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东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业
发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不
应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投
资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。
【定期资讯】
今日观点
宇通客车——产能问题缓解，双引擎驱动业绩高增长；维持买入
汽车行业——广州治堵方案好于预期，乘用车板块存在估值修复性投资机会；维持看好
纺织服装——持续创新是品牌的灵魂：全球户外用品巨头 Columbia 的成长史；维持中性
销售邮件——通策医疗：业绩预增公告点评；维持买入
销售邮件——仓位继续上升：基金仓位跟踪分析
销售邮件——股指期货：震荡整理二部曲
财经要闻
2010 年全国税收收入完成 77390 亿元 实现稳定增长
国家税务总局：2010 年全国税收收入 77390 亿元
数据陆续公布：12 月 CPI 有望回落 去年 GDP 或 10.07%
PMI 指数 4 个月以来首次回落
2010 年全球碳交易增至 1200 亿美元
奥巴马：减税有利复苏 进一步刺激增长和创造就业
重庆确定开征高档商品房房产税
国内钢材需求今年逐渐回落 钢企将继续低利润运营
福州发力云计算新技术产业发展
宇通客车拟配股募资 25 亿元
民生银行：定向配售 A 股筹 215 亿 满足 3 年发展所需
近期重点研究报告回顾
搭载上高铁的成长速度——太原重工动态跟踪；维持买入
被过度妖魔化的融资需求——中国平安简评；维持买入
公司即将开始全新的发展阶段——云内动力动态跟踪；维持买入
近期买入评级公司
代码 公司名称 10EP 11EPS 12EPS 股价 报告日期
000932 华菱钢铁 -0.7 0.27 0.65 3.77 2011-1-6600594 益佰制药 0.52 0.72 0.95 21.16 2011-1-6600997 开滦股份 0.72 0.96 1.17 21.49 2011-1-6002206 海利得 0.62 1.11 1.51 21.94 2011-1-6002408 齐翔腾达 1.79 2.13 2.68 40.63 2011-1-5000893 东凌粮油 0.82 1.3 1.67 27.21 2011-1-5
晨会纪要
2011 年 1 月 10 日 星期一
国内市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅％
上证指数 2838.80 0.52深证成指 12573.94 -0.20沪深 300 3166.62 0.22上证 180 6621.01 0.48深圳中小板 7431.55 -0.70上证 B 股 307.60 0.33上证基金 4646.05 0.76国债指数 126.38 0.02
海外市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅％
香港恒生 23686.60 -0.42香港国企 12925.71 -0.44道琼斯 11674.80 -0.19
S&P500 1271.50 -0.18NASDAQ 2703.17 -0.25日经 10541.00 0.11
东方行业指数涨幅前 5 名
行业指数 收盘 涨幅％
金融服务 2339.89 2.28餐饮旅游 3046.10 0.51房地产 2899.81 0.48交通运输 2408.14 0.28综合 2078.63 0.21
东方行业指数跌幅前 5 名
行业指数 收盘 涨幅％
有色金属 5043.69 -2.49采掘 6252.38 -2.15机械设备 5249.98 -0.96家用电器 2434.36 -0.90农林牧渔 2458.92 -0.80资料来源：东方证券研究所
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今日观点
1. 宇通客车——产能问题缓解，双引擎驱动业绩高增长；维持
买入 事件：宇通客车近日公布配股预案，公司拟以 2010 年 12 月 31 日公司总股本 519,891,723 股为
基数，向全体股东每 10 股配售 3 股，计划募集资金约 25 亿元，用于节能与新能源客车的产能建
设。
研究结论
看好公司配股项目的市场前景。近年来，国家出台力度很大的补贴政策，在全国二十多个城
市示范推广节能与新能源客车。经过近两年来的运行，中国的节能与新能源客车市场快速成长。特
别是新能源客车，市场规模快速膨胀。2009 年，新能源客车在中国的销售规模大约在 3000 辆左
右，预计 2010 年销量将超过 10000 辆。新能源客车市场快速成长的同时，产品的成熟度也在不断
提高。良好的经济性、不断提高的产品质量、良好的环境效益，驱动客车用户，特别是公交车用户，
对新能源客车产品的接受度不断提高，市场需求的规模不断扩大。在国家补贴政策的支持下，节能
与新能源客车产品市场正进入快速增长阶段。
公司的节能与新能源客车业务将进入快速发展阶段。如果公司本次配股项目能顺利实施，将
提升公司的节能与新能源客车产品的产能，使公司有能力抓住节能与新能源客车市场快速成长的历
史机遇，显著增厚公司的盈利水平。另外，对于公司而言，由于掌握新能源客车产品的电机控制技
术和整车控制技术，公司的新能源客车产品的盈利水平有望显著高于现有的传统内燃机客车产品的
盈利水平，为公司盈利的内涵式增长提供有力保障。
传统内燃机客车产品的产能瓶颈问题有望得到进一步的缓解。无论是传统内燃机客车产品，
还是新能源客车产品，底盘制造、车身焊接、车身涂装等关键工艺都是相同的。我们认为，如果配
股项目顺利实施，则公司传统内燃机客车产品的产能高度紧张的局面也有望得到显著缓解，有利于
公司抓住传统内燃机客车市场新一轮的景气周期的市场机遇。
公司的行业龙头地位有望得到进一步加强。公司的生产工艺和技术水平，代表了国内最先进
的大中型客车制造工艺和技术水平。客车行业的下游客户出于对运输安全和运行经济性的考量，正
在不断将产品技术和制造工艺落后的小企业的产品剔除供应商清单，车辆更行需求和新增需求开始
不断向以宇通为代表的龙头客车企业集中。在这样的行业背景下，龙头企业之间的竞争，开始演变
成产能的竞争。如果配股项目顺利实施，则公司有产能基础抓住这一历史机遇，进一步巩固公司的
行业龙头的地位。
投资评级。我们看好公司的配股项目的市场前景，认为配股项目顺利实施后将对公司的盈利
增长产生非常积极的驱动作用。继续维持对公司买入的投资评级，给予公司 2011 年 15 倍市盈率，
目标价 33.75 元。
风险因素。1）宏观经济景气程度大幅下滑，客运市场需求低迷；2）公司配股项目实施进度
低于预期。
汽车行业资深分析师 秦绪文 63325888×6097 [email protected]
执业证书编号：S0860510120032
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2. 汽车行业——广州治堵方案好于预期，乘用车板块存在估值
修复性投资机会；维持看好 事件：2010 年 1 月 9 日广州召开亚运后交通治理措施专家研讨会，就有关部门制订的《亚运后广
州中心城区缓解交通拥堵方案（讨论稿）》征求专家的意见。整个讨论稿分为 8 个板块共 30 项措
施。未来 5 年，广州交通的治堵方案将分三步走，力争实现中心城区干道车速不低于 25 公里/小时，
用 3 年的时间重点发展公共交通，缓解中心城区交通节点拥堵，实现城市正常运转，交通状况不
再恶化。
研究结论：
广州的治堵政策为“治本”之策。从已经公布的草案内容看，广州的治理城市拥堵政策更加
切中问题的要害，更加具有可操作性：广州将从“建、限、管”三方面同时入手：将城市功能区向
郊区搬迁，降低中心城区的交通需求；进一步完善道路基础设施和交通信息系统建设，提高道路的
承载能力和循环效率；大力推进公交专用道建设及公交优先方案，提高公共交通系统的运行效率和
客运周转能力，提高公共交通对私人交通的有效替代；提高机动车使用成本，对停车场分区域分时
段差别化收费，研究特定区域开征拥堵费，引导合理的私人交通需求；并考虑高峰时段限行外地车，
扩大货车限行范围。通过以上措施，预计可以达到有效缓解中心城区交通拥堵压力的目的。
广州的治堵政策对私人乘用车需求的影响有限。广州的治理中心城区交通拥堵的政策中涉及
私人乘用车的部分，仅提及通过适当提高中心城区的停车费用，并考虑在中心城区征收拥堵费，我
们认为这样的政策，配合公共交通系统运输能力和运输效率的提高，将有效引导私人乘用车产品的
使用，而不是直接限制消费者对乘用车产品的购买。与北京对于私人乘用车产品的直接限购措施相
比，广州的政策更能体现公平与效率的结合，更加人性化，在乘用车符号商品的属性消退之前，对
乘用车产品的需求影响有限。
预计其他城市出台类似北京的对乘用车限购政策的可能性不大。从全球范围看，各国治理交
通拥堵问题时普遍都采用了征收拥堵费等市场化的手段，并取得了良好的效果，对我国治理交通拥
堵政策有强烈的借鉴意义；此外，由于各城市交通拥堵程度不同，从南京、杭州等城市交通部门近
期的表态来看，采取类似北京的限购的政策的可能性不大。我们认为，广州的综合治堵政策更加值
得其他交通拥堵的大中城市借鉴，预计未来其他城市治理交通拥堵的政策将较北京限购政策更加温
和、更加市场化，对乘用车产品需求的影响将相当有限。
乘用车板块存在因错杀导致的估值修复性投资机会。我们认为，广州政策的出台表明我国治
理交通拥堵具有其他可选路径，未来侧重市场化的手段可能成为更普遍的选择，采取多管齐下的政
策合理引导私人乘用车产品的使用将比单纯采取限制购买将更有效解决交通拥堵问题，对乘用车消
费需求释放的影响将非常有限；而消费者继续逐步提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符
号商品的属性和区域市场需求的次第释放决定了乘用车市场依然具有良好的成长性，我们维持对
2011 年乘用车销量增长 15-20%的判断。前期购置税优惠、汽车下乡和以旧换新政策的终止、北
京严厉的限购政策的出台对乘用车板块的估值水平造成巨大压力，我们认为乘用车板块存在因为市
场错杀而导致的估值修复的投资机会。继续维持对乘用车子行业看好的投资评级，推荐买入上海汽
车（600104）、悦达投资（600805）、华域汽车（600741）、宁波华翔（002048）、万向钱潮
（000559）。
风险因素：1）乘用车行业景气程度显著下降；2）原材料价格出现大幅上涨；3）行业出现超
预期的政策等负面因素。
汽车行业资深分析师 秦绪文 63325888×6097 [email protected]
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执业证书编号：S0860510120032
3. 纺织服装——持续创新是品牌的灵魂：全球户外用品巨头
Columbia 的成长史；维持中性 研究结论
Columbia 运动服公司是世界知名的户外用品零售商。其生产和销售各种户外服装、鞋类、
配件和装备，旗下除了主品牌 Columbia 外还拥有 Mountain Hardwear、Sorel、Montrail 和 Pacific
Trail 等品牌。公司 1998 年成功登陆美国纳斯达克。2007 年销售收入达到 13 亿美元。股价从上市
之初的 13 美元，增长至 2007 年最高的 66 美元，十年间增长 408%，远超同期标普 500 指数 46%
的涨幅。
公司成立于 1938 年，但真正崛起始自 1970 年公司主席格特鲁德•博伊尔接手公司，1970 年
至今公司经历了四个重要的阶段，完成了其从一家家庭小作坊到全球户外用品巨头的完美蜕变。
1971 年-1989 年，公司敏锐地把握到美国本土市场对户外用品的强烈需求，通过一系列具有市场
针对性的重磅产品的推出和大量的品牌广告投放，一跃成为美国第一户外品牌。1990 年-1998 年，
公司通过不断创新户外专利技术和开拓国际市场奠定了其全球户外用品龙头的地位。1999 年-2006
年，公司大力拓展国际业务，同时通过品牌授权和外延并收购，实现了更快更强的增长。2007 年
至今，公司经历了金融危机导致的业务下滑，但通过及时地对产品品类、营销程序和品牌推广等进
行重整同时推出重量级的技术革新产品，逐步走出了金融危机的阴影，2010 年公司业绩率先强劲
反弹，全年收入预计有望接近金融危机前 2007 年的最高水平。
回顾公司的整个发展历程，我们认为公司成功的经验主要在于其强大的品牌运营能力、持续
创新的产品研发能力和积极进取的渠道拓展能力。品牌运营方面，除了自有品牌的持续维护与提升
外，公司也通过品牌授权和品牌购并实现了品牌广度和厚度的提升，这是公司能够长期保持增长动
力和生命力的重要因素。产品研发方面，公司通过持续的技术创新不断提高产品的功能性和设计水
平，引领行业消费的潮流，几乎每一次的技术创新都推动公司走上一个新的发展平台。渠道拓展方
面，公司也一直保持着积极进取的态势，除了区域的全球化布局，在渠道形式方面也是不断摸索创
新，电子商务的推出又将为公司开始新的发展平台。
Columbia 对国内户外用品企业的借鉴意义。我们预计伴随行业的高速发展，中国户外用品
领域最终会涌现出规模很大的企业。对于国内户外用品的相关企业而言，他们面临的机遇是行业处
于增长的爆发期，但面临的压力与风险是自身在品牌、产品研发、渠道开拓、供应链管理等各方面
基础较为薄弱的情况下如何应对行业和自身快速增长带来的管理挑战和国际成熟品牌的竞争压力。
我们认为从中长期看，国内户外品牌要获得可持续的快速增长必须确立品牌自身的特色，并以强大
的技术研发、渠道开拓和供应链管理保障其品牌的核心竞争力。目前 A 股市场我们认为探路者（未
评级）和嘉麟杰（评级中性）等企业有较大的后续发展空间。
纺织服装行业首席分析师 施红梅 63325888×6076 [email protected]
执业证书编号：S0860200010014
4. 销售邮件——通策医疗：业绩预增公告点评；维持买入 通策医疗（600763.SH，买入）昨日发布预增公告，预计公司 2010 年度净利润比上年同期
增长 100%以上。原因是受益于口腔护理理念的普及和高附加值业务的进一步推广，公司 2010 年
5
主营业务收入实现较快增长；国家税收政策对于医疗行业的支持对公司业绩亦有部分影响。
我们认为，公司的业绩基本符合我们预期，目前公司在主业发展和外延式扩张的步伐也基本
符合我们的判断。我们依然维持此前已发布的证券研究报告中的观点：医疗行业包括口腔医疗行业
在未来有巨大的成长空间；目前国家出台的鼓励民间资本参与医疗行业的政策将使民营医疗企业获
得很好的发展机会。
通策医疗前期已经相继公告直接参与昆明市口腔医院改制以及与昆明市医投公司和创投公司
合资成立产业基金参与当地的医疗机构改革，这使通策医疗在中国公立医院改制的前沿阵地占据了
重要的一席之地，为公司未来的外延式扩张奠定了较好的基础。
重申此前已发布的证券研究报告中的预测，目前公司目前的主营业务在高附加值服务的带动
下仍能保持公司每年 30%以上的利润增长，目前收购的医院项目有望在 1-2 年之后逐渐贡献利润；
新的外延式收购是公司短期股价上涨最大的驱动力量。维持前期报告中 2010-2011 年 0.31,0.42
元的盈利预测，基于对行业的看好和对公司未来扩张能力的乐观看法，维持买入的评级。
详细推荐逻辑及结论请参阅 2010 年 10 月 25 日发布的证券研究报告《通策医疗三季报点评
——内生增长迅速 外延值得期待》。
医药行业高级分析师 庄琰 63325888×6069 [email protected]
执业证书编号：S0860510120011
5. 销售邮件——仓位继续上升：基金仓位跟踪分析 研究结论：
上周的市场先扬后抑，最终上证指数上涨 1.09%。沪深 300 指数上周上涨 1.23%。我们构造
的开放式股票型基金股票组合指数和混合型基金股票组合上周涨幅分别为 0.36%和-0.05%。
上周的市场冲高回落，但是基金的仓位却是继续升高。市场已经持续了近 2 个月的震荡，而
股票型基金仓位却一直处于 85%的上方震荡，说明在基金对于市场的看法在这段时间基本没有变
化，都是持仓观望，而且乐观的情绪占据上风。
股票型基金仓位回升。具体来看，仓位由前一周的 88.58%上升到 89.39%，上升 0.81 个百
分点，考虑了指数本身的上涨之后，股票型基金仓位主动加仓 0.78%。从基金数量上来看，上周
有 99（49.5%）只的基金仓位上升，另外有 53（26.5%）只基金仓位下降。
混合型基金仓位继续回升。具体来看，仓位由 78.01%上升至 78.95%，上升的幅度为 0.94%，
剔除掉股票组合下跌对仓位的影响，基金主动加仓 0.95%。从基金数量上来看，上周有 70（50.4%）
只基金仓位上升， 而另外只有 32（23%）只基金是做出了减仓的操作。
前十大基金公司仓位上升。统计前十大基金公司仓位，开放式股票基金仓位为 90%，开放式
混合型基金仓位为 81.67%，较上周都是都是上升。如果和市场的平均仓位水平比较的话，前十大
基金公司中股票型基金和混合型基金的仓位较市场平均水平总体来看，都是偏高。
整体仓位仍然偏高。股票型基金在三个地区的平均仓位的情况来看，分别为 89.12%（北京）、
91.37%（上海），86.72%（广东）
金融工程高级分析师 胡卓文 63325888×6117 [email protected]
执业证书编号：S0860510120008
6. 销售邮件——股指期货：震荡整理二部曲
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上周二到周四，连续三天期指在现货 3025 点出手承接成功，接下来周五大涨 2.09%。本周
二作为 2011 年的第 1 个交易日，现货再涨 1.96%。但是价差平均值却骤降到 0.51%，远远小于上
周四 11 点 15 分到周五收盘的平均升水 1.02%。周三的升水再下降到 0.36%。这代表期指认为涨
幅不会再扩大，现货 3200 点是高点。
周五午盘突破 3200 点，13 点 40 分达到当日最高价，但是风云突变的一幕发生了。仅仅相
隔 5 分钟，13 点 45 分，价差忽然从 0.44%缩小到 0.04%，持仓量大幅减少 3150 手。这 5 分钟的
价差缩小幅度是本周次高，持仓量减幅是本周最高。换言之，多方如同遇到火灾一般，挤破头的往
外跑。多方急着离场，预示大盘将大跌，后面的 40 分钟果然大跌 1.9%，3200 点再次成为逃命点。
本周另外一个特点就是持仓量偏低，全周持仓量在 2 万手徘徊。持仓量少曾经出现在 11 月下
旬至 12 月下旬，那段时间东方证券说，“仓位低、看盘整”，现在也就一样适用。从本周的走势
来看，现货 3200 点是高点，这从周五多方的大撤退就可以看出。而本周现货的低点为 3141 点，
这里测试 3 次，但是多方只接了 1 次。如果再往下，上周多方多次横刀立马的 3025 点应该是坚实
的底部。
金融工程高级分析师 胡卓文 63325888×6117 [email protected]
执业证书编号：S0860510120008
财经要闻 2010 年全国税收收入完成 77390 亿元 实现稳定增长
国家税务总局 9 日公布消息称，2010 年，全国税收收入实现稳定增长，完成 77390 亿元(扣除出口退税后为 70062 亿元，不包括关税、船舶吨税、耕地占用税和契税). 2010 年，税务部
门负责组织的税收收入完成 66862 亿元，增长 20.8%；海关代征进口税收完成 10528 亿元，
增长 35.9%。全国共办理出口退税 7328 亿元，增长 13%。税种方面，国内增值税、国内消
费税、营业税分别增长 14.8%、27.5%、23.8%，所得税增长 20.4%。在区域分布上，东、中、
西三个区域税收收入分别增长 21.1%、23.5%和 29%。此外，地方税务机关还组织征收社保
基金、教育费附加、文化事业建设费等其他收入 11256 亿元。
国家税务总局：2010 年全国税收收入 77390 亿元
国家税务总局 9 日消息，2010 年全国税收收入实现稳定增长，完成 77390 亿元，扣除出口退
税后为 70062 亿元，上述税收收入不包括关税、船舶吨税、耕地占用税和契税。国税总局表
示，2010 年税务部门负责组织的税收收入完成 66862 亿元，增长 20.8%；海关代征进口税收
完成 10528 亿元，增长 35.9%。全国共办理出口退税 7328 亿元，增长 13%。在税种方面，
国内增值税、国内消费税、营业税分别增长 14.8%、27.5%、23.8%，所得税增长 20.4%。在
区域分布上，东、中、西三个区域税收收入分别增长 21.1%、23.5%和 29%。此外，地方税
务机关还组织征收社保基金、教育费附加、文化事业建设费等其他收入 11256 亿元。
中国金融业总资产突破百万亿元
昨日，央行副行长刘士余发表署名文章透露，截至 2010 年 11 月末，银行业金融机构的总资
产突破 92 万亿元，比“十一五”期初增长了 1.47 倍。刘士余还透露，截至 2010 年 10 月末，
106 家证券公司总资产超过 2.24 万亿元，62 家基金公司管理资产超过 2.51 万亿元，分别比
“十一五”期初增长 6.30 倍、4.32 倍。他还透露，截至 2010 年 11 月末，保险业总资产达
7
4.9 万亿元，比“十一五”期初增长了 2.20 倍。这意味着，银行、证券、保险再加上基金行
业的总资产规模四者相加已突破 100 万亿元大关，达到 101.65 万亿元。事实上，若再加上信
托、租赁等其他金融业态的总资产，我国金融行业的总资产规模还将大于 101.65 万亿元。总
体来看，银行业仍然在我国金融行业中占据绝对关键的地位，其总资产规模占比金融行业总资
产规模约在九成左右。但得益于近几年来迅猛的发展，证券业和基金行业的资产规模的增速远
超银行业和保险业的增速。
数据陆续公布：12 月 CPI 有望回落 去年 GDP 或 10.07%
中国物流与采购联合会在元旦期间公布的 12 月份 PMI 出现回落，预示着中国经济的强劲增长
可能会有所放缓，令市场憧憬国内宏观调控政策将会放松。在 PMI 数据公布后，一系列重要
经济数据也将陆续公布。今年 1 月 10 日海关将公布上月进出口数据，1 月 13 日央行公布上
月货币信贷数据，本月晚些时候统计局将公布去年 12 月份和四季度的各项经济指标。其中，
数据焦点仍是通胀指标 CPI.21 家金融机构的首席经济学家预测，12 月 CPI 回落至 5%以下，
预测均值为 4.43%，较 11 月份的 5.1%出现回落。此外，经济学家还预测，信贷增幅明显回
落至 4000 亿元左右；在消费市场继续平稳增长的同时，投资增速小幅上升；贸易顺差有所回
落，进出口增速双双大幅降低。根据日前商务部公布的去年 12 月 20 日至 26 日的食用农产品
价格指数，除蔬菜价格、水产品、蛋类价格周环比涨幅为 0 外，其他农产品价格继续维持较
快增长，其中粮食周环比上涨 0.5%。这些数字也进一步印证了此前国家发改委主任张平提出
的 2010 年我国物价涨幅将比 3%稍微高一点的说法。专家指出，从 12 月整体来看，食品价
格总体呈现平稳态势。鉴于食品在 CPI 中占比较大的比重，由此预计 2010 年 12 月 CPI 将呈
现涨幅收窄的态势。同时，全年 CPI 控制在 3.3%左右预示着 2010 年 12 月份 CPI 涨幅较 11月份将明显收窄。
PMI 指数 4 个月以来首次回落
中国物流与采购联合会公布的中国12月份制造业采购经理指数显示，2010年12月PMI为
53.9%，比上月回落1.3个百分点，自8月起连续4个月上升以来首次出现回落。从分项指数来
看，新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、原材料库存指数、供应商配送时间指
数上升，但升幅较小；其余各指数均有不同幅度的下降。作为经济的先行指标，PMI回落预示
着未来一段时间国内经济回升势头将有所减缓。我们认为，12月份的PMI有以下几点问题值得
关注：从价格的角度来看，12月制造业PMI出现2010年8月以来的首次回落，表明受管理通胀
预期的紧缩性政策影响，尤其是12月下半月监管部门叫停固定资产贷款等政策影响，国内经
济回升的势头有所减弱。需要关注的是购进价格指数明显回落，从上月的73.5%回落至66.7%，
回落6.8个百分点，这表明通胀压力有所减弱，预计12月CPI和PPI均将出现回落。政策方面，
考虑到目前存款准备金率高企、银行间同业拆放利率大幅上升、广义货币供应量M2增速持续
回落等因素，通胀压力将逐渐减弱。此外，需要关注银行等金融机构资金偏紧状况下，央行下
调存款准备金率的可能性。从生产的角度分析，12月PMI分项指数中生产指数、新订单指数均
有较大幅度的下降，表明企业开工意愿有所回落。并且新订单指数低于本月生产指数57.1%，
表明社会需求增长落后于企业的生产增速。从需求的角度来看，外部需求仍然保持旺盛，12
月份新出口订单指数为53.5%，比上个月增加0.3个百分点，已连续4个月保持上升态势。
2010 年全球碳交易增至 1200 亿美元
2010年全球碳排放权交易成交额同比增加了5%，达到930亿欧元，合1200亿美元。碳市场成
交额增加的原因是碳价格在2010年有所上升。彭博新能源财经(BNEF)分析指出，2010年全球
8
各地碳交易的加权平均价格增加了17%，由每吨二氧化碳当量11.6欧元上升至13.6欧元。其中，
占全球交易量80%的欧洲排放交易体系(EU ETS)，其加权平均碳价上升6.6%，从2009年的每
吨二氧化碳当量13.6欧元增加到2010年的14.5欧元。与价格上涨相反，世界各地的碳贸易量
在2010年下降了10%，从2009年的77亿吨二氧化碳当量下降到2010年的69亿吨二氧化碳当
量。交易量下降的主要原因在于区域温室气体减排行动(RGGI)在美国失败。2009年，RGGI
占全球碳市场交易量的9%，但在2010年，由于美国联邦政府一级的总量控制下碳交易计划失
败，使得RGGI的比重下降到不足1%。2010年，清洁发展机制(CDM)下的碳交易项目数增长
了1%，而EU ETS的主要市场的交易量几乎没有变化，稳定在5.5亿吨二氧化碳当量。BNEF
认为，2011年全球碳市场将重拾增势，达到1070亿欧元，约合1360亿美元的交易额，比2010
年增长15%。这一增长的动力很大程度上来自EU ETS公用事业津贴的提高。欧洲市场占2010
年全球碳交易总额的81%，仍然在主导碳市场。考虑到其他国家，尤其是美国、日本和澳大利
亚碳排放立法难有进展，这种趋势还将持续到2020年。
奥巴马：减税有利复苏 进一步刺激增长和创造就业
2011年1月8日，美国总统奥巴马在其每周例行电视广播讲话中指出，美国的经济复苏正行进
在正确的方向上。他同时强调，2010年底签署的减税法案将使成百上千万美国民众和企业受
益，从而有利于美国经济未来进一步复苏。奥巴马针对上周五公布的下降至9.4%的全美失业
率数据表示，就业市场状况可望逐月反弹，更重要的是其回暖趋势“清晰而有鼓舞性”。数据
显示，美国私营部门的就业数据连续12个月增长，这还是2006年以来的头一回；而且全年增
加的130万个工作岗位也呈逐个季度递增的走势。不过，奥巴马警告称，美国经济复苏仍有许
多工作要做，“政府最重要的任务就是进一步刺激经济增长和创造就业”。他强调，尽管美国
国会共和党议员正在酝酿废除医改法案，但在出台措施促进经济复苏的问题上，民主、共和两
党还需拿出巨大的合作诚意。此外，奥巴马指出，规模高达8850亿美元的减税法案使美国企
业在投资时能够享受到税收减免优惠，且每个美国普通家庭能增加约1000美元可支配收入。
此前，奥巴马于2010年底签署了两党妥协达成的减税法案，法案内容包括将把小布什总统时
代的全民减税政策延期两年、将2010年11月底到期的失业救济法案延长13个月，以及企业投
资享受税收减免等多项内容。
重庆确定开征高档商品房房产税
市场讨论得沸沸扬扬的房产税扩征终于有了眉目。昨日召开的重庆市“两会”传来消息，重庆
市政府将确定开征高档商品房房产税。据悉，财政部已经原则同意重庆开征商品房房产税，重
庆市有望在今年一季度出台文件开征。重庆市市长黄奇帆在政府工作报告中称，重庆将通过加
强土地供应、税收约束等调控，促进房地产市场结构合理、供求平衡、秩序规范。“十二五”
期间，重庆将加强财税调节，开征高档商品房房产税。记者了解到，财政部已经原则同意重庆
开征商品房房产税，具体实施方案由地方政府制定，报财政部备案。重庆市正抓紧完善相关方
案，有望在今年一季度出台文件开征高档商品房房产税。这意味着此前讨论一年多之久的房产
税政策将正式登上房地产调控的舞台。种种消息表明，重庆和上海将是率先开展商品房房产税
试点的两个城市。房产税并不是一个新征税种。1986年，国务院发布实施《房产税暂行条例》，
对经营性房产征收房产税，而对个人所有非营业用的房产免税。此次重庆市率先开征高档商品
房房产税，即是扩大房产税征收范围，将高档商品房列为征税对象。房产税作为财产税，它的
9
收取能够有效增加住房的持有成本，减少住房投资者投资的收益所得，同时能够稳定地方财政
收入。在亚洲国家的一些大城市房地产税占地方财政收入的比重一般在23%至54%，而我国目
前占比还只有3%左右。国家信息中心最新发布的一份报告认为，当前房地产税的征收条件已
经成熟，开征房地产税将明显增加投机房地产的成本，有利于抑制房地产投机。有专家认为，
目前市场资金依然充裕，其在没有更好投资渠道的情况下仍会投资楼市，重庆等地区试行房产
税将在心理层面影响部分购房者。同时，房产税的开征将改善地方政府的税收来源，有利于控
制地价。国土部的数据显示，2010年全年土地出让金达到了2.7万亿，相比2009年调控前有明
显上升。
国内钢材需求今年逐渐回落 钢企将继续低利润运营
在1月8日举行的第四届中国钢铁物流合作论坛期间，与会钢厂、协会、分析师等人士对2011
年的钢材市场进行了预测，普遍认为2011年的钢材需求增速将回落，但钢材产能依然较大，
矿石价格短期内仍将上涨，因此钢铁企业将继续低利润运营。西本新干线股份有限公司首席执
行官虞钢指出，2011年中国国内需求的不确定性增加。从目前宏观金融政策力度、持续时间
来看，房地产短期内对于钢铁的需求必将是大比例收缩的，与之同行的是对于地方融资平台的
整顿，并且在“十二五”开局提出了“坚决防止借‘十二五’时期开局盲目铺摊子、上项目”
的定调，这等于将相当数量中基础设施建设投资拉动的钢铁需求抑制在萌芽。
福州发力云计算新技术产业发展
正在此间举行的福州市十三届人大六次会议审议的《福州市国民经济和社会发展第十二个五年
规划纲要(草案)》明确提出，“十二五”期间，福州将大力发展新兴产业，重点打造云计算等
新一代信息技术产业，加快云计算研发应用，使其成为福州信息产业发展的新引擎。云计算产
业被列为了“十二五”福州优先发展的生产性服务业。这引起了此间参加福州市十三届人大六
次会议、福州市政协十一届五次会议的代表、委员的关注。福州市政协副主席、福州市科协主
席雷成才对云计算产业在福州的发展信心十足。他说，以软件业为主的IT产业一直是福州重点
支柱产业之一，经过十多年的发展，福州市软件业总收入从2001年的16.8亿元人民币增长到
2009年的120亿元人民币，年均增长27.9%。与此同时，福建省6家“全国软件百强企业”全
部在福州，福建软件企业十强有8家在福州；2009年度国家规划布局内重点软件企业名单中，
福建省共有6家企业上榜，其中5家为福州企业。 “云计算产业对福州产业发展必将产生积极
而深远的影响。”雷成才说，“十二五”期间，福州要抢占云计算技术与服务的产业高端，以
云计算产业为抓手，培育福州战略性新兴产业，带动IT产业快速发展，进而带动工业、物流、
纺织业等众多产业升级。雷成才表示，福州发展云计算产业，必须推动星网锐捷、福建邮科、
福建新大陆、榕基软件等福州云计算产业链龙头企业快速发展，并引进如阿里巴巴、微软、亚
马逊、IBM、SUN、华硕、微盛等电子商务支撑平台供应商、国际大型应用软件厂商以及芯片
设计高端企业，完善福州云计算产业链。
截至去年 11 月末中国银行业总资产突破 92 万亿
中国央行中国人民银行的官方网站今日下午刊登该行副行长刘士余的文章《深化金融改革，建
立现代金融企业制度》。刘士余在文章中披露，截至2010年11月末，银行业金融机构的总资
产突破92万亿。文章中写到，“十一五”期间，人民银行会同有关部门积极推进重点金融企
10
业改革，在面对国内外环境的复杂变化和重大风险挑战的情况下，基本完成大型商业银行股份
制改革，平稳推进政策性金融机构和股份制商业银行改革，有效促进农村信用社改革和发展，
积极参与证券公司综合治理和保险公司改革。通过不断深化金融改革，推动建立现代金融企业
制度，重点金融企业的公司治理不断完善，内控制度和风险管理水平日益加强，经营实力和财
务状况显著改善，中国金融业的整体面貌发生了历史性变化。文章中还披露，截至2010年9月
末，工、农、中、建、交五家大型商业银行的资本充足率分别为11.57%、11.38%、11.73%、
11.64%和12.53%；不良贷款率分别为1.15%、2.08%、1.10%、1.14%和1.22%；税前利润分
别为1663亿元、892亿元、1074亿元、1438亿元和379亿元。
宇通客车拟配股募资 25 亿元
宇通客车（600066）公告，公司拟以2010年12月31日公司总股本519,891,723股为基数，向
全体股东每10股配售3股，可配股数量155,967,516股，募集资金总额不超过25亿元，用于投
资节能与新能源客车生产基地项目。公司控股股东郑州宇通集团有限公司承诺以现金全额认购
其可配股份。项目拟建规模为节能型客车6000辆/年、新能源客车4000辆/年。募集资金到位之
前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入。公司预计，未来客车年需求量增长
在7%左右，新能源客车的比例将快速增长，市场前景广阔。项目达到设计生产能力时,年含税
销售收入83.15亿元，不含税销售收入为71.07亿元。项目达产后,正常生产年平均利润总额为
6.7亿元，税后利润为5.02亿元。到目前为止，公司已研制出12款混合动力客车和4款纯电动车，
产品覆盖10～18米城市客车。其中,已经取得国家公告的产品有12款，正在审批当中的有2款，
正在申报之中的有2款。在国内城市示范运行的过程当中，这些产品都体现出良好的节油性和
环保性能。
民生银行：定向配售 A 股筹 215 亿 满足 3 年发展所需
据香港文汇报报道，去年我国多家银行股相继供股集资，新年伊始，2009年在港上市、核心
资本充足率为港内银中排尾二的民生银行（600016）接力。民行宣布以配售A股形式，发行不
逾47亿A股集资214.79亿元人民币，用以补充该行核心资本，其中中国人寿（601628）将斥
22.85亿元认购5亿股民行新发行A股。民行是次以特定对象非公开形式，向7名股东配发47亿
股新A股，发行价不低于4.57元（约5.35港元），以民行A股停牌前报5.03元计，发行价有9%
折让。该行A股及H股将于下周一复牌。H股停牌前报6.59港元。集资所得在扣除适用税项及
中介费用后，将全部用于补充该行核心资本。民行一高层在分析员电话会议中表示，是次以发
行A股集资是考虑到未来3年发展的资本需求。该7名承接47亿股民行A股的股东，3年内不得
转让股东。其中国寿将斥22.85亿元买入5亿股A股；另外，上海健特生命科技、四川南方希望
实业及中国泛海控股集团，以不逾149.62亿元现金认购不超过32.74亿股A股。以上3间公司均
为民行高层所控，如上海健特生命科技为民行董事史玉柱旗下；四川南方希望实业则属民行董
事刘永好所控；另一董事卢志强则控制中国泛海控股。
日期 文档/行业类别 股票代码 简称 评级 标题 作者
2011-1-7 固定产品 —— —— —— 本周重点报告回顾20110104-20110107 东方证券
2011-1-7 公司研究/机械 600169 太原重工 买入 搭载上高铁的成长速度——太原重工动态跟踪 周凤武、胡耀文
2011-1-7 公司研究/保险 601318 中国平安 买入 被过度妖魔化的融资需求——中国平安简评 金麟、李海铎
2011-1-7 公司研究/汽车 000903 云内动力 买入 公司即将开始全新的发展阶段——云内动力动态跟踪 秦绪文、王轶
2011-1-7 固定产品 —— —— —— 晨会纪要20110107 东方证券
2011-1-7 固定产品 —— —— —— 《他山之石，可以攻玉》20110106 东方证券
2011-1-6 宏观研究 —— —— —— 引导信贷合理投放,差别化货币工具成主角——宏观经济点评报告 闫伟、李立峰
2011-1-6 公司研究/钢铁 000932 华菱钢铁 买入 涟钢经营正在改善——华菱钢铁调研快报 杨宝峰、徐卫
2011-1-6 公司研究/医药生物 600594 益佰制药 买入 公司经营改善有望持续——益佰制药动态跟踪 庄琰、李淑花
2011-1-6 公司研究/化工 600997 开滦股份 买入 上调公司肥精煤价格——开滦股份动态跟踪 吴杰
2011-1-6 衍生品研究 —— —— —— 不再追涨 又看盘整——沪深300指数期货跟踪 高子剑、胡卓文
2011-1-6 行业研究/医药生物 —— —— 看好 2010年医药行业重点公司年报前瞻 李淑花、庄琰、田加强
2011-1-6 固定产品 —— —— —— 晨会纪要20110106 东方证券
2011-1-6 公司研究/化工 002206 海利得 买入 车用涤纶工业丝领跑者——海利得首次报告 杨云、王晶
2011-1-6 固定产品 —— —— —— 《他山之石，可以攻玉》20110105 东方证券
2011-1-5 行业研究/房地产 —— —— 看好 销售市场大幅上升,土地市场年末繁荣——主要城市商品房及土地市场成交点评 杨国华
2011-1-5 公司研究/石油化工 002408 齐翔腾达 买入 齐翔腾达动态跟踪——从朗盛看齐翔腾达稀土顺丁橡胶的盈利能力 王晶、赵辰
2011-1-5 衍生品研究 —— —— —— 宁波海运可转债申购分析 孟卓群
2011-1-5 公司研究/农业 000893 东凌粮油 买入 强势大豆价格为公司业绩赢得保证——东凌粮油深度报告 施剑刚、周学帆
2011-1-5 宏观研究 —— —— —— 12月份主要宏观经济数据预测 闫伟、黄国珍、李立峰
2011-1-5 行业研究/机械 —— —— 看好 高铁投资可持续性的再一次确认——机械行业铁路产业链简评 周凤武、胡耀文
2011-1-5 行业研究/造纸轻工 —— —— 看好 2011年成本上升，考验企业转嫁能力——造纸轻工行业年度策略 郑恺
2011-1-5 行业研究/餐饮旅游 —— —— 看好 寻找领先行业的公司——2011年餐饮旅游行业年度投资策略 杨春燕、糜韩杰
2011-1-5 固定产品 —— —— —— 晨会纪要20110105 东方证券
2011-1-5 公司研究/电力设备 300124 汇川技术 买入 厚积薄发，工业控制王者归来——汇川技术首次报告 邹慧
2011-1-5 固定产品 —— —— —— 《他山之石，可以攻玉》20110104 东方证券
2011-1-4 固定收益研究 —— —— —— 先抑后扬——2011年固定收益投资策略 冯玉明、高子惠
2011-1-4 宏观研究 —— —— —— 天气因素导致指数低于预期——12月PMI数据分析 闫伟、黄国珍
2011-1-4 衍生品研究 —— —— —— 融资融券一致看多，融资繁荣融券萎靡——融资融券周报 阚先成、楼华锋
东方证券近一周发表的研究报告：
日期 文档/行业类别 股票代码 简称 评级 标题 作者
2011-1-4 衍生品研究 —— —— —— 估值水平出现结构性分化——可转债周报 孟卓群
2011-1-4 公司研究/纺织服装 002269 美邦服饰 买入 2011年起迎来新的快速增长期——美邦服饰简评 施红梅
2011-1-4 衍生品研究 —— —— —— 小幅加仓——基金仓位跟踪分析 胡卓文
2011-1-4 公司研究/电力 600011 华能国际 买入 大股东增持显信心——华能国际简评 王晶
2011-1-4 行业研究/有色金属 —— —— 看好 LME铜即将开启万美元时代——有色金属行业周报 杨宝峰、张镭、徐建花
2011-1-4 宏观研究 —— —— —— 2011下半年中国经济将进入新增长周期——中国经济形势前瞻 闫伟、黄国珍、李立峰
2011-1-4 衍生品研究 —— —— —— 静待价量齐昂——沪深300指数期货周报 高子剑、胡卓文
2011-1-4 行业研究/钢铁 —— —— 看好 钢价震荡 矿价持平 库存续增——钢铁行业周报 杨宝峰、徐卫
2011-1-4 行业研究/银行 —— —— 看好 几家欢喜几家愁——银行业3M周报 金麟、王鸣飞
2011-1-4 专题研究 —— —— —— 石油化工产品价格周报——国际油价变化不大,国内价格跌多涨少 王晶、杨云、赵辰
2011-1-4 行业研究/旅游 —— —— 看好 供需两旺、国内游稳步增长——2011年元旦国内旅游市场情况简评 杨春燕
2011-1-4 行业研究/食品饮料 —— —— 看好 “通胀”裁判行业投资上下场---2011年度食品饮料行业投资策略报告 施剑刚
2011-1-4 策略研究 —— —— —— 空方仍是市场主导——策略数据周报之趋势&择时篇 策略研究团队
2011-1-4 策略研究 —— —— —— 流动性状况仍较紧张——策略数据周报之流动性观测 策略研究团队
2011-1-4 策略研究 —— —— —— 三率齐动紧缩效应明显——市场策略周报 策略研究团队
2011-1-4 策略研究 —— —— —— 被动库存始现，市场面临调整——策略12月PMI数据点评 策略研究团队
2011-1-4 固定产品 —— —— —— 晨会纪要20110104 东方证券
2011-1-4 固定产品 —— —— —— 《他山之石，可以攻玉》20101231 东方证券
2010-12-31 固定产品 —— —— —— 本周重点报告回顾201001227-20101231 东方证券
2010-12-31 行业研究/保险 —— —— 看好 2011保险行业投资策略报告——非常E+V 金麟、李海铎
2010-12-31 固定收益研究 —— —— —— 1月份资金面将得到缓解——固定收益简评 冯玉明、高子惠
2010-12-31 行业研究/汽车 —— —— 看好 把握细分行业龙头的投资机会——汽车行业2011年投资策略 秦绪文、王轶
2010-12-31 行业研究/医药生物 —— —— 看好 看准趋势、把握变化——2011年度医药生物行业年度投资策略 李淑花、庄琰、田加强
2010-12-31 公司研究/医药 002038 双鹭药业 买入 2011年为新一轮高增长的起点——双鹭药业深度报告 李淑花、田加强
2010-12-31 公司研究/煤炭 000983 西山煤电 买入 焦煤价格全面上调——西山煤电动态跟踪 吴杰
2010-12-31 衍生品研究 —— —— —— 谁敢横刀立马 唯我英勇期指——沪深300指数期货日报 高子剑、胡卓文
2010-12-31 固定产品 —— —— —— 晨会纪要20101231 东方证券
2010-12-31 固定产品 —— —— —— 《他山之石，可以攻玉》20101230 东方证券
2010-12-30 公司研究/机械 000425 徐工机械 买入 突破产能瓶颈实现高增长——徐工机械动态跟踪 周凤武、胡耀文
2010-12-30 公司研究/机械 000157 中联重科 买入 工程机械龙头已拥有飞翔的翅膀——中联重科动态跟踪 周凤武、胡耀文
2010-12-30 衍生品研究 —— —— —— 投资时钟的中国进行式：配置资产——衍生品研究 高子剑、胡卓文
2010-12-30 衍生品研究 —— —— —— 乌云散尽彩虹来——2011转债投资策略 孟卓群
日期 文档/行业类别 股票代码 简称 评级 标题 作者
2010-12-30 衍生品研究 —— —— —— 人少杂音少——神奇的价格发现——沪深300指数期货年度回顾 高子剑、胡卓文
2010-12-30 公司研究/汽车 000559 万向钱潮 买入 未来的新能源汽车零部件第一股——万向钱潮公告点评 秦绪文、王轶
2010-12-30 固定产品 —— —— —— 晨会纪要20101230 东方证券
2010-12-30 公司研究/机械 601268 二重重装 买入 新能源装备即将支撑起重机腾飞——二重重装动态跟踪 周凤武、胡耀文
2010-12-30 公司研究/钢铁 000778 新兴铸管 买入 进军核电领域 建设芜湖新区——新兴铸管动态跟踪 杨宝峰、徐卫
2010-12-30 固定产品 —— —— —— 《他山之石，可以攻玉》20101229 东方证券
简评
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观
性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
【公司·证券研究报告】
一、高铁轮轴项目增发得到市场高度认可 公司此次增发的高铁轮轴项目原定最低价 13.51 元，最高发行量 13000 万股，最终发行结果是价格 18.10 元，发行量 9314.912
万股，得到了市场的高度认可，大大降低了公司业绩的摊薄水平，不但大幅高于市场预期，也高于我们的预期。
二、高铁轮轴项目是公司股价的重大溢价因素 在世界高铁大会上，我国已经把发展高速铁路定位为“优先发展的战略性新兴产业”，彻底打消了某些人对资金、技术、营
运等问题的顾虑。刚刚结束的铁路工作会议制订了“十二五”高铁发展蓝图，2015 年建成 5万公里快网（时速 200 公里及以上），
1.6 万公里以上客运专线，运营总里程达到 12 万公里以上。这不但大幅高于市场预期，也高于我们之前曾经被市场严重质疑的预
期（参见前期我们的两个铁路专题）。
在此拉动下，包括基建、装备、零部件等在内的整个铁路产业链步入了前所未有的超高景气周期。高铁轮轴目前几乎是全部
依赖进口，在我国高铁产业链国产化目标的驱动下，以太原重工为代表的少数几家有实力的企业开始进军高铁轮轴的国产化领域。
太原重工目前时速 200—250 公里的轮轴已经研制成功，正在铁道部网上运行测试，时速 300 公里及以上的轮轴正在研发之中。
此次增发项目就是高铁轮轴的国产化研制与扩产项目，预计销售规模达到 20 亿元，根据中国高铁的最新“十二五”发展规划，我
们预计该项目最终达到的销售规模将大大超过 20 亿元。
整个高铁产业链 2011 年预测估值平均水平已超过 30 倍市盈率，全A股平均 14.52 倍，可见市场给予了高铁产业链很高的溢价。
目前尚有太原重工、中国南车、中国北车、中鼎股份等四家公司的 2011 年预测 PE 水平低于 25 倍，其估值提升潜力较大。
高铁产业链主要上市公司估值水平比照分析（数据基准日 2011-1-6）
证券简称 2009PE E2010PE E2011PE PB 收盘价 中国南车 58.21 34.56 23.49 5.26 8.25 中国北车 51.10 32.58 20.54 3.04 8.10 晋亿实业 (7612.77) 45.00 35.12 6.76 15.99 晋西车轴 146.79 114.47 69.05 3.90 17.66 时代新材 164.40 74.49 47.09 10.97 66.75 特锐德 72.87 53.67 39.32 5.87 45.45
鼎汉技术 76.17 50.69 36.94 6.97 44.40 辉煌科技 135.73 79.25 50.36 13.03 70.60 远望谷 154.95 96.82 65.22 17.66 33.65
中鼎股份 53.63 32.16 24.68 10.76 25.21 众合机电 74.52 11.67 24.97 宝光股份 136.67 8.28 13.69 博深工具 63.37 46.58 36.01 4.66 20.70 太原重工 31.17 24.28 19.43 3.29 21.36
资料来源：Wind 资讯,、东方证券研究所
太原重工 600169.SH
搭载上高铁的成长速度
周凤武 机械行业首席分析师
8621－50366888×6100
执业证书编号：S0860200010048
公司评级 买入 增持 中性 减持（维持）行业 机械
目标价 29.83 元
报告发布日期 2011 年 1 月 7 日 星期五
简评
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发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不
应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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【公司·证券研究报告】
事件：
2011 年 1 月 6 日，中国平安针对“市场关于其将在 A 股市场进行大规模
再融资等传言”发布澄清公告。1、截止目前平安无A股市场再融资的计
划。2、经营状况一切正常，财务稳健，本公司及控股子公司的偿付能力
或资本充足率完全符合监管要求，处于健康水平。3、本公司将根据公司
业务快速发展的需要以及市场状况做好后续资本的规划。
研究结论：
我们认为这是被过度妖魔化的融资需求。
平安有融资需求早有预期，主要是为满足深发展的资本充足率和寿险的
快速发展，融资是为了业务的发展，与综合金融的战略相符，同时对公
司 EPS 和估值的摊薄都不是很明显。
即使按照比较严格的偿付能力 200%来测算，平安的募集资金需求也就是
在 400 亿左右，不算是惊人的规模。
假设平安真的选择这个时点融资，理智的讲不会在这个时点选择 A 股
这个时点在A 股融资的资金成本属于比较高的，比较理性的选择是 H股，
而且寿险的资金可以通过次级债来满足需求
投资建议：
目前股价下，平安的隐含新业务倍数和 P/EV 极具吸引力：根据 2011 年
预测结果，平安的隐含新业务倍数为 7.7 倍，P/EV 为 1.6 倍；远低于历
史平均水平的新业务倍数 29.7 倍和 P/EV2.8 倍。
维持中国平安“买入”评级。
中国平安 601318.SH
被过度妖魔化的融资需求
金麟 银行业高级分析师 8621－63325888×6084 [email protected] 执业证书编号：S0860209120209
联系人 李海铎 8621－63325888×6083 [email protected]
投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2011 年 1 月 6 日） 52.59 元
目标价格 85.77 元
总股本/A 股（万股） 7644.14/4786.41国家/地区 中国
行业 保险
报告发布日期 2011 年 1 月 7 日
股价表现
财务预测
百万元，元/股 2009A 2010E 2011E 2012E
已赚保费 100,383 138,743 179,158 223,749总投资收益 31,431 34,904 44,241 55,174净利润 14,482 18,630 28,016 35,302每股收益 1.89 2.34 3.51 4.43每股 FNBV 1.61 2.04 2.55 3.13每股 EV 21.14 27.45 32.98 39.58隐含 NBM 12.3 7.7 4.2隐含 P/EV 1.9 1.6 1.3资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 注：FNBV（一年新业务价值），EV（内含价值）
NBM（新业务倍数）
动态跟踪
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业
发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不
应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投
资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
【公司·证券研究报告】
事件：近日，公司发布公告，中国长安将以国有资产无偿划拨的形式收购云
南内燃机厂 100%的股权，从而实现对云内动力（000903）的间接控制。中国
长安向云南省国资委承诺：1）、中国长安将以云内动力为平台，五年内投资
10 亿元建成柴油发动机动力总成国家级企业技术中心，研发高效节能环保柴
油发动机，形成中国长安柴油发动机研发、生产、出口基地；2）、中国长安
根据市场需求，在中国汽车市场正常发展的前提下，投资 50 亿元以上开发产
品并提升产能，将云南内燃机厂柴油机产能由现在的 60 万台/年提升至 120
万台/年，预计实现年销售收入 120 亿元以上。
研究结论
融入中国长安的产品价值链体系有利于公司的跨越式发展。发动机作为
汽车产品最重要的部件，对整车性能和产品成本有着非常重要的影响。产
销量达到一定规模的整车厂商都希望自己制造发动机。因此，世界范围内，
很少有独立的汽车发动机制造商可以将产销规模做得非常大。对于云内动
力而言，以前的实际控制人云南省国资委，对云内动力的发展起不到什么
帮助作用。中国长安成为云内动力的实际控制人后，将给云内动力带来整
车平台，为云内动力的业务增长提供有力的保障。在中国长安的总体产品
规划的框架下，云内动力的传统柴油内燃机和轿车柴油机将比没有并入中
国长安之前更加迅速的进入中国长安相关整车的配套体系，有利于云内动
力的跨越式发展。
被中国长安收购后有利于公司轿车柴油机的客户群的最大化。公司目前
的 0.93L 轿车柴油发动机是公司和上汽联合开发的产品，进入上汽通用五
菱的交叉性乘用车的配套体系是顺理成章的事情。公司被中国长安实际控
制后，长安汽车、昌河汽车和哈飞汽车的交叉性乘用车产品采用公司的
0.93L 发动机的进程将被大大加快，有利于公司轿车柴油机产品客户群的
扩大，从而快速提升公司轿车柴油机的销售规模。
未来公司存在获得资产注入的可能。本次收购，中国长安承诺，投资 50
亿元人民币，将公司的控股股东云南柴油机厂的产能扩充到和云内动力相
同的规模，在产能上相当于再造一个云内动力。我们认为，公司的控股股
东和公司的产品线高度相似，未来控股股东通过资产注入的形式将自身的
业务注入上市公司从而回避同业竞争的可能性非常大。
投资评级与目标价。预计公司 2010-2012 年可实现每股收益分别为 0.48
元、0.50 元、1.10 元。剔除搬迁及土地变现的影响，2010-2012 年公司
归属于母公司股东的净利润年复合增长率为 70.0%。公司作为国内乘用
车柴油机产品的领先者，并入中国长安的产品价值链体系后，将进入跨越
式发展阶段，未来成长性良好。给予公司 0.7 倍 PEG，对应 2011 年合理
价值为 24.5 元，维持买入评级。
风险提示。1）公司 0.93L 轿车柴油机量产时间低于预期；2）中国长安的
整车和公司的发动机的整合进度低于预期。
云内动力 000903.SZ
公司即将开始全新的发展阶段
秦绪文 汽车行业高级分析师
8621－63325888 x 6097
执业证书编号：S0860209090198
联系人 王轶
8621－63325888×6129
投资评级 买入 增持 中性 减持 （维持）股价（2011 年 1 月 6 日） 17.60 元
目标价格 24.50 元
总股本/A 股（万股） 37820/ 37820A 股市值（亿元） 66.56国家/地区 中国
行业 汽车与零部件
报告发布日期 2011 年 1 月 7 日
股价表现
-40.00%
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云内动力 沪深300
评价周期 1 个月 3 个月 12 个月
绝对表现（%） 6.36 64.07 31.71相对表现（%） 8.38 54.98 42.53资料来源：Wind
财务预测
（百万元人民币） 2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 2,491 2,279 3,195 5,450
税前利润 26.22 29.31 34.02 77.36
归属母公司净利润 170 182 189 414
EBITDA 125 243 346 629
每股收益(元) 0.45 0.48 0.50 1.10
净资产收益率 6.77% 6.96% 6.98% 14.24%
市盈率(X) 39.17 36.62 35.30 16.07市净率(X) 2.01 1.94 1.87 1.68 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测
11
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的
研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在
潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，
缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投
资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标
价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的
研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
东方证券研究所
地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼
联系人： 王骏飞
电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： [email protected]
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不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但
可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时
候不定期地发布。
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求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购
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