuten en asignaturas tales
como Mercados Internacionales de Capitales Instrumentos Renta Fija y Renta Variable
22
Econometriacutea Financiera Gestioacuten de Portafolios de Inversioacuten y Modelos y Gestioacuten del
Riesgo de Mercado Adicionalmente los graduados estaraacuten en la capacidad de construir un
portafolio de inversioacuten que le genere reacuteditos en sus labores empresariales o en su vida
personal
Finalmente les permitiraacute a los estudiantes que lo realizan optar al tiacutetulo de Especialista
en Finanzas y Mercados de Capitales
23
4 MARCO REFERENCIAL
41 MARCO TEOacuteRICO
Los portafolios de inversioacuten son un conjunto de activos financieros con los cuales se
realizan inversiones se cotizan en el mercado bursaacutetil Podemos seleccionar un conjunto de
instrumentos financieros en un mundo de alternativas existente en este mercado Una buena
distribucioacuten del portafolio de inversioacuten reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son acciones depoacutesitos a plazo monedas internacionales bonos bienes
raiacuteces fondos mutuos entre otros Esto se conoce como diversificacioacuten del portafolio de
inversioacuten
Para hacer una buena eleccioacuten debe tomar en cuenta aspectos baacutesicos como el nivel de
riesgo que estaacute dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversioacuten No
obstante antes de decidir coacutemo se integraraacute el portafolio es necesario que se conozcan muy
bien los instrumentos del mercado de valores para optar por las opciones maacutes acertadas
Lo que se busca cuando se estaacute estructurando un portafolio es satisfacer las
necesidades del inversionista con el principal objetivo de maximizar la rentabilidad
teniendo en cuenta el riesgo que estaacute dispuesto a asumir Este riesgo hace que se presente
un conflicto de intereses ya que el inversionista busca tener al mismo tiempo una
rentabilidad alta y un riesgo bajo se debe definir el tipo de cada inversionista antes de
elegir un portafolio determinado se realiza una diversificacioacuten de activos que hace que se
pueda presentar una combinacioacuten adecuada entre rentabilidad y riesgo
Para disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo se necesita desarrollar una estrategia de
inversioacuten ideal La estrategia lo guiaraacute y le ayudaraacute a definir coacutemo organizar un portafolio
oacuteptimo conformado por activos financieros que en conjunto le ofrezcan el mejor
equilibrio posible entre riesgo y rendimiento de acuerdo con sus caracteriacutesticas
24
particulares De acuerdo al riesgo que quiera asumir el inversionista se estructura la
estrategia existe una relacioacuten directa entre las variables riesgo-rendimiento
411 Tipos de portafolios
Portafolio de inversioacuten moderado en el momento de conformar su portafolio acepta
un menor grado de riesgo
Portafolio de inversioacuten agresivo en el momento de conformar su portafolio acepta
un mayor grado de riesgo su propoacutesito principal es obtener una mayor rentabilidad
A mayor riesgo mayor rentabilidad esperada
Portafolio de inversioacuten conservador en este portafolio de inversioacuten el inversionista
no acepta ninguacuten grado de riesgo su objetivo principal es la conservacioacuten de su
capital
412 Anaacutelisis Teacutecnico
El anaacutelisis teacutecnico estaacute fundamentado en la teoriacutea de Charles H Dow propuesta a
finales del siglo XIX la cual se estructura en una serie de premisas baacutesicas sobre el
funcionamiento de los mercados empleando para ello los niveles de cierre de las graacuteficas
diarias Este anaacutelisis describe el comportamiento del mercado sin adoptar especiacuteficamente
una decisioacuten de aprovechar la evolucioacuten futura de los valores Las seis premisas baacutesicas
son
1 Los iacutendices lo descuentan todo teniendo en cuenta toda la informacioacuten sobre los
hechos que pueden afectar a los mercados
2 Los mercados siguen tres tipos de tendencias o movimientos Una tendencia
ascendente (descendente) sigue un patroacuten de picos y valles cada vez maacutes altos
25
Tendencias primarias o de largo plazo (seis meses a un antildeo o maacutes)
Tendencias secundarias o de mediano plazo (tres semanas a tres meses)
Tendencias terciarias menores o de corto plazo (menos de 3 semanas)
3 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolucioacuten
Fase de acumulacioacuten o de compra institucional
Fase fundamental o compra por parte del puacuteblico en general
Fase de distribucioacuten especulativa o de venta institucional
4 Los diferentes iacutendices bursaacutetiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas
5 El volumen confirma la tendencia el volumen de operacioacuten debe subir
conforme el precio se mueve en la direccioacuten la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de eacutesta
6 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre sentildeales
claras de cambio de direccioacuten
413 Revisioacuten general de la teoriacutea de carteras
En lo que a teoriacutea en administracioacuten de portafolios y educacioacuten bursaacutetil se refiere
hemos identificado variedad de antecedentes y hemos establecido seguir uno como se
especifica en la Metodologiacutea maacutes adelante planteada
Varios autores han especificado distintos modelos matemaacuteticos para determinar el
riesgo y rendimientos entre otros de los portafolios de inversioacuten entre ellos encontramos
el modelo de Harry Markowitz conocido tambieacuten como el Modelo de Varianza Miacutenima en
el que se pretende encontrar el equilibrio entre Rendimiento y Riesgo en una ecuacioacuten
26
determinada mediante una diversificacioacuten de activos sin perder de vista la relacioacuten Riesgo
- Rendimiento esto se debe lograr mediante una administracioacuten del riesgo tal como lo
sugiere el autor y en la cual con una Aplicacioacuten Selectiva de Cartera se llega a una
formacioacuten de cartera de inversioacuten mediante la coleccioacuten de activos seleccionados con
fundamentos metodoloacutegicos Markowitz sugiere que mediante el estudio de las decisiones
del inversionista individual se realiza un estudio teoacuterico subjetivo en el cual se construye lo
que eacutel denomina una ldquoCartera Eficienterdquo cuyo propoacutesito es minimizar el riesgo con el
mayor rendimiento posible en otras palabras maximizar el rendimiento (Markowitz 1952)
Otro autor que sugiere un modelo para portafolios de inversioacuten es William F Sharpe
quien mediante su CAPM (Capital Asset Pricing Model) sugiere los rendimientos a traveacutes
del estudio y seguimiento de los Betas en los cuales mediante operaciones aritmeacuteticas en
los Betas individuales se puede hallar el Beta del portafolio de inversiones este modelo
proporciona una justificacioacuten en la praacutectica de inversioacuten pasiva conocida como la
indexacioacuten o indizacioacuten ademaacutes de establecer una metodologiacutea para estimar las tasas
esperadas de rendimiento a usarse en la evaluacioacuten financiera de activos o proyectos de
inversioacuten Principalmente este modelo recoge toda la teoriacutea propuesta por Markowitz y la
amplifica en el sentido que establece una Teoriacutea de Equilibrio de Precios en un Mercado de
Activos Riesgosos Sharpe identifica ademaacutes que en una cartera existen riesgos
sistemaacuteticos los cuales no pueden ser eliminados a traveacutes de la diversificacioacuten y el riesgo
no sistemaacutetico o diversificable el cual puede ser eliminado o alterado a traveacutes de la
diversificacioacuten (Sharpe 1964)
Finalmente entre estos dos economistas ambos premio nobel se establece que ambos
tienen como factor comuacuten el deseo de minimizar el riesgo mediante operaciones aritmeacuteticas
y mediante estudios de mercado
27
414 Conceptos baacutesicos de la teoriacutea de seleccioacuten del portafolio
El inversionista debe tomar decisiones basadas en dos variables el rendimiento
esperado y la desviacioacuten estaacutendar El rendimiento simple (aritmeacutetico) o discreto de un
activo j para un periacuteodo (diacutea mes o antildeo) es similar a la tasa de intereacutes simple y se calcula
como la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (ganancia o peacuterdida de
capital) maacutes los dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el periacuteodo dividido
por el precio de compra
( )
El rendimiento de un activo tambieacuten se puede calcular como rendimiento continuo o
geomeacutetrico en funcioacuten del logaritmo de la razoacuten de rendimiento que es similar a la tasa de
intereacutes compuesto
[
]
Ya que en el mercado bursaacutetil los precios de los activos se ajustan con frecuencia por
los dividendos derechos y otros ingresos la foacutermula del rendimiento continuo de un
periacuteodo se convierte en
[ ( )
( )]
El rendimiento esperado o medio de un activo se puede calcular como el valor medio
de sus rendimientos histoacutericos
sum
onde
( )
n mero de per odos (observaciones)
28
Dado que el precio final (futuro) de un activo financiero es difiacutecil de predecir debido a
que el comportamiento de los precios en el mercado tiene caraacutecter aleatorio esto implica
riesgo para el inversionista
El riesgo (volatilidad) de un activo se define como la probabilidad de que la
rentabilidad real sea diferente de la rentabilidad esperada y se mide por la desviacioacuten
estaacutendar (tiacutepica) y la varianza La desviacioacuten estaacutendar de los rendimientos de un activo
frecuentemente llamada volatilidad se puede definir como la volatilidad histoacuterica
utilizando la media moacutevil La expresioacuten para su caacutelculo es la siguiente
radicsum ( )
Rendimiento esperado de una cartera
Una vez estimados el rendimiento y el riesgo de cada activo se determina el
rendimiento esperado y el riesgo de una cartera de valores El rendimiento esperado de una
cartera se calcula como la suma ponderada de los rendimientos individuales esperados de
los activos que componen la cartera por el peso especiacutefico que cada activo tiene en la
cartera
( ) sum ( )
Riesgo de una cartera y diversificacioacuten
El riesgo de una cartera no es el simple promedio ponderado de las desviaciones
estaacutendar de los activos individuales ya que depende de la relacioacuten entre los diversos
rendimientos de activos llamada la covarianza que ayuda al inversionista a diversificar o
reducir el riesgo de su cartera El riesgo de una cartera diversificada medida a traveacutes de la
desviacioacuten estaacutendar de su rendimiento es
29
radicsum sum
Doacutende
n mero total de activos en el portafolio
y porcenta es de fondos o pesos asignados a los activos y
respectivamente
covarianza de rendimientos entre dos activos y
covarianzas entre todas las combinaciones posibles en pares de los
activos en el portafolio que pueden e presarse con la matriz de
varianza covarianza a saber
Por lo tanto el riesgo de un portafolio conformado por n activos es
radic
( )
Como se puede observar de la matriz de varianza-covarianza a medida que el nuacutemero
de los activos se incrementa las covarianzas tienen mayor peso dentro de la desviacioacuten
estaacutendar de un portafolio en comparacioacuten con las varianzas de los activos individuales de
esta manera ayudan a diversificar o a disminuir maacutes su riesgo especiacutefico y a su vez su
riesgo total
La desviacioacuten estaacutendar de un portafolio tambieacuten puede escribirse de manera maacutes
compacta utilizando la notacioacuten matricial como
radic sum
w = vector de participaciones de los activos del portafolio (nx1) T
= vector transpuesto de
las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
wT = vector transpuesto de las participaciones de los activos del portafolio (1xn)
30
Σ = matriz de varianza-covarianza que incluye las correlaciones entre los activos del
portafolio
La covarianza es una medida estad stica de la manera como bdquose mueven untas‟ dos
variables aleatorias En nuestro caso los rendimientos de los activos k y j Debido a la
dificultad para interpretar la magnitud de la covarianza se usa frecuentemente el
coeficiente de correlacioacuten
como la medida estadiacutestica maacutes adecuada de la relacioacuten lineal entre dos variables El
coeficiente de correlacioacuten debe encontrarse entre -1 y +1 y se relaciona con la covarianza
de la siguiente manera
Doacutende
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten j
Desviacioacuten estaacutendar de la accioacuten k
Cuando la correlacioacuten es igual a 1 significa que las dos acciones estaacuten perfectamente
correlacionadas en este caso la diversificacioacuten del portafolio es casi nula Cuando es igual
a -1 la correlacioacuten es perfecta y negativa es decir las dos acciones tienden a moverse en la
misma proporcioacuten pero en direcciones opuestas (con esta combinacioacuten puede llegar casi a
cero el riesgo uacutenico de un portafolio) Por uacuteltimo cuando la correlacioacuten entre dos acciones
es igual a cero no existe alguna correlacioacuten entre ellas y se consideran independientes La
uacuteltima combinacioacuten tambieacuten puede reducir el riesgo especiacutefico para un inversionista
Trataacutendose de analizar la optimizacioacuten de un portafolio de inversioacuten en renta variable
y en el contexto internacional maacutes auacuten bajo la caracterizacioacuten de paiacuteses emergentes es de
considerar que el riesgo es un nivel de incertidumbre que implica el no obtener un resultado
esperado en este caso los rendimientos estimados en algunos casos se puede pensar que el
riesgo es solo obtener minusvaliacutea o peacuterdidas sin embargo el alcanzar rendimientos mucho
mayores tambieacuten es un riesgo puesto que no se habriacutean planeado un uso eficiente para los
recursos sobrantes
31
Entre los riesgos existentes se pueden mencionar a los riesgos de mercado los riesgos
de creacutedito los riesgos tecnoloacutegicos u operativos Los riesgos de mercado se dan debido a
que las condiciones poliacutetico econoacutemico del paiacutes y las condiciones exteriores suelen ser
cambiantes y esto ocasiona que haya turbulencia en los valores de las tasas de intereacutes en
las paridades y por supuesto en la situacioacuten de liquidez Este tipo de riesgo es tambieacuten
conocido como riesgo sistemaacutetico y por supuesto es imposible eliminarlo pues esta fuera
del control de los inversionistas asiacute que se debe aprender a manejarlo Lo anterior a la luz
del anaacutelisis de las decisiones de inversioacuten en paiacuteses que de laguna manera los emergentes
representan un alto nivel de inestabilidad poliacutetica y econoacutemica por su misma naturaleza de
paiacuteses en transicioacuten (Scherer (2007)
Cartera eficiente
Una vez se conoce la rentabilidad y el riesgo de los diversos activos el siguiente paso
es combinarlos a fin de buscar las carteras eficientes Esto se puede lograr a traveacutes de la
teoriacutea de seleccioacuten de carteras (Markowitz 1952)
Un conjunto eficiente de Markowitz es aquel que contiene los portafolios que ofrecen
una rentabilidad esperada maacutexima para diferentes riesgos y un riesgo miacutenimo (una varianza
total miacutenima) para diferentes iacutendices de rentabilidad esperada Si se grafica el conjunto de
carteras eficientes se obtiene la frontera eficiente o frontera de varianza miacutenima que estaacute
inclinada positivamente y es coacutencava a su origen En esta frontera eficiente el inversionista
con aversioacuten al riesgo seleccionaraacute su carteta oacuteptima
Seguacuten la teoriacutea de seleccioacuten de portafolio de Markowitz la cartera oacuteptima de los
activos con riesgo para un inversionista dependeraacute de su curva de utilidad o de
indiferencia ya que se determina por sus preferencias al riesgo La curva de indiferencia al
riesgo (de utilidad) del inversionista establece la relacioacuten entre el riesgo y la rentabilidad
esperada y proporciona la misma utilidad (satisfaccioacuten) al inversionista
32
Los inversionistas tienen aversioacuten al riesgo es decir exigiraacuten un mayor rendimiento
adicional por un aumento miacutenimo en riesgo Por esta razoacuten los inversionistas con aversioacuten
al riesgo tienen una utilidad marginal (adicional) descendiente y esto hace que su curva de
utilidad sea positiva y convexa al origen Por consiguiente la cartera oacuteptima de Markowitz
corresponde al punto de cercaniacutea de una de las liacuteneas de indiferencia (U2) con su frontera
eficiente asiacute como lo indica el Graacutefico 1
Grafico 1 Seleccioacuten de una cartera oacuteptima de Markowitz
Fuente tomado de Markowitz 1952
Es necesario aclarar que la frontera eficiente es algo objetivo y cuantificable mientras
que las curvas de indiferencia son de tipo subjetivo y por esta razoacuten difiacuteciles de medir
415 Modelo de valuacioacuten de activos de capital (CAPM)
El teorema de la separacioacuten planteado por James Tobin en 1958 demuestra que
cualquier inversionista toma dos decisiones separadas e independientes entre siacute (Tobin
1958 citado por Van Horne 2002) La primera decisioacuten es puramente teacutecnica y consiste en
33
escoger seguacuten los datos introducidos la cartera oacuteptima conformada soacutelo por activos
riesgosos que es la misma para todos los inversionistas independientemente de su aversioacuten
al riesgo La cartera oacuteptima arriesgada es el punto en el que la liacutenea recta sea
tangente a la frontera eficiente de Markowitz tal y como puede verse en el Graacutefico 2 La
cartera de tangencia (oacuteptima) tambieacuten se conoce como la cartera del mercado y se expresa
como m En el mismo Graacutefico 2 se puede apreciar que la cartera de mercado m domina a
todas las demaacutes incluso a aquellas que estaacuten en la frontera eficiente de Markowitz La
segunda decisioacuten la construccioacuten de la cartera completa que consiste en elegir la
combinacioacuten entre tiacutetulos sin riesgo (tiacutetulos de tesoro) y dicha cartera de mercado depende
de las preferencias personales o de la curva de indiferencia de cada inversionista
Grafico 2 Seleccioacuten de carteras oacuteptimas con activos riesgosos con preacutestamo y endeudamiento
libre de riesgo
Fuente tomado de Sharpe 1964
La cartera (m) es la cartera de mercado que se define como la combinacioacuten de todos
los tiacutetulos con riesgo en la misma proporcioacuten que tiene en el mercado de valores Entonces
que en el modelo CAPM la cartera oacuteptima coincida con la cartera de mercado (m) es la
razoacuten por la cual en la praacutectica muchos administradores de portafolios invierten en la
cartera de los iacutendices del mercado
34
Como muestra el Graacutefico 2 la liacutenea que une la rentabilidad del activo libre de riesgo
( ) con la cartera de mercado (m) o de tangencia y va maacutes allaacute de eacutesta (X) se conoce
como la liacutenea del mercado de capitales (CML capital market line) La CML representa la
relacioacuten lineal entre el rendimiento esperado y el riesgo total para diferentes combinaciones
de una sola cartera del mercado (cartera riesgosa) y varias proporciones de preacutestamo o
endeudamiento libres de riesgo
El endeudamiento libre de riesgo le permite al inversionista superar el rendimiento de
la cartera de mercado (riesgosa) al invertir todo su dinero maacutes el dinero prestado en la
cartera de activos riesgosos Todas las carteras que se encuentran sobre CML son las
eficientes o las mejores
Por consiguiente seguacuten el modelo CAPM la CML es la nueva frontera eficiente La
cartera oacuteptima de un inversionista individual seraacute como antes la que corresponda al punto
de tangencia de la curva de indiferencia maacutes alta posible con la nueva frontera eficiente
(LMC) En este punto un inversionista especiacutefico maximizaraacute su utilidad
Finalmente la cartera oacuteptima para cualquier inversionista seguacuten el CAPM es el punto
de tangencia de la CML a la frontera eficiente de Markowitz en el cual el inversionista
maximizaraacute la rentabilidad y asiacute mismo minimizaraacute el riesgo u ofreceraacute la mayor prima
por riesgo esperada[ ( ) ] por unidad de desviacioacuten estaacutendar (σm)
Matemaacuteticamente el punto de tangencia m se determina al maximizar la pendiente de la
CML (α) sujeto a las siguientes restricciones que los inversionistas tienen soacutelo la posicioacuten
larga (venden los tiacutetulos que poseen) y que las participaciones de los activos deben sumar a
uno
( )
radicsum sum
Sujeto a
35
sum
416 Modelos alternativos de optimizacioacuten
Elton y Gruber en 1978 propusieron el modelo simplificado para la construccioacuten del
portafolio oacuteptimo basado en el modelo de un soacutelo iacutendice (Elton Gruber y Padberg 1978
citados por Fischer y Jordan 1995) Para determinar queacute acciones se incluyen en el
portafolio oacuteptimo los autores proponen usar la siguiente secuencia
Primero se calcula el cociente del rendimiento en exceso de cada accioacuten elegida y su
beta es decir se divide la prima por riesgo esperada de cada accioacuten (Ri-Rf) en su
beta
Segundo se ordenan los resultados obtenidos de mayor a menor
Luego se seleccionan todas las acciones con el ratio superior que el punto de corte
C definido seguacuten la metodologiacutea establecida
Una vez conocidas las acciones incluidas en el portafolio oacuteptimo se calculan las
participaciones de cada una de ellas dentro del portafolio seguacuten la foacutermula
determinada
417 Diversificacioacuten ingenua (simple) o aleatoria
La diversificacioacuten ingenua es la diversificacioacuten a traveacutes de la seleccioacuten aleatoria de
valores Se supone que el inversionista invierte simplemente en diferentes nuacutemeros de
acciones o de activos y cree que la varianza del rendimiento esperado del portafolio es baja
(Fabozzi 1999) Por ejemplo cuando se invierte en las acciones de menor riesgo que
pertenecen a diferentes sectores Es de esperar que un inversionista con aversioacuten al riesgo
escoja las acciones con menor varianza dentro de un sector seleccionado
36
Asiacute mismo cuando un inversionista selecciona los tiacutetulos al azar y los combina en
proporciones iguales reduce el riesgo uacutenico de una cartera La diversificacioacuten aleatoria
asume que un inversionista no tiene ninguacuten conocimiento de las desviaciones estaacutendar ni de
las correlaciones de los valores de los activos en un portafolio Esta situacioacuten contrasta con
el meacutetodo de diversificacioacuten de Markowitz que considera expliacutecitamente las desviaciones
estaacutendar y las correlaciones entre los rendimientos de los activos Este uacuteltimo meacutetodo se
conoce como diversificacioacuten eficiente
418 El Modelo de Black y Litterman (MBL)
Robert Litterman y Fischer desarrollaron el modelo distribucioacuten de activos en la
gestioacuten de portafolios (asset allocation) tambieacuten conocido como Black-Litterman Global
Asset Allocation Model) Fue publicado en Financial Analyst Journal en Septiembre de
1992
El modelo parte en que el mercado estaacute permanentemente en un estado de equilibrio es
decir de una serie de rentabilidades esperadas que igualen la oferta y la demanda de activos
financieros si los inversionistas tuvieran la misma expectativa No es necesario especificar
un rendimiento para cada activo ya que eacutestos entran al modelo con su respectivo retorno de
equilibrio El paso a seguir es la obtencioacuten de la rentabilidad esperada que se alcanza por
optimizacioacuten inversa es decir se plantea queacute rentabilidad esperada supone la ponderacioacuten
que indica la capitalizacioacuten
EL modelo hace dos contribuciones importantes al problema de asignacioacuten de activos
Proporciona una interfaz intuitiva con anterioridad en este caso el portafolio de equilibrio
del CAPM como punto departida para estimacioacuten de rendimientos de los activos El otro
aporte importante es la incorporacioacuten de las expectativas que el inversionista tiene en el
mercado y asiacute mezclarlas con informacioacuten previa Las expectativas pueden ser parciales o
37
completas y pueden extenderse a lo arbitrario Las expectativas son suposiciones acerca del
mercado que pueden llegar a ser realistas o no
El modelo estima los rendimientos esperados y las covarianzas que se puede utilizar
como datos de entrada para asiacute obtener una combinacioacuten oacuteptima El MBL proporciona un
marco cuantitativo para la especificacioacuten de las expectativas de los inversionistas y una
forma clara de combinarlas de una forma intuitiva antes de llegar a una nueva combinacioacuten
El MBL como versioacuten mejorada del modelo Markowitz considera los siguientes
aspectos Hay n activos con capitalizaciones La capitalizacioacuten de
mercado es igual al nuacutemero de tiacutetulos o unidades del activo disponibles en el mercado por
su respectivo precio Las ponderaciones de mercado de los n activos estaacuten dadas por el
vector ( ) (Black F y Litterman R 1992)
Donde la ponderacioacuten del activo i es
sum
El coeficiente de aversioacuten al riesgo ( ) que es una constante que se determina como
Donde es el retorno del mercado es la tasa libre de riesgo y es la varianza del
retorno del mercado El exceso de retornos impliacutecitos de equilibrio ( ) estaacute dado por
Los retornos especificados en la anterior formula se llaman retornos impliacutecitos de
equilibrio debido a que si los precios de los activos se ajustan hasta que los retornos
esperados sean iguales a lo que consideran los inversionistas suponiendo que todos tienen
la misma expectativa de mercado esos ajustes hacen que la demanda iguale la oferta El
vector de excesos de retornos ( ) Los retornos en exceso son iguales al
38
retorno de cada activo menos la respectiva tasa libre de riesgo Se supone que el vector de
excesos de retornos tiene una distribucioacuten normal con retorno esperado y matriz de
covarianza Σ Es decir
( )
Se supone que tiene una distribucioacuten de probabilidad que es proporcional al producto
de dos distribuciones normales La primera distribucioacuten representa el equilibrio
( )
Donde es una constante que refleja el grado de incertidumbre con respecto a la
precisioacuten con la que es calculado Si el grado de incertidumbre es alto seraacute cercano a
cero en caso contrario seraacute cercano a uno se determina con un valor entre cero y uno
generalmente entre 001 y 005 (Idzorek 2004) ya que la incertidumbre sobre la media
debe ser menor a la incertidumbre de la variable
La segunda distribucioacuten representa las expectativas del inversionista sobre los retornos
del mercado Se tiene un conjunto de k expectativas representadas con relaciones lineales
La expectativa se plantea como que el retorno esperado de un portafolio tiene una
distribucioacuten normal con promedio y una desviacioacuten estaacutendar dada por Las k
expectativas con los correspondientes retornos esperados se expresan como
P es la matriz que selecciona los activos que hacen parte de una expectativa y Q es el vector
de expectativas Contiene el retorno esperado para cada portafolio
39
Mediante las expectativas planteadas en las formulas anteriores se utiliza un esquema
de ponderacioacuten por capitalizacioacuten de mercado para determinar cada uno de los elementos
de P diferentes de cero en vez de utilizar un esquema de igual ponderacioacuten (Idzorek 2004)
Asiacute la ponderacioacuten individual de cada activo es proporcional a la capitalizacioacuten de
mercado del activo dividida por la capitalizacioacuten del mercado total de los activos con
cualquiera que sea su desempentildeo (positivo o negativo) La manera de expresar las
expectativas es la siguiente
Donde P es la matriz conocida K x n Q es el vector de expectativas conocido K x 1
es el vector aleatorio K x 1 con media cero y matriz diagonal de covarianzas
normalmente distribuido Entonces
( )
Donde es la matriz diagonal con elementos en la diagonal y ceros en el
resto de posiciones ya que se considera que las expectativas no estaacuten relacionadas Mientras
mayor sea significa que existe un grado de confianza menor en los retornos esperados
Desde su aparicioacuten el modelo de Markowitz ha sido un referente teoacuterico fundamental
para la seleccioacuten de carteras de valores y ha dado lugar a muacuteltiples desarrollos y
derivaciones Su utilizacioacuten en la praacutectica entre gestores de carteras y analistas de
inversiones no es tan amplia como podriacutea esperarse de su eacutexito teoacuterico Se ha considerado
por parte de expertos como dicho Modelo en su implementacioacuten praacutectica presenta altos
costos de transaccioacuten consideraciones de rebalanceo importancia de los anaacutelisis
fundamental y teacutecnico y el enfoque de finanzas del comportamiento que como el de
racionalidad limitada determinan que el proceso de decisioacuten de los individuos posee
especificaciones cognitivas y computacionales que le restan perfeccioacuten a las decisiones
40
Tales teoriacuteas de comportamiento se pueden considerar descriptivas de coacutemo los
inversionistas construyen sus portafolios en contraste con la de Markowitz maacutes
prescriptiva pues procura instruir a los inversionistas acerca de coacutemo deben configurar sus
portafolios
Despueacutes de que Harry Markovitz desarrollara los fundamentos de la Teoriacutea Moderna
de Portafolios en los antildeos 50 se han venido creando diversos modelos de estrategia pasiva
de inversioacuten con el objetivo de tomar mejores decisiones de diversificacioacuten
32 ANTECEDENTES
En Colombia se habiacutea planteado en el pasado dos fuentes exclusivas de financiacioacuten y
movimiento de dinero principales y en muchos casos uacutenicas estas son constituidas por el
Sistema Bancario y el Patrimonio familiar en los uacuteltimos antildeos la concepcioacuten de esta
estructura en un porcentaje auacuten muy pequentildeo de la poblacioacuten ha cambiado pues se han
identificado sectores interesados en la inversioacuten y no precisamente el sector productivo
uacutenicamente como se daba antildeos atraacutes situacioacuten que entre otras apalancaba a las empresas
pero tambieacuten generaba altos niveles de endeudamiento y bajas o nulas posibilidades de
financiarse en una eventual posibilidad de inversioacuten o simplemente una necesidad de
liquidez Hoy diacutea las empresas y como se replicaba en la anterior mencioacuten en un pequentildeo
porcentaje de la poblacioacuten enmarcados entre lo que se denomina personas naturales ha
identificado posibilidades de inversioacuten liquidez y confiabilidad en el sistema financiero y
los productos que este mismo ofrece
Las inversiones en el mercado de renta variable vienen en crecimiento en los uacuteltimos
antildeos ha triplicado los maacutergenes de negociacioacuten en los cierres de venta diarios la
participacioacuten de empresas ha venido incrementando en la cotizacioacuten en bolsa esto ha
dejado la posibilidad de que los Colombianos inviertan en la firma de su preferencia o
inclusive especulen con los resultados noticias y eventos ocurridos dentro de las empresas
41
que al diacutea de hoy cotizan en bolsa de varios sectores productivos de la economiacutea y ademaacutes
dar la oportunidad de invertir en renta variable con una mayor confiabilidad
Para finalizar los participantes de este proyecto de grado son estudiantes de la
Especializacioacuten en Finanzas y Mercados de Capitales que vieron en el tema de
estructuracioacuten de un portafolio de inversioacuten una oportunidad de aprendizaje e investigacioacuten
para un enriquecimiento profesional y personal
42
5 OBJETIVOS
52 OBJETIVO GENERAL
Disentildear un portafolio de inversioacuten oacuteptimo compuesto por inversiones en renta variable
en los principales mercados emergentes alrededor del mundo
53 OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS
Conocer el significado y las caracteriacutesticas de un paiacutes emergente para darle un
conocimiento maacutes amplio al inversionista
Analizar los principales paiacuteses emergentes de cada continente que se incluiraacuten en el
portafolio de inversioacuten para determinar los iacutendices que lo conformaraacuten
Desarrollar un portafolio oacuteptimo de inversioacuten acorde con las expectativas del perfil
del inversionista de tal manera que le permita tomar la mejor decisioacuten
43
6 METODOLOGIacuteA
La confianza del consumidor de productos financieros se encuentra muy debatida en la
actualidad y el desconocimiento tampoco aporta mayores beneficios a los inversores de
esta afirmacioacuten parte el interrogante del inversor Colombiano iquestQueacute forma debe compactar
un portafolio de inversiones que sea rentable beneacutefico y confiable desde este
cuestionamiento parte el anaacutelisis en el cual se hace la misma pregunta que se desarrollaraacute
en la metodologiacutea una investigacioacuten de los modelos propuestos por otros autores y un
seguimiento de sus posibles resultados histoacutericos de haberlos la valoracioacuten del riesgo en el
que se sometieron y sus indicadores de eacutexito o problemas identificados en su desarrollo o
implementacioacuten tambieacuten se expondraacute el grado de claridad para un inversor promedio o si
el modelo exigiacutea un profundo conocimiento del campo financiero finalmente se ingresaraacute
al cuestionamiento propio es posible el modelo de portafolio perfecto
La metodologiacutea del presente proyecto estaacute determinada por los siguientes criterios
Se evaluacutean las oportunidades seguacuten los distintos mercados de inversioacuten y sus entornos
en este punto se da especial atencioacuten a la calificacioacuten de riesgo paiacutes comportamientos de
deuda seguacuten los paiacuteses en los cuales se realice la evaluacioacuten Seguidamente se centra en la
evaluacioacuten de la informacioacuten encontrada en anteriores desarrollos y la posterior
verificacioacuten de los avances presentados y sus resultados seguacuten el histoacuterico de efectividad o
maacutergenes de utilidad percibidos por los inversionistas y los planteados por el investigador
este anaacutelisis seraacute realizado seguacuten los portafolios aplicados entre ellos si el portafolio se
realizoacute con renta fija renta variable o una combinacioacuten de ambos es por ello que los
diagnoacutesticos respectivos al comportamiento de cada uno en los paiacuteses a evaluar es muy
relevante en este proceso de investigacioacuten
El anaacutelisis que se realizaraacute en este trabajo estaraacute enfocado a decisiones de inversioacuten
que busquen maximizar la riqueza del inversionista a un bajo riesgo basadas en la
44
informacioacuten de los modelos estudiados proporcionando herramientas eficaces que permitan
tener en cuenta entre otras las variables macroeconoacutemicas que afectan el mercado de renta
variable
En el desarrollo de este tema de estudio se tomaraacuten en cuenta el modelo de Markowitz
y uacutenicamente se tendraacuten en cuenta los instrumentos financieros de renta variable que se
encuentran conformados por Iacutendices de los principales mercados emergentes Finalmente el
desarrollo final de la investigacioacuten seraacute un determinante para la estrategia de inversioacuten
revisada en el modelo paiacuteses mercados y tipos de inversioacuten consultados
45
7 ALCANCE DEL PROYECTO
Este trabajo llegaraacute hasta el disentildeo de un portafolio de inversioacuten basado en
instrumentos financieros de renta variable conformado por los iacutendices maacutes importantes
Estos instrumentos financieros se encontraraacuten en los principales paiacuteses emergentes los
cuales seraacuten definidos por el equipo de trabajo con la ayuda del asesor temaacutetico
Lo anterior les permitiraacute a inversionistas nacionales o extranjeros obtener un modelo
para tomar la mejor decisioacuten al momento de invertir sus recursos
Los estudiantes de la Especializacioacuten en Finanzas y Mercado de Capitales se
comprometen a entregar los objetivos desarrollados y el disentildeo del portafolio en un
documento escrito
46
8 DESARROLLO DEL PROYECTO
82 MERCADOS EMERGENTES
Los mercados emergentes estaacuten compuestos por paiacuteses que su economiacutea sin haber
alcanzado un grado maacuteximo de desarrollo y pese a la crisis econoacutemica mundial comienzan
a salir de una situacioacuten de semi subdesarrollo y se encaminan a conseguirlo gracias su
industrializacioacuten auacuten no tienen el status de desarrollada pero han avanzado maacutes en su
desarrollo que sus competidores Seguacuten algunos economistas para que una economiacutea pueda
ser considerada como emergente debe cumplir cinco condiciones principales riqueza de
materias primas y recursos creciente nuacutemero de trabajadores joacutevenes estabilidad poliacutetica
fuerte Inversioacuten Extranjera Directa (IED) fuerte crecimiento de consumidores locales
entre otros lo cual permite a los mercados emergentes comenzar a competir con las grandes
potencias Constantemente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una
economiacutea de subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias
en parte a sus magnas migraciones internas del campo a las ciudades y a las inversiones
que han realizado en ellos grandes grupos mundiales Los paiacuteses emergentes suelen tener
costos salariales bajos industrializacioacuten reciente sistemas de libre mercado y de libertad de
empresa creciente apertura a mercados externos altos maacutergenes de beneficio y desarrollo
del capital humano Ejemplos maacutes que notorios de paiacuteses emergentes son China e India
que en pocos antildeos se ha podido ver coacutemo praacutecticamente han acaparado el mercado
mundial
Las caracteriacutesticas de los mercados emergentes son
Incipiente industrializacioacuten
Mercado interno en crecimiento constante
Tecnologiacuteas no desarrolladas
Mediana dependencia econoacutemica y financiera del exterior
47
Mediana presencia en el mercado mundial
Sus producciones estaacuten dadas en el sector primario y secundario
Las tecnologiacuteas empiezan a ser de un desarrollo de vanguardia
Las tasas de desempleo empiezan a bajar
Las altas tasas de pobreza tiende a bajar (cultural salud alimentacioacuten y de habitad)
Pronoacutesticos de altas tasas de PBI
Baja presioacuten de los fenoacutemenos de inflacioacuten
Tendencia negativa del deacuteficit de la balanza de pagos
Alta integracioacuten en mercados regionales y mundiales
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Alta productividad de sus producciones terminales de los sectores productivos
Estabilidad de la administracioacuten de los gobiernos
Una mejora en el Estado de Derecho y procuracioacuten de justicia
Un sistema poliacutetico estable
Una mayor fortaleza en las instituciones econoacutemicas y poliacuteticas
Seguacuten el Banco Mundial los cinco mayores paiacuteses emergentes son China Indonesia
India Brasil y Rusia los cuales a excepcioacuten de Indonesia son conocidos como el BRIC
tambieacuten son considerados como paiacuteses emergentes y que encabezan la lista completa del
2014 Egipto Hungriacutea Repuacuteblica Checa Peruacute Malasia Marruecos Pakistaacuten Rumania
Filipinas Tailandia Chile Colombia Meacutexico Argentina Sudaacutefrica Polonia Turquiacutea
estos que encabezan la lista por su nivel de desarrollo y que les permite comenzar a
competir con las grandes potencias y su abandono parcial de verse dependientes de las
mismas
Generalmente este proceso se produce ya que dejan de limitarse a una economiacutea de
subsistencia para pasar a desarrollarse tecnoloacutegica e industrialmente gracias en parte a sus
grandes migraciones internas del campo a las grandes ciudades y a las inversiones que han
realizado en ellos grandes grupos que se han visto atraiacutedos por estos mercados Para
48
ampliar esta informacioacuten podemos resaltar sus principales caracteriacutesticas como por
ejemplo
Sudaacutefrica actualmente es la primera economiacutea del continente africano gracias a la buena
gestioacuten de explotacioacuten de sus recursos naturales como son el carboacuten los diamantes o el
oro como tambieacuten en su riqueza diversificada en fauna y flora la organizacioacuten
estructural de sus parques naturales actualmente estos parques atraen cada antildeo a millones
de turistas lo que hace que su economiacutea vaya al alza por los ingresos que genera este sector
Colombia aunque siempre se ha visto penalizada mundialmente por el tema del
narcotraacutefico todo esto ha cambiado uacuteltimamente gracias a la lucha incesante de su
gobierno contra este flagelo y ha creado la buena fama de ser un paiacutes donde se puede
invertir por su seguridad juriacutedica y econoacutemica reflejado por la cantidad de inversiones en
estos uacuteltimos antildeos Por tanto su economiacutea actual se estaacute viendo dinamizadas por las citadas
inversiones debido a los diversos recursos naturales que son explotados en este paiacutes
Egipto debido a las reformas estructurales y econoacutemicas que se han ido produciendo en
este paiacutes le ha representado ser el segundo en cuanto a prosperidad del continente Africano
gracias a sus exportaciones como tambieacuten el notable crecimiento de su sector turiacutestico que
genera grandes fuentes de ingresos
Indonesia gracias a la cantidad de sus recursos naturales como el carboacuten cobre oro gas
natural petroacuteleo plata estantildeo y la posicioacuten estrateacutegica en que se encuentra mucho maacutes
cerca de sus clientes maacutes grandes China y la India que consumen la mayor parte de sus
recursos
Turquiacutea en estos uacuteltimos antildeos ha sido considerada en el mundo econoacutemico como la
pequentildea China debido al desarrollo a pasos agigantados gracias a que se encuentra ubicada
en los principales exportadores de electroacutenica textiles y vehiacuteculos
49
Meacutexico cuenta con unos elementos que son recalcados por el mundo por su nivel de
ingresos mediano alto refleja tasas de pobreza muy bajas lo que le da una ventaja
competitiva en el aspecto social e intelectual y a la reactivacioacuten econoacutemica de las
inversiones que han llegado al paiacutes generando maacutes empleos
Hungriacutea un paiacutes que centra su poder en el sector de servicios representaacutendole un iacutendice
bastante alto de su PIB maacutes o menos de 60 combinado con un soacutelido sector industrial
cuyo crecimiento se ha estado acelerado destacando la creciente implantacioacuten de grandes
multinacionales aplicadas a las aacutereas de informaacuteticas y tecnologiacuteas debido al bajo costo de
su obra de mano
Repuacuteblica Checa considerada actualmente como una de las economiacuteas maacutes desarrolladas
y estables entre las democracias emergentes de Europa Central y Europa del Este debido a
sus exportaciones del sector industrial y su fuerte sector financiero que unidos conforman el
fuerte econoacutemico del paiacutes
Peruacute facilidades para hacer negocios y altos niveles de crecimiento con una inflacioacuten muy
baja son aspectos tenidos en cuenta por los diferentes inversores en relacioacuten al precio-
beneficio de sus mercados bursaacutetiles a la volatilidad y liquidez de su moneda que lo hacen
atractivo para invertir
Marruecos debido a su sistema econoacutemico mixto donde provienen sus ingresos su
economiacutea es bastante estable con un crecimiento continuo especialmente en el sector de la
industria el turismo y los servicios con la percepcioacuten de llegar a ser un paiacutes industrial de
talla de los tigres asiaacuteticos
Pakistaacuten gracias a su cercaniacutea a la India es uno de los maacutes avanzados tecnoloacutegicamente en
comparacioacuten de otros paiacuteses de la regioacuten sin embargo muchas multinacionales de
electroacutenica e informaacutetica han evidenciado su intereacutes por esta economiacutea que auacuten estaacute en
desarrollo y llena de oportunidades comerciales para los grandes del sector Queacute
50
permanentemente estaacuten buscando nuevos mercados emergentes para vender las tecnologiacuteas
ya probadas en paiacuteses desarrollados
Rumania es un paiacutes que cuenta con una economiacutea donde podemos encontrar muchas
oportunidades de negocios especiacuteficamente en tres sectores como son el sector
agroindustrial y de suministros agriacutecolas el sector de las energiacuteas renovables y el sector de
productos agroalimentarios muy variadas
Tailandia un paiacutes que ocupa un segundo lugar detraacutes de la China como los mejores
mercados emergentes para los inversores debido a sus perspectivas de crecimiento para los
proacuteximos antildeos y su desarrollo en las industrias de automotriz y electroacutenica que en la
actualidad produce el 35 y 40 de todas las unidades de los discos duros para
computadoras de todo el mundo y su mercado bursaacutetil representa el 06 del valor de
mercado de los tiacutetulos mundiales
Malasia con una economiacutea emergente multisectorial bajo el actual gobierno estaacuten
intentando alcanzar un estatus alto y ascender maacutes en su cadena de produccioacuten de valor
agregado para atraer inversiones en finanzas industrias de alta tecnologiacuteas industrias
biotecnoloacutegicas y de servicios Las exportaciones siguen siendo un motor de la economiacutea
especialmente las de petroacuteleos gas electroacutenica caucho y aceite de palma el sector de
petroacuteleos y gas conforma el 40 de los ingresos del gobierno con unas finanzas saludables
de reservas de divisas ha limitado el impacto de la crisis financiera global Considerado
como el productor nuacutemero uno en cuanto sector automotriz se refiere la creciente clase
media y el poco desempleo que existe hace una excelente foacutermula para el crecimiento La
gran efectividad de su gobierno en mantener una inflacioacuten extraordinaria a pesar del gran
flujo de capital
Chile es un paiacutes con una economiacutea considerada la maacutes competitiva del continente
latinoamericano fundamentada en la disciplina fiscal y gracias a su crecimiento sostenido y
51
a su apertura comercial mantiene el liderazgo en la regioacuten con respecto a los flujos de
inversiones foraacuteneas las finanzas puacuteblicas y su mercado laboral
Argentina beneficiada por los enormes recursos naturales una poblacioacuten con altos iacutendices
de alfabetizacioacuten un sector agriacutecola con grandes exportaciones y una base industrial muy
diversificada A raiacutez de las crisis econoacutemicas que ha padecido el paiacutes el gobierno ha
promovido una mayor regulacioacuten de los mercados financieros para no presentar
nuevamente fragilidad e inestabilidad
Polonia es un paiacutes en crecimiento con un mercado muy dinaacutemico en la produccioacuten
industrial con un gran consumo interno a pesar de los salarios que son relativamente bajos
en comparacioacuten con otros paiacuteses de la regioacuten
Como ya se tiene referencia de estos paiacuteses con economiacuteas muy diversificadas los
inversores se muestran muy optimistas apuntando que los mercados emergentes son ahora
receptores de inversioacuten especialmente por la competitividad en los iacutendices de
productividad de sus economiacuteas internas respecto a las de regiones maacutes desarrolladas y la
concentracioacuten de poblacioacuten que demandaraacute servicios de sectores en pleno nacimiento Los
inversores se muestran optimistas acerca de las previsiones de crecimiento en los mercados
emergentes
Sin embargo surge la duda de queacute se puede esperar de estos mercados a partir de ahora
en adelante de coacutemo puede ser la evolucioacuten en los proacuteximos antildeos cuando el crecimiento
global se deteriore y los precios se desinflen las economiacuteas de muchos de estos paiacuteses se
resentiraacuten gravemente y los iacutendices de las Bolsas emergentes sufriraacuten caiacutedas violentas Sin
embargo se ve una situacioacuten macroeconoacutemica fuerte y sin precedentes por su solidez en
muchos de estos paiacuteses con pocas posibilidades de un desplome en los precios ya que
eacutestos se sostienen en la oferta-demanda favorable en los proacuteximos antildeos
52
83 ANALISIacuteS DE LOS MERCADOS
Se seleccionaron del listado anterior los doce paiacuteses que pueden representar las
economiacuteas emergentes por los cual fueron escogidos tres paiacuteses de los continentes
Ameacuterica Asia Europa y Aacutefrica
831 Sudaacutefrica
Sudaacutefrica es el gigante econoacutemico del continente africano su PNB representa casi el
40 del PNB total de Aacutefrica En el sector secundario el 75 de las grandes empresas del
continente africano son sudafricanas La economiacutea del paiacutes que inicioacute una recuperacioacuten
tras la grave crisis internacional a la zona euro dirige un tercio de las exportaciones
sudafricanas El crecimiento no ha sobrepasado 19 en 2013 Se espera un repunte en
2014 de 29 en el crecimiento apoyado en la reanudacioacuten econoacutemica mundial
El gobierno ha previsto un plan de desarrollo nacional para erradicar la pobreza y crear
11 millones de empleos de aquiacute a 2030 Evitando una poliacutetica de austeridad el gobierno
ademaacutes desea proseguir la poliacutetica de grandes obras para estimular el crecimiento y el
empleo 50 mil millones de EUR haraacuten falta para renovar las infraestructuras de traslado de
agua potable El paiacutes desea privilegiar las energiacuteas renovables y explora el potencial del gas
de esquisto
El desempleo afecta a casi un tercio de la poblacioacuten activa del paiacutes es decir a uno de cada
tres joacutevenes Un tercio de la poblacioacuten sigue viviendo bajo el umbral de pobreza
53
Tabla 1 Indicadores de crecimiento de Sudaacutefrica
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 40225 38432 35391 37121
PIB () 346 255 200 293
PIB per caacutepita (USD) 797162 752539 684740 70964
Deuda Publica (en del PIB) 3962 4228 4304 4467
IPC () 500 565 585 550
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 2490 2512 2602 222
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -339 -626 -607 -613
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Sudaacutefrica tiene un subsuelo rico en recursos minerales Es el mayor productor y
exportador de oro platino y cromo y el cuarto productor de diamantes del mundo Posee el
80 de las reservas mundiales de platino y tambieacuten el 60 de las reservas globales de
carboacuten Sudaacutefrica es liacuteder mundial en varios sectores especializados entre ellos los de
materiales rodantes ferroviarios combustibles sinteacuteticos y equipamiento y maquinaria
minera El sector industrial emplea a un cuarto de la poblacioacuten activa y representa cerca de
30 del PIB
El sector de los servicios representa cerca de dos tercios del PNB Sudaacutefrica cuenta con
una sofisticada estructura financiera con una bolsa activa que se situacutea entre las veinte
primeras del mundo en teacuterminos de capitalizacioacuten bursaacutetil
La agricultura representa solamente una pequentildea parte del PNB (24) Sudaacutefrica es el
sexto productor mundial de vino
832 China
China es la segunda potencia econoacutemica mundial el primer exportador mundial y tiene
las reservas de cambio maacutes altas en el mundo Como consecuencia de la desaceleracioacuten
54
econoacutemica mundial y la baja de los intercambios el crecimiento chino se desaceleroacute hasta
76 en 2013 el crecimiento debiera mantenerse en torno a 75 en 2014 gracias a la
fuerte demanda interna
Pese a esto existen auacuten grandes diferencias entre los niveles de vida de la ciudad y el
campo entre las zonas urbanas de las costas de China y el interior y el oeste del paiacutes asiacute
como entre las clases medias urbanas y los olvidados por el crecimiento Estas
desigualdades preocupan cada vez a las autoridades chinas y a los inversores Si bien la
pobreza ha disminuido considerablemente en China sigue afectando a casi el 10 de la
poblacioacuten (esto es maacutes de 120 millones de personas) que vive con menos de 1 doacutelar al diacutea
La economiacutea del paiacutes es muy diversificada los principales ejes de produccioacuten en el
sector manufacturero y el agriacutecola este sector emplea aproximadamente al 40 de la
poblacioacuten activa y aporta alrededor de un 10 al PIB el sector de la industria
manufacturera y construccioacuten aportan casi la mitad del PIB por uacuteltimo el sector servicios
aporta casi el 40 del PIB y emplea a un tercio de la poblacioacuten activa
Tabla 2 Indicadores de crecimiento de China
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 732199 822101 893933 97612
PIB () 930 770 760 725
PIB per caacutepita (USD) 543436 607147 656935 61379
Deuda Publica (en del PIB) 2872 2611 229 2085
IPC () 542 265 273 297
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 410 410 410 410
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 186 235 250 265
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
55
Principales sectores econoacutemicos
La economiacutea de China es muy diversificada pero estaacute dominada por los sectores
manufacturero y agriacutecola
La agricultura aporta alrededor del 10 del PIB aunque solo el 15 del territorio
chino es cultivable China es el paiacutes maacutes poblado del mundo y uno de los mayores
productores y consumidores de productos agriacutecolas El paiacutes ocupa el primer lugar en la
produccioacuten mundial de cereales arroz algodoacuten patatas teacute etc En cuanto a ganaderiacutea
China domina la produccioacuten ovina porcina y de especies marinas
El sector de la mineriacutea representa un papel importante en la economiacutea china ya que el
paiacutes cuenta con un subsuelo rico en recursos energeacuteticos China tiene grandes reservas de
carboacuten y que este representa dos tercios del consumo total de energiacutea primaria El paiacutes es
liacuteder mundial en la produccioacuten de ciertos minerales (estantildeo hierro oro fosfatos zinc y
titanio) y tiene importantes reservas de petroacuteleo y gas
Los sectores de la industria manufacturera y la construccioacuten aportan casi la mitad del
PIB de China Maacutes de la mitad de las exportaciones chinas son realizadas por empresas con
capital extranjero El sector estatal todaviacutea contribuye aproximadamente con el 40 del
PIB El sector servicios se ha quedado atraacutes obstruido por los monopolios puacuteblicos y las
regulaciones restrictivas La cuota del sector terciario en el PIB se eleva a maacutes de 40 del
PIB y emplea un tercio de la poblacioacuten activa
833 Egipto
El crecimiento no superoacute el 18 en 2013 debido a la inestabilidad poliacutetica y la falta de
seguridad que fue el resultado de la crisis La previsioacuten de crecimiento para 2014 es del 2
Con una perspectiva baja para este antildeo
56
Desde la crisis poliacutetica Egipto ha entrado en un periacuteodo de incertidumbre y la
direccioacuten futura de la poliacutetica econoacutemica no estaacute clara La agencia de calificacioacuten Standards
amp Poors aumentoacute la calificacioacuten del paiacutes a finales de 2013 lo que aumento la confianza del
mercado Sin embargo la situacioacuten econoacutemica del paiacutes sigue siendo preocupante el deacuteficit
presupuestario la deuda puacuteblica interna y externa han aumentado considerablemente y las
finanzas del Estado continuaraacute deterioraacutendose La tasa oficial de desempleo que ha
alcanzado sus niveles maacutes altos de los uacuteltimos 11 antildeos se encuentra cerca de un 13 de la
fuerza laboral
Tabla 3 Indicadores de crecimiento de Egipto
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 23558 25673 26203 27575
PIB () 178 221 184 283
PIB per caacutepita (USD) 293012 311187 311384 32126
Deuda Publica (en del PIB) 7664 8060 8955 9178
IPC () 1110 860 691 1031
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1206 1231 1300 1282
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -258 -309 -264 -085
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura aporta alrededor del 14 del PIB El clima caacutelido y el agua del Nilo
abundantes permiten varias cosechas anuales Los principales cultivos son los cereales el
algodoacuten la cantildea de azuacutecar y la remolacha Egipto es un paiacutes con poca industria Con sus
diversas reservas naturales (oro minerales hierro petroacuteleo y gas) las actividades
petroleras y gasistas y el sector secundario son un poco maacutes de un tercio del PIB Egipto es
el sexto exportador mundial de gas natural Finalmente el sector terciario representa
alrededor del 50 del PIB de Egipto Estaacute dominado en gran parte por los ingresos
provenientes de las telecomunicaciones y de turismo
57
834 Indonesia
La economiacutea de Indonesia ha salido de la crisis financiera mundial relativamente
intacta Se demostroacute que resiste maacutes que las economiacuteas a su alrededor debido a la baja
participacioacuten de las exportaciones en la economiacutea y la importancia del consumo privado ya
que el paiacutes cuenta con un gran mercado interno Estiacutemulos que incluyen recortes de
impuestos y aumentos en los subsidios ademaacutes los compromisos de gastos adicionales
tambieacuten ha ayudado a mitigar los efectos de la crisis El factor clave de la economiacutea sigue
siendo consumos domeacutesticos Una gran parte de la poblacioacuten vive por debajo del umbral de
la pobreza y la brecha entre los muy ricos y los muy pobres no parece estar disminuyendo
Tabla 4 Indicadores de crecimiento de Indonesia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 84531 87671 86834 86321
PIB () 65 63 58 55
PIB per caacutepita (USD) 3470 3551 3475 3432
Deuda Publica (en del PIB) 244 245 262 268
IPC () 54 43 64 75
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 66 66 59 58
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 02 -27 -34 -31
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola contribuye a casi el 15 del PIB del paiacutes Indonesia es uno de los
productores de caucho maacutes grandes del mundo Otros cultivos importantes son el arroz la
cantildea de azuacutecar el cafeacute el teacute el tabaco el aceite de palma coco y especias Sin embargo
sigue siendo un importador neto de petroacuteleo El paiacutes cuenta con grandes terrenos madereros
explotables y exporta principalmente madera
58
Industrias contribuyen a alrededor de la mitad del PIB El sector industrial incluye la
fabricacioacuten de textiles cemento fertilizantes quiacutemicos productos electroacutenicos neumaacuteticos
de goma ropa y zapatos
El sector terciario (instituciones financieras transporte y comunicaciones) contribuye a
alrededor de un tercio del PIB
835 Brasil
Brasil representa la sexta economiacutea mundial en teacuterminos de PIB sin embargo en los
uacuteltimos tiempos la economiacutea brasilentildea muestra indicios de agotamiento que estaacute asociado
con el estancamiento de los precios de las materias primas de exportacioacuten el estancamiento
del consumo interior y a la baja de las inversiones El crecimiento en 2013 fue de 25 y la
inflacioacuten fue de 6 El crecimiento para 2014 se proyecta en los mismos niveles de 2013
Entre las dificultades que afronta el paiacutes se encuentran el alto nivel de la moneda el
deterioro de las infraestructuras de transporte las desigualdades sociales y geograacuteficas El
intervencionismo y el excesivo centralismo de Brasilia frenan a los inversionistas Se le da
prioridad a relanzar la economiacutea y atraer las inversiones extranjeras La nacioacuten enfrenta
ademaacutes graves problemas de desigualdad ello estaacute aportando al incremento de la violencia
Tabla 5 Indicadores de crecimiento de Brasil
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 247464 225309 219022 216980
PIB () 273 087 254 250
PIB per caacutepita (USD) 1258364 1135854 1095761 1077292
Deuda Publica (en del PIB) 6485 6802 6829 6898
IPC () 664 540 635 577
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 597 550 580 600
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -212 -241 -338 -316
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
59
Principales sectores econoacutemicos
Brasil es el primer productor mundial de cafeacute cantildea de azuacutecar naranjas y uno de los
primeros productores de soja El paiacutes atrae a bastantes empresas multinacionales de la
industria agroalimentaria y de los biocarburantes Brasil cuenta con el mayor volumen de
ganado comercial del mundo Aun asiacute la aportacioacuten de la agricultura al PIB es
relativamente escasa ya que representa uacutenicamente 55 pero este sector asegura el 40
de las exportaciones Los bosques cubren la mitad del territorio nacional teniendo la mayor
selva ombroacutefila del mundo en la cuenca del Amazonas Brasil es el cuarto exportador
mundial de madera
Se trata tambieacuten de un gran paiacutes industrial La explotacioacuten de su riqueza en minerales
le coloca como segundo exportador mundial de hierro y uno de los principales productores
de aluminio y hulla Como paiacutes productor de petroacuteleo Brasil podraacute autoabastecerse a corto
plazo La importancia del paiacutes en los sectores textil aeronaacuteutico farmaceacuteutico
automoviliacutestico sideruacutergico y quiacutemico es cada diacutea mayor La mayoriacutea de los grandes
fabricantes de automoacuteviles han establecido unidades de produccioacuten en el paiacutes El sector
industrial representa casi maacutes de un cuarto del PIB El sector terciario representa dos tercios
del PIB y emplea a 60 de la poblacioacuten activa El paiacutes ha emprendido estos uacuteltimos antildeos la
produccioacuten de servicios con alto valor antildeadido especialmente en el aacutembito de la
aeronaacuteutica y las telecomunicaciones
836 India
India se encuentra entre las diez potencias maacutes importantes del mundo Despueacutes de
experimentar un fuerte crecimiento en 2010 el paiacutes atravesoacute en 2011 un periacuteodo marcado
por la estancacioacuten del crecimiento y una fuerte inflacioacuten (10) Para el antildeo fiscal 2012-
2013 el crecimiento debiera ser el maacutes bajo de uacuteltimos diez antildeos (5) debido a los
resultados agriacutecolas negativos la baja de la produccioacuten industrial y la degradacioacuten de la
coyuntura internacional
60
India sigue siendo un paiacutes pobre el PIB per caacutepita es bajo cerca del 25 de la
poblacioacuten sigue viviendo por debajo del umbral de la pobreza y las desigualdades son
importantes La mitad de los nintildeos de menos de cinco antildeos sufren de malnutricioacuten El
desempleo bordea 7 de la poblacioacuten activa
Tabla 6 Indicadores de crecimiento de India
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 188010 185874 187679 174997
PIB () 66 47 50 51
PIB per caacutepita (USD) 1540 1503 1499 1389
Deuda Publica (en del PIB) 664 667 672 681
IPC () 89 93 109 89
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 34 34 - -
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -33 -49 -44 -38
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
En lo que a economiacutea se refriere India es la cuarta potencia agriacutecola del mundo La
agricultura representa aproximadamente el 17 del PIB y emplea a maacutes de 50 de la
poblacioacuten activa Los principales cultivos son trigo mijo arroz maiacutez cantildea de azuacutecar teacute
patata y algodoacuten India es tambieacuten el segundo mayor productor de ganado bovino tercero
de ganado ovino y cuarto en teacuterminos de produccioacuten pesquera
El carboacuten es la principal fuente energeacutetica del paiacutes (India es el tercer productor de
carboacuten a nivel mundial) La produccioacuten textil tiene un papel predominante en la industria
de fabricacioacuten y la industria quiacutemica representa por tamantildeo el segundo sector industrial
(12 del PIB)
El sector servicios es la parte maacutes dinaacutemica de la economiacutea india Contribuye a maacutes de
55 del PIB y emplea a un poco maacutes de un cuarto de la poblacioacuten activa El raacutepido
61
crecimiento del sector del software estimula las exportaciones de servicios y moderniza la
economiacutea india
837 Rusia
Rusia muy afectada por la crisis financiera mundial sufrioacute en 2009 la recesioacuten maacutes
importante desde la caiacuteda del bloque sovieacutetico (-79) La recuperacioacuten fue vigorosa en
2010-2011 (43 de crecimiento) impulsada por la subida de los precios de los
hidrocarburos y el dinamismo del consumo y las inversiones El contexto internacional
desfavorable provocado por la crisis de la zona euro y las incertidumbres poliacuteticas en Rusia
han llevado a una desaceleracioacuten del crecimiento en 2012 (34) Debido a los esfuerzos de
diversificacioacuten econoacutemica se espera un crecimiento de 37 en 2013 El consumo
estimulado por las alzas de salarios sigue siendo el motor principal del crecimiento Sin
embargo la fuerte dependencia de Rusia de los hidrocarburos constituye la debilidad maacutes
grande en su desarrollo las alzas o bajas en este rubro hace una fuerte sacudida en la
economiacutea rusa
Por otra parte la tasa de desempleo que habiacutea aumentado como consecuencia de la
crisis financiera de 20082009 ha vuelto a bajar hasta niveles cercanos a los existentes
antes de la crisis (6) y los sueldos reales han aumentado Sin embargo las desigualdades
siguen siendo fuertes especialmente entre las grandes ciudades y las zonas rurales Un 1
de la poblacioacuten posee 71 de los activos privados A pesar de la aparicioacuten de una clase
media en las ciudades la tasa de pobreza se mantiene en un 16 Un movimiento
contestatario nacido en la clase media reclama el fin de la corrupcioacuten
62
Tabla 7 Indicadores de crecimiento de Rusia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 189909 202981 211783 221537
PIB () 430 340 148 300
PIB per caacutepita (USD) 1333522 1430209 1497348 1571687
Deuda Publica (en del PIB) 1168 1245 1408 1461
IPC () 844 507 673 571
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 650 600 570 570
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 512 368 289 234
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
En el entorno macroeconoacutemico Rusia presenta una gran riqueza de recursos naturales
En la actualidad es el primer productor de gas natural y de petroacuteleo del mundo pero
tambieacuten uno de los principales productores y exportadores de diamantes niacutequel y platino
A pesar de su gran superficie Rusia dispone de relativamente pocos terrenos adaptados
para la agricultura debido a las desfavorables condiciones climatoloacutegicas Sin embargo
cuenta con el 10 de las tierras agriacutecolas a nivel mundial Las regiones del norte del paiacutes
concentran el ganado mientras que las regiones meridionales y la Siberia occidental
producen cereales
La industria representa maacutes de un tercio del PIB y emplea a alrededor del 30 de la
poblacioacuten Rusia ha heredado la mayoriacutea de las bases industriales de la Unioacuten Sovieacutetica
Los sectores maacutes desarrollados son la quiacutemica la metalurgia la construccioacuten mecaacutenica y la
industria de la defensa El sector de los servicios emplea a maacutes del 60 de la poblacioacuten y
genera algo menos del 60 del PIB El sector bancario no ha sido todaviacutea objeto de una
completa reestructuracioacuten desde las crisis financieras de 1998 Teniendo en cuenta el
tamantildeo del paiacutes los sectores del transporte las comunicaciones y el comercio son
especialmente significativos El turismo es una fuente cada vez maacutes importante de ingresos
63
838 Marruecos
Durante los uacuteltimos antildeos la economiacutea de Marruecos se ha caracterizado por una
estabilidad macroeconoacutemica unida a una baja inflacioacuten y a un crecimiento econoacutemico en
alza Sin embargo con la baja de la demanda europea su principal mercado y la sequiacutea que
ha afectado a la produccioacuten de cereales ocasionando que el crecimiento econoacutemico del paiacutes
se ha ralentizado en 2012 En 2013 el crecimiento econoacutemico ha conocido un repunte
(51) La economiacutea se ha visto beneficiada por una buena temporada agriacutecola y una
demanda interna creciente de 5
Por otra parte la crisis de la zona euro su primer socio comercial ha obligado a
Marruecos ha dirigirse hacia los paiacuteses del Golfo para atraer inversiones Sin embargo en
marzo de 2013 inicioacute negociaciones para aumentar su integracioacuten econoacutemica con la Unioacuten
Europea En 2013 la inflacioacuten crecioacute (23) debido a una decisioacuten impopular se ajustaron
ciertos productos petroleros a los precios mundiales El FMI que otorgoacute una ayuda
financiera a Marruecos en agosto de 2013 solicita un control de la masa salarial y de las
subvenciones Estas compensaciones han costado unos 5 mil millones de euros al Estado en
2012 y ahondan el deacuteficit presupuestario Como el presupuesto destinado a la
compensacioacuten fue insuficiente en 2013 los precios han aumentado Marruecos tambieacuten ha
iniciado una poliacutetica de inversiones en las energiacuteas renovables para reducir la dependencia
al petroacuteleo (95 del consumo energeacutetico actual) La exploracioacuten petrolera y de gas tambieacuten
ha sido relanzada y diversas compantildeiacuteas petroleras han invertido en estas perforaciones El
desempleo (91) en aumento estos uacuteltimos antildeos La tasa de pobreza sigue siendo una de
las maacutes importantes del Mediterraacuteneo con un 15 de la poblacioacuten viviendo por debajo del
umbral de la pobreza Existen ademaacutes fuertes disparidades regionales en teacuterminos de
desarrollo
64
Tabla 8 Indicadores de crecimiento de Marruecos
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 99211 95981 10437 11174
PIB () 50 27 44 38
PIB per caacutepita (USD) 3044 2902 3109 3368
Deuda Publica (en del PIB) 544 605 618 631
IPC () 09 13 19 25
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 89 90 89 88
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -81 -100 -72 -61
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
Gracias a la riqueza de sus suelos el sector agriacutecola es el predominante en el paiacutes 40
de la poblacioacuten trabaja en este sector que representa cerca de 15 del PIB Cereales frutas
y verduras son los principales cultivos El crecimiento econoacutemico depende
considerablemente de este sector
Marruecos dispone de pocos recursos minerales siendo los fosfatos su principal
riqueza La industria contribuye con casi 30 del PIB gracias especialmente a sectores
como el textil los productos de cuero el procesamiento de alimentos el refinado de
petroacuteleo y los montajes electroacutenicos Asimismo hay nuevos sectores en pleno auge que
tratan de reducir la dependencia del reino respecto al sector agriacutecola industria quiacutemica
automocioacuten informaacutetica electroacutenica industria aeronaacuteutica
El sector terciario contribuye con casi 55 del PIB Este sector depende
exclusivamente del turismo
65
839 Meacutexico
Este paiacutes es considerado la 13ordf potencia econoacutemica del mundo y la segunda de
Ameacuterica Latina A pesar de que el PIB ha disminuido draacutesticamente en 2009 (-65) el
crecimiento econoacutemico se recuperoacute en 2010-2011 Vulnerable a los factores negativos
procedentes del exterior (y especialmente frente a la coyuntura estadounidense) el
crecimiento mexicano se ralentizoacute en 2012 (33) Debiera situarse en torno a 35 en
2013 seguacuten las uacuteltimas estimaciones a la baja
Las perspectivas de la economiacutea mexicana son bastante favorables El sistema bancario
estaacute saneado y gracias a una poliacutetica de rigor presupuestario y fiscal se ha contenido la
deuda puacuteblica en menos de 40 del PIB y se ha conservado la estabilidad econoacutemica El
descubrimiento de reservas de gas ofrece amplias perspectivas al paiacutes y hace posible el
abandono de la energiacutea nuclear El presidente Pentildea Nieto ha propuesto un programa de
reformas que incluyen la liberalizacioacuten de la economiacutea para atraer a los inversionistas
inversiones en la infraestructura al igual que medidas para una fiscalidad maacutes justa una
mejor cobertura de la seguridad social y un reacutegimen de jubilacioacuten maacutes favorable El
gobierno tiene por objetivo equilibrar el presupuesto en 2013 gracias a un control estricto
de los gastos En cuanto al sistema educativo es deacutebil y Meacutexico depende de los ingresos
recibidos por el petroacuteleo y de las remesas de los migrantes residentes en Estados Unidos El
tema de la seguridad y la lucha contra el narcotraacutefico sigue siendo una preocupacioacuten mayor
La violencia es un obstaacuteculo para el desarrollo
El desempleo no debiera superar 5 en 2013 aunque el sector informal es muy
importante Se acentuacutean las desigualdades respecto a los ingresos pero tambieacuten en lo
concerniente a la exposicioacuten a las cataacutestrofes naturales El 46 de los habitantes son
pobres La inseguridad relacionada con la delincuencia de los caacuterteles de la droga supone
un problema de gran magnitud
66
Tabla 9 Indicadores de crecimiento de Meacutexico
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 116073 117740 132702 139556
PIB () 399 360 122 300
PIB per caacutepita (USD) 1003352 1005850 1122448 1168736
Deuda Publica (en del PIB) 4359 4351 4401 4584
IPC () 340 411 360 296
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 522 415 480 450
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -102 -121 -134 -148
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa aproximadamente el 4 del PIB y emplea al 13 de la
poblacioacuten activa pero la poca disponibilidad del creacutedito sigue pasando factura a este sector
Meacutexico se encuentra entre los mayores productores de cafeacute azuacutecar maiacutez naranjas
aguacate y lima a nivel mundial Tambieacuten es el quinto productor de cerveza y el segundo
exportador mundial Asimismo el paiacutes se encuentra entre los principales productores de
minerales del mundo incluyendo plata fluorita zinc y mercurio y sus reservas de gas y
petroacuteleo constituyen uno de sus bienes maacutes preciados (Meacutexico es el quinto productor de
petroacuteleo del mundo) La compantildeiacutea petrolera PEMEX es la segunda empresa maacutes poderosa
de Ameacuterica Latina seguacuten la clasificacioacuten de la revista especializada Ameacuterica Economiacutea La
ganaderiacutea y la pesca constituyen tambieacuten importantes actividades econoacutemicas
La industria aeroespacial se ha desarrollado en gran medida reuniendo a cerca de 190
empresas como Bombardier Goodrich el grupo Safran y Honeywell que emplean a unas
30000 personas Meacutexico tambieacuten forma parte de los diez mayores centros de produccioacuten
de automoacuteviles Los sectores de la tecnologiacutea de la informacioacuten y el software tambieacuten estaacuten
experimentando un gran dinamismo
67
El sector terciario aporta el 60 del PIB El sector de la construccioacuten se ha reactivado
en 2010 gracias a la importancia de las inversiones inmobiliarias
8310 Turquiacutea
La economiacutea ha tenido un rendimiento excelente en los uacuteltimos antildeos La combinacioacuten
de estrategias econoacutemicas poliacuteticas fiscales y reformas estructurales han llevado a la
economiacutea al mundo globalizado Turquiacutea ha tenido un crecimiento econoacutemico estable y ha
mantenido bajo control sus finanzas puacuteblicas el nivel de endeudamiento puacuteblico ha caiacutedo
durante los uacuteltimos antildeos El crecimiento econoacutemico que estaacute atravesando Turquiacutea estaacute
impulsado por el dinamismo del consumo A pesar de un enfriamiento en la economiacutea
como consecuencia del contexto internacional desfavorable el dinamismo se mantuvo en
2012 a diferencia de sus vecinos europeos
La estabilidad que presenta el crecimiento turco se ve amenazada por el alta de
inflacioacuten la depreciacioacuten de la libra y el alza en el precio del petroacuteleo La economiacutea se hace
vulnerable frente a factores externos negativos por la dependencia de los flujos de capitales
La tasa de desempleo ha estado disminuyendo pero en los joacutevenes que buscan empleo
el porcentaje auacuten es alto Turquiacutea estaacute marcada por la existencia todaviacutea de un sector
informal importante y existen fuertes desigualdades de rentas
Tabla 10 Indicadores de crecimiento de Turquiacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 77478 78830 82180 85143
PIB () 877 217 383 347
PIB per caacutepita (USD) 1047701 1052680 1074470 1101125
Deuda Publica (en del PIB) 3914 3618 3603 3487
IPC () 647 889 771 649
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 979 921 938 947
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -969 -606 -738 -722
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
68
Principales sectores econoacutemicos
La agricultura representa casi el 10 del PNB El trigo es el producto principal
Turquiacutea es el tercer exportador mundial de tabaco y el primero de avellanas Los recursos
minerales estaacuten poco explotados
La industria manufacturera constituye casi el 30 el PNB siendo los principales
sectores el textil y la automocioacuten
El sector terciario aporta algo menos de dos tercios al PIB Una de las mayores fuentes
de divisas para el paiacutes es el turismo Turquiacutea forma parte del grupo de los diez paiacuteses maacutes
visitados del mundo
8311 Hungriacutea
La economiacutea huacutengara entro en una recesioacuten en el 2012 por la crisis que se viviacutea en
Europa en este antildeo presento un PIB de -17 para el 2013 tuvo un pequentildeo repunte
obteniendo un PIB nuevamente positivo de 02 y se espera un mayor crecimiento para el
2014 con un 18 que estaraacute soportado en la fuente demanda en el exterior del consumo
privado
Para salir de la crisis se incluyeron nuevos impuestos en las transacciones financieras y
los servicios de las comunicaciones ampliacioacuten a los impuestos de los proveedores de
energiacutea impuesto a las aseguradoras y mejorar la percepcioacuten de tasas
El comercio exterior se ha visto beneficiado por el vigor de la economiacutea alemana El
gobierno a traveacutes del banco central tiene una poliacutetica de reduccioacuten de tasas para
incrementar el consumo a traveacutes del creacutedito sin llegar a un sobreendeudamiento de los
hogares
69
Tabla 11 Indicadores de crecimiento de Hungriacutea
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 13744 12460 13056 13723
PIB () 16 -17 02 13
PIB per caacutepita (USD) 13784 12560 13172 13872
Deuda Publica (en del PIB) 891 907 798 800
IPC () 40 57 17 30
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 109 109 113 111
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 05 09 22 20
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Banco Mundial
Santander
Principales sectores econoacutemicos
El sector agriacutecola tradicionalmente predominante representa actualmente 35 del
PIB Hungriacutea produce principalmente cereales fruta legumbres y vino El sector industrial
supone un tercio del PIB del paiacutes y estaacute muy abierto a la inversioacuten extranjera Los sectores
principales son la automocioacuten y la electroacutenica ya que constituyen el 30 de las
exportaciones del paiacutes y generan el 15 del PIB El sector servicios representa
aproximadamente dos tercios del PIB Este sector concentra la mayor parte de las
inversiones extranjeras directas principalmente en los campos de las telecomunicaciones y
de las finanzas
8312 Chile
La economiacutea chilena ha enfrentado momentos difiacuteciles Demostroacute su resistencia ante la
crisis internacional 2007-2008 igualmente ante el impacto del terremoto de 2010 cuyo
costo total ha sido estimado en cerca de 30 mil millones de USD A pesar del reajuste de la
poliacutetica monetaria y las incertidumbres en el plano internacional el repunte del crecimiento
ha alcanzado cerca de 6 entre 2010 y 2012 gracias al vigor de la demanda interna En
2013 el crecimiento fue de 44 En 2013 Chile ha sufrido las consecuencias del
70
enfriamiento de la economiacutea China la baja del precio del cobre y un aflojamiento de las
inversiones Su economiacutea dispone de los mejores resultados de Latinoameacuterica y su iacutendice
de crecimiento uno de los maacutes fuertes de la OCDE desde 2010 Gracias a esto el paiacutes es
considerado por los inversionistas extranjeros como un modelo de estabilidad econoacutemica
Chile que se ha integrado a la OCDE en enero de 2010 sin embargo sigue expuesto a las
fluctuaciones del cobre (el paiacutes es el principal productor y exportador mundial de cobre)
Las autoridades se han fijado como objetivo la reduccioacuten del deacuteficit estructural del
gobierno central a 1 del PIB de aquiacute a 2014
En 2013 la inflacioacuten fue controlada A pesar del vigor de la demanda interna la
inflacioacuten debiera seguir siendo moderada gracias al impacto favorable de la firmeza del
peso y el equilibrio del valor del petroacuteleo en los precios de los productos importados El
nivel de deuda puacuteblica es bajo Gracias a los ingresos del cobre Chile dispone de un fondo
soberano de 15 mil millones de euros A largo plazo Chile debiera mejorar su
productividad rebasar su dependencia del cobre (la mitad de sus exportaciones) y
desarrollar su produccioacuten alimenticia
Tabla 12 Indicadores de crecimiento de Chile
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 25099 26818 28167 30193
PIB () 577 562 440 450
PIB per caacutepita (USD) 1455169 1541012 1604310 1704787
Deuda Publica (en del PIB) 1114 1189 1290 1316
IPC () 334 301 173 300
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 712 643 618 640
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -131 -354 -457 -396
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales sectores econoacutemicos
Predominan los sectores industrial y de servicios Estos dos sectores aportan maacutes de
96 del PIB Los principales sectores de actividad de Chile son la produccioacuten minera
71
(cobre carboacuten y nitrato) los productos manufacturados (transformacioacuten agroalimenticia
productos quiacutemicos madera) y la agricultura (pesca vintildeas frutas)
El sector agriacutecola aporta 35 del PIB el sector industrial representa maacutes de 37 y los
servicios 595 Alrededor de 13 de la poblacioacuten trabaja en el sector agriacutecola maacutes de
23 en la industria y 64 en los servicios
Los dos principales desafiacuteos para la economiacutea chilena es dejar atraacutes la dependencia
tradicional de la economiacutea con respecto al precio del cobre (la produccioacuten de cobre
representa 50 de las exportaciones del paiacutes y la caiacuteda del precio del cobre durante la
crisis afectoacute profundamente a la economiacutea) y el desarrollo de una produccioacuten alimenticia
autosuficiente
La agricultura y la ganaderiacutea son las principales actividades en el centro y el sur del
paiacutes La exportacioacuten de frutas y verduras alcanza niveles histoacutericos Chile goza de una
situacioacuten en el hemisferio sur que le permite proponer frutas fuera de temporada en los
paiacuteses del hemisferio norte
8313 Peruacute
Entre los antildeos de 2004-2007 Peruacute tuvo un ciclo de crecimiento sostenido de cerca del
7 anual gracias a la poliacutetica econoacutemica liberal de una deacutecada continua El planteamiento
general se centroacute principalmente en el mantenimiento de la estabilidad monetaria y el
equilibrio fiscal asiacute como una poliacutetica comercial muy abierta con el fin de firmar el
maacuteximo nuacutemero de acuerdos de libre comercio (incluido con la Unioacuten Europea firmado en
abril de 2011) y la posicioacuten del Peruacute como un centro regional para el comercio entre
Ameacuterica Latina y los paiacuteses de la APEC
Despueacutes de experimentar una desaceleracioacuten significativa en el 2009 debido al efecto
de la caiacuteda en el comercio mundial la caiacuteda de precios en las materias primas y la
72
reduccioacuten de la demanda interna la economiacutea de Peruacute ha tenido un repunte hasta
convertirse en uno de los maacutes fuertes en Ameacuterica Latina en 2014
A pesar de los temores de los efectos de una nueva crisis internacional en la demanda
externa las perspectivas de la economiacutea peruana son ahora muy positivas El FMI -
caracteriza al Peruacute como la nueva estrella de Ameacuterica Latina - mantiene su previsioacuten de
una tasa de crecimiento del 2014 (54) que debe hacer del Peruacute un liacuteder entre las
economiacuteas regionales
A pesar de los avances logrados por el Peruacute el 34 de la poblacioacuten sigue viviendo por
debajo del umbral de pobreza en 2014 el subempleo afecta a alrededor del 60 de la
poblacioacuten el desempleo ha alcanzado el 6 en 2013 y la economiacutea informal sigue
representado el 70 de empleo Existe una fuerte concentracioacuten de la riqueza y las
desigualdades importantes en este paiacutes
Tabla 13 Indicadores de crecimiento de Peruacute
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 17837 19885 21035 22056
PIB () 686 628 540 573
PIB per caacutepita (USD) 594385 652536 679734 701888
Deuda Publica (en del PIB) 2227 2051 1865 172
IPC () 337 365 281 251
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 773 675 60 60
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -187 -359 -489 -509
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La agricultura contribuye con maacutes del 62 al PIB del paiacutes y emplea al menos al 1
de la poblacioacuten activa Los principales productos agriacutecolas son el algodoacuten la cantildea de
azuacutecar el cafeacute el trigo el arroz el maiacutez y la cebada
73
El sector industrial ha generado el 375 del PIB en 2013 que emplea 25 de la
poblacioacuten activa Peruacute tiene una industria minera grande que fue privatizada en 1990 y
atrae importantes inversiones Peruacute es el primer productor mundial de plata el quinto
mayor productor de oro el tercer productor de cobre y un importante proveedor de zinc y
plomo El paiacutes tambieacuten tiene grandes reservas de gas natural y petroacuteleo
El sector terciario contribuye con el 563 del PIB y emplea a alrededor de 75 de la
poblacioacuten El sector del turismo estaacute muy bien desarrollado
8314 Colombia
Desde 2011 Colombia ha reforzado su imagen como un paiacutes emergente Gracias a su
tamantildeo de mercado 48 millones de habitantes en la medida de sus recursos naturales (en
particular esmeraldas cafeacute petroacuteleo y carboacuten) y una reputacioacuten histoacuterica de un deudor
ejemplar (Colombia es el uacutenico paiacutes que nunca ha pedido una renegociacioacuten de las deudas)
el paiacutes ha experimentado un fuerte crecimiento desde hace muchos antildeos (promedio de 3
en los uacuteltimos treinta antildeos) y ha adoptado soacutelidos fundamentos macroeconoacutemicos
El crecimiento que habiacutea reanudado con fuerza despueacutes de la crisis de 2008-2009 se
mantuvo por encima del 45 al antildeo desde entonces y apoyado por el aumento del gasto
puacuteblico a favor de la inversioacuten y el consumo fue del 37 en 2013
Las autoridades han tomado medidas para preservar las finanzas puacuteblicas (en un deacuteficit
croacutenico) principalmente mediante la imposicioacuten de restricciones en la emisioacuten de creacuteditos
de la banca y al mantener la estabilidad de los indicadores macroeconoacutemicos
La tasa de desempleo cayoacute por debajo del 10 de la poblacioacuten activa desde 2011 y fue
del 95 en 2013 Maacutes de la mitad de los colombianos siguen trabajando en el sector
informal El poder adquisitivo de los colombianos ha dejado de disminuir desde 2012 el
74
aumento en el costo de vida situaacutendose en el 24 en el 2013 El nivel de pobreza sigue
siendo alto en 2014 (45 de la poblacioacuten) las desigualdades son fuertes y a pesar de la
retirada de la guerrillas las tensiones internas persisten
Tabla 14 Indicadores de crecimiento de Colombia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 33076 36902 36923 38886
PIB () 664 396 371 416
PIB per caacutepita (USD) 718236 791917 783067 815034
Deuda Publica (en del PIB) 3543 3256 3233 316
IPC () 341 317 222 301
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 1084 1038 1030 1000
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) -291 -323 -322 -323
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La Agricultura representoacute en 2013 el 7 del PIB y emplea el 18 de la poblacioacuten
activa Debido al clima y a la topografiacutea del paiacutes la agricultura es extensa y muy variada y
contribuye al 75 de los ingresos de exportacioacuten Sus principales cultivos son el cafeacute el
banano flores cortadas algodoacuten cantildea de azuacutecar la ganaderiacutea el arroz y el maiacutez Las
tierras cultivadas ocupan apenas el 8 de la superficie total del paiacutes Colombia tambieacuten
tiene muchos recursos naturales como el carboacuten petroacuteleo gas natural mineral de hierro
niacutequel y oro
La industria representa alrededor del 30 del PIB y emplea al 20 de la poblacioacuten
activa Las principales industrias de Colombia son textiles productos quiacutemicos metalurgia
cemento contenedores de cartoacuten resinas plaacutesticas y bebidas
El Principal sector econoacutemico de Colombia es el sector servicios que representa maacutes
del 63 del PIB y emplea a un 62 de la poblacioacuten activa
75
8315 Filipinas
La economiacutea de Filipinas se ha fortalecido en los uacuteltimos antildeos A pesar del contexto
internacional desfavorable el crecimiento alcanzoacute el 72 en 2013 gracias al consumo
interno el empleo y los flujos de IED vigorosas El crecimiento del 65 -75 del PIB
que se espera en 2014
En noviembre de 2014 el nuevo tigre asiaacutetico fue golpeado por el tifoacuten Haiyan uno
de los maacutes poderosos desde que comenzaron los registros que costoacute muchas vidas y causoacute
gran dantildeo a la infraestructura y el sector agriacutecola La economiacutea estaacute sin embargo en buena
forma y el paiacutes tiene grandes reservas de divisas La prioridad del gobierno sigue siendo la
lucha contra la pobreza y la reduccioacuten del desempleo ya que en el 2014 ha aumentado en
un 13 en comparacioacuten con el 2013 Una gran parte del presupuesto se ha destinado a los
servicios sociales incluidos los subsidios y los fondos para la escuela y los centros
sanitarios Pavimentacioacuten de las carreteras nacionales la prestacioacuten de apoyo teacutecnico a los
agricultores la promocioacuten del turismo y la prevencioacuten y gestioacuten de cataacutestrofes naturales
tambieacuten son parte de la agenda
En el plano social el paiacutes se enfrenta a varios retos la poblacioacuten que vive por debajo
del umbral de pobreza que ha aumentado en estos uacuteltimos antildeos (33 de la poblacioacuten) en
2009 la crisis agravoacute la tasa de desempleo (7 de la poblacioacuten activa) si bien ahora estaacute
disminuyendo hay un importante crecimiento demograacutefico y de la desigualdad en la
distribucioacuten de la riqueza persiste
76
Tabla 15 Indicadores de crecimiento de Filipinas
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 22409 25018 27201 29215
PIB () 36 68 72 60
PIB per caacutepita (USD) 2358 2587 2765 2938
Deuda Publica (en del PIB) 420 515 412 390
IPC () 46 32 30 35
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 70 70 70 70
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 31 28 25 22
Fuente Banco Mundial Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
El sector agriacutecola emplea a alrededor del 35 de la poblacioacuten activa pero representa
menos del 13 del PIB Filipinas es uno de los principales productores mundiales de arroz
y de coco Sin embargo el sector agriacutecola sufre de baja productividad economiacuteas deacutebiles
de escala y de infraestructuras inadecuadas La pesca contribuye a 3 del PIB Es uno de
los paiacuteses maacutes ricos del mundo en teacuterminos de minerales con una riqueza mineral sin
explotar estimada en maacutes de USD 840 mil millones Sus reservas de cobre oro y zinc se
encuentran entre los maacutes grandes del mundo
El sector manufacturero contribuye alrededor del 30 del PIB El procesamiento de
alimentos Industriales es una de las actividades de fabricacioacuten principales de Filipinas Las
grandes industrias estaacuten dominadas por la produccioacuten de cemento vidrio productos
quiacutemicos y fertilizantes hierro acero y productos de petroacuteleo refinado
El sector terciario que representa maacutes del 55 del PIB se ha desarrollado
considerablemente especialmente en los campos de las telecomunicaciones centros de
llamadas y las finanzas
77
8316 Tailandia
Tailandia es la segunda economiacutea maacutes grande (despueacutes de Indonesia) y el cuarto paiacutes
maacutes rico en el sudeste de Asia en teacuterminos de PIB per caacutepita despueacutes de Singapur Brunei
y Malasia y sirve como un ancla econoacutemica de sus paiacuteses vecinos en desarrollo Despueacutes
de la grabacioacuten de un crecimiento fuerte y dinaacutemico en 2010 en el otontildeo de 2011 el paiacutes
sufrioacute las peores inundaciones en medio siglo el desastre golpeoacute su corazoacuten industrial y el
sector agriacutecola obstaculizando el crecimiento econoacutemico Su crecimiento repuntoacute en 2012
(56) gracias a los esfuerzos de reconstruccioacuten En 2013 fue menor de lo esperado
(19) principalmente debido a la agitacioacuten poliacutetica en el paiacutes a finales de antildeo Se espera
fortalecer en el 2014 (3-4) Los principales motores de la economiacutea son las inversiones
puacuteblicas especialmente en infraestructura baacutesica la promocioacuten de exportaciones y el apoyo
a proyectos de turismo
El antildeo 2013 estuvo marcado de nuevo por el conflicto poliacutetico con protestas contra el
gobierno que buscaban impulsar la dimisioacuten del primer ministro Yingluck Shinawatra la
hermana del ex primer ministro Thaksin quien habiacutea sido acusado de corrupcioacuten y
permanece en el exilio en Dubai Esto ha creado una presioacuten sobre el turismo la inversioacuten
del sector privado el gasto presupuestario del Estado y el iacutendice de confianza de los
consumidores nacionales
El presupuesto de 2014 continuacutea en la liacutenea de la disciplina fiscal su objetivo es
reducir el deacuteficit presupuestario al 2 del PIB Su propoacutesito es establecer estrategias
nacionales de Tailandia y preparar al paiacutes para la creacioacuten de la Comunidad de la ASEAN
asiacute como resolver los recurrentes problemas econoacutemicos y sociales El gobierno ha
establecido cuatro estrategias nacionales para impulsar al paiacutes el crecimiento y la
competitividad el crecimiento inclusivo y la buena gobernanza En preparacioacuten para el
lanzamiento de la Comunidad ASEAN en el antildeo 2015 el gobierno se esfuerza por mejorar
la calidad de la educacioacuten y el desarrollo de habilidades de lenguaje y estimular el uso de
78
mano de obra extranjera para prepararse para los futuros cambios tanto dentro como fuera
del paiacutes
Tabla 16 Indicadores de crecimiento de Tailandia
Indicadores de crecimiento 2011 2012 2013 2014 e
PIB (miles de millones de USD) 34567 36597 40092 42229
PIB () 008 649 311 525
PIB per caacutepita (USD) 511473 539041 587875 616562
Deuda Publica (en del PIB) 4207 4544 4709 4828
IPC () 381 302 220 213
Desempleo ( de la poblacioacuten activa) 066 068 065 070
Balanza por cuenta corriente (en del PIB) 170 005 011 -018
Fuente Expansioncom Datos estimados (e)
Principales Sectores Econoacutemicos
La economiacutea tailandesa se basa en gran medida en la agricultura la cual aporta
alrededor del 10 del PIB y emplea a maacutes del 40 de la poblacioacuten activa El paiacutes es uno
de los principales productores y exportadores de arroz y tambieacuten tiene el caucho el azuacutecar
el maiacutez el yute el algodoacuten y el tabaco como los principales cultivos Sin embargo la
contribucioacuten de la agricultura al PIB ha disminuido relativamente mientras que las
exportaciones de bienes y servicios han aumentado
El sector de fabricacioacuten coloca maacutes del 40 del PIB y estaacute bien diversificada Las
principales industrias tailandesas son la electroacutenica acero y automotriz Tailandia es un
centro de reunioacuten para las marcas internacionales de automoacuteviles Los componentes
eleacutectricos y electrodomeacutesticos computadoras produccioacuten de cemento muebles y productos
de plaacutestico son tambieacuten sectores importantes El sector textil emplea a alrededor de 25 de
la poblacioacuten activa pero ya no es tan dinaacutemico como el turismo
El sector terciario incluido el turismo y los servicios financieros contribuye al 465
del PIB
79
84 PORTAFOLIO DE INVERSIOacuteN
(Ver anexo A Portafolio de inversioacuten) Matriz de correlacioacuten
Tabla de anaacutelisis estadiacutesticos
Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile
Sudafrica 0000178 0000050 0000081 0000124 0000052 0000126 0000100 0000113 0000089 0000122 0000064 0000201 0000010 0000053 0000074 0000073
Egipto 0000050 0000350 0000085 0000060 0000044 0000058 0000077 0000056 0000038 0000047 0000037 0000076 0000019 0000059 0000067 0000039
Indonesia 0000081 0000085 0000228 0000090 0000074 0000084 0000113 0000083 0000051 0000067 0000052 0000135 0000017 0000095 0000112 0000051
Turquia 0000124 0000060 0000090 0000325 0000046 0000155 0000114 0000120 0000100 0000131 0000078 0000226 0000008 0000070 0000085 0000081
China 0000052 0000044 0000074 0000046 0000270 0000050 0000075 0000057 0000036 0000057 0000032 0000077 0000012 0000058 0000064 0000031
Hungria 0000126 0000058 0000084 0000155 0000050 0000332 0000110 0000139 0000108 0000150 0000081 0000223 0000015 0000066 0000079 0000086
India 0000100 0000077 0000113 0000114 0000075 0000110 0000270 0000099 0000079 0000105 0000064 0000148 0000011 0000061 0000110 0000064
Peruacute 0000113 0000056 0000083 0000120 0000057 0000139 0000099 0000304 0000125 0000176 0000090 0000178 0000013 0000051 0000082 0000103
Mexico 0000089 0000038 0000051 0000100 0000036 0000108 0000079 0000125 0000187 0000186 0000071 0000136 0000009 0000028 0000057 0000093
Brasil 0000122 0000047 0000067 0000131 0000057 0000150 0000105 0000176 0000186 0000346 0000097 0000189 0000014 0000036 0000076 0000126
Colombia 0000064 0000037 0000052 0000078 0000032 0000081 0000064 0000090 0000071 0000097 0000124 0000118 0000010 0000038 0000050 0000059
Rusia 0000201 0000076 0000135 0000226 0000077 0000223 0000148 0000178 0000136 0000189 0000118 0000580 0000028 0000083 0000119 0000103
Marruecos 0000010 0000019 0000017 0000008 0000012 0000015 0000011 0000013 0000009 0000014 0000010 0000028 0000061 0000016 0000015 0000008
Filipinas 0000053 0000059 0000095 0000070 0000058 0000066 0000061 0000051 0000028 0000036 0000038 0000083 0000016 0000181 0000079 0000033
Tailandia 0000074 0000067 0000112 0000085 0000064 0000079 0000110 0000082 0000057 0000076 0000050 0000119 0000015 0000079 0000195 0000051
Chile 0000073 0000039 0000051 0000081 0000031 0000086 0000064 0000103 0000093 0000126 0000059 0000103 0000008 0000033 0000051 0000128
80
Detalle Sudafrica Egipto Indonesia Turquia China Hungria India Peruacute Mexico Brasil Colombia Rusia Marruecos Filipinas Tailandia Chile Portafolio
Rdto Diario 003 -002 004 002 -006 -002 001 -001 002 -001 003 -002 -002 004 003 002 003
Rdto Anual 793 -421 930 440 -1316 -592 131 -254 553 -317 724 -533 -474 986 813 414 849
Riesgo Diario 133 187 151 180 164 182 164 174 137 186 111 241 078 134 140 113 096
Riesgo Anual 2117 2970 2398 2864 2611 2892 2608 2769 2171 2955 1766 3825 1242 2134 2220 1795 1523
Sharpe Ratio 037 -014 039 015 -050 -020 005 -009 025 -011 041 -014 -038 046 037 023 056
81
Tabla de distribucioacuten del portafolio oacuteptimo
Mercado Rdto Anual Wi Ri x Wi
Sudafrica 793 2000 159
Egipto -421 000 000
Indonesia 930 2000 186
Turquia 440 000 000
China -1316 000 000
Hungria -592 000 000
India 131 000 000
Peruacute -254 000 000
Mexico 553 000 000
Brasil -317 000 000
Colombia 724 2000 145
Rusia -533 000 000
Marruecos -474 000 000
Filipinas 986 2000 197
Tailandia 813 2000 163
Chile 414 000 000
100 849
Se tomoacute el iacutendice maacutes importante de cada paiacutes para estructurar el portafolio oacuteptimo
Para hallar el portafolio oacuteptimo se definioacute un maacuteximo de inversioacuten de un 20 para el iacutendice
de cada paiacutes
82
83
84
De lo expuesto al momento el retorno de las inversiones financieras como en
cualquier tipo de inversioacuten estaacute asociado necesariamente a un riesgo y la relacioacuten retorno-
riesgo es el aacuterea fundamental de anaacutelisis que los inversionistas deben controlar para cumplir
con sus objetivos De ahiacute que la principal herramienta que existe para controlar el riesgo en
el campo de las inversiones financieras es la diversificacioacuten tanto del portafolio como las
condiciones de los paiacuteses donde se ve atractiva dicha diversificacioacuten que para el caso de
los paiacuteses emergentes como se logroacute determinar en la recoleccioacuten de informacioacuten
estadiacutestica y cualitativa reflejan un alto riesgo gracias a la inestabilidad que ha
caracterizado estos paiacuteses por su condicioacuten de transicionales hacia paiacuteses desarrollados
En este orden de ideas la diversificacioacuten en el campo de inversiones financieras
consiste en dividir el capital disponible para adquirir varios activos conformando asiacute un
portafolio de inversiones con el objetivo de reducir el nivel total de riesgo sin sacrificar el
retorno esperado
Como lo plantea nuevamente Sharpe el trabajo del inversionista consiste en tomar las
siguientes decisiones
85
1 Identificacioacuten y anaacutelisis de los activos de inversioacuten Este primer paso requiere teacutecnica y
arte por parte del inversionista dado que se debe estimar el desempentildeo futuro de los activos
en teacuterminos de rentabilidad y riesgo
2 Anaacutelisis de portafolio En este paso se analiza de manera probabiliacutestica el desempentildeo
del portafolio en teacuterminos de retorno y riesgo con el fin de determinar el porcentaje del
capital total que se invierte en cada uno de los activos seleccionados en el paso anterior En
este punto lo uacutenico que se requiere es capacidad de caacutelculo y computacioacuten para determinar
el desempentildeo de los portafolios factibles
3 Seleccioacuten del portafolio Finalmente dadas las restricciones y preferencias de riesgo del
inversionista se escoge el portafolio maacutes favorable en teacuterminos de la relacioacuten retorno-
riesgo es decir el portafolio oacuteptimo para el inversionista (Sharpe 2000)
En este sentido la administracioacuten de portafolios maacutes que la seleccioacuten de activos busca
plantear estrategias a partir del monitoreo del estado continuo de variables propias de los
portafolios concretos (rendimiento exposicioacuten al riesgo costos de transaccioacuten etc) a la
vez que sirve para apoyar la toma de decisiones asociada a los procesos de negociacioacuten
considerando el escenario en el cual se han de tomar las decisiones caso particular el
impacto de las variables paiacutes que normalmente se encuentran asociadas al nivel de riesgo
que pretende tomar el inversionista y de hecho es en los paiacuteses emergentes por su alta
inestabilidad econoacutemica y poliacutetica donde el inversionista sortea sus maacutes altos niveles de
riesgo pero que comparativamente pueden ser inversiones maacutes atractivas que en su paiacutes o
inversiones domeacutesticas
86
9 CONCLUSIONES
Uno de los modelos maacutes difundidos para incorporar el riesgo a la tasa de descuento es
el de valoracioacuten de activos de capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) Pese a lo
homologado que se encuentra este modelo en campo de las finanzas y en particular en
decisiones asociadas a la inversioacuten en portafolio de renta tanto fija como variables ya ha
sido ajustado a fin de logar la minimizacioacuten del riesgo del portafolio (medido a traveacutes de la
varianza) sujeto a un nivel miacutenimo de rentabilidad esperada
Seguacuten los expertos consideran que a pesar del gran aporte del modelo de Markowitz y
todos los esfuerzos por mejorarlo los inversionistas en la praacutectica no lo utilizan del todo
para configurar sus portafolios La conformacioacuten y la administracioacuten de estos estaacuten
influenciadas por el conocimiento y experiencia del inversionista asiacute como por las
expectativas que tiene y el propoacutesito de su inversioacuten maacutexime cuando de mercados
emergentes se trata toda vez que estos reflejan una alta inestabilidad interna por su efecto
transicional Por lo anterior los individuos toman las decisiones influidos por sus
percepciones del mercado es decir de forma subjetiva o cualitativa Ademaacutes a estas
apreciaciones individuales se suman condiciones como estrategias y poliacuteticas corporativas a
las que se deben centildeir los inversionistas a la hora de tomar decisiones
En materia de inversioacuten internacional el mayor beneficio del MBL es enfrentar los
problemas tradicionales en las decisiones de inversioacuten de una manera sistemaacutetica y
transparente El MBL se enfoca en aspectos del proceso de inversioacuten que son controlables y
hace recomendaciones taacutecticas disciplinadas consistentes con las expectativas del
inversionista toda vez que dicho Modelo calcula los retornos esperados de mercado como
una combinacioacuten de un conjunto de expectativas especiacuteficas de cada inversionista y un
punto de referencia neutral La combinacioacuten de estas dos fuentes de informacioacuten las realiza
el modelo utilizando el enfoque bayesiano Los resultados obtenidos a partir del enfoque
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Black-Litterman-MBL- a diferencia del enfoque tradicional son bastante intuitivos
estables y consistentes con las expectativas del inversionista
A pesar de considerase que tanto el Moldeo Aleatorio como la aplicacioacuten del Modelo
de Black y Litterman le permite de una mejor forma al inversionista identificar los
elementos que afectan su portafolio de inversioacuten dentro de los mercados globales es decir
analizar la manera en que el Modelo de Black y Litterman administra los riesgos en los
portafolios internacionales mediante la determinacioacuten del impacto que tiene la volatilidad
del tipo de cambio en la formacioacuten administracioacuten y rendimiento de un portafolio de
inversioacuten internacional
El modelo Black Litterman es un modelo de construccioacuten de portafolios muy uacutetil
particularmente para aquellos que al momento de formar un portafolio tienen alguna
estrategia de inversioacuten Un aspecto importante al que se llegoacute es que el mayor beneficio del
modelo estaacute en enfrentar los problemas tradicionales de las decisiones de inversioacuten de una
manera sistemaacutetica y transparente
Como se pudo observar la Teoriacutea de Portafolios es muy amplia los elementos que
deben ser considerados al momento de disentildear un portafolio son realmente bastos entre
ellos la duracioacuten la convexidad deltas gammas el VAR el tracking error razoacuten de
informacioacuten teoriacutea de valores extremos los meacutetodos de simulacioacuten etc
En particular al tomar los maacutes importantes paiacuteses emergentes con la finalidad de tener
mercados con caracteriacutesticas diversas en este sentido al analizar cada uno de los
portafolios prospectos de estos mercados emergentes se logra determinar que el enfoque de
Markowitz produce portafolios poco diversificados a diferencia del modelo de Black y
Litterman Es decir el meacutetodo de Black y Litterman ayuda a salvar las inconsistencias del
modelo media-varianza puro de Markowitz volvieacutendolo un enfoque maacutes robusto al
incorporar los pesos de mercado de los activos como punto de partida permitiendo obtener
88
portafolios diversificados cuyos pesos son modificados acorde a las expectativas que se
tengan sobre cada uno de los activos
Por su parte el modelo MBL arroja beneficios en teacuterminos de diversificacioacuten y
flexibilidad de tal manera que al evaluar los portafolios internacionales se observoacute que el
tipo de cambio representaba un factor sumamente significativo al momento de considerar el
rendimiento total de los portafolios de inversioacuten es por esto que se consideroacute dicho
componente como el elemento primordial en los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo De
tal forma que los resultados obtenidos para los diferentes niveles de aversioacuten al riesgo
mostraron resultados congruentes asiacute como tambieacuten una mayor de diversificacioacuten ya que
el modelo permite en primera instancia la inclusioacuten o no de expectativas que se tengan de
cada activo componente del portafolio
Es pertinente considerar que los inversionistas aprovechando indicadores clave de la
regioacuten en este caso de la caracterizacioacuten ofrecida por los paiacuteses emergentes modifican la
estrategia de utilizar el concepto de ldquoriesgo pa srdquo y lo sustituyen por riesgo ldquoregioacutenrdquo (para
cada caso en particular) e tal forma variables de algunos pa ses ldquol deresrdquo de la regioacuten
como la inflacioacuten la inestabilidad de la poliacutetica econoacutemica las expectativas de
congelamiento de los depoacutesitos los techos a las tasas de intereacutes etc se vuelven factores
determinantes en la toma de decisiones para las inversiones en toda la regioacuten
Un importante elemento diferenciador del modelo Black Litterman Internacional es
que el administrador del portafolio lo pueda usar de forma iterativa hasta que obtenga
resultados coherentes con sus expectativas Las expectativas llevadas a cabo en este estudio
no necesariamente reflejan las expectativas de un inversionista en especiacutefico puesto que
solo reflejan las opiniones de un individuo sin embargo esto no significa que por ende sean
incorrectas ya que esto es lo que enriquece al modelo de Black Litterman
Como se mencionoacute en el tipo de estudio de tipo Mixto en lo concerniente a lo
Cualitativo es importante considerar que el hecho de que cada individuo perciba el
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comportamiento del mercado de una forma diferente a otro inversionista nos habla de una
diversidad de opiniones infinitas sin embargo hay que recordar que en la mayoriacutea de los
casos estas expectativas son muy similares Como se pudo observar en este estudio otra de
las conclusiones a las que se llegoacute es que las expectativas tambieacuten se pueden modelar con
esto se lograriacutea un mayor alcance al momento de eliminar cualquier elemento subjetivo del
modelo Black Litterman
De igual forma es de apreciar que no solo se debe considerar el riesgo cambiario sino
tambieacuten otros riesgos tales como el riesgo poliacutetico el riesgo creacutedito o el riesgo liquidez que
puede tener el inversionista en el entorno del paiacutes en el que se desarrolla De esta manera el
inversionista tendraacute un panorama mucho maacutes amplio de su aversioacuten al riesgo de acuerdo a
cada uno de los riesgos La idea es utilizar un coeficiente de calibracioacuten mucho maacutes
consistente y de igual forma el modelo permite al administrador tener una idea clara de queacute
opiniones representa su portafolio Asiacute mismo el inversionista puede administrar sus
portafolios tanto de manera pasiva como activa de acuerdo al modelo utilizado de tal
suerte que al empelar el modelo BLM este le permite modelar de manera dinaacutemica cada
uno de los cambios y la influencia de los factores que afectan el rendimiento de los activos
dentro del portafolio en especial el del tipo de cambio y los demaacutes riesgos financieros
Por uacuteltimo y no menos importante la utilizacioacuten de los modelos actuales ayuda seguacuten
el escenario de inversioacuten a la conformacioacuten de portafolios ya que la prediccioacuten de los
precios de los activos puede sustentar el proceso de decisioacuten del inversionista en cuanto a la
compra-venta de activos De ahiacute que el conocimiento y la experiencia pueden determinar la
forma como los inversionistas deciden estructurar y administrar sus portafolios (Kruchten
2003) es decir la forma coacutemo deciden ajustarlos en el tiempo queacute tan frecuentes deben ser
esos ajustes queacute eventos particulares determinan que se lleven a cabo y si definen poliacuteticas
de largo plazo y estaacuten dispuestos a soportar peacuterdidas momentaacuteneas
En general los inversionistas tanto a nivel paiacutes como en decisiones de orden
internacional en el caso de los mercados emergentes se acojan a los modelos
90
referenciados de acuerdo con su tipo de inversioacuten toda vez que independientemente del
modelo a utilizar eacutestos permiten resolver preguntas fundamentales en materia del tipo de
activos que se puede adquirir el capital comprometido en dicha inversioacuten y muy
importante analizar el momento oportuno de cuando a las condiciones del mercado para
invertir
91
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