3333월월월월 FOMC FOMC FOMC FOMC회의회의회의회의, , , , 포워드포워드포워드포워드 가이던스와가이던스와가이던스와가이던스와 경제성장률경제성장률경제성장률경제성장률 전망전망전망전망 수정수정수정수정 여부에여부에여부에여부에 관심관심관심관심

미 연준의장인 재닛 옐런이 취임 이후 처음으로 주재하는 3월 FOMC회의(18~19일)에서

는 지난해 12월과 올해 1월 FOMC회의 때와 마찬가지로 월간 100억 달러 규모의 양적완

화 축소가 시행될 것으로 판단한다.

지난달 상원 은행위원회 청문회(2월 27일)에서 통화정책과 관련된 옐런 의장의 발언을 토

대로 옐런이 이끄는 연준의 통화정책의 방향을 어느 정도 가늠해볼 수 있는데, 정리해보면

다음과 같다.

재닛 옐런은 청문회 중‘최근 경제지표의 부진이 이례적인 한파에 따른 일시적인 현상인지

관찰하고 있다’는 점을 언급하며 역으로 미국 경기 회복에 대한 자신감을 피력한 바 있다.

또한‘매번 FOMC회의 때마다 양적완화 축소를 현재 속도(100억 달러 규모)로 유지하겠

다’는 발언으로 통화정책의 연속성과 신뢰성을 확보하겠다는 의지도 재확인하였다.

실제로 3월 중순 현재까지 확인된 미국 경제지표의 흐름을 살펴보면, 위에 언급한 대로 미

연준의 경기 판단이 크게 어긋나지 않았음을 증명해주고 있다. 지난 2월 ISM 제조업지수가

1월의 급락세(51.3p)에서 벗어나 소폭의 반등세(53.2p)를 기록한 것을 비롯해, 2월 신규고

용(17만 5천명) 역시 지난해 12월과 1월의 극심한 부진에서 벗어나 최근 1년간 평균 수준

인 18만 9천명에 근접해 있는 상황이다.

Fig. 01:Fig. 01:Fig. 01:Fig. 01: 2222월월월월 ISM ISM ISM ISM 제조업지수제조업지수제조업지수제조업지수, 1, 1, 1, 1월의월의월의월의 급락세에서급락세에서급락세에서급락세에서 벗어나벗어나벗어나벗어나 소소소소

폭폭폭폭 반등하는반등하는반등하는반등하는 흐름을흐름을흐름을흐름을 시현시현시현시현

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이전이전이전이전 추세로추세로추세로추세로 근접근접근접근접

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비농업부문 고용

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Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권

18181818 Mar. 2014

채현기채현기채현기채현기 연구원 2184-2822 hkchae@ktb.co.kr

경제 노트 옐런노믹스에 대한 기대감이 테이퍼링의 부담을 완화시킬 듯

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여기에 3월 초에 발표된 2월 베이지북에서도 이상 한파로 인해 일부 지역의 성장세가 둔화

되었지만, 전반적으로 미국 경기의 성장세가 지속되고 있다고 평가한 점 역시 3월에 정속의

테이퍼링이 시행될 가능성을 높여주고 있다.

다만 이러한 정속의 테이퍼링은 시장에 어느 정도 선반영되어 있는 것으로 보이며, 결국 시

장의 관심은 포워드 가이던스 수정 여부와 경제성장률 전망치 조정 여부에 집중될 것으로

판단하고 있다. 2월 중 실업률이 6.7%를 기록하여 에반스 룰(실업률 6.5%, 인플레이션

2.5%)에 근접해 있기 때문에 초저금리 유지와 관련하여 시장과의 신뢰를 확보하기 위해서

는 포워드 가이던스의 수정이 불가피한 상황이기 때문이다.

미 연준이 장기 실업률 수준을 5.2~5.8%로 전망하고 있다는 점을 감안한다면 실업률 기준

자체를 5.5~6.0%로 하향 조정되거나, 실업률 이외에 고용시장과 관련된 변수(경제활동참

가율 혹은 고용률 등)를 추가로 제시하여 기준금리 인상 기준 자체가 까다롭게 변경될 가능

성을 열어두고자 한다.

여기에 옐런이 주장하고 있는 기준금리 결정 방식인 최적통제준칙(optimal control rule: 미

국의 고용과 GDP 성장률 목표치 달성을 위해 인플레이션 목표치를 일시적으로 벗어나는

것을 허용하는 것)까지 고려한다면, 기준금리 인상 시점이 빨라야 2015년 말 이후가 될 가

능성이 높다는 판단이며 양적완화 정책이 4/4분기 중 종료된다 하더라도 기준금리 인상에

대한 우려가 연내 추가로 확대되지는 않을 것으로 전망한다.

한편 미 연준의 주요 경제성장률이 전망치가 연초 미 경제지표의 부진을 감안하여 하향 조

정될 여지가 있는데, 1분기 중 경제지표의 부진이 일시적이었다는 점에 무게가 실리고 있어

연간 경제성장률의 하향 조정폭은 제한적일 것으로 판단한다. 결국 3월 FOMC 회의를 통해

정속의 테이퍼링 진행과 더불어 포워드 가이던스 수정 및 경제성장률의 조정폭 제한 등이

확인된다면, 미 연준의 통화정책 및 경기 판단에 대한 신뢰가 한층 강화되어 시장에 긍정적

인 영향을 미칠 것으로 예상한다.

Fig. 03:Fig. 03:Fig. 03:Fig. 03: 미미미미 연준의연준의연준의연준의 경제성장률경제성장률경제성장률경제성장률 전망전망전망전망((((지난해지난해지난해지난해 12 12 12 12월월월월 기준기준기준기준))))

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실질실질실질실질GDPGDPGDPGDP 2.2~2.3 2.8~3.2 3.0~3.4 2.5~3.2 2.2~2.4

9월 전망9월 전망9월 전망9월 전망 2.0~2.3 2.9~3.1 3.0~3.5 2.5~3.3 2.2~2.5

실업률실업률실업률실업률 7.0~7.1 6.3~6.6 5.8~6.1 5.3~5.8 5.2~5.8

9월 예상치9월 예상치9월 예상치9월 예상치 7.1~7.3 6.4~6.8 5.9~6.2 5.4~5.9 5.2~5.8

PCE PCE PCE PCE 인플레이션인플레이션인플레이션인플레이션 0.9~1.0 1.4~1.6 1.5~2.0 1.7~2.0 2.0

9월 예상치9월 예상치9월 예상치9월 예상치 1.1~1.2 1.3~1.8 1.6~2.0 1.7~2.0 2.0

핵심 핵심 핵심 핵심 PCE PCE PCE PCE 인플레이션인플레이션인플레이션인플레이션 1.1~1.2 1.4~1.6 1.6~2.0 1.8~2.0

9월 예상치9월 예상치9월 예상치9월 예상치 1.2~1.3 1.5~1.7 1.7~2.0 1.9~2.0

Central tendencyCentral tendencyCentral tendencyCentral tendency

Source: FRB, KTB투자증권

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Fig. 04:Fig. 04:Fig. 04:Fig. 04: 연방기금연방기금연방기금연방기금 선물금리선물금리선물금리선물금리 내재확률내재확률내재확률내재확률: : : : 연내연내연내연내 기준금리기준금리기준금리기준금리 인상에인상에인상에인상에 대한대한대한대한 우려우려우려우려는는는는 높지높지높지높지 않아않아않아않아

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Source: Bloomberg, KTB투자증권