2008. 9. 2 대우증권기업분석부 - cfs11.blog.daum.netcfs11.blog.daum.net/attach/23/blog/2008/09/29/11/04/48e0379b029… · 3 1. 반도체 환율상승기주가흐름분석

2008. 9. 2

대우증권 기업분석부

2

업종별 원/달러 환율 상승 효과

긍정적

반도체, 가전/디스플레이, 자동차

중립적

통신장비/핸드셋부품, 화학, 유틸리티,

조선/기계, 건설, 통신서비스, 유통, 교육,

인터넷/엔터테인먼트, SW/SI, 제약/바이오

부정적

음식료/담배, 운송, 철강금속

원/달러 환율 상승에 따른 업종별 효과

본 자료에서 제시된 내용은 기존의 투자의견, 목표주가 및 수익예상을 근거로 작성된 자료입니다. 따라서 본 자료는 환율 변동에 따른 이익 민감도를 단순히 제시한 자료로 종목에 대한 기존 투자의견에 변동이 없음을 확인합니다.

3

1. 반도체

■ 환율 상승기 주가 흐름 분석

•환율과 주가의 90~08년의 장기 트렌드(좌)로는 관계 불명확

• 05년 이후 환율(900~1,100원)과 주가는 정비례 관계 명확

•최근 환율 상승에도 불구하고 반도체 지수 약세이나, 달러강세 지속시 4분기 이후 J커브 효과 예상

4분기 이후 환율 상승에 따른 긍정적 영향 예상

반도체 업종 지수와 환율 추이 및 분석(1990~2008)

자료: 대우증권 리서치센터

■ 이유 분석

•장기 트렌드에서는 메모리업체들의 경쟁력 강화 효과가 더 큼

•달러화 강세의 요인이 수요 부진에 있다는 점이 문제이나…

• 4Q08 수익성에 있어서 환율 상승에 따른 긍정적 영향 예상

반도체 업종 지수와 환율 추이 및 분석(2005~2008)


500

750

1,000

1,250

1,500

1,750

2,000

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

0

5,000

10,000

15,000

20,000원/미국달러(L) 반도체 업종지수(R)( 원/달러 ) (P)

900

950

1,000

1,050

1,100

05.1 05.8 06.4 06.11 07.7 08.2 08.10

10,000

12,500

15,000

17,500원/미국달러(L) 반도체 업종지수(R)( 원/달러 ) (P)

4

1. 반도체

■ 긍정적 - 삼성전자

•원/달러 환율 10원 상승시 영업이익 4.1% 상승 효과

• 07년말 기준 달러화 자산 19억달러, 달러화 부채

32억달러로 순달러화부채는 약 12억달러. 원/달러 10원

상승시 외화평가손실 120억원 발생

•따라서 원/달러 환율 10원 상승시 EPS는 2.7% 상승

효과로 원/달러 환율 상승 영향 긍정적

원/달러 환율 상승 영향은 삼성전자 긍정적, 하이닉스는 중립적

업체별 환율 민감도 분석


■ 중립적 - 하이닉스

•원/달러 환율 10원 상승시 영업이익 3.6% 상승 효과

• 07년말 기준 달러화자산 7억8천만달러, 달러화부채

26억달러로 순달러화부채는 약 19억달러. 원/달러 10원

상승시 외화평가손실 190억원 발생

•따라서 원/달러 환율 10원 상승시 EPS 0.7% 증가 효과로

원/달러 환율 상승 영향 중립적

주: 1) 영업실적은 2008년 대우증권 추정치

2) 증감액은 원/달러 환율 10원 변동 시 영업실적 증감 금액

3) 증감률은 원/달러 환율 10원 변동 시 2008년 영업실적 변화율

(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

(증감률)

(증감액)

2008F

0.7

26

-3,887

2.7

1,173

42,897

EPS

0.73.69.9

1213067,193

-17,880-8,43072,650

하이닉스

2.74.11.0

2,3472,4727,236

86,63060,050723,590

삼성전자

세전이익영업이익매출액

5

2. 가전/디스플레이

■ 원/달러, 원/엔에 모두 민감, 원화 약세 시 주가에 (+)

•원/달러 환율 강세 시 주가에 (+) 영향, 2007년 이후 두드러져

•원/엔 환율에도 민감했음, 원/엔 900원 이상에서 시장대비 강세

•다만 최근 수출 환경 악화로 환율 상승은 큰 호재로 보기 어려움

원/달러 환율 상승은 호재 : 과거 원화 강세 시 축적한 경쟁력이 분출되는 과정

전기전자 지수와 환율 추이 및 분석


■ 수출 비중 높고 경쟁국 대비 가격 경쟁력 확보 가능

•일본 경쟁사 많아 원/달러, 원/엔에 모두 영향 받음

•수출 비중 절대적이며, 달러 결제 비중 높음

•경기 하강기에 가격 경쟁력을 유지할 수 있는 수단으로 활용

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

(원/달러)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

(P)

원/달러(L)

전기/전자(R) 2007년 이후강한 (+) 상관 관계

6

2. 가전/디스플레이

■ 긍정적-삼성SDI, LG디스플레이

•수출 비중 높아 전체적으로 긍정적

•단순 민감도 계산치 보다는 경쟁 환경 변화의 영향이 커

•최근 수출 기업 환 헷지 비중 증가로 영향은 비교적

제한적

•삼성SDI: 수출 비중 100%, 낮은 수익성 하에서 민감도 큼,

세전이익 24.4% 증가 추정

• LG디스플레이: 수입비중이 60% 이상이며 패널 가격

영향력이 커 환율 효과는 예상보다 크지 않음, 세전이익

2.1% 증가 추정

원/달러 환율 상승시 EPS 민감도는 삼성SDI>LG디스플레이>LG전자 순


■ 중립적-LG전자

• LG전자: 영업이익 환율 효과가 가장 좋은 업체 중 하나

•자회사 부채가 많아 EPS 영향력은 떨어짐

•환율 10원 상승시 영업이익은 5.4% 증가하나 세전이익은

-9,5% 감소하는 것으로 추정됨

•수출 환경 변화를 고려하면 환 영향은 전체적으로 긍정

혹은 중립적으로 판단됨



-1.3 -9.5 5.40.6(증감률)

-175 -248 109167(증감액)

13,066 2,619 2,04028,2452008F

LG전자




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

(증감률)

(증감액)

2008F

14.4

487

3,389

1.8

90

4,891

EPS

24.4 680.21.0

33 3552

133 55,231

삼성SDI

2.1 3.41.0

46 71154

2,184 2,05116,237

LG디스플레이


7

3. 통신장비/핸드셋 부품

■ 환율 상승기 주가 흐름 분석

•통상적으로 수출주의 경우 환율 상승이 실적 개선에 유리하나핸드셋 부품의 경우 연관성이 크지 않음

환율보다는 전방 산업 실적의 영향을 받음

핸드셋 부품 업종 지수와 환율 추이 및 분석


■ 이유 분석

•이유는 환율 보다는 전방산업의 영향을 많이 받기 때문 (단가 인하압력 등)

•핸드셋 산업의 경쟁심화로 부품 업체로의 단가인하 압력이지속적으로 증가 중

최근 환율과 핸드셋 부품 업종 지수가역의 상관관계를 보이고 있으나실제로는 환율보다는 전방 산업 부진에따른 단가 인하 압력의 영향(수익성 하락) 때문

900

990

1,080

1,170

1,260

1,350

1,440

00.8 02.3 03.9 05.3 06.10 08.4

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500원/달러(L)

핸드셋 부품 지수(R)

(원/달러) (P)

8

3. 통신장비/핸드셋 부품

■ 중립적 – 삼성전기, 삼성테크윈

•삼성전기(009150)

- 원/달러 환율 10원 상승시 영업이익 4.4% 상승 효과

- 민감도 분석 결과는 환율 효과가 존재하나 실제로 환율

효과를 수익성 개선 보다는 판매 수량(M/S) 증가에 이용

•삼성테크윈(012450)

- 원/달러 환율 10원 상승시 영업이익 3.6% 상승 효과

- 해외 경쟁사가 대부분 일본 업체(디카 Big 10 업체 중

8개 일본 업체)로 엔화와도 연관 관계를 고려하여야 함

원/달러 환율의 실제 영향은 중립적. KMW, 비에스이, 엠텍비젼, 현대디지탈텍은 KIKO 손실 발생

■ 부정적 – KIKO 관련 종목

• (직접적인) 환율 상승의 부정적 효과는 KIKO 관련 업체가

더욱 문제

• KMW(032500) – 61억원

•비에스이(045970) – 260억원

•엠텍비젼(074000) – 240억원

•현대디지탈텍(035480) - 51억원



2.2 2.9 3.6 0.7 (증감률)

59 63 63 243 (증감액)

2,671 2,172 1,772 35,995 2008F

삼성테크윈




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

3.7

35

959

EPS

4.1 4.4 0.8

38 38 254

919 867 31,570

삼성전기


KIKO 피해 공시기업 리스트

종목명종목코드

240.1 엠텍비젼코스닥074000

045970

035480

032500

260.1 비에스이코스닥

50.5 현대디지탈텍코스닥

61.0 케이엠더블유코스닥

금액(억원)상장구분

9

4. 음식료/담배

■ 원/달러 환율 상승은 음식료 주가에 부정적

• 2003년 이후 시계열상 역(-) 상관성이 뚜렷하게 나타남

•최근의 환율 급등은 음식료 주가에 부정적으로 작용하고 있음

원/달러 환율과 음식료업 주가는 역(-)의 상관관계

음식료 지수와 환율 추이


■ 원재료 수입비중 높고 외화부채 많아 환율 움직임에 큰 영향

•수입곡물을 원재료로 사용하고 외화부채가 많음

•환율이 상승하면 원재료 조달비용이 상승하고,

•곡물수입을 위한 외화부채에서 외화환산손실(평가손실)이 발생

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

(원/달러)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500(P)

원/달러(L)

음식료업지수(R)

환율과 음식료업 주가 사이에강한 음의 상관관계 존재

최근의 환율 급등은음식료주가에 부정적

10

4. 음식료/담배

■ 부정적-CJ제일제당 등 대부분의 음식료 업체

•원재료 수입비중 높고 외화부채(Usance)가 많기 때문

•환율은 CJ제일제당의 가장 큰 주가결정변수

•수입규모 8천억원, 외화부채 3.8억달러

• 10원 상승시 EPS 4.3% 감소(모든 조건 동일, 환율만 변동)

원/달러 환율 상승시 CJ제일제당 타격, KT&G는 수혜

■ 중립적-오리온

•해외 수출이 해외 원재료 수입보다 많음

•외화부채도 미미한 수준

•환율 등락에 큰 영향 없음

•하지만, 환율 상승은 국내 조달 원재료의 가격 상승으로

연결

■ 긍정적-KT&G

•해외 담배 수출이 해외 원재료 수입보다 많음

•특히, 환율 상승은 수출 ASP 상승과 직결 수익성 호전

•외화자산>외화부채

•음식료/담배 종목 중 환율 상승의 유일한 수혜주



-4 -4 -3 0 (증감률)

-599 -112 -76 6 (증감액)

14,033 2,557 2,945 34,188 2008F

CJ제일제당

0.4 0.4 0.3 0.2 (증감률)

23 45 31 49 (증감액)

5,968 11,643 9,702 26,336 2008F

KT&G

0.1 0.1 0.3 0.0 (증감률)

6 1 1 2 (증감액)

10,604 822 420 5,826 2008F

오리온




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

-1.4

-228

16,028

EPS

-1.4 -0.7 0.0

-19 -7 3

1,335 1,129 16,334

농심


11

5. 화학

■ 원/달러 환율 상승 정유주에 부정적

•환율 상승이 완만한 국면에서는 비교적 중립적인 주가 흐름

•환율 급등 시 정유업체 환차손 증가로 주가 소폭 하락

•환율이 정유주외 기타 화학주에 미치는 영향은 제한적

정유주를 제외하면 환율 흐름에 비교적 중립적

화학업 지수와 환율 추이 및 분석


■ 글로벌 경기 및 업종 사이클 영향 > 환율 영향

•화학업체들은 소재 및 장치 산업의 특성상 환율보다는 글로벌 경기및 업종 사이클의 영향을 많이 받음

•시가총액이 큰 정유업체들은 외화 차입금과 원재료 수입 비중이높기 때문에 환율 상승 시 환차손 증가

800

950

1100

1250

1400

99.1 00.2 01.4 02.6 03.8 04.10 05.11 07.1 08.3

0

1,000

2,000

3,000

4,000원/달러(L)

화학업종지수(R)

(P)

환율 급등 시 주가 소폭하락하나 비교적 중립적

환율 영향보다는글로벌 경기 둔화와 유가 급등으로업종 지수 급락

단, 정유업체들의 경우외화차입금 비중이 크기 때문에환율 상승시 환차손 발생

(원/달러)

12

5. 화학

■ 부정적- SK에너지, S-Oil

•원재료 수입 비중이 크고, 대규모 외화 부채 보유

• S-Oil

- SK에너지 보다 수출 비중이 커 환율 상승 피해가 작음

원/달러 환율 10원 상승 시 영업외수지 변화: SK에너지 400억원, S-Oil 350억원, LG화학 20억원 감소 추정

■ 중립적- LG화학, 호남석유

•석유화학주들의 경우 정유주에 비해 환율 민감도 낮은 편

•수출 비중이 보다 크고, 외화 부채 보유 금액 미미하기

때문

• LG화학: 원/엔 환율 상승의 수혜 고려하면 환율 효과 미미



-4.4 -4.4 -1.6 0.6 (증감률)

-413 -66 -31 153 (증감액)

9,373 1,510 1,958 25,208 2008F

S-Oil

-8.7 -10.1 -5.0 0.5 (증감률)

-1,052 -136 -96 243 (증감액)

12,044 1,340 1,908 47,623 2008F

SK에너지

-1.3 -1.3 -2.7 0.6 (증감률)

-143 -6 -6 17 (증감액)

11,078 481 241 3,097 2008F

호남석유화학




(십억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

-0.6

-101

15,704

EPS

-0.7 -0.6 0.6

-12 -10 93

1,779 1,716 14,819

LG화학


13

6. 운송

■ 원/달러 환율 상승은 운송주에 부정적

•시계열 상 역(-) 상관성 강하지 않으나, 2003년 이후 뚜렷

•항공기 및 선박 구입자금으로 과도한 외화차입금을 보유하고 있어외화환산손실 증감 구조

원/달러 환율과 운송업 주가는 역(-)의 상관관계

운송업 지수와 환율 추이 및 분석


■ 2008년 2분기 기준 외화차입금 규모

•대한항공 외화부채 53억달러 / 아시아나항공 외화부채 6억달러

•한진해운 외화부채 17억달러 / 대한해운 외화부채 8억달러

900

1000

1100

1200

1300

1400

99.1 00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1

(원/달러)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

(P)

원/달러(L)

운수창고업 지수(R)

환율과 운송업 주가는 부(-)의 상관 관계

14

6. 운송

■ 부정적-대한항공, 아시아나항공, 한진해운

•항공주: 매출에서 원화 비중이 40%, 달러 비중 60%이며,

비용은 대부분 달러로 지불.

•영업이익에서 원/달러 환율 상승시 이익 감소

•대한항공 외화부채 53억달러 – 외화환산손실 530억원

•아시아나항공 외화부채 6억달러 – 외화환산손실

60억원(단 헷지비율 60%로 파생상품 이익 증가)

•해운주: 매출 대부분을 달러로 결제하며, 원/달러 환율

상승시 영업이익 증가

•한진해운 외화부채 17억달러 – 외화환산손실 170억원

원/달러 환율 상승시: 항공 영업이익과 세전이익 감소, 해운 영업이익 증가, 세전이익 감소

■ 중립적-대한해운

•주력 사업인 용/대선 영업은 대부분 달러로 결제. 원/달러

환율 상승시 영업이익 증가

•최근 BDI 상승으로 고정비 감소 영업이익에 노출된

달러는 7억달러. 원/달러 환율 10원 상승시 70억원 증가

•외화부채 8억달러 – 외화환산손실 80억원



-35.1 -31.6 -23.2 0.6 (증감률)

-61 -120 -100 240 (증감액)

-175 -379 430 43,609 2008F

아시아나항공

-10.1 -10.2 -24.2 0.5 (증감률)

-648 -680 -150 500 (증감액)

-6,388 -6,691 620 100,845 2008F

대한항공

-2.2 -0.2 1.2 1.0 (증감률)

-941 -10 70 300 (증감액)

42,098 5,169 5,918 30,213 2008F

대한해운




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

-4.4

-137

3,114

EPS

-3.4 1.1 1.0

-120 50 850

3,525 4,671 87,595

한진해운


15

7. 유틸리티

■ 원/달러 환율 상승은 중립적

•환율과 주가 추이를 살펴보면 상관관계는 높지 않음

•한국전력은 원재료 구입비와 외화차입금 보유로 영향을 받음

원/달러 환율 영향은 다소 낮음

유틸리티업 지수와 환율 추이 및 분석


■ 국내 판매가에 가격 전가 용이

•한국가스공사는 LNG 도입가격을 제품 판매가격에 전가하면서 환율영향을 받지 않음

•한국전력은 전기요금 반영이 늦어 환율 상승시 이익 감소

900

1000

1100

1200

1300

1400

99.1 00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1

(원/달러)

0

800

1,600

2,400

3,200

4,000

(P)

원/달러(L)

유틸리티업 지수(R)

유틸리티업 주가는 환율 변동에 중립적

16

7. 유틸리티

■ 부정적-한국전력

•상품 가격 급등으로 원재료 구입비 증가. 지난해

1조원에서 올해는 1조 4,000억원 예상.

•원/달러 환율 10원 상승시 1,400억원 영업적자 발생 추정

원/달러 환율 상승시 : 한국가스공사 이익의 변화 없음

■ 중립적-한국가스공사

•내수 비중이 높지만, 해외 LNG 도입가격을 제품 가격에

100% 반영하기 때문에 영향 없음

•원/달러 환율에 무관한 실적






(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

(증감률)

(증감액)

2008F

0.0

0

6,127

-91.7

-178

-194

EPS

0.0 0.0 1.0

0 0 2,084

6,477 8,007 208,395

한국가스공사

-44.3 -16.7 0.0

-1,630 -1,400 0

-3,679 -8,375 322,652

한국전력


17

8. 자동차

■ 원/달러 환율 상승은 자동차 주식에 긍정적

• 2000년 초반 이후 수출의존도 뚜렷이 상승하면서 환율에 대한수익민감도 본격적으로 확대

• 2005년 이후 구조적인 환율 하락세 진행으로 수익성 악화, 2007년환율 상승세 전환과 함께 수익구조 및 민감도 역시 안정화 국면

원/달러 환율과 자동차 업종 주가는 정(+)의 상관관계

자동차 지수와 환율 추이 및 분석


■ 달러 지출보다 수입(매출)이 월등히 많아 환율 상승 긍정적

•완성차 업체 기준으로 자동차 수출이 전체 매출액의 50%를 초과

•반면 전체 원재료비 중 수입(Import) 비중은 8% 미만

900

1000

1100

1200

1300

1400

99.1 00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1

(원/달러)

200

700

1,200

1,700

2,200

2,700

(P)

원/달러(L)

자동차및자동차부품업지수(R)수출 의존도 확대에 따라환율에 대한 수익민감도본격 확대 국면

환율의 가파른 하락에 따른수익성 악화 국면 이후적응 단계 진행

18

8. 자동차

■ 대표주에 긍정적 - 현대차, 기아차, 현대모비스

•매출에서 차지하는 수출 비중이 절대적으로 높고, 원재료

등 수입에 따른 지출 규모는 전체 원재료비에서 미미한

수준

•현대차: 완성차 수출(매출)- 원재료비, 판관비 항목의

지출에 따른 Net Exposure가 75.4억 달러로 원/달러 10원

상승시 영업이익은 754억원 증가

•기아차: 완성차 수출(매출)- 원재료비, 판관비 항목의



•현대모비스: 완성차 수출(매출)- 원재료비, 판관비 항목의



•대표주 전체적으로 평균 원/달러 상승에 따른 절대적인

영업현금흐름 개선 효과는 긍정적이나 외화 순부채 및 환

헷지 구조에 따른 기말 환율의 두드러진 상승에 따른

세전이익 상의 손실 확대 효과는 부정적임.

원/달러 환율 10원 상승시 영업이익 변화: 현대차 754억원, 기아차 618억원, 현대모비스 129억원 증가 추정



7.4 7.8 14.5 0.5 (증감률)

85 408 618 778 (증감액)

1,147 5,250 4,270 162,959 2008F

기아차




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

(증감률)

(증감액)

2008F

0.4

49

11,270

1.9

144

7,575

EPS

0.4 1.2 0.2

60 129 185

13,419 10,756 95,558

현대모비스

1.9 3.4 0.3

528 754 982

27,532 22,040 332,371

현대차


19

9. 조선

■ 유로/달러 환율 상승이 신조 시장 호황에 긍정적

• 80~90년대 → 원/엔 환율 상승이 한국 조선소 성장에 중요한 역할

• 2000년대 → 달러/유로 환율이 세계 조선 경기와 상관 관계 높음

•달러/유로 환율 상승 → 선가 상승, 신조 발주 확대 → 조선주 상승

조선업종 주가는 원/달러 환율과 상관 관계 낮음, 80~90년대 원/엔 환율, 2000년대 유로/달러 환율과 상관관계 높음

조선업 지수와 환율 추이 및 분석


■ 이유 분석

• 90년대 일본과의 기술 경쟁이 좁혀지면서 가격 경쟁력이 중요한시기로 돌입 → 원/엔 환율 상승으로 한국이 일본 추월 발판 마련

•유로화 가치 상승 → 유럽선주들의 발주 여력 높여 신조 발주 확대

원/엔 환율이 중요일본과의 경쟁 시기에다소 부진한 기술력을가격경쟁력으로 이겨내일본 추월할 발판 마련

달러/유로 환율이 중요유로화 자금(선주) 세계신조시장의 55%를 선도유로화가치 하락시 신조발주 여력 약화 우려

원/위엔 환율도 중요중국의 추격으로 위엔화가치 상승은 한국 조선소에 가격 경쟁력을 높여줌

600

900

1200

1500

1800

90.1 91.2 92.4 93.6 94.8 95.10 96.11 98.1 99.3 00.5 01.7 02.8 03.10 04.12 06.2 07.4 08.5

0

2,000

4,000

6,000

8,000원/달러(L)

조선업지수(R)

(원/달러) (P)

20

9. 조선

■ 한진중공업, 현대중공업 70~80%로 헤지 비중 낮아

•국내 조선소의 수출비중은 99%로 국내 대부분

조선소에서 조선사업부문에 대한 환관련 헤지 비중 높음

•환율 상승시 파생상품 손실 부문이 매출액으로 인식되어

환율 상승에 따른 영업실적 변동 크지 않음.

단, 3년 이상의 수주 물량에 대한 환헤지 잔고가 파생상품

평가손실로 나타나 영업외손실 확대 → 지난 2분기부터

현금흐름 회피목적의 환헤지 방식으로 적용, 자본조정

편입 비중 높아지고 있음(영업외손실 변동 작아질 전망)

•현대중공업: 조선부문(45%) 100% 환헤지, 기계부문(55%)

60% 환헤지로 전체 환헤지 비율 70~80%.

10 원/달러 환율 상승시 영업이익 51억 증가, 세전이익

변동은 크지 않음

•삼성중공업: 수출비중 94%로 환변동에 따른 영업실적

변동 없으나, 매매목적 파생상품 평가손 약 41억원 발생

•대우조선해양: 수출비중 97%로 환변동에 따른 영업실적

변동 작으나, 매매목적용 파생상품 평가손 약 55억원 발생

•현대미포조선: 수출비중 99%로 환변동에 따른 영업실적

변동 없으며, 매매목적용 파생상품 평가손 약 10억원 발생

•대표주 전체적으로 평균 원/달러 상승에 따른

영업실적(현금흐름) 개선 효과는 크지 않으며, 평가손실

발생으로 숫자상의 EPS 감소 효과 발생

•오히려 환율 상승이 기존 실적변동보다 수주단가 상승

요인으로 작용해 향후 실적 성장에 기여하는 긍정적인

효과가 더욱 큼

조선업체들 헤지 비중 높아 원/달러 환율 변동에 영업실적 변동 크지 않고, 영업외수지 변화도 낮음



-1.4

-14

1,070

-0.2

-7

4,901

-0.6

-40

7,246

-0.4

-29

7,246

0.0

0

23,289

순이익

0.0 0.0 0.2 0.2 (증감률)

0 0 51 405 (증감액)

30,644 32,121 23,058 182,513 2008F

현대중공업

-0.6 -0.9 0.0 0.0 (증감률)

-17 -55 3 47 (증감액)

3,137 6,372 6,233 98,970 2008F

대우

조선해양

-0.4 -0.4 0.0 0.0 (증감률)

-13 -41 1 10 (증감액)

3,137 9,995 8,338 105,551 2008F

삼성중공업

-1.4 -1.0 0.5 0.5 (증감률)

-31 -20 27 196 (증감액)

2,260 1,978 4,927 36,267 2008F

한진중공업




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

-0.2

-37

24,507

EPS

-0.2 0.0 0.0

-10 0 3

6,760 5,028 34,587

현대미포조선


21

10. 기계

■ 환율 변동보다 주변 환경 변화가 주가에 크게 영향을 줌

• 2003년 이전 달러 강세기 → 기계 수출 호조였으나 주가는 바닥권

• 2003년 이후 원화 강세기 전환 → 세계 경기 호조로 기계 수출확대 주가 상승 →2008년 원화 약세기 전환으로 기계업 호황 지속

기계업종 주가는 원/달러 환율 상승에 긍정적이며, 업황은 원/엔 환율 변동에 영향이 큼

조선업 지수와 환율 추이 및 분석


■ 이유 분석

•원화 약세기는 기계 수출 증가로 기업들 실적이 향상됨

•유로화 강세 장기화로 유럽 범용기계업체들 사라져 수입비중 증대, 엔화 강세로 한국 기계 수출 확대 → 세계 시장 점유율 상승

원/달러 환율이 중요대미 수출 비중 높아원/달러 환율 상승시업황에 긍정적

원/달러 환율 급상승기국내 중소 기계업체들내수 비중 높아 줄 도산 이어졌고, IT산업 발달로 기계업은 최악의주가 상황 이어짐

달러화 강세기기술개발과 높은 가격경쟁으로 기계 수출 확대되었으나, 99년 IT버블 이후 세계 증시 하락과 함께 빛을 보지 못함

원화 강세기로 접어듦지속적인 수출 확대와대중국 수출 확대로 기계업 회복, 빠른 성장과IT산업 붕괴로 기계업주가 빠른 상승 견인

유로화, 엔화 강세가 호재대미 수출비중이 줄고, 대유럽 수출 확대와 엔화 급상승 → 수출 경쟁력 강화→ 세계 시장점유율 상승

600

900

1200

1500

1800

96.7 97.8 98.10 99.12 01.2 02.4 03.5 04.7 05.9 06.11 07.12

0

30,000

60,000

90,000

120,000

원/달러(L)

기계업지수(R)

(원/달러) (P)

22

10. 기계

■ 대표 대형업체들 환헤지 비중 높고 중소형 업체들환헤지 비중 낮음

•기계 업체별 수출 비중이 확대되면서 대형 업체들중심으로 환헤지 비중이 높아지고 있음.수출 비중이 높은 반면, 원재료 등 수입에 따른 지출규모는 전체 원재료비에서 미미한 수준

•두산중공업: 수출비중이 64%, 현금흐름 위험회피 목적의환헤지 비중이 약 90% 이상으로 10원/달러 환율 상승시영업이익은 3억원 증가하고 세전이익은 외화부채에 따른환관련 손실분이 반영되어 81억원 감소

•두산인프라코어: 수출비중이 65%, 현금흐름 위험회피목적의 환헤지 비율이 80%로 원/달러 환율 10 상승시영업이익은 7억원 증가 세전이익은 외화부채에 따른환관련 손실이 반영되어 72억원 감소(일부 파생상품평가손실 포함)

•태광: 수출비중이 66%로 현금흐름 위험회피 목적용환헤지는 없고 통화옵션 약 400억원 매도 잔고 있으나2008년 11월이 최종 만기임.원/달러 환율 10 상승시 영업이익은 7억원 증가하고, 환헤지에 의한 환손실에도 불구하고 외화관련 환산 이익이발생하여 세전이익은 4억원 증가

•대형 업체들은 현금흐름 위험회피 목적의 환헤지 비율이80% 이상으로 환변동 위험을 적절히 회피하고 있으나, 외화부채에 의한 환관련 손실 규모는 커지고 있어세전이익 상의 손실 확대 효과는 부정적임.

•중소형 업체들의 경우 통화선도(kiko)관련 피해가 있긴하나 환헤지 규모가 작아 영업상의 이익이 영업외손실규모보다 커 환율 상승시 긍정적임

과거 환율 변동에 따른 영업실적 변동 컸으나, 최근 헤지 비중 높아져 영업실적 변동 작아지는 경향



0.3

3

870

-1.6

-52

3,220

-2.0

-59

2,950

순이익

-2.0 -2.0 0.1 0.1 (증감률)

-56 -81 3 36 (증감액)

2,824 4,080 4,190 56,840 2008F

두산

중공업

0.3 0.4 0.7 0.5 (증감률)

15 4 7 17 (증감액)

4,388 1,130 1,010 3,340 2008F

태광

-1.6 -1.7 0.1 0.1 (증감률)

-31 -72 7 57 (증감액)

1,913 4,210 5,660 44,700 2008F

두산

인프라코어




(억원,원,%)

EPS세전이익영업이익매출액

23

11. 건설

■ 경험적으로 역의 상관관계, 그러나 직접적인 영향은 미지수

•외환위기 전후, 2003~2008년은 경험적으로 역(-)의 움직임

•특히 08년 초부터 현재까지는 강한 역방향의 움직임

•그러나 환율이 직접적으로 건설업에 영향을 미치는지는 미지수

원/달러 환율이 건설업 주가에 미치는 영향은 중립적

건설업 지수와 환율 추이


■ 금리 상승으로 주택부문 업황이 나빠질 가능성 상존

•금리 상승이 동반되는 경우가 많아 국내 주택 경기에 부정적

•그러나 해외수주가 활발한 건설사의 경우 매출증대효과

900

1000

1100

1200

1300

1400

99.1 00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1

(원/달러)

0

100

200

300

400

500

600

(P)

원/달러 (L)

건설업 지수 (R)

지난 3년 간, 환율과 건설업 주가는역방향 움직임을 보여옴

24

11. 건설

원/달러 환율 10원 상승시 영업외수지 변화 : GS건설 16억원, 현대건설 4억원 증가 추정

■ 중립적- 현대건설, GS건설, 대림산업, 삼성물산

•해외 매출비중이 높은 현대건설, GS건설 소폭 유리

•환율 상승시 해외 건설부문 매출액 증가 효과 발생

•그러나 총 매출대비 환율 수혜분은 미미할 전망

•대림산업은 해외 매출 비중이 낮아 환율 변동 영향 미미

•삼성물산은 상사부문 해외 매출비중이 높아 환율 상승시

영업이익은 소폭 증가, 외화부채가 많아 세전이익은 감소



-0.7 -0.7 0.3 0.4 (증감률)

2,725 -41 11 526 (증감액)

2,744 5,798 3,688 117,120 2008F

삼성물산

0.1 0.1 0.2 0.3 (증감률)

4,135 4 14 232 (증감액)

4,131 6,281 5,913 71,403 2008F

현대건설

-0.2 -0.2 0.2 0.2 (증감률)

9,837 -12 8 92 (증감액)

9,860 5,190 4,911 61,127 2008F

대림산업




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

0.3

9,994

9,963

EPS

0.2 0.1 0.2

16 8 165

7,080 5,247 67,132

GS건설


25

12. 철강금속

■ 원/달러 환율 상승은 철강주에 부정적

•시계열 상 역(-) 상관성 강하지 않으나, 2003~2008년은 뚜렷

•달러화 강세는 철강 가격 약세, 주가 약세를 시사

•원/달러 환율 상승은 주요 종목의 이익 감소를 시사

원/달러 환율과 철강업 주가는 역(-)의 상관관계

철강업 지수와 환율 추이 및 분석


■ 원재료 수입 비중이 높아 업종 전체에 부정적

•고로(철광석, 유연탄), 전기로(고철) 업체는 매우 부정적

•원재료 수입 비중은 절대적으로 높고, 수출 비중이 낮기 때문

900

1000

1100

1200

1300

1400

99.1 00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1

(원/달러)

1,000

4,000

7,000

10,000

13,000

16,000

(P)

원/달러(L)

철강업지수(R)

환율과 철강업 주가 사이에강한 음의 상관관계

26

12. 철강금속

■ 부정적-POSCO, 현대제철, 동국제강

•수출액 증가에 비해 원자재 비용 상승이 커 영업이익 감소

• POSCO:

- 수출액에 비해 철광석, 유연탄 등 원재료 수입액이 많음

- 영업외수지는 엔화 부채가 많아 상대적으로 달러 영향

미미

•현대제철:

- Scrap 및 Slab 수입 영향으로 영업이익 감소

- 달러 부채 영향으로 영업외 수지에 부정적

•동국제강:

- Scrap 및 Slab 수입 영향으로 영업이익 감소

- 구매 자금용 Usance가 많아 달러 노출도가 가장 큼

원/달러 환율 10원 상승시 주당순이익 변화: POSCO 1.5%, 현대제철 3.3%, 동국제강 8.0% 감소 추정

■ 긍정적-고려아연

•매출이 달러 기준으로 이뤄져 달러 Net exposure 상태

•달러 약세 + 원/달러 환율 상승이 가장 우호적인 조합



-3.3 -3.4 -1.8 0.2 (증감률)

-307 -356 -199 241 (증감액)

9,318 10,426 11,267 112,915 2008F

현대제철

-1.5 -1.5 -1.2 0.4 (증감률)

-877 -1,024 -749 1,098 (증감액)

57,739 66,673 62,810 305,819 2008F

POSCO

2.5 2.5 2.3 1.0 (증감률)

478 125 117 242 (증감액)

19,465 4,990 5,182 23,864 2008F

고려아연




(억원,원,%)

(증감률)

(증감액)

2008F

-8.0

-553

6,890

EPS

-8.1 -4.1 0.1

-528 -311 59

6,529 7,560 61,193

동국제강


27

Compliance Notice

- 당사는 2008년 9월 1일 현재 대우조선해양와(과) 계열회사 관계에 있습니다.

- 당사는 2008년 9월 1일 현재 현대디지탈텍, 두산인프라코어, 엠텍비젼, 고려아연, 현대미포조선, POSCO(으)로부터 자사주 금전신탁을 위탁받아 업무를 수행 하고 있습니다.

- 당사는 2008년 9월 1일 현재 삼성전자, LG디스플레이, 현대미포조선, S-Oil, SK에너지, 삼성물산, 삼성전기, 삼성SDI, LG전자, 삼성중공업, 현대차, LG화학, 현대중공업, POSCO, 두산인프라코어, 대림산업, 삼성테크윈, 대한항공, 하이닉스을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 발행한 사실이 있습니다.

- 당사는 2008년 9월 1일 현재 삼성전자, LG디스플레이, 삼성중공업, 삼성전기, S-Oil, LG화학, 현대중공업, 삼성물산, 삼성SDI, 대림산업, 대한항공, 현대미포조선, SK에너지, 삼성테크윈, LG전자, 현대차, 하이닉스을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.

- 본 자료는 2008년 9월 1일 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

- 본 자료를 작성한 애널리스트(기업분석부)는 2008년 9월 1일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 또한 동 자료를 작성함에있어 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

- 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다.

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반포 서초구 잠원동 69-18 (반포쇼핑센터 7동 3층) 534-0142 신천 송파구 잠실동 35-2 트리지움상가 5층 2202-5566 올림픽 송파구 방이동 89-20 (올림픽선수촌APT상가 C동 2층) 404-8851

가락 송파구 가락본동 78 (IT벤쳐타워 동관 2층) 3401-5544 방배동 서초구 방배동 811-6 (방배범양빌딩 3층) 3477-2251 자산관리센터압구정 강남구 신사동 614-3 (융기빌딩 2층) 545-0361 자산관리센터 잠실 송파구 신천동 7-19 잠실시그마타워빌딩 4층 412-5588

개포동 강남구 개포동 186 (청송빌딩 1층) 3411-3111 삼풍 서초구 서초동 1674-4 (하림빌딩 2층) 592-5959 양재동 서초구 양재동 275-2 (윈스톤호피스텔 3층) 575-2411 테헤란밸리 강남구 대치동 942 (해성빌딩 1,2층) 564-3355

길동 강동구 길동 458-5 (동우빌딩 2층) 474-1255 서초동 서초구 서초동 1337-20 (대륭서초타워 1층) 3474-8383 역삼동 강남구 역삼동 823 (풍림빌딩 1,2층) 556-9441

자산관리센터도곡 강남구 도곡동 467-14 (삼성엔지니어링빌딩 3층) 573-5599 송파 송파구 석촌동 286-5 (대준빌딩 3층) 419-5160 청담 강남구 청담2동 41-2 (금하빌딩 4층) 511-9111

관악 관악구 봉천10동 32-8 (동진빌딩 3층) 875-5454 목동역 양천구 신정4동 994-5 (신정빌딩 4층) 2601-6191 영등포 영등포구 영등포동4가 57 (조흥은행빌딩 5층) 2632-8741

영업부 영등포구 여의도동 34-3 (대우증권빌딩 1,2층) 768-3114 독산동 금천구 독산동 288-1 (건국빌딩 2층) 858-5511 보라매 동작구 신대방동 395-69 (아카데미타워 3층) 836-0141 일산 고양시 일산구 주엽동 71-1 (태승빌딩 3층) 921-3101

강서 강서구 화곡6동 998-9 (원풍빌딩 2층) 691-5774 마포 마포구 도화동 36 (고려아카데미텔II 3층) 719-8861 신촌 서대문구 창천동 72-21 (거촌빌딩 3층) 332-2321 일산마두 고양시 일산구 마두2동 805 (기업은행빌딩 3층) 906-8877

개봉동 구로구 개봉동 157-13 (도루코빌딩 2층) 2616-6655 목동 양천구 목5동 905-27(KGIT빌딩 2층) 2649-0568 양천 양천구 신정동 323-6 제일빌딩 2층 2644-1361 화정 고양시 덕양구 화정동 975-1 (삼진빌딩 2층) 938-9911

산본 군포시 산본동 1133-2 (국민은행빌딩 3,4층) 394-0940 안양 안양시 만안구 안양5동 627-3 (안양결혼회관 1층) 448-2211 인천 인천시 중구 신생동 2-41 (대우증권빌딩 1,2,3층) 763-4401

자산관리센터동수원 수원시 팔달구 인계동 1124 (센타빌딩 2층) 224-0123 상동 부천시 원미구 상동 544-4 (가나베스트타운Ⅲ 3층) 329-6633 야탑 성남시 분당구 야탑동 513-1 (농협빌딩 2,3층) 702-3232 동탄 화성시 반송동 107-1번지 (센터프라자 3층) 613-9955

부천 부천시 원미구 중동 1132 5층 667-7711 자산관리센터서현 성남시 분당구 서현동 246-6 (현대프라자 4층) 708-0528 연수 인천시 연수구 청학동 503-3 (소망빌딩 2층) 813-5588

부평 인천시 부평구 부평동 549-5 (금남빌딩 5층) 505-8451 수원 수원시 팔달구 구천동 13-2 (녹산빌딩 1층) 245-4171 평촌 안양시 동안구 관양동 1591 (평촌 아크로타워 3층) 389-1414

분당 성남시 분당구 정자동 25-1 (인텔리지I킨스타워 2층) 718-3311 안산 안산시 단원구 고잔동 706-5 (BYC빌딩 3층) 482-0055 주안 인천시 남구 주안동 77-7 (대우증권빌딩 3,4층) 423-1100

서청주 청주시 흥덕구 사창동 261-5 (덕우빌딩 3층) 268-7711 원주 원주시 중앙동 232-1 (하나로통신빌딩 4,5층) 745-1651 청주 청주시 상당구 북문로1가 9-3 (대우증권빌딩 1,2층) 250-3311

대전 대전시 중구 은행동 139-1 (한솔그린타워 2층) 253-3301 속초 강원도 속초시 교동 669-9 보광빌딩 2층 636-3101 천안 천안시 신부동 365-1 (포스코더샵빌딩 3층) 562-0311 제천 제천시 중앙로2가 29-2 (대명빌딩 2,3층) 642-6600

동해 동해시 천곡동 1078-3 (동해빌딩 2층) 532-3340 아산 아산시 온천동 300-24 (유엘시티빌딩 5층) 549-2233 춘천 춘천시 조양동 37-11 3,4층 251-8851

둔산 대전시 서구 둔산동 1277 (현대캐피탈빌딩 1,2층) 483-6555 용전동 대전시 동구 홍도동 9-5 (부광빌딩 2층) 627-4100 홍천 홍천군 홍천읍 신장대리 4-21 (인창빌딩 2층) 435-3322

부산 부산시 중구 중앙동2가 44-1 (산업은행빌딩 5층) 242-3351 해운대 부산시 해운대구 우동 1406-2 (까르푸 해운대점 1층) 743-1211 동래 부산시 동래구 수안동 552 (대우증권빌딩 2,3층) 554-4111

거제 거제시 옥포동 534-5 (아주비지니스텔 2,3층) 688-0134 마산중앙 마산시 회원구 석전동 259-6(무학빌딩 2층 297-8851 연산동 부산시 연제구 연산동 1242-8 (해암빌딩 6층) 852-8558 마산 마산시 중성동 69-2 (대우증권빌딩 2층) 245-3990

구포 부산시 북구 덕천동 399-4 (구포빌딩 4층) 331-7711 자산관리센터서면 부산시 진구 부전동 257-3 (아이온시티 7층) 806-6001 통영 통영시 북신동 95-10 (알리안츠생명빌딩 2,3층) 643-8881 진주 진주시 동성동 5-7 (대우증권빌딩 3,4층) 742-3444

김해 김해시 내동 1143-2 (밝은 메디칼센터 2층) 324-2421 사상 부산시 사상구 괘법동 546-11 (한빛빌딩 2층) 327-8801 자산관리센터범일 부산시 동구 범일동 828-1 (대우증권빌딩 1,2층) 644-0077 거제신현 거제시 신현읍 고현리 961-29 청암빌딩 2층 638-3900

남천동 부산시 수영구 남천동 36-7 (코오롱빌딩 2층) 625-0120 사하 부산시 사하구 하단동 528-11 (삼성전자빌딩 2층) 293-6644 창원 창원시 중앙동 94-3 (대우증권빌딩 2층) 282-6900 창원시티 창원시 두대동 333번지 THE CITY7 교육문화센터빌딩 2층 600-6000

대구 대구시 중구 덕산동 96 (덕산빌딩 3층) 424-0311 상인 대구시 달서구 상인동 1512 (상인프라자 2층) 638-4100 울산남 울산시 남구 달동 1365-7 (대우증권빌딩 3층) 258-7766

경산 경산시 중방동 870-6 (종로빌딩 2층) 811-2211 대구서 대구시 달서구 감삼동 452-1 (죽전메디빌 2층) 628-1515 성서 대구시 달서구 이곡동 1198-5 (국민연금빌딩 4층) 582-4567 포항 포항시 북구 죽도동 203-10 (대우증권빌딩 1층) 277-6655

경주 경주시 성동동 386-4 (KT경주지점 1층) 776-5533 대구중앙 대구시 중구 북성로1가 6-1 (대우빌딩 2층) 421-0141 울산 울산시 중구 약사동 666-53 (대호빌딩 2층) 244-8441 안동 안동시 동부동 85-2 (대우증권빌딩 1층) 841-2266

구미 구미시 송정동 78번지 (한국산업은행빌딩 2층) 451-1511 자산관리센터범어 대구시 수성구 범어2동 177-4 (교직원공제회관 3층) 751-0345 칠곡 대구시 북구 태전동 940 (우영펠리스 2층) 325-5533 포항북 포항시 북구 장성동 1462-13 죽전빌딩 1층 244-3232

목포 목포시 상동 1123 (중앙빌딩 2층) 285-9911 여수 여수시 충무동 502-1 (동원상호신용금고빌딩 3층) 663-7997 자산관리센터광주 광주시 동구 금남로5가 62-17 (대우증권빌딩 1층) 227-6605

군산 군산시 나운동 100-14 (유엔미프라자 A동 2층) 443-1711 상무 광주시 서구 치평동 1180 (BYC빌딩 3층) 371-7600 익산 익산시 중앙동1가 57 (새난빌딩 3층) 857-8811 전주 전주시 완산구 서노송동 568-95 (대우증권빌딩 1층) 288-0011

두암동 광주시 북구 두암2동 821-2 (동강빌딩 5층) 267-8844 순천 순천시 연향동 1324-2 (국민은행빌딩 2층) 724-4422 효자동 전주시 완산구 효자동1가 548 (동아빌딩 1층) 227-1414 제주 제주시 일도일동 1431 (대우증권빌딩 2층) 755-8851

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- 본 자료는 2008년 9월 1일 당사 홈페이지에 게시된 자료 입니다. 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다.

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2008. 9. 2 대우증권기업분석부 - cfs11.blog.daum.netcfs11.blog.daum.net/attach/23/blog/2008/09/29/11/04/48e0379b029… · 3 1. 반도체 환율상승기주가흐름분석