18-04-2015 Análisis Semanal de Mercados Globales

-Wealth & Asset Management Advisory Services-“Uso intensivo de la Información Global y de la Ingeniería Financiera en los

mercados financieros internacionales”.

Lic. Carlos Gómez Guzmán -Capital Financial Advisor-Registered Broker # 252 - www.bolsacr.com

- Desde el año 1998 – Sin medida alguna disciplinaria por parte del regulador de mercados SUGEVAL

¿Cómo afrontar la normalización en los Portafolios de Inversión?¿Qué riesgos vienen de camino?

El principal riesgo que viene de camino producto de las divergencias de crecimiento yuso de política monetaria convencional y no convencional DIVERGENTE Y ASIMETRICAy ante el inicio de la normalización de tasas de la Reserva Federal es

…un INCREMENTO de la VOLATILIDAD EN LOS MERCADOS…Sin embargo, es precioso aclarar que esta situación, es normal en un inicio de madurez del ciclocrediticio en los Estados Unidos y en un inicio de normalización de Fed Funds por partede la Federal Reserve.

No es el objetivo de este documento, pero en virtud del contexto venidero es donde tomanrelevancia el uso de Estrategias de Inversión Activas, Dinámicas y Flexibles. Y NOTRADICIONALES.

Un ejemplo de ello: La compra y venta de VOLATILIDAD con una Gestión Activa de la partemedia de la Curva Soberana del Tesoro de los Estados Unidos (el segmento más sensible anteun incremento de Fed Funds). – Trading de Bonos del Tesoro de los EE.UU. a 10 años.

¿Qué es la VOLATILIDAD? La definición académica: es la medida de la variación del precio de un instrumento

financiero en el tiempo.

La Volatilidad REALIZADA es cuánta volatilidad de hecho hay en el tiempo, mientras que lafijación de los precios del mercado de la posible volatilidad futura se denomina VolatilidadIMPLICITA y resulta de cómo derivan los precios del mercado, es decir, la VolatilidadEsperada.

Sin embargo, extraigo concretamente mi experiencia en este sentido:

… El riesgo estadístico y, por ende, el riesgo de mercado está en el precio de "micro delta",o acontecimientos de muy baja probabilidad, porque el modelo de Black Scholes y modelos másnuevos no fijan correctamente el precio de estos acontecimientos improbables, como la fluctuacióndel 35% del franco suizo a inicios de este año.

- Es decir, el tema crítico en este sentido, es medir un Evento Inesperado, un acontecimiento de BAJAPROBABILIDAD, en el precio de una Opción o un Activo, y se le conoce como riesgo de MICRO DELTA.

- EL mejor ejemplo de esto, lo sucedido en enero 2015 con el Franco Suizo (producto de un eventoexterno a la economía Suiza y la política del BNS, o sea provino del relajamiento cuantitativo (QE)del Banco Central Europeo.





….. Opinión del Senior de Divisas de Deutsche Bank con 30 años de experiencia en Europa endivisas:

... acontecimientos espectaculares, esta fluctuación del franco suizo fue la mayor y más rápida quehe visto en mi vida.

… Fue el mayor de los riesgos de cola, un acontecimiento que se percibía como extremadamenteimprobable y fue esa misma percepción lo que permitió que se desarrollara el apalancamiento, através de los derivados con precios mal calculados que a su vez agravaron la fluctuación….

RECOMENDACION: A la hora de decidir la composición de las carteras, losinversionistas deben concentrarse primeramente en el potencial ritmo (lento) y lamagnitud (escasa) de las futuras subidas de tipos de la Reserva Federal, así comoen las perspectivas para los tipos de interés en todo el mundo, en lugar de prestaratención a la fecha de la primera subida de los tipos.

RECOMENDACIÓN: Dado el incremento de VOLATILIDAD, es decir, dado que losmercados estarán dominados por una volatilidad aun mayor cuando aumenteinevitablemente la preocupación en respuesta a la inminencia de la subida, lo quegenerará riesgos, pero también oportunidades de inversión, es recomendable alos inversionistas que estén preparados para actuar cuando surjan estasoportunidades inevitables.

RECOMENDACIÓN: El inversionista debe pensar a largo plazo en un clima de tiposde interés que probablemente prevalecerá durante lo que queda de la década y queobligará a los inversores a perseguir mayores rendimientos y rentabilidades.

En este sentido, hay argumentos de un sesgo favorable a la exposición sobreponderada al riesgo de la renta variable y del crédito,… aprovechando oportunidades de MOMENTUM en ambos segmentos cuandola inquietud se apodere de los mercados tal y como suele ocurrir y tal y comoocurrirá.… Aunado a lo anterior, es recomendable una exposición de infra ponderar a laduración en los Estados Unidos, favoreciendo un sesgo al aplanamiento de lacurva de tipos en la parte media (por causa de Carry Trade entre soberanossimilares y REPRESION FINANCIERA en el mundo de Mercados Desarrollados),así como la fortaleza del dólar estadounidense, en previsión de un ciclo desubidas de tipos por parte de la Reserva Federal.

-VIENEN MUCHAS OPORTUNIDADES DE CAMINO-





Resumen Semanal Global deMercados:

(Al 18 de Abril del 2015)

Alta Marea BursátilLa semana partió con bríos optimistas tras queChina optase por reducir su tasa de políticamonetaria en otros 25 puntos base dejándola en5.1%, para que luego, un par de horas mástarde, los índices accionarios entrasen en uninusual periodo sin direccionamiento dada lafalta de intervencionismo verbal por parte delos mandatarios monetarios, una serie de datosmacroeconómicos mixtos y una apatía generalde mercado que se tradujo en una abrupta caídaen la volatilidad.

Sin embargo, hacia el cierre de la semana esteescenario cambió tras que el índice S&P 500rompió toda barrera técnica de mediano plazoalcanzando, una vez más, su máximo históricode 2,023 puntos mientras que el Dow y elNasdaq, ambos, quedaron a un respiro de susumbrales máximos como si una marea hubiesearrastrado todo al alza.

Para algunos el hecho de que las peticionesiniciales de desempleo, medidas en las últimascuatro semanas, hayan alcanzado su nivel másbajo en toda la post crisis (272 mil)conjuntamente con una inflación mutada,medida a través de una caída en la inflación alproductor (desde -0.8% hacia -1.3% año a año)fue razón suficiente para retomar posiciones enrenta variable bajo la presunción de que laReserva Federal (FED) tiene más grados delibertad antes de tener que normalizar las tasasde interés.

Para otros, tras que China adoptase medidasprocíclicas conjuntamente con los comentariosdel Presidente del Banco Central Europeo(BCE), Mario Draghi, clarificando que dichoinstituto emisor continuará inyectando liquideza destajo habrían añadido al impulso bursátil.

Draghi claramente explicitó que los programasde liquidez europeos continuarán siendoimplementados hasta que vean clarosresultados en la inversión, consumo e inflación

y que los buenos datos macroeconómicos quese habían publicado en semanas recientes,incluyendo el crecimiento económico delprimer trimestre (1.6% año a año), lo único quehacían eran ratificar que los programas veníanteniendo efecto positivo.

Para otros el hecho de que el dólarestadounidense, también impactado por losdatos de empleo e inflación estadounidenses,se venía depreciando hacia una relación euro-dólar de €1.145, ello habría abaratado, entérminos relativos, a los instrumentos medidosen dólares haciendo que los agentes deinversión recarguen sus portfolios en dichospapeles.

Es por ello que no sólo vimos un repunteaccionario sino que también vimos que la apatíaen el mercado de renta fija se disipó dejando ala tasa de los bonos soberanos a 10 años pordebajo de 2.15% rápidamente.

No obstante, y a pesar de que el petróleotambién se habría abaratado en términosrelativos éste terminó la semana con muy pocomovimiento transándose por debajo de US$60el barril siendo que el precio del oro rentó +3%en la semana subiendo hasta US$1,225 la onza,siendo uno de los activos de preferencia.

Por el lado corporativo aun cuando ya sólofaltan sólo 50 empresas más del S&P 500 porreportar utilidades del primer trimestre, y elcrecimiento en éstas superó toda expectativaexpandiéndose del orden de 0.1% en relación aigual trimestre del año anterior, no hubo másque noticias disimiles en la semana tras que losresultados de Cisco mostrasen una inusualcaída en ventas provenientes de Brasil, China yRusia.

La caída en ventas en China sumó un ajuste decasi -20%. Por su parte, varias empresas delsector retail mostraron crecimientos en ventaspor metro cuadrado equivalente menores a lasesperadas o prácticamente en línea con lascifras publicadas en igual trimestre del añoanterior.

La tienda por departamentos Macy's fue tajanteen mencionar que las ventas provenientes desus clientes extranjeros se habíanprácticamente desplomado -13% año a añoproducto de la violenta apreciación del dólar





siendo la primera y única empresa quemencionó abiertamente dicho factor como unelemento de sus malos resultados.

Esta semana estarán finalmente reportando lasúltimas empresas de retail y del S&P 500incluyendo a TJX, Home Depot, Lowe's yWalmart entre otras.

Es de esperar que muchas de éstas, al igual quesus pares, hayan sentido el prolongadoinvierno sobre sus ventas o alternativamente laapreciación del dólar.

Por otra parte, Verizon comprará al megaconglomerado de internet AOL en US$4,400millones en pos de competir de forma másdirecta con empresas de telecom que seencuentran creando un ecosistema virtual parasus clientes. A su vez, Netflix anunció que seencuentra negociando con varias empresaschinas la puesta en marcha de sus servicios endicho país con ello abriéndose a un mercadosin igual.

Ello permitió, hasta cierto punto, que lasacciones del sector tecnológico una vez mástomen color tras varias semanas de habersepuesto en tela de juicio por los comentariosrealizados por Janet Yellen, Presidente de laFED, dando señales de que el mercado estabasobre valorado.

Otro sector que sufrió los beneficios de la altamarea fue el sector financiero cuyasvalorizaciones continuaron al alza sin razónaparente ya que la economía no mostró undinamismo tan saludable ni, aparentemente,habrá una normalización de tasas en lospróximos meses.

El precio de acciones como Goldman Sachs yJP Morgan Chase cerraron en niveleshistóricamente altos.

En el plano monetario, esta semana que seavecina los bancos centrales de EstadosUnidos y Japón nuevamente estarán moviendolos ejes bursátiles en función del cambioatmosférico que se ha presentado.

Por un lado la Reserva Federal (FED) estarápublicando a media semana las actas de suúltima reunión de política monetaria mandandouna señal a los agentes de mercado de que aún

no habrá un calendario pre fijado para lanormalización de las tasas de interés.

Sin embargo, no debemos descartar que lasautoridades puedan utilizar dicha instanciapara plasmar su preocupación por ladesaceleración que vienen registrando algunosindicadores de actividad económica como hasido el deterioro en las ventas retail (0.9% año aaño) y la producción industrial (pasando desde2.3% hacia 1.9%).

Por su parte la lectura del sentimiento delconsumidor también sufrió un revés bajandodesde 95.9 puntos hacia 88.6 puntos cediendohacia niveles que no se habían registrado desdefinales del año anterior.

A este punto en el año parecería que la menordemanda interna se podría estar plasmado porel encarecimiento relativo en los precios de losbienes importados (producto de la apreciacióndel dólar), el abrupto repunte en el precio delpetróleo en abril y ahora una predisposición alahorro que viene asociada con la normalizaciónde tasas futuras.

Aparte de las actas de la FED conoceremosdatos de inflación y actividad inmobiliaria paraterminar la semana, antes del feriado deMemorial Day que se estará llevando a cabo ellunes 25 de mayo, con una intervención deYellen el próximo viernes acerca del dinamismoque conlleva la economía tratando deestablecer un rumbo más claro con el iniciooficial del verano estadounidense.

Por su parte, tras que se conozca el crecimientodel PIB en Japón este próximo martes (1.6%esperado), sus autoridades monetarias estarándictaminando su política monetaria entrando ala segunda mitad del año.

Dado el fuerte ajuste registrado en la inflaciónal productor nipón, pasando desde (0.7% hacia-2.1%), ello podría gatillar una ampliación de suprograma de liquidez.

Evidentemente, esta es la primera lecturainflacionaria japonesa que se corrige por basecomparativa tras el aumento al impuestoagregado (de 5% hacia 8%) adoptado en el mesde abril del año anterior.





No obstante, puede que ello finalmente tengauna "real" incidencia sobre las expectativas deinflación ya que el titular incluirá las palabras"desplome" inflacionario.

Por su parte los datos económicos chinosfueron mixtos justificando la intervenciónmonetaria anunciada el fin de semana pasado.

Por un lado la producción industrial mejoróhacia 5.9% desde 5.6% mientras que por otrolas ventas retail se deterioraron desde 10.2%hacia 10%.

Finalmente, las ventas de viviendas en Chinaregistraron un salto discrecional de +16% mesa mes marcando un cambio de tendencia que sevenía registrando por más de un año mientrasque las autoridades monetarias formalmenteanunciaron un programa extenso de liquidez.

Los bancos comerciales podrán entregar comocolateral bonos extendidos por los cantonesmunicipales a cambio de préstamos a bajocosto del Banco Central de China.

Todos estos anuncios han permitido que la tasaShibor overnight haya cedido hasta 1%acumulando una caída de casi 225 puntos baseen sólo un par de semanas y ratifica elcompromiso del gobierno chino de impulsar sueconomía hacia un dinamismo más robusto.

Finalmente, debemos destacar que los bancoscentrales de Chile, Corea del Sur y Perú optaronpor mantener sus tasas de política monetariadistanciándose de esa manera de Australia yChina que en la semana optaron por medidasprocíclicas.

Para este semana se esperan las decisiones porparte también de los bancos centrales deIndonesia, Turquía y Sud África entre otrosquienes podrían también adoptar medidas procíclicas siempre y cuando sus presionesinflacionarias no se hayan sobre extendido.

CONCLUSION:

En conclusión, en los días que vienen losagentes de mercado estarán buscandoelementos fundamentales para determinarsi es que la alta marea bursátil, que hadejado a los índices en nivelesinesperados, tiene…sustento empresarial y

macroeconómico o…simplemente sigue espumante productode la insaciable intervención por partelos bancos centrales.

Fuente: Desde Wall Street.com

– New York Stock Exchange -





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Portafolios de Inversión…

Saludos Cordiales, Carlos GómezSin más por el momento es un gustoservirles procurando mejorar cada día enel Valor Agregado de nuestra Oferta deServicios de Asesoría en WealthManagement Advisory

Valor Fundamental:EXCELENCIA apegados a los mejoresestándares de la industria de gestión depatrimonios.

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Lic. Carlos Francisco Gómez GuzmánHead of Research and Strategy – Managing Director

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