Upload
daniela-sabau
View
230
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
1/21
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
2/21
LECIE
DEMONSTRATIV
INTRODUCERE
Suntei proprietarul unei companii de dimensiuni medii sau mici sauintenionai sdevenii proprietarul unei astfel de companii n viitor? Sunteidirectorul financiar al unei companii mici sau medii? Suntei contabilul unei
astfel de firme?Dacputei rspunde afirmativ la una dintre ntrebrile de mai sus, atunci cursulde Management financiarreprezinto modalitate accesibilde a beneficia decunotinele care v sunt necesare pentru gestionarea propriei dumneavoastrafaceri sau pentru gestionarea problemelor financiare cu care compania pentrucare lucrai se confruntzi de zi.
Profesia de manager financiar este relativ noupentru mediul de afaceri romnesc,dar aflatn continuexpansiune, innd cont de faptul ctrecerea spre economia de
piapresupune asumarea de ctre companiile romneti inclusiv a responsabilitilor
de naturfinanciar, care anterior reveneau, n mare msur, statului.
Prin urmare, parcurgerea cursului de Managementfinanciarpropus de EUROCOReste utiltuturor celor care se afln poziia de a gestiona resursele i problemelefinanciare ale unei companii n condiiile unui nou sistem economic, diferit de celanterior mai ales prin caracterul complex i concurenial. Cunotinele pe careacest curs vpropune sle dobndii se referla instrumentele cu care manageriifinanciari opereaz, la pieele de unde i procurfondurile necesare, la planificareai controlul financiar, ca i la tehnicile de evaluare a proiectelor de investiii pecare companiile intenioneazsle realizeze.
Materialul cursului a fost conceput ntr-o maniercare spermitnsuirea ct maibuna informaiilor prezentate, prin utilizarea a numeroase exemple i aplicaii.Astfel, cursul are o laturpracticvizibil, care va facilita aplicarea conceptelorstudiate la situaii reale.
Modul n care managerul financiar nelege problemele cu care se confruntcompania sa, ca i capacitatea de rezolvare a acestor probleme depind n modfundamental de pregtirea sa profesionali de experiena acumulatn timp. Unmanager financiar competent reprezinto piesfoarte importantpentru companie,tot aa cum un managerfinanciar care nu dispune de cunotinele necesare derulrii
n condiii optime a activitii sale poate pune n pericol nsi existena firmei.
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
3/21
Management financiarlecie demonstrativ2
3 (18)
e
i
Exemplu
Materialul cursului se compune din12 module, care pot findosariate ntr-o mapspecialEUROCOR. Fiecare modul este conceput i prezentat ntr-o manierspecial, care vva permite parcurgerea cu mai multuurina materialuluide curs. Structura didactic a modulelor cuprinde o introducere, numeroase
exemple, dar i exerciii practice, cu ajutorul crora vvei putea valorifica nmod curent cunotinele dobndite, iar pentru verificare, la sfritulfiecrui modulvprezentm rezolvarea acestora. n plus, pentru a vconsolida cunotinele,fiecare modul este prevzut cu o seciune de rezumat n care sunt prezentatecele mai importante aspecte analizate pe parcursul acestuia. nlesnirea nsuiriicunotinelor se realizeazi cu ajutorul reprezentrilor grafice, al tabelelor ischemelor. Fiecare modul se ncheie cu o tempentru acas, ce constituie omodalitate eficientde verificare a gradului de nsuire a cunotinelor prezentate;aceasta va fiexpediatpe adresa Institutului EUROCOR, urmnd ca profesorul
personal saprecieze corectitudinea rspunsurilor i svtransmitcomentariile
sale pe marginea acestora. Fiecare modul conine i unvocabular care explicnmod detaliat termenii de specialitate folosii, iar uneori i anexe.
Pentru ca studiul dumneavoastrindividual sfie ct mai uor i eficient, pemarginea leciilor au fost introduse diferite simboluri:
desemneaznoiunile, definiiile i informaiile importante
semnaleazexerciiile pe care vi le propunem spre rezolvare
indicfaptul ctema respectiva mai fost tratatn modulele anterioare(n acest caz n modulul 3, la pagina 18)
exemplele vorfincadrate ntr-un chenar special
Lecia de faconstituie o lecie demonstrativ, care dorete svfamiliarizezecu materialele de studiu EUROCOR. Pentru a vforma o imagine ct mai clarasupra structurii cursului, am selectat pentru dumneavoastrcteva fragmente dinmodulele acestui curs, coninnd seciuni teoretice, exemple i exerciii, un modelde recapitulare i de tempentru acas. Din punctul de vedere al numrului de
pagini, ea reprezintmai puin de jumtate din coninutul unui caiet de studiu.
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
4/21
3lecie demonstrativManagement financiar
Programa cursuluiManagementfinanciar
Modulul 1 Managementul financiar n firma modern Importana n cretere a managementului financiar
Responsabilitile managerului financiar Rolul managementului financiar n firmele mici i mijlocii Rolul managementului financiar n firmele mari
Modulul 2 Modali t ile de organizare a afacerilor i sistemul deimpozitare
Forme de organizare a afacerilor Sistemul de impozitare a venitului Sistemul de impozitare a firmelor
Calcularea impozitelor
Modulul 3 Pieele, instrumentele i instituiile financiare Pieele financiare: piaa bancar, piaa de capital, piaa valutar
Tipurile de instituii financiareCalcularea i folosirea ratei dobnzii
Importana inflaiei
Modulul 4 Elemente de analizfinanciar Situaiile i rapoartele financiare: bilanul contabil, contul de profit
i pierdere, tabloul fluxului de numerar n firm Principalele ratefinanciare: ratele de lichiditate, ratele de management
al datoriei, ratele de management al activelor, ratele de profitabilitate,ratele de cretere
Surse de informaii n analiza financiar
Modulul 5 Planificarea i controlul financiar O privire generalasupra planificrii i controlului financiar Pragul de rentabilitate Construirea
i utilizarea bugetului de trezorerie
Modulul 6 Modificarea valorii banilor n timp Axa timpului Valoarea n viitor a unei sume din prezent Valoarea n prezent a unei sume din viitor Valoarea n prezent i n viitor a unei serii de fluxuri de numerar mprumuturi rambursabile n trane i la scaden
Modulul 7 Tehnici de evaluare a eficienei investiiilor metoda valorii
actualizate nete (VAN) Ideile de proiecte de investiii Rolul bugetului de investiii
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
5/21
Management financiarlecie demonstrativ4
Tipurile de proiecte de investiii Evaluarea i alegerea proiectelor de investiii Utilizarea metodei valorii actualizate nete (VAN) n alegerea unui
proiect de investiii
Modulul 8 Tehnici de evaluare a investiiilor metoda ratei interne derentabilitate (RIR), metoda indicelui de profitabilitate (IP),metoda perioadei de recuperare (PR)Utilizarea metodei ratei interne de rentabilitate (RIR) n alegereaunui proiect de investiiiUtilizarea metodei indicelui de profitabilitate (IP) n alegerea unui
proiect de investiiiUtilizarea metodei perioadei de recuperare (PR) n alegerea unui
proiect de investiii
Modulul 9 Determinarea fluxurilor de numerarEstimarea fluxurilor de numerar
Calcularea fluxurilor de numerar pentru proiectele de extindere aactivitii
Fluxurile de numerar operaionale pentru proiectele care vizeazreducerea costurilor prin ntocmirea activelor existente
Un exemplu complex i alte aspecte ale determinrii fluxurilor denumerar
Modulul 10 Elemente de risc al afacerilor Sursele de risc n economie Determinarea riscului unei afaceri i al unui proiect de investiii Combinarea activitilor riscante Includerea riscului n evaluarea unui proiect de investiii
Elemente de management al riscurilor pure
Modulul 11 Sursele i modalitile de finanare ale firmelor
Diferene ntre decizia de investire i decizia de finanareFinanarea prin fonduri proprii
Finanarea prin capital de mprumut Alte surse i modalitile de finanare ale firmelor: finanarea pe
termen scurt, finanarea prin reinerea unei pri din profituri,finanarea prin leasing i finanarea prin capital de risc
Modulul 12 Costul finanrii n firma modern Calcularea costului mediu ponderat al capitalului Calcularea ratelor cerute ale ctigului Interpretarea i utilizarea costului capitalului pentru o firm
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
6/21
5lecie demonstrativManagement financiar
Fiecare modul ncepe cu o introducerecare are rolul de a prezentasuccint informaiile ce urmeazafiexpuse.
Din modulul 2 am selectat un fragment n care vei gsi un exemplu de
introducere.
Modalitile de organizare a afacerilor i sistemul deimpozitare
Introduceren fiecare an, guvernul stabilete un buget, format att din veniturile pe careadministraia centrali cea localle primesc de la persoanele fizice i juridice,ct i din cheltuielile pe care le vor face pentru stimularea dezvoltrii economiei.Aceste bugete au o influenimportantasupra veniturilor care rmn la dispoziiaagenilor economici dupce acetia i pltesc impozitele.
Managerii financiari trebuie sfie interesai n permanende modificrile careapar n sistemul de impozitare, dar mai ales de efectele lor asupra fluxurilor denumerar ale firmelor pe care le conduc. Efectele fiscalitii asupra investiiilorrealizate de firme pot ficomplicate: de exemplu, o investiie pentru construirea
unei uniti de producie poate prea foarte atractivntr-un anumit an din punctulde vedere al profiturilor ce urmeaza fiobinute, dar o schimbare ulterioaramodului de percepere a impozitelor i a nivelului acestora poate transforma aceastinvestiie ntr-una proast.
Managementul financiar nu poate fi studiat i neles n mod izolat. Dacmanagerul financiar urmrete mereu creterea valorii firmei, atunci el esteobligat scunoasccadrul economic i juridic n care sunt luate deciziile. Maimult dect att, valoarea fiecrui activ folosit de firm, fie el real de genulterenurilor, cldirilor, echipamentelor sau stocurilor sau financiar de tipulaciunilor i obligaiunilor depinde de fluxurile nete de numerar rmase ladispoziia firmei dupplata impozitelor. Aceste fluxuri sunt, de fapt, cele pecare firma le va putea utiliza pentru derularea activitii i dezvoltarea ei.
Din aceste motive, modulul al doilea al cursului de Management financiar prezintcele mai importante prevederi ale legilor romneti cu privire la organizareafirmelor i la sistemul de impozitare.
Forme de organizare a afacerilor
Principalele modaliti de organizare a afacerilor
n majoritatea rilor exist trei forme principale de organizare a afacerilor:afacerea proprietate individual, afacerea n parteneriat i corporaia. Celemai numeroase sunt afacerile individuale, urmate de afacerile n parteneriat i
MODULUL 2
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
7/21
Management financiarlecie demonstrativ6
de corporaii. Totui, dacne uitm la cifra de afaceri, majoritatea afacerilor revincorporaiilor.
Este important ca un manager financiar sneleagprincipalele diferene ntre celetrei modaliti de organizare a afacerilor, ca i avantajele i dezavantajele fiecreia.
Afacerea proprietate individual
O afacere proprietate individualeste cea care aparine unui singur individ (persoanfizic). n general, intrarea n afaceri ca persoanfiziceste un lucru destul de simplu;aceasta nseamnnumai nceperea operrii afacerii. Totui, n cele mai multe ri,administraiile locale (primriile, de obicei) solicitunei persoane care dorete snceapo astfel de afacere, sdispunde o autorizaie de funcionare.
Proprietatea individual a unei afaceri are, pentru micii ntreprinztori, douavantaje importante:
(1) poate sse formeze cu uurini frcheltuieli foarte mari, deoarece nueste necesarstabilirea unui statut sau a altui act juridic similar;
(2) nu se pltesc impozite pe profit la nivel de firm, ctigurile firmei fiindcontabilizate ca venituri personale ale proprietarului i impozitate prinaplicarea impozitului pe venituri individuale.
Proprietatea individuala unei afaceri are, ns, i cteva dezavantaje importante:
(1) este dificil ca o persoanfizicsobinsume importante de capital n situaian care dorete s-i mreascafacerea;
(2) proprietarul este rspunztor n mod nelimitat pentru achitarea datoriilor pecare le genereazafacerea, ceea ce poate duce la pierderi mai mari (uneorimult mai mari) dect sumele de bani investite iniial n afacere;
(3) durata de viaa unei astfel de afaceri este limitatla viaa creatorului i aproprietarului su;
(4) transferarea proprietii asupra afacerii de la o persoanla alta este un lucru
destul de difi
cil.Datoritacestor motive, proprietatea individualasupra unei afaceri este limitat,de obicei, la afacerile de dimensiune foarte mic. Cu toate acestea, nu sunt puineafacerile care i-au nceput existena ca afaceri individuale i care s-au dezvoltatulterior pnla nivel de corporaie. Schimbarea modalitii de organizare estenecesar, deoarece dezavantajele proprietii individuale depesc avantajeleacestei modaliti de organizare.
Principalul avantaj al afacerii proprietate individualconstn uurina
cu care ea este format, dar dezavantajele sale dificulti nfinanareaactivitii i mai ales rspunderea nelimitata proprietarului depesccu mult aceste avantaje.
i
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
8/21
7lecie demonstrativManagement financiar
Aspectele importante din curs sunt marcate cu ajutorul unor semne graficespecialepentru afiidentificate cu uurin. Pentru exemplificare v
prezentm cteva fragmente din modulul 4.
Tabloul fluxurilor de numerar
Dei toate posturile din bilanul contabil, fie ele din activ sau din pasiv, ca i
veniturile, costurile i profiturile reflectate n contul de profit i pierdere sunt
exprimate n uniti monetare, numai postul de Trezorerie din bilanreprezint
cu adevrat sume lichide reale, care pot fiutilizate imediat.
Prin urmare, compania DISTRIROM, ca de altfel toate firmele, trebuie sgenerezenumerar prin activitatea pe care o desfoarzilnic. Cum se face acest lucru?
De exemplu, DISTRIROM are ca obiect de activitate comerul cu amnuntul,
ceea ce nseamnrealizarea de vnzri i are drept consecin:
(1) Reducerea stocurilor firmei.
(2) Creterea sumelor de bani lichizi.
(3) Profituri, cu condiia ca preul obinut n urma vnzrilor sfie mai mare
dect costul bunurilor vndute.
Toate tranzaciile derulate defirmproduc inevitabil modificri la nivelul
bilanului i sunt, de asemenea, reflectate n contul de profit i pierdere.
Este foarte important n acest moment sse neleagurmtoarele aspecte de baz
ale analizei financiare:
activitile de vnzare a produselor se deruleaz pentru uniti fizice de
marf;
tranzaciile cu uniti fizice de marfsunt transformate n valori monetare
cu ajutorul sistemului contabil (aa dupcum am artat anterior);
scopul analizei financiare este acela de a analiza valorile nregistrate n
contabilitatea firmei pentru a determina eficiena cu care compania produce
sau vinde bunuri i servicii.
Analiza financiarnu este, ns, o activitate facil, existnd o serie de factori care
antreneazdificulti. Unul dintre cei mai importani factori de acest gen este
timpul, prin faptul co anumitaciune poate avea loc ntr-un moment, dar efectele
sale complete nu pot fimsurate dect dupo anumitperioadde timp.
i
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
9/21
Management financiarlecie demonstrativ8
Tabloul fluxurilor de numerar
Tabloulfluxurilor de numerar este un document foarte important n analiza financiar
a firmei i el este astfel construit nct sndeplineascdoufuncii majore:
(1) sarate n ce msuractivitile firmei au afectat (sau vor afecta) gradul de
lichiditate al acesteia, msurat prin fluxurile de numerar;
(2) sevidenieze relaiile existente ntre: fluxurile de numerar provenite din
activitatea productiv, cele provenite din investiii i cele care au ca surs
operaiile financiare ale firmei.
Documentul ajutmanagerul financiar al firmei srspundla urmtoarele tipuri
dentrebri:
(1) Este firma capabil sgenereze sumele de bani lichizi necesare pentru
achiziionarea activelor fixe n scopul extinderii activitii?
(2) Dispune firma de fluxuri de numerar n exces, astfel nct ele sfie utilizate
pentru plata datoriei rezultate din mprumuturi din perioadele anterioare sau
pentru investiii n noi proiecte?
(3) Are nevoiefirma de finanare din exterior sau lichiditile generate de ea sunt
suficiente pentru derularea activitii?
Tabloulfluxurilor de numerar este compus din trei pri majore,fiecare parte
fiind asociatunui tip de activitate care are influenasupra unei surse sau
unei utilizri de lichiditi. Aceste trei tipuri de activiti sunt:(1) activitatea
productiv; (2) activitatea de investiii; (3) activitateafinanciar.
Activitatea productiv
Lichiditile generate de activitatea productiv sunt, n general, reflectate de
contul de profit i pierdere. Cu toate acestea, este greit sse creadcvaloareaprofitului net, de pe ultima poziie a contului de profit i pierdere, aratntregul
impact al deciziilor operaionale asupra fluxurilor de numerar, i aceasta din dou
motive principale:
(1) Profitul net al firmei se obine prin scderea unor cheltuieli care nu implic
numerar, cum ar ficheltuielile cu amortizarea activelor fixe.
(2) Existposturi care sunt cuprinse n bilanul contabil, i nu n contul de profit
i pierdere, cum arfi
stocurile, facturile de primit i facturile de pltit, caresunt direct influenate de deciziile operaionale ale firmei, iar modificarea
soldului acestor conturi va afecta poziia financiara firmei.
i
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
10/21
9lecie demonstrativManagement financiar
Planificarea i controlul financiarDin cele spuse pnacum, rezultclar cdezvoltarea eficienta unei afaceri
presupune douprocese foarte importante: planificarea financiari controlulfinanciar.
Planificarea financiarse referla previzionarea cifrei de afaceri, a veniturilori a activelor de care firma are nevoie, conform diferitelor strategii de produciei de marketing adoptate, urmatde luarea unei decizii cu privire la modul deacoperire a necesarului de fonduri pentru finanare.
Controlul financiar are n vedere faza ulterioar, de implementare a planurilorrealizate, i ea se concentreaz asupra comparaiilor ntre planurile fcute irezultatele efectiv realizate, ca i asupra eventualelor ajustri necesare.
Procesul ncepe cu precizarea obiectivelor firmei, dupcare echipa managerialconcepe o serie de previziuni i de bugete pentru fiecare domeniu de activitatesemnificativ pentru firm. Figura 1prezintschematic derularea procesului de
planificare i control financiar:
Graficele, tabelele ischemelefolosite au rolul de a facilita asimilareainformaiei prezentate n curs. Din modulul 5 am selectat cteva
fragmente pentru exemplificare.
Figura 1
Politici de producieBuget de producie
Buget de materiale
Buget de personal
Buget de cheltuielide capital
Politici de marketingBuget de publicitate
Buget de cheltuielide vnzare
Cheltuieli decercetare i politicigenerale demanagement
Buget de cercetare
Bugetul persona-lului executiv
Politici de controlfinanciar
Bugete pe fiecareprodus
Bugete pe fiecaresector de activitate
Bugete regionale
Obiectivele companiei
Planul companiei pe termen lung
Previzionarea cifrei de afaceri pe termen lung
Strategia de marketing a companiei
Previzionarea cifrei de afaceri pe termen scurt
Documente financiare pe bazde bugeteBugetul de trezorerieContul de profit i pierdere Bilanul contabil
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
11/21
Management financiarlecie demonstrativ10
Costuri fixe, costuri variabile i costuri totale
ntotdeauna, costurile totale ale firmei vor fi formate din costurile fixe i dincosturile variabile. Figura 2prezint sub formde tabel i de grafic situaia
costurilorfixe i variabile la compania FIX SRL, din exemplele anterioare. Pentrusimplificarea nelegerii, am considerat cntotdeauna costurile variabile cresc nacelai ritm de la o perioadla alta, ca i producia de altfel.
Producia Costurile fixeCosturilevariabile
Costuriletotale
Cretereaproduciei
Cretereacosturilorvariabile
2.000 329 625 954
2.200 329 695 1.024 10% 11,2%
2.400 329 773 1.102 9,09% 11,2%
2.600 329 859 1.188 8,33% 11,2%
2.800 329 956 1.285 7,69% 11,2%
3.000 329 1.063 1.392 7,14% 11,2%
3.200 329 1.182 1.511 6,67% 11,2%
Figura 2
Dupcum se observ, costurile fixe ale companiei FIX SRL au rmas nemodificate,indiferent de evoluia volumului produciei, n timp ce costurile variabile aucunoscut o cretere permanenti ntr-un ritm mai susinut dect cel al produciei.De asemenea, costurile totale au crescut i ele i, dupcum se observ, evoluia lorurmeazevoluia costurilor variabile. De asemenea, trebuie remarcat c, mereu,
diferena dintre costurile totale i cele variabile este datde costurile fixe.
Not: costurile fixe, costurile variabile i costurile totale sunt exprimate n milioane lei.
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
12/21
11lecie demonstrativManagement financiar
Efectul de levier operaional
Compania ABC SRL nu posedechipament automatizat dect n micmsur,astfel nct cheltuielile fcute cu amortizarea sunt mici, ca i cele cu administrareagenerala afacerii i cu impozitele pe proprietile deinute. Prin urmare, costurilesale fixe sunt mici i sunt n valoare de 20.000 milioane lei. Costurile variabileunitare pentru ABC sunt de 1,5 milioane lei, iar preul de vnzare al unui produseste de 2 milioane lei. Figura 5 prezintsub formde tabel situaia costurilor i aveniturilor din vnzri ale firmei.
Producia Costurile fixe(milioane)
Costurilevariabile
(milioane)
Costuriletotale
(milioane)
Preul(milioane)
Venituri dinvnzri
(milioane)
20.000 20.000 30.000 50.000 2 40.000
40.000 20.000 60.000 80.000 2 80.000
60.000 20.000 90.000 110.000 2 120.000
80.000 20.000 120.000 140.000 2 160.000
100.000 20.000 150.000 170.000 2 200.000
120.000 20.000 180.000 200.000 2 240.000
Figura 5
Dupcum se observ, veniturile din vnzri nu acopercosturile firmei atunci cndproducia are valoarea de 20.000 uniti, dar, la un volum al produciei de 40.000de uniti, veniturile din vnzri sunt egale cu costurile firmei. Volumul producieide 40.000 de uniti reprezintpragul de rentabilitate al firmei ABC SRL. Pentruorice nivel al produciei mai mare de 40.000 de uniti, compania ABC va nregistra
profit. Figura 6aratdeterminarea pragului de rentabilitate pentru ABC SRL pecale grafic.
Figura 6
De cealaltparte, compania DEF SRL opereazcu costuri fixe mai mari, deoarece ea
utilizeazechipament automatizat ntr-o proporie mai mare dect media pe industrie.Prin urmare, costurile sale fixe sunt mai mari, ajungnd la 40.000 milioane lei. Cai n cazul firmei ABC SRL, preul de vnzare al produsului este de 2 milioane lei,dar costurile variabile ale firmei DEF SRL sunt mai mici, de numai 1,2 milioane.
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
13/21
Management financiarlecie demonstrativ12
Fiecare modul al acestui curs conine exemplei exerciiibazate peinformaiile expuse pe parcursul acestuia, ce au rolul de a vsprijini n
consolidarea cunotinelor. Vprezentm n continuare astfel de exemple
i exerciii extrase din modulul 6.
Elemente suplimentare despre valorile prezente i viitoare
Dacne uitm la formulele pe care le-am utilizat pentru gsirea valorilor prezentei a valorilor viitoare, ne dm seama cu uurincexisto relaie foarte simplntre ele. Vom explora aceastrelaie i alte elemente suplimentare pe parcursulacestui subcapitol.
Valoarea prezentversus valoarea viitoare
Prima observaie importantpe care trebuie so facem este aceea cfactorul decompunere a dobnzii este inversul factorului de actualizare:
Factorul de compunere a dobnzii = (1+r)t
Factorul de actualizare = 1/(1+r)t
De fapt, cel mai simplu mod de a calcula factorul de actualizare utilizndcalculatorul tiinific constn calcularea factorului de compunere a dobnzii,
urmatde apsarea tastei 1/x pentru a-l inversa.
Dacnotm cu VVtvaloarea viitoare duptperioade, atunci relaia dintre valoarea
viitoare i valoarea prezent(VP) poate fiscrisfoarte simplu astfel:
VP (1+r)t= VVt
VP = VVt/ (1+r)t = VV
t [1/(1+r)t]
Acest rezultat este numit ecuaia valorii prezente. Vom folosi acest rezultat ncontinuarea acestui modul, dar i pe parcursul modulelor viitoare. Dei existo serie
de variaii ale acestei ecuaii, ea subliniazuna dintre cele mai importante idei dindomeniului managementului financiar i din domeniul finanelor, n general.
Exemplu
Pentru a vedea modul n care se folosete aceast ecuaie n practic, sconsiderm urmtoarea investiie foarte simpl. Spresupunem cfirma lacare lucrai i propune scumpere un echipament pentru producie care cost33.500.000 lei. Investiia pe care o facei este foarte sigur. Peste trei anitiicvei putea vinde echipamentul cu 40.000.000 lei. De asemenea,tii cai
putea investi suma de 33.500.000 lei, de care dispunei n prezent, la o rata dobnzii de 10%. Ce credei despre investiia pe care vrea so facfirmala care lucrai?
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
14/21
13lecie demonstrativManagement financiar
e
Cunoscnd elementele fundamentale despre valorile prezentei cele viitoare, artrebui svdai seama repede caceasta nu este o investiie bun. De ce?
Deoarece dispunei acum de 33.500.000 lei, i putei investi la 10%, astfel c
peste 3 ani suma pe care ai avea-o arfiegalcu:VV
3= 33.500.000 (1+0,1)3
= 33.500.000 1,331
= 44.588.500 lei
Deoarece investiia propusdefirmvva aduce peste 3 ani numai 40 milioanelei, ea nu este la fel de bunca alternativa pe care o avei la dispoziie.
Un alt mod de a verifica acelai lucru const n gsirea valorii prezente asumei de 40.000.000 lei care urmeazafiadusde aceastinvestiie peste 3
ani, la o ratde actualizare de 10%:VP = 40.000.000 [1/(1+r)3]
= 40.000.000 [1/1,3331]
= 40.000.000 0,7513
= 30.052.592,04 lei
Acest lucru ne spune c trebuie s investim acum numai aproximativ 30milioane lei pentru a obine 40 milioane lei peste 3 ani, i nu 33.500.000 lei.
Altfel spus,firma noastrar putea plti astzi cel mult 30.052.592,04 lei pentru
obinerea unei sume viitoare de 40.000.000 lei.
Exerciiul 8
Compania Geotermal SRL se gndete sachiziioneze un nou echipamentcare sfie folosit la tratamentele naturiste aplicate clienilor firmei. Acestechipament cost50 milioane lei i firma anticipeazcel va putea fivndut
peste 4 ani cu 65 milioane lei. O altalternativa firmei de utilizare a sumei
prezente de 50 milioane lei ar fiaceea a unui depozit pe piaa bancar, la oratanuala dobnzii de 6%. innd cont de aceste informaii, rspundeila urmtoarele ntrebri:
a) Care este suma pe care Geotermal SRL ar putea s-o obinpeste patruani dacdepune 50 milioane lei la bancazi?
b) Care este suma maximpe care Geotermal ar putea so plteascpentruacest echipament?
c) Dacai fimanagerulfinanciar al acesteifirme, ai recomanda cumprareaechipamentului respectiv?
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
15/21
Management financiarlecie demonstrativ14
e
i
Valoarea viitoare a unei serii de fluxuri de numerar
Pentru a gsi valoarea viitoare a unei serii defluxuri de numerar, calculm valoareaviitoare afiecruiflux de numerar, apoi adunm rezultatele obinute.
Exemplu
Spresupunem acum cachiziionarea computerului vva costa 3.500 de dolari,dar cmai putei amna cumprarea ncun an (n loc sl cumprai peste doiani, l putei cumpra peste trei ani). De asemenea, mai putei economisii investin anul al doilea suma de 800 de dolari, tot la o rata dobnzii de 10%.
n aceste condiii, vei putea atinge n trei ani suma necesar cumprriicomputerului?
Pe axa timpului, economiile aratastfel:
Astfel, la sfritul anului 3 vei dispune de 4.086,50 dolari, ceea ce v vapermite spltii 3.500 n contul computerului pe care vi-l dorii.
Exerciiul 13
Economiile de care vei dispune ncepnd de anul acesta i pe parcursulurmtorilor trei ani sunt urmtoarele: 10 milioane lei la sfritul anuluicurent (0), 15 milioane lei la sfritul anului urmtor (1), 30 milioane lei lasfritul anului al doilea i 40 milioane lei la sfritul anului 3. n prezent,vntrebai care din urmtoarele opiuni e mai potrivitn ceea ce priveteinvestirea acestor economii pe o perioadde patru ani, din momentul
prezent:
1. Crearea unui depozit bancar la Banca ABC, care vofero ratanuala dobnzii de 9%.
2. Investirea lor n obligaiuni emise de stat, care vofero ratanualadobnzii de 8%.
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
16/21
15lecie demonstrativManagement financiar
REZUMATUL MODULULUI 88.1 Pentru a lua o decizie cu privire la un proiect de investire, avem la dispoziie
doureguli, care ne conduc la acelai rezultat:
(1) Regula valorii actualizate nete. Aceasta ne spune sinvestim ntr-unproiect numai dacel are o valoare actualizatnetpozitiv, atuncicnd fluxurile sale de numerar sunt actualizate la o ratce reprezintcostul capitalului.
(2) Regula ratei ctigului. Aceastregul, alternativ, ne spune sinvestimntr-un proiect care ne ofero rata ctigului care este mai mare dectcostul capitalului:
8.2 Rata ctigului este rata de actualizare pentru care valoarea actualizatneteste egalcu zero. Managerii financiari se referla aceastrata ctiguluinumind-o rata internde rentabilitate a proiectului sau RIR.
8.3 Regula ratei interne de rentabilitate ne spune sacceptm un proiect dacrata ctigului este mai mare dect costul capitalului.
8.4 Atunci cnd comparm rata internde rentabilitate a unui proiect cu costulcapitalului, ne ntrebm de fapt dacproiectul are o valoare actualizatnet
pozitiv.
8.5 Regula ratei interne de rentabilitate ne va oferi aceeai decizie ca i regulavalorii actualizate nete numai atunci cnd valoarea actualizatneta unui
proiect descrete pe msurce rata de actualizare crete.
8.6 Este greit sconsiderm rata internde rentabilitate a unui proiect ca fiindcostul capitalului pentru acel proiect.
8.7 n cazul proiectelor reciproc exclusive, pentru a evita problemele care aparatunci cnd se folosete regula ratei interne de rentabilitate, este bine sselectm proiectul cel mai bun folosind metoda valorii actualizate nete.
8.8 n cazul proiectelor care presupun investiii suplimentare dincolo de momentulinvestiiei iniiale, dupce au avut deja loc fluxuri de numerar de intrare,existpericolul de a ne confrunta cu mai multe rate interne de rentabilitate.
Prin urmare, n luarea deciziei cu privire la selectarea unui astfel de proiect,este recomandabil sse aplice valoarea actualizatnet, pentru a fisiguri cnu greim.
Rata ctigului =Profit net
Investiie
Lafinalulfiecrui modul vei gsi un rezumat al principalelor noiuniprezentate. Pentru exemplificare, am ales rezumatul modulului 8.
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
17/21
Management financiarlecie demonstrativ16
8.9 Indicele de profitabilitate reprezint raportul dintre valoarea actualizat afluxurilor de numerar generate de un proiect pe durata sa de viai investiiainiial.
8.10 Indicele de profitabilitate va ficomparat cu 1 pentru a decide dacacceptmsau respingem proiectul de investiie:
(1) dacIP este mai mare ca 1, atunci proiectul poate fiselectat;
(2) dacIP este mai mic dect 1, atunci proiectul va firespins;
(3) dacIP este egal cu 1, atunci suntem indifereni n ceea ce priveteselectarea sau, dimpotriv, respingerea proiectului.
8.11 ntre metodele VAN i IP existurmtoarea diferenmajor:
(1) VAN reprezinto metodcare oferrezultatul net, exprimat n lei (saualte uniti monetare), al realizrii unei investiii;
(2) IP reprezinto metodcare aratvaloarea efectului obinut de firmnurma realizrii unui proiect de investiii raportatla o unitate de efect.
8.12 Atunci cnd trebuie slum decizia de a realiza un singur proiect investiional,aplicarea valorii actualizate nete sau a indicelui de profitabilitate conducela aceeai decizie.
8.13 n alegerea unui proiect dintre dou sau mai multe proiecte reciprocexclusive, se recomandaplicarea metodei valorii actualizate nete, careoferntotdeauna decizia corect.
8.14 n situaia n care compania se confruntcu probleme de restricionare a capitalului,selectarea setului cel mai bun de proiecte presupune urmtorii pai:
(1) Calcularea indicelui de profitabilitate pentru fiecare proiect.
(2) Stabilirea unei ierarhii a proiectelor n funcie de valoarea indicilor deprofitabilitate.
(3) Includerea treptatn setul final a proiectelor n ordinea descresctoarea indicilor lor de profitabilitate, pn la atingerea sumei maximedisponibile pentru investiii.
(4) Setul rezultat va avea cea mai mare valoare actualizatnetposibiln condiiile restriciei de capital.
8.15 Perioada de recuperare a unui proiect de investiii reprezintperioada detimp n care are loc recuperarea investiiei iniiale.
8.16 Regula perioadei de recuperare constn acceptarea unui proiect n situaian care perioada sa de recuperare este mai micdect o perioadmaxim
predeterminat.
Indicele de profitabilitate =
Valoarea actualizata fluxurilor de numerar
Investiia iniial
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
18/21
17lecie demonstrativManagement financiar
Seciunea devocabular are rolul de a vface cunoscut sensul termenilorde specialitate ntlnii pe parcursul leciilor. Pentru ilustrare, am selectat
vocabularul corespunztor modulului 3.
VOCABULAR
aciune ordinar principalul tip de aciune, care conferposesorului dreptul la
un singur vot n Adunarea Generala Acionarilor
buget de stat totalul veniturilor colectate de stat (guvern i alte agenii
asimilate) i al cheltuielilor realizate cu aceste venituri
certificat de depozit titlu financiar emis de bnci, care atestexistena unui depozit
bancar, avnd asociate o anumitscadeni o anumitrata
dobnzii
certificat de trezorerie creanfinanciarasupra emitentului, garantatnecondiionat de
stat; statul este emitentul principal de certificate de trezorerie
companie-mam firmcare deine pri din capitalul mai multor firme i, prin
urmare, are putere de decizie cu privire la activitatea acestora
credit ipotecar mprumut luat de obicei pentru achiziionarea sau construirea
unei locuine i a crui rambursare este garantatcu locuina
respectiv
curs de schimb preul unei monede exprimat n uniti dintr-o altmoned
diversificare proces care constn investirea unei sume de bani n mai multe
active reale i/sau financiare, cu scopul reducerii riscului
economie centralizat economie n care statul este cel care ia decizii pentru toi ageniieconomici cu privire la ct sproduc, unde sproduc, pentru
cine sproduci cum sproduc
garanie activ real saufinanciar care trebuie asociat unui mprumut i care
are rolul de a-l asigura pe cel care dmprumutul cprincipalul
i dobnda i vor firambursate de cel care a luat mprumutul;
n cazul n care acesta din urmnu i achitdatoriile, cel care
a acordat mprumutul poate vinde garania pentru a-i recupera
sumele respective
ipotec garania existentn cazul creditului ipotecar
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
19/21
Management financiarlecie demonstrativ18
licitaie instrument de afaceri prin care are loc vnzarea unui produssau serviciu prin strigare repetat, el fiind vndut celui care
ofercel mai bun pre
masmonetar totalul banilor aflai n circulaie n economie n decursul uneiperioade de timp, indiferent de forma acestora (bani lichizi,
bani aflai n conturile de la bancetc.)
menaje termen folosit pentru a desemna agenii economici persoanefizice i familii
ordin de cumprare cerere expresadresatde un client unei societi de valorimobiliare cu privire la cumprarea unui titlu financiar de pe
pia
ordin de vnzare cerere expresadresatde un client unei societi de valorimobiliare cu privire la vnzarea unui titlu financiar de pe
pia
pachet de control numrul de aciuni necesare a fiachiziionate de un investitorpentru a avea control asupra deciziilor fundamentale dintr-o
companie
putere de cumprare cantitatea de bunuri i servicii care poate ficumpratcu ounitate monetar
rata inflaiei instrumentul de msurare a inflaiei, calculatprin scdereavalorii de 100 din indicele de pre
risc de neplat riscul ca cel care a luat mprumutul snu ramburseze celuicare a dat mprumutul principalul i dobnda, conform
condiiilor stabilite
riscuri financiare riscuri care rezultdin tranzacionarea activelor financiare
societate de valori mobiliare instituie al crei obiect de activitate constn tranzacionareaactivelorfinanciare pe piaa de capital, att pe contul su, ct
i pe contul clienilor pe care i are
troc schimbul unor mrfuri contra altor mrfuri; trocul nupresupune existena banilor
valoare mobiliar active financiare tranzacionate pe piaa de capital
valoare nominal valoare nscris pe un activ financiar, de obicei diferitde valoarea la care acest activ se tranzacioneazpe piaa
financiar
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
20/21
19lecie demonstrativManagement financiar
Toate modulele sunt nsoite de o tempentru acas, care are rolulde a vverifica cunotinele nsuite. Aceasta se trimite profesorului
personal, pe unformular special aflat n caietele de curs.
TEMA PENTRU ACAS 11
1. De ce investiiile pe pieele financiare au aproape ntotdeauna o valoareactualizatnetzero, n timp ce firmele pot realiza investiii numeroasecare au valori actualizate nete pozitive?
2. Comentai urmtoarea afirmaie: Ratele dobnzilor se aflla un nivel
foarte ridicat. Prin urmare, majoritatea companiilor gsesc ceste mai ieftin si finaneze afacerile folosind capital propriu sau credite pe termen scurt.
3. Atunci cnd compania Microsoft s-a transformat n companie public,aceasta a vndut 2 milioane de aciuni noi (prin emisiune primar). nplus, acionarii existeni au vndut 0,8 milioane de aciuni (prin emisiunesecundar) i au mai pstrat 21,1 milioane de aciuni. Noile aciuni aufost oferite spre vnzare publicului la un prede 21 de dolari pe aciune,iar firmele de intermediere financiarau primit o marjde 1,31 dolaripe aciune. La sfritul primei zile de tranzacionare, preul de piaal
aciunilor Microsoft a fost de 35 de dolari pentru o aciune.
a) Care este suma pe care a primit-o compania nainte de a plti costuriledirecte ale emisiunii?
b) Ct au primit acionarii existeni n urma vnzrii de aciuni, nainte deplata costurilor directe ce le-au revenit?
c) Dacemisiunea ar fifost vndutfirmelor de intermediere financiarlaun prede 30 de dolari pentru o aciune, cte aciuni ar fitrebuit companiasvndpentru a obinute aceleai sume?
d) Ct de mult au ctigat acionarii existeni n urma emisiunii?
4. Firma PanProd S.R.L. intenioneazssolicite un credit n valoare de1 miliard de lei pentrufinanarea unei noi cldiri administrative. Bancade la care solicitacest credit i oferfirmei posibilitatea alegerii ntreun credit cu o ratfixa dobnzii, de 18% anual, i un credit cu o ratfluctuanta dobnzii, calculatca BIBOR + 5%. n momentul solicitriicreditului, BIBOR avea o valoare de 11%. Rata fluctuanta dobnziiurmeazsfie revizuito datpe an, iar durata creditului este de apte
ani. Care ar fisfatul pe care l-ai da managerului financiar al firmei cuprivire la tipul dobnzii, dacse anticipeazo cretere a BIBOR pentruanii urmtori?
7/22/2019 35 Lectie Demo Management Financiar
21/21
Management financiarlecie demonstrativ20
Cu acest formular de tempentru acasse ncheie lecia demonstrativa cursului de Managementfinanciar.
vateptm sdevenii cursant al Institutului Eurocor,nscriindu-vla cursul deManagementfinanciar!
n sperana cmaterialul prezentat v-a convins de accesibilitateai atractivitatea cursului nostru,
tel. 021/33.225.33; www.eurocor.ro