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Estructura de Capital y Rentabilidad
Tema 1
Seminario Taller Internacional
Gestin Corporativa de Riesgos en Banca
Buenos Aires, Argentina, 28 al 31 de octubre de 2013
Roberto Keil
Not only the nature of banking changed profoundly in the past decade, but
capital has come to play an unprecedented role in business decisions, strategic
and day to day ones alike, in the approach to prudential regulations and, more
generally, in the way we all think about industry.
Alexander Lanfalussy, General Manager, Bank of International Settlements, Basel,
July-August 1993. Risk Management Capital Allocation
Naturaleza del Capital Financiero
Financiacin de los activos de la empresa, es el costo ponderado as is
Pasivo Exigible (corto y largo plazo)
Capital de Riesgo
Las decisiones de financiacin tienen una gran importancia en la gestin
empresarial; de ellas dependen en gran medida la viabilidad y rentabilidad de los
negocios. Una de las interrogantes clave en finanzas es, por tanto, la existencia o
no de una estructura de capital ptima y cmo se asigna.
Naturaleza del Capital Financiero
Estructura de Costo de Capital
Kc = ki x D/(D+P) + ke x P/(D+P)
Ki costo deuda proveedores de fondos a largo y mediano plazo
Ke costo de oportunidad de los accionistas
D valor de mercado de deuda
P valor del patrimonio
El costo depende de las ponderaciones entre ambas fuentes.
Kc tomar diferentes valores de acuerdo varen las ponderaciones de capital de riesgo y deuda.
Naturaleza del Capital Financiero
Estructura de Capital la Empresa
Variables que afectan el comportamiento de los costos de las fuentes de
financiamiento como a las decisiones de financiamiento:
Fiscales
Legales
Dificultas de acceso al mercado
Desconocimiento de mecanismos
Es una de las reas mas complejas de la toma de decisiones financieras
debido a su interrelacin con otras variables de decisiones financieras.
Las decisiones correctas acerca de la estructura de capital pueden reducir el
costo de capital, lo que da como resultado valor presente neto mas alto y
mas proyectos aceptables (incremento del valor de la empresa).
Estructura de Capital de la Empresa
BALANCE GENERAL
ACTIVOS
Pasivos Circulantes
Deuda a largo plazo
Capital contable
Acciones preferentes
Capital en acciones
ordinarias.
Utilidades Retenidas
Deuda
Capital Financiamiento Total
Los accionistas toman siempre un riesgo mayor que los inversionistas de deuda y, por consiguiente, se les debe compensar con rendimientos esperados mas altos.
Estructura de Capital de la Empresa
Cul es, entonces, una estructura de capital optima, incluso si solo existe en
teora (hasta ahora)?
Las decisiones correctas acerca de la estructura de capital pueden reducir el
costo de capital, lo que da como resultado valor presente neto mas alto y
mas proyectos aceptables (incremento del valor de la empresa).
V = UAII X (1-T)
WACC
Estructura ptima de Capital: Funciones de Costo y Valor
La siguiente figura traza tres
funciones de costos el costo
de la deuda, el costo de
capital accionario y el costo
del capital promedio
ponderado (WACC) como una
funcin de apalancamiento
financiero medida por la razn
de deuda.
Es la estructura de capital en
la que el costo del capital
promedio ponderado se
minimiza, maximizando el
valor de la empresa.
M = Estructura de Capital Optima
Apalancamiento Financiero
V
Costo
Anual
Deuda/ activos totales
Ke = Costo de capital
WACCP = WACC
Kd = Costo de la deuda
V = UAII x (1-T)/ WACC
Estructura ptima de Capital: Funciones de Costo y Valor
El mtodo UAII-UPA para la estructura del capital implica seleccionar la estructura de
capital que maximice las utilidades por accin (UPA) sobre el rango esperado de
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).
Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa sirve los
rendimientos de los propietarios, se supone un nivel constante de UAII para aislar el
efecto sirve los rendimientos de los costos de financiamiento asociados con estructuras
de capital alternativas. Las UPA se usan para medir los rendimientos de los
propietarios, los cuales se espera estn estrechamente relacionados con el precio de las
acciones.
Estructura ptima de Capital: Mtodo UIIA-UPA para estructura
de Capital
La tabla siguiente muestra la actual estructura de capital de Perm S.A.
Obsrvese que:
La empresa no tiene deuda ni acciones preferentes.
La empresa no tiene pasivos circulantes
Su razn de deuda es de 0%
Apalancamiento financiero de cero
Tasa de impuestos en 40%
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo
Estructura de capital Actual
Deuda a Largo plazo $ 0.00
Capital en acciones ordinarias
(5,000 acciones a S/.20.00) $ 500,000.00
Capital total (activos) $ 500,000.00
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo
UAII (supuestas) $ 100,000.00 $ 200,000.00
(-) Inters (tasa x $0.00 deuda) 0 0
Utilidades netas antes de
impuestos
$ 100,000.00 $ 200,000.00
(-)Impuestos (T = 0.40) 40,000.00 40,000.00
Utilidades netas despus de
impuestos
$ 60,000.00 $ 120,000.00
GPA $ 60,000 = $ 2.40
$120,000 = $ 4.80
25,000 accs. 25,000 accs.
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
$ 4.80
$ 2.40 (1)
(2)
50 100 150 200
UAII ($000)
GP
A (
So
les)
Razn de
Deuda = 0%
La figura muestra el nivel esperado de UPA para cada nivel de UAII. Niveles de UAII por debajo de la interseccin del eje x, dan como resultado una perdida (UPA negativas). Cada una de las intersecciones del eje x es un punto de equilibrio financiero, el nivel de UAII necesario para cubrir todos los costos financieros fijos ( UPA = $0)
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo
Se desea cambiar su capital a una de dos posiciones apalancadas conservando sus $
500,000.00 de capital total.
Se cambiara la estructura a un capital mayor emitiendo deuda y utilizando los
beneficios para retirar una cantidad equivalente de acciones ordinarias.
Las dos estructuras de capital alternativas darn como resultado razones de deuda de
30% y 60%.
Razn de
deuda de la
estructura de
capital
Activos
Totales
Deuda
[(1) x (2)]
Capital
Accionario
[(2) (3)]
Tasa de
inters
de la
deuda
Inters
Anual
[(3) x (5)]
Acciones
ordinarias en
circulacin
[(4) / $ 20.00]
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
0% (actual) $ 500,000.00 $ 0 $ 500,000.00 0% $ 0.00 25.000
30 500,000 150,000 350,000 10 15,000 17,500
60 500,000 300,000 200,000 16.5 49,500 10,000
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo: Comparacin de Estructuras de Capital Alternativas
Por conveniencia, utilizando los valores de las UAII de $ 100,000.00 y $ 200,000.00
obtenemos la siguiente tabla:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Razn de Deuda de 30 % Razn de deuda de 60%
UAII (Supuestas) $100,000 $200,000 $100,000 $200,000
(-) Inters 15,000 15,000 49,500 49,500
Utilidades netas
antes de
impuestos
$85,000 $185,000 $50,500 $150,500
(-) Impuestos 34,000 74,000 20,200 60,200
Utilidades netas
despus de
impuestos
$51,000 $111,000 $30,000 $90,000
UPA $51,000 = $ 2.91 $111,000 = $6.34 $30,300 =$3.03 $90,300 =$ 9.03
17,500 acs. 17,500 10,000 acs 10,000 acs
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo: Comparacin de Estructuras de Capital Alternativas
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
-1
-2
-3
-4
30%
UP
A (
$)
Razn de Deuda = 30%
60%
30%
60%
Razn de Deuda = 60%
Razn de Deuda = 0%
Puntos de
Equilibrio
UAII ($000)
Cada estructura de capital es superior a las dems en trminos de maximizacin de UPA en ciertos rangos de las UAII: la estructura de capital de apalancamiento cero es superior a cualquiera de las dems estructuras de capital para niveles UAII entre $0.00 y $50,000.00. Entre $ 50,000 y $95,000 de UAII se prefiere la estructura de capital asociada con una razn de deuda de 30 %. Y en niveles de UAII por arriba de los $95,500, la estructura de capital de razn de deuda de 60% proporciona las utilidades por accin ms alta.
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo
Es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital alternativa.
En la grfica, el riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz de dos
medidas:
o El punto de equilibrio financiero y el grado de apalancamiento financiero que se
refleja en la pendiente de la lnea de estructura de capital:
o Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y ms inclinada sea la
pendiente de la lnea de estructura de capital, mayor ser el riesgo financiero.
Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Consideraciones de Riesgo en el Anlisis
En esta tcnica se tiende a concentrarse en la maximizacin de las utilidades
ms que la maximizacin de la riqueza del propietario.
Si los inversionistas no exigieran primas por riesgo (rendimientos adicionales)
conforme la empresa incrementara la proporcin de deuda en la estructura
de capital, una estrategia que maximiza la UPA tambin maximiza la riqueza
del propietario.
Mtodo UAII-UPA para la estructura de capital: Limitacin Bsica
del anlisis UAII-UPA
Un esquema de maximizacin de la riqueza para usarlo en la toma de decisiones de
estructura de capital debe incluir los dos factores principales de rendimiento y riesgo:
Vinculacin
o Implica vincular el riesgo financiero asociado con cada estructura de capital
alternativo directamente con el rendimiento requerido.
o Este mtodo estima el rendimiento requerido asociado con cada nivel de riesgo
financiero, medido por una estadstica como el coeficiente de variacin de las UPA.
Seleccin de la Estructura ptima de Capital
El valor de la empresa asociado con estructuras de capital alternativas se puede estimar si
suponemos que rodas las ganancias se liquidan como dividendos:
P0
UPA
Ke =
Clculo de estimados del valor accionario asociados con estructuras de capital
alternativas
Razn de deuda para
estructura de capital
GPA esperadas Coeficiente de variacin
de GPA estimado
Rendimiento requerido
estimado, ke
Valor accionario estimado
[(1) / (3)]
0% $ 2.40 0.71 .115 $ 20.87
10 2.55 0.74 .117 21.79
20 2.72 0.78 .121 22.48
30 2.91 0.83 .125 23.28
40 3.12 0.91 .140 22.29
50 3.18 1.07 .165 19.27
60 3.03 1.40 .190 15.95
Seleccin de la Estructura ptima de Capital
Referencia Factor Descripcin
Riesgo
Comercial
Estabilidad de
ingresos
Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de capital
altamente apalancadas con ms seguridad que las que tienen patrones voltiles de
ingreso por ventas
Flujo de
Efectivo
Al considerar una nueva estructura de capital, al empresa debe enfocarse primero en
su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus
obligaciones.
Costos de
Agencia
Obligaciones
Contractuales
Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos
que pueda obtener
Preferencias
de la
administracin
Una empresa impondr una restriccin interna cobre el uso de la deuda para limitar
su exposicin al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administracin
Control Una administracin preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez de
acciones ordinarias.
Informacin
asimtrica
Evaluacin
externa de
riesgo
La capacidad de la empresa para obtener fondos rpidamente y a tasas favorables
depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y
calificadores de bonos.
Oportunidad Cuando el nivel general de las tasa de inters es bajo, el financiamiento mediante
deuda podra ser mas atractivo; cuando las tasas de inters son altas, vender
acciones seria mas tentador.
Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones
de estructura de capital
Est relacionado con aquel capital asociado al riesgo del negocio (individual)
Exige conocer los riesgos discrecionales y riesgos no discrecionales
Asociado a un nivel de confianza
Basado en modelos internos de riesgo que tratan de determinar mediante una
aproximacin estadstica la prdida mxima que puede darse a un nivel de confianza
CE = KPE () + KPNE ()
Capital Econmico
Es el capital que elegiran los accionistas de una entidad en ausencia de la regulacin,
basado en un entorno de riesgos razonables, evaluado en escenarios, capaz de
modificarse con rapidez o mostrar la robustez de los accionistas
Utilizado cuando existe suficiente informacin y manejo de informacin sobre el
comportamiento de variables internas y externas que inciden en el negocio
Si los casos fuesen perfectos CR sera similar al CE
Capital Econmico
Nivel de capital mnimo exigido por el regulador
Depende del nivel de confianza requerido por el supervisor debe cubrir
prdidas esperadas y no esperadas base
No coincide con aquel mercantil de acciones y reservas sino que incluye cierto
tipo de capital (riesgo) y deuda subordinada
Debera ser en el mundo perfecto aquel que aproxima la visin del regulador
con el que decidieran los accionistas
Capital Regulatorio
Se compone por:
Capital que absorbe prdidas no esperadas y que permite la continuidad del
negocio
o Acciones comunes
o Acciones preferentes
o Reservas
Capital que absorbe prdidas pero no garantiza continuidad del negocio
o Reservas ocultas
o Reservas por revalorizacin
o Provisiones genricas
o Otras
Capital Regulatorio
La creciente sofisticacin del negocio financiero y de la gestin del riesgo
hace mu difcil de introducir, en una regulacin aplicable internacionalmente y
a todo tipo de entidades, todos los matices necesarios respecto a los riesgos
de cada institucin.
La diversificacin de las carteras bancarias segn criterios geogrficos,
sectoriales, de producto, u otros, constituye el elemento base en la definicin
de estrategia de las entidades.
Qu ventajas tiene la diversificacin?
Mejora de la estructura de ingresos
Amortiguacin del carcter cclico del negocio
Prudencia que incorpora a la gestin del riesgo
Diferencia entre Capital Regulatorio y Capital Econmico
El capital regulatorio debera ceirse a establecer unos mnimos de capital no
necesariamente iguales para todas las entidades, pero orientados en ltimo
trmino a minimizar posibles riesgos sistmicos.
Por el contrario, el capital econmico es intrnseco a cada entidad, en funcin de
los riesgos que soporta, el rating objetivo que desea mantener (o conseguir), sus
expectativas de crecimiento, el grado de avance de los modelos que haya
desarrollado, las hiptesis de diversificacin que emplee, las peculiaridades de su
negocio, etc.
Diferencias entre Capital Regulatorio y Capital Econmico
Capital Regulatorio
Puede suponer restricciones si
CR > CE
Que se informa del mercado y es el que permite comparar
competidores
El capital regulatorio no va a dejar de
tener relevancia
Nuevamente el Capital Regulatorio
La mayor sensibilidad al riesgo del capital regulatorio mnimo en el pilar I de Basilea ha
llevado a varios debates importantes:
Prociclicidad: posibilidad de que, al vincular ms estrechamente los requerimientos de
capital a la calidad crediticia de los acreditados, se amplifique el comportamiento cclico
del crdito.
Emergentes: posibilidad de que, al asociarse emergentes con un mayor riesgo, el coste
y/o la disponibilidad de financiacin, esta pueda verse afectada negativamente.
Jaime Caruana
Gobernador del Banco de Espaa Presidente del Comit de Supervisin Bancaria de Basilea
Nuevamente el Capital Regulatorio
Aunque la maximizacin del valor de la accin es el objetivo ms importante
(percepcin del mercado sobre la gestin), en la prctica es difcil alcanzarlo
porque la mayor parte de los bancos son medianos o pequeos con poca
negociacin en el mercado accionario
Maximizacin del Valor
Rentabilidad sobre Patrimonio
Rentabilidad sobre Activos
Margen Neto de Intereses
Margen Neto No Financiero
Beneficio por accin
Rentabilidad
)Patrimonio
alesActivosTot(ROAROE
Patrimonio
Activos
Activos
)TaxTGOIT(ROE
Patrimonio
Activos
Activos
UN
Patrimonio
UN
Esto nos recuerda que el retorno a los accionistas es altamente sensible a la forma como los activos del banco son financiados (ms deuda o ms capital).
Un banco con un ROA bajo puede lograr un ROE relativamente alto por un mayor uso de deuda
Rentabilidad sobre Patrimonio
ROE = NPM x AU x EM
Activos
IFAU
Polticas de gestin del portafolio (composicin y rendimiento de
activos)
PAtrimonio
ActivosEM
Polticas de financiamiento: fuentes de fondeo seleccionadas
Patrimonio
Activos
Activos
IF
IF
UNROE
Eficiencia en la gestin de gastos y pricing
IF
UNNPM
Gestin de Riesgos
Patrimonio
Activos
Activos
IF
IF
EBIDTA
EBIDTA
UNROE
FMEAMEECETMEROE
Eficiencia de la gestin de impuestos
Eficiencia en control de gastos
Eficiencia en la gestin de activos
Eficiencia en la gestin de fondos
Rentabilidad sobre Patrimonio
Activos
)GFIF(MNI
Activos
GNFINFMNNF
Activos
OGIEST
Activos
UNROA + - =
En la actualidad estos son los puntos donde se debe hacer un mayor anlisis. Muchos ingresos
pueden provenir de excepcionales
Rentabilidad sobre Activos
Es mayor al promedio del sector?
Ha mejorado con respecto a ejercicios anteriores?
Cmo el banco est asignando sus activos y cunto es lo que generan?
Dnde consigue los fondos y cunto cuestan?
Margen Neto
De Intereses
Ingresos
Por Intereses
Gastos por
Intereses
Tasa de Inters
Prstamos e Inversiones
Volumen de Prstamos
e Inversiones
Costo de Depsitos
y Otras Obligaciones
Volumen de Depsitos
y Otras Obligaciones
Margen Neto de Intereses
Ingresos de competencia y prdida de
mercado
Reduccin de mrgenes de
intermediacin financiera
Generacin de rentabilidad por
prestacin de servicios (fidelizacin de
clientela) a travs de fees y otros
servicios con mayor y mejor tecnologa
En cunto contribuyen al total de
ingresos?
Estn dentro de lo proyectado por
la gestin?
Son mayores o menores a aquellos
de la competencia?
Guardan relacin con los
obtenidos en ejercicios anteriores?
Suma de todos los gastos (excepto
gasto por intereses) incluye sueldos y
salarios, depreciacin, marketing y
publicidad, entre otros
Activos
)GNFINF(MNNF
Ingre
sos
No F
inanci
ero
s
Gast
os
No F
inanci
ero
s
Ingresos y Gastos no Financiero
Riesgo de Crdito
Riesgo de Liquidez
Riesgo de Mercado
Riesgo de Tasa de Inters
Riesgo de Rentabilidad
Aproximacin a Riesgos
Segn lo define Stewart, EVA es una medida de beneficio residual que resta el costo de los
recursos del beneficio operativo generado en el negocio. Dicho de forma ms precisa, EVA
es el beneficio antes de intereses computado despus de impuestos, menos el valor
contable de la inversin (activo neto) multiplicado por el coste promedio de los recursos.
Si una empresa obtiene una rentabilidad sobre sus activos mayor que el costo de capital
(WACC), sobre el valor de dichos activos se genera un remanente que denominaremos
Valor Econmico Agregado EVA .
En trminos prcticos:
o Concepto que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una empresa con el costo
de los recursos gestionados por ella.
o Es una medida del valor, que una empresa agrega en su operacin. Se puede calcular
tambin para un proyecto.
o El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este ltimo mide tambin el valor que
agrega un proyecto o empresa, despus de haber devuelto la inversin y el costo del
dinero (remanente).
Economic Value Added (EVA)
Puede:
Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y tamao.
Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de negocio.
Considerar todos los costos que se generan en la empresa.
Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la informacin a los
requerimientos para su clculo.
Es fcil su comprensin y rpido de calcular.
No est limitado por los principios de contabilidad.
Caractersticas de EVA
Como medida de valoracin
EVA > 0 => que la empresa ha generado una rentabilidad por encima del costo que tienen
los recursos empleados
EVA < 0 =>que la empresa no ha cubierto el costo de los recursos empleados.
Su uso se puede extender a las distintas unidades de negocio de una empresa, de tal manera
que se puede llegar a medir el valor creado o destruido por cada unidad de negocio, y actuar en
consecuencia, dando o restringiendo recursos a cada unidad en funcin del valor creado o
destruido. El EVA de la empresa ser la suma de los EVA de cada unidad de negocio.
Posiciones de EVA
Un negocio genera valor
agregado si existe dinero
suficiente para atender sus
obligaciones (acreedores) y
accionistas y logra dejar algn
excedente (valor agregado). As
como a los acreedores
financieros se les remunera el
principal ms intereses, la
metodologa EVA define una
remuneracin mnima para el
capital aportado por los
accionistas (el costo de capital
de los accionistas).
ACTIVO PASIVO
PASIVO
CORRIENTE ACTIVO
CORRIENTE
ACTIVO FIJO
PASIVO NO
CORRIENTE
RECURSOS
PROPIOS
Acreedores
Propietarios
EGP
(Ingresos de Operacin Gastos de Operacin Impuestos)
Utilidad Operativa despus de
Imptos - Cargo por Capital (Costo de
Capital)
= EVA
WACC
Anlisis de EVA
EVA = Capital x (RON WACC)
EVA = NOPAT ((Kt-1 x WACC)
Donde
RON: retorno operacional neto = NOPAT/Capital
WACC: costo promedio ponderado de capital
Capital: K = (Activos Fijos de Operacin + Capital de Trabajo Operacional) o (Recursos Propios
+ Deuda)
NOPAT: Utilidad Operativa despus de Impuestos
Formulacin de EVA
Retorno sobre Capital
Rentabilidad que requiere el
inversionista
Capital de Trabajo, Inmuebles,
Maquinaria y Equipo
Cunto menos requiera la
empresa de esto para generar el
mismo nivel de ventas es la
eficiencia en la rotacin
Rotacin de Capital: Eficiencia en
el manejo de capital
Explica cunto se genera en
ventas por cada Nuevo Sol
invertido en Capital
Costo de Ventas y Gastos
Operacionales
El incremento afecta
significativamente la eficiencia en
las operaciones
Margen Operacional: Eficiencia
en el manejo de costos y gastos
Explica cunto genera la empresa
por cada Nuevo Sol que vende
Factores que intervienen en el Economic Value Added (EVA)
Costo de Capital
Costo de financiamiento de
actividades de la empresa lo
representa el WACC
Costo de la Deuda
Inters que se paga por las
obligaciones contradas con
acreedores
Costo de RRPP
Rentabilidad mnima que exige el
accionista. Se determina en la
relacin de alternativas de
inversin con riesgo similar.
Factores que intervienen en el Economic Value Added (EVA)
La empresa pertenece al sector
textil, donde los propietarios
esperan un 19.95% de rendimiento
por el uso de su dinero, menos renta
no sera atractiva porque tienen
alternativas de proyectos con igual
riesgo pero mayor retorno
Ventas Netas 2.600.000
Costo de Ventas 1.400.000
Gastos de Administracin 400.000
Depreciacin 150.000
Otros Gastos Operativos 100.000
Utilidad Operativa 550.000
Intereses 200.000
Utilidad Antes de Impuestos 350.000
Impuestos (40%) 140.000
Utilidad Neta 210.000
Ejemplo EVA
ACTIVOS PASIVOS
Activo Corriente Pasivo corriente
Efectivo 50.000 Cuentas por pagar 100.000
Cuentas por Cobrar 370.000 Documentos por pagar 250.000
Inventarios 235.000 Deuda a corto plazo 300.000
Otros activos corrientes 145.000 Total pasivo corriente 650.000
Total activos corrientes 800.000
Pasivo a largo plazo
Activos fijos Deuda a largo plazo 760.000
Inmuebles, Maquinaria y Equipos 1.550.000 Total pasivo a largo plazo 760.000
Total activos fijos 1.550.000
PATRIMONIO
Capital Social 300.000
Utilidades Retenidas 430.000
Resultados del Ejercicio 210.000
Total Patrimonio 940.000
TOTAL ACTIVOS 2.350.000 PASIVOS Y PATRIMONIO 2.350.000
Gestin de Riesgos
Paso 1: calcular la Utilidad Operativa despus de Impuestos
Ventas netas 2.600.000
Costo de ventas 1.400.000
Gastos generales, de ventas y de administracin 400.000
Depreciacin 150.000
Otros gastos operativos 100.000
Utilidad operativa 550.000
Impuestos pagados 140.000
Utilidad Operativa despus de Impuestos 410.000
Ejemplo de EVA
Paso 2: identificar el capital (C) de la empresa. Se puede calcular desde la aproximacin
financiera as:
Deuda a corto plazo 300.000 15% del capital total
Deuda a largo plazo 760.000 38% del capital total
Patrimonio 940.000 47% del capital total
Capital 2.000.000
Clculo de EVA
Paso 3: determinacin de WACC
Patrimonio/(Deuda + Patrimonio) = 940.000/2.350.000 40% con un rendimiento requerido
del 19.95%.
Deuda/(Deuda + Patrimonio) = 1.410.000/2.350.000 60% y se asume que tiene que pagar el
9% de inters por ella. Luego el costo promedio de capital sera:
CPPC= ke x Patrimonio/(Deuda + Patrimonio) + kd x Deuda/(Deuda + Patrimonio) x (1 - t)
CPPC = 19,95% x (0,40) + 9% x (0,60) x (1 0,6)
CPPC = 7,98% + 5,4% x 0.6
CPPC = 11,22%
Clculo de EVA
Paso 4: Calcular el EVA de la empresa
EVA = Utilidad Operativa despus de Impuestos (Capital x WACC)
EVA = 410.000 (2.000.000 x 11.22%)
EVA = S/.185.600
La empresa ha creado valor por S/.185.600
Clculo de EVA
Aumentando ingresos
o Nuevos productos que apalanquen inversin existente
o Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
Mejorando mrgenes
o Mejorar procesos y actividades (reingeniera)
o Incrementar productividad/eficiencia
o Nuevos productos con altos mrgenes
o Reducir costos
Mejorando uso de activos
o Manejo del capital de trabajo
o Reducir activos fijos (arrendamiento)
Alternativas para Mejorar el Economic Value Added (EVA)
Son aquellos aspectos de la organizacin a travs de
los cuales se puede aumentar directamente el valor
econmico de la organizacin. El EVA tiene como
base de clculo estos impulsores de valor
Se pueden ver a nivel de toda la corporacin o de
una unidad de negocio
EVA
Capital Invertido
NOPAT
Retorno
Costos
Ejemplos Ejemplos Frecuencia compras Penetracin Tamao transacciones
Margen bruto % Gastos Operaciones % gastos Servicios
Generales &
Administracin
Distribucin costos por caso
Caja chica Reposicin de Inventario Ciclo de pago contables Nivel de utilidad de tienda Relacin
Deuda/Patrimonio
Capital anual invertido
Ejemplos Estrategia de precios Diversidad de Productos nfasis departamental
Costo del producto Costos operativos tienda Costos administrativos
corporativos
Costos de distribucin
Reservas operativas de efectivo Gerencia de Inversiones Administracin de cuentas
pagables
Base tienda Arrendamientos Activos intangibles Distribucin de activos
Mejora del Retorno
Mejora del Margen Eficiencias Operacionales
Gerencia del Capital de Trabajo
Productividad del Capital Invertido
Optimizacin de la Estructura de Capital
Manejadores Valor Operacionales
Corporacin Nivel Especfico
Negocio Unidad Especfica
Capital
Fijo
Capital de
Trabajo
Impulsores de Valor, EVA y Planificacin Estratgica
Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para mejorar la
creacin de valor y hacer Planificacin Estratgica basada en Valor Financiero
Creacin
de Valor (EVA)
Aumenta
Flujo Caja
(NOPAT)
Reduce Carga
de Capital
Reduce
Capital
Invertido
Reduce
Costo de
Capital
Incrementa
Retorno
Volumen Ventas
Precio
Ocupacin
Costos Operativos
/ Serv Gen & Adm
Capital de Trabajo
Activos Fijos
Gerencia e
Investigacin
Reduce Costos
Estructura
Capital
Valor Presente compromisos arrendamiento
Expande a nuevos mercados
Desarrolla extensiones
Crea nuevas marcas
Entran nuevos negocios
Imagen marca diferenciada
Desarrolla productos correctos
en el mercado
Equilibra oferta y demanda
durante vida a mx. precio
Disea productos efectivos en
costos
Desarrolla productos
efectivos en costos
Asegura operaciones eficientes
Edifica red logstica eficiente
Conduce publicidad efectiva
Invierte en alto impacto IT
Ampla productividad efectivo
e inversiones corto plazo
Evita ostentacin innecesaria en las tiendas
Mejora productividad flotilla
Mejora productividad de
red logstica nacional
Mejora productividad
Arrendamientos favorables
Negocia contratos
favorables
Optimiza niveles
inventario
Selecciona sitios productivos
Arrendamientos favorables
Mantiene alta calif. crdito
Mejora estabilidad de retornos
Determina nivel ptimo
Impulsores de Valor
Reconoce la importancia de la utilizacin del capital (activos operativos) y su costo asociado
correspondiente (costo de capital).
Muestra claramente la relacin entre el margen de operacin y la intensidad en el uso del
capital, de tal manera que puede utilizarse para sealar oportunidades de mejora y los
niveles de inversin apropiados para lograrlos.
Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como los son el precio y la mezcla de
ventas con el valor creado.
Es consistente con las tcnicas utilizadas para valuar las inversiones como los son el valor
presente neto y el flujo de efectivo descontado.
Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado como mecanismo
de compensacin.
Ventajas del Economic Value Added
Las dos principales resultaran:
No considera las expectativas de futuro de la empresa.
Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de las fuentes
de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario
que est dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de
la accin. Esta situacin se complica para pases como Per, dada la escasa informacin
pblica existente en el mercado y el nmero tan bajo de empresas que cotizan en Bolsa. Sin
embargo, la prctica obvia en la mayor parte de los casos la consideracin del beta.
Desventajas del Economic Value Added
Pretende medir la creacin de valor de una empresa, entendiendo como tal la diferencia entre el valor de las acciones de la empresa y el valor contable de las mismas (inversin inicial)
Muchas empresas han decidido tomar sus decisiones gerenciales en funcin del logro de la maximizacin del MVA. Hoy da se reconoce que las empresas mejor administradas son aquellas que logran elevados valores de MVA.
VALOR
DEL
MERCADO
TOTAL
INVERSIN
MVA
Niveles actuales de EVA
Mejora del EVA
Tericamente, entre ms se invierta en la empresa, mayor debera ser su MVA, pero no necesariamente pues eso depende de la percepcin de los mercados sobre la empresa. Es importante reconocer que el MVA no toma en cuenta para nada el costo de oportunidad del capital (WACC)
MVA Valor de Mercado Agregado
Podemos definir el MVA como el valor actual de los EVA futuros descontados al costo
del capital (WACC). Para calcular el MVA, es necesario conocer la misma informacin
que para calcular el EVA; as que nos extenderemos ms aqu, limitndonos
simplemente a indicar su frmula de clculo, que es la siguiente:
El EVA como medida de desempeo est ligada directamente con el valor de mercado
de la empresa. Por lo que debe maximizarse
El clculo del valor presente del EVA generado por un proyecto, implica calcular el VPN
del proyecto.
MVA- Valor Agregado de Mercado
Las dos principales resultaran:
El Valor de Mercado Agregado (Market Value Added, MVA) mide la diferencia
entre el valor de mercado de una empresa y su capital.
A diferencia de una tasa que mide el retorno de un periodo, el MVA es una
medida acumulativa del desempeo corporativo y representa la valorizacin en el
mercado de las acciones.
Refleja como una empresa ha invertido capital en el pasado y cun exitosa se
espera sea en el futuro.
El maximizar el MVA debera ser el objetivo bsico de cualquier compaa que se
preocupa del beneficio de sus accionistas.
Qu mide el MVA
Las dos principales resultaran:
El MVA se define como:
MVA = Valor de Mercado (M) Capital
o bien:
MVA = VP(EVA)
donde
VP (EVA): Valor Presente de todos los futuros EVA
El EVA y MVA son medidas interna y externa de desempeo corporativo
respectivamente.
Qu mide el MVA
Reordenando la frmula anterior:
M= Capital +VP(EVA)
donde
M: Valor de Mercado
Capital: Capital Invertido (Deuda + Patrimonio)
VP(EVA): Valor Presente de los futuros EVA
Esta formula dice que el valor accionario de una empresa es igual al valor del capital
invertido ms un premio (o descuento).
Valor Agregado de Mercado
El negocio capaz de generar ms que su costo de capital producir EVA positivo y
obtendr premio en el mercado accionario.
Inversamente, el negocio que est bajo su costo de capital producir EVA
negativo y la empresa ser cotizada con descuento en el mercado accionario.
As, maximizar el valor presente del EVA ser exactamente lo mismo que
maximizar el valor de mercado.
MVA Valor Agregado de Mercado