2013 연간전망: 반도체 마이크로소프트의 서피스와 …...2012/11/12 · 3. 음성인식+인공지능 기술의 중요성 부각 4. 애플이 변화시킨 미디어산업의

2012. 11. 12

2013 연간전망: 반도체

마이크로소프트의 서피스와 IT산업 <2013년 태블릿PC 양적 팽창시대 진입>

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Glossary

용어 정의

태블릿PC 키보드 없이 손가락 또는 전자펜을 이용해 직접 화면에 글씨를 써서 문자를 인식하게 하는 터치

스크린 방식을 주 입력 방식으로 하여 프로그램을 실행할 수 있는 모바일 PC

UI

(User Interface)

사용자와 시스템 사이의 상호 작용이 원활하게 이루어지도록 돕는 장치나 소프트웨어. 휴대

전화의 액정 화면이나 단추는 물론 소프트웨어에서 사용자가 조작하는 메뉴나 체제 등이 모

두 사용자 인터페이스에 속함

OS

(Operating System)

PC, 스마트폰, 태블릿PC 등에서 하드웨어와 소프트웨어간의 인터페이스 역할을 하는 프로

그램. 또한 파일의 관리, 주변장치의 조절, 프로그램 실행의 조정, 멀티태스크(multi task)의

조정 등의 역할을 수행함. 모든 컴퓨터는 하나 이상의 OS를 필요로 함

안드로이드 OS

(Android Operating System)

구글이 제공하는 오픈소스(Open Source) 모바일 OS. 리눅스(Linux) 2.6 커널을 기반으로

강력한 운영체제와 포괄적 라이브러리 세트, 풍부한 멀티미디어 사용자 인터페이스, 모바일

어플리케이션 등을 제공함

iOS

애플의 제품에서만 사용되는 모바일 OS. 애플 컴퓨터에 사용되는 OS X를 기반으로 만들어

진 유닉스(Unix) OS이며 멀티터치를 기본 UI로 제공함

윈도8

(Windows8)

마이크로소프트의 최신 OS로 기존의 키보드와 마우스 외에도 터치동작 기능이 추가됨. 윈

도 RT, 윈도폰8 등으로 기기간 호환성을 높였고 스카이 드라이브를 통해 클라우드 서비스를

제공하는 것이 특징

윈도 RT

(Windows RT)

ARM 아키텍쳐를 사용하는 기기를 위한 윈도8 OS로 Windows on ARM이라고도 함. 윈도8

에 비해 전력소모가 적으며 터치에 특화된 오피스와 함께 제공되지만 기존 데스크탑 프로그

램을 실행할 수 없으며 장체 제조업체에게만 직접 판매하여, 기기에 설치된 상태로만 제공됨

젤리빈

(Jelly Bean)

구글 안드로이드OS의 가장 최신 버전의 명칭. 구글과 오픈 핸드셋 얼라이언스가 개발한 모

바일 운영체제인 안드로이드OS의 역사는 2007년 11월 안드로이드 1.0 베타 버전에서 시작.

2009년 4월부터 각각의 안드로이드 버전은 디저트 이름을 바탕으로 코드네임을 붙여 개발

되고 있음. 각 버전들은 알파벳 순서에 따라 컵케이크(Cupcake), 도넛(Donut), 이클레어(프

랑스어: Eclair 에클레르), 프로요(Froyo, 프로즌 요구르트), 진저브레드(Gingerbread, 생강

빵), 허니콤(Honeycomb, 허니콤 토피), 아이스크림 샌드위치(Ice Cream Sandwich), 젤리

빈(Jelly bean) 등으로 붙여짐

마이크로소프트 서피스

(Microsoft Surface)

마이크로소프트가 출시한 하이브리드 태블릿PC. OS는 윈도8을 사용하며 터치 커버를 키보

드로 사용할 수 있음

클라우드 서비스

(Cloud Service)

인터넷상의 서버를 통하여 데이터 저장, 네트워크, 콘텐츠 사용 등 IT 관련 서비스를 한번에

사용할 수 있는 컴퓨팅 환경을 제공하는 서비스. 영화, 사진, 음악 등의 미디어 파일과 문서,

주소록 등 사용자의 콘텐츠를 서버에 저장해 두고 스마트폰, 태블릿PC, 스마트TV를 포함한

어느 기기에서든 다운로드 후 사용 할 수 있는 서비스

스마트TV TV에 인터넷 접속 기능을 결합, 각종 앱을 설치해 웹 서핑 및 VOD 시청, 소셜 네트워크 서

비스, 게임 등의 다양한 기능을 활용할 수 있는 다기능 TV. 기존 TV에 PC의 기능을 더했다

하여 한때는 하이브리드 TV라 부르기도 했지만, 스마트폰이 크게 유행하면서 덩달아 스마트

TV라는 명칭 역시 보편적으로 자리잡기 시작함

스마트 홈네트워크 가정에서 쓰이는 모든 전기, 전자제품이 유무선 하나의 시스템으로 연결되어 쌍방향 통신이

가능한 미래형 가정시스템. 단순히 가정 기기를 원격 조종하는 기능(홈 오토메이션) 뿐 아니

라 가전제품끼리의 데이터 송수신을 통해 정보교류, 모니터링, 보안에 이르는 첨단 기능을

자동으로 조절 제어함

스마트카 전기, 전자, 통신, 기계, IT 기술 융합을 통해 자동차의 안전성과 편의성을 획기적으로 향상

시킨 차세대 자동차. 자동차가 단순한 운송수단에서 운송, 정보, 업무, 휴식공간으로 발전된

개념

AP

(Application Processor)

스마트폰, 태블릿PC, 디지털 TV 등에 사용되는 비메모리 반도체로 일반 컴퓨터의 중앙처리

장치(CPU)와 같은 역할을 함

http://ko.wikipedia.org/wiki/%EA%B5%AC%EA%B8%80

http://ko.wikipedia.org/wiki/%EC%98%A4%ED%94%88_%ED%95%B8%EB%93%9C%EC%85%8B_%EC%96%BC%EB%9D%BC%EC%9D%B4%EC%96%B8%EC%8A%A4

http://ko.wikipedia.org/wiki/%EB%AA%A8%EB%B0%94%EC%9D%BC_%EC%9A%B4%EC%98%81_%EC%B2%B4%EC%A0%9C

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http://ko.wikipedia.org/wiki/%EB%B2%A0%ED%83%80_(%EC%86%8C%ED%94%84%ED%8A%B8%EC%9B%A8%EC%96%B4)

http://ko.wikipedia.org/wiki/%ED%9B%84%EC%8B%9D

http://ko.wikipedia.org/wiki/%EC%BD%94%EB%93%9C%EB%84%A4%EC%9E%84

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http://ko.wikipedia.org/wiki/%EC%A0%A4%EB%A6%AC%EB%B9%88

http://ko.wikipedia.org/wiki/%EC%A0%A4%EB%A6%AC%EB%B9%88

Summary

태블릿PC의 본격적 성장은 애플의 아이패드에서 시작 마이크로소프트의 서피스가 태블릿PC의 대중화 가속시킬 전망

2012년 9월 이후 아마존을 필두로 애플과 마이크로소프트, 구글이 태블릿PC를 연이어 출시하면서 시장의 관심을 고조시키고 있음. 특히,

지난 10월 26일에 출시된 마이크로소프트의 서피스(Surface)는 향후 태블릿PC시장에 큰 변화를 야기할 것으로 판단됨

태블릿PC의 본격적 성장은 애플의 아이패드에서 시작. 이전 제품들과 달리 애플의 아이패드가 성공한 이유는, 1) 기존 노트북PC와 완전

히 다른 혁신적 UI(User Interface)환경인 터치기능 제공과 2) 아이폰과 동일한 모바일 운영체제인 ‘iOS’를 적용해 높은 호환성 부여, 3)

가벼워진 무게와 두께, 뛰어난 하드웨어적 성능 등을 통한 높은 사용자 만족감 등을 제공하였기 때문임

4Q12에 출시된 마이크로소프트의 서피스는 ‘윈도8’을 탑재하여 기존의 노트북PC에서 행하던 문서작업을 하는 동시에, 아이패드에서 즐겼

던 다양한 콘텐츠들을 소비할 수 있게 해 줌. 콘텐츠의 생산과 소비를 동시에 해결해주는 마이크로소트프의 서피스는 기존 노트북PC 사용

자들을 흡수하며 2013년 태블릿PC의 대중화를 가속시킬 것으로 전망됨

2013년 태블릿PC가 양적 팽창시대에 진입하면서 OS업체들간 경쟁 심화 차세대 IT산업이 성장할 수 있는 사회적 인프라 구축 활성화

마이크로소프트의 서피스 출시가 갖는 의미는 다음과 같음. 1) 기존 노트북PC 사용자를 흡수하여 2013년에 태블릿PC가 양적 팽창시대에

진입하게 될 것이며, 2) 이 과정에서 강화된 태블릿PC시장내 시장지배력을 발판으로 마이크로소프트의 윈도폰 경쟁력이 살아날 수 있을

것이고, 3) OS업체들의 경쟁 심화를 통해 스마트 IT산업에 적합한 통신미디어산업의 변화가 더욱 가속되어 4) 차세대 스마트 IT시장이 도

래할 수 있는 사회적 인프라 구축이 활성화될 것임

2013년에는 아이패드가 촉발시킨 사용자의 라이프스타일과 통신미디어산업의 변화가 태블릿PC의 대중화로 더욱 가속될 전망, 마이크로

소프트의 서피스가 가속시킨 2013년 통신미디어산업의 변화는 스마트TV와 스마트 홈네트워크, 스마트카와 같은 차세대 스마트 IT제품이

출시될 수 있는 사회적 인프라들을 성숙시켜, ‘애플 iTV’와 구글의 무인자동차와 같은 차세대 IT제품들이 탄생될 수 있을 것으로 예상됨

Top Picks: 삼성전자, LG디스플레이

태블릿PC의 성장은 NAND 플래시메모리업체와 AP칩 제조업체에게는 매우 긍정적이지만, DRAM산업에는 탑재 메모리용량의 감소를 유

발시켜 부정적인 것으로 판단됨. 따라서, NAND 플래시메모리와 AP칩 부문에서 독보적인 지위를 차지하고 있는 삼성전자를 ‘Top Picks’로 제시하며, 삼성전자는 태블릿PC의 양적 팽창시대에서 ‘제2의 Dell’로 성장할 수 있는 기회까지 가질 수 있을 것으로 기대됨. 또한, 태

블릿PC용 패널이 고해상도로 진척되면서 LG디스플레이와 삼성전자가 큰 수혜를 받고 있어 LG디스플레이 역시 ‘Top Picks’로 제시함

‘윈도8’의 가장 큰 특징 중 하나가 터치기능의 지원이라는 점에서, 2013년에는 터치패널업체들(일진디스플레이, 이엘케이)이 큰 성장모멘

텀을 확보할 것이며, 카메라와 관련된 부품업체들(자화전자, 나노스, 파트론) 역시 긍정적임. 태블릿PC의 대중화로 통신미디어산업 환경

의 변화가 가속될수록, 2013년에도 콘텐츠업체들(NHN, 게임빌)이 지속적인 수혜를 받으며 성장할 것으로 전망됨


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Flow chart

–

PC시대

1990년대~2000년대 중반

스마트폰시대

2007년~현재

태블릿PC시대

2010년~현재

신개념 스마트TV시대

2013년 이후~

Mediatablet시대

2010년~현재

Smart tablet시대

중장기 시장전망

콘텐츠 소비의 시대 콘텐츠 소비/생산의 시대

태블릿PC가 기존 노트북PC

사용자 흡수

태블릿PC의 양적 팽창시대

진입

[PC시장에서 OS업체

시장점유율]

[스마트폰내 OS업체별

시장점유율]

[media tablet내

OS업체별 시장점유율]

[태블릿PC시장내


MS

94%

기타

1%

애플

5%

MS

3%

기타

2%

구글

60%

애플

35%MS

2%

구글

35%

애플

60%

MS

24%

구글

27%

애플

49%

[전체 PC시장내


MS

58%

구글

14%

애플

28%

1. 높아진 신뢰도를 바탕으로 윈도폰 사용자 확대

2. 휴대폰 제조업체들 '윈도8' OS로 재집결

3. 구글의 안드로이드OS 경쟁력 약화

4. 스마트폰 시장점유율에도 변화 초래할 가능성

구글의 경쟁력:

1. 무료 OS 제공

구글진영과 반구글진영의

특허전쟁 발발

2. 휴대폰 제조업체들의 집결

구글 안드로이드폰의 경쟁력

강화로 이어짐

애플의 경쟁력:

1. 생태계 구축을 통해

아이폰 가입자 흡수

2. 강력한 애플리케이션

차별화

3. 뛰어난 제품 경쟁력

구글의 약점:

1. 아이패드대비 약한

차별성

2. 기존 구글 안드로이드폰

사용자들에 대한 태블릿

PC 흡수력 부족

생태계 구축측면에서

경쟁력 약함

3. 필수품이 아닌 기호품인

media tablet시장에서의

경쟁력 한계 드러냄

1. 새로운 개념의 UI환경

동작인식, 음성인식

2. 다중 멀티터치 구현

게임, 교육산업의 혁신적 변화

3. 음성인식+인공지능 기술의

중요성 부각

4. 애플이 변화시킨 미디어산업의

변화를 바탕으로 본격적 성장할

전망



2. 홈네트워크 허브 구축 경쟁

TV의 진화 및 로봇산업 발전


중요성 부각




중요성 부각

3. 스마트폰/태블릿PC와 연동된

시스템 구축

스마트홈네트워크시대

스마트카시대

2013년 태블릿PC시장 영향

1. MS의 도약

기존 노트북PC 사용자 흡수

2. 태블릿PC의 양적 팽창시대

진입

태블릿PC의 대중화

3. 윈도용 태블릿PC 성공을

발판으로 MS의 윈도폰

경쟁력 강화

4. 애플에 의해 촉발된 통신

미디어산업 변화 가속화

스마트TV와 스마트 홈네트

워크, 스마트카로 전환하기

위한 사회적 인프라 구축

활성화

주요 OS업체별 효과

1. MS- 스마트 IT시장지배력

확대

2. 애플- OS업체들간 태블릿

PC 경쟁이 스마트TV와

스마트카시대로 진입하기

위한 사회적 인프라

조기 구축

3. 구글- 시장 활성화로 성장

세 지속. OS 경쟁업체들의

적극적인 견제

수혜업체

1. 터치패널 일진디스플레이, 이엘케이

2. 태블릿PC 제조업체 삼성전자가 '제2의 Dell'로 도약 가능성

3. 고해상도 디스플레이 패널업체 LG디스플레이, 삼성전자

4. AP 및 NAND 플래시메모리업체 삼성전자, SK하이닉스

5. 윈도폰을 포함한 중저가 스마트폰 제조업체

노키아, LG전자에 기회요인

6. 2차전지업체 삼성SDI, LG화학

7. 미디어/콘텐츠업체 게임, 방송, 영화, 음악

8. 클라우드 활성화 보안업체 주목

자료: 유진투자증권

<태블릿PC 성장에 따른 투자유망업체>

구분 소구분 수혜업체

PC 제조업체 삼성전자 PC하드웨어

하드웨어 케이스 및 관련 부품 KH바텍, 인탑스

터치패널 일진디스플레이, 이엘케이, 에스맥

LCD 패널 LG디스플레이, 삼성전자 디스플레이

광학필름 미래나노텍, 신화인터텍, SKC

AP칩 삼성전자, 네패스 반도체

NAND 플래시메모리 삼성전자, SK하이닉스

2차전지 셀 제조업체 삼성SDI, LG화학

카메라모듈 LG이노텍, 삼성전기

카메라 관련 부품 옵트론텍, 자화전자, 파트론, 나노스, 세코닉스,

하이비젼시스템 카메라

사파이어 잉곳 사파이어테크놀로지, 한솔테크닉스

클라우드 서버 KT 클라우드 시스템

보안업체 -

게임 NHN, 게임빌, 컴투스, 엔씨소프트, JCE

방송/영화 SBS, 스카이라이프, CJ헬로비전, CJ E&M, 초록뱀 미디어/콘텐츠업체

음악 에스엠, 와이지엔터테인먼트


Contents

Summary

I. 태블릿PC와 IT산업

1. 태블릿PC 의 대중화가 IT산업에 새로운 변화 초래할 전망

2. 태블릿PC 가 차세대 IT세상을 태생시킨다!!

II. 태블릿PC의 이해

1. 태블릿PC 의 정의 및 분류

기업분석

삼성전자(005930.KS)

SK하이닉스(000660.KS)

LG 디스플레이(034220.KS)

네패스(033640.KQ)

3 8

31

37

Analyst 이정 | 반도체

I. 태블릿PC와 IT산업

1. 태블릿PC의 대중화가 IT산업에 새로운 변화 초래

1) 2010년 애플의 아이패드가 태블릿PC산업의 서막을 열다!!

2012년 9월 이후 아마존(Amazon)을 필두로 애플(Apple)과 마이크로소프트(Microsoft), 구글(Google)이

태블릿PC(tablet PC) 신제품을 연이어 출시하면서 시장의 관심을 고조시키고 있다. 특히, 많은 시장참여자

들은 지난 10월 26일에 출시된 마이크로소프트의 서피스(Surface)가 태블릿PC시장에 미치는 영향에 대해

주목하고 있다. 따라서, 당사는 4Q12에 집중적으로, 다양한 개념으로 출시되고 있는 태블릿PC가 향후 IT

산업에 미치는 영향에 대해 자세히 살펴보고자 한다.

태블릿PC의 역사는 미국의 마이크로소프트와 애플에서 시작한다. 1993년에 출시된 애플의 ‘뉴톤(Newton)’이 태블릿PC의 효시이며, PDA(personal digital assistant)에 가까운 이 제품은 높은 가격과 미숙한 시장

환경 등으로 실패하였다.

마이크로소프트는 2000년 컴덱스(Comdex)에서 태블릿PC의 기본 개념을 정립하고, 2002년 11월 태블릿

PC용 운영체제(OS: Operation System)인 ‘윈도XP 태블릿PC 에디션’과 2003년 태블릿PC에 최적화된 문

서 및 메모작성 소프트웨어인 ‘원노트(OneNote)’를 선보였다. 하지만, 이들 태블릿PC는 기존 노트북PC의

개념에서 완전히 탈피하지 못하여, 사용자 환경(UI: User Interface)측면에서 매우 불편하였고, 기술적 미

성숙에 의해 정확도가 떨어졌으며, 모바일 통신환경 역시 발전하지 못하여 속도가 느렸고, 낮은 배터리 용

량으로 사용자들의 불만이 높아 결국 실패하였다.

도표 1 ‘ ’ 도표 2

자료: 애플, 유진투자증권 자료: 마이크로소프트, 유진투자증권

8_ www.Eugenefn.com


본격적인 태블릿PC의 성장은 2010년 4월에 출시된 애플의 아이패드(iPad)에서 출발한다. 시장의 우려와

달리, 아이패드는 소비자들의 폭발적 호응을 얻으며 성공적으로 시장에 진출하여 IT산업 전반에 큰 변화를

야기시키고 있다. 지금까지 태블릿PC는 기존의 노트북PC의 보조적인 개념에서 탈피하지 못하였지만, 애플

의 아이패드는 기존 제품들과 완전히 차별화된 모습을 보여주며 태블릿PC의 역사를 다시 쓰고 있는 것이다.

애플의 아이패드가 이전의 태블릿PC와 달리 성공할 수 있었던 원인은 다음과 같다. 첫째, 사용자의 인터페

이스 환경, 즉 UI(User Interface)의 혁명을 통해 사용자의 만족도를 높였다는 점이다. 애플의 아이패드는

기존의 노트북PC 형태에서 완전히 벗어나, 키보드 대신 터치기능을 제공하여 모바일성을 강조하였다.

둘째, 애플의 아이패드는 아이폰(iPhone)에서 사용하던 모바일 운영체제인 ‘iOS’를 동일하게 사용하여, 사

용자들이 기존 아이폰이나 아이팟(iPod)에서 구축한 다양한 콘텐츠를 그대로 소비할 수 있게 해 주었다. 즉,

애플이 항상 강조해왔던 기기간 호환성, ‘N-Screen’이 원활하게 구현되면서 사용자들에게 더 높은 만족감

을 제공하였던 것이다.

셋째, 애플의 아이패드는 사용자들에게 하드웨어적으로 높은 만족감을 안겨주었다. 모바일 운영체제를 사용

하여 비교적 사양이 낮은 하드웨어에서도 프로그램이 빠르게 구동될 수 있어 대용량 하드디스크가 필요없게

되었다. 그 결과, 이전 제품보다 두께 및 무게가 상당히 줄어들었으며, 즉각적인 부팅과 낮은 전력소모, 빠

른 정보검색 속도 및 접근성 개선 등을 통해 사용자들을 완전히 매료시켰다.

도표 3 ‘ ’ 도표 4 ‘ ’

자료: 애플, 유진투자증권 자료: 애플, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _9


2) 마이크로소프트의 서피스가 향후 태블릿PC시장에 큰 영향을 미칠 전망

2013년 태블릿PC의 양적 팽창시대 진입

‘ ’ ‘ ’

애플 아이패드의 대성공과 스마트폰의 성장은 2010년 이후 전통적 PC 수요의 둔화로 이어지면서, 마이크

로소프트는 향후 스마트 IT산업에서 노키아(Nokia)와 모토로라(Motorola)처럼 시장지배력을 상실할 수 있

다는 위기감에 직면하게 되었다.

이에 따라, 마이크로소프트는 절치부심의 노력 끝에 지난 2012년 10월 26일에 애플과 구글처럼 PC와 스마

트폰에 적합한 OS인 ‘윈도8’을 선보이는 동시에, 자사 브랜드 태블릿PC인 ‘서피스’를 이 세상에 내놓았다.

여기서 주목해야 할 부분은, 마이크로소프트의 중장기 사업전략이 애플과 유사한 형태로 가고 있다는 점이

다. 다시 말해, Xbox(게임기) 및 서피스와 같은 하드웨어와 온라인 서비스를 동시에 집중하는 방향으로 중

장기 사업전략이 변화하고 있는 점에 주목해야 할 것이다.

변화하는 사업전략에 맞춰 의욕적으로 출시한, 마이크로소프트의 새로운 OS ‘윈도8’의 특징을 먼저 점검해

보고자 한다. 첫째, ‘윈도8’은 터치기능을 제공하여 UI의 변화를 추구하였다. 기존의 키보드와 마우스 역시

제공되지만, 다양한 터치동작 기능이 가능한 것이 가장 큰 변화로 판단된다.

둘째, ‘윈도8’은 윈도폰과 윈도8용 태블릿PC에 동일한 OS로 사용되어 호환성을 높였다. 애플의 ‘iOS’처럼

사용자가 동일한 OS를 다양한 스마트 IT제품에 동시에 사용하면서, 높은 호환성을 누릴 수 있게 되었다는

점은 기존 사용자에게 더 큰 만족감을 높여 줄 것이다.

셋째. ‘윈도8’은 다양한 앱들을 제공하였으며 윈도스토어(Window Store)에서 앱들을 다운받을 수 있도록

하였다. 그리고, 애플 ‘iOS’와 ‘안드로이드OS(Android OS)’에서 사용하던 앱들을 호환해서 사용할 수 있게

해 준 점은 매우 긍정적이다.

넷째, ‘스카이 드라이브(Sky Drive)’를 통해 클라우드 서비스를 제공한다. 마이크로소프트 계정으로 로그인

하면, 어느 컴퓨터에서도 개인 설정으로 사용 가능하고, 앱이나 게임, 음악, 사진, 파일 등을 클라우드

(Cloud)에 저장하여 모든 윈도8용 PC에서 사용할 수 있다.

도표 5 ‘ ’ 도표 6 ‘ ’

자료: 마이크로소프트, 유진투자증권 자료: 마이크로소프트, 유진투자증권

10_ www.Eugenefn.com


마이크로소프트의 서피스는 경쟁제품인 구글의 안드로이드용 태블릿PC 및 애플의 아이패드와 비교해 보았

을 때, 하드웨어적 성능에서 유사하여 충분한 경쟁력을 가지고 있는 것으로 판단된다.

우선적으로, 서피스 RT의 저장용량은 최소 32GB로 다른 태블릿과 비슷하거나 좀 더 크다. 아이패드와 대

부분의 안드로이드 태블릿은 16GB로 시작한다.

둘째, 서피스 RT는 엔비디아 테크라3 ARM 프로세스로 실행된다. 대부분 안드로이드용 태블릿PC는 테그

라3 버전으로 실행되거나 다른 ARM 기반의 프로세서를 사용하고 있다. 아이패드는 ARM 아키텍처 기반으

로 실행되는 애플 자체 프로세서를 가지고 있다.

셋째, 서피스 RT의 해상도는 1366x768 픽셀의 해상도로, 풀HD가 아닌 HD이다. 이는 아이패드의 레티나

디스플레이(Retina display, 2,048x1,536)나 1920x1200 픽셀인 안드로이드용 태블릿PC에 미치지 못한다.

넷째, 서피스 RT는 9.3mm 두께로, 다른 경쟁제품보다 얇으며, 애플의 아이패드와 유사하다. 현재 서피스

RT의 무게는 676g으로, 아이패드보다 24g 무거워 큰 차이가 없는 것으로 판단된다.

다섯째, 서피스의 디자인은 독특하다. 인체공학적으로 만든 편안한 직각 홈과 내부 구성요소의 균형적인 배

치는 서피스를 좀더 가볍게 느끼도록 해주고, 내장된 받침다리는 다양한 환경에도 편리하게 이용할 수 있다.

마지막으로, 마이크로소프트의 ‘윈도8’에서는 앱 멀티태스팅 뿐만 아니라 동시에 한 화면에서 두 개의 앱을

볼 수 있는 기능을 제공하며, 워드, 엑셀, 파워포인트 등을 할 수 있다. 이러한 유연성은 기존 PC에 익숙한

사용자들에게 쉽게 적응할 수 있게 해 줄 것이다.

도표 7

자료: IDC, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _111


마이크로소프트는 윈도8용 태블릿PC인 서피스를 직접 제조하면서까지 출시에 혼신을 다하고 있다. 이는,

애플과 구글이 지배하고 있는 태블릿PC시장에서 마이크로소프트가 저물어가는 PC시장을 대체할 수 있는

새로운 돌파구로 서피스를 선택하였기 때문이다.

따라서, 마이크로소프트의 서피스 출시가 향후 IT산업에서 차지하는 영향이 클 것으로 판단된다. 첫째, 서

피스 출시는 구글 안드로이드 OS에 밀렸던 스마트 IT시장 지배력을 강화하기 위한 전략의 산물이다. IT의

중심이 PC에서 스마트폰으로 바뀌면서 시장주도권을 상실하고 있는 마이크로소프트는, 스마트폰시장의 강

자로 도약한 구글이 상대적으로 태블릿PC시장에서 큰 영향력을 발휘하지 못하는 점에 주목한 것으로 보인

다. PC용 OS시장에서 절대적 지존이었던 마이크로소프트는 서피스를 통해 기존 노트북PC 사용자를 그대로

흡수하여, 태블릿PC시장에서 약화된 지배력을 재차 강화시킬 것으로 전망된다.

둘째, 2013년 태블릿PC시장은 기존 노트북PC 사용자를 흡수하기 시작하면서 양적 팽창시대에 진입할 것으

로 판단된다. 마이크로소프트의 서피스에서 촉발된 태블릿PC의 대중화는 아이패드 미니와 넥서스7, 킨들파

이어2와 같은 저가형 태블릿PC 보급 확대로 2013년에 가속될 것으로 예상된다.

셋째, 마이크로소프트가 서피스 성공에 집중하는 것은, 중장기적으로 윈도폰의 시장점유율 확대와 연결될

수 있다. 서피스의 성공은 ‘윈도8’ OS에 대한 신뢰도를 향상시키게 되면서, 삼성전자와 같은 휴대폰 제조업

체들이 윈도폰계열로 적극적으로 참여하게 될 것이다. 삼성전자를 포함한 휴대폰 제조업체들이 구글의 안드

로이드 OS에 집결하면서 안드로이드폰 경쟁력이 향상되었지만, 향후에는 윈도폰 진영으로 휴대폰 제조업체

들이 참여하게 되면 구글의 스마트폰 경쟁력이 약화될 수 있을 것으로 전망된다.

넷째, 마이크로소프트의 서피스가 성공적으로 시장에 진입하게 되면, 향후에는 태블릿PC시장이 마이크로소

프트와 애플, 구글이 지배하는 3강 체제로 변화하게 되면서 OS업체간 경쟁이 심화될 것이다. 2013년에는

지금까지 애플이 주도했던 통신미디어산업의 변화가 OS업체간 경쟁 심화로 더욱 가속될 것이며, 결국, 스

마트TV와 스마트 홈네트워크, 스마트카시대로 진입하기 위한 사회적 인프라 구축이 보다 활성화될 것으로

판단된다. 다시 말해, 2013년에는 그 동안 인구에 회자되었던 애플의 iTV와 구글의 무인자동차가 보다 빨

리 보급될 수 있는 사회적 환경이 성숙되는 시기가 될 것이다.

도표 8 도표 9

자료: 마이크로소프트, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권



2013년 이후 태블릿PC시장은 다음과 같은 두 가지 요인에 의해 양적 팽창시대로 진입하면서, 노트북PC 사

용자보다 태블릿PC 사용자가 훨씬 많아지는 태블릿PC의 대중화가 시작될 것으로 판단된다. 첫째, 애플의

아이패드가 콘텐츠 소비에 집중되었다면, 마이크로소프트의 서피스는 ‘윈도8’을 탑재하여 기존의 노트북PC

에서 행하던 문서작업을 하는 동시에, 아이패드에서 즐겼던 다양한 콘텐츠를 소비하는 개념으로 출시되었다.

이렇듯 사용자들이 콘텐츠의 소비와 생산을 동시에 할 수 있는 특징 때문에, 마이크로소트프의 서피스는 기

존 노트북PC 사용자들을 흡수하며 빠른 속도로 성장할 수 있을 것으로 전망된다.

둘째, 저가 태블릿PC의 활성화가 2013년 태블릿PC시장 성장을 한 축을 담당할 것으로 판단된다. 4Q12에

나타나고 있는 태블릿PC시장의 새로운 변화 중 하나가 바로 아이패드 미니(iPad mini)와 넥서스7(Nexus

7), 킨들파이어2(Kindle Fire 2)의 출시이다. 다양한 저가 태블릿PC 보급 활성화는 태블릿PC시장의 대중화

를 가속하며, 애플이 주도하였던 통신미디어산업을 보다 빠르게 변화시키는 동시에, 차세대 스마트 IT시대

로 진입할 수 있는 사회적 인프라를 형성시킬 것으로 예상된다.



도표 10 –

PC시대

1990년대~2000년대 중반

스마트폰시대

2007년~현재

태블릿PC시대

2010년~현재

신개념 스마트TV시대

2013년 이후~

Mediatablet시대

2010년~현재

Smart tablet시대

중장기 시장전망

콘텐츠 소비의 시대 콘텐츠 소비/생산의 시대

태블릿PC가 기존 노트북PC

사용자 흡수


진입

[PC시장에서 OS업체

시장점유율]

[스마트폰내 OS업체별

시장점유율]

[media tablet내


[태블릿PC시장내


MS

94%

기타

1%

애플

5%

MS

3%

기타

2%

구글

60%

애플

35%MS

2%

구글

35%

애플

60%

MS

24%

구글

27%

애플

49%

[전체 PC시장내


MS

58%

구글

14%

애플

28%

1. 높아진 신뢰도를 바탕으로 윈도폰 사용자 확대

2. 휴대폰 제조업체들 '윈도8' OS로 재집결

3. 구글의 안드로이드OS 경쟁력 약화

4. 스마트폰 시장점유율에도 변화 초래할 가능성

구글의 경쟁력:

1. 무료 OS 제공

구글진영과 반구글진영의

특허전쟁 발발

2. 휴대폰 제조업체들의 집결

구글 안드로이드폰의 경쟁력

강화로 이어짐

애플의 경쟁력:

1. 생태계 구축을 통해

아이폰 가입자 흡수

2. 강력한 애플리케이션

차별화

3. 뛰어난 제품 경쟁력

구글의 약점:

1. 아이패드대비 약한

차별성

2. 기존 구글 안드로이드폰

사용자들에 대한 태블릿

PC 흡수력 부족

생태계 구축측면에서

경쟁력 약함

3. 필수품이 아닌 기호품인

media tablet시장에서의

경쟁력 한계 드러냄



2. 다중 멀티터치 구현

게임, 교육산업의 혁신적 변화


중요성 부각

4. 애플이 변화시킨 미디어산업의

변화를 바탕으로 본격적 성장할

전망



2. 홈네트워크 허브 구축 경쟁

TV의 진화 및 로봇산업 발전


중요성 부각




중요성 부각

3. 스마트폰/태블릿PC와 연동된

시스템 구축

스마트홈네트워크시대

스마트카시대

2013년 태블릿PC시장 영향

1. MS의 도약

기존 노트북PC 사용자 흡수

2. 태블릿PC의 양적 팽창시대

진입

태블릿PC의 대중화

3. 윈도용 태블릿PC 성공을

발판으로 MS의 윈도폰

경쟁력 강화

4. 애플에 의해 촉발된 통신

미디어산업 변화 가속화

스마트TV와 스마트 홈네트

워크, 스마트카로 전환하기

위한 사회적 인프라 구축

활성화

주요 OS업체별 효과

1. MS- 스마트 IT시장지배력

확대

2. 애플- OS업체들간 태블릿

PC 경쟁이 스마트TV와

스마트카시대로 진입하기

위한 사회적 인프라

조기 구축

3. 구글- 시장 활성화로 성장

세 지속. OS 경쟁업체들의

적극적인 견제

수혜업체

1. 터치패널 일진디스플레이, 이엘케이

2. 태블릿PC 제조업체 삼성전자가 '제2의 Dell'로 도약 가능성

3. 고해상도 디스플레이 패널업체 LG디스플레이, 삼성전자

4. AP 및 NAND 플래시메모리업체 삼성전자, SK하이닉스

5. 윈도폰을 포함한 중저가 스마트폰 제조업체

노키아, LG전자에 기회요인

6. 2차전지업체 삼성SDI, LG화학

7. 미디어/콘텐츠업체 게임, 방송, 영화, 음악

8. 클라우드 활성화 보안업체 주목




3) 2013년 태블릿PC의 춘추전국시대

4Q12에 다양한 제품들이 출시되면서 태블릿PC시장은 춘추전국시대를 맞고 있다. 주요 태블릿PC들 중에서,

가장 주목되는 제품이 애플의 ‘아이패드 미니’이다. 지난 2012년 11월 2일에 출시된 애플의 아이패드 미니

는 아이패드가 할 수 없었던, 새로운 경험들을 사용자들에게 제공하고 있다. 즉, 진정한 의미의 모바일성이

다. 아이패드를 사용하기 위해서는 특정 공간에 앉아야 하지만, 아이패드 미니는 한 손으로 잡고, 다른 한

손으로 여러 콘텐츠를 돌려보거나 검색할 수 있어, 사용자에게 보다 향상된 모바일성을 제공해 주고 있는

것이다.

구글의 넥서스7과 아마존의 킨들파이어2와 비교했을 때, 당초 기대보다 높은 가격으로 출시되어 성공 여부

에 대한 우려감이 있지만, 분명하게 아이패드 미니는 태블릿PC시장에 새로운 영향을 미칠 것으로 판단된다.

즉, 아이패드 미니가 태블릿PC 대중화의 한 축을 형성할 것이며, 이 과정에서 애플이 주도하였던 통신미디

어산업 전반에 걸쳐 이루어지고 있는 변화를 더욱 가속시켜 나갈 것이다. 2013년에 가속된 통신미디어산업

의 변화는 차세대 IT제품들인 스마트TV와 스마트 홈네트워크, 스마트카시대로 진입하기 위한 사회적 제반

여건들을 더욱 성숙시킬 것으로 예상된다.

도표 11

항목 아이패드 미니 아이패드4

화면 크기 7.85인치 9.7인치

화면 해상도 1024x768 2048x1536(Retina)

디스플레이 기술 IPS, LED 백라이트 IPS, LED 백라이트

화면 집적도 163ppi 264ppi

전면 카메라 120만 화소 120만 화소

후면 카메라 500만화소, 플래시 없음 500만화소, 플래시 없음

카메라 기능 오토 포커스, 지오태그, 터치포커스, 얼굴인식 오토 포커스, 지오태그, 터치포커스, 얼굴인식

비디오 녹화 1080p HD 30fps(전면 카메라는 720p HD) 1080p HD 30fps(전면 카메라는 720p HD)

내부 메모리 16GB/32GB/64GB 16GB/32GB/64GB

두께 7.2mm 9.4mm

무게 308g 652g

RAM 512MB 1GB

프로세서 A5 dual-core(1GHz) A6X dual-core(1GHz)

무선 802.11a/b/g/n 802.11a/b/g/n

블루투스 4.0 with A2DP 4.0 with A2DP

HDMI 출력 no(어댑터 옵션 있음. 59US$) no(어댑터 옵션 있음. 59US$)

도크 커넥터 8핀 라이트닝 8핀 라이트닝

배터리 수명 10시간 10시간

배터리 16.3W 리튬 배터리 16.3W 리튬 배터리

통신망 LTE LTE

자료: IDC, 유진투자증권



애플의 아이패드 미니에 대항하기 위해 구글과 아마존 역시 저가 태블릿PC 출시에 적극적으로 나서고 있다.

구글의 넥서스7과 아마존의 킨들파이어2가 가격경쟁력을 바탕으로 태블릿PC시장을 공략하고 있으며, 구글

의 넥서스7은 하드웨어적 성능면에서 애플의 아이패드 미니와 필적할 만한 수준으로 판단된다. 구글의 최신

OS인 안드로이드 4.1 젤리빈(Jelly Bean)을 탑재한 넥서스7은 반응 속도가 뛰어나고 손에 쥐기 쉬운 디자

인, 뛰어난 디스플레이 해상도 등으로 주목을 받고 있다. 하지만, 후면 카메라가 없어 애플 아이패드 미니대

비 약점으로 지적되고 있고, 구글 플레이를 통해 다양한 콘텐츠를 제공받을 수 있지만 아마존에 미치지 못

하는 것으로 판단된다. 그리고, 무엇보다도 마이크로소프트의 서피스가 가진 장점, 콘텐츠의 생산과 소비를

동시에 할 수 없다는 점이 가장 큰 한계이다.

아마존 역시 킨들파이어 새로운 버전을 2012년 9월 12일에 출시하였다. 콘텐츠에 강점이 있는 아마존은 킨

들파이어를 사용자에게 싸게 제공해서, 아마존이 보유한 수많은 콘텐츠를 즐길 수 있는 환경을 조성하고 있

다. 킨들파이어 신버전 또한 이러한 관점에서, 고해상도의 디스플레이와 4G LTE/Wi-Fi 네트워크 제공(킨

들파이어 HD 8.9인치 모델), 그래픽 향상 등 하드웨어적 성능을 향상시켜 아마존이 보유한 콘텐츠들을 더

욱더 즐길 수 있도록 해 주고 있다.

도표 12

Apple iPad mini Amazon Kindle Fire HD 7 Nook HD Google Nexus 7 Galaxy Tab2 7.0

Screen Size 7.9" 7" 7" 7" 7"

Resolution 1024x768 1280x600 1440x900 1280x800 1024x600

Pixel Density 163ppi 216ppi 243ppi 216ppi 170ppi

Weight 10.88 oz 13.9 oz 11.1 oz 12 oz 12.13 oz

Dimension(WxHxD) 7.8x5.3x0.28" 7.6x5.4x0.4" 7.65x5.0x0.43" 7.81x4.72x0.41 7.63x4.82x0.41"

CPU Dual-core Apple A5 Dual-core 1.2GHz ARM

Coretex A9 TI OMAP 4470

Quad-core NVIDA tegra 3,

1200MHz ARM Coretex-A9 Dual-core

Storage 16GB, 32GB, 64GB 16GB, 32GB 8GB, 16GB 8GB, 16GB 16GB, 32GB, 64GB

no card slot no card slot + microSD no card slot microSD up to 32GB

Operating System iOS6 Android 4

(Ice Cream Sandwich)

Android 4


Android 4.1

(Jelly Bean)

Android 4


Battery 10 hours 11 hours 10.5 hours 10 hours Unannounced

Camera 5MP rear 1.3MP front-facing none 1.2MP front-facing 3MP rear

1.2MP front VGA front-facing

Networking Dual-band Wi-Fi, Dual-band Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi,

LTE 4G(HSPA+)

Price 16GB $329/$459 16GB $199 8GB $199 8GB $199 8GB $199

32GB $429/$559 ($214 without lock-screen ads) 16GB $229 16GB $249

64GB $529/$659 32GB $249

($264 without lock-screen ads)

자료: Emily Price, 유진투자증권



4) 태블릿PC의 성장은 PC산업에 구조적 변화 야기

애플의 아이패드에서 비롯된 태블릿PC의 성공은 전통적 노트북PC시장을 중심으로 IT산업 전반에 걸쳐 많

은 변화를 야기시키고 있다.

아이패드가 이 세상에 출시된 2010년 이후, 노트북PC 수요는 빠른 속도로 둔화되고 있다. 2011년 세계

PC 판매량은 세계경기부진과 소비자들의 기호변화에 의한 스마트폰 수요 증가 등으로 2.0%yoy 증가한

3.65억대를 기록하는 데에 그쳤으며, 2012년에는 유럽재정위기 가속에 따른 세계경기침체와 소비자 기호변

화 확대로 심각하게 위축을 받아 PC 판매량이 0.2%yoy 증가한 3.66억대에 불과할 것으로 전망된다.

반면, 아이패드를 중심으로 한 태블릿PC시장은 소비자들의 기호변화와 아이패드의 탁월한 제품 경쟁력 등

으로 2011년 및 2012년에 놀라운 성장세를 시현하고 있다. 2011년 및 2012년 세계 태블릿PC 판매량은

각각 241.1%yoy, 119.1%yoy 증가한 5,995만대, 1억3,139만대일 것으로 전망된다.

도표 13

2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F

전통적 PC 264,068 292,228 313,932 358,279 365,287 366,137 355,975 340,731 317,274 291,054

증가율(%) 14.3 10.7 7.4 14.1 2.0 0.2 -2.8 -4.3 -6.9 -8.3

Desktops 156,564 150,374 144,004 153,795 155,663 151,416 140,816 126,735 114,061 102,655

Portables 107,504 141,854 169,928 203,727 206,197 202,638 192,506 179,030 166,498 149,848

Ultramobile 756 3,427 12,084 22,653 34,966 36,715 38,551

태블릿PC 17,576 59,954 131,388 193,450 266,961 333,701 393,767

증가율(%) 241.1 119.1 47.2 38.0 25.0 18.0

Total PC 264,068 292,228 313,932 375,855 425,241 497,525 549,425 607,692 650,975 684,821

증가율(%) 14.3 10.7 7.4 19.7 13.1 17.0 10.4 10.6 7.1 5.2

자료: IDC, Gartner, 유진투자증권



애플의 아이패드에서 촉발된 태블릿PC시장 성장은 4Q12 윈도8용 태블릿PC(마이크로소프트의 서피스)와

저가 태블릿PC(구글의 넥서스7, 아마존의 킨들파이어2, 애플의 아이패드 미니) 출시 증가로 대폭 확대될 것

이며, 2015년에는 전통적 개념의 PC시장을 추월할 것으로 예상된다.

특히, 콘텐츠의 소비 중심인 아이패드에서는 사용자층이 제한적이었지만, 마이크로소프트의 태블릿PC는 콘

텐츠의 생산과 소비를 동시에 제공함에 따라 기존 노트북PC 사용자를 흡수하며 태블릿PC 사용자를 대폭

확대시킬 것으로 판단된다.

2013년 태블릿PC시장은 1) ‘윈도8’을 탑재한 태블릿PC의 고속성장과 2) 아이패드 미니 출시를 통한 태블

릿PC의 다각화, 3) 저가 태블릿PC 보급 활성화, 4) 기업들의 태블릿PC 수요 확산 등으로 높은 성장세를 지

속할 것으로 판단된다. 2013년 태블릿PC시장은 47.2%yoy 증가한 1억9,345만대에 달할 것으로 예상된다.

반면, 2013년 세계 PC시장은 소비자들의 기호변화와 경기부진 등으로 2.8%yoy 감소한 3억5,598만대에

그칠 전망이다.

도표 14

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013F 2015F

태블릿PC

전통적 PC

0

5

10

15

20

25

(5)

Total PC(우)

(천대) (%)

2016F




중장기적인 관점에서 태블릿PC시장을 OS업체별 점유율로 살펴보면, 2015년 마이크로소프트의 윈도8용 태

블릿PC는 8,000만대로 점유율 24%를 차지하며 크게 도약할 것이다. 반면, 애플의 iOS용 태블릿PC는 1.6

억대, 구글 안드로이드OS용 태블릿PC는 9,000만대를 점하며, 각각의 시장점유율이 49%, 27%일 것으로

예상된다.

이를 PC시장 전체로 보면, 2015년 윈도8용 PC와 애플 iOS용 PC 판매량이 각각 3.65억대, 1.75억대를 기

록하며, 점유율이 각각 58%, 28%일 것이다. 반면, 구글의 안드로이드OS용 PC는 9,000만대로 14%의 점

유율에 그칠 것으로 전망된다.

마이크로소프트의 윈도8용 태블릿PC는 기존 노트북PC 사용자를 흡수하면서, 태블릿PC의 양적 팽창 시대

를 견인할 것이며, 경쟁업체이면서 동반자인 애플은 아이패드 미니 출시와 같은 제품의 다양화를 통해 시장

지배력을 유지하면서 차세대 IT제품시장 공략에 나설 것으로 예상된다.

반면, 2012년까지 태블릿PC시장에서 양강체제를 구축했던 구글은 저가 태블릿PC의 본격적 도약 속에서 절

대적인 판매량을 높일 수 있겠지만, 2013년 이후에는 업체간 경쟁심화로 시장지배력이 과거대비 다소 약화

될 수 있을 것이다.

도표 15

[전통적 PC-2012년 기준] [전체 PC시장- 2015년 이후 중장기 전망]

MS

94%

기타

1%Apple

5%

Google

0%

MS

58%

Apple

28%

Google

14%

[Media Tablet용 태블릿PC-2012년 기준] [전체 태블릿PC시장- 2015년 이후 중장기 전망]

Apple

58%

Google

40%

기타

0%

MS

2%

MS

24%Google

27%

Apple

49%




이러한 PC산업의 구조적 변화는 전통적 PC산업에서 최강자였던 HP와 Dell에 큰 영향을 미치고 있다. HP

와 Dell의 매출액이 2011년부터 급격히 둔화되기 시작하였고, 2H11 이후에는 전년대비 매출액 증가율이

역성장하면서 수익성이 악화되고 있다. 2012년 Dell 주가는 PC산업의 성장성 악화를 반영하여 지속적으로

하락한 결과, 현 주가가 PER 기준으로 5배 수준에서 거래되고 있다.

도표 16 도표 17

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

1Q

02

1Q

03

1Q

04

1Q

05

1Q

06

1Q

07

1Q

08

1Q

09

1Q

10

1Q

11

1Q

12

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

HP 매출액

HP 영업이익률(우)

(US$M)

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10%Dell 영업이익률(우)

(US$M)

2Q

12

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 18 도표 19

0

5

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35

40

45Dell 주가(우)

(X) (US$)

11월

12

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권



2010년 이후 HP와 Dell은 새로운 비즈니스 전략을 세워 사업모델 변화를 추진하고 있다. 이들의 변화된 사

업모델이 애플과 구글을 모방하고 있지만, 기본적으로 OS업체가 아니어서 한계가 있을 뿐만 아니라 다양한

스마트 IT제품을 연결해서 하나의 생태계를 구축할 수 있는 능력이 뒤처질 수 밖에 없다. 결과적으로, 전통

적 PC제조업체들이 현 시점에서 애플과 구글의 사업모델을 따라잡기에는 분명히 한계가 있는 것으로 판단

된다.

여기에서 2003년 PC사업부를 중국의 레노버(Lenovo)에게 매각하고 네트워크서비스 중심의 새로운 사업모

델을 정립한 IBM에 주목할 필요성이 있다. 1911년 창립한 세계 최초의 IT 전문기업이라고 할 수 있는

IBM은 하드웨어보다는 서비스 중심으로 사업모델을 변화시키며 지속적으로 성장하고 있다.

HP와 Dell 역시 IBM과 유사한 사업전략을 가져가면서 변화를 추진할 필요성이 있지만, 당사는 윈도8용 태

블릿PC시장이 전통적 PC제조업체들에게 성장의 기회를 제공할 수도 있을 것으로 판단한다. 윈도8용 태블

릿PC가 기존 노트북PC를 흡수하며 양적 팽창을 달성하는 과정에서, HP와 Dell이 기존 전통적 PC에서 보

여주었던 것처럼 높은 브랜드 인지도와 마케팅 능력을 앞세워 태블릿PC시장에서 재도약할 수 있을 것이다.

반면, 태블릿PC시장에서 구글의 안드로이드OS를 기반으로 두각을 나타내고 있는 삼성전자가 윈도8용 태블

릿PC시장에서도 향상된 브랜드 인지도와 기술경쟁력, 마케팅 능력 등을 발판으로 새로운 강자로 성장할 수

도 있다. 2013년에 삼성전자가 ‘제2의 Dell’이 되며 또 하나의 신화를 창조할 수 있을지 지켜봐야 할 것이다.

도표 20 –





5) 태블릿PC 성장이 DRAM 및 NAND 플래시메모리산업에 미치는 영향 분석

DRAM산업은 PC의 출하량과 PC당 탑재 메모리 용량 증가가 매우 중요한 의미를 갖는다. 전체 DRAM 수

요 중에서 PC가 차지하는 비중은, 대략 50%를 차지하고 있으며, DRAM산업에서는 특히 PC당 탑재메모리

용량 증가가 매우 중요하다.

과거, 마이크로소프트의 OS인 윈도가 지배하는 세상에서는, 새로운 OS가 나올 때마다 PC당 탑재되는

DRAM용량이 빠른 속도로 증가하였다. 그러나, 2008년부터 증가 속도가 둔화되기 시작했으며, DRAM 탑

재용량 평균이 4GB에 가까워지면서 그 증가율은 거의 정체되고 있고, 평균 용량이 1GB 수준인 태블릿PC

시장이 PC시장의 성장을 주도하면서, DRAM시장은 분명히 부정적 영향을 받고 있다.

애플의 아이패드가 출시되고 태블릿PC가 성장하기 시작한 2010년에는 PC 판매량이 동시에 증가하였기 때

문에, 전체 DRAM시장에는 긍정적인 영향을 주었다. 하지만, 태블릿PC가 기존 노트북PC를 본격적으로 대

체하기 시작한 2011년 이후에는 사실상 PC향 DRAM 수요는 빠르게 둔화되고 있다. 특히, 윈도8용 태블릿

PC와 저가 태블릿PC가 PC시장의 성장을 주도하는 2013년 이후에는 전체 PC향 DRAM 수요가 10% 이내

의 저성장을 기록하는 데에 그칠 것으로 예상된다.

도표 21

2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F

전통적 PC

출하량(천대) 292,228 313,932 358,279 365,287 366,137 355,975 340,731 317,274 291,054

PC당 탑재메모리 용량(MB) 2,075 2,542 3,152 3,691 3,949 4,147 4,271 4,357 4,400

DRAM 수요량(M MB) 606,412 798,021 1,129,445 1,348,291 1,446,028 1,476,191 1,455,366 1,382,276 1,280,722

증가율(%) 31.6 41.5 19.4 7.2 2.1 -1.4 -5.0 -7.3

태블릿PC

출하량(천대) 17,576 59,954 131,388 193,450 266,961 333,701 393,767

PC당 탑재메모리 용량(MB) 874 915 1,050 1,195 1,374 1,649 1,979

DRAM 수요량(M MB) 15,357 54,828 137,929 231,174 366,873 550,309 779,237

증가율(%) 257.0 151.6 67.6 58.7 50.0 41.6

Total PC

출하량(천대) 292,228 313,932 375,855 425,241 497,525 549,425 607,692 650,975 684,821

PC당 탑재메모리 용량(MB) 2,075 2,542 3,046 3,300 3,184 3,108 2,999 2,969 3,008

DRAM 수요량(M MB) 606,412 798,021 1,144,802 1,403,120 1,583,958 1,707,365 1,822,238 1,932,585 2,059,960

증가율(%) 31.6 43.5 22.6 12.9 7.8 6.7 6.1 6.6




반면, 태블릿PC 성장이 NAND 플래시메모리산업에는 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단된다. 태블릿PC에

내장되는 메모리용량이 기본적으로 16GB/32GB에서 32GB/64GB/128GB로 상향되고 있으며, 삼성전자의

최신 태블릿PC제품은 256GB까지 지원하고 있다.

이러한 태블릿PC시장의 성장은 탑재메모리 용량 증가와 함께 2013년 NAND 플래시메모리산업 회복을 주

도할 것으로 예상된다. 따라서, 태블릿PC의 양적 팽창시대에서는 주요 NAND 플래시메모리업체인 삼성전

자와 SK하이닉스가 큰 수혜를 받을 것으로 판단된다.

도표 22

2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F

태블릿PC

출하량(천대) 17,576 59,954 131,388 193,450 266,961 333,701 393,767

탑재메모리 용량(MB) 12,000 18,910 24,000 50,000 70,000 96,000 128,000

NAND 플래시메모리 수요량(M MB) 210,916 1,133,720 3,153,303 9,672,491 18,687,253 32,035,291 50,402,191

증가율(%) 437.5 178.1 206.7 93.2 71.4 57.3

전체 NAND 플래시메모리 수요량(M MB) 9,833,277 17,418,642 28,723,404 44,552,536 66,535,974 97,431,760 140,740,392

증가율(%) 77.1 64.9 55.1 49.3 46.4 44.5

태블릿PC향 NAND 플래시메모리 수요량(M MB) 210,916 1,133,720 3,153,303 9,672,491 18,687,253 32,035,291 50,402,191

태블릿PC향 NAND 플래시메모리 비중 2.1 6.5 11.0 21.7 28.1 32.9 35.8




2. 태블릿PC가 차세대 IT세상을 태생시킨다!!

1) 아이패드는 UI의 혁신을 통해 성공적으로 시장 진입 사용자의 라이프스타일을 변화

시키며 통신미디어산업 전반에 걸쳐 대변화 시작

2010년 1월 27일 애플이 출시한 아이패드는 태블릿PC의 본격적인 성장의 시작점이다. 태블릿PC는 1993

년 최초의 유사제품인 애플의 ‘뉴톤(Newton)’에서 비롯되었으며, 2000년 미국의 마이크로소프트, 2000년

대 후반 휴대폰산업의 1인자였던 핀란드의 Nokia 등이 직접 제품을 출시하였다. 하지만, 결과적으로 실패

하였다.

그러나, 애플의 아이패드는 시장의 우려와는 달리, 1) 기존 노트북PC와 완전히 다른 혁신적 UI(User

Interface)환경인 터치기능 제공과 2) 아이폰과 동일한 모바일 운영체제인 ‘iOS’ 적용해 높은 호환성 부여,

3) 가벼워진 무게와 두께, 뛰어난 하드웨어적 성능 등을 통한 높은 사용자 만족감 등을 제공하면서 성공적

으로 시장에 진입하였다. 특히, 이전의 태블릿PC와 달리, 완전 다른 개념의 UI인 터치기능을 지원하여 사

용자들에게 새롭고 흥미로운 경험을 제공한 것이 성공의 핵심적 포인트였다.

도표 23

UI의 제1차 혁명 UI의 제2차 혁명




이러한 아이패드의 성공은, 사용자의 라이프스타일을 놀라운 속도로 크게 변화시켰다. 아이패드는 기존 노

트북PC 사용자가 경험하지 못한 새로운 세상을 보여주었다. 애플 아이패드의 사용자는 ‘언제 어디서나’, ‘쉽고 편리하게’ 뉴스를 보거나 게임과 영화, 음악, 콘텐츠를 즐길 수 있게 되었고, 원하는 책을 다운받아 쉽게

접근하여 볼 수 있으며, 사용 편의성이 높아 교육용으로 적극적으로 활용하고 있다. 이렇듯 아이패드 사용

자의 증가는 기존의 통신미디어산업 전반에 걸쳐 새로운 변화를 초래하고 있으며, 빠르게 변화된 통신미디

어산업 환경은 다시 아이패드 사용자의 라이프스타일을 변모시키고 있다.

아이패드에서 촉발된 사용자의 라이프스타일 변화는 윈도8용 태블릿PC와 저가 태블릿PC 보급이 활성화되

면서 가속될 것으로 판단된다. 윈도8용 태블릿PC는 기존 전통적 PC를 대체하면서 콘텐츠의 소비뿐만 아니

라 생산을 동시에 가능하게 해 주는, 새로운 라이프스타일을 제공할 것이다. 즉, 재택근무나 신속한 이동업

무가 가능하며, 이 과정에서 클라우드 시스템이 더욱 활성화될 것으로 전망된다. 이러한 업무환경의 조성은

보안의 중요성을 더욱 부각시키게 될 것이며, 결국 기업들이 새로운 업무환경에 기반한 IT 투자를 시도할

것이다. 결국, 콘텐츠의 소비와 생산이 동시에 이루어지게 되면서, 2013년에는 윈도8용 태블릿PC 사용자는

또다시 새로운 라이프스타일을 경험하게 될 것이다.

도표 24

콘텐츠의 소비

게임 활성화영화/음악 콘텐츠전자서적 본격화새로운 교육환경 조성

콘텐츠의 생산/소비

게임 활성화영화/음악 콘텐츠전자서적 본격화새로운 교육환경 조성

업무 환경의 변화클라우드의 활성화보안 중요도 부각




2) 2013년 차세대 스마트 IT제품 출시를 위한 사회적 인프라 성숙 스마트TV, 스마트

홈네트워크 시스템, 스마트카시대가 본격적으로 도래할 토대 형성

2013년에는 태블릿PC의 양적 팽창이 이루어지면서 OS업체간 경쟁은 더욱 심화될 것이고, 통신미디어산업

변화 역시 진화되고 있는 태블릿PC의 성능과 사용자의 욕구에 맞춰 더욱 가속될 것으로 판단된다. 결국, 마

이크로소프트 서피스가 가속시킨 2013년 통신미디어산업의 변화는 스마트TV와 스마트 홈네트워크, 스마트카

와 같은 차세대 스마트 IT제품이 출시될 수 있는 사회적 제반 여건들을 성숙시킬 것이며, 결국 2013년에 소위

‘애플 iTV’와 같은 새로운 개념의 스마트TV가 출시될 수 있는 토대가 구축될 것으로 전망된다.

당사는 새로운 개념의 애플 iTV는 크게 두 가지 방향으로 개발되어 출시될 것으로 예상한다. 첫째, 가정내

‘second TV’ 개념으로 32인치의 애플 iTV가 개발되어 보급될 것으로 보인다. 그런데, 이 32인치 애플 iTV

는 평상시에는 일반적인 TV로 보다가, 가족끼리 모여 게임을 할 경우에 거실로 이동할 수 있는 개념일 것으

로 전망된다. 즉, 32인치 아이패드와 유사한 개념이며, ‘multi-person, multi-touch’를 시현하여 가족이

모여 게임을 하거나 회의용, 교육용으로 다각적으로 활용될 것으로 예상된다. 이러한 개념의 디스플레이로

는 지난 2011년 CES에서 선보였던 마이크로소프트의 ‘서피스 테이블(Surface Table)’이 있다. ‘서피스 테

이블’은 ‘픽셀 센스(PixelSense)’ 기술을 통해 50개 이상의 동시 멀티터치를 지원하며, 손가락은 물론 손바

닥, 스크린에 놓인 기타 물체의 터치까지 인식하여 게임용으로 가장 적극적으로 이용될 수 있다.

도표 25 ‘ ’

자료: 마이크로소프트, 유진투자증권



도표 26 ‘ ’

자료: 마이크로소프트, 유진투자증권

둘째, 애플이 생각하는 TV는 기존의 TV와 완전히 다른 UI(User Interface)를 구현할 것으로 판단된다. 즉,

사용자의 편리성을 강조하기 위해 동작인식과 음성인식을 탑재하여, TV 사용자에게 완전히 새로운 경험을

제공할 것이다. 당사는 지난 2012년 5월 21일에 소개되었던 립모션(Leap Motion) 제품을 주목하고 있다.

립모션은 3차원 손 동작 인식센서를 지닌 새로운 입력 인터페이스 장치이며, 2012년말 출시를 목표로 개발

되고 있다. 3차원 동작인식장치인 립모션이 애플의 iTV에 탑재되어 차세대 스마트TV의 UI 환경의 변화를

주도할 수 있을 것으로 예상된다.

도표 27

자료: Leap Motion, 유진투자증권



TV의 스마트화는 PC와 스마트폰뿐만 아니라 모든 가전으로 확산되어, 궁극적으로 ‘스마트 홈네트워크 시스

템’을 구현할 것으로 예상된다. 마이크로소프트는 지난 2012년 6월 일본 주택업체 미쓰이홈과 공동으로 동

작인식기술을 활용해 가전이나 가구를 조작할 수 있는 홈오토메이션 시스템 개발에 착수한다고 밝혔다. 이

시스템에는 마이크로소프트의 가정용 게임기(Xbox) 전용으로 개발된 동작인식기술인 ‘키넥트(Kinect)’가 적

용된다. ‘키넥트’에 부착된 적외선 카메라와 마이크를 이용해, 사용자의 동작과 음성을 인식해서 TV를 작동

시키거나 집안 전등 및 커튼을 조작하게 되는 개념이다. 일본의 TV업체들 역시 스마트TV를 홈네트워크의

허브로 활용해서, 동작인식과 음성인식기술을 탑재해 스마트 홈네트워크를 구현할 계획을 가지고 있는 것으

로 판단된다.

도표 28

자료: 매일경제, 유진투자증권



한편, 애플은 인공지능인 ‘시리(Siri)’를 탑재한 매개체, 소위 ‘아이로봇(iRobot)’을 스마트 홈네트워크의 허

브를 활용할 수 있을 것으로 보인다. 물론, 음성인식과 결합된 인공지능인 ‘시리’의 성능이 지금보다 훨씬 향

상되어야 하겠지만, 향상된 시리와 카메라기술, 센서기술이 접목된 아이로봇이 홈네트워크의 허브로 등장하

여 사용자와 실생활에서 대화하고 명령하고 묻고 실행하는 미래가 펼쳐질 수 있을 것으로 기대된다.

도표 29

자료: PatentlyApple, 유진투자증권

FIG. 2

FIG. 1



3) 2013년 태블릿PC 양적 팽창시대의 수혜업체

2013년에는 윈도8용 태블릿PC와 저가태블릿PC가 태블릿PC의 양적 팽창시대를 야기하면서, 태블릿PC 사

용자의 라이프스타일 변화는 더욱 가속될 것으로 예상된다. 이러한 태블릿PC의 양적팽창 시대에서 수혜업

체들을 살펴보면, 첫째, PC 제조업체의 관점에서 삼성전자가 태블릿PC시대의 Dell이나 HP로 성장할 수 있

을 것이며, 태블릿PC 외장케이스 및 관련부품을 생산하는 업체인 KH바텍과 인탑스 역시 수혜를 받을 것으

로 예상된다.

둘째, 태블릿PC의 패널이 고해상도를 요구하면서 LCD 패널업체인 LG디스플레이와 삼성전자가 수혜를 받

고 있다. 그리고, 윈도8용 태블릿PC의 중요한 특징이 터치기능이기 때문에, 터치패널업체인 일진디스플레

이와 이엘케이, 에스맥 등이 큰 수혜를 받을 것으로 전망된다.

셋째, 태블릿PC의 양적 팽창시대에서는 AP칩 수요가 대폭 증가할 것이며, 관련된 수혜업체로는 삼성전자

와 네패스를 꼽을 수 있다. 그리고, NAND 플래시메모리업체인 삼성전자와 SK하이닉스가 태블릿PC 성장

의 수혜를 받을 것이며, 반면 DRAM산업은 태블릿PC가 기존 PC를 대체하면서 부정적인 영향을 받을 것으

로 판단된다.

넷째, 아이패드를 중심으로 한 media tablet시대와 스마트폰시대에서 가장 부각되었던 모바일 게임과 방송,

음악/영화와 같은 미디어/콘텐츠업체들이 2013년에도 지속적으로 수혜를 받으며 성장할 것으로 예상된다.

다섯째, 윈도8용 태블릿PC가 콘텐츠의 생산이 가능하게 되면서, 클라우드 시스템 활용이 더욱더 활발해질

것으로 전망된다. 클라우드의 활성화는 보안이슈를 부각시킬 것이며, 생체인식과 같은 보안기술이 빠르게

성장할 것으로 예상된다.

여섯째, 중장기적인 관점에서는 동작인식 구현을 위해 카메라업체와 관련 부품업체들의 성장이 지속될 것으

로 판단된다. 당사는 옵트론텍, 자화전자, 파트론, 나노스, 세코닉스 등을 수혜업체로 판단한다.

도표 30

구분 소구분 수혜업체

PC 제조업체 삼성전자 PC하드웨어

하드웨어 케이스 및 관련 부품 KH바텍, 인탑스

터치패널 일진디스플레이, 이엘케이, 에스맥

LCD 패널 LG디스플레이, 삼성전자 디스플레이

광학필름 미래나노텍, 신화인터텍, SKC

AP칩 삼성전자, 네패스 반도체

NAND 플래시메모리 삼성전자, SK하이닉스

2차전지 셀 제조업체 삼성SDI, LG화학

카메라모듈 LG이노텍, 삼성전기

카메라 관련 부품 옵트론텍, 자화전자, 파트론, 나노스, 세코닉스,

하이비젼시스템 카메라

사파이어 잉곳 사파이어테크, 한솔테크닉스

클라우드 서버 KT 클라우드 시스템

보안업체 -

게임 NHN, 게임빌, 컴투스, 엔씨소프트, JCE

방송/영화 SBS, 스카이라이프, CJ헬로비전, CJ E&M, 초록뱀 미디어/콘텐츠업체

음악 에스엠, 와이지엔터테인먼트




II. 태블릿PC의 이해

1. 태블릿PC의 정의 및 분류

1) 태블릿PC의 정의 및 역사

태블릿(tablet)은 영어로 메모장, 서판 등의 뜻을 가지고 있는 단어로, 태블릿PC는 화면에 바로 메모가 가능

한 컴퓨터를 의미한다. 즉, 필체 인식 기능을 갖추어 펜 입력을 통해 문자나 그림을 워드파일이나 오피스에

입력할 수 있으며 무선랜을 통해 어디에서나 인터넷 접속이 가능한 새로운 플랫폼의 모바일PC이다.

태블릿PC는 노트북PC의 휴대성과 PDA의 편의성을 겸비한 제품이다. 크기는 A4용지 정도로 펜 입력을 기

본으로 하고 있기 때문에 스타일러스 펜이 기본으로 제공되며 LCD는 펜 입력이 가능하도록 터치패널이 장

착된다.

1983년 HP는 터치스크린을 갖춘 컴퓨터(모델명 HP-150)를 최초로 출시하였다. 다만, HP-150은 터치스

크린을 제외하면 기본적인 하드웨어 구조가 일반적인 PC(IBM 호환)와 다를 바 없었고, 운영체제 역시 다른

PC와 마찬가지로 MS-DOS를 사용했다. 더군다나 터치스크린에 최적화된 응용프로그램도 극히 적었기 때

문에 그 기능을 제대로 활용하기가 어려워 큰 주목을 받지 못했다.

HP-150 이후에도 터치스크린을 갖춘 데스크톱(Desktop) 형태의 몇몇 컴퓨터가 출시되긴 했지만, 시장의

반응은 여전히 부정적이었다. HP-150과 마찬가지로 터치스크린 기능을 제대로 활용할 수 있는 운영체제

및 응용 프로그램이 적었으며, 책상에 올려두고 쓰는 데스크톱 컴퓨터의 특성상 장시간 터치스크린을 사용

하면 팔이 아파 오히려 키보드나 마우스를 이용하는 것보다 불편했기 때문이다. 그래서 이후부터 터치스크

린을 갖춘 컴퓨터는 휴대용 제품을 중심으로 개발되기 시작하였다.

태블릿PC의 효시는 1993년 애플의 ‘Newton’이며, 마이크로소프트는 태블릿PC의 기본 개념을 정립하였다.

1992년 마이크로소프트는 ‘윈도 포 펜(windows for pen)-컴퓨팅’이라는 필기체 인식 윈도OS를 내놓은 적

이 있지만, 2000년 컴덱스의 개막 연설에서 빌게이츠 회장이 ‘태블릿PC’라는 펜으로 입력할 수 있는 A4용

지 크기의 신형 휴대용 PC를 선보이며 본격적으로 시작되었다.

2002년 11월 마이크로소프트는 태블릿PC용 운영체제(OS)인 ‘윈도XP 태블릿PC 에디션’을 선보였으며,

2003년 태블릿PC에 최적화된 문서 및 메모작성소프트웨어인 ‘원노트(OneNote)’가 마이크로소프트 오피스

시리즈에 더해졌다. 이후, 윈도XP의 후속 운영체제인 ‘윈도 비스타’와 ‘윈도7’ 역시 태블릿PC 지원 기능을

기본으로 갖추게 되면서, 2000년대 초부터 윈도기반의 태블릿PC가 시장의 주목을 받아왔다. HP와 델, 레

노버 등 다양한 PC제조업체들이 이러한 윈도기반의 태블릿PC들을 출시하였는데, 키보드를 갖춘 기존의 노

트북PC에 터치스크린 기능을 더한 형태를 띤 경우가 대부분이었으며, 시장에서 큰 성공을 거두지 못하였다.



도표 31

자료: HP, 유진투자증권

기존의 태블릿PC의 개념을 완전히 탈피하면서 태블릿PC의 본격적인 성장을 주도하게 된 것은, 바로 애플

의 아이패드 출시 이후부터이다. 노트북PC의 개념에서 완전히 탈피하여 기존의 아이폰5 운영체제인 iOS로

구동되어 모바일성을 강조하였고, 아이폰5에서 사용하던 앱을 그대로 쓸 수 있는 생태계 환경 속에서 터치

스크린의 혁명을 누릴 수 있는 아이패드는 태블릿PC에 대한 부정적 시각을 완전히 불식시켰다.

아이패드의 시장지배력이 확대되면서, 마이크로소프트는 ‘윈도8’용 태블릿PC인 서피스를 지난 2012년 10

월 26일에 선보였다. 서피스는 기존의 노트북PC를 흡수하며 저가태블릿PC와 함께 태블릿PC의 양적 팽창

시대를 주도할 것으로 전망된다.

도표 32 도표 33

자료: 애플, 유진투자증권 자료: 마이크로소프트, 유진투자증권



2) 태블릿PC의 분류

태블릿PC는 크게 슬레이트 방식, 컨버터블 방식, 하이브리드 방식의 세 가지로 분류된다. 첫째, 슬레이트

방식은 키보드가 없으며, 모니터와 본체가 일체화된 슬림 PC형태를 띠고 있다가 액정 패널 부분(디스플레

이)만 분리하면 바로 태블릿PC로 활용할 수 있는 구조로 되어 있다. 순수 태블릿 혹은 퓨어 태블릿이라고

불리며, 애플의 아이패드, 삼성의 갤럭시노트10.1 등이 대표적이다.

둘째, 컨버터블 방식은 일반 노트북PC와 형태가 거의 같지만, 액정 패널이 180도 회전하며, 레노버의 아이

디어패드 요가가 대표적이다. 컨버터블의 변형인 슬라이더 방식은 마치 옛날 슬라이드폰처럼 밀어 올리는

방식으로, 소니 바이오 듀오Ⅱ와 도시바 새틀라이트 U925t 등이 있다. 최대 각도가 나올 때까지 화면을 밀

어 올려 사용하기 때문에 빠르게 노트북 화면을 여닫을 수 있으나, 여타 컨버터블보다 유연성이 떨어지며

키보드에 화면이 걸쳐 있는 면적이 넓어 별도 터치패드를 만들 공간이 없다는 점은 아쉽다.

마지막으로 하이브리드방식은 액정 패널과 키보드를 분리할 수 있어 활용도가 높다. 키보드는 화면 아래 외

장 포트를 통해 연결되며, 사용에 따라 붙이거나 뗄 수 있고, 키보드 아래에 외장 배터리도 달렸다. 삼성전

자의 아티브(ATIV)가 이에 해당된다. 좀 더 세분하게 살펴보면, 하이브리드처럼 키보드가 분리되지만, 차이

점은 외부기기 연결을 위한 포트나 외장 배터리가 없는 하이브리드 라이트 방식이 있으며, 마이크로소프트

의 서피스가 대표적이다. 하이브리드보다 태블릿에 조금 더 가까우며 키보드가 핵심기능으로 작용하지 않는

특징을 가지고 있다.

도표 34

하이브리드 방식 슬레이트 방식

태블릿PC

컨버터블 방식

소니 바이오 듀오Ⅱ

(슬라이더 방식)

레노버 아이디어패드 요가

(컨버터블 방식)

마이크로소프트 서피스(Surface)

(하이브리드 라이트 방식)

삼성전자 아티브(ATIV)

(하이브리드 방식)

애플 아이패드 삼성전자 갤럭시노트10.1




3) 주요 태블릿PC의 비교

도표 35

아이패드4 아이패드 미니 서피스 RT 서피스 프로 넥서스7 넥서스10

제조사 애플 애플 마이크로소프트 마이크로소프트 Asus/구글 삼성/구글 크기(mm) 241.2 x 185.7 200 x 134.7 274x170 198.5 x 120 263.9 x 177.8 무게(g) 652g 308g 676g 903g 340g 603g 디자인

두께(mm) 9.4mm 7.2mm 9.3mm 13.5mm 10.45mm 8.9mm 크기(") 9.7" 7.9" 10.6" 10.6" 7" 10.1" 해상도(픽셀) 2048 x 1536 1024 x 768 1280 x 720 1920 x 1080 1280 x 800 2560 x 1600 디스플레이

화면비율 4:3 4:3 16:9 16:9 16:10 0.673611111

CPU 1GHz 듀얼코어

A6X 1GHz 듀얼코어

A5 1.5GHz 쿼드코어 Nvidia Tegra3

1.7GHz 듀얼코어 Intel Core i5

1.3GHz 쿼드코어 Nvidia Tegra3

1.7GHz 듀얼코어 Exynos5250

칩셋 GPU SGX544MP4 SGX543MP2 Nvidia ULP Geforce

Intel HD Graphics 4000

Nvidia ULP Geforce 412MHz 12코어

Mali-T604

이동통신 3G, 4G/LTE 3G, 4G/LTE x x x x Wi-Fi 802.11a/b/g/n 802.11a/b/g/n 지원 지원 802.11b/g/n 802.11b/g/n 블루투스 Bluetooth 4.0 Bluetooth 4.0 Bluetooth 4.0 Bluetooth 4.0

통신

기타 NFC NFC 용량 16/32/64GB 16/32/64GB 32/64GB 64/128GB 16GB 16/32GB 메모리 1GB 512MB 1GB 2GB

후면 5백만 화소 5백만 화소 HD HD 500만 화소 전면 1.2백만 화소 1.2백만 화소 HD HD 1.2백만 화소 1.9백만 화소 카메라

기타 1080p HD 동영상 1080p HD 동영상 42.5Wh 16.3Wh 31.5Wh 42Wh 4,325mAh 9,000mAh

Wi-Fi 최대 10시간 Wi-Fi 최대 10시간 웹 검색 10시간 동영상 재생 9시간 배터리

이동통신 최대 9시간 이동통신 최대 9시간 동영상 재생 9시간 OS iOS iOS Windows RT Windows 8 Android 4.1 Android 4.2

$499(16GB) $329(16GB) $499(32GB) $199(16GB) $399(16GB) $599(32GB) $429(32GB) $599(32GB+터치커버) $499(32GB) 가격

$699(64GB) $529(64GB) $699(64GB+터치커버)

킨들파이어HD 8.9"

4G LTE 킨들파이어HD 갤럭시노트 10.1 아티브 탭 아티브 스마트PC

아티브 스마트PC 프로

제조사 아마존 아마존 삼성전자 삼성전자 삼성전자 삼성전자 크기(mm) 240 x 164 193 x 137 262 x 180 265.8 x 168.1 304.0 x 189.4 304.0 x 189.4

무게(g) 575g 395g 600g 570g 750g(Tablet)/

1.48kg(Clamshell) 884g(Tablet)/

1.6kg(Clamshell) 디자인

두께(mm) 8.8mm 10.3mm 8.9mm 8.9mm 9.9mm(Tablet)/

19.9mm(Clamshell) 11.89mm(Tablet)/

21.89mm(Clamshell)크기(") 8.9" 7" 10.1" 10.1" 11.6" 11.6" 해상도(픽셀) 1920 x 1200 1280 x 800 1280 x 800 1366 x 768 1366 x 768 1920 x 1080 디스플레이

화면비율 16:10 16:10 16:10 16:9 16:9 16:9

CPU 1.5GHz 듀얼코어 TI OMAP4470

1.2GHz 듀얼코어 TI OMAP4460

1.4GHz 쿼드코어 Exynos4412

1.5GHz 듀얼코어 차세대 Intel Atom Intel Core i5/i3 칩셋

GPU SGX544 SGX544 Mail-400 MP Adreno 305 Intel SGX545 Intel HD Graphics

4000 이동통신 4G LTE x 3G x 3G, 4G/LTE 3G, 4G/LTE Wi-Fi 802.11a/b/g/n 802.11a/b/g/n 802.11a/b/g/n 802.11a/b/g/n 802.11a/b/g/n 802.11a/b/g/n 블루투스 Bluetooth Bluetooth Bluetooth 4.0 LE Bluetooth 4.0 Bluetooth 4.0 LE Bluetooth 4.0 LE

통신

기타 NFC 용량 32/64GB 16/32GB 16/32GB 32/64GB 64/128GB 128/256GB 메모리 1GB 1GB 2GB 2GB LPDDR2 2GB DDR3 4GB

후면 5백만 화소 5백만 화소 8백만 화소 5백만 화소 전면 90만화소 90만화소 1.9백만 화소 1.9백만 화소 2백만 화소 2백만 화소 카메라

기타 1080 HD 동영상 720p 동영상 11시간 연속 사용 7,000mAh 8,200mAh 31Wh 49Wh Mobile Mark 13.5시간 Mobile Mark 8시간 배터리

동영상 재생 9.4시간 동영상 재생 5시간 OS Android 기반 Android 기반 Android 4.0 Windows RT Windows 8 Windows 8

$499(32GB) $199(16GB) $499(16GB) $799(64GB) 가격

$599(64GB) $249(32GB) $549(32GB) 자료: 유진투자증권



<참고문헌>

1. 태블릿PC산업 현황, 전자부품연구원. 2006.1

2. 태블릿PC, 2011년의 시대 트렌드, 전자부품연구원, 2011.12

3. 태블릿PC의 충격과 미디어, 삼성경제연구소, 2010.10.20

4. 태블릿 시장의 경쟁과 시사점, 정보통신정책연구원, 공영일. 2012.4.16



편집상의 공백페이지입니다



기업분석


BUY(유지) / TP 1,700,000원(유지)

2013년 스마트 IT시대 절대강자 등극!!


BUY(유지) / TP 28,000원(유지)

2013년 NAND 플래시메모리산업 회복 수혜!!

LG디스플레이(034220.KS)

BUY(유지) / TP 48,000원(상향)

2013년 고해상도 패널시장 성장의 수혜 예상!!

네패스(033640.KQ)

BUY(유지) / TP 20,000원(하향)

AP칩시장 성장의 수혜업체!!




반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / [email protected]

2013년 스마트 IT시대 절대강자 등극!!

목표주가 ‘1,700,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 세계적인 종합 IT업체인 ‘삼성전자’에 대해 목표주가 ‘1,700,000원’과 투자의견

‘BUY’를 유지한다. 목표주가 ‘1,700,000원’은 2012년 및 2013년 예상EPS대비 각각

11.2배, 10.3배이며, 현 주가대비 26.8%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

주요사업부의 시장지배력 강화와 스마트 IT시대에서의 경쟁력에 주목!!

당사는 1) 애플을 중심으로 한 주요 스마트폰 업체들과의 경쟁이 4Q12 이후 심화되면서

휴대폰부문 수익성이 약화될 수 있고, 2) 동사의 영업이익 개선폭이 4Q12 이후 둔화되면

서 동사 주가가 당분간 박스권(1,200,000원~1,500,000원)에서 움직일 수 있겠지만, 3)

동사의 실적 호조를 주도하고 있는 스마트폰부문 시장지배력이 갤럭시SⅢ에 이어 갤럭시

노트2 출시로 4Q12에도 강화될 것이고, 이에 따라 2013년 실적 호조세가 지속될 것이며,

4) 4Q12 반도체총괄 실적이 NAND 플래시메모리 가격 반등과 비메모리부문 호조 등으로

크게 개선될 것이고, 5) 동사의 현 주가는 여전히 매력적인 Valuation(2012년 예상EPS대

비 8.8배)을 보이고 있으며, 6) 우수한 사업부 포트폴리오를 바탕으로 해외경쟁업체대비

상대적으로 안정적인 실적을 달성하고 있는 점에 주목하여, 중장기적인 관점에서 긍정적으

로 접근할 것을 권고한다.

2013년 매출액 및 영업이익 각각 14.2%yoy, 6.9%yoy 증가 예상

삼성전자의 2013년 실적은 1) 스마트폰을 중심으로 한 휴대폰부문 실적 호조세 지속과 2)

NAND 플래시메모리 및 비메모리부문을 중시으로 한 반도체총괄 실적 회복, 3) TFT-

LCD산업 회복 및 AMOLED부문 호조에 의한 DP총괄 실적 개선 등으로 사상 최대 실적

을 달성할 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및 영업이익은 각각 14.2%yoy, 6.9%yoy 증

가한 228.13조원, 30.45조원을 기록할 것으로 예상된다.

Financial Data 결산기(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

매출액(십억원) 154,630.3 165,001.8 199,758.9 228,131.0 251,544.5

영업이익(십억원) 17,296.5 16,249.7 28,477.6 30,450.0 31,436.6

세전계속사업손익(십억원) 19,328.7 17,159.0 29,402.0 31,471.8 32,576.6

당기순이익(십억원) 16,146.5 13,734.1 23,222.2 25,177.4 26,061.3

EPS(원) 107,258 90,694 152,893 166,065 171,894

증감률(%) 63.7 -15.4 68.6 8.6 3.5

PER(배) 8.8 11.7 8.8 8.1 7.8

ROE(%) 21.2 15.0 21.4 19.3 16.8

PBR(배) 1.9 1.9 2.0 1.6 1.4

EV/EBITDA(배) 5.1 5.5 4.4 3.7 3.3


BUY(유지)

현재주가(11/9) 1,341,000원

목표주가(12M, 유지) 1,700,000원 Key Data (기준일: 2012. 11. 9)

KOSPI(pt) 1,904.4

KOSDAQ(pt) 519.9

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 197,528.4

52주 최고(/최저(원) 1,418,000 /

921,000

52주 일간 Beta 1.28

발행주식수(천주) 147,299

평균거래량(3M,천주) 312

평균거래대금(3M,백만원) 401,791

배당수익률(12F, %) 0.8

외국인 지분율(%) 50.4

주요주주 지분율(%)

이건희외 12인 17.6

국민연금공단 6.6

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -2.3 0.1 0.8 36.1

KOSPI대비상대수익률 1.5 1.9 3.1 36.3

Company vs KOSPI composite

0

200,000400,000

600,000

800,000

1,000,0001,200,000

1,400,000

1,600,000

11.11 12.2 12.5 12.8 12.11405060708090100110120130140

주가(좌,원)

KOSPI지수대비( , p)우



삼성전자(005930.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F (단위:십억원) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

자산총계 134,289 155,631 179,864 206,122 234,080 매출액 154,630 165,002 199,759 228,131 251,545

유동자산 61,403 71,502 81,065 95,395 110,938 증가율(%) 11.2 6.7 21.1 14.2 10.3

현금성자산 22,480 26,878 30,693 41,250 50,932 매출원가 102,667 112,145 126,443 148,099 166,010

매출채권 21,309 24,153 27,582 29,977 33,970 매출총이익 51,964 52,857 73,315 80,032 85,535

재고자산 13,365 15,717 17,988 19,318 21,137 판매 및 일반관리비 35,342 37,402 45,382 49,582 54,098

비유동자산 72,886 84,129 98,799 110,726 123,142 영업이익 17,297 16,250 28,478 30,450 31,437

투자자산 17,142 18,730 20,736 21,578 22,454 증가율(%) 49.4 (6.1) 75.2 6.9 3.2

유형자산 52,965 62,044 74,376 85,438 96,957 EBITDA 28,690 29,842 45,161 50,522 54,171

부채총계 44,940 53,786 58,371 61,152 64,751 증가율(%) 26.2 4.0 51.3 11.9 7.2

유동부채 39,945 44,319 46,675 49,257 52,648 영업외손익 2,032 909 924 1,022 1,140

매입채무 16,050 18,509 21,801 24,221 27,448 이자수익 591 740 896 982 1,063

유동성이자부채 9,554 9,684 8,586 8,586 8,586 이자비용 581 644 616 572 528

기타 14,341 16,126 16,287 16,450 16,614 지분법손익 2,267 1,399 919 581 574

비유동부채 4,995 9,467 11,696 11,895 12,103 세전순이익 19,329 17,159 29,402 31,472 32,577

비유동이자부채 1,222 4,963 5,885 5,885 5,885 증가율(%) 53.8 (11.2) 71.4 7.0 3.5

기타 2,701 3,480 4,902 5,101 5,308 법인세비용 3,182 3,425 6,180 6,294 6,515

자본총계 89,349 101,845 121,493 144,969 169,329 당기순이익 16,147 13,734 23,222 25,177 26,061

지배지분 85,590 97,600 119,019 142,495 166,855 증가율(%) 57.8 (14.9) 69.1 8.4 3.5

자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 15,799 13,359 22,521 24,461 25,320

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율(%) 63.7 (15.4) 68.6 8.6 3.5

이익잉여금 85,015 97,543 119,600 143,077 167,437 비지배지분 347 375 701 716 741

비지배지분 3,760 4,246 2,475 2,475 2,475 EPS 107,258 90,694 152,893 166,065 171,894

자본총계 89,349 101,845 121,493 144,969 169,329 증가율(%) 63.7 (15.4) 68.6 8.6 3.5

총차입금 10,775 14,647 14,472 14,472 14,472 수정EPS 107,258 90,694 151,265 164,515 170,344

순차입금 (11,705) (12,231) (16,221) (26,778) (36,460) 증가율(%) 63.7 (15.4) 66.8 8.8 3.5

현금흐름표(IFRS연결기준)

주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

영업현금 23,827 22,918 37,748 43,676 45,960 주당지표(원)

당기순이익 16,147 13,734 23,222 25,177 26,061 EPS 107,258 90,694 152,893 166,065 171,894

자산상각비 11,394 13,592 16,683 20,072 22,735 BPS 486,738 553,947 677,892 815,738 958,804

기타비현금성손익 (2,274) (1,404) 3,328 (382) (366) DPS 10,000 5,500 10,500 10,000 10,000

운전자본증감 (5,668) (4,057) (4,155) (1,191) (2,469) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1,936) (2,197) (2,887) (2,395) (3,993) PER 8.8 11.7 8.8 8.1 7.8

재고자산감소(증가) (4,813) (3,920) (2,979) (1,330) (1,819) PBR 1.9 1.9 2.0 1.6 1.4

매입채무증가(감소) 2,415 1,126 2,378 2,420 3,227 EV/ EBITDA 5.1 5.5 4.4 3.7 3.3

기타 (1,335) 934 (666) 115 116 배당수익율 1.1 0.5 0.8 0.7 0.7

투자현금 (23,985) (21,113) (27,179) (31,761) (34,933) PCR 5.3 6.0 5.1 4.9 4.5

단기투자자산감소 (2,010) 594 3,756 (343) (357) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (406) (5) (1,635) 39 10 영업이익율 11.2 9.8 14.3 13.3 12.5

설비투자 (21,619) (21,966) (28,098) (30,370) (33,487) EBITDA이익율 18.6 18.1 22.6 22.1 21.5

유형자산처분 1,228 380 276 0 0 순이익율 10.4 8.3 11.6 11.0 10.4

무형자산처분 (1,243) (654) (707) (787) (787) ROE 21.2 15.0 21.4 19.3 16.8

재무현금 (152) 3,110 (2,855) (1,701) (1,701) ROIC 24.6 18.1 26.6 24.8 22.6

차입금증가 1,702 3,758 (468) 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (1,733) (714) (1,181) (1,701) (1,701) 순차입금/자기자본 na na na na na

배당금지급 1,918 875 1,225 1,701 1,701 유동비율 153.7 161.3 173.7 193.7 210.7

현금 증감 (359) 4,900 7,552 10,214 9,325 이자보상배율 na na na na na

기초현금 10,150 9,791 14,692 22,244 32,458 활동성 (회)

기말현금 9,791 14,692 22,244 32,458 41,783 총자산회전율 1.2 1.1 1.2 1.2 1.1

Gross Cash flow 30,235 30,210 43,233 44,867 48,429 매출채권회전율 7.6 7.3 7.7 7.9 7.9

Gross Investment 27,643 25,764 35,090 32,609 37,046 재고자산회전율 13.2 11.3 11.9 12.2 12.4

Free Cash Flow 2,592 4,446 8,143 12,258 11,384 매입채무회전율 10.2 9.5 9.9 9.9 9.7






Tel. 368-6124 / [email protected]

2013년 NAND 플래시메모리산업 회복 수혜!!

목표주가 ‘28,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 세계적인 메모리업체인 ‘SK하이닉스’에 대해 목표주가 ‘28,000원’과 투자의견

‘BUY’를 유지한다. 목표주가 ‘28,000원’은 2012년 및 2013년 예상BPS대비 각각 2.1배,

2.0배이며, 이는 현 주가대비 10.2%의 상승여력이 있다.

DRAM시장내 지배력 강화와 NAND 플래시메모리 가격 상승에 주목 중장기적인

관점에서 매수 권고

당사는 1) 3Q12 후반부터 이어지고 있는 스마트폰과 스마트패드 신제품 출시와 4Q12 윈

도8 출시효과 등으로 4Q12 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격이 안정화될 것이며, 2)

4Q12 DRAM 및 NAND 플래시메모리 출하량이 고객사의 신제품 출시효과로 크게 증가

하면서 동사의 4Q12 실적이 재차 흑자전환할 것이고, 3) 일본 Elpida 이슈로 DRAM 시

장지배력이 더욱더 강화되고 있으며, 4) 대만업체들의 심각한 실적 악화로 DRAM시장 전

반에 걸친 추가적인 구조조정 가능성이 상존하는 점 등에 주목하여 중장기적인 관점에서

긍정적으로 접근할 것을 권고한다.

2013년 매출액 13.8%yoy 증가, 영업이익 7,186억원 예상

SK하이닉스의 2013년 실적은 1) 스마트폰 및 태블릿PC 출시 급증에 의한 NAND 플래시

메모리산업 회복과 2) DRAM산업의 완만한 개선, 3) 미세공정기술 전환에 의한 원가개선

등으로 회복세를 시현할 것으로 판단된다. 2013년 매출액은 13.8%yoy 증가한 11조

3,481억원, 영업이익 7,186억원을 기록할 것으로 예상된다.

Financial Data (IFRS연결기준) 결산기(12월) 2010A

BUY(유지)

현재주가(11/9) 25,400원

목표주가(12M, 유지) 28,000원 Key Data (기준일: 2012. 11. 9)

KOSPI(pt) 1,904.4

KOSDAQ(pt) 519.9

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 17,630.7

52주 최고/최저(원) 30,950 / 19,750



평균거래량(3M,천주) 5,100


배당수익률(12F, %) 0.0



SK텔레콤외 3인 21.1



절대수익률 7.9 10.9 -3.1 15.2

KOSPI대비상대수익률 11.6 12.8 -0.7 15.4


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

11.11 12.2 12.5 12.8 12.11405060708090100110120130140

2011A 2012F 2013F 2014F

매출액(십억원) 12,098.7 10,395.8 9,969.9 11,348.1 12,878.9

영업이익(십억원) 3,273.1

주가(좌,원)

325.5 (240.0) 718.6 1,054.8

세전계속사업손익(십억원) 2,696.2 45.1 (344.5) 598.0 1,030.5

당기순이익(십억원) 2,656.5 (56.0) (352.3) 490.6 875.9

EPS(원) 4,487 -96 -507 705 1,258

증감률(%) 흑전 적전 na 흑전 78.5

PER(배) 5.3 na na 36.0 20.2

ROE(%) 39.0 -0.7 -4.0 4.9 8.2

PBR(배) 1.9 1.8 1.9 1.9 1.7

EV/EBITDA(배) 2.9 4.7 7.6 4.9 4.1





SK하이닉스(000660.KS) 재무제표


자산총계 17,584 17,238 18,738 19,074 18,982 매출액 12,099 10,396 9,970 11,348 12,879

유동자산 5,338 4,937 4,895 4,928 4,839 증가율(%) 53.0 (14.1) (4.1) 13.8 13.5

현금성자산 2,196 1,876 2,472 2,190 2,041 매출원가 7,319 8,721 8,396 8,473 9,377

매출채권 1,751 1,754 1,246 1,428 1,467 매출총이익 4,779 1,675 1,574 2,875 3,502

재고자산 1,265 1,184 1,052 1,184 1,204 판매 및 일반관리비 1,506 1,569 1,843 2,156 2,447

비유동자산 12,246 12,301 13,842 14,145 14,143 영업이익 3,273 325 (240) 719 1,055

투자자산 970 694 694 722 751 증가율(%) 1,605.0 (90.1) 적전 흑전 46.8

유형자산 10,817 10,899 12,394 12,590 12,488 EBITDA 6,100 3,792 2,850 4,344 4,976

부채총계 9,415 9,363 8,904 8,750 7,887 증가율(%) 104.2 (37.8) (24.8) 52.4 14.6

유동부채 5,342 4,817 4,196 4,019 3,733 영업외손익 (577) (280) (104) (121) (24)

매입채무 1,529 1,195 1,108 1,323 1,429 이자수익 69 57 104 130 158

유동성이자부채 2,578 2,869 2,327 1,927 1,527 이자비용 350 310 330 271 203

기타 1,235 753 761 768 776 지분법손익 0 3 16 20 20

비유동부채 4,073 4,546 4,709 4,731 4,154 세전순이익 2,696 45 (344) 598 1,031

비유동이자부채 3,421 3,954 4,115 4,115 3,515 증가율(%) 흑전 (98.3) 적전 흑전 72.3

기타 559 527 543 565 588 법인세비용 40 101 8 107 155

자본총계 8,169 7,875 9,833 10,324 11,095 당기순이익 2,656 (56) (352) 491 876

지배지분 8,170 7,876 9,833 10,323 11,095 증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 78.5

자본금 2,969 2,978 3,488 3,488 3,488 지배주주지분 2,648 (57) (352) 489 873

자본잉여금 1,415 1,229 3,049 3,049 3,049 증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 78.5

이익잉여금 3,654 3,555 3,203 3,694 4,466 비지배지분 9 1 (0) 1 3

비지배지분 (0) (0) 0 0 0 EPS 4,487 (96) (507) 705 1,258

자본총계 8,169 7,875 9,833 10,324 11,095 증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 78.5

총차입금 5,998 6,823 6,442 6,042 5,042 수정EPS 4,487 (96) (507) 705 1,258

순차입금 3,802 4,947 3,970 3,852 3,002 증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 78.5



영업현금 5,908 2,856 2,818 4,026 4,854 주당지표(원)

당기순이익 2,656 45 (343) 491 876 EPS 4,487 (96) (507) 705 1,258

자산상각비 2,827 3,467 3,090 3,625 3,921 BPS 12,911 12,105 13,079 13,672 14,681

기타비현금성손익 (98) 61 173 2 3 DPS 150 0 0 150 150

운전자본증감 96 (813) (1) (92) 54 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 225 138 478 (182) (39) PER 5.3 na na 36.0 20.2

재고자산감소(증가) (210) 100 141 (132) (20) PBR 1.9 1.8 1.9 1.9 1.7

매입채무증가(감소) 156 (230) (609) 216 106 EV/ EBITDA 2.9 4.7 7.6 4.9 4.1

기타 (74) (820) (11) 6 6 배당수익율 0.6 0.0 0.0 0.6 0.6

투자현금 (4,709) (3,389) (4,628) (3,961) (3,954) PCR 2.4 3.3 5.5 3.9 3.3

단기투자자산감소 (662) 5 (728) (53) (55) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (9) (8) 15 14 13 영업이익율 27.1 3.1 (2.4) 6.3 8.2

설비투자 (3,421) (3,568) (3,751) (3,745) (3,735) EBITDA이익율 50.4 36.5 28.6 38.3 38.6

유형자산처분 38 14 26 0 0 순이익율 22.0 (0.5) (3.5) 4.3 6.8

무형자산처분 (149) (162) (144) (155) (155) ROE 39.0 (0.7) (4.0) 4.9 8.2

재무현금 (1,140) 519 1,736 (400) (1,104) ROIC 27.9 (3.3) (1.3) 4.3 6.4

차입금증가 (1,140) 608 (592) (400) (1,000) 안정성(%,배)

자본증가 0 (89) 2,328 0 (104) 순차입금/자기자본 46.5 62.8 40.4 37.3 27.1

배당금지급 0 89 0 0 104 유동비율 99.9 102.5 116.7 122.6 129.6

현금 증감 38 (9) (75) (335) (205) 이자보상배율 11.6 1.3 na 5.1 23.8

기초현금 1,209 1,253 1,244 1,169 834 활동성 (회)

기말현금 1,247 1,244 1,169 834 629 총자산회전율 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7



Free Cash Flow 1,861 (315) (980) 118 954 매입채무회전율 8.5 7.6 8.7 9.3 9.4




LG디스플레이(034220.KS)


2013년 고해상도 패널시장 성장의 수혜 예상!!

목표주가 ‘48,000원’ 상향, 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 세계적인 TFT-LCD 패널업체인 'LG디스플레이'에 대해 목표주가를 1) 2013년 실

적 상향 조정과 2) 일본 Sharp의 경쟁력 약화에 따른 2013년 TFT-LCD산업의 회복속도

가속, 3) 이에 따른 적용 Valuation방식 변경 등을 반영하여 기존 ‘41,000원’에서 17.1%

올린 ‘48,000원’으로 상향하고, 이는 현 주가대비 35.6%의 상승여력에 있어 투자의견

‘BUY’를 유지한다.

2013년 TFT-LCD산업 회복, 2013년 실적 대폭 성장, TFT-LCD산업 경쟁력 강화 등에 주목

중장기적인 관점에서 매수 권고

당사는 다음과 같은 투자포인트에 주목하여 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다.

첫째, 2013년 TFT-LCD산업이 낮은 공급 CAPA 증가 속에서 공급업체들의 신기술적용

에 따른 CAPA 감소효과, 저가 대형TV시장 성장, LCD-TV 대형화 가속, UD-TV시장

형성 등으로 회복세로 전환될 것이며, 둘째, 이러한 TFT-LCD산업의 회복세에 힘입어 동

사가 가장 큰 수혜를 누리며 2013년에 큰 폭의 실적 성장을 달성할 것이고, 셋째, 2H12

중국을 중심으로 한 신흥시장에서의 견조한 LCD-TV 수요로 패널가격이 예상보다 강세를

보이면서, 4Q12 실적이 시장예상치를 충분히 충족시켜 줄 것이며, 넷째, 주요 경쟁업체인

일본의 Sharp의 경쟁력이 약화되면서, 동사의 세계 최고의 스마트IT업체인 애플내 입지가

더욱더 강화될 것으로 판단된다.


LG디스플레이의 2013년 실적은 TFT-LCD산업의 회복세 전환과 동사의 경쟁력 강화, 애

플내 시장지배력 확대 등으로 강한 성장을 시현할 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및 영

업이익은 각각 7.8%yoy, 292.5%yoy 증가한 30조7,608억원, 2조429억원에 이를 것으로

예상된다.

Financial Data (IFRS연결기준)

BUY(유지)

현재주가(11/9) 35,400원

목표주가(12M, 상향) 48,000원 Key Data (기준일: 2012. 11. 9)

KOSPI(pt) 1,904.4

KOSDAQ(pt) 519.9

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 12,666.7

52주 최고/최저(원) 36,600 / 19,600



평균거래량(3M,천주) 2,383


배당수익률(12F, %) 0.0



LG전자외 1인 37.9



절대수익률 34.3 40.2 51.0 53.6

KOSPI대비상대수익률 38.1 42.1 53.3 53.7


0

5,00010,000

15,000

20,000

25,00030,000

35,000

40,000

11.11 12.2 12.5 12.8 12.1140

60

80

100

120

140

160

180주가(좌,원)

결산기(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

매출액(십억원) 25,511.5 24,291.3 28,526.9 30,760.8 31,558.1

영업이익(십억원) 1,310.5 (924.3) 520.5 2,042.9 2,151.4

세전계속사업손익(십억원) 1,265.6 (1,081.0) 403.2 1,949.9 2,063.4

당기순이익(십억원) 1,159.2 (787.9) 297.1 1,657.4 1,753.9

EPS(원) 3,232 -2,155 833 4,622 4,892

증감률(%) 8.8 적전 흑전 455.2 5.8

PER(배) 12.3 na 42.5 7.7 7.2

ROE(%) 11.0 -7.4 2.9 14.7 13.6

PBR(배) 1.4 0.9 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 3.7 4.1 3.3 2.3 2.0





I. 실적 및 Valuation

1. Valuation 및 투자전략

1) 목표주가 ‘48,000원’ 상향, 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 세계적인 TFT-LCD 패널업체인 'LG디스플레이'에 대해 목표주가를 1) 2013년 실적 상향 조정과

2) 일본 Sharp의 경쟁력 약화에 따른 2013년 TFT-LCD산업의 회복속도 가속, 3) 이에 따른 적용

Valuation방식 변경 등을 반영하여 기존 ‘41,000원’에서 17.1% 올린 ‘48,000원’으로 상향하고, 이는 현 주

가대비 35.6%의 상승여력에 있어 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

‘ ’

목표주가 '48,000원'은 1) 2013년 예상BPS(32,157원)에 과거 5년간 주가 평균P/B 1.3배 수준을 적용한

것과 2) 2013년 예상EPS(4,622원)에 과거 5년간 주가 평균P/E 11.7배를 적용한 값의 평균이며, 이는

2012년 및 2013년 예상EPS대비 각각 57.7배, 10.4배이다.

동사 주가는 예상을 상회하는 4Q12 실적 기대감과 2013년 TFT-LCD산업 회복 가능성 확대, 예상보다 견

조한 패널가격, 해외경쟁업체 Sharp의 경쟁력 약화 등으로 지난 1개월 및 3개월전대비 각각 34.3%,

40.2% 상승하였다. 단기간에 걸친 지속적인 주가상승에도 불구하고, 당사는 다음과 같은 투자포인트에 주

목하여 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다. 첫째, 2013년 TFT-LCD산업이 낮은 공급 CAPA 증가

속에서 공급업체들의 신기술적용에 따른 CAPA 감소효과, 저가 대형TV시장 성장, LCD-TV의 대형화 가속,

UD-TV시장 형성 등으로 회복세로 전환될 것이며, 둘째, 이러한 TFT-LCD산업의 회복세에 힘입어 동사

가 가장 큰 수혜를 누리며 2013년에 큰 폭의 실적 성장을 달성할 것이고, 셋째, 2H12 중국을 중심으로 한

신흥시장에서의 견조한 LCD-TV 수요로 패널가격이 예상보다 강세를 보이면서, 4Q12 실적이 시장예상치

를 충분히 충족시켜 줄 것이며, 넷째, 주요 경쟁업체인 일본의 Sharp의 경쟁력이 약화되면서, 동사의 세계

최고의 스마트IT업체인 애플내 입지가 더욱더 강화될 것으로 판단된다.

도표 36

2007 2008 2009 2010 2011 AVG

P/E(배)

High 14.9 16.7 13.2 17.1 -15.0 15.5

Low 7.0 5.5 7.6 11.9 -6.2 8.0

Average 10.6 11.5 10.6 14.1 -10.7 11.7

P/B(배)

High 2.4 2.0 1.4 1.6 1.5 1.8

Low 1.1 0.7 0.8 1.1 0.6 0.9

Average 1.7 1.4 1.1 1.3 1.1 1.3

EV/EBITDA(배)

High 4.9 5.1 4.0 4.7 7.6 6.5

Low 2.5 2.0 2.4 3.4 4.0 3.9

Average 3.6 3.7 3.2 4.0 5.9 5.2

영업이익률(%) 10.5 10.7 5.0 5.1 -3.8 5.5

ROE(%) 17.7 12.5 11.2 11.0 -7.4 10.0




2. 4Q12 실적 Preview: 예상보다 견조한 패널가격과 고부가제품 비중 증

가 등으로 시장예상치 상회할 전망

1) 4Q12 매출액 및 영업이익 각각 3.3%qoq, 85.8%qoq 증가 예상

LG디스플레이의 4Q12 실적은 1) TV용 패널 판매량 증가와 2) 고객사 신제품출시를 통한 고부가제품 비중

증가, 3) 예상보다 견조한 패널 가격, 4) 해외경쟁업체 경쟁력 악화에 따른 시장지배력 강화 등으로 성장세

를 지속할 것으로 판단된다.

4Q12 매출액은 IT용 패널가격 약세와 환율하락에도 불구하고 TV용 패널 판매량 증가와 고부가제품 호조

등으로 3.3%qoq, 18.6%yoy 증가한 7조8,398억원일 것이며, 영업이익은 고부가제품 중심의 성장과 TV용

패널가격 호조, 원가개선, 시장지배력 강화 등으로 85.8%qoq 증가한 4,708억원에 이를 것으로 예상된다.

도표 37

4Q12F 3Q12P 4Q11 Market Consensus 유진증권 기존추정치

실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

7,839.8 7,593.0 3.3 6,610.0 18.6 8,042.6 -2.5 7,703.4 1.8 매출액

470.8 253.4 85.8 -144.7 흑자전환 391.1 20.4 353.9 33.0 영업이익

447.6 230.1 94.5 -133.2 흑자전환 339.6 31.8 330.7 35.4 세전이익

380.5 158.2 140.5 -6.3 흑자전환 295.5 28.8 281.1 35.4 순이익

수익성(%)

6.0 3.3 -2.2 4.9 4.6 영업이익률

5.7 3.0 -2.0 4.2 4.3 세전이익률

순이익률 4.9 2.1 -0.1 3.7 3.6

자료: Fnguide, 유진투자증권



도표 38

2010 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 2012F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F 2014F

실적(십억원)

매출액 5,365.5 6,047.1 6,268.7 6,610.0 24,291.3 6,183.7 6,910.4 7,593.0 7,839.8 28,526.9 7,491.8 7,568.8 7,962.2 25,511.5 7,738.1 30,760.8 31,558.1

영업이익 1,310.5 -239.2 -48.3 -492.1 -144.7 -924.3 -178.2 -25.5 253.4 470.8 520.5 342.0 487.9 781.0 432.1 2,042.9 2,151.4

세전이익 1,265.6 -201.8 -50.9 -695.1 -1,081.0 -197.0 -77.6 230.1 447.6 403.2 318.7 464.7 757.7 408.8 1,949.9 2,063.4 -133.2

1,159.2 -115.4 21.3 -687.5 -6.3 -787.9 -129.2 -112.3 158.2 380.5 297.1 270.9 395.0 순이익 644.0 347.5 1,657.4 1,753.9

수익성(%)

영업이익률 5.1 -4.5 -0.8 -7.8 -2.2 -3.8 -2.9 -0.4 3.3 6.0 1.8 4.6 6.4 9.8 5.6 6.6 6.8

세전이익률 5.0 -3.8 -0.8 -11.1 -2.0 -4.4 -3.2 -1.1 3.0 5.7 1.4 4.3 6.1 9.5 5.3 6.3 6.5

순이익률 4.5 -2.2 0.4 -11.0 -0.1 -3.2 -2.1 -1.6 2.1 4.9 1.0 3.6 5.2 8.1 4.5 5.4 5.6

제품별 매출비중(%)

노트북 17.2 24.0 25.0 22.0 22.4 20.0 24.0 28.0 16.8 22.2 19.3 18.3 18.1 18.1 18.0 18.4 18.3

모니터 21.2 24.0 20.0 19.0 20.0 20.6 21.0 17.0 16.0 11.1 16.0 11.4 11.2 10.7 11.0 11.1 10.9

TV 55.3 48.0 48.0 47.0 47.0 47.5 47.0 49.0 47.0 49.8 48.3 48.7 50.0 51.3 50.3 50.1 49.4

Application 10.0 8.0 9.0 11.0 9.5 12.0 10.0 9.0 22.3 13.6 20.6 20.5 19.9 6.3 20.6 20.4 21.5

판매량(천대)

노트북 72,028 18,787 24,106 26,244 23,246 92,383 22,677 26,426 25,739 29,048 103,890 32,215 31,942 34,051 34,610 132,819 148,936

모니터 49,042 12,702 12,413 12,306 12,722 50,143 12,941 11,816 12,260 12,374 49,391 12,532 12,532 12,907 13,177 51,148 54,473

TV 52,053 12,280 12,914 13,694 14,408 53,296 13,724 13,903 14,888 15,322 57,837 14,589 15,316 16,634 16,659 63,198 70,340

제품별 판가(US$)

42" TV용 패널 332 289 279 261 248 269 246 250 255 252 251 245 245 252 240 245 224

19" 모니터용 78 66 68 66 65 66 65 66 67 66 66 64 63 64 63 64 61

15.6" 노트북용 61 57 58 56 55 57 55 56 56 55 56 53 52 54 51 53 50




당사는 예상보다 견조한 패널가격과 해외경쟁업체의 경쟁력 악화에 따른 시장지배력 강화, 지속되고 있는

product mix 개선 등을 반영하여 2012년 및 2013년 실적을 상향한다. 2012년 및 2013년 영업이익을 기

존추정치대비 각각 29.0%, 26.2% 올린 5,205억원, 2조429억원으로 변경한다.

도표 39

수정전 수정후 변경률

2012F 2013F 2014F 2012F 2013F 2014F 2012F 2013F 2014F

실적(십억원)

28,390.5 30,332.7 31,076.3 28,526.9 30,760.8 31,558.1 0.5 1.4 1.6 매출액

403.6 1,618.5 1,923.7 520.5 2,042.9 2,151.4 29.0 26.2 11.8 영업이익

286.2 1,525.5 1,835.7 403.2 1,949.9 2,063.4 40.8 27.8 12.4 세전이익

197.7 1,296.6 1,560.3 297.1 1,657.4 1,753.9 50.3 27.8 12.4 순이익

수익성(%)

1.4 5.3 6.2 1.8 6.6 6.8 영업이익률

1.0 5.0 5.9 1.4 6.3 6.5 세전이익률

순이익률 0.7 4.3 5.0 1.0 5.4 5.6




LG디스플레이(034220.KS) 재무제표


자산총계 23,858 25,163 25,923 27,168 28,368 매출액 25,512 24,291 28,527 30,761 31,558

유동자산 8,840 7,858 8,486 9,311 9,996 증가율(%) 23.8 (4.8) 17.4 7.8 2.6

현금성자산 3,143 2,333 2,741 3,634 4,149 매출원가 21,781 23,081 25,373 25,407 26,011

매출채권 3,221 2,937 2,768 2,732 2,817 매출총이익 3,731 1,210 3,154 5,353 5,548

재고자산 2,215 2,317 2,704 2,669 2,751 판매 및 일반관리비 2,042 1,974 2,402 3,310 3,396

비유동자산 15,017 17,305 17,437 17,857 18,372 영업이익 1,310 (924) 520 2,043 2,151

투자자산 1,673 2,073 2,260 2,352 2,447 증가율(%) 22.8 적전 흑전 292.5 5.3

유형자산 12,815 14,697 14,641 14,934 15,332 EBITDA 4,236 2,727 4,790 6,335 6,780

부채총계 12,797 15,032 15,490 15,077 14,560 증가율(%) 8.5 (35.6) 75.6 32.3 7.0

유동부채 8,882 9,911 9,165 8,670 8,666 영업외손익 (45) (157) (117) (93) (88)

매입채무 5,555 7,775 6,444 5,936 6,120 이자수익 91 59 28 31 38

유동성이자부채 2,101 895 1,468 1,468 1,268 이자비용 100 145 163 162 164

기타 1,226 1,241 1,254 1,266 1,279 지분법손익 21 2 25 (2) (2)

비유동부채 3,915 5,120 6,325 6,408 5,894 세전순이익 1,266 (1,081) 403 1,950 2,063

비유동이자부채 2,543 3,722 4,290 4,290 3,690 증가율(%) 34.0 적전 흑전 383.6 5.8

기타 1,372 1,398 2,035 2,117 2,203 법인세비용 106 (293) 106 292 310

자본총계 11,061 10,131 10,433 12,090 13,808 당기순이익 1,159 (788) 297 1,657 1,754

지배지분 11,036 10,116 10,420 12,077 13,795 증가율(%) 7.0 적전 흑전 457.9 5.8

자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주지분 1,156 (771) 298 1,654 1,750

자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율(%) 8.8 적전 흑전 455.2 5.8

이익잉여금 7,031 6,063 6,363 8,020 9,738 비지배지분 3 (17) (1) 3 4

비지배지분 25 15 13 13 13 EPS 3,232 (2,155) 833 4,622 4,892

자본총계 11,061 10,131 10,433 12,090 13,808 증가율(%) 8.8 적전 흑전 455.2 5.8

총차입금 4,644 4,617 5,758 5,758 4,958 수정EPS 3,232 (2,155) 833 4,622 4,892

순차입금 1,501 2,284 3,017 2,124 809 증가율(%) 8.8 적전 흑전 455.2 5.8



영업현금 4,884 3,666 4,095 5,608 6,497 주당지표(원)

당기순이익 1,159 (788) 297 1,657 1,754 EPS 3,232 (2,155) 833 4,622 4,892

자산상각비 2,925 3,651 4,269 4,292 4,628 BPS 29,334 26,775 27,623 32,157 36,898

기타비현금성손익 (54) 31 479 85 88 DPS 500 0 0 100 300

운전자본증감 303 819 (821) (427) 26 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (95) 206 (626) 36 (85) PER 12.3 na 42.5 7.7 7.2

재고자산감소(증가) (510) (102) (387) 35 (83) PBR 1.4 0.9 1.3 1.1 1.0

매입채무증가(감소) 936 890 (588) (508) 184 EV/ EBITDA 3.7 4.1 3.3 2.3 2.0

기타 (29) (175) 778 10 10 배당수익율 1.3 0.0 0.0 0.3 0.8

투자현금 (4,515) (3,494) (4,399) (4,730) (5,162) PCR 3.0 2.8 2.6 2.1 2.0

단기투자자산감소 0 0 (7) (15) (16) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 (11) (19) (20) 영업이익율 5.1 (3.8) 1.8 6.6 6.8

설비투자 (4,942) (4,063) (4,441) (4,307) (4,734) EBITDA이익율 16.6 11.2 16.8 20.6 21.5

유형자산처분 2 1 8 0 0 순이익율 4.5 (3.2) 1.0 5.4 5.6

무형자산처분 (228) (215) (318) (315) (315) ROE 11.0 (7.4) 2.9 14.7 13.6

재무현금 408 (278) 1,148 0 (836) ROIC 10.6 (5.5) 3.1 13.0 13.1

차입금증가 565 (105) 1,148 0 (800) 안정성(%,배)

자본증가 (179) (179) 0 0 (36) 순차입금/자기자본 13.6 22.5 28.9 17.6 5.9

배당금지급 179 179 0 0 36 유동비율 99.5 79.3 92.6 107.4 115.3

현금 증감 813 (113) 849 878 499 이자보상배율 155.9 na 3.9 15.6 17.1

기초현금 818 1,631 1,518 2,367 3,245 활동성 (회)

기말현금 1,631 1,518 2,367 3,245 3,744 총자산회전율 1.2 1.0 1.1 1.2 1.1



Free Cash Flow 612 420 (168) 893 1,351 매입채무회전율 5.6 3.6 4.0 5.0 5.2




네패스(033640.KQ)


AP칩시장 성장의 수혜업체!!

목표주가 ‘20,000원’ 하향하나, 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 반도체 범핑(Bumping) 전문업체인 네패스에 대해 목표주가를 1) 시장예상치를 하

회하는 3Q12 실적과 2) 적용 Valuation 변경(적용 P/B 3.2배 → 1.9배), 3) 2013년 실적

반영 등으로 기존 ‘27,000원’에서 25.9% 하향한 ‘20,000원’으로 변경하고, 이는 현 주가

대비 49.3%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

스마트 IT기기의 높은 성장성과 신규 CAPA 증설, Valuation 매력도 부각에 주목!!

첫째, 스마트폰과 스마트패드 수요 호조로 2012년에 이어 2013년 실적 역시 성장세를 지

속할 것이며, 둘째, 국내 비메모리용 WLP 생산 CAPA를 2H12에 확대하여 중장기적인

실적 성장세가 지속될 것이고, 셋째, cash-cow 역할을 하고 있는 케미칼사업부가 안정적

인 실적 달성을 지속하고 있으며, 넷째, 4Q12 실적이 고객사들의 신제품출시효과로 대폭

개선될 것이고, 다섯째, 최근의 지속되는 주가하락으로 Valuation 매력도가 부각되고 있는

점 등이다.


네패스의 2013년 실적은 1) 12인치 WLP 물량 증가 및 CAPA 증설효과에 의한 반도체부

문 실적 호조와 2) 견조한 TV용 LDI 공급 및 신제품 출시에 따른 중소형 LDI 수요 증가,

3) 케미칼부문 실적 회복 등으로 개선될 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및 영업이익은

각각 9.2%yoy, 27.6%yoy 증가한 2,882억원, 487억원에 이를 것으로 예상된다.

Financial Data(IFRS개별기준) 결산기(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

매출액(십억원) 238.5 215.8 263.9 288.2 314.4

영업이익(십억원) 26.0 22.1 38.2 48.7 52.2

세전계속사업손익(십억원) 18.0 19.8 33.4 46.1 49.9

당기순이익(십억원) 13.6 15.3 26.1 34.6 37.4

EPS(원) 672 702 1,195 1,583 1,714

증감률(%) -23.3 4.4 70.3 32.5 8.2

PER(배) 24.5 23.5 11.2 8.5 7.8

ROE(%) 10.5 9.8 15.1 16.9 15.6

PBR(배) 2.3 2.3 1.6 1.3 1.1

EV/EBITDA(배)

BUY(유지)

현재주가(11/9) 13,400원

목표주가(12M, 하향) 20,000원 Key Data (기준일: 2012. 11. 9)

KOSPI(pt) 1,904.4

KOSDAQ(pt) 519.9

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 292.5

52주 최고/최저(원) 21,650 / 12,050



평균거래량(3M,천주) 360


배당수익률(12F, %) 0.4



이병구외 5인 26.9

세이에셋코리아 5.1

동부자산운용 5.0


절대수익률 -19.5 -17.3 -36.6 -13.5

KOSPI대비상대수익률 -15.7 -15.4 -34.3 -13.4


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

11.11 12.2 12.5 12.8 12.11405060708090100110120130140

주가(좌,원)

8.6 9.7 5.5 4.2 3.7





I. 실적전망 및 Valuation

1. Valuation 및 투자전략

1) 목표주가 ‘20,000원’ 하향하나, 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 반도체 범핑(Bumping) 전문업체인 네패스에 대해 목표주가를 1) 시장예상치를 하회하는 3Q12 실

적과 2) 적용 Valuation 변경(적용 P/B 3.2배 → 1.9배), 3) 2013년 실적 반영 등으로 기존 ‘27,000원’에

서 25.9% 하향한 ‘20,000원’으로 변경하고, 이는 현 주가대비 49.3%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를 유지한다. 목표주가 ‘20,000원’은 2013년 예상BPS(10,146원)에 과거 7년간 주가 평균 P/B 1.9배 수

준을 적용한 것이며, 이는 2012년 및 2013년 예상EPS 대비 각각 16.7배, 12.6배이다.

동사 주가는 1) 대손상각 반영으로 시장예상치를 하회하는 3Q12 실적과 2) 이에 따른 기관 매도 확대, 3)

2H12 IT 수요에 대한 불안감 등이 반영되면서 지난 1개월 및 3개월전대비 각각 19.5%, 17.3% 하락하였

다. 하지만, 당사는 첫째, 스마트폰과 스마트패드 수요 호조로 2012년에 이어 2013년 실적 역시 성장세를

지속할 것이며, 둘째, 국내 비메모리용 WLP 생산 CAPA를 2H12에 확대하여 중장기적인 실적 성장세가 지

속될 것이고, 셋째, cash-cow 역할을 하고 있는 케미칼사업부가 안정적인 실적 달성을 지속하고 있으며,

넷째, 4Q12 실적이 고객사들의 신제품출시효과로 대폭 개선될 것이고, 다섯째, 최근의 지속되는 주가하락

으로 Valuation 매력도가 부각되고 있는 점에 주목하여, 현 주가 수준에서는 긍정적으로 접근할 것을 권고

한다.

도표 40

‘ ’

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 AVG

P/E(배)

High 17.0 53.0 25.1 -32.1 14.7 34.7 33.3 20.8

Low 8.1 17.3 12.3 -7.9 2.4 16.7 13.8 8.9

Average 11.5 30.4 17.2 -20.7 9.4 24.4 24.2 13.8

P/B(배)

High 3.8 3.7 2.2 1.4 2.3 3.3 3.2 2.8

Low 1.8 1.2 1.1 0.3 0.4 1.6 1.3 1.1

Average 2.5 2.1 1.5 0.9 1.5 2.3 2.4 1.9

EV/EBITDA(배)

High 12.5 16.1 8.5 12.7 6.9 11.1 13.3 11.6

Low 6.4 6.4 4.8 4.9 1.3 5.7 6.8 5.2

Average 8.7 9.9 6.3 9.0 4.5 8.1 10.3 8.1

영업이익률(%) 16.4 6.6 8.9 10.7 11.3 11.0 10.3 10.8

ROE(%) 26.9 7.2 9.2 -4.3 17.2 9.6 9.8 10.8




2. 3Q12 실적 review: 미수채권 대손상각으로 시장예상치 하회

1) 3Q12 매출액 및 영업이익 각각 4.9%qoq, 33.8%qoq 증가

네패스의 3Q12 실적은 계절적 성수기 진입 속에서 1) 스마트폰향 12인치 WLP 물량 증가와 2) LCD패널

업체들의 가동률 호조에 의한 LDI 공급 증가 등으로 개선되었지만, 미수채권 대손상각 반영으로 시장예상

치를 하회하였다.

3Q12 매출액은 스마트폰향 수요 호조와 LDI 공급 증가 등으로 4.9%qoq, 30.2%yoy 증가한 683억원을 기

록하였으며, 영업이익은 대손상각 반영에도 불구하고 외형성장과 원가개선 등으로 33.8%qoq, 87.4%yoy

증가한 101억원에 이르렀다.

도표 41

3Q12P 2Q12 3Q11 Market Consensus 유진증권 기존추정치

실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

매출액 68.3 65.1 4.9 52.5 30.2 74.2 -7.9 75.4 -9.4

영업이익 10.1 7.5 33.8 5.4 87.4 12.8 -21.2 13.7 -26.7

세전이익 8.1 5.0 62.4 2.8 191.5 10.9 -25.4 13.1 -38.0

순이익 6.4 3.8 67.6 2.1 214.5 8.8 -26.7 9.8 -34.4

수익성(%)

영업이익률 14.8 11.6 10.3 17.3 18.2

세전이익률 11.9 7.7 5.3 14.7 17.4

순이익률 9.4 5.9 3.9 11.9 13.0

자료: Fnguide, 유진투자증권



2) 4Q12 매출액 및 영업이익 각각 5.4%qoq, 23.3%qoq 증가 예상

동사의 4Q12 실적은 1) 고객사들의 신제품 출시효과와 LCD패널업체들의 가동률 호조에 의한 양호한 LDI

공급, 2) 3Q12에 반영되었던 일회성비용 제거 등으로 개선될 것으로 판단된다. 4Q12 매출액은 고객사 신

제품 출시 효과와 양호한 LDI 공급 등으로 5.4%qoq, 32.1%yoy 증가한 720억원을 기록할 것이며, 영업이

익은 외형성장과 3Q12에 반영되었던 일회성비용 제거 등으로 23.3%qoq, 113.8%yoy 증가한 124억원에

이를 것으로 예상된다.

네패스의 2013년 실적은 1) 12인치 WLP 물량 증가 및 CAPA 증설효과에 의한 반도체부문 실적 호조와 2)

견조한 TV용 LDI 공급 및 신제품 출시에 따른 중소형 LDI 수요 증가, 3) 케미칼부문 실적 회복 등으로 개

선될 것으로 판단된다. 2013년 매출액 및 영업이익은 각각 9.2%yoy, 27.6%yoy 증가한 2,882억원, 487억

원에 이를 것으로 예상된다.

도표 42

2010 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 2012F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F 2014F

실적(십억원)

매출액 238.5 52.0 56.8 52.5 54.5 215.8 58.5 65.1 68.3 72.0 263.9 64.8 68.6 76.9 77.8 288.2 314.4

영업이익 26.2 5.5 5.5 5.4 5.8 22.1 8.1 7.5 10.1 12.4 38.2 10.0 11.3 14.0 13.4 48.7 52.2

세전이익 23.3 3.7 3.5 2.8 9.8 19.8 8.5 5.0 8.1 11.7 33.4 9.3 10.7 13.4 12.7 46.1 49.9

순이익 16.9 2.8 2.6 2.1 7.8 15.3 7.0 3.8 6.4 8.8 26.1 7.0 8.0 10.0 9.5 34.6 37.4

수익성(%)

영업이익률 11.0 10.5 9.6 10.3 10.7 10.3 13.9 11.6 14.8 17.3 14.5 15.4 16.5 18.3 17.2 16.9 16.6

세전이익률 9.8 7.2 6.1 5.3 18.1 9.2 14.6 7.7 11.9 16.3 12.6 14.3 15.5 17.4 16.4 16.0 15.9

순이익률 7.1 5.5 4.6 3.9 14.3 7.1 12.0 5.9 9.4 12.2 9.9 10.7 11.6 13.1 12.3 12.0 11.9

매출비중(%)

반도체 56.7 54.8 58.2 62.8 65.1 60.2 68.8 68.9 71.0 71.1 70.4 71.1 71.4 70.6 69.5 70.6 69.2

화학재료 43.3 45.2 41.8 37.2 34.9 39.8 31.2 31.1 29.0 28.9 29.6 28.9 28.6 29.4 30.5 29.4 30.8

범핑 CAPA(천장)

골드범핑(8인치기준) 537 150 150 180 180 660 180 180 180 180 720 180 180 180 180 720 720

솔더범핑(8인치기준) 162 45 59 86 106 295 126 146 180 214 666 214 214 248 248 923 1,193

패키징CAPA 570,000 150,000 150,000 150,000 150,000 600,000 150,000 150,000 180,000 180,000 660,000 180,000 180,000 210,000 210,000 780,000 900,000

범핑 Output(천장) 827 149 153 155 377 834 264 276 325 343 1,208 324 343 382 380 1,428 1,646

가동률(%) 119 77 74 86 86 86 83 88 90 90 88 59 133 88 87 85 87




네패스(033640.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS개별기준) 손익계산서(IFRS개별기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F (단위:십억원) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

유동자산 115 93 120 143 169 매출액 239 216 264 288 314

현금및 현금성자산 48 16 19 36 54 매출원가 194 173 198 213 230

단기금융상품 16 20 29 30 31 매출총이익 45 43 66 75 84

매출채권 40 44 56 60 66 판매비및관리비 19 21 27 26 32

재고자산 12 12 15 16 17 영업이익 26 22 38 49 52

기타 1 1 1 1 1 영업외손익 -8 -2 -5 -3 -2

비유동자산 178 175 198 211 225 이자수익 2 1 1 2 2

투자자산 59 47 49 51 53 이자비용 6 3 3 4 4

유형자산 118 124 144 155 168 외환손익 -2 0 1 0 0

무형자산 1 5 4 4 4 지분법평가손익 -5 0 0 0 0

자산총계 293 269 318 354 394 자산처분손익 4 0 0 0 0

유동부채 100 52 69 72 76 기타 -12 -7 -10 -9 -9

매입채무 35 26 33 36 39 세전계속사업손익 18 20 33 46 50

단기차입금 61 22 32 32 32 계속사업법인세비용 4 5 7 12 12

기타유동부채 4 4 4 4 4 계속사업이익 14 15 26 35 37

비유동성부채 39 59 61 61 61 중단사업손익 0 0 0 0 0

장기금융부채 25 50 51 51 51 당기순이익 14 15 26 35 37

기타 14 10 10 10 10 (포괄손익) 16 14 25 34 36

부채총계 139 111 130 133 137 EBITDA 45 41 59 73 78

자본금 11 11 11 11 11 매출총이익률 18.8 19.9 24.8 26.0 26.7

자본잉여금 78 73 76 76 76 EBITDA마진율(%) 18.7 18.9 22.5 25.3 24.8

자본조정 -5 -3 0 0 0 영업이익률(%) 10.9 10.3 14.5 16.9 16.6

기타포괄손익누계액 3 -1 -1 -1 -1 세전계속사업이익률(%) 7.6 9.2 12.6 16.0 15.9

이익잉여금 68 78 103 136 172 ROA(%) 5.2 5.5 8.9 10.3 10.0

자본총계 154 158 188 221 258 ROE(%) 10.5 9.8 15.1 16.9 15.6

순차입금 22 36 35 16 -2 수정ROE*(%) 12.7 9.1 14.5 16.4 15.2

현금흐름표(IFRS개별기준)

주요투자지표(IFRS개별기준) (단위:십억원) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

영업활동 현금 36 4 37 57 60 투자지표

당기순이익 14 15 26 35 37 PER(배) 24.5 23.5 11.3 8.5 7.9

비현금수익비용가감 21 26 29 24 26 수정 PER(배) 20.2 25.2 11.8 8.8 8.1

유형자산감가상각비 18 18 21 24 26 PBR(배) 2.3 2.4 1.6 1.3 1.1

무형자산상각비 0 0 0 0 0 배당수익율(%) 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4

기타현금수익비용 3 0 7 0 0 EV/ EBITDA(배) 8.6 9.7 5.6 4.3 3.7

영업활동 자산부채변동 1 -16 -13 -2 -4 성장성(%,YOY)

매출채권 감소(증가) -7 -4 -15 -4 -6 매출액 8.1 -9.5 22.3 9.2 9.1

재고자산 감소(증가) 2 -1 -2 -1 -2 영업이익 3.7 -14.8 72.4 27.6 7.3

매입채무 증가(감소) 7 -10 8 3 4 세전계속사업손익 -15.5 9.8 68.3 38.1 8.2

기타자산,부채변동 -1 -2 -4 0 0 포괄손익 -18.4 -13.3 75.4 33.9 8.5

투자활동 현금 -44 -28 -52 -38 -41 EPS -23.3 4.4 70.3 32.5 8.2

유형자산처분(취득) -48 -24 -41 -35 -38 안정성(%)

무형자산감소(증가) 0 0 0 0 0 유동비율 86.3 55.6 57.8 50.2 44.6

투자자산감소(증가) 14 -3 -10 -3 -3 부채비율 89.9 70.3 69.3 60.1 53.1

기타투자활동 -9 0 0 -1 -1 이자보상배율 6.7 13.7 24.6 27.3 33.8

재무활동 현금 41 -9 18 -1 -1 순차입금/자기자본 14.2 23.1 18.7 7.4 na

차입금의 증가(감소) -6 -8 20 0 0 주당지표

자본의 증가(감소) 28 -1 6 -1 -1 EPS 672 702 1,195 1,583 1,714

배당금의 지급 1 1 0 1 1 수정EPS 813 654 1,147 1,536 1,666

기타재무활동 19 0 -8 0 0 BPS 7,029 7,021 8,603 10,136 11,800

현금의 증가 33 -32 3 18 17 EBITDA/Share 2,198 1,870 2,716 3,335 3,580

기초현금 15 48 16 19 36 CFPS 1,692 1,908 2,503 2,692 2,906

기말현금 48 16 19 36 54 DPS 50 50 50 50 50




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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

투자의견 목표가(원) 삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자

2010-11-29 BUY 1,000,000 2011-01-05 BUY 1,200,000 2011-01-31 BUY 1,200,000 2011-02-28 BUY 1,200,000 2011-03-14 BUY 1,200,000 2011-03-30 BUY 1,200,000 2011-05-02 BUY 1,200,000 2011-05-16 BUY 1,200,000 2011-06-27 BUY 1,050,000 2011-07-21 BUY 1,050,000 2011-08-01 BUY 1,050,000 2011-08-16 BUY 1,050,000 2011-09-06 BUY 950,000 2011-09-26 BUY 950,000 2011-10-31 BUY 950,000 2011-11-14 BUY 1,200,000 2011-11-21 BUY 1,200,000 2011-12-05 BUY 1,200,000 2011-12-26 BUY 1,200,000 2012-01-09 BUY 1,200,000 2012-01-30 BUY 1,400,000 2012-02-21 BUY 1,400,000 2012-02-28 BUY 1,400,000 2012-03-05 BUY 1,400,000 2012-03-12 BUY 1,600,000 2012-03-26 BUY 1,600,000 2012-04-09 BUY 1,700,000 2012-04-16 BUY 1,700,000 2012-04-23 BUY 1,700,000 2012-04-30 BUY 1,700,000 2012-05-21 BUY 1,700,000 2012-05-25 BUY 1,700,000 2012-06-04 BUY 1,700,000 2012-06-25 BUY 1,700,000 2012-07-09 BUY 1,700,000 2012-07-30 BUY 1,700,000 2012-08-20 BUY 1,700,000 2012-08-27 BUY 1,700,000 2012-09-17 BUY 1,700,000 2012-09-24 BUY 1,700,000 2012-10-08 BUY 1,700,000 2012-10-17 BUY 1,700,000 2012-10-22 BUY 1,700,000 2012-10-29 BUY 1,700,000 2012-11-12 BUY 1,700,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 12/07 12/11

삼성전자

목표주가




투자의견 목표가(원) SK하이닉스 (000660.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자

BUY 36,000 2010-11-29

BUY 36,000 2010-12-06

BUY 36,000 2010-12-28

BUY 36,000 2011-01-28

BUY 40,000 2011-02-28

BUY 40,000 2011-03-14

BUY 46,000 2011-04-29

BUY 46,000 2011-05-16

BUY 36,000 2011-06-27

BUY 36,000 2011-07-21

BUY 33,000 2011-07-22

BUY 33,000 2011-08-01

2011-08-16 BUY 33,000

2011-09-06 BUY 24,000

2011-10-28 BUY 24,000

2011-11-21 BUY 24,000

2011-12-05 BUY 24,000

2011-12-26 BUY 24,000

2012-01-09 BUY 30,000

2012-02-03 BUY 30,000

2012-02-28 BUY 30,000

2012-03-05 BUY 37,000

2012-03-12 BUY 37,000

2012-03-26 BUY 37,000

2012-04-16 BUY 37,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 12/02 12/05 12/08 12/11

SK하이닉스

목표주가

BUY 37,000 2012-04-23

BUY 37,000 2012-04-27

BUY 37,000 2012-05-25

BUY 34,000 2012-06-04

BUY 34,000 2012-06-25

BUY 28,000 2012-07-27

BUY 28,000 2012-08-20

BUY 28,000 2012-09-24

BUY 2012-10-17 28,000

BUY 2012-10-25 28,000

BUY 2012-11-12 28,000




투자의견 목표가(원) LG디스플레이(034220.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자

2010-11-22 BUY 50,000

2011-01-05 BUY 50,000

2011-01-24 BUY 50,000

2011-03-14 BUY 50,000

2011-03-29 BUY 45,000

2011-04-19 HOLD 40,000

2011-05-09 HOLD 40,000

2011-05-23 HOLD 40,000

2011-06-28 HOLD 33,000

2011-07-21 HOLD 33,000

2011-07-22 HOLD 33,000

2011-08-01 HOLD 33,000

2011-09-06 HOLD 20,000

2011-10-21 HOLD 20,000

2011-11-14 HOLD 20,000

2011-12-05 HOLD 20,000

2012-01-09 HOLD 23,000

2012-01-30 HOLD 27,000

2012-03-16 HOLD 30,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 12/02 12/05 12/08 12/11

LG디스플레이

목표주가

2012-04-25 HOLD 30,000

2012-06-25 HOLD 25,000

2012-07-27 HOLD 25,000

2012-09-24 HOLD 30,000

2012-10-29 BUY 41,000

2012-10-30 BUY 41,000

2012-11-12 BUY 48,000


투자의견 목표가(원) 네패스(033640.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자

2010-11-22 BUY 25,000

2011-01-05 BUY 25,000

2011-02-28 BUY 28,000

2011-03-29 BUY 28,000

2011-05-09 BUY 28,000

2011-08-01 BUY 25,000

2011-09-06 BUY 16,000

2012-01-09 BUY 20,000

2012-05-22 BUY 27,000

2012-06-04 BUY 27,000

2012-06-25 BUY 27,000

2012-08-16 BUY 27,000

2012-08-31 BUY 27,000

2012-09-17 BUY 27,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 12/02 12/05 12/08 12/11

네패스

목표주가

2012-09-24 BUY 27,000

2012-11-12 BUY 20,000


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