22[567] ÊÌi‚ÂÌ¸ 2012тации Контакт-центр Национального банка работает по следующему графику: * с понедельника

ht tp : / /www.nbrb.by/bv

ÑÂÌÂÊÌÓ-ÍÂ‰ËÚÌ‡fl ÔÓÎËÚËÍ‡êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ Ì‡ ÒÓ‚ÂÏÂÌÌÓÏ ˝Ú‡ÔÂ/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 17

ÇÓÁÏÓÊÌÓÒÚË ÔË‚ÎÂ˜ÂÌËfl ‚ ÅÂÎ‡ÛÒ¸Í‡ÔËÚ‡Î‡ Ò ÙËÌ‡ÌÒÓ‚˚ı ˚ÌÍÓ‚ äËÚ‡fl/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 25

Å‡ÌÍÓ‚ÒÍËÈ ÍÓ‰ÂÍÒ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸: ÓÒÌÓ‚Ì˚Â ËÁÏÂÌÂÌËfl/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 46

ÄÌ‡ÎËÚËÍ‡ ·‡ÌÍ‡: Ô‡ÍÚË˜ÂÒÍËÂ ÔÓ‰ıÓ‰˚/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 62

2 2 [ 5 6 7 ] Ê Ì i ‚ Â Ì ¸ 2 0 1 2

Национальный банк Республики Беларусь 9 июля 2012 г. ввел в опытно-промышленнуюэксплуатацию Контакт-центр, задачей кото-рого является предоставление справочной иконсультационной информации физическимлицам, в том числе индивидуальным пред-принимателям, и юридическим лицам, обра-тившимся в Национальный банк посредст-вом телефонной связи.

Позвонив в Контакт-центр Национальногобанка, можно получить справочную информа-цию об основных направлениях деятельностицентрального банка страны, осуществляемыхНациональным банком операциях и админис-тративных процедурах, оказываемых услугах,порядке организации работы с обращениямиграждан, индивидуальных предпринимателейи юридических лиц, проконсультироваться побазовым вопросам денежно-кредитной поли-тики, работы банковской и платежной системРеспублики Беларусь.

На этапе опытно-промышленной эксплуа-тации Контакт-центр Национального банкаработает по следующему графику:

* с понедельника по четверг — с 8.30 до 17.30;

* в пятницу — с 8.30 до 16.15;

* суббота, воскресенье — выходные дни.

К о н т а к т –ц е н т рç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸(8–017) 306–00–02

К о н т а к т –ц е н т рç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸(8–017) 306–00–02

ê Â ‰ ‡ Í ˆ Ë Ó Ì Ì Ó -Ë Á ‰ ‡ Ú Â Î ¸ Ò Í Ë È Ò Ó ‚ Â Ú

ç.Ç.ãÛÁ„ËÌ (ÔÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎ¸ ÒÓ‚ÂÚ‡)Ä.é.íËıÓÌÓ‚(Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎ¸ ÔÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎfl ÒÓ‚ÂÚ‡)è.Ä.å‡Ï‡ÌÓ‚Ë˜ („Î‡‚Ì˚È Â‰‡ÍÚÓ)Ä.å.íËÏÓ¯ÂÌÍÓ (Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎ¸ „Î‡‚ÌÓ„Ó Â‰‡ÍÚÓ‡)Ä.î.É‡ÎÓ‚Ä.Ö.Ñ‡ÈÌÂÍÓ ë.Ç.ÑÛ·ÍÓ‚å.å.äÓ‚‡ÎÂ‚ Ç.ç.äÓÏÍÓ‚ à.Ç.çÓ‚ËÍÓ‚‡ë.Ç.ë‡Î‡ÍÇ.à.í‡‡ÒÓ‚ û.å.üÒËÌÒÍËÈ

çÓÏÂ ÔÓ‰„ÓÚÓ‚ÎÂÌìÔ‡‚ÎÂÌËÂÏ ËÌÙÓÏ‡ˆËË Ë Ó·˘ÂÒÚ‚ÂÌÌ˚ı Ò‚flÁÂÈç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸

ÉÎ‡‚Ì˚È Â‰‡ÍÚÓèÂÚ ÄÎÂÍÒÂÂ‚Ë˜ å‡Ï‡ÌÓ‚Ë˜á‡Ï. „Î‡‚ÌÓ„Ó Â‰‡ÍÚÓ‡Ä.å.íËÏÓ¯ÂÌÍÓéÚ‚ÂÚÒÚ‚ÂÌÌ˚È ÒÂÍÂÚ‡¸ë.Ç.ë‡Î‡ÍêÂ‰‡ÍÚÓ˚Ä.Ç.Å‡„ËÌ‡ [email protected]à.Ç.ÉËÎÂ‚Ë˜ [email protected]Ä.ã.ÜËÎ‡˜ [email protected]

éÙÓÏÎÂÌËÂ Ë Ó·ÎÓÊÍ‡Ä.Ç.ÅÂÎ¸ÒÍËÈ ÇÂÒÚÍ‡àÁ‰‡ÚÂÎ¸ÒÍËÈ ˆÂÌÚ ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡

Ä‰ÂÒ Â‰‡ÍˆËË220008, „. åËÌÒÍ, ÔÓÒÔ. çÂÁ‡‚ËÒËÏÓÒÚË, 20íÂÎ.: (017) 219-23-84, 219-23-87, 220-21-84íÂÎ./Ù‡ÍÒ 327-17-01e-mail: [email protected]

éÚÔÂ˜‡Ú‡ÌÓ‚ ÚËÔÓ„‡ÙËË êìè “åËÌÒÍÚËÔÔÓÂÍÚ”ãËˆÂÌÁËfl ‹ 02330/0494102 ÓÚ 11.03.2009220123, „. åËÌÒÍ, ÛÎ. Ç. ïÓÛÊÂÈ, 13/61

á‡Í‡Á ‹ 2183èÓ‰ÔËÒ‡ÌÓ ‚ ÔÂ˜‡Ú¸ 17.08.2012îÓÏ‡Ú 60ı84 1/8éÙÒÂÚÌ‡fl ÔÂ˜‡Ú¸ ìÒÎ. ÔÂ˜. Î. 9íË‡Ê 385 ˝ÍÁ.

ÜÛÌ‡Î Á‡Â„ËÒÚËÓ‚‡Ì åËÌËÒÚÂÒÚ‚ÓÏ ËÌÙÓÏ‡ˆËË êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ 20.03.2009ë‚Ë‰ÂÚÂÎ¸ÒÚ‚Ó Ó Â„ËÒÚ‡ˆËË ‹ 175

íÓ˜Í‡ ÁÂÌËfl Â‰‡ÍˆËË ÌÂ ‚ÒÂ„‰‡ ÒÓ‚Ô‡‰‡ÂÚ Ò ÏÌÂÌËÂÏ ‡‚ÚÓÓ‚.ëÚ‡Ú¸Ë ‚ ‡Á‰ÂÎÂ “ç‡Û˜Ì˚Â ÔÛ·ÎËÍ‡ˆËË”ÔÂ‰‚‡ËÚÂÎ¸ÌÓ ÂˆÂÌÁËÓ‚‡ÎËÒ¸.èÂÂÔÂ˜‡ÚÍ‡ Ï‡ÚÂË‡ÎÓ‚ — ÒÓ„Î‡ÒÌÓ á‡ÍÓÌÛ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ “é· ‡‚ÚÓÒÍÓÏ Ô‡‚Â Ë ÒÏÂÊÌ˚ı Ô‡‚‡ı”

ê‡ÒÔÓÒÚ‡ÌflÂÚÒfl ÔÓ ÔÓ‰ÔËÒÍÂ

èÓ‰ÔËÒÌ˚Â ËÌ‰ÂÍÒ˚: ËÌ‰Ë‚Ë‰Û‡Î¸Ì‡fl ÔÓ‰ÔËÒÍ‡ — 74829‚Â‰ÓÏÒÚ‚ÂÌÌ‡fl ÔÓ‰ÔËÒÍ‡ — 748292

ì˜Â‰ËÚÂÎ¸ — ç‡ˆËÓÌ‡Î¸Ì˚È ·‡ÌÍ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸

© Å‡ÌÍ‡ŸÒÍi ‚ÂÒÌiÍ, 2012

БАНКОВСКИЙ ВЕСТНИКBANK BULLETIN MAGAZINE

àÌÙÓÏ‡ˆËÓÌÌÓ-‡Ì‡ÎËÚË˜ÂÒÍËÈ Ë Ì‡Û˜ÌÓ-Ô‡ÍÚË˜ÂÒÍËÈ ÊÛÌ‡Î

ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸Журнал внесен в Перечень научных изданий Республики Беларусь

для опубликования результатов диссертационных исследований по экономическим наукам

БАНКАЎСКIВЕСНIК

ë é Ñ Ö ê Ü Ä ç à Ö

‹ 22 (567) ‡‚„ÛÒÚ 2012 „Ó‰‡. àÁ‰‡ÂÚÒfl Ò ‡ÔÂÎfl 1992 „Ó‰‡

é· ËÚÓ„‡ı ‚˚ÔÓÎÌÂÌËfl éÒÌÓ‚Ì˚ı Ì‡Ô‡‚ÎÂÌËÈ ‰ÂÌÂÊÌÓ-ÍÂ‰ËÚÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸

‚ ÔÂ‚ÓÏ ÔÓÎÛ„Ó‰ËË 2012 „. Ë Á‡‰‡˜‡ı ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓÈ ÒËÒÚÂÏ˚ ÔÓ Ëı ‰‡Î¸ÌÂÈ¯ÂÈ Â‡ÎËÁ‡ˆËË

ÑÓÍÎ‡‰ ÔÂ‚Ó„Ó Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎfl èÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎfl è‡‚ÎÂÌËfl ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ û.å. ÄãõåéÇÄ

Ì‡ ‡Ò¯ËÂÌÌÓÏ Á‡ÒÂ‰‡ÌËË è‡‚ÎÂÌËfl

3àÚÓ„Ë ‡·ÓÚ˚ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó ÒÂÍÚÓ‡

‚ ÔÂ‚ÓÏ ÔÓÎÛ„Ó‰ËË 2012 „. Ë ‚˚ÔÓÎÌÂÌËÂ ·‡ÌÍ‡ÏË ÌÓÏ‡ÚË‚Ó‚ ·ÂÁÓÔ‡ÒÌÓ„Ó ÙÛÌÍˆËÓÌËÓ‚‡ÌËfl

ÑÓÍÎ‡‰ ÔÂ‚Ó„Ó Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎfl èÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎfl è‡‚ÎÂÌËfl ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ ç.Ç. ãìáÉàçÄ


9

ûËÈ ÄãõåéÇÑÂÌÂÊÌÓ-ÍÂ‰ËÚÌ‡fl ÔÓÎËÚËÍ‡

êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ Ì‡ ÒÓ‚ÂÏÂÌÌÓÏ ˝Ú‡ÔÂ

Макроэкономические показатели Республики Беларусь в 2012 г. свидетельствуют о быстрой стабилизации и выходе страны из кризиса. Улучшились показателивнешнеэкономической деятельности, предложение иностранной валюты устойчиво превышает спрос на нее, инфляция замедлилась до умеренных размеров. В статье рассматривается денежно-кредитная политика на современном этапе, а также конкретные меры, которые принимаются Правительством и Национальным банком Республики Беларусь для закрепления внутренней и внешней сбалансированности. Особо отмечается необходимость сохранения тех принципов денежно-кредитной политики, которые позволили стабилизировать ситуацию в прошлом году и действуют в настоящее время. 17

éÍÒ‡Ì‡ êìåüçñÖÇÄ, ÖÍ‡ÚÂËÌ‡ òÄíäéÇÄ

ÇÎËflÌËÂ ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÈ „ÎÓ·‡ÎËÁ‡ˆËË Ì‡ ‰ÂÌÂÊÌÓ-ÍÂ‰ËÚÌÛ˛ ÔÓÎËÚËÍÛ

В статье авторы освещают важную для Республики Беларусь проблему —привлечение иностранного капитала в банковский сектор страны. Усиление финансовой глобализации снижает эффективность государственного регулирования, а государство фактически превращается в рядового участника глобального рынка. В этой связи значимыми становятся проблемы адаптации финансовой архитектуры страны, национальной банковской сферы к новым глобальным тенденциям и внешним шокам. 20

äËËÎÎ êìÑõâÇÓÁÏÓÊÌÓÒÚË ÔË‚ÎÂ˜ÂÌËfl ‚ ÅÂÎ‡ÛÒ¸ Í‡ÔËÚ‡Î‡ Ò ÙËÌ‡ÌÒÓ‚˚ı ˚ÌÍÓ‚ äËÚ‡fl

Китай относится к одной из наиболее динамичных и успешно развивающихся экономик с крупнейшими площадками в мире для привлечения капитала. Автор статьи дает подробную характеристику развивающегося китайского фондового рынка, раскрывает механизмы и условия работы на нем, исследует возможности и перспективы привлечения белорусскими организациями капитала с финансовых рынков континентального Китая и Гонконга. 25

Б а н к а ў с к i в е с н i к , Ж Н I В Е Н Ь 2 0 1 2

2

ÑÂÌËÒ åìïÄèÂÒÔÂÍÚË‚˚ ÔË‚ÎÂ˜ÂÌËfl

ËÌ‚ÂÒÚËˆËÈ ‚ ˝ÍÓÌÓÏËÍÛ ÅÂÎ‡ÛÒË ‚ ÛÒÎÓ‚Ëflı Öùè

В условиях функционирования Единого экономического пространства дополнительную актуальность и практическую значимость приобретают вопросы, связанные с оценкой экономических выгод, которые может принести участие Беларуси в интеграционных процессах на постсоветском пространстве. Важным аспектом экономической интеграции России, Беларуси и Казахстана является ожидаемое увеличение потоков прямых иностранных инвестиций, что будет способствовать сохранению высоких темпов экономического роста в среднесрочной и долгосрочной перспективе. В статье анализируются возможныеварианты и факторы распределения потоков

ПИИ между странами — участницами ЕЭП.Кроме того, рассматриваются сравнительная динамика и тенденции привлечения ПИИ в странах ЕЭП. 32

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ ëíéååÄîËÌ‡ÌÒËÓ‚‡ÌËÂ

ËÌ‚ÂÒÚËˆËÈ Ò ÔËÏÂÌÂÌËÂÏ ÍÓÔÓ‡ÚË‚Ì˚ı Ó·ÎË„‡ˆËÈ

Рынок корпоративных ценных бумаг как один из сегментов финансовой системы является неотъемлемым элементом жизнеспособной рыночной экономики. В данной научной работе исследованы факторы формирования белорусского рынка корпоративных облигаций, проанализирована динамика его основных тенденций, направлений становления и развития. Особое внимание в публикации уделеноактуальным проблемам развития национального фондового рынка, представлены также рекомендации по его совершенствованию. 38

éÎÂ„ äÄêçÄóÅ‡ÌÍÓ‚ÒÍËÈ ÍÓ‰ÂÍÒ

êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸: ÓÒÌÓ‚Ì˚Â ËÁÏÂÌÂÌËfl

Внесение изменений и дополнений в Банковский кодекс вызвано необходимостью приведения законодательства в соответствие с рекомендациями миссии МВФ и Всемирного банка в рамках программы FSAP по вопросам правового положения центрального банка Республики Беларусь, создания действенных механизмов защиты от вмешательства в его деятельность, совершенствования надзора за банками посредством внедрения международных стандартов, развития методов надзора, ориентированных на оценку и ограничение рисков. 46

éÎ¸„‡ åÄãÄòÖçäéÇÄéÒÌÓ‚˚ ‚ÂÌ˜ÛÌÓ„Ó ËÌ‚ÂÒÚËÓ‚‡ÌËfl

В настоящее время традиционная научно-техническая политика, по сути, уступает место политике инноваций, сфокусированной на практическом применении и получении коммерческой отдачи от нововведений, что стимулирует возникновение новых типов компаний и соответствующих видов их финансирования, например, венчурного. Как довольно новое экономическое явление,международное венчурное инвестирование пока не стало объектом системного научного анализа. Данное исследование направлено на теоретический анализ и изучение предпосылоквозникновения международной венчурной инвестиционной деятельности, выявление ее характерных особенностей, субъектов и объектов, а также основных правил, функций и эффектов от международного венчурного инвестирования. 52

éÎ¸„‡ äêÄåÄêÖçäéÄÌ‡ÎËÚËÍ‡ ·‡ÌÍ‡: Ô‡ÍÚË˜ÂÒÍËÂ ÔÓ‰ıÓ‰˚

Цель аналитической работы в банке — изучать, прогнозировать,пытаться влиять на будущее банка путем предложений по изменению проводимой им политики, управлению процессами или замене персонала. Вред или польза от работы аналитика зависят, насколько верно и комплексно он будет анализироватьпроблему, как его рекомендации изменят будущее банка, финансовые показатели и поведение на рынке. В данной статье автором рассматриваются подходы, используемые при проведениианалитической работы в банках, которые помогают достичьоптимального восприятия позиции аналитика, убедить в правильности сделанных им выводов и оценок. 62

ÑÏËÚËÈ áÄÉÄñäàâÇÎËflÌËÂ ÇÓÈÒÍ‡ èÓÎ¸ÒÍÓ„Ó

Ì‡ ˝ÍÓÌÓÏËÍÛ á‡Ô‡‰ÌÓÈ ÅÂÎ‡ÛÒËПосле окончания в 1921 г. войны с Советской Россией в Польше началась масштабная реорганизация вооруженных сил. Она проводилась в соответствии с приказом министра военных дел —генерала дивизии Казимира Сосновского. Согласно этому приказутерритория государства была разделена на 10 специальных военно-административных единиц — округов корпусов. Территория двух — 3-го и 9-го, с центрами в Гродно и Бресте,охватывала присоединенные ко II Речи Посполитой земли Западной Беларуси. В статье рассматривается влияниепольских вооруженных сил на примере подразделений 9-го военного округа корпуса в период с 1921 г. по 1939 г. на экономическое развитие Западной Беларуси. 67

äÌËÊÌ‡fl ÔÓÎÍ‡70

ÜÛÌ‡Î¸ÌÓÂ Ó·ÓÁÂÌËÂ71

Å‡ÌÍÓ‚ÒÍÓÂ Ô‡‚ÓПрезидент Республики Беларусь 13 июля 2012 г. подпи-

сал Закон “О внесении дополнений и изменений в Банковскийкодекс Республики Беларусь”. Закон был принят Палатойпредставителей 27 июня 2012 г., одобрен Советом Республи-ки 29 июня 2012 г.

Закон предусматривает усиление операционной и финан-совой независимости Национального банка Республики Бе-ларусь, совершенствование процедур в области надзора заосуществлением банковской деятельности, а также на кон-солидированной основе — за деятельностью банковскихгрупп и банковских холдингов.

За Национальным банком закрепляется новая функ-ция — осуществление во взаимодействии с Правительст-вом Республики Беларусь мониторинга финансовой стабиль-ности. Объектами мониторинга будут являться не толькобанки и небанковские кредитно-финансовые организации, нои иные финансовые посредники, финансовые рынки и пла-тежная система в целом.

Кроме того, в Законе четко определены требования к ор-ганизации корпоративного управления банком, управлениярисками и внутреннего контроля. В рамках дальнейшей ли-берализации экономических отношений Законом предусма-тривается упрощение процедур государственной регистра-ции и лицензирования банков.

Изменения в Кодекс направлены также на совершенст-вование кредитных правоотношений, порядка осуществле-ния платежей с использованием банковских пластиковыхкарточек и электронных денег и др.

Закон вступает в силу через шесть месяцев после офици-ального опубликования (текст документа официально опуб-ликован в Национальном реестре правовых актов 21 июля2012 г.), за исключением отдельных статей, которые всту-пили в силу сразу после опубликования и содержат поруче-ния по выполнению мер для реализации положений Закона.Кроме того, вступление в силу ряда норм отнесено на 1 янва-ря 2014 г.

é î à ñ à Ä ã ú ç é

3


В первом полугодии 2012 г. денеж-но-кредитная политика Республики Бе-ларусь в составе мер единой экономичес-кой политики проводилась в соответст-вии с Основными направлениями денеж-но-кредитной политики Республики Бе-ларусь на 2012 год.

Основной целью денежно-кредитнойполитики Национального банка совмест-но с экономическими мерами Правитель-ства в 2012 г. определено снижение ин-фляции до 19—22%.

Другой задачей является увеличениемеждународных резервных активов. За-дача-минимум — не допустить сниже-ния резервов по итогам 2012 г.

Основными итогами, характеризующими денеж-но-кредитную сферу в первом полугодии 2012 г., яв-ляются:● замедление инфляционных процессов по сравне-

нию с аналогичным периодом предыдущего года;● улучшение внешнеторгового сальдо и достижение

его положительного уровня;● превышение предложения над спросом на внутрен-

нем валютном рынке;● рост золотовалютных резервов государства;● снижение ставки рефинансирования и ставок по

инструментам Национального банка (при сохране-нии положительных реальных ставок);

● значительный рост срочных рублевых депозитовнаселения в банках;

● снижение долларизации экономики.В то же время наблюдалось:

● увеличение наличных денег в обращении;● избыточные объемы ликвидности на денежном

рынке.Реализованные Национальным банком совместно с

Правительством меры позволили снизить интенсив-ность инфляционных процессов.

Уровень потребительских цен за шесть месяцев2012 г. увеличился на 10,5%. Это соответствует ин-фляции 22% в годовом выражении — верхней грани-це целевого коридора.

Опережающими темпами с начала года росли ад-министративно регулируемые цены на товары и услу-

ги (по оценкам Национального банка, при-рост составил 13,8%) (рисунок 1).

Базовая инфляция, исключающая из-менения регулируемых цен и цен на сезон-ную продукцию, за шесть месяцев 2012 г.составила 9,5%.

Учитывая необходимость увеличениявозмещения населением стоимости услугЖКХ и транспорта (обязательства в рам-ках Антикризисного фонда ЕврАзЭС), атакже выравнивания цен на отдельные то-вары в рамках ЕЭП, опережающий ростцен на административно регулируемые то-вары и услуги во второй половине 2012 г. ив 2013 г. сохранится. Это будет создавать

дополнительное давление на общий индекс потреби-тельских цен.

Поэтому во второй половине 2012 г. Национальныйбанк сохранит жесткую денежно-кредитную политику,направленную на снижение инфляции.

Одновременно с замедлением инфляции в первом по-лугодии 2012 г. сохранялся сбалансированный рост эко-номики, который обеспечивался за счет ориентации навнешние рынки и поставки белорусской продукции наэкспорт, при ограниченном внутреннем спросе.

За январь — июнь 2012 г. темпы роста ВВП состави-ли 102,9%. При этом розничный товарооборот вырос на9,4%, инвестиции в основной капитал сократились на19,2%, физические объемы экспорта за пять месяцеввыросли на 29,5%.

Наряду с внутренней обеспечивалась внешняя сба-лансированность экономики.

Сальдо внешней торговли товарами и услугами скор-ректировалось и достигло положительного уровня. Поитогам января — мая 2012 г. с учетом перечисления вроссийский бюджет пошлин за экспорт нефтепродуктовположительное сальдо составило 1,2 млрд. долл. США,или 5,2% к ВВП. Для сравнения: в соответствующемпериоде 2011 г. наблюдался внешнеторговый дефицит вразмере 3 млрд. долл. США.

Сальдо текущего счета за январь — май 2012 г. так-же сложилось положительным и составило 798,0 млн.долл. США, или 3,5% к ВВП (рисунок 2). Положитель-ный уровень текущего счета за четыре месяца отмеченвпервые с 2006 г., что свидетельствует о внешней сба-

é· ËÚÓ„‡ı ‚˚ÔÓÎÌÂÌËfl éÒÌÓ‚Ì˚ı Ì‡Ô‡‚ÎÂÌËÈ ‰ÂÌÂÊÌÓ-ÍÂ‰ËÚÌÓÈ

ÔÓÎËÚËÍË êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ ‚ ÔÂ‚ÓÏ ÔÓÎÛ„Ó‰ËË 2012 „. Ë Á‡‰‡˜‡ı ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓÈ

ÒËÒÚÂÏ˚ ÔÓ Ëı ‰‡Î¸ÌÂÈ¯ÂÈ Â‡ÎËÁ‡ˆËËÑÓÍÎ‡‰ ÔÂ‚Ó„Ó Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎfl èÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎfl è‡‚ÎÂÌËfl

ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ û.å. ÄãõåéÇÄ Ì‡ ‡Ò¯ËÂÌÌÓÏ Á‡ÒÂ‰‡ÌËË è‡‚ÎÂÌËfl


4

лансированности белорусской экономики.В то же время структура экспорта остается недо-

статочно диверсифицированной ни по странам, ни потоварным группам, что сохраняет определенные рис-ки для внешней сбалансированности.

Состояние внешней торговли Республики Беларусьв значительной мере зависит от конъюнктуры мирово-го рынка нефти и нефтепродуктов, калийных удобре-ний, условий по импорту энергоносителей, а также отсостояния российской экономики.

Внешние риски для белорусской экономики связа-ны с ожидаемым замедлением экономического роста вРоссии и Европейском союзе. Усиливающиеся долго-вые проблемы стран Евросоюза, напряженность в ев-ропейском банковском секторе и возможное падениецен на нефть также могут негативно отразиться наэкономическом росте России и Беларуси.

Учитывая внешние риски, Национальный банк вовтором полугодии 2012 г. продолжит проведение гиб-


Индекс потребительских цен в 2012 г. (к декабрю 2011 г.)

114

112

110

108

106

104

102

100

ê Ë Ò Û Ì Ó Í 1

Январь Февраль Март Апрель Май Июнь

110,5

109,5

è

Óˆ

ÂÌÚ˚

èÓÚÂ·ËÚÂÎ¸ÒÍËÂ ˆÂÌ˚

Å‡ÁÓ‚‡fl ËÌÙÎflˆËfl

êÂ„ÛÎËÛÂÏ˚Â ˆÂÌ˚ Ë ˆÂÌ˚ Ì‡ ÔÎÓ‰ÓÓ‚Ó˘ÌÛ˛ ÔÓ‰ÛÍˆË˛

кой курсовой политики. Это позволит обменному кур-су реагировать на изменение внешней конъюнктуры,осуществляя автоматическую корректировку внеш-них дисбалансов.

С начала 2012 г. наблюдалось увеличение внешнейдебиторской задолженности. При этом ее рост оста-вался почти в 2 раза ниже, чем в начале 2011 г. За че-тыре месяца задолженность увеличилась на 0,7 млрд.долл. США против 1,3 млрд. долл. США за соответст-вующий период прошлого года.

С начала года отмечается устойчивое превышениепоступлений валюты по экспорту товаров и услуг надсписаниями в оплату импорта. За пять месяцев2012 г. сальдо поступлений-списаний составило2,2 млрд. долл. США. За соответствующий период2011 г. сальдо поступлений-списаний составило ми-нус 0,9 млрд. долл. США, за пять месяцев 2010 г. —минус 1,5 млрд. долл. США.

Данные по валютному рынку свидетельствуют о со-хранении устойчивой ситуации на всех его сегментах.

Быстрый рост экспорта и повышение внешнеторго-вой сбалансированности стали основой для увеличе-ния предложения иностранной валюты субъектамихозяйствования.

В целом за первое полугодие 2012 г. субъекты хо-зяйствования на чистой основе продали 1,3 млрд.долл. США. В соответствующем периоде 2011 г. на-блюдалась чистая покупка в размере 0,7 млрд. долл.США (рисунок 3).

В условиях макроэкономической стабилизации на-селение увеличило предложение и снизило спрос наиностранную валюту. В результате сформироваласьчистая продажа валюты в размере 0,5 млрд. долл.США против чистой покупки 0,7 млрд. долл. США заянварь — июнь 2011 г.

Операции банков и нерезидентов не оказывали су-щественного воздействия на состояние валютногорынка.

В целом на внутреннем рынке за первое полугодие2012 г. предложение иностранной валюты превысилоспрос на нее (24,6 млрд. долл. США против 23,4 млрд.долл. США). В результате со стороны участников ва-


Сальдо внешней торговли и текущего счета к ВВП

è

Óˆ

ÂÌÚÓ

‚ Í

ÇÇ

è

10

5

0

-5

-10

-15

-202001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. Январь —

май 2012 г.

-3,3-5,2

1,6

-15,0

3,5

1,3

-4,1-6,5

-13,6

5,2

ë‡Î¸‰Ó ‚ÌÂ¯ÌÂÈ ÚÓ„Ó‚ÎË(Ò ÔÓ¯ÎËÌ‡ÏË)

ë‡Î¸‰Ó ÚÂÍÛ˘Â„Ó Ò˜ÂÚ‡


5

лютного рынка сформировалась чистая продажа ино-странной валюты в размере 1,2 млрд. долл. США про-тив чистого спроса 2,6 млрд. долл. США за первое по-лугодие 2011 г.

Обменный курс белорусского рубля формировалсяпод воздействием спроса и предложения иностраннойвалюты. При этом основной целью действий Нацио-нального банка на внутреннем валютном рынке явля-лось сглаживание резких колебаний обменного курсарубля.

Наибольший диапазон колебаний наблюдался пороссийскому рублю и составил 14,2%, по евро —


Чистая покупка иностранной валюты субъектами валютного рынка

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0

-0,5

-1,0

-1,5

-2,0


Январь — Июль — Январь — июнь 2011 г. декабрь 2011 г. июнь 2012 г.

åÎ

‰

. ‰

ÓÎ

Î.

ëò

Ä

7,6%, по доллару США — 5,9%.В условиях избыточного предложения иностран-

ной валюты белорусский рубль за первое полугодие2012 г. укрепился ко всем основным валютам:● к доллару США — на 0,4%, до 8320 рублей за дол-

лар;● к евро — на 3,1%, до 10 470 рублей за евро;● к российскому рублю — на 2,9%, до 253,5 бело-

русского рубля за российский рубль.Для недопущения избыточного укрепления бело-

русского рубля Национальный банк был вынужденприобретать иностранную валюту.

Положительное сальдо покупки-продажи валютыспособствовало росту резервов. С начала 2012 г. меж-дународные резервные активы Республики Беларусьувеличились на 413,6 млн. долл. США и на 1 июля2012 г. достигли 8,3 млрд. долл. США. Это соответ-ствует двум месяцам импорта товаров и услуг (рису-нок 4).

При этом Правительством и Национальным бан-ком своевременно погашались обязательства передвнутренними и внешними кредиторами в иностран-ной валюте. Это создает давление на золотовалютныерезервы. Соответственно, важнейшая задача — не до-пустить по итогам года снижения резервов, а в пер-спективе — обеспечить их дальнейший рост и доведе-ние до уровня, обеспечивающего экономическую безо-пасность государства.

Поэтому во втором полугодии 2012 г. денежно-кре-дитная политика в составе мер общей экономическойполитики государства будет направлена на содействиеобеспечению сбалансированности внешней торговли ивнутреннего валютного рынка.

В условиях ограниченных валютных интервенцийосновным фактором поддержания золотовалютныхрезервов должны стать внешние ресурсы, в частности,прямые иностранные инвестиции. По итогам 2012 г.приток прямых иностранных инвестиций должен со-ставить 3,7 млрд. долл. США, в том числе 2,5 млрд.долл. США — от приватизации государственной соб-

657,4

683,4

355,7

931,7413,7

543,8107,6

-782,8

415,6180,9

-512,6

-1 258,9

Банки-резиденты Нерезиденты Население

Субьекты хозяйствования Общее сальдо


Международные резервные активы

åÎ

‰

. ‰

ÓÎ

Î.

ëò

Ä

8

7

6

5

4

3

2

1

0

01.0

1.20

11

01.0

2.20

11

01.0

3.20

11

01.0

4.20

11

01.0

5.20

11

01.0

6.20

11

01.0

7.20

11

01.0

8.20

11

01.0

9.20

11

01.1

0.20

11

01.1

1.20

11

01.1

2.20

11

01.0

1.20

12

01.0

2.20

12

01.0

3.20

12

01.0

4.20

12

01.0

5.20

12

01.0

6.20

12

01.0

7.20

12

1,62

åÂÒ

flˆ

˚

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0

1,371,21

1,08 1,061,10 1,09

1,17 1,19 1,16

1,831,97 1,95 1,97 1,98 1,972,00 2,00

0,98

áÓÎÓÚÓ‚‡Î˛ÚÌ˚Â ÂÁÂ‚˚

áÓÎÓÚÓ‚‡Î˛ÚÌ˚Â ÂÁÂ‚˚ ‚ ÏÂÒflˆ‡ı ËÏÔÓÚ‡ (Ô‡‚‡fl ÓÒ¸)


6

ственности, как предусмотрено Прогнозом социально-экономического развития Республики Беларусь на2012 год. Это важнейшее условие стабильности меж-дународных резервных активов и сбалансированностивнутреннего рынка.

По итогам первого полугодия 2012 г. обеспеченастабилизация денежно-кредитной сферы.

Процентная политика в этот период была направ-лена на поддержание положительного уровня реаль-ных процентных ставок в экономике.

При этом замедление инфляции, стабилизация ма-кроэкономической ситуации и состояния внешнейторговли позволили Национальному банку начать по-нижение ставок. С начала 2012 г. ставка рефинанси-рования снижалась шесть раз. В результате ставкабыла снижена на 14 процентных пунктов, до 31% го-довых (с 18 июля 2012 г.). При этом ставка остаетсясущественно выше текущего и прогнозируемого уров-ня инфляции.

В условиях снижения ставки рефинансирования сначала 2012 г. наблюдалось понижение уровня про-центных ставок в экономике (рисунок 5).

Средняя ставка по новым срочным депозитам фи-зических лиц в национальной валюте в июне 2012 г.составила 30,9% годовых. Уровень ставки снизился кдекабрю 2011 г. на 24,4 процентного пункта, но по-прежнему остается значительно выше ставок по ва-лютным вкладам. Средняя ставка по новым срочнымдепозитам физических лиц в иностранной валюте виюне 2012 г. составила 5,8% годовых.

Средняя полная ставка по новым кредитам банков(без учета льготных) юридическим лицам в нацио-нальной валюте в июне 2012 г. составляла 34,6% го-довых, снизившись с начала года на 17,7 процентногопункта. Средняя ставка по новым кредитам банковюридическим лицам в иностранной валюте в июне2012 г. составила 9,5% годовых.

Высокий в реальном выражении уровень процент-ных ставок на фоне макроэкономической стабилиза-ции определял динамику и валютную структуру депо-зитов и кредитов.

С начала 2012 г. усилился приток средств населе-ния в срочные банковские вклады (рисунок 6).

Опережающими темпами росли вклады в нацио-нальной валюте. За первое полугодие 2012 г. объемсрочных рублевых депозитов физических лиц увели-чился на 48,6%. Для сравнения, за этот же периодсрочные депозиты населения в иностранной валютевыросли на 22,9%.

В условиях сформировавшегося избытка ликвид-ности на денежном рынке банки осуществляли сни-жение процентных ставок по вкладам опережающимитемпами к ставке рефинансирования.

Для недопущения резкого падения ставок и сохра-нения сбережений в банках Национальный банк осу-ществлял изъятие избыточной ликвидности через по-стоянно доступные депозиты и краткосрочные облига-ции. Средний остаток средств банков в инструментахизъятия в июне 2012 г. составил 6 трлн. руб.

Дополнительно были приняты следующие меры:● увеличены нормативы обязательных резервов с 7,5

до 10% (по привлеченным средствам в иностран-ной валюте и средствам юрлиц в национальной ва-люте);

● проведено досрочное погашение обязательств виностранной валюте перед банками в размере3,3 трлн. руб.Во втором полугодии 2012 г. Национальный банк

продолжит проведение взвешенной процентной поли-тики. Скорость снижения ставки рефинансированиязамедлится. Дальнейшая ее динамика будет зависетьот развития инфляционных процессов в экономике,изменения ситуации в денежно-кредитной сфере и навалютном рынке. Однако в любом случае уровень ста-вок будет нацелен на защиту рублевых сбережений отинфляции и превышение их доходности по сравнениюс иностранной валютой.

Банкам, в свою очередь, необходимо проводить бо-лее гибкую процентную политику и оперативно реаги-ровать на изменение конъюнктуры на рынке рубле-вых депозитов.

Сегодня проблемой является короткий срок при-влечения банками вкладов населения. Большая часть(59,8%) новых рублевых депозитов физических лицза январь — май 2012 г. была привлечена на срок до 6месяцев и только немногим более трети (37,5%) — на



Процентные ставки

è

Óˆ

ÂÌÚ˚

60

50

40

30

20

10

0

Янв

арь

Фев

раль

Мар

т

Апр

ель

Май

Ию

нь

Ию

ль

Авг

уст

Сен

тяб

рь

Окт

ябрь

Ноя

брь

Дек

абрь

Янв

арь

Фев

раль

Мар

т

Апр

ель

Май

Ию

нь

13,9

53,1

34,7

15,5

55,4

30,9

ëÚ‡‚Í‡ ÔÓ ‚ÌÓ‚¸ ÔË‚ÎÂ˜ÂÌÌ˚Ï ÒÓ˜Ì˚Ï ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËÏ‰ÂÔÓÁËÚ‡Ï ÙËÁË˜ÂÒÍËı ÎËˆ ‚ Ì‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓÈ ‚‡Î˛ÚÂ

ëÚ‡‚Í‡ ÔÓ ‚ÌÓ‚¸ ‚˚‰‡ÌÌ˚Ï ÍÂ‰ËÚ‡Ï·‡ÌÍÓ‚ ‚ Ì‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓÈ ‚‡Î˛ÚÂ

2011 2012

ëÚ‡‚Í‡ ÂÙËÌ‡ÌÒËÓ‚‡ÌËfl


7

срок свыше года.Поэтому банкам необходимо уделять больше вни-

мания вопросу привлечения долгосрочных сбереже-ний населения. Целесообразно увеличивать разницумежду процентными ставками по долгосрочным икраткосрочным депозитам. Следует активно исполь-зовать линейки вкладов, предусматривающие при до-срочном возврате денежных средств выплату процент-ного вознаграждения в размере ставки по текущемусчету.

Во II квартале 2012 г. активизировалось кредито-вание банками экономики (рисунок 7). Если в I квар-

тале 2012 г. прирост требований составил 7,3 трлн.руб., то во II квартале 2012 г. — 12,9 трлн. руб. В це-лом за полугодие требования увеличились на20,2 трлн. руб.

Прирост требований практически в полной мере(на 90%) сформировался за счет кредитования реаль-ного сектора: прирост требований к нефинансовым ор-ганизациям составил 18,2 трлн. руб. Кредитная за-долженность физических лиц увеличилась на1,9 трлн. руб.

Рост кредитования опережал прогнозные парамет-ры. За шесть месяцев 2012 г. требования выросли на



Динамика срочных депозитов населения

í

ÎÌ

.

Û·Î

ÂÈ

14

12

10

8

6

4

2

0

01.0

1.20

11

01.0

2.20

11

01.0

3.20

11

01.0

4.20

11

01.0

5.20

11

01.0

6.20

11

01.0

7.20

11

01.0

8.20

11

01.0

9.20

11

01.1

0.20

11

01.1

1.20

11

01.1

2.20

11

01.0

1.20

12

01.0

2.20

12

01.0

3.20

12

01.0

4.20

12

01.0

5.20

12

01.0

6.20

12

01.0

7.20

12

åÎ

‰

. ‰

ÓÎ

Î.

ëò

Ä

5

4

3

2

1

0

ëÓ˜Ì˚Â Û·ÎÂ‚˚Â ‰ÂÔÓÁËÚ˚ ÙËÁË˜ÂÒÍËı ÎËˆ

ëÓ˜Ì˚Â ËÌ‚‡Î˛ÚÌ˚Â ‰ÂÔÓÁËÚ˚ ÙËÁË˜ÂÒÍËı ÎËˆ


Прирост требований банков к экономике

í

ÎÌ

.

Û·Î

ÂÈ

4

3

2

1

0

-1

-2

åÎ

Ì.

‰Ó

ÎÎ

. ë

òÄ

500

400

300

200

100

0

-100

-200

-300

Прирост требований банков к экономике в рублях

Прирост требований банков к экономике в иностранной валюте (правая ось)

Янв

арь

Фев

раль

Мар

т

Апр

ель

Май

Ию

нь

Ию

ль

Авг

уст

Сен

тяб

рь

Окт

ябрь

Ноя

брь

Дек

абрь

Янв

арь

Фев

раль

Мар

т

Апр

ель

Май

Ию

нь

2011 2012


8

12,8% при прогнозе 7%.При этом если с начала года опережающими тем-

пами росло кредитование в иностранной валюте, то воII квартале 2012 г. начало восстанавливаться рубле-вое кредитование.

Требования банков к экономике в белорусскихрублях за первое полугодие 2012 г. выросли на8,2 трлн. руб. (на 8,6%). При этом две трети прирос-та — 5,1 трлн. руб. — было обеспечено за счет креди-тования госпрограмм.

В этой связи банкам необходимо проводить своиактивные операции, в том числе при финансированиигоспрограмм, только при наличии соответствующихресурсов. Безусловно, кредитная поддержка крайневажна для функционирования и модернизации бело-русских предприятий и остается главной задачей бан-ков. Но банки должны помнить, что распоряжаются ирискуют в первую очередь деньгами вкладчиков. По-этому важнейшим принципом работы любого банкадолжно являться обеспечение устойчивости своегофункционирования, в том числе — самостоятельноеобеспечение собственной ликвидности без обращенияза поддержкой в Национальный банк.

За первое полугодие 2012 г. задолженность по ва-лютным кредитам выросла на 1,5 млрд. долл. США,или на 19,8%. Такой рост валютного кредитования, втом числе по невалютоокупаемым проектам, увеличи-вает отложенный спрос на иностранную валюту дляпогашения соответствующих обязательств и можетухудшить сбалансированность валютного рынка. Кро-ме того, финансирование в иностранной валюте нева-лютоокупаемых проектов снижает устойчивость са-мих банков.

Поэтому банкам необходимо направлять первооче-редную кредитную поддержку, в том числе при креди-товании в иностранной валюте, на развитие валюто-окупаемых и импортозамещающих проектов.

При предоставлении кредитов в иностранной ва-люте, особенно под невалютоокупаемые проекты, бан-кам необходимо усилить контроль за финансовым со-стоянием клиентов и их способностью своевременно ив полном объеме погашать обязательства.

В первом полугодии 2012 г. происходил сущест-венный рост денежных показателей.

Широкая денежная масса выросла на 20,8%, чтовыше прогнозного значения (13%). В составе широ-кой денежной массы рублевая денежная масса увели-чилась на 30,6%.

В то же время в I квартале такой рост рублевой де-нежной массы был практически полностью (на 80%)сформирован за счет срочных рублевых депозитов на-селения.

Во II квартале 2012 г. две трети прироста рублевойденежной массы было сформировано за счет активной

составляющей:● переводные депозиты юридических лиц выросли

на 1 трлн. руб. (на 10,8%);● переводные депозиты населения выросли на

2,6 трлн. руб. (на 53%);● наличные деньги в обороте выросли на 2,3 трлн.

руб. (на 31,9%).Одним из факторов такого роста активной состав-

ляющей могло стать увеличение заработной платы, атакже повышенные выплаты в период отпусков.

В целом за первое полугодие 2012 г. объем налич-ных денег в обращении увеличился на 2,8 трлн. руб.Банкам необходимо активно стимулировать развитиебезналичных расчетов с использованием банковскихкарточек, предлагать клиентам соответствующие бан-ковские продукты и услуги.

Таким образом, основным итогом первого полуго-дия 2012 г. стало повышение сбалансированности истабилизация экономики за счет мер экономическойполитики Правительства и Национального банка.

Эффективность принятых мер была отмечена экс-пертами Международного валютного фонда и СоветомАнтикризисного фонда ЕврАзЭС. На заседании СоветаАнтикризисного фонда 8 июня 2012 г. было одобреновыполнение Стабилизационной программы Прави-тельства и Национального банка Республики Бела-русь и выделен 3-й транш финансового кредита.

Вместе с тем риски в экономике и денежно-кредит-ной сфере сохраняются. Поэтому Правительству и На-циональному банку важно продолжить проведениеполитики макроэкономической стабилизации.

Во втором полугодии 2012 г. Национальный банкРеспублики Беларусь приложит все усилия для вы-полнения Основных направлений денежно-кредитнойполитики на 2012 год. Будет продолжена работа с Ан-тикризисным фондом ЕврАзЭС.

Банкам, в свою очередь, можно рекомендовать:● продолжить работу по наращиванию ресурсной ба-

зы, в том числе за счет долгосрочных сбереженийпредприятий и населения, проводя более гибкуюпроцентную политику;

● усилить контроль за финансовым состоянием кли-ентов и их способностью своевременно и в полномобъеме погашать обязательства при предоставле-нии кредитов в иностранной валюте;

● при осуществлении кредитования экономики ори-ентироваться на реальные ресурсные источники,имеющиеся в распоряжении банка.



9


Работа банковского сектора страны впервой половине 2012 г. осуществляласьв условиях снижения внешних и внут-ренних дисбалансов, наращивания экс-портного потенциала и увеличения по-ступающей в страну валютной выручки,стабильности на внутреннем валютном идепозитном рынках.

В отчетном периоде обеспечена устой-чивая работа банковского сектора. В Рес-публике Беларусь в настоящее времядействуют 32 банка, из которых 27 — сучастием иностранного капитала (рису-нок 1). В 24 банках доля участия ино-странных инвесторов в уставном фондепревышает 50%.

Ведущую роль в банковском секторе национальнойэкономики продолжают играть банки, контролируе-мые государством. Доля государства в уставных фон-дах банков составляет 23,5 трлн. бел. руб., или 82,5%совокупного уставного фонда банковского сектора.

Активы* банковского сектора к 1 июля 2012 г. до-стигли 283 трлн. бел. руб. За январь — июнь они уве-личились на 24 трлн. бел. руб., или на 9,2% (рисунок2). При этом доля активов в иностранной валюте не-значительно уменьшилась — с 47,4 до 44,9%.

Уставный фонд банков за полугодие пополнилсяна 3%, достигнув к 1 июля 28,5 трлн. бел. руб.(2,7 млрд. евро в эквиваленте).

На 1 июля 2012 г. объем нормативного капиталабанков составил более 42 трлн. бел. руб., увеличив-шись за этот период на 4,8 трлн. бел. руб., или на12,7%. В реальном выражении, с учетом инфляции,нормативный капитал банков возрос на 2,1%. Приэтом в пяти крупнейших банках сосредоточено78,3% от всего капитала банковского сектора. Глав-ными источниками роста капитала стали прибыль,переоценка основных средств и увеличение уставныхфондов.

Прибыль, полученная банками за январь — июнь,составила 2,9 трлн. бел. руб. (рисунок 3). В то же вре-мя убытки имеют два банка. Относительно сопостави-мого периода прошлого года рентабельность банковувеличилась по всем рассчитываемым показателям.

* С целью единообразия среди показателей активы соответствуют ресурсной базе и рассчитываются по методике управления банковской статистики.

Для справки. Прибыль к активам (вгодовом выражении) за январь — июнь со-ставила 1,95% (изменение по сравнениюс аналогичным периодом прошлого года —на уровне +0,39 процентного пункта);прибыль к нормативному капиталу (в го-довом выражении) за январь — июнь —15,6% (+3,25 процентного пункта).

Динамика кредитования банкамиэкономики в национальной валюте ха-рактеризовалась замедлением в I кварта-ле и оживлением во II квартале текущегогода. Этому в числе прочих факторов спо-собствовало снижение ставки рефинанси-рования.

Для справки. Требования банков к экономике в на-циональной валюте за I квартал 2012 г. увеличилисьна 2,6%, или на 2,5 трлн. бел. руб.; за II квартал2012 г. — на 5,8%, или на 5,7 трлн. бел. руб. соответ-ственно. В целом за январь — июнь 2012 г. они возрос-ли на 8,6%, или на 8,2 трлн. бел. руб.

При этом сохраняются высокие темпы кредитова-ния в иностранной валюте, что во многом обусловленосущественным различием в уровнях процентных ста-вок по кредитам в национальной и иностранной валю-тах.

Для справки. Требования банков к экономике виностранной валюте за I квартал этого года увели-чились на 11,5%, или на 858 млн. долл. США; заII квартал — на 7,4%, или на 615 млн. долл. США соответственно. В целом за январь — июнь 2012 г.они возросли на 19,8%, или на 1473 млн. долл. США.

Следует отметить, что оживление кредитованиябанками экономики в национальной валюте в значи-тельной мере было обусловлено кредитованием госу-дарственных программ через уполномоченные банки.В то же время не в полной мере используется финан-сирование государственных программ через ОАО“Банк развития Республики Беларусь”, целью функ-ционирования которого является именно совершенст-вование такого финансирования.

Фактическое отсутствие прогресса в измененииподходов по кредитованию государственных про-

àÚÓ„Ë ‡·ÓÚ˚ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó ÒÂÍÚÓ‡ ‚ ÔÂ‚ÓÏ ÔÓÎÛ„Ó‰ËË 2012 „.

Ë ‚˚ÔÓÎÌÂÌËÂ ·‡ÌÍ‡ÏË ÌÓÏ‡ÚË‚Ó‚ ·ÂÁÓÔ‡ÒÌÓ„Ó ÙÛÌÍˆËÓÌËÓ‚‡ÌËfl

ÑÓÍÎ‡‰ ÔÂ‚Ó„Ó Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎfl èÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎfl è‡‚ÎÂÌËfl ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ ç.Ç. ãìáÉàçÄ



10


Институциональные характеристики банковского сектора

32 действующих банка

27 банков с участием иностранного капитала

24 банка с долей участия иностранных инвесторов в уставном фонде более 50%

ëÚÛÍÚÛ‡ ÛÒÚ‡‚Ì˚ı ÙÓÌ‰Ó‚ ·‡ÌÍÓ‚ Ì‡ 01.07.2012

82,5%ÉÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌ˚Â Ó„‡Ì˚

Ë ˛Ë‰Ë˜ÂÒÍËÂ ÎËˆ‡, ÓÒÌÓ‚‡ÌÌ˚Â Ì‡ „ÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌÓÈ

ÙÓÏÂ ÒÓ·ÒÚ‚ÂÌÌÓÒÚË

16,5%çÂÂÁË‰ÂÌÚ˚

ê Ë Ò Û Ì Ó Í 11,0%Прочие

рамках установленного норматива, в том числе у всехбанков.

В целом общий уровень рисков банковского секто-ра в течение последнего квартала 2011 г. и первого по-лугодия 2012 г. значительно снизился (рисунок 5).Это произошло в результате стабилизации ситуациина валютном рынке, рекапитализации банков, преждевсего государственных, положительного внешнеторго-вого сальдо страны. Снизились девальвационные иинфляционные ожидания участников рынка, увели-чились срочные вклады населения.

Уровень подверженности рискам банковской сис-темы достиг максимума в ноябре и декабре 2011 г.,после чего неуклонно снижается.

Положительные тенденции в экономике и денеж-но-кредитной политике не позволяют “расслабляться”в плане обеспечения и дальнейшего повышения ус-тойчивости функционирования банков. В этом на-правлении необходимо решить следующие проблемы.

1. Формирование нормативного капитала до ми-нимального размера. Капитал ниже необходимогоуровня имеют 13 банков из 32 зарегистрированных(таблица 1). В первом полугодии текущего года 3 бан-ка восстановили свой капитал.

2. Соблюдение норматива максимального размеракредитного риска на одного должника (группу взаи-мосвязанных должников). Как видно из таблицы 1,данный норматив не соблюдался 10 банками, устрани-ли это нарушение за рассматриваемый период 7 бан-ков.

3. Наличие проблемных аспектов (недостатков)в организации корпоративного управления банков. Вряде случаев отсутствует должный контроль за соот-ветствием деятельности исполнительных органов бан-ков утвержденным стратегии и политике либо данныйконтроль осуществляется формально, что часто нега-тивно влияет на эффективность деятельности банков.

Назначение (избрание) в состав наблюдательныхсоветов государственных банков руководителей госу-дарственных и местных органов власти является од-ной из причин возникновения конфликта интересовпри принятии ими решений, направленных на кре-дитную поддержку определенных отраслей экономи-ки, несмотря на уровень рисков и возможное негатив-ное влияние на финансовое состояние банка. Крометого, в составе наблюдательных советов государствен-ных банков либо отсутствуют независимые директо-ра, основная роль которых — вынесение профессио-нальных суждений о деятельности банка, не зависи-мых от мнения исполнительных органов и акционе-ров банка, либо их работа является недостаточно эф-фективной.

В целом в системе управления государственныхбанков наблюдается явный дисбаланс в пользу испол-нительного органа, который осуществляет текущееуправление деятельностью банка, что выражается вотсутствии профессионального диалога между всемиорганами управления, необходимого для принятиясбалансированных и взвешенных решений. Причемданные проблемы характерны также и для негосудар-ственных банков.

В этой связи Национальный банк планирует уста-новить квалификационные требования к членам На-блюдательного совета — независимым директорам, вцелом аналогичные установленным к членам испол-

грамм — один из основных факторов ухудшения ситуации с ликвидностью системообразующих бан-ков ОАО “Белагропромбанк” и ОАО “АСБ Беларус-банк”.

При этом остальные банки в отличие от указанныхв основном направляли свободные средства в высоко-ликвидные активы на межбанковском рынке, а не накредитование реального сектора экономики.

Такая ситуация обусловлена оценкой банков при-были и потенциальных рисков, связанных с кредито-ванием реального сектора в текущих условиях, с од-ной стороны, и финансовыми возможностями субъек-тов экономики относительно обслуживания кредитовпо сложившимся на денежном рынке процентнымставкам — с другой стороны.

Доля проблемных активов банков в активах, под-верженных кредитному риску, на 1 июля 2012 г. со-ставила 3,9% и снизилась с начала года на 0,2 про-центного пункта (рисунок 4).

Специальный резерв на покрытие возможныхубытков по активам банков, подверженным кредитно-му риску, сформирован в необходимом объеме.

Средний по банковскому сектору показатель крат-косрочной ликвидности составил 2,1 при установлен-ном для отдельного банка минимальном нормативномзначении 1,0. Нормативы ликвидности (всего их че-тыре) выполнили все банки.

Показатель достаточности нормативного капиталав целом по банковскому сектору составил 23%, вы-полнен всеми банки.

Соотношение суммарной открытой валютной пози-ции и нормативного капитала банков находилось в


11

нительного органа банка. Оценка соответствия такимтребованиям будет производиться специальной квали-фикационной комиссией Национального банка.

Помимо этого, Национальный банк подготовил рядпредложений Совету Министров Республики Беларусьпо возможным мерам, связанным с деятельностью на-блюдательных советов государственных банков.

В данном контексте следует упомянуть Закон Рес-публики Беларусь “О внесении дополнений и измене-ний в Банковский кодекс Республики Беларусь”, ко-торый вступит в силу в январе 2013 г. В частности,для организации эффективной системы управлениярисками и внутреннего контроля предусмотрено обя-зательное наличие в составе наблюдательных советовбанков независимых директоров; создание аудитор-ских комитетов при наблюдательных советах, а такжеустановление подотчетности наблюдательным советамдолжностных лиц банков, ответственных за управле-ние рисками и внутренний контроль, службы внут-реннего аудита.

4. Соблюдение банками законодательства в сферепредотвращения легализации доходов, полученныхпреступным путем, и финансирования террористи-ческой деятельности.

В первом полугодии 2012 г. работниками Нацио-нального банка в ходе комплексных и тематическихпроверок были выявлены нарушения законодательст-ва в данной сфере. Характер этих нарушений свиде-тельствует о недостатках системы внутреннего кон-троля, созданной в банках.

Для справки. В банках выявлены случаи: несоблю-дения сроков информирования органа финансового мо-ниторинга о финансовых операциях, подлежащихособому контролю; невыявления финансовых опера-ций, подлежащих особому контролю, соответствую-щих критериям выявления и признакам подозри-тельности Инструкции об осуществлении банкамии небанковскими кредитно-финансовыми организаци-ями мер по предотвращению и выявлению финансо-вых операций, связанных с легализацией доходов, по-


Динамика показателей деятельности банков Республики Беларусь

åÎ

‰

.

Û·.

300

250

200

150

100

50

0

ÄÍÚË‚˚ ·‡ÌÍÓ‚

127,5 130,7 135,2 141,0144,8

180,3 180,5 183,1 190,1201,0

252,2 251,6 259,4 260,9 267,2 271,0 273,4 281,7 283,3

01.0

1.20

11

01.0

2.20

11

01.0

3.20

11

01.0

4.20

11

01.0

5.20

11

01.0

6.20

11

01.0

7.20

11

01.0

8.20

11

01.0

9.20

11

01.1

0.20

11

01.1

1.20

11

01.1

2.20

11

01.0

1.20

12

01.0

2.20

12

01.0

3.20

12

01.0

4.20

12

01.0

5.20

12

01.0

6.20

12

01.0

7.20

12

á‡Â„ËÒÚËÓ‚‡ÌÌ˚Â ÛÒÚ‡‚Ì˚Â ÙÓÌ‰˚ çÓÏ‡ÚË‚Ì˚È Í‡ÔËÚ‡Î

í

ÎÌ

.

Û·.

30

25

20

15

10

5

0

01.0

1.20

11

01.0

4.20

11

01.0

7.20

11

01.1

0.20

11

01.0

1.20

12

01.0

4.20

12

01.0

7.20

12

ìÒÚ‡‚Ì˚È ÙÓÌ‰,ÏÎ‰. Â‚Ó

(Ô‡‚‡fl ÓÒ¸)

12,02 12,02 12,57 12,84

27,6527,84 28,48

3,03 2,80 2,56 2,59 2,721,76 1,68


Активы в белорусских рублях Активы в иностранной валюте Активы банковского сектора, всего

åÎ

‰

. Â‚

Ó

8

7

6

5

4

3

2

1

ìÒÚ‡‚Ì˚È ÙÓÌ‰, ÚÎÌ. ·ÂÎ. Û·.

(ÎÂ‚‡fl ÓÒ¸)

í

ÎÌ

.

Û·.

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

01.0

1.20

11

01.0

4.20

11

01.0

7.20

11

01.1

0.20

11

01.0

1.20

12

01.0

4.20

12

01.0

7.20

12

çÓÏ‡ÚË‚Ì˚ÈÍ‡ÔËÚ‡Î,

ÏÎ‰. Â‚Ó(Ô‡‚‡fl ÓÒ¸)

17,63 18,05 19,56 20,43

37,4240,90

42,20

4,44 4,213,46 3,80 4,032,73 2,67

åÎ

‰

. Â‚

Ó

11

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

çÓÏ‡ÚË‚Ì˚È Í‡ÔËÚ‡Î, ÚÎÌ. ·ÂÎ. Û·.

(ÎÂ‚‡fl ÓÒ¸)


12

лученных преступным путем, и финансированиемтеррористической деятельности, утвержденной по-становлением Правления Национального банка Рес-публики Беларусь от 28.02.2008 № 34 (Инструкция№ 34); непроведения идентификации клиентов, со-вершающих финансовые операции; некорректного от-ражения сведений об операции клиентов в специаль-ных формулярах.

В этом контексте следует особенно остановиться напроблеме ЗАО “Кредэксбанк”, получившей наиболееширокий резонанс. Началось все с известного заявле-ния Министерства финансов США от 22 мая 2012 г. вотношении данного банка.

Национальным банком в связи с данным фактом виюне 2012 г. была проведена внеплановая тематичес-кая проверка банка.

С формальной точки зрения, правила и процедурывнутреннего контроля в ЗАО “Кредэксбанк” по пре-дотвращению легализации доходов, полученных пре-ступным путем, и финансирования террористическойдеятельности в целом соответствуют требованиям за-конодательства Республики Беларусь. Вместе с теморганизация системы внутреннего контроля данногобанка не позволила полностью исключить риск поте-

ри деловой репутации и риск умышленного или не-вольного вовлечения банка в процесс легализации до-ходов, полученных преступным путем, и финансиро-вания террористической деятельности.

По результатам проведенных Национальным бан-ком проверок в первом полугодии 2012 г. к админист-ративной ответственности было привлечено 45 физи-ческих лиц, 17 из них вынесено предупреждение о не-допустимости противоправного поведения, и 1 банк.

Вместе с тем следует отметить, что данных мер не-достаточно. Нарушения банками законодательства вуказанной выше области приводят к подрыву автори-тета и репутации всей банковской системы страны.Поэтому Национальный банк будет ужесточать кон-троль за соблюдением банками законодательства попредотвращению легализации доходов, полученныхпреступным путем, и финансирования террористичес-кой деятельности, и при выявлении подобных случаевне только со стороны Национального банка, но и Ко-митета государственного контроля будут приниматьсясамые жесточайшие меры реагирования.

Руководители тех банков, которые будут замеченыв проведении вызывающих подозрение операций, бу-дут направляться на переаттестацию, при этом в ходе


Финансовые показатели деятельности банков Республики Беларусь

èË·˚Î¸ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó ÒÂÍÚÓ‡

II квартал 2012 г.

I квартал 2012 г.

IV квартал 2011 г.

III квартал 2011 г.

II квартал 2011 г.

I квартал 2011 г.

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600åÎ‰. Û·.

ÑËÌ‡ÏËÍ‡ ÔÓÍ‡Á‡ÚÂÎÂÈ ÂÌÚ‡·ÂÎ¸ÌÓÒÚË ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó ÒÂÍÚÓ‡ (‚ „Ó‰Ó‚ÓÏ ‚˚‡ÊÂÌËË)

ÄÔÂÎ¸: 356,1 å‡È: 569,0 à˛Ì¸: 594,0

è

Óˆ

ÂÌÚ˚

è

Óˆ

ÂÌÚ˚

2,0

1,9

1,8

1,7

1,6

1,5

1,4

18,0

15,0

12,0

9,0

6,0

3,0

0

01.0

1.20

11

01.0

2.20

11

01.0

3.20

11

01.0

4.20

11

01.0

5.20

11

01.0

6.20

11

01.0

7.20

11

01.0

8.20

11

01.0

9.20

11

01.1

0.20

11

01.1

1.20

11

01.1

2.20

11

01.0

1.20

12

01.0

2.20

12

01.0

3.20

12

01.0

4.20

12

01.0

5.20

12

01.0

6.20

12

01.0

7.20

12

11,77

11,20 11,59 12,00 12,44 12,35 12,42 12,40 13,05

15,45 15,43

15,05

15,30

1,81 1,801,87

1,95

1,811,79

1,49

1,73

1,56

1,561,551,58

1,53

1,53

1,65

1,69

1,621,61

1,69

15,64

15,74

15,80

14,8710,93


üÌ‚‡¸: 604,0 îÂ‚‡Î¸: 420,9 å‡Ú: 390,8

éÍÚfl·¸: 676,7 çÓfl·¸: 240,9 ÑÂÍ‡·¸: 324,2

à˛Î¸: Ä‚„ÛÒÚ: ëÂÌÚfl·¸: 195,3 182,6 305,9

ÄÔÂÎ¸: å‡È: à˛Ì¸: 184,1 224, 7 231,0

üÌ‚‡¸: îÂ‚‡Î¸: å‡Ú: 154,9 172,5 194,3

êÂÌÚ‡·ÂÎ¸ÌÓÒÚ¸ Í‡ÔËÚ‡Î‡, Ô‡‚‡fl ÓÒ¸

êÂÌÚ‡·ÂÎ¸ÌÓÒÚ¸ ‡ÍÚË‚Ó‚

15,60


13

нее к таким руководителям будут предъявляться по-вышенные требования.

В настоящее время в целях исключения подобныхрисков для банковской системы Республики БеларусьНациональным банком подготовлен проект норматив-ного правового акта, дающего право банкам разры-вать отношения с нежелательными клиентами, а так-же право Комитету государственного контроля, На-циональному банку вводить запрет на проведение от-дельных финансовых операций.

Для справки. Законодательство некоторыхстран предусматривает возможность применениятаких мер воздействия, как ограничение, приоста-новление или прекращение отдельных видов осуще-ствляемых банком операций с высоким уровнем рис-ка.

5. Некоторые белорусские банки недостаточнооперативно выполняют рекомендации, сделанные входе предыдущих проверок. По итогам проверок 2011 г.на банковскую систему было направлено информаци-онное письмо с основными факторами, влияющими на

признание уровня банковских рисков высокими. Кро-ме того, данное письмо содержало замечания, выявлен-ные в организации управления банками, такие как:● невыполнение отдельных рекомендаций по резуль-

татам предыдущей проверки;● участие членов Наблюдательного совета банка, яв-

ляющихся его должностными лицами, в управле-нии коммерческими организациями;

● неопределение локальными нормативными право-выми актами банка квалификационных требова-ний (образование, необходимый опыт работы) кчленам Наблюдательного совета банка;

● несвоевременная актуализация программ и страте-гий развития банка;

● наличие фактов превышения полномочий должно-стными лицами банка и последующего одобрениясделки о предоставлении кредита аффилированно-му лицу в крупной сумме;

● несоблюдение рекомендаций Национального банкапо численному составу службы внутреннего аудита(не менее 1%);


Отдельные показатели финансовой устойчивости банковского сектораè

Ó

ˆÂÌ

Ú˚

4,5

4,3

4,1

3,9

3,7

3,5

3,3

3,1

2,9

2,7

ÑÓÎfl ÔÓ·ÎÂÏÌ˚ı ‡ÍÚË‚Ó‚ ·‡ÌÍÓ‚ ‚ ‡ÍÚË‚‡ı, ÔÓ‰‚ÂÊÂÌÌ˚ı ÍÂ‰ËÚÌÓÏÛ ËÒÍÛ

3,55

3,26

3,76

3,863,77

3,67

3,94

3,65

4,164,16

4,31

4,35

3,24

3,122,97 2,94

2,83

äÓ˝ÙÙËˆËÂÌÚ Í‡ÚÍÓÒÓ˜ÌÓÈ ÎËÍ‚Ë‰ÌÓÒÚË ÑÓÒÚ‡ÚÓ˜ÌÓÒÚ¸ ÌÓÏ‡ÚË‚ÌÓ„Ó Í‡ÔËÚ‡Î‡4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0

01.0

1.20

1101

.02.

2011

01.0

3.20

1101

.04.

2011

01.0

5.20

1101

.06.

2011

01.0

7.20

1101

.08.

2011

01.0

9.20

1101

.10.

2011

01.1

1.20

1101

.12.

2011

01.0

1.20

1201

.02.

2012

01.0

3.20

1201

.04.

2012

01.0

5.20

1201

.06.

2012

01.0

7.20

12

01.0

1.20

1101

.02.

2011

01.0

3.20

1101

.04.

2011

01.0

5.20

1101

.06.

2011

01.0

7.20

1101

.08.

2011

01.0

9.20

1101

.10.

2011

01.1

1.20

1101

.12.

2011

01.0

1.20

1201

.02.

2012

01.0

3.20

1201

.04.

2012

01.0

5.20

1201

.06.

2012

01.0

7.20

12

è

Óˆ

ÂÌÚ˚

25

20

15

10

5

0

èÛ‰ÂÌˆË‡Î¸Ì˚È ÌÓÏ‡ÚË‚, ÛÒÚ‡ÌÓ‚ÎÂÌÌ˚È ‰Îfl ÓÚ‰ÂÎ¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡

20,5

20,0 19,017,0

18,919,6

16,5

14,3 14,9

24,723,5

23,9

16,7 16,9

16,5

23,7

8


01.0

1.20

11

01.0

2.20

11

01.0

3.20

11

01.0

4.20

11

01.0

5.20

11

01.0

6.20

11

01.0

7.20

11

01.0

8.20

11

01.0

9.20

11

01.1

0.20

11

01.1

1.20

11

01.1

2.20

11

01.0

1.20

12

01.0

2.20

12

01.0

3.20

12

01.0

4.20

12

01.0

5.20

12

01.0

6.20

12

01.0

7.20

12

3,00

23,8 22,9

èÛ‰ÂÌˆË‡Î¸Ì˚È ÌÓÏ‡ÚË‚, ÛÒÚ‡ÌÓ‚ÎÂÌÌ˚È ‰Îfl ÓÚ‰ÂÎ¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡

3,383,183,32

3,87

2,72 2,70

2,74 2,75

2,79

2,81

2,33

2,82

2,812,932,59

2,56

2,552,27

2,10

23,0

3,92


14


● недостаточный контроль со стороны исполнитель-ного органа банка за функционированием системыуправления банковскими рисками, системой внут-реннего контроля, а также за региональной сетью;

● неэффективность процедур внутреннего контроляпри совершении банком отдельных операций, по-влекших негативные последствия;

● наличие конфликта интересов при распределениидолжностных обязанностей работников;

● отсутствие локальных нормативных правовых ак-тов по управлению некоторыми рисками;

● несоответствие штатного расписания банка факти-ческой структуре, создание структурных подразде-лений без учета норм управляемости, а также дли-

Достаточ-ность

капитала

Общий уровень подверженности рискам

Кредитныйриск

Валютный риск

Риск ликвид-

ности


01.01.2012 01.06.2012

Основные риски банковского сектора

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

Процентный риск

Рен-табель-ность

Выполнение нормативов банками Республики Беларусь

èÓÍ‡Á‡ÚÂÎËäÓÎË˜ÂÒÚ‚Ó ·‡ÌÍÓ‚, ÌÂ ‚˚ÔÓÎÌfl˛˘Ëı ÌÓÏ‡ÚË‚

01.01.2011 01.04.2011 01.07.2011 01.10.2011 01.01.2012 01.04.2012 01.07.2012

Минимальный размер нормативного капитала, установленный в сумме, эквивалентной 25 млн. евро 1 1 12 11 12 11 9Минимальный размер нормативного капитала, установленный в сумме, эквивалентной 5 млн. евро 1 1 3 3 4 4 4Максимальный размер кредитного риска на одного должника (группу взаимосвязанных должников) 2 3 17 23 17 11 10

í‡·ÎËˆ‡ 1

тельное незаполнение существующих вакансий ру-ководящих работников в ключевых подразделени-ях банка.Проверки банков Республики Беларусь, осуществ-

ленные в первом полугодии 2012 г., показали, что пе-речисленные недостатки пока все еще актуальны в де-ятельности банков.

6. Вопросы, наиболее часто обсуждаемые в сред-ствах массовой информации (СМИ). Прежде всего,следует обратить внимание на вопросы, касающиесяусловий и порядка формирования коммерческимибанками премиальных выплат руководителям. Ос-новной аргумент, который при этом приводится, за-ключается в том, что премиальные выплаты руково-дителям коммерческих банков необоснованно завы-шены и оказывают существенное влияние на уро-вень процентных ставок по кредитным услугам бан-ков.

Национальный банк изучил данную проблему исчитает ее не вполне обоснованной.

Расходы на премиальные выплаты руководителямв общем объеме расходов на содержание персонала за-нимают примерно 3,5%. Однако в общем объеме рас-ходов они составляют в среднем порядка 0,2%. В тоже время при высокой оплате труда руководителей вряде банков остается низкой заработная плата рядо-вых работников.

При этом ни средняя заработная плата в отраслифинансового посредничества в январе — мае 2012 г.,ни ее рост в годовом выражении не являются самымивысокими. В таких отраслях экономики, как добычатопливно-энергетических полезных ископаемых,транспортирование по трубопроводам, производствококса, нефтепродуктов и ядерных материалов, хими-ческое производство и деятельность, связанная с вы-числительной техникой, средняя заработная плата ра-ботников выше (таблица 2).

Аналогичная ситуация характерна и для прибылибанковского сектора (таблица 3).

Еще один блок резонансных вопросов касается экс-пансии банков, контролируемых иностранным капи-талом. Так, доля активов банков, контролируемыхиностранным капиталом, в общей структуре активовбанковского сектора на 1 июля 2012 г. составила 33%и практически не изменилась по сравнению с началом


15

года. Такая доля активов указанных банков не позво-ляет говорить об их преобладающем влиянии в бан-ковском секторе страны. При этом прибыль данныхбанков на 01.07.2012 сложилась на уровне 52,2% всовокупной прибыли банковского сектора.

Рассмотрим в целом и другие не менее актуальныевопросы, касающиеся деятельности банковского сек-тора Республики Беларусь.

1. Прежде всего, следует затронуть вопросы, каса-ющиеся развития и совершенствования состава фи-нансовых услуг населению и малому предпринима-тельству. Текущее состояние финансового сектора нев полной мере соответствует их спросу на финансовыеуслуги. Причем в Республике Беларусь деятельностьсубъектов хозяйствования по привлечению и предо-ставлению займов не относится к банковской дея-тельности и не подлежит лицензированию. Это созда-ет почву для появления структур типа МММ и разви-тия ломбардов, которые часто функционируют неле-гально и предъявляют несоизмеримо жесткие (обре-менительные) требования по оплате предъявляемыхуслуг.

Для справки. Микрофинансовые организации ди-намично развиваются в странах — партнерах Рес-публики Беларусь по Единому экономическому прост-ранству (ЕЭП) в России и Казахстане и занимаютсвою нишу на рынке финансовых услуг. По оценкамМинистерства финансов Российской Федерации, сум-ма микрозаймов, предоставленных в 2011 г. микрофи-нансовыми организациями, составила свыше 1 млрд.долл. США в эквиваленте. Деятельность микрофи-нансовых организаций в России регулируется специ-альным федеральным законом, широкими регулирую-щими функциями наделено Министерство финансовданной страны.

В этой связи Национальный банк совместно с Пра-вительством проводит работу по развитию в Республи-ке Беларусь системы микрофинансирования. В частно-сти, предполагается разработка специального законо-дательства, регламентирующего общие правила дея-тельности микрофинансовых организаций.

2. В том, что касается проблемы сокращениявнешней дебиторской задолженности, Национальнымбанком на постоянной основе осуществляется опера-тивный мониторинг ее состояния.

Совместно с главными управлениями по областямНациональный банк проводит работу с предприятия-ми, имеющими наибольший объем дебиторской задол-женности, с целью оценки эффективности принимае-мых ими мер по ее сокращению.

Но банки также должны активно работать в этомнаправлении со своими клиентами при заключенииими внешнеторговых договоров и определении формыоплаты, способов и механизмов финансирования.

3. Сохраняются опасения, обусловленные ростомкредитов в иностранной валюте, особенно долгосроч-ных.

Данные опасения обусловлены рисками, связан-ными с потенциальным ростом давления на внутрен-нем валютном рынке, поскольку часть из таких кре-дитов предоставляется предприятиям, у которых нетпостоянной валютной выручки. Следует также учи-тывать и косвенный валютный риск, связанный с по-тенциальной возможностью невозврата кредитов приизменении обменного курса национальной валюты.


Среднемесячная заработная плата

çÓÏËÌ‡Î¸Ì‡fl Ì‡˜ËÒÎÂÌÌ‡fl ÒÂ‰ÌÂÏÂÒfl˜Ì‡fl Á‡‡·ÓÚÌ‡fl

ÔÎ‡Ú‡ ‡·ÓÚÌËÍÓ‚

üÌ‚‡¸ — Ï‡È üÌ‚‡¸ — Ï‡È 2012 „. 2012 „., Í flÌ‚‡˛ — Ï‡˛

Ú˚Ò. ·ÂÎ. Û·. 2011 „., ÔÓˆÂÌÚÓ‚

Республика Беларусь 3 166,2 208,2в том числе:добыча топливно-энергетических полезных ископаемых 5 872,3 246,2производство кокса, нефтепродуктов и ядерных материалов 6 855,4 260,1химическое производство 6 068,9 228,0транспортирование по трубопроводам 6 989,6 278,9деятельность, связан-ная с вычислительной техникой 9 220,0 250,0финансовое посредничество 5 490,5 200,5деятельность воз-душного транспорта 5 399,5 246,6

í‡·ÎËˆ‡ 2

Чистая прибыль по видам экономической деятельности

óËÒÚ‡fl ÔË·˚Î¸, Û·˚ÚÓÍ (-)

üÌ‚‡¸ — Ï‡È üÌ‚‡¸ — Ï‡È 2012 „. 2012 „., Í flÌ‚‡˛ — Ï‡˛

ÏÎ‰. ·ÂÎ. Û·. 2011 „., ÔÓˆÂÌÚÓ‚

Республика Беларусь 34 497,4 380в том числе:промышленность 21 836,2 400банковская деятельность 2 340,9 250

í‡·ÎËˆ‡ 3

Причем в январе — июне 2012 г. доля покупки валю-ты в целях погашения кредитов составляла 25,7% отобщего объема, а в июне —31%.

Следует отметить, что с 1 июля 2012 г. введено тре-бование к банкам при классификации активов, под-верженных кредитному риску, в обязательном поряд-ке учитывать фактор отсутствия (недостаточности) по-ступлений в иностранной валюте для своевременного иполного погашения задолженности в иностранной ва-люте, которое направлено на ограничение рисков, со-путствующих кредитованию в иностранной валюте.


16

4. Вызывает настороженность рост объема налич-ных денег. Если за I квартал 2012 г. наличные деньгив обороте выросли на 7,3%, то за II квартал — на31,9%. Такой рост обусловлен увеличением денеж-ных доходов населения, замедлением темпов прирос-та поступлений наличных денег от реализации това-ров, повышением предложения со стороны населенияналичной иностранной валюты над спросом.

В этой связи банкам следует активизировать рабо-ту по расширению спектра и качества услуг по опера-циям с банковскими карточками, усилить работу попривлечению свободных денежных средств населенияв срочные депозитные вклады, а также продолжитьработу по обеспечению максимального участия дис-танционных каналов оплаты услуг в Едином расчет-ном информационном пространстве (ЕРИП).

Для справки. В течение первого полугодия 2012 г.в ЕРИП произведено более 63 млн. платежей на сум-му, превышающую 2,3 трлн. бел. руб. За аналогичныйпериод 2011 г. было принято 25 млн. платежей насумму 598,9 млрд. бел. руб. Такой рост объемных по-казателей функционирования ЕРИП обеспечен уве-личением количества юридических лиц, подключен-ных к ЕРИП, а также предоставляемых ими услугнаселению. На 1 июля 2012 г. количество производи-телей услуг составляет 3638, предоставляемых ус-луг — 47 995, рост за первое полугодие — на 708 и на6257 соответственно.

Национальный банк проводит работу с заинтересо-ванными министерствами и ведомствами по расшире-нию предоставления возможностей проведения плате-жей (в том числе в бюджет) через каналы дистанцион-ного банковского обслуживания с использованиембанковских пластиковых карточек.

На 1 июля 2012 г. эмиссия банковских пластико-вых карточек международных и внутренних платеж-ных систем составила 9,75 млн. единиц. Производит-ся постепенная замена карточек международных пла-тежных систем на карточки системы “БелКарт”.

Для справки. За первое полугодие 2012 г. количе-ство карточек системы “БелКарт” увеличилось на247 136 штук, то есть на 5,6%, а по количеству кар-точек международных платежных систем произош-ло уменьшение на 350 510 штук (на 6,4 %).

Согласно данным Национального статистическогокомитета на 1 июля 2012 г. доля розничного товаро-оборота, полученного посредством расчетов населенияс использованием банковских пластиковых карточеки электронных денег, достигла 12,3%. В начале2012 г. данный показатель составлял 9,5% (без учетадоли операций с электронными деньгами, так какуказанный показатель рассчитывается только начи-ная с 2012 г.).

Методами стимулирования безналичных расчетовс использованием банковских пластиковых карточек,применяемыми банками, являются рекламные игры,дисконтные программы, маркетинговые акции. Вмес-те с тем банками отмечается нежелание некоторыхкрупных организаций торговли (сервиса) сотрудни-чать в рамках реализации совместных программ ло-яльности, а также оказания информационной под-держки о проводимых банками мероприятиях.

5. Зафиксированы отдельные случаи, когда бан-ковские служащие потворствуют сокрытию преступ-

лений. Хотя это напрямую не относится к сфере дея-тельности Национального банка, вовлеченность бан-ковских служащих в нелегальную деятельность по-вышает репутационные риски белорусских банков.

Для справки. В отношении должностных лиц испециалистов банков в текущем году зарегистриро-вано 15 преступлений, в 2011 г. — 59. В первом полу-годии 2012 г. в банковской сфере органами внутрен-них дел выявлено 163 преступления, в 2011 г. — 452.

Наиболее распространенными преступлениями яв-ляются хищения кредитных ресурсов, служебныеподлоги и подделки документов, предоставляемых вбанки клиентами с целью получения кредитов. Непо-средственно банковскими служащими, как правило,совершаются хищения денежных средств банков и ихклиентов (как юридических, так и физических лиц), атакже преступления против интересов службы — взя-точничество, подлоги, злоупотребление служебнымиполномочиями и их превышение.

Еще раз следует сказать о том, что правонаруше-ния в отдельных банках отрицательно сказываютсяна всей банковской системе.

6. Работа с обращениями граждан находится наособом контроле в Национальном банке. Необходимоотметить, что повышение качества предоставляемыхуслуг населению, в том числе и банками, являетсянеотъемлемой частью социальной политики государ-ства.

При этом поступающие в Национальный банк об-ращения граждан позволяют непосредственно видетьнедоработки банков в отношении клиентской полити-ки, а также консультаций сотрудниками отдельныхбанков. Тем самым банки располагают серьезным по-тенциалом улучшения качества своих услуг.

Национальный банк Республики Беларусь 9 июля2012 г. ввел в опытно-промышленную эксплуатациюКонтакт-центр, который будет предоставлять спра-вочную и консультационную информацию физичес-ким лицам, в том числе индивидуальным предприни-мателям и юридическим лицам, обратившимся в На-циональный банк посредством телефонной связи.

В целом количество обращений граждан в цент-ральный аппарат Национального банка увеличивает-ся. Если в первом полугодии 2011 г. оно составило653, то в первом полугодии 2012 г. — 849. Основныетемы обращений граждан: кредитование населения,банковские депозиты, компенсация вкладов советско-го периода. По вопросам кредитования в числе основ-ных проблем граждан можно назвать следующие: из-менение существенных условий по кредитным догово-рам; рост курса доллара США и соответствующее уве-личение кредитной нагрузки; невозможность получе-ния льготных кредитов на строительство жилых по-мещений, в том числе в рамках заключенных кредит-ных договоров; исполнение обязательств по договорампоручительства.

В отдельных случаях в обращениях граждан в На-циональный банк содержатся жалобы на формально-бюрократическое отношение банков к их проблемам.Такое поведение банков недопустимо. При рассмотре-нии обращений граждан по спорным вопросам банкамнеобходимо повысить социальную ответственность.



17


ÑÂÌÂÊÌÓ-ÍÂ‰ËÚÌ‡fl ÔÓÎËÚËÍ‡êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ Ì‡ ÒÓ‚ÂÏÂÌÌÓÏ ˝Ú‡ÔÂ

● отказ от эмиссионного креди-тования государственных про-грамм. Национальный банк с1 июня 2011 г. полностью пре-кратил кредитование госпро-грамм за счет эмиссионных ре-сурсов. Соответствующее обя-зательство закреплено в согла-шении с Антикризисным фон-дом ЕврАзЭС.Рефинансирование банков осу-ществляется исключительно нарыночных условиях, на корот-кие сроки и только в рамкахстандартных инструментов ре-гулирования ликвидности. Принеобходимости Национальныйбанк может осуществлять изъ-ятие ликвидности для недопу-щения избыточного роста денегв экономике;

● поддержание положительногоуровня реальных процентныхставок. В частности, это потре-бовало резкого повышения но-минальных процентных ставокво второй половине 2011 г.Ставка рефинансирования На-ционального банка была повы-шена с 10,5% годовых на 1 ян-варя 2011 г. до 45% годовых на1 января 2012 г. Средние про-центные ставки межбанковско-го рынка были повышены с10,6% годовых в декабре2010 г. до 62,3% годовых в де-кабре 2011 г.;

● использование гибкого меха-низма курсообразования. Сис-тема курсообразования, при ко-торой на каждый год устанав-ливались жесткие границы ко-лебаний обменного курса, сего-дня, в условиях высокой миро-вой нестабильности, не позво-ляет адекватно реагировать наизменения внешних условий исохранять сбалансированностьэкономики. В то же время гиб-кий режим курсообразованияпозволяет обменному курсу ре-

агировать на изменение внеш-неэкономической конъюнкту-ры, осуществляя автоматичес-кую корректировку внешнеэко-номических дисбалансов.Поэтому Национальный банкстремится постепенно повы-шать гибкость обменного кур-са. В 2011 г. был осуществленпереход к режиму “управляе-мого плавания”.В рамках данного режима об-менный курс белорусского руб-ля формируется при мини-мальном непосредственномучастии Национального банкаисходя из спроса и предложе-ния иностранной валюты подвоздействием фундаменталь-ных макроэкономических фак-торов. Валютные интервенциипроводятся Национальнымбанком в ограниченном объемеи исключительно в целях сдер-живания резких колебанийкурса.При этом устойчивость обмен-ного курса поддерживается ненапрямую — за счет валютныхинтервенций Национальногобанка, а косвенно — за счетмер эмиссионной и процентнойполитики.В 2012 г. при проведении кур-

совой и денежно-кредитной поли-тики Национальный банк сохра-няет приверженность отмеченнымпринципам.

Низкий уровень инфляции иустойчивость курса национальнойвалюты являются важнейшимиусловиями стабильного экономи-ческого развития страны в средне-и долгосрочном периоде. Именнопоэтому Национальный банк сов-местно с Правительством сосредо-точил свои усилия на решенииданной задачи.

Основной целью денежно-кре-дитной политики Национальногобанка совместно с экономически-

В текущем году в экономикестраны наблюдается быстрая ста-билизация. Улучшились показате-ли внешнеэкономической деятель-ности, предложение иностраннойвалюты устойчиво превышаетспрос на нее. Инфляция снизиласьс гиперинфляционного уровня доумеренных размеров.

В основе стабилизационныхпроцессов лежат в том числе изме-нения стратегии и принципов де-нежно-кредитной политики, сфор-мированные во второй половине2011 г. Данные изменения былинаправлены на исправление сло-жившихся макроэкономическихдисбалансов и создание условийдля стабильного, сбалансирован-ного экономического роста.

Среди наиболее значимых мерможно отметить:

ûËÈ ÄãõåéÇ

èÂ‚˚È Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎ¸èÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎfl è‡‚ÎÂÌËflç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡

ми мерами Правительства в2012 г. определено снижение ин-фляции до 19—22%.

При этом Национальный банкпродолжает проводить курсовуюполитику в режиме “управляемогоплавания” и не принимает ника-ких жестких ориентиров по вели-чине обменного курса. Вместе стем поддержание внутренней ста-бильности национальной валю-ты — низкой инфляции — создастфундаментальные предпосылкидля обеспечения ее внешней устой-чивости — стабильности обменно-го курса.

Важнейшей задачей являетсятакже увеличение международ-ных резервных активов. Это спо-собствует повышению доверия кпроводимой курсовой политике ирасширяет возможности Нацио-нального банка для проведения ва-лютных интервенций и сглажива-ния колебаний обменного курса.

Поэтому наряду со снижениеминфляции Национальный банк иПравительство реализуют меры,направленные на постепенное до-ведение резервов до уровня, обес-печивающего экономическую без-опасность страны. С учетом пред-стоящих выплат по погашениювнешнего долга задача-мини-мум — не допустить снижения ре-зервов по сравнению с уровнем наначало года.

Основными источниками уве-личения международных резерв-ных активов в 2012 г. должныстать:

1) сбалансированная внешняяторговля. Согласно Прогнозу соци-ально-экономического развитияРеспублики Беларусь на 2012 г.сальдо внешней торговли товара-ми и услугами должно составить(+2,3) — (+2,7)% к ВВП;

2) прямые иностранные инвес-тиции в экономику страны. В2012 г. предполагается привлече-ние прямых иностранных инвести-ций на чистой основе в объеме3,7 млрд. долл. США.

Достижение заявленных целейво многом обеспечивается за счетсбалансированности бюджетно-на-логовой и денежно-кредитной по-литики.

Инструменты денежно-кредит-ной политики направлены на за-медление инфляционных процес-сов с учетом складывающихсявнешних и внутренних макроэко-номических условий.

С конца февраля 2012 г. На-циональный банк осуществляетизъятие у банков ликвидности длянедопущения избыточного ростаденежной массы. На 1 июля2012 г. объем рублевых средствбанков, размещенных в депозитыи краткосрочные облигации На-ционального банка, составил2,7 трлн. руб.

Процентная политика Нацио-нального банка направлена на под-держание монетарной стабильнос-ти и обеспечение сбалансированно-го развития экономики. Такаяпроцентная политика требуетвзвешенного подхода, учитываю-щего интересы как заемщиков,так и вкладчиков.

Национальный банк обеспечи-вает поддержание положительногоуровня реальных процентных ста-вок в экономике. При этом сниже-ние инфляции, стабилизация мак-роэкономической ситуации и со-стояния внешней торговли позво-лили Национальному банку начатьпонижение ставок. С начала2012 г. ставка рефинансированияснижалась шесть раз. В результатеставка была снижена на 14 про-центных пунктов, до 31% годовых.По оценкам Национального банка,уровень ставки в реальном выра-жении составляет 4—8% годовых.

Дальнейшая динамика ставокбудет зависеть от развития инфля-ционных процессов в экономике,изменения ситуации в денежно-кредитной сфере и на валютномрынке. Однако в любом случаеуровень ставок будет нацелен назащиту рублевых сбережений отинфляции и превышение их до-ходности по сравнению с ино-странной валютой.

Основным итогом проводимойденежно-кредитной политики ста-ло повышение сбалансированнос-ти экономики.

В частности, можно отметитьповышение внутренней сбаланси-рованности.

Наблюдается снижение инфля-ции, что является основной цельюденежно-кредитной политики. Заполгода прирост цен на потреби-тельские товары составил 10,5%.Данный уровень инфляции соот-ветствует верхней границе целево-го коридора — 22% в годовом вы-ражении.

Наряду с внутренней обеспечи-вается внешняя сбалансирован-ность экономики.

Сальдо внешней торговли скор-ректировалось и достигло положи-тельного уровня. По итогам янва-ря — мая 2012 г. с учетом пере-числения в российский бюджет по-шлин за экспорт нефтепродуктовсальдо составило (+1,2) млрд.долл. США, или (+5,2)% к ВВП.

Сальдо текущего счета такжесложилось положительным и заянварь — май 2012 г. составило798,0 млн. долл. США, или 3,5%к ВВП. При этом с точки зрениявнешнего финансирования и мак-роэкономического развития устой-чивым для Республики Беларусьсчитается дефицит текущего счетане выше 5% к ВВП.

В условиях макроэкономичес-кой стабилизации и улучшениявнешней торговли повышаетсясбалансированность внутреннеговалютного рынка. За первое полу-годие 2012 г. предложение ино-странной валюты превысило спросна нее и сформировалась чистаяпродажа иностранной валюты вразмере 1,2 млрд. долл. США.

В условиях избыточного пред-ложения иностранной валюты бе-лорусский рубль за первое полуго-дие 2012 г. укрепился ко всем ос-новным валютам: к долларуСША — на 0,4%, к евро — на3,1%, к российскому рублю — на2,9%.

Для недопущения избыточногоукрепления белорусского рубляНациональный банк был вынуж-ден приобретать иностранную ва-люту. В результате международ-ные резервные активы РеспубликиБеларусь за первое полугодие2012 г. увеличились на 413,6 млн.долл. США, до 8,3 млрд. долл.США, что соответствует двум ме-сяцам импорта товаров и услуг.

При этом Правительством иНациональным банком своевре-менно погашались обязательстваперед внутренними и внешнимикредиторами в иностранной валю-те. Более того, покупка валюты да-ла возможность Национальномубанку исполнить часть обяза-тельств досрочно и улучшитьструктуру резервов с точки зренияисточников их формирования.

Обеспечивается постепеннаястабилизация и нормализация со-стояния денежно-кредитной сфе-ры.

Несмотря на снижение про-центных ставок в экономике, ихуровень остается положительным


18



19


в реальном выражении. При этомуровень рублевых ставок сохра-нялся существенно выше уровнявалютных ставок. Это определилодинамику и валютную структурудепозитов и кредитов.

В первом полугодии 2012 г.усилился приток средств населе-ния в срочные банковские вклады.При этом опережающими темпамиросли вклады в национальной ва-люте по сравнению с инвалютны-ми вкладами: 48,6% и 22,9% соот-ветственно.

Прирост кредитования в пер-вой половине 2012 г. существеннозамедлился по сравнению с2011 г.: 12,8% против 33,2%. Та-кой рост кредитования в целом со-ответствует темпам роста ВВП.

Реализуемые меры и итоги раз-вития экономики в начале 2012 г.были позитивно восприняты меж-дународными экспертами, участ-никами рынка и рейтинговымиагентствами.

В частности, экспертами Меж-дународного валютного фонда поитогам мониторинга ситуации вфеврале 2012 г. было отмечено:

“Правительство и Националь-ный банк добились успеха в сниже-нии инфляции и сокращении внеш-них дисбалансов. В значительнойстепени их успех был обеспечен засчет проведения надлежащей эко-номической политики...

Правительство и Националь-ный банк также определили взве-шенную экономическую политикуна 2012 г.: сбалансированный бюд-жет, жесткие ограничения креди-тования в рамках государствен-ных программ и надлежащий кон-троль за кредитом”.

Эффективность принятых мербыла отмечена Советом Антикри-зисного фонда ЕврАзЭС. На засе-дании Совета 8 июня 2012 г. былоодобрено выполнение Стабилиза-ционной программы Правительст-ва и Национального банка и выде-лен очередной (3-й) транш финан-сового кредита.

Вместе с тем риски в экономи-ке и денежно-кредитной сфере со-храняются. Поэтому Правительст-ву и Национальному банку важнопродолжить проведение политикимакроэкономической стабилиза-ции.

В ближайшие годы денежно-кредитная политика должна со-хранить стратегическую направ-ленность на поддержание ценовойстабильности в экономике.

Общие усилия Правительства иНационального банка должныбыть направлены на устойчивоезамедление инфляции.

Для достижения обозначеннойцели Национальный банк намеренсохранить те принципы денежно-кредитной политики, которые поз-волили стабилизировать ситуациюв прошлом году и действуют в на-стоящее время: краткосрочное ре-финансирование банков, положи-тельные реальные процентныеставки, гибкий механизм курсооб-разования.

Другой стратегической задачейостается формирование золотова-лютных резервов государства доуровня, обеспечивающего эконо-мическую безопасность страны, засчет мер Национального банка иПравительства. Важнейшее усло-вие для этого — поддержание по-ложительного сальдо внешней тор-

говли, что предполагает ориента-цию на внешние рынки и особуюроль экспорта как источника ус-тойчивого роста белорусской эко-номики.

Увеличение золотовалютныхрезервов осложняется необходимо-стью значительного погашенияПравительством и Национальнымбанком в ближайшие годы обяза-тельств перед внутренними ивнешними кредиторами.

В этой связи необходимо отме-тить роль прямых иностранныхинвестиций. В условиях значи-тельных внешних обязательствиностранные инвестиции могутстать источником наращиваниямеждународных резервных акти-вов. Кроме того, прямые иностран-ные инвестиции должны стать ос-новой модернизации и структур-ной перестройки белорусской эко-номики. Одних только внутреннихфинансовых ресурсов белорусскойэкономики для этого недостаточ-но.

В заключение необходимо от-метить: от того, насколько теснобудут взаимодействовать Прави-тельство и Национальный банк повопросу обеспечения макроэконо-мической стабильности, от актив-ности предприятий по завоеваниювнешних рынков, от эффективнос-ти принимаемых мер по повыше-нию инвестиционной привлека-тельности белорусской экономикии привлечению прямых иностран-ных инвестиций зависит будущееэкономическое развитие нашейстраны.

ç Ä ì ó ç õ Ö è ì Å ã à ä Ä ñ à à

20


В нашей стране в последнеевремя активно дискутируется во-прос об обоснованности широкогодопуска иностранных инвестицийв национальный банковский сек-тор, причем сегодня сложились двеосновные парадигмы в областивзглядов на роль иностранного ка-питала в национальной банковскойсистеме — “парадигма контроля изащиты” и “либеральная парадиг-ма”. Концептуально приток ино-странного капитала рассматрива-ется денежными властями Респуб-лики Беларусь в качестве важногофактора развития банковского сек-тора страны. Сторонники “либе-ральной парадигмы” — широкогодопуска банков-нерезидентов под-черкивают, что приход иностран-ного банковского капитала будетсодействовать развитию добросове-стной конкуренции, усилению про-зрачности банковского дела, им-порту передовых технологий и по-вышению качества менеджмента.Противники отстаивают точку зре-ния о неготовности белорусскихбанков конкурировать с иностран-ными финансово-банковскими ин-ститутами и призывают к установ-лению хотя бы временных ограни-чений на операции банков с учас-тием нерезидентов на территориистраны. В последнее время сторон-ники “либеральной парадигмы”добились отдельных тактическихуспехов в сфере допуска иностран-ных банков: например, это увели-чение с 25 до 50% квоты для бан-ков с участием нерезидентов в со-вокупном уставном капитале на-ционального банковского сектора.

Для Республики Беларусь про-блема регулирования притока ино-странного банковского капиталаприобретает особую актуальность

Влияние финансовой глобализации на

денежно-кредитную политику1

в рамках вступления России в ВТОи соответствующего ожидаемогопритока иностранного (большейчасти, российского) капитала.Кроме того, уже сейчас характер-ной особенностью современногоинституционального развития оте-чественного банковского сектораявляется наличие устойчивой тен-денции к увеличению в структуресобственности доли иностранногокапитала. Так, из 32 банков 23 —с участием иностранного капита-ла, в том числе 9 банков — со сто-процентным иностранным капита-лом2. Во многом активность ино-странного банковского капиталаобъясняется тем, что отечествен-ный банковский сектор до послед-него времени рассматривался ино-странными финансово-кредитны-ми институтами в качестве при-влекательного объекта для инвес-тиций. В условиях все еще низкойнасыщенности рынка финансовыхуслуг уровень рентабельности бан-ковского капитала в РеспубликеБеларусь и сегодня заметно превы-шает показатели стран ВосточнойЕвропы.

Государственные банки зани-мают доминирующее положение иостаются вне конкуренции, таккак являются крупнейшими бан-ками в стране. Что касается ино-странных банков, то до последнегомомента они не играли главенству-ющей роли в белорусской эконо-мике, а роль “гарантирующего по-ставщика” финансовых ресурсовдля обеспечения реализации эко-номически и социально значимыхнациональных проектов была воз-ложена на подконтрольные госу-дарству системообразующие бан-ки. Это связано, прежде всего, сограничительной политикой Рес-

публики Беларусь в отношении до-пуска иностранного капитала встратегические отрасли страны.

Однако в настоящее времяможно говорить о том, что рольиностранных инвесторов в ростекапитализации белорусского бан-ковского сектора становится болеезаметной, масштабы участия ка-питала извне в отечественной бан-ковской системе, в том числе пу-тем слияний и присоединений,уже в ближайшей перспективе мо-гут заметно расшириться. Тенден-ция к либерализации рынка бан-ковских услуг и усилению пози-ций иностранного капитала стано-вится все более очевидной. Ожида-ется, что участие иностранного ка-питала будет способствовать тому,что банковская система станет со-размерной экономике, “пропус-кая” через себя бо’льшую долю фи-нансовых ресурсов.

Необходимо выделить некото-рые особенности белорусской бан-ковской системы, разнонаправлен-но влияющие на приток иностран-ного капитала:● недостаточный уровень капита-

лизации национальных банковв сравнении с банками Россиии Казахстана и, соответствен-но, необходимость процессаконсолидации местных банковили притока капитала извнедля удержания конкурентныхпозиций;

● преобладание в отечественнойэкономике крупных государст-венных предприятий, нуждаю-щихся в значительных объемахкредита при соотносительнонизкой величине капитала оте-чественных банков. Это вызы-вает трудности кредитованиявалообразующих субъектов хо-

1 Окончание. Начало в № 19 журнала “Банкаўскi веснiк” за 2012 г.2 См.: Национальный банк Республики Беларусь [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.nbrb.by/system/banks.asp


21


зяйствования в силу возможно-го невыполнения пруденциаль-ных требований;

● недоверие населения к банков-ской системе как результат не-гативных тенденций на валют-ном рынке страны;

● неустойчивость банковской си-стемы в связи со значительновозросшими кредитными рис-ками.И, тем не менее, учитывая со-

здание Единого экономическогопространства и вступление Россиив ВТО, уже в ближайшем будущемможно ожидать повышения долинерезидентов в совокупном капи-тале белорусской банковской сис-темы (на 01.10.2011 — 34,5%).Данный процесс возможен как засчет вхождения иностранных ин-весторов в капитал белорусскихбанков, так и вследствие более ак-тивного наращивания собствен-ных средств банками, находящи-мися под их контролем.

На этом фоне можно такжепрогнозировать неуклонное возра-стание масштабов деятельности наключевых сегментах рынка фи-нансовых услуг банков с иностран-ным участием. Последние будутпостоянно расширять свои пози-ции, и их доля в совокупных акти-вах с учетом будущих возможныхкрупных приобретений, по оценкеНационального банка РеспубликиБеларусь, уже в ближайшем буду-щем может повыситься до 40—45% (на 01.10.2011 — 32,28%)3.При сохранении вышеотмеченныхнегативных тенденций в отечест-венном банковском секторе это не-избежно приведет к значительно-му вытеснению с рынка местныхбанков, которые будут вынужде-ны перейти к обслуживанию ме-нее рентабельных клиентскихсегментов. Более того, учитываясравнительно незначительную ве-личину национального банковско-го капитала, нельзя отрицать и ри-ска “захвата” бо’льшей доли бело-русского банковского сектора ино-странным капиталом, банковски-ми транснациональными корпора-циями и пр. В этом случае пустьдаже и постепенный, но бесконт-рольный приход иностранных бан-ков на отечественный банковский

рынок не сможет остановить изме-нения положения сил в банков-ском секторе Республики Беларусьв пользу иностранных участников.

Сегодня на белорусском рынкенаблюдаются тенденции не толькок ужесточению конкуренции (про-явлением чего выступает покупкаиностранным капиталом ряда бе-лорусских банков), но и значитель-ный перекос в структуре рынка.Он вызван избирательным фокуси-рованием усилий участников рын-ка на тех сегментах банковскогорынка, которые приносят наиболь-шую прибыль. Такой сферой в оте-чественном банковском секторе,так же, как и в странах ЦВЕ, сталиуслуги частным клиентам и в пер-вую очередь — потребительскоекредитование. Иностранные банкиизбрали данный сегмент рынкакак в силу его перспективности,так и в результате возможности пе-реноса устоявшихся, отработан-ных банковских технологий и про-дуктов с развитых рынков. Такогорода фокусирование на наиболеевыгодных для иностранных банковнаправлениях деятельности приво-дит к деформированию оптималь-ной структуры общего кредитногопортфеля и существенно повышаетриск дестабилизации банковскогосектора в целом.

Подчеркнем, что даже в разви-тых странах (Япония, США) сло-жилась негативная тенденция внаправлении роста потребитель-ского кредитования, ведущая кзначительному разрыву в темпахприроста задолженности населе-ния и ВВП страны, что выражает-ся в растущей неспособности заем-щиков обслуживать свои кредит-ные обязательства. Оборотная сто-рона активного потребительскогокредитования выражается в деста-билизирующем влиянии на обще-ство стимулирования потребления,что в момент экономической рецес-сии неизбежно повлечет за собойсильный социальный и психологи-ческий шок. Более того, крайнеопасно распространение даннойтенденции на страны с малой, низ-кодиверсифицированной и импор-тоемкой экономикой, которые пол-ностью попадают в “кредитные ти-ски”, столь активно продвигаемые

иностранными банками на новыхформирующихся рынках. Послед-ние же полностью страхуют своириски по неуплате кредитов, во-влекая все большее количество за-емщиков в бесконечную цепочку“кредитование-перекредитование”и внося нестабильность и диспро-порции в экономику.

Еще раз подчеркнем, что подоб-ного рода перекосы в структурекредитного портфеля могут иметьнегативные последствия как длябанковского сектора страны в це-лом, так и для потребителей бан-ковских услуг. Вполне вероятнаситуация массового дефолта инди-видуальных заемщиков, которыене в силах будут обслуживать пер-сональные долги, а перекредитова-ние будет происходить на еще бо-лее жестких условиях, которыеусугубят их финансовое состояние.Подобная ситуация возможна, на-пример, при замедлении темповэкономического роста в стране илиэкономическом спаде. Вместе с темлюбого рода нестабильность в эко-номической жизни страны ведет кповышению ставок по кредитам, ипорочный круг преобладания вкредитном портфеле банковскогосектора потребительских креди-тов, таким образом, замыкается.Дестабилизирующее влияние ино-странных кредитных организацийздесь проявляется в нарушениипропорционального развития бан-ковского сектора, “выдаивании”экономики страны-реципиента.Данная закономерность объясняет-ся тем, что иностранные банки впервую очередь являются коммер-ческими организациями и ставятсвои собственные интересы превы-ше интересов экономики страныприсутствия.

Приведем некоторые сравни-тельные данные о деятельностииностранных банков в РеспубликеБеларусь в 2011 г. (таблица).

Как видим, на протяжении да-леко не самого благополучного вэкономическом плане прошлого го-да иностранные банки активно на-ращивали и активы, и обязатель-ства. При этом у них рост активов,подверженных кредитному риску,за 2011 г. составил 138,6%, а про-блемных активов — 614,1%4 (у

3 См.: Устойчивость банковского сектора Республики Беларусь // Национальный банк Республики Беларусь. — Режим доступа: http:// www.nbrb.by/system/banksector/2011/bs_20110701.pdf 4 См. там же.


22


госбанков за тот же период приросте активов, подверженных кре-дитному риску, на 57,4% увеличе-ние проблемных активов составило10,3%). Тем не менее прирост рен-табельности капитала иностран-ных банков за 2011 г. составил13,57 процентного пункта (госбан-ков — 1 процентный пункт за тотже период).

В этих условиях настораживаетготовность многих отечественныхбанков, стремящихся конкуриро-вать с иностранными за счет ростаобъемов потребительского креди-тования, без соответствующегоприменения методик оценки рис-ков наращивать кредитные порт-фели в сфере потребительскогокредитования. Помимо ухудше-ния качества кредитного портфеляперекос в сторону названного кре-дитования при замедлении темповразвития белорусской экономикиспособен спровоцировать не толь-ко проблему невозврата долгов на-селением, но и обострение соци-альных проблем.

Изучение имеющегося мирово-го опыта денежно-кредитного регу-лирования в сфере притока ино-странного капитала в националь-ный банковский сектор не толькодает основания для выявления гло-бальных тенденций, обусловлива-ющих развитие мировой экономи-ки, но и является важным вопро-сом с точки зрения развития от-дельной страны или региона. Этоособенно важно для нашей страны,где экспансия международногобанковского капитала только на-чинается, причем в условиях, ког-да состояние банковской системынеадекватно стратегическим зада-чам в экономической области. По-нимание интересов иностранныхинвесторов необходимо для разра-ботки стратегии денежно-кредит-ного регулирования в сфере прито-ка иностранного банковского капи-тала, определения эффективныхинструментов воздействия Нацио-нального банка Республики Бела-русь на деятельность зарубежныхбанков. Это обеспечит интеграциюнашей страны в мировую экономи-ку на условиях, отвечающих наци-ональным приоритетам и особенно-стям.

Показательными являютсяСША и Япония, где и сегодня над-

зорные органы в значительной сте-пени контролируют действия ино-странных банков. Это опровергаеттезис о необходимости максималь-ной либерализации банковскогосектора в условиях рыночной эко-номики. В этих странах можно вы-делить две противоположные стра-тегии воздействия:

— стратегия жесткого регули-рования рынка и ограниченияпредложения новых финансовыхпродуктов на рынке (ее придержи-вается, в частности, Япония);

— стратегия максимальногоразвития индивидуальных конку-рентных преимуществ при жест-ком соблюдении регулирующегозаконодательства (ее проповедуютСША).

Опыт этих двух экономическиразвитых стран в отношении де-нежно-кредитного регулированияв сфере притока иностранного ка-питала в национальный банков-ский сектор дает возможность оце-нить роль государства и степеньего вмешательства в механизмысвободного рынка. Выделим следу-ющие позиции:● иностранные банки, работаю-

щие как в Японии, так и вСША, играют довольно скром-ную роль на внутреннем банков-ском рынке. Это обусловленосильным положением местныхбанков, однако причины их до-минирования в обеих странахразные: банки США уделяютбольше внимания интенсивно-му развитию, совершенствуятехнологии, в то время какяпонские финансовые организа-ции следуют по пути экстенсив-ного развития через укрупнениебизнеса путем слияний и погло-щений. Кроме того, еще до ши-

рокого открытия своего рынкаи Япония, и США тщательновыстроили конкурентоспособ-ность местных банков и тем са-мым не позволили иностран-ным кредитным организациямзанять значимые позиции нанациональном рынке (во всехсегментах банковского сектора);

● обе страны являются родинойкрупнейших финансово-банков-ских холдингов, однако разли-чие в эффективности их дея-тельности также во многом оп-ределяется разным подходомрегулирующих надзорных бан-ковских органов, и прежде все-го объемом разрешенных видовбанковской деятельности. Так,в США банки сосредотачиваютсвои усилия исключительно нафинансовых операциях, в товремя как в Японии банковскиеподразделения включены в со-став огромных многопрофиль-ных групп. Данное различиетакже объясняет и разницу вподходах к регулированию: уамериканских банков не остает-ся другого выхода, кроме совер-шенствования в пределах разре-шенной деятельности, в то вре-мя как японские банки могутнаправлять капиталы из одноговида бизнеса в другой. Отметим,что подобная консолидация бан-ков Японии является достаточ-но надежным методом ограни-чения экспансии иностранныхбанков: в то время как крупныеместные банки фактическиудовлетворяют спрос на финан-совые услуги, иностранные бан-ки вынуждены искать доступ-ные рыночные ниши;

● тенденции глобализации и ук-рупнения финансово-банков-

5 См.: Устойчивость банковского сектора Республики Беларусь //Национальный банк Республики Беларусь. — Режим доступа: http://www.nbrb.by/system/banksector/2011/bs_20110701.pdf

Динамика развития банковского сектора Республики Беларусь в 2011 г.,

отдельные показатели (темпы роста)5

àÁÏÂÌÂÌËÂ Á‡ 2011 „., %

ÄÍÚË‚˚ ä‡ÔËÚ‡Î é·flÁ‡ÚÂÎ¸ÒÚ‚‡ èË·˚Î¸

Банковский сектор 85,0 37,6 93,1 80,0Государственные банки 71,0 39,6 75,7 24,7Иностранные банки 124,2 34,8 144,2 140,7

í‡·ÎËˆ‡


23


ских групп становятся общейчертой обеих стран, что можнорассматривать как нарастаю-щую тревожную тенденцию:сложность регулирования фи-нансовой компании — ТНК науровне отдельной страны резковозрастает, а возможности побыстрому перемещению капи-талов внутри группы слабо под-даются контролю националь-ных органов денежно-кредит-ного регулирования и способныдестабилизировать экономикуотдельной страны;

● весьма сомнительным, на нашвзгляд, представляется и под-держиваемый частью западныхэкономистов тезис о невыводеиностранного капитала из стра-ны-реципиента во время кри-зисной ситуации или в странеразмещения капитала, или встране происхождения банка.Так, пример с резким сокраще-нием кредитования японскимибанками американской эконо-мики в 90-х гг., связанный спроблемами в японской эконо-мике, подчеркивает явный не-стабильный характер такогорода кредитования6. Отсутст-вие явных прецедентов выводакапитала банками этих странпри нестабильной ситуации встране-реципиенте объясняет-ся, с одной стороны, желаниемтранснациональных банковвоспользоваться сложившейсяситуацией для извлечениясверхприбыли и получения до-полнительного контроля надбанковским сектором и эконо-микой страны в нестабильнойэкономической ситуации, сдругой — застрахованностьювозможных рисков кредитныхорганизаций — банковскихтранснациональных компаний;

● защита от иностранных банков-конкурентов в Японии осуще-ствляется методом ограниченийи жесткой стандартизациипредлагаемых продуктов и ус-луг, в результате чего на рынкемогут эффективно работатьтолько те банки, которые пред-лагают услуги, интересные дляпотребителей или недостаточнознакомые отечественным бан-

кам. Такие методы представля-ются более административны-ми, нежели рыночными, таккак существует риск падениякачества и ослабления конку-ренции между отечественнымибанками, защищенными отиностранной конкуренции. Од-нако присутствие подобного ог-раничительного механизма встранах с транзитивной эконо-микой при недостаточной кон-курентоспособности местногобанковского сектора, по наше-му мнению, вполне оправданно;

● основной задачей при открытиинациональной банковской сис-темы для иностранных инвесто-ров является недопущение про-никновения спекулятивного ка-питала, который не ставит пе-ред собой задачу долгосрочногороста и развития предприятийреального сектора экономикистраны-реципиента. Приход та-кого рода инвесторов возможен,как уже отмечалось выше, принаступлении кризисной ситуа-ции в банковском секторе стра-ны и недостатке инвестиций,что вынуждает государство ме-нее придирчиво относиться квыбору иностранного стратеги-ческого инвестора. Лучше всегоо дестабилизирующем началеспекулятивного капитала ска-зал Нобелевский лауреат поэкономике Джозеф Стиглиц:“Либерализация рынка капита-ла сделала развивающиесястраны зависимыми как от ра-циональных, так и от иррацио-нальных мотивов сообществаинвесторов, от их иррациональ-ной склонности к преувеличе-ниям и пессимизму”7.Многие переходные страны, в

число которых входит и Республи-ка Беларусь, до сих пор не вырабо-тали единой стратегии поведения вотношении иностранного банков-ского капитала. Учитывая, что вчисло основных национальных ин-тересов входит сохранение устой-чивости национальной финансовойи денежно-кредитной систем, под-черкнем, что это — наименее пра-вильная из всех возможных пози-ций. Только четкий план дальней-шего развития банковского секто-

ра, последовательные шаги по егоконсолидации, определение ролииностранного капитала в этом про-цессе смогут обеспечить стабиль-ность и доверие участников к на-циональной банковской системе.

Сегодня представляется необхо-димым присутствие государства вбанковском секторе Беларуси как вроли регулятора, так и через при-надлежащие государству банки,что является залогом сохранениянезависимости национальной бан-ковской системы и повышения ееконкурентоспособности. По наше-му мнению, наиболее правильнаястратегия в отношении приватиза-ции крупнейших государственныхбанков в силу их системообразую-щей роли в экономике и выполняе-мых социальных функций — этоперенос приватизации на макси-мально отдаленный срок и прода-жа только миноритарных пакетовакций при сохранении контроль-ного пакета акций у государства.

Национальному банку Респуб-лики Беларусь необходимо поддер-живать конкурентоспособность си-стемообразующих банков с тем,чтобы не позволить иностраннымкредитным организациям занятьведущие позиции в основных сег-ментах национального банковско-го сектора. Этому в том числе бу-дут способствовать такие времен-ные меры, как более жесткие (не-жели в отношении национальныхбанков) требования в области регу-лирования деятельности иностран-ных банков, а также стандартиза-ция предлагаемых продуктов и ус-луг. Существование подобного ог-раничительного механизма, по на-шему мнению, оправданно при не-достаточной конкурентоспособнос-ти национального банковскогосектора, в условиях риска дестаби-лизации отечественных банков-ских организаций, не защищен-ных от конкуренции.

Как уже отмечалось, иностран-ные кредитные организации не хо-тят, да и не могут кредитовать со-циально значимые проекты и, ско-рее всего, ограничатся развитиемупрощенных дополнительных офи-сов, проводящих операции по по-требительскому кредитованию ипродаже готовых банковских про-

6 Clarke George, Cull Robert, Martinez-Peria Maria, Sanchez Susanna. Foreign bank entry: experience, implications for developing countries and agenda for furtherresearch. — World Bank Research Papers, October 2001, p. 17.7 Стиглиц, Дж. Глобализация: тревожные тенденции. — М.: Мысль, 2003. — С. 128.


24


дуктов. Поэтому и конкуренциюмежду отечественными и иностран-ными банками правильнее рассма-тривать исходя в первую очередьиз расширения спектра предлагае-мых банковских продуктов, где пе-ресекаются интересы иностранныхи отечественных кредитных орга-низаций. Иностранные банки име-ют возможность привлекать деше-вые денежные средства в странепроисхождения и на мировом бан-ковском рынке, в отличие от отече-ственных банков, имеющих огра-ниченный доступ к дешевым ресур-сам на международном уровне. Та-кого рода различия вызывают зна-чительный перекос в структуре на-ционального банковского сектора.И яркое доказательство этому —вышеотмеченные тревожные тен-денции в области потребительскогокредитования, безудержный росткоторого в течение последних летбыл спровоцирован не в последнююочередь политикой, проводимойиностранными банками.

В силу значительной роли лич-ностных взаимоотношений, на ко-торых строится работа в банков-ском секторе между банком и кли-ентом, особенно в корпоративнойего части, белорусские банки (втом числе и небольшие по размеру)еще в течение некоторого временисмогут удерживать свое лидерствов обслуживании клиентов. Однакоценовая конкуренция на рынкекорпоративных банковских услугможет лишить отечественные бан-ки и этой клиентуры, а активныйприход на национальный рынокпосле вступления России в ВТОпроизводственных компаний —ТНК станет катализатором процес-са экспансии в Беларусь иностран-ного банковского капитала.

В результате можно сделатьвывод о том, что активное участиегосударства в реформировании на-ционального банковского сектора,подкрепленное политикой посте-пенного и взвешенного допускаиностранных банков, в большейстепени отвечает необходимостиподготовки отечественных банковк жесткой конкуренции в услови-

ях финансовой глобализации. Этообеспечит сохранение националь-ной банковской системы в соответ-ствии с задачами, стоящими передэкономикой на этапе рыночнойтрансформации. Широкая либера-лизация и преждевременное от-крытие белорусского банковскогорынка в условиях низкой конку-рентоспособности отечествен-ных банков в сравнении с ино-странными банками создаст угро-зу независимости национальнойбанковской системы. В этой связинеобходима разработка долгосроч-ной стратегии допуска иностран-ного капитала в белорусскую бан-ковскую систему исходя из нацио-нальных интересов.

Причем важна не просто разра-ботка концепции допуска ино-странного капитала в банковскуюсистему, а выбор парадигмы раз-вития данного сегмента рынка иопределение задач в этом направ-лении. Именно на стратегическиезадачи должна быть нацелена со-циально ориентированная эконо-мика, что предполагает прагма-тичный и реалистичный выбор на-иболее адекватной модели кредит-ной системы и кредитных инсти-тутов. Выбор в пользу постепенно-го и контролируемого расширениядоступа иностранных банков навнутренний рынок подчеркиваетособую роль государства — эконо-мическая свобода невозможна безсильного и авторитетного государ-ства, выполняющего свои функ-ции рыночными методами и созда-ющего необходимую институцио-нальную структуру. В свою оче-редь, стратегия максимальнойопоры на иностранный банков-ский капитал (использованная встранах ЦВЕ) является, на нашвзгляд, не вполне совместимой сдоминирующими тенденциямиэкономического и политическогоразвития Республики Беларусь. Унашей страны как субъекта миро-вой экономики и политики суще-ствуют специфические интересы изадачи, решая которые вряд лиможно опереться исключительнона иностранный капитал.

В то же время сохранение про-текционистских ограничений вбанковском секторе также не ней-трально для общества, оно имеетсвою цену и ведет к неоптимально-му размещению ресурсов и повы-шенному уровню транзакционныхиздержек. Протекционизм не ре-шает ни одной из вызвавших егонеобходимость проблем, а толькозагоняет их вглубь с ущербом дляэкономической эффективности. Вэтой связи требуется разработка ипланомерное осуществление ком-плекса мер, направленных на росткапитализации внутри страны иукрепление конкурентоспособнос-ти белорусских банков. Основнойидеей должен стать не протекцио-низм, а укрепление правовых ин-ститутов и повышение прозрачнос-ти регулирования, совершенство-вание правоприменительной прак-тики, стимулирование роста эф-фективности и надежности отече-ственных банков. Все это требуетконсолидации национальных уча-стников банковского рынка, опти-мизации налогообложения, что бу-дет способствовать обеспечениюпритока в банковскую системудолгосрочных инвестиционных ре-сурсов, недопущению перекосов вструктуре рынка. В свою очередь,Национальный банк РеспубликиБеларусь как монетарный регуля-тор должен иметь законодатель-ную возможность принять необхо-димые меры, вплоть до национа-лизации иностранного банка, вслучае дестабилизации ситуации,ведущей к угрозе экономическойбезопасности и нарушению сувере-нитета нашей страны.

éÍÒ‡Ì‡ êìåüçñÖÇÄ,Á‡‚Â‰Û˛˘ËÈ Í‡ÙÂ‰ÓÈ ‰ÂÌÂÊÌÓ„Ó Ó·‡˘ÂÌËfl,

ÍÂ‰ËÚ‡ Ë ÙÓÌ‰Ó‚Ó„Ó ˚ÌÍ‡ ÅÉùì, Í‡Ì‰Ë‰‡Ú ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ,

‰ÓˆÂÌÚ

ÖÍ‡ÚÂËÌ‡ òÄíäéÇÄ,Ï‡„ËÒÚ‡ÌÚ ÅÉùì

* * *Материал поступил 12.03.2012.

И с т о ч н и к и :

1. Хандруев, А.А. Иностранный капитал в банковской системе Российской Федерации: тенденции и перспективы / А.А. Хандруев //Порт-фел. инвестор. — 2008. — № 6.

2. Стратегия развития банковского сектора Республики Беларусь на 2011—2015 гг. //Национальный банк Республики Беларусь [Элек-тронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.nbrb.by/publications/banksectordev10-15.pdf

3. Устойчивость банковского сектора Республики Беларусь //Национальный банк Республики Беларусь [Электронный ресурс]. — Режимдоступа: http://www.nbrb.by/system/banksector/2011/bs_20110701.pdf


25


Возможности привлечения в Беларусь капитала

с финансовых рынков КитаяФинансовые рынки Китая в

контексте интересов белорусскихорганизаций имеют следующиеособенности.

Во-первых, Китай и его финан-совые рынки относятся к катего-рии “развивающихся”. В данномслучае это предполагает: а) силь-ную роль государства в регулиро-вании финансовых рынков, кото-рая иногда смягчается при прове-дении экспериментов и пилотныхпроектов; б) определенные ограни-чения на вход и деятельность ино-странных участников; в) изменяю-щееся законодательство, на прак-тике часто означающее индивиду-альный подход к решению кон-кретных вопросов; г) относитель-ную неразвитость производныхфинансовых инструментов. В це-лом финансовые рынки Китая раз-виваются в соответствии с вызова-ми времени, и то, что было запре-щено вчера, сегодня возможно длятех, кому это действительно надо,а завтра может быть разрешеновсем.

Во-вторых, необходимо разли-чать финансовые рынки в КНР врамках одной страны, но двух сис-тем, то есть на территории конти-нентального Китая (в Шанхае иШеньчжене) и в специальном ад-министративном районе Гонконг.Биржи континентального Китая иГонконга имеют принципиальноразные условия, порядок выпускаценных бумаг, правовые базы, го-сударственные регулирующие ор-ганы и даже цены на акции однихи тех же компаний.

В-третьих, с учетом законода-тельства и практики работы ки-тайских финансовых рынков, атакже особенностей белорусско-китайского кредитного сотрудни-чества в качестве возможных бело-русских участников финансовыхрынков КНР целесообразно разли-чать: 1) суверенный субъект —

Правительство Республики Бела-русь в лице Министерства финан-сов; 2) Национальный банк Рес-публики Беларусь; 3) корпоратив-ные субъекты — коммерческиебанки и предприятия Беларуси.Каждый из этих субъектов можетиметь особый режим доступа и ра-боты на финансовых рынках Ки-тая.

В-четвертых, привлечение бе-лорусскими организациями капи-тала с финансовых рынков Китаяпрактически означает операции сдвумя видами финансовых инстру-ментов: акционерными и долговы-ми (в первую очередь акциями иоблигациями), причем, как прави-ло, номинированными в пока ещеограниченно конвертируемой ки-тайской валюте. Белорусские уча-стники могут выпустить свои ак-ции, облигации или приобрестичужие. При выпуске обеспечивает-ся приток капитала в текущем пе-риоде в виде инвестиций или ос-новного долга, при покупке — от-ток капитала в текущем периоде,но приток в будущем в виде доходаот ценной бумаги.

Таким образом, целесообразноразличать возможности белорус-ских организаций по операциям сакциями и облигациями (эмиссияи инвестирование) на финансовыхрынках континентального Китая иГонконга.

ÇÓÁÏÓÊÌÓÒÚË ÓÔÂ‡ˆËÈ Ò ‡ÍˆËflÏË Ì‡ ÙËÌ‡ÌÒÓ‚˚ı˚ÌÍ‡ı ÍÓÌÚËÌÂÌÚ‡Î¸ÌÓ„Ó äËÚ‡flРынок акций континентально-

го Китая пока закрыт для зару-бежных эмитентов. В 2008 г. вСМИ появлялась информация отом, что власти Китая пообещалидопустить иностранные компаниик IPO в Шанхае или Шеньчжене,но до сих пор эмитентами акций

На протяжении последнихтрех лет финансовые рынки Китаястали крупнейшими площадкамив мире для привлечения капитала.Например, в 2011 г. на долю ком-паний, привлекших капитал пу-тем первичного размещения акций(IPO — Initial Public Offering) накитайских биржах в Шанхае,Шеньчжене и Гонконге, пришлось40% от всего впервые размещенно-го акционерного капитала в мире.В 2011 г. объем IPO на финансо-вых рынках Китая составил, поразным оценкам, более 70 млрд.долл. (здесь и далее — долларыСША), что в два раза больше ана-логичных показателей Нью-Йорк-ской фондовой биржи (NYSE) иамериканского внебиржевого рын-ка Насдак (Nasdaq), вместе взятых[1]. Долговой рынок Китая покауступает акционерному, но такжестремительно развивается. Обороткитайского рынка облигаций в 7раз меньше рынка акций, но приэтом он увеличивается с 2008 г.ежегодно в два раза [2].

äËËÎÎ êìÑõâ

ÑÓÍÚÓ ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ


26


на данных биржах были толькокитайские компании [3]. В 2011 г.крупнейший выпуск акций в Шан-хае (и в континентальном Китае)провела энергетическая корпора-ция Sinohydro Group Ltd. в разме-ре около 2 млрд. долл. В 2010 г.крупнейшим в Шанхае был IPOСельскохозяйственного банка Ки-тая (9 млрд. долл.), в 2009 г. —Китайской государственной строи-тельной инжиниринговой корпо-рации (7 млрд. долл.). С учетом та-ких крупных IPO китайские рын-ки акций стремительно растут. Ес-ли в 1996 г. у десяти крупнейшихкитайских компаний акционер-ный капитал на Шанхайской бир-же составлял 18 млрд. долларов,то в 2009 г. этот показатель превы-сил 1 трлн. долл. [4]. Примеча-тельно, что китайские компаниитакже весьма активны при пер-вичном размещении своих акцийна международных рынках Гон-конга, Нью-Йорка, Лондона. В2010 г. более половины акционер-ного капитала, который обращал-ся в Гонконге, принадлежало ки-тайским компаниям, треть IPO,прошедших в Нью-Йорке, такжебыли китайскими. Часто выпускакций китайских компаний намеждународных биржах предше-ствует эмиссии в Китае. Междуна-родная котировка позволяет инве-сторам в континентальном Китаехорошо ориентироваться в ценеакций и качестве выпускающей ихкомпании. Кроме того, часто ценапервичного размещения акций вКитае ниже, чем на международ-ных рынках. Также в Китае растетпроцент не весьма удачных IPO,когда цена акций в конце первоготоргового дня падает ниже ценыпервичного размещения (доля та-ких IPO в Китае выросла с 10% в2009 г. до 14% в 2010 г. [5]. Темне менее многие иностранные эми-тенты, особенно работающие в Ки-тае и испытывающие дефицит ка-питала, находятся в режиме ожи-дания открытия финансовых рын-ков континентального Китая всвязи с их глубиной и потенциа-лом развития.

В условиях запрета выпускаакций иностранными организаци-ями в континентальном Китае ос-тается возможность для отдель-ных зарубежных участников рын-ка инвестировать в акции. Дляэтой цели иностранная организа-ция должна получить в Китае ста-

тус квалифицированного зарубеж-ного институционального инвесто-ра (Qualified Foreign InstitutionalInvestor — QFII). Для этого необ-ходимо соответствовать следую-щим требованиям:

— инвестиционные компании(fund management companies)должны иметь более 5 лет опытаработы по управлению активами вразмере минимум 5 млрд. долл. запоследний финансовый год;

— финансовые компании(securities companies) должныиметь опыт работы более 30 лет, акапитал — в размере более 1 млрд.долл. и управлять активами от10 млрд. долл. за последний фи-нансовый год;

— страховые компании долж-ны быть созданы более чем 5 летназад и управлять активами в раз-мере от 5 млрд. долл. за последнийфинансовый год;

— коммерческие банки по объ-ему активов за последний финан-совый год должны входить в число100 крупнейших банков мира, атакже управлять активами в раз-мере не менее 10 млрд. долл.;

— другие институциональныеинвесторы (пенсионные, благотво-рительные фонды, трастовые ком-пании и пр.) должны быть созданыболее 5 лет назад и за последнийфинансовый год держать или уп-равлять активами в размере мини-мум 5 млрд. долл.

Каждый инвестор со статусомQFII имеет квоту инвестирования,устанавливаемую Государственнойадминистрацией валютного кон-троля КНР, в размере от 50 млн.до 1 млрд. долл. Система QFII фак-тически действует с 2003 г., в на-стоящее время данный статус по-лучили более 140 зарубежных ор-ганизаций. Первыми квалифици-рованными институциональнымиинвесторами стали швейцарскаякомпания UBS AG (с квотой в300 млн. долл.) и японская компа-ния Nomura Securities Co. Ltd. (сквотой в 50 млн. долл.) [6]. СтатусQFII позволяет зарубежным орга-низациям обменивать иностран-ную валюту на юани и инвестиро-вать в акции типа “А” (акции, но-минированные в юанях и состав-ляющие основу финансовых рын-ков континентального Китая).При этом каждый инвестор со ста-тусом QFII может держать не бо-лее 10% акций типа “А” однойкомпании, а доля всех инвесторов

со статусом QFII в акционерномкапитале одной китайской компа-нии не может превышать 20%.Данные зарубежные организациитакже могут инвестировать в обли-гации, казначейские векселя идругие инструменты финансовогорынка с разрешения Китайскойкомиссии по регулированию рын-ка ценных бумаг. В целом для Ки-тая система QFII — это транзит-ный механизм по либерализациисчета движения капитала и огра-ничитель притока “горячих денег”в страну, которые могли бы повли-ять на курсообразование юаня.Для иностранных инвесторов дан-ная система предоставляет воз-можность частично заработать наревальвации юаня путем конвер-тации и хранения средств в китай-ской валюте, частично — диверси-фицировать инвестиционныйпортфель. С учетом доступностиакций ведущих китайских компа-ний на международных финансо-вых рынках Нью-Йорка, Лондона,Гонконга и более либерального ре-жима работы данных бирж полу-чение статуса QFII для зарубеж-ных организаций является второ-степенным механизмом инвести-рования в акции китайских ком-паний.

Возможности белорусских ор-ганизаций по проведению опера-ций с акциями на финансовыхрынках континентального Ки-тая ограничены. Проведение IPOзарубежных, в том числе белорус-ских, компаний в Китае запреще-но. Для инвестирования на рынкебелорусским организациям необ-ходимо получить статус QFII. По-ка ни одна белорусская организа-ция не удовлетворяет требованиямQFII. Единственная возмож-ность — обратиться к зарубежныморганизациям, уже получившимстатус QFII, чтобы через них инве-стировать на рынок Китая (списокорганизаций со статусом QFII об-новляется на сайте Китайской ко-миссии по регулированию рынкаценных бумаг [7]). В целом с уче-том изложенного, а также текуще-го недостатка свободных валют-ных ресурсов в Республике Бела-русь для капиталовложений за ру-бежом портфельное инвестиро-вание белорусских организацийна финансовых рынках конти-нентального Китая пока мало-вероятно и нецелесообразно. Бо-лее реальные возможности и пер-


27


спективы привлечения акционер-ного капитала у белорусских орга-низаций в настоящее время име-ются в Гонконге.

èÂÒÔÂÍÚË‚˚ IPO ·ÂÎÓÛÒÒÍËıÓ„‡ÌËÁ‡ˆËÈ ‚ ÉÓÌÍÓÌ„ÂГонконг удачно сочетает в себе

либеральный режим международ-ного финансового центра и терри-ториальную принадлежность кстремительно экономически раз-вивающемуся Китаю. Это позволя-ет ему наращивать капитализациюза счет традиционных западных ипостоянно увеличивающихся ки-тайских инвесторов. Рыночная ка-питализация акций (совокупнаястоимость всех акций), котирую-щихся на Гонконгской бирже, вы-росла с 736 млрд. долл. в 2007 г.до 1,1 трлн. долл. в 2011 г. [8]. Ос-новными инвесторами на Гонконг-ской бирже выступают организа-ции из США (их доля среди всехинвесторов составляет 35%), Ве-ликобритании (23%), Китая(12%), других стран Азии (16%),других стран Европы (11%), иныхстран (3%). При этом инвесторына Гонконгской бирже в основномвкладывают средства в акции ази-атских компаний (80% от всех ин-вестиций), из них преимуществен-но китайских.

В 2011 г. крупнейшие первич-ные размещения акций в Гонконгепровели швейцарская компанияGlencore International plc.(10,2 млрд. долл.), итальянскаякомпания PRADA S.p.A.(2,5 млрд. долл.), китайские ком-пании Shanghai PharmaceuticalsHolding Co. Ltd. (2,1 млрд. долл.),Chow Tai Fook Jewellery GroupLimited (2,07 млрд. долл.), CITICSecurities Company Ltd. (1,8 млрд.долл.). Вероятно, наибольший ин-терес для Республики Беларусьвызывает опыт стран СНГ в Гон-конге: 1) первичное размещениеакций российской компании “РУСАЛ” (январь 2010 г. — в объ-еме 2,2 млрд. долл.); 2) IPO анг-лийской компании IRC Ltd., явля-ющейся дочерней российскогохолдинга “Петропавловск” (ок-тябрь 2010 г. — в размере 242млн. долл.); 3) вторичный послеЛондона листинг казахстанскойкомпании “Казахмыс” в июне2011 г. Безусловно, каждая сделкауникальна, и в этих случаях ценына акции российской компании за-

висят от цен на алюминий, анг-лийской — от цен на золото, а ка-захстанской — от цен на медь. Темне менее IPO компаний “РУСАЛ”и IRC Ltd. в Гонконге вряд лиможно назвать удачными. Ценына акции этих компаний в концепервого торгового дня после пер-вичного размещения упали на 11 и10% соответственно. В свою оче-редь, цены на акции компании“Казахмыс” в конце первого торго-вого дня после листинга выросливсего на 0,2%.

Перспективы IPO белорусскихорганизаций в Гонконге зависят оттого, насколько известны белорус-ские компании в Азии и, главнымобразом, — в Китае. Среди такихкрупных организаций можно на-звать в первую очередь ОАО “Бела-руськалий”, а также ОАО “БелАЗ”и РУП “МТЗ”. Потенциальнымипокупателями акций данных бело-русских предприятий на Гонконг-ской бирже выступают их китай-ские партнеры — богатые государ-ственные корпорации, которыемогут создать необходимый инвес-тиционный пул для гарантирован-ной покупки акций. Другими по-тенциальными инвесторами явля-ются китайские финансовые уч-реждения, имеющие право инвес-тировать в зарубежные ценные бу-маги в статусе квалифицированно-го местного институциональногоинвестора (Qualified DomesticInstitutional Investor — QDII).Всего в Китае около 70 организа-ций со статусом QDII с общей кво-той на инвестирование в размере65 млрд. долл. Спрос на акции бе-лорусских организаций могут так-же обеспечить суверенные инвес-тиционные фонды, например, Ки-тая и Сингапура — ChinaInvestment Corporation и TemasekHoldings соответственно. Крометого, потенциальный интерес к бе-лорусским акциям возможен угонконгских индивидуальных ин-весторов, которые составляют око-ло четверти всех инвесторов наГонконгской бирже.

Спрос на акции существенноувеличится и качественно улуч-шится, если эмитентами будут бе-лорусско-китайские совместныепредприятия. Благодаря известно-сти китайского партнера узнавае-мыми в Гонконге могут быть сов-местные белорусско-китайскиепредприятия, например, MIDEA-HORIZONT (производство бытовой

техники), VOLAT-SANJIAN (про-изводство колесных тягачей),CAMCE-HORIZONT (создаваемоеСП по управлению Китайско-Бело-русским индустриальным парком).

Важным инструментом по обес-печению спроса на белорусские ак-ции в Гонконге являются органи-заторы (андеррайтеры) листинга.В свое время имидж китайскихкомпаний, выходивших на биржуНью-Йорка, обеспечивали извест-ные международные (в основномамериканские) инвестиционныебанки. Например, организаторомIPO китайских компаний ChinaMobile в 1997 г. и PetroChina в2000 г. был американский инвес-тиционный банк Goldman Sachs,компаний China Unicom и Sinopecв 2000 г. — Morgan Stanley, ком-паний China National Offshore OilCorporation в 2001 г. и Air China в2005 г. — Merrill Lynch. Данныеорганизаторы известны и в Гон-конге, но большим доверием и по-пулярностью у азиатских, в томчисле китайских, инвесторовпользуются выпуски акций, орга-низованные азиатскими инвести-ционными банками. Лучшими в2000—2012 гг. инвестиционнымибанками — организаторами IPO вГонконге издательствамиAsiaMoney, FinanceAsia.com,TheAsset, GlobalFinance были при-знаны в первую очередь китайско-сингапурская корпорация CICC(China International CapitalCorporation Ltd.), а также Ping AnSecurities, CITIC Securities и др. Вкачестве партнеров организаторавыпуска белорусских акций в Гон-конге могут также выступить бе-лорусские банки, например, ОАО“АСБ Беларусбанк”, имеющийпредставительство в Пекине.

Для подготовки к IPO в Гон-конге белорусским организациямнеобходимо пройти ряд этапов,требующих временных и денеж-ных затрат.

Во-первых, переход на между-народную форму отчетности и про-хождение международного аудита.При активной работе белорусскойорганизации и аудиторской ком-пании данный этап может занятьоколо полугода. Если к IPO будутготовиться вышеназванные круп-ные белорусские предприятия, тообъем работы может быть оцененаудиторской компанией от 1,5 до3 млн. долл. Кроме того, данныйэтап должен предполагать очистку


28


активов от непрофильных, то естьвынесение за баланс не связанныхс основной деятельностью акти-вов, а также проведение междуна-родной оценки.

Во-вторых, получение юриди-ческих заключений от гонконг-ских, белорусских, международ-ных (американских, британскихили иных) юристов и подготовкапроекта выпуска. Техническойособенностью выпуска акций вГонконге является понятие юрис-дикции эмитента. Гонконгскаябиржа принимает к выпуску толь-ко акции компаний, зарегистриро-ванных в признаваемых биржейюрисдикциях. Список юрисдик-ций представлен на сайте биржи ивключает в себя Австралию, Бра-зилию, Великобританию, Вирд-жинские острова и др., всего 19юрисдикций [9]. Белорусская ор-ганизация может зарегистриро-вать дочернюю компанию в однойиз указанных юрисдикций (какэто сделали многие эмитенты, втом числе российская компания“РУСАЛ”) или провести работу науровне Правительства Беларуси иСАР Гонконг о признании Респуб-лики Беларусь, а именно белорус-ского законодательства в сфере ра-боты предприятий, в качествеюрисдикции. Вместе с тем есть ве-роятность, что понятие юрисдик-ции эмитента в Гонконге можетбыть отменено в ближайшие годыкак ненужный барьер для IPO. Вцелом данный этап подготовкиюридических заключений и про-екта выпуска может занять 2—3

месяца и стоить белорусской сто-роне от 3,5 до 5 млн. долл.

В-третьих, непосредственнаяподготовка к первичному разме-щению акций. Этот этап включаетраспечатку материалов, предвари-тельный поиск и подготовку заин-тересованных инвесторов, роуд-шоу, PR-компанию, регистрациюакций на бирже и пр. По времениэто может занять 1—2 месяца истоить эмитенту от 2 до 4 млн.долл.

Кроме названных расходов от-дельной и основной статьей явля-ется гонорар организатора выпус-ка. Данная сумма зависит, в пер-вую очередь, от размера IPO, атакже от дополнительных нестан-дартных вопросов, требующих ре-шения, степени реструктуризациикомпании в ходе подготовки к вы-пуску, количества участвующихбанков. Обычно гонорар организа-тора варьируется от 2,5 до 4% отобъема IPO.

Таким образом, для подготовкикрупной белорусской организаци-ей первичного размещения акцийс целью привлечения иностран-ных инвестиций в Гонконге, на-пример, в размере 1 млрд. долл.,потребуется от 32 до 52 млн.долл. (если выпуск составит500 млн. долл. — то от 19,5 до32 млн. долл.) и около года ак-тивной подготовки к выпуску. Сучетом срока, необходимого наподготовку IPO, временное теку-щее замедление мирового финан-сового рынка, за которым, очевид-но, последует его оживление, весь-

ма перспективным будет пер-вичное размещение в Гонконгеакций белорусских организаций вконце 2013 — начале 2014 г. Длядостижения этой цели предметнуюподготовку к IPO целесообразноначинать уже в 2012 г.

Перспективы инвестированиябелорусскими организациями вакции зарубежных компаний наГонконгской бирже относятся пре-имущественно к компетенции ивозможностям белорусской сторо-ны. Порядок инвестирования наГонконгском финансовом рынкевесьма прост и отражен на сайтебиржи [10]. Инвесторы все чащеиспользуют Интернет при проведе-нии биржевых операций в Гонкон-ге. Доля инвесторов, работающихна Гонконгской бирже через Ин-тернет, выросла с 26% в 2003 г. до70% в 2011 г.

Другим инструментом привле-чения капитала с финансовыхрынков Китая являются операциис облигациями, которые такжеследует отличать по биржевымплощадкам на территории конти-нентального Китая и Гонконга.

ÇÓÁÏÓÊÌÓÒÚË ÔË‚ÎÂ˜ÂÌËfl Í‡ÔËÚ‡Î‡ ÔÛÚÂÏ ÓÔÂ‡ˆËÈ Ò Ó·ÎË„‡ˆËflÏË Ì‡ ÙËÌ‡ÌÒÓ‚˚ı ˚ÌÍ‡ı ÍÓÌÚËÌÂÌÚ‡Î¸ÌÓ„Ó äËÚ‡flРынок долговых ценных бумаг

стал развиваться в Китае относи-тельно недавно после банковскихреформ в стране и падения миро-вого рынка акций в начале 2001 г.Если в 2002 г. в Китае было выпу-щено облигаций в основном Мин-фином и четырьмя политическимибанками на общую сумму113 млрд. долл., то в 2009 г. вы-пуск составил 350 млрд. долл., аобщий объем достиг 2,6 трлн.долл., в том числе гособлигации(32% всех облигаций), ноты На-родного банка Китая (24%), обли-гации банков (29%), корпоратив-ные облигации (15%). В настоя-щее время в Китае более 11 тыс.институциональных инвесторов вдолговые ценные бумаги, из нихбольшинство банки.

Выпуск облигаций зарубежны-ми эмитентами на территории кон-тинентального Китая строго регла-ментируется. Размещение облига-ций в иностранной валюте запре-щено. Выпуск облигаций, номини-рованных в юанях, на территории


29


континентального Китая (так на-зываемые Panda Bonds) с 2010 г.пока разрешен только междуна-родным финансовым организаци-ям. Выпуски таких облигацийпровели только Азиатский банкразвития и Международная фи-нансовая корпорация. В настоя-щее время компетентные властиКитая (Китайская комиссия по ре-гулированию рынка ценных бу-маг, Народный банк Китая, Мини-стерство финансов КНР, Государ-ственный комитет по развитию иреформам) рассматривают возмож-ность предоставления права выпу-ска юаневых облигаций в Китаекоммерческим банкам, корпора-циям и суверенным эмитентам поаналогии с международными фи-нансовыми организациями.

Первым белорусским субъек-том, который может претендоватьна выпуск облигаций в Китае, яв-ляется суверенный эмитент —Правительство Республики Бела-русь в лице Министерства финан-сов. Для этого, в первую очередь,необходимо получить у Народногобанка Китая эксклюзивный до-пуск к рынку юаневых облигацийКитая. При получении такого до-ступа сделка может иметь как за-крытый, так и открытый для всехинвесторов характер. С учетом то-го, что в 2012 г. Китайская инвес-тиционная корпорация (ChinaInvestment Corporation) отказа-лась инвестировать в облигацииевропейских стран, вероятнее все-го, потенциальный выпуск бело-русских суверенных облигаций бу-дет проходить не на индивидуаль-ных, а на общих рыночных усло-виях для всех инвесторов. В итогерезультаты эмиссии суверенногозаемщика послужат ориентиромдля инвесторов при последующемвыпуске облигаций другими бело-русскими организациями. Полез-ным при эмиссии суверенных об-лигаций является рейтинг, при-своенный китайским агентствомDagong Global Credit Rating Co.Ltd.

При получении эксклюзивногодопуска к рынку юаневых облига-ций Китая важно учитывать, чтоНародный банк Китая уже предо-ставил Национальному банку Рес-публики Беларусь в рамках СВОП-соглашения 20 млрд. юаней на ус-ловиях, вероятно, не хуже воз-можного выпуска суверенных об-лигаций. С другой стороны, пре-

имуществом выпуска суверенныхбондов над имеющимся СВОП-со-глашением является то, что при-влеченные с финансовых рынковсредства будут несвязанными, вотличие от СВОП-ресурсов, кото-рые ориентированы на поддержа-ние двусторонней торговли и инве-стиций. В целом приоритетнымв сделках с облигациями на фи-нансовых рынках континенталь-ного Китая может стать неэмиссия суверенных или корпора-тивных облигаций, а инвестиро-вание Национальным банком ибелорусскими коммерческимибанками свободных юаневых ре-сурсов в китайские облигации.

В соответствии с циркуляромНародного банка Китая от 16 авгу-ста 2010 г. три типа зарубежныхфинансовых институтов имеютправо инвестировать на внутрен-нем межбанковском рынке облига-ций КНР: центральные банки;клиринговые банки из Гонконга иМакао, осуществляющие опера-ции с юанем; зарубежные банки,обслуживающие внешнеторговыеоперации в юанях. В этой связиНациональный банк нашей стра-ны, а также белорусские банки мо-гут в соответствии с указаннымциркуляром обратиться в Народ-ный банк Китая с заявкой и обос-нованием инвестирования и с по-мощью китайского брокера инвес-тировать свои свободные юаневыересурсы в китайские облигации.Источниками юаней у Националь-ного банка являются средства, по-лученные в рамках СВОП-согла-

шения с Народным банком Китая,а также от обязательной продажиэкспортерами части выручки, но-минированной в юанях. В своюочередь, коммерческие банки мо-гут аккумулировать юаневые сред-ства от компаний, экспортирую-щих продукцию в КНР за юани. Взависимости от источника и издер-жек, связанных с получением юа-ней, у белорусских организацийесть выбор объекта инвестирова-ния. На межбанковском рынке об-лигаций Китая имеются инстру-менты с купонной доходностьювыше 7—8% с рейтингом эмитен-тов в рамках ВВВ+ [11]. Примера-ми таких облигаций могут слу-жить эмиссии в 2010 г.: а) 5-лет-них облигаций компанииPowerlong в размере 200 млн.долл. с купонной ставкой 13,75%и рейтингом В+; б) 5-летних обли-гаций компании China Oriental вразмере 550 млн. долл. со ставкой8% и рейтингом ВВ+; в) 7-летнихоблигаций компании KWG в раз-мере 250 млн. долл., со ставкой12,5% и рейтингом В+ [12]. Важ-но подчеркнуть, что доля облига-ций с низким рейтингом в Китаеневелика. В основном рынок пред-ставлен облигациями с рейтингомвыше А-.

С учетом текущего суверенногорейтинга Республики Беларусь ирейтингов других белорусских ор-ганизаций инвестирование в обли-гации эмитентов с вышеуказан-ным рейтингом вряд ли можно от-нести к высокорисковым операци-ям. К тому же облигации, выпу-


30


щенные китайскими эмитентами стаким рейтингом, нельзя назвать“мусорными облигациями” (JunkBonds). Их отличие заключается втом, что эмитентами китайскихоблигаций часто выступают госу-дарственные корпорации, стабиль-но работающие в сфере энергети-ки, телекоммуникаций. В своюочередь, “мусорные облигации”,как правило, выпускают частныепредприятия, работающие в высо-коволатильных отраслях (недви-жимость, природные ресурсы, но-вые технологии).

Еще одна возможность инвести-рования в долговой финансовыйрынок континентального Китаяпоявилась с февраля 2012 г., когдаНародный банк Китая выпустилуведомление о начале реализациипилотного проекта по предоставле-нию статуса квалифицированногоиностранного институциональногоинвестора в китайские юани(Renminbi Qualified ForeignInstitutional Investors — RQFII).Данный статус получают финансо-вые компании и инвестиционныефонды, аккумулирующие юани вГонконге для дальнейшего инвес-тирования на финансовом рынкеконтинентального Китая [13]. Ин-вестирование может осуществлять-ся в рамках установленных китай-скими властями квот. При этоминвесторы со статусом RQFII име-ют право вкладывать не более 20%привлеченных в Гонконге юаневыхсредств в рынок акций континен-тального Китая и не менее 80% —в долговой рынок. Таким образом,одним из источников инвестирова-ния на финансовом рынке конти-нентального Китая является вы-пуск облигаций в Гонконге.

èÂÒÔÂÍÚË‚˚ ÓÔÂ‡ˆËÈ ·ÂÎÓÛÒÒÍËı Ó„‡ÌËÁ‡ˆËÈ Ò Ó·ÎË„‡ˆËflÏË ‚ ÉÓÌÍÓÌ„ÂЭмиссия облигаций в Гонконге

доступна как суверенному, так икорпоративным заемщикам. Донастоящего времени суверенныеоблигации в Гонконге выпускалтолько Китай, хотя о намеренияхразмещения гособлигаций заявля-ли и другие страны, например,Бразилия и Корея. Китайские го-соблигации, выпущенные в Гон-конге, номинированы в юанях(Dim Sum Bonds). Первый выпускюаневых облигаций в ГонконгеМинистерство финансов Китая

осуществило в октябре 2009 г. насумму 900 млн. долл. в эквивален-те. Вторая эмиссия в размере1,2 млрд. долл. состоялась в нояб-ре 2010 г. Последний выпуск гос-облигаций на сумму 2,25 млрд.долл. Министерство финансов Ки-тая осуществило в августе 2011 г.Данный выпуск включал в себя: 1)10-летние облигации на общуюсумму 150 млн. долл. со ставкойкупона 2,36%; 2) 7-летние облига-ции на общую сумму 450 млн.долл. со ставкой купона 1,94%; 3)5-летние облигации на общую сум-му 750 млн. долл. со ставкой купо-на 1,4%; 4) 3-летние облигации наобщую сумму 900 млн. долл. составкой купона 0,6%.

Пример выпуска Китаем юане-вых гособлигаций в Гонконге осо-бый. В данном случае эмиссияпроводилась не столько для при-влечения финансовых ресурсов,сколько для отработки механизмапо обращению китайских юаней запределами КНР. Кроме того, оцен-ка иностранными инвесторами ки-тайских гособлигаций осуществ-лялась традиционно на основе рей-тингов международных агентств.В настоящее время агентство Fitchоценивает Китай по долгосрочно-му рейтингу АА-, Moody’s — АА3,S&P — АА-. В этой связи с учетомтекущих кредитных рейтинговданных агентств, присвоенных Ре-спублике Беларусь, выпуск бело-русских государственных обли-гаций в Гонконге в настоящеевремя может быть затрудни-тельным.

Более перспективной являет-ся возможность выпуска в Гон-конге юаневых облигаций DimSum Bonds белорусскими банка-ми и корпорациями. В отличие отрынка суверенных облигаций ры-нок юаневых корпоративных об-лигаций в Гонконге более развит:имеет длительную историю и пред-ставлен различными участника-ми. В 2007—2009 гг. китайскиебанки осуществляли выпуск юане-вых облигаций в Гонконге. Наибо-лее активными эмитентами в тотпериод были Государственныйбанк развития Китая, Экспортно-импортный банк Китая, Китай-ский строительный банк, Банккоммуникаций Китая и др. В2010—2011 гг. началась эмиссияюаневых облигаций китайскимикорпорациями, иностраннымибанками и компаниями. К 2012 г.

в Гонконге насчитывалось 39 ки-тайских корпораций, выпустив-ших облигации. Примечательно,что из них только 7 имеют рейтингмеждународных агентств. Приэтом их известность в Азии дажебез международного рейтинга поз-волила обеспечить инвестицион-ный спрос. Среди иностранныхэмитентов пока насчитывается 12компаний, в том числе такие изве-стные, как: американскиеMcDonald’s и Caterpillar Inc., бри-танские British Petroleum и TescoPlc., немецкие Volkswagen AG иLanxess AG. Также первый вы-пуск своих облигаций в Гонконгепровел Азиатский банк развития в2010 г. на сумму 180 млн. долл. вэквиваленте на срок 10 лет со став-кой купона 2,85% [14, 15].

Практический интерес для бе-лорусских банков и корпорацийпредставляет эмиссия облигаций вГонконге российской компанией“ВТБ Капитал” в 2010 г. на сумму150 млн. долл. в эквиваленте натри года со ставкой купона 2,95%.Основными инвесторами (90%) вроссийские облигации стали вы-ходцы из Азии: половину спросаобеспечили кредиторы из Гонкон-га, более 30% — из Сингапура.Институциональные инвесторы(инвестиционные фонды и финан-совые компании) составили поло-вину спроса, треть пришлась наиндивидуальных инвесторов.

Успех выпуска белорусскимибанками и компаниями долговыхценных бумаг соответствует логи-ке проведения ими IPO в Гонкон-ге. Желательно, чтобы белорус-ский эмитент и его брокер былиизвестны азиатскому инвестору,который преобладает на Гонког-ской бирже. Оптимальными объе-мами выпуска облигаций в этомадминистративном районе явля-ются эмиссии от 100 млн. до1 млрд. юаней (1 долл. = 6,3 юаня)со сроками 1; 3; 5 лет. С учетомразных оценок, полагаю, что ку-понная ставка белорусских корпо-ративных облигаций в Гонконгеможет быть сопоставима или вышекупона торгуемых в Европе суве-ренных белорусских облигаций. Вэтой связи привлечение средствпутем эмиссии облигаций в Гон-конге должно также учитывать до-ходность от инвестирования при-влеченных средств.

Инвестирование белорусски-ми организациями в долговые


31


ценные бумаги в Гонконге юриди-чески возможно, но практическиограничено источниками акку-мулирования юаней. Использова-ние на эти цели юаней, получен-ных в рамках СВОП-соглашения,запрещено, поэтому возможностиНационального банка РеспубликиБеларусь в данном случае ограни-чены. Другие белорусские органи-зации могут инвестировать лишьте юаневые ресурсы, которыепрежде должны аккумулироватьна финансовом рынке Гонконгаили получить от экспортных опе-раций с КНР.

Таким образом, в настоящеевремя активно развивающиеся фи-нансовые рынки Китая уже сталикрупнейшими в мире по многимпоказателям. При этом их динами-ка обеспечена главным образомэкономическим ростом Китая, аполномасштабный доступ между-народных участников пока огра-ничен. Тем не менее существуютвозможности и перспективы при-влечения капиталов с финансовыхрынков Китая. Наиболее актив-ные иностранные организацииуже приходят на китайские рын-ки, приобретают опыт, создаютимидж и получают прибыль от фи-нансовых операций. Первые зару-бежные организации, пришедшиев Китай, могут получить преиму-щество ограниченной внешнейконкуренции, занять свои нишина рынке и установить долгосроч-ные контакты с китайскими фи-нансовыми партнерами. Каждый

год финансовые рынки континен-тального Китая все более открыва-ются для иностранных участникови интегрируются с международ-ным финансовым рынком Гонкон-га. В контексте интересов белорус-ских организаций по входу на фи-нансовые рынки Китая целесооб-разно учитывать следующее:

1) эмиссия зарубежных (в томчисле белорусских) акций на тер-ритории континентального Китаязапрещена;

2) инвестирование в акции нафинансовых рынках названногорегиона пока разрешено толькоинвесторам со статусом QFII. Бе-лорусские организации не соответ-

ствуют требованиям для получе-ния данного статуса, поэтому про-ведение ими операций с акциямималовероятно;

3) проведение IPO белорусскихорганизаций в Гонконге будетвесьма перспективной операцией в2013—2014 гг. при условии актив-ной подготовки в текущем году;

4) выпуск суверенных и корпо-ративных облигаций белорусски-ми организациями на территорииконтинентального Китая пока ог-раничен, но возможен в качествепилотного проекта. При этом важ-но учитывать уже имеющийся до-ступ белорусской стороны к юане-вым ресурсам в рамках СВОП-со-глашения, заключенного междуцентральными банками двухстран;

5) инвестирование в юаневыеоблигации на финансовых рынкахконтинентального Китая являетсявесьма перспективным для Нацио-нального банка и белорусскихкоммерческих банков, а в Гонкон-ге — преимущественно для ком-мерческих банков;

6) эмиссия долговых ценныхбумаг на бирже Гонконга являетсяотносительно более реальной впервую очередь в виде корпоратив-ных, нежели суверенных облига-ций.



1. Сайт в Интернете: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/d9733718-2c4a-11e1-b7df-00144feabdc0.html

2. China Securities Regulatory Commission Annual Report (2010), 2011. — 139 p.

3. Сайт в Интернете: http://www.ipo-news.ru/birzha/kitaj-razreshit-inostrannym-kompaniyam-prodavat-akcii-na-mestnyx-birzhax.php

4. Walter, Carl E., Howie, Fraser J.T. Red Capitalism. The fragile financial foundation of China’s extraordinary rise. — John Wiley & Sons (Asia)Pte Ltd., 2011.

5. Greater China IPO Watch 2010. — www.pwc.com

6. Walter, Carl E., Howie, Fraser J.T. Privatizing China. Inside China’s Stock Markets (2nd Edition). — John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd., 2006.— 335 p.

7. Сайт в Интернете: http://www.csrc.gov.cn/pub/csrc_en/affairs/entry/QFIIs/201203/t20120331_208073.htm

8. Сайт в Интернете: http://www.hkex.com.hk/eng/stat/smstat/chidimen/cd_mc.htm

9. Сайт в Интернете: http://www.hkex.com.hk/eng/rulesreg/listrules/listsptop/listoc/list_of_aoj.htm

10. Сайт в Интернете: http://www.hkex.com.hk/eng/invest/isc.htm

11. Сайт в Интернете: http://www.chinabond.com.cn

12. Schmidt, Florian H.A., Elder, Jason T., Tay Sharon Asian High Yield Bonds. A Practitioner’s Guide. — ING, Mayer-Brown JSM, November2010, 168 p

13. Morrow, R. How R-QFII could unlock China’s markets //AsiaMoney. — September 2011, — P. 8—10.

14. Wright, Chris. Investors expand their appetite for offshore renminbi //AsiaMoney — November 2011. — P. 56—59.

15. Petit, Michael. Chew Ping What’s Behind the Stellar Growth of the “Dim Sum” Bond Market? — Standard & Poors, Global Credit Portal,RatingsDirect. — 6 p.


32


Перспективы привлеченияинвестиций в экономику

Беларуси в условиях ЕЭП*

темпов экономического роста, по-вышения конкурентоспособностии проведения структурных изме-нений в экономике, развитиявнешней торговли и инфраструк-туры, а также привлечения пере-довых мировых технологий в стра-ну.

В декабре 2010 г. Правительст-во Беларуси официально включи-ло в систему основных прогнозныхиндикаторов развития националь-ной экономики новый показатель“Прямые иностранные инвести-ции на чистой основе без учета за-долженности прямому инвесторуза товары, работы, услуги”. Ука-занный показатель отражает чис-тое поступление прямых инвести-ций (то есть за минусом их изъя-тия) в реальный сектор экономи-ки, в банковскую систему, а такжепоступления от продажи госсобст-венности. Задания по привлече-нию ПИИ ежегодно доводятся ми-нистерствам и ведомствам страны.

В целом формирование благо-приятного инвестиционного кли-мата в Беларуси с целью привлече-ния и эффективного использова-ния ПИИ является одним из ос-новных направлений экономичес-кой политики Правительства иНационального банка на современ-ном этапе.

Правительство Беларуси поста-вило стратегическую цель — вой-ти в число 30 стран мира с наибо-лее благоприятными условиямиведения бизнеса по версии рейтин-га Всемирного банка DoingBusiness к концу 2015 г. Одновре-менно существует задача укрепитьпозиции страны в других ведущихмеждународных рейтингах: в рей-тинге глобальной конкурентоспо-собности Всемирного экономичес-кого форума, рейтинге экономиче-

ской свободы фонда “Наследие” игазеты The Wall Street Journal, виндексе логистики Всемирногобанка, в классификации страно-вых кредитных рисков Организа-ции экономического сотрудничест-ва и развития.

Кроме того, в качестве значимо-го фактора увеличения притокаПИИ в национальную экономикурассматривается участие Беларусив процессах региональной эконо-мической интеграции. Так, с 1 ян-варя 2012 г. Россия, Беларусь иКазахстан перешли от Таможенно-го союза к следующему этапу инте-грационного строительства — Еди-ному экономическому пространст-ву (ЕЭП), основными принципамифункционирования которого явля-ются обеспечение свободы переме-щения не только товаров, услуг,рабочей силы, но и капитала (инве-стиций) через границы государств-участников. Целью создания ЕЭПявляется повышение инвестицион-ной привлекательности и конку-рентоспособности участников ново-го регионального объединения намеждународной арене.

По данным опроса иностран-ных инвесторов, проведенногоКонференцией ООН по торговле иразвитию (ЮНКТАД), наиболееважными факторами привлеченияпрямых иностранных инвестицийявляются следующие: размер вну-треннего рынка, темпы роста внут-реннего рынка, доступ к междуна-родным/региональным рынкам(таблица 1). В то же время в рядестран среди ответов респондентовудельный вес таких инвестицион-ных факторов, как эффективностьправительства, льготы инвесто-рам, качество инфраструктуры иблагоприятный бизнес-климат, яв-ляется относительно невысоким.

Прямые иностранные инвес-тиции (ПИИ) являются неотъемле-мой частью открытой и эффектив-но функционирующей экономичес-кой системы и главным катализа-тором экономического развитиялюбого государства. На современ-ном этапе ПИИ, как форма между-народной деловой активности,приобретают стратегически важ-ное значение для обеспечения ус-тойчивого роста отдельных эконо-мических субъектов, стран, регио-нов и мировой экономики в целом.

Для Беларуси вопрос увеличе-ния объемов привлекаемых ПИИявляется актуальным и практиче-ски значимым в связи с ограни-ченностью внутренних источниковфинансирования инвестиций в ос-новной капитал. Стимулированиепритока иностранного капитала вформе ПИИ является важным спозиций обеспечения устойчивых

ÑÂÌËÒ åìïÄ

ÄÒÔË‡ÌÚ Éçì “àÌÒÚËÚÛÚ ˝ÍÓÌÓÏËÍË çÄç ÅÂÎ‡ÛÒË”Ï‡„ËÒÚ ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ

* Статья была представлена на конкурс научных работ журнала “Банкаўскi веснiк”.


33


Так, распределение ответов ре-спондентов относительно факторовинвестиционной привлекательнос-ти России выглядит следующимобразом: размер внутреннего рын-ка — удельный вес ответов состав-ляет 31%, темпы роста внутренне-го рынка — 31, присутствие по-ставщиков и партнеров — 11, до-ступ к международным/регио-нальным рынкам — 9, следованиеза конкурентами — 7, доступ кприродным ресурсам — 3, льготыдля инвесторов — 3, дешевыйтруд — 2, качество инфраструкту-ры — 1, наличие квалифициро-ванной рабочей силы — 1, благо-приятный бизнес-климат — 1%.При этом эффективность прави-тельства и доступ к рынкам капи-тала не указаны в качестве инвес-тиционных факторов России.

Таким образом, инвесторы за-интересованы в создании собствен-ных производств и открытии но-вых проектов, в первую очередь, встранах или региональных объе-динениях стран с объемными ибыстрорастущими рынками това-ров и услуг. В этом смысле участиеБеларуси в ЕЭП является дополни-тельным фактором повышения ин-вестиционной привлекательностистраны. Ведь перед иностраннымии внутренними инвесторами от-крываются возможности не толькособственно белорусского рынка, нои обширного рынка России и Ка-захстана, а также других потенци-альных участников Таможенногосоюза и ЕЭП (Украины, Киргизии,Молдовы, Таджикистана, Сирии идр.).

По оценке Международного ва-лютного фонда, суммарный объемВВП стран — участниц ЕЭП, ис-численный по паритету покупа-тельной способности, в 2011 г. до-стиг рекордных 2,73 трлн. долл.(здесь и далее — доллары США). В2016 г. указанный показатель воз-растет, по прогнозу специалистовфонда, до 3,523 трлн. долл. (безучета присоединения к Таможен-ному союзу и ЕЭП новых участни-ков).

По расчетам Центра интеграци-онных исследований Евразийскогобанка развития, суммарный на-копленный экономический эффектот создания ЕЭП за период 2011—2030 гг. может достигнуть длятрех стран 909 млрд. долл. (в це-нах 2010 г.), в том числе для Рос-сии — 632 млрд. долл., для Бела-

Наи

боле

е пр

ивле

кате

льны

е дл

я вл

ожен

ия п

рям

ых

инос

тран

ных

инве

стиц

ий с

тран

ы в

200

9—20

11гг

. (уд

ельн

ый в

ес о

твет

ов р

еспо

нден

тов

для

кажд

ой ст

раны

, %)

ëÚ

‡Ì‡

Кита

й10

67

1119

921

22

33

34

100

США

115

101

178

93

77

19

1310

0И

ндия

115

1113

199

241

11

11

310

0Бр

азил

ия10

36

920

1019

32

24

38

100

Росс

ия11

71

231

931

3-

-3

11

100

Вели

кобр

итан

ия9

412

-17

109

27

6-

1114

100

Герм

ания

125

13-

2111

71

35

112

1110

0А

встр

алия

93

41

148

912

49

311

1210

0И

ндон

езия

105

713

1610

2015

-2

--

310

0Ка

нада

103

9-

196

124

67

19

1410

0Вь

етна

м10

66

1614

622

22

44

28

100

Мек

сика

92

129

1916

165

--

22

710

0П

ольш

а8

55

524

1126

5-

33

33

100

Фра

нция

134

11-

189

112

-4

213

1110

0Та

илан

д10

-10

108

1220

24

-6

108

100

Сред

неми

рово

е зн

ачен

ие10

58

617

1016

43

52

69

100

Ис

то

чн

ик

:ин

вест

ицио

нн

ый

обзо

р Ю

НК

ТА

Д W

orld

In

vest

men

t P

rosp

ects

Sur

vey

2009

—20

11 [

1, с

.57]

.

í‡

·Î

Ëˆ

‡ 1

èËÒÛÚÒÚ‚ËÂ ÔÓÒÚ‡‚˘ËÍÓ‚ Ë Ô‡ÚÌÂÓ‚

ëÎÂ‰Ó‚‡ÌËÂ Á‡ ÍÓÌÍÛÂÌÚ‡ÏË

ç‡ÎË˜ËÂ Í‚‡ÎËÙËˆË-Ó‚‡ÌÌÓÈ ‡·Ó˜ÂÈ ÒËÎ˚

ÑÂ¯Â‚˚È ÚÛ‰

ê‡ÁÏÂ ‚ÌÛÚÂÌÌÂ„Ó ˚ÌÍ‡

ÑÓÒÚÛÔ Í ÏÂÊ-‰ÛÌ‡Ó‰Ì˚Ï/Â„ËÓÌ‡Î¸Ì˚Ï ˚ÌÍ‡Ï

íÂÏÔ˚ ÓÒÚ‡ ‚ÌÛÚÂÌÌÂ„Ó ˚ÌÍ‡

ÑÓÒÚÛÔ Í ÔËÓ‰Ì˚Ï ÂÒÛÒ‡Ï

ÑÓÒÚÛÔ Í ˚ÌÍ‡Ï Í‡ÔËÚ‡Î‡

ùÙÙÂÍÚË‚-ÌÓÒÚ¸ Ô‡‚ËÚÂÎ¸ÒÚ‚‡

ã¸„ÓÚ˚ ‰Îfl ËÌ‚ÂÒÚÓÓ‚

ä‡˜ÂÒÚ‚Ó ËÌÙ‡-ÒÚÛÍÚÛ˚

ÅÎ‡„ÓÔËflÚ-Ì˚È ·ËÁÌÂÒ-ÍÎËÏ‡Ú

àÚÓ„Ó


34


руси — 170 млрд. долл. и для Ка-захстана — 106 млрд. долл. Встрановом разрезе эффект составитоколо 15% ВВП Беларуси, 3,4%ВВП Казахстана и 1,9% ВВП Рос-сии. В расчете на душу населенияосновными выгодополучателямиот экономической интеграции ста-нут Беларусь и Казахстан, в абсо-лютном выражении — Россия.

В целом международная прак-тика показывает, что экономичес-кая интеграция традиционно при-водит к увеличению потоков ПИИкак между странами — участница-ми интеграционных объединений,так и из третьих стран. Увеличе-ние притока ПИИ из третьихстран объясняется желанием ком-паний из стран, не вошедших в ин-теграционное объединение, сохра-нить за собой определенный сег-мент закрытого общим таможен-ным барьером рынка за счет созда-ния дочерних предприятий внутриинтегрирующихся стран [2].

В частности, ученые Д.В. те Вельде и Д. Беземер [3] от-мечают, что региональная эконо-мическая интеграция приводит кувеличению притока ПИИ изстран, не вошедших в интеграци-онное объединение. По мнениюМ. Бломстрома, А. Кокко [4] и Ф. ди Мауро [5], определяющеевоздействие на интенсивностьПИИ оказывают общие измененияэкономических условий, вызван-ные интеграционными соглашени-ями (региональными торговымисоглашениями и региональнымиинвестиционными соглашения-ми). Причем наиболее позитивноевлияние на динамику ПИИ наблю-дается в тех случаях, когда регио-нальные интеграционные соглаше-ния совмещаются с либерализаци-ей инвестиционного режима и ма-кроэкономической стабилизациейв государствах-участниках. В дан-ном случае под либерализациейинвестиционного режима подразу-мевается процесс постепенногоснятия ограничений для иностран-ных инвесторов, совершенствова-ние правил и мер регулированияиностранных инвестиций, усиле-ние защиты прав частных инвесто-ров и др.

Исследования белорусских уче-ных Е. Семак и И. Турлая [6] так-же указывают на положительныеэффекты региональной экономиче-ской интеграции, связанные с уве-личением объемов поступающих

ПИИ в интегрирующиеся страны.По оценке авторов, влияние регио-нальной интеграции на привлече-ние прямых инвестиций во многомзависит от времени действия реги-ональных соглашений и сравни-тельных преимуществ стран инве-стирования.

Динамика поступления ПИИзависит и от того, происходит ли

изменение экономического клима-та в стране в результате вступле-ния в региональное объединение,появляются ли преимущества,связанные с месторасположениемпредприятий и отраслей в стра-нах-участницах. Приток ПИИ бу-дет определяться и тем, большиеили малые страны образуют инте-грационный союз, а также зави-сеть от того, по какому принципус точки зрения экономическогоразвития объединившихся госу-дарств (север—север, север—юг,юг—юг) построено соглашение[7]. В случае интеграции по типуюг—юг, а именно к такому типуотносится ЕЭП, прямые инвести-ции распределяются между стра-нами-участницами диспропорцио-нально, то есть в основном прихо-дят в страну с более емким рын-ком товаров и услуг. В связи сэтим стоит ожидать, что в ЕЭПРоссия и Казахстан будут иметьпреимущества перед Беларусью вполучении ПИИ.

В то же время опыт крупней-ших региональных интеграцион-ных группировок (НАФТА, МЕР-КОСУР, АСЕАН и др.) свидетель-ствует о том, что многие страны сменьшим рынком успешно при-влекали ПИИ. Так, например, по-сле образования НАФТА ино-странные компании стали перено-сить свою деятельность на терри-торию Мексики с целью проникно-

вения на американский и канад-ский рынки. ПИИ в Мексику толь-ко за 1993—1999 гг. выросливдвое. Для Мексики членство вНАФТА означает гарантирован-ный доступ на американский ры-нок, поглощающий около 80%всего мексиканского экспорта.Иностранные инвестиции привелик созданию высокооплачиваемых

рабочих мест в стране. Однако сто-ит отметить, что инвестиционнаяпривлекательность Мексики дляиностранных инвесторов такжебыла связана с низким уровнемжизни (низкой оплатой труда) инизкими экологическими стандар-тами [8].

Как правило, в межгосударст-венных документах, регулирую-щих движение капитала в формеПИИ в рамках региональных эко-номических группировок, приори-тетами являются либерализацияинвестиционного режима дляПИИ из стран — участниц регио-нального объединения, а также за-щита взаимных инвестиций.

В январе 2011 г. Россия, Бела-русь и Казахстан ратифицировалиСоглашение о торговле услугами иинвестициях в государствах —участниках Единого экономичес-кого пространства, которое преду-сматривает создание благоприят-ных условий для инвестированиякапитала резидентами одного го-сударства на территории другихгосударств — участниковЕЭП. Определенные выводы об эф-фектах экономической интегра-ции трех стран на потоки ПИИможно будет сделать спустя не-сколько лет после запуска ЕЭП.

Кроме того, положительнымфактором с точки зрения повыше-ния инвестиционной привлека-тельности ЕЭП является вступле-

Инвесторы заинтересованы в создании собственных производств и открытии новых

проектов, в первую очередь, в странах или региональных объединениях стран с объемными и быстрорастущими рынками товаров и услуг.

В этом смысле участие Беларуси в ЕЭП является дополнительным фактором повышения

инвестиционной привлекательности страны.


35


ние России, Казахстана и Белару-си во Всемирную торговую орга-низацию (ВТО). Участие в ВТОпозволит странам ЕЭП устранитьограничения и снизить таможен-ные пошлины во внешней торгов-ле с остальными 153 государства-ми — членами организации, чтобудет способствовать ПИИ, рас-ширению экспорта, производстваи занятости. Так, в декабре2011 г. Россия завершила перего-воры о присоединении к ВТО,длившиеся в течение последних18 лет. Ратификация протокола,подписанного в декабре прошлогогода, и окончательное вступлениестраны в ВТО должны произойтидо конца 2012 г.

Казахстан также находится назавершающей стадии переговоровпо вступлению в ВТО и рассчиты-вает в течение 2012 г. присоеди-ниться к международной органи-зации. В свою очередь, Беларусь втекущем году с поддержкой рос-сийской стороны интенсифициро-вала проведение переговоров, од-нако о скором вступлении страныв ВТО пока говорить не приходит-ся. Поэтому в результате вступле-ния России и Казахстана в ВТОраньше других следует ожидатьувеличения ПИИ именно в этистраны, так как в данном случаеиностранным инвесторам будетвыгоднее организовывать и разви-вать свой бизнес именно в Россиии Казахстане ввиду отсутствия ог-раничений и высоких пошлин вовнешней торговле со странами, невходящими в ЕЭП. Рост ПИИ вдругие страны — участницы ЕЭП,в свою очередь, обеспечит разви-тие и дальнейшую модернизациюместных предприятий и, как след-ствие, приведет к вытеснению бе-лорусской продукции с российско-го и казахстанского рынков. Приэтом российские и казахстанскиетовары будут входить на рынкидругих стран ВТО без ограниченийи повышенных таможенных пош-лин, тогда как белорусские товарытакими преференциями пользо-ваться не будут, то есть они ока-жутся менее конкурентоспособны-ми, чем товары партнеров по ЕЭП.

Таким образом, для иностран-ных инвесторов более быстроевступление России и Казахстана вВТО может стать одним из весо-мых факторов осуществления ин-вестиций именно в эти страны, ане в Беларусь.

Показатели привлечения и накопления ПИИ в странах ЕЭП в 2006—2010 гг.

èÓÍ‡Á‡ÚÂÎË 2006 „. 2007 „. 2008 „. 2009 „. 2010 „.

Приток ПИИ, млн. долл.Беларусь 354 1 805 2 180 1 886 1 350Россия 29 701 55 073 75 002 36 500 41 194Казахстан 6 278 11 119 14 322 13 771 9 961

Приток ПИИ, % к инвестициям в основной капитал

Беларусь 3,2 12,7 10,8 10,4 5,8Россия 16,2 20,2 20,3 13,8 13,6Казахстан 25,7 35,3 40,0 44,7 23,3

Накопленный объем ПИИ на конец года, млн. долл.

Беларусь 2 734 4 483 6 683 8 537 9 940Россия 265 873 491 052 215 755 381 962 423 150Казахстан 32 879 44 590 59 035 72 547 81 352

Накопленный объем ПИИ на конец года, % к ВВП

Беларусь 7,4 9,9 11,0 17,4 18,3Россия 26,9 37,8 12,9 31,0 28,7Казахстан 40,6 42,5 44,2 66,5 61,1

Примечание. Разработка автора на основе [9].

í‡·ÎËˆ‡ 2

Ñ‚ËÊÂÌËÂ èàà ‚ ÒÚ‡Ì‡ı Öùè

Мировой финансовый и эконо-мический кризис оказал заметноенегативное влияние на динамикупривлечения ПИИ как в мировуюэкономику, так и в экономикистран — участниц ЕЭП. В 2010 г.по сравнению с докризисным2008 г. приток ПИИ в Беларусьснизился на 38,1%, в Россию — на45,1 и в Казахстан — на 30,4%(таблица 2).

На современном этапе в Бела-руси чистое поступление ПИИ поотношению к инвестициям в ос-новной капитал по-прежнему ос-тается на низком уровне (по срав-нению с другими странами — чле-нами ЕЭП). Так, по итогам 2010 г.чистый приток ПИИ к инвестици-ям в основной капитал в Беларусисоставил всего 5,8%, что болеечем в 2 раза ниже показателя Рос-сии (13,6%) и более чем в 4 разаниже показателя Казахстана(23,3%).

По накоплению ПИИ Беларусьтакже значительно отстает отпартнеров по ЕЭП. Накопленныйобъем ПИИ на конец 2010 г. в Бе-ларуси составил 18,3% к ВВП про-тив 28,7% в России и 61,1% в Ка-захстане.

По объему привлечения ПИИна душу населения Беларусь так-же отстает от партнеров по ЕЭП иевропейских государств. В 2010 г.в среднем на душу населения в Бе-ларусь было привлечено 142,4долл. ПИИ, что ниже аналогич-ных показателей России практиче-ски в 2 раза — 288,3 долл. и болеечем в 4 раза показателей Казахста-на — 606,1 долл. (таблица 3).

В свою очередь, объем накоп-ленных ПИИ в Беларуси составля-ет всего 1 048,5 долл. на душу на-селения, что является одним из са-мых низких показателей в странахСНГ и самым низким среди евро-пейских государств. Так, по состо-янию на 1 января 2011 г. средне-душевой объем накопленных ПИИ в Украине составляет 1 266,5 долл., в Армении — 1 274,8 долл., в Грузии —1 763,1 долл., в России —2 961,2 долл., в Литве —4 084,0 долл., в Латвии —4 821,1 долл., в Казахстане —4 950,2 долл., в Эстонии —12 294,6 долл., в Чехии —12 362,5 долл., в Ирландии —55 266,6 долл.

Необходимо отметить, что напротяжении последних лет значи-тельную долю в привлечении ПИИ


36


в Беларусь занимали средства, по-лученные от крупных приватиза-ционных сделок. Так, в 2010 г. ве-личина притока ПИИ (на чистойоснове) в экономику Беларуси безучета платежей Газпрома за акцииОАО “Белтрансгаз” (625 млн.долл.) и Turkcell за акции ЗАО“БеСТ” (100 млн. долл.) составилавсего 677,8 млн. долл. Иными сло-вами, в 2010 г. за счет продажиакций ОАО “Белтрансгаз” и ЗАО“БеСТ” обеспечено 51,7% всего чи-стого поступления прямых инвес-тиций (таблица 4).

Россия по-прежнему выступаетглавным иностранным инвесторомБеларуси, на ее долю в 2010 г.приходилось 58,5% всех посту-пивших ПИИ, тогда как доля дру-гого партнера по ЕЭП — Казахста-

Сравнение показателей притока ПИИ в страны ЕЭП с другими государствами региона*

ëÚ‡Ì˚ èËÚÓÍ èàà ‚ ÒÂ‰ÌÂÏ Ì‡ ‰Û¯Û Ì‡ÒÂÎÂÌËfl, ‰ÓÎÎ. ç‡ÍÓÔÎÂÌÌ˚È ç‡ÍÓÔÎÂÌÌ˚È Ó·˙ÂÏ Ó·˙ÂÏ èàà èàà Ì‡ 1 flÌ‚‡fl 2011 „.

2006 „. 2007 „. 2008 „. 2009 „. 2010 „. Ì‡ 1 flÌ‚‡fl 2011 „., ‚ ÒÂ‰ÌÂÏ Ì‡ ‰Û¯Û ÏÎÌ. ‰ÓÎÎ. Ì‡ÒÂÎÂÌËfl, ‰ÓÎÎ.

Таджикистан 47,9 49,9 51,0 2,1 5,8 914,8 119,0Киргизия 34,7 39,5 70,5 35,0 42,6 973,7 177,7Молдова 66,8 149,0 199,5 35,8 55,8 2 837,5 796,2Грузия 265,9 398,2 356,9 150,1 123,7 7 821,1 1 763,1Португалия 1 031,4 288,3 439,3 254,7 136,5 110 241,3 10 363,0Украина 119,9 212,9 236,3 104,8 141,9 57 985,0 1 266,5Беларусь 36,4 186,3 229,2 198,6 142,4 9 940,4 1 048,5Латвия 724,8 1 018,1 555,4 41,6 155,5 10 837,8 4 821,1Италия 667,9 679,9 -181,9 334,3 157,4 337 401,2 5 591,7Армения 140,7 216,5 289,2 238,0 175,0 4 205,5 1 274,8Литва 535,3 596,9 608,9 51,5 191,1 13 448,6 4 084,0Польша 514,0 618,1 389,2 359,4 254,2 193 140,6 5 070,4Россия 208,9 387,8 528,6 255,2 288,3 423 150,0 2 961,2Болгария 1 016,4 1 621,6 1 295,5 443,0 289,2 47 971,0 6 391,9Испания 703,9 1 445,0 1 700,3 199,3 533,4 614 473,2 13 352,9Франция 1 166,4 1 552,8 1 030,2 543,2 538,5 1 008 378,0 16 016,2Германия 676,2 976,0 51,4 460,2 565,3 674 217,1 8 262,2Швеция 3 187,0 3 032,1 3 988,2 1 110,0 571,2 348 667,5 37 382,6Казахстан 407,8 714,3 907,7 850,2 606,1 81 351,8 4 950,2Чехия 532,9 1 015,2 621,4 279,6 645,4 129 892,7 12 362,5Великобритания 2 577,9 3 220,8 1 490,7 1 151,2 737,8 1 086 143,1 17 455,9Финляндия 1 450,0 2 349,3 -194,4 -0,8 802,7 82 706,3 15 387,2Эстония 1 336,3 2 030,3 1 289,0 1 371,7 1 151,4 16 437,9 12 294,6Ирландия -1 307,1 5 694,2 -3 720,7 5 821,9 5 889,0 247 096,8 55 266,6

* Страны указаны в последовательности возрастания притока ПИИ в среднем на душу населения в 2010 г.

Примечание. Разработка автора на основе [9] и данных Международного валютного фонда.

í‡·ÎËˆ‡ 3

Скорректированные показатели притока ПИИ в Беларусь в 2006—2010 гг., млн. долл.*

èÓÍ‡Á‡ÚÂÎ¸ 2006 „. 2007 „. 2008 „. 2009 „. 2010 „.

1. Приток ПИИ в экономику (на чистой основе), всего 354,0 1 805,3 2 180,6 1 884,4 1 402,8

из негосредства за акции ОАО “Белтрансгаз” и ЗАО “БеСТ” - 625,0 925,0 725,0 725,0

2. Скорректированный приток ПИИ на величину платежей за акции ОАО “Белтрансгаз” и ЗАО “БеСТ” 354,0 1 180,3 1 255,6 1 159,4 677,83. Доля платежей за акции ОАО “Белтрансгаз” и ЗАО “БеСТ” в общем объеме ПИИ, % 0 34,6 42,4 38,5 51,7

* В 2007 г. платежи за акции ЗАО “БеСТ” не производились.

Примечание. Разработка автора на основе [10].

í‡·ÎËˆ‡ 4


37


на в ПИИ в Беларусь составилавсего 0,05% (таблица 5). К слову,доля ПИИ Беларуси в Россию в2010 г. составила 0,09% от всегоих объема.

Таким образом, в белорусскойэкономике наблюдается доминиро-вание российского капитала, в товремя как присутствие казахстан-ского капитала в Беларуси покаявляется несущественным и боль-ше затрагивает банковский сектори малые торговые предприятия.

Данные официальной статисти-ки России и Беларуси подтвержда-ют отсутствие в двусторонних эко-номических отношениях теневыхопераций, связанных с ввозом/вы-возом прямого иностранного капи-тала белорусскими и российскимирезидентами (таблица 6). В част-ности, уточненные показателиплатежного баланса Беларуси иплатежного баланса России, ха-рактеризующие движение взаим-ных потоков прямых инвестиций,практически совпадают. Стоит от-метить, что с учетом вступленияБеларуси в ЕЭП, в котором снима-ются все ограничения на движениекапитала (инвестиций), можноожидать не только роста притока,но и оттока ПИИ из нашей страныв случае сохранения экономичес-ких рисков.


(Продолжение следует.)

1. Инвестиционный обзор World Investment Prospects Survey2009—2011. — Конференция ООН по торговле и развитию. — Же-нева, 2009. — 74 с.2. Киреев, А.П. Международная экономика. В 2 ч. — Ч. I. Междуна-родная микроэкономика: движение товаров и факторов производ-ства. Учебное пособие для вузов. — М. — 416 с.3. Willem, Te Velde D., Bezemer, D. Regional integration and foreigndirect investment in developing countries //Transnat. corporations. —N.Y., 2006. — Vol. 15, № 2. — P. 41—70.4. Blomstrom, M. Regional Integration and Foreign Direct Investment:а Conceptual Framework and Three Cases / M. Blomstrom, A. Kokko.— Washington: The World Bank, 1997. — 46 p.5. Di Mauro, F. The Impact of Economic Integration on FDI andExports: a Gravity Approach: CEPS Working Document № 156 /F. Di Mauro. — Brussels: CEPS, 2000. — 29 p.6. Семак, Е., Турлай, И. Воздействие экономической интеграции напривлечение прямых иностранных инвестиций в страны — членырегиональных группировок //Журнал международного права и меж-дународных отношений. 2011. № 2.7. Точицкая, И. Таможенный союз Беларуси, Казахстана и России:экономические последствия для Беларуси [Электронный ре-сурс]. — Исследовательский центр ИПМ, Немецкая экономичес-кая группа. — Режим доступа: http://www.research.by/pdf/pp2010r02.pdf — Дата доступа: 07.01.2012.8. Северо-Американская зона свободной торговли (НАФТА) [Элек-тронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.ereport.ru/articles/ecunions/nafta.htm — Дата доступа: 06.01.2012.

9. World Investment Report 2011: Non-equity modes of internationalproduction and development. — New York and Geneva: UnitedNations, UNCTAD, 2011. — 251 p.10. Платежный баланс Республики Беларусь за январь — сентябрь2011 г. — Минск: Национальный банк Республики Беларусь,2011. — 155 с.11. Платежный баланс Республики Беларусь за 2010 г. — Минск:Национальный банк Республики Беларусь, 2011. — 147 с.12. Платежный баланс Республики Беларусь за 2009 г. — Минск:Национальный банк Республики Беларусь, 2010. — 155 с.13. Платежный баланс Республики Беларусь за 2008 г. — Минск:Национальный банк Республики Беларусь, 2009. — 148 с.14. Инвестиции в Республику Беларусь из-за рубежа за 2008 г.:стат. сборник / Национальный статистический комитет Респуб-лики Беларусь. — Минск: 2009. — 112 с.15. Инвестиции в Республику Беларусь из-за рубежа за 2009 г.:стат. сборник / Национальный статистический комитет Респуб-лики Беларусь. — Минск: 2010. — 108 с.16. Инвестиции в Республику Беларусь из-за рубежа за 2010 г.:стат. сборник / Национальный статистический комитет Респуб-лики Беларусь. — Минск: 2011. — 176 с.17. Инвестиции в Республику Беларусь из-за рубежа и инвестициииз Республики Беларусь за рубеж за 2011 г.: стат. сборник / Нацио-нальный статистический комитет Республики Беларусь. —Минск: 2012. — 233 с.

Приток ПИИ в Беларусь из стран ЕЭП в 2008—2010 гг.

2008 „. 2009 „. 2010 „.ÏÎÌ. ‚ % Í ÏÎÌ. ‚ % Í ÏÎÌ. ‚ % Í

‰ÓÎÎ. Ó·˘ÂÏÛ ‰ÓÎÎ. Ó·˘ÂÏÛ ‰ÓÎÎ. Ó·˘ÂÏÛÓ·˙ÂÏÛ Ó·˙ÂÏÛ Ó·˙ÂÏÛ

Республика Беларусь, всего 2 180,6 100,0 1 884,4 100,0 1 402,8 100,0

в том числе из:России 1 009,3 46,3 1 370,1 72,7 853,7 58,5Казахстана нет

данных - 11,8 0,6 0,7 0,05В реальный сектор экономики 682,7 100,0 420,9 100,0 360,6 100,0

в том числе из:России 224,7 32,9 276,7 65,7 235,9 65,4Казахстана 0,02 0,003 0,02 0,005 0,08 0,02

Примечание. Разработка автора на основе [10—16].

í‡·ÎËˆ‡ 5

Прямые иностранные инвестиции из Беларуси в Россию и из России в Беларусь

в 2005—2010 гг., млн. долл.

èÓÍ‡Á‡ÚÂÎ¸ 2005 „. 2006 „. 2007 „. 2008 „. 2009 „. 2010 „.

ПИИ из Беларуси в Россиюпо платежному балансу Российской Федерации 3,0 2,0 2,0 25,0 93,0 40,0по платежному балансу Республики Беларусь 2,9 2,0 2,0 25,3 93,3 40,3

ПИИ из России в Беларусьпо платежному балансу Российской Федерации 245,0 205,0 813,0 1 032,0 1 370,0 943,0по платежному балансу Республики Беларусь 245,1 204,6 813,0 1 031,7 1 370,1 933,7

Примечание. Разработка автора на основе [10] и [17].

í‡·ÎËˆ‡ 6



38


* Статья была представлена на конкурс научных работ журнала “Банкаўскi веснiк”.

Финансирование инвестиций с применением корпоративных облигаций*

тов. При этом рынок корпоратив-ных ценных бумаг уже в ближай-шее время потенциально можетстать важнейшим источником ин-вестиционных ресурсов для бело-русских предприятий.

В течение последних десятиле-тий в мире наблюдается тенденцияк росту значимости рынков корпо-ративных облигаций. Эта тенден-ция распространилась на Запад-ную Европу, Японию, страны Юго-Восточной Азии. В условиях рас-тущей глобальной значимостирынков корпоративных облигацийне исключено, что данные рынкибудут активнее формироваться ина так называемых развивающих-ся рынках, к которым относится иРеспублика Беларусь. Процесс от-носительно быстрого становленияи развития рынка корпоративныхоблигаций в России в 2006—2007 гг. подтверждает данныйфакт. Однако, несмотря на значи-тельный прогресс в развитии кор-поративных облигаций, в настоя-щее время этот рынок пока нахо-дится в стадии становления, и вдальнейшем своем развитии емупредстоит пройти значительныйпуть.

Первый выпуск корпоратив-ных облигаций в Республике Бела-русь состоялся в конце 1997 г. Егоосуществило совместное белорус-ско-британское предприятие “Бел-паркет”, выпустив 5000 облигацийна сумму, эквивалентную178,2 тыс. долл. США. На дату на-чала открытой продажи (10 октяб-ря 1997 г.) они были размещены восновном среди работников пред-приятия. На вторичном рынке этиоблигации не обращались, а отсут-ствие развитой депозитарной сис-темы и нормативной базы, регули-рующей отношения в сфере депо-

зитарной деятельности, обуслови-ло ведение самостоятельного учетавыпущенных облигаций с помо-щью компьютера [1, с. 50, 51].

В 2002 и 2003 гг. ПС ЗАО“Трест Промстрой” разместилопервые в истории белорусскогофондового рынка жилищные обли-гации. Срок обращения ценныхбумаг этих двух выпусков не пре-вышал одного года, а их объем со-ставил 520 и 887,7 тыс. долл.США (в валютном эквиваленте поофициальному курсу Националь-ного банка на день размещения). Всоответствии с Положением о вы-пуске, обращении и погашениижилищных облигаций, утверж-денным постановлением КабинетаМинистров Республики Беларусьот 6 июня 1996 г. № 372, доход пожилищным облигациям не выпла-чивался, а погашение осуществля-лось, как правило, через передачуинвестору построенного жилогообъекта, указанного в проспектеэмиссии, или по номинальной сто-имости, проиндексированной сучетом инфляции за период обра-щения [1, с. 51].

Таким образом, до начала2004 г. в Республике Беларусь бы-ло произведено только три выпус-ка корпоративных облигаций.

В белорусской практике пер-вый выпуск корпоративных обли-гаций банком был осуществлен вфеврале 2004 г. — ОАО “Джем-банк” выпустило облигации сосроком обращения 366 дней насумму, эквивалентную 556,6 тыс.долл. США [1, с. 52].

Главным фактором, сдержива-ющим развитие рынка корпора-тивных ценных бумаг, на тот мо-мент стал высокий уровень нало-гообложения. Декретом Президен-та Республики Беларусь от 23 де-

Рынок корпоративных цен-ных бумаг как один из сегментовфинансовой системы является не-отъемлемым элементом жизнеспо-собной рыночной экономики. Рес-публика Беларусь, осуществляю-щая рыночные преобразования,переживает период становлениярынка корпоративных ценных бу-маг. Однако для белорусских пред-приятий рынок корпоративныхоблигаций пока не стал внуши-тельным источником привлечениясредств: большинство предприя-тий полагаются на собственные ре-сурсы или привлекают денежныесредства в виде банковских креди-

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ ëíéååÄ

ÉÎ‡‚Ì˚È ˝ÍÓÌÓÏËÒÚ ÓÚ‰ÂÎ‡ ÍÓÔÓ‡ÚË‚Ì˚ı ÛÒÎÛ„ ÍÂ‰ËÚÌÓ-˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍÓ„Ó ÛÔ‡‚ÎÂÌËfléÄé “íÂıÌÓ·‡ÌÍ” ‡ÒÔË‡ÌÚ Í‡ÙÂ‰˚ ‰ÂÌÂÊÌÓ„Ó Ó·‡˘ÂÌËfl, ÍÂ‰ËÚ‡ Ë ÙÓÌ‰Ó‚Ó„Ó ˚ÌÍ‡ Ù‡ÍÛÎ¸ÚÂÚ‡ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ Ë ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó ‰ÂÎ‡ ÅÉùì


39


кабря 1999 г. № 43 “О налогообло-жении доходов, полученных в от-дельных сферах деятельности” ус-танавливалось, что доходы от опе-раций с ценными бумагами обла-гаются налогом на доходы, полу-ченные страховыми организация-ми, по ставке 30%, иными юриди-ческими лицами — по ставке40%. В этой связи для инвесторовболее привлекательными остава-лись государственные ценные бу-маги, доходы по которым не обла-гались соответствующим налогом.

Тем не менее в связи со вступ-лением в силу Указа ПрезидентаРеспублики Беларусь от 29 декаб-ря 2004 г. № 626 “Об освобожде-нии доходов, полученных физиче-скими лицами в виде процентов пооблигациям открытого акционер-ного общества “Сберегательныйбанк “Беларусбанк”, от обложенияподоходным налогом” произошло“оживление” данного рынка. В ре-зультате в 2004—2005 гг. ОАО“АСБ Беларусбанк” осуществилодевять выпусков облигаций на об-щую сумму 50 млрд. бел. руб. ичетыре выпуска облигаций, номи-нированных в иностранной валю-те, на сумму 8 млн. долл. США и2 млн. евро [2].

Указом Президента Республи-ки Беларусь от 4 апреля 2006 г.№ 201 доходы, полученные по об-лигациям уже четырех банков:ОАО “АСБ Беларусбанк”, ОАО“Белагропромбанк”, ОАО “Белин-вестбанк” и ОАО “Белпромстрой-банк”, были освобождены от упла-ты подоходного налога по ним.Указ № 201 позволил этим банкамначать активную работу по при-влечению средств физических лицпутем открытой продажи докумен-тарных процентных и дисконтныхбанковских облигаций.

В целях расширения системыбанковского кредитования жи-лищного строительства на нель-готных условиях без привлечениясредств государства был разрабо-тан и принят Указ Президента Ре-спублики Беларусь от 28 августа2006 г. № 537 “О выпуске банкамиоблигаций”. Он устанавливал, чтобанки, осуществляющие привле-чение во вклады средств физичес-ких лиц, могут выпускать для раз-мещения среди юридических ифизических лиц номинированныев белорусских рублях дисконтныеили процентные облигации, обес-печенные обязательствами по воз-

врату основной суммы долга и уп-лате процентов по предоставлен-ным ими кредитам на строительст-во, реконструкцию или приобрете-ние жилья под залог недвижимос-ти. Для успешного развития дан-ного рынка доходы по этим финан-совым инструментам освобожда-лись от налогообложения на усло-виях, аналогичных для государст-венных ценных бумаг. Сроки обра-щения выпускаемых облигацийварьируются от 1 года до 5 лет.Предложенный механизм рефи-нансирования кредитов, выдан-ных на строительство, реконструк-цию или приобретение жилья подзалог недвижимости, через эмис-сию облигаций, имел целевой ха-рактер (финансирование жилищ-ного строительства). Для защитыинвесторов в Указе № 537 предус-матривалось, что эмиссия облига-ций не должна превышать 70% ос-новной суммы долга по кредитамна жилищное строительство.

Как видно из таблицы 1, в на-стоящее время на рынке обраща-ются облигации восьми банков сипотечным покрытием. На 1 июня2012 г. объем эмиссии размещен-ных выпусков ипотечных облига-ций банков с момента вступленияв силу Указа № 537 составил 4 752,6 млрд. бел. руб.

В настоящее время только об-лигации ОАО “АСБ Беларусбанк”в объеме 350,8 млрд. бел. руб. ос-

таются в обращении. Именно ОАО“АСБ Беларусбанк” изначальнобыло и остается центральным иг-роком в данном сегменте. Удель-ный вес согласованной эмиссии об-лигаций с ипотечным покрытием,приходящийся на этот банк, пре-вышает 86,9%.

По оценкам экспертов, появле-ние подобных ценных бумаг долж-но было привести к снижениюпроцентов по ипотечным креди-там. Но реальных предпосылок кснижению процентов по даннымкредитам у нас нет, поскольку та-кого рода облигации не смогутпривлечь достаточного количестваресурсов на внутреннем рынке.Это связано с тем, что ставки подепозитам, банковским и государ-ственным облигациям достаточновысоки, следовательно, для актив-ного продвижения ипотечных об-лигаций на рынке необходимыпримерно сопоставимые процентыдоходности, что, в свою очередь,не сможет существенно снизитьставки по кредитам.

Единственная ниша на внут-реннем рынке, где ипотечные об-лигации могли бы быть востребо-ваны в значительных объемах, —это пенсионные и страховые фон-ды. Они заинтересованы в надеж-ности своих вложений и готовыпринимать сравнительно низкуюдоходность. Подобные институ-циональные инвесторы за рубе-

Облигации, обеспеченные кредитами на жилищное строительство (на 1 июня 2012 г.)

é·˙ÂÏ é·˙ÂÏ äÓÎË˜ÂÒÚ‚Ó ëÓÒÚÓflÌËÂ ÒÓ„Î‡ÒÓ- ‡ÁÏÂ- Á‡Â„ËÒÚË- Á‡Â„ËÒÚËÓ‚‡ÌÌ˚ı

ùÏËÚÂÌÚ˚ ‚‡ÌÌÓÈ ˘ÂÌÌÓÈ Ó‚‡ÌÌ˚ı ‚˚ÔÛÒÍÓ‚˝ÏËÒÒËË, ˝ÏËÒÒËË, ‚˚ÔÛÒÍÓ‚

ÏÎ‰. ÏÎ‰. ‡ÁÏÂ- ÔÓ„‡-·ÂÎ. Û·. ·ÂÎ. Û·. ˘ÂÌÌ˚Â ¯ÂÌÌ˚Â

ОАО “АСБ Беларусбанк” 6 081,0 3 836,6 16 2 12ОАО “Белгазпромбанк” 2,0 2,0 1 0 1ОАО “БПС-Сбербанк” 10,0 10,0 2 0 2“Приорбанк” ОАО 80,0 80,0 4 0 4ОАО “Белагропромбанк” 762,0 762,0 10 0 10ОАО “Паритетбанк” 10,0 10,0 2 0 2ОАО “Белинвестбанк” 51,0 51,0 5 0 5ЗАО “Альфа-Банк” 1,0 1,0 1 0 1Итого 6 997,0 4 752,6 41 2 37

Источник: данные по материалам официального сайта Национального банка Респуб-лики Беларусь в Интернете — http://www.nbrb.by/

í‡·ÎËˆ‡ 1


40


жом часто являются основнымипокупателями ипотечных облига-ций. Однако в Беларуси подобныеинституты практически отсутству-ют, да и на фоне низколиквидноговторичного рынка данные ценныебумаги вряд ли смогут вызвать ин-терес.

Таким образом, для размеще-ния ипотечных облигаций в значи-тельных объемах требуется выходна зарубежные рынки. В то жевремя следует отметить, что осво-бождение от налогообложения до-ходов от операций с корпоратив-ными облигациями, выпущенны-ми в обращение с 1 апреля 2008 г.по 1 января 2013 г., изменение за-конодательства относительно раз-вития новых финансовых инстру-ментов — биржевых облигаций,выпуск которых производится безобеспечения, повлекли снижениеколичества их выпусков, осуще-ствленных в соответствии с Ука-зом № 537.

Если в 2007 г. количество заре-гистрированных выпусков ипотеч-ных облигаций составило 19, в2008 г. — 13, то в 2009 г. — толь-ко 1. С внесением изменений вУказ Президента Республики Бе-ларусь от 28 апреля 2006 г. № 277коммерческим банкам стало удоб-нее и проще осуществлять эмис-сию необеспеченных облигаций.Их выпуск может быть осуществ-лен по согласованию с Националь-ным банком Республики Беларусьи при условии, что общий размеробязательств по таким облигациямне превысит 80% нормативногокапитала банка-эмитента. На 1 де-кабря 2011 г. потенциальный объ-ем эмиссии можно оценить в 33 076,08 млрд. бел. руб.

Для справки: нормативный ка-питал банковской системы на 1 де-кабря 2011 г. составил 41 345,1млрд. бел. руб. [3, с. 208].

Фактическая статистика пред-ставлена в таблице 2.

Анализ данных таблицы 2 сви-детельствует о наличии значитель-ного потенциала для наращиванияобъемов эмиссии.

В настоящее время выпуск об-лигаций осуществляют 25 коммер-ческих банков из 32. Абсолютнымлидером рынка является ОАО“АСБ Беларусбанк”, на котороеприходится 42,5% объема облига-ций, находящихся в обращении.Значительный удельный вес нарынке у ОАО “Белагропром-

Облигации банков без обеспечения на 1 июня 2012 г.

Ç‡Î˛Ú‡ ˝ÏËÒÒËË é·˙ÂÏ Ó·ÎË„‡ˆËÈ ‚ Ó·‡˘ÂÌËË ì‰ÂÎ¸Ì˚È ‚ÂÒ Í ËÚÓ„Û, %

Белорусский рубль, млрд. 3 732,0 23,2Евро, млн. 320,5 20,8Польский злотый, млн. 30,0 0,4Российский рубль, млн. 900,0 1,4Доллар США, млн. 1 032,1 54,1Итого (в белорусских рублях по курсу Национального банка Республики Беларусь, млрд.) 16 056,2 100


í‡·ÎËˆ‡ 2

банк” — 29,6%, а также у ОАО“БПС-Сбербанк” — 6,5%, ОАО“Белгазпромбанк” — 4,9% и у“Приорбанк” ОАО — 3%. В сово-купности пять лидирующих пообъему размещения облигацийбанков покрывают 86,5% рынканеобеспеченных облигаций. Сле-дует отметить, что более 54,1%размещенных облигаций номини-рованы в долларах США, 23,2% —в белорусских рублях, 20,8% — вевро.

Впервые на белорусском рынкев 2011 г. появились облигации сноминалом в польских злотых,эмитентом которых стало ЗАО“Сомбелбанк”: объем размещеннойэмиссии составил 30 млн. поль-ских злотых.

В таблице 3 представлена ди-намика объема эмиссии и стоимос-ти корпоративных облигаций, на-ходящихся в обращении с 2005 г.по 2012 г.

Данные таблицы 3 подтверж-дают активный рост интереса к та-кому долговому инструменту фон-дового рынка, как корпоративныеоблигации, не только у предприя-тий-эмитентов, но и у предприя-тий-инвесторов. Только за 2011 г.рост стоимости облигаций, нахо-дящихся в обращении, с номина-лом в белорусских рублях превы-сил 3,6 раза; в российских руб-лях — почти 30 раз.

Дебютное размещение облига-ций с номиналом в польских зло-тых в 2012 г. провело ЗАО “Сом-белбанк”: объем эмиссии составил30 млн. польских злотых.

Департаментом по ценным бу-магам Министерства финансов Ре-

спублики Беларусь только в2011 г. было зарегистрировано 420выпусков корпоративных облига-ций 178 юридических лиц. Суммазарегистрированной эмиссии со-ставила 42 882,1 млрд. бел. руб.На 1 января 2012 г. совокупныйобъем корпоративных облигаций,находящихся в обращении, соста-вил 57 357,7 млрд. бел. руб. (покурсу Национального банка Рес-публики Беларусь на 1 января2012 г.). Таким образом, капита-лизация рынка корпоративных об-лигаций в Беларуси на 1 января2012 г., понимаемая как объем на-ходящихся в обращении облига-ций, достигла 20,9% по отноше-нию к ВВП (на 1 января 2011 г.этот показатель составлял 10,4% кВВП).

Однако с учетом погашения ча-сти выпусков облигаций, в первуюочередь номинированных в бело-русских рублях, уже на 1 мая2012 г. совокупный объем корпо-ративных облигаций, находящих-ся в обращении, сократился на7,7% и составил 52 946,8 млрд.руб. (по курсу Национального бан-ка Республики Беларусь на 1 мая2012 г.).

Знаковым событием стало раз-мещение облигаций за рубежомОАО “Пинское промышленно-тор-говое объединение “Полесье”. Онопервым среди белорусских пред-приятий сумело выйти на россий-ский рынок ценных бумаг с помо-щью размещения его дочернейкомпанией ООО “Торговый дом“Полесье” (Москва, Россия) обли-гаций на Московской межбанков-ской валютной бирже. Размеще-


41


ние состоялось 15 мая 2007 г.,объем эмиссии — 500 млн. росс.руб. (реализован был весь ее объ-ем). В ходе аукциона подавалось18 заявок, диапазон предложенийв которых составил от 12 до12,75% годовых. Срок обращенияоблигаций — 3 года. Данные обли-гации обращались на вторичномрынке при поддержке банка АКБ“Электроника” ОАО [4]. Вместе стем по всем купонным выплатамэтого выпуска и погашению номи-нала в последующем был объявлендефолт.

Целесообразно отметить новуютенденцию по привлечениюсредств путем эмиссии облигацийместных исполнительных и распо-рядительных органов власти(ОМЗ). В частности, на 1 января2012 г. в обращении находилось115 выпусков 53 эмитентов на об-щую сумму согласованной эмис-сии 8 112,4 млрд. бел. руб.; на1 июня 2012 г. — 77 выпусков 29эмитентов на общую сумму согла-сованной эмиссии 6 887,7 млрд.бел. руб. Примечательно, что всевыпуски являются именными и,как правило, обладают крайненизкой доходностью — 0,5—3%годовых. Приобретение таких цен-ных бумаг, безусловно, исключаетинвестиционный характер вложе-ний.

Значительное увеличение сум-мы эмиссии долговых обяза-

Динамика объема корпоративных облигаций, находящихся в обращении

Объем эмиссии облигаций2005 „. 2006 „. 2007 „. 2008 „. 2009 „. 2010 „. 2011 „.

в млрд. бел. руб. 45,0 99,4 384,8 1 871,4 3 298,8 9 809,8 33 399,6в млн. росс. руб. - - - 25,0 - 30,0 1 036,0в млн. долл. США - 5,0 21,5 120,0 538,8 1 144,2 344,9в млн. евро 2,0 6,0 13,4 38,5 361,5 168,8 170,1в млн. польских злотых - - - - - - 30,0

Стоимость облигаций, находящихся в обращенииç‡ 01.01.2005 ç‡ 01.01.2006 ç‡ 01.01.2007 ç‡ 01.01.2008 ç‡ 01.01.2009 ç‡ 01.01.2010 ç‡ 01.01.2011 ç‡ 01.01.2012

в млрд. бел. руб. 21,3 45,1 98,0 473,8 2 189,6 4 547,3 11 726,0 42 781,6в млн. росс. руб. - - - - 25,0 25,0 30,0 898,0в млн. долл. США 8,0 8,0 13,0 34,5 136,0 594,7 1 375,4 1 295,4в млн. евро - 2,0 8,0 19,4 49,9 340,9 297,8 326,4

Источник: данные по материалам официального сайта Национального банка Республики Беларусь в Интернете —http://www.nbrb.by/

í‡·ÎËˆ‡ 3

тельств начиная с 2008 г. связанос совершенствованием законода-тельства, касающегося созданияблагоприятных условий для при-влечения организациями Респуб-лики Беларусь средств физичес-ких и юридических лиц посредст-вом выпуска облигаций: льготиро-вание прибыли, появление воз-можности эмиссии биржевых об-лигаций.

В настоящее время в нашейстране имеются предпосылки дляразвития рынка облигаций юриди-ческих лиц: наличие правовой ба-зы, стабилизация национальнойденежной единицы, рост доходовнаселения, эффективная системабиржевых торгов и внебиржевогообращения ценных бумаг, инфор-мационная открытость предприя-тий. В то же время практика пока-зывает, что юридические лица ре-

ального сектора экономики широ-ко не используют облигации какмеханизм привлечения инвести-ций по ряду субъективных при-чин.

К обращению на бирже на30 апреля 2012 г. допущены обли-гации 70 эмитентов, из которых21 — банки. На сегодняшний деньоблигации 30 местных исполни-тельных и распорядительных ор-ганов власти допущены к обраще-нию на бирже с включением в пе-речень внесписочных ценных бу-маг.

В таблице 4 представлена ди-намика объемов операций с корпо-ративными облигациями по фак-тической стоимости на биржевоми внебиржевом рынках.

Данные таблицы 4 демонстри-руют устойчивый рост объемовопераций с корпоративными обли-

Динамика объема операций с корпоративными облигациями (млрд. бел. руб.)

èÓÍ‡Á‡ÚÂÎË 2007 „. 2008 „. 2009 „. 2010 „. 2011 „.

Биржевой рынок 266,9 1 056,4 3 593,7 4 528,7 4 274,4Внебиржевой рынок 11,6 83,6 2 193,1 4 747,3 11 195,5Итого 278,5 1 140,0 5 786,8 9 276,0 15 469,9


í‡·ÎËˆ‡ 4


42


гациями на вторичном рынке.Только за январь — апрель 2012 г.совокупный объем сделок на вто-ричном рынке корпоративных об-лигаций превысил 8 376,1 млрд.бел. руб.: 2 289,9 — биржевой ры-нок; 6 086,2 — внебиржевой ры-нок.

Вместе с тем по-прежнему со-храняется слабая заинтересован-ность организаций в привлечениифинансовых ресурсов посредствомвыпуска ценных бумаг, в выходена организованный рынок путемпрохождения процедуры листинга(проверки качества и надежности)своих ценных бумаг в целях опре-деления их рыночной (справедли-вой) цены. Часто размещение об-лигаций происходит путем прове-дения закрытой продажи по зара-нее согласованным с инвесторомусловиям. Как правило, такойподход используют банки, предла-гая потенциальным корпоратив-ным заемщикам эмиссию долго-вых бумаг с последующим их вы-купом вместо классических схемкредитования. Такой механизмфинансирования позволяет бан-кам пользоваться льготами по на-логообложению, установленнымипо отношению к доходам, полу-ченным от приобретения облига-ций.

Как показывает зарубежныйопыт, важное место в структуревнешних источников финансиро-вания предприятий занимаетэмиссия облигаций. В современ-ных развитых странах облигациисоставляют до 65% общих объемовэмиссий корпоративных ценныхбумаг. Это свидетельствует о том,что мировой опыт признал корпо-ративные облигации наиболее эф-фективным инструментом долго-срочного финансирования пред-приятий. Кроме того, они активнозамещают в этом качестве банков-ские кредиты. Несомненно, боль-шие надежды возлагаются на ры-нок корпоративных облигаций и вБеларуси.

Рассмотрим основные пробле-мы, препятствующие развитиюрынка ценных бумаг в целом икорпоративных облигаций в част-ности.

1. Общий низкий уровень разви-тия рынка ценных бумаг. В числепервопричин фрагментарного ис-пользования инструментария фон-дового рынка в белорусской прак-тике необходимо отметить общую

неразвитость рынка ценных бумагв стране, и в первую очередь этокасается сектора корпоративныхценных бумаг. Усиление роли цен-ных бумаг в привлечении инвести-ций способна обеспечить высокаяликвидность рынка ценных бумаг.Однако вторичный рынок корпо-ративных облигаций не являетсявысоколиквидным. В лучшем слу-чае сами эмитенты берут на себяобязательство досрочно выкупатьоблигации собственной эмиссии вустановленные сроки, тем самымподдерживая их ликвидность ипривлекательность для инвестора.

Незначительная доля бирже-вых сделок с корпоративнымиценными бумагами в общем объе-ме биржевых торгов являетсяследствием незаинтересованностипредприятий в привлечении фи-нансовых ресурсов посредствомвыпуска ценных бумаг, выхода наорганизованный рынок путем про-хождения процедуры листингасвоих ценных бумаг.

В этой связи знаковым событи-ем можно считать принятие 3 ап-реля 2008 г. Указа Президента Ре-спублики Беларусь № 194, являю-щегося очередным мероприятиемв рамках программы развитиярынка корпоративных ценных бу-маг. Согласно Указу № 194 банкампредоставляется право выпускатьоблигации без обеспечения (в рам-ках 80% нормативного капитала)и проводить операции с облигаци-ями эмитентов — юридическихлиц, находящихся на обслужива-нии в этом же банке. Юридичес-ким лицам разрешается выпус-кать биржевые облигации со сро-ком обращения до года. Такой уп-рощенный порядок их выпускапозволит предприятиям привле-кать ресурсы с меньшими времен-ными и финансовыми затратами.При этом в Указе № 194 для защи-ты и обеспечения интересов инвес-торов при покупке ими облигацийбез обеспечения установлен ряд ог-раничений для банков, а такжепредусмотрены достаточно высо-кие требования к эмитентам бир-жевых облигаций.

2. Привлечение инвесторов.Поскольку именно “спрос рождаетпредложение”, для того чтобыприменение корпоративных обли-гаций получило широкое распро-странение в национальной практи-ке привлечения временно свобод-ных денежных средств предприя-

тиями различных форм собствен-ности, на них должен существо-вать устойчивый и платежеспособ-ный спрос со стороны потенциаль-ных инвесторов как резидентов,так и нерезидентов.

Ряд эмитентов, в первую оче-редь банки, ориентируют сегоднясвои выпуски облигаций исключи-тельно на частных инвесторов, чтона фоне высокой доходности повкладам создает серьезные пробле-мы с размещением таких ценныхбумаг. Принимая во внимание вседостоинства данного инструментавложений, физические лица всеже преимущественно делают вы-бор в пользу бoльшей доходности ивозможности беспрепятственногоизъятия средств при необходимос-ти. К сожалению, такое предпо-чтение розничных инвесторов вхо-дит в конфликт интересов боль-шинства эмитентов. Дополнитель-ные расходы банка-эмитента свя-заны с затратами по выплате дохо-дов по облигациям, их регистра-ции, размещению, обращению ипогашению, что составляет до 5%от суммы займа. Это не позволяетбанкам пока сделать свои выпускипо доходности сравнимыми с депо-зитами. Помимо перечисленныхзатрат и обязательных отчисленийв резервы банки сталкиваются срасходами, связанными с изготов-лением бланков для облигаций (ес-ли они выпускаются в докумен-тарной форме). Наиболее востребо-ванными в данном сегменте явля-ются валютные облигации, фикси-рованные ставки доходности покоторым создали устойчивыйспрос со стороны инвесторов —физических лиц.

В некоторых государствах сразвитым рынком корпоративныхценных бумаг основными инвесто-рами выступают небанковскиекредитно-финансовые институты,такие как страховые компании,пенсионные фонды, паевые инвес-тиционные фонды. В Беларусиданный сектор экономики не полу-чил пока существенного развития.Кроме того, в нашей стране длястраховых компаний существуетограничение на величину средств,направляемых на покупку облига-ций. В Программе развития рынкакорпоративных ценных бумаг на2008—2010 годы определено одноиз приоритетных направлений вразвитии — создание институтаколлективных инвесторов (инвес-


43


тиционные фонды), которые тра-диционно формируют спрос надолгосрочные вложения, что, всвою очередь, невозможно осуще-ствить при отсутствии ликвидногорынка ценных бумаг.

Не столь значителен и спроскорпоративных инвесторов (пред-приятий), так как большинство изних сами нуждаются в инвестици-ях. А если принять во вниманиетот факт, что подавляющее боль-шинство сегодняшних эмитентовявляются банками, то становитсяочевидно, что и они не смогутпредъявить достаточного спросана облигации.

В этой связи следует обратитьвнимание на возможности зару-бежных инвесторов. Достаточноперспективным для отечественно-го эмитента является рынок евро-облигаций и кредитных нот (длябанков). Сегодня белорусские бан-ки для расширения ресурсной ба-зы активно начинают прибегатьименно к заимствованию ресурсовна внешнем рынке, увеличиваетсяпрактика использования синдици-рованных кредитов и кредитныхнот.

Первым белорусским банком,использовавшим кредитные нотыв качестве инструмента заимство-ваний ресурсов на международномфинансовом рынке, стало ОАО“Белагропромбанк”. В декабре2006 г. этот банк успешно размес-тил дебютные Credit Linked Notes(CLN) на 70 млн. евро сроком наодин год.

В мае 2007 г. ОАО “АСБ Бела-русбанк” разместило дебютныекредитные ноты Loan ParticipationNotes (LPN) на 125 млн. долл.США сроком на один год. ОАО“АСБ Беларусбанк” является пер-вым белорусским банком, приме-нившим данный инструмент заим-ствования (LPN).

Следует отметить, что исполь-зование новых финансовых инст-рументов при привлечении средствнерезидентов во многом определя-лось наличием рейтинга у банков,а также составлением ими финан-совой отчетности по Международ-ным стандартам финансовой от-четности (МСФО).

В настоящее время десять бело-русских банков (ОАО “АСБ Бела-русбанк”, ОАО “Белагропром-банк”, ОАО “Белгазпромбанк”,ОАО “Белинвестбанк”, ОАО “БПС-Сбербанк”, ЗАО Банк ВТБ (Бела-

русь), ОАО “Банк Москва —Минск”, ЗАО “БТА-Банк”, ОАО“Банк БелВЭБ”, ЗАО “МТБанк”)имеют рейтинг международногокредитного рейтингового агентст-ва, а ряд банков имеют рейтинг не-скольких ведущих мировых рей-тинговых агентств: Standard&Poor’s, Fitch Ratings, Moody’sInvestors Servise. Эти банки в ос-новном и работают на междуна-родном финансовом рынке, при-влекают средства, используя но-вые финансовые инструменты.

В то же время низкий суверен-ный рейтинг Республики Беларусьне позволяет сегодня более актив-но продвигаться в этом направле-нии, на европейском рынке ставкидля национальных эмитентов оста-ются достаточно высокими.

3. Налогообложение. Основнымпрепятствием для развития внут-реннего рынка облигаций, как по-казала практика, в недавнем про-шлом являлся большой размер на-лога на доходы. Для банков и иныхюридических лиц — 40%, длястраховых организаций — 30%.

Следует отметить, что переходна общий порядок налогообложе-ния в 2006 г., по сути, лишил воз-можности выпускать облигациикак банкам, так и предприятиям.Правительство нашей страны рас-сматривало проект государствен-ного решения о выпуске рядомпредприятий корпоративных об-лигаций с льготными условияминалогообложения. Планировалось,что в случае принятия такого ре-шения отдельные предприятиясмогут выпустить облигации дляюридических и физических лиц,которые будут освобождены от40%-ного налога на доходы.

Однако с учетом принятых ме-роприятий по Программе развитиярынка корпоративных ценных бу-маг в Республике Беларусь на2008—2010 годы 20 марта 2008 г.Президентом страны был подпи-сан Декрет № 5 “О внесении изме-нений и дополнений в Декрет Пре-зидента Республики Беларусь от23 декабря 1999 г. № 43”. Соглас-но данному Декрету с 1 апреля2008 г. ставка налога на доходы отопераций с акциями и облигация-ми, включая облигации юридичес-ких лиц, была снижена с 40 до24%.

Кроме того, в перечень ценныхбумаг, доходы от операций с кото-рыми освобождены от налогообло-

жения, добавлены выпущенные впериод с 1 апреля 2008 г. по 1 ян-варя 2013 г. облигации юридичес-ких лиц — налоговых резидентовРеспублики Беларусь. Предусмот-рено также освобождение от нало-га и доходов физических лиц (на-логовых резидентов РеспубликиБеларусь), полученных от осуще-ствления операций с этими обли-гациями.

Декрет предусматривал и дру-гие меры, направленные на разви-тие данного сегмента рынка. В ча-стности, расходы юридическихлиц по выпуску и обслуживаниюоблигаций включаются ими в себе-стоимость продукции и относятсяк прочим затратам по производст-ву и реализации продукции, учи-тываемым при налогообложенииприбыли. До принятия документатакие расходы осуществлялись засчет прибыли предприятий.

Декрет утратил силу 1 января2009 г., однако все указанные из-менения были перенесены в ЗаконРеспублики Беларусь от 22 декаб-ря 1991 года № 1330-XII “О нало-гах на доходы и прибыль”, а с1 января 2010 г. — в Особеннуючасть Налогового кодекса Респуб-лики Беларусь.

В этом ключе предлагается рас-смотреть возможность сниженияналога на доходы от операций сценными бумагами до 12%, чтопоспособствует росту интереса кинструментам фондового рынка.Немаловажное стимулирующеевоздействие окажет также продле-ние срока освобождения от налого-обложения доходов от операций соблигациями налоговых резиден-тов Республики Беларусь (с 1 ян-варя 2013 г.).

4. Подготовка кадров. Невоз-можно представить себе полноцен-ный и динамичный в развитии ры-нок ценных бумаг без подготов-ленных на высоком уровне специа-листов. Департамент по ценнымбумагам Министерства финансовРеспублики Беларусь на основа-нии Инструкции о порядке аттес-тации специалистов рынка цен-ных бумаг Республики Беларусь,утвержденной постановлением Ко-митета по ценным бумагам при Со-вете Министров Республики Бела-русь от 16 декабря 2005 г.№ 09/П, проводит аттестацию спе-циалистов рынка ценных бумаг почетырем категориям: первая, вто-рая, третья и С-категория.


44


Следует отметить, что подго-товку специалистов в областифондового рынка в настоящее вре-мя осуществляют два высшихучебных заведения: УО “Белорус-ский государственный экономиче-ский университет” и УО “Белорус-ский государственный универси-тет”.

По оценкам экспертов, потреб-ность в специалистах в сфере фон-дового рынка ежегодно растет при-мерно на 5%, а это значит, что че-рез пять лет финансово-кредитнаясистема потребует дополнительнооколо двух тысяч профессиональ-ных работников со специализаци-ей “фондовый рынок” и “операциис ценными бумагами”.

Кроме того, к причинам, пре-пятствующим развитию рынкакорпоративных облигаций, отно-сятся наличие дополнительныхрасходов эмитента (в отличие отполучения банковских кредитов),связанных с его затратами по вы-плате доходов (процентов) по обли-гациям, их регистрацией, разме-щением, обращением и погашени-ем, а также отсутствие кредитногорейтинга, который служит инди-катором кредитоспособности эми-тента.

Для развития рынка облигацийюридических лиц необходимо ак-тивизировать работу с потенциаль-ными эмитентами и инвесторамипосредством подготовки правовогоакта ненормативного характера поприменению инструментов фондо-вого рынка в привлечении инвес-тиций организациями, в том числеповысить информационную от-крытость эмитентов и информаци-онную прозрачность рынка цен-ных бумаг в целом.

Стимулирующую роль окажетизменение налоговой политики вотношении налогообложения до-ходов, полученных от операций соблигациями. Освобождение от на-логов на доходы, полученные ин-весторами при погашении облига-ций эмитентами, позволит значи-тельно активизировать процессинвестирования организаций засчет внутренних источников. Покаэта мера носит временный харак-тер (по облигациям, выпущеннымдо 1 января 2013 г.).

Активизация рынка облигацийюридических лиц — один из спо-собов формирования кредитнойистории организаций-эмитентов,что является необходимой предпо-

сылкой для получения ими меж-дународного кредитного рейтингаи дальнейшего привлечения кре-дитных ресурсов на зарубежныхфинансовых рынках.

Наряду с продолжением рабо-ты по активизации уже действую-щих сегментов рынка ценных бу-маг необходимо уделить достаточ-ное внимание созданию рынковпроизводных ценных бумаг, инст-рументов секьюритизации финан-совых активов и ипотечных цен-ных бумаг, структурированныхоблигаций.

Появление новых инструмен-тов обеспечит доступ на нацио-нальный рынок ценных бумаг но-вых участников и будет способст-вовать его развитию.

Необходимо осуществлять по-этапное снижение административ-ных барьеров и упрощение проце-дур государственной регистрациивыпусков ценных бумаг. В послед-нее время предприняты некоторыешаги с целью упрощения проце-дур государственной регистрациивыпусков ценных бумаг, что сталоодним из важнейших условий ди-намичного роста объемов опера-ций с ценными бумагами на рын-ке. Вместе с тем данная работа незавершена.

В упрощении нуждается проце-дура эмиссии ценных бумаг акци-онерных обществ, акции которыхуже включены в котировальныйсписок. В частности, для государ-ственной регистрации дополни-тельного выпуска акций или вы-пуска облигаций таких эмитентовв случае публичного размещенияценных бумаг необходимо ввестиуведомительный порядок регист-рации выпуска и проспекта цен-ных бумаг. Кроме того, необходи-мо сократить объем информации,содержащейся в проспекте ценныхбумаг, с учетом того, что такиеэмитенты раскрывают информа-цию ежеквартально. При этомпредполагается, что контроль заразмещением ценных бумаг будетосуществляться профессиональны-ми участниками рынка, оказыва-ющими услуги по их размещению,или биржами.

Необходимо сформировать эф-фективное правовое регулирова-ние, обеспечивающее обращениена рынке широкого спектра фи-нансовых инструментов. Целесо-образно ввести в практику либе-ральную процедуру государствен-

ной регистрации выпусков ценныхбумаг инновационных, наукоем-ких предприятий.

В настоящее время весьма ак-туальным стал вопрос привлече-ния белорусскими предприятиямииностранных финансовых ресур-сов на финансирование инвестици-онных проектов. В то же время по-требности в долгосрочных и деше-вых кредитных ресурсах предпри-ятий не могут быть полностьюудовлетворены банковской систе-мой страны.

В условиях нехватки инвести-ционных ресурсов для обновленияосновных и пополнения оборотныхфондов предприятий реальногосектора экономики приоритетнойзадачей является максимальноеиспользование всех имеющихсявозможностей для самостоятель-ного привлечения инвестицийпредприятиями, а не ориентациятолько на государственную под-держку и льготный кредит.

Политика государства, направ-ленная на улучшение внешнетор-гового баланса страны и обостре-ние конкуренции на рынке, под-талкивает предприятия к поискуинвестиционных ресурсов для раз-вития.

Растущий интерес иностран-ных инвесторов к белорусскимпредприятиям дает им возмож-ность альтернативного привлече-ния инвестиционных ресурсов внеобходимом объеме и с удовле-творительными условиями заим-ствования с использованием инст-рументов рынка ценных бумаг. Насегодняшний день решение вопро-са о возможности привлечения ор-ганизациями инвестиций на зару-бежных фондовых рынках путемвыпуска еврооблигаций и депози-тарных расписок на акции явля-ется одной из приоритетных за-дач.

Выход белорусских эмитентовна зарубежные фондовые рынкивозможен с применением следую-щих способов.

1. “Прямой выход” — проведе-ние публичных размещений акций(IPO) и выпуск еврооблигаций.При использовании данного вари-анта основной блок проблем (в слу-чае государственной регистрацииценных бумаг на территории Рес-публики Беларусь, а размещенияи обращения — на территориииностранного государства) нахо-дится в сфере требований к цен-


45


ным бумагам и их эмитентам, ус-тановленных национальным зако-нодательством зарубежных стран,а также локальными документамиорганизаторов торговли ценнымибумагами, которые могут значи-тельно отличаться в рамках одногогосударства в зависимости от сег-мента рынка, масштабов компа-ний-эмитентов и некоторых иныхфакторов. К таким требованиям, вчастности, относятся:● раскрытие эмитентами инфор-

мации о своей деятельности.Причем большинство торговыхплощадок требуют раскрытияинформации о финансово-хо-зяйственном положении эми-тента за последние три года егофункционирования в соответст-вии с МСФО, а также периоди-ческого ее обновления;

● составление отчетности поМСФО;

● прохождение аудита в соответ-ствии с международными стан-дартами;

● нормы, касающиеся финансо-вой устойчивости компании;

● кредитная история (кредитныйрейтинг) эмитента и др.Одним из требований допуска

эмитента к иностранным инвести-ционным ресурсам является нали-чие в свободном обороте не менее25% акций данного эмитента.

Сложившаяся на мировом фи-нансовом рынке ситуация позво-ляет сделать вывод, что у белорус-ских эмитентов уже в настоящеевремя имеются возможности длявыхода на зарубежные рынки ка-питала. Торговые площадки рядагосударств (Россия, Германия,Польша) дают возможность досту-па к размещению и обращениюценных бумаг по упрощенной про-цедуре без представления отчетно-сти по международным стандар-там. Так, еще в сентябре 2007 г. на

Варшавской фондовой бирже от-крылась новая торговая площад-ка — NewConnect, которая позво-ляет привлекать капитал малым исредним предприятиям по упро-щенной процедуре. Стоимость раз-мещения ценных бумаг на такихторговых площадках дешевле в3—4 раза, чем на других междуна-родных биржах (например, стои-мость среднего по объему разме-щения на Варшавской фондовойбирже составляет 5—6% от суммыпривлекаемых инвестиций, в товремя как размещение на Лондон-ской бирже может составлять 20%стоимости).

2. “Косвенный выход” — исхо-дя из мирового опыта, размещениеи обращение ценных бумаг на ино-странных торговых площадкахпроисходит опосредованно, аименно с использованием:● услуг иностранной компании

по выпуску ценных бумаг;● специально созданной для вы-

пуска ценных бумаг компа-нии — резидента иностранногогосударства;

● существующей дочерней ком-пании — резидента страны,группы государств (Европей-ский союз), в которых плани-руется размещение и обраще-ние ценных бумаг.Применение указанных схем,

когда эмитентом ценных бумагвыступает не белорусское пред-приятие, а компания — резидентиностранного государства, вы-пуск, размещение и обращениеценных бумаг осуществляются всоответствии с требованиями зако-нодательства данной страны. Та-кая схема успешно используетсябелорусскими эмитентами (ОАО“АСБ Беларусбанк”, ОАО “Белаг-ропромбанк”, ОАО “Полесье”).

Предприятиями РеспубликиБеларусь создана достаточно об-

ширная сеть зарубежных товаро-проводящих дочерних компаний.Их использование в качестве эми-тентов ценных бумаг на террито-рии иностранных государств с уча-стием высокопрофессиональныхфинансовых посредников (банков,андеррайтинговых компаний идр.) является оптимальным дляпривлечения иностранных инвес-тиций.

При отсутствии зарубежныхтоваропроводящих дочерних ком-паний возможно создание за рубе-жом группой белорусских пред-приятий (организаций) компании,специализирующейся на выпускеценных бумаг. Воспользовавшисьуслугами данной компании, любойбелорусский эмитент сможет при-влечь иностранные инвестицион-ные ресурсы.

Поскольку выпуск, размеще-ние и обращение ценных бумаг натерритории иностранного государ-ства будут осуществляться в соот-ветствии с законодательством этойстраны, на эмитента и инвесторовтакже будет распространяться на-логовое законодательство государ-ства размещения и обращенияценных бумаг. Привлеченные та-ким образом инвестиционные ре-сурсы получит белорусское пред-приятие (организация) — инициа-тор выпуска ценных бумаг на ос-новании договора займа, и они небудут облагаться налогом на тер-ритории Республики Беларусь.

В заключение следует отме-тить, что для всех участников рас-сматриваемой схемы привлеченияинвестиций исключается пробле-ма двойного налогообложения. Од-нако практическое решение вопро-са привлечения ресурсов и выборспособа их привлечения зависятнепосредственно от предприятия.


1. Маманович, П.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Минск: Современная школа, 2006. — 320 с.

2. Раков, А. Новые источники расширения ресурсной базы банков //Банкаўскi веснiк, 2007, № 22. С. 54—56.

3. Бюллетень банковской статистики Национального банка Республики Беларусь, 2012, № 5.

4. Тарасов, В. ОАО “Полесье” попало в третий эшелон //Белорусы и рынок, 2007, № 19. С. 14.

Ä ä í ì Ä ã ú ç é

46


Å‡ÌÍÓ‚ÒÍËÈ ÍÓ‰ÂÍÒêÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸:ÓÒÌÓ‚Ì˚Â ËÁÏÂÌÂÌËfl

фонда и Всемирного банка в рам-ках программы FSAP (FinancialSector Assessment Program) по во-просам правового положения цен-трального банка Республики Бела-русь, направленные на созданиедейственных механизмов защитыот вмешательства в его деятель-ность, совершенствование надзораза банками посредством внедрениямеждународных стандартов, раз-вития методов надзора, ориенти-рованных на оценку и ограниче-ние рисков.

В целях обеспечения выполне-ния рекомендаций в рамках про-граммы FSAP по принципу 18“Злоупотребление в сфере финан-совых услуг”, а также рекоменда-ций миссии Евразийской группыпо противодействию легализациипреступных доходов и финансиро-ванию терроризма, содержащихсяв Отчете о взаимной оценке Рес-публики Беларусь по противодей-ствию отмыванию денег и финан-сированию терроризма, при подго-товке Закона были учтены между-народные рекомендации Группыразработки финансовых мер борь-бы с отмыванием денег — ФАТФ(Financial Action Task Force onMoney Laundering — FATF) попредотвращению легализации до-ходов, полученных преступнымпутем, и финансирования террори-стической деятельности.

В целом в числе основных ново-введений, которые ожидают бан-ковское сообщество со вступлени-ем в силу Закона, можно выделитьследующие.

Определена новая функция На-ционального банка — осуществле-ние мониторинга финансовой ста-бильности, который включает мо-ниторинг финансовой стабильнос-ти функционирования финансо-вых посредников (банки, страхо-вые организации, иные финансо-вые организации), платежной сис-

темы и финансовых рынков Рес-публики Беларусь, рисков банков-ского сектора экономики, а такжеоценку влияния денежно-кредит-ной и экономической политики го-сударства на стабильность банков-ского сектора экономики и отдель-ных банков.

Регулярная комплексная оцен-ка рисков, которые принимаютбанки и их контрагенты (органи-зации, домашние хозяйства), атакже состояния финансовыхрынков и платежно-расчетной ин-фраструктуры, доведение резуль-татов такой оценки до сведениязаинтересованных государствен-ных органов и ее публикация вобобщенном виде будут способст-вовать более адекватному управ-лению финансовыми рисками вэкономике, своевременному выяв-лению потенциальных системныхпроблем, снижению вероятностивозникновения финансовой неста-бильности, позволят поддержи-вать устойчивость банковскогосектора. Осуществление Нацио-нальным банком мониторинга фи-нансовой стабильности, в своюочередь, приведет к снижению ве-роятности возникновения систем-ных банковских кризисов и обес-печению макроэкономическойстабильности.

Закон предусматривает измене-ния в части функционированияорганов управления Национально-го банка, определен единый колле-гиальный орган управления Наци-онального банка — Правление На-ционального банка, которое фор-мируется исключительно из числаработников Национального банка.К полномочиям данного органа от-несены вопросы обеспечения теку-щей деятельности Национальногобанка и регулирования банков-ской деятельности, входящие вкомпетенцию Правления Нацио-нального банка, а также вопросы,

Президент Республики Бела-русь 13 июля 2012 г. подписал За-кон Республики Беларусь “О вне-сении дополнений и изменений вБанковский кодекс РеспубликиБеларусь” (далее — Закон). Законбыл принят Палатой представите-лей 27 июня 2012 г., одобрен Сове-том Республики 29 июня 2012 г.Текст документа официальноопубликован в Национальном рее-стре правовых актов 21 июля2012 г.

Потребность внесения дополне-ний и изменений в Банковский ко-декс обусловлена, прежде всего,произошедшими в законодательст-ве Республики Беларусь изменени-ями, а также необходимостью со-вершенствования Банковского ко-декса с учетом наработанной прак-тики его применения.

В процессе подготовки Законаучитывались рекомендации мис-сии Международного валютного

éÎÂ„ äÄêçÄó

ç‡˜‡Î¸ÌËÍ ÉÎ‡‚ÌÓ„Ó ˛Ë‰Ë˜ÂÒÍÓ„Ó ÛÔ‡‚ÎÂÌËfl


47


входившие в компетенцию Советадиректоров Национального банка,который в настоящее время упра-зднен.

Кроме того, в соответствии сизменениями Председатель Прав-ления Национального банка (либопо его поручению один из замести-телей Председателя ПравленияНационального банка) может уча-ствовать в заседаниях ПрезидиумаСовета Министров Республики Бе-ларусь с правом совещательногоголоса. Аналогичное право участ-вовать в заседаниях ПравленияНационального банка с правом со-вещательного голоса предоставле-но представителю ПравительстваРеспублики Беларусь.

Усиление независимости цент-рального банка будет сопровож-даться повышением прозрачностиего деятельности путем регулярно-го опубликования в СМИ инфор-мации в том числе о реализацииОсновных направлений денежно-кредитной политики РеспубликиБеларусь.

Также важным моментом яв-ляется исключение финансирова-ния непрофильной деятельностиНационального банка. В соответ-ствии с Законом Национальныйбанк Республики Беларусь невправе предоставлять кредитыдля финансирования дефицитабюджета и приобретать государст-венные ценные бумаги при ихпервичном размещении, за исклю-чением случаев, предусмотренныхзаконом о республиканском бюд-жете на очередной финансовыйгод и (или) Президентом Респуб-лики Беларусь.

Закон устанавливает также же-сткий запрет на участие Нацио-нального банка в хозяйственныхобществах и иных юридическихлицах, не связанных с осуществле-нием банковской деятельности.

Несмотря на то, что одним изключевых инструментов регулиро-вания денежно-кредитного рынкав Республике Беларусь являетсяставка рефинансирования, факти-чески в законодательстве до насто-ящего времени отсутствовало чет-кое определение этого термина,что вызывало вопросы, связанныекак с самим термином “ставка ре-финансирования”, так и с ее мес-том в системе инструментов На-ционального банка. В связи с этимв Законе дано понятие ставки ре-финансирования.

Ставка рефинансирования —ставка Национального банка, яв-ляющаяся базовым инструмен-том регулирования уровня про-центных ставок на денежномрынке и служащая основой для ус-тановления процентных ставокпо операциям предоставленияликвидности банкам.

В целях повышения информа-тивности годового отчета Нацио-нального банка, смещения в немакцентов на анализ достиженияосновных целей деятельности и ре-шения задач, предусмотренныхОсновными направлениями де-нежно-кредитной политики Рес-публики Беларусь на очереднойгод, уточнено содержание данногодокумента, регламентирована егоструктура.

Годовой отчет Национальногобанка будет включать в себя:

отчет о деятельности Нацио-нального банка и выполнении Ос-новных направлений денежно-кре-дитной политики Республики Бе-ларусь;

финансовую отчетность (бух-галтерский баланс, отчеты о при-были и убытках, полученной при-были и ее распределении, измене-нии собственного капитала, фор-мировании и использовании фон-дов, расходах на содержание На-ционального банка, исполнениисметы капитальных вложений),подтвержденную аудиторской ор-ганизацией.

Закон также предусматриваетсущественные изменения в облас-ти надзора за банковской деятель-ностью, обусловленные совершен-ствованием международных под-ходов к банковскому надзору, втом числе с учетом опыта мирово-го финансово-экономического кри-зиса.

Соответствие международнымстандартам банковского надзораслужит важным фактором привле-чения иностранных инвестиций икредитных ресурсов в РеспубликуБеларусь. Качественный банков-ский надзор является показателемнадежности банковской системы,что позволяет привлекать ресурсыв экономику на международныхрынках в больших объемах и поменьшей цене.

Мировой финансовый кризис2008 г. показал актуальность уси-ления надзора за банками во всеммире и, как следствие, необходи-мость совершенствования между-

народных стандартов банковскогонадзора, применяемых в том чис-ле и в Республике Беларусь. Кро-ме того, формирование Единогоэкономического пространства тре-бует гармонизации законодатель-ства, в том числе банковского, Ре-спублики Беларусь, РоссийскойФедерации и Казахстана, что не-обходимо для обеспечения конку-рентоспособности белорусскихбанков.

Белорусской банковской систе-ме также необходимо соответство-вать международным стандартамбанковской деятельности и бан-ковского надзора для обеспеченияконкурентоспособности и противо-стояния экспансии крупных меж-дународных банков в случаевступления Республики Беларусьво Всемирную торговую организа-цию.

В связи с этим в соответствии свнесенными в Банковский кодексдополнениями и изменениями сис-тематизируются права и обязанно-сти Национального банка в облас-ти банковского надзора:

— четко закрепляются целиего осуществления, в том числе по-дробно регламентируется понятиебенефициарного собственника бан-ка.

Под бенефициарным собствен-ником банка, небанковской кре-дитно-финансовой организациипонимаются государство, органи-зация или физическое лицо, кото-рые прямо или косвенно (черездругих физических лиц и (или)другие организации) владеют ак-циями банка, небанковской кре-дитно-финансовой организации.

Национальный банк наделяет-ся правами по разработке крите-риев определения бенефициарныхсобственников банка и установ-лению требований к акционерам ибенефициарным собственникам,владеющим крупным (более 5%)пакетом акций банка.

Реализация такого подхода на-правлена на обеспечение финансо-вой устойчивости банка, посколь-ку значительное влияние на банкмогут оказывать его акционеры,владеющие относительно круп-ным пакетом акций (например,для банков с большим количест-вом акционеров для оказания та-кого влияния достаточно 5%), атакже лица, владеющие относи-тельно крупным пакетом акцийакционера банка и т. д.;


48


— упрощены организационно-правовые формы банков.

В частности, Законом не пре-дусмотрено создание банка в фор-ме унитарного предприятия. В со-ответствии с гражданским зако-нодательством унитарные пред-приятия не наделены правом соб-ственности на закрепленное заними собственником имущество.Таким образом, имущество банка,созданного в форме унитарногопредприятия, находится в собст-венности лица, его создавшего.Это влечет дополнительные рис-

ки для обеспечения интересоввкладчиков, иных кредиторов иконтрагентов банка особенно вслучаях, когда собственникомимущества банка будет высту-пать нерезидент.

Кроме того, практика созда-ния и деятельности банков натерритории Республики Беларусьпоказывает невостребованностьи неэффективность такой орга-низационно-правовой формы. Бан-ки, изначально созданные в формеунитарного предприятия, быливпоследствии реорганизованы вакционерные общества;

— усовершенствована процеду-ра государственной регистрациибанков и лицензирования банков-ской деятельности.

Изменения, связанные с усовер-шенствованием процедур государ-ственной регистрации банков илицензирования банковской дея-тельности, позволят значитель-но упростить надзорные требова-ния на стадии государственнойрегистрации банков и предъяв-лять их непосредственно банкупри выдаче лицензии на осуществ-ление банковской деятельности.

Таким образом, банк сможетосуществить все процедуры, опре-деленные для выполнения лицен-зионных требований, и начатьбанковскую деятельность с мо-мента получения лицензии.

Закон вводит новые лицензион-ные требования: наличие в банкесовета директоров (наблюдатель-ного совета), системы управлениярисками и системы внутреннегоконтроля, прозрачность структу-ры собственности банка;

— вводится мотивированноесуждение.

Под мотивированным сужде-нием понимается формализован-ное, логически обоснованное про-фессиональное мнение работниковНационального банка, которое мо-жет являться основанием для

принятия решений в области осу-ществления банковского надзораПравлением Национального банкаи должностными лицами Нацио-нального банка, уполномоченнымина принятие соответствующихрешений.

Таким образом, решается про-блема полноценного анализа дея-тельности банка с целью выявле-ния потенциальных проблем навозможно ранних стадиях и свое-временного предотвращения раз-вития негативных тенденций;

— применявшаяся ранее систе-ма мер воздействия на банки до-полнена новыми видами, обуслов-ленными отечественной и между-народной надзорной практикой(например, ограничение на осуще-ствление банком отдельных бан-ковских операций и (или) видовдеятельности, запрет на распреде-ление прибыли между акционера-ми банка путем объявления и(или) выплаты дивидендов);

— уменьшено количество нор-мативов безопасного функциони-рования. В частности, исключенынормативы минимального размерауставного фонда для вновь созда-ваемого (реорганизованного) бан-ка, а также предельного размераимущественных вкладов (вкладовв неденежной форме) в уставномфонде банка, но не более 20% раз-мера этого фонда.

Среди других изменений в об-ласти банковского надзора наибо-лее существенными являются: со-вершенствование требований пораскрытию банками информациии требований, направленных наобеспечение финансовой надежно-сти банка; отмена отдельных огра-ничений деятельности банка, втом числе запретов для работни-ков банков на участие в управле-нии коммерческой организацией изанятие иной оплачиваемой дея-тельностью; снижение требованийк обособленным и структурнымподразделениям банка.

Принятые в области надзоранововведения должны позволитьболее тщательно отслеживать си-туацию в банковской системе в це-лом с учетом процессов в другихфинансовых организациях и в ре-альном секторе экономики, на бо-лее ранних стадиях выявлять ипредотвращать кризисные явле-ния, а также исключить формаль-ный подход к осуществлению над-зора за банками, более гибко под-ходить к работе с каждым банком,помогать ему эффективно рабо-тать, но в то же время на раннейстадии предотвращать возможныенарушения или кризисные ситуа-ции.

В результате это приведет к по-вышению стабильности и эффек-тивности работы банковского сек-тора страны в целом, усилит егопривлекательность и конкуренто-способность на международныхрынках, в том числе в рамках Еди-ного экономического пространст-ва.

Еще одним важным блокомстали изменения в области безна-личных расчетов. При их подго-товке учитывались международ-ный и отечественный опыт банков-ской практики, необходимостьрасширения сферы применениядокументов в электронном виде,унификации форматов платежныхинструкций.

На основе опыта, накопленногобанками Республики Беларусь присовершении операций с банков-скими пластиковыми карточками,а также международного опыта вданной сфере банковской деятель-ности в Законе термин “банков-ская пластиковая карточка” заме-нен термином “платежная карточ-ка”.

Учитывая специфику проведе-ния операций с платежными кар-

Усиление независимости центрального банка будет сопровождаться повышением прозрачности

его деятельности путем регулярного опубликования в СМИ информации, в том числе о реализации

Основных направлений денежно-кредитной политикиРеспублики Беларусь.


49


точками и принимая во вниманието, что в международной банков-ской практике платежная карточ-ка является платежным инстру-ментом, обеспечивающим доступ ксчету клиента в банке (текущему,кредитному, депозитному), изБанковского кодекса исключенынормы, регулирующие правоотно-шения по договору карт-счета.Данное изменение связано с опре-делением термина “платежнаякарточка”.

Так, под платежной карточкойпонимается платежный инстру-мент, обеспечивающий доступ ксчету физического или юридичес-кого лица в банке, получение на-личных денежных средств и осу-ществление расчетов в безналич-ной форме за счет денежныхсредств, имеющихся на счете фи-зического или юридического лица,либо кредита банка, проведениеиных операций в соответствии сзаконодательством РеспубликиБеларусь.

Указанное определение пла-тежной карточки отражает сущ-ность данного платежного инстру-мента как инструмента доступа ксредствам клиента в банке, нахо-дящимся на текущем счете клиен-та либо на его депозитном счете, атакже доступа к кредиту банка, втом числе овердрафтному, и воз-можность получения указанныхсредств наличными деньгами, про-ведения расчетов в безналичнойформе. Использование в данномконтексте понятия “счет физичес-кого или юридического лица вбанке” без упоминания конкретно-го вида данного счета обусловленовозможностью доступа посредст-вом платежной карточки как к де-нежным средствам, находящимсяна текущем счете, относящемся кпонятию “банковский счет”, так ик денежным средствам, находя-щимся на депозитном счете, не от-носящемся к понятию “банков-ский счет”. Кроме того, под поня-тие “счет физического или юриди-ческого лица в банке” подпадаеттакже счет по учету кредитов, накотором отражаются операции,осуществляемые физическим илиюридическим лицом с использова-нием кредитной карточки.

С учетом названных измененийпри эмиссии банком платежнойкарточки с клиентом будут заклю-чаться: договор текущего (расчет-ного) банковского счета, либо до-

говор банковского вклада (депози-та), либо кредитный договор. Од-ним из условий данных договоровбудет определена возможностьраспоряжения денежными средст-вами с использованием платежнойкарточки.

В случае если по желанию кли-ента банк выпускает в обращениеплатежную карточку к уже имею-щемуся счету клиента в банке, склиентом будет заключаться до-полнительное соглашение к дейст-вующему договору текущего (рас-четного) банковского счета, либодоговору банковского вклада (де-позита), либо кредитному догово-ру.

Указанный подход к регулиро-ванию операций с платежнымикарточками позволит унифициро-вать работу белорусских банков склиентами, обеспечить оптималь-ное количество открываемых бан-ками счетов клиентам, уменьшитьв будущем количество заключае-мых банками отдельных договоровс каждым из клиентов, оказыватьклиентам в рамках одного догово-ра полный комплекс услуг по уда-ленному доступу к счету в банке.

Одним из шагов в направленииформирования законодательнойбазы в области регулирования опе-раций с современными электрон-ными платежными инструмента-ми является дополнение Банков-ского кодекса нормами, регулиру-ющими операции с электроннымиденьгами.

В частности, в Законе исполь-зуется редакция определения эле-ктронных денег, которая базиру-ется на подходах, содержащихся вДирективе 2009/110/ЕС Европей-ского Парламента и Совета Евро-пы от 16 сентября 2009 г., котораяучитывает имеющийся опыт про-ведения операций на белорусскомрынке электронных денег, а такжепозволяет квалифицировать ука-занное средство платежа вне зави-симости от того, кто является эми-тентом электронных денег.

Под электронными деньгами всоответствии с Законом понима-ются хранящиеся в электронномвиде единицы стоимости, выпу-щенные в обращение в обмен наналичные или безналичные денеж-ные средства и принимаемые в ка-честве средства платежа при осу-ществлении расчетов как с ли-цом, выпустившим в обращениеданные единицы стоимости, так

и с иными юридическими и физи-ческими лицами, а также выра-жающие сумму обязательстваэтого лица по возврату денежныхсредств любому юридическому илифизическому лицу при предъявле-нии данных единиц стоимости.

Указанный подход принципи-ально важен с точки зрения пред-отвращения совершения на терри-тории Республики Беларусь опера-ций с предоплаченными финансо-выми продуктами.

Кроме того, в Законе закрепле-но требование об эмиссии элек-тронных денег на территории Рес-публики Беларусь только белорус-скими банками, в связи с чем пе-речень банковских операций в ста-тье 14 Банковского кодекса допол-няется операцией “выпуск в обра-щение (эмиссия) электронных де-нег”.

В настоящее время эмиссиюэлектронных денег осуществляюттри белорусских банка: ОАО “Бел-газпромбанк”, ОАО “Технобанк”,ОАО “Паритетбанк”. Закреплениев Банковском кодексе общихнорм, регулирующих сферу обра-щения электронных денег, являет-ся адекватным шагом, отражаю-щим практику работы белорус-ских банков с данным средствомплатежа.

С целью разграничения актив-ных и пассивных операций банка,подлежащих отражению по счетамклиентов и счетам банка на осно-вании платежных инструкций(расчетных документов) клиентов,и хозяйственной деятельностибанков Законом вводится понятиеплатежного ордера.

Платежный ордер являетсяплатежной инструкцией, оформ-ленной банком при осуществле-нии перевода денежных средств вбелорусских рублях и иностран-ной валюте от своего имени и засвой счет, от своего имени, но попоручению и за счет клиента илиот имени и за счет клиента. Слу-чаи оформления банковского пере-вода платежным ордером уста-навливаются Национальным бан-ком, а также договором междубанком и клиентом.

Так, платежный ордер будетприменяться при осуществлениибанками операций в национальнойи иностранной валютах от имени иза счет банка (инициатор — банк),от имени банка, но по поручениюи за счет клиента, от имени и за


50


счет клиентов (инициатор — кли-ент).

Посредством платежного орде-ра могут осуществляться частич-ная оплата расчетных документов(электронных расчетных докумен-тов), списание денежных средствсо счетов по постоянно действую-щему платежному поручению,списание денежных средств безраспоряжения владельца счета вслучаях, предусмотренных догово-ром между банком и клиентом, пе-реводы денежных средств клиен-тов без открытия счета с примене-нием счетов, предназначенных дляучета средств на временной основе(с формированием реестров плате-

жей), переводы денежных средствбанками по собственным обяза-тельствам с зачислением денеж-ных средств на банковские счетаклиентов, счета по учету вкладов(депозитов) и иные счета.

Следует отметить, что примене-ние платежного ордера законода-тельно закреплено и осуществля-ется в Республике Казахстан иРоссийской Федерации. Банкиэтих стран успешно применяютплатежный ордер в целях частич-ной оплаты расчетных докумен-тов, оформления расчетных опера-ций по банковскому счету, счетупо вкладу (депозиту) клиента вслучаях, когда плательщиком илиполучателем является сам банк,или при осуществлении иных пла-тежей между клиентом и банком.

Законом также расширяетсяперечень инструментов, которыемогут быть использованы для ин-вестирования с целью развитияопераций банков по доверительно-му управлению имуществом.

Кроме того, в Законе конкрети-зированы нормы, определяющиефакторинг, банковскую гарантию,банковский вклад (депозит). В ча-стности, уточнен механизм инсти-тута банковской гарантии, расши-рен перечень участников отноше-ний, связанных с выдачей банков-ской гарантии.

В Республике Беларусь опера-ции по банковским гарантиям ре-гулируются Конвенцией ООН “Онезависимых гарантиях и резерв-ных аккредитивах” и иными акта-ми.

Следует отметить, что приме-няемый сейчас в Беларуси инсти-тут банковской гарантии разрабо-тан на основании Унифицирован-ных правил для гарантий по пер-вому требованию (публикацияМеждународной торговой палаты№ 458), срок действия которых ог-раничен до 2010 г. Вместе с тем внастоящее время вступили в силуновые Унифицированные правиладля гарантий по требованию в ре-

дакции 2010 г., публикация Меж-дународной торговой палаты№ 758 (далее — Унифицирован-ные правила № 758).

Унифицированными правила-ми № 758 был изменен ряд ключе-вых положений, определяющихпорядок выпуска и обращениябанковских гарантий, а также оп-ределены нововведения, примене-ние которых значительно расши-ряет возможности использованиябанковских гарантий как внутриРеспублики Беларусь, так и приосуществлении международныхопераций.

В Законе уточнены условия, со-держащиеся в банковской гаран-тии, закрепляются требованиестрогого соблюдения принципа безотзывности гарантии, понятиепереводной гарантии.

Банковская гарантия являетсяинструментом, который не тольковыполняет функцию обеспеченияисполнения обязательств, но ипозволяет привлечь дополнитель-ные инвестиции в Республику Бе-ларусь. В частности, банковскаягарантия обеспечивает при экс-портной реализации продукциирезидентам Республики Беларусьполучение авансовых платежей,создавая тем самым благоприят-ную среду для ведения бизнеса встране. Данное обстоятельство яв-

ляется немаловажным в современ-ных условиях развития экономи-ческих отношений.

Законом совершенствуютсяправоотношения, возникающиепри выплате дохода по договорувклада (депозита), при взиманиивознаграждения (платы) за ока-занные банком услуги по договорувклада (депозита). Так, установле-но, что доход по вкладу (депозиту)выплачивается только в денежнойформе и не может выплачиватьсяв иной форме. В этой связи банк(вкладополучатель) обязуется воз-вратить вкладчику денежныесредства, а также выплатить на-численные по вкладу (депозиту)проценты. Включение в договорвклада (депозита) условий о вы-плате дохода по вкладу (депозиту)в иной форме, помимо денежной,будет неправомерным. Одновре-менно в целях стимулированиявкладчиков к сохранности и сбе-режению денежных средств в бан-ках и выполнения поручений Гла-вы государства Законом определе-но, что взимание банком вознаг-раждения (платы) за размещениевкладчиком денежных средств вовклад (депозит) и пополнение сум-мы вклада (депозита) не допуска-ется.

Правоотношения, возникаю-щие при открытии банками бан-ковских счетов клиентам, такжебыли усовершенствованы.

Так, исключена норма о том,что договор текущего (расчетного)банковского счета может быть за-ключен физическим или юридиче-ским лицом на имя другого физи-ческого лица, которое приобрета-ет право владельца этого счета.Таким образом, возможность от-крытия текущего (расчетного)счета без волеизъявления самоговладельца счета Банковским ко-дексом больше не предусматрива-ется, поскольку исходя из основ-ных принципов гражданского за-конодательства участники граж-данских правоотношений свобод-ны в установлении своих прав иобязанностей на основе договора ив определении любых не противо-речащих законодательству усло-вий договора и приобретают и осу-ществляют свои гражданские пра-ва своей волей и в своих интере-сах.

Банкам и небанковским кре-дитно-финансовым организациямпредоставлено право самостоя-

В Законе уточнены условия, содержащиеся в банковской гарантии, закрепляются требование

строгого соблюдения принципа безотзывности гарантии, понятие переводной гарантии.


51


тельно определять порядок откры-тия, закрытия, переоформлениятекущих (расчетных) банковскихсчетов, как это предусматриваетсяв случае заключения любых иныхсделок, совершаемых банками са-мостоятельно.

Одновременно Законом усиле-на ответственность владельцевбанковских счетов за непредстав-ление в банки, небанковские кре-дитно-финансовые организациидокументов, необходимых дляидентификации этих лиц, что пол-ностью согласуется с требования-ми Закона Республики Беларусь“О мерах по предотвращению лега-лизации доходов, полученных пре-ступным путем, и финансирова-ния террористической деятельнос-ти” и позволяет реализовать реко-мендации ФАТФ, согласно кото-рым требуется проведение иденти-фикации клиентов финансовыхучреждений при установлении сними деловых отношений. В этихцелях предусмотрено право банка,небанковской кредитно-финансо-вой организации отказать физиче-скому или юридическому лицу воткрытии текущего (расчетного)банковского счета в случае непред-ставления ими документов, необ-ходимых для идентификации этихлиц в соответствии с законодатель-ством о предотвращении легализа-ции доходов, полученных преступ-ным путем, и финансированиятеррористической деятельности.

Кроме того, в Законе содержит-ся норма, определяющая переченьслучаев, при наступлении кото-рых банк или небанковская кре-дитно-финансовая организациявправе прекратить обязательствапо договору текущего (расчетного)банковского счета, что позволитусилить ответственность владель-цев счетов за невыполнение имиусловий договоров, требований за-конодательства о предотвращениилегализации доходов, полученныхпреступным путем, и финансиро-вания террористической деятель-ности, решить вопрос о закрытиисчетов, по которым длительноевремя операции не проводятся (на-пример, в случаях, когда владель-цы банковских счетов фактическипрекратили свою деятельностьили перешли на обслуживание вдругой банк).

Впервые на законодательномуровне определены договоры суб-счета и специального счета, кон-

кретизируются режимы их функ-ционирования, что позволит от-граничить условия банковскогообслуживания по указанным сче-там от условий банковского обслу-живания по текущим (расчетным)и иным банковским счетам, кон-тролировать источники поступле-ния денежных средств на указан-ные счета, а также неукоснитель-но соблюдать целевой порядок рас-ходования поступающих на ука-занные счета денежных средствтолько на цели, предусмотренныезаконодательством.

Закон также предусматривает,что договор корреспондентскогосчета заключается только при на-личии письменного согласия руко-водства банка, руководителя илизаместителя руководителя небан-ковской кредитно-финансовой ор-ганизации и что банк или небан-ковская кредитно-финансовая ор-ганизация не вправе заключать до-говор корреспондентского счета сбанками-нерезидентами, не имею-щими на территории государств, вкоторых они зарегистрированы,постоянно действующих органовуправления и не входящими в со-став банковской группы, банков-ского холдинга. Данные нормыусиливают ответственность руко-водства банка, руководителя илизаместителя руководителя небан-ковской кредитно-финансовой ор-ганизации за установление коррес-пондентских отношений, опреде-ляют критерий для заключениядоговора корреспондентского сче-та с банком-нерезидентом в целяхпредотвращения установлениякорреспондентских отношений с“сомнительными” банками, чтоотвечает требованиям Закона Рес-публики Беларусь “О мерах попредотвращению легализации до-ходов, полученных преступнымпутем, и финансирования террори-стической деятельности” и позво-ляет реализовать рекомендацииГруппы разработки финансовыхмер борьбы с отмыванием денег —ФАТФ.

Усовершенствован порядокпредоставления сведений, состав-ляющих банковскую тайну. Так,сведения, составляющие банков-скую тайну, помимо оговоренныхранее случаев, могут быть предо-ставлены банком:

— любым третьим лицам (по-ручителям, наследникам, инымлицам) — на основании письмен-

ного согласия клиентов банка,лично представленного банку;

— организации, осуществляю-щей гарантированное возмещениебанковских вкладов (депозитов)физических лиц;

— специальным подразделени-ям по борьбе с коррупцией и орга-низованной преступностью, под-разделениям по борьбе с экономи-ческими преступлениями органоввнутренних дел (с санкции проку-рора или его заместителя);

— должностным лицам (нетолько руководителям) уполномо-ченного государственного органа.

Перечисляя основные измене-ния, которые внесены в Банков-ский кодекс, нельзя не отметитьисключение дополнительной пла-ты (комиссионных и иных плате-жей) за пользование кредитом.Данная тема широко обсуждаласьв СМИ и будет способствовать уси-лению защиты прав кредитополу-чателей — физических лиц и субъ-ектов малого предпринимательст-ва.

Стоимость кредита должна оп-ределяться процентной ставкой запользование кредитом, как этопредусмотрено частью первой ста-тьи 137 Банковского кодекса. Вы-ражение стоимости кредита нетолько посредством процентнойставки за пользование кредитом,но и в дополнение к ней в видеплаты (комиссионных и иных пла-тежей) за пользование кредитомприводит к тому, что кредитополу-чатель не всегда в полной мере мо-жет оценить свои возможности попринимаемым на себя обязательст-вам по кредитному договору и темсамым повышает кредитные рискибанков.

Внесенные в Банковский ко-декс Республики Беларусь измене-ния в целом позволят укрепитьстабильность банковской системы,а также улучшить качество оказа-ния банковских услуг.


52


éÒÌÓ‚˚ ‚ÂÌ˜ÛÌÓ„ÓËÌ‚ÂÒÚËÓ‚‡ÌËfl

Венчурное инвестирование за-родилось в середине прошлого ве-ка в США и стало объектом иссле-дования в работах зарубежных инациональных исследователей, та-ких как: В.Л. Аксенов, Ю.П. Ам-мосов, П.Г. Гулькин, Л.П. Дана,Ф. Девиль, А.Т. Каржаув,А.И. Каширин и Л.Н. Нехороше-ва.

Международная венчурная ин-вестиционная деятельность(МВИД) получила распростране-ние в последней четверти ХХ в.,когда собственники средств однойстраны стали вкладывать их в вы-сокорисковые проекты в другихгосударствах. Так, в конце 70-х гг.ХХ в. в американские венчурныефонды поступило более 200 млн.долл., пятая часть из которыхпринадлежала иностранным инве-сторам [3, с. 100]. Как довольноновое экономическое явлениемеждународное венчурное инвес-тирование пока не стало объектомсистемного научного анализа. Вэтой связи данное исследованиенаправлено на теоретический ана-лиз и изучение предпосылок воз-никновения международной вен-чурной инвестиционной деятель-ности1, выявление ее характерныхособенностей, субъектов и объек-тов, а также основных правил,функций и эффектов от междуна-родного венчурного инвестирова-ния.

Понятие “венчурные инвести-ции” не определяется в литературеоднозначно. Национальная ассо-циация венчурного инвестирова-ния США (NVCA) определяет вен-чурные инвестиции как частныйслучай прямых инвестиций, пре-доставляемых профессиональны-ми инвесторами в качестве учас-тия в менеджменте и акционерномкапитале небольших компаний,

находящихся на ранних стадияхразвития и демонстрирующих зна-чительный потенциал роста2. Приэтом венчурные инвестиции на-правляются в высокотехнологиче-ские (high-tech) или инновацион-ные компании, не зарегистриро-ванные на фондовой бирже. Оче-видно, что здесь основным крите-рием разграничения прямых ивенчурных инвестиций являетсяориентация последних на ранниестадии развития компании, до эта-па осуществления широкомас-штабной реализации готовой про-дукции с получением устойчивойприбыли.

Существует мнение, что объек-том инвестирования венчурныхсредств могут быть только “высо-кие технологии”, которые имеютсущественную степень новизны.Данный подход является водораз-делом в трактовке понятия вен-чурных инвестиций американски-ми и европейскими специалиста-ми. В Европейском союзе (ЕС) по-мимо инвестиций в “высокие тех-нологии” венчурными признаютсяинвестиции в объекты с невысо-кой степенью новизны, имеющиебольшой потенциал коммерческо-го успеха. При этом в западноев-ропейской литературе не делаетсячетких различий между венчур-ными и прямыми инвестициями,и оба понятия часто используютсякак синонимы. Европейская ассо-циация прямого и венчурного ин-вестирования (EVCA) определяетвенчурные инвестиции как вложе-ния в акционерный капитал, пре-доставляемые профессиональны-ми фирмами, которые инвестиру-ют с одновременным управлениемв демонстрирующие значитель-ный потенциал роста частныепредприятия в их начальном раз-витии, расширении и трансформа-

В современных условиях ус-коренного развития научно-техни-ческой революции и крупномас-штабного трансграничного переме-щения капитала, глобализациипроизводства и рынков конкурен-тоспособность товаров, предприя-тий и стран все в большей степениопределяется способностью нацио-нальной экономики генерироватьи внедрять новые технологии. По-этому в настоящее время традици-онная научно-техническая поли-тика уступает место политике ин-новаций, сфокусированной напрактическом применении и полу-чении коммерческой отдачи от но-вовведений, что стимулирует воз-никновение новых типов компа-ний и соответствующих видов ихфинансирования, как, например,венчурного.

éÎ¸„‡ åÄãÄòÖçäéÇÄ

ÑÓˆÂÌÚ Í‡ÙÂ‰˚ ÏÂÊ‰ÛÌ‡Ó‰Ì˚ı ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËıÓÚÌÓ¯ÂÌËÈ Ù‡ÍÛÎ¸ÚÂÚ‡ ÏÂÊ‰ÛÌ‡Ó‰Ì˚ı ÓÚÌÓ¯ÂÌËÈ ÅÉìÍ‡Ì‰Ë‰‡Ú ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ

1 Понятия “международная венчурная инвестиционная деятельность” и “международное венчурное инвестирование” в статье используются в качествесинонимов.2 National Venture Capital Association: Yearbook 2008 [Electronic resource]. — Arlington, 2008. — Mode of access:http://www.nvca.org/pdf/NVCAYearbook2008.pdf


53


циях3. Британская ассоциацияпрямых и венчурных инвестиций(BVCA) делает акцент на долго-срочный характер венчурных ин-вестиций, предоставляемых с од-новременным управлением в об-мен на долю в собственности ком-паний, акции которых не котиру-ются на бирже.

Российская ассоциация вен-чурного инвестирования (РАВИ)использует европейский подход ипонимает под венчурными инвес-тициями прямые инвестиции в ча-стные компании, находящиеся наранних стадиях и стадиях расши-рения бизнеса [6, с. 190]. Некото-рые российские исследователи подвенчурными инвестициями пони-мают вложения средств “в обменна долю в компании, находящейсяна стадии стартап, в расчете нарост капитализации компании вбудущем и получение высокойприбыли при продаже этой доличерез определенное время” [14,с. 21], демонстрируя привержен-ность американской школе.

Таким образом, американскийподход предполагает инвестирова-ние средств только на ранних ста-диях, а европейский — и на ран-них, и на стадиях расширения иразвития. Отсюда вытекает про-блема несопоставимости амери-канских и европейских статисти-ческих данных по объемам вен-чурных средств. Общим в амери-канском и европейском подходахявляется функция венчурных ин-вестиций способствовать ростуконкретного бизнеса путем предо-ставления средств предприятиям свысоким потенциалом роста с од-новременным управлением ими вобмен на долю в их уставном капи-тале. При этом рост капитализа-ции компании может быть следст-вием как применения инноваций втехнологическом смысле (разра-ботка новых технологий, продук-тов и производства), так и исполь-зования новых рыночных ниш илиинновационных моделей ведениябизнеса в целом (маркетинг, логи-

стика, дистрибуция и т. д.). В дан-ной трактовке венчурные инвести-ции возможны в любых, в том чис-ле традиционных, отраслях эконо-мики, если вложение средствпредполагает получение сверхпри-были.

Общими предпосылками воз-никновения международного вен-чурного инвестирования сталиглобальные процессы, происходя-щие в мировой экономике: либера-

лизация торговли, транснациона-лизация производства, интеллек-туализация экономики, формиро-вание единого информационногопространства, интернационализа-ция стандартов, формирование ми-ровой финансовой системы, фор-мирование международной финан-совой инфраструктуры.

Специфическими предпосылка-ми именно для венчурной сферыстали: отсутствие или недостаточ-ное количество в рамках нацио-нальных экономик привлекатель-ных объектов и отраслей для вен-чурного инвестирования4; отсутст-вие или недостаточное количествовенчурных инвестиционныхсредств и их источников; отсутст-вие или низкий профессионализмвенчурных управляющих [3,с. 330]. Важная также предпосыл-ка — существование международ-ных аутсорсинговых моделей, при

которых индийские, китайские ииные диаспоры в США и другихразвитых странах отправляли за-казы на выполнение высокотехно-логичных проектов на свою роди-ну [3, с. 268]. Участие транснацио-нальных корпораций (ТНК) в про-цессе международного венчурногоинвестирования носит стратегиче-ский характер. Для таких компа-ний венчурные фонды являются“компонентом глобального инвес-

тиционного портфеля, стимулиру-ющего развитие информационно-коммуникационных технологий засчет финансирования новаторскихразработок”5.

Субъектами МВИД выступаютсубъекты венчурного инвестирова-ния, осуществляющие свою дея-тельность на международном уров-не. В частности: венчурные инвес-торы (вкладывают собственныеили заемные средства), венчурныефонды (аккумулируют средстванескольких инвесторов), венчур-ные управляющие компании (от-бирают наиболее выгодные проек-ты и вкладывают в них средствавенчурных фондов) и венчурныепредприятия (получают венчур-ные инвестиции). Как показаланализ, в развитых странах, в ко-торых венчурная деятельностьуже существует6, а также на этапеее становления в государствах с

3 Survey of the Economic and Sosial Impact of Venture Capital in Europe / The European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA) [Electronicresource]. — Zaventem, 2012. — Mode of access:http://www.evca.eu/uploadedFiles/Home/Knowledge_Center/EVCA_Research/Economical_Impact/EconomicImpactofVentureCapital.pdf4 Dana, L.-P. Handbook of Research on European Business and Entrepreneurship: Towards a Theory of Internationalization / L.-P. Dana, L.M. Welpe, M. Han, V.Ratten. — Cheltenham, UK: Edward Elgar. — 2008. — 800 p.5 Cisco объявила программу венчурных инвестиций для Центральной и Восточной Европы //Cisco Systems [Электронный ресурс]. — 2011. — Режим досту-па: http://www.cisco.com/web/RU/news/releases/txt/1534.html6 Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2010 год: аналитический сборник / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирова-ния. — СПб.: Феникс, 2011. — 128 с.

Общими предпосылками возникновения международного венчурного инвестирования

стали глобальные процессы, происходящие в мировой экономике: либерализация торговли,

транснационализация производства, интеллектуализация экономики, формирование

единого информационного пространства, интернационализация стандартов, формирование

мировой финансовой системы, формированиемеждународной финансовой инфраструктуры.


54


переходной экономикой в нацио-нальной экономике активно участ-вуют иностранные венчурныесубъекты [12].

Венчурный инвестор являетсяглавным субъектом венчурной ин-вестиционной деятельности, в ин-тересах которого она осуществля-ется. В качестве венчурных инвес-торов могут выступать физические(“бизнес-ангелы”)7 или юридичес-кие лица, вкладывающие собст-венные средства в венчурные фон-ды и осуществляющие стратегиче-ский контроль за их использова-нием.

Основную долю венчурных ин-весторов, как правило, составляютпенсионные фонды, банки и стра-ховые компании, заметную рольиграют корпоративные и частныеинвесторы.

В переходных экономиках со-став потенциальных источниковкапитала для венчурной индуст-рии тот же, что и в развитых госу-дарствах, но распределение удель-ных весов этих источников в об-щем объеме инвестиций в венчур-ные фонды значительно различа-ется. Если на развитых рынках ос-новными источниками капиталаявляются средства пенсионныхфондов и страховых компаний, тов странах с переходной экономи-кой центр тяжести смещен в сто-рону государственного сектора иинституциональных инвесторов8.

Как уже отмечалось, в качествесубъектов МВИД выступают инве-сторы, осуществляющие свою дея-тельность на международном уров-не. Чаще всего — это международ-ные банки, институциональныеинвесторы, частные инвесторы9.Международными венчурнымиинвесторами могут выступатьмеждународные финансовые орга-низации, такие как: Европейскийбанк реконструкции и развития,Международная финансовая кор-порация и др. В последние годы

расширяется круг венчурных ин-весторов, осуществляющих своюдеятельность на международномрынке венчурных инвестиций [3,с. 251]. Наличие международныхинвесторов в национальной вен-чурной деятельности может спо-собствовать процессу интернацио-нализации профинансированныхкомпаний или компаний, толькопланирующих получить венчур-ные инвестиции.

Венчурный фонд определяетсяв литературе либо как пул10 де-нежных средств венчурных инвес-торов [1; 8], либо как партнерствовенчурных инвесторов11. В настоя-щее время многие исследователиопределяют венчурный фонд какпул денежных средств, управляе-мый самостоятельной управляю-щей компанией, при этом собст-венником управляющей компаниивыступает или финансовое учреж-дение, или ее руководители. Фондпринадлежит инвесторам, которыевладеют акциями, долями, паямипартнеров с ограниченной ответст-венностью, в зависимости отструктуры фонда [1, с. 5].

Логично определять венчурныйфонд как финансовый инструмент,создаваемый для осуществлениявенчурной инвестиционной дея-тельности (ВИД) заинтересован-ными инвесторами в форме юри-дического лица либо без его обра-зования. При этом венчурныйфонд выступает в качестве коллек-тивного инвестора, выражающегоинтересы всех его участников.

Существует множество органи-зационно-правовых форм венчур-ных фондов: партнерства, товари-щества, союзы и объединения. Ми-ровая практика показала, что наи-более распространены частные ог-раниченные партнерства (товари-щества), которые состоят из глав-ных и ограниченных партнеров.Главные партнеры — профессио-налы венчурного инвестирования,

обеспечивающие эффективностьразмещения средств венчурногофонда. Поскольку такие партнер-ства не имеют юридического лица,чтобы избежать двойного налого-обложения, инвестиции осуществ-ляются от имени главного партне-ра — управляющей компании (ис-полнительной дирекции). Им до-статочно внести не более 1% акку-мулируемых средств, чтобы статьглавным партнером с правом уп-равления формируемыми фонда-ми. Внешние инвесторы вносят99% средств и становятся ограни-ченными партнерами без правараспоряжаться фондами [14, с. 32,33].

Передоверяя текущее управле-ние финансами и проектами ко-манде профессионалов (главномупартнеру или управляющей ком-пании) на весь срок действия фон-да, инвесторы фонда получают80% прибыли, которая остаетсяпосле возврата инвесторам (пай-щикам) их начальных взносов иоговоренных минимальных про-центов. Остальные 20% прибылиполучает управляющая компа-ния12 за квалифицированный ме-неджмент и риск [8]. Инвесторырискуют, как правило, небольшойдолей своих средств и вознаграж-даются прибылью, существеннопревышающей среднюю. Типич-ная схема организации венчурногофонда представлена на рисунке 1.

В некоторых странах ЕС пре-имущественной организационно-правовой формой венчурных фон-дов является закрытое акционер-ное общество (ЗАО). Однако в этихгосударствах действуют специаль-но принятые законы о прозрачнос-ти финансовой отчетности: ЗАО неплатит налога на прибыль послепродажи подорожавших долейсвоих инвесторов в компаниях, аиндивидуальный инвестор платитналог только после получения сво-ей доли прибыли из фонда (ЗАО).

7 Толковый словарь терминов венчурного инвестирования / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования. Сост. Е.А. Ушакова. — СПб.: Фе-никс, 2004. С. 20.8 Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2010 год: аналитический сборник / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирова-ния. — СПб.: Феникс, 2011. С. 59, 74.9 Там же. С. 74, 75.10 Пул (англ. pool — общий котел) — форма объединения, соглашения между предпринимателями, обычно имеющая временный характер, при которой при-быль ее участников поступает в общий фонд и распределяется между ними согласно заранее установленным соотношениям. См.: Рогова, Е.М. Венчурноепредпринимательство в России: теория и практика: автореф. дис. … канд. экон. наук: 08.00.05 / Санкт-Петербургский университет экономики и финан-сов. — СПб., 1995. С. 312.11 Толковый словарь терминов венчурного инвестирования / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования. Сост. Е.А. Ушакова. — СПб.: Фе-никс, 2004. С. 24.12 Натусиус, К. Добавление стоимости к инвестициям: Курс обучения венчурному предпринимательству. — СПб.: Феникс, 2006. — 46 с.


55


Схема организации венчурного фонда

Инвесторы —ограниченные партнеры

(99% капитала, 75—80% прибыли)

Управляющая компания —генеральный партнер

(1% капитала, 20—25% прибыли)


Источник: Каширин, А.И. Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин,А.С. Семенов. — М.: Вершина, 2007. С. 35.

Венчурный фонд (limited partnership; инвестиции сроком на 7—10 лет)

Компании (10—12 штук)

Инвестиции в виде

обязательств(commitments)

Прибыль

На нужды управления

(managementfee; 2—4% от

суммы активов ежегодно)

Поощрениеза успех(carriedinterest; 20—25% отприбыли)

Средства, вкладываемыев компании

Средства от продажи компаний на “выходе”

Развитие системы взаимодействия субъектов ВИД

Венчурныйинвестор

Венчурныеинвесторы

Венчурныеинвесторы

Управляющаякомпания


Венчурныйфонд

Венчурныйфонд

Венчурныепредприятия

Венчурноепредприятие

Первый этап —

до серединыХХ в.

Второйэтап —

начиная с60-х гг. ХХ в.

Третийэтап —

с 80-х гг.ХХ в.

Венчурныепредприятия

Примечание. Разработка автора на основе источников: Аммосов, Ю.П. Венчурныйкапитализм: от истоков до современности / Российская ассоциация прямого и вен-чурного инвестирования. — СПб.: Феникс, 2005. — 372 с.; Гулькин, П.Г. Венчурные ипрямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. — СПб.:Альпари СПБ, 2003. — 238 с.

венчурными инвестициями, преж-де всего, по выбору объектов вло-жения, снижению инвестицион-ных рисков, защите венчурныхинвестиций. С другой стороны,асимметричность информации де-лала все более затратным осуще-ствление функций по управлениювенчурными инвестициями непо-средственно венчурными инвесто-рами. Указанные факторы приве-ли к появлению схемы взаимодей-ствия, когда функции по управле-нию венчурными инвестициямиперешли к профессиональным по-средникам — венчурным управля-ющим компаниям. В настоящеевремя венчурные управляющиекомпании играют ключевую рольв реализации целей ВИД.

В русскоязычной литературе вкачестве синонимов понятия “вен-чурная управляющая компания”используются также — “венчур-ная компания” [1; 6] и “венчур-ный капиталист” [6; 7; 9]. Мож-но определить венчурную управ-ляющую компанию в качествеспециализированного органа, ак-кумулирующего функции страте-гического и оперативного управ-ления коллективными инвестици-ями и венчурными предприятия-ми. За выполнение данных функ-ций она получает вознагражде-ние, что и является целью ее дея-

Международные венчурныефонды могут быть зарегистрирова-ны в любой стране мира, хотя ча-ще всего они регистрируются там,где регулирование и налогообло-жение меньше.

Окончательная схема взаимо-действия субъектов венчурной ин-вестиционной деятельности, полу-чившая в настоящее время наи-большее распространение, сложи-лась в ходе естественного процесса(рисунок 2).

Спустя некоторое время послепоявления венчурных фондов вы-сокоорганизованный рынок вен-чурных инвестиций стал характе-ризоваться асимметричностью ин-формации (то есть неравномернос-тью распределения информациимежду различными субъектамивенчурной инвестиционной дея-тельности). Информационнымпреимуществом обладают, какправило, реципиенты венчурныхинвестиций. Несовершенство рын-ка потребовало появления профес-сионалов, способных устранитьдля венчурных инвесторов пробле-му в недостатке информации отно-сительно свойств предполагаемойк выпуску продукции, характери-стик потенциального рынка про-даж, согласованности действийменеджмента венчурного предпри-ятия и т. д. С одной стороны, вла-

дение полноценной информацией,наличие опыта и профессиональ-ных знаний в области инвестици-онной деятельности стали темипредпосылками, которые позволя-ли бы профессионалам взять на се-бя часть функций по управлению


56


тельности. Вознаграждение вен-чурной управляющей компаниинапрямую связано с успешнымростом стоимости венчурногопредприятия, что определяет вы-сокую мотивацию ее работы. С по-явлением венчурных управляю-щих компаний функции венчур-ных фондов сузились до решениявопросов поиска и аккумулирова-ния инвестиционных ресурсов.Взаимоотношения венчурногофонда и венчурной управляющейкомпании строятся на договорныхотношениях.

Практика показала, что в стра-нах с переходной экономикой, гдеинститут венчурных управляю-щих компаний еще не сформиро-ван, управление филиалами меж-дународных венчурных фондовосуществляется в основном филиа-лами зарубежных управляющихкомпаний [2, с. 37]. В литературевстречается понятие “международ-ные профессионалы венчурной ин-дустрии” [4]. Под ним, в частнос-ти, подразумеваются венчурные“капиталисты”, имеющие боль-шой опыт реализации инноваци-онных высокорисковых проектов,опыт управления одним или не-сколькими крупными фондамивенчурных инвестиций и занима-ющиеся обучением, консультиро-ванием, подготовкой молодых про-фессионалов венчурной деятельно-сти в других государствах. Между-народные профессионалы венчур-ной индустрии часто состоят вконсультационных советах илиявляются наблюдателями в орга-нах реализации государственныхконцепций развития венчурнойиндустрии в конкретной стране13.

Способы проникновения вен-чурных фондов и венчурных уп-равляющих компаний на между-народный рынок могут осуществ-ляться в формах физического иинвестиционного присутствия.Первое подразумевает открытие зарубежом своего филиала, полноеили частичное приобретение дей-ствующей венчурной фирмы илисоздание совместного предприятияс местным партнером. Второе воз-можно тогда, когда венчурныйфонд инвестирует в портфельнуюкомпанию через офис, располо-

женный в стране ее происхожде-ния14. Возможна также комбина-ция двух данных стратегий.

Венчурные предприятия рас-сматриваются в качестве реципи-ентов венчурных инвестиций, ос-новной миссией которых являетсясоздание конкурентных преиму-ществ при реализации высокорис-ковых проектов и повышение наэтой основе стоимости собственно-го капитала. Синонимами данногопонятия являются: венчурнаяфирма, венчур, рискофирма, ком-пания с венчурным капиталом,компания-реципиент, портфель-ная компания. При этом венчур-ные предприятия являются фор-мой организации и реализациивенчурных проектов.

В литературе часто смешивают-ся такие понятия, как “высоко-технологичное”, “инновацион-ное”, “наукоемкое” предприятие,которые в действительности охва-тывают различные области специ-ализации в зависимости от стадиицепочки добавленной стоимости,типа инноваций фирмы и т. д.Венчурное предприятие как формаорганизации венчурного проектаможет относиться к любому изпредставленных видов предприя-тий. Существенным критерием от-несения предприятия к числу вен-чурных является факт получениявенчурных инвестиций.

В рамках венчурной инвести-ционной деятельности венчурныепредприятия могут анализиро-ваться с точки зрения:● фазы жизненного цикла вен-

чурного проекта, на которойосуществляется вложение вен-чурных инвестиций;

● отраслевой принадлежностивенчурного проекта.Примерная структура вложе-

ния венчурных инвестиций по фа-зам жизненного цикла венчурногопроекта в европейских странахпредставлена в таблице 1.

Как видно из таблицы 1, наи-большая часть инвестиций прихо-дится на стадию “выхода” — боль-ше половины всех венчурных ин-вестиций. Далее следует инвести-рование в “расширение” и “разви-тие”, в “начальную” и “стартовую”фазы, и наименьшее число венчур-

Распределение объемов инвестиций по стадиям

в Европейском союзе, %

î‡Á‡ ÊËÁÌÂÌÌÓ„Ó 1997 „. 2006 „.ˆËÍÎ‡ ÔÓÂÍÚÓ‚

Фаза компании “для посева” 1 0,3Стартовая и начальная фазы 6 8,0Фаза “расширения” 35 16,0“Мостовая” фаза 8 5,0

Фаза “выхода” 50 70,7

Примечание. Разработка автора наоснове источников: Обзор рынка пря-мых и венчурных инвестиций в Россииза 2010 год: аналитический сборник /Российская ассоциация прямого и вен-чурного инвестирования. — СПб.: Фе-никс, 2011. С. 63; Самохин, В. Венчур-ный бизнес в Европе: аналитический об-зор //Рынок ценных бумаг, 1999, № 19.C. 25.

í‡·ÎËˆ‡ 1

13 Малашенкова, О.Ф. Государство и Фонд фондов в венчурной индустрии //Журнал международного права и международных отношений, 2008, № 3. С. 102.14 Dana, L.-P. Handbook of Research on European Business and Entrepreneurship: Towards a Theory of Internationalization / L.-P. Dana, L.M. Welpe, M. Han, V.Ratten. — Cheltenham, UK: Edward Elgar. — 2008. P. 18.

ных инвестиций получают компа-нии на стадии “посева” — менее1%.

В случае успеха предприятия-реципиенты осваивают новые тех-нологии производства продукта иобеспечивают его широкое распро-странение, в том числе на экспорт.Новые технологии способствуютувеличению стоимости основныхфондов и числа рабочих мест и ха-рактеризуются высокой доходнос-тью инвестиций. Однако указан-ные предприятия чрезвычайночувствительны к недостатку инве-стиций, к условиям функциониро-вания. Для них характерна неус-тойчивость рентабельности, осо-бенно на ранних этапах развития,когда трудно обеспечивать эффек-тивное управление. В силу этоголишь незначительная часть вновьвозникающих предприятий доби-вается реального успеха [14,с. 21].

Отраслевая принадлежностьявляется важнейшей характерис-тикой венчурного проекта. Этосвязано с тем, что венчурные инве-сторы имеют свои отраслевыепредпочтения. Венчурные инвес-торы должны обладать определен-


57


ными знаниями в той отрасли, вкоторую они собираются делатьвложения, иначе они просто несмогут эффективно размещать иконтролировать венчурные инвес-тиции. Практика венчурной инве-стиционной деятельности показы-вает, что венчурные инвесторы вСША и в Европе отдают предпо-чтение проектам в области ком-пьютерных технологий, коммуни-каций, биотехнологий и электро-ники15.

Объектами венчурного инвес-тирования выступают венчурныепроекты, которые формально мо-гут быть представлены в виде: от-дельных инвестиционных проек-тов в рамках действующих пред-приятий; создания новых пред-приятий для реализации конкрет-ного проекта; юридически оформ-ленных прав на интеллектуальнуюсобственность (в том числе патен-тов, лицензий), бизнес-планов ли-бо другим способом. Отличитель-ной особенностью объекта инвес-тирования, выражающей его сущ-ность, является то, что венчурный“капиталист” инвестирует не видеи, а в людей. Объектами меж-дународного венчурного инвести-рования являются венчурные про-екты, масштабы или используе-мые ресурсы которых выходят зарамки национальных границ.

Международная венчурная ин-вестиционная деятельность стро-ится на основе определенныхпринципов (правил), заложенных

еще в 50—60-е гг. XX в. и обоб-щенных Т. Перкинсом, Ю. Клей-нером, Ф. Кофилдом, Б. Байерсом,В. Аксеновым и др.

За почти полувековую историюправила ведения венчурной дея-тельности совершенствовались,корректировались, претерпели из-менения. В данном исследованиивсе принципы венчурного инвести-рования классифицированы,структурированы и разделены напринципы деятельности венчурно-го фонда (венчурных инвесторов) ивенчурной управляющей компа-нии (таблица 2).

В качестве принципов деятель-ности венчурного фонда (венчур-ных инвесторов) можно выделитьследующие.

1. Обеспечение доходности ин-вестиций подчеркивает тот факт,что венчурные управляющие ком-пании получают доход только приуспешном росте стоимости пред-приятия, в который вложены вен-чурные средства, поэтому пока непредставлены обоснования воз-можности получения высокогоуровня дохода, венчурный фонд неосуществляет инвестирование.

2. Возвратность инвестицийпредполагает возврат (возмеще-ние) инвестиций, вложенных вен-чурным фондом в предприятие.Поэтому в экономическом регио-не, в котором венчурный фондпланирует осуществлять инвести-ционную деятельность, помимопрочего должны быть обеспечены

права инвесторов на репатриациюприбыли.

3. Надежность инвестирова-ния предполагает, что венчурныйфонд принимает решение об инвес-тировании на основе досконально-го изучения всей доступной инфор-мации с последующим выводом оцелесообразности инвестирования.Надежность также обеспечиваетсяособой спецификой венчурной дея-тельности, предполагающей нали-чие взаимного доверия и общностивзглядов между венчурными инве-сторами, венчурными управляю-щими компаниями и менеджмен-том венчурного предприятия.

4. Привлечение венчурной уп-равляющей компании обусловленонеобходимостью аккумулирова-ния функций стратегического иоперативного управления коллек-тивными инвестициями и венчур-ными предприятиями. Поэтому вслучае отсутствия или недостаточ-ной квалификации национальныхвенчурных “капиталистов” пред-полагается привлечение иностран-ного венчурного управляющего.

5. Коллективное инвестирова-ние дает возможность инвестиро-вать в большее количество венчур-ных предприятий, чем при инди-видуальном инвестировании, и од-новременно избегать риска вложе-ний в ограниченный круг пред-приятий.

Принципы деятельности вен-чурной управляющей компанииможно подразделить на принци-

Система принципов венчурной инвестиционной деятельности

èËÌˆËÔ˚ ‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚË èËÌˆËÔ˚ ‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚË ‚ÂÌ˜ÛÌÓÈ ÛÔ‡‚Îfl˛˘ÂÈ ÍÓÏÔ‡ÌËË‚ÂÌ˜ÛÌÓ„Ó ÙÓÌ‰‡ (ËÌ‚ÂÒÚÓÓ‚) ÇÁ‡ËÏÓ‰ÂÈÒÚ‚ËÂ Ò ‚ÂÌ˜ÛÌ˚Ï ÙÓÌ‰ÓÏ êÂ‡ÎËÁ‡ˆËfl ‚ÂÌ˜ÛÌ˚ı ÔÓÂÍÚÓ‚

● обеспечение доходности инвестиций; ● двухуровневая система принятия ● оценка квалифицированного потен-● возвратность инвестиций; решений; циала менеджеров — исполнителей ● надежность инвестирования; ● запрет на вложение венчурной управ- проекта;● привлечение венчурной управляющей ляющей компанией собственных средств ● целевое инвестирование;

компании; в проекты, проинвестированные ● контроль венчурных проектов;● коллективное инвестирование управляемым ею венчурным фондом; ● диверсификация инвестиционных

● вознаграждение по результатам рисков;деятельности ● вклад в венчурное предприятие,

способствующий его развитию

Примечание. Разработка автора.

í‡·ÎËˆ‡ 2

15 Survey of the Economic and Sosial Impact of Venture Capital in Europe / The European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA) [Electronicresource]. — Zaventem, 2012. — Mode of access:http://www.evca.eu/uploadedFiles/Home/Knowledge_Center/EVCA_Research/Economical_Impact/EconomicImpactofVentureCapital.pdf


58


пы: взаимодействия с венчурнымфондом и реализации венчурныхпроектов.

В группу принципов взаимо-действия с венчурным фондом вхо-дят:● двухуровневая система приня-

тия решений — направлена назащиту интересов венчурныхинвесторов. Венчурная управ-ляющая компания самостоя-тельно проводит отбор и анализвенчурных проектов, однакоокончательное решение об ин-вестировании принимает спе-циальный орган венчурногофонда — инвестиционный ко-митет, в состав которого входятуполномоченные представите-ли венчурных инвесторов;

● запрет на вложение венчурнойуправляющей компанией соб-ственных средств в проекты,проинвестированные управляе-мым ею венчурным фондом —предотвращает возникновениеконфликта между интересамивенчурной управляющей ком-пании и интересами венчурныхинвесторов. Поэтому венчурнаяуправляющая компания (либоее работники) не должна иметьличных инвестиций в предпри-ятиях, в которых заинтересова-ны венчурные инвесторы;

● вознаграждение по результа-там деятельности — предпо-лагает, что кроме 2,5—3% отсуммы венчурного фонда, полу-чаемых ежегодно на управле-ние, венчурная управляющаякомпания получает фиксиро-ванный процент от прибыливенчурного фонда (до 20%), вы-плачиваемого после возвратасумм первоначальных инвести-ций венчурным инвесторам ивыплаты оговоренного процен-та [8; 14]. Таким способом вен-чурная управляющая компа-ния получает компенсацию зариск (не только финансовый,но и профессиональный, по-скольку репутация и карьера

для венчурного “капиталис-та” — главнейшие характерис-тики на рынке). Венчурные ин-весторы, как участники вен-чурного фонда, рискуют толькодолей своего капитала, получаяв итоге прибыль, значительнопревышающую традиционныйуровень.В группу принципов деятельно-

сти венчурной управляющей ком-пании (принципов реализациивенчурных проектов) входят:● оценка квалифицированного по-

тенциала менеджеров — испол-нителей проекта — решаю-щий фактор отбора венчурногопроекта. Даже незначительнаяинновационная разработка мо-жет стать фактором привнесе-ния добавленной стоимости ввенчурное предприятие припрофессиональном менеджмен-те16;

● целевое инвестирование —предполагает выделение вен-чурных средств под конкрет-ный проект в рамках предприя-тия. Некоторые исследователиотмечают, что совместно с ин-вестором проекта должно бытьосновано новое строго целевоепредприятие исключительнодля реализации рассматривае-мого проекта [5];

● контроль венчурных проек-тов — заключается в правевенчурной управляющей ком-пании контролировать приня-тие стратегических решений ипри необходимости использо-вать право “вето”. Техническиэти права реализуются черезучастие представителей вен-чурной управляющей компа-нии в органах управления вен-чурного предприятия (советедиректоров);

● диверсификация инвестицион-ных рисков — суть принципа втом, что при реализации вен-чурных проектов венчурная уп-равляющая компания должнастремиться максимально сни-

зить уровень инвестиционногориска. На практике существуетдва эффективных способауменьшения данного риска. Ос-новной — вложение венчурныхинвестиций в несколько не свя-занных между собой венчурныхпроектов, при этом обычно при-быль от успешной реализацииодного или двух венчурныхпроектов покрывает убыток отвложений в остальные венчур-ные проекты. Значимость этогоспособа подчеркивается многи-ми учеными17. Другой способ —использование метода “капель-ницы”. Он состоит в поэтапномвложении венчурных инвести-ций, когда каждая последую-щая стадия развития предприя-тия финансируется в зависимо-сти от успеха предыдущей. Вслучае неудачи вложения вен-чурных инвестиций немедлен-но приостанавливаются;

● вклад факторов в венчурноепредприятие, способствующихего развитию, — один из глав-нейших принципов, вытекаю-щих из одноименной характе-ристики венчурных инвести-ций. Помимо управления вен-чурным предприятием, венчур-ная управляющая компаниянаправляет весь свой опыт,конкурентные преимущества,личные связи на повышение имаксимальную реализацию по-тенциала роста стоимости вен-чурного предприятия18.Международное венчурное ин-

вестирование осуществляется пообщим принципам ведения вен-чурной деятельности, однако про-веденный эмпирический анализвыявил дополнительные ограниче-ния, присущие интернационали-зированным венчурным структу-рам19. Во-первых, международныевенчурные фонды, как правило,старше национальных на 2—3 го-да (то есть интернационализацияявляется последовательным про-цессом, при котором венчурные

16 Нойберт, М. Венчурный капитал как фактор развития рыночной экономики: автореф. дис. …канд. экон. наук: 08.00.05 / Российская академия государст-венной службы при Президенте Российской Федерации. — М., 1997. С. 5, 6.17 См., например: Гулькин, П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. — СПб.: Альпари СПБ, 2003; Ной-берт, М. Венчурный капитал как фактор развития рыночной экономики: автореф. дис. …канд. экон. наук: 08.00.05 / Российская академия государствен-ной службы при Президенте Российской Федерации. — М., 1997; Франк, И. Венчурный бизнес: заморский опыт / Все о кредитах: получение потребитель-ского кредита, автокредита, кредитной карты, ипотеки [Электронный ресурс]. — 2006. —Режим доступа: http://www.credfin.ru/info_issledovaniya/article.1379.php18 Натусиус, К. Добавление стоимости к инвестициям: Курс обучения венчурному предпринимательству. — СПб.: Феникс, 2006. С. 25.19 Dana, L.-P. Handbook of Research on European Business and Entrepreneurship: Towards a Theory of Internationalization / L.-P. Dana, L.M. Welpe, M. Han, V.Ratten. — Cheltenham, UK: Edward Elgar. — 2008. P. 22, 23 (таблица “Сравнительный анализ международных и национальных венчурных фирм в Европе”).


59


фонды становятся международны-ми на стадии зрелости). Во-вто-рых, международные венчурныеуправляющие компании значи-тельно больше национальных поосновным критериям: совокупно-му размеру капитала, числу заня-тых и объему последних вложен-ных инвестиций. В-третьих, зави-симые (кэптивные и полукэптив-ные) венчурные фонды более ак-тивны в роли международных ин-весторов, в то время как государст-венные венчурные фонды имеют восновном национальную направ-ленность. Среди независимых вен-чурных фондов, аккумулирующихсвои средства на рынке, доля меж-дународных фондов — средняя. В-четвертых, национальные венчур-ные управляющие компании вбoльшей мере, чем международ-ные, предпочитают инвестироватьв компании на начальных стади-ях: “посевной” и “стартап” (start-up), в то время как международ-ные — предпочитают осуществ-лять инвестиции на более позднихстадиях развития.

В настоящее время венчурныеуправляющие компании могут уп-равлять одновременно нескольки-ми фондами венчурных инвести-ций с различными уровнями капи-тализации, реализуя проекты20 вразных отраслях и странах [3,с. 283]. Наличие системы принци-пов международной венчурной ин-вестиционной деятельности осо-бенно актуально для государств спереходной экономикой, посколь-ку в эти страны венчурная инвес-тиционная деятельность привно-сится извне, а не является естест-венно зародившейся в силу внут-ренних причин в государстве.

Непонимание правил и основдеятельности венчурных фондов ивенчурных управляющих компа-ний может привести к нивелирова-нию усилий, предпринимаемыхправительствами стран с переход-ной экономикой для развития вен-чурной инвестиционной деятель-ности в государстве. Кроме того,неправильное понимание сущнос-ти венчурной инвестиционной дея-тельности предпринимателями ипотенциальными инвесторами (на-пример, венчурный капитал —свободные беспроцентные деньги,

или венчурный инвестор — бизне-смен, которому нравится риско-вать деньгами) приводит к депопу-ляризации, недоверчивому вос-приятию венчурной инвестицион-ной деятельности и, следователь-но, к сокращению объемов потен-циального предложения и спросана венчурные инвестиции.

При анализе роли международ-ной венчурной инвестиционнойдеятельности в национальных эко-номиках необходимо выделить еефункции. К ним можно отнестидействия, направленные на:● перераспределение инвестиций

из традиционных секторов винновационные, из стагнирую-щих рынков — на развиваю-щиеся, из национальных — вмеждународные;

● способствование быстрому рас-пространению крупномасштаб-ных освоений нововведений че-рез международный трансфертехнологий, усиленный обменинновационными разработка-ми, реализацию конкурентныхстратегий и интернационализа-цию венчурных структур;

● повышение добавленной стои-мости проинвестированныхпредприятий через активноеучастие, направленное на раз-витие компании и на получе-ние прироста венчурных инвес-тиций и, как следствие, — наускорение периода коммерциа-лизации инноваций;

● повышение качества интеллек-туального капитала черезтрансфер управленческих мо-делей и создание деловых вен-чурных сетей.С точки зрения национальной

экономики важность представля-ют не столько сами международ-ные венчурные структуры, сколь-ко экономические эффекты отмеждународного венчурного инве-стирования. Основные эффектывоздействия венчурных инвести-ций на экономику представлены втаблице 3.

Эффекты воздействия между-народной венчурной инвестицион-ной деятельности подобны эффек-там воздействия венчурных инвес-тиций на экономику, обществен-ное воспроизводство. Наиболееважным из перечисленных эффек-

тов является так называемый си-нергетический эффект воздейст-вия международного венчурногоинвестирования на хозяйственнуюсистему, при котором различныесочетания представленных эффек-тов или групп эффектов наиболееоптимально воздействуют на вос-производственные процессы в на-циональных экономиках.

Анализ зарубежной практикивенчурного инвестирования пока-зал, что факт получения венчур-ных инвестиций делает для фир-мы-реципиента доступными мно-гие услуги (юридические, консал-тинговые, инжиниринговые, бух-галтерские, арендные). К синерге-тическому эффекту относятся иэкономические результаты погло-щения венчурных фирм для кор-пораций, такие как: увеличениеактивов корпорации, рост иннова-ционной активности, структурноеобновление, завоевание новой ни-ши на рынке, подавление конку-рентов, повышение эффективнос-ти отдельных производств за счетмасштаба, снижение издержек засчет вертикальной интеграции,рост конкурентного преимуществакорпорации, повышение эффек-тивности управления, диверсифи-кация бизнеса [13, с. 103].

Таким образом, международ-ная венчурная инвестиционная де-ятельность — закономерно разви-вающаяся и усложняющаяся сис-тема взаимодействия националь-ных систем венчурного инвестиро-вания различных стран, предпо-сылками возникновения которойстала глобализация экономики иразвитие новых стратегий интер-национализации общественноговоспроизводства инноваций. Ха-рактерными чертами МВИД явля-ются многоуровневость, иерархич-ность, неравномерность развития вразных регионах планеты, посте-пенная трансформация, генериру-емая самой системой. В последниегоды происходит все бoльшая ин-тернационализация субъектовмеждународного венчурного инве-стирования, что влияет на модер-низацию принципов осуществле-ния международной венчурной ин-вестиционной деятельности. Онавыполняет определенные функциив мировой экономике, к важней-

20 Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2010 год: аналитический сборник / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирова-ния. — СПб.: Феникс, 2011.


60


Воздействие венчурных инвестиций на экономику

ùÙÙÂÍÚ˚ éÒÌÓ‚Ì˚Â ÙÓÏ˚ ÔÓfl‚ÎÂÌËfl ˝ÙÙÂÍÚÓ‚

Рост доходов и прибыли ● рост внутренней нормы рентабельности;● высокая норма прибыли на вложенный капитал;● сокращение срока окупаемости

Рост коммерциализации ● формирование собственной ниши на товарных рынках;результатов ● рост удельного веса наукоемкой продукции во всем научно-технической объеме, реализуемом на рынке;и инновационной ● расширение ассортимента продукции;

деятельности ● рост числа предприятий, участвующих в обмене технологиями;

● увеличение количества и стоимости интеллектуальной собственности

Рост ● рост числа инновационных малых предприятий;предпринимательского ● увеличение количества фирм, финансируемых за счет ресурса венчурного капитала;

● рост числа инкубаторов инновационного бизнеса;● повышение качества предпринимательских инициатив;● новый симбиоз государства и предприятий

Структурное ● преобразование первичного производственного звена;обновление ● оптимизация соотношения крупных и малых производст-экономики венных форм, рост разнообразия их сотрудничества;

● формирование инновационных корпораций;● снижение потерь от циклических кризисов;● создание сетевых территориально-производственных

структур;● формирование национальной венчурной системы

Рост занятости, ● увеличение числа квалифицированных рабочих мест;квалификации кадров, ● новые профессии;воспроизводство новых ● снижение новой стоимости одного рабочего места;профессий ● опережающий рост числа рабочих мест в одной фирме,

финансируемой венчурным капиталом, по сравнению с остальными;

● рост интеллектуализации труда;● увеличение спроса на квалифицированную рабочую силу

Повышение роли ● тяготение венчурных инвестиций к высокотехнологичным инновационных отраслям экономики;факторов-ресурсов ● рост активности венчурного капитала в научных

исследованиях (научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки — НИОКР);

● стимулирование (побуждение) корпораций в активизации научно-технической и инновационной деятельности;

● подготовка технологического прорываРост ● расширение рынка товаров-инноваций;конкурентоспособности ● увеличение объема продаж товаров-инноваций;и качества продукции ● формирование собственной ниши на товарных рынках;

● рост экспорта;● оптимизация отношения качества спроса и качества

предложения;● порождение новых видов спроса;● повышение требований к качеству продукции

Рост международной ● увеличение удельного веса зарубежного венчурного инвестиционной капитала в общем объеме инвестиций в стране, регионе;интеграции ● оживление международной миграции капиталаСинергетические ● синергетический эффект от объединения специальных эффекты знаний, деловых связей и управленческого опыта;

● рост имиджа венчурной фирмы;● совокупность экономических результатов присоединения

венчурных фирм к корпорациям;● совокупность экономических результатов развития

корпораций “внутреннего венчура”

Источник: Каржаув, А.Т. Национальная система венчурного инвестирования /А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. — М.: Экономика, 2006. С. 101—103.

í‡·ÎËˆ‡ 3 шим из которых относятся способ-ствование распространению круп-номасштабных освоений нововве-дений и ускорение периода ихкоммерциализации. Главным эф-фектом международного венчурно-го инвестирования является си-нергетический эффект, при кото-ром оно наиболее оптимально воз-действует на воспроизводственныепроцессы в национальных эконо-миках разных государств.

Следует отметить, что венчур-ная система обладает так называе-мым эффектом мультипликатора:однажды вложенные в венчурныйбизнес средства возвращаются че-рез “выходы” из компаний, вновьвкладываются в венчурные проек-ты или фонды, а новые “стартапы”стремятся повторить успех состо-явшихся компаний предыдущегоцикла. Однако данный самопод-держивающийся процесс можетсуществовать только там, где вен-чурная система уже сформированаи реально функционирует.

В Республике Беларусь сложив-шейся венчурной системы поканет, а прямые инвестиции осуще-ствляются практически в единст-венной форме, когда один инвесторвкладывает средства в один про-ект. За рубежом, напротив, широ-ко применяется иная форма инвес-тирования — в виде фондов пря-мых и венчурных инвестиций, ко-торыми управляют специализиро-ванные управляющие компании.

На рисунке 3 представлены ис-точники венчурных инвестиций вгосударствах с развитой венчур-ной индустрией и в странах, гдеона только формируется.

В государствах с переходнойэкономикой, к которым относитсяи Республика Беларусь, состав по-тенциальных источников капита-ла для венчурной индустрии тотже, что и в развитых странах. Од-нако распределение удельных ве-сов этих источников в общем объе-ме инвестиций в венчурных фон-дах значительно различается.

Если на развитых рынках ос-новными источниками капиталаявляются средства пенсионныхфондов, страховых компаний ибанков, то в странах с переходнойэкономикой центр тяжести сме-щен в сторону государственногосектора и институциональных ин-весторов, таких как паевые инвес-тиционные фонды (ПИФы). По-следние — это имущественные


61


комплексы без образования юри-дического лица, основанные на до-верительном управлении имуще-ством фонда специализированнойуправляющей компанией с цельюувеличения стоимости имуществафонда. Таким образом, подобныефонды формируются из денег ин-весторов (пайщиков), каждому изкоторых принадлежит определен-ное количество паев. Цель созда-ния ПИФа — получение прибылина объединенные в фонд активы ираспределение полученной прибы-ли между инвесторами (пайщика-ми) пропорционально количествупаев. По такому же принципу по-строены венчурные фонды и фон-ды прямых инвестиций.

В Беларуси пока нет таких ин-весторов. Поэтому для “запуска”венчурной индустрии в стране не-обходимы конкретные усилия состороны государства, в частности,в создании правовых и налоговыхусловий для формирования пред-ложения венчурных инвестиций.


1. Аксенов, В.Л. Организация венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий: автореф. дис. ...канд. экон. наук:08.00.05 / Воронежский государственный технический университет. — Воронеж, 2000. — 20 с.

2. Алипов, С. Зарубежный венчурный капитал в России / С. Алипов, В. Самохин //Рынок ценных бумаг, 1999, № 21. С. 37—41.

3. Аммосов, Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования. —СПб.: Феникс, 2005. — 372 с.

4. Венчурная индустрия в России способствует развитию компаний малого и среднего бизнеса //Информационный канал “НТ-ИНФОРМ”[Электронный ресурс]. — 2000—2012. — Режим доступа: http://www.rsci.ru/company/innov/more.html?MessageID=871

5. Вишняков, А.А. Венчурное инвестирование как фактор инновационного развития Российского Севера: на примере Республики Коми: ав-тореф. дис. ...канд. экон. наук: 08.00.05 / Институт социально-экономических и энергетических проблем Севера Коми НЦ УрО РАН. —Сыктывкар, 2006. — 25 с.

6. Глоссарий венчурного предпринимательства / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования. — СПб.: РАВИ, 2007. —340 с.

7. Гулькин, П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. — СПб.: Альпари СПБ, 2003. —238 с.

8. Гулькин, П.Г. Венчурный капитал / Корпоративный менеджмент [Электронный ресурс]. — 1998—2008. — Режим доступа:http://www.cfin.ru/investor/venture.shtml

9. Давидюк, Г.В. Технология венчурного инвестирования: опыт работы в России / Г.В. Давидюк, О.К. Платов. — Министерство образова-ния Российской Федерации, Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова. — Ярославль, 2000. — 159 с.

10. Девиль, Ф. Обзор прямых инвестиций и венчурного капитала в Европе: Курс обучения венчурному предпринимательству.— СПб.: Фе-никс, 2006. — 44 с.

11. Зарипов, И.Н. Инструментарий управления венчурной инвестиционной деятельностью в промышленности: автореф. дис. ...канд. экон.наук: 08.00.05 / Казанский государственный финансово-экономический институт. — Казань, 2002. — 23 с.

12. Зарубежные венчурные фонды //АО “Национальный Инновационный Фонд” [Электронный ресурс]. — 2003—2008. — Режим доступа:http://www.nif.kz/264/

13. Каржаув, А.Т. Национальная система венчурного инвестирования / А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. — М.: Экономика, 2006. — 238 с.

14. Каширин, А.И. Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, А.С. Семенов. — М.: Вершина, 2007. — 330 с.

15. Ковалев, М.М. Глобализация и проблемы участия в ней Беларуси //Экономический факультет БГУ [Электронный ресурс]. — 2004. —Режим доступа: http://www.economy.bsu.by/library/

Источники венчурных инвестиций по группам стран

Пен

сион

ные

фон

ды

Бан

ки

Фон

ды ф

ондо

в

Ст

рахо

вые

ком

пани

и

Час

тны

е ко

мпа

нии

Пра

вит

ельс

тве

нны

еаг

ент

ы

Кор

пора

тив

ные

инве

стиц

ии

Инс

тит

уцио

наль

ные

инве

стор

ы

è

Óˆ

ÂÌÚ˚

35

30

25

20

15

10

5

0

Источники венчурных инвестиций в государствах с развитой венчурной системой.

Источники венчурных инвестиций в странах с зарождающейся венчурной системой.

Примечание. Разработка автора на основе данных венчурных ассоциаций мира.


í é ó ä Ä á ê Ö ç à ü

62


ÄÌ‡ÎËÚËÍ‡ ·‡ÌÍ‡:Ô‡ÍÚË˜ÂÒÍËÂ ÔÓ‰ıÓ‰˚

4. Важно добросовестно отно-ситься к сбору информации дляанализа, обеспечивая максималь-но возможную полноту ее получе-ния.

5. Необходимо давать четкоепредставление позиции аналитикапо наиболее существенным харак-теристикам рассматриваемогопредмета анализа, выражающеесяв формулировке его оценок и суж-дений.

6. Важно научиться делать пра-вильные выводы на основе анали-зируемой информации, отражаю-щие действительные причины вы-явленных негативных фактов,сложившихся показателей и тен-денций.

7. Следует как можно большепрактиковаться в проведении ана-литической, проверочной работы(то есть проверять, анализировать,изучать).

В данной статье основное вни-мание будет уделено практичес-ким рекомендациям по проведе-нию аналитической работы.

1. Материал должен изла-гаться максимально наглядно, по-следовательно, акцентироватьвнимание на ключевых, наиболеесущественных характеристиках,проблемах, связанных с предме-том анализа.

Один и тот же показатель, при-веденный в разных ракурсах, сразличной аргументацией, можетили привлечь внимание и убедитьв позиции аналитика, или, наобо-рот, остаться незамеченным и неповлиять на представление о пред-мете анализа.

Рассмотрим примеры анализаразных аспектов деятельностибанка, включая их сравнительныехарактеристики, недостатки ипреимущества.

Пример 1. Имеются данные одоле кредитов акционеру и свя-

занным с ним лицам в сумме и впроцентах к нормативному ка-питалу, а также к общему кре-дитному портфелю юридическихлиц. Процент отношения к нор-мативному капиталу банка и ккредитному портфелю юридичес-ких лиц одинаковый — 24%. Ка-кую цифру лучше показать, ка-кая более наглядная? Сравнимдва варианта.

Вариант А. Доля кредитов ос-новному акционеру и связанным сним лицам составила 24% от нор-мативного капитала банка.

Вариант В. Доля кредитов ос-новному акционеру и связанным сним лицам составила почти чет-верть портфеля кредитов юриди-ческих лиц банка. Это свидетель-ствует о том, что банк отдаетпредпочтение работе с даннымилицами или что аффилированныелица склонны использовать банкдля обслуживания собственногобизнеса. Необходимо проследитьтенденции изменения данногопортфеля, а также сравнить ус-ловия кредитования с инымидолжниками.

По варианту А возникает во-прос, много это или мало для бан-ка — 24% от нормативного капи-тала и какие риски содержит порт-фель кредитов акционерам?

По варианту В указанное соот-ношение кредитов акционеру спортфелем кредитов юридическимлицам позволяет более наглядно,показательно сформировать пред-ставление о размере кредита, атакже качественной характерис-тике и рисках портфеля юридичес-ких лиц.

Пример 2. Рассмотрим дан-ные о финансовых результатахдеятельности банка за определен-ный период:январь — прибыль 50 млн. бел.руб.;

Рассматривая подходы, ис-пользуемые при проведении ана-литической работы, прежде следу-ет кратко напомнить о рекоменда-циях, сформулированных в преды-дущей статье*.

1. Перед подготовкой аналити-ческого материала необходимо по-нять, кто будет пользователем ин-формации, и подготавливать ее ис-ходя из интересов и спецификипредполагаемых пользователей.

2. Необходимо составить чет-кое понимание целей анализа(проверки), направленности мате-риала и подчинить всю работу посбору, обработке информации, из-ложению итогового материала до-стижению поставленной цели.

3. Не следует перечислять про-анализированную информациюбессистемно, полагая, что пользо-ватель сам во всем разберется.

éÎ¸„‡ äêÄåÄêÖçäé

á‡ÏÂÒÚËÚÂÎ¸ Ì‡˜‡Î¸ÌËÍ‡ ÉÎ‡‚ÌÓ„Ó ÛÔ‡‚ÎÂÌËfl·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó Ì‡‰ÁÓ‡ ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡

* См.: Крамаренко, О. Совершенствование аналитической работы в банках //Банкаўскi веснiк, 2010, № 19. С. 50.


63

февраль — убыток 200 млн. бел. руб.;март — прибыль 160 млн. бел. руб.;за I квартал — прибыль 10 млн.бел. руб.;апрель — убыток 20 млн. бел. руб.;май — прибыль 100 млн. бел. руб.;июнь — убыток 500 млн. бел. руб.;первое полугодие — убыток410 млн. бел. руб.;июль — прибыль 100 млн. бел. руб.;август — прибыль 150 млн. бел. руб.;сентябрь — прибыль 170 млн. бел. руб.за девять месяцев — прибыль10 млн. бел. руб.

Характеризуя эти показатели,произошедшие изменения и делаявыводы, рассмотрим два возмож-ных варианта.

Вариант 1. Финансовые пока-затели банка свидетельствуют, чтоон работал прибыльно, за девятьмесяцев работы имел положитель-ный финансовый результат. Толь-ко в феврале, апреле и июне банкпонес убытки, остальные месяцыработал с прибылью.

Вариант 2. Банк работал фи-нансово неустойчиво, допускал су-щественные убытки по результа-там своей деятельности в феврале,апреле и июне. Можно сделать вы-вод, что банк в рассматриваемомпериоде (за девять месяцев) необеспечил ведение бизнеса, позво-ляющего поддерживать стабиль-ные потоки доходности, устойчи-вые финансовые показатели. Обэтом свидетельствует то, что пер-вое полугодие банк завершил созначительными убытками, кото-рые затем покрывал три месяца,но и по итогам работы за девятьмесяцев имел минимальную при-быль — 10 млн. бел. руб.

Действительно, как указано вварианте 1, за девять месяцевбанком заработано 10 млн. бел.руб. прибыли; убытки были в трехмесяцах из девяти. Вместе с темвариант 1 недостаточно информа-тивен и некорректен, посколькуданные о значительных убыткахупомянуты вскользь, не сделанынеобходимые акценты на неустой-чивость финансового результата.

Следовательно, вариант 2предпочтительнее, поскольку онполнее и корректнее характеризу-ет негативные тенденции. Сделан-

ный вывод позволяет предложитьпроведение детального изученияпричин сложившейся в банке си-туации, нестабильности бизнеса идоходов, возможного осуществле-ния операций по регулированиюдоходности, соблюдения банкомпринципа непрерывности деятель-ности.

Пример 3. Необходимо проана-лизировать показатели деятель-ности группы банков, которая со-стоит, допустим, из 10 банков од-ной из стран, и отразить их мес-то и значение среди 1000 крупней-ших банков СНГ. Рассмотрим двавозможных варианта изложенияданного материала для аналити-ка.

Вариант 1. Анализ сведенийстатистического сборника “Ин-терфакс-1000: Банки стран СНГ.Итоги года”, в котором представ-лены показатели деятельностибанков 10 государств, свидетель-ствует о том, что доля активови капитала банковской системыодной из стран в общей сумме ак-тивов и капитала банков госу-дарств СНГ незначительна и со-ставляет примерно 2%.

Вместе с тем по объему акти-вов 5 банков страны входят в 100крупнейших банков государствСНГ, а по объему капитала, при-ходящегося в среднем на одинбанк, данная условная страна за-нимает 1-е место.

На протяжении 5 последнихлет банковская система государ-ства обеспечивала динамичныйрост всех установленных соот-ветствующими программнымидокументами параметров разви-тия. Так, в частности, за периодс ... по ... активы банков увеличи-лись в 5,7 раза, нормативный ка-питал возрос в 4,6 раза, прибыльсоставила более 3 трлн. бел. руб.

Динамичное развитие банков-ской системы страны обусловле-но высокими темпами роста вало-вого внутреннего продукта, разви-тием не только промышленногопроизводства, но и производствасельскохозяйственной продукции,в целом увеличением ресурсоемкос-ти производимой продукции.

В десятку крупнейших банковстраны (по версии агентства“Интерфакс”) входят следующиебанки (перечисляются банки). Со-вокупные активы данных банковпо состоянию на ... составили ...Процент активов банковской сис-

темы государства, нормативныйкапитал — ... процент совокупно-го капитала, прибыль — ... про-цент совокупной прибыли. Ука-занные банки за прошедшие 5 летобеспечивали устойчивую динами-ку основных валовых показателейв своей деятельности. В среднемактивы, нормативный капитал иприбыль данных банков увеличи-лись в 4—7 раз (по отдельнымбанкам — до 10—22 раз). “Драйве-ром” такого роста выступало го-сударство, которое осуществлялоинвестиции в уставные фонды го-сударственных банков в значи-тельных размерах. Кроме того,немаловажным фактором сталапродажа нескольких принадле-жавших государству банков ино-странным акционерам, инвести-ции которых позволили сущест-венно повысить показатели дея-тельности перечисленных банков.Следует отметить, что мате-ринские компании этих банковзанимают ведущие позиции нетолько в СНГ, но и в мире.

Вариант 2. В десятку круп-нейших банков страны по размеруактивов (по версии статистичес-кого сборника “Интерфакс-1000:Банки стран СНГ. Итоги года”)входят следующие банки (пере-числяются банки). По размеру ак-тивов позиции указанных банковсреди банков СНГ, приведенных всборнике, варьировались в преде-лах 16—212-го мест.

Следует отметить, что дан-ные банки играют ведущую роль вразвитии банковской системы го-сударства. Так, размер их акти-вов по состоянию на ... составил94,7% активов банковской систе-мы страны, нормативный капи-тал — 88,7% совокупного капита-ла, прибыль — 88,2% совокупнойприбыли.

Указанные банки за прошед-шие 5 лет обеспечивали устойчи-вую динамику роста основных ва-ловых показателей деятельнос-ти. В среднем активы, норматив-ный капитал и прибыль данныхбанков увеличились в 4—7 раз (поотдельным банкам — до 10—22раз). Катализатором такого рос-та выступало государство, кото-рое осуществляло инвестиции вуставные фонды государствен-ных банков в значительных раз-мерах. Кроме того, немаловаж-ным фактором укрепления пози-ций отдельных банков стала про-



64

дажа в анализируемом периодеконтрольных пакетов акцийтрех банков российским акционе-рам, инвестиции которых позво-лили существенно повысить по-казатели деятельности данныхбанков. Материнские компанииперечисленных банков занимаютведущие позиции не только в СНГ,но и в мире (например, ...).

Следует отметить, что дея-тельность банков, контролируе-мых иностранными инвестора-ми, неразрывно связана со стра-тегическими планами материн-ских компаний, согласно кото-рым, как правило, обеспечивается

пропорциональное развитие голо-вных офисов и дочерних банков.Учитывая, что 6 из 10 крупней-ших банков страны контролиру-ются банками одного из условныхгосударств СНГ, укрепление пози-ций рассматриваемых банковстраны в соответствующих рей-тингах может происходитьтолько при аналогичном укрепле-нии позиций материнских органи-заций.

Таким образом, в настоящеевремя институциональными ин-весторами, которые смогли быпридать дополнительный им-пульс продвижению рассматрива-емых банков в рейтинге банков го-сударств СНГ, является страна,которая в полной мере задейству-ет имеющиеся возможности понаращиванию валового потенциа-ла контролируемых банков, либостратегические иностранные ин-весторы, занимающие лидирую-щие позиции на мировых финансо-вых рынках.

Вместе с тем доля активов икапитала банковской системы го-сударства в общей сумме активови капитала банков стран СНГ не-

значительна и составляет 1,8 и2,1% соответственно. При этомпо состоянию на ... соотношениеактивов банковского сектора кВВП в государстве составило60,9%.

Для сравнения: аналогичныйпоказатель в других странахСНГ составил: в ... — 75,9%, в ... —96,2%, в ... — 72,7%. Это свиде-тельствует об ограниченностивнутренних источников ростафинансового потенциала банков иотносительно невысокой привле-кательности государства в каче-стве объекта инвестирования вего финансовый сектор.

В варианте 1 информацияпредставлена в несколько “разо-рванном”, непоследовательном ви-де. Сначала приводится информа-ция о незначительности показате-лей банковской системы одной изусловных стран СНГ относительнообщих подобных показателей поСНГ. Далее сразу указывается, чтопо размеру активов 5 банков госу-дарства входят в 100 крупнейшихбанков стран СНГ. Непонятно, по-чему вначале не дана характерис-тика предмета анализа, а именно10 банков одной из стран СНГ, ине представлены абсолютные и от-носительные цифры по ним, алишь некие иные характеристикибанковской системы в целом и 5банков.

Более корректным является из-ложение материала в варианте 2,где сначала указываются банки,входящие в десятку крупнейших встране, затем дается их характери-стика и динамика развития, рас-сматриваются факторы возможно-го укрепления их позиций. Далееони сравниваются с подобнымигруппами банков в других государ-ствах СНГ.

2. Обеспечение комплексностиизучения всех характеристикпредмета анализа. Только ком-плексный подход к рассмотрениюимеющихся данных и факторовпозволит сделать правильные вы-воды о состоянии предмета ана-лиза.

При рассмотрении данных,публикуемых в средствах массо-вой информации, по изменениюструктуры ресурсов банков, осо-бенно если это касается оттока де-позитов, может сформироватьсяошибочное представление об из-лишней драматичности, даже ка-тастрофичности ситуации. Такоеошибочное представление объяс-няется однобоким рассмотрениемотдельных показателей без учетапроводимой работы банков по уп-равлению ликвидностью в целом,включая изменение структуры ак-тивов и пассивов, использованиевозможностей подкрепления ре-сурсами на рынке.

Часто проблему оттока средствнаселения, дорогостоящих длябанков в связи с высоким уровнемпроцентных ставок и отчисления-ми в гарантийный фонд защитысредств физических лиц и фондобязательных резервов, банки бла-гополучно решают, привлекаякрупный депозит юридическоголица или средства материнскойкомпании, требующие для обслу-живания намного меньших трудо-вых и финансовых затрат.

Для характеристики сложив-шейся ситуации и выведения ито-говых оценок о ликвидности бан-ков в период оттока депозитов на-селения наряду с информацией осуммах снятия депозитныхсредств не менее важна, например,следующая информация:● сохранение доверия иностран-

ных материнских структур ксвоим банковским дочернимструктурам, что подтверждает-ся их соответствующими дейст-виями в сохранении объемапредоставленных ресурсов;

● ресурсная поддержка государ-ством банков с преобладающейдолей государственной собст-венности в уставных фондах.Аналогичная ситуация склады-

вается с оценкой информации покачеству кредитов. Допустим,банк имеет долю проблемных ак-тивов, подверженных кредитномуриску, в размере 50% активов. Напервый взгляд, этот показатель


Часто проблему оттока средств населения, дорогостоящих для банков в связи с высоким уровнемпроцентных ставок и отчислениями в гарантийный

фонд защиты средств физических лиц и фонд обязательных резервов, банки благополучно решают,

привлекая крупный депозит юридического лица или средства материнской компании, требующие

для обслуживания намного меньших трудовых и финансовых затрат.


65

свидетельствует о критической си-туации и неплатежеспособностибанка. Вместе с тем, возможно, ос-новные проблемы уже преодоле-ны, поскольку банк сформировалспециальный резерв по даннымактивам в полном объеме (то естьимеет реальный источник на по-крытие будущих убытков). Илиможет быть так, что активы, под-верженные кредитному риску, вобщих активах банка составляютнезначительную часть — 3—5%.Поэтому, даже если половина изних относится к проблемным ак-тивам, это не может повлечь суще-ственные потери для банка.

Таким образом, не следует де-лать поспешных выводов о неус-тойчивости банка и приниматьскоропалительные решения, осно-вываясь на одном негативном по-казателе, даже если он и являетсядостаточно значимым для оценкидеятельности конкретного банка.

3. Если характеризуются не-удовлетворительные показателидеятельности и нужно сформиро-вать к ним отрицательное отно-шение аналитика, не следует ис-пользовать в формулировках сло-ва, имеющие позитивный одобри-тельный смысл.

Например, если имеется недо-статочный уровень доходных ак-тивов банка и это сопровождаетсякомментарием, что банк стабиль-но занимает, например, 25-е местов системе, тогда можно сказать,что термин “стабильно” формиру-ет позитивное отношение к данно-му показателю. Непонятно также,что означает “25-е место в систе-ме”? Более корректно выразитьопределенное отношение аналити-ка к состоянию банка по данномупоказателю. Сравним два возмож-ных варианта.

Вариант 1. Банк стабильно за-нимает 25-е место в системе попоказателю доли доходных акти-вов.

Вариант 2. Банк работает не-эффективно, на протяжении дли-тельного времени занимает одноиз последних мест (25-е) в бан-ковской системе по показателюдоли доходных активов.

Очевидно, что вариант 2 пред-ложенного утверждения сформули-рован более корректно и отражаетнегативность сложившейся в банкеситуации по указанному показате-лю благодаря терминологии “рабо-тает неэффективно”, “длитель-

ное время”, “одно из последнихмест в системе”. В варианте 1 по-нятие “стабильно” формирует по-ложительное восприятие информа-ции по показателю. Кроме того, внем не дана оценка того, плохо этоили хорошо — занимать 25-е местов системе по данному показателю.

Рассмотрим другой пример.Вариант 1. По доле бездоход-

ных активов банк постоянно за-нимает 1-е место в банковской си-стеме.

Вариант 2. По доле активов,приносящих доход, банк постоян-но занимает последнее место вбанковской системе.

Пояснение “1-е место” вызыва-ет обычно положительные ассоци-ации и употребляется преимуще-ственно для отражения достиже-ний. Поэтому в варианте 1 смыслфразы, заключающийся в том, чтобанк самый плохой по показателюдоходности активов, вступает впротиворечие с позитивностью из-ложения: банк по какому-то пока-зателю занимает 1-е место, а самаформа изложения сбивает с толкуи мешает понять смысл информа-ции.

Правильнее использовать вари-ант 2: по смыслу и по изложению(ассоциациям) в нем формируетсянегативное отношение к результа-там деятельности банка.

4. Анализ следует направлятьпреимущественно на оценку пер-спектив и на улучшение работыбанка в будущем.

Понятно, что прошлое нельзявернуть и изменить. Настоящееуже проходит, и его, скорее всего,также невозможно быстро изме-нить, поэтому реально влиять иизменять можно только будущее.Цель аналитика — изучать, про-гнозировать, пытаться влиять набудущее банка путем предложе-ний по изменению проводимой имполитики, управлению процесса-ми или замене персонала. Вредили польза от работы аналитиказависят, насколько верно и ком-плексно он будет анализировать,как его рекомендации изменят бу-дущее банка, его финансовые по-казатели, активы и пассивы илиповедение на рынке.

Поэтому аналитическую работуцелесообразно направлять, ориен-тировать на оценки и перспективыбудущего банка, не уделять нео-правданно много внимания изуче-нию его прошлого. Необходимо

изучать предыдущие периоды дея-тельности, и только в том объеме,который позволит помочь оценитьперспективы будущего. Акцентыи приоритет при подготовке итого-вой аналитической информацииследует делать на оценке достиг-нутого результата и перспективахбудущего, поскольку лишь на бу-дущее можно повлиять.

Допустим, если внешние усло-вия работы банка кардинально из-менились, то нет смысла в подроб-ном рассмотрении предыдущей егодеятельности, осуществлявшейсяв иных условиях. Основная задачааналитика — оценить перспекти-вы и способность банка работать вновых условиях, дать нужные ре-комендации.

Например, представляется объ-емная информация о деятельностибанка по организации проведениярасчетов и международных плате-жей за несколько лет, формирова-нию корреспондентской сети порегионам мира, по количеству от-крытых корреспондентских сче-тов, рейтингам банков, объемамплатежей и т. д. Данный материалзначительного объема, хотя в свя-зи с определенными внешними со-бытиями в последующем ситуацияс возможностью осуществлениямеждународных платежей посред-ством использования сформиро-ванной корреспондентской сетиухудшилась и реально действую-щий механизм платежей карди-нально отличается от прежнего. Втаких условиях ключевое местодолжна занимать информация обадаптации банка к измененнымусловиям работы, адекватностипредпринятых им мер по беспере-бойному осуществлению расчетов.

Допустим, подготовлена ин-формация о влиянии на деятель-ность банка существенного изме-нения курса валюты в предыду-щие годы, в том числе о принятыхмерах по минимизации последст-вий для банка, защите интересовбизнеса, взаимодействию с регуля-тором. Однако действия банка вболее позднем проверяемом перио-де, связанные также с изменениемстоимости национальной валюты,отражены недостаточно с точкизрения оценки принятых мер иперспектив будущего банка. Вмес-те с тем именно деятельность бан-ка по преодолению новых шоковпозволяет сформировать представ-ление об устойчивости банка.



66

5. Формировать собственныесуждения и оценки по анализируе-мому предмету, перепроверяя чу-жие выводы и оценки, посколькуони могут быть ошибочными, не-полными, преднамеренно непра-вильными.

Если полученная аналитикоминформация сопровождается опре-деленными комментариями и суж-дениями со стороны, следует стре-миться сформировать собственноемнение. Это не значит полностьюне доверять другим представлени-ям о предмете анализа, но они мо-гут быть неполными, однобокими,вуалировать истинные причиныкаких-то действий, недостатков.Будет эффективнее, если на основеполученной информации, перепро-веренной и заново оцененной, ана-литик сформирует собственноесуждение.

Например, рассматриваютсяпричины превышения нормативамаксимального размера риска наодного должника — иностранныйбанк. В качестве объяснения пре-вышения размера риска банк ука-зывает на особенности бухгалтер-ского учета по отражению поступ-ления средств в погашение кредит-ной задолженности иностранногобанка. В банке принята учетнаяполитика, согласно которой про-водка по уменьшению задолжен-ности иностранного банка осуще-ствляется только после полученияот него белорусским банком соот-ветствующей выписки об умень-шении долга, которая может по-ступить и обычно поступает спустякакое-то время (1—2 дня) послефактического погашения задол-женности иностранного банка. Та-ким образом, складывается ситуа-ция, когда фактически размер ри-ска в пользу иностранного банкауже уменьшен, но исходя из осо-бенностей учета долг продолжаетучитываться и даже приводит кнарушению норматива максималь-ного размера риска.

При рассмотрении представ-ленного обращения выяснилосьследующее. Превышение нормати-ва максимального размера рискана одного должника по иностран-ному банку образовалось по при-чине несогласованности действийподразделений банка и несоблюде-ния ими принятой учетной поли-тики. Подразделение, ответствен-ное за работу на межбанковскомрынке, получив оперативную ин-формацию по Интернету о погаше-нии долга иностранного банка, вцелях получения максимальногодохода по межбанковским опера-циям, не дожидаясь соответствую-щей выписки об уменьшении дол-га и, соответственно, снижения за-долженности по балансу, осущест-вило новое размещение средств вуказанном иностранном банке. Врезультате в балансе белорусскогобанка оказались отражены двадолга иностранного банка, чтопривело к превышению макси-мального размера риска по этомудолжнику. Таким образом, данноебанком объяснение оказалось не-полным.

Банку можно рекомендоватьсоблюдать принятую учетную по-литику и улучшить взаимодейст-вие между подразделениями, от-ветственными за проведение опе-раций, оценку рисков по ним, засоставление отчетности о соблюде-нии нормативов безопасного функ-ционирования.

6. Обеспечение достоверностиинформации, недопущение ошибоккак арифметических, так и смыс-ловых, особенно если это касает-ся существенной ключевой инфор-мации, поскольку ошибки перечер-кивают всю проведенную анали-тиком работу, сводят ее на нет.

Известен достаточно курьез-ный случай размещения информа-ции о деятельности банков однимиз информационных агентств. Бы-ла опубликована информация отом, что в период продолжающего-

ся валютно-финансового кризисакрупные белорусские банки в разыувеличили чистые доходы от опе-раций с иностранной валютой, очем свидетельствуют данные отче-тов о прибыли и убытках, разме-щенные на сайтах банков. Агент-ство представило данные по дохо-дам как в абсолютных цифрах, таки по темпам роста, указало дажеэкспертные оценки столь сущест-венного роста чистых доходов бан-ков от операций с иностранной ва-лютой.

Как потом оказалось, аналитикагентства ошибся, рассматриваяотчетность банков. Показатели,данные по которым были взяты вскобки и свидетельствовали о рас-ходах от операций с иностраннойвалютой, он посчитал как доходы.В соответствии со стандартами со-ставления финансовой отчетности(как международными, так и на-циональными) показатели, имею-щие отрицательное значение, ука-зываются в скобках, а не со зна-ком “минус”. Допущенная ошибкапривела к грубому искажению ин-формации, неправильным выво-дам и повлекла необходимостьразмещения опровержения.

В заключение следует отме-тить, что многообразие применяе-мых в аналитической работе форм,методов изложения аналитичес-ких материалов, секретов мастер-ства убеждения, можно даже ска-зать, маленьких хитростей и уло-вок, позволяет в итоге добитьсябoльшей убедительности изложе-ния, повлиять на принимаемыеуправленческие решения. Каждыйаналитик, прочитавший даннуюстатью, может продолжить пред-ставленные в ней рекомендации иприменять их в своей работе, чтобудет способствовать повышениюпрофессионализма и качества ана-литических материалов.


à ë í é ê à ü

67


ÇÎËflÌËÂ ÇÓÈÒÍ‡ èÓÎ¸ÒÍÓ„ÓÌ‡ ˝ÍÓÌÓÏËÍÛ á‡Ô‡‰ÌÓÈ ÅÂÎ‡ÛÒË

пуса, штаб которого находился вБресте, насчитывалось более15 тыс. солдат и офицеров ВойскаПольского [2, л. 100].

Западная Беларусь в 20-х гг.прошлого столетия представляласобой регион со слабо развитойпромышленностью: бoльшая частьнаселения была занята в аграрномсекторе экономики, значительноеколичество населенных пунктовсильно пострадало в ходе Первоймировой войны, а также боевыхдействий между Польшей и Совет-ской Россией. Представить, в ка-ком бедственном положении нахо-дились некоторые города, можноиз сообщения Брестского магист-рата о состоянии городского хо-зяйства, опубликованного в1919 г.: “При оставлении россий-скими войсками [Бреста] былоуничтожено 2/3 домов и все фабри-ки. После занятия города оккупа-ционными властями все оставлен-ное имущество как гражданскогонаселения, [так и] частных учреж-дений и других, было захваченонемцами и вывезено в Пруссию,равно как и оставшиеся стены сго-ревших домов были полностью ра-зобраны оккупантами, и получен-ный материал вывезен в Пруссию.Восстановление города идет оченьмедленными темпами по причинеотсутствия материалов и строи-тельных средств” [3, c. 75].

Даже во второй половине 1930-х гг. территории Полесскогои Новогрудского воеводств продол-жали оставаться аграрными окра-инами II Речи Посполитой, передкоторыми стоял целый ряд нераз-решенных политических, эконо-мических и социальных проблем.Свидетельствует об этом доклад-ная записка Полесского управле-ния Товарищества развития Вос-точных земель, представленная17 декабря 1936 г. председателюСовета министров. В данной запис-

ке содержится следующая харак-теристика: “Полесское воеводство,будучи самым крупным из вое-водств, занимая 10% площадиПольши, является в хозяйствен-ном и культурном отношении наи-более отсталым. Оно обладает са-мой малой в Польше сетью путейсообщения, наибольшей площа-дью земель, не подвергшихся ме-лиорации, наибольшим процентомголодающего сельского населения,не имеющего средств на рацио-нальное использование своих сель-скохозяйственных угодий, наи-большим (23%) процентом детей,не охваченных начальным образо-ванием. Ключом к сближению По-лесья с хозяйственными и куль-турными центрами страны явля-ются, бесспорно, хозяйственные икультурные инвестиции” [4, с. 5].

До сих пор в исторической ли-тературе присутствуют стереоти-пы, связанные с деятельностьюпольской армии на территории За-падной Беларуси. Функции под-разделений сводятся, главным об-разом, к подавлению революцион-ного и национально-освободитель-ного движения. Между тем дея-тельность подразделений ВойскаПольского существенно повлиялана экономическое развитие регио-на.

Прежде всего, военные гарни-зоны являлись крупными рынка-ми сбыта сельскохозяйственныхпродуктов. Военные власти заку-пали у местного населения мясо,коней и фураж. Например, в гар-низоне г. Седльце, который нахо-дился на территории 9-го округакорпуса и насчитывал приблизи-тельно две тысячи человек, днев-ная норма мяса на одного солдатасоставляла 250 грамм. За мясо ко-мандование гарнизона платило до-статочно хорошо: в декабре 1931 г.за 1 кг говядины было заплачено80 грошей, притом что рыночная

После окончания в 1921 г.войны с Советской Россией вПольше началась масштабная ре-организация вооруженных сил.Она проводилась в соответствии сприказом министра военныхдел — генерала дивизии КазимираСосновского № L. 7600 / Org. 1921от 22 августа 1921 г. Согласно это-му документу территория государ-ства была разделена на 10 специ-альных военно-административныхединиц — округов корпусов [1,с. 53, 54]. Территория двух окру-гов (3-го и 9-го) с центрами в Грод-но и Бресте охватывала только чтоприсоединенные ко II Речи Поспо-литой земли Западной Беларуси.На территории указанных округовбыли расквартированы значитель-ные по численности военные гар-низоны. Согласно данным за но-ябрь — декабрь 1922 г. только вподразделениях 9-го округа кор-

ÑÏËÚËÈ áÄÉÄñäàâ

ì˜ËÚÂÎ¸ ËÒÚÓËË ÒÂ‰ÌÂÈ ¯ÍÓÎ˚ ‹ 20 „. Å‡‡ÌÓ‚Ë˜ËÏ‡„ËÒÚ ËÒÚÓË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ


68

1929—1933 гг., затронувшего довоенную Польшу.Они помогали безработным, детям из малоимущих се-мей, голодающим. В распоряжении брестских воен-ных властей от 29 октября 1932 г. указывалось, чтопомощь безработным могла осуществляться военно-служащими в следующих формах: трудоустройство ввоинских частях, сбор добровольных пожертвованийв Фонд помощи безработным. До конца марта 1933 г.не рекомендовалось проводить увольнения граждан-ских служащих. В случае необходимости увольненийпредписывалось сокращать лиц, имеющих дополни-тельные источники заработка, или ограничивать ко-личество рабочего времени до 5 дней в неделю. Приприеме на работу в зимний период предписывалось от-давать предпочтение гражданам, имеющим семьи, ин-валидам войны и резервистам [8, л. 10 ].

Строительные работы, которые проводились воен-ными, давали возможность заработать как квалифи-цированным специалистам, так и простым рабочим.По данным на 28 февраля 1931 г., с командованием9-го округа корпуса сотрудничало 26 различныхстроительных фирм [9, л. 4]. В 1930-х гг. при строи-тельстве объектов Барановичского укрепленного рай-она польские военные власти активно использовалиместных жителей в качестве подсобных рабочих.Свидетельством тому являются воспоминания ВандыМарчик, проживавшей в д. Дарево Барановичскогоповета: “Наша семья жила в то время довольно бедно.Чтобы заработать денег, мама нанялась на работы построительству польских укреплений. Устроиться ту-да было очень сложно, потому что было множествожелающих из соседних деревень. Рабочие занима-лись тяжелым ручным трудом, копали и носили зем-лю. Вырученных средств хватало на еду и одежду”[10].

Довольно много жителей г. Седльце (в настоящеевремя — территория Польши) работало на интендант-ском складе при местном гарнизоне. В июле 1932 г.ставки для работников варьировались здесь следую-щим образом: бригадир получал 95 грошей в час; не-квалифицированный работник — 35 грошей; женщи-на — 18—30 грошей [5, с. 229]. Еще один пример: запериод с 1 по 30 июня 1932 г. 17 рабочих, произво-дивших ремонт кухни 82-го пехотного полка в Бресте,получили за свою работу 554 злотых [8, л. 6, 7].

Из воспоминаний жителей Барановичей можно уз-нать о том, что в 1930-х гг. военно-полевая кухня изместного гарнизона обеспечивала горячим питаниемдетей из малоимущих семей и безработных [11]. В ча-стности, в феврале 1933 г. командование Баранович-ского гарнизона совместно с Союзом гражданской ра-боты женщин организовало акцию по раздаче пита-ния для 310 детей из христианских семей. Порция со-ставляла половину солдатской и стоила 15 грошей[15, с. 2].

Следует отметить, что консолидации армии игражданского населения уделялось пристальное вни-мание. Одним из популярных способов достиженияэтой цели было взятие военными шефства над насе-ленными пунктами, оказание помощи детям из бед-ных семей. Так, зимой 1922 г. штабные офицеры 9-гоокруга корпуса и 20-й пехотной дивизии, военнослу-жащие 78-го пехотного полка из Барановичей, 79-гопехотного полка из Слонима, 83-го — из Кобрина, 84-го — из Пинска и 30-го полка легкой артиллерии


цена такого мяса колебалась от 50 до 70 грошей за ки-лограмм. По завышенным ценам закупались такжесено и солома для лошадей. Последних командованиегарнизона покупало у населения каждый год. Так, наторгах, проводившихся 18 марта 1932 г., военная ко-миссия закупила около 100 лошадей, уплатив приэтом до 1200 злотых за лошадь.

Помимо этого, командование гарнизона устраива-ло распродажи излишков материалов, продавало “не-годных” для службы лошадей. В газете “Placowka” от3 августа 1928 г. можно найти перечень товаров, ко-торые военные собирались продать на торгах 10 авгус-та 1928 г.: излишки ткани (войлока, хлопка) для по-шива мундиров общим весом около 1000 кг, а также1500 кг кожи [5, с. 228, 229].

Военнослужащие обладали довольно высокой по-купательной способностью, что помогало развитию внаселенных пунктах гастрономической сети и сферыуслуг. В населенных пунктах появлялись предприя-тия, которые специализировались на поставках това-ров для армии. Например, в “Списке абонентов теле-фонной сети Виленского округа дирекции почт и теле-графов” за 1930 г. в числе абонентов Несвижа былуказан предприниматель Айзик Харлаб, который за-нимался такими поставками; в Бресте торговыми по-ставками для армии занимался Исаак Крайтштейн [6,с. 145, 202].

В числе предпринимателей г. Барановичи, кото-рые торговали на территории казарм местного гарни-зона в 1939 г., можно найти владельцев газетного ки-оска (Куявинскую), а также продовольственных мага-зинов (Константина Хвалько и Винцента Пошепчин-ского) [7, с. 13, 14]. Кроме того, при проведении мане-вров воинские власти нанимали владельцев лошадейи возов для перевозки необходимых грузов. Из-за от-сутствия необходимого количества казарменных объ-ектов некоторые офицеры и унтер-офицеры вынужде-ны были арендовать жилые помещения, что приноси-ло доход местным жителям и населенным пунктам.Подобная практика существовала, например, в бара-новичском и несвижском гарнизонах.

Военнослужащие 9-го округа корпуса активно про-явили себя в годы мирового экономического кризиса

Военный парад в Бресте, 1930-е гг. (фото из коллекции автора).


69

Таким образом, в истории остались события, сви-детельствующие о вкладе подразделений ВойскаПольского в развитие некоторых населенных пунктовЗападной Беларуси. Деятельность подразделений,размещенных на территории 9-го округа корпуса,влияла на экономическое развитие данных террито-рий, способствовала развитию торговли и предприни-мательства. В годы мирового экономического кризисавоенные власти оказывали помощь малоимущим сло-ям населения. Однако подобные мероприятия пресле-довали, прежде всего, идеологические цели, связан-ные с укреплением лояльности как гражданского на-селения, так и личного состава подразделений к поль-скому государству, формированием у населения поло-жительного восприятия Войска Польского.


пожертвовали 183 013 марок на нужды возвращаю-щихся из России беженцев и военнопленных [13,№ 12]. Весной 1922 г. солдаты и офицеры 78-го пехот-ного полка из Барановичей также пожертвовали 103188 марок на нужды государства [13, № 32]. В ходеакции по спасению мостов в Полесском воеводстве от-личились военнослужащие 9-го саперного полка. Из-за сильных морозов реки на территории Полесья по-крылись льдом толщиной 1 м. В начале марта 1922 г.он растаял, и образовавшиеся льдины стали представ-лять угрозу мостам, большинство из которых находи-лись в обветшалом состоянии, а их разрушение моглопарализовать сообщение между населенными пункта-ми. Для спасения 23 мостов было направлено 11 офи-церов и 130 рядовых 9-го саперного полка, которыесправились с поставленной задачей. Но в процессепроводимых работ трагически погиб подпоручикАльфрeд Прокопович [13, № 36].

Значительный вклад военнослужащие 9-го полкавнесли в развитие инфраструктуры Бреста и Брест-ского повета. Например, по инициативе саперов былаорганизована промышленная выставка Полесскоговоеводства. Полк также взял шефство над одной изполесских деревень. В воспоминаниях бывшего офи-цера 9-го полка об этом говорится следующее: “Мы до-бровольно обложили себя налогом на благоустройствоодной из деревень на Полесье. Каждый день в деревнюприезжала полевая кухня и кормила детей. Была от-ремонтирована и оснащена школа. Офицеры и унтер-офицеры отдавали жителям свою поношенную форму,которая была выгоревшая, но зато из самой лучшейшерсти. В мастерских пошили одежду, шапки для 40детей, покупали им ботинки и перчатки, школьныекниги. Огородили все дома заборами, посадили дере-вья и провели мелиорацию полей” [12, c. 242, 243]. В1926 г. саперы построили на реке Буг гребную при-стань с двумя террасами, которая стала местом прове-дения праздничных мероприятий [12, с. 252].


1. Kosmider, T. Planowanie wojenne w Polsce / T. Kosmider. — Torun: Wydawnictwo Adam Marszal⁄ ek, 2001. — 276 s.

2. Государственный архив Брестской области (ГАБО). — Ф. 67. — Оп. 1. — Д. 273.

3. Брест в 1919—1939 гг.: документы и материалы / Сост. А.Г. Карапузова [и др.]; гл. ред. Е. С. Розенблат. — Брест: Альтернатива,2009. — 308 с.

4. Gospodarcze i kulturalne potrzeby wojewodztwa Poleskiego. — Warszawa: Towarzystwo rozwoju Ziem Wschodnich, 1937. — 28 s.

5. Izdebski, J. Rola garnizonu siedleckiego w zyciu miasta (1918—1939) / J. Izdebski //Prace Mazowieckiego osrodka badan naukowych, 1981,№ 36. S. 227—237.

6. Spis abonentow sieci telefonicznej okregu dyrekcji poczt i telegrafow w Wilnie. — Wilno: Wydawnictwo dyrekcji poczt i telegrafow w Wilnie,1930. — 346 s.

7. Spis Brazowy chrzescianskich przedsiebiorstw handlowych, przemysl⁄ owych oraz wolnych zawodow m. Baranowicze. — Baranowicze: NowoczesnaDrukarnia Chrzescianska, 1939. — 32 s.

8. ГАБО. — Ф. 67. — Оп. 2. — Д. 1740.

9. ГАБО. — Ф. 67. — Оп. 1. — Д. 1971.

10. Воспоминания Ванды Марчик (архив Д. Загацкого).

11. Воспоминания Ольги Шило (архив Д. Загацкого).

12. Ващуковна-Каменецка, Д. Брест — город незабываемый. — Брест: Издательство С. Лаврова, 2000. — 284 с.

13. Dowodztwo Okregu Korpusu IX, 1922 r. Rozkaz № 12, 32, 36.

14. Gospodarcze i kulturalne potrzeby wojewodztwa Poleskiego. — Warszawa: Towarzystwo rozwoju Ziem Wschodnich, 1937. — 28 s.

15. Stan bezrobocia, nedzy na terenie powiatu Baranowicze //Dodatek nadzwyczajny, 1933, 1 i 2 lutego. S. 2, 3.

Посадка деревьев на территории военного городка (фото из коллекции автора).

ä ç à Ü ç Ä ü è é ã ä Ä

70


å‡Í‡Ó‚, å.É., çÓ‚ËÍ, Ç.Ç. çÂ‚ÓÒÚÂ·Ó‚‡ÌÌ˚Â ·‡Ì-ÍÓ‚ÒÍËÂ Ò˜ÂÚ‡ ÙËÁË˜ÂÒÍËı ÎËˆ: ‚ÓÁÌËÍÌÓ‚ÂÌËÂ, Â„Û-ÎËÓ‚‡ÌËÂ, ËÒÔÓÎ¸ÁÓ‚‡ÌËÂ. — åËÌÒÍ: àÁ‰‡ÚÂÎ¸ÒÍËÈˆÂÌÚ ÅÉì, 2011. — 211 Ò.

В этой книге предпринята попытка описать, клас-сифицировать и систематизировать различные аспек-ты малоизученного пока в Беларуси и странах СНГ яв-ления невостребованных банковских активов физичес-ких лиц. На основе анализа опыта государственногорегулирования за рубежом, всестороннего изучениянациональных особенностей исследуемой проблемыразработан комплекс научно обоснованных рекоменда-ций, направленных на реформирование действующегонационального банковского законодательства с цельюсовершенствования методов работы с невостребован-ными финансовыми активами физических лиц.

ä‡Í ËÁ·ÂÊ‡Ú¸ ÂÒÛÒÌÓ„Ó ÔÓÍÎflÚËfl / êÂ‰.: å. ï‡Ï-ÙËÒ, Ñ. ë‡ÍÒ, Ñ. ëÚË„ÎËˆ. èÂÂ‚Ó‰ Ò ‡Ì„Î. — åÓÒÍ‚‡:àÁ‰‡ÚÂÎ¸ÒÚ‚Ó àÌÒÚËÚÛÚ‡ É‡È‰‡‡, 2011. — 464 Ò.

Наличие месторождений нефти или других при-родных ресурсов далеко не всегда ведет к богатству ипроцветанию. Нередко обладание природными богат-ствами приводит к ожесточенным политическим кон-фликтам и длительным экономическим спадам. Дляобъяснения того факта, что страны, наделенные бога-тыми природными ресурсами, часто отстают в эконо-мическом развитии и даже находятся в процессе стаг-нации, была выдвинута концепция ресурсного про-клятия. Цель данной книги — помочь принять при-чины этого явления. Основываясь на сопоставленииопыта различных государств — экспортеров природ-ных ресурсов и изучении истории их поражений и по-бед, авторы книги высказывают свои соображения отом, что можно сделать для преодоления ресурсногопроклятия.

î‡ÍÚÓ˚ Ë ÔÂÒÔÂÍÚË‚˚ ÔÓÒÚÍËÁËÒÌ˚ı ÒÚÛÍÚÛ-Ì˚ı Ú‡ÌÒÙÓÏ‡ˆËÈ ‚ ·ÂÎÓÛÒÒÍÓÈ ˝ÍÓÌÓÏËÍÂ: åÓÌÓ-„‡ÙËfl / êÂ‰. ä.ä. òÂ·ÂÍÓ. — èËÌÒÍ: èÓÎÂÒÉì, 2010. —220 Ò.

В представленной монографии рассматриваютсяусловия, факторы и перспективы посткризисныхтрансформаций в экономике нашей страны в контекс-те концепции устойчивого развития.

ÅÛÍË¸, å.ü. äÂ‰ËÚÌ‡fl ‡·ÓÚ‡ ‚ ·‡ÌÍÂ: ÏÂÚÓ‰ÓÎÓ-„Ëfl Ë Û˜ÂÚ. — åÓÒÍ‚‡: äçéêìë, 2012. — 240 Ò.

В данном издании рассмотрены как теоретическиеосновы процесса кредитования в коммерческом банке,так и практические подходы к его организации. Кро-ме того, в нем освещаются проблемы, связанные с воз-никающими при кредитовании рисками, предлагают-ся варианты их решения. В книге анализируютсясложные вопросы, связанные с формированием резер-вов на возможные потери по ссудам, представлены об-разцы внутрибанковских нормативных документов.

ÖÂÏÂÂ‚‡, à.Ä. îËÌ‡ÌÒ˚ Ë ÍÂ‰ËÚ ‚Ó ‚ÌÂ¯ÌÂ˝ÍÓÌÓ-ÏË˜ÂÒÍÓÈ ‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚË: ì˜Â·ÌÓÂ ÔÓÒÓ·ËÂ. — åËÌÒÍ:Ç˚¯˝È¯‡fl ¯ÍÓÎ‡, 2012. — 288 Ò.

В представленном учебном пособии изложены ос-новные вопросы организации финансов и кредита вовнешнеэкономической деятельности, структурные ифункциональные элементы механизма реализации ва-лютных, кредитных и финансовых отношений, рас-

сматриваются специфика форм расчетов участниковвнешнеэкономической сделки, особенности страхова-ния и налогообложения. В издании также структури-рованы основные виды финансовых и кредитных от-ношений на макро- и микроуровнях, проанализирова-но место Беларуси в международном разделении тру-да, рассмотрена роль внешнеэкономических связей врешении жизненно важных проблем социально-эко-номического развития страны.

í‡‡ÒÂÌÍÓ, é.Ä. Å‡ÌÍÓ‚ÒÍ‡fl ÒËÒÚÂÏ‡ êÓÒÒËÈÒÍÓÈîÂ‰Â‡ˆËË Ë ÂÂ ‡ÌÚËÍËÁËÒÌÓÂ Â„ÛÎËÓ‚‡ÌËÂ: ì˜Â·-ÌÓÂ ÔÓÒÓ·ËÂ. — åÓÒÍ‚‡: çÓÏ‡, 2012. — 304 Ò.

Данное учебное пособие посвящено анализу бан-ковской системы Российской Федерации, в частности,актуальной в настоящее время проблеме — анализупричин и условий возникновения кризисных явленийв банковских системах.

åÂˆ‡ÎÓ‚‡, Ä.à., ã‡Á‡ÂÌÍÓ, Ä.ã. ì˜ÂÚ Ë ÓÔÂ‡ˆËÓÌ-Ì‡fl ‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚ¸ ‚ ÍÂ‰ËÚÌ˚ı Ó„‡ÌËÁ‡ˆËflı: ì˜Â·ÌÓÂÔÓÒÓ·ËÂ. — åÓÒÍ‚‡: àÑ “îéêìå”; àçîêÄ-å, 2011. —416 Ò.

В этом учебнике рассматриваются процессы орга-низации, документального оформления, синтетичес-кого и аналитического учета операций кредитных ор-ганизаций. Помимо теоретико-методологического из-ложения материала в издании определяются цели изадачи изучения учета, представлены примеры, бух-галтерские проводки и контрольные вопросы.

äÛ‡ÍËÌ, ê.ë. ÅËÊÂ‚ÓÂ Ô‡‚Ó: ì˜Â·ÌÓÂ ÔÓÒÓ·ËÂ. Ç‰‚Ûı ÚÓÏ‡ı / ê.ë. äÛ‡ÍËÌ. — å.: ûÎËÚËÌÙÓÏ, 2011. —520 Ò.

В учебном пособии описаны основные институтыбиржевого права и биржевого законодательства Рос-сийской Федерации, а также законодательства ино-странных государств, дано определение биржевогорынка и заключаемых на нем сделок. В нем рассмот-рен порядок осуществления государственного регули-рования биржевого рынка в России и за рубежом,описаны особенности саморегулирования российскогобиржевого рынка и других стран. Основным направ-лением работы автора стало описание правового ста-туса субъектов биржевого рынка, порядка заключе-ния биржевых сделок. Освещены как частные право-вые, так и публично-правовые аспекты регулирова-ния биржевого рынка.

ÉÂ‡ÒËÏÓ‚‡, ê.É. ë‡‚ÌËÚÂÎ¸Ì˚È ‡Ì‡ÎËÁ ˝ÍÓÌÓÏË-˜ÂÒÍÓ„Ó ‡Á‚ËÚËfl Ë ˚ÌÓ˜Ì˚ı ÂÙÓÏ ‚ ÒÚ‡Ì‡ı Ò ÔÂ-ÂıÓ‰ÌÓÈ ˝ÍÓÌÓÏËÍÓÈ ‚ 1990—2009 „Ó‰˚: ÏÓÌÓ„‡ÙËfl/ ê.É. ÉÂ‡ÒËÏÓ‚‡. — å.: àçîêÄ-å, 2012. — 182 Ò. (ç‡Û˜-Ì‡fl Ï˚ÒÎ¸).

В этой книге исследованы особенности, проблемыи тенденции постсоциалистического развития девятибывших социалистических стран — Беларуси, Болга-рии, Венгрии, Казахстана, Польши, Румынии, Рос-сийской Федерации, Украины и Чехии в период с1990 г. по 2009 г. В издании также обобщен зарубеж-ный и российский опыт реформирования социалисти-ческих систем, дана характеристика градуалистскогои радикального путей реформирования, оценена ус-пешность проведенной трансформации экономичес-ких систем.

é·ÁÓ ÔÓ‰„ÓÚÓ‚ËÎ‡ àËÌ‡ Åìêãõäé

Ü ì ê ç Ä ã ú ç é Ö é Å é á ê Ö ç à Ö

71


åËÍÒ˛Í Ä.“ÇÎËflÌËÂ ‰ÂÌÂÊÌÓ-ÍÂ‰ËÚÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË Ì‡ ÔÎ‡ÚÂÊÌ˚È ·‡Î‡ÌÒ Ë Ï‡ÍÓ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËÂ ÔÓÍ‡Á‡ÚÂÎË: ÚÂÓÂÚË˜ÂÒÍ‡fl ÏÓ‰ÂÎ¸”(ÅÂÎÓÛÒÒÍËÈ ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËÈ ÊÛÌ‡Î, 2012, ‹ 2)С ориентацией на положения экономической тео-

рии и особенности белорусской экономики разработа-на теоретическая модель влияния внешних факторови денежно-кредитной политики на показатели внут-реннего валютного рынка, денежно-кредитные и мак-роэкономические параметры.

В отличие от аналогичных моделей, разработан-ных за рубежом, данная модель учитывает особеннос-ти белорусской экономики как малой открытой энер-гозависимой и экспортоориентированной с ограниче-ниями по движению (оттоку) капитала. Преимущест-во также и в том, что макроэкономические параметрыв ней не являются экзогенными, а формируются в за-висимости от проводимой экономической, в том числеденежно-кредитной, политики и условий внешнейконъюнктуры.

ÖÏÂÎËÌ Ä.“çÂÍÓÚÓ˚Â ‡ÍÚÛ‡Î¸Ì˚Â ÔÓ·ÎÂÏ˚ Á‡˘ËÚ˚ Ô‡‚ ÍÎËÂÌÚÓ‚ ÍÂ‰ËÚÌ˚ı Ó„‡ÌËÁ‡ˆËÈ”(ÑÂÌ¸„Ë Ë ÍÂ‰ËÚ, 2012, ‹ 6)Специфичность и комплексный характер деятель-

ности кредитных организаций предопределяют необ-ходимость нахождения разумного баланса интересовразличных участников кредитно-банковских отноше-ний (кредиторов и заемщиков, вкладчиков и заемщи-ков, кредиторов и вкладчиков).

Внимание автора акцентируется на проблемах по-требительского кредитования и безопасности оказа-ния банковских услуг.

äÓÌfl„ËÌ‡ å.“îÛÌÍˆËÓÌ‡Î¸ÌÓÂ ÂÙÓÏËÓ‚‡ÌËÂ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓÈÒËÒÚÂÏ˚: ‡Î¸ÚÂÌ‡ÚË‚Ì˚È ‚Á„Îfl‰”(îËÌ‡ÌÒ˚ Ë ÍÂ‰ËÚ, 2012, ‹ 27)Представлен анализ деятельности российских бан-

ков по привлечению средств юридических и физичес-ких лиц, их размещению в виде кредитов, а также постепени вовлечения банков с государственным участи-ем в капитале банков в эти процессы. Представленырезультаты исследования мнений российских граж-дан о функциональном назначении этих банков, данырекомендации по дальнейшему реформированию бан-ковской системы.

å‡ÁÛÌÓ‚ Ä.“ê‡Á‚ËÚËÂ ÏÂı‡ÌËÁÏÓ‚ ÔË‚ÎÂ˜ÂÌËfl ‰ÓÎ„ÓÒÓ˜Ì˚ı ÙËÌ‡ÌÒÓ‚˚ı ÂÒÛÒÓ‚ ‚ ‡ÏÍ‡ıËÔÓÚÂ˜ÌÓ„Ó ÊËÎË˘ÌÓ„Ó ÍÂ‰ËÚÓ‚‡ÌËfl”(ÑÂÌ¸„Ë Ë ÍÂ‰ËÚ, 2012, ‹ 6)Рассмотрены проблемы формирования ресурсной

базы участниками рынка ипотечного жилищного кре-дитования. По мнению автора, в современных реали-ях должно полноценно функционировать и быть реа-лизовано параллельное развитие кредиторами меха-низма коллективных сбережений и секьюритизацииактивов.

ä‡ËÏÓ‚‡ ò.“èÓ·ÎÂÏÌ˚È ÍÂ‰ËÚ: Ù‡ÍÚÓ˚ ‚ÓÁÌËÍÌÓ‚ÂÌËfl Ë ÍËÚÂËË ÓÔÂ‰ÂÎÂÌËfl”(ÇÂÒÚÌËÍ ÄÒÒÓˆË‡ˆËË ·ÂÎÓÛÒÒÍËı ·‡ÌÍÓ‚, 2012, ‹ 19)Освещены теоретические аспекты факторов воз-

никновения проблемного кредита, приведен обзор ра-бот по изучению вопросов данной темы.

Анализируя разные подходы, автор предлагаетразделить проблемных заемщиков на определенныекатегории, представляет собственное определение по-нятия проблемного кредита.

ÅÂÎÓÛÒÓ‚ Ä.“ê‡Á‚ËÚËÂ ÒËÒÚÂÏ˚ ËÔÓÚÂ˜ÌÓ„Ó ÍÂ‰ËÚÓ‚‡ÌËfl ‚ ‡ÒÔÂÍÚÂ ÂÙÓÏËÓ‚‡ÌËfl Á‡ÍÓÌÓ‰‡ÚÂÎ¸ÒÚ‚‡”(îËÌ‡ÌÒ˚ Ë ÍÂ‰ËÚ, 2012, ‹ 25)В центре внимания автора — вопросы становления

и развития ипотечного кредитования в России. Данаоценка существующей законодательной базе и темправовым актам, которые могут появиться в буду-щем, приведены мнения ученых и специалистов отно-сительно дальнейшего развития и регулирования сис-темы ипотечного кредитования.

ã‡‚Û¯ËÌ é.“èÓ·ÎÂÏ‡ ‰ÂÌÂ„, ÍÂ‰ËÚ‡, ·‡ÌÍÓ‚ Ë ÙËÌ‡ÌÒÓ‚Ó„Ó˚ÌÍ‡ ‚ ÚÛ‰‡ı ÒÓ‚ÂÚÒÍËı ˝ÍÓÌÓÏËÒÚÓ‚”(ÑÂÌ¸„Ë Ë ÍÂ‰ËÚ, 2012, ‹ 6)Современная научная теория может претендовать

на объективность трактовок и методологии только втом случае, если она построена на преемственной ос-нове, впитала в себя все рациональное, что было свой-ственно более раннему этапу развития экономическойнауки. Игнорирование генезиса познания товарно-де-нежных отношений таит в себе опасность односторон-них оценок, может отрицательно сказаться на науч-ном поиске.

Автор, доктор экономических наук, профессор, за-служенный деятель науки Российской Федерации,подготовил обзор по материалам научно-практичес-кой конференции “Российская наука о деньгах, кре-дите, банках, финансовых рынках в советский пери-од”.

ä‡ÔÛÌËÌ å.“éˆÂÌÍ‡ ‚ÎËflÌËfl ÍÂ‰ËÚÓ‚‡ÌËfl Ì‡ ˝ÍÓÌÓÏËÍÛ Â„ËÓÌ‡”(ÑÂÌ¸„Ë Ë ÍÂ‰ËÚ, 2012, ‹ 6)Стабильное развитие банковского сектора являет-

ся важным фактором роста региональной экономики.В статье рассматриваются особенности анализа влия-ния банковского кредитования на развитие нефинан-сового сектора экономики в условиях, когда ключе-вую роль на региональном рынке банковских услугиграют филиалы кредитных организаций из другихрегионов и их внутренние структурные подразделе-ния. Проводится сопоставление динамики валовогорегионального продукта и объемов кредитования сучетом отраслевой структуры экономики, оценивает-ся степень влияния кредитования на экономическийрост региона.

é·ÓÁÂÌËÂ ÔÓ‰„ÓÚÓ‚ËÎ‡ ë‚ÂÚÎ‡Ì‡ Ééãàä

S U M M A R Y

72


On the Results of Implementing the Republic of BelarusMonetary Policy Guidelines for 2012 H1 and Tasks of the Banking System Regarding Further Implementation ThereofReport made by Yury M. Alymov, First Deputy Chairman of

the Board of the National Bank of the Republic of Belarus, at theextended Board meeting.

Performance of the Banking Sector in 2012 H1 andBanks’ Compliance with Secure FunctioningRequirementsReport made by Nikolai V. Luzgin, First Deputy Chairman of

the Board of the National Bank of the Republic of Belarus, at theextended Board meeting.

Yury ALYMOV

Present-day Monetary Policy of the Republic of BelarusAnalysis of macroeconomic indicators of the Republic of

Belarus in 2012 suggests that the situation in the country israpidly stabilizing and the country is recovering from the crisis.Foreign economic performance indicators improved, the supply offoreign exchange dominates the demand, and inflation deceleratedto moderate rates. Present-day monetary policy as well as specificmeasures implemented by the Government and the National Bankof the Republic of Belarus with the aim of securing the internaland external balances are referred to in the article. Specialemphasis is made on the need to keep following those monetarypolicy guidelines which made it possible to stabilize the situationlast year and are currently effective.

Oksana RUMYANTSEVA, Ekaterina SHATKOVA

Financial Globalization Impact on the Monetary PolicyThe issue of attracting foreign capital into the country’s ban-

king sector is addressed in the article, this issue being of impor-tance for the Republic of Belarus. Intensification of financial glo-balization processes leads to a decline in the state regulationefficiency and the state is practically turning into the average glo-bal market participant. In this regard, the issue of adapting thecountry’s financial architecture and the national banking sphere toemerging global trends and external shocks is becoming essential.

Kirill RUDY

Potentialities of Attracting Capital into the Republic of Belarus from China’s Financial MarketsChina is regarded as one of the most dynamic and successfully

developing economies with the world’s largest facilities forattracting capital. The author provides a detailed description ofthe Chinese emerging stock market, elaborates on the mechanismsand terms of participating therein, and explores the possibilitiesand prospects of Belarusian enterprises with respect to attractingcapital from financial markets of the Mainland and Hong Kong.

Denis MUKHA

Prospects for Attracting Investments into the BelarusianEconomy within the Single Economic SpaceFollowing the development of the Single Economic Space, the

issues related to estimating economic benefits that the Republic ofBelarus may reap from its participation in the integrationprocesses among the former Soviet states are becoming even morerelevant. The expected increase in the direct foreign investmentsinflow is deemed an essential aspect of the economic integrationinvolving Belarus, Russia, and Kazakhstan. The above increasewill be conducive to maintaining high economic growth rates inthe mid- and long-term perspectives. The options of and factorsinfluencing the distribution of the foreign direct investment flowsamong the Single Economic Space member states are analyzed inthe article. Along with that, the author refers to the comparabledynamics of and trends in the attraction of foreign directinvestments in the above-mentioned states.

Aleksandr STOMMA

Investment Financing Involving Corporate BondsCorporate securities market, as one of the financial system’s

segments, is an integral component of a viable market economy.The factors of establishing the Belarusian corporate bonds marketare considered and the dynamics of its major trends, areas ofdevelopment, and expansion are analyzed in the research paper.Special attention is given to the current challenges in thedevelopment of the national stock market, with recommendationsrelated to the improvement thereof being produced.

Oleg KARNACH

Key Amendments to the Banking Code of the Republic of BelarusThe need to amend and modify the Banking Code was brought

about, in turn, by the need to bring legislation in line with therecommendations of the IMF’s mission and the World Bank aspart of the FSAP program. The recommendations relate to thelegal status of the central bank of the Republic of Belarus, theworking out of efficient mechanisms designed to prevent theintervention into its activities, improvement of supervision overbanks by way of introducing international standards, and thedevelopment of supervision methods aimed at assessing andlimiting the risks.

Olga MALASHENKOVA

Underlying Principles of Venture InvestmentsThe traditional research and technology policy existing at

present is, in fact, giving its place to the innovative policy focusedon the practical use of and gaining commercial returns oninnovations, which, in turn, leads to the emergence of new typesof companies and relevant types of financing, including ventureinvestment. Being rather a new economic phenomenon,international venture investment has not become an object ofscientific system analysis yet. The research paper is dedicated tothe theoretical study of prerequisites for the emergence ofinternational venture investment activities, identification of theirspecific features, participants, and objects, as well as defining therules and functions and estimating the results of such activities.

Olga KRAMARENKO

Analytics in a Bank Setting: Practical ApproachesAnalytical activities in a bank are aimed at analyzing and

forecasting the relevant indicators and trying to influence thebank’s future by making proposals to make certain changes in thepolicy pursued thereby, including with respect to process manage-ment and personnel replacement. Whether the analyst’s work willbe useful or will cause harm depends on how precisely and compre-hensively a problem is analyzed and how produced recommenda-tions may change the bank’s future, financial performance, andmarket behavior. The author considers the approaches employedin banks’ analytical activities, which help understand the ana-lyst’s standpoint in the best way and convince people concerned ofthe correctness of the conclusions and assessments made.

Dmitry ZAGATSKY

Impact of the Polish Army on the Economy of Western BelarusFollowing the end of the war of 1921 with Soviet Russia,

large-scale reorganization of armed forces started in Poland andwas conducted on the orders of the Minister of Military Affairs,Division General Kazimir Sosnovsky. Pursuant to his orders, thestate’s territory was divided into ten special military and admini-strative units — corps districts. The territory of two of them —the 3d and 9th ones — with their centers located in the cities ofBrest and Grodno covered that territory of Western Belarus whichwas annexed to the Second Polish and Lithuanian Commonwealth.The impact of the Polish armed forces on the economic develop-ment of Western Belarus in the period of 1921-1939 is analyzed inthe article based on the example of the 9th military corps district.

Нацбанк и БЕЛТА запустили совместный проект по повышению

финансовой грамотности населения

Национальный банк Республики Беларусь и Белорусское теле-графное агентство в июле приступили к реализации совместногопроекта по повышению финансовой грамотности населения.

Цель проекта – помочь простым гражданам разобраться в осо-бенностях таких финансовых инструментов, как банковские кар-точки, депозиты, кредиты, международные платежи, научитьсясамостоятельно анализировать предоставляемую банками ин-формацию и эффективно ее использовать.

Все публикации в рамках данного проекта будут размещатьсяна сайте БЕЛТА (http:// www.belta.by) в специально созданнойрубрике “Финансовая грамотность”, а также публиковаться в га-зете “7 Дней”.

Первая серия информационно-графических материалов посвя-щена использованию банковских пластиковых карточек. До кон-ца года в рамках данного проекта планируется подготовить ещенесколько тематических публикаций и online-конференций.

ФИНАНСОВАЯ ГРАМОТНОСТЬ

С О В М Е С Т Н Ы Й П Р О Е К Т

Documents

22[567] ÊÌi‚ÂÌ¸ 2012тации Контакт-центр Национального банка работает по следующему графику: * с понедельника