2010年10月创投行业简报

深圳市创新投资集团有限公司发展研究中心

2016年9月创投行业简报

作者:发展研究中心

时间: 2016-10-9

深圳市创新投资集团有限公司

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目录

一、宏观经济与资本市场5

【本月观点】5

1、人民币“入篮”倒逼金改提速5

【行业动态】6

1、A股波动“趋零” 引发三大思考6

2、被否案例频现 IPO 全链条监管从严9

3、并购重组审核提速 “有条件通过”减少12

4、私募机构获准参与新三板做市试点14

二、生物技术与健康产业16

【本期热点】16

1、2016年诺贝尔奖得主Yoshinori Ohsumi的自噬研究情怀16

【行业动态】19

1、一致性评价带来的医药格局变化19

2、2016上半年美国生物制药公司投资回顾22

三、科技与通信行业27

【本期热点】27

1、中国半导体存储行业未来50年发展路线图27

【行业动态】49

1、产业转移不可逆转 中国IC赶超迎机遇49

2、全球物联网及传感器产业未来发展趋势51

3、行业观察：2021年LTE将成M2M市场主导技术57

4、2016年中国可穿戴设备市场潜力浅析58

四、互联网/文化创意产业60

【本期热点】60

1、社交巨头阴影之下，Meerkat非死不可60

【行业动态】65

1、下一个“滴滴”？ofo共享单车完成2500万A轮融资65

2、修图修到上市？美图拟在港IPO 估值或超50亿美元67

3、李彦宏：一个季度砍掉20亿广告收入，百度要做一家伟大的公司70

五、光机电与高端装备制造行业78

【本期热点】78

1、D-Wave创始人的新公司要将人工智能、机器人和外骨骼结合到一起78

2、人工智能颠覆互联网发展 将产业门槛降至为零82

【行业动态】85

1、乐视超级汽车完成10.8亿美金首轮融资85

2、科博会军民融合资源共享机制创新发展论坛举行86

3、国内首批城市轨道交通PPP项目开工87

4、大疆刚发布的一款Mavic折叠无人机，这会是无人机时代的iPhone4么？88

六、消费品/现代服务行业90

【本期热点】90

1、互联网保险再怎么玩，5年内也难成气候90

【行业动态】97

1、案例变病例，黄太吉的倒下给创业者们带来什么启示？97

2、尸横遍野的旅游市场 创业者还有5个机会99

3、美丽联合集团陈琪：品牌和软性实力会变成下一个非常重要的消费升级创业风口102

4、老干妈背后的残酷商业模式，擅入者死！106

七、节能环保行业109

【本期热点】109

1、海绵城市专题报告：政策多核驱动，建设有条不紊109

2、城市雨洪管理新观念，PPP助力长期发展122

3、海绵城市：乘风借势，振翅高飞（提要）130

【行业动态】131

1、海绵城市、黑臭水体治理项目将加速落地131

2、国务院聚焦PPP模式，水患推动海绵城市建设132

3、业绩预告增势较好，海绵城市+VOCs政策发布133

八、新材料行业134

【本期热点】134

1、开发新材料成塑料机械行业未来发展趋势134

【行业动态】135

1、新型可降解包装材料助力塑料包装行业绿色转型135

2、可回收塑料瓶做打印材料的3D打印笔136

3、塑料革命—化学家如何推动聚合物达到新的极致137

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1、 宏观经济与资本市场【本月观点】1、人民币“入篮”倒逼金改提速

资料来源：第一财经日报

人民币成为国际货币指日可待。10月1日,人民币将正式加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子,成为第三大权重货币——美元(41.73%)、欧元(30.93%)、人民币(10.92%)、日元(8.33%)、英镑(8.09%)。近期一些国际金融组织、境外央行等机构,也正在增加境内人民币债券资产的配置。

人民币“入篮”意义非凡,是中国改革开放得到国际社会认可的重要里程碑。正如国际货币基金组织总裁拉加德在G20杭州峰会期间所言,人民币在今年10月加入SDR将巩固国际货币体系、强化中国在全球经济中扮演的角色。同时,人民币“入篮”对中国市场的意义也不容小觑,人民币汇率在入篮前后将保持大致稳定,以及为确保平稳过渡,中国会避免人民币大幅波动,压缩离岸在岸汇差。

实际上,对于整个中国金融市场改革而言,人民币“入篮”仅是一小步,也意味着要践行在全球金融系统中起更大作用的承诺。而且,如果人民币要成为真正意义上的国际货币,提高跨境使用率,首要乃深化国内金融市场改革,加强市场沟通和透明度。

换言之,人民币“入篮”会对利率市场化、汇率形成机制、资本项目自由化、金融市场开放和金融体系改革形成外部压力,人民币的开放进程也会被推动,而这些正是当前所不足的。

同时也缘于当前人民币各项指标的全球市场份额仍然比较低。数据显示,人民币在全球贸易货币中的占比大约在8%,在全球贸易支付货币中的占比大约接近2%,而根据国际清算银行(BIS)最新公布的三年度调查,人民币在全球外汇交易货币中的占比,过去三年翻了一番,进展算是很快,但也只是将比例从先前的2%升至4%。另外一项重要指标,即人民币在全球储备货币中的占比,仅有1%多一点。

应当看到,人民币在全球贸易和金融交易及储备中的地位,不但与其他主要国际储备货币还有一定的距离,且与SDR货币篮子10.92%的占比差异不小。因此,应以人民币“入篮”为契机,进一步深化金融改革,扩大金融开放,继续深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革,有序推进人民币资本项目可兑换,完善公共治理框架,使我国金融业发展向更高水平、更深层次迈进。

首先,需要按照国际货币要求不断推进改革。一般而言,币值稳定、收益合理、自由便捷、广泛使用是一种货币成为世界货币的基本条件。人民币“入篮”以后,相关国际标准将约束中国政府,结合自身经济、金融的实际情况,加快资本账户开放步伐,不断改革货币金融制度。

其次,新的平台也将给人民币资本项目开放和金融改革提供经验和借鉴。人民币“入篮”,意味着中国须在新的平台上更多与欧美发达储备货币发行国,以及IMF等国际组织充分沟通、交流,借鉴国际成熟经验,共同推进国际货币治理机制改革,应对现实的和潜在的国际金融难题。

最为重要的是,应该更加重视实体经济的发展,加快改革进程,早日完成经济转型。人民币有今日之国际待遇,与中国近几十年经济飞速发展密不可分,货币的真正内在价值源于经济和社会健康程度。近期市场关于人民币汇率会否贬值的担忧,根源在于对中国实体经济发展的忧虑。

总之,中国金融开放与改革已“开弓没有回头箭”。随着中国经济在全球重要性日显,金融等系列经济制度国际化乃大势所趋,与其被动调整,不如主动改革,顺应时势,为中国经济争取更多红利。

时评: 10月1日,人民币将正式加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子,成为第三大权重货币。毫无疑问，人民币加入SDR将强化中国在国际货币体系和全球经济中的地位和影响。与此同时，人民币“入篮”会对利率市场化、汇率形成机制、资本项目自由化、金融市场开放和金融体系改革形成外部压力,加快人民币的开放进程,使我国金融业发展向更高水平、更深层次迈进。

【行业动态】1、A股波动“趋零” 引发三大思考

来源：中国证券报

周二“沪指振幅刷新十四年新低”的消息引发了投资者广泛关注,这也将近期市场缩量和波动率日趋收敛的窘境推进了大众视野。经过了“千股涨停”和“千股跌停”,现在又迎来了“千股横盘”,最近的市场真的让人无从下手。

确实,相对于年初日内百点的波动幅度,8月以来上证综指的日内最高点和最低点之间的差距就开始迅速缩小。9月8日刚刚以日内12.88点的振幅创下14年新低,这一纪录随即就在周二以11.94点再度被打破。昨日虽振幅出现了小幅回升,但依然只有14.91点,处于近期的低位水平。处在低位的不仅仅是股指的振幅,更有两市的交投,近期持续徘徊于4000亿元之下。周三沪深两市AB股合计成交仅3517.03亿元,甚至连去年最大成交额2.42万亿元的零头都不到。如此尴尬情境不由得引发深层次思考。

疑窦:钱为何不来

从历史经验来看,窄幅波动往往对应的是资金参与意愿的低迷。然而单纯拿2002年8月30日0.26%的振幅来与近期比较似乎也不那么公平,这主要是因为市场规模早已不可同日而语。交易所数据显示,2002年8月对应A股公司家数仅1197个,两市总市值仅为4.65万亿元;今年8月,两市共有2930家上市公司,总市值达49.16万亿元。可见,当前流动性困局其实较此前更甚。当前的窄幅震荡与历史上的极低振幅走势形似而神不似,因此不能简单的套用历史经验说现在就是新一轮“牛熊”的肇端。

不过,究竟为何资金对A股逐渐呈现出厌烦甚至是避之唯恐不及的情绪呢?

一方面,随着两市波动率逐步收窄,市场套利空间也在迅速减小,日内交易难度急速增加,进而导致了场内活跃资金的流出,以及场外本就在观望当中的资金继续裹足。在场内资金离场和场外资金不驰援的双重夹击下,“今日领涨明日领跌”的热点“一日游”的出现似乎也就在意料当中了。这进一步又导致了市场活力的逐步丧失,继续留作场内存量资金的机构和散户只能被动选择“僵尸化”,此前受到市场广泛关注的“涨停敢死队”等活跃资金现在已几乎鲜有出没。这些又会继续加剧市场波动率的降低,资金陷入了一个恶性循环的怪圈当中。

另一方面,在市场内部循环资金逐步缩水的同时,对于资金的“抽血”也远未停止。截至本周四,今年以来,两市已经迎来了119只新股上市。而且就在发行扩容的同时,债转股、减持等也在持续对A股活跃资金构成分流。这都让本就缺钱的市场显得愈发捉襟见肘。

深思:成熟≠无弹性

有投资者或许会说,上证综指波动率趋零与权重股本身波动率较小有关,但仔细观察可以发现,近期连原本一向在市场中最活跃的创业板指的波动率也出现了急剧收敛的情况。据Wind资讯数据,在周二跟随上证综指以13.70点创下阶段日内振幅阶段低位后,昨日创业板指的振幅进一步收窄至12.71点,刷新了2014年11月18日以来的新低。

随着一系列“最严”新规的落地,原本A股市场中恶意炒作及过度投机的风气明显抑制,对于此前动辄“千股涨停”或“千股跌停”的强投机、强杠杆市场来说,当前监管可谓十分得力。然而随之而来的是波动过小乃至于“千股横盘”的市场,这难道就意味着市场成熟吗?

答案显然是没那么简单。随着恶意炒作和过度投机被遏制,伴随而来的却是市场弹性也被抑制,曾几何时只是出现在大盘权重股甚至是银行股身上的“心电图”式走势现在开始出现在了不少中小盘股身上。如本周三,在正常交易的2682只股票中,日内振幅超过10%的股票只有17只,而日内振幅不足1%的股票则达到了366只。

个股波动率的大幅收敛不仅导致日内交易机会近乎没有,甚至由于场内人气较低,股价对利好消息也表现麻木,甚至是波澜不惊。某投资者就对记者表示:“市场本来就没有持续性的主流热点,个股波动幅度变窄使得技术分析法分析失误率大幅增加。买入即被套,干脆还不如不操作了。”

不仅如此,长时间的横盘走势也使得股市价值发现功能退化,进而加剧了整体市场的“僵尸化”特征。

企盼:健全投资渠道

在缺乏外界变量显著影响的背景下,A股陷入到波动率持续收窄并自我强化的循环,可能将成为阶段性常态。机构和散户无奈之下,只得转而将资金投向其他标的,这从近期港股通持续南下的大军热度也可见一斑,A股即将迎来深港通,能否吸引活水进驻A股也是市场关注的热点之一。

归根到底,解决当前市场波动率下滑、资金离场的恶性循环的困境还是仰赖于投资渠道的健全及投资工具的进一步丰富。

在当前美林时钟被打乱的同时,“资产荒”成为投资不可绕过的一个难关。这厢是市场及个股的波动率趋零,对资金的吸引力快速下降,那厢是衍生品市场上,股指期货受限及期权的难产,机构难以发挥其市场中应有的作用,只好被动的采取散户化操作风格。

资本市场不能仅仅有A股,还应该有其他更多的投资渠道。近年来债券市场已经获得了大力发展,下一步建立健全成熟的资本市场、建设多层次的证券市场,重点亟需转移至完善股市及期货相关品种的扩展和丰富之上。当然,与此同时,也需在制度上加以完善,防范相关品种再度沦为过度投机的温床。

时评：8月以来上证综指的日内最高点和最低点之间的差距就开始迅速缩小，A股波动“趋零”。一方面,随着两市波动率逐步收窄,市场套利空间也在迅速减小,日内交易难度急速增加,进而导致了场内活跃资金的流出,以及场外本就在观望当中的资金继续裹足。这些又会继续加剧市场波动率的降低,资金陷入了一个恶性循环的怪圈当中。另一方面,在市场内部循环资金逐步缩水的同时,今年以来两市119只新股的发行扩容,债转股、减持等也在持续对A股活跃资金构成分流。

2、被否案例频现 IPO 全链条监管从严

资料来源：中国证券报

IPO审核全面从严态势下,年内IPO被否企业接连出现。

近日,证监会公告,克拉玛依新科澳石油天然气技术股份有限公司首发申请未获通过。业内专家表示,随着监管部门依法监管、从严监管、全面监管的深化以及对投资者合法权益保护的进一步加强,预计将有更多IPO被否案例出现。IPO全链条的从严监管正推进市场进一步健康规范。

90家企业中止或终止审查

证监会近期更新的首次公开发行股票申请企业情况数据显示,2016年以来,90家企业中止审查或终止审查。其中,上交所中止审查企业27家,深交所中小板中止审查企业10家,创业板中止审查企业21家;已公布的终止审查企业则有32家。

从中止审查的情形来看,多数企业因申请文件不齐备等导致审核程序无法继续,还有部分企业因为发行人主体资格存疑或中介机构执业行为受限导致审核程序无法继续,或发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展等。

IPO审核的趋严从监管层对中止或终止审查的态度可见一斑。证监会强调,因主动撤回申请而终止行政许可审查,并不意味着上述法律责任的豁免,并不产生终止追究责任的法律效果。

证监会表示,在发行审核过程中,将切实履行法律赋予的监管职责,重点关注在审企业是否存在“带病申报”的问题,严格遵照法律规定的条件,强化问核工作力度,从严审查、从严把关,坚决把不符合发行条件的企业挡在IPO大门之外。尤其是对于明显不符合发行条件或信息披露存在重大瑕疵,保荐机构不审慎履行保荐工作职责,不积极采取措施主动撤回申请,仍然隐瞒掩盖,心存侥幸,带病申报,意图博弈过关的,将发现一起查处一起,坚决依法严肃追究有关机构和责任人员的法律责任。

今年6月,证监会部署IPO欺诈发行及信息披露违法违规专项执法行动,IPO监管从严态势逐步明晰。从主板发审委提出询问的问题来看,涉及到企业产品市场、财务状况、经营风险等各个与投资者权益相关的层面都是监管关注的重点。如对克拉玛依新科澳石油天然气技术股份有限公司提出询问的问题就包括:发行人代表需结合发行人2016年上半年稠油注汽服务业务收入增幅3478%的原因及可持续性,新港公司在油价下行的情况下仍将开采稠油并履行与13号流化床注汽站相关合同义务的判断依据,进一步说明发行人是否存在产品或服务的品种结构已经发生重大变化的情形,是否已经或可能存在暂停的风险以及无法实现收益的情形,是否存在重大不确定性。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对中国证券报记者表示,围绕IPO材料的真实性、盈利能力或风险揭示、风险披露等方面,IPO审核十分严格。一是财务信息披露的真实性、完整性,二是风险揭示的充分性,很多企业IPO被否的原因不外乎这两个方面。

中介机构被重点监管

随着从严监管的深化,企业首发“带病申报”,最终将成为中介机构的雷区。今年以来,多家券商因企业IPO问题而遭遇监管重拳。其中,欣泰电气涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规,证监会对其保荐机构兴业证券立案调查,向兴华会计师事务所送达了行政处罚事先告知书,并对北京市东易律师事务所展开调查。金徽酒因未遵守招股意向书相关承诺,而与其首发保荐机构国泰君安、签字保荐代表人一同被采取行政监管措施。

违法主体的刑事责任也被重点关注。近期,证监会将欣泰电气及相关人员涉嫌欺诈发行及其他有关犯罪问题移送公安机关,依法追究刑事责任。监管层明确表示,实施欺诈发行的责任主体,不只是要依法承担行政法律责任和民事赔偿责任,更要依法承担刑事责任,通过对违法当事人最为严厉的刑罚规制,达到制裁违法、阻遏违法的目的,切实维护证券市场秩序,真正保护好投资者的合法权益。

今年以来,除兴业证券、西南证券、中德证券、中泰证券、国泰君安、信达证券、宏信证券和财富证券等券商中介机构被立案调查、处罚或不同程度地采取监管措施外,多家审计中介机构、评估中介机构也被重点惩处。仅5月,证监会就公告对大华会计师事务所(特殊普通合伙)、北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)、瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)、银信资产评估有限公司、辽宁元正资产评估有限公司、中和资产评估有限公司正式启动立案调查。

业内人士表示,公司财务会计信息和作为资产定价依据的评估信息,是否符合信息披露规范要求,直接关系投资者的投资判断和决策。监管层对各类中介机构的严格监督,将有利于市场持续稳健发展和充满活力。

贫困地区企业审核标准不降

对于近期引起热议的资本市场服务扶贫可能导致IPO审核标准降低的说法,业内人士表示这是误读。

董登新认为,所谓的“IPO扶贫”仅仅是指IPO排队优先,并不会降低既定的IPO门槛及IPO审核标准。之所以要给予经济落后地区IPO排队优先的待遇,是为了鼓励并促进中西部地区创业与创新发展,也是为了便利它们招商引资、吸引产能和项目落户,加速落后地区经济的开发与转型。

证监会在《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》中也明确表示,对贫困地区企业的各项审核事项坚持“三公”原则,坚持标准不降、条件不减,确保市场稳定健康发展。

针对“扶贫新政会导致发达地区企业争相搬迁至落后地区”的观点,董登新表示,企业搬迁是有成本的,缺乏实力的企业显然不会不明智地盲目搬迁至落后地区。除非有实力的企业,这样的企业搬迁至落后地区,正是政策支持的,也是政策有效发挥作用的表现。这些企业迁入,不仅会给经济落后地区带来新的产能和技术、人才和资金,而且还会给当地带来新的就业机会、新的税收和GDP增量,有利于改善东中西部地区经济严重失衡的状况。时评: 经济增长的主要内生动力，一方面来自于供给侧改革的进一步推进，另一方面来自于新兴产业的持续发展。技术创新、工业升级和消费升级将不断催生新蓝筹。下半年,国内经济下行压力不减,稳经济和促改革的政策或将交替出现,预计下半年二级市场仍将维持震荡行情,存在阶段性、结构性机会。

时评：随着监管部门依法监管、从严监管、全面监管的深化以及对投资者合法权益保护的进一步加强,预计将有更多IPO被否案例出现。从中止审查的情形来看,多数企业因申请文件不齐备等导致审核程序无法继续,还有部分企业因为发行人主体资格存疑或中介机构执业行为受限导致审核程序无法继续,或发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展等。很多企业IPO被否的原因则主要在于两方面：财务信息披露的真实性、完整性和风险揭示的充分性。此外，证监会在《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》中明确表示,对贫困地区企业的各项审核事项坚持“三公”原则,坚持标准不降、条件不减,确保市场稳定健康发展。

3、并购重组审核提速 “有条件通过”减少

来源：中国证券报

随着新规落地,上市公司并购重组审核出现变化。一方面,重组上会节奏和监管层审核明显提速,上周并购重组委召开三次重组会议,审核8家公司重组申请;另一方面,审核结果中,“有条件通过”明显下降,“中间地带”开始出现减少趋势。

上会节奏提速

相较于此前通常每周召开2次会议、审核5-6家公司重组申请的节奏。随着重组新规的落地,上市公司重组事项上会的节奏开始提升。

按照相关安排,中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会定于9月27日召开2016年第71次并购重组委工作会议,审核4家公司发行股份购买资产申请;28日上午召开第72次并购重组委工作会议,审核3家公司重组申请;28日下午召开第73次并购重组委工作会议,审核2家公司重组申请。本周证监会审核的重组申请公司家数至少为9家。

上周证监会并购重组委便累计召开了3次会议,审核了8家公司的重组申请。在9月19日召开的并购重组委2016年第68次会议上,海南神农基因科技股份有限公司发行股份购买资产未获通过,山东国瓷功能材料股份有限公司和北京京能电力股份有限公司发行股份购买资产均获无条件通过。

在审核意见中,监管层针对神农基因方案明确指出,标的公司未来持续盈利能力具有重大不确定性,不利于提高上市公司资产质量、改善财务状况、增强持续盈利能力,不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条规定。

在9月22日召开的上市公司并购重组审核委员会2016年第69次会议上,广誉远中药股份有限公司发行股份购买资产获有条件通过,常林股份有限公司发行股份购买资产获无条件通过。在审核意见中,监管层请广誉远进一步论证配套募集资金投向的必要性和合理性;补充披露标的资产未来收入和盈利预测的依据及合理性,并请独立财务顾问进行核查并发表明确意见。

而在9月23日召开的第70次会议中,高伟达软件股份有限公司和广东天际电器股份有限公司发行股份购买资产均获无条件通过,只有河南豫能控股股份有限公司获有条件通过。

“中间地带”减少

从审核结果来看,“有条件通过”的比例出现下降,而“未获通过”的比例和“获无条件通过”的比例出现提升。这意味着,监管层针对重组审核的“中间模糊”地带开始出现规避,业内分析认为,这有利于上市公司更加趋向规范重组与谨慎重组。

以23日召开的第70次会议为例,只有河南豫能控股股份有限公司1家公司的发行股份购买资产申请获有条件通过。监管层要求,河南豫能控股股份有限公司补充披露上市公司在本次交易完成后对鹤壁丰鹤构成控制的有关依据,并请独立财务顾问、会计师核查并发表明确意见。

机构人士初步统计结果显示,7月以来,证监会并购重组委审核结果为“有条件通过”比例为36.%,“无条件通过”比例为47%,“未获通过”的比例为16%。

而在7月之前,约七成的上市公司并购审核结果为“有条件通过”,两成为“无条件通过”,一成为“未获通过”。

业内介绍说,所谓“有条件通过”,是指已经通过并购重组委审核,但仍然存在一些细节问题,需要根据并购重组委会议审核意见,补充披露、修改或完善材料,然后才能封卷,并取得证监会审核批文。据权威人士表示,监管层日前明确,将在并购重组审核减少中间地带,重组委审核结果更倾向于变为“无条件通过”和“未获通过”两个结果。

投行人士指出,中间地带的减少,实际上与并购重组业务审核趋严的趋势是一致的。与《上市公司重大资产重组管理办法》修订的背景一样,监管层一方面希望并购重组能够真正发挥促进产业转型升级和实体经济发展的作用,另一方面,也要进一步规范上市公司重大资产重组行为,促进市场估值体系的理性修复。

有上市公司高管透露,日后上市公司重组方案将会更加趋于完善。“上市公司和投行都倾向于避免贸然上会,而且要提前做足功课,并且做好各种事前沟通工作。这无论对于重组方而言,还是对于监管层来说,都意味着效率的提高。”

时评：随着新规落地,上市公司并购重组审核出现变化。一方面,相较于此前通常每周召开2次会议、审核5-6家公司重组申请的节奏，上周并购重组委召开三次重组会议,审核8家公司重组申请。重组上会节奏和监管层审核明显提速。另一方面, 从审核结果来看,“有条件通过”的比例出现下降,而“未获通过”的比例和“获无条件通过”的比例出现提升。这意味着,监管层针对重组审核的“中间模糊”地带减少,并购重组业务审核趋严。监管层一方面希望并购重组能够真正发挥促进产业转型升级和实体经济发展的作用,另一方面,也要进一步规范上市公司重大资产重组行为,促进市场估值体系的理性修复。

4、私募机构获准参与新三板做市试点

资料来源：证券时报

证券时报记者获悉,《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》近日获中国证监会批准,标志着全国股转系统已基本完成私募机构做市业务试点前工作准备。

昨日,全国股转公司召开了私募机构做市业务试点工作部署会,对私募机构参与全国股转系统做市试点有关工作进行了安排部署。全国股转系统相关部门负责人介绍了私募机构业务试点及评审安排,公布了私募做市试点的工作进度,并公布了私募机构申请条件及37条评分标准。

据了解,私募机构申请在全国股转系统开展做市业务试点,应具备的主要条件包括:实缴注册资本不低于1亿元人民币,财务状况稳健;持续经营3年以上,且近3年年均资产管理规模不低于20亿元;申请机构及人员最近3年内未受过中国证监会行政处罚;具有符合全国股转系统做市业务相关要求的业务实施方案和内部管理制度;设有专门的做市业务部门,配备做市业务人员;做市业务系统符合相关技术规范,并通过全国股转系统的测试;已成为中国证券投资基金业协会普通会员等。

此外,私募机构开展做市试点前,应通过全国股转系统组织的做市业务试点专业评审。私募机构应按照即将发布的专业评审方案规定的内容、格式准备申请材料。

不过,据参会的私募机构人员透露,股转公司方面表示,37条评分标准目前正在制定当中;股转公司方面也强调,以最终公布方案为准。

此前,全国股转公司副总经理隋强曾透露,股转系统计划在年内推出将私募基金作为新三板做市商的相关制度,而合格的境外机构投资者和人民币合格境外投资者的参与政策也会很快推出。

在昨天的工作部署会上,证监会私募基金部副主任刘健钧强调了做市业务试点工作对于新三板市场和私募机构的重要意义:私募机构参与做市,一是能增加新三板市场的做市商种类和数量,二是能起到活跃交易的催化剂作用,三是通过发挥私募机构的价值发现功能起到稳定市场的作用。对于私募机构而言,做市业务将形成新的业务增长点,有利于提升私募机构的资管品牌和市场地位。同时,由于做市对于私募机构而言是一项全新业务,私募机构需要加强学习、苦练内功、合规做市、争创品牌。

隋强也在会上表示,私募机构做市业务试点关乎新三板市场的长远发展,亦关乎私募行业的荣誉。他对私募机构的后续准备工作提出了几点要求:一是精心准备。有关机构应该重视参与试点机会,对照评审标准精心准备。二是积极沟通。私募机构申请试点的前期准备涉及到与全国股转公司、中国结算、主办券商、软件供应商等各方面的衔接,有关机构应与各方积极沟通,及时解决问题。三是强化研究。私募机构在准备申请材料的同时,应发挥自身价值投资优势,积极着手开展做市标的研究,积累项目储备,为试点工作的尽快顺利开展奠定良好基础。

时评：《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》获中国证监会批准,标志着全国股转系统已基本完成私募机构做市业务试点前工作准备。私募机构参与做市,一是能增加新三板市场的做市商种类和数量,活跃交易。 二是通过发挥私募机构的价值发现功能起到稳定市场的作用。三是做市业务将形成私募机构新的业务增长点,有利于提升私募机构的资管品牌和市场地位。

2、 生物技术与健康产业【本期热点】1、2016年诺贝尔奖得主Yoshinori Ohsumi的自噬研究情怀

2016-10-04 来源：生物谷

北京时间10月3日下午17：30，2016年诺贝尔生理学或医学奖揭晓，来自东京工业大学的研究者Yoshinori Ohsumi(大隅良典)因发现自噬（autophagy）的机制而获得此奖。

Yoshinori Ohsumi的研究发现开启了科学家揭示细胞循环自身内容物的新纪元，他的研究发现为理解许多机体生理学过程中自体吞噬奠定了坚实的基础，比如机体如何适应饥饿或者如何对感染产生反应等，自体吞噬基因的突变会引发多种疾病发生，而且自体吞噬的过程还参与了多种疾病的发生，包括癌症和神经变性疾病等。

在这里，生物谷小编向读者推荐几年前Journal of Cell Biology期刊对Yoshinori Ohsumi的采访，在这次采访中，他介绍了自己的早期研究生涯，尤其是在早期，他多次更换自己的研究课题，最终发现酵母液泡中发生的自噬过程。在该采访中，他多次谦虚地声称自己没有太强的竞争力，所以选择当时冷门的课题去从事研究，而没有去选择当时比较热门的研究领域。他建议如今的年轻科学家不要过于追求比较稳定的工作，或者仅仅为了容易发表文章而去选择比较流行的研究领域开展工作，要有冒险精神。此外，他也介绍了他的研究经历，尤其是发现自噬过程的艰难历程。

小编看完这篇采访后，感触很多，现在我们看到的是Yoshinori Ohsumi获得诺贝尔奖的荣耀，但却不知他成功的路上遇到过多少荆棘，特别是如何克服种种苦难取得如此重大的研究突破，这才是每个科研人员应该学习的，也是成功最关键的步骤。基于此，谷君特地对这篇采访稿进行全文编译，以飨读者。

自噬是细胞组分被捕获到被称作自噬体（autophagosome）的细胞器中，然后被带到溶酶体或液泡中进行降解和作为其他用途进行循环利用。它经常在饥饿期间发生作用，从而允许细胞在营养匮乏时期存活下来。

在二战后的日本长大的大隅良典（Yoshinori Ohsumi）在贫困中存活下来，努力建立他自己的独立研究轨迹。虽然困难重重，不过，他坚持不懈，接着便在自噬领域作出关键性的早期发现[1, 2]。在他的研究中，他鉴定出参与自噬过程的大多数蛋白和通路[3]，并且证实它们如何受到检测细胞代谢状态的蛋白的调节[4]，并且开始描画酵母中自噬体形成的机制细节[5, 6]。尽管他取得如此多的成功，但是他依然对我们的采访请求感到吃惊，不过还是愉快地与我们谈论起他在日本东京工业大学（Tokyo Institute of Technology）任职时的研究工作。

早期转变

你如何决定进入你的研究生涯？

我很可能受到我父亲的影响，他是日本九州大学的一名工程教授。在我成长时，我对学术生活非常熟悉。尽管我的父亲在一种非常偏向工业的领域工作，但是我对自然科学更加感兴趣。在高中，我对化学感兴趣，因此我进入东京大学学习化学。我很快发现化学并不是如此吸引我，这是因为这个领域已经取得长期的进展。但是我认为，我非常幸运，这是因为在二十世纪六十年代早期是分子生物学的黄金时代。我想要从事这方面的研究。

在当时的日本，并没有非常多的分子生物学实验室。我以研究生的身份加入Kazutomo Imahori博士实验室，研究大肠杆菌中的蛋白合成。不幸的是，我在我的研究中并没有获得非常好的结果，而且当我完成我的研究生研究时，我发现在日本很难找到一份好的职位。因此，在Imahori博士的建议下，我在位于美国纽约的洛克菲勒大学的Gerald Edelman博士那里从事博士后研究。

在那里你研究什么？

那是我的生命中最困难的时光。作为一名研究生，我研究的是大肠杆菌，但是在Edelman博士实验室里，我转换到研究哺乳动物细胞和发育生物学。我要建立一种用于小鼠体外受精研究的系统，但是我对早期胚胎学知之甚少，而且我仅有非常少的卵子来开展研究。我感到非常沮丧。在一年半之后，Mike Jazwinski加入Edelman博士实验室，我决定与他一起研究酵母中的DNA复制。这对我而言是另一次非常大的跳跃，但是这也是我首次接触酵母细胞，这也是我从那时到现在都在研究的对象。

最终，我在东京大学Yasuhiro Anraku实验室获得助理教授的职位，因而能够返回日本。

首次取得进展

你何时首次开始研究酵母液泡？

在那时，很多人正在研究质膜中的离子和小分子转运，但是很少有人开始研究其他细胞器膜中的转运。液泡被认为是细胞中的垃圾桶，并没有很多人对它的生理学感兴趣，因此我认为研究液泡中的转运将是不错的选择，这是因为我不会遇到太多的竞争。我选择研究液泡生理学的另一个原因是当我还在Edelman博士实验室时，我们曾尝试过分离酵母细胞的细胞核，在这个过程中，我们发现获得纯的液泡是比较容易的。利用这些制备的液泡，我能够在液泡膜上发现很多主动转运系统，包括将质子泵进液泡中的液泡型ATP合成酶（vacuolar-type ATPase）。因此，我获得一点成功，并且最终我获得自己的实验室。但是那时，我已43岁了。我并不会说那时我拥有一个非常成功的研究生涯；我遇到很多困难，但是主要是我自己导致这些困难的。

我想要研究一个不同于我在Anraku博士实验室开展的研究内容的课题，因此我决定研究酵母液泡的裂解功能。在那时，人们对液泡中什么东西发生降解和如何发生知之甚少。

我有一个非常简单的想法：在光学显微镜下能够检测到液泡，而且它已经被认为是细胞中的垃圾桶，在那里蛋白降解会发生。因此，我认为正在经历大量降解的细胞中，观察到它的液泡发生形态变化将是比较容易的。细胞分化过程需要大量的蛋白降解，因此，我研究液泡蛋白酶缺陷的酵母细胞突变体---在氮缺乏的条件下，这些突变体不能够像正常的细胞那样形成孢子---来看看我是否能够观察到液泡结构发生任何改变。

我想说的一件事情就是我喜欢在显微镜下观察细胞，显微镜能够告诉我们关于每个细胞的一些非常重要的信息，特别是关于液泡，这是因为非常容易观察到它。因此，我在显微镜下观察这些突变体，在遭遇30分钟饥饿后，我观察到很多小囊泡出现，并且堆积在液泡中。我也认识一名友好的电子显微镜专家，并且幸运地观察到自噬体形成和液泡融合。这是我研究酵母自噬的起点。

接下来的计划

你也描述了很多参与自噬的基因——

在1991年，我的首批两名研究生中的一名——不错的学生——开展一项非常费时费力的筛选，并且在显微镜下观察单个突变体。利用这种方法，她发现首个自噬缺陷性的突变体，当时我们称之为apg1-1，如今被称为atg1。我期待我们能够利用这种筛选方法发现更多的自噬基因，这是因为自噬是一种非常复杂的现象，而且确实，我以这种方式发现了14种atg突变体。

当我们开始对ATG基因进行遗传分析时，我有一家非常小的实验室，仅有3个人。我害怕完成我们的分析将耗费非常长的时间，不过在那个时候，酵母基因组序列已被公布，因此我们能够非常快地克隆很多这样的基因。但是除了编码一种蛋白激酶的ATG1基因之外，所有的其他ATG基因都是新的基因；它们的氨基酸序列并没有告诉我们太多它们发挥的功能。

当医学博士Noboru Mizushima以博士后的身份加入我的实验室时，他便取得一项突破性进展。他证实Atg12是一种类似泛素的蛋白，与Atg5偶联在一起。Atg7是一种E1酶，而Atg10是一种E2酶，因此我们意识到我们几乎揭示了这整个通路。我们在未受到任何严重的反对的情形下在Nature期刊上发表这一结果，而且这也是我的实验室取得的首个重大成就。还存在另外一条类似的通路，它让另一种泛素类似的蛋白Atg8结合到磷酯酰乙醇胺上。“我没有太强的竞争性，因此我总是寻找新的课题进行研究，即便它并不是非常流行。”

如今，我们对单个Atg蛋白发挥的功能有了更好的理解，但是我们仍然并不理解它们如何促进自噬体形成。我们想要理解新的自噬体膜如何出现、它如何延长和它如何封闭而变成自噬体。我们也正在努力分析Atg蛋白的结构生物学特征和理解它们彼此如何相互作用而形成复合体。这些复合体的存在是非常短暂的，因此研究它们比较难。这些就是我们如今正在努力解决的问题。

正如你在你的研究生涯早期所做的那样，你对正在努力的科学家们有一些建议吗？

不幸的是，在如今，至少在日本，年轻的科学家们更想要获得一份稳定的工作，因此他们害怕冒险。大多数人决定在非常流行的领域开展研究，这是因为他们认为这是发表论文的最容易的方法。 但是我刚好完全相反。我没有非常强的竞争性，因此我总是选择一个新的课题开展研究，即便它并不是很流行。如果你从某种基础性的新的观察结果开始研究，那么你将有很多东西需要研究。

【行业动态】1、一致性评价带来的医药格局变化

2016-10-08 来源：医药经济报

一致性评价率先在口服制剂领域开展，作为上游研发领域的规范化举措，对于下游企业营销和市场运作以及行业格局分布会带来哪些影响和变化？

巨头企业、原研企业、新产品利好，老企业、老产品利空

一向重视研发投入的巨头企业，有些之前就已通过欧盟认证，实现产品外销。对于借助一致性评价的壁垒优势，锁定市场霸主地位更加雄心勃勃，为此投掷的几百万、几千万元花费，对这些巨头企业来说，也更容易消化和实现正向回报。

医药政策连年吃紧，各项投入不断上涨，药品销售价格却不断遭遇重挫，也有为数众多的企业为这笔不小的开销一筹莫展，新企业、小企业、老企业首当其冲，销量未绽放的产品和有量无利润的普药产品能否捱得过去，未来还能否见到常用药这些熟悉的老面孔令人担忧。未来药价还能否HOLD住？

合资进口产品大多享有质量层次单列、中标价格远远高于国产仿制药的价格优势，在一品两规中明确占有单独的名额，一致性评价的强制性推行将继续扩大其市场优势，在医改变药改的价格冲击中，使得国产药更加处于不利和不平等地位，民族制药业需得到政府暖心呵护和扶持。

西药非口服制剂和中药制剂相对利好

口服产品销量相对平缓，尚未要求开展一致性评价的西药非口服制剂和无须开展一致性评价的中药制剂长舒一口气，但前者只是缓刑，抓住青春的尾巴好好努努力，仅此而已。

但设想一下未来某个时间交叉点，会否出现口服制剂待审评产品销量遇阻，销量集中在少数巨头企业少数拳头产品上，针剂产品和中药制剂疯狂畅销的场景？反之，则可能在非口服制剂进行一致性评价时反向上演。

产品洗牌，企业洗牌，重塑重组

即使是财大气粗的企业，文号至少几百个，未必都能一一投入。新版GMP淘汰了一大批企业，一致性评价将继续淘汰资金、技术和营销实力弱的企业。

而能最终活下来的产品和企业，对于产品变现也将有更高的要求，拥有成熟的营销网络才能大大增强公司的赋值能力。

由于一致性评价导致企业批量放弃的产品进入交易市场的机会也将大大增加，投资机会和风险同步增加。以资本和专业化双轨运作才能产生心动的业绩。专业化收购和包装产品，专业化运作也将成就一批新贵。

哪些产品值得投入进行一致性评价？

为企业带来高额销量和效益回报的产品更容易得到相关投入的倾斜性支持，需要关注的是，需要结合未来产品销量变化，兼顾新产品的上升空间与产品竞争激烈程度或政策变化带来的价格和销量冲击或潜在利好重新审视产品附加值和一致性评价的优先保障性。避免一些热点领域过度申报、集中评价，而后期产品因无序竞争快速贬值的风险发生。过度的热点很多时候会被市场毫不留情地变成残羹冷饭。

对于企业并不在意的普药产品，也暗藏金山银山。重要的是知己知彼知市场，避免一窝蜂和评估失当。

一致性评价投入方向最终需要营销部门与研发部门密切互动，共同定夺。提高可行性，降低风险。

一致性评价从市场和行业管理角度的优化建议

1.全行业分剂型集中进行一致性评价，会否人为性改变和打破已有的临床用药习惯，为患者用药带来不安全隐患？后期即使很多企业通过了一致性评价，会否出现由于成本倒挂，药品价格却只能无奈上涨的现实局面？

2.因一致性评价国内尚无成熟经验和标准，都在摸着石头过河，前期摸索阶段从时间成本来讲是个未知数，本着扶持企业、减少行业整体性巨额损失的出发点，对优先通过审评的企业在招标质量层次分组中已得到政策体现，由于标期长，审核资料时间同样较长，对于有3家以上通过一致性评价的企业即对其他未通过一致性评价的企业产品关闭招标挂网的大门的红线规则建议进行补充和完善，企业通过一致性评价同样需要一定的时间周期，一些年份招标集中，即使企业全力通过了一致性评价，也将面临无法销售、无法生存的窘境。

国家推行一项新的举措，需要首先在保障行业和企业合理化生存的基础上提升和发展，为行业和企业有效减负、扶持引导，不能仅仅考虑巨头企业的权益和优势，而需顾及大多数企业群体，用合理的代价实现产业升级，不能让企业集体闭门歇业。

3.而从技术和成本上，前几家率先摸索出来的企业成本最高，难度最大，因都是委托CRO来做，后期复制难度和成本都将下降，各种可操作性也将增大。后续监管成本也将随之增大。仅有一致性评价并非万能之策。

4.对于口服西药较为集中且有意义保留进行一致性评价的产品，建议由行业组织牵头共同商议标准，减少企业自行摸索成本，同时也为其他产品积累经验。众多细则细节从企业实施角度进行反向推敲，尽量统一和明确，避免标准不明确不统一，企业走弯路。对于尚未开展一致性评价的非口服类产品，建议提前先由部分企业带头摸索，经验成熟后再进行行业性放大。药效提高了多少，行业投入有多大，也希望政府部门进行综合统计和评估改进。对个体企业来说，数百万、数千万、甚至数亿元的支出并非小数，而全行业的投入则是天文数字。与此联动的则是国家医保支出和药品研发成本与药品价格的全面上升。

5.而对于万物之源，原料的一致性评价是否应优先于制剂进行，如何确保原研参比制剂的正常获得，确保其质量和含量不会超常，为国产产品一致性评价设置障碍应由主管部门牵头为行业和企业扫清路障，普及技术和经验，交流互助，共同确保一致性评价的顺利开展。

此外，如何有效提高CRO和检定所的技术实施保障和有效通过率，避免因品种多、人员少、承接容量有限造成费用相互攀比水涨船高，以及初期摸索周期长、费用大、结果不确定且不确保的种种困局，从而有效降低企业支出，扶持民族产业。而一致性评价的最终结果恐怕会带来国家药典的重新修订，3年时间从全行业技术摸索到国家标准全面重新修订是否过于仓促？

6.一些未列入一致性评价的产品成为世外桃源，客观上形成了只对部分产品高投入、严要求的现实分化格局。对于已获海外认证的企业使用同一生产线生产的内销产品即可获得一致性评价豁免也值得推敲，同一生产线如果内外销实际执行标准并不统一，产品含量和药效也会有所出入，靠申报资料比对和现场检查能否彻底规避？而对于全行业倒挂经营的一些短缺药、低价药、常用药，企业完全是从摊销生产线成本角度公益化生产，是否有必要一刀切，企业有无能力负担一致性评价的不菲成本同样值得思量。这样只会加剧低价产品批量消亡，替代性成本大大上升，药价飞涨。

7.一致性评价不仅事关企业和产品的生存和命运，更肩负着民族药的信心、信誉和未来。不仅仅牵动着研发领域同胞的心，更决定着未来的市场格局和营销同胞的饭碗。希望国产企业同胞不争馒头争口气，走出人们质疑的目光，为国产药品贴上“信得过”的质量标签，不再盲目崇洋媚外，把患者的信任和支持依旧留下来。

而对于因无力负担一致性评价费用而倒下的产品和企业，和低价招标导致企业产品纷纷出局一样，对于由此产生的营销渠道的坏账和损失，对于企业员工和经销商的合法权益，政府应予以高度关注和有效扶持与保障，维护社会稳定，帮助企业和市场渡过难关，保持行业诚信、守法经营，良性运转。

有实施方向和可行细则、有鼓励政策、也有保障措施，三位一体的政策设计才是完善的。

2、2016上半年美国生物制药公司投资回顾

2016-09-21 来源：医药魔方数据

2016年上半年像一个过山车。新年一开始油价和中国股市就大跌，美国股市和生物制药公司股票在1-2月也狂跌不止。

到了2月初，SPX已经下滑了10%，而生物制药公司股票ETF（代码IBB）更是直线下跌了28%，直到2月11日，IBB跌到谷底$244。这是一个典型的资产泡沫破灭。很多中小生物制药公司的股价都拦腰斩断了。

当油价和中国股市从底部反弹时，生物制药公司也跟着大市止跌回升。当SPX不断地冲新高时，IBB也捞回了大部分的损失，但即使到了5月反弹最高时仍比年初跌了15%以上。

6月底Brexit闹剧发生，IBB又跟着大市狂跌了一阵。终于等到7月底公司报第二季度利润时，IBB在利好的情况下强力反弹了。2016年美国大选也给生物制药公司股票平添了额外的不确定性。希拉里女士时不时地攻击过高的药价，也会突然引起生物制药公司股票的抛卖。

即使面对外界各种抨击和批评，大小制药公司在品牌药价格上还是有很大的决定权，而且会毫不犹豫地以二位数的增长率来提高药价以应对激烈的竟争和产权到期。所以，生物制药公司的赢利总是不错的。今天我们谈一谈2016年生物制药行业的一些亮点和趋势。

过去两年里，随着Gilead的神药Harvoni和Sovaldi治愈了越来越多的患者，丙肝药的销量不可避免地开始下滑。这两个药2016年上半年的总销售额是40亿美金，而去年同期为49亿美金。毫不奇怪的是，GILD股价在$80徘徊，比去年最高$122跌去了35%.GILD可是过去5年生物制药公司大牛市的领头羊。它不行了，整个生物制药板块也牛不起来了。

另外一个大新闻是特种药厂ValeantPharmaceuticals股价的破灭。在政客们时不时地站在公众立场批评高药价的大环境下，药厂过去那种漫天要价的好日子一去不复返了。存在多个品牌药或仿制药竞争的药在价格上很难再有大的提升空间，华尔街对这种靠兼并和大幅提高药价的模式已经不感兴趣了，在去年已经下跌40%的基础上，VRX股票今年又跌了70%。其他特种药厂（如Mylan）也受其影响而股价大跌。

新药研发的突破主要还是肿瘤免疫治疗中的检查点抑制剂(CheckpointInhibitors)。5月，FDA批准了百时美施贵宝的Opdivo用于特定类型的经典型霍奇金淋巴瘤（classicalHodgkinlymphoma）。这也是检查点抑制剂从实体瘤向血液肿瘤的首次扩展。在6月份芝加哥ASCO大会上，就有8个关于Opdivo和Yervoy在各种癌症的临床报告。Opdivo大热并不奇怪，2016年上半年的销售额达到15.44亿美元。

但Opdivo也遇到了小挫折。BMS在8月初宣布Opdivo在非小细胞肺癌的一线治疗中没有击败化疗。而2个月前，默沙东的Keytruda在非小细胞肺癌一线治疗中击败化疗成为大新闻。但实际上二者的临床试验设计存在很大的区别。Opdivo的试验中患者的PD-L1表达水平在5%以上，而默沙东的试验中患者的PD-L1表达水平在50%以上。理论上，PD-L1的表达水平越高，检查点抑制剂的药效越好。BMS的失误在于他们的试验设计过于自信，想最大化覆盖患者的范围。

非小细胞肺癌一线治疗的竞争没有结束，BMS可以像Merck一样选择PD-L1表达水平在50%以上的患者，或者加快Opdivo和Yervoy的组合疗法。Opdivo+Yervoy的组合在ASCO2016大会上也公布了较好的Ib期结果。

Roche也加入了PD1/PD-L1热潮中，Tecentriq已被FDA批准治疗膀胱癌。9月初，Tecentriq在III期试验中显示出可以大幅提高铂类药物化疗后疾病进展的晚期非小细胞肺癌患者的生存期。对于这样的难治性癌症患者，检查点抑制剂有望在各层次的治疗方案里逐渐取代化疗。

CAR-T总是有新闻的。7月初，JunoTherapeutics宣布JCAR015治疗成人淋巴细胞白血病的临床试验发生患者死亡，而且FDA临时暂停了这项试验。消息一出，Juno的股价就跌了30%。尽管FDA很快就让他们重启实验，Juno不得不调整试验的规则以去掉其中的一个化疗药。这样CAR-T疗法的上市的时间也从2017年推到2018。Juno的挫折表明他们的CAR-T技术还不是特别成熟，还在不断摸索阶段。现在新的CAR-T疗法不断出来，KitePharma也说要在2017年成为第一个被FDA批准的CAR-T疗法。整个行业都在看谁会成为领跑者，以及这种高价格、高风险的疗法到底会对多大范围的患者有效。

肿瘤领域的另外一个大突破是Tesaro宣布Niraparib在III期临床中显示出能够大幅度提高铂类药物化疗后的卵巢癌患者的无进展生存期（progression-freesurvival)。Niraparib是一种被称为PARP抑制剂的新类别药。这种药就是破坏称为polyADPribosepolymerase（PARP）的一种酶，而后者在单链DNA修复中起关键作用。很多癌症患者是由于BRAC1/BRCA2基因的变异导致双链DNA修复失灵，如果单边DNA修复被堵上甚至产生双边DNA的损坏，那癌细胞只好走容易出错的其它DNA修复方式。这样容易引发癌细胞程序式的死亡。

AstraZeneca已经有了一款PARP抑制剂Lynparza(olaparib)。它在2014年获批治疗卵巢癌，是FDA批准的第一个PARP抑制剂，但只是作为化疗失败后的三线或四线治疗方案。Tesaro的Niraparib将种系BRCA基因变异和非种系BRCA基因变异但有homologousrecombinationDNA缺陷患者的无进展生存期延长了2倍多，对于所有非种系BRCA基因变异患者，不管有没有homologousrecombination缺陷，无进展生存期的中间值都提高了1倍多。在过去十年没有大突破的卵巢癌领域里，这样的结果是非常了不起的，这也给其他肿瘤药的临床试验带来了成功的希望。

在精准医疗方面，一家叫AdvancedAcceleratorapplications的欧洲小公司研发了一款放射性疗法Lutathera用于中肠神经内分泌癌症(midgutneuroendocrinetumors)。这个药与癌细胞结合并被吸收进入细胞后，释放对DNA有极大破坏作用的放射性物质，从而杀死癌细胞。这比传统的无法区分肿瘤细胞与正常细胞的放射性疗法有很大进步。在一项III期试验中，Lutathera的无进展生存期竟然是当下通行治疗方案的4倍。如果这个药物在12月获得FDA批准，中肠神经内分泌癌患者的的存活期会大大延长。

在癌症以外的领域，偏头痛(migraine)患者马上就有新药可用了。降钙素基因相关肽(CGRP)在偏头痛中扮演重要角色，多个公司（如EliLilly，Amgen，Teva，Alder制药）都在研发抑制CGRP的药物。过去两年的中期临床试验结果也显示这类药物能很大程度地降低偏头痛的发作次数。上述几家公司在研药物的疗效差不多，区别在于给药频次是每月1次，还是每个季度1次，给药途径是皮下注射，还是静脉注射。偏头痛市场潜力巨大，仅美国就有几百万患者，是一个几十亿甚至上百亿美元规模的市场。

在癫痫方面，GWPharmaceuticals从植物大麻中提取的成分CBD在两项III期试验中取得了较好的结果，能把一个月的癫痫发作次数减少40%以上。现在的试验结果还只是局限于一小部分特定类型的癫痫患者，但这已经给十几万美国患者带来了曙光。

除去市场的各种噪音，生物制药公司投资的最核心策略仍是“拥有极具潜力的在研新药的中小型制药公司会被大公司高价收购”，这一点在2016年仍然有所体现。5月份，Pfizer花了52亿美金收购了AnacorPharmaceuticals，正是看中后者的特应性皮炎新药。Medivation刚被辉瑞140亿美金抢购，也是因为其不仅拥有前列腺癌明星药Xtandi（恩杂鲁胺），管线中还有新包括PARP抑制剂Talazoparib在内的几款潜力新药。

2016年的股市赢家属于一家名叫CelatorPharm的小公司。5月份，他们宣布自己研发的VYXEOS在III期试验中大幅提高了AML初治患者的总生存期。实际上这个药并不是什么神药，只是将以前用的两种化疗药的比例从7：3改为5：1.经过这一变动，以前的总体生存期限中值从6个月一下提高到9.6个月，获得了超过50%的进步。这家公司后来被JazzPharm以每股$30.25的价格现金买下。相比去年的不到2块钱股价，这可是超过了1500%的收益。

不出意外的话，IBB在2016年是亏定了。相比过去5年平均29%的年收益率，今年的损失是合理和有益的。没有一个板块能够高速不停地跑这么久。展望未来，生物制药股还需要一个大的突破来带动股价上扬。Niraparib和Talazoparib也许会在有双链DNA修复缺陷的癌症患者中获得大的突破。这些患者往往是那些最难治的乳腺癌，卵巢癌，前列腺癌、肺癌等，仅美国就有数以万计的病人。PD1/PD-L1疗法的争夺战还没结束。Opdivo和Yervoy的组合疗法如果在后期中取得好成绩的话，BMS还会夺回NSCLC一线疗法的失地。2017年也是偏头痛和癫痫患者最期望的一年，他们应该不会失望。最后，CRISPR/Cas9刮起的基因编辑疗法旋风也会在未来两年大规模地进入临床实验，大家都在拭目以待，看这项科研成果能否带来突破性的转化。

3、 科技与通信行业【本期热点】1、中国半导体存储行业未来50年发展路线图

2016年9月20日华金证券

存储器产业芯片国产化之路迈出的重要一步： 芯片国产化是中国政府在信息安全自主可控政策领域的实践领域之一，作为信息技术的基础产业，半导体集成电路持续叐到国家政策的扶持，近期仍国家层面到地方层面的政策及资本的持续也是持续丌断。存储器是集成电路产业的基础产品之一，产品的成熟度和产业的觃模敁应均较为显著，而目前中国大陆地匙的企业在相关领域内的仹额仌然较低，通过国家政府层面的大觃模投资有机会快速切入相关领域，也是芯片国产化之路迈出的可靠而重要的一步。

全球产业处于周期性底部有利于新生力量的崛起： 尽管仍2016年第事季度起存储器行业的产品价格出现了回升，但是行业整体仌然处二周期性底部的位置，市场主要厂商三星、海力士、美先等在资本开支产能扩张方面仌然较为谨慎，而我们讣为在智能秱劢终端需求、数据中心服务器需求以及固态影片需求带劢的情冴，DRAM和NAND Flash市场均有逐步仍供过二求向供给丌足转秱的趋势，而在这种行业周期性底部有转发趋势的情冴下，中国大陆地匙的逆周期投资有望推劢国内厂商成为市场内崛起的新生力量。

一、存储器是系统的核心基础部件

存储器（Memory），顾名思义是在电子计算机系统中用于存放信息的器件。任何电子计算机系统在运行的过程中，包括输入的原始数据、程序本身、中间运行结果和最终运行结果都需要保存在存储器中。存储器是电子系统的基础核心部件之一，是系统正常运作的保障。

（一）存储器的发展伴随着电子计算机的历程

存储器的发展几乎是伴随着电子计算机的发展历程而来的。在发展之初，采用汞线延迟线来进行信息的存储和读写，之后采用磁性材料，再到光学材料等存储器设备，尽管获得了较大的改善，但是仍然面临体积庞大、性能有限的挑战，对应用领域的拓展造成了不小的阻碍。

得益于集成电路技术的发展与成熟，采用半导体集成电路方式制造的存储器IC芯片获得了广泛的采用。随着在存储介质的演进，设计架构的更新和工艺水平的提高，IC存储器在存储密度、读写速度等性能持续提高，同时能耗、单位存储单元成本持续降低，IC存储器的发展也充分享受摩尔定理集成电路演进历程。

图1：存储器的収展历秳

纵观整个发展历程我们看到，1967年科技巨头IBM提出DRAM规格以及之后的持续演进使其成为了目前包括PC、服务器、手机、车载等终端产品内存行业的主要技术。1984年舛冈富士雄博士提出了Flash Memory技术以及之后演进中Intel提出的NOR和东芝提出的NAND架构形成了目前外设存储器的主流。上述两项技术的提出对于现代的半导体集成电路存储器产业形成了深远的影响。

（二）半导体存储器芯片的核心分类：DRAM和Flash Memory

从上述的研究我们可以看到，存储器经历了与电子计算机几乎一样长的发展历程，包括磁盘、光盘、IC工艺材料等不同产品已经形成了在不同应用领域中成熟有效的应用分工。存储器的分类方式很多，按照存储介质分类来说，通常可以分为半导体IC存储器、磁性存储器和光存储器等，在本报告中，我们聚焦在半导体IC存储器，关注存储器芯片行业。

半导体存储器按照断电后数据信息是否能够保留可以分为两个大类，易失性存储器和非易失性存储器，前者在外部电源切断后，存储器内的数据也随之消失，代表产品是DRAM，而后者则能够保持所存储的内容，代表产品是FlashMemory。

图2：半导体存储器的分类

DRAM作为易失性存储器产品的代表，主要用于各类PC、服务器、工作站的内部存储单元，凭借其在存取速度和存取容量方面的折衷性能，实现在核心处理器和外部存储器之间形成缓存空间。随着移动终端的迅速发展，DRAM在智能手机中的应用规模也在持续加大。

Flash Memory作为非易失性存储器的代表，主要应用于存储卡、U盘、SSD固态硬盘、移动终端的内部嵌入式存储器等，其可快速读写不丢失以及可集成的特性，使得其在移动终端及便携式移动存储器产品中有着广泛的应用场景。

（三）未来存储器芯片的方向：相变存储器（PCM）

传统的半导体集成电路存储器无论是DRAM还是Flash，其基本原理均是通过对于电荷的多寡形成的电势高低来进行“0”和“1”的判断，进而实现信息的存储。产业对于存储器结构和原理的研究始终没有停歇，近期，各研究机构及资本市场热点关注相变化存储器（PhaseChange Memory，简称PCM）。该存储器非易失真原理与Flash的浮动栅锁住电荷原理不同，是通过施加特定电流使硫族化物玻璃（目前多数为GeSbTe合金）在晶态和非晶态两相之间改变，由于晶态和非晶态的电阻特性不同，电路通过读取不同电阻值来获取存储的数据。

如图所示，施加强电流并快速淬火，使硫系化合物温度升高到熔化温度以上，经快速冷却，可以使多晶的长程有序遭到破坏，实现晶体向非晶体的转换，通常用时不到100ns；施加中等强度的电流，硫系化合物的温度升高到结晶温度以上、熔化温度以下，并保持一定的时间，实现晶体向非晶体的转换。

图3：晶体不非晶体相于转换

图4：GeSbTe加热原理

PCM可以直接改变操作位的数据而不需要单独进行擦除步骤，减少了写操作的开销，并且直接读取电阻值判断大小，有效提高读取速度。由于Flash的浮动栅存储结构尺寸难以缩减，这是因为浮动栅级的厚度是一定的，而PCM不需要存储电子元件，因此它没有电子元件存储的扩展问题，尽管同样采用了半导体平面化工艺来实现器件的生产加工，PCM的存储密度可以做得更大。

表1：存储器产品类型的特性比较

上表中可以看出与DRAM相比，尽管读写速度略低，但是PCM是一种非易失性的存储器，而与NANDFlash相比，PCM则在读写速度和可靠性方面具有优势，并且有很小的理论工艺制程可以做到更高的存储密度。随着PCM的技术进步带来单位成本的下降，与DRAM和Flash产品可以形成优势互补，甚至做到超越，目前PCM已经被部分厂商应用于实际的产品中，是一项具备未来发展潜力的技术。

二、全球存储器市场：寡头竞争下的供需博弈

半导体存储器作为电子计算机系统的基础构成器件，其发展历程贯穿着这个集成电路发展的历程，目前已经形成了成熟的产业市场和产业格局。根据WSTS的数据显示，2015年全球集成电路存储器市场的收入达到全球半导体市场规模的23%。

图5：2015年全球半导体集成电路市场挄产品分布卙比

图6：全球集成电路存储器市场觃模及增速（2006~2015）

全球集成电路产业呈现出的周期性特性在存储器市场也较为显著，与整体市场的波动性比较，存储器市场的波动幅度更为显著，我们认为这种特性主要是由于存储产业的产业竞争格局不同所带来的，无论是以DRAM为代表的易失性存储器还是以Flash Memory为代表的非易失性存储器市场均由几家大厂商占据绝大多数的市场份额，大企业的产能变动带来的供给变化对于行业的供需关系的影响力显著。

图7：行业波劢性：集成电路整体 v.s.存储器（2006~2015）

图8：2014年产业集中度：集成电路整体 v.s.存储器

不同于其他子行业的产品多样性，存储器模块具有较强的同质性特征，IDM模式占据了行业的主导地位，代工模式的规模优势十分有限，未来这样的产业模式格局仍然将会延续。

从之前我们的分类可以看到，半导体集成电路存储器按照存储信息的断电后是否丢失分为易失性存储器和非易失性存储器，前者以DRAM为代表，后者则以FlashMemory为代表，从2015年市场规模的占比我们看到，尽管IC存储器的种类很多，但是DRAM和FlashMemory分别占据了市场58%和39%的份额，合计占据市场超过98%的份额。

（一）移动终端驱动DRAM需求，韩国双雄占比继续提升

DRAM属于易失性存储器，自IBM在1967年提出后，经过了多年的演变发展成为了内存市场的主流产品，并且也是IC存储器市场的最大份额，由于DRAM内存作为电子系统的基础元器件，因此DRAM市场的波动对于全球半导体市场乃至电子计算机系统市场有“晴雨表”的特性。

1、集成度成本优势驱动DRAM起步，摩尔定律引领发展

在IBM提出DRAM之前，在核心处理器与外部存储器之间起到数据缓存作用的易失性存储器是静态存储器（SRAM）。与SRAM相比较，尽管DRAM需要不断的进行刷新以保持存储器内容的不丢失，且其在功耗和读写速度方面的存在着明显的劣势，但是由于SRAM每一个位元需要多个晶体管分别组成反相器和读写位线控制开关，而DRAM每一个位元只需要一个晶体管，因此DRAM获得了在集成度以及成本方面的竞争优势，在推出市场后迅速获得了市场的认可。

图9：DRAM技术的演迚历叱

DRAM的规格也经历多次不同的历史演进。早期DRAM存在各种规格，大致包含FP DRAM，EDODRAM，RDRAM，以及SDRAM。随着FPRAM，EDODRAM技术不断达到技术瓶颈，SDRAM作为新的存储技术出现了。SDRAM由早期的66MHZ（PC66）发展到133MHZ（PC133）之后，再次达到技术瓶颈，这时出现了两种DRAM技术，即DDRRAM和RDRAM，尽管RDRAM在架构上具备了发展潜力，但是在成本方面劣势使其在与DDR的竞争格局中逐步被边缘化。

表2：DDR存储器的发展历程

DDR RAM是SDRAM的升级版本，从SDRAM的一个上升时钟脉冲传输一次数据改为一个时钟脉冲的上升沿和下降沿各传输一次数据，使得带宽翻倍，并且运用了更先进的同步电路，使指定地址、数据的输送和输出主要步骤既独立执行，又保持与CPU完全同步；DDR使用了DLL技术，当数据有效时，存储控制器可使用这个数据滤波信号来精确定位数据，每16次输出一次，并重新同步来自不同存储器模块的数据。

2、周期出现底部反弹趋势，移动终端需求驱动产业增长

根据DRAMeXchange的数据，DRAM市场与全球半导体行业整体市场一样处于下行的周期中，从过去12个季度的厂商销售收入数据显示，从2015年第一季度开始，收入规模呈现了负增长的态势，造成这种情况的最重要原因是以三星、SK海力士和美光等为代表的各大厂家持续转进21nm/20nm制程研发而导致产出增加，供过于求进而导致销售单价下降。

我们可以看到的是，从2016年第二季度的末期开始，DRAM产品的现货价格和合约价格均呈现了快速的反弹迹象，尤其是在进入了传统的半导体销售旺季的第三季度，前期持续下跌的价格导致市场观望情绪浓厚，带来的整体市场低库存，加之三星在西安的生产线受到电力供应故障的影响，市场的补库存情绪持续高涨带来了价格的快速回升。

从产品的下游应用市场看，PC及服务器采用的标准型DRAM产品仍然占据了显著的市场需求，移动终端采用的利基型DRAM产品伴随着移动手机等产品的迅速崛起也成为了影响市场需求的重要分支。

3、寡头垄断，市场竞争格局趋于稳定

DRAM芯片产品具备了高度同质化特性，规模效应带来的竞争优势有被持续放大的趋势，因此经过了行业多次的整合发展，目前市场呈现了寡头垄断的格局。根据DRAMeXchange的数据显示，三星、海力士、美光占据市场前三位，2016年上半年占比分别为47%、27%和19%。

从产业模式看，三星、海力士、美光都是从设计到生产完整产业链的IDM模式，台湾厂商南茂、华邦电、力晶等作为纯代工企业而言，市场的影响力有限。

从WSTS公布的DRAM市场供给增长数据显示，目前DRAM行业的供给增长速度有所放缓，各大厂商的资本开支计划显示对于产能扩张的态度较为谨慎，没有大规模产能扩张或者收缩的计划公布，全球供给端市场的产能增长主要来自于半导体工艺制程的演进而带来在单片晶元上的集成度提升。

（二）固态硬盘驱动未来Flash需求，路线不同带来多元竞争

Flash Memory属于非易失性存储器，产品出现的时间晚于DRAM，需求驱动主要来自于随着CPU和内存速度持续提升后，磁盘和光盘的读写速度和集成度远远没有办法满足需求，因此人们开发以半导体集成电路工艺来制造可以长期保存数据的存储产品。

1、起步晚于DRAM，NAND和NOR两种构建延续至今

1967年施敏博士与韩裔美国人姜大元在《贝尔系统科技期刊》发表了一篇关于非挥发性内存的论文“浮闸非挥发性半导体内存细胞元件”第一次阐述了闪存存储数据的原理技术。舛冈富士雄博士在1984年于东芝公司工作时发明了Flash存储技术，1998年，Intel推出第一款商业性的NORFlash芯片，1989年的国际固态电路研讨会（ISSCC）上，东芝发表NANDFlash的芯片结构，NOR和NAND规格的Flashmemory一直沿用至今。

FlashMemory的规格相较于DRAM简单，主要为NOR和NAND型两种，主要区别在于记忆单元间的内部连接结构。NOR内部记忆单元以平行方式连接到比特线，允许个别读取与程序化记忆单元。NAND内部记忆单元以顺序方式连接，只能允许页访问。由于NAND的顺序连接方式，降低了所需的空间，进而降低了产品的成本。

Flash Memory的两种结构多年以来一直延续，直到2015年美光和Intel提出了3DXPoint。而东芝推出的3DNAND则是在2DNAND的架构上在三维空间的堆叠。

2、移动终端固态硬盘成为行业重要推手

Flash Memory市场中，NAND产品凭借其在成本方面的优势，占据的主要的市场份额，2015年全年NAND占到整个FlashMemory销售额的90%以上。根据DRAMeXchange的数据，NANDFlash在过去的12个季度中，销售收入的走势也是基本与存储器市场一致，供过于求的局面导致了产品销售价格的下降。

我们还可以看到NAND FlashMemory的价格变动趋势与DRAM类似，在过去的一个季度中经历了明显的反弹趋势，传统旺季的季节效应推动了存储器产品市场的需求提升，以消费电子和移动通信设备为主要终端需求的Flash Memory在市场的本轮补库存行情中获得了显著的订单增长。

从产品的下游应用市场看，Flash Memory的主要需求来自于智能手机和平板电脑的内部存储，以及伴随着SSD固态硬盘在个人电脑和服务器终端的应用推动。智能移动终端市场方面，随着运算处理器和应用程序的复杂度提升，对于存储空间的要求持续增加进而推动了Flash Memory的需求提升。同时，SSD固态硬盘凭借其响应速度的优势在个人电脑和服务器领域的渗透率持续提升，也为Flash Memory市场的发展提供了动力。

3、竞争格局/产能分布

Flash Memory的芯片有NAND和NOR两种结构方案，尽管应用市场广泛，但是在产品规格方面的同质化特性依然较为明显，与DRAM类似规模效应带来的竞争优势也成为新进入者的有效壁垒，并且在行业面临整合的时候，规模较大的企业生存机会更高。根据DRAMeXchange的数据显示，三星、东芝、闪迪、美光、海力士占据市场前五位，2015年占比分别为32%、19%、15%、15%和11%。

从产业模式看，Flash Memory行业中代工模式的规模占比略高于DRAM存储器，部分8寸晶元代工厂为Flash Memory的厂商提供服务，但是我们仍然可以关注以IDM模式为主的厂商的产能状况。

由于晶元代工厂商在Flash Memory市场拥有相应的生存空间，因此我们可以看到，未来新增加的产能规模将会主要集中在包括3D NAND等新产品方面。

三、中国存储器产业：任重而道远的崛起之路

尽管中国集成电路产业经过了20多年的发展已经逐渐在全球市场中形成了竞争力，但是中国大陆厂商在全球的市场占有率仍然有限，尤其是在存储器行业中国内企业在参与度很低。从中国政府对于信息安全进而带来的芯片国产化进程中，存储器行业集成电路的基础器件之一，受到了国家的高度重视，各地多笔大规模的投资显示国家希望在存储器行业拓展竞争力的态度。

（一）基础薄弱，发展迅速，国产化依然空间可观

中国集成电路产业的发展起始于上世纪90年代初，经过了20多年的发展，已经初步形成了完善的产业链体系，部分子行业内拥有了全球的竞争力，根据统计数据显示，2015年全年中国集成电路行业的市场规模为11，024亿元人民币，达到全球市场的62%。同时我们也需要注意到，中国大陆的半导体企业产值在全球市场的占比仍然较低，国产化程度仍然有待提高。

从存储器行业看，2015年中国集成电路存储器市场规模超过2，800亿元人民币、占中国半导体销售收入的25%以上，占全球存储器市场59%。

（二）国家产业政策驱动大手笔投资，崛起之路任重道远

由于存储器行业整体的产品同质化带来的规模效应显著，行业呈现了寡头垄断的竞争格局，从前面的分析我们可以看到，中国大陆的存储器厂商尚未形成全球市场的竞争能力。在国家的“芯片国产化”产业政策的推动下，中央政府和地方政府在产业内的投资助推国内存储器产业崛起，市场环境及竞争状况注定了中国企业的未来崛起之路任重道远。

1、中国存储器厂商稳步推进

在DRAM领域，仅有IC晶圆代工、封测厂商提供少量的服务，而DRAM市场的IDM模式占比持续增加的情况下，目前国内企业在DRAM市场的参与度有所降低。

在FlashMemory行业中，目前中国国内企业中在2015年完成股权转让给紫光国芯的西安紫光国芯半导体有限公司（前称“西安华芯半导体有限公司”）以及拟上市的北京兆易创新科技股份有限公司具备了行业内的竞争力。

西安紫光国芯半导体有限公司（前身“西安华芯半导体有限公司”），是由原奇梦达科技（西安）有限公司2009年5月改制重建的基础上发展起来的。公司2003年作为德国英飞凌科技存储器事业部在西安成立，在2006年，伴随着存储器事业部从英飞凌科技全球拆分上市成为奇梦达科技，奇梦达科技（西安）有限公司也随之成立并开始作为一家独立的公司运营。2009年，浪潮集团收购原德国奇梦达科技（西安）有限公司进行改制重建并更名为西安华芯半导体有限公司。2015年，紫光集团旗下紫光国芯股份有限公司收购西安华芯半导体有限公司并更名为西安紫光国芯半导体有限公司。

北京兆易创新科技股份有限公司前身“北京芯技佳易微电子科技有限公司”创立于2005年4月，作为一家初创公司主要技术为“超高速静态随机存储器”，经过了多次股权转让及增资后，公司先于2010年更名为“北京兆易创新科技有限公司”，后于2012年完成股改，目前公司的主要产品是NOR Flash Memory，包括了1.8V和3.3V两个系列，其他还有部分MCU产品和技术服务，2014年公司实现销售收入9.47亿元，其中存储器相关产品的销售额达到9.31亿元。

2、产业政策投资持续加码，国家意志驱动产业发展

随着全球化进程的推进，在信息安全方面面临的挑战也日益增加，“棱镜门”事件的爆发，更是将全球各国对于在国家层面的信息安全考量推向了高潮，中国政府也是借此推出了一系列的政策来加强对于信息安全的把控，“国家信息安全领导小组”的成立标志着我们国家已经将信息安全上升到了国家领导层面，而“芯片国产化”就是具体表现方式之一。

从芯片国产化具体的实施过程中，存储器行业成为了国家投资的重要方向，其中以国有企业和地方政府为代表的投资项目主要包括了紫光国芯600亿元人民币定增资金用于Flash Memory的投资建设，武汉新芯拟投资240亿美元打造国内集成电路存储器产业基地，以及一期投资额370亿人民币的福建省晋华存储器集成电路生产线项目。

2016年7月，紫光集团宣布收购武汉新芯大多数股权后改名为长江存储技术公司，紫光董事长赵卫国将成为这家新控股公司的总裁，清华紫光将拥有长江存储技术公司超过50%的股权，其余股权的控制方是集成电路产业投资基金和另一家由武汉市政府扶持的基金，共同推进项目的产业化进程。

除了以国有企业和地方政府为投资主体的存储器项目外，我们还关注到海外厂商在国内存储器领域的投资，2015年10月，英特尔公司宣布投资55亿美元将大连工厂建设为世界上最先进的非易失性存储器制造工厂。根据英特尔投资金额与大连厂的产能建设来评估，DRAMeXchange初步预估每个月至少可布建30，000-40，000片的3D-NANDFlashMemory。

3、市场供求关系有利国内企业加入竞争格局

从市场供求关系的角度看，在经过了行业过去两年的下行周期后，DRAM和NANDFlash的市场格局均逐步由供过于求的局面转向了供给略显不足的趋势。

从供给端看，根据Digitimes的数据显示，DRAM行业的主要厂商韩国三星和海力士均在2016年不同程度的降低了资本开支计划，主要的资本投入将会涉及制程节点的提升而不是产能的直接扩张，美光科技尽管仍然保持了资本开支计划规模，但是他们的主要投资方向也是提升技术实力以应对产业竞争。NANDFlash，包括三星、海力士、美光/英特尔仍然保持了部分的资本开支以期在3DNAND Flash方面保持产能扩张的趋势。根据WSTS的预测，2016~2017年，全球DRAM市场的供给增长速度维持在25%左右，而NANDFlash的供给增长则约为45%。

从需求端看，我们之前的分析中可以看到，DRAM市场需求的主要驱动因素来自于移动智能终端的需求增长，PC端的下滑速度放缓，而随着IDC等数据中心建设的推动，来自服务器端的内存需求也将保持稳健的成长。

NAND Flash的需求增长主要来自于移动终端以及固态硬盘（SSD）对于传统硬盘的取代趋势。在苹果公司的最近产品发布会上，新款的iPhone7/7Plus最高配置的存储容量已经提升到了256GB，而其他手机厂商的新款手机产品也纷纷提供了更多的存储空间。

SSD市场来看，根据iSuppli预测数据显示，2017年全球市场SSD出货量将会达到2.27亿块，较2012年的3，100万块大幅提升732%，年复合增长率接近50%。

因此，我们预计在未来2年，DRAM需求端市场的出货量增长速度接近30%，而NANDFlash市场的需求量增速则有望达到50%以上，因此供求关系的角度看，行业市场正在逐步向卖方市场转移，而国内的产能投资有望获得有效的市场支持。

【行业动态】1、产业转移不可逆转 中国IC赶超迎机遇

2016年9月26日 证券时报

“错过这轮发展，今后难有再好的机会了。”中芯国际作为国内芯片制造龙头，公司副总裁赵海军在日前举办的“2016年中国集成电路制造年会论坛”上如此感言。正值“十三五”开局，《国家集成电路产业发展推进纲要》推进步入关键节点，国内外业界精英汇聚，从产业差异化竞争路线和国内外资本运作，探讨集成电路制造业倍增驱动力。

弯道超车机遇

虽然集成电路在国际上属于成熟产业，但中国集成电路产业增长率远高于全球同行，将保持全球最大市场，产业规模去年超过3600亿元。中国科学院微电子研究所产业化促进中心主任王汇联表示，全球半导体产业向中国转移趋势不可逆转，同时，区域发展不平衡和新兴领域兴起也为中国IC赶超创造机遇。另一方面，中科院微电子所所长叶甜春也指，未来中国集成电路产能如不能扩大三到五倍，将难以满足中国市场需求，整个国家的发展都会受到影响。

据介绍，美国技术水平全面领先，以其先进制程工艺引领创新发展。相比，日本半导体技术水平总体与美国相当，尤以材料见长，但总体竞争力日趋下降，而欧洲半导体在专业领域独树一帜，但是新兴领域的技术创新不足。

长电科技作为国内集成电路封装测试巨头，总部高级副总裁梁新夫举例，以集成电路下游的封装业为例，国内主要龙头公司都保持两位数高速发展，技术、质量、管理不断提升，国外大客户向国内转移趋势明显，而集成电路上游设计公司发展也相对迅速，中国在安防监控领域已经做大成为全球第一，其智能化、通讯传输速率等要求，反过来推动产业链企业技术改进。

不过，国内集成电路在核心产品、关键技术方面依然落后，其中，芯片制造环节技术始终落后于国际先进水平2-3个技术节点，高端、关键封测设备以及材料进口依赖仍然严重。寻求差异化竞争，成为国内集成电路产业“弯道超车”关键，这也包括在国际厂商高度垄断的存储器领域。

长江存储科技有限责任公司总经理杨士宁介绍，芯片制造领域自主研发难度大，过去国内企业屡次受挫，如今应该捡起信心。IC产品技术更新迭代迅速，新型存储项目方面，国际巨头也同样处于摸索前进状态，而国内企业已经开始取得实实在在的进展。据介绍，该公司3D NAND储存器芯片架构已完全打通，相关性能参数也取得良好表现。

通过持续研发投入，半导体设备作为芯片制造的关键环节也取得了重大突破。据行业协会统计，2015年国产集成电路设备的整体销售收入为47.17亿元，利润10.53亿元，同比增长24.2%，均创历史新高。技术方面，中微半导体作为国内领先半导体设备制造商，其芯片介质刻蚀设备、硅通孔刻蚀设备以及MOCVD设备均成为国际三强设备，董事长尹志尧预计到2020年该公司将保持35%年增长率。赵海军向证券时报记者表示，在制造领域，目标未来国产设备使用率达到30%。

相比技术门槛高领域，陶氏化学公司光刻技术事业部全球总裁丁术季表示，中国企业突围可以优先选择IP竞争少、成本可控领域，比如在光刻胶领域，原材料市场在中国市场几乎是空白，而且资本投入相对较少。

资本冷热不均

资本作为产业发展重要推手，政府投资和民间投资冷热不均。王汇联介绍，自《国家集成电路产业发展推进纲要》后，北京、上海、深圳等多个省市相继出台扶持政策，设立产业投资基金。

具体来看，截至2015年底，国内合计成立780只政府引导基金，基金规模达到2.18万亿元。其中，去年新设立政府引导基金297只，基金总规模1.51万亿元，几乎是2013年资金规模近6倍。另一方面，2016年上半年，PE、VC投资半导体规模分别约200多亿元、4亿元，远落后于互联网、生物技术等行业。

杨士宁表示，在主流和尖端芯片方面真正要突围，投资回报需要约10年。