2016년 한국 반도체의 기회와 위기...중국의 연간 반도체 수입규모가 US$2,300억(271.4조원)에 달하기 때문에, 반도체 국산화의 필요성이 절대적임

2016년 하반기 산업전망: 반도체

2016년 한국 반도체의 기회와 위기 1) 한국의 기회: 3D NAND와 DRAM산업에서 삼성전자 독주체제 가속 2) 한국의 위기: 중국은 한국 반도체산업에 위협적 요인 3) 3D NAND시장 성장의 수혜업체 찾기

2016. 05. 31

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Glossary

용어 정의

메모리반도체 집적회로(Integrated Circuit) 중 정보를 저장하는 용도로 사용되는 반도체. 메모리반도체

에는 전력공급이 차단되면 데이터가 소실되는 휘발성메모리인 RAM과 전력공급과는 무관

하게 데이터가 보존되는 ROM이 있음

비메모리반도체 집적회로 중 연산, 논리 작업 등과 같은 정보처리를 목적으로 이용되는 반도체. 전자기기의

두뇌에 해당되는 Microprocessor와 특정한 용도로 주문 생산된 ASIC, 시스템 LSI로 구분됨

DRAM

(Dynamic Random Access Memory)

임의 접근 기억 장치인 RAM(Random Access Memory)의 한 종류로 정보를 구성하는

개개의 비트를 각기 분리된 축전기(Capacitor)에 저장하는 기억 장치. 축전기가 전자를 누

전하여 기억된 정보를 잃게 됨. 이를 방지하기 위해 항상 기억 장치의 내용을 일정 시간마

다 재생시켜야 하기 때문에 '동적(Dynamic)'이란 명칭이 주어짐. 정보를 유지하려면 지속

적인 전기 공급이 필요하기 때문에 DRAM은 휘발성 기억 장치(Volatile Memory)에 속함

낸드플래시 메모리

(Nand Flash Memory)

전원이 꺼지면 저장된 자료가 사라지는 D램이나 S램과 달리 전원이 없는 상태에서도 메모

리에 데이타가 계속 저장되는 플래쉬메모리의 일종. 저장단위인 셀을 수직으로 배열해 좁

은 면적에 많은 셀을 만들 수 있도록 돼 있어 대용량이 가능. 시스템반도체가 데이터를 우

선 인식하거나 연산하면, 단기 저장장치인 D램을 거쳐 낸드플래시에 저장됨

3차원 수직구조 낸드

(3D Vertical NAND)

평면(2차원) 위에 많은 회로를 넣는 대신 3차원 수직구조로 회로를 쌓아올려 집적도를 높

인 플래시메모리 기술. 스마트폰, 디지털카메라 등의 기기에서 데이터를 저장하는 장치로

쓰이며, 기존 2차원 평면구조의 메모리 공정이 10나노급에 달해 셀 간 간격이 좁아져 전

자가 누설되는 현상이 심화되는 등 한계를 보이자 이를 극복하기 위한 대안으로 개발됨

팹리스업체

(Fabless)

자사에 생산설비를 가지지 않고 외부의 협력기업에 생산을 100% 위탁하는 반도체업체.

제조설비 관리와 제조기술 개발에 필요한 비용을 부담하지 않기 때문에 반도체 설계와 관

련된 연구개발에 집중할 수 있으며, 특수 용도의 고부가가치 반도체를 소량으로 생산하는

업체가 많음. 파운드리의 반대 개념임

파운드리업체

(Foundry)

다른 업체가 설계한 반도체를 생산해서 공급해 주는 수탁 반도체 제조업체. 제조설비를 보

유하고 있지 않은 여러 업체의 요구로 반도체 칩을 대량으로 제조함으로써 설비 운영이나

연구 개발을 효율적으로 할 수 있음

칭화유니그룹

(Tsinghua Unigroup)

중국 최고의 명문대로 꼽히는 칭화대가 과학기술 연구성과 상용화를 위해 1988년 설립한

첫 산학연계 기업. 칭화대에서 100% 출자해 설립한 칭화홀딩스(Tsinghua Holdings)가

이 회사 지분 51%를 보유하고 있으며, 칭화유니그룹은 2013년 이후 중국의 반도체업체

스프레드트럼과 RDA마이크로일렉트로닉스를 인수해 중국 최대 반도체 설계기업이 됨

식각공정

(Etching)

웨이퍼에 액체나 기체의 식각액을 이용해 불필요한 부분을 선택적으로 제거하는 공정으로,

동판화의 기법과 비슷한 원리로 반도체의 회로 패턴을 만드는 것임. 반도체를 구성하는 여

러 층의 얇은 막에 회로 패턴을 만드는 과정을 반복하여 반도체의 구조가 형성되며, 포토

공정을 통해 부식 방지막을 형성하고, 부식액 역할을 하는 식각액으로 불필요한 회로를 벗

겨 냄. 식각공정은 식각 반응을 일으키는 물질의 상태에 따라 습식(wet etching)과 건식

(dry etching)으로 나뉨

증착공정

(Deposition)

웨이퍼 위에 원하는 분자 또는 원자 단위의 물질을 박막의 두께로 입혀 전기적인 특성을

갖게 하는 공정. 증착의 방법에는 크게 물리적 기상증착방법(PVD)과 화학적 기상증착방법

(CVD)으로 나뉘게 됨. 증착 공정을 통해 형성된 박막은 크게 회로들 간 전기적인 신호를

연결해 주는 금속막(전도)층과 내부 연결층을 전기적으로 분리하거나 오염원으로부터 차

단시켜주는 절연막층으로 구분됨

노광공정

(Exposure)

회로 패턴이 담긴 마스크에 빛을 통과시켜, 감광액 막이 형성된 웨이퍼 표면에 회로 패턴

을 그리는 공정으로, 웨이퍼 위에 마스크를 놓고 빛을 쪼아 주면 회로 패턴을 통과한 빛이

웨이퍼에 회로 패턴을 그대로 옮김

Summary

2016년 DRAM산업은 수요 부진으로 공급과잉 국면 지속 전망 2016년 DRAM과 NAND 플래시메모리시장에서 삼성전자의

독주체제가 더욱더 가속되고 있음 2016년 DRAM산업은 공급업체들의 제한적인 물량 증가에도 불구하고 글로벌 경기둔화에 따른 수요 약세로 공급과잉을 지속할 것이며,

2H16로 갈수록 공급과잉 정도가 다소 완화되며 하향 안정세를 기록할 것으로 예상

- 2016년 DRAM산업은 공급이슈보다는 수요부진이 가장 큰 변수로 작용. 2016년 PC 판매량은 5.4% 감소한 2.61억대에 그칠 것이며,

스마트폰 판매량(15.19억대)의 성장세 역시 5.7%yoy로 크게 약화될 것으로 예상

- 2016년 DRAM 공급증가율은 삼성전자 및 SK하이닉스의 제한적인 공급 CAPA 증가 속에서 공급업체들의 미세공정전환을 통한 물량

증가로 23%yoy를 기록하겠지만, 수요증가율은 글로벌 경기 둔화와 IT 수요 약세 등으로 20%yoy에 그칠 것으로 전망

장기간에 걸쳐 호황을 보이던 DRAM산업에서 2015년부터 변화가 발생하기 시작. SK하이닉스와 미국 Micron Technology의 공정전환

차질이 지속되고 있는 반면, 삼성전자는 20나노 공정으로 순조롭게 전환하였을 뿐만 아니라, 2016년에는 18나노 공정전환을 진행하면서

경쟁력 격차가 1년 6개월에서 2년 정도 벌어지고 있음. 3D NAND시장에서도 삼성전자의 독주 속에 2H16에 경쟁업체들이 시장에 진입하

고 있지만, 삼성전자의 3D NAND 시장경쟁력은 독보적임

- 삼성전자 경쟁력 강화의 배경은, 1) 세트사업과 부품사업을 모두 가지고 있어 차세대 IT산업의 방향성에 대한 정확히 인지하고 차세대

핵심적 기술인 3D NAND와 플렉서블 OLED에 선제적으로 투자하여 시장지배력을 강화하고 있으며, 2) 이러한 공격적인 투자는 우수

한 사업부 포트폴리오에서 나오는 뛰어난 이익 창출능력에 기인함

세계 PC 판매량 전망 세계 스마트폰 판매량 전망

(20)

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2011 2013 2015 2017F 2019F

(천대) (%)판매량

증가율(yoy, 우)

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2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

DRAM업체별 시장점유율 동향 주요 메모리반도체업체 EBITDA 전망

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1Q05 4Q07 3Q10 2Q13 1Q16

(%)

삼성전자 SK하이닉스 Micron Technology

(10,000)

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

삼성전자 SK하이닉스 Micron Toshiba

(US$M)


Summary

2017년 DRAM산업은 투자축소효과로 회복될 전망 2Q17부터 DRAM가격 상승세로 전환될 것으로 예상 2017년 DRAM산업은 공급업체들의 투자축소효과가 나타나면서 공급물량 증가세 약화와 완만한 수요 개선 등으로 회복세를 시현할 것으

로 판단됨. 즉, 2017년 업황은 수요요인보다 공급요인에 의해 좋아지는 특성을 보일 것으로 예상

- 2017년 PC 판매량은 1.1% 감소한 2.78억대을 기록하며 역성장세가 둔화될 것이고, 스마트폰 판매량(15.6억대) 역시 7.4%yoy 증가하

여 완만하게 회복될 것으로 판단됨에 따라, DRAM 수요 증가율은 22%yoy 증가할 전망

- 2017년 DRAM 공급증가율은 2Q15 이후 진행된 DRAM 업황 약화로 공급업체들의 투자축소와 공정전환의 어려움, 이에 따른 제한적

물량 공급 등으로 19%yoy를 기록할 것으로 예상. 삼성전자는 18nm 공정전환을 상대적으로 순조롭게 진행되겠지만, 20nm 전환에 어

려움을 겪었던 SK하이닉스와 미국 Micron Technology의 18nm 전환시점이 상대적으로 늦어지면서 DRAM 공급증가는 제한적으로

이루어질 것으로 예상됨

2017년 DRAM가격은 공급업체들의 투자축소효과가 크게 나타나면서 계절적 비수기인 1Q17 이후 빠르게 회복세로 전환될 것으로 판단.

특히 2H17로 갈수록 가격상승세는 확연하게 나타날 것으로 예상됨. 따라서, DRAM 가격모멘텀이 저점인 4Q16부터 'SK하이닉스'에 대

해 투자해야 할 것으로 판단됨

주요 DRAM업체 CAPEX 전망 DRAM CAPEX/Sales Ratio 전망

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2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX 증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

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2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX

Sales

CAPEX/Sales Ratio

(US$M) (%)

자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권 자료: IDC, WSTS, 유진투자증권

세계 DRAM산업 수급 전망 DRAM가격 분기별 전망

(2)

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1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16F 3Q17F

Demand

Supply

Supply/Demand(우)

4Q17F

(US$M) (%)

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4.0

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16F 1Q17F 4Q17F

(US$)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, DRAMeXchange, 유진투자증권

Summary

중국 정부는 연간 US$2,300억에 달하는 최대 수입품목인 반도체에 대한 국산화 필요성 확대 중국 정부의 적극적인 지원 속에

서 공격적인 M&A와 직접 투자를 동시에 진행하고 있는 중국 업체들과 이에 대해 본격적 견제에 나선 미국 정부가 현재 충돌하고

있음 중국 업체들의 반도체시장 진출은 중장기적으로 한국 반도체업체들에 위협적 요인 vs. 반도체 장비/소재업체들에게 새로운

성장의 기회 요인 중국의 연간 반도체 수입규모가 US$2,300억(271.4조원)에 달하기 때문에, 반도체 국산화의 필요성이 절대적임. 2015년 이후 세계 반도체산업

에서 가장 큰 이슈 중 하나가 중국업체들의 반도체시장 진출을 위한 공격적인 M&A이며, '칭화유니그룹'이 그 중심에 있음

적극적인 M&A를 추진하던 중국 IT업체들이 2016년부터 반도체라인을 직접 설립하는 방안을 진행하고 있음. 2015년부터 2016년 3월까

지 중국 및 중화권업체들이 발표한 반도체라인 투자 계획은 총 7건이며, 투자금액이 무려 US$659억(77.8조원)임. 투자금액을 정확히 언

급하지 않은 '칭화유니그룹'이 지난 2015년 11월에 자회사 '퉁팡궈신(同方國芯)'에 800억위안(14.4조원) 규모의 제3자 배정 유상증자를 하면서

발표하였던 메모리반도체 투자금액 600억위안(10.8조원)까지 고려하면, 중국업체들의 투자금액이 무려 88.6조원에 달하는 것으로 추정됨. 투자

금액 88.6조원은 삼성전자 평택반도체라인 투자 금액(15.6조원)의 5.7배에 달하는 막대한 규모임

중국 정부의 지원 속에서 진행되고 있는 중국 업체들의 반도체시장 진출에 대해 2016년부터 미국 정부가 적극적으로 견제에 나서고 있음.

공격적인 M&A에 나서고 있는 '칭화유니그룹'이 2016년 2월 미국 정부의 반대로 'Western Digital' 인수를 철회하였고, 미국 정부는

2016년 초 세계무역기구(WTO)에 중국 반도체펀드가 국가 보조금에 해당된다고 문제를 제기하며 중국 정부를 압박하고 있음. 하지만, 중

국 정부는 2020년까지 US$560억에 달하는 국가 반도체산업 투자기금을 조성해서 반도체시장에 적극적으로 진출할 것으로 판단

반도체업체의 핵심경쟁력은 1) 기술과 2) 자본임. 따라서, 중국 IT업체들이 중국 정부의 힘을 등에 업고 막대한 자본력을 바탕으로 반도체시장

에 진출하는 것은 분명 매우 위협적임. 중국 업체들이 반도체 공정기술을 제대로 확보하는 데 상당한 시간이 소요되겠지만, 중국 업체들의

반도체시장 진출은 메모리반도체시장에서 절대적 지배력을 확보하고 있는 한국 업체들에게 중장기적으로는 위협적 요인일 것으로 판단. 반면,

반도체 장비/소재업체들에게 중국업체들의 시장 진출은 새로운 성장의 기회요인이 될 전망

중국 반도체산업 매출액 전망 중국 및 중화권업체들의 반도체라인 투자 계획

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2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

(억위안) (%)

매출액 증가율(yoy, 우)

날짜 업체 지역 투자금액 반도체

2015년 3월 UMC 중국 푸젠성 샤먼 US$62억

2015년 3월 파워칩 저장성 허페이 US$135억 LCD Drive IC

2016년 3월 드케마 장쑤성 화이안 US$20억 Image Sense

AOS 쓰찬성 충칭 US$7억

칭화유니 광동성 선전 DRAM, NAND

2016년 3월 XMC 후베이성 우한 US$240억 3D NAND

TSMC 장쑤성 난징 US$195억

자료: 전자신문, CCID, 유진투자증권 자료: 넷트러스트, 유진투자증권

Summary

2016년 메모리반도체산업의 성장동력은 3D NAND 2018년까지 글로벌 업체들의 투자는 지속될 전망 Top Picks: 삼성전

자, SK머티리얼즈, 솔브레인, 원익IPS 공급과잉에 처한 DRAM산업에서 공급업체들의 투자는 제한적이지만, 3D NAND 투자는 공격적으로 진행되고 있음. 삼성전자가 주도하고

있는 3D NAND시장에 SK하이닉스와 미국의 Micron Technology, Intel, 일본의 Toshiba 역시 2H16부터 본격적 가동에 나설 것으로 판단.

세계 반도체업체들의 투자 스케줄을 고려할 경우, 2018년까지 3D NAND 투자는 지속적으로 이루어질 것으로 예상됨

2013년 8월 3D NAND 양산 발표한 삼성전자는 1Q14부터 중국에서 본격적으로 생산하면서 3D NAND 시장에서 독주하고 있다. 데이터

의 대용량화와 막대한 데이터의 이동이 필수적인 '제4차 산업혁명'에 맞춰 3D NAND에 선제적으로 투자한 삼성전자와 후발업체들과의 기

술격차가 3년 벌어진 것으로 평가되고 있으며, 2016년에도 공격적인 투자에 나서면서 삼성전자의 시장지배력은 더욱더 강화되고 있음

주요 반도체업체들의 공격적인 3D NAND 투자로 1H16 반도체 장비업체들의 수혜가 두드러지게 진행되고 있음. 당사는 삼성전자의 3D

NAND 투자에서 가장 큰 수혜를 받았던 국내의 반도체 장비업체 중에서 기술경쟁력이 높은 '원익IPS'와 '테스', '주성엔지니어링'에 대해 주목

할 것을 권고함

지금부터는 2H16 이후 3D NAND 신규라인 가동으로 실적이 크게 개선되는 동시에 Valuation 매력도가 높은 반도체 소재업체들에 대해 관

심 확대가 필요한 시점으로 판단. 반도체 소재업체들의 실적이 반도체라인이 가동되는 시점부터 본격적으로 개선되기 때문에, 2H16부터

2017년, 2018년까지 실적 개선에 대한 가시성은 매우 높음. 따라서, NF3 수요 증가에 의한 실적 성장 및 사업영역 확대를 가속하고 있는

'SK머티리얼즈'와 반도체부문 실적이 지속적으로 개선되고 있는 '솔브레인', TFT-LCD용 소재시장에서 안정적인 실적 기반을 바탕으로 반도

체용 소재에서 새로운 성장동력을 강화하고 있는 '이엔에프테크놀로지', 국내 쿼츠부문에서 높은 시장 지배력을 확보하는 동시에 신규사업을 확

대하고 있는 '원익QnC'에 대해 Top Picks로 추천

국내 반도체장비업체 분기별 영업이익 전망 국내 반도체소재업체 분기별 영업이익 전망

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1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F

(십억원)

원익IPS 유진테크 피에스케이 테스

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(십억원) SK머티리얼즈 솔브레인

원익머트리얼즈 디엔에프

이엔에프테크놀로지 한솔케미칼

케이씨텍

자료: Fnguide, 유진투자증권 자료: Fnguide, 유진투자증권

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Key chart

세계 PC 분기별 판매량 동향 세계 스마트폰 분기별 판매량 동향

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(%)(천대)

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1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16

PC 판매량 증가율(yoy)(%)(천대)


세계 PC 판매량 전망 세계 LCD-TV 판매량 전망

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증가율(yoy, 우)

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2011 2013 2015 2017F 2019F

LCD-TV 출하량

증가율(YoY, 우)

(천대) (%)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

세계 스마트폰 판매량 전망 세계 태블릿PC 판매량 전망

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판매량

증가율(yoy, 우)

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2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(백만대) (%)


Key chart

세계 DRAM 매출액 전망 세계 DRAM 공급업체 수와 DRAM 매출액 증가율 전망

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89 92 95 98 01 04 07 10 13 16F

DRAM 매출액 증가율(우)(US$M) (%)

윈도95 출시

윈도2000 출시

윈도98 출시

윈도XP 출시

윈도비스타출시

윈도7 출시

구조조정효과

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20

25

84 88 92 96 00 04 08 12 16F

DRAM공급업체 수

매출액 증가율

(%)(개)

자료: WSTS, IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

주요 DRAM업체별 분기별 영업이익률 동향

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16

SK하이닉스 Micron Technology Nanya

Winbond Inotera

(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

DRAM업체별 시장점유율 동향 NAND 플래시메모리업체별 시장점유율 동향

0

10

20

30

40

50

1Q05 4Q07 3Q10 2Q13 1Q16

(%)


0

10

20

30

40

50

60

70

1Q05 4Q07 3Q10 2Q13 1Q16

Samsung Toshiba

Micron SK Hynix

(%)


Key chart

주요 메모리반도체업체 EBITDA 전망 세계 DRAM업체 공급 CAPA 전망

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F


(US$M)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F

공급CAPA(12인치기준)

증가율(yoy, 우)

('000) (%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

세계 DRAM 공급량 전망 세계 DRAM 수요 전망

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F

공급량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F

수요량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)


세계 DRAM산업 수급 전망

(2)

0

2

4

6

8

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16F 3Q17F

Demand Supply Supply/Demand(우)

4Q17F

(US$M) (%)

자료: IDC, 유진투자증권

Key chart

DRAM CAPEX/Sales Ratio DRAM CAPEX/Sales와 DRAM ASP 증가율 전망

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX

Sales

CAPEX/Sales Ratio

(US$M) (%)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

600

10

20

30

40

50

60

70

80

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX/Sales Ratio

DRAM ASP 증가율(yoy, 우)

(%)(%)

자료: IDC, WSTS, 유진투자증권 자료: IDC, WSTS, 유진투자증권

DRAM가격 분기별 전망

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16F 1Q17F 4Q17F

(US$)

자료: IDC, DRAMeXchange, 유진투자증권

DRAM(4Gb) 고정거래가격 및 현물가격 동향 NAND 플래시메모리(32Gb) 고정거래가격 및 현물가격 동

향

(30)

(20)

(10)

0

10

20

1

2

3

4

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

고정거래가격 premium(우)

현물가격

고정거래가격

(US$) (%)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

0

1

2

3

4

5

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

고정거래가격프리미엄(우)

32Gb MLC 고정거래가격

32Gb MLC 현물가격

(US$) (%)

자료: DRAMeXchange, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권

Key chart

DRAM 현물가격과 SK하이닉스 주가 동향 고정거래가격대비 DRAM 현물가격 premium과

SK하이닉스 주가 동향

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

1

2

3

4

5

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

DDR3 4Gb 현물가격

SK하이닉스주가(우)

(US$) (원)

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

(5)

0

5

10

15

20

25

30

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

현물가격 premium


(원)(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

북미 반도체장비 BB율 및 삼성전자 주가 동향 삼성전자 주가 및 DRAM ASP 증가율 동향

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

5월06 5월08 5월10 5월12 5월14 5월16

BB Ratio

삼성전자주가(우)

(원)(X)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

(100)

(50)

0

50

100

150

200

5월06 5월08 5월10 5월12 5월14 5월16

DRAM ASP 증가율(yoy)


(원)(% yoy)


중국 기업의 반도체 관련업체 M&A 일지

날짜 인수자 피인수자 인수금액(US$M)

2016-02 Tsinghua Unigroup Western Digital 지분 인수 계획 철회

2015-12 Tsinghua Unigroup 칩모스 지분 25% 확보 360

2015-12 Tsinghua Unigroup SPIL 지분 25% 확보 1,700

2015-11 Tsinghua Unigroup Mediatek 지분 인수 제안

2015-11 Tsinghua Unigroup SK하이닉스 지분 인수 제안

2015-11 Tsinghua Unigroup 파워텍(PTI) 지분 25% 인수 600

2015-09 CEC Atmel 인수 제안

2015-09 Tsinghua Unigroup Western Digital 지분 15% 인수 3,780

2014-08 Hua Capital Omnivision 1,900

2015-05 JAC Capital NXP RF Power Business 1,800

2013-06 Tsinghua Unigroup Spreadtrum 1,780

2013-11 Tsinghua Unigroup RDA Microelectronics 970

2014-11 JCET STATS ChipPAC 780

2014-03 PDSTI Montage 693

자료: Bloomberg, 시장자료, 유진투자증권

Key chart

중국과 세계 반도체 공정별 매출액 비교 반도체 주요공정별 매출액의 국가별 비중 비교

44%

16%

24%

58%

32%26%

중국 세계

후공정(패키징 & 테스트) 전공정(팹 제조) 칩 설계

6% 21%

11%

19%65%

13%

12%

47%

17%

72%

48%

3%11% 9% 8%1%

Fabless Foundry OSAT IDM

Other Korea Japan USA Taiwan China

자료: PWC, 업계자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

중국 및 중화권업체들의 반도체라인 투자 계획




2016년 3월

드케마 장쑤성 화이안 US$20억 Image Sense





자료: 넷트러스트, 유진투자증권

LCD산업 성장을 주도하고 있는 중국 세계 철강재 절반을 생산하는 중국

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2000 2004 2008 2012 2016F

일본 한국 대만 중국 싱가폴

중국

49.5%

한국

4.3%

인도

5.5%

일본

6.5%

미국

4.9%

브라질

2.0%

EU10.2%

우크라이나

1.4%

러시아

4.4% 기타

11.2%

자료: IHS, 유진투자증권 자료: 세계철강협회, 유진투자증권

Key chart

주요 NAND 플래시메모리업체들의 3D NAND라인 가동 전망

업체명 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

삼성전자 C1 40 60 70 90 90 105 105 105 105 105 105 105

30 30 30 30 30 30

평택 10 20 40 50

SK하이닉스 청주 M12 10 20 20 20 20 20

M14 10 20 30 40

Micorn Technology 싱가폴 FAB10 10 20 30 40 60

Intel China Dailen 5 10 20 30 40 60

Toshiba Yokaichi FAB2 5 15 30 40 50 60 60


3D NAND 공정기술의 변화

자료: Applied Materials, 유진투자증권

3D NAND 공정별 로드맵 DRAM tech node별 비중 전망

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

2013 2014 2015 2016 2017

19nm 16nm 14nm 12nm

24L MLC 32L MLC/TLC 48L TLC 64L TLC

19nm 15nm 13nm

48L TLC 64L TLC

20nm 14nm16nm

32L MLC/TLC 48/64 TLC

20nm 18nm 14nm

32L MLC 48L TLC

자료: 각 사, IDC, 유진투자증권 자료: 각 사, DRAMeXchange, 유진투자증권

Key chart

주요 메모리반도체업체 CAPEX 전망 주요 DRAM업체 CAPEX 전망

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2000 2004 2008 2012 2016F


(US$M) (%)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2000 2004 2008 2012 2016F


(%)(US$M)

자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권

주요 NAND 플래시메모리업체 CAPEX 전망 삼성전자와 SK하이닉스 반도체 CAPEX 전망

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2002 2005 2008 2011 2014

CAPEX 증가율(yoy,우)

(%)

2016F

(US$M)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2000 2004 2008 2012 2016F

Samsung SK Hynix

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)


국내 반도체장비업체 분기별 영업이익 전망 국내 반도체소재업체 분기별 영업이익 전망

0

10

20

30

40

50

60


(십억원)


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180





케이씨텍

주: 원익IPS, 테스는 당사추정치, 유진테크, 피에스케이는 시장컨센서스 기준

자료: Fnguide, 유진투자증권

주: SK머티리얼즈, 솔브레인, 원익머트리얼즈, 이엔에프테크놀로지는 당사추정치.

한솔케미칼, 디엔에프 케이씨텍은 시장컨센서스 기준


Summary

I. 2016년 DRAM산업 수요부진에 따른 공급과잉 2H16에도 DRAM가격 약세 예상

1. 2016년 DRAM산업은 수요 부진으로 공급과잉 국면 지속될 전망 2H16에도 DRAM가격

하향 안정화될 것으로 예상

2. 2016년 메모리반도체 공급업체에서 새로운 변화가 시작되다

3. 2017년 DRAM산업은 투자축소효과로 회복될 것으로 예상

4. DRAM가격 2H16에도 약세 전망 1Q17 이후 DRAM가격 확연한 회복세 시현 예상

II. 한국 반도체산업의 잠재적 위협은 중국

1. 중국의 메모리반도체시장 진출은 중장기적으로 위협요인

Ⅲ. 2016년 반도체산업 투자전략

1. 2016년 메모리반도체의 성장동력은 3D NAND

2. 2016년 및 2017년에는 반도체 장비/소재업체들에 주목하자!!

기업분석

삼성전자(005930.KS)

SK하이닉스(000660.KS)

SK머티리얼즈(036490.KQ)

솔브레인(036830.KQ)

이엔에프테크놀로지(102710.KQ)

원익QnC(074600.KQ)

원익 IPS(240810.KQ)

테스(095610.KQ)

주성엔지니어링(036930.KQ)

4

18

30

42

56

Analyst 이정/노경탁 | 반도체

18

I. 2016년 DRAM산업 수요부진에 따른 공급과잉

2H16에도 DRAM가격 약세 예상

1. 2016년 DRAM산업은 수요 부진으로 공급과잉 국면 지속될 전망

2H16에도 DRAM가격 하향 안정화될 것으로 예상

1) 1H16 DRAM산업 IT 수요 부진 심화로 공급과잉 국면 지속

2016년 DRAM산업은 공급업체들의 제한적인 물량 증가에도 불구하고 글로벌 경기둔화에 따른 수요 약세

로 공급과잉을 지속할 것이며, 2H16로 갈수록 공급과잉 정도가 다소 완화되며 하향 안정세로 전환될 것으

로 예상되었다.

하지만, `1Q16부터 PC와 LCD-TV, 스마트폰을 축으로 하는 IT 수요가 중국을 중심으로 한 신흥국 수요

약세와 수요를 새롭게 견인할 킬러앱(killer application) 부재로 부진을 면치 못하고 있다. 2015년 세계 PC

판매량이 당초 전망(-5%yoy)보다 큰 폭인 10.6%yoy 감소한 2.76억대에 그치면서 2016년에는 세계 PC

판매량이 2%yoy 감소하며 하향안정화될 것으로 기대가 높았지만, 1Q16 세계 PC 판매량은 12.5%yoy 감

소한 5,990만대에 지나지 않아 시장의 큰 충격을 주었다.

2014년 이후 스마트폰 보급률 확대와 세계경기 둔화에 따른 수요 약세 등으로 스마트폰시장 성장성에 대한

우려가 높은 상황에서 2015년 세계 스마트폰 판매량이 10.4%yoy 증가한 14.37억대에 그치며 성장성 둔화

를 확인시켜주었으며, 특히 지난 1Q16 스마트폰 판매량(3억3,309억대)이 0.5%yoy 감소하여 분기기준 판

매량이 처음으로 역성장을 보임에 따라 시장의 우려는 가중되고 있다.

도표 1 세계 PC 분기별 판매량 동향 도표 2 세계 스마트폰 분기별 판매량 동향

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16

(%)(천대)

PC 판매량 증가율(yoy)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16

PC 판매량 증가율(yoy)(%)(천대)


1Q16 PC 판매량

12.5%yoy 감소

1Q16 스마트폰 판매량

0.5%yoy 감소

19


2) 2014년 이후 킬러앱(Killer Application) 부재와 경기 둔화로 IT 수요 부진 지속

2014년 이후 IT산업은 1) 세계 경기 둔화 속에 2) IT산업 3대축인 스마트폰과 TV, PC(태블릿PC 포함) 수

요를 견인할 새로운 킬러앱(Killer Application) 부재, 즉 새로운 것이 없다는 점 때문에 당초 기대에 크게

미치지 못하는 저성장을 보이고 있다.

2015년 세계 PC산업은 미국을 중심으로 한 전반적인 수요 부진과 노트북PC 수요 감소, 신흥국 수요 약화

등으로 크게 악화되었다. 2014년 2.1%yoy 감소에 이어, 2015년 PC 판매량은 10.6%yoy 감소한 2.76억대

에 그쳤다.

2015년 세계 LCD-TV시장은 미국과 유럽의 선진국시장뿐만 아니라 중국 및 러시아 등을 중심으로 한 신

흥시장 수요도 약화되면서 미국경기 호조와 대형 및 4K를 포함한 프리미엄 LCD-TV 수요 증가를 바탕 등

으로 성장할 것이라는 당초 기대를 완전히 무색하게 만들었다. 2015년 세계 LCD-TV 판매량은, 1) 유럽

및 중국을 중심으로 한 신흥국 수요 부진과 2) 세트업체들의 수익성 악화에 의한 마케팅 약화 등으로

0.4%yoy 감소한 2.24억대에 그치며 시장의 우려가 확대되었다.

2016년 세계 PC와 LCD-TV 판매량은 글로벌 경기 둔화 속에서 여전히 수요를 견인할 킬러앱(Killer

Application) 부재로 각각 5.4%yoy, 2.0%yoy 감소한 2.61억대, 2.20억대를 기록하며 저성장의 늪에서 벗

어나지 못할 것으로 예상된다.

도표 3 세계 PC 판매량 전망 도표 4 세계 LCD-TV 판매량 전망

(20)

(10)

0

10

20

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2011 2013 2015 2017F 2019F


증가율(yoy, 우)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

195,000

200,000

205,000

210,000

215,000

220,000

225,000

230,000

2011 2013 2015 2017F 2019F

LCD-TV 출하량

증가율(YoY, 우)

(천대) (%)


2014년 이후

세계 LCD-TV,

PC, 스마트폰시장

심각한 저성장국면 진입


20

2007년 이후 IT산업의 혁신의 아이콘으로 통하던 스마트폰과 태블릿PC시장 역시 수요 둔화의 늪에 빠져들

고 있다. 특히, 태블릿PC시장의 성장성은 1) 사용자 혁신성 약화와 2) 교체주기의 연장 등으로 빠르게 약화

되어 2015년 세계 태블릿PC 판매량은 9.9% 감소한 2.07억대에 그쳤으며, 2016년 판매량 역시 5.9% 감소

한 1.95억대를 기록할 것으로 전망된다.

2007년 이후 IT산업 성장을 이끌었던 스마트폰시장의 성장성 역시 세계 경기 둔화와 애플을 중심으로 한

하이엔드 스마트폰의 혁신성 약화 등으로 둔화되고 있다. 2015년 세계 스마트폰 판매량은 10.4%yoy 증가

한 14.37억대를 기록하면서 성장세 약화가 명확해지기 시작하였으며, 2016년 스마트폰 판매량 역시

5.7%yoy 증가한 15.19억대에 그칠 것으로 예상된다.

도표 5 세계 스마트폰 판매량 전망 도표 6 세계 태블릿PC 판매량 전망

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

(20)

0

20

40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(백만대) (%)


2016년 태블릿PC

판매량 5.9%yoy

감소 예상

2016년 스마트폰 판매량

5.7%yoy 증가에

그칠 전망

21


2. 2016년 메모리반도체 공급업체에서 새로운 변화가 시작되다

1) DRAM산업 3강체제로 재편 2013~2015년 사상최대의 호황국면 기록

2012년 2월 일본 엘피다(Elpida)의 파산보호 신청과 미국 Micron Technology의 엘피다 인수 이후,

DRAM산업은 3강체제로 재편되면서 2013년부터 호황국면에 진입하였다. 업체들의 합리적인 공급 증가와

스마트폰시장 성장 및 서버 투자 확대에 의한 수요 확대 등으로 DRAM산업 호황은 3여년 걸쳐 진행되면서,

2014년과 2015년에 걸쳐 세계 DRAM 매출액은 사상최대를 기록하였다.

삼성전자와 SK하이닉스를 포함한 DRAM 공급업체들 모두 사상최대의 실적을 달성하였다. 2012년 영업적

자 2,386억원을 기록하였던 SK하이닉스는 2013년 영업이익 3.38조원, 2014년 영업이익 5.11조원을 기록

하였으며, 2015년에는 영업이익 5.34조원에 달하면서 사상최대실적을 기록하였다.

도표 7 세계 DRAM 매출액 전망 도표 8 세계 DRAM 공급업체 수와 DRAM 매출액 증

가율 전망

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

89 92 95 98 01 04 07 10 13 16F

DRAM 매출액 증가율(우)(US$M) (%)

윈도95 출시

윈도2000 출시

윈도98 출시

윈도XP 출시

윈도비스타출시

윈도7 출시

구조조정효과

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

5

10

15

20

25

84 88 92 96 00 04 08 12 16F

DRAM공급업체 수

매출액 증가율

(%)(개)

자료: WSTS, IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

도표 9 주요 DRAM업체별 분기별 영업이익률 동향

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16

SK하이닉스 Micron Technology Nanya

Winbond Inotera

(%)


일본의 엘피다

구조조정 이후, DRAM산업

3강체제로 재편

2013년~2015년

DRAM산업

사상최대의 호황 기록


22

2) DRAM산업과 NAND 플래시메모리산업에서 삼성전자의 경쟁력은 더욱더 강화 2위

그룹들의 경쟁력 약화 가속

장기간에 걸쳐 호황을 보이던 DRAM산업에서 2015년부터 변화가 발생하기 시작하였다. SK하이닉스와 미

국 Micron Technology의 공정전환 차질이 지속되고 있는 것이다. 반면, 삼성전자는 20nm 공정으로 순조

롭게 전환하였을 뿐만 아니라, 2016년에는 18nm 공정전환을 진행하면서 경쟁력 격차가 1년 6개월에서 2

년 정도 벌어지고 있는 것으로 추정된다.

삼성전자는 순조로운 공정전환을 통해 1Q16 DRAM 시장점유율 46.9%를 기록하며 사상최고치를 달성하였

지만, SK하이닉스는 2Q13에 시장점유율 29.5%를 기록한 이후 지속적으로 하락하여 1Q16기준 시장점유

율 27.3%를 기록하고 있다. 일본 엘피다 인수로 4Q13 시장점유율 28.4%까지 올라갔던 미국 Micron

Technology 역시 공정기술 전환 차질로 시장점유율이 지속적으로 하락하고 있으며, 1Q16에 시장점유율

18.8%에 그치면서 경쟁력이 빠르게 약화되고 있다.

DRAM산업뿐만 아니라 NAND 플래시메모리산업에서도 삼성전자의 경쟁력은 더욱 강화되고 있는 반면, 경

쟁업체인 일본 Toshiba와 미국 Micron Technology, SK하이닉스는 3D NAND 투자에 뒤늦게 나서면서

기술경쟁력 격차는 3년 정도 벌어지고 있으며, 실적 악화로 향후 3D NAND 투자에 대한 부담감은 더욱더

가중되어 시장점유율 격차는 확연하게 벌어질 것으로 판단된다.

도표 10 DRAM업체별 시장점유율 동향 도표 11 NAND 플래시메모리업체별 시장점유율 동향

0

10

20

30

40

50

1Q05 4Q07 3Q10 2Q13 1Q16

(%)


0

10

20

30

40

50

60

70

1Q05 4Q07 3Q10 2Q13 1Q16

Samsung Toshiba

Micron SK Hynix

(%)


삼성전자는

DRAM 시장점율

지속 확대

2위그룹인 SK하이닉스와

Micron Technology

시장점유율 하락 지속

23


3) 메모리반도체산업을 지배하고 있는 삼성전자의 경쟁력

삼성전자가 DRAM산업과 NAND 플래시메모리산업에서 절대적 시장지배력을 보이며 경쟁업체대비 월등히

앞서가고 있는 이유에 대해 주목해야 할 것이다.

첫째, 세트사업과 부품사업을 모두 가지고 있는 종합 IT업체인 삼성전자는 차세대 IT산업의 방향성에 대해

정확히 인지하고 있어 상대적으로 미래 기술 투자에 대해 앞서나갈 수 있었던 것으로 판단된다. 지금 전세

계적으로 IT산업에서 확실하게 투자가 일어나고 있는 분야인 3D NAND와 플렉서블 OLED산업에서, 삼성

전자와 삼성디스플레이는 경쟁업체대비 2~3년 앞서 차세대 기술에 대해 선제적인 투자를 진행하면서 독점

적 경쟁력을 확보하고 있다. 각 산업별로 절대강자만 살아남고 있는 현재 IT산업에서 삼성전자는 메모리반

도체와 디스플레이산업에서 미래 기술을 선도하며 시장지배력을 확고하게 강화하고 있는 것으로 판단된다.

둘째, 우수한 사업부 포트폴리오에서 나오는 뛰어난 이익 창출능력이다. 즉, 경쟁업체대비 월등히 뛰어난 실

적이 DRAM과 NAND 플래시메모리의 대규모 투자에 대한 부담을 극복시켜주고 있는 것이다. 2015년 이

후 경쟁업체들이 3D NAND 투자에 시작하고 있는 반면, 삼성전자는 2013년부터 글로벌 업체대비 월등히

앞선 시점에서 선제적 투자를 진행하였다. 삼성전자는 대규모 투자와 초기 수율 부진 등으로 3D NAND부

문에서 2014년 큰 폭의 적자를 기록하였지만, 우수한 사업부 포트폴리오에서 창출된 이익을 바탕으로 이를

극복하면서 NAND 플래시메모리시장에서 절대강자로 완전히 등극하게 되었다.

셋째, 더욱더 강화되고 있는 장비/소재업체들과의 협력관계에 주목해야 할 것이다. 삼성전자는 차세대 기술

에 대한 투자를 선도하면서, 관련된 장비/소재/부품업체들에 대한 의존도를 해외가 아닌 국내업체들 중심으

로 높여가면서 그 시너지효과가 지금 제대로 나타나고 있다. 물론, 아직도 많은 분야에서 일본업체를 중심

으로 한 해외업체들에 대한 의존도가 상존하고 있지만, 차세대 메모리반도체와 디스플레이산업에서 한국의

장비업체와 소재업체들이 산업의 성장을 주도하고 있을 뿐만 아니라, 해외업체들과 경쟁할 수 있을 정도의

대형업체로 성장하고 있는 점에 주목해야 할 것으로 판단된다.

따라서, 삼성전자는 상기에 제시한 경쟁력을 바탕으로 DRAM산업과 NAND 플래시메모리산업에서 시장지

배력을 더욱더 강화하여 경쟁업체들과의 격차를 더욱더 확대시키며 독주할 것으로 예상된다.

도표 12 주요 메모리반도체업체 EBITDA 전망 도표 13 주요 메모리반도체업체 CAPEX 전망(1)

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F


(US$M)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

삼성전자 SK하이닉스 Micron

Toshiba Others

(US$M)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권

메모리반도체시장을

지배하고 있는

삼성전자 경쟁력

1) 종합 IT업체로서의

시너지효과,

2) 우수한 사업부 포트폴리오

에서 나오는

뛰어난 이익 창출 능력,

3) 차세대 메모리반도체시장을

주도하고 있는

한국의 장비/소재업체들과의

협력관계 강화


24

3. 2017년 DRAM산업은 투자축소효과로 회복될 것으로 예상

1) 1H16 DRAM산업 공급과잉 2H16 DRAM산업 완만한 약세 지속될 전망

2016년 DRAM산업은 공급업체들의 제한적 CAPA 증가 및 공정전환 차질에 따른 공급 증가가 크지 않음에

도 불구하고, 글로벌 경기 둔화에 따른 수요 약세로 공급과잉을 지속할 것으로 판단된다.

1H16에는 SK하이닉스와 미국 Micron Technology의 제한적인 물량 공급에도 불구하고 PC를 중심으로

한 IT 수요가 약세를 보이면서 DRAM가격 하락세가 지속되고 있으며, 2H16로 갈수록 공급과잉 정도가 다

소 완화되면서 하향안정세를 보일 것으로 전망된다.

2016년 DRAM 수급은 공급이슈보다는 수요부진이 가장 큰 변수로 작용할 것이며, 2016년 PC 판매량은

5.4% 감소한 2.61억대에 그칠 것이고, 스마트폰 판매량(15.19억대)의 성장세는 5.7%yoy로 크게 약화될

것으로 예상된다.

2016년 DRAM 공급증가율은 삼성전자 및 SK하이닉스의 제한적인 공급 CAPA 증가 속에서 공급업체들의

미세공정전환을 통한 물량 증가로 23%yoy를 기록하며 매우 제한적이겠지만, 수요증가율은 글로벌 경기 둔

화와 IT 수요 약세 등으로 20%yoy에 그칠 것으로 전망된다.

도표 14 세계 DRAM업체 공급 CAPA 전망 도표 15 세계 DRAM 공급량 전망

(40)

(20)

0

20

40

60

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F

공급CAPA(12인치기준)

증가율(yoy, 우)

('000) (%)

0

10

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30

40

50

60

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100

0

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2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F

공급량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)


2016년 DRAM

공급증가율 +23%yoy

DRAM 수요증가율

+20%yoy 전망

2016년 DRAM산업 수급은

전반적으로 공급과잉 속에서

2H16로 갈수록

하향 안정화 예상

25


도표 16 세계 DRAM 수요 전망 도표 17 세계 PC 판매량 전망(2)

0

10

20

30

40

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60

70

80

90

100

0

1,000

2,000

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4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F

수요량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)

(20)

(10)

0

10

20

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2011 2013 2015 2017F 2019F


증가율(yoy, 우)


도표 18 세계 스마트폰 판매량 전망(2) 도표 19 세계 태블릿PC 판매량 전망(2)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

(20)

0

20

40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(백만대) (%)


도표 20 주요 메모리반도체업체 CAPEX 전망(1) 도표 21 주요 DRAM업체 CAPEX 전망(1)

(100)

(50)

0

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150

200

0

5,000

10,000

15,000

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25,000

30,000

35,000

2000 2004 2008 2012 2016F


(US$M) (%)

(100)

(50)

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50

100

150

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2000 2004 2008 2012 2016F


(%)(US$M)



26

2) 2017년 DRAM산업은 투자축소효과로 회복세로 전환될 전망

2017년 DRAM산업은 공급업체들의 투자축소효과가 나타나면서 공급물량 증가세 약화와 완만한 수요 개선

등으로 회복세를 시현할 것으로 판단된다. 즉, 2017년 업황은 수요요인보다 공급요인에 의해 좋아지는 특성

을 보일 것으로 예상된다.

2017년 PC 판매량은 1.1% 감소한 2.78억대을 기록하며 역성장세가 둔화될 것이고, 스마트폰 판매량(15.6

억대) 역시 7.4%yoy 증가로 완만하게 회복될 것으로 판단됨에 따라, DRAM 수요 증가율은 22% 증가할 것

으로 전망된다. 반면, 2017년 DRAM 공급증가율은 2Q15 이후 진행된 DRAM 업황 약화로 공급업체들의

투자축소와 공정전환의 어려움, 이에 따른 제한적 물량 공급 등으로 19%yoy를 기록할 것으로 예상된다.

특히, 삼성전자의 18nm 공정전환은 상대적으로 순조롭게 진행되겠지만, 20nm 전환에 어려움을 겪었던

SK하이닉스와 미국 Micron Technology의 18nm 전환시점이 상대적으로 늦어지면서 DRAM 공급증가는

제한적으로 이루어질 것이며, 따라서 2017년 DRAM산업은 2Q17부터 회복될 것으로 판단된다.

도표 22 세계 DRAM산업 수급 전망

(2)

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2

4

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8

10

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500

1,000

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3,000

3,500

1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16F 3Q17F

Demand

Supply

Supply/Demand(우)

4Q17F

(US$M) (%)


도표 23 DRAM CAPEX/Sales Ratio 도표 24 DRAM CAPEX/Sales와 DRAM ASP 증가율 전망

0

10

20

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15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX

Sales

CAPEX/Sales Ratio

(US$M) (%)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

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40

600

10

20

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60

70

80

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX/Sales Ratio

DRAM ASP 증가율(yoy, 우)

(%)(%)

자료: IDC, WSTS, 유진투자증권 자료: IDC, WSTS, 유진투자증권

2017년 DRAM산업은

공급요인으로 개선될 전망

27


4. DRAM가격 2H16에도 약세 전망 1Q17 이후 DRAM가격 확연한 회

복세 시현 예상

1) 2H16 DRAM가격은 약세 지속하며 안정화될 전망 2Q17부터 DRAM가격 회복세로

전환될 것으로 예상

1Q16 DRAM가격은 계절적 비수기 속에서 IT 수요 약세, 미국 Micron Technology의 미세공정전환에 따

른 공급량 증가 등으로 하락세를 이어갔으며, 2Q16에도 수요 약세와 공급물량의 꾸준한 증가 등으로 약세

를 면치 못하고 있다.

당사는 2H16에도 SK하이닉스와 미국 Micron Technology의 20nm 공정전환 가속에 의한 공급물량 증가

속에서 계절적 수요 회복과 맞물리며 DRAM가격은 완만한 하락세를 보일 것으로 판단된다. 따라서, 미세공

정전환이 순조로운 삼성전자를 제외하고는 모든 DRAM업체들의 2016년 수익성은 2015년대비 크게 악화

될 것으로 전망된다.

하지만, 2017년 DRAM가격은 계절적 비수기인 1Q17 이후 빠르게 회복세로 전환될 것으로 판단된다. 공급

업체들의 투자축소효과가 크게 나타나면서 글로벌 IT 수요의 전반적인 약세에도 불구하고 DRAM가격은

1Q17 이후 회복세로 전환될 것이며, 특히 2H17로 갈수록 가격상승세는 확연하게 나타날 것으로 예상된다.

도표 25 DRAM가격 분기별 전망

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16F 1Q17F 4Q17F

(US$)

자료: IDC, DRAMeXchange, 유진투자증권

2016년 DRAM가격

하락세 지속될 전망

2017년 DRAM가격

투자축소효과로 회복 예상


28

도표 26 DRAM 현물가격 동향 도표 27 DRAM(4Gb) 고정거래가격 및 현물가격 동향

0

1

2

3

4

5

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

DDR3 4Gb

DDR3 2Gb

(US$)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

1

2

3

4

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

고정거래가격 premium(우)

현물가격

고정거래가격

(US$) (%)


도표 28 NAND 플래시메모리 현물가격 동향 도표 29 NAND 플래시메모리(32Gb) 고정거래가격 및

현물가격 동향

0

1

2

3

4

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16



(US$)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

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20

0

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3

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5

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

고정거래가격프리미엄(우)

32Gb MLC 고정거래가격


(US$) (%)


도표 30 DRAM 현물가격과 SK하이닉스 주가 동향 도표 31 고정거래가격대비 DRAM 현물가격 premium과

SK하이닉스 주가 동향

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

1

2

3

4

5

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

DDR3 4Gb 현물가격


(US$) (원)

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

(5)

0

5

10

15

20

25

30

5월15 8월15 11월15 2월16 5월16

현물가격 premium


(원)(%)

자료: DRAMeXchange, Bloomberg, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, Bloomberg, 유진투자증권

29


도표 32 세계 반도체 출하액 증가율 및 삼성전자

주가 증가율 동향 도표 33 북미 반도체장비 BB율 및 삼성전자 주가 동향

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5월06 5월08 5월10 5월12 5월14 5월16

반도체출하액증가율(yoy)

삼성전자주가증가율(yoy, 우)

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5월06 5월08 5월10 5월12 5월14 5월16

BB Ratio


(원)(X)

자료: WSTS, Bloomberg, 유진투자증권 자료: SEMI, Bloomberg, 유진투자증권

도표 34 삼성전자 주가 및 DRAM ASP 증가율 동향 도표 35 대만 DRAM업체 월별 실적 동향

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5월06 5월08 5월10 5월12 5월14 5월16

DRAM ASP 증가율(yoy)


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4월12 4월13 4월14 4월15 4월16

Nanya

Inotera

Powerchip

(NT$M)

주: 증가율은 전년대비

자료: WSTS, 유진투자증권

자료: 각 사, 유진투자증권

도표 36 세계 반도체 출하액 동향 도표 37 세계 DRAM 출하액 동향

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3월12 3월13 3월14 3월15 3월16

반도체출하액

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3월12 3월13 3월14 3월15 3월16

DRAM 출하액

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

자료: WSTS, 유진투자증권 자료: WSTS, 유진투자증권


30

II. 한국 반도체산업의 잠재적 위협은 중국

1. 중국의 메모리반도체시장 진출은 중장기적으로 위협요인

1) 2015년 세계 반도체산업에 새로운 변화의 바람이 몰아치고 있다 반도체시장에 적극

적으로 진출하고 있는 중국 IT업체’

2015년 이후 세계 반도체산업에서 가장 큰 이슈 중 하나가 중국업체들의 반도체시장 진출이며, 특히 '칭화

유니그룹(Tsinghua Unigroup)'이 시장의 관심을 가장 크게 끌고 있다. 1988년에 설립된 중국의 '칭화유니

그룹'은 중국정부 소유의 칭화홀딩스가 51% 보유하고 있는 중국 최대의 반도체회사이다. 지난 2013년 6월

에 모바일칩 설계업체인 'Spreadtrum'을, 2013년 11월에 무선통칩 팹리스업체 'RDA Microelectronics'를

각각 US$17.8억(2.1조원), US$9.1억(1.07조원)에 인수하였다.

2015년 5월에는 중국 네트워크 장비사업을 하는 HP의 자회사 지분 51%를 사들였고, 9월에는 '칭화유니그

룹'의 자회사인 '유니스플렌도어(Unisplendour)'가 미국 하드디스크업체 Western Digital 지분 15%를

US$37.8억(4.46조원)에 인수하였다. 이후, 2015년 7월 14일 미국 메모리반도체회사인 Micron

Technology를 US$230억(27.14조원)에 인수하겠다고 제안한 '칭화유니그룹'은 'Western Digital'을 앞세워

지난 10월 21일에 미국 스토리지솔루션업체인 Sandisk를 US$190억(22.42조원)에 인수한다고 발표하였다.

이외에도 2015년 11월 SK하이닉스와 Mediatek에 지분 인수를 제안하였으며, 2015년 12월에는 SPIL과

칩모스의 지분을 각각 25%씩 확보(US$17억, US$3.6억 투자)하였다.

비록 지난 2016년 2월에 'Western Digital' 인수를 철회하였지만, 중국의 '칭화유니그룹'의 공격적인 행보는

글로벌 반도체시장의 지각변동을 일으킬 수 있을 만큼의 큰 반향을 불러일으키고 있으며, 최근에는 중국 광

둥성 선전에 DRAM 및 NAND 플래시메모리라인을 투자하겠다고 발표하였다.

'칭화유니그룹' 이외에도 중국의 CEC(중국전자정보산업그룹)도 2015년 9월 미국업체 아트멜 인수를 추진하

고 있는 등, 중국업체들의 반도체시장 진출은 더욱 가속되고 있다.

도표 38 중국 기업의 반도체 관련업체 M&A 일지

날짜 인수자 피인수자 인수금액(US$M)

2016-02 Tsinghua Unigroup Western Digital 지분 인수 계획 철회

2015-12 Tsinghua Unigroup 칩모스 지분 25% 확보 360

2015-12 Tsinghua Unigroup SPIL 지분 25% 확보 1,700

2015-11 Tsinghua Unigroup Mediatek 지분 인수 제안

2015-11 Tsinghua Unigroup SK하이닉스 지분 인수 제안

2015-11 Tsinghua Unigroup 파워텍(PTI) 지분 25% 인수 600

2015-09 CEC Atmel 인수 제안

2015-09 Tsinghua Unigroup Western Digital 지분 15% 인수 3,780

2014-08 Hua Capital Omnivision 1,900

2015-05 JAC Capital NXP RF Power Business 1,800

2013-06 Tsinghua Unigroup Spreadtrum 1,780

2013-11 Tsinghua Unigroup RDA Microelectronics 970

2014-11 JCET STATS ChipPAC 780

2014-03 PDSTI Montage 693

자료: Bloomberg, 시장자료, 유진투자증권

중국 IT업체들의

메모리반도체시장

진출 적극적

중국 칭화유니그룹

중국 ‘반도체 굴기(屈起)’

의 핵심업체로 도약

31


'중국 반도체 굴기(堀起)'의 핵심업체로 도약하고 있는 '칭화유니그룹(Tshinghua Unigroup)'은 해외 반도체업체들

을 적극적으로 인수한 데 이어, 드디어 지난 2015년 11월 5일 '칭화유니그룹'의 자회사 '퉁팡궈신(同方國芯;

Tongfang Guoxi Electronics)'이 800억위안(14.4조원) 규모의 제3자 배정 유상증자를 실시한다고 공시하였다.

'퉁팡궈신'는 조달자금 중 600억위안(10.8조원)은 월 12만장 생산규모의 메모리반도체 공장 건설에 투입하고,

37.9억위안(6,820억원)은 대만 반도체 후공정업체 '파워텍'의 지분 25% 인수에 사용하며, 나머지 162억위안(2.92

조원)은 반도체 관련 기업을 인수합병(M&A)하는 데 사용할 것이라고 밝혔다.

이번 유상증자에는 '칭화유니그룹' 계열사인 '시짱쯔광궈신(西藏紫光國芯)'과 자오웨이궈 칭화유니그룹 회장이 설립

한 투자회사가 참가하며, 퉁팡궈신의 최대주주가 칭화홀딩스 계열인 '퉁팡(同方)'에서 '시짱쯔광궈신'으로 변경되었

다. 향후 '퉁팡궈신'이 '중국 반도체 굴기(堀起)'의 핵심업체로 도약할 것으로 판단된다.

도표 39 칭화 홀딩스(Tshinghua Holdings) 지배구조

Tsinghua

Tongfang

Tsinghua

Holdings

Unigroup

Communication

Chengzhi

Shareholdings

Tsinghua

Unigroup

Tsinghua

Holdings

Tsinghua

University

Investment

Company

Unisplendour

Corporation

Western Digital

SanDisk

Corporation

UNIS

Spredtrum RDA

RDASpreadtrum

National IC Fund

Intel

70%

100% 100%

10%

20%

51%

100%

15%

Tongfang

Guoxin

41%

자료: 업계자료, 유진투자증권


32

2) 중국 정부의 적극적인 지원을 바탕으로 중국 IT업체들의 공격적인 반도체시장 진출 가

속될 전망

중국 반도체업체들의 급성장은 거대한 내수시장과 정부의 강력한 지원에 기반하고 있다. 특히 반도체산업에 대한

중국정부의 지원은 대폭 확대되고 있다.

2014년 6월 중국 공업신식화부는 '국가 IC산업발전 추진 요강(National guideline for the development and

promotion of the IC industry)'을 발표하였다. 2015년 자국 반도체 매출액을 2014년보다 40% 성장한 3,500억

위안(63조원)으로 키우고, 2020년까지 9,300억위안(167.4조원)까지 확대시켜 2020년까지 매년 20%씩 성장시키

겠다는 목표를 제시하였다.

이를 위해 1,200억위안(21.6조원) 규모의 공공투자펀드 설립과 조세 감면, 정부 구매 확대 등의 방안을 제시하였

다. 이에 앞서 베이징 지방정부는 이미 2013년 12월에 300억위안(5.4조원) 가량의 ‘IC산업발전 주식기금’을 조성

하고 인수합병(M&A) 전용 펀드를 만들 것이라고 밝힌 바 있다.

도표 40 중국 반도체산업 매출액 전망

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5

10

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35

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1,500

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2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

(억위안) (%)매출액

증가율(yoy, 우)

자료: 전자신문, CCID, 유진투자증권

중국 업체들의

반도체시장 진출은

거대한 내수시장과

정부의 강력한 지원에 기반

중국 정부는 2020년까지

중국 반도체산업을

매년 20%씩 성장시켜

2020년에 170조원까지

키울 계획

33


중국 공업정보화부(MIIT)는 2014년 10월 자국내 반도체산업을 육성하기 위해 추진한 국부펀드 조성사업에

서 1,200억위안(21.6조원)을 마련하였다고 발표하였다. 펀드에는 차이나모바일, 차이나타바코 등 대기업이

주로 참여하며, 펀드는 칩 설계, 조립, 테스트는 물론이고 소재 등 반도체 생태계에 전방위적인 투자를 단행

할 계획이다.

2015년 6월 중국 정부는 외산 비중이 높은 반도체를 국산화하는 데 향후 10년간 1조위안(180조원)을 투자

할 것이라는 내용을 발표하였다. 이는 반도체업계 강자인 인텔이 지난 10년간 시설투자와 연구개발(R&D)

에 사용한 금액과 맞먹으며, 전 세계 반도체업체들이 크게 긴장하는 이유이다.

도표 41 중국 정부의 주요 IC산업 지원정책

정책 주요 목표 및 내용 기관 발표

국가 반도체 산업

발전 추진 요강

2020년까지 중국 반도체산업 수준을 세계 첨단 수준으로 끌어올리고,

업계 전체 매출 연평균 성장률을 20% 이상 향상 국무원 2014.06

내수 확대 위한

정보소비 촉진

지방정부의 IC 융자개혁 방식 탐색 지시와 IC산업 투자기금 설립 격려,

사회자금이 집적회로산업에 투입되도록 인도 국무원 2013.08

12.5국가 전략적

신흥사업 발전 규획

IC혁신발전 프로젝트 실행, 2015년 IC설계산업 생산비중 15% 향상, 고

성능IC 자체개발 능력 제고, 독창적 칩 제조 공정기술, 첨단 패키징 및

테스트 기술, 핵심설비, 소재기술 돌파 위한 R&D 강화

국무원 2012.05

집적회로산업

12.5 발전규획

12.5 규획 기간 IC매출 연평균 18% 성장달성, 글로벌 IC 시장 점유율

15% 목표 공업정보화부 2012.02

전자정보제조업

12.5 발전규획

완제품과 칩, 부품, SW 간의 연동 프로젝트를 실행해 완제품이 칩 기술

발전을 이끌고 칩이 완제품 시스템 경쟁력을 향상하는 선순환 실현 공업정보화부 2012.02

12.5 과학기술

발전 규획

핵심 전자부품, 최첨단 통용 칩 및 기반 SW제품개발, 대규모 IC제조장

비 및 공정기술 개발 과학기술부 2011.07

SW산업 및

IC산업 발전격려

조세보조금 대상 및 보조범위, 관세, 기업 소득세, 부가가치세 등 세후

지원법 세부규정 제시 국무원 2011.01

자료: 전자신문, 산업연구원, 유진투자증권


34

3) 중국의 반도체산업은 칩 설계와 후공정 중심으로 발달

2015년 중국 IT업체들의 반도체시장 진출이 가속되면서 전 세계 반도체업체들에게 위기감을 가중시키고 있

다. 중국 정부의 강력한 지원 속에서 공격적인 M&A를 단행하고 있는 중국 IT업체들이 최근 '칭화유니그룹

(Tshinghua Unigroup)'을 중심으로 메모리반도체라인 투자에 나서고 있다.

중국 소프트웨어 및 IC 발전센터가 발표한 중국 반도체 산업구조(2013년 기준)가 칩 설계 32%, 전공정(팹

제조) 24%, 후공정(패키징 및 테스트) 44%로 구성되어 있다고 발표하였다. 이는 전 세계 반도체 산업구조

의 비중이 각각 26%, 58%, 16%인 점과 비교했을 때, 저부가가치인 후공정 중심으로 발달해 있는 것이다.

따라서, 중국은 향후에 반도체 제조라인에 대한 투자를 본격화할 것이며, 이와 동시에 반도체 장비와 소재

분야에 대한 밸류체인(Value Chain) 형성을 시작할 것으로 판단된다.

최근 '중국 반도체 굴기(堀起)'의 핵심업체로 도약하고 있는 '칭화유니그룹'이 해외 반도체업체들을 적극적으로 인수

하는 데 이어, 자회사 '퉁팡궈신(同方國芯; Tongfang Guoxi Electronics)'을 중심으로 메모리반도체라인 투자를

선언하는 것은 바로 이러한 중국 반도체산업 구조의 변화를 의미하는 것이다.

도표 42 중국과 세계 반도체 공정별 매출액 비교 도표 43 반도체 주요공정별 매출액의 국가별 비중 비교

44%

16%

24%

58%

32%26%

중국 세계

후공정(패키징 & 테스트) 전공정(팹 제조) 칩 설계

6% 21%

11%

19%65%

13%

12%

47%

17%

72%

48%

3%11% 9% 8%1%

Fabless Foundry OSAT IDM

Other Korea Japan USA Taiwan China

자료: PWC, 업계자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

중국 반도체산업은

칩설계와 후공정 중심

향후 반도체 제조라인

투자가 본격적으로

진행될 전망

35


중국 업체들의 반도체시장 진출은 초기에는 팹리스(Fabless)업체 중심으로 진행되었다. 중국 팹리스업체들

의 성장의 배경에는 정부의 강력한 지원(팹리스에 파운드리 비용(NRE)의 30% 지원)과 이를 바탕으로 한

공격적인 M&A 전략 등에 기인한다.

중국 내에서 최대 팹리스업체는 하이실리콘(Hisilicon)이다. 2004년 심천에서 설립된 하이실리콘(Hisilicon)

는 Huawei의 100% 자회사이며, 통신 모뎀칩과 스마트폰용 AP 등을 주로 양산하고 있다.

스마트폰용 AP시장에서 빠르게 급부상하고 있는 Spreadtrum은 중국내 팹리스 2위업체이다. Spreadtrum

은 중저가 스마트폰용 AP를 주로 설계하고 있으며, 세계시장점유율 4.5%를 차지하고 있다.

중국의 팹리스업체들은 정부의 강력한 지원과 함께 자국 로컬 스마트폰업체와 태블릿PC업체들이 급성장하

면서 크게 수혜를 받고 있으며, 전 세계 50위권 내에 중국업체가 9개나 자리잡고 있다.

도표 44 글로벌 팹리스업체 실적 동향 (단위: US$M)

2013 2012 2011 2010 2009 2013 2012

Company Headquarter Rank Rank Rank Rank Rank Revenue Revenue

Qualcomm 미국 1 1 1 1 1 17,211 13,177

Broadcom 미국 2 2 2 2 3 8,219 7,793

AMD 미국 3 3 3 3 2 5,299 5,422

Media Tek 대만 4 5 6 5 4 4,587 3,366

Nvidia 미국 5 4 4 6 5 3,898 3,965

Marvell 미국 6 6 5 4 6 3,352 3,144

LSI 미국 7 7 9 9 8 2,370 2,506

Xilinx 미국 8 8 7 7 7 2,297 2,196

Altera 미국 9 9 8 8 10 1,732 1,783

Avago 싱가포르 10 10 10 10 11 1,619 1,479

Novatek 대만 11 12 12 11 13 1,398 1,256

Hisilicon 중국 12 13 16 17 17 1,355 1,178

Mstar 대만 13 11 11 13 12 1,136 1,271

Spreadtrum 중국 14 18 17 27 67 1,070 725

CSR 유럽 15 14 13 15 16 961 1,025

Realtek 대만 16 15 15 16 15 951 836

Dialog 유럽 17 16 21 33 30 903 774

Cirrus logic 미국 18 19 - - - 772 714

Himax 대만 19 17 19 18 14 771 737

Silicon Labs 미국 20 21 22 22 21 580 563

Megachips 일본 21 22 23 29 20 577 553

semetech 미국 22 24 24 23 24 555 518

PMC-Sierra 미국 23 23 18 19 19 508 531

IDT 미국 24 25 - - - 475 497

Microsemi 미국 25 26 - - - 433 450

자료: IC Insights, 업계자료, 유진투자증권

중국 반도체에서

가장 빠르게 성장하고 있는

팹리스업체들


36

중국에서 팹리스업체들과 같이 성장하고 있는 분야가 바로 파운드리업체들이다. 세계 4위업체인 중국의

SMIC는 중국정부의 강력한 지원 속에서 빠른 속도로 성장하고 있으며, 이외에도 세계 파운드리업체 분야

20위권 내에 중국업체가 5개(Huahong Grace, CRM, Huali, WXS, ASMC)나 더 있다.

SMIC는 2002년 독일의 Infineon과 일본의 Elpida의 DRAM을 위탁생산하면서 성장하기 시작하였으며,

중국 2위업체인 Huahong Grace은 2000년 대만의 포모사 지분을 받아 설립되었다.

중국 파운드리업체들 중에서 3위업체인 CRM(China Resources Microelectronics)은 중국 내에서 경쟁력

있는 반도체 회사로 부각되고 있다. CRM은 독특한 설계기술과 공정기술, 그룹 계열사과의 시너지, 친중국

적인 제조 플랫폼을 바탕으로 중국의 에너지반도체 경쟁력을 강화하고 있다.

WXS(Wuhan Xinxin Semiconductor)는 2006년 중국 우한에서 설립된 반도체 제조업체로 메모리 및

특수 공정기술의 개발과 생산을 하고 있으며, 12인치 웨이퍼 파운드리를 주력으로 하고 있다. 특히, 플래시

메모리와 이미지센서 부문에서 높은 기술력을 보유하고 있는 것으로 알려져 있다.

도표 45 글로벌 파운드리업체 실적 동향 (단위: US$M)

2014 2015 2014 2013 2012 2011

Rank Company Headquarter Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue

1 TSMC 대만 35,008 25,175 20,113 16,951 14,299

2 UMC 대만 5,310 4,621 4,172 3,730 3,760

3 Globalfoundries 미국 4,100 4,400 4,550 4,013 3,195

4 Samsung 한국 1,080 2,412 3,950 3,439 2,192

5 SMIC 중국 2,228 1,970 2,069 1,542 1,320

6 Powerchip Technologies 대만 1,006 917 862 625 374

7 TowerJazz Semiconductor 이스라엘 910 828 505 639 611

8 Vanguard 대만 880 790 712 582 520

9 Hua Hong Grace/Hua Hong NEC 중국 680 665 710 677 619

10 Fujitsu 일본 720 653 459 - -

11 Dongbu HiTek 한국 510 540 464 540 500

12 IBM 미국 - 519 495 432 420

13 Lfoundry GmbH 이탈리아 502 399 298 - 130

14 MagnaChip 한국 365 360 367 400 350

15 X Fab 독일 380 345 290 259 290

16 China Resources microelectronics 중국 338 318 279 - -

17 Shanghai Huali 중국 320 296 111 - -

18 System on Silicon manufacturing(SSMC) 싱가포르 260 243 225 - 345

19 Wuhan Xinxin Semiconductor Manufacturing Corporation 중국 290 174 157 - 90

20 Advanced Semiconductor Manufacturing Corporation(ASMC) 중국 139 132 116 130 150

자료: IC Insights, 업계자료, Research in China, 유진투자증권

중국 팹리스업체들의 발전과

함께 활발하게 성장하고 있는

중국 파운드리업체들

37


중국 반도체산업 내에서 후공정 분야는 선진국대비 상대적으로 낮은 인건비를 바탕으로 발달되어있다. 즉,

주요 글로벌 패키징업체들이 중국에 활발하게 진출해 있으며, 중국에서 글로벌 후공정라인의 대략 20%가

위치해 있다.

중국 후공정업체 1위인 JCET(Jiangsu Changjiang Electronics Technology)는 2015년 1월 세계 4위업

체였던 STATA ChipPAC을 인수하여 세계 3위업체로 도약하였다. STATS ChipPAC은 한국을 포함해 중국

과 말레이지아, 대만에 생산법인을 갖고 있으며, 미국과 유럽의 주요 반도체업체가 주요 고객사들이다. 따라

서, 이번 인수를 통해 중국의 JCET는 글로벌 후공정업체로 완전히 도약하게 되었다. 이외에도 세계 13위업

체인 Tianshui Huantian과 18위 업체인 Nantong Fujitsu가 있다.

도표 46 글로벌 후공정업체 실적 동향 (단위: US$M)

2014 2014 2013 2012 2011 2010

Rank Company Headquarter Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue

1 ASE 대만 5,288 4,740 4,387 4,339 4,080

2 Amkor 미국 3,129 2,956 2,760 2,776 2,939

3 SPIL 대만 2,735 2,345 2,229 2,078 2,018

4 STATS ChipPAC 중국 1,586 1,599 1,702 1,707 1,678

5 Powertech 대만 1,318 1,270 1,435 1,339 1,196

6 JCET(Jiangsu Changjiang Electronics Technology) 중국 1,046 775 703 582 534

7 J-Device 일본 920 908 956 608 593

8 UTAC 대만 734 748 908 958 938

9 ChipMOS 대만 696 649 662 602 569

10 Tianshui Huatian Microelectronics 중국 538 395 208 203 172

11 Chipbond 대만 537 534 521 449 360

12 KYEC 대만 536 496 437 391 450

13 STS Semiconductor 한국 530 499 489 407 317

14 Carsem Semiconductor 말레이시아 400 389 282 332 394

15 Nantong Fujitsu Microelectronics 중국 340 285 252 248 254

16 Walton 미국 330 300 286 278 285

17 Unisem 한국 317 315 375 380 432

18 Formosa Advanced Technologies 대만 303 303 367 402 374

19 Hana Micron 한국 279 253 235 258 230

20 Nepes 한국 261 296 312 242 243

21 Signetics 한국 223 254 306 243 203

22 Lingsen 대만 195 204 208 203 201

자료: IC Insights, 업계자료, Research in China, 유진투자증권

중국 반도체시장에서

가장 활발하게 진출해 있는

후공정업체

JCET는

STATS ChipPAC

인수를 통해

세계 3위업체로 도약


38

중국 최대 반도체/에너지 관련 장비업체는 AMEC은 산화물 식각 및 TSV 식각장비를 주요고객사에 공급하

고 있다. 현재까지 아시아 전역 33개 fab에 400 챔버 이상 설치하였으며, 자사의 MOCVD 설비 역시 고객

사의 첨단 LED 제품 생산에 활용되고 있다. 이러한 중국 최대 반도체장비업체인 AMEC의 2013년 매출액

이 US$5,190만(약 600억원)에 불과한 점을 고려했을 때, 중국의 반도체장비업체들은 아직 초기 태동기에

있는 것으로 판단된다.

따라서, 중국 업체들의 반도체라인 신규 투자가 본격화될 경우, 한국 반도체장비업체들(원익IPS, 주성엔지

니어링, 테스, 피에스케이)들이 가장 큰 수혜를 받을 것으로 예상된다.

도표 47 중국 반도체장비업체 동향(2013년 기준)

업체명 주요장비 매출액(US$M) 세계시장점유율(%)

AMEC Etch 51.9 0.08

NMC Etch, Sputter 32.0 0.05

KINGSEMI P/R processing

27.4 0.04 Surface Conditioning Equipment

SMEE Exposure & Write 19.0 0.03

ACM Surface Conditioning Equipment 15.8 0.02

Piotech CVD 12.9 0.02

Sevenstar Thermal Process Equipment

10.5 0.02 Surface Conditioning Equipment

Raintree Inspection 1.0 0.00

CETC Beijing Electronic

Equipment Ion Implant Equipment

Tianjin Hwatsing CMP

Total 170.5 0.26

자료: SEMI, 업계자료, 유진투자증권

아직 초기 성장국면에 있는

중국 반도체장비업체들

중국 업체들의

반도체 신규라인 투자가

본격화될 경우,

한국업체들의 수혜 예상

39


4) 반도체라인 직접 투자에 적극적으로 나서고 있는 중국 업체

중국 '칭화유니그룹'을 중심으로 한 중국 IT업체들은 반도체업체들에 대한 적극적인 M&A를 진행하는 동시

에 중국에 반도체라인을 직접 설립하는 방안을 동시에 추진하고 있다.

2015년부터 2016년 3월까지 중국과 범중화권업체들이 중국 지역에 반도체라인을 투자할 계획은 총 7건이

며, 투자금액이 무려 US$659억(77.76조원)이며, 투자금액을 발표하지 않았지만 '칭화유니그룹'이 지난

2015년 11월에 자회사 '퉁팡궈신(同方國芯; Tongfang Guoxi Electronics)'에 800억위안(14.4조원) 규모의 제3

자 배정 유상증자를 하면서 발표하였던 메모리반도체 투자금액 600억위안(10.8조원)까지 고려하면 투자금액이 무

려 88.6조원에 달하는 것으로 추정된다. 투자금액 88.6조원은 삼성전자 평택반도체라인 투자 금액(15.6조

원)의 5.7배에 달하는 막대한 규모이다.

2015년 3월 UMC가 중국 푸젠(福建)성 샤먼(廈門)에 US$62억달러(7.32조원)를 투입해 12인치 반도체라인

을 설립하겠다고 발표하였으며, 파워칩(PowerChip)은 저장(浙江)성 허페이(合肥)에 US$135억(15.93조원)

을 LCD 드라이브 IC 12인치 라인을 세우기로 하였다.

2016년 3월 홍콩의 인공지능/소프트웨어 개발업체 '드케마(Dkema)'는 장쑤성 화이안에 이미지센서용 12인

치 반도체라인 건설에 US$20억(2.36조원)을 투자하기로 하였으며, AOS는 쓰촨성 충칭에 US$7억을 들여

12인치 반도체 제조/패키징/테스트 생산기지를 건설하기로 하였다

미국 반도체회사 래티스 지분 일부를 인수한 칭화유니그룹은 투자금액은 발표하지는 않았지만, 광둥성 선전

에 DRAM 및 NAND 플래시메모리라인을 짓기로 하였으며, 후베이성 반도체 산업기금의 지원을 받은

XMC 역시 우한에 3D NAND 라인 설립에 US$240억(28.32조원)을 투자하겠다고 발표하였다. 이 밖에도

TSMC는 장쑤성 난징에 US$195억(23.01조원)을 투자해 12인치 반도체라인을 세울 계획이다.

도표 48 중국 및 중화권업체들의 반도체라인 투자 계획




2016년 3월

드케마 장쑤성 화이안 US$20억 Image Sense





자료: 넷트러스트, 유진투자증권

중국 내에 대규모 반도체라인

설립을 진행하고 있는

중국 업체

2015년~2016년 3월까지

88.6조원에 달하는

반도체라인 설립

투자 계획 발표


40

5) 중국이 반도체산업에 집중하는 이유 270조원에 달하는 반도체 수입 규모와 국가안

보 이슈

중국업체들이 메모리반도체시장 진출에 집중하는 이유는 크게 두 가지로 판단된다. 첫째, 중국의 연간 반도

체 수입규모가 US$2,300억(271.4조원)에 달하기 때문에, 반도체에 대한 국산화의 필요성이 확대되고 있다는 점

이다. 따라서, 중국 정부는 2010년부터 반도체산업을 '7대 전략적 신흥산업'으로 정해 육성하고 있고, 2014년에는

'국가 반도체산업 발전 추진 요강'을 발표하여 1,200억위안(21.6조원) 규모의 펀드를 조성하였을 뿐만 아니라, 중

국 정부는 지난 2015년 6월 외산 비중이 높은 반도체를 국산화하기 위해 향후 10년간 1조위안(180조원)을 투자할

것이라고 발표하였다.

둘째는 국가안보 이슈 때문이다. 미국이 IT제품과 서비스망을 이용해 전 세계를 감청하고 있다는, 전 NSA요원

스노든의 폭로 이후, 중국 정부는 국가안보를 위해 반도체의 국산화를 가속시키고 있는 것으로 보인다. 향후 10년

내에 사물인터넷시대가 올 것이고, 사물인터넷의 핵심은 연결과 데이터(data)이다. 특히, 지금 전 세계 산업

의 성장을 견인하는 핵심적 메카니즘은 '빅데이터(Big Data)'를 활용해서 비효율을 제거하고 생산성을 높이

는 것이다. 따라서, 빅데이터 시대에서의 보안 이슈는 매우 중요한 것이며, 중국 정부가 국가적으로 반도체

의 국산화에 나서는 것은 '세계경제의 G2시대'에서는 확실한 논리적 타당성을 가지고 있다.

도표 49 지역별 반도체 출하액(2016년 3월기준) 도표 50 지역별 반도체 출하액(2010년 3월기준)

America

18%

Europe

10%

Japan

11%Asia/Pacific

31%

China

30%

America

15%

Europe

11%

Japan

12%Asia/Pacific

45%

China

17%

자료: WSTS, 유진투자증권 자료: WSTS, 유진투자증권

중국이 반도체 진출에

집중하는 이유

반도체 국산화 확대와

국가안보 이슈에 기인

41


6) 중국의 반도체시장 진출을 적극적으로 견제하고 있는 미국 2016년에도 중국의 ‘반

도체 굴기(屈起)’는 지속될 전망

중국 정부를 등에 업고 공격적으로 M&A에 나섰던 '칭화유니그룹'이 2016년 2월 'Western Digital' 인수를

철회하면서 미국 정부의 견제가 본격적으로 시작되었음을 확인할 수 있었다. 미국 정부는 산업의 쌀인 철강

과 반도체에서 중국에 전쟁을 선포하며 제재를 가하고 있으며, 관련 국가들에게 동조를 구하고 있다.

중국 업체들이 정부의 보조금을 등에 업고 투자에 나서면, 해당 산업은 공급과잉으로 전환되며 매우 어려움

에 빠져들고 있고, '중국 업체들의 부상과 경쟁업체들의 몰락'으로 귀결되는 것을 수 차례 반복해서 목격되고

있다. 막대한 투자와 기술경쟁력이 핵심포인트인 반도체산업에서 투자자금을 정부에서 지원해 준다면, 이

것은 분명 매우 큰 경쟁력으로 작용할 수 있다.

중국 업체들은 반도체시장 진출에 있어 2015년에는 M&A에 치중하였다면, 미국 정부의 견제로 2016년부

터는 직접 투자하는 양상으로 변모하고 있다. 이에 미국 정부는 2016년 초 세계무역기구(WTO)에 중국 반

도체펀드가 국가 보조금에 해당된다고 문제를 제기하며 중국 정부를 압박하고 있다.

하지만, 중국 정부가 목표로 하고 있는 2020년까진 US$560억(66.08조원)에 달하는 국가 반도체산업 투자

기금을 조성해서 반도체시장 진출에 적극적으로 나설 것으로 판단된다. 중국 정부의 '반도체 굴기(屈起)'는

2016년에도 더욱 가속될 전망이다.

도표 51 LCD산업 성장을 주도하고 있는 중국 도표 52 세계 철강재 절반을 생산하는 중국

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2000 2004 2008 2012 2016F

일본 한국 대만 중국 싱가폴

중국

49.5%

한국

4.3%

인도

5.5%

일본

6.5%

미국

4.9%

브라질

2.0%

EU

10.2%

우크라이나

1.4%

러시아

4.4% 기타

11.2%

자료: IHS, 유진투자증권 자료: 세계철강협회, 유진투자증권

중국의 반도체시장 진출을

적극적인 견제에

나서고 있는 미국

중국 정부는

2020년까지 US$560억의

반도체산업 투자기금을

조성해서 반도체시장 진출에

적극적으로 나설 전망


42

III. 2016년 반도체산업 투자전략

1. 2016년 메모리반도체의 성장동력은 3D NAND

1) 2016년 및 2017년 메모리반도체산업은 3D NAND가 성장의 중심

공급과잉에 처한 DRAM산업에서 공급업체들의 투자는 제한적으로 진행되고 있지만, 반도체업체들의 3D

NAND라인 투자는 공격적으로 이루어지고 있다. 지금 산업 전반적으로 펼쳐지고 있는 '제4차 산업혁명'은 인

공지능 플랫폼 기반의 새로운 서비스들(자율주행서비스, 로봇서비스, 헬스케어서비스, VR서비스, 스마트홈서비

스 등)을 추진해, 인구고령화와 노동인구의 감소, 과잉CAPA 등에 직면하고 있는 선진국의 산업 구조에서 비효

율을 제거해 생산성을 높이는 동시에 삶의 질을 향상시키는 것이 핵심이다. 이러한 새로운 산업의 전개는 대량

의 데이터 유통과 대용량의 콘텐츠 소비로 이어지면서, 서버 투자 확대와 저장메모리 수요가 크게 증가함에 따

라 3D NAND 투자 확대가 더욱 가속될 것으로 판단된다.

2016년에 들어오면서 스토리지업체들 뿐만 아니라 스마트폰업체들 역시 3D NAND를 채택하면서 삼성전자가

공격적으로 투자를 진행하고 있으며, 후발주자들인 SK하이닉스와 미국의 Micron Technology, Intel, 일본의

Toshiba 역시 3D NAND 투자에 나서고 있다.

삼성전자는 중국 라인과 국내에서 공격적인 3D NAND 투자를 진행하고 있으며, 2Q17에 본격적으로 가동

될 예정인 평택반도체라인이 3D NAND 수요 급증으로 조기에 단행될 수 있을 것으로 전망된다.

후발주자인 SK하이닉스와 일본의 Toshiba, 미국의 Micron Technology, Intel 모두 3D NAND라인을

2H16 이후 본격적으로 가동할 예정이며, 3D NAND 공정의 어려움을 고려할 경우 상당기간 양산수율 확보

에 어려움을 겪을 수 있겠지만, 삼성전자가 독주하고 있는 3D NAND 투자는 2016년 이후 모든 업체들로

확산될 것으로 예상된다.

도표 53 주요 NAND 플래시메모리업체들의 3D NAND라인 가동 전망(1)


삼성전자 C1 40 60 70 90 90 105 105 105 105 105 105 105

30 30 30 30 30 30

평택 10 20 40 50

SK하이닉스 청주 M12 10 20 20 20 20 20

M14 10 20 30 40

Micorn

Technology 싱가폴 FAB10 10 20 30 40 60




2016년 수요 급증으로

메모리반도체업체들

3D NAND 투자

공격적 진행

중장기적으로

3D NAND 투자는

지속적으로 확대될 전망

43


2) 삼성전자의 초격차 전략이 3D NAND에서 비상(飛上)하고 있다

2013년 8월 3D NAND 양산 발표한 삼성전자는 1Q14부터 중국에서 본격적으로 생산하면서 3D NAND

시장에서의 독주는 시작되었다. 데이터의 대용량화와 데이터들의 막대한 유통이라는 산업의 흐름에 맞춰

3D NAND에 선제적인 투자에 나선 삼성전자는 후발업체들과의 기술격차가 3년 벌어진 것으로 평가되고

있으며, 2016년에도 공격적인 투자에 나서면서 시장에서의 주도적 위치는 더욱더 강화되고 있다.

삼성전자가 처음으로 양산하는 3차원 수직구조 NAND 플래시메모리(3D Vertical NAND, 3D V-NAND)

는, 수평적 셀구조에서 수직적 셀구조로 변화시킨 개념이다. 즉, 선폭을 줄여 생산량을 높이는 경쟁에서 이

제는 셀구조를 적층해서 용량을 늘리는 경쟁으로 전환되는 것을 의미한다.

NAND 플래시메모리의 미세공정이 10나노급으로 전환되면서 어려워짐에 따라, 제조공정기술을 미세화하지

않고 적층을 통해 대용량화와 수명향상을 동시에 추구할 수 있는 3D NAND 기술이 부각되었다. 따라서,

당사는 3D NAND 출시로 인해 NAND 플래시메모리의 대용량화와 원가를 대폭 낮출 수 있어 SSD시장 성

장이 가속될 것이며, 5년 안에 1TB급 SSD까지 양산하겠다며 기술을 주도하고 있는 삼성전자가 NAND 플

래시메모리산업에서 절대적 독주체제를 확고히 할 것으로 판단한다.

도표 54 3D NAND 구조 비교: 3D NAND는 셀 구조를 수직으로 적층한 특징을 가짐

자료: 삼성전자, 유진투자증권

2013년 8월

3D NAND 양산 발표한

삼성전자는 후발업체들과

기술적 격차가 3년 정도

벌어진 것으로 평가


44

3D NAND는 기존 20나노급 제품대비, 집적도가 2배 이상 높아 생산성이 대폭 향상되고, 쓰기속도는 2배

빨라지고, 쓰기 횟수는 2~10배 늘어나고, 소비전력은 절반으로 줄어드는 장점을 가지고 있다. 또한, 기존

의 2D NAND 플래시메모리의 SSD에 비해 3D NAND 플래시메모리를 내장한 SSD는 기판의 면적이 줄어

들어 경박단소화에도 유리하다.

도표 55 3D NAND의 장점

자료: 삼성전자, 유진투자증권

3D NAND의 장점:

높은 집적도, 빠른 속도,

우수한 소비전력

삼성전자의

절대적 독주체제 강화

45


3D NAND가 부각되면서 공정기술의 변화가 주목을 받고 있다. 기존라인에서 전환하는데 드는 비용이 크지

않는 것으로 알려져 있는 3D NAND 적용은 중국 시안라인을 시작으로 점진적으로 확대될 것으로 판단된다.

3D NAND에서는 노광장비의 중요도가 축소되는 반면, 증착 및 식각공정의 기술적 난이도와 스텝수가 증가

한다. 미세공정이 중요하던 반도체공정에서는 노광공정이 가장 중요한 공정으로 부각되었지만, 3D NAND

기술에서는 식각공정(Etching)과 증착공정(CVD공정), CMP(Chemical Mechanical Polishing)공정이 주목

을 받을 것으로 판단된다. 증착공정이 기존 공정대비 4~6배 증가하고, 막질을 평탄화하는 CMP공정 역시

증가하고, 높은 단에서 낮은 단으로 구멍을 뚫어 전극을 연결하는 식각기술들이 부각될 것이다.

3D NAND 기술이 향후 시장의 주류로 자리를 잡게 될 경우에, 에칭공정에 사용되는 식각액을 제조하는 솔

브레인(036830.KQ, BUY, 목표주가 60,000원)과 CMP공정에 사용되는 CMP Slurry업체(솔브레인, 케이

씨텍), CVD 장비업체(원익IPS, 테스)들이 수혜를 받으며 성장할 것으로 예상된다.

도표 56 3D NAND 공정기술의 변화


3D NAND 공정의 변화:

에칭공정, CVD공정,

CMP공정 부각

솔브레인, 케이씨텍,

원익IPS, 테스

수혜 예상


46

도표 57 3D NAND 공정기술의 변화 - 증착공정 부각될 전망


도표 58 3D NAND 공정기술의 변화 - 식각공정 부각될 전망


47


3) SK하이닉스는 중장기 성장을 강화하기 위해 보다 적극적인 투자와 M&A 전략이 필요

2016년 SK하이닉스는 1) 외부적으로 세계경기 둔화에 따른 DRAM산업 약화와 2) 내부적으로는 20nm 공정

전환 차질 및 3D NAND 투자라는 변수 속에서 어려움을 겪고 있다.

세계경기둔화와 IT 수요 부진에서 촉발된 DRAM산업 하강국면은 2016년에도 이어질 것이며, 공급업체들의

투자가 급속도로 냉각되면서 2017년에는 회복되겠지만, 2016년에는 원가경쟁력을 높이기 위한 순조로운 공정

전환이 절실한 상황이다. 하지만, 20nm 공정전환에 어려움을 보이던 SK하이닉스는 2Q16 이후 수율을 확보

하면서 원가개선에 본격적으로 나설 수 있을 것으로 판단된다.

SK하이닉스가 직면하고 있는 더 큰 문제는 3D NAND시장일 것이다. 삼성전자 대비 3년 이상의 기술적 격차

가 벌어진 현 시점에서, 3D NAND 투자는 공격적으로 나서야 하지만 기술적 난제 속에서 수율 확보에 어려움

을 겪고 있다. IT시장의 진화방향인 스토리지시장의 폭발적 성장으로 3D NAND는 다른 어떤 메모리반도체보

다 큰 폭으로 성장할 것이며, 따라서 3D NAND시장에 성공적으로 진입하기 위해 공격적인 투자가 절대적으로

필요하다. 하지만, 실적 악화 속에서 막대한 투자금액은 선두업체와의 경쟁에서 부담요인으로 작용하고 있다.

당사는 SK하이닉스가 DRAM시장과 3D NAND시장에서 시장지배력을 더욱더 강화하기 위해서 공격적인 투자

에 나서야 하는 동시에 해외업체들에 대한 M&A에 적극적으로 해야 한다고 판단한다.

도표 59 3D NAND 공정별 로드맵 도표 60 DRAM tech node별 비중 전망

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

2013 2014 2015 2016 2017

19nm 16nm 14nm 12nm

24L MLC 32L MLC/TLC 48L TLC 64L TLC

19nm 15nm 13nm

48L TLC 64L TLC

20nm 14nm16nm

32L MLC/TLC 48/64 TLC

20nm 18nm 14nm

32L MLC 48L TLC

자료: 각 사, IDC, 유진투자증권 자료: 각 사, DRAMeXchange, 유진투자증권

SK하이닉스는

DRAM산업 둔화와

3D NAND 투자 및

20나노 DRAM 공정전환의

대내외적 변수에 직면

공격적인 투자와

적극적인 M&A 필요


48

2. 2016년 및 2017년에는 반도체 장비/소재업체들에 주목하자!!

1) 2016년 3D NAND 장비업체에 대한 투자 매력도가 높다!!

2016년 메모리반도체업체들의 투자는 DRAM산업이 수요부진으로 하강국면에 진입하고 있기 때문에

DRAM에 대한 투자는 축소되고 있지만, 시장의 성장성이 크게 확대되고 있는 분야인 3D NAND산업에서

는 공격적으로 이루어지고 있다.

2013년 이후 삼성전자가 주도하고 있는 3D NAND시장에서 SK하이닉스와 미국의 Micron Technology,

Intel, 일본의 Toshiba 모두 3D NAND라인 가동을 2H16부터 본격화함에 따라, 관련된 장비업체와 소재업

체들에 대한 관심이 확대되고 있다.

당사는 삼성전자의 3D NAND 투자에서 가장 큰 수혜를 받고 있는 국내의 반도체 장비업체 중에서 기술경쟁력

이 높은 원익IPS(240810.KQ, BUY, 목표주가 24,000원)와 테스(095610.KQ, BUY, 목표주가 18,000원),

주성엔지니어링(036930.KQ, BUY, 목표주가 12,000원)에 대해 주목할 것을 권고한다.

도표 61 주요 NAND 플래시메모리업체들의 3D NAND라인 가동 전망(2)


삼성전자 C1 40 60 70 90 90 105 105 105 105 105 105 105

30 30 30 30 30 30

평택 10 20 40 50

SK하이닉스 청주 M12 10 20 20 20 20 20

M14 10 20 30 40

Micorn

Technology 싱가폴 FAB10 10 20 30 40 60




2016년 3D NAND

투자 확대로

장비업체에 관심 확대 권고

수혜업체: 원익IPS,

테스, 주성엔지니어링

49


도표 62 주요 메모리반도체업체 CAPEX 전망(2) 도표 63 주요 DRAM업체 CAPEX 전망(2)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2000 2004 2008 2012 2016F


(US$M) (%)

(100)

(50)

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50

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200

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5,000

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15,000

20,000

25,000

2000 2004 2008 2012 2016F


(%)(US$M)


도표 64 주요 NAND 플래시메모리업체 CAPEX 전망 도표 65 삼성전자와 SK하이닉스 반도체 CAPEX 전망

(80)

(60)

(40)

(20)

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40

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80

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6,000

8,000

10,000

12,000

2002 2005 2008 2011 2014

CAPEX 증가율(yoy,우)

(%)

2016F

(US$M)

(100)

(50)

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6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2000 2004 2008 2012 2016F

Samsung SK Hynix

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)


도표 66 국내 반도체장비업체 분기별 영업이익 전망(1) 도표 67 국내 반도체소재업체 분기별 영업이익 전망(1)

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10

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(십억원)


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케이씨텍







50

도표 68 국내 주요 반도체장비업체들 실적 전망

원익IPS 테스 이오테크닉스 유진테크 피에스케이 유니테스트 테크윙

종목코드 240810 095610 039030 084370 031980 086390 089030

투자의견 BUY BUY

목표주가 24,000 18,000

현 주가(5/30) 23,150 15,050 97,400 14,350 10,450 8,580 13,900

시가총액(십억원) 955.5 273.5 1,196.1 328.8 212.5 166.5 240.2

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(십억원)

매출액 454.7 345.5 488.7 100.3 127.8 152.1 270.0 389.9 471.3 94.7 123.3 143.9 138.4 141.9 168.2 133.5 131.0 138.0 136.0 164.4 186.6

영업이익 67.1 48.3 87.2 9.5 21.4 27.2 28.5 67.1 87.3 18.6 30.2 37.6 16.7 17.5 27.0 30.1 33.0 35.0 23.3 31.5 35.6

세전이익 64.8 46.8 86.1 13.9 22.0 27.2 30.9 68.7 89.9 20.9 33.2 41.3 17.8 18.3 27.4 29.3 33.9 36.5 21.4 30.3 33.5

순이익 50.5 36.5 67.2 12.5 18.7 23.1 24.7 55.0 71.8 20.1 26.6 33.3 13.6 13.9 20.9 25.9 27.0 29.0 16.7 24.3 27.5

수익성(%)

영업이익률 14.8 14.0 17.9 9.4 16.7 17.9 10.6 17.2 18.5 19.6 24.5 26.1 12.1 12.3 16.0 22.5 25.2 25.4 17.1 19.2 19.1

세전이익률 14.3 13.6 17.6 13.9 17.2 17.9 11.4 17.6 19.1 22.1 27.0 28.7 12.9 12.9 16.3 21.9 25.9 26.4 15.7 18.4 18.0

순이익률 11.1 10.6 13.7 12.4 14.6 15.2 9.1 14.1 15.2 21.2 21.6 23.1 9.8 9.8 12.4 19.4 20.6 21.0 12.3 14.8 14.7

ROE 15.4 13.2 28.7 14.0 16.8 16.7 8.4 20.5 22.6 11.5 15.7 17.6 7.7 9.3 13.3 49.9 42.9 34.5 19.5 29.5 27.9

Valuation(배)

PER 18.1 26.2 14.2 13.1 18.5 15.8 63.1 21.6 16.5 14.2 12.5 10.1 13.7 15.5 10.2 6.4 6.2 5.8 9.4 10.0 9.1

PBR 2.6 4.8 3.6 1.8 2.8 2.5 5.1 3.2 2.7 1.5 1.6 1.4 1.0 1.1 1.0 2.6 1.8 1.4 1.6 2.1 1.8

EV/EBITDA 10.9 14.7 8.5 10.2 11.6 8.9 35.8 12.9 10.2 7.2 4.9 3.6 5.0 6.2 3.9 4.6 4.7 4.5 8.3 8.9 7.7

자료: Dataguide, 유진투자증권

도표 69 국내 반도체장비업체들 상대주가 추이

70

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170

1월16 2월16 3월16 4월16 5월16

테스 이오테크닉스 유진테크

피에스케이 유니테스트 테크윙


51


도표 70 해외 반도체장비업체들 실적 전망

Applied Materials ASML TEL Ulvac Lam Research

시가총액(US$M) 26,618.7 43,328.1 11,971.9 1,679.2 13,241.8

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(US$M)

매출액 9,659.0 10,357.2 11,112.0 7,166.7 7,262.9 8,150.8 6,047.4 6,018.7 6,176.5 1,632.0 1,807.8 2,007.4 5,259.3 5,876.8 6,244.8

영업이익 1,693.0 2,139.4 2,434.0 1,784.0 1,724.3 2,223.7 1,063.7 1,000.8 1,076.1 101.4 172.9 209.7 788.0 1,256.5 1,403.9

세전이익 1,795.5 2,008.4 2,354.8 1,743.1 1,688.3 2,162.1 748.8 970.1 1,069.8 98.9 163.1 208.0 1,010.1 1,181.5 1,271.4

순이익 1,377.0 1,690.1 1,967.9 1,581.2 1,491.8 1,934.5 709.5 689.8 753.6 80.8 129.4 157.0 655.6 1,069.0 1,181.7

수익성(%)

영업이익률 17.5 20.7 21.9 24.9 23.7 27.3 17.6 16.6 17.4 6.2 9.6 10.4 15.0 21.4 22.5

세전이익률 18.6 19.4 21.2 24.3 23.2 26.5 12.4 16.1 17.3 6.1 9.0 10.4 19.2 20.1 20.4

순이익률 14.3 16.3 17.7 22.1 20.5 23.7 11.7 11.5 12.2 5.0 7.2 7.8 12.5 18.2 18.9

ROE 19.6 24.8 26.6 16.7 15.4 18.9 9.6 13.1 14.6 12.0 19.3 23.4 17.5 17.5 18.0

Valuation(배)

PER 20.7 16.0 13.4 27.8 28.4 21.3 24.2 17.8 15.9 25.9 13.0 10.7 13.3 13.3 12.2

PBR 4.0 4.0 3.6 4.6 4.4 4.0 2.3 2.3 2.3 3.1 2.5 2.5 2.3 2.3 2.2

EV/EBITDA 12.2 10.9 9.9 20.1 19.9 15.9 9.6 7.9 7.5 12.1 8.3 7.0 8.9 7.3 6.7


도표 71 해외 반도체장비업체들 상대주가 추이

60

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1월16 2월16 3월16 4월16 5월16

AMAT ASML TEL ULVAC LAM Research



52

2) 2Q16 이후에는 반도체 소재업체들에 집중하자!!

지금부터는 2H16 이후 3D NAND 신규라인 가동으로 실적이 크게 개선되는 동시에 Valuation 매력도가 높은

반도체 소재업체들에 대해 관심 확대가 필요한 시점으로 판단된다. 반도체 소재업체들의 실적이 반도체라인이

가동되는 시점부터 본격적으로 개선되기 때문에, 2H16부터 2017년, 2018년까지 실적 개선에 대한 가시성은

매우 높다.

당사는 NF3 수요 증가에 의한 실적 성장 및 사업영역 확대를 가속하고 있는 'SK머티리얼즈(036490.KQ,

BUY, 목표주가 170,000원)'와 반도체부문 실적이 지속적으로 개선되고 있는 '솔브레인(036830.KQ, BUY, 목

표주가 60,000원)', TFT-LCD용 소재시장에서 안정적인 실적 기반을 바탕으로 반도체용 소재에서 새로운 성

장동력을 강화하고 있는 '이엔에프테크놀로지(102710.KQ, BUY, 목표주가 25,000원)', 국내 쿼츠부문에서 높

은 시장 지배력을 확보하는 동시에 신규사업을 확대하고 있는 '원익QnC(074600.KQ, BUY, 목표주가 23,000

원)'에 대해 Top Picks로 추천한다.

도표 72 국내 반도체소재업체 분기별 영업이익 전망(2) 도표 73 국내 반도체장비업체 분기별 영업이익 전망(2)

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케이씨텍

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(십억원)







2H16 이후에는

실적 개선이 확연한

반도체 소재업체들에 집중

수혜업체: SK머티리얼즈,

솔브레인, 원익QnC,

이엔에프테크놀로지,

53


도표 74 국내 주요 반도체소재업체들 실적 전망

SK머티리얼즈 솔브레인 원익머트리얼즈 이엔에프테크놀로지 원익QnC 한솔케미칼 케이씨텍

종목코드 036490 036830 104830 102710 074600 014680 029460

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 170,000 60,000 75,000 25,000 23,000

현 주가(5/30) 118,000 50,000 58,800 17,100 17,700 79,200 16,500

시가총액(십억원) 1,244.6 828.2 364.0 242.8 232.6 894.6 551.0

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2015 2015 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(십억원)

매출액 338.0 494.7 645.5 627.9 761.1 829.6 192.5 198.2 230.4 311.9 348.9 404.0 140.2 147.1 178.0 368.0 442.9 502.8 435.5 478.9 530.8

영업이익 112.8 167.6 216.8 155.8 206.6 224.2 33.3 33.7 38.5 37.9 42.6 45.9 20.3 23.2 29.4 49.0 79.5 88.7 53.7 63.4 73.3

세전이익 87.9 163.5 215.2 110.2 131.5 140.9 28.1 34.2 38.6 38.2 42.1 45.7 20.8 24.1 32.6 42.6 80.7 89.6 61.3 70.6 81.9

순이익 66.2 126.3 167.9 80.6 97.9 105.7 21.2 25.7 28.9 29.0 31.7 34.3 15.9 19.3 26.1 34.3 65.4 72.1 45.7 56.0 63.8

수익성(%)

영업이익률 33.4 33.9 33.6 24.8 27.1 27.0 17.3 17.0 16.7 12.1 12.2 11.4 14.4 15.8 16.5 13.3 17.9 17.6 12.3 13.2 13.8

세전이익률 26.0 33.0 33.3 17.5 17.3 17.0 14.6 17.2 16.7 12.3 12.1 11.3 14.8 16.4 18.3 11.6 18.2 17.8 14.1 14.7 15.4

순이익률 19.6 25.5 26.0 12.8 12.9 12.7 11.0 13.0 12.6 9.3 9.1 8.5 11.3 13.1 14.6 9.3 14.8 14.3 10.5 11.7 12.0

ROE 18.9 29.7 30.8 17.5 18.1 16.7 11.5 12.3 12.2 23.3 20.4 18.3 16.6 17.1 19.2 15.0 29.8 28.0 16.3 20.7 20.6

Valuation(배)

PER 18.6 9.9 7.4 8.3 8.5 7.9 18.7 14.0 12.6 8.8 7.0 6.4 14.8 12.6 9.4 20.5 13.8 12.5 8.8 9.7 8.5

PBR 3.3 2.6 2.0 1.4 1.4 1.2 2.1 1.6 1.5 1.9 1.4 1.2 2.2 1.9 1.6 2.9 3.1 2.6 1.3 1.6 1.4

EV/EBITDA 8.2 6.0 4.6 5.1 4.5 3.9 8.9 7.0 5.8 5.6 4.3 3.7 10.0 8.6 6.8 12.5 10.9 9.6 4.5 5.4 4.1

자료: Dataguide, 유진투자증권

도표 75 국내 반도체소재업체들 상대주가 추이

60

80

100

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160

1월16 2월16 3월16 4월16 5월16

SK머티리얼즈 솔브레인 원익머트리얼즈

디엔에프 이엔에프테크놀로지 한솔케미칼

케이씨텍



54

도표 76 해외 반도체소재업체들 실적 전망

Air Product Air Liquid Linde Kanto Denka Mitsubishi Chemicals Mitsui Chemicals Ube Industries Chemichals

시가총액(US$M) 30,912.6 37,486.0 27,646.9 462.8 7,614.3 3,672.3 1,922.5

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(US$M)

매출액 9,894.9 9,541.5 9,980.5 18,670.7 20,864.5 24,263.7 20,453.7 19,584.5 20,332.1 391.7 393.1 427.4 34,821.9 35,120.2 34,185.9 12,240.6 12,298.3 11,652.8 5,845.3 5,976.0 6,005.6

영업이익 1,699.1 2,152.4 2,286.1 3,144.2 3,415.7 3,759.1 2,296.8 2,461.1 2,603.0 78.8 76.8 82.5 2,550.6 2,344.9 2,274.7 646.0 636.7 650.0 377.2 361.8 354.2

세전이익 1,936.0 2,200.8 2,339.0 2,966.0 3,049.4 3,387.2 2,039.4 2,053.8 2,214.5 39.2 77.0 79.8 1,325.3 1,641.8 2,152.4 336.4 529.3 546.4 150.5 290.9 299.1

순이익 1,277.9 1,624.9 1,738.0 2,002.1 2,090.1 2,291.4 1,309.7 1,461.0 1,606.7 73.5 56.9 57.1 423.0 247.9 829.6 209.2 309.7 314.7 174.1 197.3 199.4

수익성(%)

영업이익률 17.2 22.6 22.9 16.8 16.4 15.5 11.2 12.6 12.8 20.1 19.5 19.3 7.3 6.7 6.7 5.3 5.2 5.6 6.5 6.1 5.9

세전이익률 19.6 23.1 23.4 15.9 14.6 14.0 10.0 10.5 10.9 10.0 19.6 18.7 3.8 4.7 6.3 2.7 4.3 4.7 2.6 4.9 5.0

순이익률 12.9 17.0 17.4 10.7 10.0 9.4 6.4 7.5 7.9 18.8 14.5 13.4 1.2 0.7 2.4 1.7 2.5 2.7 3.0 3.3 3.3

ROE 17.7 19.0 19.0 14.6 13.1 13.3 10.4 8.8 9.1 25.1 25.4 25.4 5.2 2.9 9.7 4.6 9.0 9.2 4.8 8.1 8.3

Valuation(배)

PER 21.8 19.2 17.8 18.3 18.0 16.9 16.6 18.6 17.1 13.4 8.1 8.1 16.4 30.2 9.0 22.7 11.6 11.3 17.2 9.7 9.5

PBR 3.9 3.7 3.4 2.7 2.4 2.2 1.7 1.6 1.6 3.3 2.1 2.1 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 0.8 0.8 0.8

EV/EBITDA 12.3 11.2 10.7 9.7 9.0 8.2 8.0 8.1 7.7 8.3 4.8 4.7 8.0 5.4 5.5 9.5 7.0 6.9 6.9 5.3 5.4


도표 77 해외 반도체소재업체들 상대주가 추이

60

80

100

120

140

1월16 2월16 3월16 4월16 5월16

Air Products Kanto Denka

Linde Air Liquid

Mitsui Chemicals Mitsubishi Chemicals

Ube Industries Chemichals


55


도표 78 반도체 공정별 특수 가스 및 공급업체

업체별 제조 가스

반도체 공정

원익머트리얼즈 NH3, NO, N2O, GeH4, Si2H6 Cleaning 웨이퍼 등을 화공약품 및 순수한 물로 깨끗이 닦아내는 공정

NF3, CF4, C2F6, C3F8, SF6

후성 C4F6, WF6, CHF3, CH2F2

OCI머티리얼즈(NF3)

OCI머티리얼즈 NF3, SiH4, WF6, SiH2Cl Ion Implantation 반도체 소자의 전기적 특성을 의도한 수준으로 조절하기위해

반도체 웨이퍼의 특정부분에만 고전압을 가속시킨 이온을 주입

AirProduct SiH4, NF3, C4F6, WF6

하는 공정

AsH3, PH3, PF5, BF3, AsF5, BCl3, SiF4, SF6

코아텍 NH3, HBR, Cl2, SiH4, N2O, NF3

Doping 반도체 웨이퍼에 붕소, 알루미늄, 인, 비소 등의 불순물을

린데코리아 NH3, Si2H6, NO, SiH4, WF6

주입하는 공정

BCL3, ClF3, CF4,CH2F2

AsH3, H2S, GeH3, SeH2, SbH3, AsCl3, AsF3, PH3,

PCL3, B2H6, BF3

칸토덴카코리아 NF3, CF4, WF6

Epitaxy 단결정실리콘 위에 각종 반도체 관련 재료를 올려놓기위해

한국메티슨 BCL3, C2F6, CF4, HBr

일종의 얇은 필름으로 실리콘 표면을 덮는 코팅공정

HCL, NH3, SiF4

SiH4, SiH2Cl2, SiHCl3, SiCl4, GeH4, B2H6, BBr3, BCl3,

PH3, TeH2, SnCl4, GeCl4, WF6, NH3, CH4, Cl2, MoF6

씨앤지머트리얼즈 N2O, CO2, N2, Ar

후성(WF6),

원익머트리얼즈(NH3,GeH4, NO, N2O, Si2H6)

OCI머티리얼즈(SiH4, WF6, SiH2Cl2, Si2H6)

Etching 식각공정으로 웨이퍼에 불필요한 부분을 화학물질이나

특수가스를 사용해 제거해내는 공정

건식에칭 : HCL, HBr, SF6, Cl2

프라즈마에칭 : SiF4, CF4, C3F8, C2F6CHF3, CCIF3, O2

이온빔에칭 : C2F8, CHF3, CCIF3, CF4

후성(C4F6, CHF3(옥사이드에칭),

CH2F2(폴리에칭))

Annealing 에칭공정, 이온주입공정 등 각종 공정에서 반도체 웨이퍼가

받았던 물리적, 화학적 스트레스를 열처릴 통해 풀어주는 공정

N2와 H2의 혼합가스

Passivation 반도체 칩의 표면에 보호막을 코팅하는 작업

SiO2, O2, SiH4, PH3

Blanketing 완성된 반도체를 포장하기 직전에 오염물질로부터 반도체를

보호하기 위한 공정

Ar, He, N2

자료: 유진투자증권


56

기업분석

삼성전자(005930.KS) BUY(유지) / TP 1,600,000원(유지) 글로벌 최고의 경쟁력을 갖춘 종합 IT업체!! SK하이닉스(000660.KS) BUY(유지) / TP 36,000원(유지) 지금은 2017년 새로운 도약을 준비해야 할 시기!! SK머티리얼즈(036490.KQ) BUY(유지) / TP 170,000원(유지) 3D NAND와 플렉서블 OLED 투자 확대의 대표적 수혜업체!! 솔브레인(036830.KQ) BUY(유지) / TP 60,000원(유지) 2016년 실적 3D NAND 투자 확대와 OLED시장 성장으로 크게 개선될 전망 이엔에프테크놀로지(102710.KQ) BUY(유지) / TP 25,000원(유지) 2016년 반도체향 수요 호조와 고객기반 확대, 시장점유율 상승으로 성장세 지속할 전망!! 원익QnC(074600.KQ) BUY(유지) / TP 23,000원(유지) 반도체 투자 확대와 신규사업 본격화로 중장기적으로 큰 폭의 실적 성장 달성할 전망!! 원익IPS(240810.KQ) BUY(유지) / TP 24,000원(유지) 한국 반도체/디스플레이 장비업체 대표주자!! 테스(095610.KQ) BUY(유지) / TP 18,000원(유지) 2016년 반도체 및 디스플레이 투자 확대로 실적 성장 지속될 전망!! 주성엔지니어링(036930.KQ) BUY(유지) / TP 12,000원(유지) 2016년 실적 반도체 및 디스플레이장비 공급 증가로 크게 개선될 전망!!

57


삼성전자(005930.KS) 반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124 / [email protected]

글로벌 최고의 경쟁력을 갖춘 종합 IT업체!!

2016년 매출액 및 영업이익 각각 10.2%yoy, 9.4%yoy 증가 예상

삼성전자의 2016년 실적은 글로벌 경기 둔화에 의한 IT 수요 부진에도 불구하고,

스마트폰부문 경쟁력 회복 및 원가개선에 의한 IM부문 실적 성장과 세계적인 경

쟁력을 가지고 있는 반도체, 디스플레이, 가전부문에서 안정적인 실적 달성 등으

로 개선될 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 10.2%yoy,

9.4%yoy 증가한 221.19조원, 28.90조원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 스마트폰부문 경쟁력 회복, 매력적인 Valuation, 주주이익환원

정책 강화, 상대적 실적의 안정성

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 갤럭시S7 판매 호조 및 중저가 스마트폰 판매

확대에 의한 시장지배력 강화와 수익성 호조 등을 통해 동사의 스마트폰부문 경쟁

력이 회복되고 있으며, 둘째, 이러한 스마트폰부문 경쟁력 회복을 바탕으로 2Q16

실적 역시 호조세를 보이면서 1Q16에 이어 시장예상치를 상회할 것이고, 셋째,

동사가 주주이익환원정책을 적극적으로 강화하고 있으며, 넷째, 동사는 세계 최고

의 경쟁력을 갖춘 사업부 포트폴리오를 바탕으로 해외 경쟁업체대비 안정적인 이

익을 창출하고 있으며, 다섯째, 글로벌 경기 둔화에 따른 IT 수요부진으로 동사의

실적 둔화에 대한 우려가 높지만, 동사의 현 주가는 이를 상당부분 반영한

Valuation을 기록하고 있어 하락 리스크는 제한적일 것으로 판단되는 점 등이다.

호조세가 지속될 2Q16 실적과 스마트폰부문 경쟁력 회복, 주주이익환원정

책 강화, 우수한 사업부 포트폴리오, 매력적인 Valuation에 주목!!

당사는 삼성전자 스마트폰부문 경쟁력 회복에 의한 1Q16 및 2Q16 실적 개선과

자사주 추가매입과 같은 주주이익환원정책 강화, 매력적인 Valuation(2016년 실

적기준 P/E 8.0배), 우량한 재무구조, 상대적 실적의 안정성 등을 주목해서 현 주

가에서는 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 2Q16에도 이어질 실적 호조세와 주

주이익환원정책 강화 등을 고려해볼 때, 동사 주가는 견조한 상승세를 이어갈 것

으로 판단된다. 목표주가 '1,600,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 1,600,000원

현재주가(05/30) 1,280,000원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 183,000.8

52주 최고/최저(원) 1,393,000 /

1,033,000

52주 일간 Beta 0.96

발행주식수(천주) 142,969

평균거래량(3M,천주) 204

평균거래대금(3M,백만원) 259,404

배당수익률(16F, %) 1.6

외국인 지분율(%) 50.5

주요주주 지분율(%)

이건희외 10인 17.6

국민연금공단 8.9

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 2.8 8.7 -0.3 -2.1

KOSPI대비상대수익률 4.2 6.0 0.9 4.9

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

(IFRS 연결기준)

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 206,206.0 200,653.5 221,194.2 237,072.6 251,163.6

영업이익(십억원) 25,025.1 26,413.4 28,899.8 29,986.1 31,240.7

세전계속사업손익(십억원) 27,875.0 25,961.0 31,057.7 32,607.0 34,346.8

당기순이익(십억원) 23,394.4 19,060.1 22,964.9 24,129.2 25,416.6

EPS(원) 156,705 126,916 159,750 168,821 177,829

증감률(%) -22.6 -19.0 25.9 5.7 5.3

PER(배) 8.5 9.9 8.0 7.6 7.2

ROE(%) 15.3 11.4 12.7 12.2 11.6

PBR(배) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 4.1 3.3 2.7 2.3 2.0



58

삼성전자(005930.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 230,423 242,180 261,987 284,100 308,093 매출액 206,206 200,653 221,194 237,073 251,164

유동자산 115,146 124,815 141,804 156,784 173,392 증가율(%) (9.8) (2.7) 10.2 7.2 5.9

현금성자산 61,817 71,493 83,066 95,798 108,645 매출원가 128,279 123,482 136,585 144,278 149,109

매출채권 28,234 28,521 30,680 31,953 34,108 매출총이익 77,927 77,171 84,609 92,795 102,055

재고자산 17,318 18,812 22,009 22,923 24,469 판매 및 일반관리비 52,902 50,758 55,709 62,809 70,814

유동자산 115,277 117,365 120,182 127,316 134,701 영업이익 25,025 26,413 28,900 29,986 31,241

투자자산 29,619 25,491 24,431 25,423 26,455 증가율(%) (32.0) 5.5 9.4 3.8 4.2

유형자산 80,873 86,477 90,391 96,548 102,912 EBITDA 43,078 47,344 52,033 54,879 57,684

부채총계 62,335 63,120 68,147 69,598 71,641 증가율(%) (19.1) 9.9 9.9 5.5 5.1

유동부채 52,014 50,503 54,010 55,083 56,734 영업외손익 2,850 (452) 2,158 2,621 3,106

매입채무 18,233 15,052 20,008 20,839 22,244 이자수익 1,833 1,945 1,768 1,943 2,362

유동성이자부채 9,808 11,377 9,686 9,686 9,686 이자비용 593 777 637 564 499

기타 23,973 24,074 24,315 24,558 24,804 지분법손익 343 1,102 39 41 43

비유동부채 10,321 12,617 14,137 14,514 14,907 세전순이익 27,875 25,961 31,058 32,607 34,347

비유동이자부채 1,458 1,497 1,579 1,579 1,579 증가율(%) (27.3) (6.9) 19.6 5.0 5.3

기타 8,863 11,120 12,558 12,935 13,328 법인세비용 4,481 6,901 8,093 8,478 8,930

자본총계 168,088 179,060 193,840 214,502 236,451 당기순이익 23,394 19,060 22,965 24,129 25,417

지배지분 162,182 172,877 187,643 208,306 230,255 증가율(%) (23.2) (18.5) 20.5 5.1 5.3

자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 23,082 18,695 23,080 24,271 25,566

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율(%) (22.6) (19.0) 23.5 5.2 5.3

이익잉여금 169,530 185,132 198,732 219,394 241,344 비지배지분 312 366 (115) (142) (150)

비지배지분 5,906 6,183 6,196 6,196 6,196 EPS 156,705 126,916 159,750 168,821 177,829

자본총계 168,088 179,060 193,840 214,502 236,451 증가율(%) (22.6) (19.0) 25.9 5.7 5.3

총차입금 11,266 12,874 11,266 11,266 11,266 수정EPS 156,705 126,916 156,650 165,707 174,714

순차입금 (50,552) (58,619) (71,800) (84,532) (97,379) 증가율(%) (22.6) (19.0) 23.4 5.8 5.4

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업현금 36,975 40,062 42,502 48,184 50,099 주당지표(원)

당기순이익 23,394 19,060 22,965 24,129 25,417 EPS 156,705 126,916 159,750 168,821 177,829

자산상각비 18,053 20,931 23,134 24,892 26,443 BPS 953,266 1,016,129 1,136,939 1,262,132 1,395,125

기타비현금성손익 (348) (1,076) 545 336 350 DPS 20,000 21,010 21,010 21,010 21,010

운전자본증감 (3,837) (4,682) (2,096) (1,174) (2,111) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (879) 414 (2,066) (1,273) (2,155) PER 8.5 9.9 8.0 7.6 7.2

재고자산감소(증가) 267 (2,616) (3,539) (914) (1,546) PBR 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9

매입채무증가(감소) 787 (1,220) 1,779 831 1,405 EV/ EBITDA 4.1 3.3 2.7 2.3 2.0

기타 (4,012) (1,259) 1,731 183 184 배당수익율 1.5 1.7 1.6 1.6 1.6

투자현금 (32,806) (27,168) (27,005) (33,987) (35,868) PCR 4.9 4.4 4.6 4.3 4.0

단기투자자산감소 (1,824) (4,129) (1,049) (2,001) (2,083) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (6,009) (32) (104) (477) (496) 영업이익율 12.1 13.2 13.1 12.6 12.4

설비투자 (22,043) (25,880) (26,163) (29,634) (31,395) EBITDA이익율 20.9 23.6 23.5 23.1 23.0

유형자산처분 386 357 30 0 0 순이익율 11.3 9.5 10.4 10.2 10.1

무형자산처분 (1,293) (1,501) (1,400) (1,400) (1,400) ROE 15.3 11.4 12.7 12.2 11.6

재무현금 (3,057) (6,574) (4,427) (3,467) (3,467) ROIC 21.7 18.8 19.8 19.6 19.1

차입금증가 274 1,593 (1,366) 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (2,206) (3,127) (169) (3,467) (3,467) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 2,234 3,130 169 3,467 3,467 유동비율 221.4 247.1 262.6 284.6 305.6

현금 증감 556 5,796 11,137 10,730 10,764 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 16,285 16,841 22,637 33,774 44,504 활동성 (회)

기말현금 16,841 22,637 33,774 44,504 55,268 총자산회전율 0.9 0.8 0.9 0.9 0.8

Gross Cash flow 45,718 48,671 46,644 49,358 52,209 매출채권회전율 7.4 7.1 7.5 7.6 7.6

Gross Investment 34,819 27,721 28,052 33,159 35,896 재고자산회전율 11.3 11.1 10.8 10.6 10.6

Free Cash Flow 10,899 20,950 18,591 16,199 16,314 매입채무회전율 11.5 12.1 12.6 11.6 11.7


59


SK하이닉스(000660.KS)

반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / [email protected]

지금은 2017년 새로운 도약을 준비해야 할 시기!!

2016년 매출액 및 영업이익 각각 17.5%yoy, 58.2%yoy 감소 예상

SK하이닉스의 2016년 실적은 글로벌 경기 둔화에 따른 PC 및 스마트폰 수요 약

화와 이에 의한 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격 하락 등으로 약화될 것으로

판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 17.5%yoy, 58.2%yoy 감소한 15조

5,162억원, 2조2,303억원에 그칠 것으로 예상된다.

투자포인트: 매력적인 Valuation, 주주이익환원정책 강화, 2016년 상대적으

로 안정적인 수익성 달성, 2017년 DRAM업황 회복

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 수요 부진에 따른 DRAM가격 급락 및 실적 악

화로 공급업체들이 2016년에 투자를 축소하여 2017년 DRAM산업은 회복세로 전

환할 것이며, 둘째, IT 수요 부진으로 2Q15부터 DRAM가격이 빠르게 하락하며

업황이 단기적으로 조정국면에 진입하고 있지만, 과거와 달리 공급업체들의 제한

적인 물량 증가와 탄력적인 시장대응을 통해 상당히 높은 이익 창출(2016년 영업

이익률 14.4%)을 달성할 수 있을 것이고, 셋째, 동사의 현 주가는 DRAM가격 하

락과 2016년 실적 약화 우려 등을 상당부분 반영한 Valuation을 보이고 있고, 넷

째, 자사주 매입과 배당을 통해 주주이익환원정책이 강화되고 있는 점 등이다.

매력적인 Valuation과 동사의 높은 경쟁력에 주목 중장기적 성장전략을 보여

줄 필요!!

동사 주가는 글로벌 경기 둔화에 따른 2016년 실적 약화와 3D NAND 투자 확대

부담감 및 미세공정전환 차질 우려 등을 상당부분 반영하고 있는 것으로 판단된

다. 하지만, 동사 주가가 추세적으로 상승하기 위해서는 글로벌 경기 회복과 함께

적극적인 M&A와 같은 중장기 성장 전략을 보여줄 필요가 있을 것이다. 목표주가

‘36,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 36,000원

현재주가(05/30) 29,000원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 21,112.1

52주 최고/최저(원) 51,700 / 25,650



평균거래량(3M,천주) 3,096


배당수익률(16F, %) 1.7



SK텔레콤㈜외 4인 20.1



절대수익률 3.0 -3.3 -8.2 -43.2

KOSPI대비상대수익률 4.4 -6.0 -7.0 -36.3

40

50

60

70

80

90

100

110

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 17,125.6 18,798.0 15,516.2 16,626.2 18,485.5

영업이익(십억원) 5,109.5 5,336.1 2,230.3 2,557.1 2,974.7

세전계속사업손익(십억원) 5,047.7 5,269.1 2,120.0 2,441.7 2,889.9

당기순이익(십억원) 4,195.2 4,323.6 1,697.6 1,953.4 2,311.9

EPS(원) 5,849 5,937 2,321 2,675 3,166

증감률(%) 42.6 1.5 -60.9 15.2 18.4

PER(배) 8.2 5.2 12.5 10.8 9.2

ROE(%) 27.0 21.9 7.7 8.3 9.1

PBR(배) 1.9 1.0 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 4.1 2.3 3.0 2.7 2.4



60

SK하이닉스(000660.KS) 재무제표


자산총계 26,883 29,678 31,677 33,422 35,581 매출액 17,126 18,798 15,516 16,626 18,486

유동자산 10,364 9,760 9,871 10,053 10,524 증가율(%) 20.9 9.8 (17.5) 7.2 11.2

현금성자산 4,058 4,795 4,711 4,441 4,346 매출원가 9,462 10,515 10,221 10,878 12,306

매출채권 4,388 2,666 2,732 2,988 3,310 매출총이익 7,664 8,283 5,295 5,749 6,179

재고자산 1,498 1,923 2,049 2,241 2,482 판매 및 일반관리비 2,554 2,947 3,065 3,192 3,205

비유동자산 16,520 19,918 21,806 23,369 25,057 영업이익 5,109 5,336 2,230 2,557 2,975

투자자산 1,093 1,247 1,270 1,321 1,375 증가율(%) 51.2 4.4 (58.2) 14.7 16.3

유형자산 14,090 16,966 18,630 19,942 21,406 EBITDA 8,553 9,289 6,952 7,716 8,514

부채총계 8,847 8,290 8,962 9,118 9,330 증가율(%) 32.4 8.6 (25.2) 11.0 10.3

유동부채 5,765 4,841 4,863 4,993 5,179 영업외손익 (62) (67) (110) (115) (85)

매입채무 2,147 2,129 2,276 2,490 2,758 이자수익 53 42 47 54 66

유동성이자부채 1,755 1,013 871 771 671 이자비용 170 119 125 102 83

기타 1,864 1,698 1,715 1,732 1,750 지분법손익 23 25 12 12 12

비유동부채 3,082 3,450 4,100 4,125 4,151 세전순이익 5,048 5,269 2,120 2,442 2,890

비유동이자부채 2,420 2,806 3,411 3,411 3,411 증가율(%) 64.2 4.4 (59.8) 15.2 18.4

기타 661 644 689 714 740 법인세비용 853 946 422 488 578

자본총계 18,036 21,388 22,714 24,304 26,252 당기순이익 4,195 4,324 1,698 1,953 2,312

지배지분 18,036 21,387 22,711 24,300 26,248 증가율(%) 46.0 3.1 (60.7) 15.1 18.4

자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 지배주주지분 4,195 4,322 1,690 1,948 2,305

자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 증가율(%) 46.1 3.0 (60.9) 15.2 18.4

이익잉여금 10,277 14,359 15,698 17,287 19,235 비지배지분 (0) 1 8 6 7

비지배지분 (0) 1 4 4 4 EPS 5,849 5,937 2,321 2,675 3,166

자본총계 18,036 21,388 22,714 24,304 26,252 증가율(%) 42.6 1.5 (60.9) 15.2 18.4

총차입금 4,175 3,819 4,282 4,182 4,082 수정EPS 5,849 5,937 2,321 2,675 3,166

순차입금 117 (976) (429) (259) (264) 증가율(%) 42.6 1.5 (60.9) 15.2 18.4



영업현금 5,867 9,320 6,005 6,903 7,584 주당지표(원)

당기순이익 4,195 4,324 1,698 1,953 2,312 EPS 5,849 5,937 2,321 2,675 3,166

자산상각비 3,444 3,953 4,722 5,159 5,539 BPS 24,775 29,377 31,196 33,379 36,055

기타비현금성손익 25 60 190 13 14 DPS 300 500 500 500 500

운전자본증감 (2,657) 832 (325) (222) (281) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1,629) 1,260 (172) (256) (322) PER 8.2 5.2 12.5 10.8 9.2

재고자산감소(증가) (315) (415) (122) (192) (241) PBR 1.9 1.0 0.9 0.9 0.8

매입채무증가(감소) (37) (216) (229) 214 268 EV/ EBITDA 4.1 2.3 3.0 2.7 2.4

기타 (678) 203 197 13 13 배당수익율 0.6 1.6 1.7 1.7 1.7

투자현금 (6,088) (7,126) (6,377) (5,803) (7,317) PCR 3.8 2.4 3.2 3.0 2.7

단기투자자산감소 19,652 40 213 907 (102) 수익성 (%)

장기투자증권감소 27 (4) (5) 1 1 영업이익율 29.8 28.4 14.4 15.4 16.1

설비투자 (4,801) (6,775) (6,038) (6,152) (6,655) EBITDA이익율 49.9 49.4 44.8 46.4 46.1

유형자산처분 199 220 2 0 0 순이익율 24.5 23.0 10.9 11.7 12.5

무형자산처분 (336) (616) (518) (519) (519) ROE 27.0 21.9 7.7 8.3 9.1

재무현금 28 (1,462) 515 (464) (464) ROIC 26.2 23.0 8.5 8.9 9.6

차입금증가 28 (472) 515 (100) (100) 안정성(%,배)

자본증가 0 (218) 0 (364) (364) 순차입금/자기자본 0.6 n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0 218 0 364 364 유동비율 179.8 201.6 203.0 201.3 203.2

현금 증감 (195) 739 121 636 (197) 이자보상배율 43.7 69.7 28.7 53.7 174.0

기초현금 632 437 1,176 1,297 1,933 활동성 (회)

기말현금 437 1,176 1,297 1,933 1,736 총자산회전율 0.7 0.7 0.5 0.5 0.5

Gross Cash flow 8,963 9,525 6,610 7,125 7,865 매출채권회전율 5.2 5.3 5.7 5.8 5.9

Gross Investment 28,397 6,333 6,915 6,931 7,496 재고자산회전율 12.8 11.0 7.8 7.8 7.8

Free Cash Flow (19,434) 3,192 (305) 194 369 매입채무회전율 9.6 8.8 7.0 7.0 7.0


61


SK머티리얼즈(036490.KQ)


3D NAND와 플렉서블 OLED 투자 확대의 대표

적 수혜업체!! 2016년 매출액 및 영업이익 각각 46.4%yoy, 48.6%yoy 증가 예상

SK머티리얼즈의 2016년 실적은 1) 주요 반도체업체들의 3D NAND 투자확대와 2)

미세공정전환 가속, 3) SK에어가스 인수효과 및 SK트리켐 설립 등과 같은 사업영역

확대를 위한 M&A 등으로 성장세를 지속할 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영

업이익은 각각 46.4%yoy, 48.6%yoy 증가한 4,947억원, 1,676억원에 이를 것으로

예상된다.

투자포인트: 3D NAND 투자 확대 및 공정미세화 가속에 따른 수혜, 플렉서블

OLED라인 대규모 가동, 적극적인 M&A 및 JV설립을 통한 사업영역 확대

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 2016년 및 2017년 반도체소자업체들의 지속적

인 미세공정전환과 3D NAND 투자확대 등으로 수혜를 크게 받을 것이며, 둘째,

2016년에 디스플레이업체들이 플렉서블 OLED라인 및 대형 OLED라인을 대규모

로 투자하고 있고, 셋째, 동사의 2016년 및 2017년 실적이 CAPA 증설효과와 수

요확대 등으로 사상최대를 지속할 것이고, 넷째, ‘SK에어가스’ 및 ‘SK트리켐’과

같은 적극적인 M&A와 JV 설립 등을 통해 사업영역 확대와 사업포트폴리오 안정

화를 달성하여 중장기적으로 높은 실적 성장을 가속할 것이며, 다섯째, 최근 엔화

강세에 따른 일본 NF3 공급업체들의 가격경쟁력약화로 동사의 시장지배력이 더욱

강화될 것으로 판단되는 점 등이다.

2H16 이후 본격화될 3D NAND 신규 가동효과, 2017년 플렉서블 디스플레이

라인 대규모 가동, 적극적인 M&A와 JV 설립을 통한 성장전략에 주목!!

지금부터는 2H16에 본격화될 반도체업체들의 3D NAND 신규 가동과 2017년

플렉서블 디스플레이업체들의 대규모 신규라인 가동으로 NF3 수요가 확대되면서

동사의 2016년 및 2017년 실적이 크게 성장할 것이며, 특히 적극적인 M&A와

JV 설립을 통한 사업영역 다각화와 사업포트폴리오 안정화 등으로 적용

Valuation이 높아질 것으로 판단된다. 현 주가에서는 적극적인 매수 전략을 권고

한다. 목표주가 ‘170,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 170,000원

현재주가(05/30) 118,000원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,244.6

52주 최고/최저(원) 144,000 / 78,800





배당수익률(16F, %) 2.2



㈜SK 49.1


절대수익률 -0.7 -0.4 7.5 3.0

KOSPI대비상대수익률 0.4 -6.6 6.9 5.7

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 211.7 338.0 494.7 645.5 771.5

영업이익(십억원) 26.4 112.8 167.6 216.8 259.6

세전계속사업손익(십억원) 17.4 87.9 163.5 215.2 259.7

당기순이익(십억원) 13.6 66.2 126.3 167.9 202.6

EPS(원) 1,289 6,270 11,969 15,905 19,193

증감률(%) 3,765.1 386.3 90.9 32.9 20.7

PER(배) 39.7 18.6 9.9 7.4 6.1

ROE(%) 4.3 18.9 29.7 30.8 28.8

PBR(배) 1.7 3.3 2.6 2.0 1.6

EV/EBITDA(배) 9.6 8.2 6.0 4.6 3.7



62

SK머티리얼즈(036490.KQ) 재무제표


자산총계 589.8 665.1 849.7 960.6 1,117.6 매출액 211.7 338.0 494.7 645.5 771.5

유동자산 118.6 165.2 202.5 227.6 279.9 증가율(%) 10.8 59.7 46.4 30.5 19.5

현금성자산 24.3 41.7 41.8 39.4 56.9 매출원가 163.8 199.0 282.2 369.7 441.5

매출채권 47.4 63.8 87.5 105.9 125.6 매출총이익 47.8 139.1 212.5 275.8 330.0

재고자산 45.7 58.3 71.6 80.9 95.9 판매 및 일반관리비 21.4 26.2 44.9 59.0 70.5

유동자산 471.2 499.9 647.2 733.0 837.7 영업이익 26.4 112.8 167.6 216.8 259.6

투자자산 18.2 16.3 114.6 119.3 124.1 증가율(%) 265.0 327.5 48.6 29.4 19.7

유형자산 449.8 480.2 529.8 611.3 711.6 EBITDA 76.3 168.5 236.1 297.1 352.6

부채총계 266.9 288.8 374.2 344.1 325.6 증가율(%) 22.0 120.8 40.1 25.8 18.7

유동부채 105.5 145.1 252.7 261.3 281.4 영업외손익 (9.0) (24.9) (4.1) (1.6) 0.2

매입채무 31.0 39.0 87.5 105.9 125.6 이자수익 0.4 0.6 0.8 1.2 1.8

유동성이자부채 62.7 72.9 131.6 121.6 121.6 이자비용 9.4 7.2 5.4 3.5 2.3

기타 11.8 33.2 33.5 33.8 34.2 지분법손익 (0.6) (3.4) 0.0 0.0 0.0

비유동부채 161.5 143.6 121.5 82.8 44.2 세전순이익 17.4 87.9 163.5 215.2 259.7

비유동이자부채 157.2 127.3 88.4 48.4 8.4 증가율(%) 1,342.5 404.8 85.9 31.7 20.7

기타 4.2 16.3 33.1 34.4 35.7 법인세비용 3.8 21.8 37.1 47.4 57.1

자본총계 322.9 376.4 475.6 616.5 792.1 당기순이익 13.6 66.2 126.3 167.9 202.6

지배지분 322.8 376.2 475.4 616.3 791.9 증가율(%) 3,766.1 386.4 91.0 32.9 20.7

자본금 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3 지배주주지분 13.6 66.1 126.3 167.8 202.4

자본잉여금 67.7 67.7 67.7 67.7 67.7 증가율(%) 3,765.1 386.3 90.9 32.9 20.7

이익잉여금 248.8 301.4 400.8 541.7 717.3 비지배지분 (0.0) 0.0 0.1 0.1 0.2

비지배지분 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 EPS 1,289 6,270 11,969 15,905 19,193

자본총계 322.9 376.4 475.6 616.5 792.1 증가율(%) 3,765.1 386.3 90.9 32.9 20.7

총차입금 220.0 200.3 220.0 170.0 130.0 수정EPS 1,289 6,270 11,969 15,905 19,193

순차입금 195.7 158.6 178.2 130.7 73.2 증가율(%) 3,765.1 386.3 90.9 32.9 20.7



영업현금 54.4 149.9 194.9 240.6 282.3 주당지표(원)

당기순이익 13.6 66.2 126.3 167.9 202.6 EPS 1,289 6,270 11,969 15,905 19,193

자산상각비 49.9 55.7 68.5 80.3 93.1 BPS 30,604 35,670 45,075 58,432 75,080

기타비현금성손익 1.1 3.9 13.0 1.3 1.3 DPS 1,000 2,560 2,560 2,560 2,560

운전자본증감 (18.0) (10.3) (2.9) (8.9) (14.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (12.8) (14.8) (25.4) (18.3) (19.7) PER 39.7 18.6 9.9 7.4 6.1

재고자산감소(증가) 1.9 (12.0) (13.2) (9.2) (15.1) PBR 1.7 3.3 2.6 2.0 1.6

매입채무증가(감소) (4.5) 16.8 46.3 18.3 19.7 EV/ EBITDA 9.6 8.2 6.0 4.6 3.7

기타 (2.6) (0.4) (10.6) 0.3 0.3 배당수익율 2.0 2.2 2.2 2.2 2.2

투자현금 (25.6) (83.2) (213.5) (166.1) (197.7) PCR 6.5 7.2 6.0 5.0 4.2

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (96.8) (3.9) (4.1) 영업이익율 12.5 33.4 33.9 33.6 33.6

설비투자 (31.0) (87.2) (116.6) (161.4) (192.9) EBITDA이익율 36.1 49.9 47.7 46.0 45.7

유형자산처분 12.0 0.2 0.1 0.0 0.0 순이익율 6.4 19.6 25.5 26.0 26.3

무형자산처분 (0.0) (0.9) (0.0) (0.0) (0.0) ROE 4.3 18.9 29.7 30.8 28.8

재무현금 (29.3) (43.1) 19.2 (77.0) (67.0) ROIC 3.9 16.1 23.7 28.1 28.8

차입금증가 (24.0) (32.5) 19.2 (50.0) (40.0) 안정성(%,배)

자본증가 (5.3) (10.5) 0.0 (27.0) (27.0) 순차입금/자기자본 60.6 42.1 37.5 21.2 9.2

배당금지급 5.3 10.5 0.0 27.0 27.0 유동비율 112.5 113.8 80.2 87.1 99.5

현금 증감 (0.5) 23.8 0.3 (2.5) 17.5 이자보상배율 2.9 17.1 37.1 95.1 521.0

기초현금 18.1 17.6 41.4 41.7 39.2 활동성 (회)

기말현금 17.6 41.4 41.7 39.2 56.7 총자산회전율 0.4 0.5 0.7 0.7 0.7

Gross Cash flow 82.6 171.6 207.9 249.5 297.0 매출채권회전율 5.2 6.1 6.5 6.7 6.7

Gross Investment 43.6 93.6 216.5 175.0 212.5 재고자산회전율 4.7 6.5 7.6 8.5 8.7

Free Cash Flow 39.0 78.0 (8.6) 74.5 84.5 매입채무회전율 7.1 9.7 7.8 6.7 6.7


63


솔브레인(036830.KQ)


2016년 실적 3D NAND 투자 확대와 OLED시장

성장으로 크게 개선될 전망!!


솔브레인의 2016년 실적은 주요고객사의 신규라인 가동에 의한 반도체부문 호조

와 중저가 스마트폰에서의 OLED 탑재비중 확대 및 이에 따른 Thin Glass부문의

양호한 실적 달성 등으로 성장세를 지속할 것으로 판단된다. 동사의 2016년 매출

액 및 영업이익은 각각 21.2%yoy, 35.4%yoy 증가한 7,611억원, 1,358억원을 기

록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2016년 반도체부문 실적 호조세 지속, 자회사 실적 호전, thin-

glass부문 안정화, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 2016년 동사의 반도체부문 실적이

주요고객사들의 미세공정 전환 가속과 3D NAND 투자 확대 등으로 성장세를 지

속할 것이며, 둘째, thin-glass부문 실적이 2016년에도 주요고객사의 전략모델

출시 및 중저가폰 물량 확대와 해외업체향 패널 판매 증가 등으로 개선될 것이고,

셋째, 자회사들의 실적이 호전되면서 동사의 기업경쟁력 강화에 크게 기여하고 있

으며, 넷째, 현 주가(2016년 P/E 8.5배, P/B 1.4배)는 2016년 실적기준으로 과

거 밴드의 하단에 위치해 있고, 반도체업황이 수요 약세로 조정국면에 진입하고 있

는 점을 고려했을 때도 여전히 매력적인 점 등이다.

2016년 반도체부문 실적 호조세 지속, 매력적인 Valuation, thin-glass부문

안정화 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근 권고!!

당사는 글로벌경기 약화에 의한 IT 수요가 부진하여 실적에 대한 우려가 상존하고

있지만, 2016년 반도체부문의 지속적인 실적 성장과 매력적인 Valuation, thin-

glass부문 실적 안정화, 3D NAND 및 플렉서블 OLED 대규모 투자에 따른 수혜

등에 주목하여 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 목표주가

'60,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 60,000원

현재주가(05/30) 50,000원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 828.2

52주 최고/최저(원) 52,800 / 32,450





배당수익률(16F, %) 1.0



정지완외 10인 45.2


Hermes Invesrtment 6.8


절대수익률 14.9 18.3 30.9 8.7

KOSPI대비상대수익률 16.0 12.1 30.4 11.4

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


(IFRS 연결기준)

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 538.6 627.9 761.1 829.6 910.5

영업이익(십억원) 48.0 101.1 135.8 145.1 159.2

세전계속사업손익(십억원) 53.2 110.2 131.5 140.9 156.5

당기순이익(십억원) 36.4 80.6 97.9 105.7 117.4

EPS(원) 2,338 4,880 5,879 6,348 7,053

증감률(%) -39.2 108.8 20.5 8.0 11.1

PER(배) 13.8 8.3 8.5 7.9 7.1

ROE(%) 9.0 17.5 18.1 16.7 15.9

PBR(배) 1.2 1.4 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 6.2 5.1 4.5 3.9 3.2



64

솔브레인(036830.KQ) 재무제표


자산총계 574.3 731.7 813.6 886.8 972.6 매출액 538.6 627.9 761.1 829.6 910.5

유동자산 174.3 209.4 269.8 317.9 374.4 증가율(%) (15.2) 16.6 21.2 9.0 9.7

현금성자산 88.8 96.4 138.0 174.7 218.2 매출원가 440.8 472.1 554.5 605.5 664.5

매출채권 52.9 67.6 82.0 89.7 98.6 매출총이익 97.8 155.8 206.6 224.2 246.0

재고자산 23.7 32.0 36.5 39.9 43.9 판매 및 일반관리비 49.7 54.8 70.8 79.1 86.8

비유동자산 400.0 522.4 543.8 568.9 598.2 영업이익 48.0 101.1 135.8 145.1 159.2

투자자산 125.1 188.6 196.3 204.2 212.5 증가율(%) (45.7) 110.4 34.4 6.8 9.7

유형자산 300.3 321.0 336.4 354.9 377.0 EBITDA 87.3 143.4 182.8 194.3 211.1

부채총계 152.3 239.0 230.4 206.2 182.8 증가율(%) (28.4) 64.3 27.5 6.3 8.7

유동부채 144.0 223.2 214.4 190.0 166.4 영업외손익 5.2 9.1 (4.3) (4.2) (2.7)

매입채무 26.8 34.5 55.3 60.5 66.5 이자수익 2.6 2.7 2.4 2.6 2.8

유동성이자부채 98.1 149.9 119.9 89.9 59.9 이자비용 3.5 3.6 4.3 2.8 1.4

기타 19.1 38.8 39.2 39.6 40.0 지분법손익 7.6 3.1 1.4 0.0 0.0

비유동부채 8.3 15.8 16.0 16.2 16.4 세전순이익 53.2 110.2 131.5 140.9 156.5

비유동이자부채 3.4 11.3 11.3 11.3 11.3 증가율(%) (33.5) 107.1 19.3 7.1 11.1

기타 4.9 4.6 4.7 4.9 5.1 법인세비용 16.8 29.6 33.6 35.2 39.1

자본총계 422.0 492.7 583.3 680.6 789.8 당기순이익 36.4 80.6 97.9 105.7 117.4

지배지분 424.0 494.7 585.2 682.6 791.8 증가율(%) (41.3) 121.2 21.4 8.0 11.1

자본금 8.2 8.3 8.3 8.3 8.3 지배주주지분 38.1 80.7 97.4 105.1 116.8

자본잉여금 76.0 78.8 78.8 78.8 78.8 증가율(%) (38.8) 111.8 20.6 8.0 11.1

이익잉여금 342.5 415.9 506.5 603.9 713.0 비지배지분 (1.7) (0.1) 0.5 0.5 0.6

비지배지분 (1.9) (2.0) (2.0) (2.0) (2.0) EPS 2,338 4,880 5,879 6,348 7,053

자본총계 422.0 492.7 583.3 680.6 789.8 증가율(%) (39.2) 108.8 20.5 8.0 11.1

총차입금 101.4 161.2 131.2 101.2 71.2 수정EPS 2,338 4,880 5,879 6,348 7,053

순차입금 12.6 64.7 (6.8) (73.6) (147.1) 증가율(%) (39.2) 108.8 20.5 8.0 11.1



영업현금 70.7 120.4 146.0 149.3 162.9 주당지표(원)

당기순이익 53.2 110.2 97.9 105.7 117.4 EPS 2,338 4,880 5,879 6,348 7,053

자산상각비 39.3 42.3 47.0 49.2 51.9 BPS 25,769 29,865 35,334 41,214 47,803

기타비현금성손익 (6.2) (1.3) (1.2) 0.2 0.2 DPS 450 500 500 500 500

운전자본증감 (0.2) (21.3) 2.3 (5.7) (6.6) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 4.4 (11.0) (14.3) (7.8) (8.9) PER 13.8 8.3 8.5 7.9 7.1

재고자산감소(증가) 3.4 (8.6) (4.4) (3.5) (4.0) PBR 1.2 1.4 1.4 1.2 1.0


기타 (5.1) (7.1) 0.3 0.3 0.3 배당수익율 1.4 1.2 1.0 1.0 1.0

투자현금 (30.4) (170.7) (67.5) (74.7) (81.5) PCR 5.9 4.2 5.8 5.3 4.9

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.4) (0.4) (0.5) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (5.4) (7.0) (7.3) 영업이익율 8.9 16.1 17.8 17.5 17.5

설비투자 (33.1) (60.8) (60.9) (66.4) (72.8) EBITDA이익율 16.2 22.8 24.0 23.4 23.2

유형자산처분 0.3 1.6 0.0 0.0 0.0 순이익율 6.8 12.8 12.9 12.7 12.9

무형자산처분 (0.0) (1.3) 0.1 0.1 0.1 ROE 9.0 17.5 18.1 16.7 15.9

재무현금 (15.9) 48.5 (37.3) (38.3) (38.3) ROIC 9.0 19.6 25.4 26.2 27.1

차입금증가 (12.8) 58.2 (30.0) (30.0) (30.0) 안정성(%,배)

자본증가 (0.2) (4.3) (7.3) (8.3) (8.3) 순차입금/자기자본 3.0 13.1 n/a n/a n/a

배당금지급 7.2 7.3 7.3 8.3 8.3 유동비율 121.0 93.8 125.9 167.3 225.0

현금 증감 24.8 (0.3) 41.1 36.3 43.1 이자보상배율 57.8 108.7 71.7 737.4 n/a

기초현금 61.6 86.4 86.1 127.3 163.6 활동성 (회)

기말현금 86.4 86.1 127.3 163.6 206.7 총자산회전율 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0



Free Cash Flow 58.7 (33.0) 78.8 75.0 81.8 매입채무회전율 16.9 20.5 17.0 14.3 14.3


65


이엔에프테크놀로지(102710.KQ)


2016년 반도체향 수요 호조와 고객기반 확대,

시장점유율 상승으로 성장세 지속할 전망!!


이엔에프테크놀로지의 2016년 실적은 1) 주요고객사들의 신규라인 가동 및 시장

점유율의 지속적 상승에 의한 반도체재료부문 성장세 확대와 2) 국내 및 중국 디스

플레이업체들의 OLED라인 공격적 투자에 따른 디스플레이재료부문 개선, 3) 주요

반도체재료부문의 고객기반 강화 등으로 크게 개선되며 사상최대행진을 지속할 것

으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 11.9%yoy, 12.4%yoy 증가한

3,489억원, 426억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 반도체향 수요 호조, 주력사업군 시장지배력 확대, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, DRAM산업이 조정국면에 진입하고

있지만, 상대적으로 안정적인 가동률 지속과 시장점유율 확대를 통해 반도체용 재

료부문에서 실적 성장을 기록하고 있으며, 둘째, 중장기적으로 반도체업체들의 3D

NAND 투자 확대와 디스플레이업체들의 플렉서블 OLED라인 대규모 투자에 따른

수혜를 받을 것이고, 셋째, TFT-LCD산업 역시 하강국면에 진입하고 있지만, 주

요고객사의 신규 CAPA 확대와 중국 CSOT향 물량 증가, 시장점유율 상승 등으로

2016년 실적이 선전할 것이며, 넷째, 동종업체들대비 Valuation이 매우 매력적인

점 등이다.

호조세를 지속할 2Q16 실적과 매력적인 Valuation, 반도체 재료부문 경쟁력 강화 등

에 주목 현 주가에서는 매수 권고!!

당사는 어려운 영업환경에도 불구하고 동사의 2Q16 실적 역시 호조세를 지속할

것이며, 동사 주가는 매력적인 Valuation(2016년 실적기준 P/E 7.0배)를 기록하

고 있고, 반도체업체들의 지속되고 있는 미세공정전환 및 3D NAND 투자 확대로

중장기적으로 수혜를 받을 것으로 전망되는 점에 주목하여 현 주가에서는 매수관

점에서 접근할 것을 권고한다. 목표주가 '25,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 25,000원

현재주가(05/30) 17,100원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 24,250 / 13,550





배당수익률(16F, %) 0.3



한국알콜산업외 5인 34.6

Korea Chemicals Investment 9.7


절대수익률 -5.8 3.3 -6.0 -12.1

KOSPI대비상대수익률 -4.7 -2.9 -6.6 -9.4

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 248.6 311.9 348.9 404.0 432.5

영업이익(십억원) 13.8 37.9 42.6 45.9 49.1

세전계속사업손익(십억원) 11.1 38.2 42.1 45.7 49.3

당기순이익(십억원) 7.8 29.0 31.7 34.3 36.9

EPS(원) 718 2,121 2,431 2,657 2,862

증감률(%) 15.8 195.4 14.6 9.3 7.7

PER(배) 9.2 8.8 7.0 6.4 6.0

ROE(%) 7.5 23.3 20.4 18.3 16.6

PBR(배) 0.9 1.9 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 4.7 5.6 4.3 3.7 3.2



66

이엔에프테크놀로지(102710.KQ) 재무제표


자산총계 186.3 221.6 256.8 289.3 329.7 매출액 248.6 311.9 348.9 404.0 432.5

유동자산 76.4 97.8 114.4 130.2 154.4 증가율(%) 12.9 25.4 11.9 15.8 7.1

현금성자산 8.5 14.1 23.9 30.8 45.9 매출원가 199.6 235.5 263.3 305.0 326.5

매출채권 39.7 48.4 52.6 58.1 63.8 매출총이익 49.0 76.3 85.6 99.0 106.0

재고자산 22.2 29.1 31.6 34.9 38.3 판매 및 일반관리비 35.1 38.5 43.0 53.1 56.9

유동자산 109.9 123.8 142.3 159.2 175.3 영업이익 13.8 37.9 42.6 45.9 49.1

투자자산 4.5 5.0 4.7 4.9 5.1 증가율(%) 15.4 173.4 12.4 7.9 7.0

유형자산 99.1 112.2 128.9 142.3 155.4 EBITDA 27.2 52.1 59.8 66.4 72.6

부채총계 69.8 75.9 80.2 79.1 83.3 증가율(%) 21.5 91.5 14.7 11.1 9.3

유동부채 60.1 69.4 74.0 73.0 77.1 영업외손익 (2.8) 0.4 (0.4) (0.2) 0.2

매입채무 28.2 32.2 36.8 40.7 44.7 이자수익 0.2 0.3 0.3 0.5 0.7

유동성이자부채 28.4 26.1 25.9 20.9 20.9 이자비용 0.8 0.9 0.8 0.7 0.6

기타 3.5 11.2 11.3 11.4 11.5 지분법손익 (0.2) 0.2 (0.1) 0.0 0.0

비유동부채 9.7 6.4 6.1 6.2 6.2 세전순이익 11.1 38.2 42.1 45.7 49.3

비유동이자부채 7.7 6.0 5.8 5.8 5.8 증가율(%) 8.5 245.3 10.2 8.5 7.7

기타 2.0 0.4 0.4 0.4 0.4 법인세비용 3.3 9.2 10.4 11.4 12.3

자본총계 116.5 145.7 176.6 210.2 246.4 당기순이익 7.8 29.0 31.7 34.3 36.9

지배지분 109.5 139.7 171.0 204.6 240.9 증가율(%) 16.1 272.2 9.3 8.1 7.7

자본금 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 지배주주지분 10.2 30.1 34.5 37.7 40.6

자본잉여금 15.6 16.2 16.2 16.2 16.2 증가율(%) 15.8 195.4 14.6 9.3 7.7

이익잉여금 87.8 116.8 148.1 181.7 217.9 비지배지분 (2.4) (1.1) (2.8) (3.4) (3.7)

비지배지분 7.0 6.0 5.6 5.6 5.6 EPS 718 2,121 2,431 2,657 2,862

자본총계 116.5 145.7 176.6 210.2 246.4 증가율(%) 15.8 195.4 14.6 9.3 7.7

총차입금 36.1 32.1 31.7 26.7 26.7 수정EPS 718 2,121 2,431 2,657 2,862

순차입금 27.6 18.0 7.7 (4.1) (19.2) 증가율(%) 15.8 195.4 14.6 9.3 7.7



영업현금 12.1 38.7 46.3 49.9 55.4 주당지표(원)

당기순이익 7.8 29.0 31.7 34.3 36.9 EPS 718 2,121 2,431 2,657 2,862

자산상각비 13.4 14.3 17.3 20.5 23.5 BPS 7,709 9,841 12,045 14,410 16,962

기타비현금성손익 1.1 1.0 4.3 0.0 0.0 DPS 50 0 50 50 50

운전자본증감 (14.0) (11.8) (3.0) (4.9) (5.1) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (12.8) (5.8) (0.6) (5.5) (5.7) PER 9.2 8.8 7.0 6.4 6.0

재고자산감소(증가) (3.2) (6.9) (3.0) (3.3) (3.4) PBR 0.9 1.9 1.4 1.2 1.0

매입채무증가(감소) 4.2 1.4 0.1 3.9 4.0 EV/ EBITDA 4.7 5.6 4.3 3.7 3.2

기타 (2.2) (0.5) 0.5 0.0 0.1 배당수익율 0.8 0.0 0.3 0.3 0.3

투자현금 (14.3) (32.1) (35.4) (37.5) (39.8) PCR 3.2 4.8 4.6 4.4 4.0

단기투자자산감소 0.0 (4.7) 1.2 (0.1) (0.2) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.1) (0.2) (0.2) 영업이익율 5.6 12.1 12.2 11.4 11.4

설비투자 (14.5) (26.9) (33.1) (32.3) (34.6) EBITDA이익율 11.0 16.7 17.1 16.4 16.8

유형자산처분 0.5 0.5 0.0 0.0 0.0 순이익율 3.1 9.3 9.1 8.5 8.5

무형자산처분 (0.1) (1.1) (3.5) (4.8) (4.8) ROE 7.5 23.3 20.4 18.3 16.6

재무현금 2.6 (5.7) 0.2 (5.7) (0.7) ROIC 7.2 19.2 18.9 18.1 17.4

차입금증가 2.9 (5.9) 0.2 (5.0) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (0.3) 0.4 0.0 (0.7) (0.7) 순차입금/자기자본 23.7 12.3 4.4 n/a n/a

배당금지급 0.7 0.7 0.0 0.7 0.7 유동비율 127.1 140.8 154.6 178.4 200.3

현금 증감 0.4 0.9 10.9 6.7 14.9 이자보상배율 22.7 60.4 90.0 251.7 n/a

기초현금 8.1 8.5 9.4 20.3 27.0 활동성 (회)

기말현금 8.5 9.4 20.3 27.0 41.9 총자산회전율 1.4 1.5 1.5 1.5 1.4



Free Cash Flow 0.6 16.6 13.7 12.6 15.8 매입채무회전율 9.7 10.3 10.1 10.4 10.1


67


원익QnC(074600.KQ)


반도체 투자 확대와 신규사업 본격화로 중장기

적으로 큰 폭의 실적 성장 달성할 전망!!


원익QnC의 2016년 실적은 주요고객사의 신규라인 가동효과에 따른 쿼츠부문 개

선과 쿼츠세정부문 호조 등으로 개선될 것이며, 특히 2017년에는 주요고객사의 신

규 CAPA 가동으로 사상최대를 기록할 것으로 판단된다. 동사의 2016년 매출액

및 영업이익은 각각 4.9%yoy, 14.5%yoy 증가한 1,471원, 232억원일 것이며,

2017년 매출액 및 영업이익은 각각 21.0%yoy, 26.8%yoy 증가한 1,780억원,

294억원에 달할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2016년 및 2017년 주요고객사 반도체 신규라인 가동효과, 삼성디스플레이 신규 CAPA 증설효과, 신규사업 본격화

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 동사의 2016년 쿼츠부문 실적은 주요고객사의

신규라인 가동효과로 호조세를 지속할 것이며, 이러한 실적 성장세는 2017년에 크

게 확대될 것이고, 둘째, 삼성디스플레이 역시 2017년 AMOLED 신규라인을 대

폭 가동함에 따라 동사가 중장기적으로 그 수혜를 받을 것이고, 셋째, 상대적으로

수익성이 좋은 쿼츠세정부문 실적 성장이 동사 수익성 개선에 기여할 것이며, 넷

째, 세라믹부문을 포함한 신규사업의 경쟁력이 강화되어 중장기 성장을 견인할 것

으로 예상되는 점 등이다.

2016년 및 2017년 실적 호조세 지속, 주력사업부 쿼츠부문 실적 중장기 성장성, 세라믹부문 사업경쟁력 강화에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

당사는 주력사업부인 쿼츠부문의 성장에 따른 2016년 및 2017년 실적 성장세 지

속과 쿼츠세정부문의 안정적 실적 달성, 세라믹부문의 실적 개선, 신규사업 본격화

등에 주목하여 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다. 목표주가 '23,000원'

및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 23,000원

현재주가(05/30) 17,700원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 21,850 / 13,400




평균거래대금(3M,백만원) 919

배당수익률(16F, %) 0.0



이용한외 2인 42.0


절대수익률 17.2 17.6 -0.6 -10.4

KOSPI대비상대수익률 18.3 11.4 -1.1 -7.7

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 120.8 140.2 147.1 178.0 193.5

영업이익(십억원) 15.1 20.3 23.2 29.4 31.7

세전계속사업손익(십억원) 11.6 20.8 24.1 32.6 35.6

당기순이익(십억원) 8.9 15.9 19.3 26.1 28.5

EPS(원) 628 1,169 1,408 1,884 2,061

증감률(%) 19.7 86.4 20.4 33.8 9.4

PER(배) 18.6 14.8 12.6 9.4 8.6

ROE(%) 10.6 16.6 17.1 19.2 17.5

PBR(배) 1.7 2.2 1.9 1.6 1.3

EV/EBITDA(배) 9.5 10.0 8.3 6.6 5.7



68

원익QnC(074600.KQ) 재무제표


자산총계 162.7 172.6 192.9 220.2 245.1 매출액 120.8 140.2 147.1 178.0 193.5

유동자산 52.4 55.5 64.9 76.7 85.5 증가율(%) (1.5) 16.1 4.9 21.0 8.7

현금성자산 10.5 11.0 16.6 18.1 23.4 매출원가 85.0 97.9 100.9 123.2 134.2

매출채권 15.0 15.2 17.2 21.0 22.3 매출총이익 35.7 42.3 46.2 54.8 59.3

재고자산 25.6 28.5 30.2 36.8 39.0 판매 및 일반관리비 20.7 22.0 23.0 25.4 27.6

비유동자산 110.4 117.1 128.0 143.5 159.5 영업이익 15.1 20.3 23.2 29.4 31.7

투자자산 38.2 47.0 48.7 50.7 52.8 증가율(%) 23.2 34.4 14.5 26.8 7.8

유형자산 67.2 64.9 74.1 87.7 101.7 EBITDA 20.8 26.4 29.9 37.5 41.1

부채총계 66.1 60.2 60.8 62.1 58.4 증가율(%) 17.8 26.9 13.5 25.4 9.7

유동부채 57.9 43.6 50.0 50.9 46.9 영업외손익 (3.5) 0.5 1.0 3.2 3.9

매입채무 9.6 9.6 12.9 15.8 16.7 이자수익 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3

유동성이자부채 44.0 27.9 31.0 29.0 24.0 이자비용 1.6 1.0 0.8 0.7 0.6

기타 4.3 6.0 6.1 6.2 6.2 지분법손익 (2.6) 1.4 2.0 4.2 4.7

비유동부채 8.2 16.7 10.8 11.2 11.5 세전순이익 11.6 20.8 24.1 32.6 35.6

비유동이자부채 3.0 9.8 2.5 2.5 2.5 증가율(%) 18.9 79.0 16.3 34.9 9.4

기타 5.2 6.9 8.3 8.7 9.0 법인세비용 2.7 4.9 4.8 6.5 7.1

자본총계 96.6 112.4 132.0 158.1 186.6 당기순이익 8.9 15.9 19.3 26.1 28.5

지배지분 88.4 103.5 122.9 149.0 177.5 증가율(%) 22.2 77.8 21.4 35.0 9.4

자본금 6.5 6.6 6.6 6.6 6.6 지배주주지분 8.1 15.3 18.5 24.8 27.1

자본잉여금 18.5 19.1 19.4 19.4 19.4 증가율(%) 22.0 88.2 20.6 34.0 9.4

이익잉여금 64.2 78.0 97.1 123.2 151.7 비지배지분 0.8 0.6 0.8 1.3 1.4

비지배지분 8.2 9.0 9.1 9.1 9.1 EPS 628 1,169 1,408 1,884 2,061

자본총계 96.6 112.4 132.0 158.1 186.6 증가율(%) 19.7 86.4 20.4 33.8 9.4

총차입금 47.0 37.6 33.5 31.5 26.5 수정EPS 628 1,169 1,408 1,884 2,061

순차입금 36.5 26.6 16.9 13.4 3.1 증가율(%) 19.7 86.4 20.4 33.8 9.4



영업현금 21.5 20.2 25.3 22.8 31.2 주당지표(원)

당기순이익 11.6 20.8 20.4 26.1 28.5 EPS 628 1,169 1,408 1,884 2,061

자산상각비 5.7 6.1 6.7 8.1 9.4 BPS 6,779 7,890 9,353 11,336 13,505

기타비현금성손익 1.8 (1.3) (1.1) (3.8) (4.3) DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 3.7 (3.8) 0.5 (7.5) (2.5) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 5.2 (0.2) (0.9) (3.8) (1.3) PER 18.6 14.8 12.6 9.4 8.6

재고자산감소(증가) 0.5 (2.7) (1.5) (6.6) (2.2) PBR 1.7 2.2 1.9 1.6 1.3

매입채무증가(감소) 0.1 0.0 2.3 2.8 0.9 EV/ EBITDA 9.5 10.0 8.6 6.8 6.0

기타 (2.1) (0.9) 0.6 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (6.0) (10.6) (15.8) (19.4) (20.8) PCR 6.8 8.1 8.9 7.7 6.9

단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.3 0.5 0.2 2.3 2.7 영업이익율 12.5 14.4 15.8 16.5 16.4

설비투자 (7.4) (3.3) (15.8) (21.4) (23.2) EBITDA이익율 17.2 18.8 20.3 21.1 21.3

유형자산처분 1.3 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 7.4 11.3 13.1 14.6 14.7

무형자산처분 (0.1) (0.9) (0.2) (0.2) (0.2) ROE 10.6 16.6 17.1 19.2 17.5

재무현금 (13.5) (9.3) (3.9) (2.0) (5.0) ROIC 11.9 16.3 18.9 20.9 19.4

차입금증가 (12.5) (9.8) (4.1) (2.0) (5.0) 안정성(%,배)

자본증가 (1.6) 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 37.8 23.7 12.8 8.5 1.6

배당금지급 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 90.4 127.5 129.7 150.8 182.4

현금 증감 1.7 0.5 5.6 1.4 5.3 이자보상배율 9.5 21.3 33.0 63.1 134.2

기초현금 8.7 10.5 11.0 16.6 18.1 활동성 (회)

기말현금 10.5 11.0 16.6 18.1 23.4 총자산회전율 0.7 0.8 0.8 0.9 0.8





69


원익IPS(240810.KQ)


한국 반도체/디스플레이 장비업체 대표주자!!


원익IPS의 2016년 실적은 주요고객사의 투자시점이 2H16 이후에 진행되고 제한

적인 미세공정전환이 이루어지면서 둔화될 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영

업이익은 각각 2.1%yoy, 8.9%yoy 감소한 3,455억원, 483억원을 기록할 것으로

전망된다. 하지만, 2017년 실적은 주요고객사의 3D NAND 투자 확대와 해외고객

사 다각화, OLED장비 영역 확대 및 수주 증가 등으로 크게 성장할 것으로 판단된

다. 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 41.5yoy, 80.7%yoy 증가한 4,887억원,

872억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 3D NAND 투자 확대, 고객기반 강화, 제품군 다각화, 디스플레이업체들의 OLED 투자 확대, 삼성전자와의 높은 시너지효과

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 삼성전자를 포함한 메모리반도체업체들이 3D

NAND 투자를 중장기적으로 확대함에 따라, 동사가 그 수혜를 크게 받고 있으며,

둘째, 고객기반이 해외업체로 확대되고 있고, 셋째, 메모리중심의 제품군이 시스템

LSI와 OLED 등으로 다각화되고 있으며, 넷째, 2016년 디스플레이업체들이

OLED 투자를 확대하면서 동사가 그 수혜를 크게 받을 것이고, 다섯째, 삼성전자

와의 높은 시너지효과가 중장기적으로 지속될 것으로 예상되는 점 등이다.

반도체업체들의 3D NAND투자 확대와 디스플레이업체들의 투자 증가에 주목 중장기 관점에서 매수 권고!!

당사는 반도체업체들의 3D NAND 투자 확대와 디스플레이업체들의 신규투자 증

가 등으로 동사 실적이 중장기적으로 크게 성장할 것이며, 특히 동사가 3D NAND

및 대형 OLED의 핵심적 공정장비를 공급하고 있는 점에 주목해야 할 것으로 판

단됨에 따라, 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 목표주가

'24,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 24,000원

현재주가(05/30) 23,150원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 24,250 / 16,000



평균거래량(3M,천주) 1,323


배당수익률(16F, %) 0.0



㈜원익

이용한

10.2

6.8

원익홀딩스 6.2


절대수익률 - - - -

KOSPI대비상대수익률 - - - -

40

60

80

100

120

140

160

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.5 16.5 16.5

주가(좌,원)


개별기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 324.0 353.0 345.5 488.7 543.3

영업이익(십억원) 49.1 53.0 48.3 87.2 98.1

세전계속사업손익(십억원) 42.0 53.2 46.8 86.1 97.3

당기순이익(십억원) 34.7 40.0 36.5 67.2 75.9

EPS(원) 841 969 885 1,627 1,839

증감률(%) 277.1 15.2 41.2 83.8 13.0

PER(배) - - 26.2 14.2 12.6

ROE(%) - - 13.2 28.7 24.8

PBR(배) - - 4.8 3.6 2.8

EV/EBITDA(배) - - 14.7 8.5 7.4



70

원익IPS(240810.KQ) 재무제표 대차대조표(IFRS 개별기준) 손익계산서(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

유동자산 218.6 152.0 139.6 198.6 278.4 매출액 413.3 454.7 345.5 488.7 543.3

현금성자산 75.8 51.1 25.4 77.5 116.9 증가율 (%) 40.9 10.0 (24.0) 41.5 11.2

매출채권 70.6 41.2 47.2 50.3 72.2 매출총이익 153.8 163.3 132.9 191.7 216.0

재고자산 64.6 51.9 59.0 62.9 81.2 매출총이익율 (%) 37.2 35.9 38.5 39.2 39.8

비유동자산 246.9 276.5 135.1 146.2 159.5 판매비와관리비 89.4 96.2 84.6 104.5 117.9

투자자산 130.1 146.8 2.1 2.1 2.2 증가율 (%) 26.3 7.6 (12.0) 23.4 12.9

유형자산 103.5 116.7 123.8 137.9 153.8 영업이익 64.4 67.1 48.3 87.2 98.1

무형자산 13.3 13.0 9.2 6.1 3.5 증가율 (%) 118.7 4.2 (28.0) 80.7 12.4

자산총계 465.5 428.4 274.7 344.8 437.9 EBITDA 77.0 80.7 63.1 102.8 114.5

유동부채 134.4 61.2 60.4 62.9 79.5 증가율 (%) 93.0 4.9 (21.9) 62.9 11.4

매입채무 82.9 22.5 35.4 37.7 54.1 영업외손익 (14.5) (2.3) (1.5) (1.2) (0.8)

단기차입금 28.8 18.4 4.4 4.4 4.4 이자수익 2.2 2.4 1.3 1.6 1.9

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 1.3 0.9 0.2 0.2 0.2

비유동부채 29.2 13.5 14.0 14.5 15.0 외화관련손익 1.3 0.9 (0.0) (0.0) (0.0)

사채및장기차입금 14.9 0.4 0.4 0.4 0.4 지분법손익 (6.1) (3.5) (0.5) (0.5) (0.5)

기타비유동부채 12.5 11.7 12.2 12.7 13.2 기타영업외손익 (10.4) (1.1) (2.0) (2.0) (2.0)

부채총계 163.7 74.7 74.3 77.3 94.5 세전계속사업손익 49.9 64.8 46.8 86.1 97.3

자본금 40.3 40.3 20.6 20.6 20.6 법인세비용 11.0 14.3 10.3 18.9 21.4

자본잉여금 154.0 157.7 175.4 175.4 175.4 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본조정 (18.1) (20.1) (20.1) (20.1) (20.1) 당기순이익 38.9 50.5 36.5 67.2 75.9

자기주식 (21.9) (21.3) (21.3) (21.3) (21.3) 증가율 (%) 134.5 29.6 (27.6) 83.8 13.0

이익잉여금 125.8 175.8 24.4 91.6 167.5 당기순이익률 (%) 9.4 11.1 10.6 13.7 14.0

자본총계 301.8 353.7 200.4 267.5 343.4 EPS(원) 485.8 626.8 885.1 1,627.0 1,838.6

총차입금 43.6 18.8 4.8 4.8 4.8 증가율 (%) 114.2 29.0 41.2 83.8 13.0

순차입금(순현금) (32.2) (32.3) (20.6) (72.7) (112.1) 완전희석EPS(원) 485.8 626.8 885.1 1,627.0 1,838.6

투하자본 175.3 217.0 178.8 193.8 230.2 증가율 (%) 114.2 29.0 41.2 83.8 13.0

현금흐름표(IFRS 개별기준)

주요투자지표(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업현금 61.2 48.6 (135.8) 79.2 69.6 주당지표(원)

당기순이익 38.9 50.5 36.5 67.2 75.9 EPS 486 627 885 1,627 1,839

자산상각비 12.6 13.6 14.8 15.5 16.4 BPS 3,750 4,394 4,855 6,482 8,320

기타비현금성손익 10.0 19.3 (187.0) 1.0 1.0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (14.9) (18.4) (0.1) (4.5) (23.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (32.0) 32.7 (6.1) (3.1) (21.9) PER 28.7 17.7 26.2 14.2 12.6

재고자산감소(증가) 16.8 12.7 (7.2) (3.8) (18.4) PBR 3.7 2.5 4.8 3.6 2.8

매입채무증가(감소) 7.2 (59.3) 13.0 2.3 16.4 PCR 13.7 10.7 na 5.5 4.9

기타 (7.0) (4.5) 0.1 0.1 0.1 EV/ EBITDA 14.2 10.7 14.7 8.5 7.4

투자현금 (54.0) (34.1) 126.0 (27.1) (30.2) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%)

장기투자증권감소 (5.2) (0.4) 102.9 (0.5) (0.5) 영업이익율 15.6 14.8 14.0 17.9 18.1

설비투자 (17.3) (26.3) (20.0) (28.3) (31.5) EBITDA이익율 18.6 17.8 18.3 21.0 21.1

유형자산처분 0.1 0.9 0.0 0.0 0.0 순이익율 9.4 11.1 10.6 13.7 14.0

무형자산처분 (1.5) (1.1) 1.8 1.8 1.8 ROE 13.6 15.4 13.2 28.7 24.8

재무현금 (8.5) (25.4) (16.0) 0.0 0.0 ROIC 28.3 26.6 19.0 36.5 36.1

차입금증가 (5.2) (25.5) (14.0) 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 (2.0) 0.0 0.0 순차입금/자기자본 (10.7) (9.1) (10.3) (27.2) (32.6)

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 162.6 248.3 231.2 315.9 350.1

현금 증감 (1.3) (10.8) (25.7) 52.1 39.4 이자보상배율 (76.4) (44.7) (45.4) (64.0) (57.0)

기초현금 63.1 61.8 51.1 25.4 77.5 활동성 (회)

기말현금 61.8 51.1 25.4 77.5 116.9 총자산회전율 0.9 1.0 1.0 1.6 1.4

Gross Cash flow 81.7 83.4 (135.6) 83.7 93.3 매출채권회전율 7.3 8.1 7.8 10.0 8.9

Gross Investment 68.9 52.5 (125.9) 31.5 54.0 재고자산회전율 5.7 7.8 6.2 8.0 7.5

Free Cash Flow 12.8 30.9 (9.7) 52.1 39.4 매입채무회전율 5.4 8.6 11.9 13.4 11.8

주: 2014년, 2015년 실적은 분할이전의 원익IPS 개별기준


71


테스(095610.KQ)


2016년 반도체 및 디스플레이 투자 확대로 실

적 성장 지속될 전망!!


테스의 2016년 실적은 주요고객사의 3D NAND 투자 확대와 지속되는 DRAM 공

정전환 투자, 중국 디스플레이업체들의 OLED 투자 본격화 등으로 크게 성장할 것

으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 27.3%yoy, 125.6%yoy 증가

한 1,278억원, 214억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2016년 DRAM 미세공정 전환 및 3D NAND 투자 지속, 중국

디스플레이업체들의 OLED 투자 수혜, 2016년 실적 큰 폭 성장

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 주요 고객사들의 3D NAND 투자가 2016년 및

2017년에도 대폭적으로 이루어지면서 동사가 큰 수혜를 받을 것이며, 둘째, 글로

벌경기 둔화와 이에 따른 수요 둔화 등으로 2Q15 이후 DRAM산업이 조정국면에

진입하고 있지만, 2016년 및 2017년에도 DRAM업체들의 미세공정 전환 투자는

지속될 것이고, 셋째, 2016년에 중국 디스플레이업체들의 OLED투자가 본격화될

것이며, 넷째, 동사의 2016년 및 2017년 실적이 반도체 및 디스플레이장비 수주

로 성장세를 이어갈 것으로 판단되는 점 등이다.

3D NAND시장의 중장기 성장성과 플렉서블 OLED 투자 확대, 2016년 실적

성장세 등에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

당사는 반도체업체들의 3D NAND 공격적인 투자와 중국 및 국내 디스플레이업체

들의 OLED 투자 확대, 이에 따른 동사의 중장기 실적 성장성 등에 주목하여 중장

기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다. 목표주가 '18,000원' 및 투자의견 'BUY'

를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 18,000원

현재주가(05/30) 15,050원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 22,650 / 11,100





배당수익률(16F, %) 1.4



주숭일외 11인 31.7

베어링자산운용 5.1


절대수익률 10.3 37.7 84.7 16.4

KOSPI대비상대수익률 11.4 31.5 84.2 19.1

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 109.7 100.3 127.8 152.1 172.5

영업이익(십억원) 16.3 9.5 21.4 27.2 31.3

세전계속사업손익(십억원) 15.6 13.9 22.0 27.2 31.4

당기순이익(십억원) 14.7 12.5 18.7 23.1 26.7

EPS(원) 948 774 813 955 1,102

증감률(%) 188.2 -18.3 4.9 17.5 15.4

PER(배) 12.1 13.1 18.5 15.8 13.7

ROE(%) 19.8 14.0 16.8 16.7 16.9

PBR(배) 2.2 1.8 2.8 2.5 2.2

EV/EBITDA(배) 7.3 10.2 11.6 8.9 7.4



72

테스(095610.KQ) 재무제표


자산총계 110.6 120.6 170.9 184.1 210.5 매출액 109.7 100.3 127.8 152.1 172.5

유동자산 70.5 79.5 124.7 132.4 152.9 증가율(%) 63.6 (8.5) 27.3 19.1 13.4

현금성자산 45.1 42.1 81.8 89.4 100.9 매출원가 82.6 79.5 92.9 110.1 123.6

매출채권 11.2 13.8 18.5 17.7 21.6 매출총이익 27.1 20.8 34.8 42.0 49.0

재고자산 13.8 21.5 22.2 23.0 28.1 판매 및 일반관리비 10.7 11.4 13.5 14.8 17.7

비유동자산 40.1 41.1 46.2 51.7 57.6 영업이익 16.3 9.5 21.4 27.2 31.3

투자자산 10.5 10.1 10.6 11.0 11.4 증가율(%) 162.5 (42.0) 125.6 27.0 15.2

유형자산 21.1 22.3 26.6 31.0 35.9 EBITDA 20.6 13.2 25.6 32.0 36.8

부채총계 26.6 26.5 41.6 36.7 41.5 증가율(%) 108.2 (35.8) 93.3 25.3 14.7

유동부채 24.6 24.0 38.5 33.6 38.3 영업외손익 (0.7) 4.4 0.6 0.0 0.1

매입채무 9.4 9.3 22.2 21.3 25.9 이자수익 1.8 0.9 0.2 0.2 0.3

유동성이자부채 9.5 11.0 12.5 8.5 8.5 이자비용 1.1 0.6 0.3 0.3 0.2

기타 5.7 3.7 3.8 3.8 3.9 지분법손익 (0.6) 0.0 0.1 0.1 0.1

비유동부채 2.0 2.4 3.1 3.1 3.2 세전순이익 15.6 13.9 22.0 27.2 31.4

비유동이자부채 0.0 1.0 1.0 1.0 1.0 증가율(%) 289.2 (10.8) 57.8 23.8 15.4

기타 2.0 1.4 2.1 2.1 2.2 법인세비용 0.9 1.5 3.3 4.1 4.7

자본총계 84.0 94.2 129.3 147.4 169.0 당기순이익 14.7 12.5 18.7 23.1 26.7

지배지분 83.9 94.1 129.2 147.3 168.9 증가율(%) 194.1 (15.0) 50.2 23.6 15.4

자본금 5.1 5.1 8.3 8.3 8.3 지배주주지분 14.7 12.6 18.7 23.1 26.7

자본잉여금 35.3 35.5 54.1 54.1 54.1 증가율(%) 195.7 (14.8) 49.2 23.5 15.4

이익잉여금 43.1 53.5 66.8 84.8 106.5 비지배지분 (0.1) (0.1) (0.0) 0.0 0.0

비지배지분 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 EPS 948 774 813 955 1,102

자본총계 84.0 94.2 129.3 147.4 169.0 증가율(%) 188.2 (18.3) 4.9 17.5 15.4

총차입금 9.5 12.0 13.5 9.5 9.5 수정EPS 948 774 813 955 1,102

순차입금 (35.6) (30.1) (68.3) (79.9) (91.3) 증가율(%) 188.2 (18.3) 4.9 17.5 15.4



영업현금 26.3 (3.0) 25.1 27.0 27.9 주당지표(원)

당기순이익 14.7 12.5 18.7 23.1 26.7 EPS 948 774 813 955 1,102

자산상각비 4.3 3.8 4.2 4.9 5.5 BPS 5,181 5,783 5,336 6,081 6,974

기타비현금성손익 (0.7) (5.7) (1.0) (0.0) (0.0) DPS 160 210 210 210 210

운전자본증감 3.4 (14.4) 3.3 (1.0) (4.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 1.5 (2.7) (5.2) 0.8 (3.9) PER 12.1 13.1 18.5 15.8 13.7

재고자산감소(증가) 2.3 (8.9) (0.6) (0.9) (5.1) PBR 2.2 1.8 2.8 2.5 2.2

매입채무증가(감소) (0.8) (0.1) 13.0 (0.9) 4.7 EV/ EBITDA 7.3 10.2 11.6 8.9 7.4

기타 0.4 (2.7) (3.9) 0.0 0.0 배당수익율 1.4 2.1 1.4 1.4 1.4

투자현금 (29.9) (2.6) (11.9) (11.7) (12.8) PCR 8.5 12.1 15.9 13.0 11.3

단기투자자산감소 (16.0) (6.4) (1.9) (1.4) (1.4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (9.4) 11.6 (0.1) (0.2) (0.2) 영업이익율 14.9 9.4 16.7 17.9 18.1

설비투자 (1.5) (2.4) (7.0) (7.6) (8.6) EBITDA이익율 18.8 13.2 20.0 21.1 21.3

유형자산처분 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 순이익율 13.4 12.4 14.6 15.2 15.5

무형자산처분 (3.5) (3.3) (2.3) (2.3) (2.3) ROE 19.8 14.0 16.8 16.7 16.9

재무현금 2.9 3.4 23.9 (9.1) (5.1) ROIC 32.3 16.7 31.9 39.4 39.9

차입금증가 0.3 2.0 1.6 (4.0) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.8 (0.0) 21.7 (5.1) (5.1) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0.8 1.6 0.0 5.1 5.1 유동비율 286.0 331.0 324.0 393.8 398.7

현금 증감 (0.7) (2.2) 37.1 6.2 10.0 이자보상배율 n/a n/a 228.9 1,212.4 n/a

기초현금 14.1 13.4 11.2 48.3 54.5 활동성 (회)

기말현금 13.4 11.2 48.3 54.5 64.6 총자산회전율 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9





73


주성엔지니어링(036930.KQ)


2016년 실적 반도체 및 디스플레이장비 공급

증가로 크게 개선될 전망!!


주성엔지니어링의 2016년 실적은 1) 기수주된 장비 공급과 2) 주요고객사의 공정

전환 투자에 따른 반도체부문 호조와 3) 주요고객사의 디스플레이장비 신규 수주

등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각

32.6%yoy, 140.2%yoy 증가한 2,328억원, 367억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 국내 반도체업체의 투자 증가 수혜와 국내 및 중국 디스플레이업

체들의 OLED 투자 확대, 기술경쟁력 부각

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 동사의 디스플레이 주요고객사와 중국 디스플레

이업체들이 차세대 디스플레이인 OLED부문 투자를 확대하면서 동사가 수혜를 크

게 받을 것이며, 둘째, 반도체산업은 단기적으로 수요위축으로 조정국면에 진입하

고 있지만, 주요고객사가 미세공정전환을 위한 투자뿐만 아니라 메모리반도체부문

CAPA를 확대하고 있고, 셋째, 반도체 및 디스플레이의 전공정 핵심장비업체인 동

사의 기술경쟁력이 중국업체들이 시장에 진출하면서 중장기적으로 부각될 것이며,

넷째, 이에 따라 2016년 및 2017년 실적이 주요고객사들의 투자확대로 크게 성장

할 것으로 판단되는 점 등이다.

국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인 OLED라인 투자, 중국 업체들의

반도체시장 진출에 따른 기술경쟁력 부각 중장기적인 관점에서 매수 권고

당사는 2016년 국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인 OLED 투자와 지속되

는 3D NAND 및 미세공정 전환 투자, 중국업체들의 반도체시장 진출에 따른 기술

경쟁력 부각 등에 주목하여 현 주가에서는 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할

것을 권고한다. 목표주가 ‘12,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 12,000원

현재주가(05/30) 8,060원

(기준일: 2016. 05. 30)

KOSPI(pt) 1,967.1

KOSDAQ(pt) 692.1

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 9,200 / 4,000





배당수익률(16F, %) 0.0



황철주외 4인 27.8


절대수익률 1.5 -9.2 9.1 24.0

KOSPI대비상대수익률 2.6 -15.4 8.5 26.7

40

60

80

100

120

140

160

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


(IFRS 연결기준)

결산기(12월) 2014A 2015F 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 142.0 175.6 232.8 258.6 278.2

영업이익(십억원) 9.6 15.3 36.7 46.3 53.0

세전계속사업손익(십억원) (19.7) 7.8 32.0 42.8 50.7

당기순이익(십억원) (21.1) 7.7 32.0 38.6 40.5

EPS(원) -458 160 670 809 850

증감률(%) na 흑전 319.7 20.7 5.1

PER(배) na 49.3 12.0 10.0 9.5

ROE(%) -20.5 7.0 24.6 23.2 19.7

PBR(배) 1.5 3.3 2.7 2.1 1.7

EV/EBITDA(배) 14.2 17.2 8.7 6.5 5.2



74

주성엔지니어링(036930.KQ) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 303.3 307.7 331.0 365.3 409.8 매출액 142.0 175.6 232.8 258.6 278.2

유동자산 115.7 133.4 162.3 197.1 241.1 증가율(%) (7.6) 23.7 32.6 11.1 7.6

현금성자산 16.3 31.2 27.3 55.1 95.5 매출원가 86.6 98.4 129.3 143.0 154.1

매출채권 44.8 46.4 62.1 65.3 67.0 매출총이익 55.3 77.3 103.5 115.5 124.1

재고자산 49.1 51.8 69.0 72.6 74.4 판매 및 일반관리비 45.8 62.0 66.8 69.2 71.1

비유동자산 187.6 174.3 168.6 168.3 168.8 영업이익 9.6 15.3 36.7 46.3 53.0

투자자산 34.6 26.8 26.9 28.0 29.1 증가율(%) 819.1 59.5 140.2 26.3 14.4

유형자산 140.2 132.8 128.4 127.9 128.2 EBITDA 20.4 25.7 48.3 58.3 64.9

부채총계 196.3 193.5 184.2 180.0 184.0 증가율(%) 86.8 26.2 88.0 20.5 11.3

유동부채 177.4 144.7 146.1 140.1 142.2 영업외손익 (29.2) (7.5) (4.7) (3.5) (2.3)

매입채무 36.1 48.7 75.9 79.8 81.9 이자수익 0.2 0.3 0.8 1.1 1.4

유동성이자부채 136.1 92.2 66.4 56.4 56.4 이자비용 9.9 7.0 4.2 3.4 2.5

기타 5.2 3.8 3.8 3.9 3.9 지분법손익 (0.2) 0.8 0.9 0.8 0.8

비유동부채 18.9 48.8 38.0 39.9 41.8 세전순이익 (19.7) 7.8 32.0 42.8 50.7

비유동이자부채 8.1 2.1 (10.0) (10.0) (10.0) 증가율(%) 적지 흑전 311.5 33.7 18.3

기타 10.8 46.7 48.0 49.9 51.8 법인세비용 1.4 0.1 0.0 4.3 10.1

자본총계 107.0 114.2 146.8 185.3 225.9 당기순이익 (21.1) 7.7 32.0 38.6 40.5

지배지분 107.0 114.1 146.7 185.3 225.8 증가율(%) 적지 흑전 316.1 20.4 5.1

자본금 24.1 24.1 24.1 24.1 24.1 지배주주지분 (21.1) 7.7 32.3 39.0 41.0

자본잉여금 146.0 146.2 146.2 146.2 146.2 증가율(%) 적지 흑전 319.7 20.7 5.1

이익잉여금 (75.5) (68.1) (36.0) 2.5 43.1 비지배지분 0.0 (0.0) (0.3) (0.5) (0.5)

비지배지분 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 EPS (458) 160 670 809 850

자본총계 107.0 114.2 146.8 185.3 225.9 증가율(%) 적지 흑전 319.7 20.7 5.1

총차입금 144.2 94.3 56.4 46.4 46.4 수정EPS (458) 160 670 809 850

순차입금 127.8 63.1 29.1 (8.7) (49.1) 증가율(%) 적지 흑전 319.7 20.7 5.1



영업현금 40.2 30.3 40.6 48.6 52.0 주당지표(원)

당기순이익 (21.1) 7.7 32.0 38.6 40.5 EPS (458) 160 670 809 850

자산상각비 10.8 10.4 11.6 11.9 11.9 BPS 2,218 2,365 3,040 3,840 4,680

기타비현금성손익 18.3 0.7 5.3 1.0 1.1 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 23.6 (7.8) (7.5) (2.9) (1.5) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 36.5 (9.7) (16.8) (3.2) (1.7) PER n/a 49.3 12.0 10.0 9.5

재고자산감소(증가) 6.6 (2.6) (17.2) (3.6) (1.9) PBR 1.5 3.3 2.7 2.1 1.7


기타 (4.2) (6.0) 4.3 (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (5.9) (5.4) (6.2) (10.8) (11.7) PCR 5.8 8.6 7.9 7.6 7.3

단기투자자산감소 0.3 0.1 (0.0) (0.1) (0.1) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 (0.9) (0.0) (0.0) (0.1) 영업이익율 6.7 8.7 15.8 17.9 19.1

설비투자 (1.6) (1.4) (5.7) (10.3) (11.1) EBITDA이익율 14.3 14.6 20.8 22.5 23.3

유형자산처분 0.6 0.8 0.0 0.0 0.0 순이익율 (14.8) 4.4 13.8 14.9 14.6

무형자산처분 (6.4) (4.2) (0.1) (0.1) (0.1) ROE (20.5) 7.0 24.6 23.2 19.7

재무현금 (43.9) (10.4) (37.9) (10.0) 0.0 ROIC 3.1 8.2 23.5 26.9 27.4

차입금증가 (64.7) (50.6) (37.9) (10.0) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 20.9 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 119.5 55.2 19.9 n/a n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 65.2 92.2 111.1 140.6 169.5

현금 증감 (9.5) 14.9 (3.9) 27.8 40.3 이자보상배율 1.0 2.3 10.8 20.2 47.1

기초현금 24.2 14.7 29.6 25.7 53.5 활동성 (회)

기말현금 14.7 29.6 25.7 53.5 93.8 총자산회전율 0.4 0.6 0.7 0.7 0.7


Gross Investment (17.4) 13.3 13.6 13.6 13.1 재고자산회전율 2.7 3.5 3.9 3.7 3.8



75


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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1% (2016.3.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

솔브레인(036830.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-06-30 BUY 50,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

솔브레인

목표주가

(원)

2014-09-29 BUY 35,000

2014-12-24 BUY 40,000

2015-01-06 BUY 40,000

2015-01-20 BUY 40,000

2015-02-11 BUY 47,000

2015-02-27 BUY 47,000

2015-03-09 BUY 47,000

2015-03-30 BUY 55,000

2015-04-06 BUY 55,000

2015-04-15 BUY 55,000

2015-05-14 BUY 55,000

2015-05-15 BUY 55,000

2015-06-01 BUY 55,000

2015-06-04 BUY 55,000

2015-06-16 BUY 65,000

2015-07-06 BUY 65,000

2015-07-14 BUY 65,000

2015-08-12 BUY 55,000

2015-08-17 BUY 55,000

2015-08-28 BUY 55,000

2015-10-12 BUY 55,000

2016-01-04 BUY 55,000

2016-02-22 BUY 55,000

2016-03-10 BUY 55,000

2016-04-04 BUY 55,000

2016-04-07 BUY 55,000

2016-05-16 BUY 60,000

2016-05-18 BUY 60,000

2016-05-23 BUY 60,000

2016-05-31 BUY 60,000


76

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-06-09 BUY 1,900,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

삼성전자목표주가

(원)

2014-06-20 BUY 1,900,000 2014-06-30 BUY 1,900,000 2014-07-09 BUY 1,900,000 2014-08-01 BUY 1,800,000 2014-09-04 BUY 1,800,000 2014-09-24 BUY 1,600,000 2014-09-29 BUY 1,600,000 2014-10-08 BUY 1,600,000 2014-10-31 BUY 1,600,000 2014-11-27 BUY 1,600,000 2014-12-08 BUY 1,600,000 2014-12-15 BUY 1,600,000 2014-12-22 BUY 1,600,000 2015-01-05 BUY 1,600,000 2015-01-06 BUY 1,600,000 2015-01-09 BUY 1,600,000 2015-01-30 BUY 1,600,000 2015-02-11 BUY 1,600,000 2015-02-24 BUY 1,600,000 2015-03-02 BUY 1,600,000 2015-03-09 BUY 1,600,000 2015-03-12 BUY 1,850,000 2015-04-06 BUY 1,850,000 2015-04-08 BUY 1,850,000 2015-04-15 BUY 1,850,000 2015-04-30 BUY 1,850,000 2015-05-14 BUY 1,850,000 2015-05-26 BUY 1,850,000 2015-06-01 BUY 1,850,000 2015-06-09 BUY 1,850,000 2015-06-15 BUY 1,850,000 2015-06-16 BUY 1,850,000 2015-06-29 BUY 1,850,000 2015-07-06 BUY 1,850,000 2015-07-08 BUY 1,700,000 2015-07-14 BUY 1,700,000 2015-07-16 BUY 1,700,000 2015-07-31 BUY 1,700,000 2015-08-12 BUY 1,500,000 2015-08-17 BUY 1,500,000 2015-09-07 BUY 1,500,000 2015-09-15 BUY 1,500,000 2015-09-21 BUY 1,500,000 2015-10-08 BUY 1,500,000 2015-10-12 BUY 1,500,000 2015-10-30 BUY 1,700,000 2015-11-09 BUY 1,700,000 2015-11-16 BUY 1,700,000 2015-11-24 BUY 1,700,000 2015-12-03 BUY 1,700,000 2015-12-09 BUY 1,700,000 2015-12-28 BUY 1,700,000 2016-01-04 BUY 1,700,000 2016-01-11 BUY 1,600,000 2016-01-18 BUY 1,600,000 2016-01-29 BUY 1,500,000 2016-02-11 BUY 1,500,000 2016-02-22 BUY 1,500,000 2016-03-07 BUY 1,500,000 2016-03-14 BUY 1,500,000 2016-03-21 BUY 1,500,000 2016-03-30 BUY 1,600,000 2016-04-04 BUY 1,600,000 2016-04-07 BUY 1,600,000 2016-04-08 BUY 1,600,000 2016-04-14 BUY 1,600,000 2016-04-18 BUY 1,600,000 2016-04-29 BUY 1,600,000 2016-05-09 BUY 1,600,000 2016-05-18 BUY 1,600,000 2016-05-23 BUY 1,600,000 2016-05-31 BUY 1,600,000

77


과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 SK하이닉스(000660.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원) 2014-06-02 BUY 50,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

SK하이닉스

목표주가

(원)

2014-06-11 BUY 60,000

2014-06-30 BUY 60,000

2014-07-07 BUY 60,000

2014-07-25 BUY 60,000

2014-08-05 BUY 60,000

2014-08-11 BUY 60,000

2014-09-15 BUY 60,000

2014-09-17 BUY 60,000

2014-09-29 BUY 60,000

2014-10-07 BUY 60,000

2014-10-24 BUY 60,000

2014-11-17 BUY 60,000

2014-11-25 BUY 60,000

2014-12-08 BUY 60,000

2014-12-10 BUY 60,000

2014-12-22 BUY 60,000

2015-01-05 BUY 60,000

2015-01-06 BUY 60,000

2015-01-29 BUY 60,000

2015-03-19 BUY 60,000

2015-04-06 BUY 60,000

2015-04-24 BUY 60,000

2015-06-08 BUY 60,000

2015-07-06 BUY 60,000

2015-07-16 BUY 60,000

2015-07-24 BUY 55,000

2015-08-12 BUY 48,000

2015-08-26 BUY 48,000

2015-10-02 BUY 48,000

2015-10-12 BUY 48,000

2015-10-23 BUY 40,000

2015-11-09 BUY 40,000

2015-11-24 BUY 40,000

2015-12-17 BUY 40,000

2015-12-28 BUY 40,000

2016-01-04 BUY 40,000

2016-01-27 BUY 36,000

2016-02-26 BUY 36,000

2016-03-21 BUY 36,000

2016-04-04 BUY 36,000

2016-04-27 BUY 36,000

2016-05-31 BUY 36,000


78

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 SK머티리얼즈(036490.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-01-20 BUY 80,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

SK머티리얼즈

목표주가

(원)

2015-02-11 BUY 80,000

2015-02-12 BUY 100,000

2015-03-09 BUY 100,000

2015-03-20 BUY 100,000

2015-04-06 BUY 120,000

2015-04-15 BUY 120,000

2015-04-20 BUY 150,000

2015-05-14 BUY 150,000

2015-06-01 BUY 150,000

2015-06-16 BUY 150,000

2015-06-26 BUY 180,000

2015-07-06 BUY 180,000

2015-07-14 BUY 180,000

2015-07-27 BUY 180,000

2015-08-12 BUY 180,000

2015-09-21 BUY 140,000

2015-09-24 BUY 140,000

2015-10-12 BUY 140,000

2015-10-27 BUY 140,000

2015-11-09 BUY 140,000

2015-11-16 BUY 140,000

2015-11-24 BUY 140,000

2015-11-30 BUY 140,000

2015-12-07 BUY 170,000

2015-12-09 BUY 170,000

2015-12-29 BUY 170,000

2016-01-04 BUY 170,000

2016-01-12 BUY 170,000

2016-01-15 BUY 170,000

2016-01-18 BUY 170,000

2016-01-25 BUY 170,000

2016-02-11 BUY 170,000

2016-02-17 BUY 170,000

2016-03-07 BUY 170,000

2016-03-23 BUY 170,000

2016-04-01 BUY 170,000

2016-04-04 BUY 170,000

2016-04-07 BUY 170,000

2016-04-18 BUY 170,000

2016-05-02 BUY 170,000

2016-05-03 BUY 170,000

2016-05-09 BUY 170,000

2016-05-17 BUY 170,000

2016-05-18 BUY 170,000

2016-05-23 BUY 170,000

2016-05-30 BUY 170,000

2016-05-31 BUY 170,000

79



이엔에프테크놀로지(102710.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-01-20 BUY 10,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

이엔에프테크놀로지

목표주가

(원)

2015-02-11 BUY 10,000

2015-03-09 BUY 15,000

2015-03-17 BUY 20,000

2015-04-06 BUY 20,000

2015-04-15 BUY 20,000

2015-05-14 BUY 20,000

2015-05-15 BUY 20,000

2015-05-27 BUY 28,000

2015-06-01 BUY 28,000

2015-07-06 BUY 28,000

2015-07-13 BUY 28,000

2015-07-14 BUY 28,000

2015-08-12 BUY 28,000

2015-08-17 BUY 32,000

2015-09-11 BUY 32,000

2015-09-21 BUY 32,000

2015-10-12 BUY 32,000

2015-10-27 BUY 32,000

2015-11-09 BUY 32,000

2015-11-16 BUY 32,000

2015-11-24 BUY 32,000

2015-11-30 BUY 32,000

2015-12-07 BUY 32,000

2016-01-04 BUY 32,000

2016-01-18 BUY 32,000

2016-02-11 BUY 22,000

2016-02-22 BUY 22,000

2016-03-07 BUY 22,000

2016-03-15 BUY 25,000

2016-04-04 BUY 25,000

2016-04-07 BUY 25,000

2016-05-09 BUY 25,000

2016-05-17 BUY 25,000

2016-05-18 BUY 25,000

2016-05-23 BUY 25,000

2016-05-31 BUY 25,000


80


원익QnC(074600.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-06-12 BUY 15,000

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

원익QnC

목표주가

(원)

2014-06-30 BUY 15,000 2014-09-01 BUY 15,000 2014-09-15 BUY 15,000

2014-09-18 BUY 18,000 2014-09-29 BUY 18,000 2014-10-13 BUY 18,000

2014-11-17 BUY 18,000 2014-12-10 BUY 18,000 2015-01-05 BUY 18,000

2015-01-06 BUY 18,000 2015-03-25 BUY 18,000 2015-04-06 BUY 18,000

2015-05-14 BUY 18,000 2015-05-18 BUY 23,000 2015-06-16 BUY 23,000

2015-06-17 BUY 23,000 2015-07-06 BUY 23,000 2015-08-17 BUY 23,000

2015-10-12 BUY 23,000 2015-11-16 BUY 23,000 2016-01-04 BUY 23,000

2016-02-26 BUY 23,000 2016-04-04 BUY 23,000 2016-04-07 BUY 23,000

2016-05-09 BUY 23,000 2016-05-16 BUY 23,000 2016-05-23 BUY 23,000

2016-05-24 BUY 23,000 2016-05-31 BUY 23,000


원익IPS(240810.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-05-02 BUY 19,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

원익IPS

목표주가

(원)

2016-05-09 BUY 24,000

2016-05-18 BUY 24,000

2016-05-23 BUY 24,000

2016-05-31 BUY 24,000

81


과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 테스(095610.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2016-01-04 BUY 20,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

테스

목표주가

(원)

2016-01-18 BUY 20,000

2016-02-15 BUY 15,000

2016-04-04 BUY 15,000

2016-04-07 BUY 15,000

2016-05-16 BUY 18,000

2016-05-23 BUY 18,000

2016-05-31 BUY 18,000


주성엔지니어링(036930.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-03-10 BUY 7,500

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

주성엔지니어링

목표주가

(원)

2015-03-27 BUY 7,500

2015-04-06 BUY 7,500

2015-04-09 BUY 7,500

2015-04-15 BUY 7,500

2015-04-27 BUY 7,500

2015-05-14 BUY 7,500

2015-05-26 BUY 9,000

2015-06-01 BUY 9,000

2015-06-11 BUY 9,000

2015-07-06 BUY 9,000

2015-08-12 BUY 7,000

2015-09-21 BUY 7,000

2015-10-12 BUY 7,000

2015-11-05 BUY 8,000

2015-11-09 BUY 8,000

2015-11-16 BUY 8,000

2015-11-24 BUY 8,000

2015-11-30 BUY 10,000

2015-12-09 BUY 10,000

2016-01-04 BUY 10,000

2016-01-18 BUY 10,000

2016-02-11 BUY 10,000

2016-02-25 BUY 12,000

2016-04-04 BUY 12,000

2016-04-07 BUY 12,000

2016-05-04 BUY 12,000

2016-05-18 BUY 12,000

2016-05-23 BUY 12,000

2016-05-26 BUY 12,000

2016-05-31 BUY 12,000

Documents

2016년 한국 반도체의 기회와 위기...중국의 연간 반도체 수입규모가 US$2,300억(271.4조원)에 달하기 때문에, 반도체 국산화의 필요성이 절대적임