1 Präsentation Thema Nr. 4 (Gruppe 2) ASSET & LIABILITY MATCHING Alexey Becker Surabhi Kumar

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Präsentation

Thema Nr. 4 (Gruppe 2)

ASSET & LIABILITY MATCHING

Alexey Becker

Surabhi Kumar

http://www.uni-frankfurt.de/

2 Asset & Liability Matching (Banc One 2)

1. Prolog

2. Swap

3. Swapbewertung

4. AIRS

5. Ökonomische Implikation für die Banc One Corp.

6. Fazit

Agenda


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Zusammenfassung I:

• Banc One hedgte das Interest Rate Risk mit Derivaten (überwiegend Swaps)

• Fungierte auch als Emittent von einigen synthetischen Anleihen und beglückte den Kapitalmarkt mit einer Innovation – AIRS

• Rasant anwachsendes Swap-Portfolio

Prolog Banc One Corporation

Asset & Liability Matching (Banc One 2)


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Zusammenfassung II:

• Fallender Stockprice Swapportfolio als Auslöser ?

• Da Banc One unmittelbar in einige Akquisitionsgeschäfte mit eigenen Aktien als Akquisitionswährung involviert war, galt es dass Problem so schnell wie möglich zu lösen

• Ziel:

Klärung, ob das Swapportfolio für die Preisschwankungen verantwortlich war

Mögliche Alternativen aufzeigen

Prolog Banc One Corporation



1. Prolog

2. Swap

3. Swapbewertung

4. AIRS


6. Fazit

Agenda


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• SWAPS (Tausch) – Die Vereinbarung zwischen zwei Vertragspartnern bestimmte Cashflows zu bestimmten Zeitpunkten auszutauschen. (Der erste bekannte Swapkontrakt wurde 1981 zwischen IBM und der Welt Bank abgeschlossen)

• Fünf Grundarten von Swapkontrakten – Interest Rate Swaps, Currency Swaps, Commodity Swaps, Equity Swaps und Kredit Swaps

• Die wichtigste und meistbenutzte Swapform ist IRS

sehr bedeutend für‘s Risikohedging der FI

Swaps Definitionen



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IRS – Vertraglich fixierte Verpflichtung, die fixen Zinszahlungen gegen flexible (Orientierung an LIBOR, FIBOR, EURIBOR, Prime Rate etc.) auszutauschen

Swaps IRS


Bank A Bank B

fix

floater

IRS – kann auch als Portfolio aus Forwards mit unterschiedlichen Fälligkeiten gesehen werden.

Swap Buyer Swap Seller

Notional Value : Wert über den der Kontrakt abgeschlossen wird


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Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla)


ASSETS LIABILITIES

Fixed-Rate Mortgages =100 EUR

Kurzfristige Verbindlich-keiten (flexibler Zinssatz) =100EUR

ASSETS LIABILITIES

Commercial and Industrial Loans (LIBOR, EURIBOR etc.)

=100 EUR

Mittelfristige (Coupons fixed) Anleihen =100 EUR

Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank)

Ändert sich der Zinssatz „R“, ändert sich auch der Wert der Assets und Liabilities. Steigt z.B. der Zinssatz drastisch, so kann Bank A insolvent werden, weil die fixen vereinbarten Einzahlungen aus den Assets die

notwendigen Zahlungen an Verbindlichkeiten evtl. nicht mehr abdecken (Liabilitysensitiv). Bank B dagegen gewinnt, da assetsensitiv.


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ASSETS LIABILITIES

Fixed-Rate Mortgages =100 EUR

Kurzfristige Verbindlich-keiten (flexibler Zinssatz) =100EUR

ASSETS LIABILITIES

Commercial and Industrial Loans (LIBOR, EURIBOR etc.)

=100 EUR

Mittelfristige (Coupons fixed) Anleihen =100 EUR

Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank)

Fällt der Zinssatz, so führt dies zu steigenden Gewinnen bei Bank A (die fixen Einzahlungen aus Asset > CF an Verbindlichkeiten). Bank B erleidet Einbußen C&I – Loans haben kleinere Rückzahlung als für das Begleichen der Liabilities CF notwendig !

Zinsänderungen beeinflussen die Cash Flows und den Wert der Assets und Liabilities


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Bank A vereinbart mit Bank B einen IRS über NV=100EUR, (A liefert fixe Zahlungen (Buyer) und erhält von B (Seller) flexible Zahlungen),der sich an einem vereinbarten Index orientiert (z.B. LIBOR)

Sowohl Bank A als auch Bank B sind gegen die Änderungen der Zinsen „geschützt“.

Bank A Bank B ASSETS LIABILITIES

Fixe Assets

Floating CF

Flex. Liabilities

ASSETS LIABILITIES

Flexible Assets

Fixe CF

Fixe Liablilities


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Die Zahlungsstruktur aus einem Swap über 4 Jahre sieht wie folgt aus:

CF aus dem SwapEnde/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B CF-Reinvest Kummuliert

1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0

Annahmen:

- Festzins ist 10%

- Floatzins errechnet anhand der gegebenen Zinsstrukturkurve


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• Microhedge: Hedging eines einzelnen Kontraktes

• Macrohedge: Hedging des gesamten Portfolios (Hedgen des Durationsgaps)



1. Prolog

2. Swap

3. Swapbewertung

4. AIRS


6. Fazit

Agenda


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Swaps Bewertung


Voraussetzungen:

• Arbitragefreiheit

• Wert des Swap ist zu Beginn/Abschlusszeitpunkt 0,

d.h. E (Fixpayments) = E (Floating Payments)

• Die Zinsstrukturkurve ist bekannt !


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Swaps Bewertung


Vorgehensweise bei einem 4 Jahresswap mit:

R(fix)=10%

R(float)

Maturity = 4 Jahre

Der Swap hat folgende Zahlungsstruktur:

Fix side R R R Ryear 0 1 2 3 4

Float side E(r1) E(r2) E(r3) E(R4)

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R

R(4) = 10%

R(3)= 9,5%R(2)= 9,%

R(1)= 8%

0 1 2 3 4

Swaps Bewertung


Maturity

Zinsen

Treasury bond par yield curve

Diskontsatzkurve (noch zu bestimmen)


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Swaps Bewertung


Vorgehen:

1. Swap kann als Zusammensetzung aus 2 4-Jahres Bonds dargestellt werden mit Floatzins bzw. Fixzins

2. Die Bonds werden in Zerobonds (mit Laufzeiten 1,2,3 und 4 Jahren) „zerschnitten“ mit dem Ziel die E(r) [Erwartete einjährige Zinszahlungen oder Forwards] zu bestimmen

44

33

221

444

4 )1(

110

)1(

10

)1(

10

1

10

)1(

110..

1

10100

ddddRRP

Wert des Couponbonds Wert der Summe aus Zerobonds


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Swaps Bewertung


3. Konstruktion der Diskontsatzkurve durch Iteration

)1(

108

)09,01(

108

1

100100

1

100100

11

1

1

1

dd

R

R

R

d(1)=8%

221

2222 )1(

109

1

9

)09,01(

109

09,01

9

)1(

109

1

9

ddRR

d(2)=9,045%

33

221

3233

223 )1(

5,109

)1(

5,9

1

5,9

)095,01(

1095

)095,01(

5,9

095,01

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5,109

)1(

5,9

1

5,9

dddRRR

d(3) = 9,58% d(4) =10,147%


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Swaps Bewertung


432 )10147,01(

110

)0958,01(

10

)09045,01(

10

08,01

10100

PROBE

E(r1) = d(1) = 8%

)1(

)1())(1(

1

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2 d

drE

22

33

3 )1(

)1())(1(

d

drE

etc. bis alle E(r) errechnet sind

E(r2)=10,1% E(r3)=10,658% E(r4)=11,866%


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Swaps Bewertung


Der Wert eines Swaps entspricht letztlich der Summe aus den mit dem aktuellen Zinssatz gewichteten Paymentdifferenzen (Zinsdifferenzen) über die Gesamtlaufzeit des Swaps

)~( irER


1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0


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Swaps Vorteile


• IRS ermöglicht die Nutzung der komparativen Vorteilen

• Reduktion des Bonitätsrisikos (1. Zum Vereinbarungszeitpunkt leisten beide Partner nichts Swapwert =0 oder beide gleich viel2. Bei Leistungsunfähigkeit der Gegenpartei wird der Partner frei von der Leistungsverpflichtung) auf ein Marktwertrisiko

• IRS wird nicht (bzw. nicht in voller Höhe) in die Bilanz aufgenommen

• Zahlungen erfolgen auf Netpayment Basis, d.h. die verpflichtete Partei leistet nur die Nettozahlung

• Gegenüber dem „normalen“ Hedging mit Bonds weniger Eigenkapitalhinterlegung nötig (Liquiditätserhöhung).


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Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko


Ändert sich die Zinsstruktur so, dass die realen Zinssätze nicht den erwarteten entsprechen , kann dies zu Verzerrungen der Payments aus dem Swapvertrag führen


1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0

)~( ii rEr


1 9% 9 10 12 9,00% 9 10 13 7% 7 10 34 6% 6 10 4

Nach der Änderung


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Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko


Wird der CF aus dem Swap (bei Konstanz der Zinsstruktur) versteuert, sind die AT- Netpayments zum Ausgleich in der Zukunft nicht ausreichend


1 8% 8 10 2 22 10,10% 10,1 10 -0,1 2,202 2,13 10,658 10,66 10 -0,66 2,33 1,674 11,866 11,87 10 -1,87 1,87 0

CF aus dem Swap Steuer 50%Ende/Jahr Floatzins CF-Bank-A CF-Bank-B Net-Payment B After Tax CF-Reinvest Kummuliert

1 8,0000% 8 10 2 1 1 12 10,1000% 10,1 10 -0,1 -0,1 1,101 1,0013 10,6580% 10,66 10 -0,66 -0,66 1,10768658 0,447686584 11,8660% 11,87 10 -1,87 -1,87 0,50080907 -1,36919093


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Swaps Weitere Risiken


• Erfüllungsrisiko

• Basisrisiko/Tracking Risk/Timing Risk/Dynamik des PF

• Ausfall des Partners

Suchkosten, Anbahnungskosten,

Gefahr auf dem ungehedgten Portfolio sitzen zu bleiben



1. Prolog

2. Swap

3. Swapbewertung

4. AIRS


6. Fazit

Agenda


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AIRS Beschreibung


Mortgage-Backed-Securities (MBS)- ein festverzinslicher Kredit (mit Wertbesicherung –Land, Gebäude, Maschinen etc.). Die konstanten Zahlungen enthalten neben dem Zins – auch einen Tilgungsanteil

Problem von MBS - Aus Bankensicht Prepayment Option (Zinsänderungsrisiko einseitig auf der Kreditgeberseite)

- Aus der Sicht des Investors Short Prepayment Option + Long fixed Income Security (Zahlungen aus dem Underlying-Mortgage)

LösungsversuchCMO (Collateralized Mortgage Obligation)


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AIRS Amortizing Interest Rate Swaps


• Ein synthetisches Instrument, das die Zahlungen aus MBS repliziert

• Besondere Eigenschaft ist der variable Nominalbetrag, der mit sinkenden Zinsen kleiner wird, da Rückzahlungen erfolgen

• Diese Rückzahlungen müssten zu niedrigeren Zinssätzen angelegt werden, so dass die Zinsgewinnspanne kleiner wird

• Bei steigenden Zinsen würden keine frühzeitigen Rückzahlungen erfolgen Duration des AIRS erhöht sich, Zahlungen bleiben aus

Abkoppelung vom „Pool von Hypothekenkrediten“ und Ersetzen durch einen Rückzahlungsplan


1. Prolog

2. Swap

3. Swapbewertung

4. AIRS


6. Fazit

Agenda

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Banc One CorporationDarstellung


• Banc One betrachtet die Nutzung von Swaps zur Reduzierung des Zinsänderungsrisikos als nahezu risikolos (fehlerhafte Einschätzung)

• Banc One unterstellt dem Kapitalmarkt Unvollständigkeit/Unvollkommenheit (die Aktion mit den Swapinstrumenten wird vom Markt nicht verstanden)

Ist der sinkende Aktienkurs Folge des aufgeblähten Swapportfolios?

Ist der Kapitalmarkt zurecht besorgt?


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Banc One CorporationVergleich: Banc One & Regional Bankenindex


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Banc One CorporationTatsächliche Situation


• Betrachtet man die Bilanz von Banc One, fällt auf, dass die Bank ein riesiges Swapportfolio als Swapseller besitzt und somit liabilitysensitiv ist,d.h. im Falle von steigenden Zinsen wären sinkende Gewinne zu erwarten

• Historisch niedrigste Zinsen seit den 60igern

• Es sind mit großer Wahrscheinlichkeit eher steigende als fallende Zinsen zu erwarten

Erklärung für einen Teil des Gaps

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Banc One CorporationZinsentwicklung (1965 – 1998)


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Banc One CorporationOff-Balance Sheet Geschäfte


• Swaps stellen nicht bilanzielle Transaktionen dar

$ in billions BANC ONE TWIN A(Swaps in Bilanz)

TWIN B(keine Investitionen)

Bilanz

Assets

Floating Rate Assets

Variable-rate loans 33.8 33.8 33.8

Add.money market assets 0 0 31.8

Fixed-rate Assets

Fixed-rate loans 18.6 18.6 18.6

Fixed-rate investments 13.4 13.4 0

Add.Treasury securities 0 18.4 0

Other assets 8.4 8.4 8.4

TOTAL ASSETS 74.2 92.6 92.6

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Liabilities and Equity

Floating-rate liabilities

Retail deposits 19.3 19.3 19.3

Wholesale deposits 8.8 8.8 8.8

Add.wholesale deposits 0 18.4 18.4

Fixed-rate liabilities

Fixed core deposits 23.8 23.8 23.8

Large time deposits 2.3 2.3 2.3

Other liabilities 13.4 13.4 13.4

TOTAL LIABILITIES 67.6 86.0 86.0

Preferred Shares 0.3 0.3 0.3

Common Shares 6.4 6.4 6.4

TOTAL 74.2 92.6 92.6

Off-balance sheet items

Swaps 18.4 0 0



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Income Statement

Total interest income 5.47 6.26 5.66

Total interest expense 1.83 2.40 2.40

Income from Swaps 0.46 0 0

Net interest 4.09 3.85 3.25

Taxable earnings 1.72 1.48 0.88

Taxes 0.59 0.50 0.30

Net income 1.14 0.98 0.58

Performance Measures (in %)

Net interest margin 6.22 4.58 3.86

Return on assets 1.53 1.06 0.63

Return on equity 17.89 15.42 9.19

Earnings sensitivity -3.30 -3.30 12.88

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• In der Bilanz von Banc One wird eine Position „Income from Swaps“ angegeben.

• Swapkontrakte besitzen beim Abschluss einen Wert von 0

• Somit stehen den positiven Gewinnen aus den Swapgeschäften negative gegenüber, die sich ausgleichen müssen. Die Gewinne bzw. Verluste sind nur dann endgültig, wenn die Laufzeit beendet ist oder eine Partei frühzeitig aussteigt

• Falls die ausgewiesenen Gewinne auch die positiven Cashflows aus den noch nicht abgelaufenen Swapkontrakten enthalten, dann geben die Ratios nicht die aktuelle Situation der Banc One wieder!

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Banc One CorporationRisiken


Banc One hat aufgrund des aufgeblähten Swapportfolios folgende Risiken zu beachten:

1. Zinsstrukturänderungsrisiko

2. Ausfallrisiko

3. Basisrisiko

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Banc One CorporationProblem: Dezentralisierte Organisationsstruktur


• Freie Entscheidungsmöglichkeiten der Filialen in der Vergabe von Krediten und Konditionsvereinbarungen für Einlagen

Nicht alle Risiken können durch das Hedgen mit Swaps eliminiert werden, da das Portfolio ständig Schwankungen unterworfen ist

• Um sich sofort den Veränderungen in Assets und Liabilities anpassen zu können, fehlt die benötigte Dynamik des Gesamtportfolios

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Banc One CorporationWert einer Bank


• Der Wert der Bank ergibt sich nicht nur aus der Differenz der Asset- und Liabilitywerte

• Auch die Erwartungswerte künftiger Einzahlungen aus dem Hedgeportfolio und des Portfolios mit den übernommenen Risiken müssen berücksichtigt werden

MVA-MVL+(CA-CL)

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Banc One CorporationImplikation


Infolge der erhöhten Berichterstattung im letzten Quartal durch Banc One, erfahren die Investoren und damit der Kapitalmarkt mehr über die nicht in der Bilanz ausgewiesenen Swapkontrakte

Risiken und Gefahren des enormen Swapportfolios werden sichtbar

Kapitalmarkt reagiert zurecht besorgt und nimmt Risikoabschläge vor

Wert der Bank (Aktienkurs) sinkt !


1. Prolog

2. Swap

3. Swapbewertung

4. AIRS

5. Ökonomische Implikation für die Banc One

6. Fazit

Agenda

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Fazit Gründe des Wertverfalls


Drastisch anwachsender Einsatz von Derivativen Instrument zur Bekämpfung des Zinsänderungsrisikos

Management von Banc One übersieht Nachteile bei der Verwendung von Swaps

Weitere Gründe:

Zu erwartende steigende Zinsen

Liabilitysensitivität

Ratingverschlechterung von Senior Debts

Ankündigungseffekte / Übernahmeeffekte


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Fazit Weitere Vorgehensweise


Reduktion des Swapportfolios

Beschränkung der Filialenselbständigkeit (Hedging bereits auf dieser Ebene)

Einsatz von anderen Hedgingmöglichkeiten (Asset - Liability Management mit Hilfe von Durationskonzepten etc.)

Documents

1 Präsentation Thema Nr. 4 (Gruppe 2) ASSET & LIABILITY MATCHING Alexey Becker Surabhi Kumar