2015 년 월 일 OLED SECTOR REPORT - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1449457769825.pdf…5 SECTOR REPORT OLED 2015년 12월 7일 중국 업체의2017 OLED 생산능력은

리서치센터

SECTOR REPORT

2015 년 12 월 7 일

OLED

OLED 수혜주 10선

Apple iPhone에 OLED 탑재는 산업 흐름에 매우 중요

플래그십 제품 기준 글로벌 1위 스마트폰 업체인 Apple이 2018년 iPhone에 OLED를

탑재한다고 기정사실화되면서 재조명되고 있다. 삼성전자는 2014년 스마트폰 3.2억대를

판매했는데 이는 Apple의 1.9억대 대비 무려 64%나 많은 수치다. OLED 패널을 탑재한

모델인 갤럭시S, 갤럭시노트 시리즈로 한정지으면 상황이 달라진다. 이 두개 모델의 연

간 합산 판매량은 6,000~8,000만대 정도다. 전체 스마트폰에서 차지하는 비중은

20~25%정도로 추정된다. Apple iPhone이 OLED패널을 탑재한다면 절대적인 소비량 자

체가 2.5~3배 정도가 늘어나는 셈이다. OLED TV시장으로 가기 전 매우 중요한 변수다.

OLED TV가 궁극적으로는 시장 확대의 키

현재 중소형 OLED 패널의 양산이 가능한 업체는 삼성디스플레이가 유일하다. 아직 확정

된 사항은 아니지만, 삼성디스플레이는 Flexible OLED를 Apple에 납품할 수 있을 것으

로 예상된다. OLED 탑재 모델이 2017년 iPhone7S, 2018년 iPhone8일지는 아직 알 수

없다. 증설 후 1~2년간 양산 테스트를 중요시하는 Apple 특성상 2018년이 유력하다.

Apple의 OLED 패널 탑재 소식에 OLED 관련 업체들에 대한 관심이 높아지지만, OLED

시장을 궁극적으로 확대시킬 수 있는 건 결국 OLED TV다. 현재는 LG전자만이 유일하게

OLED TV시장을 개척하고 있다. LGD는 현재 M2-E4 양산용 라인에 8세대 White

OLED Type 16K/월이 있다. 삼성디스플레이는 현재 파일럿 라인인 V1에 8세대 RGB 타

입 30K/월의 생산능력을 보유하고 있다.

장비주에 대한 투자가 선행되어야 함

Apple의 OLED 패널 탑재나 OLED TV시장의 개화는 패널 업체는 물론이고 장비업체와,

소재업체 모두에게 직접적인 수혜가 예상된다. 하지만, 굳이 순서를 따지자면 장비업체에

대한 투자가 먼저라고 판단된다. OLED소재업체 투자에 서두를 이유는 없다.

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

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Top Picks

종목명

투자의견

현재주가 (12월 4일, 원)

목표주가 (원)

상승여력 (%)

원익IPS (030530) 매수 (유지) 8,990 13,000 (유지) 44.6

이오테크닉스 (039030) 매수 (유지) 111,200 140,000 (유지) 25.9

비아트론 (141000) 매수 (유지) 19,950 24,000 (유지) 20.3

에스에프에이 (056190) 매수 (유지) 49,200 59,000 (유지) 19.9

자료: 신한금융투자 추정

비중확대 (유지)

*OLED:

유기 발광 다이오드의 약자로 발광소자가 스스로 빛을 내는 게 특징, 형태 변화

가 자유롭고(Ex: Flexible display) 완전한 검정색을 표현 가능

하준두 ☎ 02-3772-1545 ☎ 02) 3772-????

[email protected] [email protected]

김민지 ☎ 02-3772-1509

[email protected]

소현철 ☎ 02-3772-1594

[email protected]

[ Analyst ]

Contents

03

iPhone에 OLED 탑재 뉴스로 재조명

04

OLED iPhone을 쓰려면 증설이 필요하다

삼성디스플레이는 유일한 OLED중소형 패널 양산 업체 증설을 통해 대응 가능성 有

LG디스플레이는 기존 iPhone용 LCD최대 공급 업체 OLED 생산 라인 증설 가능성 有

중국 디스플레이 업체들 역시 2017년부터 공격적인 모바일 OLED 증설 예상

06

OLED TV 시장 개화가 다가온다

OLED TV는 현재 LG전자만이 드라이브 걸고 있는 상황

2015년 37만대 판매에 그치지만, 2018년 450만대로 10배 이상 성장 예상

향후 삼성이 WOLED방식 채용 여부에 따라 시장 성장 속도 달라질 전망

08

OLED투자, 소재보다는 장비가 먼저다

OLED공정: 결정화 증착 세정 봉지 검사/모듈/물류에서 핵심 장비 업체 수혜

OLED증설이 현실화된다면 장비 입고 시기는 2016~2017년이 될 전망

소재 업체에 대한 투자는 장비 업체 투자 이후에 해도 늦지 않음

14


원익IPS (030530) – 매수 (유지), 목표주가: 13,000원 (유지)

이오테크닉스 (039030) – 매수 (유지), 목표주가: 140,000원 (유지)

비아트론 (141000) – 매수 (유지), 목표주가: 24,000원 (상향)

에스에프에이 (056190) – 매수 (유지), 목표주가: 59,000원 (유지)

삼성SDI (006400) – 매수 (유지), 목표주가: 135,000원 (유지)

주성엔지니어링 (036930) – Not Rated

덕산네오룩스 (213420) – Not Rated

에스엔유 (080000) – Not Rated

에스엔텍 (160600) – Not Rated

영우디에스피 (143540) – Not Rated

…3

SECTOR REPORT OLED 2015년 12월 7일

iPhone에 OLED 탑재 뉴스로 재조명

향후 3~5년 동안 IT산업에서 성장이 우상향 할 수 있는 부문은 반도체(삼성전자 평택 투자 및

중국업체의 진입), 전기자동차용 배터리 및 부품, 그리고 OLED(유기발광다이오드)다. OLED는

2010~2013년 삼성전자 갤럭시, 갤럭시노트에 전격 채용되며 시장이 성장했다. 하지만 LG전

자만이 OLED TV를 론칭하면서 시장 파이를 키우는데 실패하여 정체 시장으로 분류되었다.

하지만, 이러한 상황에서 플래그십 제품 기준 글로벌 1위 스마트폰 업체인 Apple이 2018년

iPhone에 OLED를 탑재한다고 기정사실화되면서 재조명되고 있다. 사실상 그동안 삼성전자 플

래그십에만 대부분 채용되었기 때문에 Apple의 OLED 패널 탑재는 매우 중요하다. 삼성전자는

2014년 스마트폰 3.2억대를 판매했는데 이는 Apple의 1.9억대 대비 무려 64%나 많은 수치다.

하지만, OLED 패널을 탑재한 모델인 갤럭시S, 갤럭시노트 시리즈로 한정지으면 상황이 달라진

다. 이 두개 모델의 연간 합산 판매량은 6,000~8,000만대 정도다. 전체 스마트폰에서 차지하

는 비중은 20~25%정도로 추정된다. Apple iPhone이 OLED 패널을 탑재한다면 절대적인 소

비량 자체가 2.5~3배 정도가 늘어나는 셈이다. OLED TV시장으로 가기 전 매우 중요한 변수

다.

OLED를 탑재한 삼성 플래그쉽 모델 판매량 추이

(백만대) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (1~10월) Total

Galaxy S 9.0 12.5 3.2 - - - 24.7

Galaxy S2 - 15.4 19.2 5.6 - - 40.1

Galaxy S3 - - 38.2 28.3 6.5 - 73.0

Galaxy S4 - - - 44.0 29.2 1.9 75.1

Galaxy S5 - - - - 38.6 21.7 60.3

Galaxy S6 - - - - - 17.9 17.9

Galaxy S6 Edge - - - - - 14.7 14.7

Galaxy S6 Edge+ - - - - - 3.6 3.6

Galaxy Note - 0.8 10.4 3.4 - - 14.6

Galaxy Note 2 - - 6.9 22.9 1.1 - 30.9

Galaxy Note 3 - - - 11.1 23.8 2.7 37.6

Galaxy Note Edge - - - - 0.7 0.8 1.5

Galaxy Note 4 - - - - 9.3 17.0 26.4

Galaxy Note 5 - - - - - 5.7 5.7

Grand Total 9.0 28.7 77.8 115.2 109.2 86.2 426.0

자료: Counterpoint, 신한금융투자

삼성, 애플 스마트폰 판매량 비교 삼성 플래그쉽 모델, 애플 스마트폰 판매량 비교

자료: Counterpoint, 신한금융투자 자료: Counterpoint, 신한금융투자

Apple iPhone의 OLED 탑재는

매우 중요한 변수

iPhone에 OLED 탑재되면

절대 소비량 자체가 2~3배 증가

0

70

140

210

280

350

2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

(백만대)

삼성

애플

0

70

140

210

280

350

2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

(백만대)

삼성 플래그쉽

애플

…4


OLED iPhone을 쓰려면 증설이 필요하다

삼성디스플레이는 유일한 OLED중소형 패널 양산 업체 증설을 통해 대응 가능성 有

LG디스플레이는 기존 iPhone용 LCD최대 공급 업체 OLED 생산 라인 증설 가능성 有

중국 디스플레이 업체들 역시 2017년부터 공격적인 모바일 OLED 증설 예상

현재 중소형 OLED패널의 대형 양산이 가능한 업체는 삼성디스플레이가 유일하다. 아직 확정

사항은 아니지만, 삼성디스플레이는 OLED를 Apple에 납품할 수 있을 것으로 예상된다. OLED

탑재 모델이 2017년 iPhone7S, 2018년 iPhone8이 될지는 아직 알 수 없다. 다만, 증설 후

1~2년간 양산 테스트를 중요시하는 Apple 특성상 2018년이 유력하다.

3분기 삼성디스플레이는 5.5세대 32K, 6세대(A3-P1) 20K/월의 플렉시블 OLED 생산 능력

을 보유 중이다. A3라인 2016년 6세대(기판 크기 1,500 x 1,800mm) 24K/월 증설이 예상된

다. 2017년 6세대 월 20K 증설이 기대된다. Rigid(휘어지지 않는 타입)로는 4세대 84K/월,

5.5세대 488K/월이다(K=기판 1,000장, 생산능력 기준).

LG디스플레이는 삼성과 비교해서 현재 OLED 생산능력이 현저히 낮다. Rigid는 아직 없으며

플렉시블 OLED 생산능력이 P1-E2라인 4세대 28K/월인 것으로 파악된다. 2016년 같은 라인

에 16K 증설이 예상된다. 2017년에는 E5라인 6세대 30K 투자가 예상된다. LGD는 11월 26

일 이사회에서 파주 ‘P10’ 설립을 의결했다. 8세대 이상 급으로 예상된다.

2015년 3분기까지 플렉시블 OLED를 탑재한 갤럭시S6엣지와 엣지플러스는 합산 1,700만대

판매되었다. Apple이 신규 증설되는 6세대 라인(현 15K)에서만 Flexible OLED패널을 공급

받는다고 가정하면, 2018년에는 2분기 대비 10배(iPhone판매량 2억대 가정)인 최대 150K/월

필요하다. 예상되는 삼성과 LG의 증설을 고려하면(6세대 기준 140K) 대응이 가능하다.

한국 지역 모바일 AMOLED Capa 추이 및 예상 (패널 1,000장/월)

업체명 라인명(Phase) 세대 유형 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

LGD P1-E2(2) 4 Flexible 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

P1-E2(3) 4 Flexible 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16

P1-E2(4) 4 Flexible 8 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16

P3-E5(1) 6 Rigid/Flex 5 10 20 30 30 30 30 30

P3-E5(2) 6 Rigid/Flex 20 40 60 60

LG디스플레이 총 합계 28 28 28 28 28 36 44 44 49 54 64 74 94 114 134 134

Samsung A3-P1 6 Flexible 15 20 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

A3-P2 6 Flexible 10 24 30 30 30 30 30 30 30 30

A3-P3 6 Flexible 10 20 30 30 30 30

A1-P1 4 Rigid 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34

A1-P2 4 Rigid/Flex 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18

A1-P3 4 Rigid 50 50 50 50 50 50 50 42 34 34 34 34 34 34 34 34

A1-P4 4 Flexible 8 16 16 16 16 16 16

A2-P1 5.5 Rigid 96 96 96 96 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72

A2-P2 5.5 Rigid 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128

A2-P3 5.5 Flexible 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32

A2-P4 5.5 Rigid 64 64 64 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32

A2-P5 5.5 Rigid 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120

A2-P6 5.5 Rigid 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

A2-P7 5.5 Flexible 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32

A2-P8 5.5 Flexible 32 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64

삼성디스플레이 총합계 654 669 674 684 692 692 702 708 706 714 732 742 752

국내 디스플레이 총합계 682 697 702 712 720 728 746 752 755 768 796 816 846 866 886 886

자료: IHS(구Displaysearch), 신한금융투자 / 주: 색깔 표시된 부분이 신규 증설 부분

삼성디스플레이는 중소형

OLED패널 양산가능 유일업체

6세대급 생산능력 보유

LG디스플레이는 중소형에서는

미미하지만, P10 증설 발표

…5


중국 업체의 OLED 생산능력은 아직까진 미미한 수준이다. 현재 EverDisplay(EDO)가 보유한

25K/월(4세대)과 Visionox의 4K/월(5.5세대)이 전부이다. 이조차도 수율과 생산성이 아직까

지는 현저히 떨어지는 것으로 보고 있다. 하지만, 2016년부터는 중국 최대 디스플레이 업체인

BOE의 공격적인 증설이 있을 전망이다. B7 6세대 OLED 장비 입고가 2016년 상반기로 파악

되면서 2017년 생산이 예상된다. 국내 장비업체인 비아트론, 테라세미콘, 주성엔지니어링, 에스

엔유가 수혜를 받을 가능성이 높다고 판단된다.

BOE가 공격적으로 나선 배경은 보조금이다. LCD는 2015년을 마지막으로 중국 정부로부터 보

조금 지급이 종료되지만, OLED 보조금은 계속 받을 수 있다. 스마트폰 업체들의 디스플레이 스

펙 경쟁도 지속되고 있다. 기존에는 삼성전자의 갤럭시S, 갤럭시노트에만 OLED가 탑재되었다.

2015년에는 화웨이(Huawei), 오포(OPPO), 메이주(Meizu)등의 중국 업체들도 삼성디스플레

이의 OLED 패널을 탑재한 스마트폰을 출시했다. BOE와 같은 중국 패널 업체들은 OLED를 생

산할 수만 있다면 내수 시장이 방대하기 때문에 수요는 충분하다는 입장이다.

문제는 기술이지만 삼성디스플레이와 LG디스플레이를 따라 잡기 위해서 포기할 수는 없는 입

장이다. LCD 가격 하락도 국내외 패널 업체들의 OLED 증설을 부추기고 있다. 2017년에는

BOE → 5.5세대 24K/월, 6세대 20K, Everdisplay → 4세대 56K/월, 6세대 20K/월, Tianma

→ 5.5세대 35K/월, Truly → 4세대 15K/월, Visionox → 5.5세대 60K/월이 예상된다.

2016~2017년에는 중국 패널 업체를 고객사로 가지고 있는 국내 디스플레이 장비 업체에 투자

해야하는 이유다.(p8 OLED 공정별 장비 업체 Table 참고)

중국 지역 모바일 AMOLED Capa 추이 및 예상 (패널 1,000장/월)

업체명 라인명 세대 유형 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

BOE B6 (1) 5.5 Rigid 1 1 1 1 1 2 4 6 8 8 8 8 8

B6 (2) 5.5 Rigid 16 48 68 88 88

B7 (1) 6 Rigid/Flex 10 20 30 30 30 30

B7 (2) 6 Rigid/Flex 10 20

CSOT T3 6 Rigid/Flex 1 2 2 4

CPT TG Fujian 1 6 Rigid 10

EDO Shanghai1 (1) 4 Rigid 10 10 10 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 13 13 13

Shanghai1 (2) 4 Rigid 5 10 10 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 13 13 13

Shanghai1 (3) 4 Rigid 5 10 16 25 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

Shanghai 2 6 Rigid/Flex 20 40 50 50 50

Tianma Shanghai2 (1) 5.5 Rigid 3 6 12 15 15 15 15 15 15 15 15 15

Shanghai2 (2) 5.5 Rigid/Flex 20 40 60 60

Wuhan 6 Rigid/Flex 10 20 30

Truly Huizhoi B (1) 4 Rigid 5 10 15 15 15 15 15 15 15

Huizhoi B (2) 4 Rigid 5 10 15 15

Visionox Kunshan3 (1) 5.5 Rigid 4 8 16 16 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Kunshan3 (2) 5.5 Rigid 20 40 40 40 40 40 40 40 40 40

VChengdu 5.5 Rigid 20 80 100 100

총합계 15 20 29 43 60 72 107 137 143 150 162 210 318 444 529 561

자료: IHS(구Displaysearch), 신한금융투자

주: 색깔 표시된 부분이 신규 증설 부분

2017년 중국 BOE, Everdispaly,

Tianma, Truly, Visionox의

OLED 캐파 증가 예상

…6


OLED TV 시장 개화도 다가온다

OLED TV는 현재 LG전자만이 드라이브 걸고 있는 상황

2015년 37만대 판매에 그치지만, 2018년 450만대로 10배 이상 성장 예상

향후 삼성이 WOLED방식 채용 여부에 따라 시장 성장 속도 달라질 전망

Apple의 OLED패널탑재 소식에 OLED관련업체들에 대한 관심이 높아지지만, OLED시장을 궁

극적으로 확대시킬 수 있는 건 결국 OLED TV다. 현재는 LG전자만이 유일하게 OLED TV시

장을 개척하고 있다. 2017년까지 유의미한 OLED TV판매는 대부분 LG전자의 제품일 가능성

이 높다. 2015년 전세계적으로 약 37만대의 OLED TV가 판매되었고 대부분 LG전자 제품이다.

삼성전자가 본격적으로 OLED TV시장에 진입할 2018년에는 연간 450~500만대의 OLED

TV가 판매될 전망이다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이는 현재 TV용 OLED패널을 생산할

수 있는 생산능력을 보유하고 있다. iPhone 대응용 신규 시설이 대부분 6세대급으로 예상되는

상황인데 비해 TV용은 대부분 8세대급으로 예상이 된다. 장비의 수량과 단가 면에서 더욱 기

대가 되는 이유다.

현재 LG전자만이 OLED TV시장을 개척 중

자료: Bloomberg, 신한금융투자

OLED TV 판매량 추이 및 전망

자료: IHS, 신한금융투자

0

2

4

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8

10

0

60

120

180

240

300

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

LCD TV (좌축) OLED TV (좌축) OLED TV 침투율 (우축)(백만대) (%)

OLED TV판매량:

15년 37만대 18년 450만대

…7


OLED TV 생산 능력은 현재 LG디스플레이만와 삼성디스플레이만이 보유하고 있다. LGD는 현

재 M2-E4 양산용 라인에 8세대 White OLED Type 16K/월이 있다. 2016년 26K, 2017년

58K의 증설이 예상된다. Pilot 라인(일종의 테스트 라인)까지 합치면 현재 36K/월의 생산능력

이 있다. OLED TV 가격 하락으로 2018년 대중화가 예상된다면 이보다 더 많은 캐파 증설이

필요하다. 관련 장비 업체들은 Apple의 OLED iPhone탑재 후에도 OLED TV 대중화가 열리면

몇년간 더 큰 규모의 수주가 지속될 수 있다.

삼성디스플레이는 현재 파일럿 라인인 V1에 8세대 RGB 타입 30K/월의 생산능력을 보유하고

있다. 대중화가 되어 양산을 하게 된다면 2018년에 V1 양산 라인에 90K/월 투자가 예상된다.

현재는 LG디스플레이만 OLED TV 전략이고, 삼성전자는 S-UHD TV를 내세우고 있다.

삼성은 스마트폰용 중소형 OLED패널부터 TV까지 RGB타입을 고수하고 있다. 하지만 최근에

는 LG디스플레이와 동일한 방식인 White OLED 타입으로 바꿀 가능성이 제기되고 있다. 현재

OLED 모바일 패널은 전부 RGB 타입이다. 하지만 대면적의 경우 RGB 타입으로는 한계가 있

다는게 지배적인 의견이다(RGB 증착 과정에서 금속 마스크 휨 현상이 해결되지 않는 기술적인

이유). 삼성이 OLED TV의 기술방식을 White OLED로 전환하여 시장 개화 속도를 높인다면

OLED시장 전체적으로도 매우 긍정적이다.

AUO는 White OLED 타입으로 2017년 20K/월, 2018년 30K/월까지 생산 능력의 확대가 예

상된다. 다만, 6세대로 진행할 계획이기에 55”이상급 대형 TV패널에서 경쟁력이 있을지는 의문

이다. 대만과 중국업체들도 아직까지 OLED TV용 양산능력은 거의 없다고 봐도 무방하다.

BOE는 파일럿 라인 하나만을 보유중이며 규모도 매우 작다. 중국 패널 업체의 경우 8세대 대

면적 OLED는 향후 3~4년간은 유의미한 양산 라인은 거의 없을 것으로 판단된다.

글로벌 AMOLED TV Capa 추이 및 예상

업체명 라인명 세대 종류 용도 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

BOE B5 8 White Pilot 1 1 1 1 1 1 1 1 2 4 4 4 4 4 4 4

CSOT T4 8 White MP 5

T2 8 White Pilot 1 2 4 4

Panasonic G5 8 RGB R&D 1

LG Display M1-E3 8 White Pilot 18 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

M2-E4(1) 8 White MP 8 12 16 18 24 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26

M2-E4(2) 8 White MP 16 32 32 32 32 32 32

M2-Inkjet 8 RGB Pilot 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 4 8 8

Samsung A3 6 RGB Pilot 2 4 8

V1 8 RGB MP 30 60 90

WOLED 8 White Pilot 5 10 15 15

V1 Pilot 8 RGB Pilot

8 RGB Pilot 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

AUO L6B 6 White R&D 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

G6 6 White MP 10 20 30 30 30 30

총합계 59 63 68 71 77 79 79 79 80 98 125 135 151 191 234 273

자료: IHS(구Displaysearch), 신한금융투자

주: MP(Mass Productrion)

*WOLED:

LCD처럼 기존의 칼라필터를 그대로 사용하고 백라이트 대신 White OLED를

사용, 대형화에 유리하고 공정이 간단하나 컬러필터를 그대로 사용하기 때문에 색재현율, 휘도 등의 OLED 장점이 희석

*RGB 타입:

Red, Green, Blue OLED를 사용하는 전형적인 OLED 방식, 색이 풍부하고 반응 속도가 빠르나 대형화가 어려움

…8


OLED투자, 소재보다는 장비가 먼저다

OLED공정: 결정화 증착 세정 봉지 검사/모듈화/물류에서 핵심 장비 업체 수혜 예상

OLED증설이 현실화된다면 장비 입고 시기는 2016~2017년이 될 전망

소재 업체에 대한 투자는 장비 업체 투자 이후에 해도 늦지 않음

OLED 공정을 크게 나누면 ‘결정화 → 증착 → 세정 → 봉지 → 검사/모듈화’ 공정으로 나뉜다.

1) 결정화는 유리기판을 LCD와 비슷하게 전류가 흐를 수 있는 TFT 기판으로 만드는 공정이

다. 전자이동도가 높아야 화질이 선명해지는데 이를 위해 열처리 공정이 필수적이다. 열처리 장

비를 공급하는 업체로는 비아트론(한국), 테라세미콘(한국), Koya(일본), YAC(일본), AP시스

템(한국) 등이 있다.

열처리 장비에서만큼은 일본 업체 대비 한국 장비 업체들이 경쟁력과 시장지배력이 뛰어나다.

비아트론은 인라인 장비에서는 독점하고 있고, 배치 장비에서는 LG디스플레이 점유율이 높다.

테라세미콘은 배치 장비의 삼성 내 점유율이 높다. 두 기업 모두 중국 패널 업체향 비중도 높은

편이다.

2) 증착 공정에서는 주로 Evaporation 장비가 사용된다. 열을 사용해서 증기화하여 물질을 증

착하는 장비이다. 반도체에서는 주로 CVD(Chemical Vapor Deposition, 화학 증착 장비)와

ALD(Atomic Layer Deposition, 원자 증착 장비)가 증착 장비로 사용되다.반면, 디스플레이

공정에는 Sputter, CVD 등이 Evaporation에 옵션으로 추가되어 공급되는 경우가 많다. 최근에

는 패널이 대면적화되면서 Sputter, CVD방식이 결합된 장비가 주목받고 있다.

기존 증착 장비의 경우 Canon Tokki(Tokki를 Canon이 인수), Ulvac, AMAT, Hitach 등 해외

업체가 지배력을 가지고 있다. OLED에서는 에스에프에이, 원익IPS, 에스엔텍, 에스엔유 등의

업체도 기술력을 보유하고 있으므로 향후 고객사들의 생산능력 확충에 따른 수혜가 기대된다.

OLED 디스플레이 공정별 장비 업체

공정 결정화 증착 세정 봉지 검사/모듈화 물류/자동화

장비 열처리 장비 Evaporation Sputter CVD/ALD 습식(Wet cleaner) 건식(Dry Etcher) Encapsulation Inspector Transfer

업체 비아트론(Inline/Batch) Canon Tokki(일) Ulvac(일) Ulvac(일) Hitach(일) Ulvac(일) Kateeva(미) 영우디에스피(한) 에스에프에이(힌)

테라세미콘(Batch) Ulvac(일) AMAT(미) AMAT(미) 디엠에스(한) YAC(일) Canon Tokki(일) 에스엔유(한) 원익IPS(한)

Koya(일) Hitach(일) TEL(일) 주성엔지(한) 케이씨텍(한) TEL(일) AP시스템(한) 케이맥(한) 신성에프에이

YAC(일) 에스에프에이(한) 에스에프에이(한) 에스에프에이(한) 에스티아이(한) 원익IPS(한) 주성엔지(한) 탑엔지니어링(한) 아바코(한)

AP시스템(한) 원익IPS(개발 중) 아바코(한) 테스(한) 세메스(한) LIG인베니아(한) 원익IPS(개발 중) 에스엔텍(한)

에스엔유(한) 에스엔텍(한) 에스티아이(한) 테스(한)

에스엔텍(한) 아이씨디(한) 아바코(한)

아바코(한) LIG인베니아

내용 유리기판을 LCD와

비슷하게 전류가

흐를 수 있는 TFT

기판으로 만드는

공정으로 전자이동도가 높아야 화질이

선명해지기 때문에

열처리 공정이 필수

열을 사용해서

증기화하여 물질을

증착하는 주요

증착 장비로

필요한 경우

Evaporation 업체가

Sputter와 CVD등도

옵션으로 구입해

붙여서 함께

공급하는 경우가

많음

높은 에너지의

입자를 타겟에

조사하면 타겟의

구성원자가

외부로 방출되는

현상을 이용하여

타겟의 물질을

기판에 증착,

앞의 TFT

공정 중에서

IGZO 증착을

Sputter로 함

화학 증착

방식으로

원료 가스를

흘리고 외부 에너지(Ex: 플라즈마)를

부여함으로써

분해하여

기상반응으로

박막을 형성하는

기술, 앞의 TFT

공정 중

절연층 증착을

PECVD로 함

화학 용액을

도포하여

불순물을

제거하는 장비

플라즈마를

이용하여

화학 가스와

반응을 일으켜

불필요한 부분을

제거하는 장비

유기재료가 수분

및 산소에

취약하므로

유기물 증착이

완료된 후 기판을

보호해주는 봉지

공정이 필요,

투명한 Glass를

사용하거나 유기

물과 무기물 층을

번갈아 보호하는

박막 봉지 적용

액정 패턴 등을

검사하거나 측정,

모듈화하는 장비

공정을 이동 시에

패널을 이송하는

장비

자료: 신한금융투자

주: TEL은 Tokyo Electron의 약자, 세메스는 삼성 계열의 세정 장비 회사로 비상장 업체

* 인라인 타입 열처리 장비:

기판을 1장씩만 넣어 일렬로 열처리 공

정 적용, 높은 온도와 짧은 공정 시간이 특징

* 배치 타입 열처리 장비:

기판을 1장씩만 넣어 일렬로 열처리 공

정 적용, 높은 온도와 짧은 공정 시간이

특징

…9


3) 세정 공정은 습식과 건식으로 나뉜다. 습식 세정(식각)은 화학 용액을 도포하여 불순물을 제

거하는 방식이다. 건식 세정(식각)은 플라즈마를 이용하여 화학 가스와 반응을 일으켜 불필요한

부분을 날리는 방식이다. OLED에서는 건식 식각 장비도 필수적이이다. 해외 업체가 있으나 국

내 업체의 지배력이 증착에 비해서는 높은 편이다.

국내 습식 세정 장비 업체로는 케이시텍, 디엠에스, 세메스 등이 있다. 건식 식각 장비를 공급하

는 업체로는 원익IPS, AP시스템, LIG인베니아, 아이씨디 등이 있다.

4) 유기 재료가 수분 및 산소에 취약하여 유기물 증착이 완료된 후에 기판을 보호해주는 공정

이 봉지 공정이다. 투명한 Glass를 사용하거나 유기물과 무기물 층을 번갈아 보호하는 박막 봉

지를 적용한다. 삼성은 Kateeva(미국), Cannon Tokki(일본) 등의 해외 업체 점유율이 높은 편

이다. 원익IPS가 진입을 위해 개발 중이다. 예외적으로 주성엔지니어링(한국)이 LG디스플레이

에 100% 점유율을 확보 중이다. 중국 패널 업체로의 수주도 기대된다. 테스(한국)의 경우 올해

처음으로 중국 Everdisplay에 박막 봉지 장비를 공급했다.

5) 검사 및 모듈화 공정은 최종 품질을 검사 및 측정하고 모듈화하는 과정이다. 관련 업체로는

에스엔유, 케이맥, 탑엔지니어링 등이 있다. 기타 그 외에 패널을 이송하기 위한 물류 장비에서

는 에스에프에이, 원익IPS, 에스엔텍 등이 꾸준한 실적을 내고 있다.

국내 OLED 장비 업체 Valuation 컨센서스 비교

제품 회사 시가총액 2015F (x) 2016F (x)

(백만달러) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

열처리 AP시스템 196.9 21.2 2.0 14.6 10.5 11.9 1.7 10.7 16.5

비아트론 167.4 - - - - - - - -

테라 세미콘 165.2 20.3 2.7 13.1 14.3 10.1 2.1 7.4 23.6

KOYA (비상장) - - - - - - - - -

증착 Cannon 40,697.9 15.9 1.4 7.2 8.6 15.4 1.3 7.1 8.8

Hitachi 29,257.7 11.2 1.1 7.3 10.5 10.1 1.0 6.8 10.7

AMAT 23,027.9 16.2 3.2 10.1 17.7 15.8 3.0 10.3 18.5

Tokyo Electron 12,169.9 19.1 2.3 9.4 11.8 18.0 2.2 9.4 12.1

Ulvac 1,373.7 15.3 2.0 8.5 13.9 12.1 1.8 7.3 16.4

에스에프에이 752.7 24.8 1.7 12.0 7.2 13.5 1.6 9.3 12.2

원익아이피에스 608.6 9.5 1.6 6.3 18.5 9.8 1.4 6.5 15.1

주성엔지니어링 312.5 30.2 2.9 16.0 10.3 10.6 2.3 8.0 24.7

테스 115.8 8.2 1.4 4.4 18.2 7.4 1.2 4.1 17.3

에스엔유프리시젼 82.6 - - - - - - - -

에스엔텍 61.0 - - - - - - - -

세정 원익아이피에스 608.6 9.5 1.6 6.3 18.5 9.8 1.4 6.5 15.1

케이씨텍 299.8 9.5 1.3 5.2 14.1 8.4 1.1 4.6 14.8

아이씨디 97.8 - - - - - - - -

디엠에스 93.4 - - - - - - - -

LIG인베니아 84.7 - - - - - - - -

에스티아이 78.2 8.1 1.8 6.5 25.1 6.3 1.4 5.0 25.7

봉지 원익아이피에스 608.6 - - - - - - - -

주성엔지니어링 312.5

테스 115.8 8.2 1.4 4.4 18.2 7.4 1.2 4.1 17.3

탑엔지니어링 80.2

아바코 63.8 - - - - - - - -

케이맥 45.4 - - - - - - - -

물류 에스에프에이 752.7 24.8 1.7 12.0 7.2 13.5 1.6 9.3 12.2

원익아이피에스 608.6 9.5 1.6 6.3 18.5 9.8 1.4 6.5 15.1

에스엔텍 61.0 - - - - - - - -

신성에프에이 64.7


주: 공정별로 장비가 다양한 기업은 한 공정에만 분류

결정화 – 증착 – 세정 – 봉지

– 검사/모듈화/물류 공정별

경쟁력 있는 장비 업체 수혜

…10


열처리 장비 업체 주가 추이 세정 관련 업체 주가 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

증착 관련 해외 업체 주가 추이 증착 관련 국내 업체 주가 추이


봉지 관련 업체 주가 추이 물류 관련 업체 주가 추이


(50)

0

50

100

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

2014/01/02=100)

비아트론

테라 세미콘

에이피시스템

(50)

0

50

100

150

200

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100)

원익아이피에스

케이씨텍

디엠에스

(30)

0

30

60

90

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100)

캐논

히타치

AMAT

Tokyo Electron

(50)

0

50

100

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100) 에스에프에이


테스

주성엔지니어링

(60)

(20)

20

60

100

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100)



탑엔지니어링

테스

0

100

200

300

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100)

신성에프에이


에스에프에이

…11


Apple의 OLED패널 탑재나 OLED TV시장의 개화는 패널 업체는 물론이고 장비 업체와, 소재

업체 모두에게 직접적인 수혜가 예상된다. 하지만, 굳이 순서를 따지자면 장비 업체에 대한 투

자가 먼저라고 판단된다. OLED소재 업체 투자에 서두를 이유는 없다. 앞서 언급했듯이 Apple

이 OLED패널을 탑재하려면 신규 생산능력의 확대가 필요하다.

Apple이 2018년에 출시될 iPhone에 OLED패널을 탑재하려면 핵심 장비의 입고 시기는

2016~2017년이 된다. 소재 업체는 결국 모든 설비가 안정된 후 양산 물량이 시작되는 시점인

2017~2018년도부터 직접적인 수혜가 가능하다. 당장 소재 업체에 투자하기에는 많은 시간이

남았기 때문에 현재는 장비주가 먼저라고 판단된다. 소재 업체에 투자하고 싶어도 국내 상장 업

체 중 LG화학, 삼성SDI, 덕산네오룩스 말고는 딱히 직접적인 수혜주가 없는 점도 아쉽다.

OLED소재 소비량 및 향후 추이 WOLED vs. RGB방식 OLED 소재 시장 규모 비교

자료: IHS, 신한금융투자 자료: IHS, 신한금융투자

삼성디스플레이 OLED 유기재료 업체 Valuation 컨센서스 비교

제품 회사 (세계 M/S 추정) 시가총액 2015F (x) 2016F (x)

(백만달러) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

HTL Merck 152,443.6 15.3 3.7 10.5 19.9 14.6 3.7 10.0 23.1

Idemitsu Kosan 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0

두산 1,883.3 - 0.9 13.6 (2.0) 15.8 0.9 11.6 5.3

덕산네오룩스 318.4 - - - - - - - -

ETL LG화학 18,058.5 17.1 1.7 7.1 10.2 13.8 1.6 6.4 11.7

삼성SDI 7,181.9 27.4 0.7 12.8 2.5 14.7 0.7 11.1 4.2

토소 3,635.2 10.0 1.3 6.1 14.2 9.8 1.1 6.1 12.8

Red Dow Chemical (Host) 61,893.2 16.4 2.8 8.6 18.1 15.5 2.7 8.7 17.3

UDC (Dopant) 2,491.1 48.4 5.2 24.6 7.5 35.5 4.4 20.5 14.0

덕산네오룩스 (Host) 318.4 - - - - - - - -

Green Dow Chemical (Dopant) 61,893.2 16.4 2.8 8.6 18.1 15.5 2.7 8.7 17.3

삼성SDI (Host) 7,181.9 27.4 0.7 12.8 2.5 14.7 0.7 11.1 4.2

UDC (Host) 2,491.1 48.4 5.2 24.6 7.5 35.5 4.4 20.5 14.0

UDC (Dopant) 2,491.1 48.4 5.2 24.6 7.5 35.5 4.4 20.5 14.0

두산 (Host) 1,883.3 - 0.9 13.6 (2.0) 15.8 0.9 11.6 5.3

NSCC (Host) - - - - - - - - -

Blue Dow Chemical (Host) 61,893.2 16.4 2.8 8.6 18.1 15.5 2.7 8.7 17.3

Idemitsu Kosan (Host) 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0

Idemitsu Kosan (Dopant) 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0

SFC(Host) 43.4 - - - - - - - -

SFC(Dopant) 43.4 - - - - - - - -

Chisso (Dopant) - - - - - - - - -


장비업체에 대한 투자 이후

소재업체에 주목 국내 소재

수혜주는 LG화학, 덕산 정도

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

일반 소재

발광 소재

(Kg)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

WOLED타입 소재

FMM타입 소재

(백만 달러)

…12


RGB 관련 업체 주가 추이


HTL 관련 업체 주가 추이 ETL 관련 업체 주가 추이


(60)

(30)

0

30

60

90

02/15 04/15 06/15 08/15 10/15

(2015/02/06=100)

다우 케미컬

UDC

삼성SDI

이데미쓰 고산

(60)

(40)

(20)

0

20

40

02/15 04/15 06/15 08/15 10/15

(2015/02/06=100) 덕산네오룩스

두산

이데미쓰 고산

머크

(60)

(30)

0

30

60

90

02/15 04/15 06/15 08/15 10/15

(2015/02/06=100) LG화학

삼성SDI

토소

…13


LG디스플레이 OLED 유기재료 업체 Valuation 컨센서스 비교

제품 회사 (세계 M/S 추정) 시가총액 2015F (x) 2016F (x)

(US$십억) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

HTL Idemitsu Kosan 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0

Merck 152,443.6 15.3 3.7 10.5 19.9 14.6 3.7 10.0 23.1

ETL Idemitsu Kosan 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0

LG화학 18,058.5 17.1 1.7 7.1 10.2 13.8 1.6 6.4 11.7

Red Dow Chemical (Host) 61,893.2 16.4 2.8 8.6 18.1 15.5 2.7 8.7 17.3

LG화학 (Host) 18,058.5 17.1 1.7 7.1 10.2 13.8 1.6 6.4 11.7

UDC (Dopant) 2,491.1 48.4 5.2 24.6 7.5 35.5 4.4 20.5 14.0

Green Merck (Host) 152,443.6 15.3 3.7 10.5 19.9 14.6 3.7 10.0 23.1

Idemitsu Kosan (Host) 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0

UDC (Dopant) 2,491.1 48.4 5.2 24.6 7.5 35.5 4.4 20.5 14.0

Dow Chemical (Dopant) 61,893.2 16.4 2.8 8.6 18.1 15.5 2.7 8.7 17.3

Blue Idemitsu Kosan (Host) 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0

Idemitsu Kosan(Dopant) 2,694.2 20.4 0.5 8.8 2.2 6.8 0.5 8.1 7.0


HTL 관련 업체 주가 추이 ETL 관련 업체 주가 추이


RGB 관련 업체 주가 추이


(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100)

Idemitsu Kosan

Merck

(40)

(20)

0

20

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100)

Idemitsu Kosan

LG화학

(80)

(40)

0

40

80

01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15

(2014/01/02=100)

Dow Chemical

LG화학

UDC

Merck


원익IPS

이오테크닉스

비아트론

에스에프에이

삼성SDI


덕산네오룩스

에스엔유

에스엔텍

영우디에스피

…15

SECTOR REPORT 원익IPS 2015년 12월 7일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 423.0 55.1 52.4 37.4 373 246.5 3,976 23.0 9.0 2.2 9.3 (14.8)

2014 557.2 91.9 76.8 57.1 581 55.7 4,434 24.0 10.2 3.1 13.8 (14.7)

2015F 647.0 105.4 109.3 86.3 913 57.1 5,376 9.6 5.3 1.6 18.6 (24.7)

2016F 625.5 101.7 118.1 92.6 1,016 11.2 6,391 8.6 4.9 1.4 17.3 (33.5)

2017F 808.4 139.8 176.4 131.5 1,442 49.5 7,910 5.8 3.1 1.1 21.2 (43.9)

자료: 회사 자료, 신한금융투자

원익 IPS (030530)

매수 (유지) 현재주가 (12월 4일) 8,990 원

목표주가 13,000 원 (유지)

상승여력 44.6% 김민지 하준두

(02) 3772-1509 (02) 3772-1545


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p

시가총액 723.7십억원

액면가 500원

발행주식수 80.5백만주

유동주식수 53.6백만주(66.5%)

52주 최고가/최저가 16,150원/8,340원

일평균 거래량 (60일) 1,203,075주

일평균 거래액 (60일) 11,290백만원

외국인 지분율 17.23%

주요주주 원익 외 12 인 23.61%

절대수익률 3개월 -13.1%

6개월 -39.5%

12개월 -35.8%

KOSDAQ 대비 3개월 -17.6%

상대수익률 6개월 -37.8%

12개월 -48.7%

주가차트

90

110

130

150

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

12/14 04/15 08/15 12/15

원익IPS 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(12/14=100)

반도체 + OLED 최적의 장비 포트폴리오

2016년은 반도체 장비 매출 감소를 OLED 장비 매출로 일부 상쇄할 전망

내년 삼성의 반도체 장비 투자 감소로 인해 반도체 장비 부문의 실적 감소가 불가피하다.

다행히 고객사의 OLED 투자가 기대됨에 따라 디스플레이 장비 부문 매출 상승이 예상된

다. 디스플레이 장비에서는 Dry Ether(건식 식각 장비)와 물류 장비에서 수익이 나고 있

다. Evaporation(증착)과 Encapsulation(봉지) 장비를 개발 중이다.

Dry Ether와 물류 장비에서만 990억원이 예상된다. TGS 분할 후를 가정할 경우(연결 자

회사도 제외) 2016년 매출액 3,320억원(-16.0% YoY), 영업이익 528억원(-21.9%

YoY)이 예상된다.

2017년 삼성 평택 단지 투자로 재도약 가능

2017년에는 삼성 평택 단지 투자와 OLED 캐파 증설로 재도약이 가능하다. OLED 증착

과 봉지 장비 개발이 완료되어 고객사에 공급될 경우 30K 기준으로 기존 장비 매출에 더

하여 1,500억원 이상이 추가 가능하다. 추가적인 Upside로 볼 수 있다.

장비 업체의 경쟁력은 고객사가 원하는 스펙에 맞춰 지속적으로 업그레이드 해줄 수 있는

능력이다. 고객사가 반도체에서 기술을 선도하고 있는 만큼 연구개발 능력이 뛰어나야 한

다. 동사는 이 능력이 국내 장비 업체 중에서 가장 탁월하다. 2017년 삼성 평택 단지를

타겟으로 DRAM 18nm ALD(원자증착장비), 3D NAND 64단용 NEW PECVD(플라즈마

증착 장비), System LSI 10nm 전용 PECVD/ALD 장비를 준비하고 있다. 분할 후 원익

IPS를 가정으로 2017년에는 매출액 4,322억원(+21.8% YoY), 영업이익 778억원

(+47.4% YoY)이 예상된다.

목표주가 13,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

2017년 전망이 밝은 만큼 2016년 하반기에 주가 Re-rating이 한번은 올 것으로 보인다.

2016년 수주 모멘텀 부재에 따른 주가 하락이 충분히 있었고 분할 뉴스로 추가적 하락이

한번 더 발생했다. 현재의 주가는 2016F 8.6배, 2017F 5.8배로 저점 매수하여 기다리는

전략이 유효하다.

…16


원익IPS 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013 2014 2015F 2016F

매출 155.4 109.5 210.1 156.5 133.9 123.2 162.9 205.5 423.0 557.2 647.0 625.5

Semi 94.9 49.0 112.9 55.9 46.9 42.8 52.5 90.8 150.9 267.1 312.7 233.0

Display 0.5 2.5 27.7 39.6 19.8 15.8 23.8 39.6 66.6 54.4 70.3 99.0

TGS 21.6 15.2 27.3 17.1 26.5 14.7 33.4 17.8 69.4 89.3 81.1 92.4

SOLAR 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.3 2.4 0.1 0.0

연결 자회사 40.5 44.6 45.4 47.2 45.9 55.1 58.4 62.5 129.7 144.0 182.8 201.1

QoQ (%)

매출 (23.2) (29.6) 91.9 (25.5) (14.4) (8.0) 32.2 26.2

Semi (6.8) (48.4) 130.4 (50.5) (16.1) (8.7) 22.7 73.0

Display (97.5) 390.2 1020.0 42.9 (50.0) (20.0) 50.0 66.7

TGS (45.2) (29.5) 79.1 (37.4) 55.6 (44.6) 127.4 (46.8)

연결 자회사 1.2 10.7 (1.3) 4.0 (7.3) 22.6 6.6 7.7

YoY (%)

매출 9.4 20.7 71.8 (22.6) (13.8) 12.6 (22.5) 31.3 21.3 31.7 16.1 (3.3)

Semi 20.2 9.6 171.1 (45.1) (50.6) (12.7) (53.5) 62.4 7.6 77.0 17.1 (25.5)

Display (97.3) 58.8 95.8 98.5 3821.6 540.0 (14.3) 0.0 115.0 (18.4) 29.3 40.8

TGS 87.4 105.1 (12.3) (56.6) 23.1 (3.4) 22.6 4.2 9.7 28.7 (9.2) 14.0

연결 자회사 28.2 20.5 28.2 18.0 13.5 23.6 28.7 32.4 18.0 11.0 27.0 10.0

영업이익 29.1 12.7 43.5 20.0 11.2 17.0 29.9 43.6 55.1 91.9 105.4 101.7

QoQ (%) (19.4) (56.3) 241.3 (53.9) (44.0) 51.3 76.0 46.1

YoY (%) 1.8 32.6 147.6 (44.5) (61.5) 33.2 (31.3) 117.9 108.3 66.7 14.7 (3.5)

영업이익률 (%) 18.7 11.6 20.7 12.8 8.4 13.8 18.3 21.2 13.0 16.5 16.3 16.3

순이익 19.9 9.8 31.4 12.3 12.0 18.7 25.8 30.6 27.4 46.8 73.5 87.0

QoQ (%) 65.8 (50.6) 219.6 (60.8) (2.7) 55.8 37.9 18.8

YoY (%) (1.7) 276.6 164.6 2.5 (39.9) 89.8 (18.1) 148.4 249.3 70.6 57.1 18.3

순이익률 (%) 12.8 9.0 15.0 7.9 8.9 15.2 15.8 14.9 6.5 8.4 11.4 13.9

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

주: 순이익은 지배주주 순이익 기준

Global Peer Group(반도체 전공정 장비) Valuation 비교

회사 HITACH AMAT LAM Research TEL 원익IPS 유진테크 피에스케이 테스

시가총액 (십억달러) 28.6 22.8 12.3 11.9 0.6 0.2 0.2 0.1

PER (x) 2015F 11.0 16.2 15.7 18.9 9.5 10.8 15.2 8.9

2016F 10.0 15.8 12.9 17.8 9.8 9.0 13.2 8.9

PBR (x) 2015F 1.1 3.2 2.5 2.3 1.6 1.5 1.2 1.4

2016F 1.0 3.0 2.3 2.1 1.4 1.3 1.1 1.2

EV/EBITDA (x) 2015F 7.2 10.0 8.4 9.3 6.3 5.0 6.1 4.8

2016F 6.8 10.3 7.0 9.3 6.5 4.0 5.4 4.4

ROE (%) 2015F 10.5 17.7 16.0 11.8 18.5 14.4 7.3 16.9

2016F 10.7 18.5 18.0 12.1 15.2 15.2 8.1 14.6

자료: Bloomberg 컨센서스 기준, 신한금융투자 추정

…17


부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 590.1 658.9 720.4 847.3 951.5

유동자산 275.7 293.4 334.4 433.6 537.8

현금및현금성자산 94.1 102.1 180.8 256.3 378.2

매출채권 50.2 81.1 60.3 76.7 63.3

재고자산 92.8 77.4 60.9 59.2 62.1

비유동자산 314.5 365.6 365.4 393.0 393.0

유형자산 166.5 175.9 197.9 203.5 215.1

무형자산 23.8 32.1 36.4 39.8 42.1

투자자산 82.4 111.1 77.4 96.0 82.1

기타금융업자산 0.0 0.0 20.7 20.7 20.7

부채총계 186.4 203.2 166.1 200.2 173.0

유동부채 131.2 161.7 138.3 170.6 151.5

단기차입금 7.0 16.1 21.7 23.4 25.7

매입채무 74.9 82.4 63.8 83.8 69.1

유동성장기부채 14.4 19.0 19.2 19.2 20.2

비유동부채 55.2 41.5 27.7 29.7 21.5

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 34.9 17.8 9.3 5.5 1.5

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 403.7 455.7 554.4 647.0 778.4

자본금 40.3 40.3 40.3 40.3 40.3

자본잉여금 169.8 169.8 174.0 174.0 174.0

기타자본 (10.8) (18.3) (20.6) (20.6) (20.6)

기타포괄이익누계액 1.7 1.2 2.3 2.3 2.3

이익잉여금 119.2 164.0 236.7 318.5 434.6

지배주주지분 320.0 357.0 432.8 514.5 630.6

비지배주주지분 83.7 98.7 121.6 132.5 147.8

*총차입금 56.2 53.5 50.2 48.1 47.4

*순차입금(순현금) (59.8) (67.1) (137.2) (216.9) (338.0)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 63.9 89.1 98.8 110.1 113.2

당기순이익 37.4 57.1 86.3 92.6 131.5

유형자산상각비 15.1 19.1 21.3 22.4 23.9

무형자산상각비 2.1 2.3 2.5 1.9 2.2

외화환산손실(이익) 0.2 (0.4) (0.1) 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 1.1 4.5 0.1 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (1.5) 8.9 (1.0) 0.0 0.0

운전자본변동 (8.1) (18.9) (6.5) 14.6 (10.4)

(법인세납부) (7.7) (12.2) (28.1) (25.5) (36.1)

기타 25.3 28.7 24.3 4.1 2.1

투자활동으로인한현금흐름 (45.0) (72.0) (12.2) (28.7) 13.2

유형자산의증가(CAPEX) (51.7) (30.7) (43.3) (30.0) (37.5)

유형자산의감소 15.9 0.2 0.6 2.0 2.0

무형자산의감소(증가) (2.8) (2.0) (3.3) (5.3) (4.5)

투자자산의감소(증가) 95.0 61.8 47.4 (18.6) 14.0

기타 (101.4) (101.3) (13.6) 23.2 39.2

FCF 0.0 62.2 60.0 82.9 92.1

재무활동으로인한현금흐름 7.3 (9.5) (7.0) (6.0) (4.5)

차입금의 증가(감소) 4.2 (6.0) (7.1) (2.1) (0.7)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 3.1 (3.5) 0.1 (3.9) (3.8)

기타현금흐름 0.0 0.0 (2.0) 0.0 0.0

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (0.2) 0.5 1.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 25.9 8.0 78.7 75.4 121.9

기초현금 68.1 94.1 102.1 180.8 256.2

기말현금 94.1 102.1 180.8 256.2 378.1


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 423.0 557.2 647.0 625.5 808.4

증가율 (%) 21.3 31.7 16.1 (3.3) 29.2

매출원가 284.6 360.5 426.5 412.1 511.2

매출총이익 138.5 196.8 220.4 213.4 297.1

매출총이익률 (%) 32.7 35.3 34.1 34.1 36.8

판매관리비 83.3 104.9 115.1 111.7 157.3

영업이익 55.1 91.9 105.4 101.7 139.8

증가율 (%) 108.3 66.7 14.7 (3.5) 37.5

영업이익률 (%) 13.0 16.5 16.3 16.3 17.3

영업외손익 (2.7) (15.1) 3.9 16.4 27.7

금융손익 1.9 (7.5) 4.1 21.7 35.2

기타영업외손익 (4.5) (7.6) (3.8) (6.0) (7.5)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 3.6 0.7 0.0

세전계속사업이익 52.4 76.8 109.3 118.1 167.5

법인세비용 15.1 19.7 24.3 25.5 36.1

계속사업이익 37.4 57.1 85.3 92.6 131.5

중단사업이익 0.0 0.0 1.3 0.0 0.0

당기순이익 37.4 57.1 86.3 92.6 131.5

증가율 (%) 109.0 52.9 51.1 7.3 42.0

순이익률 (%) 8.8 10.3 13.3 14.8 16.3

(지배주주)당기순이익 27.4 46.8 73.5 81.8 116.1

(비지배주주)당기순이익 9.9 10.3 12.8 10.8 15.4

총포괄이익 38.4 54.4 87.9 92.6 131.5

(지배주주)총포괄이익 28.2 44.4 73.5 79.6 113.1

(비지배주주)총포괄이익 10.2 10.0 14.4 13.0 18.4

EBITDA 72.2 113.4 129.1 126.0 165.9

증가율 (%) 85.7 56.9 13.9 (2.4) 31.7

EBITDA 이익률 (%) 17.1 20.3 20.0 20.1 20.5

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 508 710 1,072 1,150 1,633

EPS (지배순이익, 원) 373 581 913 1,016 1,442

BPS (자본총계, 원) 5,015 5,661 6,887 8,037 9,670

BPS (지배지분, 원) 3,976 4,434 5,376 6,391 7,833

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 16.9 19.7 8.2 7.6 5.4

PER (지배순이익, 배) 23.0 24.0 9.6 8.6 6.1

PBR (자본총계, 배) 1.7 2.5 1.3 1.1 0.9

PBR (지배지분, 배) 2.2 3.1 1.6 1.4 1.1

EV/EBITDA (배) 9.0 10.2 5.3 4.9 3.1

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 17.1 20.3 20.0 20.1 20.5

영업이익률 (%) 13.0 16.5 16.3 16.3 17.3

순이익률 (%) 8.8 10.3 13.3 14.8 16.3

ROA (%) 7.0 9.1 12.5 11.8 14.6

ROE (지배순이익, %) 9.3 13.8 18.6 17.3 20.3

ROIC (%) 18.5 26.2 31.0 28.7 36.9

안정성

부채비율 (%) 46.2 44.6 30.0 31.0 22.2

순차입금비율 (%) (14.8) (14.7) (24.7) (33.5) (43.4)

현금비율 (%) 71.7 63.1 130.7 150.2 249.6

이자보상배율 (배) 14.6 53.7 49.9 26.2 36.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 8.9 11.5 13.4 13.9 18.5

재고자산회수기간 (일) 69.1 55.7 39.0 35.0 27.4

매출채권회수기간 (일) 29.0 43.0 39.9 40.0 31.6


…18

SECTOR REPORT 이오테크닉스 2015년 12월 7일



2013 232.2 43.1 45.4 34.1 2,785 24.4 19,158 14.8 9.8 2.2 15.6 29.8

2014 301.8 56.7 53.4 41.9 3,423 22.9 22,547 36.6 21.0 5.6 16.4 2.1

2015F 284.5 40.1 44.5 33.5 2,731 (20.2) 25,078 43.0 24.9 4.7 11.5 (14.0)

2016F 445.6 88.1 88.0 68.8 5,606 105.3 30,484 20.9 13.6 3.9 20.2 (13.1)

2017F 579.4 120.1 121.2 94.7 7,721 37.7 38,005 15.2 10.2 3.1 22.5 (18.4)


이오테크닉스 (039030)

매수 (유지) 현재주가 (12월4일) 111,200 원

목표주가 140,000 원 (유지)


(02) 3772-1509 (02) 3772-1545


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p

시가총액 1,364.5십억원

액면가 500원



52주 최고가/최저가 151,000원/84,200원

일평균 거래량 (60일) 87,013주



주요주주 성규동 외 11 인 31.69%

쿼드자산운용 6.37%

절대수익률 3개월 5.9%

6개월 10.2%

12개월 5.9%

KOSDAQ 대비 3개월 0.5%

상대수익률 6개월 13.2%

12개월 -15.3%

주가차트

90

110

130

150

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

12/14 04/15 08/15 12/15

이오테크닉스 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(12/14=100)

플렉시블 OLED 신규 장비 수주 기대

2016년 플렉시블 OLED PI Cutting 장비 수주 기대

2015년 반도체 장비 실적 부진과 신규 장비 수주의 부재로 실적 감소가 거의 확실해졌다.

2016년에는 다수의 신규 장비 수주로 성장이 기대된다. 규모는 작지만 올해초 국내 디스

플레이 업체 A3라인 15K OLED 투자에 150억 가량의 플렉시블 OLED PI(폴리이미드)

Cutting 신규 장비가 공급된 바 있다. 글로벌 스마트폰 업체가 모바일에 플렉시블 OLED

를 채용할 가능성이 높아지면서 국내 디스플레이 업체들의 캐파 증설이 기대되고 있다.

신규 장비인만큼 그 규모를 추정하기가 어렵다. Best senario로 내년에 L사와 중국 패널

업체까지 고객사로 확보하게 되면 1000억원 이상이 가능하다. Worst senario로 S사의 캐

파 증설만 감안한다면 300억원이 예상된다. 2015년 디스플레이 부문 매출은 426억원이

예상된다. S사와 L사만 확보한다고 가정할 경우에 2016년에는 이보다 631억원이 증가한

1,057억원이 기대된다.

개별로 불확실성 존재, 신규 장비 포트폴리오 관점 접근 유효

반도체 패키징 쪽에서 최대 글로벌 파운드리 업체와 대만 후공정 향으로 신규 장비가 기

대된다. 파운드리에서 패키징을 내재화하면서 개발한 Info 패키징 방식은 인터포저로 기

존의 PCB 기판 대신 웨이퍼를 사용한다. 여기에 CSP 볼을 접촉하기 위한 홀을 파야하는

데 이때 일종의 레이저 Drilling 장비가 쓰인다. A사에 들어가는 지문인식 센서 Cutting 장

비도 수주가 임박했다. 센서가 너무 얇아 기존 다이아몬드 컷팅 장비를 사용할 시 깨질

위험이 있다. 두 가지의 신규 반도체 패키징 장비에서 525억원이 예상된다.

목표주가 140,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

동사는 레이저 어닐링 장비에 대한 기대감이 너무 일찍 반영되었다가 조정을 받았다. 현

재 레이저 어닐링 장비에 대한 의구심이 커진 상태이지만 여전히 가능성은 있다. 여러 신

규 장비 중에서 일부가 지연되더라도 다양한 장비를 동시에 개발하면서 일부가 대규모 수

주로 이어지는 모습이 될 전망이다. 다른 디스플레이/반도체 장비 업체와 달리 레이저 장

비 업체로서 프리미엄을 받고 있어 Valuation 매력은 적지만 성장성은 유효하다.

…19


부문별 매출 추이 및 전망

(십억원) 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출 153.6 190.7 232.2 301.8 284.5 445.6 496.2

Semiconductor 62.0 109.9 81.6 131.9 106.5 201.4 264.6

IC marker 39.6 44.1 28.3 36.4 49.8 38.2 36.3

Wafer marker 6.0 31.1 25.9 45.4 34.7 38.1 47.4

PoP driller/PKG cutter 7.1 8.0 12.0 9.2 12.4 64.9 78.6

Wafer grooving/dicer 9.3 26.7 15.4 53.4 5.2 20.2 22.2

Laser annealing 4.5 40.0 80.0

PCB 15.3 27.3 64.8 65.6 66.2 68.1 70.2

Display/Solar 40.9 16.1 25.5 30.2 42.6 105.7 80.6

General 9.7 10.3 25.0 24.7 19.6 26.1 32.1

Parts/Service 25.7 27.1 35.3 36.9 49.6 44.3 48.7

영업이익 15.6 34.3 43.1 56.7 40.1 88.1 120.1

순이익 17.3 27.4 34.1 41.9 33.5 68.8 94.7

영업이익률 (%) 10.2 18.0 18.6 18.8 14.1 19.8 24.2

순이익률 (%) 11.3 14.4 14.7 13.9 11.8 15.4 19.1

매출액 성장률 (%,YoY) 24.2 21.8 30.0 (5.7) 56.7 11.3

영업이익 성장률 (%, YoY) 119.5 25.6 31.5 (29.2) 119.7 36.3


분기 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

매출액 73.4 87.4 70.5 70.5 60.5 63.9 77.5 82.6 89.1 129.2 102.5 124.8

영업이익 15.7 19.1 12.8 9.1 7.1 7.1 11.4 14.4 16.7 29.3 20.9 21.3

순이익 12.3 10.8 12.9 5.9 6.9 7.6 8.3 10.7 14.9 23.4 15.1 15.5

영업이익률 (%) 21.3 21.8 18.2 12.9 11.8 11.2 14.7 17.5 18.8 22.6 20.4 17.0

순이익률 (%) 16.8 12.4 18.2 8.4 11.4 11.9 10.7 13.0 16.7 18.1 14.7 12.4


글로벌 레이저 장비업체 Valuation

회사 Hamamatsu IPG 포토닉스 DISCO 이오테크닉스 Coherent Roffin-Sinar

시가총액 (십억달러) 4.2 4.9 3.4 1.2 1.7 0.9

PER (x) 2015F 28.7 20.5 19.6 34.8 18.9 19.1

2016F 25.2 18.2 18.3 18.2 17.1 15.4

PBR (x) 2015F 2.7 3.8 2.6 4.4 2.1 1.4

2016F 2.5 3.1 2.3 3.5 1.9 1.3

EV/EBITDA (x) 2015F 13.0 11.0 10.0 24.1 9.1 10.6

2016F 11.4 9.8 9.5 11.6 7.9 8.9

ROE (%) 2015F 9.5 20.9 13.4 13.3 9.7 7.4

2016F 10.5 19.4 13.2 21.5 10.4 9.0

자료: Bloomberg 컨센서스 기준

…20



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 351.9 379.6 414.4 513.5 618.0

유동자산 168.3 207.3 253.6 352.2 457.2

현금및현금성자산 12.8 45.1 100.7 112.7 145.9

매출채권 67.0 64.6 60.9 95.5 124.1

재고자산 73.7 83.7 78.9 123.6 160.7

비유동자산 183.6 172.4 160.8 161.2 160.8

유형자산 157.8 150.2 141.1 136.3 131.3

무형자산 10.1 6.9 5.1 4.0 3.2

투자자산 12.0 12.0 11.3 17.8 23.1

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 114.6 99.5 102.9 134.9 146.2

유동부채 112.0 96.0 99.6 129.7 139.5

단기차입금 85.6 53.1 59.1 66.3 63.3

매입채무 16.3 20.7 19.5 30.6 39.7

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 2.6 3.5 3.3 5.1 6.7

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 237.3 280.1 311.5 378.6 471.9

자본금 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1

자본잉여금 72.6 73.8 73.8 73.8 73.8

기타자본 0.4 0.1 0.1 0.1 0.1

기타포괄이익누계액 (0.5) 0.3 0.3 0.3 0.3

이익잉여금 155.7 196.4 227.4 293.8 386.0

지배주주지분 234.3 276.6 307.7 374.1 466.4

비지배주주지분 3.0 3.5 3.8 4.5 5.5

*총차입금 85.6 53.1 59.1 66.3 63.3

*순차입금(순현금) 70.7 5.9 (43.6) (49.6) (86.7)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 5.0 78.4 56.0 23.2 52.5

당기순이익 34.5 42.3 33.9 69.5 95.7

유형자산상각비 14.3 14.8 14.3 13.6 13.0

무형자산상각비 1.5 2.2 1.7 1.2 0.8

외화환산손실(이익) (2.5) (4.3) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (0.2) 0.1 (0.2) (0.2) (0.2)

운전자본변동 (45.3) 9.8 6.5 (60.7) (56.6)

(법인세납부) (10.4) (5.0) (10.7) (18.5) (25.4)

기타 13.3 18.7 10.7 18.5 25.4

투자활동으로인한현금흐름 (33.2) (9.1) (4.4) (16.4) (14.3)

유형자산의증가(CAPEX) (33.2) (7.8) (5.2) (8.8) (8.0)

유형자산의감소 1.4 0.8 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (1.7) (2.2) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.3 0.1 0.7 (6.4) (5.3)

기타 0.0 0.0 0.1 (1.2) (1.0)

FCF (27.8) 64.0 48.1 13.1 42.5

재무활동으로인한현금흐름 21.8 (34.2) 3.5 4.7 (5.5)

차입금의 증가(감소) 23.0 (33.7) 6.0 7.2 (3.0)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (1.2) (1.2) (2.5) (2.5) (2.5)

기타 0.0 0.7 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.4 0.4 0.4


환율변동효과 2.7 (2.8) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (3.7) 32.3 55.6 12.0 33.2

기초현금 16.4 12.8 45.1 100.7 112.7

기말현금 12.8 45.1 100.7 112.7 145.9



매출액 232.2 301.8 284.5 445.6 579.4

증가율 (%) 21.8 30.0 (5.7) 56.7 30.0

매출원가 157.6 205.9 201.1 307.1 394.7

매출총이익 74.6 95.9 83.3 138.6 184.7

매출총이익률 (%) 32.1 31.8 29.3 31.1 31.9

판매관리비 31.5 39.2 43.2 50.5 64.6

영업이익 43.1 56.7 40.1 88.1 120.1

증가율 (%) 25.6 31.5 (29.2) 119.7 36.3

영업이익률 (%) 18.6 18.8 14.1 19.8 20.7

영업외손익 2.3 (3.3) 4.4 (0.1) 1.1

금융손익 0.7 0.2 5.6 0.8 2.1

기타영업외손익 1.7 (3.5) (1.2) (1.0) (1.0)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 45.4 53.4 44.5 88.0 121.2

법인세비용 10.9 11.1 10.7 18.5 25.4

계속사업이익 34.5 42.3 33.9 69.5 95.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 34.5 42.3 33.9 69.5 95.7

증가율 (%) 24.8 22.6 (20.0) 105.3 37.7

순이익률 (%) 14.9 14.0 11.9 15.6 16.5

(지배주주)당기순이익 34.1 41.9 33.5 68.8 94.7

(비지배주주)당기순이익 0.4 0.4 0.3 0.7 1.0

총포괄이익 33.9 42.8 33.9 69.5 95.7

(지배주주)총포괄이익 33.5 42.3 33.5 68.8 94.8

(비지배주주)총포괄이익 0.4 0.4 0.3 0.7 1.0

EBITDA 58.9 73.7 56.2 102.9 133.8

증가율 (%) 26.9 25.2 (23.8) 83.3 30.0

EBITDA 이익률 (%) 25.4 24.4 19.7 23.1 23.1


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 2,821 3,459 2,759 5,665 7,802

EPS (지배순이익, 원) 2,785 3,423 2,731 5,606 7,721

BPS (자본총계, 원) 19,405 22,829 25,388 30,853 38,455

BPS (지배지분, 원) 19,158 22,547 25,078 30,484 38,005

DPS (원) 100 200 200 200 200

PER (당기순이익, 배) 14.6 36.2 42.6 20.7 15.0

PER (지배순이익, 배) 14.8 36.6 43.0 20.9 15.2

PBR (자본총계, 배) 2.1 5.5 4.6 3.8 3.1

PBR (지배지분, 배) 2.2 5.6 4.7 3.9 3.1

EV/EBITDA (배) 9.8 21.0 24.9 13.6 10.2

배당성향 (%) 3.6 5.9 7.3 3.6 2.6

배당수익률 (%) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 25.4 24.4 19.7 23.1 23.1

영업이익률 (%) 18.6 18.8 14.1 19.8 20.7

순이익률 (%) 14.9 14.0 11.9 15.6 16.5

ROA (%) 10.4 11.6 8.5 15.0 16.9

ROE (지배순이익, %) 15.6 16.4 11.5 20.2 22.5

ROIC (%) 12.7 15.4 11.5 24.7 28.1

안정성

부채비율 (%) 48.3 35.5 33.0 35.6 31.0

순차입금비율 (%) 29.8 2.1 (14.0) (13.1) (18.4)

현금비율 (%) 11.4 46.9 101.1 86.9 104.6

이자보상배율 (배) 19.0 33.8 29.6 58.2 76.7

활동성

순운전자본회전율 (회) 2.2 2.5 2.5 3.1 2.9

재고자산회수기간 (일) 102.8 95.2 104.4 83.0 89.6

매출채권회수기간 (일) 91.5 79.6 80.6 64.0 69.2


…21

SECTOR REPORT 비아트론 2015년 12월 7일



2013 32.7 4.0 4.1 3.9 374 (64.3) 5,350 30.2 22.0 2.1 7.3 0.0

2014 32.8 0.8 2.0 2.0 184 (50.8) 5,362 54.3 30.3 1.9 3.4 (47.4)

2015F 53.4 9.3 9.7 7.5 693 276.6 5,517 28.8 18.0 3.6 12.5 (24.6)

2016F 89.7 23.5 24.1 19.1 1,694 144.3 6,920 11.8 7.2 2.9 27.2 (47.3)

2017F 118.6 33.7 34.4 28.1 2,485 46.7 9,114 8.0 4.8 2.2 31.0 (48.1)


비아트론 (141000)

매수 (유지) 현재주가 (12월 4일) 19,950 원

목표주가 24,000 원 (상향)


(02) 3772-1509 (02) 3772-1545


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 19,950원/8,170원

일평균 거래량 (60일) 262,388주



주요주주 김형준 외 5 인 22.64%

국민연금 5.20%


6개월 44.0%

12개월 83.9%



12개월 47.0%

주가차트

90

110

130

150

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

12/14 04/15 08/15 12/15

비아트론 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(12/14=100)

점점 가시화 되고 있는 중장기 그림

2015년 매출액 534억원(+62.8% YoY), 영업이익 91억원(+993.9% YoY) 예상

올해는 중국발 LTPS LCD(저온폴리실리콘, 기존 a-Si보다 전자이동도가 높아 고해상도

디스플레이 구현이 가능)투자의 수혜가 곧바로 이어졌다. 상반기 500억의 수주를 받았고,

하반기 400억의 수주가 예상되며 이 중 80%가 중국향이다. 나머지 20%가 국내 Oxide

전환과 대만 LTPS LCD 투자이다. 하반기 수주 중 일부는 내년 에 매출 인식이 될 예정

이다. 4분기 매출은 212억원(+76.0% QoQ), 영업이익 47억원(+143.1% QoQ)가 예상

된다.

2016년 매출액 897억원(+67.9% YoY), 영업이익 235억원(+152.7% YoY) 예상

2016년에는 중국의 LTPS LCD 투자와 한/중의 OLED 투자가 수주로 이어질 전망이다.

OLED에서는 상반기 LG디스플레이의 6세대 8K 투자가 예상된다. A사 모바일의 OLED

채용 가능성이 높아진 가운데 LGD의 경우 모바일 OLED 캐파가 삼성 대비해서 거의 없

기 때문에 하반기 8K 추가 투자가 있을 가능성이 높다. BOE의 B7라인에 15K 투자에 따

른 장비 입고가 상반기에 진행될 예정이다.

2016년 하반기부터 2017년까지 OLED TV 투자가 예상된다. LG디스플레이가 OLED TV

전략을 추진 중이고 OLED로 투자의 방향성을 확실히 하였기 때문에 수혜가 가시화되고

있다. 추가적으로 A사 태블릿과 노트북을 위한 Oxide 전환 투자로 삼성 5세대 20k, LGD

8세대 15K 투자가 기대된다. 전환 투자를 하는 경우에도 신규 열처리 장비가 들어가기

때문에 투자만 한다면 비아트론의 수혜는 확실하다.

목표주가 24,000원으로 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

주가가 기존의 목표주가 19,000원을 넘어섰다. 중장기 그림이 가시화 되고 있고, OLED

장비 업체에 대한 전반적인 PER Level up으로 Target PER를 14배로(열처리 장비 시장지

배력을 고려해 디스플레이 장비 Peer 평균 11.7배에 20% 프리미엄), 목표주가를 24,000

원으로 상향한다. 배당수익률이 0%에서 10`.5% 수준으로 상승이 기대된다.

…22


목표주가 계산

(십억원) 계산 (십억원) 계산 (십억원) 계산

2014년 순이익 2.0 2015년 순이익 7.5 2016년 순이익 19.1

EPS (원) 184 EPS (원) 693 EPS (원) 1,694

PER (x) 130.4 PER (x) 34.6 PER (x) 14.1

목표주가 (원) 24,000 목표주가 (원) 24,000 목표주가 (원) 24,000

현재주가 (원) 19,950 현재주가 (원) 19,950 현재주가 (원) 19,950

현재주가 PER (x) 108.4 현재주가 PER (x) 28.8 현재주가 PER (x) 11.7


주: 목표주가는 2016년 Forward EPS 1,898용, Target PER은 국내 디스플레이 장비 Peer 평균 11.7배 대비 20% 프리미엄 적용

(글로벌 리 장비 시장에서 점유율과 경쟁력 측면에서 독보적인만큼 국내 디스플레이 장비 업체 대비 프리미엄 적용)

2015 ~ 2016년 주요 디스플레이 패널 업체들의 투자 예상

업체 라인 세대 생산능력 투자 내용

LTPS-LCD CSOT T3(Wuhan) 6G 18K/월(Phase1) CSOT LTPS-LCD 6세대 18K/월 투자

Tianma (Xiamen) 6G 30K/월(Phase1), Phase2 Tianma LTPS-LCD 6세대 30K/월 투자

BOE B6(Ordos) 5.5G 32K/월(Phase2) BOE LTPS-LCD 5.5세대 Phase2 투자

AUO L6K(Kunshan) 6G 25K/월(Phase1) AUO LTPS-LCD 6세대 25K/월 추가 투자

Oxide-LCD LG디스플레이 P9(Paju) 8G 20K/월 LG디스플레이 Oxide LCD 8세대 라인 투자 → A사 27" iMac, 9.7"/12.9" iPad

삼성디스플레이 L6(Cheonan) 5G 40K/월 삼성디스플레이 Oxide LCD 5.1세대 라인 투자

OLED LG디스플레이 AP3(Gumi) 6G 16K/월(Phase1 8K/월, Phase2 8K/월) LG디스플레이 Flexible OLED 6세대 라인 투자 → Foldable 디스플레이 출시 대응

삼성디스플레이 A3 6G 24K/월 삼성디스플레이 Flexible OLED 라인

Truly (Huizhou) 4G 15K/월 Flexible 설비 투자

BOE B7 6G 45K/월(15K씩 나눠서 진행 예상) Flexible 설비 투자


영업실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F 2017F

매출액 10.1 11.7 10.1 0.8 1.2 18.9 12.1 21.2 25.8 25.5 19.8 18.7 53.4 89.7 118.6

영업이익 0.7 2.2 0.8 (2.9) (2.6) 5.3 1.9 4.7 8.3 7.9 4.1 3.2 9.3 23.5 33.7

세전이익 1.0 2.2 1.3 (2.5) (2.4) 5.4 2.0 4.7 8.6 8.0 4.3 3.3 9.7 24.1 34.4

순이익 0.8 1.9 0.8 (1.5) (1.9) 4.5 1.3 3.7 7.1 7.1 3.7 1.2 7.5 19.1 28.1

영업이익률 (%) 6.9 19.2 7.4 (334.9) (208.4) 28.1 19.4 22.0 32.4 30.9 20.6 17.1 17.4 26.2 28.4

세전이익률 (%) 10.3 18.6 12.4 (302.6) (191.8) 28.6 16.3 22.3 33.3 31.5 21.6 17.5 18.2 26.9 29.0

순이익률 (%) 7.9 15.9 8.0 (171.5) (150.2) 23.6 17.8 18.4 27.6 27.8 18.8 14.1 14.1 21.3 23.7


…23



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 85.2 80.3 84.4 98.5 135.6

유동자산 39.7 55.7 58.6 74.3 109.6

현금및현금성자산 8.1 24.9 6.2 26.9 33.2

매출채권 7.0 5.2 7.5 6.6 10.6

재고자산 0.1 0.1 0.3 0.2 0.4

비유동자산 45.5 24.6 25.8 24.2 26.1

유형자산 20.0 19.6 19.2 18.9 18.9

무형자산 3.2 2.2 1.1 0.5 0.2

투자자산 21.1 1.5 4.2 3.5 5.7

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 28.7 22.3 22.1 20.3 32.7

유동부채 8.9 21.1 19.1 17.6 28.4

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 4.5 0.2 7.1 7.0 11.3

유동성장기부채 2.3 18.6 0.0 0.0 0.0

비유동부채 19.7 1.2 3.0 2.6 4.2

사채 18.8 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 56.5 58.0 62.3 78.2 103.0

자본금 5.3 5.4 5.4 5.4 5.4

자본잉여금 24.6 26.2 26.3 26.3 26.3

기타자본 (1.1) (3.1) (3.2) (3.2) (3.2)

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 27.7 29.6 33.8 49.7 74.4

지배주주지분 56.5 58.0 62.3 78.2 103.0

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 21.1 18.6 1.9 1.6 2.6

*순차입금(순현금) 0.0 (27.5) (15.3) (37.0) (49.6)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 26.4 9.6 (8.3) 24.7 18.8

당기순이익 3.9 2.0 7.5 19.1 28.1

유형자산상각비 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8

무형자산상각비 0.8 1.1 1.1 0.6 0.3

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 (1.1) 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 20.9 3.5 (16.5) 4.2 (10.4)

(법인세납부) (2.2) 0.0 (1.1) (5.0) (6.3)

기타 1.9 2.3 1.0 5.0 6.3

투자활동으로인한현금흐름 (40.3) 11.1 7.3 (0.5) (10.1)

유형자산의증가(CAPEX) (11.4) (0.3) (0.4) (0.5) (0.8)

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (0.6) (0.1) (0.0) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.0 0.0 (1.0) 0.7 (2.1)

기타 (28.3) 11.5 8.7 (0.7) (7.2)

FCF 14.1 7.1 (9.7) 24.3 14.6

재무활동으로인한현금흐름 22.1 (4.0) (17.8) (3.5) (2.3)

차입금의 증가(감소) 21.8 (3.6) (17.8) (0.2) 1.0

자기주식의처분(취득) 0.0 1.9 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 (3.3) (3.3)

기타 0.3 (2.3) 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 8.1 16.7 (18.7) 20.7 6.4

기초현금 0.0 8.1 24.9 6.2 26.9

기말현금 8.1 24.9 6.2 26.9 33.2



매출액 32.7 32.8 53.4 89.7 118.6

증가율 (%) (38.5) 0.3 62.8 67.9 32.3

매출원가 20.4 24.2 35.9 57.0 72.7

매출총이익 12.3 8.6 17.5 32.7 45.9

매출총이익률 (%) 37.5 26.2 32.7 36.4 38.7

판매관리비 8.3 7.8 8.2 9.2 12.2

영업이익 4.0 0.8 9.3 23.5 33.7

증가율 (%) (61.8) (79.1) 1,017.9 151.9 43.7

영업이익률 (%) 12.2 2.5 17.4 26.2 28.4

영업외손익 0.1 1.1 0.4 0.7 0.7

금융손익 0.1 0.8 0.4 0.7 0.7

기타영업외손익 0.1 0.3 (0.0) 0.0 0.0

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 4.1 2.0 9.7 24.1 34.4

법인세비용 0.2 (0.0) 2.2 5.0 6.3

계속사업이익 3.9 2.0 7.5 19.1 28.1

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 3.9 2.0 7.5 19.1 28.1

증가율 (%) (61.8) (49.5) 282.4 153.5 46.7

순이익률 (%) 12.0 6.0 14.1 21.3 23.7

(지배주주)당기순이익 3.9 2.0 7.5 19.1 28.1

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 3.8 1.9 7.5 19.1 28.1

(지배주주)총포괄이익 3.8 1.9 7.5 19.1 28.1

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 5.4 2.7 11.2 24.8 34.8

증가율 (%) (51.2) (50.8) 319.9 122.3 40.0

EBITDA 이익률 (%) 16.5 8.1 20.9 27.7 29.3


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 374 184 693 1,694 2,485

EPS (지배순이익, 원) 374 184 693 1,694 2,485

BPS (자본총계, 원) 5,350 5,362 5,517 6,920 9,114

BPS (지배지분, 원) 5,350 5,362 5,517 6,920 9,114

DPS (원) 0 0 300 300 300

PER (당기순이익, 배) 30.2 54.3 28.8 11.8 8.0

PER (지배순이익, 배) 30.2 54.3 28.8 11.8 8.0

PBR (자본총계, 배) 2.1 1.9 3.6 2.9 2.2

PBR (지배지분, 배) 2.1 1.9 3.6 2.9 2.2

EV/EBITDA (배) 22.0 30.3 18.0 7.2 4.8

배당성향 (%) 0.0 0.0 43.5 17.2 11.7

배당수익률 (%) 0.0 0.0 1.5 1.5 1.5

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 16.5 8.1 20.9 27.7 29.3

영업이익률 (%) 12.2 2.5 17.4 26.2 28.4

순이익률 (%) 12.0 6.0 14.1 21.3 23.7

ROA (%) 5.0 2.4 9.2 20.9 24.0

ROE (지배순이익, %) 7.3 3.4 12.5 27.2 31.0

ROIC (%) 10.0 1.8 18.9 42.5 58.1

안정성

부채비율 (%) 50.8 38.4 35.5 25.9 31.7

순차입금비율 (%) 0.0 (47.4) (24.6) (47.3) (48.1)

현금비율 (%) 90.9 117.8 32.3 152.2 116.9

이자보상배율 (배) 6.5 0.7 156.2 N/A N/A

활동성

순운전자본회전율 (회) 1.4 3.2 3.1 3.7 4.2

재고자산회수기간 (일) 1.8 1.5 1.4 1.0 1.0

매출채권회수기간 (일) 170.2 68.1 43.4 28.7 26.5


…24

SECTOR REPORT 에스에프에이 2015년 12월 7일



2013 478.5 64.6 79.9 63.1 3,514 (11.5) 25,714 11.7 5.0 1.6 15.1 (80.3)

2014 415.1 45.7 52.4 41.3 2,301 (34.5) 26,594 21.6 9.6 1.9 8.8 (74.8)

2015F 523.1 57.3 49.0 30.9 1,720 (25.3) 27,536 28.6 9.7 1.8 6.4 (49.5)

2016F 598.8 69.3 75.8 59.1 3,294 91.5 29,858 14.9 8.1 1.6 11.5 (46.1)

2017F 641.1 91.5 103.7 80.9 4,507 36.8 33,394 10.9 5.7 1.5 14.3 (51.8)


에스에프에이 (056190)

매수 (유지) 현재주가 (12월 4일) 49,200 원

목표주가 59,000 원 (유지)

상승여력 19.9% 소현철 윤영식

(02) 3772-1594 (02) 3772-1530


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 56,800원/40,200원

일평균 거래량 (60일) 49,424주



주요주주 디와이홀딩스 외 4 인 36.41%

삼성디스플레이 10.15%


6개월 4.8%

12개월 -2.0%



12개월 -21.7%

주가차트

90

110

130

150

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

12/14 04/15 08/15 12/15

에스에프에이 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(12/14=100)

OLED TV의 최종 병기

3분기 영업이익은 컨센서스 상회

3분기 매출액 1,429억원(+0.1% QoQ, +15.7% YoY), 영업이익 176억원(+0.1% QoQ,

+43.2% YoY)으로 컨센서스(영업이익 163억원) 대비 8.1%를 상회한 실적을 기록했다.

중소형 OLED와 대형 LCD 물류 장비, 기계/타이어 등 물류 장비 매출이 호조를 보였기

때문이다. 순이익은 85억원으로 컨센서스 137억원을 하회했다. 이는 환율상승으로 인한

선물환 평가 손실 때문이다.

4분기 매출액 1,505억원(+5.3% QoQ, -8.6% YoY), 영업이익 196억원(+11% QoQ,

-25.3% YoY)으로 예상된다. 디스플레이와 일반 물류 장비 매출 호조세가 지속될 전망이

다.

OLED TV는 중국을 이길 수 있는 최종 병기

32인치 *LCD TV는 한국과 중국의 기술 수준이 대등하다. 한국 55인치 UHD(초고화질)

LCD TV는 중국 대비 앞서 있지만, 내년 말이면 거의 차이가 없을 전망이다. LCD TV는

더 이상 차별화 포인트가 아니다.

65인치 UHD *OLED TV는 중국 업체가 5년 내에 따라 올 수 없는 TV의 최종병기이다.

2017년 65인치 UHD OLED TV 소비자 가격이 2,500달러까지 하락할 경우 선진국 시장

에서 폭발적으로 판매될 전망이다.

한국 TV의 미래는 OLED TV에 달려 있다. 에스에프에이는 OLED TV용 유기물질 증착/봉

지/용액 장비를 생산할 수 있는 한국 최고의 디스플레이 장비 업체이다.

목표주가 59,000원 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

한국 최고의 OLED TV 장비 업체라는 점을 고려해 목표주가를 59,000원으로 상향한다.

2016년 DDR4 대중화로 최근 인수한 STS반도체 실적 개선도 기대된다. 온라인 쇼핑 확

대로 일반 물류 장비도 꾸준한 실적을 낼 전망이다.

…25

SECTOR REPORT 에스에프에이 2015년 12월 7일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 588.7 613.2 644.9 695.9 768.7

유동자산 449.4 481.9 380.2 394.9 470.2

현금및현금성자산 102.8 342.5 228.3 229.9 291.9

매출채권 35.8 59.9 65.0 72.0 79.0

재고자산 6.0 5.5 7.0 8.0 9.0

비유동자산 139.3 131.3 264.7 301.0 298.6

유형자산 110.9 103.5 102.7 101.9 99.1

무형자산 19.4 22.3 22.3 22.3 22.3

투자자산 4.4 3.0 137.2 174.4 174.7

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 127.1 135.7 150.5 159.8 169.2

유동부채 107.3 120.9 131.8 138.4 146.3

단기차입금 0.0 8.2 8.2 8.2 8.2

매입채무 32.6 51.8 59.0 62.0 65.0

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 19.8 14.8 18.7 21.4 22.9

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 461.7 477.5 494.4 536.1 599.6

자본금 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0

자본잉여금 27.4 27.4 27.4 27.4 27.4

기타자본 (13.6) (22.5) (22.5) (22.5) (22.5)

기타포괄이익누계액 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

이익잉여금 439.0 463.6 480.5 522.2 585.7

지배주주지분 461.7 477.5 494.4 536.1 599.6

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 0.5 11.6 12.5 13.1 13.5

*순차입금(순현금) (370.5) (357.2) (244.8) (247.3) (310.4)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 74.3 20.3 42.1 57.6 77.9

당기순이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

유형자산상각비 8.6 9.8 8.8 8.8 8.8

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화환산손실(이익) 0.5 0.3 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (1.2) (0.0) (0.3) (0.3) (0.3)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 (5.0) (10.0)

운전자본변동 2.1 (34.7) 2.7 (5.0) (1.5)

(법인세납부) (21.9) (10.1) (18.1) (16.7) (22.8)

기타 23.1 13.7 18.1 16.7 22.8

투자활동으로인한현금흐름 (38.4) 238.4 (144.8) (41.6) 2.2

유형자산의증가(CAPEX) (6.1) (2.9) (8.0) (8.0) (6.0)

유형자산의감소 2.2 0.1 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (5.5) (2.9) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 452.3 261.4 (134.2) (32.2) 9.7

기타 (481.3) (17.3) (2.6) (1.4) (1.5)

FCF 68.5 10.9 37.1 49.3 69.8

재무활동으로인한현금흐름 27.2 (18.9) (10.5) (13.3) (17.1)

차입금의 증가(감소) 0.0 7.9 0.9 0.6 0.3

자기주식의처분(취득) 45.1 8.9 0.0 0.0 0.0

배당금 (17.0) (17.9) (11.4) (14.0) (17.4)

기타 (0.9) (17.8) 0.0 0.1 (0.0)

기타현금흐름 0.0 0.0 (1.0) (1.0) (1.0)


환율변동효과 (0.2) (0.2) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 62.9 239.6 (114.2) 1.7 62.0

기초현금 39.9 102.8 342.5 228.2 229.9

기말현금 102.8 342.5 228.2 229.9 291.9



매출액 478.5 415.1 523.1 598.8 641.1

증가율 (%) (5.7) (13.2) 26.0 14.5 7.1

매출원가 353.1 332.6 414.9 466.4 477.6

매출총이익 125.4 82.5 108.2 132.4 163.5

매출총이익률 (%) 26.2 19.9 20.7 22.1 25.5

판매관리비 60.8 36.8 50.9 63.1 72.0

영업이익 64.6 45.7 57.3 69.3 91.5

증가율 (%) (7.8) (29.2) 25.2 20.9 32.1

영업이익률 (%) 13.5 11.0 11.0 11.6 14.3

영업외손익 15.4 6.6 (8.3) 6.5 12.2

금융손익 8.6 7.8 6.6 5.4 6.1

기타영업외손익 6.7 (1.1) (14.9) (3.9) (3.9)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 5.0 10.0

세전계속사업이익 79.9 52.4 49.0 75.8 103.7

법인세비용 16.9 11.1 18.1 16.7 22.8

계속사업이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

증가율 (%) (11.5) (34.5) (25.3) 91.5 36.8

순이익률 (%) 13.2 9.9 5.9 9.9 12.6

(지배주주)당기순이익 63.1 41.3 30.9 59.1 80.9

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 63.8 42.6 30.9 59.1 80.9

(지배주주)총포괄이익 63.8 42.6 30.9 59.1 80.9

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 73.1 55.6 66.1 78.1 100.3

증가율 (%) (7.1) (24.0) 18.9 18.2 28.5

EBITDA 이익률 (%) 15.3 13.4 12.6 13.0 15.6


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 3,514 2,301 1,720 3,294 4,507

EPS (지배순이익, 원) 3,514 2,301 1,720 3,294 4,507

BPS (자본총계, 원) 25,714 26,594 27,536 29,858 33,394

BPS (지배지분, 원) 25,714 26,594 27,536 29,858 33,394

DPS (원) 1,015 652 800 1,000 1,000

PER (당기순이익, 배) 11.7 21.6 28.6 14.9 10.9

PER (지배순이익, 배) 11.7 21.6 28.6 14.9 10.9

PBR (자본총계, 배) 1.6 1.9 1.8 1.6 1.5

PBR (지배지분, 배) 1.6 1.9 1.8 1.6 1.5

EV/EBITDA (배) 5.0 9.6 9.7 8.1 5.7

배당성향 (%) 28.4 27.5 45.2 29.5 21.6

배당수익률 (%) 2.5 1.3 1.6 2.0 2.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 15.3 13.4 12.6 13.0 15.6

영업이익률 (%) 13.5 11.0 11.0 11.6 14.3

순이익률 (%) 13.2 9.9 5.9 9.9 12.6

ROA (%) 10.8 6.9 4.9 8.8 11.1

ROE (지배순이익, %) 15.1 8.8 6.4 11.5 14.3

ROIC (%) 46.0 32.8 28.5 41.6 53.4

안정성

부채비율 (%) 27.5 28.4 30.4 29.8 28.2

순차입금비율 (%) (80.3) (74.8) (49.5) (46.1) (51.8)

현금비율 (%) 95.9 283.3 173.2 166.1 199.6

이자보상배율 (배) N/A 534.6 336.3 382.8 487.1

활동성

순운전자본회전율 (회) (23.0) (33.8) 141.4 93.7 56.5

재고자산회수기간 (일) 4.2 5.1 4.4 4.6 4.8

매출채권회수기간 (일) 52.3 42.1 43.6 41.8 43.0


…26

SECTOR REPORT 삼성SDI 2015년 12월 7일



2013 3,428.5 (11.3) 513.2 147.9 2,719 (91.3) 156,394 59.6 19.2 1.0 1.8 5.1

2014 5,474.2 70.8 199.4 (80.3) (1,453) 적전 164,621 (79.9) 13.9 0.7 (0.9) 0.6

2015F 7,783.4 17.1 284.4 210.5 2,908 흑전 166,553 40.6 9.2 0.7 1.8 1.3

2016F 6,150.5 (22.8) 214.7 158.9 2,190 (24.7) 167,766 53.9 11.5 0.7 1.3 4.4

2017F 6,600.0 206.7 467.4 345.8 4,793 118.9 171,582 24.6 9.2 0.7 2.8 3.7


삼성 SDI (006400)

매수 (유지) 현재주가 (12월 4일) 118,000

목표주가 135,000 (유지)

상승여력 14.4% 하준두 진주형

(02) 3772-1545 (02) 3772-1581


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p

시가총액 8,114.2십억원

액면가 5,000원



52주 최고가/최저가 145,000원/76,800원

일평균 거래량 (60일) 523,096주



주요주주 삼성전자 외3인 20.56%

국민연금 8.21%


6개월 -1.3%

12개월 -6.7%



12개월 -6.1%

주가차트

90

100

110

120

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

12/14 04/15 08/15 12/15

삼성SDI 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(12/14=100)

OLED소재 아직 작지만 성장 진행 중

OLED소재, 매출 비중은 낮지만 이익 기여도 높음

삼성SDI OLED소재 사업은 구 제일모직으로부터 온 사업이다. 2016년 예상 매출 6.1조원

(최근 매각된 케미칼 사업 매출 제외한 수치) 중 OLED소재가 차지하는 비중은 2~3%정

도밖에 되지 않는다. 2016년 전자재료 사업부 매출이 1.8조원 정도로 예상되기 때문에 전

자재료 사업 내에서의 비중도 6%정도에 그친다. 하지만, 독과점적인 OLED소재의 특성

상 매출 기여도보다는 이익 기여도가 훨씬 높은 것으로 파악된다. 현재 삼성SDI의 OLED

소재 사업은 Green인광, ETL(Electron Transfer Layer), P-dopant를 최대 고객사와 중

국 디스플레이 업체들에 공급하고 있다.

2016년 OLED소재 성장은 계속된다

OLED소재 매출 중 절반 정도는 Green인광재료가 차지한다. 현재 Green물질을 공급하

는 업체는 전세계적으로 Merck, Dow Chemical, UDC, Idemitsu Kosan, 덕산네오룩스

정도밖에 없다. 시장 규모는 현재 제한적이지만, 향후 글로벌 스마트폰 업체의 OLED채용

이 가시화되면 2017년 이후 큰 폭의 성장이 예상된다. 또한, 2014년 지분 50.1%를 확보

한 Novaled가 생산하는 P-Dopant도 주력 제품이다. P-dopant는 정공층과 전자층에

소자를 첨가해 전자 이동도를 높이고 수명을 향상시키는 기능을 한다. P-dopant를 사용

하면 기존에 HTL과 함께 필요한 HIL(Hole Injection Layer)가 필요없어진다. 이 소재는

모바일 제품용 뿐 아니라 TV용에도 적용이 가능하기 때문에 시장성이 높다. 현재 파악된

바로는 P-dopant는 Novaled만이 양산 가능하다.

OLED소재가 주가를 움직이는 요인은 아님

최근 케미칼 부문을 매각하여 전사 매출이 1.8조원 가량 줄어들었음에도 OLED소재는 매

출 기여도가 한자리수 초반이다. 삼성SDI주가는 전기자동차용 배터리 사업의 향후 성장

성에 더 많이 연동되는 편이다. 하지만, 국내 상장 업체 중 OLED소재 업체가 매우 드물

기 때문에 OLED 증설 수혜주로 선정한다. 현재 공급 중인 Green, P-dopant, ETL 이외

에도 Red인광 소재 공급 가능성도 배제할 수 없다. 덕산네오룩스와 더불어 국내 대표적

인 OLED소재업체임은 분명하다. 투자의견 ‘매수’와 목표주가 135,000원을 유지한다.

…27

SECTOR REPORT 삼성SDI 2015년 12월 7일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 10,555.7 15,968.5 16,584.8 16,468.3 16,696.6

유동자산 2,063.2 3,535.6 3,725.4 3,449.1 3,434.5

현금및현금성자산 730.2 627.5 219.9 245.8 158.1

매출채권 604.4 841.5 860.0 920.0 925.0

재고자산 525.8 768.6 800.0 825.0 830.0

비유동자산 8,492.5 12,433.0 12,859.4 13,019.2 13,262.1

유형자산 1,788.0 3,324.9 3,507.3 3,629.2 3,726.7

무형자산 167.1 1,278.9 1,003.8 874.4 813.6

투자자산 6,378.1 7,537.0 8,056.2 8,223.4 8,429.6

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 3,013.3 4,141.6 4,617.8 4,412.7 4,365.4

유동부채 1,527.0 2,254.3 2,720.7 2,459.2 2,469.4

단기차입금 415.2 498.2 528.2 558.2 558.2

매입채무 296.3 385.4 395.0 420.0 430.0

유동성장기부채 0.0 477.1 527.1 477.1 427.1

비유동부채 1,486.3 1,887.4 1,897.0 1,953.5 1,896.0

사채 399.0 698.9 648.9 598.9 598.9

장기차입금(장기금융부채 포함) 370.0 103.6 203.6 353.6 303.6

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 7,542.4 11,826.9 11,967.1 12,055.6 12,331.2

자본금 240.7 356.7 356.7 356.7 356.7

자본잉여금 1,263.0 5,032.6 5,032.6 5,032.6 5,032.6

기타자본 (163.4) (10.8) (10.8) (10.8) (10.8)

기타포괄이익누계액 1,001.9 1,345.6 1,345.6 1,345.6 1,345.6

이익잉여금 5,036.0 4,862.3 4,998.3 5,083.7 5,352.3

지배주주지분 7,378.1 11,586.4 11,722.4 11,807.7 12,076.4

비지배주주지분 164.3 240.5 244.7 247.9 254.8

*총차입금 1,184.2 1,777.8 1,907.8 1,987.8 1,887.8

*순차입금(순현금) 382.1 69.3 151.0 527.5 454.5

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 308.4 310.6 1,044.4 351.7 794.4

당기순이익 147.9 (80.3) 210.5 158.9 345.8

유형자산상각비 391.6 444.2 647.6 678.1 702.5

무형자산상각비 39.0 88.5 275.1 129.4 60.8

외화환산손실(이익) 4.1 (3.0) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (13.5) 19.4 (10.0) (10.0) (10.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (406.0) (190.3) (283.5) (299.3) (345.0)

운전자본변동 (123.3) 10.1 204.7 (305.3) 40.3

(법인세납부) (43.8) (50.1) (73.9) (55.8) (121.5)

기타 312.4 72.1 73.9 55.7 121.5

투자활동으로인한현금흐름 (504.2) (327.6) (1,521.7) (345.5) (721.9)

유형자산의증가(CAPEX) (667.1) (476.3) (830.0) (800.0) (800.0)

유형자산의감소 68.7 42.1 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (1.2) (2.8) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) (4.4) 0.2 (235.7) 132.1 138.9

기타 99.8 109.2 (456.0) 322.4 (60.8)

FCF (245.4) (260.2) 335.1 (260.4) 162.0

재무활동으로인한현금흐름 (25.7) (83.8) 59.7 9.7 (170.3)

차입금의 증가(감소) 75.6 (362.2) 130.0 80.0 (100.0)

자기주식의처분(취득) 0.0 348.9 0.0 0.0 0.0

배당금 (92.9) (83.0) (70.3) (70.3) (70.3)

기타 (8.4) 12.5 0.0 0.0 (0.0)

기타현금흐름 0.0 0.0 10.0 10.0 10.0


환율변동효과 5.1 (1.8) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (216.3) (102.6) (407.6) 25.9 (87.8)

기초현금 946.5 730.2 627.5 219.9 245.8

기말현금 730.2 627.5 219.9 245.8 158.1



매출액 3,428.5 5,474.2 7,783.4 6,150.5 6,600.0

증가율 (%) (40.6) 59.7 42.2 (21.0) 7.3

매출원가 2,812.0 4,545.5 6,474.3 5,189.2 5,337.3

매출총이익 616.4 928.7 1,309.1 961.3 1,262.7

매출총이익률 (%) 18.0 17.0 16.8 15.6 19.1

판매관리비 627.8 857.9 1,292.0 984.1 1,056.0

영업이익 (11.3) 70.8 17.1 (22.8) 206.7

증가율 (%) N/A N/A (75.9) N/A N/A

영업이익률 (%) (0.3) 1.3 0.2 (0.4) 3.1

영업외손익 524.5 128.6 267.3 237.5 260.6

금융손익 (0.7) 7.8 (16.1) (21.8) (24.7)

기타영업외손익 119.1 (69.5) (0.0) (40.0) (59.7)

종속 및 관계기업관련손익 406.0 190.3 283.5 299.3 345.0

세전계속사업이익 513.2 199.4 284.4 214.7 467.4

법인세비용 36.1 (26.0) 73.9 55.8 121.5

계속사업이익 407.7 152.1 0.0 0.0 345.8

중단사업이익 (329.2) (305.7) 0.0 0.0 0.0

당기순이익 147.9 (80.3) 210.5 158.9 345.8

증가율 (%) (90.1) N/A N/A (24.5) 117.7

순이익률 (%) 4.3 (1.5) 2.7 2.6 5.2

(지배주주)당기순이익 130.6 (83.8) 206.3 155.7 338.9

(비지배주주)당기순이익 17.3 3.5 4.2 3.2 6.9

총포괄이익 79.6 243.9 210.5 158.9 345.8

(지배주주)총포괄이익 67.4 237.5 204.9 154.7 336.8

(비지배주주)총포괄이익 12.2 6.4 5.5 4.2 9.1

EBITDA 419.3 603.5 939.8 784.6 970.0

증가율 (%) (34.6) 43.9 55.7 (16.5) 23.6

EBITDA 이익률 (%) 12.2 11.0 12.1 12.8 14.7


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 3,086 (1,393) 2,968 2,235 4,891

EPS (지배순이익, 원) 2,719 (1,453) 2,908 2,190 4,793

BPS (자본총계, 원) 159,877 168,038 170,029 171,288 175,202

BPS (지배지분, 원) 156,394 164,621 166,553 167,766 171,582

DPS (원) 1,500 1,000 1,000 1,000 1,000

PER (당기순이익, 배) 52.5 (83.3) 39.8 52.8 24.1

PER (지배순이익, 배) 59.6 (79.9) 40.6 53.9 24.6

PBR (자본총계, 배) 1.0 0.7 0.7 0.7 0.7

PBR (지배지분, 배) 1.0 0.7 0.7 0.7 0.7

EV/EBITDA (배) 19.2 13.9 9.2 11.5 9.2

배당성향 (%) 51.6 (83.9) 34.1 45.2 20.7

배당수익률 (%) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 12.2 11.0 12.1 12.8 14.7

영업이익률 (%) (0.3) 1.3 0.2 (0.4) 3.1

순이익률 (%) 4.3 (1.5) 2.7 2.6 5.2

ROA (%) 1.4 (0.6) 1.3 1.0 2.1

ROE (지배순이익, %) 1.8 (0.9) 1.8 1.3 2.8

ROIC (%) (1.4) 12.1 (0.9) (0.9) 2.8

안정성

부채비율 (%) 40.0 35.0 38.6 36.6 35.4

순차입금비율 (%) 5.1 0.6 1.3 4.4 3.7

현금비율 (%) 47.8 27.8 8.1 10.0 6.4

이자보상배율 (배) (0.4) 1.7 0.3 (0.4) 3.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 16.0 13.7 16.6 12.8 11.3

재고자산회수기간 (일) 57.7 43.2 36.8 48.2 45.8

매출채권회수기간 (일) 67.9 48.2 39.9 52.8 51.0


…28

SECTOR REPORT 주성엔지니어링 2015년 12월 7일



2013 153.7 1.0 (36.4) (36.3) (838) 적지 2,266 (6.5) 37.7 2.4 (31.8) 183.5

2014 142.0 9.6 (19.7) (21.1) (462) 적지 2,218 (7.2) 14.2 1.5 (20.5) 119.4

2015F 175.0 16.9 10.1 10.5 218 흑전 2,436 34.3 17.2 3.1 9.4 91.9

2016F 225.6 31.0 25.1 26.3 546 150.4 2,982 13.7 10.9 2.5 20.1 59.9

2017F 240.0 33.1 27.9 29.4 610 11.7 3,591 12.3 9.8 2.1 18.5 34.7


주성엔지니어링 (036930)

Not Rated 현재주가 (12월 4일) 7,470

목표주가 N/R

하준두 김민지

(02) 3772-1545 (02) 3772-1509


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 7,640원/2,980원

일평균 거래량 (60일) 657,189주



주요주주 황철주 외4인 27.79%


6개월 12.8%

12개월 134.2%



12개월 87.2%

주가차트

0

40

80

120

160

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12/14 03/15 06/15 09/15 12/15

주성엔지니어링 주가 (좌축)


(원) (01/00=100)

코스닥지수=100

고객사 OLED 증설의 직접적인 수혜 기대

반도체가 주력인 장비 업체

반도체 증착 장비인 ALD(Atomic Layer Deposition)를 주력으로 하는 장비 업체다. 주요

고객사는 반도체 부문 SK하이닉스, 디스플레이는 LG디스플레이와 중국업체들로 구성된

다. 매출 비중은 반도체 68%, 디스플레이 24%, 태양광 8%로 구성된다(2015년 3분기

누적 기준). 10년간 누적 R&D비용이 5,000억원을 상회할 정도로 신규 제품 개발에 적극

적인 기업이다.

고객사 내 봉지 장비 점유율은 압도적인 상황

OLED공정은 크게 ‘결정화 → 증착 → 봉지 → 검사’으로 나눌 수 있는데 주성은 현재 봉

지(Encapsulation)장비 위주로 고객사에 납품 중이다. 봉지공정은 증착된 유기물이 수분

과 산소 등에 손상되지 않도록 봉지(Capsule, 유리나 필름소재)를 씌어주는 핵심 공정이

다. 주성은 최대 디스플레이 고객사 내에서 이미 OLED장비 누적 매출은 1,000억원 정도

달성했다. 고객사 내 봉지 장비 점유율을 압도적으로 파악된다.

OLED장비 매출은 2013년 400억원을 기록한 후 2014년에는 전혀 없었다. 2015년 250

억원 정도로 회복한 후 2016년에는 400억원 이상으로 회복 국면이다. 최근 글로벌 스마

트폰 업체의 OLED패널 채용 기대로 인해 디스플레이 고객사 증설에 따른 직접적인 수혜

가 예상된다.

개별로 불확실성 존재, 신규 장비 포트폴리오 관점 접근 유효

글로벌 스마트폰 업체의 OLED패널 채용 소식에 11월 이후 주가가 40% 이상 상승했다.

디스플레이 고객사 내에서 봉지 장비 점유율이 매우 높기 때문에 기대감은 여전히 유효하

다. 또한, 반도체 최대 고객사인 SK하이닉스의 2016년 M14라인 투자가 있다. 2015년

반도체 장비 매출 900~1,000억 대비 40%정도 매출 성장이 기대된다. 기존 주력 사업인

반도체 ALD장비와 OLED 신규 장비 수주 모멘텀을 고려하면 주가 상승은 당연하다.

Valuation도 2016년 기준 P/E 13~14배 부담스러운 수준은 아니라고 보여진다. 2014년

까지 적자 기업이었지만, 턴어라운드 상황은 2017년까지 유효하다고 판단된다.

…29

SECTOR REPORT 주성엔지니어링 2015년 12월 7일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 370.9 303.3 302.9 336.8 365.5

유동자산 171.5 115.7 124.4 153.5 181.1

현금및현금성자산 24.2 14.7 11.1 21.4 41.3

매출채권 32.3 16.6 18.3 21.9 23.4

재고자산 55.6 49.1 51.5 54.1 56.8

비유동자산 199.4 187.6 178.5 183.3 184.4

유형자산 133.9 140.2 131.8 131.4 131.9

무형자산 7.1 12.8 10.9 9.3 8.0

투자자산 42.8 22.5 23.7 30.6 32.5

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 272.7 196.3 185.4 193.0 192.3

유동부채 263.0 177.4 165.0 169.7 168.9

단기차입금 120.4 119.0 114.0 104.0 99.0

매입채무 46.3 30.7 37.9 48.9 52.0

유동성장기부채 86.1 17.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 9.7 18.9 20.4 23.3 23.3

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 8.1 7.1 6.1 5.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 98.2 107.0 117.5 143.9 173.3

자본금 20.6 24.1 24.1 24.1 24.1

자본잉여금 130.0 146.0 146.0 146.0 146.0

기타자본 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

기타포괄이익누계액 0.2 11.9 11.9 11.9 11.9

이익잉여금 (53.2) (75.5) (65.0) (38.7) (9.2)

지배주주지분 98.2 107.0 117.5 143.9 173.3

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 206.5 144.2 121.1 110.1 104.1

*순차입금(순현금) 180.3 127.8 108.0 86.2 60.1

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 16.5 40.2 19.0 34.6 35.0

당기순이익 (36.3) (21.1) 10.5 26.3 29.4

유형자산상각비 8.6 9.8 8.5 8.4 8.5

무형자산상각비 1.3 1.0 1.9 1.6 1.4

외화환산손실(이익) 1.3 (1.4) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (2.9) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.6 0.1 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 13.7 23.6 0.2 0.4 (2.2)

(법인세납부) (0.0) (1.1) 0.4 1.2 1.5

기타 30.2 29.4 (2.4) (3.2) (3.5)

투자활동으로인한현금흐름 4.1 (5.9) 0.4 (13.5) (9.1)

유형자산의증가(CAPEX) (4.5) (1.6) 0.0 (8.0) (9.0)

유형자산의감소 6.6 0.6 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (1.4) (6.4) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) (0.1) 0.7 (1.2) (6.9) (2.0)

기타 3.5 0.8 1.6 1.4 1.9

FCF 33.0 49.6 25.1 30.1 32.2

재무활동으로인한현금흐름 (20.8) (43.9) (23.0) (11.0) (6.0)

차입금의 증가(감소) (20.8) (64.7) (23.0) (11.0) (6.0)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.0 20.8 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.1 (0.0) 0.1

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 (0.1) 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (0.0) 0.1 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (0.3) (9.5) (3.5) 10.1 20.0

기초현금 24.5 24.2 14.7 11.2 21.3

기말현금 24.2 14.7 11.2 21.3 41.3



매출액 153.7 142.0 175.0 225.6 240.0

증가율 (%) 92.1 (7.6) 23.3 28.9 6.4

매출원가 96.4 86.6 102.0 123.0 130.9

매출총이익 57.3 55.3 73.0 102.6 109.1

매출총이익률 (%) 37.3 39.0 41.7 45.5 45.5

판매관리비 56.3 45.8 56.1 71.6 76.0

영업이익 1.0 9.6 16.9 31.0 33.1

증가율 (%) 흑전 819.1 77.0 82.8 6.9

영업이익률 (%) 0.7 6.7 9.7 13.7 13.8

영업외손익 (37.5) (29.2) (6.9) (5.9) (5.2)

금융손익 (38.2) (29.9) (6.1) (5.1) (4.5)

기타영업외손익 1.4 0.8 (0.6) (0.6) (0.6)

종속 및 관계기업관련손익 (0.6) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

세전계속사업이익 (36.4) (19.7) 10.1 25.1 27.9

법인세비용 (0.1) 1.4 (0.4) (1.2) (1.5)

계속사업이익 (36.3) (21.1) 10.5 26.3 29.4

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (36.3) (21.1) 10.5 26.3 29.4

증가율 (%) 적지 적지 흑전 150.4 11.7

순이익률 (%) (23.6) (14.8) 6.0 11.7 12.3

(지배주주)당기순이익 (36.3) (21.1) 10.5 26.3 29.4

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 (35.6) (10.6) 10.5 26.3 29.4

(지배주주)총포괄이익 (35.6) (10.6) 10.5 26.3 29.4

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 10.9 20.4 27.3 41.0 43.0

증가율 (%) 흑전 86.8 34.0 50.1 4.9

EBITDA 이익률 (%) 7.1 14.3 15.6 18.2 17.9


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) (838) (462) 218 546 610

EPS (지배순이익, 원) (838) (462) 218 546 610

BPS (자본총계, 원) 2,266 2,218 2,436 2,982 3,591

BPS (지배지분, 원) 2,266 2,218 2,436 2,982 3,591

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) (6.5) (7.2) 34.3 13.7 12.3

PER (지배순이익, 배) (6.5) (7.2) 34.3 13.7 12.3

PBR (자본총계, 배) 2.4 1.5 3.1 2.5 2.1

PBR (지배지분, 배) 2.4 1.5 3.1 2.5 2.1

EV/EBITDA (배) 37.7 14.2 17.2 10.9 9.8

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 7.1 14.3 15.6 18.2 17.9

영업이익률 (%) 0.7 6.7 9.7 13.7 13.8

순이익률 (%) (23.6) (14.8) 6.0 11.7 12.3

ROA (%) (9.3) (6.2) 3.5 8.2 8.4

ROE (지배순이익, %) (31.8) (20.5) 9.4 20.1 18.5

ROIC (%) 0.4 6.1 8.4 15.7 16.7

안정성

부채비율 (%) 277.6 183.4 157.7 134.1 111.0

순차입금비율 (%) 183.5 119.4 91.9 59.9 34.7

현금비율 (%) 9.2 8.3 6.7 12.6 24.4

이자보상배율 (배) 0.1 1.0 2.3 4.7 5.5

활동성

순운전자본회전율 (회) 1.5 1.9 2.8 3.4 3.5

재고자산회수기간 (일) 148.2 134.6 104.9 85.4 84.3

매출채권회수기간 (일) 108.0 62.9 36.4 32.6 34.4


…30

SECTOR REPORT 덕산네오룩스 2015년 12월 7일



2013 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

2014 0.0 0.0 0.0 0.0 0 N/A 8,519 N/A N/A 0.0 0.0 (0.1)

2015F 37.3 1.3 1.8 1.5 123 N/A 8,642 239.6 252.7 3.4 1.4 (24.2)

2016F 45.3 5.8 6.4 5.2 437 255.6 9,079 67.4 56.2 3.2 4.9 (25.3)

2017F 52.3 9.3 9.8 8.0 669 53.1 9,748 44.0 34.7 3.0 7.1 (26.3)


덕산네오룩스 (213420)

Not Rated 현재주가 (12월 4일) 29,450

목표주가 N/R

하준두 김민지

(02) 3772-1545 (02) 3772-1509


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p


액면가 200원



52주 최고가/최저가 31,400원/14,000원

일평균 거래량 (60일) 52,223주



주요주주 이준호 외11인 59.77%

한국투자신탁운용 9.14%


6개월 52.2%

12개월 0.0%



12개월 0.0%

주가차트

0

40

80

120

160

0

10,000

20,000

30,000

40,000

02/15 05/15 08/15 11/15

덕산네오룩스 주가 (좌축)


(원) (01/00=100)

코스닥지수=100

유일한 유기재료 상장 업체

OLED소재 전문업체로 HTL, Red 물질 생산

과거 덕산하이메탈의 유기재료 사업부문이 분사된 업체이다. 최대 고객사가 소위 ‘아몰레

드폰’을 마케팅 전면에 내세우면 급성장했었다. OLED(Backlight가 불필요한 유기발광 디

스플레이)소재는 크게 RGB(빨강, 초록, 파랑)와 HTL(정공수송층), ETL(전자수송층)등이

있다. 전류를 흘려 +,-극의 에너지차를 이용하여 발광하는 원리다. 핵심 소재 중 덕산은

고객사 내 HTL점유율에서 압도적이며 Red물질에서는 글로벌 화학기업인 Dow Chemical

의 후발 주자다.

단가 인하로 인한 역성장은 매우 아쉬운 상황

최대 고객사 스마트폰 라인업에서 OLED를 탑재한 스마트폰의 숫자는 정체 혹은 하향곡

선이다. 2012년 갤럭시S3와 갤럭시노트2의 합산 판매량은 9,000만대에 육박했다. 이후

이 수치는 6,000~7,000만대 수준으로 하향되었다. 이러한 상황에서 OLED유기물질의 그

램당 판매 가격은 1/5수준이 되었다. 유기물질 매출이 2012년 790억 → 2013년 557억

→ 2014년 40억원대로 하락했고 2016년 370억원 정도가 예상된다. 매우 높던 수익성도

올해 2분기 적자전환까지 한 상황이다. 2015년 하반기부터 삼성디스플레이가 중국향 패

널 공급을 늘려 최근 실적은 다소 회복 국면이며 3분기는 흑자전환(8억)에 성공했다.

Apple iPhone의 수혜가 있을까?

최근 Apple이 2018년부터 iPhone에 OLED패널을 탑재한다고 기정사실화되고 있다. 현

재 전세계 유일의 중소형 OLED패널 생산업체인 삼성디스플레이가 Apple에 납품한다면

수혜가 예상된다. iPhone은 연간 판매량이 현재 2억대를 상회하는 상황이기 때문이다.

OLED유기재료는 합성과 정제 과정이 필수다. 현재 덕산은 합성 생산능력이 월 3톤, 정체

가 1톤이다. 향후 신규 고객사의 주문이 늘어난다 해도 정체과정 생산능력 확충에는 30억

수준의 자본지출만이 필요하다. 장비업체와는 달리 소재업체의 수혜는 2017년 이후기 때

문에 서두를 필요는 없다고 판단된다.

…31

SECTOR REPORT 덕산네오룩스 2015년 12월 7일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 N/A 108.4 110.9 117.3 126.6

유동자산 N/A 40.5 40.5 44.9 50.2

현금및현금성자산 N/A 0.0 26.1 28.3 31.7

매출채권 N/A 2.2 2.2 2.7 3.1

재고자산 N/A 6.4 5.8 6.1 6.4

비유동자산 N/A 67.9 70.4 72.4 76.4

유형자산 N/A 38.3 39.3 41.3 43.3

무형자산 N/A 29.0 30.4 30.4 32.4

투자자산 N/A 0.1 0.1 0.1 0.1

기타금융업자산 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 N/A 6.1 7.1 8.2 9.6

유동부채 N/A 3.2 4.2 4.7 5.5

단기차입금 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 N/A 2.1 2.1 2.6 3.0

유동성장기부채 N/A 0.0 1.0 0.8 1.0

비유동부채 N/A 2.9 2.9 3.5 4.1

사채 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 N/A 102.3 103.8 109.0 117.1

자본금 N/A 2.4 2.4 2.4 2.4

자본잉여금 N/A 96.2 96.2 96.2 96.2

기타자본 N/A 3.7 3.7 3.7 3.7

기타포괄이익누계액 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 N/A 0.0 1.5 6.7 14.8

지배주주지분 N/A 102.3 103.8 109.0 117.1

비지배주주지분 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 N/A 0.0 1.0 0.8 1.0

*순차입금(순현금) N/A (0.1) (25.2) (27.6) (30.8)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 N/A 0.0 27.5 4.4 7.3

당기순이익 N/A 0.0 1.5 5.2 8.0

유형자산상각비 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산상각비 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

외화환산손실(이익) N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 N/A 0.0 26.0 (0.8) (0.8)

(법인세납부) N/A 0.0 (0.3) (1.2) (1.8)

기타 N/A 0.0 0.3 1.2 1.9

투자활동으로인한현금흐름 N/A 0.0 (2.4) (2.0) (4.0)

유형자산의증가(CAPEX) N/A 0.0 (1.0) (2.0) (2.0)

유형자산의감소 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) N/A 0.0 (1.4) 0.0 (2.0)

투자자산의감소(증가) N/A 0.0 0.0 (0.0) (0.0)

기타 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

FCF N/A N/A 26.1 1.3 4.3

재무활동으로인한현금흐름 N/A 0.0 1.0 (0.2) 0.2

차입금의 증가(감소) N/A 0.0 1.0 (0.2) 0.2

자기주식의처분(취득) N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

연결범위변동으로인한현금의증가 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) N/A 0.0 26.1 2.2 3.4

기초현금 N/A 0.0 0.0 26.1 28.3

기말현금 N/A 0.0 26.1 28.3 31.7



매출액 N/A 0.0 37.3 45.3 52.3

증가율 (%) N/A N/A N/A 21.4 15.5

매출원가 N/A 0.0 33.0 36.0 39.0

매출총이익 N/A 0.0 4.3 9.3 13.3

매출총이익률 (%) N/A N/A 11.5 20.5 25.4

판매관리비 N/A 0.0 3.0 3.5 4.0

영업이익 N/A 0.0 1.3 5.8 9.3

증가율 (%) N/A N/A N/A 346.2 60.3

영업이익률 (%) N/A N/A 3.5 12.8 17.8

영업외손익 N/A 0.0 0.5 0.6 0.5

금융손익 N/A 0.0 0.5 0.6 0.5

기타영업외손익 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

종속 및 관계기업관련손익 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 N/A 0.0 1.8 6.4 9.8

법인세비용 N/A 0.0 0.3 1.2 1.8

계속사업이익 N/A 0.0 1.5 5.2 8.0

중단사업이익 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 N/A 0.0 1.5 5.2 8.0

증가율 (%) N/A N/A N/A 255.6 53.1

순이익률 (%) N/A N/A 4.0 11.6 15.4

(지배주주)당기순이익 N/A 0.0 1.5 5.2 8.0

(비지배주주)당기순이익 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 N/A 0.0 1.5 5.2 8.0

(지배주주)총포괄이익 N/A 0.0 1.5 5.2 8.0

(비지배주주)총포괄이익 N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA N/A 0.0 1.3 5.8 9.3

증가율 (%) N/A N/A N/A 346.2 60.3

EBITDA 이익률 (%) N/A N/A 3.5 12.8 17.8


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) N/A 0 123 437 669

EPS (지배순이익, 원) N/A 0 123 437 669

BPS (자본총계, 원) N/A 8,519 8,642 9,079 9,748

BPS (지배지분, 원) N/A 8,519 8,642 9,079 9,748

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) N/A N/A 239.6 67.4 44.0

PER (지배순이익, 배) N/A N/A 239.6 67.4 44.0

PBR (자본총계, 배) N/A 0.0 3.4 3.2 3.0

PBR (지배지분, 배) N/A 0.0 3.4 3.2 3.0

EV/EBITDA (배) N/A N/A 252.7 56.2 34.7

배당성향 (%) N/A N/A 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) N/A N/A 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 3.5 12.8 17.8

영업이익률 (%) N/A N/A 3.5 12.8 17.8

순이익률 (%) N/A N/A 4.0 11.6 15.4

ROA (%) N/A 0.0 1.3 4.6 6.6

ROE (지배순이익, %) N/A 0.0 1.4 4.9 7.1

ROIC (%) N/A N/A 1.1 6.3 9.3

안정성

부채비율 (%) N/A 6.0 6.9 7.5 8.2

순차입금비율 (%) N/A (0.1) (24.2) (25.3) (26.3)

현금비율 (%) N/A 0.0 620.8 603.2 577.9

이자보상배율 (배) N/A N/A N/A N/A N/A

활동성

순운전자본회전율 (회) N/A 0.0 1.5 3.8 3.9

재고자산회수기간 (일) N/A N/A 59.8 47.8 43.5

매출채권회수기간 (일) N/A N/A! 21.9 20.0 20.4


…32

SECTOR REPORT 에스엔유 2015년 12월 7일



2013 101.4 12.3 7.3 8.1 395 흑전 3,969 27.6 13.9 2.7 10.5 30.4

2014 83.4 (10.5) (13.0) (13.0) (634) 적전 3,338 (7.2) (33.0) 1.4 (17.4) 53.5

2015F 68.5 2.2 (0.2) (0.2) (9) 적지 3,330 (528.1) 13.1 1.4 (0.3) 37.4

2016F 80.5 5.8 3.9 4.0 195 흑전 3,524 23.3 9.5 1.3 5.7 29.6

2017F 83.5 7.0 5.3 5.3 260 33.7 3,785 17.4 8.7 1.2 7.1 21.7


에스엔유 (080000)

Not Rated 현재주가 (12월4일) 4,540 원

목표주가 N/R

하준두 김민지

(02) 3772-1545 (02) 3772-1509


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 5,540원/3,300원

일평균 거래량 (60일) 52,011주

일평균 거래액 (60일) 222백만원


주요주주 박희재 외 1인 21.74%

삼성디스플레이 5.26%


6개월 10.5%

12개월 -4.0%



12개월 -23.3%

주가차트

0

40

80

120

160

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

11/14 02/15 05/15 08/15 11/15

에스엔유 주가 (좌축)


(원) (01/00=100)

코스닥지수=100

중국을 기대해보자

서울대학교 벤처로 시작한 계측 장비 전문 업체

1998년 서울대학교 신기술창업네트워크를 통해 설립되어 2005년에 코스닥시장에 상장된

종합장비 업체다. 크게 광학측정장비(LCD 장비), 증착장비(OLED, 태양광 장비)로 사업

부가 구성된다. 올해 3분기까지의 매출 비중은 LCD장비 93.8%, OLED 및 태양광 장비

6.2%다. 주력 사업인 LCD장비인 PSIS(Photo Spacer Inspection System)등의 장비는

매년 평균적으로 400~500억원의 매출이 가능하다. 하지만, 디스플레이 계측 및 측정 장

비 시장은 전세계적으로도 시장이 협소한 편이라 성장을 위해서는 OLED장비 등 신규 사

업군에서의 성과가 중요한 상황이다. 주요 고객사 중 하나인 삼성디스플레이에서 지분

5.26%를 보유하고 있다.

2016년 OLED 기대감은 여전히 유효

에스엔유는 OLED제조공정 중 핵심인 Evaporation(증착) 및 Encapsulation(봉지) 장비

모두에서 기술력을 보유하고 있다. OLED기술 개발 초창기에 고객사가 가장 핵심 장비인

증착 장비 개발을 요구하였지만 양산용 제품은 현재까지 일본 도키(캐논이 인수)가 절대

적인 지배력을 가지고 있다. 동사는 중국 고객사로 R&D용 증착 장비를 납품하여 2016년

대대적인 투자가 예상되는 중국 업체로부터의 수주를 기대하고 있다.

사실상 2016년의 수주와 매출을 결정 지을 핵심 요소는 중국 4개 사로부터의 수주 여부

와 규모이다. 과거 일본 경쟁업체가 6세대 수주를 받았을 당시 매출은 1,000억원을 상회

했다. 플렉시블 OLED용 봉지 장비는 그동안 A1, A2라인에 납품하였지만, 최근 증착 방

식의 봉지 공정에서 잉크젯 방식으로 전환되어 미국 업체가 장비 업체로 선정되었다. 봉

지 장비도 향후 중국쪽으로의 다변화가 필요한 상황으로 보인다.

2016년 OLED제외한 예상 매출은 800억원 수준

연간 매출이 2013년 1,013억원 → 2014년 833억원 → 2015년 680억원이 예상된다.

2014년 영업적자 104억원에서 올해 흑자전환은 가능해 보인다. 2016년 중국업체부터

OLED증착 장비 수주를 받으면 상당한 상승 가능성이 생긴다. 불확실성을 제외한 2016

년 예상 매출 수준은 800억원 수준으로 예상된다.

…33

SECTOR REPORT 에스엔유 2015년 12월 7일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 132.2 127.3 109.4 113.1 116.4

유동자산 68.1 63.5 49.6 55.4 61.1

현금및현금성자산 12.0 7.9 3.9 5.7 7.7

매출채권 47.1 47.5 39.1 42.2 45.6

재고자산 3.7 3.5 2.8 3.1 3.3

비유동자산 64.0 63.8 59.8 57.7 55.2

유형자산 35.0 33.7 33.7 34.6 34.5

무형자산 18.7 19.2 15.4 12.3 9.9

투자자산 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 51.1 59.1 41.4 41.1 39.1

유동부채 34.4 52.8 33.5 31.9 30.3

단기차입금 14.5 26.5 23.5 21.5 20.5

매입채무 2.3 1.5 1.3 1.5 1.5

유동성장기부채 10.0 16.5 2.0 1.0 0.0

비유동부채 16.7 6.3 7.8 9.2 8.8

사채 14.5 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 3.8 5.8 6.8 6.3

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 81.1 68.2 68.0 72.0 77.3

자본금 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2

자본잉여금 72.1 72.1 72.1 72.1 72.1

기타자본 (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6)

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 0.4 (12.5) (12.7) (8.7) (3.4)

지배주주지분 81.1 68.2 68.0 72.0 77.3

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 39.0 46.8 31.3 29.3 26.8

*순차입금(순현금) 24.7 36.5 25.5 21.3 16.7

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 7.3 (2.9) 14.0 8.2 7.6

당기순이익 8.1 (13.0) (0.2) 4.0 5.3

유형자산상각비 2.5 2.8 3.0 3.1 3.1

무형자산상각비 3.0 3.8 3.9 3.1 2.4

외화환산손실(이익) 1.3 (1.5) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (9.6) 1.9 7.3 (1.9) (3.3)

(법인세납부) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 2.0 3.1 (0.0) (0.1) 0.1

투자활동으로인한현금흐름 (4.6) (9.7) (2.5) (4.4) (3.1)

유형자산의증가(CAPEX) (1.7) (1.5) (3.0) (4.0) (3.0)

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (5.5) (8.2) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.0 0.0 0.1 (0.1) (0.0)

기타 2.6 0.0 0.4 (0.3) (0.1)

FCF 7.4 (5.5) 14.1 5.5 6.2

재무활동으로인한현금흐름 (3.6) 8.5 (15.5) (2.0) (2.5)

차입금의 증가(감소) (3.7) 7.0 (15.5) (2.0) (2.5)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.1 1.5 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 (0.7) 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (1.6) (4.1) (4.0) 1.8 2.0

기초현금 13.6 12.0 7.9 3.9 5.7

기말현금 12.0 7.9 3.9 5.7 7.7



매출액 101.4 83.4 68.5 80.5 83.5

증가율 (%) 129.3 (17.8) (17.8) 17.5 3.7

매출원가 67.0 73.8 49.0 57.0 59.1

매출총이익 34.4 9.6 19.5 23.5 24.4

매출총이익률 (%) 34.0 11.5 28.5 29.2 29.2

판매관리비 22.2 20.1 17.4 17.7 17.4

영업이익 12.3 (10.5) 2.2 5.8 7.0

증가율 (%) 흑전 적전 흑전 169.3 20.4

영업이익률 (%) 12.1 (12.6) 3.2 7.2 8.4

영업외손익 (4.9) (2.5) (2.3) (1.9) (1.7)

금융손익 (3.3) (0.1) (1.4) (1.0) (0.8)

기타영업외손익 (1.6) (2.5) (0.9) (0.9) (0.9)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 7.3 (13.0) (0.2) 3.9 5.3

법인세비용 (0.7) (0.1) (0.0) (0.0) (0.0)

계속사업이익 8.1 (13.0) (0.2) 4.0 5.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 8.1 (13.0) (0.2) 4.0 5.3

증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 33.7

순이익률 (%) 8.0 (15.5) (0.3) 4.9 6.4

(지배주주)당기순이익 8.1 (13.0) (0.2) 4.0 5.3

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 8.1 (12.9) (0.2) 4.0 5.3

(지배주주)총포괄이익 8.1 (12.9) (0.2) 4.0 5.3

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 17.7 (3.9) 9.0 12.0 12.5

증가율 (%) 흑전 적전 흑전 32.9 4.5

EBITDA 이익률 (%) 17.5 (4.7) 13.2 14.9 15.0


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 395 (634) (9) 195 260

EPS (지배순이익, 원) 395 (634) (9) 195 260

BPS (자본총계, 원) 3,969 3,338 3,330 3,524 3,785

BPS (지배지분, 원) 3,969 3,338 3,330 3,524 3,785

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 27.6 (7.2) (528.1) 23.3 17.4

PER (지배순이익, 배) 27.6 (7.2) (528.1) 23.3 17.4

PBR (자본총계, 배) 2.7 1.4 1.4 1.3 1.2

PBR (지배지분, 배) 2.7 1.4 1.4 1.3 1.2

EV/EBITDA (배) 13.9 (33.0) 13.1 9.5 8.7

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 17.5 (4.7) 13.2 14.9 15.0

영업이익률 (%) 12.1 (12.6) 3.2 7.2 8.4

순이익률 (%) 8.0 (15.5) (0.3) 4.9 6.4

ROA (%) 6.3 (10.0) (0.1) 3.6 4.6

ROE (지배순이익, %) 10.5 (17.4) (0.3) 5.7 7.1

ROIC (%) 13.3 (11.1) 2.3 6.8 8.1

안정성

부채비율 (%) 63.0 86.6 60.8 57.1 50.5

순차입금비율 (%) 30.4 53.5 37.4 29.6 21.7

현금비율 (%) 35.0 15.1 11.6 17.9 25.4

이자보상배율 (배) 5.6 (4.6) 1.0 3.6 4.7

활동성

순운전자본회전율 (회) 2.5 1.8 1.7 2.1 2.0

재고자산회수기간 (일) 13.1 15.7 16.8 13.4 14.0

매출채권회수기간 (일) 150.3 207.3 230.7 184.3 191.9


…34

SECTOR REPORT 에스엔텍 2015년 12월 7일



2013 18.7 0.7 1.2 1.3 244 (35.7) 2,639 0.0 6.7 0.0 9.0 65.5

2014 32.5 3.9 3.9 3.5 643 164.0 2,455 0.0 1.6 0.0 25.3 61.2

2015F 55.0 7.0 7.0 6.1 972 51.2 2,694 10.2 8.4 3.7 37.6 13.8

2016F 80.2 12.2 12.5 10.9 1,510 55.3 4,205 6.6 4.7 2.4 43.8 (22.7)

2017F 104.3 17.2 18.0 15.6 2,171 43.8 6,376 4.6 2.7 1.6 41.0 (46.0)


에스엔텍 (160600)

Not rated 현재주가 (12월 4일) 10,500 원

목표주가 N/R

김민지 하준두

(02) 3772-1509 (02) 3772-1545


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 13,000원/7,300원

일평균 거래량 (60일) 29,140주



주요주주 안경준 외 2 인 52.83%

에스엘인베스트먼트 외 2 인 11.54%


6개월 0.0%

12개월 0.0%



12개월 0.0%

주가차트

80

90

100

110

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

06/15 10/15

에스엔텍 주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(01/00=100)

작지만 강한 기업

터치 패널 분야로 중국 시장 진출

다른 장비 업체들과 다르게 먼저 중국 터치 패널 시장에 진출하여 합착 및 증착 장비 등

으로 규모와 고객사를 점차 늘려나갔다. 현재 중국 터치패널 1,2위 업체가 주요 고객사이

다. Track record를 바탕으로 최종 목적인 중국 디스플레이 업체 공급을 위해 진행 중이

다. 2014년 325억원(+73.6% YoY), 영업이익 39억원(+493.1% YoY)을 기록했다. 2015

년 매출액 550억원(+69.3% YoY), 영업이익 70억원(+81.2% YoY)가 예상된다.

저온 플라즈마 증착 장비/대면적 OLED 물류 장비가 향후 성장 동력

2016~2017년에 기대하고 있는 부분은 ITO(Indium Zinc Oxide) 투명전극 증착을 위한

저온 플라즈마 증착 장비, 대면적 OLED 물류 장비 장비 수주이다. ITO 투명전극 증착 공

정은 C-MOS 인셀 터치를 적용하기 위해 한 업체가 도입하려는 공정이다. 기존 Sputter

장비를 사용하는 경우 200~300도에서 증착을 해야만 요구되는 특성을 만족할 수 있지만

이 온도로 필름에서 증착하게 되면 필름이 녹아버린다. 기존에는 필름이 필요가 없었기

때문에 Sputter로 했지만 필름이 들어가게되면 사용할 수가 없다.

저온 플라즈마 장비는 Evaporation과 플라즈마를 결합한 장비로 이온플레이팅과 유사한

기술을 사용한다. 100도 미만에서도 업체가 요구하는 수준의 박막 형성이 가능하다. 고온

에서 Sputter로 증착한 것 대비 전기 전도성도 1.5배 뛰어나고 투과성은 비슷하다. 글로

벌 고객사향 생산을 위해 국내 L사가 Oxide로 전환하면서 공급될 전망이다. OLED에 더

적합한 공정이기 때문에 고객사가 OLED 탑재 시 수혜가 지속된다. OLED 물류 장비는 8

세대 OLED 양산라인에서 적용되어 생산 중이다. 8세대 OLED 증설 수혜가 기대된다.

2016년 매출액 802억원(+46.0% YoY), 영업이익 122억원(+73.2% YoY)이 예상된다.

규모는 작지만 경쟁력이 강한 기업

규모는 작지만 2013년부터 2015년까지 꾸준히 성장해왔다. 치열한 중국 터치패널 시장

에서 성공할만큼 기술력과 경영진 능력이 좋은 편이다. 디스플레이 시장은 또다르지만 저

온 플라즈마 장비가 올해 1대 공급되었고 대규모 수주가 가시화됐다. OLED 물류 장비는

8세대 OLED 패널 양산 라인에서 사용되고 있기 때문에 증설만 있다면 수혜가 가능하다.

…35

SECTOR REPORT 에스엔텍 2015년 12월 7일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 31.8 32.0 30.9 41.6 58.8

유동자산 17.8 14.8 12.9 25.3 43.9

현금및현금성자산 4.2 4.6 4.7 11.4 23.6

매출채권 9.9 8.6 1.5 2.5 3.7

재고자산 1.1 1.0 0.4 0.7 1.0

비유동자산 14.0 17.2 17.9 16.3 14.9

유형자산 4.9 9.3 10.5 9.4 8.4

무형자산 4.9 5.5 5.7 5.0 4.5

투자자산 1.0 1.3 0.2 0.3 0.5

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 16.9 17.8 17.6 22.2 28.6

유동부채 11.1 11.1 12.2 16.7 23.0

단기차입금 3.4 5.8 3.2 3.2 3.2

매입채무 2.0 0.8 1.0 1.7 2.5

유동성장기부채 1.9 2.6 1.0 0.0 0.0

비유동부채 5.8 6.7 5.4 5.5 5.6

사채 1.4 1.4 1.2 1.2 1.2

장기차입금(장기금융부채 포함) 3.8 4.6 4.0 4.0 4.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 14.9 14.2 13.3 19.4 30.3

자본금 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7

자본잉여금 1.7 1.7 0.0 0.0 0.0

기타자본 0.2 0.3 (1.4) (1.4) (1.4)

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 10.3 9.6 11.9 18.1 28.9

지배주주지분 14.9 14.2 13.3 19.4 30.3

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 10.4 14.3 13.7 15.7 19.0

*순차입금(순현금) 5.8 9.3 8.1 2.7 (6.9)

12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 0.8 2.9 6.7 5.6 9.7

당기순이익 2.0 1.3 3.5 6.1 10.9

유형자산상각비 0.3 0.3 0.5 1.2 1.0

무형자산상각비 0.2 0.4 0.6 0.7 0.6

외화환산손실(이익) 0.0 (0.0) (0.2) 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (3.3) 0.2 0.3 (2.4) (2.7)

(법인세납부) 0.0 0.0 (0.0) (0.9) (1.6)

기타 1.6 0.7 2.0 0.9 1.5

투자활동으로인한현금흐름 (4.7) (7.9) (1.5) (0.8) (0.9)

유형자산의증가(CAPEX) (0.1) (4.7) (0.7) 0.0 0.0

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (4.0) (3.1) (3.0) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.0 (0.0) 0.0 (0.1) (0.2)

기타 (0.6) (0.1) 2.2 (0.7) (0.7)

FCF 3.1 (3.1) 7.4 5.4 9.3

재무활동으로인한현금흐름 0.4 5.9 (4.7) 1.9 3.3

차입금의 증가(감소) (1.6) 3.8 0.0 1.9 3.3

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 2.0 2.1 (4.7) 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0

현금의증가(감소) (3.6) 0.9 0.6 6.7 12.2

기초현금 9.1 5.5 4.1 4.7 11.5

기말현금 5.5 6.3 4.7 11.5 23.7



매출액 19.1 18.7 32.5 55.0 80.2

증가율 (%) 52.9 (1.9) 73.6 69.3 46.0

매출원가 12.3 13.8 22.6 38.2 54.2

매출총이익 6.7 4.9 9.9 16.8 26.1

매출총이익률 (%) 35.4 26.4 30.4 30.6 32.5

판매관리비 4.2 4.3 6.0 9.8 13.9

영업이익 2.6 0.7 3.9 7.0 12.2

증가율 (%) 144.1 (74.6) 493.1 81.2 73.2

영업이익률 (%) 13.5 3.5 11.9 12.8 15.2

영업외손익 (1.4) 0.6 0.1 0.0 0.3

금융손익 (0.5) (0.5) (0.4) (0.2) 0.1

기타영업외손익 (0.9) 1.1 0.5 0.3 0.3

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 1.1 1.2 3.9 7.0 12.5

법인세비용 (0.9) (0.1) 0.5 0.9 1.6

계속사업이익 2.0 1.3 3.5 6.1 10.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 2.0 1.3 3.5 6.1 10.9

증가율 (%) 343.9 (35.7) 164.0 76.6 77.2

순이익률 (%) 10.7 7.0 10.7 11.2 13.5

(지배주주)당기순이익 2.0 1.3 3.5 6.1 10.9

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 0.0 0.0 3.5 6.1 10.9

(지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 3.5 6.1 10.9

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 3.1 1.4 5.1 8.8 13.7

증가율 (%) 113.2 (55.0) 265.6 74.9 55.0

EBITDA 이익률 (%) 16.1 7.4 15.6 16.1 17.1


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 379 244 643 972 1,510

EPS (지배순이익, 원) 379 244 643 972 1,510

BPS (자본총계, 원) 2,766 2,639 2,455 2,694 4,205

BPS (지배지분, 원) 2,766 2,639 2,455 2,694 4,205

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 0.0 0.0 0.0 10.2 6.6

PER (지배순이익, 배) 0.0 0.0 0.0 10.2 6.6

PBR (자본총계, 배) 0.0 0.0 0.0 3.7 2.4

PBR (지배지분, 배) 0.0 0.0 0.0 3.7 2.4

EV/EBITDA (배) 1.9 6.7 1.6 8.4 4.7

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) N/A N/A N/A 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 16.1 7.4 15.6 16.1 17.1

영업이익률 (%) 13.5 3.5 11.9 12.8 15.2

순이익률 (%) 10.7 7.0 10.7 11.2 13.5

ROA (%) 7.0 4.1 11.0 16.9 21.7

ROE (지배순이익, %) 15.9 9.0 25.3 37.6 43.8

ROIC (%) 11.3 13.8 18.0 30.2 49.8

안정성

부채비율 (%) 112.9 124.9 132.7 114.6 94.4

순차입금비율 (%) 38.6 65.5 61.2 13.8 (22.7)

현금비율 (%) 37.5 41.4 38.6 68.4 102.9

이자보상배율 (배) 4.0 1.1 5.0 8.6 12.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 3.0 2.6 6.0 11.2 10.5

재고자산회수기간 (일) 11.5 19.8 7.6 3.6 3.8

매출채권회수기간 (일) 167.0 180.5 56.8 13.3 14.1

…36

SECTOR REPORT 영우디에스피 2015년 12월 7일



2013 89.6 8.9 7.3 10.2 2,412 흑전 3,608 0.0 0.4 0.0 104.2 27.5

2014 62.5 2.6 2.3 2.6 583 (75.8) 4,525 11.3 10.7 1.5 12.9 20.7

2015F 65.3 0.5 0.1 0.1 24 (95.8) 4,429 385.8 32.8 2.1 0.5 17.8

2016F 86.7 8.8 8.5 7.2 1,258 5,058.6 5,687 7.5 4.5 1.7 24.9 (12.3)

2017F 90.6 9.4 9.4 7.7 1,342 6.6 7,029 7.0 3.6 1.3 21.1 (26.1)


영우디에스피 (143540)

Not Rated 현재주가 (12월4일) 9,410

목표주가 N/R

하준두 김민지

(02) 3772-1545 (02) 3772-1509


KOSPI 1,974.40p

KOSDAQ 685.77p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 10,000원/5,220원

일평균 거래량 (60일) 50,461주



주요주주 박금성 외 4인 29.10%

엘앤에스벤처캐피탈 외1인 9.55%


6개월 12.7%

12개월 40.7%



12개월 12.4%

주가차트

0

40

80

120

160

0

3,000

6,000

9,000

12,000

12/14 03/15 06/15 09/15 12/15

영우디에스피 주가 (좌축)


(원) (01/00=100)

코스닥지수=100

기대해 볼만한 후공정 장비 업체

OLED검사 장비 국내 1위 업체

2004년 설립되어 2014년 10월 코스닥 시장에 상장된 LCD(액정표시장치) 및 OLED(유

기발광다이오드) 검사 장비 업체이다. 검사 장비는 LCD, OLED패널이 정상적인 역할과

정상적인 색을 구현할 수 있는지를 검사한다. 동사는 Cell, Module모두 검사할 수 있는

경쟁력을 보유하고 있다. 세계 OLED시장을 지배하고 있는 고객사 내 검사 장비 점유율

이 매우 높으며 국내 시장 전체적으로는 37%정도 된다. 동종 국내 업체로는 디이엔티,

동아엘텍 등이 있으며 세부 장비와 고객사군은 조금씩 차이가 있다.

2016년 OLED 기대감은 여전히 유효

OLED공정은 크게 ‘결정화 → 증착 → 세정 → 봉지 → 검사/모듈화’로 나눌 수 있으며 영

우디에스피는 이 중 마지막에 해당된다. LCD나 OLED패널이 정상적인 색깔을 구현하는

지, 균일한지를 테스트 한 후 문제가 있으면 교정하는 Repair장비도 공급한다. 2013년 최

대 고객사의 증설 투자 당시 OLED장비에서만 600억 이상 매출을 기록했으며 독점적인

지위를 유지했다.

국내 고객사 이외에도 중국 CEC Panda로 디스플레이 검사장비를 납품하기 시작하였다.

처음이기 때문에 규모는 작지만 2014년 1차 수주에 이어 2차까지 이어졌다. BOE, Truly,

Tianma등의 다른 중국업체들도 2016~2018년 LCD와 OLED에 대한 동시 투자가 이어

질 전망이기 때문에 동사의 수주 기회는 여전히 많다.

2016년 고객사 OLED 생산능력 확대가 가장 중요한 변수

연간 매출이 2013년 896억원 → 2014년 625억원 → 2015년 653억원이 예상된다. 2013

년 이후 매출이 정체되었던 이유는 최대 고객사의 OLED 투자 지연 때문이다. 사실 그동

안 OLED TV시장이 정체 되었기 때문에 투자 지연은 당연한 과정이다. 고객사 투자 규모

는 현 시점에서 정확히 알 수 없지만 2013년 때보다 2배 정도가 예상된다. 다만, 2~3년

에 걸쳐서 순차적인 투자가 예상된다. 장비주는 결국 수주 시점을 정확하게 예상할 수 없

지만, 최대 고객사의 투자가 2016년에 본격적으로 이루어진다면 영우디에스피는 가장

Valuation부담이 없는 OLED장비 업체가 될 수 있다.

…37

SECTOR REPORT 영우디에스피 2015년 12월 7일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 30.2 48.6 49.0 58.8 65.1

유동자산 14.0 29.4 30.9 39.6 45.1

현금및현금성자산 1.3 1.9 2.2 8.6 12.7

매출채권 8.7 24.4 25.5 27.6 28.8

재고자산 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동자산 16.2 19.2 18.1 19.2 20.0

유형자산 9.4 9.9 9.3 10.5 11.7

무형자산 3.4 4.0 3.5 3.0 2.7

투자자산 0.0 1.0 1.1 1.4 1.5

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 14.9 23.3 23.6 26.2 24.7

유동부채 14.6 21.3 21.6 25.2 24.5

단기차입금 6.5 7.5 7.5 6.5 5.0

매입채무 3.7 10.9 11.4 15.1 15.8

유동성장기부채 0.7 0.3 0.0 0.0 0.0

비유동부채 0.3 2.0 2.0 1.0 0.2

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.3 2.0 2.0 1.0 0.2

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 15.3 25.3 25.4 32.6 40.3

자본금 2.1 2.8 2.8 2.8 2.8

자본잉여금 5.6 12.1 12.1 12.1 12.1

기타자본 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1

기타포괄이익누계액 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3

이익잉여금 6.3 8.9 9.1 16.3 24.0

지배주주지분 15.3 25.3 25.4 32.6 40.3

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 8.4 10.1 9.8 7.9 5.6

*순차입금(순현금) 4.2 5.2 4.5 (4.0) (10.5)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 5.7 (5.0) 0.8 10.9 8.5

당기순이익 10.2 2.6 0.1 7.2 7.7

유형자산상각비 0.5 0.5 0.6 0.7 0.9

무형자산상각비 0.4 0.4 0.5 0.5 0.4

외화환산손실(이익) 0.2 (0.0) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (4.9) (8.8) (0.5) 2.4 (0.4)

(법인세납부) (0.0) 0.0 0.0 (1.3) (1.7)

기타 (0.7) 0.3 0.1 1.4 1.6

투자활동으로인한현금흐름 (3.2) (4.5) (0.2) (2.6) (2.2)

유형자산의증가(CAPEX) (0.4) (0.7) 0.0 (2.0) (2.0)

유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (2.9) (2.1) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.0 0.0 (0.0) (0.3) (0.1)

기타 0.1 (1.7) (0.2) (0.3) (0.1)

FCF 10.1 (4.6) 1.2 9.0 6.6

재무활동으로인한현금흐름 (5.8) 10.2 (0.3) (1.9) (2.3)

차입금의 증가(감소) (7.0) 2.3 (0.3) (1.9) (2.3)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 1.2 7.9 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (3.3) 0.7 0.3 6.4 4.1

기초현금 4.6 1.3 1.9 2.2 8.6

기말현금 1.3 1.9 2.2 8.6 12.7



매출액 89.6 62.5 65.3 86.7 90.6

증가율 (%) 218.2 (30.2) 4.4 32.8 4.5

매출원가 76.7 56.3 61.0 73.0 76.0

매출총이익 13.0 6.2 4.3 13.7 14.6

매출총이익률 (%) 14.5 9.9 6.6 15.8 16.1

판매관리비 4.1 3.6 3.8 4.9 5.2

영업이익 8.9 2.6 0.5 8.8 9.4

증가율 (%) 흑전 (70.5) (79.9) 1,568.7 7.6

영업이익률 (%) 9.9 4.2 0.8 10.1 10.4

영업외손익 (1.5) (0.4) (0.4) (0.3) (0.0)

금융손익 (1.3) (0.4) (0.4) (0.3) (0.1)

기타영업외손익 (0.2) 0.0 0.0 0.0 0.0

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 7.3 2.3 0.1 8.5 9.4

법인세비용 (2.9) (0.4) (0.0) 1.3 1.7

계속사업이익 10.2 2.6 0.1 7.2 7.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 10.2 2.6 0.1 7.2 7.7

증가율 (%) 흑전 (74.3) (94.7) 5,119.9 6.6

순이익률 (%) 11.4 4.2 0.2 8.3 8.5

(지배주주)당기순이익 10.2 2.6 0.1 7.2 7.7

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 11.6 2.6 0.1 7.2 7.7

(지배주주)총포괄이익 11.6 2.6 0.1 7.2 7.7

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 9.8 3.6 1.6 10.0 10.7

증가율 (%) 흑전 (63.1) (54.5) 506.9 7.5

EBITDA 이익률 (%) 10.9 5.8 2.5 11.5 11.8


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 2,412 583 24 1,258 1,342

EPS (지배순이익, 원) 2,412 583 24 1,258 1,342

BPS (자본총계, 원) 3,608 4,525 4,429 5,687 7,029

BPS (지배지분, 원) 3,608 4,525 4,429 5,687 7,029

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 0.0 11.3 385.8 7.5 7.0

PER (지배순이익, 배) 0.0 11.3 385.8 7.5 7.0

PBR (자본총계, 배) 0.0 1.5 2.1 1.7 1.3

PBR (지배지분, 배) 0.0 1.5 2.1 1.7 1.3

EV/EBITDA (배) 0.4 10.7 32.8 4.5 3.6

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) N/A 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 10.9 5.8 2.5 11.5 11.8

영업이익률 (%) 9.9 4.2 0.8 10.1 10.4

순이익률 (%) 11.4 4.2 0.2 8.3 8.5

ROA (%) 39.1 6.7 0.3 13.4 12.4

ROE (지배순이익, %) 104.2 12.9 0.5 24.9 21.1

ROIC (%) 69.8 12.6 2.3 30.7 32.1

안정성

부채비율 (%) 97.2 92.1 92.8 80.3 61.3

순차입금비율 (%) 27.5 20.7 17.8 (12.3) (26.1)

현금비율 (%) 8.7 9.1 10.3 34.2 51.7

이자보상배율 (배) 5.4 5.9 1.1 20.8 29.3

활동성

순운전자본회전율 (회) 36.7 8.0 5.5 7.8 9.0

재고자산회수기간 (일) 0.6 0.7 N/A N/A N/A

매출채권회수기간 (일) 26.0 96.7 139.6 111.7 113.5


…38


투자의견 및 목표주가 추이

원익IPS (030530) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2015년 02월 12일 매수 17,000

2015년 05월 21일 매수 18,000

2015년 08월 18일 매수 16,000

2015년 10월 14일 매수 13,000

이오테크닉스 (039030) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2015년 02월 12일 매수 180,000

2015년 05월 18일 매수 150,000

2015년 10월 29일 매수 140,000

비아트론 (141000) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2015년 03월 19일 매수 13,000

2015년 05월 08일 매수 17,000

2015년 05월 11일 매수 18,000

2015년 10월 26일 매수 19,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

12/13 12/14

목표주가 (좌축)

원익IPS주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

0

50,000

100,000

150,000

200,000

12/13 12/14


이오테크닉스주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

12/13 12/14


비아트론주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

…39


에스에프에이 (056190) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2015년 02월 05일 매수 60,000

2015년 08월 13일 매수 55,000

2015년 11월 11일 매수 59,000

삼성SDI (006400) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 12월 06일 매수 250,000

2013년 12월 11일 매수 220,000

2014년 01월 12일 매수 200,000

2014년 01월 26일 매수 190,000

2014년 10월 08일 매수 163,000

2015년 03월 08일 매수 170,000

2015년 07월 31일 매수 115,000

2015년 09월 25일 매수 125,000

2015년 11월 18일 매수 135,000

Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 소현철, 하준두, 김민지, 윤영식, 진주형)

자료 제공일 현재 당사는 영우디에스피 발행주식을 1% 이상 보유하고 있습니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

당사는 상기 회사(삼성SDI)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금

전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

15,000

30,000

45,000

60,000

75,000

12/13 12/14


에스에프에이주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

12/13 12/14


삼성SDI주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2015년 12월 1일 기준)

매수 (매수) 90% Trading BUY (중립) 5.50% 중립 (중립) 4.50% 축소 (매도) 0%

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서울특별시 영등포구 여의대로 70

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 8016-0266

분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

산본 031) 392-1141 인천 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

대구ᆞ경북지역 제주지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606 서귀포 064) 732-3377

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 제주 064) 743-9011

대전ᆞ충북지역 강원지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 강릉 033) 642-1777

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 수완 062) 956-0707

PWM Lounge

경희궁 02) 2196-4655 명동 02) 718-0149 서여의도 02) 3775-1458 울산 052) 261-6127 종로중앙 02) 712-7106

과천 02) 3679-1410 부산서면 051) 243-3070 성수동 02) 466-4227 의정부 031) 848-0125 평촌 031) 386-0583

광교영업부 02) 777-1559 산본중앙 031) 396-5094 영업부 02) 3783-1025 종로 02) 722-4388 평택 031) 657-0136

마포중앙 02) 718-5029

PWM센터

강남 02) 508-2210 목동 02) 2649-0101 서울FC 02) 778-9600 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011

강남대로 02) 523-7471 반포 02) 3478-2400 서초 02) 532-6181 인천 032) 464-0707 PVG강남 02) 559-3399

광주 062) 524-8452 방배 02) 537-0885 스타 02) 2052-5511 일산 031) 906-3891 PVG서울 02) 6050-8100

대구 053) 252-3560 분당 031) 717-0280 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800

대전 042) 489-7904 분당중앙 031) 718-5015 압구정중앙 02) 547-0202 태평로 02) 317-9100

도곡 02) 554-6556 서교 02) 335-6600 여의도 02) 782-8331 해운대 051) 701-2200

해외현지법인/사무소

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2015 년 월 일 OLED SECTOR REPORT - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1449457769825.pdf…5 SECTOR REPORT OLED 2015년 12월 7일 중국 업체의2017 OLED 생산능력은