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2015 - UPC - VideoConferencia - Análisis de Estados Financieros
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Universidad Piloto de Colombia
Análisis de Estados Financieros: nuevos tiempos, nuevos desafíos
en la profesión?Material preparado, recopilado, traducido, organizado y/o adaptado por:
Mauricio Andrés Burgos NavarreteDiplomado en Gestión de Empresas
Master en Finanzas, y Master en Dirección FinancieraDoctorando en Finanzas
Email : [email protected]: Mauricio Andrés Burgos Navarrete
Martes, 03 de marzo de 2015
Objetivo general
• Proporcionar y reforzar una visión general, de carácter teórico, respecto del papel del análisis de estados financieros, y del rol que la profesión debe tener respecto de ella.
2
Mirada sobre la Profesión
Tradicional• Suministrador de
Información
Nuevo Paradigma• Creador de Valor
Contenidos• Análisis cualitativo• Estados financieros• Introducción al análisis de estados financieros• Métodos de análisis de estados financieros• Ratios en el análisis de liquidez• Ratios en el análisis de endeudamiento• Análisis bajo Modelo Dupont• Detección y recuperación• Aspectos varios
4
Análisis Cualitativo
5
¿Cuestiones de gestión financiera?
• ¿Estamos creando valor en la gestión?• ¿Cómo genera beneficios la empresa?• ¿La entidad está generando efectivo con las operaciones? ¿Cuáles son las
otras fuentes de efectivo? ¿Cuál es el riesgo del negocio?• ¿Cómo está gestionando la empresa el activo corriente?• ¿Cómo ha estructurado su deuda? ¿El plazo del endeudamiento coincide
con la vida del activo?• ¿Qué apalancamiento tiene la empresa?• ¿Cómo se comportan los números y ratios asociados con los resultados de
años anteriores de esta empresa? ¿Y con los de otras empresas del mismo sector?
6
Análisis de la Empresa• Situación y perspectivas del entorno político, económico y social
– Estabilidad política– Actitud gubernamental hacia las empresas– Producto Interno Bruto– Tasa de desempleo– Tipos de intérés– Índice de precios al consumidor– Tasa de referencia del Banco Central– Tipos de cambios de las divisas– Nivel de actividad– Riesgo de crédito
• FODA• Diagrama causa-efecto• Recomendaciones• Demostración de la conveniencia de las recomendaciones
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Información para CONOCER• Sector:
– Situación y perspectivas del sector– Situación y movimientos de los principales competidores
• Antecedentes y datos legales: – Historia– Escritura de constitución, estatutos– Relación de accionistas– Participaciones en otras empresas
• Aspectos generales: – Plan estratégico: objetivos, planes de actuación– Perfil de los fundadores de la empresa– Cultura de la empresa– Organigrama y principales directivos– Compromisos contractuales con otras empresas
• Innovación, producción, logística y calidad: – Investigación y desarrollo– Capacidad para lanzar nuevos productos al mercado– Proceso de producción– Estados de los equipos– Niveles de ocupación de la capacidad productiva– Mantenimiento– No calidad: errores, reclamos
• Marketing y ventas: – Plan de marketing– Precios, descuentos, formas de cobro– Catálogo de productos– Evolución de las ventas por familias, productos, u otro– Cuota de mercado– Listado de clientes– Publicidad y promoción
• Administración y finanzas: – Cuentas anuales e informe de auditoría– Entidades de crédito– Opiniones que tienen los bancos sobre la empresa– Clientes y proveedores con que operan y sus opiniones– Informes comerciales– Presupuestos a corto y largo plazo
• Sistemas de información:– Equipamientos informàticos– Programas informáticos– Sistemas de información integrada– Cuadros de mando
• Recursos humanos: – Plantilla, antigüedad, formación, etc.– Política de selección y planes de carrera– Sistemas de incentivos– Clima laboral– Salud laboral, ausentismo– Promocion
• Aspectos jurídicos: – Percances u litigios– Sentencias pendientes de ejecución u otra
8
Causas externas asociadas a crisis empresariales
• Crisis general• Globalización• Cambios en el mercado• Cambios tecnológicos• Escasa demanda• Tiranía de los proveedores• Competencia exterior• Impuestos elevados• Falta de apoyo de la administración pública• Retrasos en el cobro de las ventas realizadas a la administración pública• Insolvencia de clientes• Inflación• Exageración de rumores negativos• Climatología adversa• Desastres naturales• Mala suerte
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Problemas de costos
• Márgenes reducidos por exceso de costos• Costos de distribución, publicidad o promoción excesivos• Costos de producción poco competitivos• Costos de estructura excesivos para el nivel de ventas alcanzado• Pérdidas o beneficios demasiado reducidos• Unidades de negocio con pérdidas continuadas sin que se tomen
medidas al respecto
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Problemas de las Personas: (¿Quién)
• Conflictos entre accionistas o entre directivos• Conflictividad laboral• Falta de implicación• Falta de liderazgo• Mala selección de empleados• Formación insuficiente o errónea• Ausencia de política de incentivos o política errónea• Empleados desmotivados• Desconocimiento de cómo funciona el sector• Carencias de habilidades directivas• Arrogancia• Pesimismo• Cortoplacismo que reparte demasiados dividendos y demasiado pronto;
y que dificulta buscar relaciones duraderas con clientes, empleados, proveedores
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Problemas Estratégicos: (¿Qué hace la empresa?)
• Sector con malas perspectivas y con muchos competidores• Plan estratégico poco concreto, o irrealizable o mal planteado• Desconocimiento entre muchos de los colaboradores del plan
estratégico• Productos obsoletos• Exceso de diversificación• Fracasos masivos en el lanzamiento de nuevos productos
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Problemas Operativos (¿Cómo lo hace la empresa?)• Procesos:
– Insuficiente innovación– Mala selección de proveedores o precios de compra demasiado altos– Falta de flexibilidad– Problemas de calidad: errores, devoluciones, quejas de los clientes, etc.– Errores de logística– Diseño erróneo de la política de marketing (precios de venta demasiado altos, o demasiado bajos, publicidad insuficiente o mal planteada,
ausencia de promoción)– Mal servicio de post-venta
• Clientes: – Clientes insatisfechos– Falta de fidelidad de la clientela
• Administración y finanzas: – Descontrol– Falta de información en temas clave como contabilidad, costos, clientes, ingresos, u otro– Política de gestión de riesgos inexistente o inadecuada en temas tales como protección de activos, riesgos financieros, riesgos de tipo de cambio,
riesgo de morosidad, riesgos de liquidez, riesgos de crédito, riesgos de mercado, riesgos tecnológicos, riesgos operacionales, riesgos legales, u otro
– Diseño organizativo defectuoso (organigrama, manual de funciones, u otro)– Pérdidas por exceso de costos o ingresos insuficientes– Inversión excesiva en activos no corrientes (máquinas, edificios, etc) y en activos corrientes (existencias, saldos pendientes de cobro de clientes,
etc)– Insuficiente aportación de capital por parte de los socios y exceso de deudas– Crecimiento demasiado acelerado para las posibilidades financieras de la empresa– Reparto excesivo de dividendos a los accionistas
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Escándalo financiero• Enron
– En Enron se produjo un caso de maquillaje contable o ilegal, o sea, un fraude contable. Hasta el año 2001, Enron no incluyó en sus cuentas los datos correspondientes a tres mil filiales constituidas en las Islas Caimán. Estas empresas se financiaban con prestamos bancarios que estaban avalados por Enron. Con estos préstamos, las filiales adquirieron activos de Enron a precios superiores a los de mercado, con lo que generaron unos beneficios ficticios en Enron durante cuatro años. Las filiales pagaban estas compras con el dinero recibido en concepto de los préstamos avalados por la propia Enron. El problema es que las cuentas de las filiales no se consolidaban porque el control de Enron se hacía a través de un contrato secreto que se escondió a los auditores. Con estas prácticas, Enron infló, además de sus beneficios, los activos y, simultáneamente, ocultó deudas.
• Merck• Parmalat
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Problemas de costos
• Márgenes reducidos por exceso de costos• Costos de distribución, publicidad o promoción excesivos• Costos de producción poco competitivos• Costos de estructura excesivos para el nivel de ventas alcanzado• Pérdidas o beneficios demasiado reducidos• Unidades de negocio con pérdidas continuadas sin que se tomen medidas
al respecto
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Problemas financieros
• Insuficiente aportación de capital por parte de los socios• Exceso de deudas para financiar las inversiones• Exceso de deudas a corto plazo• Crecimiento demasiado acelerado para las posibilidades financieras de la
empresa• Incremento de la morosidad de la clientela• Inversión excesiva en existencias• Activos infrautilizados por gestión deficiente• Reparto excesivo de dividendos a los accionistas
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Problemas comerciales
• Ventas insuficientes para el nivel de gastos que se tiene• Diversificación de productos mal planteada• Productos obsoletos• Fracasos masivos en el lanzamiento de nuevos productos• Precios de venta demasiado bajos• Respuesta insuficiente a las innovaciones de los competidores• Desconocimiento del mercado, de los competidores o clientes
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Requisitos para Análisis y Diagnóstico Útil
• Debe basarse en el análisis de todos los datos relevantes
• Debe hacerse a tiempo• Ha de ser correcto• Debe ir inmediatamente acompañado de medidas
correctivas para solucionar los puntos débiles y aprovechar los puntos fuertes
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Manifestaciones de Incompetencia
• Existe incompetencia porque no se diagnostica• Hay directivos que diagnostican, pero lo hacen
incorrectamente por falta de datos o por otras causas
• Hay directivos que diagnostican correctamente y a tiempo. No obstante, las medidas correctivas llegan tarde o son inadecuadas por la falta de coherencia con el diagnóstico efectuado.
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Objetivos Post Diagnóstico
• Sobrevivir• Ser rentables• Crecer
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Estados Financieros
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Ciclo contable
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Hechos Económicos
Libro Diario: Libro Mayor: Bce. Comprob. y Saldos
InfomesFinancieros
Tradicionales
Voluntarios
Balance General/Estado de SituaciónEstado de Resultados IntegralesEstado Flujo de EfectivoEstado de Cambios en el Patrim. NetoNotas a los Estados Financieros
Informes de clientesEstado de inversiones en activos fijosInforme de gestión específicosOtros ….
ENTRADA PROCESO
SALIDA
Balance General/Estado de Situación
• Preparado normalmente 1 vez año• Estático• Situación económico-financiera• Continuo en el tiempo
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Relación entre Balance y otros EEFF
24
Balance
EF
E
EE
RR
Preguntas a responder
• ¿Está la empresa suficientemente capitalizada?• ¿Cuánto capital haría falta para que la empresa esté
saneada financieramente?• ¿Se podrán atender las deudas a corto plazo?• ¿El fondo de maniobra es suficiente?• ¿Tiene la empresa capacidad para asumir deudas
adicionales?• ¿Es correcta la gestión de los plazos de cobro y pago?• ¿Es correcta la gestión de los activos?
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Balance General
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ACTIVOS
Activos CorrientesActivos No Corrientes
PASIVOS Y PATRIMONIO
Pasivos CorrientesPasivos No CorrientesPatrimonio
Lo que se posee
INVERSIONES
Lo que se adeuda
FINANCIAMIENTO
Estructura básica:
+Liquidez
-
+Exigibilidad
-
Estado de Resultados
• Preparado normalmente 1 vez año• Dinámico• Desempeño• No continuo en el tiempo• Complementa al balance
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Preguntas a responder
• ¿Genera la empresa una utilidad suficiente?• ¿Qué elementos inciden en la generación de la
utilidad?• ¿Es suficiente el nivel de autofinanciación?• ¿Deberían aumentarse los dividendos o reparto de
utilidades?• ¿Tiene la empresa capacidad de pago para asumir
deudas adicionales?
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Estado de Resultados
• Resultado Operacional• Resultado No Operacional
29
Estructura básica:
Resultado operacional
• Ventas• (-) Costo de ventas• = Margen de explotación o bruto• (-) Gastos de administración y ventas• = Resultado operacional o explotación
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Estructura básica:
Resultado no operacional
• Ingresos fuera de explotación• (-) Egresos fuera de explotación• (-) Gastos financieros• (-) Otros fuera de explotación …• = Resultado no operacional
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Estructura básica:
Resultado neto o liquido o ejercicio
• Resultado operacional• (+) Resultado no operacional• = Resultado antes de impuestos• (-) Impuestos• = Resultado después impuestos o neto o
liquido o ejercicio
32
Estructura básica:
Estado de Flujo de Efectivo
• Preparado normalmente 1 vez año• Dinámico• Flujo• Continuo en el tiempo• Complementa al balance
33
Preguntas a responder
• ¿Qué ha acontecido con el comportamiento de efectivo del año de interés respecto del año de referencia?
• ¿De dónde se genera la fuente de efectivo principal del periodo?
• ¿Cuáles son los principales aportes al comportamiento de cada flujo?
• ¿Es significativa la generación de efectivo del periodo?
• ¿Es significativo el aporte de efectivo que proviene del periodo anterior?
34
34
Estado Flujo de Efectivo
• Flujo de operaciones• Flujo de inversiones• Flujo de financiamiento
35
Estructura básica:
Ciclo de Efectivo
36
Flujo de operaciones
• Las actividades operacionales incluyen todas las transacciones y eventos que no están definidas como de inversión o financiamiento, principalmente las relacionadas con el giro de la entidad, es decir, con la producción y suministro de bienes o servicios.
37
Flujo de financiamiento
• Las actividades de financiamiento son aquellas relacionadas con la obtención de recursos financieros, ya sea mediante aportes de capital, o bien utilizando fuentes de terceros, tanto a entidades relacionadas como no relacionadas.
38
Flujo de inversiones
• Las actividades de inversión son las relacionadas con la utilización de recursos financieros en bienes del activo fijo, otorgamiento de préstamos a cualquiera entidad, inversiones de largo plazo e inversiones de corto plazo que no hayan sido
consideradas como efectivo equivalente.
39
Notas a los Estados Financieros
• Le agregan a los estados financieros el elemento cualitativo.
40
Por ejemplo: Hechos esenciales (un juicio, un cambio de alto directivo, otro …) Transacciones con empresas relacionadas Otras …
Introducción al Análisis de Estados Financieros
41
Para qué un análisis de estados financieros?
• Situación económica• Situación financiera
42
Situación financiera vs económica
Situación financiera
Situación económica
Estado
Buena Buena Tranquilidad
Buena Mala Nerviosismo
Mala Buena Cuidado
Mala Mala Preocupación
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Objetivos del análisis
• Analizar • Diagnosticar• Accionar• Control
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Interesados• Empleados• Socios/Accionistas• Administradores• Gobierno• Inversionistas• Proveedores• Clientes• Competencia
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Ámbitos de análisis
• Interno• Externo
46
Fuentes de informativas más recurrentes para el análisis de estados financieros
• Balance general/Estado de situación financiera
• Estado de resultados
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Principios para el análisis
• Comparabilidad• Temporalidad• Moneda• Integralidad
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Análisis estático vs. dinámico
• Análisis estático: Un solo periodo en análisis– Debilidad: No permite visualizar tendencia o
evolución
• Análisis dinámico: Sobre dos periodos a lo menos
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Limitaciones del análisis de estados financieros
• Suele basarse en datos históricos. • A veces las empresas manipulan sus datos contables.• No siempre es posible obtener datos del sector en que opera la empresa.
50
No olvidar :: Reclasificaciones
Activo Aportes por enterar Cuentas obligadas Anticipo proveedores Crédito Sence Retiros PPM Pérdidas de arrastre Inversiones IVA, crédito fiscal Otros …
Pasivo Estimación D.I. Provisión Impto. renta Depreciación acumul. Amortizac. acumulada Provisión existencias Préstamos Anticipo clientes Provisión menor valor inversiones IVA, débito fiscal Otros …
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Métodos de Análisis de Estados Financieros
52
Métodos de análisis
• Método Comparativo u Observacional• Método Porcentual• Método Indices o Ratios• Método DuPont
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Método comparativo
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Observar
Relacionar
Destacar
Atención
Comparar
Método porcentual
55
Análisis horizontal
Balance 2014 Balance 2013
%
¿En qué porcentaje varío el comportamiento
de una categoría, rubro o ítem respecto del periodo anterior
Análisis vertical
Balance 2014
Est Res 2014
%
¿Qué porcentaje representa una categoría, rubro o ítem respecto de otra categoría, rubro o item
dentro de un mismo periodo
Est Res 2013Est Res 2014
Balance 2013
Est Res 2013
%
Por ejemplo: Existencias
Para 2014: M$150.000
Para 2013: M$120.000
Δ%h:25,0%
Por ejemplo: Costo de ventas respecto de las Ventas
Para 2014: Ventas M$600.000Costo de ventas 485.000
Para 2013: Ventas M$500.000Costo de ventas 350.000
¿Es razonable …?
Δ%v:80,8% Δ%v:70,0%
¿Es razonable …?
Δh% V :20,0%Δh% CV:38,5%
Método de índices o ratios
• Dimensión de Liquidez• Dimensión de Endeudamiento• Dimensión de Eficiencia• Dimensión del Propietario/Inversionista
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Configuración de un ratio
Posibles interrelaciones: • Balance – Balance• Balance – Estado de resultados• Estado de resultados – Estado de resultados
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Expresión de los ratios
• Días• Veces• Pesos• Porcentajes
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Ratios en el Análisis de la Dimensión de Liquidez
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Dimensión Liquidez
Capital de trabajo
AC - PC $ Margen de seguridad existente y disponible para responder al circulante
Debe ser positivo y similar al volumen de PC
Indice de liquidez
AC / PC Veces
$ de activo circulante por cada $ de pasivo circulante
En torno a 2
Indice ácido (AC – Ex) / PC Veces
$ de activo circulante más líquido por cada $ de pasivo circulante
Alrededor de 1,5
PPC (Clientes x 365) / Ventas
Días * Días que toma a las cuentas por cobrar hacerse líquidas
* Días de crédito que en promedio se están otorgando
Bajo condiciones de normalidad, no debería incrementar en el tiempo
PPP (Proveedores x 365) / Ctos Exp
Días * Días que toma a las cuentas por pagar hacerse líquidas
* Días de crédito que en promedio están otorgando los proveedores
Bajo condiciones de normalidad, no debería reducirse
PPI (Ex x 365) / Ctos Exp
Días * Días que en promedio permanecen las existencias en la empresa
Bajo condiciones de normalidad, no debería incrementarse
Ciclo de efectivo
PPC + PPI - PPP Días Representa los días de desfase y/o exposición provocado por la salida y entrada de efectivo
Debe ser negativo.
Ciclo comercial
PPC + PPI Días Representa los días que transcurren desde la adquisición de la adquisición de las existencias hasta la venta de los productos terminados.
Bajo condiciones de normalidad, no debería incrementarse
60
Estructura de análisis
61
Ratio 2014: 2013:
Interpretación ratio 2014
Tendencia predominante Incremento – Mantención - Disminución
Indicador tope para 2014
Apreciación comportamiento Bueno – Regular - Malo
Estructura de Análisis• Dimensión o Categoría de Análisis:
– 1. Liquidez _____– 2. Endeudamiento _____– 3. Eficiencia _____– 4. Propietarios/Inversionistas _____
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Conclusión
a)Situación Excelente (todo favorable) _____b)Situación Buena (predominan situaciones favorables) _____c)Situación Regular (situaciones a favor y en contra están equilibradas) _____d)Situación Deficiente (predominan situaciones desfavorables) _____ e)Situación Mala (todo desfavorable) _____
Debilidades Estrategia recomendada Fundamento
Observaciones Adicionales
63
Compra de
materias primasal crédito
Pago al contadoa
proveedores
Ventade productos
terminados al crédito
Cobro al contado a
clientes
90 días 50 días
60 días
Salida de efectivo Entrada de efectivo
Periodo de permanenciadel inventario
Periodo promedio de crédito
Periodo promedio de pago
60 días
90 días
140 días
Zona de riesgo
Déficit de efectivo
80 días
=PPC + PPI – PPP
=90 + 50 - 60
Ciclo de efectivo o Ciclo de conversión del efectivo
0 días
Ciclo operativo o Ciclo comercial
Incremento de las Necesidades de Financiamiento
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Stock de Materia Prima
Stock de Productos en
Proceso
Stock de Productos
Terminados
Clientes
Inversión en materias primas
Inversión en materia prima, mano de obra directa y otros gastos de fabricación
Inversión en materia prima, mano de obra directa, otros gastos de fabricación, gastos de almacenaje
Inversión en materia prima, mano de obra directa, otros gastos de fabricación, gastos de almacenaje y gastos de venta
Inversión
Plazos
Ratios en el Análisis de la Dimensión de Endeudamiento
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Dimensión EndeudamientoLeverage (PC + PNC) / Pat Vec
esCorresponde a la proporción que representa la deuda respecto del patrimonio, o bien, cuántos $ de deuda está soportando cada $ de patrimonio
Debería no ser superior a 1.
Calidad de la deuda
PC/Deuda Veces
Corresponde a la proporción de la deuda que recae en el corto plazo
Mientras más bajo, se considera que la deuda es de mejor calidad.
Endeudamiento total
(PC + PNC) / Act o Pas
% * Porcentaje de activos que son financiados con recursos de terceros
* Porcentaje de los pasivos que son de terceros
Debería estar en una proporción no superior al patrimonio, es decir, no superar el 50%.
Endeudamiento a corto plazo
PC / Activo o Pasivo
% * Porcentaje de activos que son financiados con recursos a corto plazo de terceros
* Porcentaje de los pasivos que son de corto plazo
Debería mantenerse en un porcentaje o proporción o inferior al del endeudamiento a largo plazo.
Endeudamiento a largo plazo
PNC / Activo o Pasivo
% * Porcentaje de activos que son financiados con recursos a largo plazo de terceros
* Porcentaje de los pasivos que son de largo plazo
Debería mantenerse en general estar en una proporción o porcentaje mayor al del endeudamiento a corto `plazo.
Costo promedio de financiamiento
Gastos financieros / (Deuda financiera + Deuda bursátil)
% * Porcentaje que representa el costo promedio de financiamiento solicitado u obtenido de bancos e instituciones financieras y/o mercado de valores
Debería no ser superior al costo promedio de financiamiento en el mercado
Cobertura de intereses
UAII / Gastos financieros
Veces
* Número de veces que los gastos financieros pueden ser cubiertos por las UAII
Debería ser mayor a uno.
66
Ratios en el Análisis de la Dimensión de Productividad/Eficiencia
67
Dimensión Productividad/Eficiencia
68
Rentabilidad bruta Margen bruto / Ventas
% Porcentaje de las ventas que corresponde al resultado obtenido de la explotación del negocio
Positiva y creciente
Rentabilidad operacional
Resultado operacional / Ventas
% Porcentaje de las ventas que corresponde al resultado obtenido de las operaciones del negocio
Positiva y creciente
Rentabilidad no operacional
Resultado no operacional / Ventas
% Porcentaje de las ventas que corresponde al resultado obtenido de las actividades no operaciones del negocio
Positiva y creciente
Rentabilidad neta Resultado neto / Ventas
% Porcentaje de las ventas que corresponde al resultado neto del negocio
Positiva y creciente
Rentabilidad del patrimonio o
ROE o
Rentabilidad financiera
Resultado neto / Patrimonio
% Rendimiento porcentual obtenido por la inversión realizada por los dueños/propietarios
Positiva y creciente
Mayor que el costo de oportunidad
Rentabilidad de los activos o
ROA o
Rentabilidad económica
Resultado neto / Activos
% Rendimiento porcentual aportado por la utilización de los activos
Positiva y creciente
Mayor que el costo de financiamiento
Rotación de los activos
Ventas / Activos Veces
Veces que las ventas son capaces de cubrir los activos
Mayor que 1 y creciente
Ratios en la Dimensión de la Situación del Inversionista
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Dimensión Inversionista/Propietarios
70
UPA Utilidad disponible para propietarios / Nº acciones comunes
$ Utilidad por acción que le correspondería al poseedor de una acción común
Positivo y creciente
Valor mercado a valor contable
Valor de mercado de acción / Valor contable de acción
Veces Indica las veces que se encuentra valorizada la acción por el mercado en relación a su valor contable
Cuando el ratio es elevado indica que, o bien la acción está elevada en la bolsa, o bien el valor contable o valor libros está infravalorizado. Positivo y creciente.
PER Precio de la acción / Utilidad por acción
Veces Tiempo que tomaría a un inversionista recuperar el valor de la inversión
Positivo
Rendimiento sobre el capital
Utilidad neta / Patrimonio
% Rendimiento obtenido por la inversión realizada por los dueños, socios o accionistas
Positivo y creciente
Mayor que el costo de oportunidad
Rentabilidad por dividendo
Dividendos/Patrimonio
% Rendimiento obtenido por concepto de dividendos o reparto de utilidades sobre el patrimonio comprometido por los propietarios
Positivo y creciente
EVA (ROIC – WACC) x C
$ Representa la creación de valor adicional para el propietario, al estar obteniendo la empresa un rendimiento superior al costo de capital
Positivo y creciente
Análisis de la Situación de Crecimiento
71
Crecimiento
• Crecimiento equilibrado:
•VADB• Muerte de éxito:
• VADB
Tipos de Crecimiento Empresarial
73
Tipo de crecimiento Expansión de ventas Endeudamiento Rentabilidad Rendimiento
Equilibrado Es superior a la inflación, por tanto, las ventas crecen en términos reales
Es equilibrado en cantidad, calidad y costos. Además, el apalancamiento financiero es positivo. La autofinanciación es importante.
Elevada Elevado
Excesivamente rápido Muy elevada y superior a la inflación
Crece el endeudamiento para financiar nuevas inversiones muy elevadas. Poca autofinanciación.
Es elevada, pero decreciente por el aumento de los gastos financieros.
Disminuye por crecer más rápido los stocks y clientes que las ventas
Huida hacia adelante Normal Crece endeudamiento para financiar nuevas inversiones muy elevadas. Poca autofinanciación.
Débil al principio. No obstante, las deudas crecientes la convertirán en pérdidas.
Débil por las elevadas inversiones poco rentables
Exceso de estructura Normal Endeudamiento excesivo y poca autofinanciación.
Débil por el exceso de gastos fijos y los elevados gastos financieros.
Débil por la elevada estructura poco rentable
Débil Es menor a la de la competencia
Normal. Escasa y no permite invertir, ni investigar ni desarrollar nuevos productos.
Normal
Externo Baja porque el mercado ya está saturado
Normal. Aceptable. No obstante, a causa de las pocas expectativas de mejorar, se reinvierte en otros sectores.
Normal
Matriz BCG y relación Rentabilidad-Inversión
74
Análisis bajo el Método DuPont
75
Método DuPont
76
Est Res
Bal
Margen de utilidad neta
Rotación de los activos
X =Rendimiento de los activos
Multiplicador del apalancamiento
X = Rendimiento sobre el capital
Modelo Dupont
ROE = ROA x (1 + leverage)ROE = ROA x [1 + (deuda / patrimonio)]ROE = utilidad x ventas x (1 + deuda
ventas activos patrimonioLuego …
ROE = Margen de utilidad neta x Rotación de los activos x Multiplicador de apalancamiento
Dado el principio de maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa, entonces, debemos efectuar ajustes en algunas variables que nos permitan mejorar la rentabilidad financiera, esto es, el rendimiento sobre el capital (ROE).
77
Relación ROE vs. ROA
• ROE > ROA → – Multiplicador de apalancamiento > 1
• ROE = ROA → – Multiplicador de apalancamiento = 1
• ROE < ROA → – Multiplicador de apalancamiento < 1
78
Detección y Recuperación
79
Situaciones de Alerta (por ejemplo)1. No debería el … Capital de trabajo < = 02. No debería el … Índice de liquidez <= 23. No debería el … Índice ácido <= 1,54. No debería el … PPC > Política de crédito5. No debería el … PPP < Política de pagos6. No debería el … PPI > Política de inventarios7. No debería el … PPC > PPP8. No debería el … Ciclo de efectivo > 09. No debería el … Ciclo operativo, comercial o de maduración > Tiempo comercial programado10. No debería el … Leverage > 111. No debería el … Pasivo CP > Pasivo LP12. No debería el … Porcentaje de endeudamiento total > 50%13. No debería el … Porcentaje de endeudamiento CP > Porcentaje de endeudamiento a LP14. No debería el … Costo promedio de financiamiento > Tasa crediticia vigente en el mercado15. No debería el … Cobertura de intereses < 116. No debería el … Rotación de activos < 117. No debería el … Rentabilidad margen bruto < = 0 18. No debería el … Rentabilidad operacional < = 019. No debería el … Rentabilidad no operacional < = 020. No debería el … Rentabilidad operacional < Rentabilidad no operacional21. No debería el … Rentabilidad neta < = 022. No debería el … UPA < = 023. No debería el … ROE < = 024. No debería el … ROE < Costo de oportunidad25. No debería el … ROA < = 026. No debería el … ROA < Costo promedio de financiamiento27. No debería el … Dividendo <= 0
80
Problemas de Recursos Humanos
81
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
Equipo directivo y personas que trabajan en la empresa: • Selección• Grado de implicación• Formación• Conocimiento del sector• Habilidades directivas
• Revisar los sistemas de selección, incentivos, … de las personas que trabajan en la empresa
Problemas relacionados con Estrategia
82
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Sector• Barreras de entrada• Productos y servicios que ofrece la empresa• Plan estratégico• Dependencias
• Revisar el plan estratégico.• Modificar la cartera de productos y
servicios ofrecidos.
Problemas relacionados con Operativa
83
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Innovación• Compras• Calidad• Logística• Comercialización• Servicio post-venta• Administración• Sistemas de información
• Revisar los procesos para solucionar los problemas operativos detectados
Insolvencia a Corto Plazo
84
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• AC / PC• Estado de flujos de efectivo• Presupuesto de tesorería• Fondo de maniobra• Bases de datos de morosos
• Ampliar capital• Reconvertir deuda a corto plazo en
deuda a largo plazo• Vender activos• Cobrar antes y pagar más tarde• Venta de inmovilizado• Mejorar ciclo de efectivo• Aplazar pagos
Endeudamiento Excesivo
85
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Deuda / Patrimonio• Gastos financieros / Ventas• Flujo de caja / Préstamos• Estado de flujo de efectivo• Inmuebles hipotecados
• Ampliar capital• Vender activos• Pedir subvenciones
Mala Gestión de Activos
86
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Ventas / Activos• Ventas / Activos fijos• Ventas / Activo circulante• Plazo de existencias
• Vender activos• Gestionar los activos de forma más
eficiente• Aumentar rotación• Reducir ciclo de efectivo• Subcontratar fases del ciclo
productivo• Justo a tiempo• Implantar calidad
Plazos Desequilibrados
87
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Plazo de cobro• Morosidad de la clientela• Plazo de pago• Clientes / Proveedores• Cuadro de antiguedad de saldos de clientes
• Gestión del crédito a clientes (Credit Management)
• Factoring• Seguro de crédito• Ofrecer descuentos pronto pago a
clientes• Selección de clientes
Ventas Insuficientes
88
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Crecimiento de las ventas• Umbral de rentabilidad• Ventas de productos nuevos / Ventas• Cuota de mercado
• Revisión del plan de marketing• Innovación• Mejora de productos
Gastos Excesivos
89
Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Gastos sobre ventas• Ausentismo
• Recortar gastos• Dar incentivos a las ideas de
reducción de costos• Presupuesto base cero• Aumentar productividad• Aumentar motivación• Reducir fallos
Rentabilidad Insuficiente
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Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Beneficio neto / Patrimonio• Beneficio neto / Activos• Beneficio neto / Ventas
• Mejorar el margen• Mejorar la rotación de activos• Endeudarse si la deuda es rentable
para la empresa• Planificación fiscal• Reducir costo financiero
Crecimiento Desequilibrado
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Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Expansión de ventas, activos, deudas y beneficio
• Aumentar las ventas más que los activos y las deudas, para incrementar más el beneficio
Apalancamiento Negativo
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Aspectos a Analizar (por ejemplo) Recomendaciones a Implementar
• Costo financiamiento > ROA • Reducir costo de la deuda• Aumentar rendimiento
Reporte de Análisis de Estados Financieros
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Condiciones de un informe o reporte de análisis de estados financieros
A) Premisas fundamentales en su confección: • Tiempo• Conocimientos
B) Respuestas o consideraciones fundamentales: • Sencillo
• No ha de decir más de lo necesario• Claro
• Ha de ser comprensible para el lector• Completo
• Ha de reflejar las conclusiones relevantes con su demostración• Estructurado
• La estructura del informe ha de ser lógica y coherente
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Formato Breve de Informe• Resumen sintético• Objetivos• Presentación de la empresa• Diagnóstico• Recomendaciones• Demostración de las recomendaciones
Anexo 1: Cálculos efectuadosAnexo 2: Relación de toda la información utilizada en el análisis
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Informe extenso de análisis financiero
• Objetivo de la presentación• Reseña histórica de la empresa• Análisis del sector• Análisis de las Cinco fuerzas• Análisis Foda de la empresa• Principales clientes• Principales proveedores• Principales inversiones• Análisis de la dimensión liquidez• Análisis de la dimensión endeudamiento• Análisis de la dimensión productividad• Análisis de la dimensión inversionista• Antecedentes comerciales• Garantías
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Aspectos Varios
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Modelo de Predicción de Quiebras
• Modelo Unidimensionales– Por ejemplo, Activo circulante / Pasivo circulante
• Modelo Multidimensionales– Por ejemplo, Altmann
• Modelo Cualitativos– Por ejemplo, Argenti
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Predecir insolvencias o quiebras con Almant Z2
• Z2 = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4
• X1: (Capital de Trabajo/Total Activos)• X2: (Resultados Retenidos/Total Activos)• X3: (EBITDA/Total Activos)• X4: (Patrimonio a Valor Mercado/Total Deudas)
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Si Z2 >= 2,60, no se visualiza para la empresa problemas de insolvencia en el futuro.Si Z2 se encuentra entre 1,11 y 2,59, las empresas se ubicarán en una zona no bien definida, aunque hay que estar alerta en tanto el score se acerque al límite inferior. Si Z2 <= 1,10, entonces es una empresa que de seguir así, en el futuro tendrá altas posibilidades de caer en insolvencia.
Maquillaje Contable• Desconocimiento de la normativa contable.• Manipulación de las cifras para ocultar la realidad.• Reducir activos.• Reducir existencias con cambios en la valoración. • Reducir reservas y/o resultado del ejercicio.• Ocultar ventas o elevar gastos para reducir el beneficio.• Retrasar la contabilización de ventas o adelantar la contabilización de
gastos. • Considerar como gastos del periodo inversiones en concepto de
inmovilizado. • Transferir resultados de una empresa a otra en el interior de un grupo
empresarial. • Introducir transacciones con accionistas que no responden a la realidad.
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Contabilidad Creativa
• De acuerdo con la normativa contable muchas transacciones se pueden reflejar contablemente con diversas alternativas.
• Hay transacciones en las que para contabilizar se pueden aplicar supuestos más o menos optimistas sobre acontecimientos futuros.
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Principales Técnicas de Maquillaje• Aumentar o reducir gastos.• Considerar como gasto o bien activar.• Contabilizar gastos con cargo a reservas en lugar de llevarlos a la cuenta de resultados.• Endeudarse a través de compañía que no se consolidan. • Cambiar el criterio de reconocimiento o valoración de stocks. • Contabilizar transacciones haciendo estimaciones optimistas o pesimistas sobre el futuro. • Generar resultados excepcionales con la finalidad de mejorar las cuentas, o viceversa. • Reconocimiento anticipado de ingresos o diferimiento del reconocimiento de gastos. • Diferimiento del reconocimiento de ingresos o reconocimiento anticipado de gastos. • Ventas ficticias.• Compensar activos y pasivos o de ingresos y gastos. • Transacciones a precios fuera de mercado, irreales y/o con la finalidad de engañar con
compañías que no se consolidan. • No aportar información de filiales. • Cambio de criterios contables. • Reclasificación de partidas para modificar el peso de cada masa patrimonial.
102
Detección de Maquillajes• Hay maquillajes que se pueden detectar a partir de las cuentas anuales de la
empresa. • Es preciso contrastar estos criterios con los años anteriores y con los de los
competidores (de ser posible).• También es necesario revisar el informe de auditoría por si hay salvedades. • Otra técnica de detección de maquillajes es la revisión de los ajustes por
corrección de errores de ejercicios anteriores, ya que se pueden deber al intento de esconder una variación no deseada de los resultados.
• También es recomendable el análisis de la evolución de los clientes, existencias y proveedores, con el fin de detectar maquillajes que puedan afectar a estas partidas.
• A veces, los maquillajes se hacen a través de empresas vinculadas realizando operaciones irreales o a precios diferentes al de mercado.
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Ideas Finales• BSC• Controller
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Muchas Gracias !!!!
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