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Resumen—aplicando las metodologías de flujo de caja libre
(FCL) y EVA, se realizó la valoración de la compañía ENKA
DE COLOMBIA, para ello fue necesario contar con la
información financiera de la compañía, haciendo un análisis del
periodo comprendido entre 1998 y 2002 a fin de conocer las
causas que llevaron a la entidad a acogerse a un acuerdo de
restructuración contemplado en la ley 550 de 1999, igualmente
se analizó financieramente a fin de determinar el impacto y
viabilidad de la aplicación del acuerdo en la compañía.
A pesar de que la compañía es fuerte en el mercado local fue
necesario hacer un análisis de la economía en Latinoamérica,
teniendo en cuenta que allí se concentra un mercado importante,
igualmente del mercado norte americano en la cual está
incursionando y proyecta fortalecer sus exportaciones
aprovechando los beneficios en el marco del tratado de libre
comercio
Palabras clave— Enka de Colombia, Flujo de caja libre FCL,
Valor económico agregado EVA, tasa interna de retorno -TIR,
modelos de evaluación de activos de capital CAPM, Valor
presente ajustado APV, productividad de capital de trabajo PKT,
SWAP, utilidad antes de intereses impuestos depreciaciones y
amortizaciones EBITDA, rentabilidad del activo ROA.
Abstract— Applying methodologies free cash flow ( FCF) and
EVA , valuing the company ENKA DE COLOMBIA was held it
was necessary to have financial information company , analyzing
the period between 1998 and 2002 to to know the causes that led
to the company to benefit from a restructuring agreement under
Law 550 of 1999 , it was also financially analyzed to determine
the impact and feasibility of implementing the agreement with the
company.
Although the company is strong in the local market it was
necessary to analyze the economy in Latin America , given that
there is concentrated an important market , also in the North
American market which is making inroads and plans to strengthen
its export advantage the benefits under the TLC
Key Words—Enka de Colombia, FCL Free cash flow,
economic value added EVA, internal rate of return -TIR,
1Administradora de Empresas de la Fundacion Universitaria Ideas. 2Contadora Publica de la Fundacion Universidad Central. 3Contadora Publica de la Universitaria Agustiniana.
evaluation models of capital assets CAPM, APV Adjusted
present value, working capital productivity PKT, SWAP,
earnings before interest taxes depreciation and amortization
EBITDA, return on assets ROA.
1. INTRODUCCIÓN
El propósito de este proyecto es estructurar una estrategia de
generación de valor para ENKA DE COLOMBIA, y evaluarla
mediante el diseño y desarrollo de un modelo financiero de
acuerdo con los métodos de valoración de flujo de caja libre,
EVA, para ello es necesario conocer las razones que llevaron a
Enka a entrar en la Ley 550 y firmar un acuerdo de
reestructuración tomando como insumo la información
financiera del periodo comprendido entre el año 1998 y 2002,
igualmente analizar cuál fue el cumplimiento del plan negocios
acordado en el año 2003 para el pago de sus obligaciones entre
los años 2003 y 2011 vs los resultados reales de este período por
la compañía, analizar el desempeño financiero y operacional de
los últimos años hasta el año 2014 y posteriormente proyectar y
analizar dentro del modelo financiero la implementación de una
estrategia, cuya rentabilidad supere su costo promedio de
capital.
Esta investigación requiere un análisis del mercado y su
entorno económico-financiero, especialmente del mercado
latinoamericano y las principales variables que puedan afectar la
compañía teniendo en cuenta que parte importante de los
ingresos son generados por exportaciones a países como: chile,
Brasil, Venezuela, Ecuador, Argentina, México
Basado en los estados financieros de los últimos cinco años
se realiza el diagnostico financiero estratégico y se proyecta la
compañía a 5 años, a través de herramientas financieras como
métodos de valoración, inductores de valores, determinando así
el valor de la compañía por tres métodos como lo son: Flujo de
caja Libre, EVA, TIR.
Así mismo y dado que la compañía adquiere deuda en dólares y
percibe ingresos igualmente en dólares es necesario diseñar una
cobertura que mitigue los riesgos que eventualmente la
compañía puede asumir por la diferencia en cambio.
4Administrador Negocios Int. de la Fund. Universitaria Konrand Lorenz. 5Administradora de Empresas de la Universidad Piloto de Colombia.
Emma Rincón1, Carolina Blanco2, Yulieth Martínez3, Oscar Alvarado4 y Yesica Vásquez5
Reinvención Enka de Colombia
(Noviembre de 2015)
2
Siguiendo la línea de apertura hacia nuevos mercados
especialmente cautivando el mercado americano y gracias al
éxito que ha tenido el proyecto de innovación de elaboración de
materias primas a partir de reciclaje pet, se realiza un estudio del
sector textil y en general de su economía, aprovechando los
beneficios arancelarios que tiene Colombia al exportar
productos a los Estados Unidos en el marco del tratado de libre
comercio
2. MARCO TEÓRICO Y CONCEPTUAL
A continuación se mencionan las referencias teóricas y
conceptuales destacadas para propósito de este proyecto.
2.1. RESUMEN NORMATIVO LEY 550 DE 1999
En desarrollo de los artículos 334 y 335 de la Constitución
Política, se expidió la Ley 550 de 1.999 que establece y regula
los instrumentos de intervención estatal en la economía y en el
Capítulo V regula su aplicación a las entidades territoriales y
descentralizadas del nivel territorial.
Con la aplicación de la Ley 550 de 1999 a las entidades
territoriales, se persiguen los siguientes fines:
1. Restablecer la capacidad de pago de las entidades de manera
que puedan atender adecuadamente sus obligaciones.
2. Procurar una óptima estructura administrativa financiera y
contable de las mismas una vez reestructuradas.
3. Propender porque las empresas y sus trabajadores acuerden
condiciones especiales y temporales en materia laboral que
faciliten su reactivación y viabilidad.
4. Facilitar la garantía y el pago de los pasivos pensionales a
cargo de las entidades del orden territorial.
Dentro de los instrumentos de intervención estatal contemplados
en la Ley y aplicables a las entidades del orden territorial,
tenemos:
1. La negociación y celebración de acuerdos de reestructuración
de pasivos que permitan restablecer la capacidad de pago de las
entidades territoriales o de las entidades descentralizadas del
orden territorial para que puedan atender de manera adecuada
sus obligaciones
2. La normalización de los pasivos pensionales
3. La concertación al interior de cada entidad territorial o de la
entidad descentralizada del nivel territorial de condiciones
laborales temporales especiales que faciliten su reactivación y
viabilidad
6cronología fotográfica de las finanzas Los instrumentos, los conceptos, las herramientas Volumen 3. De 1951 a 1969 Ricardo A. Fornero
La negociación de deudas contraídas con cualquier clase de
personas privadas, mixtas o públicas, entre ellas las deudas
parafiscales distintas de las previstas en el régimen seguridad
social, así como las deudas fiscales.
2.2 CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO
DE CAPITAL -WACC
En 1951 Joel Dean (en Capital Budgeting: Top-Management
Policy on Plant) plantea que el costo de capital de la empresa
para la evaluación de inversiones “no depende sólo del costo de
la deuda ni del costo del capital propio; depende también de la
cantidad que se utiliza de cada tipo de capital”. Se refiere al
costo combinado de capital, que después será descripto como el
costo de capital promedio ponderado. Al estudiar las posibles
‘tasas de corte’ (hurdle rate) para las inversiones comenta: “La
tasa de rentabilidad mínima debería determinarse basándose en
una proyección del futuro costo promedio de capital de la
empresa.”6
Esta forma de considerar el costo de capital, que refleja una
práctica bastante intuitiva, en esa época es objetada debido a los
ajustes adhoc que requiere frente a cambios de la estructura de
capital (Ezra Solomon Measuring a company’s cost of capital,
Journal of Business,1955). Está presente en la formulación de
Modigliani-Miller de 1958, y Ezra Solomon (1920–2002), en su
libro de 1963 (The Theory of Financial Management), utiliza el
costo combinado de capital propio y deuda para la evaluación de
la política financiera7.
El WACC es la rentabilidad mínima que deben producir los
activos de la empresa. Es el principal inductor financiero y está
asociado con la administración del Riesgo y el Escudo Fiscal.
La Administración del Riesgo se relaciona con la forma como el
empresario define y administra su estructura operativa y
financiera mientras que el Escudo Fiscal está relacionado con la
forma como se aprovechan los beneficios tributarios (Garcia,
2003) .
El costo promedio ponderado de capital o WACC, es una tasa a
la cual se descuentan los flujos de caja futuros, así como el valor
de continuidad traídos a valor presente, siendo el costo que tiene
la empresa por poseer activos. (Garcia, 2003)
Se calcula como el costo promedio ponderado de las distintas
fuentes de financiación, utilizadas para financiar sus activos,
midiendo el promedio ponderado de los costos de las fuentes,
como aproximación a la tasa de interés del costo de oportunidad
o rentabilidad mínima requerida por un inversionista. (Garcia,
2003)
Donde
KD = Costo de la deuda
7 Ibid
E D
E K
E D
D t- 1 K WACC ExD
CPPC
3
KE= Rentabilidad esperada por el inversionista o costo del
patrimonio
tx= Tasa impositiva
Se sabe que cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio)
tiene implícito un costo (tasa de deuda, costo de oportunidad) y
que se puede lograr maximizar la inversión de los propietarios
cuando se logra reducir, al máximo posible, el costo financiero
producto de la financiación externa y de la autofinanciación. En
finanzas existe una herramienta muy
Valiosa que permite hallar el costo medio. Este se obtiene con
base en la media ponderada de todos los componentes de la
estructura financiera de la compañía. En la sección costo de
Capital, se mostró la forma de calcular el costo financiero
producto de créditos comerciales, obligaciones con entidades
financieras, acciones y utilidades retenidas8
Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del
capital de una empresa son9
Tres:
1. La maximización del valor de la empresa que todo buen
directivo deberá perseguir implica la minimización del coste de
los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder
minimizar éste último, es necesario saber cómo estimarlo.
2. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer cuál
es el coste del capital de la empresa con objeto de acometer las
inversiones adecuadas.
3. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el
leasing, la refinanciación de la deuda, y la gestión del fondo de
rotación.
2.2.1 Modelo CAPM
Uno de los grandes aportes al desarrollo de las finanzas ha sido
la formulación de la teoría del portafolio por Harry markowitz
(1952,2959), fuente de la elaboración posterior de los modelos
que ha tratado de explicar y predecir el fundamento del mercado
de capitales. Uno de esos modelos es capital asset priing model
– CAPM desarrollado entre otros por William F Sharpe (1963),
por tal razón en las finanzas se consideran a Harry markowitz y
William F Sharpe como los padres de la teoría del portafolio y
del CAPM.10
El CAPM fue desarrollado en forma simultanea por varios
autores, cuando sharpe culmino la elaboración de su famoso
artículo “capital assets prices: a Theory of market equilibrium
under conditions of riks “(sharpe 1964), el cual fue publicado en
septiembre, Jack L. Treynor había escrito con anterioridad un
trabajo que formulaba un modelo bastante similar al de sharpie.
Treynor –hasta ese momento no publicado- su trabajo11
En febrero, apenas cinco meses después de publicado el trabajo
de sharpie, lintner publica “the valuation of risk assets and the
selection of risky investments in stock portafolios and capital
8 José Zacarías Mayorga Sánchez Facultad de Ciencias Económicas,
Administrativas y Contables Universidad Libre Colombia 9 Ibid
budgets” (lintner 1965a), segun manifiesta lintner, el habia
culminado su trabajo con anteriorodad a la publicación del
artículo sharpe. (Sergio Bravo erellana – Profesoer ESAN)
Lintner complementó el trabajo desarrollado con publicación de
su segundo trabajo security prices, risk and maximal gains fron
diversification” (Lintner, 1965b).
Finalmente en octubre del siguiente año misión publica su
trabajo “Equilibriunm in a capital asst market.” (Mossin 1966).
La doctrina financiera atribuye a Sharpe Lintner y Mossin el
desarrollo de CAMP sin embargo, como todos sabemos, fue
sharpe quien recibió el premio nobel en 1990
El CAPM es un modelo para determinar la tasa de descuento
requerido para un cierto activo, el modelo toma en cuenta la
sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable, conocido
también como riesgo del mercado o riesgo sistémico,
representado por el símbolo de beta (β), así como también el
retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo
libre de riesgo.12
Por lo tanto, se podrá obtener un mayor retorno esperado en
medida de una mayor exposición al riesgo.
Supuestos
• Inversionistas son personas adversas al riesgo.
• Se debe de cuidar el balance entre el retorno esperado y su
varianza asociada.
• Existe una tasa libre de riesgo para invertir o endeudarse.
• No existe asimetría de información.
• Inversionistas son racionales sobre las conclusiones que
tomaran acerca de los retorno esperados y la desviación
estándar.
a. Rendimiento Libre de Riesgo (Rf)1
• Es el rendimiento que se puede obtener libre de riesgo de
incumplimiento de pago, usualmente, se utiliza el rendimiento
ofrecido por los bonos del tesoro norteamericano ya que jamás
han incurrido en default, cuentan con mayor liquidez y existe
una amplia gama de instrumentos de diferente vencimiento en
circulación.
• Se recomienda utilizar los T-Bills dado que mayores plazos no
permiten estimar con precisión la inflación así como
movimientos de la tasa de interés, asumiendo, por lo tanto
mayores riesgos.
b. Rendimiento de Mercado (Rm)
• Se suele colocar como una aproximación al rendimiento del
mercado, el índice de Standard & Poor’s 500, que contiene el
listado de las 500 empresas más grandes que cotizan en la New
York Exchange (NYSE), American Exchange (AMEX) y
Nasdaq.
10 Sergio Bravo erellana – Profesoer ESAN 11 Ibid 12 pkf &villa naranjo boletín de interpretación contable y tributario
4
• Este índice se construye sobre la ponderación de las acciones
a partir del valor de mercado de cada empresa, lo cual dan una
aproximación al mercado.
• Es recomendable utilizar un horizonte de evaluación de largo
plazo debido a que los rendimientos económico (retorno de
mercado y de la tasa libre de riesgo) coyunturales no afecten los
resultados del costo de capital.
c. Beta (β)
• Se llama beta a la sensibilidad del activo al riesgo no-
diversificable conocido también como riesgo del mercado o
riesgo sistémico.
• Betas mayores a 1 simbolizan que el activo tiene un riesgo
mayor al promedio de todo el mercado.
• Por lo tanto, un activo con un beta alto debe ser descontado a
una mayor tasa, como medio para compensar al inversionista por
asumir el riesgo que el activo acarrea.
• Esto se basa en el principio que dice que los inversionistas,
entre más riesgosa sea la inversión, requieren mayores retornos.
• Existen varias formas de calcular el Beta, las principales son:
i) estimar la regresión entre el rendimiento de mercado y del
activo, ii) método de varianza, iii) método de correlación, iv)
Beta sectorial, entre otras.
d. Riesgo País (Rp)
• El riesgo país es el riesgo de una inversión económica debido
sólo a factores específicos y comunes a un cierto país. Puede
entenderse como un riesgo promedio de las inversiones
realizadas en cierto país. Mide el entorno político, económico,
Seguridad pública, etc. (Si hay alguna guerra, hay seguridad,
tipos de impuestos, etc.)
• El riesgo país se entiende que está relacionado con la
eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o
incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún agente
extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que surgen
de cualquier relación crediticia.
• Es importante señalar que para efectos de la estimación del
costo capital cuyos componentes no son de fuente peruana es
necesario agregar el riesgo país a fin de reflejar una correcta tasa
de descuento. En este caso, el mercado de capitales peruano no
cuenta aún con el dinamismo suficiente para poder estimar con
alta precisión los componentes del CAPM, es por ello que para
algunas determinadas compañías y/o sectores es necesario
utilizar variables extranjeras y adicionar el riesgo país a la
estimación.
CAPM =
2.2.2 Costo promedio ponderado
El cálculo del costo de capital global se hace a través de un
promedio ponderado que considere la participación que tiene
cada una de las fuentes de financiamiento y el costo de ellas
(Guadalupe Ocha – Administración financiera)
13 Oscar León García, Administración Financiera, Fundamentos y
Aplicaciones, 1999
2.3. MÉTODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE
El flujo de Caja libre (FCL), es un método de valoración y es el
flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos
con los beneficiarios de la empresa, como lo son los acreedores
y socios, a los primeros se les atienden con los servicios a la
deuda (Capital + Intereses), y a los propietarios con la suma
restante, con la cual se toman decisiones, como la determinación
de la cantidad a repartir como son los dividendos13.
En principio, el flujo de caja de una empresa tiene tres destinos:
reposición de capital de trabajo y activos fijos, atención del
servicio a la deuda y reparto de utilidades (García, 2003). La
presentación del FCL depende del propósito del análisis.
Cuando se analiza la historia, el FCL se presenta de la siguiente
forma:
2.4. VALOR ECONÓMICO AGREGADO - EVA14
El valor económico agregado EVA (en inglés, Economic Value
Added) es un método de desempeño financiero para calcular el
verdadero beneficio económico de una empresa. El EVA puede
calcularse restando de la Utilidad Operativa Neta después de
impuestos, la carga del costo de oportunidad. Según Amat
(1999), “el costo de oportunidad es una forma de valorar el costo
que tiene para la empresa el hecho de que se financie con fondos
aportados por los accionistas. Este costo está relacionado,
esencialmente, con los dividendos” (p. 87).) Del capital
invertido, que es “el importe que queda una vez que se han
deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el
costo de oportunidad del capital y los impuestos” (Amat, 1999,
p. 92).
El EVA (marca registrada de Stern Stewart & Co.) es una
estimación del monto de las ganancias que difieren de la tasa de
rentabilidad mínima requerida (contra inversiones de riesgo
parecido) para los accionistas o acreedores; siendo la diferencia
entre la creación de valor o la destrucción de valor.
Objetivos generales del EVA
14 Revista nacional de Aprendizaje enero junio de 2010
)R - (R β R K fmLfe
5
1. El objetivo financiero primario de cualquier negocio, es el
maximizar las riquezas de sus accionistas. Según Rappaport
(2006): “La teoría de la economía de mercados se basa en que
los individuos buscan su propio interés a través de las
transacciones de mercado para producir finalmente una
asignación eficiente de los recursos.” (p.28).
2. El valor de una empresa depende del grado en el cual los
inversionistas confíen (crean) que los beneficios futuros difieren
del costo de capital. “Entre tanto, la puesta en práctica del valor
para el accionista ha contribuido a transformar a la industria
americana convirtiéndola en la más competitiva del mundo
[…]”, (Rappaport, 2006, p. 28).
Cálculo y concepto del EVA
El EVA considera la productividad de todos los factores
utilizados para realizar la actividad empresarial. Se crea valor en
una empresa cuando la rentabilidad generada supera al costo de
oportunidad, con los recursos utilizados por la empresa, con
relación al valor que se generaría en una actividad parecida en
el entorno.
En otras palabras, el Valor Económico Agregado (EVA) es la
utilidad operacional después de impuestos (NOPAT) menos
costo promedio de capital. En relación con este índice, si la
rentabilidad /retorno sobre el capital de una empresa o negocio
sobrepasa sus costos de capital, se está creando valor real para
los accionistas.
Utilidad de las actividades ordinarias antes de intereses y
después de impuestos (UAIDI) menos Valor contable del activo
por el costo promedio del capital (Amat, 1999)
EVA = UAIDI – (ACTIVOS TOTALES * COSTO DEL
CAPITAL)
EVA = NOPAT – (COSTO DE CAPITAL * ACTIVOS
TOTALES)
Si el resultado del cálculo del EVA es positivo: se crea valor.
Si el resultado del cálculo del EVA es negativo: se destruye
valor.
2.5. INDICADORES DE DIAGNOSTICO FINANCIERO
En este numeral se describe la definición de los indicadores
utilizados en el diagnostico financiero, que se tuvieron como
referencia a lo largo del proyecto.
a. EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization)
El término del EBITDA hace referencia a las iniciales (Earnings
Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), en
español, Utilidades antes de Intereses, Impuestos,
Depreciaciones y Amortizaciones. El EBITDA, es un indicador
financiero que demuestra la generación de caja operativa de una
organización, y se obtiene de sumar la Utilidad operativa con las
depreciaciones y amortizaciones que se restan en el balance,
teniendo en cuenta que estas no generan una salida de dinero
real, sino solo una perdida contable.
El EBITDA se refiere al capital disponible para atender:
Pago a la deuda (intereses, abono a capital)
Pago de impuestos
Repartición de utilidades a los accionistas
Teniendo en cuenta que el EBITDA es conocido también como
la Utilidad o margen operativo, este se calcula así:
Ventas
- costo de ventas
= Utilidad Bruta
- Gastos de Administración y Ventas
= EBITDA
- Depreciaciones y amortizaciones
= Utilidad Operativa
Interpretación:
Este indicador mide únicamente la capacidad que tiene una
organización de generar efectivo considerando únicamente su
actividad productiva, eliminando el efecto que tiene el
endeudamiento y la subjetividad de las cuentas que lo
componen; aunque su cálculo es sencillo, la interpretación del
mismo debe tener en cuenta aspectos importantes para no
malinterpretarlo.
No es un indicador de liquidez, ya que aunque elimina
amortizaciones y depreciaciones, no incluye otras
salidas de dinero como por ejemplo pagos financiero.
Una organización puede tener un EBITDA elevado,
pero a su vez puede tener un alto grado de
endeudamiento, por lo que la capacidad real para
generar utilidad puede verse afectada.
Una disminución del EBITDA no debe considerarse
negativo o destructor de valor, ya que esto puede
deberse a inversiones productivas.
b. Margen EBITDA
El Margen EBITDA es un indicador de eficiencia operacional,
“Muestra lo que cada peso de ingreso se convierte en caja para
atender impuestos, inversiones, servicio a la deuda y
dividendos”. También es conocido como “Margen de Caja”.
(León García, Administración Financiera, Fundamentos y
Aplicaciones, 2009), y se calcula así:
Margen EBITDA = EBITDA / Ventas
Lo ideal en el Margen EBITDA, es que el resultado de este sea
mayor, ya que entre mayor sea este margen, mayor será la
posibilidad de crecimiento de una organización y por ende la
generación de valor, lo anterior siempre y cuando las inversiones
rindan por encima del costo de capital.
6
Una disminución en el Margen EBITDA, se puede darse como
consecuencia de un menor crecimiento en relación a las ventas;
teniendo en cuenta que EBITDA, es la diferencia entre las ventas
y los costos y gastos, lo anterior estaría demostrando un aumento
en mayor proporción de los costos y gastos de una organización.
En la medida en que las ventas crezcan a un ritmo mayor que los
costos y gastos en efectivo, con lo que el MARGEN EBITDA
aumentaría, se estaría incrementando el valor de la empresa, esta
es la razón por la cual este indicador es de carácter operacional
“El margen EBITDA está asociado a la generación de valor en
la medida en que su aumento implica un efecto favorable sobre
el FCL. Si el valor de la empresa es igual al valor presente de
sus FCL futuros, un aumento del margen EBITDA, o lo que es
lo mismo, un aumento del EBITDA proporcionalmente mayor al
de las ventas, implicará un aumento del valor de la empresa.15
(Oscar León Garcia, Administración Financiera, Fundamentos
y Aplicaciones, 2009)”
c. Productividad del Capital de Trabajo (PKT)
La productividad del capital de trabajo, es un inductor que
permite identificar de qué manera una empresa aprovecha los
recursos comprometidos en capital de trabajo para generar valor
agregado.
Teniendo en cuenta lo anterior que su cálculo es:
PKT = KTNO / Ventas, donde
KTNO = Deudores + Inventarios – Proveedores
KTO
Mientras más capital de trabajo haya que mantener por cada
pesos de ventas como consecuencia de ineficiencias de
administración de los recursos mayor impacto tendrá sobre el
flujo de caja de la empresa, mayor seria la demanda de efectivo
para sostener el crecimiento.
“16refleja los centavos que por cada peso de ventas deben
mantenerse en capital de trabajo” Oscar León García,
Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA 2003)”
La composición del PKT agrupa en un solo indicador las cuentas
por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar, en donde la
idea es que ninguno de los anteriores crezca en mayores
proporciones a las ventas, ya que de ser así se deterioraría el
indicador afectando el flujo de caja de una organización; entre
más capital de trabajo haya que mantener por cada peso de
ventas, mayor será la presión del flujo de caja.
Teniendo en cuenta lo anterior el PKT es un inductor que
evidencia los requerimientos futuros de capital de trabajo de una
organización, con un incremento en las ventas.
15 Oscar León Garcia, Administración Financiera, Fundamentos y
Aplicaciones, 2009) 16 Oscar León Garcia, Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA
2003
d. Rentabilidad del Patrimonio (ROE)
El objetivo de los socios o accionistas en las organizaciones es
obtener una rentabilidad sobre la inversión inicial mayor a la que
pudiera obtener en otra organización o producto con menor
riesgo.
La fórmula del ROE es:
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio.
Una vez definido lo anterior, el ROE es un indicador que se
presenta en términos porcentuales, y que evalúa el margen de
rentabilidad de los socios frente a la inversión, y cuanto
representa la utilidad neta sobre el patrimonio de la compañía.
El ROE es un indicador que sirve para medir el costo de
oportunidad de los accionistas teniendo en cuenta el costo del
endeudamiento financiero para su comparación, siendo este
último una herramienta adicional para generar una mayor
rentabilidad para el accionista.
e. Rentabilidad del Activo (ROA)
La Rentabilidad del activo, es un indicador apropiado para medir
la participación de los activos en las utilidades generadas por la
organización. De esta manera pueden medir que tan eficiente es
el negocio. Su cálculo es:
ROA = Utilidad neta / Activo
Desde el punto de vista del inversionista, el ROA es la tasa de
interés que producen los activos de una empresa; definido lo
anterior, un ROA alto, significa una inversión más atractiva.
f. Rotación de cuentas por cobrar.
El indicador de cuentas por cobrar, evidencia la capacidad que
tiene una organización en convertir su cartera en efectivo, en un
periodo determinado, calculando la rotación con la siguiente
formula:
CXC = (Ventas a crédito / promedio de CXC) * 360
“17Dando una idea de la forma como se está recuperando la
cartera, de acuerdo con las políticas de crédito de la empresa,
obteniendo el promedio de cuentas por cobrar dependiendo de
la cantidad de información disponible. (Oscar León García,
1999)
g. Rotación de cuentas por pagar
La rotación de cuentas por pagar demuestra cuales son las
políticas de pago de una organización con sus proveedores, es
un indicador que evidencia la salida de efectivo de una
17 Oscar Léon García, Administración Financiera, Fundamentos y
Aplicaciones 1999)
7
organización y dimensiona el grado de apalancamiento que se
tiene con proveedores; este se calcula así:
Rotación CXP = compras a crédito / promedio CXP *360
2.7. DERIVADO
El Derivado es un producto financiero que permite administrar
el riesgo sobre un tipo de activo, que se llama derivado por que
deriva su precio de un activo subyacente.
Forward:
El futuro es un contrato mediante el cual 2 partes, un comprador
y un vendedor se obligan el uno a compra y el otro a vender una
cantidad determinada de un activo (dólares), a un precio
determinado hoy para cumplimiento futuro.
Su cálculo es así:
Strike = spot ( 1 + i ) n
El derivado permite administrar el riesgo de tipo de cambio.
3. EVALUACIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA DE
ENKA DE COLOMBIA
La presente evaluación económico-financiera consiste en el
diagnóstico y valoración de la compañía ENKA DE
COLOMBIA., iniciando por una descripción general de la
compañía y del sector, seguida de un análisis económico
financiero de su desempeño y perspectivas futuras, así como, las
proyecciones financieras teniendo en cuenta su comportamiento
en los últimos 5 años, recogiendo las principales causas que
llevaron a la compañía a acogerse a la ley 550 y las estrategias
de reinvención de la misma para salir de la coyuntura, para luego
calcular el valor de la empresa. De acuerdo a estos resultados, se
exponen las conclusiones y recomendaciones derivadas de este
análisis. Además, se analiza el instrumento de cobertura
cambiaria para mitigar el riesgo asociado con el desarrollo de
su actividad económica a través de derivados.
3.1. DESCRIPCION GENERAL DE ENKA DE
COLOMBIA
Enka de Colombia S.A. es una compañía perteneciente al sector
textil, fundada en el año 1964 cuyo objeto social se enfoca en la
producción y comercialización de polímeros y fibras sintéticas
que son usadas como materia prima en la industria textil, de
llantas, envases, química y del plástico; tiene su planta de
producción en el municipio de Girardota-Antioquia, a 28
kilómetros de la ciudad de Medellín, Colombia. Su enfoque
inicial fue la producción para la industria colombiana pero a
partir de 1985 se orientó comercialmente en las exportaciones.
Entre los años 1973 y 1977, Enka inicia la producción de
18 Eafit, Entrevista Jairo Julian Agudelo, Medellin 2010
polímeros al montar la planta de policondensación para dejar así
de importar gránulos de poliéster y llegar al año de 1983 a
duplicar su capacidad de producción de este material al pasar de
15.000 a 30.000 toneladas. Entre 1988 y 1992 la compañía
realizó su mayor expansión en producción al crecer las
capacidades instaladas en sus líneas de producción y sacar a
operación las plantas de policondensación continua, hilatura
directa y fibra corta; la planta de producción de resinas PET y la
planta de regeneración de metanol. Hasta el año de 1997
continuó con la expansión de su capacidad instalada18
Finalizando la década de los 90’s, la economía mundial entra en
un período complejo en donde la industria de fibras sintéticas se
afectó por la sobreproducción mundial, la crisis asiática y la
caída de los precios internacionales, adicional a la apertura
económica en Colombia; esto impactó directamente a Enka de
Colombia S.A. por lo que decidió acogerse a la ley 550 de 1999
(Acuerdo de reestructuración empresarial) en el año 2002, En
este acuerdo se establecieron compromisos los cuales ha
cumplido desarrollado un proceso de reconversión operativa que
le ha permitido a la Compañía incrementar sus niveles de
eficiencia y productividad, enfocar sus operaciones en productos
de mayor valor agregado y ejecutar un plan de inversiones que
le permita incrementar los niveles de eficiencia y productividad,
ampliando su capacidad de producción, reduciendo costos para
así incrementar su participación en los mercados
latinoamericanos19.
Para el año 2009 ENKA decidió incursionar en la línea de
negocios verdes con la inauguración de la planta de eko fibras,
procesando 11.000 toneladas de botellas al año para su uso en
fibras, filamentos y resinas; entre el año 2011-2014 ENKA hace
una inversión CAPEX de US$95 millones en la construcción de
la planta EKO PET y la planta de autogeneración de energía la
cual genera 14 megavatios y suministra cerca del 85% de las
necesidades totales de energía, paralelamente se inicia en el año
2014 la factoría de reciclaje de PET botella a botella haciendo
posible la reutilización de las botellas de PET consumidas en
Colombia para la fabricación de nuevas botellas, convirtiéndose
en la en la única planta de su tipo en el país y permitiendo la
transformación de más de 20.000 toneladas de botellas de PET
en productos de alto valor agregado como resinas ekopet y fibras
eko sumando a su portafolio actual de productos Fibras
manufacturadas a partir de botellas de PET recicladas para uso
de alimentos y fibras obtenidas del reciclaje para fabricación de
telas y prendas, permitiendo ofrecer moda con responsabilidad
social y ambiental red de recolección de botellas en todo el país,
con el fin de abastecer la creciente demanda de resina EKO PET-
ENKA estableció centros de acopios propios en las principales
ciudades a través de la filial EKO RED y al tiempo hacer una
labor ambiental.
3.1.1. Administración y accionistas
La Compañía en cumplimiento del mandato de la Asamblea
General de Accionistas, inscribió sus acciones en el mercado
público de valores, es así que mediante Resolución 1554, la
Superintendencia Financiera de Colombia inscripción de la
19 Riaño, Informe de Gestion Burkenroad, Febrero 2015
8
acción ordinaria de Enka de Colombia S. A. en el Registro
Nacional de Valores y Emisores y aceptó su negociación en el
mercado público de valores.20 El término de duración de la
sociedad expira el 8 de septiembre del año 2063.
La acción de la compañía Enka de Colombia S.A. es transada en
la Bolsa de Valores de Colombia con un alto índice de
bursatilidad y una liquidez media-baja, cuenta con
11.773.724.183 acciones en circulación, una capitalización
bursátil de 60,1 millones de USD aproximadamente y una
participación del 0,067% en el índice IGBC en el que
actualmente se encuentra listando la compañía con acciones de
libre flotación en el mercado de Colombia. Actualmente el
porcentaje de participación de la compañía en el COLCAP es
del 0,0%.21
El 25 de Enero de 2013 fue constituida la Compañía subordinada
Eko Red SAS, Su objeto social principal es acopiar, transformar
y comercializar productos de reciclaje y excedentes industriales.
La Sociedad podrá llevar a cabo todas las operaciones de
cualquier naturaleza, relacionadas con el objeto social. El
término de duración de la Sociedad es indefinido. Los
accionistas de esta sociedad son Enka de Colombia S. A. con un
51% y Cooperativa Multiactiva de Trabajadores de Enka –
Cooperenka con el 49%.
3.1.2. Sector textil
En el mercado local, Enka de Colombia S.A. es el único
productor de insumos para textiles. Las principales empresas
productoras de estos insumos se encuentran en Brasil (COBAFI,
Fortrade, Ledervin, Polienka) y México (Hirlón SA, Filamentos
Mexicanos, Lenzing AG, Novalon, entre otras). Éstas exportan
sus productos a Colombia, donde existen comercializadores de
los mismos. Entre ellos están Bioversa S.A.S., quien
comercializa insumos para prendas de vestir, Comercializadora
J.&.M Textil S.A.S, quien comercializa y distribuye entretelas y
Formas y Textiles del Valle Ltda, quien importa y distribuye
telas para ropa deportiva, entre otras.
ENKA cuenta con dos líneas de negocio que son los negocios
verdes que permite convertir las botellas de PET recicladas en
resinas, fibras y filamentos de alto valor agregado, y la segunda
línea es el negocio tradicional que comprende las materias
primas manufacturadas a partir de derivados del petróleo como
el nylon y poliéster donde para su elaboración las principales
materias primas son la caprolactama y el granulo de poliéster
suministrados por proveedores ubicados en Estados Unidos ,
Corea del Sur España y México.
20 Hincapié, Informe Anual, Diciembre 2010
Fuente: Enka Colombia
3.1.3. Segmentos
a) Hilos Industriales: (30% de los ingresos)
Durante el año de 2014, las ventas de este negocio
incrementaron 11%, comparado con el año anterior. Este
aumento obedece principalmente a mayores ventas en los
mercados de Brasil, EE.UU y Venezuela. Este
comportamiento compensó las menores ventas en el
mercado colombiano y en el sector pesquero en Perú y
Chile.
b) Filamentos: (30% de los ingresos)
Las ventas de filamentos se concentran en el mercado
colombiano. Han sido impactadas significativamente por el
incremento de las importaciones asiáticas y el contrabando
en el sector textil, con el consecuente desplazamiento de la
producción nacional. Durante el año 2014, las ventas
crecieron 4%. El inicio de operaciones de una línea de
producción nueva de texturizado por aire, con capacidad de
240 toneladas al año, permitió producir filamentos para la
fabricación de telas nylon con valor agregado alto, que
contribuyó al incremento de exportaciones a Brasil.
c) Fibras: (15% de los ingresos)
Durante el año 2014, las ventas crecieron 7%, favorecidos
principalmente por mayores exportaciones a Brasil. La
empresa decidió concentrar la producción de esta línea de
negocio con base en PET reciclado, el cual tiene costos
operativos menores. Las exportaciones al mercado
brasilero, principalmente, representan 37% de las ventas de
este negocio.
d) Resinas: (25% de los ingresos)
Durante el año 2014, las ventas de resinas incrementaron
90%, impulsados por las nuevas ventas de EKO-PET. Se
espera que esta línea de negocio potencie sus ventas, una
vez que comience a madurar el proyecto de PET Botella-a-
Botella y se vayan homologando clientes nuevos. La
empresa enfrenta el reto de continuar fortaleciendo la
actividad de recolección de botellas a través de la filial Eko-
Red, la cual gestiona una red de recolección con presencia
21 Jaramillo Adriana, Reporte Financiero, Capitalización del Mercado, datos financieros y accionario, Febrero 2015
30%
15%25%
30%
VENTAS ENKA POR LINEA 2014
HILOS INDUSTRIALES FIBRAS RESINAS FILAMENTOS
9
en gran parte del territorio colombiano. Durante 2014, la
capacidad de recolección se ha ubicado en 1.800 toneladas
por mes vs. 1.300 toneladas por mes en 2013 y 800
toneladas por mes en 2012. Durante el primer año de
operación del proyecto PET Botella-a-Botella, la empresa
estima operar con 50% de capacidad, para luego
incrementarla a 75% y 100% durante el segundo y tercer
año de operaciones, respectivamente.
En el sector textil existen grandes competidores los cuales son:
Brasil, Rusia, India y China22; donde la fibra producida por
ENKA tiene un reconocimiento bien importante en Brasil y una
demanda creciente de filamentos de nylon, principalmente en
kailon y microfibras air texturizado incrementando las
exportaciones en un 300% para el año 2014; la línea tradicional
también es reforzada diseñando y homologando nuevas
referencias de nylon para la producción de llantas atractivas para
el mercado exterior ocasionando para el año 2014 un incremento
en las ventas del 20% en Estados Unidos y Brasil de estas fibras.
En los últimos 3 años, el sector de Hilatura, Tejeduría y
Acabados en Colombia ha presentado una contracción del 11%
promedio anual, el Fondo Monetario Internacional pronostico
un crecimiento global de 3,3% para el año 2014 y de 3,8% para
el año 2015. No obstante, para América Latina, se estima un
crecimiento de 1,3%, inferior al 4,6% de 2011, 2,9% de 2012 y
2,7% de 2013. En términos generales el crecimiento de las
economías avanzadas se acelera mientras que el de los países
emergentes y en desarrollo se modera, así las economías
avanzadas pasan de crecer 1,4% en 2013 a 1,8% en el 2014 y las
emergentes y en desarrollo crecerán en 4,4% frente al 4,7% de
2013.
La industria manufacturera continúa rezagada frente a otras
actividades y el PIB total. El promedio de crecimiento del PIB
entre 2000 y 2014 fue 4,2% anual23, mientras que el PIB
industrial creció apenas 0,2%. En 2014 no se logró revertir esta
tendencia y la industria siguió creciendo 4,5 puntos por debajo
del PIB. A lo que se sumaron los problemas de contrabando e
informalidad. De acuerdo a la contribución a la producción real
del sector industrial, dentro de los subsectores que más
impactaron negativamente se encuentra la hilatura, tejeduría y
acabados de textiles (-3,3%).
INGRESOS OPERACIONALES DE ENKA POR
SECTOR
VIGENCIA 2010-2014
Fuente: Autor
22 Publicado en Textil Expres, suplemento 196 septiembre -2011 23 Publicado en portafolio, Economía, Diciembre 29 de 2014
Para el 2014 la balanza comercial para ENKA es el 49,5% ventas
al exterior, y el 50.5% en el mercado local, logros alcanzados
por estrategias de diversificación de mercados permitiendo que
los ingresos de exportación se fortalezcan con importantes
crecimientos en Brasil del 57% y en Estados Unidos del 146%,
mercados estratégicos por su por su gran demanda de productos
de alto valor agregado, y por sus exigencias en calidad,
oportunidad en las entregas y respaldo tecnológico.
Igualmente se destaca el aumento de ventas a Venezuela del
231%, donde el crecimiento en ventas corresponde al acuerdo
de suministro de resina de PET con un importante productor
mundial de envases, facturado a su casa matriz en Suiza con
despacho a Venezuela, eliminando totalmente el riesgo
político24, este contrato se realizó inicialmente por 6 meses para
el futuro se está negociando un contrato para toda la vigencia
2016.
Fuente: Enka Colombia
El excelente desempeño de las exportaciones logró compensar
la contracción en la demanda nacional, cuyos ingresos
decrecieron un 7%, así como las menores ventas a Perú que
disminuyeron un 24% principalmente por factores climáticos.
Es importante resaltar que los productos verdes fabricados a
partir del reciclaje de PET, ya representan un 17% del total de
los ingresos y un 27% del volumen de ventas, consolidándose
como uno de los principales pilares para el crecimiento futuro
de la Compañía.
3.1.4. Rating Enka de Colombia
25“Fitch Ratings, ha subido la calificación de los Bonos de Enka
de Colombia S.A. (Enka) hasta BB(col) desde B(col). La
Perspectiva es Positiva.
La subida de la calificación considera el fortalecimiento de la
generación operativa de la compañía, la cual se ha visto
favorecida tanto por el impacto de la depreciación del tipo de
cambio como por la puesta en marcha de proyectos estratégicos,
que se han reflejado en una estructura de costos más liviana y
una base de ingresos más diversificada, con productos de mayor
valor agregado y con una demanda más predecible. Ello se ha
reflejado en una mejora importante de las métricas de protección
crediticia de la compañía, las cuales Fitch espera continúen
24 Enka, Presentación Inversionistas 2015 Q1, Junio 4 del 2015 25 Fitch Ratings, Informe de Calificación Enka, Octubre 19 del 2015.
SECTOR 2010%
part.2011
%
part.2012
%
part.2013
%
part.2014
%
part.
COLOMBIA 190.516 1 214.907 63% 188.292 66% 176.612 65% 164.284 51%
BRASIL 17.978 0 27.400 8% 25.854 9% 40.833 15% 65.062 20%
VENEZUELA 2.996 0 3.425 1% 20.109 7% 13.611 5% 48.796 15%
USA - - 0% 2.873 1% 8.167 3% 19.519 6%
MEXICO 8.989 0 13.700 4% - 0% - 0% 9.759 3%
PERU 47.942 0 51.376 15% 25.854 9% 8.167 3% 6.506 2%
ECUADOR 8.989 0 13.700 4% 0% 0% 0%
CHILE 2.996 0 6.850 2% 0% 0% 0%
OTROS 19.229 0 11.147 3% 24.284 8% 24.831 9% 11.383 3%
299.637 1 342.506 287.266 272.219 325.309
TONELADAS 54.371 52.166 48.571 47.894 62.116
50,5%
20,0%
15,0%
6,0%
3,0% 2,0% 3,5%
DISTRIBUCION DE INGRESOS POR DESTINO VIGENCIA 2014
COLOMBIA BRASIL VENEZUELA USA MEXICO PERU OTROS
10
mejorando. Adicionalmente, Fitch valora positivamente el
reciente acceso de la compañía a líneas de crédito con la banca
local, lo cual le brinda flexibilidad financiera adicional para
atender eventuales requerimientos de liquidez, en caso de ser
necesario.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
a) Fortalecimiento de la Generación Operativa: La
reciente depreciación del tipo de cambio y la entrada en
operación de los proyectos estratégicos, han fortalecido
la generación operativa de la compañía. La puesta en
marcha de la planta de autogeneración eléctrica genera
ahorros por COP9.000 millones anuales. Esto se ha
reflejado en una estructura de costos más liviana, que
permitiría absorber de mejor manera la volatilidad de
la demanda y de los precios internacionales.
b) Reducción del Apalancamiento: El apalancamiento
se redujo significativamente producto de la mayor
generación operativa. La calificación considera la
expectativa de que los niveles de apalancamiento se
mantengan por debajo de las 3 veces. En los siguientes
años, Fitch no contempla inversiones de capital
significativas que impliquen presiones adicionales
sobre el flujo operativo.
c) Negocio de Alto Riesgo: La calificación incorpora la
baja previsibilidad de la generación de flujo de caja
operativo de Enka, puesto que las líneas tradicionales
aun representan la mayor parte del negocio. Fitch
valora positivamente la implementación del proyecto
de Botella-a-Botella que hace que una parte de los
ingresos de la empresa estén más vinculados al sector
de alimentos y bebidas, cuyos volúmenes de venta son
menos vulnerables a los ciclos económicos.
d) Diversificación de Ingresos: Durante los últimos
años, la compañía he venido realizando esfuerzos por
lograr una mayor diversificación geográfica, que
contribuye a mitigar, en parte, el impacto en sus
operaciones por el comportamiento cíclico de la
industria química, así como también por las fuertes
presiones competitivas presentes en sus principales
mercados. Durante el primer semestre de 2015, el 52%
de los ingresos de la empresa provinieron de
exportaciones, lo que permitió en cierta medida mitigar
la caída de las exportaciones a Brasil y del mercado
interno.
e) Menores Presiones de Liquidez: La exposición a
riesgo de refinanciamiento ha sido parcialmente
mitigada por las disponibilidades en efectivo que
mantiene la empresa, el fortalecimiento de la
generación de flujo de caja, adecuado perfil de
vencimiento de la deuda y el reciente acceso a líneas de
crédito con la banca local, que le brindan flexibilidad
adicional en caso de requerirlo.
SUPUESTOS CLAVES: Los supuestos claves de Fitch para la
calificación del emisor incluyen:
Reducción de los volúmenes para 2015 debido a las menores
ventas en Colombia y Brasil. Para 2016 sigue la tendencia de
menores volúmenes debido a la reducción de las ventas a
Venezuela. Se contempla mayores volúmenes de PET Botella a
Botella.
Los ingresos para 2015 se espera crezcan en un 6% soportado
por las mayores ventas de PET Botella a Botella y la
depreciación del peso colombiano.
Se proyecta una margen EBITDA promedio de 8% para los
siguientes años. No se contemplan inversiones de gran
envergadura financiadas con deuda.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES Una acción
negativa sobre las calificaciones podría producirse ante la
ocurrencia -individual o en conjunto- de alguno de estos
factores:
Bajo nivel de utilización de la capacidad instalada de nuevas
líneas de producción que limiten la capacidad de generación de
flujo de caja libre positivo a lo largo del ciclo.
Reducción de los volúmenes de venta que afecten la
generación operativa de la compañía.
Inversiones de gran envergadura financiadas con deuda.
Una acción positiva sobre las calificaciones podría producirse
ante la ocurrencia -individual o en conjunto- de alguno de estos
factores:
Sostenibilidad y predictibilidad de la generación de flujo de
caja libre positivo.
Fortalecimiento de negocios con volúmenes predecibles.”
3.1.5. Entorno económico-financiero nacional e
internacional
El sector textil fue uno de los más afectados por los bajos costos
de la producción asiática, y por lo tanto, genero importantes
afectaciones a los ingresos de compañías de este renglón de la
economía colombiana. Como respuesta a esta coyuntura, el
gobierno a través del decreto 074 de 2013 subió los aranceles de
productos textiles y prendas procedentes de otros países, como
consecuencia de ellos hubo un aporte importante al crecimiento
del empleo en este sector el cual incrementó en un 21,9%.
11
26“Las exportaciones de textiles y confecciones durante el
periodo enero-setiembre del 2014 sumaron US$ 1,370 millones,
menores en 2% respecto al período del 2013. “
En el 2015 se espera una recuperación del sector textil,
retomando sus exportaciones niveles cercanos a los US$ 2,000
millones, similares a los registrados en el 2013.27
Colombia representa el 1% de las exportaciones de textil y
confecciones en el mundo, China es el principal exportador con
el 30.7% del mercado mundial (4,6% del 1980), junto con la
Unión Europea con un 26.8%, En Colombia durante el 2012, las
exportaciones del sector textil reportaron una caída del -2,8%
frente al 2011 (US$15.717 miles de dólares FOB) y
confecciones presentó un crecimiento del 8,4% (US$45.330
Miles de dólares FOB).
Las exportaciones de fibras e hilaturas alcanzaron US$18.184
miles de dólares FOB (-18,4% respecto al 2011), tejedura de
productos textiles US$ 120.868 miles de dólares FOB (-7,1%
respecto al 2011), tejidos US$ 197.176 miles de dólares FOB
(5,3% respecto al 2011) y confección US $ 581.746 miles de
dólares FOB (5,3% respecto al 2011).
Los principales destinos de las exportaciones del sector Textil
fueron: Ecuador (28%), Venezuela (25%), Perú (13%), México
(10%) y a pesar de tener firmado un TLC las participación en las
exportaciones de Estados unidos siguen con un una
participación baja aunque con mejor dinámica del (6%). Y Los
26 Gestion.pe, economia sector-textil-confecciones, 12 Diciembre 2014 27 Inexmoda, Articulo Sector Textil y Confecciones, 2015 28 Procolombia, Descripcion del Sector Textil, 2012.
principales destinos de las Confecciones fueron: Estados Unidos
(27%), Venezuela (24%), Ecuador (11%), México (9%) y otros
24%. 28
En cuanto a las importaciones en el sector aumentaron
principalmente por la entrada de productos de otros países a muy
bajo costo y contrabando técnico. En el 2013 el gobierno
implementó un nuevo arancel a la importación para desestimular
el comercio ilegal de textiles y confecciones. Los países de
donde más se importan estos productos son China y Panamá.|29
Enka es una de las compañías más influyentes en Colombia
dentro de la línea textilera, cuenta con más de medio siglo de
trayectoria en el sector, en donde el 35% de sus ingresos
provienen de la actividad exportadora y entre sus principales
destinos son Brasil, Venezuela, Perú y Estados Unidos. En los
dos primeros países mencionados, la compañía ha encontrado
algunos competidores de trayectoria, sin embargo, la firma
ingresó a estos mercados con preferencias arancelarias que
originan un alto grado de competitividad en estos países. Es
importante aclarar que el sector textil aporta el 3% al PIB
nacional y es un sector que representa el 5% de las exportaciones
de Colombia.
En el mercado local, Enka de Colombia S.A. es el único
productor de insumos para textiles. Las principales empresas
productoras de estos insumos se encuentran en Brasil (COBAFI,
Fortrade, Ledervin, Polienka) y México (Hirlón SA, Filamentos
Mexicanos, Lenzing AG, Novalon, entre otras). Éstas exportan
sus productos a Colombia, donde existen comercializadores de
los mismos. Entre ellos están Bioversa S.A.S., quien
comercializa insumos para prendas de vestir, Comercializadora
J.&.M Textil S.A.S, quien comercializa y distribuye entretelas y
Formas y Textiles del Valle Ltda, quien importa y distribuye
telas para ropa deportiva, entre otras.
3.1.6. PIB sector textil a nivel mundial
Los cambios en la distribución comercial en general y del sector
textil-confecciones en particular suceden a un ritmo vertiginoso.
Inmersos en un entorno económico mundial global e
impredecible y en un entorno sectorial marcado por la
diversificación y la cada vez más fuerte competencia, crear
estrategias diferenciadas, que atraigan a consumidores cada vez
más exigentes se ha convertido en una verdadera necesidad, para
todos aquellos que buscan permanecer y ser parte activa de
dicho mercado; como es el caso de Colombia.
Este mercado se ha caracterizado en los últimos años por las
tendencias liberalizadoras, la agudización de la competencia y
la emergencia de nuevos competidores, aspectos que se traducen
en nuevos retos para todos aquellos participantes del comercio
internacional.30
Hoy, el sector constituye más del 5% del total de exportaciones
del país, lo que lo convierte en el sector de exportaciones no
tradicionales más importante.
29 Dinero, Articulo industria Textil- Confeccion, 2013 30 Dinero, Articulo industria Textil- Confeccion, 2015
12
Colombia representa cerca del 0.31% y 0.17% de las
exportaciones mundiales de textiles y confecciones y el 0.25%
del mercado mundial.
Fuente: DANE
3.1.7. PIB sector textil Colombia
El sector textil y moda en Colombia representa el 7,4 % del
Producto Interno Bruto (PIB), y en el primer trimestre de este
2014 creció un 3,6 % con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Este sector es el responsable del 15,5 % del empleo industrial,
ya que entre las 450 empresas textiles y las 10.000 plantas
formales de confección que operan en el país generan más de
450.000 empleos, La actividad textil se desarrolla en todo el
territorio nacional, pero las mayores concentraciones están en
Medellín, Bogotá, Antioquia, Cali y Risaralda.
31 Supersociedades, Calculos grupo de estudios economicos y financieros,
2014.
La principal característica de los productos de este sector es que
son bienes no durables de consumo masivo. Ahora, su
comportamiento tiene la mayoría de las dificultades de la
industria manufacturera nacional, tales como la competencia
internacional -legal e ilegal-, deterioro de los términos de
intercambio materializado en las alteraciones del tipo de cambio,
productividad y costos de las materias primas. Aunque si se
observa su producto desde los últimos cinco años, arroja un
crecimiento promedio para el sector textil de -5,2 % y para el
sector de las confecciones de -0,8 %, mientras que para la
industria manufacturera fue de 0,1 % y para la economía
colombiana su crecimiento fue de 4,2 % aproximadamente en
este mismo periodo”.31
Fuente: DANE
13
Fuente: DANE
Durante el año 2013, el PIB de Colombia registró un crecimiento
del 4,3% respecto al 2012, consolidándose como una de las
economías más dinámicas de Latinoamérica, con una variación
superior a la registrada por Chile (4,1%), México (1,1%) y Brasil
(2,3). Este comportamiento se presentó principalmente al
aumento del consumo privado (originado por el impacto de las
bajas tasas de interés sobre las decisiones de gasto en los
hogares) y el comportamiento positivo de la construcción y otros
sectores. 32
Contrario al ambiente de recuperación en la mayoría de los
sectores, el sector de industrias manufactureras registró una
caída del -1,2%, mostrando una desaceleración mayor a la
registrada en 2012 (-0.7%).
Para el año 2012, la industria manufacturera experimentó un
decrecimiento del -0,7% con respecto al año 2011, siendo el
32 Dane, Informes Sector, 2013.
sector textil uno de los subsectores más damnificados;
representando el 1,17% del PIB Nacional y el 9,82% de la
industria manufacturera. Preparación de hilaturas; tejedura de
productos textiles presentó una variación negativa del -7,8%,
Fabricación de otros productos textiles -3,2%, el subsector
Fabricación de tejidos y prendas de vestir presentaron un
crecimiento del 6,5%.
4. DIAGNÒSTICO FINANCIERO ESTRATÈGICO
Los Estados financieros de la compañía analizada en el siguiente
diagnóstico, fueron recopilados de los informes presentados por
la administración a la superintendencia Financiera de Colombia.
Para la preparación de sus estados financieros Enka de Colombia
S.A. observa los principios de contabilidad Generalmente
aceptados en Colombia y disposiciones emitidas por la
Superintendencia financiera de Colombia.
La historia de Enka en Colombia, evidencia las dificultades que
esta organización a pasado por efectos de competitividad en los
mercados mundiales principalmente el asiático, obligando a la
administración a tomar decisiones radicales como la de ingresar
a la ley 550 con el fin de solucionar las dificultades financieras,
para así regular el funcionamiento de la empresa, proteger el
empleo y satisfacer las obligaciones contraídas con sus
acreedores; Una vez declarado en ley 550 Enka de Colombia en
el año 2002 Firma Acuerdo de reestructuración, y comienza una
estrategia de penetración de nuevos mercados.
4.1. ANÁLISIS PERIODOS 1998-2002
4.1.1. Endeudamiento
Durante el periodo 1998-2002 Enka presento un nivel de
endeudamiento total promedio de 44%, en el pasivo a corto
plazo las obligaciones financieras tiene la mayor participación
con un promedio del 11% seguida de los proveedores con un
promedio de 8%.
Fuente: autor
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
pasivo a corto plazo
Obligaciones Financieras Proveedores
Cuentas por Pagar Impuestos, Gravamenes y Tasas
Obligaciones Laborales
14
El endeudamiento a largo plazo tiene una tendencia creciente
excepto en el año 2000, en el año 2002 representa el 82 % del
total de pasivo dada la reclasificación que la compañía hizo al
pasivo a corto plazo, en el marco del acuerdo de reestructuración
con sus acreedores, su deuda financiera está representada en un
77% en deuda extranjera y un 23% en deuda nacional,
asumiendo riesgos por diferencia en la tasa de cambio al no
tener ningún tipo de cobertura que lo mitigue, aumentando su
gasto financiero en un 15% impactado por el crecimiento del año
2002 donde este fue del 76% con relación al año 2001
Fuente: autor
4.1.2. Productividad de capital de trabajo (PKT)
Observando los indicadores de rotación para el periodo de 1998
al 2002, se evidencia la deficiencia de liquidez, a raíz de la mala
rotación de la cartera, las cuentas por cobrar de la compañía se
convertían en efectivo en promedio cada 126 días, lo que quiere
decir que la cartera rotaba solo 2.86 veces al año.
Las cuentas por pagar de la compañía estaban apalancando la
operación en promedio cada 76 días, esta situación evidencia
que la compañía está financiando la operación en 50 días.
Los inventarios estaban rotando cada 70 días, generando un
ciclo de caja de 119 días; la situación planteada anteriormente
evidencia que Enka estaba cancelando sus obligaciones en
menor tiempo de lo que estaba recuperando su efectivo, lo que
generó una presión en el flujo de caja evidenciando problemas
de liquidez.
Fuente: autor
4.1.3. Rentabilidad
A pesar de que Enka presenta una tenencia favorable en sus
ingresos operacionales y logra ser operacionalmente positiva
hasta el año 2001, para el año 2002 su rentabilidad operacional
presenta un decrecimiento importante del -170% al pasar de
$ 27.730 en el año 2001 a -$ 19.398 en el año 2002, su margen
neto se ve impactado por el alto gasto financiero que asume a
compañía por su deuda donde el año 2002 incrementaron en un
76% con relación al año 2001
Fuente: autor
4.1.4. El margen ebitda
Este indicador presenta gran inestabilidad debido al
comportamiento del mercado, la competencia asiática ingreso a
Latinoamérica ofreciendo productos a precios más
competitivos, lo que género que Enka disminuyera sus márgenes
de rentabilidad, para el año 2002 Enka presentaba un margen
ebitda del 4%, que disminuyo con respecto al año anterior
debido al aumento en la participación del costo de venta el cual
incremento en un 8%, al pasar en el año 1999 de 72.5% a 80,1%
en el año 2002, paralelamente los gastos de administración y
ventas aumentaron en mayor proporción con respecto a las
ventas, la tasa de cambio favoreció para este periodo
incrementando las ventas, sin embargo la compañía no fue
eficiente en el manejo de costos y gastos
4.1.5. Palanca de crecimiento (PDC)
0
50.000
100.000
150.000
200.000
1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
pasivo a largo plazo
Obligaciones Financieras Proveedores
Cuentas Por Pagar Obligaciones Laborales
0
50
100
150
200
250
1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Indicadores de Rotación
Rotación de cuentas por Cobrar Rotación de Inventarios Rotación cuentas por pagar
-
100.000
200.000
300.000
400.000
-40%
-20%
0%
20%
40%
1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Indicadores de Rentabilidad
Ventas margen bruto
Margen operacional Margen antes de impuestos
Margen netos
15
Fuente: autor
En el periodo comprendido entre el año 1998 y 2002 la palanca
de crecimiento presento movimientos positivos en los años 2000
y 2001, para el año 2002 la PDC presenta un resultado menor a
uno, lo anterior debido a que el margen ebitda bajo del 16% al
4% en el 2002 y el PKTNO incremento del 11% al 33%, en este
caso el periodo cierra con una palanca de crecimiento negativa
ya que por cada peso en ventas que se genera se necesita 33
pesos de inversión en capital de trabajo, lo que quiere decir que
Enka para este periodo está atrapando 22 pesos de caja bruta, lo
que no les permite crecer liberando capital de trabajo.
4.1.6. Flujo de caja libre.
El flujo de caja operacional ha tenido un comportamiento
inestable, a raíz de la volatilidad de sus volúmenes de venta y de
los costos de materia prima, su comportamiento en este periodo
fue decreciente, para los años 2001 a 2002 fue de – 152%, esto
debido principalmente a una disminución en el EBITDA, dado
por el aumento de los costos de administración y ventas, para el
año 2002, el flujo de caja de la compañía ya no resistió las
continuas pérdidas.
Por estas razones, ENKA inició el proceso de vinculación a la
Ley 550 en Junio del año 2002, que se consolido en el año 2003
luego de que el último proveedor acordara y firmara el acuerdo
de reestructuración económica.
4.2. PERIODO 2003 - 2009
4.2.1. Estado de resultados / Rentabilidad ebitda
A partir de la crisis que ENKA enfrento, la compañía ha
desarrollado un proceso de innovación operativa y tecnológica,
enfocado a generar productos de mayor valor agregado, con el
firme propósito de incrementar los niveles de eficiencia y
productividad, ampliar su capacidad de producción y reducir
costos para así incrementar su participación en los mercados
latinoamericanos. A partir de año 2003 donde inicia con fuerza
la implementación de acuerdo de restructuración en el marco de
la ley 550 de 1999, la compañía presenta un mejoramiento al
pasar de un margen ebitda promedio del 1% ( año 1999 al 2002)
33 Informe Enka de Colombia, evolución a junio julio de 2009
a un 7% (año 2003 al 2009) sin embargo en los años 2008 y 2009
además de que sus ventas cayeron por la disminución en la
demanda del sector textil la cual ha sido causa en gran medida
por la caída en la exportaciones del sector, según el Dane las
exportaciones de confecciones se redujeron en un 41% de enero
a mayo, adicionalmente, existe presencia de productos asiático
a bajos precios, esta situación forzó, para el año 2008 el paro de
la planta de fibra algodonera, en espera de una reactivación del
sector. 33
Igualmente el comportamiento de su costo de ventas fue
inadecuado al aumentar su participación con relación a sus
ventas afectando de manera considerable su generación de caja
operativa como lo evidenciamos en la gráfica, los resultados de
Enka se ven afectados por la contracción de la demanda, la
revaluación del Peso respecto al Dólar y las dificultades en las
exportaciones a Estados Unidos, Venezuela y Ecuador: informe
de resultados acumulado al tercer trimestre de 2009
La compañía para mitigar el impacto de los altos costos,
implemento un plan de reducción de costos y gastos a partir del
segundo semestre del año 2009 el cual es viable al lograr reducir
en un 2% los costos con relación al año 2008, este plan consistió
en la reestructuración de la planta administrativa, haciendo
reducción de personal
Fuente: autor
4.2.2. Impacto de la implementación del acuerdo
La eficiencia en la implementación del acuerdo gracias a un plan
estratégico de innovación y apertura de mercado, su pasivo a
corto plazo muestra un comportamiento estable y logra una
disminución importante en su pasivo a largo plazo, en el año
2007 la compañía hace abonos importantes a capital, su nivel de
endeudamiento promedio para este periodo fue de 34% logrado
una disminuyendo en promedio un 10% con relación al periodo
1998 - 2002, la compañía logro hacer abonos importantes a
capital en el año 2007 reduciendo considerablemente su pasivo
a LP, su pasivo a corto plazo presenta un comportamiento
estable. De acuerdo con el informe de gestión preparado por
Enka de Colombia, la compañía ha cumplido con los
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Estado de resultados/rentabilidad ebitda
Total ingresos ebitda
costo de venta margen ebitda
16
compromisos establecidos en el acuerdo de reestructuración en
el marco de la ley 550 de 1990.
Fuente: autor
4.2.3. Productividad de capital de trabajo (PKT)
Para los periodos de los años 2003 al 2009 el PKT ha presentado
ineficiencias en la administración de los recursos, ya que el
indicador ha incrementado de un 32% en el año 2003 a un 36%
en el año 2009. En este caso la empresa está demandando mayor
cantidad de efectivo para sostener el crecimiento de la compañía
principalmente dado por el incremento en la participación de sus
costos, que pasaron de un 84% en el 2003 a un 93% en el 2009.
4.2.4. Palanca de crecimiento (PDC)
Fuente: autor
El crecimiento de ventas de Enka le está costando demasiado, el
promedio para este periodo genera una necesidad de 35 pesos de
KTNO por cada peso de ventas, que a su vez deja 7 pesos en
promedio de caja operativa.
Teniendo en cuenta que la PDC es proporcional al margen
EBITDA, y donde se evidencia que este disminuye con el pasar
de los años, la compañía está generando cada vez menos efectivo
de caja bruto, por cada peso de ventas.
34 Informe de gestión , Enka de Colombia, año 2014
4.2.5. Flujo de caja libre
Con relación al flujo de caja libre, su margen ebitda tiene una
tendencia decreciente, para los años 2003 y 2004 donde presenta
los mejores resultados de Ebitda su flujo es favorable, sin
embargo en los años 2005 y 2006 además de disminuir su
margen ebitda la compañía realiza inversiones importantes y
genera mayor necesidad de capital de trabajo dando como
resultado flujos negativos, para los años 2007 al 2009 pese al
bajo rendimiento de su ebitda logra un mejoramiento
significativo el cual obedece a menor exigencia de capital de
trabajo para su operación.
Fuente: autor
4.3. ANALISIS PERIODOS 2010-2014
4.3.1. Estados financieros
4.3.1.1. Balance General
Para el periodo comprendido entre el año 2010 y 2014, en
promedio el activo corriente de la Compañía está representado
en 37% donde la mayor participación está dada por los deudores
y el activo no corriente representa el 63%, donde los activos fijos
tienen la mayor participación, los Activos de la Compañía para
el año 2014 suman $563.643 mil millones, un aumento de
$21.861 millones frente al cierre del año 2013 debido al mayor
capital de trabajo derivado de las mayores ventas34, por su parte,
la estructura financiera de la compañía está representada en
promedio en 20% en el pasivo y 80% en su patrimonio lo que
evidencia que la compañía se financia en mayor proporción por
los accionistas, los pasivos para el año 2014, equivalen a
$163.698 millones, un incremento de $31.271 millón es frente
al año anterior, principalmente por mayores plazos de
financiación con proveedores y el endeudamiento financiero de
los proyectos. El acuerdo de restructuración empresarial en el
marco de la Ley 550 se viene cumpliendo oportunamente,
finalizando el año con un saldo de acreencias de $15,686
millones, lo que representa un 4.9% de la deuda reestructurada35
35 Infome de gestión, enka de Colombia, 2014
(6.000,00)
(4.000,00)
(2.000,00)
-
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
12.000,00
14.000,00
16.000,00
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009
Pasivo corto plazo vs largo plazo
pasivo a corto plazo pasivo a largo plazo
Gastos finaancieros
-60000
-50000
-40000
-30000
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
40000
-30000
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Flujo de caja vs necesidad KTNO
flujo de caja libre necesidad de capital de trabajo
17
Fuente: autor
4.3.1.2. Estado de Resultados
Enka S.A., en los periodos 2010 a 2014, presenta en sus
resultados operacionales una tendencia creciente, el Margen
Ebitda aumentó en un 316%, del año 2010 al 2014,
representando un margen ebitda de un 1,9%, en el año 2010 a
6% para el año 2014, este resultado se obtuvo gracias al
aumento de sus exportaciones en el año 2014, específicamente
en Brasil, donde las ventas aumentaron un 91% al frente al
promedio de las ventas de los periodos del 2010 al 2013, y
Venezuela para este mismo periodo tuvo un incremento del
285%, el riesgo país es mitigado ya que se entrega la mercancía
en Venezuela y el pago es realizado por la casa matriz que está
en Suiza.
Por otra parte la capacidad productiva se incrementó debido a la
puesta en marcha de la estrategia de expansión de mercados
logrando aumentar las ventas en toneladas en un 23%, al pasar
de 47.894 en el año 2013, a 62.116 toneladas en 2014, Los
ingresos en moneda extranjera tienen un crecimiento en ventas
del 47,6%, y las ventas nacionales se contraen en un 13.8% para
los periodos 2010-2014 , principalmente por la menor demanda
del sector textil en Colombia y las importaciones de contrabando
en el país.
El promedio del margen neto para el periodo del 2010 al 2014
es de -2%, mostrando una tendencia positiva en el año 2014,
logrando reducir su perdida en un 1%, pese a que la compañía
tuvo un incremento importante en sus ventas, logrando
resultados favorables a nivel operacional, pero el indicador se ve
impactado por el incremento de los gastos no operacionales
específicamente los gastos financieros, por la devaluación del
peso dólar sobre la deuda en dólares al cierre del año, como
ocurrió en el último trimestre del año 2014, donde los efectos
positivos de la devaluación sobre el flujo de caja, no alcanzaron
a compensar los ajustes por diferencia en cambio del periodo.
Fuente: autor
4.3.2. Capital de trabajo
En promedio el inventario se vende a crédito en 82 días, el
recaudo de las cuentas por cobrar se realiza en 104, y el efectivo
de las cuenta por pagar a los proveedores se efectúa en 51 días,
para finalmente tener un ciclo de caja en promedio en el periodo
de 135 días.
En este periodo se ve una leve mejoría en el PKTNO, pasando
de un 36% en el 2010 a un 32% 2014, sin embargo la
organización no lo está trabajando de manera eficiente, ya que
este es mucho mayor al margen Ebitda, al finalizar este periodo
la empresa está atrapando caja en su operación, ya que para
generar 6 pesos de caja pese al intento por apalancarse con sus
proveedores su desempeño en recaudo de cartera no es igual de
eficiente para tener un adecuado manejo de su capital de trabajo.
Fuente: autor
4.3.3. Flujo de caja
Mediante el método de flujo de caja directo se evidencia un
comportamiento decreciente con un promedio de $-12.132
Millones, teniendo en cuenta las continuas pérdidas de la
compañía, debido a los bajos márgenes ebitda y la inversión que
se ha realizado en estos periodos para desarrollar la estrategia,
la compañía no está siendo eficiente por que el NOPAT, no está
generando los flujos de efectivo que necesita la firma para
operar el próximo año, permitiendo a la compañía no generar
valor.
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
2.010 2.011 2.012 2.013 2.014
Balance General
ACTIVO PASIVO PATRIMONIO
-
50.000,00
100.000,00
150.000,00
200.000,00
250.000,00
300.000,00
350.000,00
400.000,00
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
Estado de resultados
MARGEN BRUTO EBITDA
MARGEN ANTES DE IMPUESTOS MARGEN NETO
36% 36%
39%
36%
33%
28%
30%
32%
34%
36%
38%
40%
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
2010 2011 2012 2013 2014
Rotaciones en dias Vs PKTNO
Rotación de Inventarios Rotacion de cuentas por pagar
Rotacion de cuentas por cobrar PKTNO
18
Sin embargo para el año 2014 y gracias a su resultado
operacional la compañía presenta un comportamiento favorable
generando flujo de caja positivo de $ 13,76 millones.
Fuente: autor
4.3.4. Inductores de valor
El índice de rentabilidad del activo (ROA) y dado el
decrecimiento en sus ventas especialmente en los años 2012 y
2013, la compañía muestra un comportamiento ineficiente de su
activo al general una pérdida promedio para este periodo de -
1,31%, sin embargo Enka busca la apertura y consolidación de
nuevos mercados que le permitan el aprovechamiento de su
activo mejorando sus márgenes de rentabilidad.
De igual manera la rentabilidad del patrimonio ROE genero
pérdidas para sus accionista en promedio del -1,7%
Fuente: autor
En términos de generación de valor y pese a los resultados
negativos de los inductores de valor económico agregado EVA
y la palanca de crecimiento PDC dadas las continuas pérdidas,
la compañía muestra una tendencia favorable donde ENKA
presenta una clara recuperación financiera.
36 Informe de gestión ENKA 2014
4.3.4.1. Perspectiva de ENKA36
Una vez culminada la implementación de los proyectos de
generación de energía, reciclaje de PET Botella-a-Botella y la
modernización de hilos industriales, en el 2015 la prioridad será
la consolidación de estas inversiones para alcanzar su máximo
potencial. De igual forma, el conocimiento de los mercados
estratégicos de Brasil y Estados Unidos ha permitido identificar
oportunidades de negocios que busca cristalizar a través de los
procesos de innovación y desarrollo de productos.
Por medio de la innovación, la alta tecnología y la acción
coordinada de todos los elementos de la cadena de valor, Enka
ha logrado hacer del reciclaje de PET un negocio sostenible. El
compromiso con la sostenibilidad va más allá de la
responsabilidad social y ambiental, pues ésta se ha convertido
en una fuente esencial de crecimiento para la organización y
todos aquellos que se han vinculado a esta iniciativa.
Por esta razón se está analizando nuevas alternativas de
crecimiento local e internacional, donde pueda capitalizar el
conocimiento y la experiencia en la generación de valor a través
del reciclaje de PET.
La experiencia adquirida por la compañía durante la crisis vivida
en los últimos años, ha forjado su carácter y es hoy una de las
competencias esenciales para enfrentar los retos de una
economía mundial cambiante y que evoluciona constantemente.
Fuente: autor
4.4. MODELO INERCIAL 2015 - 2019
Teniendo en cuenta que en la actualidad y desde su
fundación, Enka de Colombia S.A. se ha caracterizado por ser
el mayor fabricante de fibras sintéticas en el país siempre se ha
interesado por conservar sus técnicas al más alto nivel
tecnológico, obteniendo modernos equipos para la producción
de sus líneas, actualizándose de manera permanente y ampliando
su capacidad de planta, bajo la asesoría de reconocidos expertos.
Desarrollando un modelo financiero inercial, bajo el supuesto
del crecimiento promedio de las ventas nacionales del 2% y
ventas extranjeras del 2,09% que traídas a pesos colombianos
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
(40.000,00)
(30.000,00)
(20.000,00)
(10.000,00)
-
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
50.000,00
2011 2012 2013 2014
Flujo de caja
Capex Flujo de caja Margen Ebitda
-3,00%
-2,50%
-2,00%
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
2010 2011 2012 2013 2014
ROA / ROE
INGRESOS ROA ROE
0,00
0,05
0,10
0,15
0,20
$(35.000,00)
$(30.000,00)
$(25.000,00)
$(20.000,00)
$(15.000,00)
$(10.000,00)
$(5.000,00)
$-
2010 2011 2012 2013 2014
EVA vs PDC
EVA PDC
19
aumenta realmente en un 9% anual por efecto de la tasa de
cambio, teniendo como base una participación del costo de
ventas del 84% promedio anual el cual decrece en 1% cada año
por efectos de mayores ventas y mejoramiento en economías de
escala; manteniendo los gastos operacionales históricos del 10%
proyectando utilidades netas crecientes como se muestra a
continuación:
Fuente: Autor
5. RIESGOS
a) Riesgo de mercado: Alto
Enka de Colombia es empresa líder en el mercado de fibras y
filamentos, con una estrategia definida de en dos puntos
específicos: en primer lugar busca desarrollar productos
innovadores utilizando material PET reciclado para la
producción de la líneas de fibras, con lo cual ha logrado tener
productos con precios competitivos y alto valor agregado. En
segundo lugar la apertura de nuevos mercados en el exterior, en
el año 2014, Las ventas están concentradas en un 50% en el
mercado nacional y los principales riesgo que tiene el mercado
están derivados por la competencia de productos extranjeros,
principalmente de países asiáticos, el contrabando y la falta de
barreras arancelarias para proteger la industria textil otra
variable de riesgo alto en la variación en la tasa de cambio.
b) Riesgo de tipo de cambio: Medio
La compañía utiliza contratos de cobertura cambiaria, con
vencimientos promedio de 12 meses, así mismo, tiene contratos
de SWAP para mantener una tasa fija USD/Libor de 1.75% TV.
Adicionalmente, cuenta con cobertura natural, por las
importaciones realizadas de materia prima.
c) Riesgo de insuficiencia en los recursos: Alto
(Producto)
37 Furque U.; Umbancia D; 2014, Burkenroad Reports Latinoamérica
Con la entrada en funcionamiento de la planta PET, Enka se une
con la compañía Cooperenka, para crear Eko Red SAS,
compañía que se encarga de captación de botella y post
consumo, permitiendo generar estrategias para el suministro
adecuado de botellas recicladas.
d) Riesgo Financiero: Medio
De acuerdo a la economía actual el tipo de cambio tiende al alza,
del total de la deuda financiera el 30%, es en dólares lo que
significa que la tasa de los créditos aumentara, en los periodos
analizados se observa la afectación del tipo de cambio.
e) Riesgo de Procesos Internos: Bajo.
La firma cuenta con Certificado ICONTEC de Gestión de la
Calidad con los requisitos de la NTC-ISO 9001 versión 2008
para el “Diseño, producción, venta y servicios técnicos de
gránulos, fibras continuas y discontinuas, filamentos continuos
de poliéster; gránulos, filamentos, cuerdas de poliamida y lona
de poliamida para llantas; y venta de metanol. Estos certificados
fueron entregados el 9 de febrero de 2010, con vigencia de tres
años.
f) Riesgo Sindical: Medio
El 93% de los trabajadores son beneficiarios de la convención
colectiva y se encuentran afiliados a una o varias de las cuatro
organizaciones sindicales existentes en la empresa.
g) Riesgo Legal ó de Regulación: Baja
Al ser una firma emisora de valores, es vigilada por la
Superintendencia Financiera de Colombia. 37
6. ESTRATEGIA
Enka de Colombia es un actor fuerte en el mercado local uno de
sus activos principales es el conocimiento del mercado en el
sector textil e industrial en el que participa jugando un papel
importante en el desarrollo y crecimiento de este, otro de los
mercados naturales se encuentran en Latinoamérica en países
como Venezuela, Perú, Bolivia, Brasil, Ecuador y México a
estos países Enka accede con preferencias arancelarias haciendo
uso de acuerdos multilaterales y bilaterales.
La economía de América Latina registró una tasas de
crecimiento del 1.3%, impulsado principalmente por factores o
la pérdida de intensidad del impulso proporcionado por China,
la continuada caída de la relación real de intercambio, que se
intensificó en la segunda mitad del año para los países
exportadores de petróleo por el hundimiento del precio de este
producto, el endurecimiento de las condiciones de financiación
exterior estuvieron entre los determinantes clave de la atonía de
la actividad en la región. Adicional factores internos que
contribuyeron al bajo crecimiento, como la caída de la inversión,
en un entorno de deterioro de la confianza, en el 2014 dos países
(Brasil y Venezuela) experimentaron recesiones técnicas de
distinta intensidad; otros dos (Chile y Perú) registraron una
$ -
$ 50.000
$ 100.000
$ 150.000
$ 200.000
$ 250.000
$ 300.000
$ 350.000
$ 400.000
$ 450.000
$ 500.000
2015 2016 2017 2018 2019 Perpetuo
VENTAS VS COSTO DE VENTAS
Total Ingresos Operacionales Costo de Ventas
Ganancia/ Perdida Neta
20
importante reducción del crecimiento, hasta tasas anuales del
1% -2%.
En los Estados Unidos La industria textil-confección
colombiana también tiene acceso preferencial a través del
ATPDEA, una concesión unilateral a los Países Andinos para
promover las exportaciones del sector. Con el Tratado de Libre
Comercio (TLC) con Estados Unidos, se consolidan, prolongan
y amplían las preferencias otorgadas por el ATPDEA, algunos
de los principales beneficios del Tratado de Libre Comercio
(TLC) suscrito entre Colombia y EE.UU del nuevo esquema de
comercio del APC, son la concesión de preferencias arancelarias
mutuas y la reducción de barreras no arancelarias al comercio de
bienes y servicios. Todas las mercancías del universo
arancelario han sido negociadas en el marco del APC; por lo
tanto gozan de preferencia arancelaria. En consecuencia, al
culminar el programa de desgravación entrarán al territorio
nacional sin pagar el arancel establecido al momento de importar
la mercancía.
El APC para el sector textil-confecciones tiene los beneficios
para este como:
a) Desgravación inmediata para todas las mercancías del
ámbito textil-confecciones, por ende ingreso libre del
pago de arancel desde la puesta en vigencia del
Acuerdo.
b) Existencia de una salvaguardia que sólo podrá ser
invocada durante los cinco primeros años de vigencia
del acuerdo.
c) Cooperación entre las Partes (Colombia y EE.UU.)
para prevenir ilícitos aduaneros. Si una empresa quiere
importar desde EE.UU. debe conocer la desgravación
arancelaria de Colombia. Si una empresa quiere
exportar a EE.UU. debe conocer la desgravación
arancelaria de EE.UU.
Enka de Colombia se fundamenta en una estrategia sólida que
busca un equilibrio entre la sostenibilidad, el impacto social,
ambiental, ético, y la eficiencia en costos. Adicionalmente, su
diversificación del portafolio incursionando en proyectos como
el denominado B2B (Botella-a-Botella) en el que se construyó
la planta de reciclaje de PET que convierte a Enka en el líder de
reciclaje PET en Colombia. Otro proyecto que ha entrado en
funcionamiento ha sido el de la planta generadora de energía,
que soporta más del 90% del consumo de la empresa. Todo lo
anterior, acompañado de mejoras en sus cifras, proyecciones
macroeconómicas que la favorecen como perspectivas de
aumento en la TRM, aumento en las exportaciones y en la
participación de mercado a nivel internacional y acuerdos de
cooperación comercial, ubican a la compañía en un panorama
positivo. No obstante lo anterior, existen riesgos propios del
mercado tales como disminución de la demanda, ingreso de
nuevos competidores e incertidumbre por volatilidad de la TRM,
que podrían afectar este panorama. Aun así, Enka cuenta con un
grupo directivo de alta calidad y conocimiento de su entorno
económico los cuales son importantes para superar los impases
que se puedan presentar.38
38Reportes Burkenroad, Universidad de Tulane AB Freeman, marzo 2015
La compañía ha venido trabajando en el incremento y
fortalecimiento de las exportaciones, actualmente un 35% de sus
ventas son exportaciones a países como Brasil, Venezuela, Perú
y USA, entre otros, y el 65% de sus ventas son destinadas al
mercado local. Empresa con un enfoque ambientalmente
responsable que lo utilizará también como mercadeo y
argumento de venta de sus productos. Aproximadamente el 25%
de su materia prima proviene de material reciclado, impactando
no solo el medio ambiente, sino también los resultados
operativos de la empresa por el mercadeo social y la
disminución en costos. Se crea una política de sostenibilidad
para la empresa en los campos económico, ambiental, social y
ético como compromiso con sus grupos de interés, política que
será determinante para la toma de decisiones de la empresa y
para direccionar sus operaciones.
Una vez identificados los problemas financieros de la compañía
la administración centra su plan en las siguientes estrategias
encaminadas a la sostenibilidad de márgenes, participación del
mercado y generación de valor:
1. Innovación operativa y tecnológica: Con la apertura
de la planta de PET en noviembre de 2013 para la
fabricación de insumos y productos obtenidos del
reciclaje de botellas PET, permitió que Enka
incrementara las ventas de la vigencia 2013 al 2014 en
un 19%. Con el fin de valorar la compañía apoyada en
la estrategia planteada por Enka, se proyectan las
ventas basados en el comportamiento histórico de las
ventas de Enka y del sector textil; por lo tanto a partir
de la vigencia 2015 se estima un crecimiento en las
ventas locales del 2% debido a la contracción del
mercado nacional y factores como el contrabando y en
las ventas al exterior en promedio del 9% coeficientes
obtenidos al calcular la paridad entre variables
macroeconómicas como el IPC y crecimiento del PIB;
igualmente se incorporaron a este promedio, el
crecimiento de la TRM indexando el poder adquisitivo
de EEUU y Colombia, logrando incrementar las ventas
de $325,309 millones en el año 2014 a $433.587
millones en promedio de los cinco años proyectados,
evidenciando un mayor crecimiento por las
exportaciones, las cuales históricamente han crecido el
68%, especialmente en las líneas de resinas, lona para
llantas, filamentos de nylon y fibras recicladas.
2. Reducción de costos a través de tecnología y
mejoramiento de procesos: Con la apertura de la
planta de energía en la vigencia 2014, Enka logra una
reducción del costo de energía del 92%, paralelamente
con la puesta en marcha de la planta de PET reduce el
costo de ventas en 4 puntos al pasar del 88% en la
vigencia 2013 al 84% en el 2014; la renovación
tecnológica permitió una mayor eficiencia en los
procesos aumentando la capacidad productiva, la cual
para la vigencia 2014 estaba en un 50% y para los
21
periodos proyectados aumenta en un 28%; a partir de
esto se planteó un decrecimiento en los costos del 1%
anual, basados en economías de escala, lo cual se
confirma en la simulación aplicada en la herramienta
Risk Simulator.
3. Incremento de los niveles de eficiencia y
productividad: Enka se creó en 1964 para la
producción de polímeros, así como fibras sintéticas de
poliamida (Nylon) y poliéster posicionándose como el
mayor fabricante de fibras sintéticas del Grupo Andino,
atendiendo la industria textil y química, suministrando
materias primas del plástico y material de refuerzo para
fabricar llantas. Enka comenzó las operaciones de una
planta de reciclaje de PET, con una capacidad de
producción de 7.500 toneladas al año. Esta tiene el
objetivo de convertir botellas de PET recicladas en
materia prima para producir fibras de valor agregado
alto para la industria textil. La empresa recicla cerca de
un millón de botellas diarias, lo cual la convierte en la
empresa líder en reciclaje de PET por lo que se
proyectan las ventas fortaleciendo la producción de la
línea de negocios verdes, de tal manera que realizando
un análisis de la demanda por producto se proyectó
aumentar la producción de fibras en un 7%, Hilos
industriales 11%, resinas un 90% y filamentos en un
28% que multiplicado por el porcentaje de
participación en las toneladas producidas en promedio
nos arroja un crecimiento de la producción en un 28%,
lo cual se refleja en las ventas, y el capital neto de
trabajo que a partir del año 2015 comienza a ser más
eficiente permitiendo a la compañía “liberar caja
teniendo en cuenta que incrementa su margen ebitda y
reduciendo su inversión, como se evidencia en el
desempeño del inductor de PDC, que pasa de un 0.17
para el año 2014 a un 0,43 proyectado, con una
tendencia cercana a 1 logrando liberar caja.
Lo anterior significa que por cada peso vendido, se
necesitara menos pesos de KTNO para la generación
de caja bruta.;
Los inventarios rotan con mayor frecuencia al pasar de
100 días el año 2014 a 55 días en los años proyectados,
se proyecta eficiencia en la gestión de cobranza con
periodos de cobro promedio históricos de 104 días a 89
días para el año 2019, esto permite que la compañía
mejore el ciclo de efectivo en 37 días al pasar de un ciclo
de efectivo promedio histórico de 135 días a 98 días.
39 Enka, Presentación Inversionistas 2015 Q1, Junio 4 del 2015
Adicionalmente el PKTNO nos muestra que la empresa
está generando mayor rendimiento de la inversión de
capital de trabajo puesto que para producir un peso en
ventas la compañía requería el 32,53% ahora solo
requiere en promedio proyectado el 30,74%
4. Incrementar su participación en los mercados: Al
realizar el análisis de la participación de Enka en el
mercado para el 2014 la balanza comercial para ENKA
es el 49,5% ventas al exterior, y el 50.5% en el mercado
local, logros alcanzados por estrategias de
diversificación de mercados permitiendo que los
ingresos de exportación se fortalezcan con importantes
crecimientos en Brasil del 57% y en Estados Unidos
del 146%, mercados estratégicos por su por su gran
demanda de productos de alto valor agregado, y por sus
exigencias en calidad, oportunidad en las entregas y
respaldo tecnológico. Para el año 2019 la participación
de ventas extranjeras supera a las nacionales,
participando en un 59%, resultado obtenido por la
implementación de la estrategia de penetración de
mercados naturales de EEUU que muestra una
importante recuperación en su economía, México por
ser el segundo consumidor PET en el mundo detrás de
EEUU, y Brasil que a pesar de su devaluación, es un
mercado que está incursionando fuertemente en
productos verdes a base de PET, lo cual impulsa las
ventas de Enka, además del buen posicionamiento de
ENKA en este mercado.
Igualmente se destaca el aumento de ventas a
Venezuela del 231%, donde el crecimiento en ventas
corresponde al acuerdo de suministro de resina de PET
con un importante productor mundial de envases,
facturado a su casa matriz en Suiza con despacho a
Venezuela, eliminando totalmente el riesgo político39,
este contrato se realizó inicialmente por 6 meses para
el futuro se está negociando un contrato para toda la
vigencia 2017.
El Margen Ebitda (ME) en promedio histórico del año
2010 al 2014 fue del 2,23% y en las proyecciones se
alcanza un ME de 12.71% esto demuestra que
operativamente la gestión de la empresa es buena
puesto que la empresa obtiene mayor efectivo por cada
peso en ventas, adicionalmente el crecimiento de la tasa
de cambio de 2014 a 2015 que fue aproximadamente
un 35% impulso las ventas al exterior para este periodo
en un 40% lo que impulso al mejoramiento del margen
2014 2015 2016 2017 2018 2019 Perpetuo
MARGEN EBITDA 5,59% 7,93% 9,75% 10,63% 11,68% 12,71% 12,71%
PKTNO 32,53% 32,06% 31,51% 31,01% 30,37% 29,74% 29,75%
PDC 0,17 0,25 0,31 0,34 0,38 0,43 0,43
INGRESOS OPERACIONALES 325.309,00 392.905,23 427.790,23 458.561,40 445.213,19 435.462,55 441.587,07
2014 2015 2016 2017 2018 2019 Perpetuo Rotación de Inventarios 99,5 58,41 57,12 56,49 55,75 55,01 55,01
Rotacion de cuentaas por pagar 82,5 46,43 46,10 45,82 46,13 46,41 46,38
Rotacion de cuentas por cobrar 104,4 96,73 94,90 93,08 91,25 89,43 89,43
PKTNO 32,53% 32,06% 31,51% 31,01% 30,37% 29,74% 29,75%
Ciclo de efectivo 121 109 106 104 101 98 98
22
EBITDA junto con el control riguroso del costo de
ventas.
Analizando el ME positivo que proyecta la empresa al
igual que la PKTNO evidencia que la compañía tiene
un crecimiento atractivo desde el punto de vista del
valor agregado ya que mejora la PDC liberando caja lo
que permite mejorar su liquidez dando a ENKA la
posibilidad de cumplir con sus compromisos puesto
que su PDC pasa de 0.17 en el 2014 a 0.43 en el 2019.
Fuente: Autor
Una vez aplicada la estrategia en la proyección de los años 2016
al 2019 la empresa genera flujos de caja positivos aun cubriendo
las necesidades de reinversión en activos fijos y las necesidades
operativas.
Los excedentes presentados en FCL proyectado se pueden
disponer para compra de inventarios, cancelación de deudas o
realización de inversiones; al traer los FCL a valor presente
obtenemos que el valor de Enka es de $375.100,60 Millones con
un costo de la deuda del 11.61%.
7. CONCLUSIONES
Con el desarrollo del trabajo de investigación se obtienen las
siguientes conclusiones de acuerdo a los periodos y objetivos
analizados:
En el periodo 1998 a 2002 se cumplió con el objetivo
inicial, identificar las razones que llevaron a Enka de
Colombia a entrar en la Ley 550. Mediante un
diagnostico financiero se evidenció que la coyuntura
económica y el alto pasivo laboral ocasionó esta crisis
en la compañía.
Una vez analizada financieramente la compañía se
evidencia que ha logrado cumplir con los compromisos
enmarcados en el acuerdo de restructuración firmado
en el año 2002, contando con una concentración del
pasivo a largo plazo del 51.2% para el año 2002,
disminuyéndolo significativamente para el año 2009 al
6% .
Se logró el objetivo de analizar el desempeño
financiero y operacional de los últimos años hasta el
2014, el cual ha estado enmarcado por sus altos costos,
y el impacto de la tasa de cambio. Para el año 2014 con
la implementación de la estrategia logro un margen
Ebitda del 6%.
Se evaluó la estrategia mediante un modelo financiero
proyectado hasta el año 2019, donde se evidencia que
la empresa no presenta generación de valor con la
implementación de la estrategia, su valor económico
agregado para el año 2019 de $-15.595,44 Millones,
este valor tiene una tendencia positiva que de continuar
así generaría para el año 2025 valor económico
agregado positivo.
En el análisis refleja que con la implementación de la
estrategia para los periodos proyectados la inversión
no es muy atractiva para los inversionistas a raíz que el
retorno del capital invertido es en promedio 6.7% y el
costo de capital en promedio 11.61%, siendo la
rentabilidad esperada menor a su costo promedio de
capital.
La valoración de la compañía se realizó Mediante el
modelo de descuento de Flujos de Caja proyectado,
analizando las expectativas económicas y financieras
de la compañía y del mercado, con un factor de
descuento del 69% promedio que refleja la situación
actual de la compañía, con un resultado de valoración
de la empresa en $375.100 Millones, con la
implementación de la estrategia.
Posteriormente se realizó un estudio de simulación con
la herramienta de Excel administrador escenarios
donde se plantearon los tres escenarios posibles en la
compañía, el primer escenario es el pesimista el cual
sería que la compañía continúe con el crecimiento,
participación, y márgenes que tenía la empresa antes de
la implementación de la estrategia generando como
resultado un valor de la compañía de $ 149.598
Millones, Un segundo escenario realista el cual refleja
la situación actual de la empresa y del país con la
implementación de la estrategia generando un resultado
de valoración de 375.100. Por ultimo un escenario
optimista o ideal donde la compañía se valoraría en
572.026 Millones.
31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Perpetuo
Necesidad de KT 20.173$ 8.822$ 7.409$ (6.983)$ (5.705)$ 1.848$
CAPEX 8.136,1$ 5.016,9$ 5.067,1$ 5.117,7$ 5.168,9$ 5.220,6$
Flujo de Caja (5.399)$ 15.974$ 21.936$ 38.420$ 39.317$ 32.225$
Margen EBITDA 7,93% 9,75% 10,63% 11,68% 12,71% 12,71%
23
Por lo anterior se concluye que la valoración del estudio
realizado a Enka de Colombia genera los siguientes
resultados:
Valor de la compañía antes de la estrategia $
149.598 Millones.
Valor de la compañía con estrategia $ 375.100
Millones.
Seguidamente se determinó que las variables más
sensibles del modelo son el Costo de ventas y las
Ventas Nacionales, con el apoyo de la herramienta Risk
Simulador se logra identificar, cuantificar y valorar el
riesgo, por el método normal tomando como variables
de entrada la participación, el promedio de crecimiento
y la desviación estándar que tuvo la empresa , y
como variable de salida el valor de la empresa que se
valoró por el método de flujo de caja, lo que generó
como resultado en el histograma los pronósticos para
el costo de ventas con una media de $241.341, la
mediana de $239.468 y un valor máximo de $885.417
y valor mínimo $-541.575 de valor de la empresa
evidenciando que es la variable que más impacta el
valor de la empresa. Como resultado del histograma
realizado para las ventas nacionales se determina
que con una media de $425.170, la mediana de
$385.348 y una valor máximo de $1.422.112 y valor
mínimo $283.905 del valor de la empresa.
Por el método triangular con la herramienta Risk
Simulator se analizan tres escenarios optimista, realista
y pesimista, como variables de entrada y como variable
de salida el valor de la empresa, lo que proporciono el
resultado de los pronósticos un histograma que refleja
para el costo de ventas una media de $ 364.619, la
mediana de $ 365.173 y un valor máximo de $ 445.996
y valor mínimo $275.715 acercándose más al valor de
empresa, siendo un escenario más real. Para las ventas
nacionales, una media de $375.094, la mediana de
$375.136 y un valor máximo de $379.157 y valor
mínimo $371.147 manteniéndose cerca al valor de la
empresa y reflejando un escenario más fuerte.
Analizando los indicadores de valor se concluye que la
estrategia de la compañía no genera riqueza para los
accionistas esto evidenciado en la palanca de
crecimiento indicador con tendencia creciente pero en
la proyección no alcanza a ser igual a (1) uno. Por otro
lado se analiza el la eficiencia de productividad del
capital de trabajo neto operativo el cual refleja que para
los periodos analizados se requiere en promedio 30,74
pesos para generar un peso de ventas. El margen ebitda
logra una recuperación considerable año tras año lo que
evidencia que de continuar con esta tendencia la
compañía al paso de cinco años después de la
valoración la compañía lograría generar valor para los
accionistas.
8. RECOMENDACIONES
Con el fin de incrementar ingresos y consolidar la
estrategia de diversificación de mercados, la compañía
debe aprovechar principalmente su ventaja
competitiva, generada por la sustitución de materias
primas vírgenes, igualmente destacar su compromiso
social y ambiental, así incrementar sus indicadores de
rentabilidad.
Con el fin de mejorar el ciclo de efectivo se recomienda
replantear la política de cartera, teniendo en cuenta que
la compañía está financiado a los clientes más días en
comparación al promedio de la competencia, con el
mismo fin buscar más financiación de proveedores,
apoyados en el los cumplimientos del acuerdo de
reestructuración para dar credibilidad a los
proveedores.
Con el fin de incrementar ingresos y consolidar la
estrategia de diversificación de mercados, la compañía
debe aprovechar principalmente su ventaja
competitiva, generada por la sustitución de materias
primas vírgenes, igualmente destacar su compromiso
social y ambiental, así incrementar sus indicadores de
rentabilidad.
Ser más eficiente con el uso de su capacidad instalada
generando mayor rentabilidad de sus activos.
9. RETROALIMENTACIÓN
El Presente trabajo de investigación logró el diagnóstico,
análisis y valoración de la compañía Enka de Colombia S.A,
permitió reforzar las habilidades de elaboración y utilización de
herramientas financieras, y la posterior interpretación de los
resultados obtenidos, enlazar los módulos de la especialización
en Gerencia y Administración Financiera aplicándolo a una
compañía del sector real, consolidando los conocimientos
técnicos fundamentales para entender y operar las finanzas
corporativas en un ambiente global.
La elaboración de un modelo financiero permitió analizar el
comportamiento de la compañía, reforzando los conocimientos
en el programa Excel y las herramientas que este nos ofrece para
proyecciones análisis y diagnósticos.
Las principales limitaciones que se presentaron en el desarrollo
del trabajo se deben a las condiciones mínimas requeridas por
Universidad Piloto de Colombia, para la elección de la
compañía, teniendo en cuenta que ninguno de los integrantes
contamos con la facilidad de obtener la información de una
compañía con las características solicitadas, posteriormente la
universidad asignó la compañía Enka de Colombia S.A., por
esta razón la investigación y análisis se limitó a información
externa de la compañía, toda vez que ningún integrante hace
parte de ella.
24
Con la experiencia durante el desarrollo de este trabajo se
identificó la necesidad de que el Proyecto de grado se inicie en
el primer módulo de la especialización, dando aplicabilidad y
aprovechando las recomendaciones y sugerencias del cada
profesional.
25
REFERENCIAS
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estado de los procesos de Ley 550 de 1999.
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Enka de Colombia. (2009). Informe de Gestión.
Enka de Colombia. (2010). Informe de Gestión.
Enka de Colombia. (2011). Informe de Gestión.
Enka de Colombia. (2012). Informe de Gestión.
Enka de Colombia. (2013). Informe de Gestión.
Enka de Colombia. (2014). Informe de Gestión.
26
ANEXOS
Anexo 1- Factores Macroeconomicos
Anexo 2- Empleados
Numero de Empleados
2010 2011 2012 2013 2014
Termino Definido 530 570 617 667 625
Termino Indefinido 278 300 324 351 469
Total Empleados 808 870 941 1018 1094
Anexo 3- Líneas de Producción
Factores Macroeconomicos
VARIABLE 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P perpetuo
Impuesto de Renta 35% 35% 33% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34%
Crecimiento PIB 5,90% 6,60% 4,00% 4,90% 4,70% 3,10% 2,80% 3,40% 3,80% 3,90% 4,00%
Dólar Promedio 1.898 1.848 1.798 1.869 2.001 2.743 3.056 3.316 3.059 2.846 2.835
Cociente (TCCPA) 1,03 1,06 1,09 1,13 1,16 1,16
IPC EE.UU 1,6% 3,2% 2,1% 1,5% 2% 0,11% 1,49% 2,37% 2,52% 2,35% 2,35%
IPC 3,7% 3,7% 2,4% 1,9% 3,7% 5,70% 3,70% 2,90% 3,10% 3,00% 3,00%
DTF TA 3,92% 3,50% 5,22% 5,22% 4,06% 4,39% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50%
CRECIMIENTO DE LA INDUSTRIA 3,70% 5,70% 3,70% 2,90% 3,10% 3,00% 3,00%
Segmento *Peso Ventas Crecimiento Ponderado
Fibras 15% 7% 1%
Hilos industriales 30% 11% 3%
Resinas 25% 90% 23%
Filamentos 30% 4% 1%
100% 28%
27
Anexo 4- Supuestos
Supuesto Valor
Tasa de Crecimiento en ventas Ext 2,09%
Tasa de Crecimiento en ventas Nal 1,97%
Tasa de Crecimiento LP 1,00%
Tasa de crecimiento costo de venta -0,98%
tasa de crecimiento de deudores -0,50%
Tasa de Interes de la deuda 5,59%
Anexo 5- Proyección Ventas
PROYECCION DE VENTAS
Ventas en Dolares 2014 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P
Segmento *Part Ventas ext 80.485.135,05$
Fibras 11% 0,64% 0,58% 0,59% 0,63% 0,60% 0,60%
Hilos industriales 50% 2,91% 2,62% 2,67% 2,85% 2,71% 2,71%
Resinas 29% 2,60% 1,92% 1,86% 2,04% 2,03% 1,57%
Filamentos 10% 0,58% 0,52% 0,53% 0,57% 0,54% 0,71%
Fibras 8.853.364,86 8.909.962,63 8.961.324,02 9.013.995,13 9.070.519,20 9.124.556,21 9.178.915,14
Hilos industriales 40.242.567,53 41.411.942,99 42.497.028,18 43.632.394,92 44.876.057,30 46.091.266,79 47.339.383,24
Resinas 23.340.689,17 23.948.304,02 24.406.924,58 24.859.818,01 25.365.755,58 25.881.930,95 26.288.431,49
Filamentos 8.048.513,51 8.095.288,52 8.137.711,44 8.181.193,48 8.227.831,50 8.272.392,19 8.331.291,62
TOTAL VENTAS EXTRANJERO 80.485.135,05 82.365.498,17 84.002.988,22 85.687.401,54 87.540.163,58 89.370.146,14 91.138.021,48
CRECIMIENTO VENTAS EN DOLARES 2,34% 1,99% 2,01% 2,16% 2,09% 1,98%
Ventas nacionales 2014 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P
Segmento *Part Ventas Nal
Fibras 15% 1,76% 1,13% 0,88% 0,94% 0,91% 0,91%
Hilos industriales 30% 3,52% 2,26% 1,77% 1,89% 1,83% 1,83%
Resinas 25% 2,93% 1,88% 1,47% 1,57% 1,52% 1,52%
Filamentos 30% 3,52% 2,26% 1,77% 1,89% 1,83% 1,83%
100% 2,93% 1,88% 1,47% 1,57% 1,52% 1,52%
Fibras 24.642,6 25.076,0 25.359,5 25.583,3 25.824,9 26.060,8 26.298,9
Hilos industriales 49.285,2 51.018,8 52.172,4 53.093,3 54.096,2 55.084,5 56.090,9
Resinas 41.071,0 42.274,9 43.071,4 43.705,0 44.393,0 45.068,8 45.755,0
Filamentos 49.285,2 51.018,8 52.172,4 53.093,3 54.096,2 55.084,5 56.090,9
TOTAL VENTAS NACIONALES 164.284,0 169.388,5 172.775,7 175.475,0 178.410,2 181.298,7 184.235,7
3,11% 2,00% 1,56% 1,67% 1,62% 1,62%
28
Anexo 6- Escenarios
Esenarios Pesimista Realista Optimista
Valor de la empresa 149.598,36$ 375.100,60$ 572.026,64$
Valor de la Empresa 149.598.362.586,10$ 375.100.599.217,88$ 572.026.638.005,69$
Equity 72.826.102.586,10$ 298.328.339.217,88$ 495.254.378.005,69$
Valor de la Acción 6,19$ 25,34$ 42,06$
GERENCIA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA
BOGOTA 2015
TABLA DE CONTENIDO
RESUMEN FINANCIERO 1998 - 2002 RESUMEN FINANCIERO 2003 - 2009
DATOS MACROECONOMICOS SUPUESTOS
BALANC GENERAL AÑO 2014 ESTADO DE RESULTADOS AÑO 2014
MODELO CAPM WACC
ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS INDICADORES E INDUCTORES
VALOR ECONOMICO AGREGADO EVA TASA INTERNA DE RETORNO TIR
HISTOGRAMA -COSTO DE VENTAS VARIABLE NORMAL
HISTOGRAMA -COSTO DE VENTAS VARIABLE TRIANGULAR
HISTOGRAMA -VENTAS LOCALES VARIABLE NORMAL
HISTOGRAMA -VENTAS LOCALES VARIABLE TRIANGULAR
RESUMEN FINANCIERO FLUJO DE CAJA
BENCHMARKING
0,,,
31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019
RESUMEN FINANCIERO
PIB Colombia (Crecimiento anual %) 5,90% 6,60% 4,00% 4,90% 4,70% 3,10% 2,80% 3,40% 3,80% 3,90%
Inflación Colombia (Anual %) 3,70% 3,70% 2,40% 1,90% 3,70% 5,70% 3,70% 2,90% 3,10% 3,00%
Tipo de Cambio Promedio 1.897,89$ 1.848,17$ 1.798,23$ 1.868,90$ 2.000,68$ 2.743,00$ 3.056,00$ 3.316,00$ 3.059,00$ 2.846,00$
Tasa BanRep 3,92% 3,50% 5,22% 5,22% 4,06% 4,39% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50%
Estado de Resultados
Ventas Netas 299.636,76$ 342.505,70$ 287.265,77$ 272.219,00$ 325.309,00$ 392.905,23$ 427.790,23$ 458.561,40$ 445.213,19$ 435.462,55$
Margen Bruto 11% 9% 11% 12% 16% 18% 20% 21% 22% 23%
Margen Operacional 1,92% 0,85% 0,96% 1,84% 5,59% 7,93% 9,75% 10,63% 11,68% 12,71%
Margen Neto 0,16% -3,64% -1,39% -3,84% -2,89% 3,36% 4,72% 5,41% 6,05% 6,70%
EPS 0,04$ (1,06)$ (0,34)$ (0,89)$ (0,80)$ 1,12$ 1,71$ 2,11$ 2,29$ 2,48$
Posición Financiera
CAJA 57.428,00$ 47.160,73$ 47.054,35$ 23.068,58$ 12.178,47$ 10.861,85$ 11.079,08$ 11.300,67$ 11.526,68$ 11.757,21$
INVENTARIOS 51.511,00$ 52.492,61$ 50.229,34$ 68.901,85$ 74.674,64$ 62.876,43$ 66.941,04$ 70.972,75$ 67.997,21$ 65.627,44$
DEUDORES 87.594,00$ 96.106,30$ 87.507,02$ 71.335,16$ 93.004,16$ 104.119,89$ 111.225,46$ 116.933,16$ 111.303,30$ 106.688,32$
OTROS ACTIVOS 4.292,00$ 4.247,44$ 3.870,18$ 3.831,80$ 3.970,40$ 4.040,83$ 4.112,60$ 4.185,72$ 4.260,22$ 4.336,13$
ACTIVO NO CORRIENTE 339.897,11$ 338.256,32$ 363.499,93$ 374.644,20$ 379.815,35$ 339.897,11$ 367.778,26$ 360.297,21$ 352.894,14$ 345.566,63$
TOTAL ACTIVO 540.722,11$ 538.263,40$ 552.160,82$ 541.781,59$ 563.643,02$ 521.796,10$ 561.136,44$ 563.689,50$ 547.981,55$ 533.975,74$
PROVEEDORES 30.457,00$ 24.414,95$ 25.586,06$ 38.484,00$ 60.651,00$ 39.740,75$ 42.033,61$ 44.307,91$ 42.629,40$ 41.292,61$
OTROS PASIVOS 51.494,00$ 67.558,26$ 84.269,77$ 93.942,25$ 103.046,44$ 101.405,28$ 99.860,40$ 98.403,69$ 97.027,88$ 95.726,51$
PATRIMONIO 458.771,11$ 446.290,19$ 442.304,99$ 409.355,34$ 399.945,58$ 417.652,91$ 420833,8251 422601,1275 409979,9513 398645,4244
Valor de la Empresa
Valoración EVA 374.998,71$
Valoración DFC Directo 375.100,60$
WACC PROMEDIO 11,61%
Esenarios Pesimista Realista Optimista
Valor de la empresa 149.598,36$ 375.100,60$ 572.026,64$
Valor de la Empresa 149.598.362.586,10$ 375.100.599.217,88$ 572.026.638.005,69$
Equity 72.826.102.586,10$ 298.328.339.217,88$ 495.254.378.005,69$
Valor de la Acción 6,19$ 25,34$ 42,06$
RESUMEN FINANCIERO
MILLONES DE PESOS
31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Perpetuo Tendencia Proyectada
INDICADORES DE LIQUIDEZ
Indicadores de Endeudamiento
INDICADORES DE RENDIMIENTO
Inductores
0,31 0,34 0,38 0,43 0,43
9,75% 10,63% 11,68% 12,71% 12,71%
0,25
7,93%
247,39%
Margen EBITDA 5,59%
PDC 0,17
-1,67%
-2,35%
rentabilidad operac del activo total 3,38%
Rentabilidad operacional de activo fijo 13,83%
margen neto
Rentabilidad neta de activo fijo -7,16%
rentabilidad operacional del patrimonio 4,55%
-2,89%
UTILIDAD POR ACCIÓN (EPS) -79,92%
margen antes de impuestos
5,59%
-2,50%
Indice de desarrollo de nuevos productos
Autonomia
32,53%
0,41
PKTNO
Nivel de Endeudamiento
0,61
0,70
99,53
Rotacion de cuentaas por pagar 82,46
Costo diario de operación 503,64
3,22
Rotacion de cuentas por cobrar
Ciclo de Efectivo 121,42
Rotación de Inventarios
0,29
Margen operacional
Margen Bruto 15,82%
3,44
0,09
0,37
Capital de trabajo
Razón de efectivo
84.415$
Prueba acída 1,84
Razón corriente 1,85
94,71
0,11
3,07
105.811$
104,35
KTNO
Cobertura de intereses
ROE
ROA
2,45 2,53 2,50 2,47 2,51
0,14 0,14 0,14 0,15 0,15 0,16
142.214,68$ 135.231,23$ 129.526,16$
502,63 534,11 561,69 539,02 520,82 528,42
2,36
1,54 1,60 1,64 1,62 1,61 1,63
105.656$ 115.520$ 123.948$ 117.961$ 113.231$ 116.034$
125.983,67$ 134.805,56$ 131.374,17$
91,25 89,43 89,4396,73 94,90 93,08
46,13 46,41 46,3846,43 46,10 45,82
58,41 57,12 56,49 55,75 55,01 55,01
3,12 3,17 3,22
3,08 3,40 3,45 3,89 3,93 3,75
98,15 98,56 98,66 96,71 94,91 95,91
3,29 3,36 3,36
108,71 105,91 103,75 100,87 98,03 98,06
0,25 0,25 0,25 0,25 0,26 0,26
0,34 0,34 0,34 0,34 0,34 0,35
1,30
32,06% 31,51% 31,01% 30,37% 29,74% 29,75%
0,35 0,34 0,34
1,44 1,41 1,39 1,411,37
0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11
0,36 0,36 0,35
17,9% 19,8% 20,6% 21,7% 22,7% 22,7%
7,93% 9,75% 10,63% 11,68% 12,71% 12,71%
3,96 3,97 3,96 3,94 3,91 3,90
2,18% 5,60% 7,51% 9,30% 10,23% 10,84%
3,36% 4,72% 5,41% 6,05% 6,70% 6,71%
0,03 0,05 0,06 0,07 0,07 0,08
0,03 0,05 0,06 0,07 0,07 0,08
0,14 0,14
0,25 0,26
1,12 1,71 2,11 2,29 2,48 2,52
INDICADORES E INDUCTORES
0,06 0,07 0,09 0,09 0,10 0,11
0,10 0,16 0,20 0,22
0,24 0,33 0,39 0,43 0,47 0,48
INDICADORES DE ACTIVIDAD
0,07 0,10 0,12 0,13
31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Perpetuo
Ingresos Operacionales
Ingresos Moneda Legal 164.284 167.520 170.821 174.186 177.617 181.116 182.927
Ingresos Moneda Extranjera 161.025 225.385 256.970 284.376 267.596 254.346 258.660
Total Ingresos Operacionales 325.309 392.905 427.790 458.561 445.213 435.463 441.587
Costo de Ventas (273.847) (322.443) (343.287) (363.963) (348.704) (336.551) (341.318)
Utilidad Bruta en Ventas 51.462 70.462 84.503 94.599 96.510 98.912 100.269
Gastos Operacionales (33.276) (39.291) (42.779) (45.856) (44.521) (43.546) (44.159)
Gastos Administración 13.270 15.716 17.112 18.342 17.809 17.419 17.663
Gastos de Ventas 20.006 23.574 25.667 27.514 26.713 26.128 26.495
EBITDA CONTABLE 18.186 31.171 41.724 48.742 51.988 55.365 56.110
Depreciación (9.881) (7.455) (7.530) (7.605) (7.681) (7.758) (7.835)
Amortizaciones 255 255 255 255 255 255 255
EBIT 8.560 23.972 34.449 41.393 44.562 47.863 48.530
Ing - Egresos no Ope Netos (16.286) (3.941) (3.870) (3.800) (3.733) (3.667) (3.602)
Resultado Antes de impuestos (7.726) 20.030 30.580 37.592 40.830 44.196 44.928
Impuesto de Renta y Complementarios 1.287 6.810 10.397 12.781 13.882 15.027 15.275 Ganancia/ Perdida Neta 9.012,77-$ 13.219,95$ 20.182,48$ 24.810,97$ 26.947,71$ 29.169,41$ 29.652,40$
EPS (0,77)$ 1,12$ 1,71$ 2,11$ 2,29$ 2,48$ 2,52$
ESTADO DE ACTIVIDAD ECONOMICA Y SOCIAL
MILLONES DE PESOS
31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Perpetuo
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES 2014 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P Perpetuo
Disponible 10.649 10.862 11.079 11.301 11.527 11.757 11.992
Inversiones negociables 1.530 1.560 1.591 1.623 1.656 1.689 1.723
Deudores neto 93.004 104.120 111.225 116.933 111.303 106.688 108.189
Inventarios, neto 74.675 62.876 66.941 70.973 67.997 65.627 66.557
Otros Activos Corrientes 3.169 3.232 3.297 3.363 3.430 3.499 3.569
Gastos pagados por anticipado 802 809 816 823 830 837 845
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 183.828 183.459 194.950 205.016 196.743 190.098 192.874
ACTIVOS NO CORRIENTES
Inversiones permanentes 1.464 1.478 1.493 1.508 1.523 1.538 1.554
Propiedades, planta y equipo 492.091 497.012 501.982 507.002 512.072 517.192 522.364
Depreciaciones (360.596) (368.051) (375.581) (383.186) (390.867) (398.625) (406.460)
Diferidos e intangibles 255 255 255 255 255 255 255
Otros activos 3.169 3.201 3.233 3.265 3.298 3.330 3.364
Valorizaciones de activos 246.601 241.445 236.396 231.453 226.613 221.875 217.235
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 382.984 375.340 367.778 360.297 352.894 345.567 338.312
TOTAL ACTIVOS 566.812 558.799 562.728 565.313 549.637 535.665 531.187
PASIVOS Y PATRIMONIO
PASIVOS CORRIENTES
Obligaciones Financieras 22.284 21.495 20.735 20.004 19.301 18.624 17.971
Obligaciones Moneda Legal 16.251 15.763 15.291 14.832 14.387 13.955 13.537
Obligaciones Moneda Extranjera 6.033 5.731 5.445 5.173 4.914 4.668 4.435
Proveedores 56.379 35.469 37.762 40.036 38.357 37.021 37.545
Cuentas por Pagar 5.489 5.544 5.599 5.655 5.712 5.769 5.827
Impuestos, Gravamenes y Tasas 2.613 2.639 2.666 2.692 2.719 2.746 2.774
Obligaciones Laborales 6.132 6.194 6.256 6.318 6.381 6.445 6.510
Pasivos Estimados y Provisiones 5.845 5.787 5.729 5.671 5.615 5.559 5.503
Otros Pasivos 670 677 683 690 697 704 711
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 99.412 77.804 79.430 81.068 78.783 76.867 76.841
PASIVOS A LARGO PLAZO
Obligaciones financieras 49.537 49.012 48.492 47.978 47.470 46.968 46.471
Obligaciones Moneda Legal 3.000 2.940 2.881 2.824 2.767 2.712 2.658
Obligaciones Moneda Extranjera 46.537 46.072 45.611 45.155 44.703 44.256 43.814
Proveedores 4.272 4.272 4.272 4.272 4.272 4.272 4.272
Cuentas Por Pagar 2.143 2.186 2.230 2.274 2.320 2.366 2.413
Pasivos Estimados y Provisiones 2.100 2.121 2.142 2.164 2.185 2.207 2.229
Bonos y Papeles Comerciales 4.019 3.538 3.114 2.742 2.413 2.125 1.870
Impuestos 2.214 2.214 2.214 2.214 2.214 2.214 2.214
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 64.285 63.342 62.464 61.644 60.875 60.152 59.470
TOTAL PASIVOS 163.697 141.146 141.894 142.712 139.657 137.019 136.311
PATRIMONIO 403.114 417.653 420.834 422.601 409.980 398.645 394.876
BALANCE GENERAL
Fecha ENKA COLCAP COLCAP Retorno ENKA
19/06/2015 12,00 1307,5 Tasa Libre de Riesgo 2,13% https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield
12/06/2015 12,00 1330,2 -1,7% 0,0% Premio por el Riesgo del Mercado 4,12% http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html
09/06/2015 12,30 1319,2 0,8% -2,4% Beta del sector 0,84 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
04/06/2015 12,50 1309,1 0,8% -1,6% Beta Apalancada 1,5377
02/06/2015 12,50 1309,3 0,0% 0,0% Riesgo País 1,60% www.datosmacro.com/prima-riesgo
29/05/2015 12,80 1306,6 0,2% -2,3% Tasa de impuestos 35,00%
28/05/2015 12,80 1307,2 0,0% 0,0% Costo del Patrimonio en US$ Corrientes 10,07%
27/05/2015 12,50 1310,8 -0,3% 2,4% Inflacion Externa 2%
26/05/2015 12,30 1336,9 -2,0% 1,6% Inflacion Interna 5,70%
25/05/2015 11,90 1347,8 -0,8% 3,4% Costo del Patrimonio en constante 7,91%
20/05/2015 11,90 1363,4 -1,1% 0,0% costo del patrimonio en corriente 14,06%
15/05/2015 12,00 1357,0 0,5% -0,8%
14/05/2015 12,00 1360,8 -0,3% 0,0%
13/05/2015 12,20 1358,4 0,2% -1,6% Participación Deuda 33%
12/05/2015 12,20 1361,8 -0,3% 0,0% Participación Patrimonio 67%
11/05/2015 12,00 1366,1 -0,3% 1,7%
08/05/2015 12,30 1367,3 -0,1% -2,4%
05/05/2015 12,30 1418,1 -3,6% 0,0%
04/05/2015 12,30 1401,2 1,2% 0,0% CAPM 14,060%
30/04/2015 12,10 1396,4 0,3% 1,7%
28/04/2015 12,40 1411,6 -1,1% -2,4%
27/04/2015 12,40 1392,3 1,4% 0,0%
24/04/2015 12,10 1374,5 1,3% 2,5%
23/04/2015 12,20 1357,9 1,2% -0,8%
22/04/2015 11,80 1346,5 0,8% 3,4%
21/04/2015 12,00 1330,3 1,2% -1,7%
15/04/2015 11,90 1362,5 -2,4% 0,8%
14/04/2015 11,90 1358,8 0,3% 0,0%
10/04/2015 11,90 1347,8 0,8% 0,0%
09/04/2015 11,90 1350,8 -0,2% 0,0%
01/04/2015 11,60 1329,8 1,6% 2,6%
27/03/2015 11,60 1294,9 2,7% 0,0%
26/03/2015 11,60 1300,0 -0,4% 0,0%
25/03/2015 11,60 1297,9 0,2% 0,0%
24/03/2015 11,60 1289,2 0,7% 0,0%
19/03/2015 11,50 1297,3 -0,6% 0,9%
18/03/2015 11,50 1290,0 0,6% 0,0%
17/03/2015 11,50 1288,6 0,1% 0,0%
16/03/2015 11,50 1281,8 0,5% 0,0%
13/03/2015 11,70 1282,0 0,0% -1,7%
12/03/2015 11,80 1269,9 1,0% -0,8%
09/03/2015 11,50 1257,9 1,0% 2,6%
06/03/2015 12,00 1280,4 -1,8% -4,2%
05/03/2015 12,00 1311,6 -2,4% 0,0%
04/03/2015 12,00 1321,6 -0,8% 0,0%
03/03/2015 12,00 1317,1 0,3% 0,0%
02/03/2015 12,00 1342,9 -1,9% 0,0%
26/02/2015 12,00 1362,0 -1,4% 0,0%
24/02/2015 12,00 1365,4 -0,2% 0,0%
23/02/2015 12,00 1375,9 -0,8% 0,0%
20/02/2015 12,00 1368,9 0,5% 0,0%
19/02/2015 12,00 1386,8 -1,3% 0,0%
17/02/2015 12,00 1391,9 -0,4% 0,0%
16/02/2015 12,00 1399,0 -0,5% 0,0%
13/02/2015 12,00 1397,8 0,1% 0,0%
12/02/2015 12,50 1381,5 1,2% -4,0%
11/02/2015 12,50 1381,7 0,0% 0,0%
10/02/2015 12,00 1402,7 -1,5% 4,2%
05/02/2015 12,00 1434,5 -2,2% 0,0%
04/02/2015 12,00 1428,5 0,4% 0,0%
03/02/2015 12,00 1436,2 -0,5% 0,0%
02/02/2015 12,00 1408,2 2,0% 0,0%
30/01/2015 11,80 1389,0 1,4% 1,7%
29/01/2015 11,80 1407,9 -1,3% 0,0%
28/01/2015 11,80 1407,8 0,0% 0,0%
27/01/2015 12,00 1423,9 -1,1% -1,7%
23/01/2015 12,50 1423,3 0,0% -4,0%
22/01/2015 12,50 1411,8 0,8% 0,0%
21/01/2015 12,00 1388,2 1,7% 4,2%
20/01/2015 12,00 1377,3 0,8% 0,0%
19/01/2015 12,00 1376,2 0,1% 0,0%
16/01/2015 12,50 1376,3 0,0% -4,0%
15/01/2015 12,50 1380,7 -0,3% 0,0%
14/01/2015 12,50 1387,6 -0,5% 0,0%
13/01/2015 12,60 1412,2 -1,7% -0,8%
09/01/2015 12,60 1426,8 -1,0% 0,0%
08/01/2015 12,60 1433,4 -0,5% 0,0%
07/01/2015 12,60 1422,2 0,8% 0,0%
06/01/2015 12,60 1419,9 0,2% 0,0%
05/01/2015 12,60 1418,7 0,1% 0,0%
30/12/2014 12,60 1513,0 -6,2% 0,0%
29/12/2014 12,60 1507,5 0,4% 0,0%
26/12/2014 12,60 1517,3 -0,6% 0,0%
24/12/2014 12,80 1538,9 -1,4% -1,6%
23/12/2014 12,80 1537,4 0,1% 0,0%
19/12/2014 12,50 1462,1 5,2% 2,4%
18/12/2014 12,10 1433,7 2,0% 3,3%
17/12/2014 11,90 1428,4 0,4% 1,7%
16/12/2014 11,80 1373,0 4,0% 0,8%
15/12/2014 11,80 1348,4 1,8% 0,0%
12/12/2014 11,80 1382,8 -2,5% 0,0%
10/12/2014 11,80 1444,0 -4,2% 0,0%
09/12/2014 12,00 1488,4 -3,0% -1,7%
05/12/2014 12,00 1500,5 -0,8% 0,0%
04/12/2014 11,80 1496,0 0,3% 1,7%
03/12/2014 11,80 1515,6 -1,3% 0,0%
02/12/2014 11,80 1497,6 1,2% 0,0%
01/12/2014 11,80 1510,1 -0,8% 0,0%
28/11/2014 11,80 1525,7 -1,0% 0,0%
27/11/2014 11,90 1532,9 -0,5% -0,8%
26/11/2014 11,90 1551,9 -1,2% 0,0%
25/11/2014 11,90 1573,0 -1,3% 0,0%
24/11/2014 12,00 1584,4 -0,7% -0,8%
21/11/2014 12,00 1598,6 -0,9% 0,0%
20/11/2014 12,00 1590,1 0,5% 0,0%
18/11/2014 12,30 1593,1 -0,2% -2,4%
14/11/2014 12,30 1603,9 -0,7% 0,0%
13/11/2014 12,00 1606,4 -0,2% 2,5%
12/11/2014 12,10 1623,6 -1,1% -0,8%
11/11/2014 12,10 1620,9 0,2% 0,0%
y = 0,3794x + 0,0007
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
-8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0%
Títu
lo d
el e
je
Título del eje
Retorno ENKA
Lineal (Retorno ENKA )
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31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014
Deuda de Largo Plazo 5.000,00$ 11.197,16$ 33.088,83$ 43.926,00$ 49.537,00$
Deuda de Corto Plazo 5.924,00$ 8.142,13$ 9.269,07$ 13.174,00$ 22.284,00$
Total Deuda 10.924,00$ 19.339,29$ 42.357,90$ 57.100,00$ 71.821,00$
pago intereses 1.134 630 1.136 1.149 2.807
-$ -$ -$ -$ -$
6,76% 6,76% 6,76% 6,76% 6,76%
Tasa 5,59%
Pago de intereses 610,65$
Año 30/12/2010
Numero de Acciones 11.773.724.183
Precio Acción 12,70$
Componente Estructura del Capital Peso Costo despues de Impuestos Ponderación
Deuda 10.924,00$ 7% 8,05% 0,55%
Recursos propios 149.526,30$ 93% 14,06% 13,10%
160.450,30$ WACC 13,65%
Año 29/12/2011
Numero de Acciones 11.773.724.183
Precio Acción 8,04$
Componente Estructura del Capital Peso Costo despues de Impuestos Ponderación
Deuda 19.339,29$ 17% 8,05% 1,37%
Recursos propios 94.660,74$ 83% 14,06% 11,67%
114.000,03$ 1 WACC 13,04%
Año 28/12/2012
Numero de Acciones 11.773.724.183
Precio Acción 7,23$
Componente Estructura del Capital Peso Costo despues de Impuestos Ponderación
Deuda 42.357,90$ 33% 8,05% 2,67%
Recursos propios 85.124,03$ 67% 14,06% 9,39%
127.481,93$ WACC 12,06%
Año 27/12/2013
Numero de Acciones 11.773.724.183
Precio Acción 8,43$
Componente Estructura del Capital Peso Costo despues de Impuestos Ponderación
Deuda 57.100,00$ 37% 8,05% 2,940%
Recursos propios 99.252,49$ 63% 14,060% 8,925%
156.352,49$ WACC 11,87%
Año 29/12/2014
Numero de Acciones 11.773.724.183
Precio Acción 12,60$
Componente Estructura del Capital Peso Costo despues de Impuestos Ponderación
Deuda 71.821,00$ 33% 8,05% 2,626%
Recursos propios 148.348,92$ 67% 14,060% 9,473%
220.169,92$ WACC 12,10%
2010 2011 2012 2013 2014
wacc 13,65% 13,04% 12,06% 11,87% 12,10%
WACC Promedio 11,61%
WACC
31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Perpetuo
CAPITAL DE TRABAJO NETO 109.099,00$ 124.135,99$ 111.920,84$ 98.396,01$ 105.811 125.984 134.806 142.215 135.231 129.526 131.374
ACTIVOS FIJOS BRUTOS 399.446,11$ 409.190,07$ 445.242,60$ 489.053,69$ 493.810 501.946 506.963 512.030 517.148 522.316 527.537
DEPRECIACIONES ACUMULADAS (328.659,00)$ (340.045,18)$ (350.854,10)$ (361.010,72)$ (360.596) (368.051) (375.581) (383.186) (390.867) (398.625) (406.460)
TOTAL 179.886,11$ 193.280,88$ 206.309,34$ 226.438,98$ 239.025 259.879 266.188 271.059 261.512 253.218 252.451
Variaciones
Cambio en el capital de trabajo 15.036,99$ 12.215,15-$ 13.524,83-$ 7.415 20.173 8.822 7.409 (6.983) (5.705) 1.848
CAPEX 9.743,96$ 36.052,53$ 43.811,09$ 4.756 8.136 5.017 5.067 5.118 5.169 5.221
Depreciacion del Ejercicio 11.450,00-$ 10.809,00-$ 10.157,00-$ (9.881) (7.455) (7.530) (7.605) (7.681) (7.758) (7.835)
Inversion Neta 13.330,95$ 13.028,38$ 20.129,26$ 2.290 20.854 6.309 4.871 (9.547) (8.294) (767)
2011
EBITDA 2.926,18$ 2.756,75$ 5.018,00$ 18.186 31.171 41.724 48.742 51.988 55.365 56.110 Menos Depreciaciones (11.450,00)$ (10.809,00)$ (10.157,00)$ (9.881,00)$ (7.455,18)$ (7.529,73)$ (7.605,02)$ (7.681,07)$ (7.757,89)$ (7.835,46)$
UTILIDAD OPERATIVA (8.523,82)$ (8.052,25)$ (5.139,00)$ 8.305,00$ 23.716,31$ 34.194,10$ 41.137,39$ 44.307,15$ 47.607,42$ 48.274,99$
Impuestos aplicados (35%) -$ -$ -$ (2.893,05)$ (8.261,58)$ (11.911,52)$ (14.330,22)$ (15.434,41)$ (16.584,06)$ (16.816,61)$
UODI (8.523,82)$ (8.052,25)$ (5.139,00)$ 5.411,95$ 15.454,73$ 22.282,58$ 26.807,17$ 28.872,74$ 31.023,36$ 31.458,38$
Más Depreciaciones 11.450,00$ 10.809,00$ 10.157,00$ 9.881,00$ 7.455,18$ 7.529,73$ 7.605,02$ 7.681,07$ 7.757,89$ 7.835,46$
F.CAJA BRUTO 2.926,18$ 2.756,75$ 5.018,00$ 15.292,95$ 22.909,91$ 29.812,30$ 34.412,19$ 36.553,82$ 38.781,25$ 39.293,85$
Inversión en Capital de Trabajo 15.036,99$ (12.215,15)$ (13.524,83)$ 7.414,79$ 20.172,87$ 8.821,89$ 7.409,12$ (6.983,44)$ (5.705,07)$ 1.848,01$
Inversión en Activos Fijos 9.743,96$ 36.052,53$ 43.811,09$ 4.756,07$ 8.136,08$ 5.016,91$ 5.067,08$ 5.117,75$ 5.168,92$ 5.220,61$
FLUJO DE CAJA LIBRE (21.854,77)$ (21.080,63)$ (25.268,26)$ 3.122$ (5.399,05)$ 15.973,51$ 21.936,00$ 38.419,51$ 39.317,39$ 32.225,23$
Valoración
VP Flujo de Caja Libre 71.237,33
VP Vr. de Continuidad 303.863,27
VR. OPERACIONES 375.100,60
Más Inversiones Permanentes 1.463,74
Más Deudores Largo Plazo -
Menos Pasivos Financieros (71.821,00)
Menos Cuentas por Pagar Largo Plazo (6.415,00)
Menos Obligaciones Laborales Largo Plazo -
VR. PATRIMONIO 298.328,34
Valor de la empresa 375.100,60$
Valor de la Empresa 375.100.599.217,88$
Equity 298.328.339.217,88$
Valor de la Acción 25,34$
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
DESCUENTO FLUJOS DE CAJA
31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Perpetuo
0 1 2 3 4 5
Ganancia Operativa 5.752,23$ 2.926,18$ 2.756,75$ 5.018,00$ 18.186,00 31.171,49 41.723,83 48.742,41 51.988,22 55.365,30 56.110,45
NOPAT 3.748,44$ 1.906,84$ 1.847,02$ 3.311,88$ 12.002,76 20.573,18 27.537,73 32.169,99 34.312,23 36.541,10 37.032,90
Activos Totales 540.722,11$ 538.263,40$ 552.160,82$ 541.781,59$ 563.643,02 558.798,95 562.727,84 565.312,73 549.637,23 535.664,54 531.186,56
(-) Activos no operativos 57.428,00$ 47.160,73$ 47.054,35$ 24.279,04$ 13.642,21 13.900,42 14.163,64 14.431,98 14.705,54 14.984,42 15.268,72
(-) Pasivos no Financieros 71.027,00$ 72.633,92$ 67.497,93$ 75.326,25$ 91.876,44 70.639,58 72.666,55 74.728,83 72.886,11 71.427,62 71.868,13
(=) Capital 412.267,11$ 418.468,75$ 437.608,54$ 442.176,30$ 458.124,37 474.258,95 475.897,65 476.151,92 462.045,58 449.252,50 453.745,02
NOPAT 3.748,44$ 1.906,84$ 1.847,02$ 3.311,88$ 12.002,76 20.573,18 27.537,73 32.169,99 34.312,23 36.541,10 37.032,90
(-) Inversión Neta 6.201,64$ 19.139,79$ 4.567,76$ 15.948,07$ 16.134,58 1.638,70 254,27 (14.106,34) (12.793,08) 4.492,52 4.537,45
(=) Flujo de Caja Libre para la firma (2.453,20)$ (17.232,95)$ (2.720,74)$ (12.636,19)$ (4.131,82) 18.934,48 27.283,46 46.276,33 47.105,31 32.048,57 32.495,45
ROIC 0,91% 0,46% 0,42% 0,75% 2,62% 4,34% 5,79% 6,76% 7,43% 8,13% 8,16%
WACC 11,61% 11,61% 11,61% 11,61% 11,61% 11,61% 11,61% 11,61% 11,61% 11,61% 11,61%
EVA (44.095,88)$ (46.657,18)$ (48.938,21)$ (48.003,45)$ (41.163,37) (34.465,40) (27.691,02) (23.088,27) (19.308,97) (15.595,44) (15.625,00)
89,6% 80,3% 71,9% 64,5% 57,8% 51,7%
16.965,60 21.904,37 33.289,40 30.362,15 18.509,18 16.815,76
(30.881,54) (22.231,58) (16.608,80) (12.445,77) (9.006,91) (8.085,63)
EVA (99.260,24) (99.260,24) VPN 137.846,45$
Valor de la Empresa según DFA 137.846,45$
Valor de la Empresa Según EVA 374.998,71$
Valorizaciones 246.601,23$
EVA - Valorizaciones 128.397,48$
DFA EVA
Valor Total de la empresa 137.846.450.679$ 128.397.477.991$
Equity de la Firma 92.879.955.153$ 86.513.304.759$
Valor Esperado de la acción 7,89$ 7,35$
VALOR ECONOMICO AGREGADO " EVA"MILLONES DE PESOS
Factor de Descuento
VP FCF
VP EVA
![Presentacion Enka de Colombia[1]](https://img.pdfslide.tips/doc/110x75/54674c03b4af9f0f1d8b4d7b/presentacion-enka-de-colombia1.jpg)
