Upload
ana-radosavljevic
View
226
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
1/35
GLAVA XVII: METOD RASTAGLAVA XVII: METOD RASTA
Prof. Dragan uriinProf. Dragan uriin
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
2/35
Trine mogunosti i metodi rastaTrine mogunosti i metodi rasta
Prodaja
Vreme
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
3/35
Alternativni metodi rastaAlternativni metodi rasta
1. Organski rast:A. Investicije u nove kapacitete
B. Investicije u proirenje kapaciteta
C. Kapacitiranje za ulazak u nove biznise
2. Eksterni rast (preuzimanje):
D. Spajanja
E. Pripajanje
3. Kombinovani metod rasta:
F. Strategijske alijanse
G. Zajednika ulaganja
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
4/35
Proces odluivanja o organskom rastuProces odluivanja o organskom rastu
Definisanje izvodljivih varijanti premakarakteru, vrsti i volumenu ulaganja
Projekcije prihoda i trokovaza izvodljive varijante
Procena rizika zastarevanjai trajanje postojee tehnologije
Predvianje odgovora konkurenata
Korekcije prihoda i trokova
Projekcije diskontovanog novanog toka
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
5/35
Generalna strategija i strategija eksternogGeneralna strategija i strategija eksternog
rastarasta
Strategijaeksternog
rasta
Vrednovanjestrategije
Formulisanjestrategije
Implementacijastrategije
PEST
Izvodljiva strategija
Lanac vrednosti5 konkurentskihsnaga
Alokacija
Vrednost
Sinergetski efekat+
Eksterni rast
Vrednost
Organski rast
Proizvoditiili
kupovati
Izbor mete
Sprovoenje transakcije
Procena mete
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
6/35
PreuzimanjePreuzimanje:: pojampojam ii vrstevrste
Definicija:
Vid eksternog rasta kada preduzee preuzima (acquirer) ostvarujerast koristei potencijal rasta preduzea mete (target)
Osnovne vrste:a. U odnosu na pravni kontinuitet
Pripajanje (merger)
A+B=A Kompanija koja ostaje preuzima aktivu i pasivu pripojene
kompanije
Spajanje (acquisition) A+B=New Co (Na primer, Citycorp + Travelers Group =
CityGroup)
b. U odnosu na nain obavljanja transakcije:
Poslovna kombinacija (business combination) Preuzimanje (takeover)
Prijateljsko (friendly, agreed)
Neprijateljsko (hostile)
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
7/35
Vrste transakcijaVrste transakcija
Veina M&A su prijateljskog karaktera: Ispregovaran posao koji ispunjava tehnike i pravne zahteve
Dovodi do poslovne kombinacije
Nekada preuzimanja imaju neprijateljski karakter:
Direktna ponuda (tender offer) preduzea ili pojedinanoginvestitora upuena akcionarima mete o kupovini njihovih akcijapod definisanim uslovima (pre svega, ceni)
Neprijateljstvo oznaava davanje ponude za preuzimanje bezsaglasnosti Odbora direktora
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
8/35
Znaaj i karakterZnaaj i karakter
Globalni fenomen koji odraava ciklinost privrednih
aktivnosti:
U periodu Yr.1990-2000 i do 50% rasta godinje (Yr.2000 $ 3,6triliona)
U Yr.2001nagli pad ($ 2,0 triliona)
Posle Yr.2001 ponovo rast (na primer Yr.2007 $ 9,5 triliona)
Tipine grane:
Finansije
Farmaceutika
Nafta i gas
Telekomunikacije Mediji
Manifestacija opteg trenda uveanja veliine privrednih
subjekata
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
9/35
MetaMeta
Niko ne moe izbei merder maniju: Preduzea
Finansijski posrednici (banke, osiguravajue kompanije,investicioni fondovi, brokerske kue i td.)
Subjekt postaje meta kada: Zbog pogrenih strategija internog rasta dolazi do destrukcijevrednosti
Kada je loe vodjen (mismanagement) Kada su mu performanse optereene prethodno preplaenim
akvizicijama
Pritisak na metu poveava:
Viak likvidnosti na finansijskom tritu Strategijski razlozi
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
10/35
IpakIpak
Volatilnost M&A visoka: Na primer,AT&T je bio aktivan tokom 1990-tih u M&A
transakcijama da bi tokom 2000-tih bio aktivan u demerderima(divestmenti spin-off)
Opasnost od stvaranja kazino drutva
pekulativne mahinacije na tritu kapitala dovode do Nerazumnog rasta duga i erozije sopstvenog kapitala
Vee osetljivosti na ekonomsku nestabilnost
Rastui skepticizam:
Da li M&A uvek predstavlja poljubac princeze?
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
11/35
EkonomskaEkonomska klasifikacijaklasifikacija MM&A&A
1. Horizontalni: Obino velika preduzea iz iste grane (na primer, Mobil-Exxon)
Nekada konsolidacija veeg broja manjih preduzea iz iste grane(roll-up) preko IPO ili kreditnog finansiranja
Predmet antimonopolskog zakonodavstva
2. Vertikalni:
Reprodukcioni kriterijum (na primer, u industriji nafte:istraivanje,proizvodnja, prerada i distribucija)
Manji oportunitetni trokovi
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
12/35
EkonomskaEkonomska klasifikacijaklasifikacija MM&A&A
3. Konglomerati: Subjekti iz nepovezanih poslovnih aktivnosti
Investicione kompanije (na primer, uzajamni fondovi)
Finansijski konglomerati (interno trite kapitala)
Menaderski konglomerati (tabske slube rade za svekompanije)
Koncentrini konglomerati (diversifikovane aktivnosti u vezi sacore aktivnostima)
4. Strategijski merderi
Internet tehnologije kao veza
Stock-for-stock
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
13/35
Pravna klasifikacija MPravna klasifikacija M&A&A
Najea forma je statutarni merder Transakcija se obavlja prema zakonu (saglasnost Upravnog odbora se
prosledjujeSkuptini akcionara)
Glavni elemenat je % glasova potreban za potvrdjivanje transakcije (2/3ili >50%)
Teorijski moraju se potovati interesi manjinskih akcionara (na primer,Hewelett Packard i Compaq)
Kratkoroni merder (short-term merger)
Ukoliko insajderi koji preuzimajun kompaniju poseduju > 90%,saglasnost skuptine akcionara nije potrebna
Holding kompanija:
Matino preduzee ima kontrolni paket kod zavisnih preduzea Kod visoko disperzovanog vlasnitva paket od 25-50% omoguava
efektivnu kontrolu
Ukoliko matino preduzee poseduje >80%zavisnog preduzea,rezultati zavisnog preduzea se konsoliduju u matino preduzee
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
14/35
Tender offerTender offer Definicija:
Ponuda akcionarima za preuzimanje > 50% akcija Strah od potvrdjivanja ponude od strane Upravnog odbora i
menaderskog tima
Manjinski akcionari nisu u prvom planu ponudjaa (freeze-in problem)
Vrste:
Uslovni (conditional) Na primer, ponuda vai samo za preuzimanje >50% akcija
Bezuslovni (unconditional)
Ogranien (restricted)
Na primer, taan broj ili % akcija koje se kupuju
Neogranien (unrestricted)
Klauzule:
Any-or-all: bezuslovna i neograniena ponuda za preuzimanje
Pro rata: ograniena ponuda za preuzimanje
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
15/35
Tender offer (nastavak 1)Tender offer (nastavak 1)
Rok vaenja ponude (waiting period): 20 DANA
Mogue proirenje ponude
Mogue ukljuenje drugog ponudjaa (produenje roka za 10dana)
Two-tier ponuda:
Plaanje u novcu za 50% akcija
Plaanje kreditom i/ili sopstvenim akcijama za specificiran
procenat akcija
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
16/35
Tender offer (nastavak 2)Tender offer (nastavak 2)
Uloga arbitra (riskarbitrage): Praksa ostvarivanja kratkoronih efekata na osnovu odnosa
izmedju cene akcija iz ponude za preuzimanje i relativnh cenaakcija ponudjaa i mete Naime, objava ponude dovodi do rasta cena akcija mete poto
ponudja daje premijsku cenu (N
a primer, 1,5 svojih akcija za 1akciju mete)
Arbitar ima dugoronu poziciju u paketu akcija mete i kratkoronupoziciju u paketu akcija ponudjaa Prodajom akcija arbitar utie na smanjenje cena akcija (vie cene
od ponude)
Kupovinom akcija arbitar utie na poveanje cena (nie cene odponude)
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
17/35
Vrednost je uvek u fokusu
Da li se moeuveati?
VREDNOST
Da li dolazi dododavanja ilioduzimanjavrednosti?
Koliko procenitimetu?
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
18/35
Strategija preuzimanja
PRAVI
RAZLOG
PRAVE
INFORMACIJE
PRAVA
CENA
PRAVA
IMPLEMENTACIJA
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
19/35
StrategijaStrategija preuzimanjapreuzimanja ((nastavaknastavak))
1. Pravi razlog: Jasno definisati strategiju Izabrati metu za odabranu strategiju
2. Prave informacije:
Pravilno istraivanje
Razumevanje biznis modela mete Kvantifikacija moguih sinergija
3. Prava cena:
Cena zasnovana na adekvatnom sagledavanju vrednosti mete Odredjivanje vrednosnog raspona
Izbor adekvatne strukture finansiranja transakcije4. Prava implementacija:
Unapred razviti plan integracije Pratiti promene Brza primena promena
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
20/35
PrPrava cenaava cena metemete
Procena vrednosti mete vri se na bazi uvida u:1. Trite i konkurenciju
2. Finansijske performanse
3. Kvalitet menaderskog tima
Procena se vri kako bi se definisali:
A. Trokovi (eksplicitni i implicitni) preuzimanja
B. Mogui scenariji investiranja sa projekcijom novanog toka
C. Platforma za pregovore
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
21/35
Neuspeh M&A je praviloNeuspeh M&A je pravilo
Veina M&A doivljava neuspeh. Glavni razlozi su: Pogrena strategija
Precenjivanje potencijala mete
Visoka cena transakcije
Zanemarivanje tzv. ljudske dimenzije
Neuspeh M&A je u korelaciji sa:
Kredibilitetom uprave
Stopom makro-ekonomskog rasta
Trendovima na finansijskom i komercijalnom tritu
Neuspeh u M&A aktivizira krizno upravljanje
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
22/35
Neuspeh u MNeuspeh u M&A&A
M&A moe dovesti do kriznog menadementa ukolikododje do:
1. Nerazumevanje strategije preuzimanja
2. Precenjivanje potencijala mete
3. Visoka cena ponude za preuzimanje
4. Pocenjivanje ljudskog faktora
Neuspeh je pre pravilo nego izuzetak i posledica je
nerazumevanja:
Biznis modela
Stope privrednog rasta Trendova na tritu kapitala
Glavni dobitnici:
Akcionari mete
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
23/35
Prosean prinos za akcionareProsean prinos za akcionare
Izvor: McKinseyIzvor: McKinsey
35%
4%
METAMETA PONUAPONUA
Neprijateljska
preuzimanja
20%
2%
METAMETA PONUAPONUA
Prijateljska
preuzimanja
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
24/35
Rast profitabilnosti posle MRast profitabilnosti posle M&A&A
Dali se profitabi
lnost mete povea
la pos
le M&
A?
80%
25%
DADA DADA
Listovane korporacijeListovane korporacije
(ili zavisna preduzea)(ili zavisna preduzea)
Zatvorene korporacijeZatvorene korporacije
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
25/35
Razliiti nivoi vrednosti meteRazliiti nivoi vrednosti mete
Procenjenavrednost
Investicionavrednost
Transakcionavrednost
Sinergetskiefekat
Trokovi poslepreuzimanja
Premijaza kontrolu
Ukupnavrednost
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
26/35
Od ega zavisi uspeh?Od ega zavisi uspeh?
Cena
Razlozi Informa ije
Ljudski faktor
VREDNOST
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
27/35
Knjigovodstveni aspektKnjigovodstveni aspekt
Dva metoda knjigovodsvenoig evidentiranja transakcije:1. Metod udruivanja udela (pooling of interestmethod)
Koristi postojeu bazu istorijskih trokova sredstva i obavezamete
Prihodi mete se kombinuju sa prihodima preuzimaa u svimperiodima
2. Metod kupovine (purchase method) Uspostavlja novu bazi istorijskih trokova za sredstva i obaveze
mete
Prihodi mete iskazuju se u konsolidovanom bilansu uspehapreuzimaa samo od trenutka preuzimanja
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
28/35
Metod udruivanja udelaMetod udruivanja udela
U bilansu stanja: Se ne iskazuje se good wiil poto se sredstva, obaveze i
neraspodeljena dobit oba preduzea integriu
Medjukompanijska potraivanja i obaveze se eliminiu
U bilansu uspeha: Prihodi i rashodi preuzimaa i mete se iskazuju
Medjukompanijski prihodi i rashodi se eliminiu
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
29/35
Slabosti metoda udruivanja udelaSlabosti metoda udruivanja udela
Mogunost manipulacije neto dobitkom: Iskazivanje sredstva mete po depresiranoj knjigovdstvenoj
vrednosti, prodaja po tekuoj vrednosti i iskazivanjesukcesivnog profita na osnovu prodaje aktive
Na primer, kada preuzima plati EUR/250 miliona za aktivu
vrednu EUR1/milijardu posle transakcije iskazije se dohodak odEUR750/miliona
Opasnost manipulacije se poveava otkupom sopstvenih akcija Crysler-Daimler Benz
Od 2001 god. prestaje primena ovog metoda
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
30/35
Metod kupovineMetod kupovine
Preuzima unosi u svoje bi
lanse stvarnu cenu transakcijemete
Bilans stanja: Preuzeta sredstva i pretpostavljene obaveze se evidentiraju
prema fer trinoj vrednosti (umesto prema istorijskimvrednostima)
Ukoliko je nabavna vrednost preduzea vea odknjigovodstvene vrednosti, iskazuje se Good will
Good will podlee amortizaciji u periodu od 40 god. Kupovina 50-100% vrednosti mete koja ima status
zavisnog preduzea zahteva iskazivanje manjinskih udelau zavisnim preduzeima
Pravila konsolidacije: U konsolidovanom bilansu uspeha prihodi i rashodi zavisnog
preduzea ostavreni pre M&A se ne iskazuju U konsolidovanom bilansu stanja posle transakcije potraivanja I
obaveze izmedju subjekata se eliminiu U konsolidovanom bilansu uspeha svi prihodi i rashodi posle
transakcije se eliminiu
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
31/35
Dve poreske perspektiveDve poreske perspektive
Perspektiva mete: Minimizirati porez na kapitalni dobitak
Prilivi stvaraju osnovu za kapitalni dobitak umanjen za kapitalnegubitke i oslobodjenja
Ugao preuzimaa:
Maksimizirati poreska oslobodjenja Smanjenje poreske osnovice pre naplateporeza na dodatu vrednost
i poreza na prenos apsolutnih prava
Poreska optimizacija
Upotreba poreskog kredita za pokrie gubitaka mete
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
32/35
Poreski aspektPoreski aspekt
Ciljevi mete: Minimizirati porez na vrednost transakcije
Ciljevi preuzimaa:
Minimizirati poreze na transfere
Maksimizirati nivo oslobodjenja
Omoguavanje iznoenja profita i minimiziranje poreskogoptereenja
Osnovne a
lternative:
Prodaja akcija
Prodaja imovine
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
33/35
Oporezive vs. neoporezive transakcijeOporezive vs. neoporezive transakcije
Oporezive transakcije: Plaanje transakcione cene gotovinom ili instrumentima duga
(obveznice, na primer)
Maksimizirati nivo oslobodjenja
Omoguavanje iznoenja profita i minimiziranje poreskog
optereenja
Neoporezive transakcije:
Razmena akcija izmedju preuzimaa i mete (ili plaanjetransakcijone cene akcijama)
U praksi ima mnogo komplikacija:
Gotovo obavezno angaovanje poreskih konsultanata
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
34/35
Transakcije sa dva uesnikaTransakcije sa dva uesnika
Tip
A(statutarni M&
A): Akcije sa akcije (stock-for-stock)
U sluaju merdera: akcionari mete razmenjuju akcije za akcije preduzimaa
U sluaju akvizicije: u prvom koraku akcionari mete i preuzimaa razmenjuju akcije
u drugom koraku dobijaju akcije novoformirane kompanije Tip B:
Akcije za akcije (stock-for-stock) Dve varijante:
1. Meta gubi pravni subjektivitet
2.M
eta zadrava pravni subjektivitet Tip C:
Akcije za sredstva (stock-for-asset) Najmanje 80% kapitala mete se preuzima Meta gubi pravni subjektivitet
8/8/2019 1201M&S Metod Rasta
35/35
Transakcije sa tri uesnikaTransakcije sa tri uesnika
Preuzima je sloeno preduzee (matino preduzee sazavisnim preduzeima)
Do akcija zavisnog preduzea matino preduzee dolazi novceni/ili akcijama zavisnog preduzea
Preuzima preuzima metu
Novcem Akcijama zavisnog preduzea
Dva tipa transakcija:
Meta zadrava pravni subjektivitet Transakcija se plaa akcijama matinog preduzea
Meta se integrie u zavisno preduzee Matino preduzee plaa akcijama zavisnog preduzea