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3D 打印专题研究系列报告之公司篇： 2016 年 1 月 5 日
无评级
公司核心竞争力
公司主要优势在于行业内排名第一的设备装机量和出货量。其商业模式
是通过提高装机量，带动耗材的循环销售。相比装机量低的竞争对手，
公司的耗材销售更有保障。公司的技术优势主要体现在设备的精度和耗
材的选择范围。
成长性和盈利能力下降
受专利到期等因素的影响，公司成长性和盈利能力自 2012 年以来均呈
现出下降的趋势。并购企业的糟糕表现导致收入增长放缓，无形资产大
幅减值，公司正受困于并购后的不良反应。
行业高速增长趋势仍将持续
3D 打印行业经过 30 年的发展，目前正处于快速增长期，近年来平均增
速在 30%左右。行业增长动力主要来自于下游应用领域的需求增长，专
利技术的到期和行业整合也助推了行业发展。预计到 2020 年 3D 打印
行业仍将维持 30%以上的增速。但从行业个股的表现来看，资本市场对
行业的态度已回归理性。
投资策略
2015 年前三个季度公司亏损 9 亿美元，经营性现金流为-0.3 亿美元，
公司全年将出现大规模亏损。前三季度公司累计减记商誉 8.5 亿美元，
目前商誉余额 4.8 亿美元，仍存在较高的减值风险。公司估值已处于近
五年最低水平，短期内股价将持续承压。暂不给予评级。
风险提示
1、 技术风险 2、资产减值风险
图表：财务数据及估值
会计年度 2011 2012 2013 2014 2015H1
主营收入（百万美元） 121.10 215.24 484.40 750.13 355.05
同比增长(+/-%) 37.80% 77.75% 125.05% 54.86% 7.79%
净利润（百万美元） 14.69 8.49 -26.95 -119.42 -239.22
同比增长(+/-%) 41.82% -42.21% -417.44% -343.05% -6211.88%
每股收益（美元） 0.07 0.37 -0.64 -2.39 -4.71
PE - 362.21 -245.93 -35.44 -15.11
PB - 1.96 2.65 1.67 0.78
公司研究
市场表现 截至 2016.1.4
市场数据 2016-1-4
收盘价（$） 24.55
一年内最高价（$） 102.94
一年内最低价（$） 22.15
S&P500指数 2012.66
市净率 0.91
总股本（万股） 5230.1
实际流通股（万股） 5230.1
限售流通股（万股） 0
流通股市值（亿美元） 12.84
华融证券 3D 打印研究团队
分析师：张迪
执业证书号：S1490515100001
电话：010- 85556171
分析师：丁思德
执业证书号：S1490515070002
电话：010- 85556179
联系人：何健康
电话：010-85556186
Stratasys Ltd.（SSYS）：行业巨头受困于并购不良反应
华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究
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3D 打印专题研究系列报告之二_3D 打印技术：熔融沉积成型_20151229
3D 打印专题研究系列报告之三_3D 打印技术：光聚合成型_20151229
3D 打印专题研究系列报告之四_3D 打印技术：粒状物料成型_20151229
证券研究报告
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目 录
一、公司分析 ................................................................................................................................................................................ 4
1、公司简介 ......................................................................................................................................................................... 4 2、盈利模式 ......................................................................................................................................................................... 5 3、成长性 ............................................................................................................................................................................. 5 4、专利技术 ......................................................................................................................................................................... 7 5、竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 8
二、行业分析 ................................................................................................................................................................................ 9
1、3D 打印产业链 ................................................................................................................................................................ 9 2、市场规模和增速 ............................................................................................................................................................ 10 3、竞争格局 ....................................................................................................................................................................... 10
三、财务与估值 .......................................................................................................................................................................... 13
1、盈利能力 ....................................................................................................................................................................... 13 2、负债水平与偿债能力 .................................................................................................................................................... 15 3、估值水平 ....................................................................................................................................................................... 16 4、股价表现 ....................................................................................................................................................................... 16
四、风险因素 .............................................................................................................................................................................. 17
1、技术风险 ....................................................................................................................................................................... 17 2、资产减值风险................................................................................................................................................................ 17
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图表目录
图表 1: SSYS 发展历程 ................................................................................................................................................................ 4
图表 2: SSYS 旗下产品线 ............................................................................................................................................................ 5
图表 3: 收入规模与增速 ............................................................................................................................................................. 6
图表 4：各项收入占比 ................................................................................................................................................................. 6
图表 5: 产品收入与增速 ............................................................................................................................................................. 6
图表 6：服务收入与增速 ............................................................................................................................................................. 6
图表 7: 3D 打印原理和技术类别 ................................................................................................................................................. 7
图表 8: 2014 年全球工业级厂商市场份额 .................................................................................................................................. 8
图表 9: 全球 3D 打印产业链（2012） ....................................................................................................................................... 9
图表 10: 3D SYSTEMS 和 STRATASYS 的整合路径 ............................................................................................................ 10
图表 11: 金属 3D 打印累计装机量占比 ................................................................................................................................... 11
图表 12: 3D 打印行业设备厂商分布 ......................................................................................................................................... 12
图表 13：ROE 横向对比 ........................................................................................................................................................... 13
图表 14：杜邦分析 ..................................................................................................................................................................... 13
图表 15：毛利率横向对比 ......................................................................................................................................................... 13
图表 16：毛利率变动 ................................................................................................................................................................. 13
图表 17: 产品/服务毛利率 ........................................................................................................................................................ 14
图表 18：净利润率横向对比 ..................................................................................................................................................... 14
图表 19: 净利润与现金流 ......................................................................................................................................................... 15
图表 20：销售管理费用率 ......................................................................................................................................................... 15
图表 21: 资产负债率 ................................................................................................................................................................. 15
图表 22: 短期偿债能力 ............................................................................................................................................................. 15
图表 23: 市盈率 TTM ............................................................................................................................................................... 16
图表 24：市销率 TTM ............................................................................................................................................................... 16
图表 25: 股价表现 ..................................................................................................................................................................... 16
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一、公司分析
1、公司简介
Stratasys（证券代码：SSYS）是一家全球领先的增材制造（俗称“3D 打
印”）方案提供商，公司由原 Stratasys Inc.和以色列 Objet Geometries 公司（以
下简称“Objet”）于 2012 年合并而成，合并后的公司更名为 Stratasys Ltd.。
Stratasys Inc.成立于 1989 年，创始人 Scott Crump 是 FDM（熔融沉积成型）
技术的发明者。公司现有员工 2900 多人，总部分别设在美国明尼苏达州 Eden
Prairie 和以色列 Rehovot。
图表 1: SSYS 发展历程
年份 大事
1988 Scott Crump 发明 FDM技术
1989 Stratasys 公司成立
1991 Stratasys 开始销售 FDM设备
1994 Stratasys 推出第一种可用于 3D 打印的热塑性材料；Solidscape 的前身 Sanders
Prototype 成立，并推出蜡材质打印机 ModelMaker
1998 以色列 Objet Geometries 公司成立
2000 Sanders Prototype 公司更名为 Solidscape
2002 Stratasys 推出第一款价格低于 3万美元的 3D 打印机
2003 Stratasys成为 Objet 北美唯一经销商
2005 Stratasys 推出 RedEye RPM 打印服务；行业应用由原型制作向直接制造转变
2007 Objet推出了全球第一款多材料 3D 打印机
2008 Stratasys 将总部迁至明尼苏达州 Eden Prairie
2009 FDM关键专利到期
2011 Stratasys 收购 Solidscape
2012 Stratasys 和 Objet 完成行业内最大规模合并
2013 Stratasys 完成对桌面设备厂商 MakerBot Industries的收购
2014 Stratasys 收购打印服务商 Solid Concepts 和 Harvest Technologies，材料厂商
Interfacial Solutions，在线社区 GrabCAD
2015 Stratasys Direct Manufacturing 与 RedEye、Harvest Technologies 和 Solid
Concepts 合并
数据来源：公司网站、华融证券整理
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2、盈利模式
SSYS 主营业务分为产品销售和打印服务。产品包括 3D 打印设备和耗材，
打印服务是通过 3D 打印技术满足客户的各种生产需求。3D 打印机的使用过程
中需要用到耗材，原厂耗材的利润率一般高于 3D 打印硬件。SSYS 的商业模
式是通过提高装机量（installed base），带动耗材的循环销售。公司通过技术
保密和保修条款来降低客户选用非原厂耗材的意愿，目前公司工业级设备只能
使用原厂耗材。公司客户来自于航空航天、汽车、消费电子、齿科和珠宝等行
业。
公司旗下设备品牌从桌面级到工业级全覆盖。其中，桌面级设备是指单价
低于 5000 美金的 3D 打印设备。公司旗下 Stratasys、Objet 和 Solidscape 品
牌主攻工业级市场，MakerBot Industries（以下简称“MakerBot”）公司的品
牌则主攻桌面级市场。公司打印服务业务主体是 Stratasys Direct
Manufacturing（SDM）。
图表 2: SSYS 旗下产品线
品牌 业务类别 核心产品（服务）
Stratasys（含
Objet）
桌面级、实验
室级、工业级
Design、Production、Dental 系列打印机（Objet、
Dimension、Fortus），Idea系列打印机（Mojo、uPrint）
Solidscape 实验室级、工
业级
Solidscape、Legacy系列喷蜡打印机
MakerBot 桌面级、3D素
材社区
Replicator 系列打印机，Digitizer 扫描仪，Thingiverse
设计共享社区
Stratasys
Direct
Manufacturing
打印服务 RedEye RPM，Solid Concepts，，Harvest Technologies
数据来源：公司网站、华融证券整理
3、成长性
2014 年，公司实现销售收入 7.5 亿美元，同比增长 55%，内生增长率
31.7%。其中设备与耗材收入占比 82%，服务收入占比 18%。产品销售目前仍
然是公司的主要收入来源，2014 年公司共售出 6665 台设备（不含 MakerBot
品牌），销量同比增长 24%。2013 年之前，公司产品销售业务的收入贡献率都
在 85%以上。2013 年以来，服务收入占比持续升高，2015 年上半年超过了
20%。
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2010 年以来，公司营业收入一直保持稳定增长。2013-2014 年较高的增
速主要来自于并购。2013 年受 Objet 业务并表影响，增速高达 125%。2014
年公司收购的 MakerBot 也开始贡献收入。公司收购 MakerBot 后为其制定了
过高的财务目标，导致高管离职、产品缺陷等一系列问题。2015 年上半年，由
于 MakerBot 的桌面级设备销售不及预期，公司收入增速降至 7.8%，较之前大
幅减缓。
图表 3: 收入规模与增速 图表 4：各项收入占比
资料来源：Wind，华融证券整理
图表 5: 产品收入与增速 图表 6：服务收入与增速
资料来源：Wind，华融证券整理
受 MakerBot 拖累，公司 2015 年上半年产品收入同比负增长。相比之下，
打印服务收入实现了翻倍。主要是由于公司近两年收购的多家打印服务商贡献
收入所致。由于产品的毛利率已经降至和打印服务相当的水平，预计未来打印
服务业务对收入的贡献将加大。
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4、专利技术
公司在全球拥有 800 多项专利技术，主要专利包括 FDM、Polyjet（聚合
物喷射）和 WDM（蜡沉积成型）三大类，仅次于主要竞争对手 3D Systems
（证券代码：DDD）。公司通过 FDM 技术起家，拥有 FDM 核心技术和大量相
关专利。2009 年 FDM 关键专利到期后，公司开始了一系列的并购。通过收购
Solidscape 和合并 Objet，将 WDM 和 Polyjet 技术整合到旗下，充实了工业级
产品线。通过收购主打桌面级 3D 打印市场的厂商 MakerBot，完善了桌面级产
品线。通过并购，公司的技术和材料更加多样，继续与 3D Systems 分庭抗礼。
专利到期对以 FDM起家的 SSYS影响无疑是最大的。FDM技术原理简单，
适用于桌面级设备，但大量的技术专利仍然由 SSYS 掌握。行业内近年来大量
涌现出的桌面级设备商短期内主要和公司 MakerBot 的业务竞争。公司目前主
要的竞争对手还是 3D Systems、EOS 和 EnvisionTec 这些工业级设备厂商。
2013 年以来，竞争对手同样也经历了专利到期问题。专利到期将给行业带来深
远的影响，如何避免利润率下滑已成为企业最关心的问题。
图表 7: 3D 打印原理和技术类别
打印原理 技术 代表公司
材料挤出
Material extrusion FDM
Stratasys、MakerBot
材料喷射
Material jetting
Polyjet、MJM、
DoD
Objet、、Solidscape、3D Systems
粘合物喷射
Binder jetting 3DP Exone、3D Systems
薄片层叠
Sheet lamination LOM Helisys、Mcor
光固化 Vat
photopolymerizatio
n
SLA、DLP 3D Systems、Envisiontec
粉末床融合
Powder bed fusion
DMLS、SLS、SLM、
EBM、SHS 3D Systems、EOS、ReaLizer、Arcam
定向能量沉积
Directed energy
deposition
LENS、Direct
metal
deposition
Optomec、POM
数据来源：ASTM、华融证券整理
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5、竞争优势
技术是 3D 打印企业的核心竞争力，主要体现为设备的稳定性、打印质量、
精度和速度；耗材的可选范围和性能。所代表的是企业在物理、化学、机械、
计算机和电子工程各领域的研发实力。
SSYS 的设备以打印精度见长。采用 Polyjet 技术的设备可以同时喷射三种
不同的材料，在细节和表面光滑度方面具有优异的表现。 Solidscape 的
Smooth Curvature Printing（SCP）技术打印的蜡模具有极高的解析度，可直
接用于精密铸造。公司耗材主要包括 38 种用于 FDM/Polyjet 技术的热塑性材
料和光敏树脂、5 种用于 SCP 技术的材料、138 种无色数字材料和上千种可选
色彩。由此可见，公司的核心竞争优势是设备的精度和材料的选择范围。
图表 8: 2014 年全球工业级厂商市场份额
数据来源：Wohlers、、华融证券整理
装机量是 SSYS 的另一项竞争优势。在 3D 打印行业，装机量一般是指工
业级设备的装机量。因为工业级设备售价较高，企业更新换代频率较低。装机
量可用于估算市场份额。截至 2014 年，SSYS 全球累计装机量为 41755 台，
在行业内排名第一。行业内排名第二的 3D Systems 公司累计装机量约为
17792 台。2004 至 2012 合并前，Stratasys Inc 和 Objet 的装机量都经历了快
速增长，CAGR 分别为 29%和 47%。2014 年公司工业级设备出货量占全球的
51.9%。相比装机量低的竞争对手，公司的耗材销售更有保障。
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二、行业分析
1、3D 打印产业链
3D 打印经过 30 年的发展，已经形成了一条较为完整的产业链。产业链的
每个环节都聚集了一批有代表性的企业。上游企业涵盖了扫描设备、逆向工程
软件、在线社区、CAD 软件、数据修复和材料，提供了 3D 打印的数据和材料
来源；中游企业以设备厂商为主，这些企业大多在向综合方案提供商转变，既
销售设备和材料，也提供灵活的打印服务；下游打印服务是行业发展到一定阶
段才出现的商业模式，该环节介于中游和下游之间，负责衔接下游行业，主要
包括机械制造、消费品、医疗、汽车和航空航天。
图表 9: 全球 3D 打印产业链（2012）
来源：Tuan TranPham@http://www.linkedin.com/in/ ttranpham、华融证券整理
由于 3D 打印的核心专利大多被工业级设备厂商掌握，在整个产业链中占
据主导地位的公司集中在中游设备行业。随着早期 3D 打印专利陆续到期，越
来越多的企业进入这个行业，如今桌面级设备厂商数量已经远远工业级厂商。
工业级厂商也加快了整合的步伐，其中 3D Systems 和 Stratasys 的整合路径
颇具代表性。3D Systems 采用大规模收购的策略，并购对象包括服务商、软
件公司、材料和设备厂商。Stratasys 并购的企业数量相对较少但规模较大，其
中以设备厂商居多，如：Objet 和 MakerBot。通过一系列的整合，两家企业由
原先的设备企业转变为综合方案提供商，加强了对产业链的整体掌控能力。
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图表 10: 3D Systems 和 Stratasys 的整合路径
来源：华融证券整理
2、市场规模和增速
根据 Wohlers Associate 统计，2014 年全球 3D 打印收入规模约为 41 亿
美元，其中打印服务收入规模约为 13 亿美元。相对一些成熟行业，3D 打印行
业整体规模较小。市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区。这三个地
区的 3D 设备累计装机量占到了全球的 95%，其中四成在北美（美国为主），
欧洲和亚太地区各占近三成。美国、德国、日本和中国四个国家累计装机量排
名前列。2014 年设备销售规模排名前四的国家依次为美国、中国、日本、德国。
行业经过 30 年的发展，目前正处于快速增长期，近年来平均增速在 30%
左右。行业增长动力主要来自于下游应用领域的需求增长，专利技术的到期和
行业整合也助推了行业发展。2007 年开始，行业进入快速成长阶段。RepRap
和 Fab@Home 开源项目的出现和 FDM 专利到期等因素，推动了桌面级 3D 打
印市场快速发展。2011 年，全球桌面级设备收入增速首次超过工业级设备。
3、竞争格局
美国和欧洲企业在全球 3D 打印行业处于领导地位。技术方面美国和欧洲
起步最早，其他地区普遍起步于 20 世纪 90 年代中后期。3D 打印最初的 4 项
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技术均源自美国。美国和欧洲在产业化方面优势明显，3D 打印产业链中多为
欧美企业。欧洲设备厂商在金属 3D 打印领域技术领先。日本早在 1988 年就
研制出光固化设备，后来由于设备价格下降很多厂商退出了市场，近年来也在
朝金属 3D 打印领域发展。中国在技术方面起步并不算晚，但在产业化方面相
对落后。
金属和非金属是 3D 打印材料的两个主要分类，分别对应不同的打印原理
和技术。金属 3D 设备平均售价范围为 10-80 万美元（具体价格取决于打印尺
寸和材料），德国 EOS 公司 2014 年设备平均售价 68 万欧元；非金属 3D 设备
一般在 1-5 万美元之间。美国企业多专注于非金属材料 3D 打印，其中以 SSYS
和 3D Systems 为代表。欧洲企业多集中在金属材料领域。2014 年全球专业级
3D 打印设备出货量排名前三的公司都以非金属 3D 打印为主。其中 SSYS 和
3D Systems 两家公司的出货量占行业的近七成。
EOS、Concept Laser、SLM Solutions、Arcam、Phenix Systems 五家金
属 3D 打印厂商累计装机量占全球的 80%。由于金属 3D 设备单价远高于非金
属，因此出货量方面不及非金属 3D 设备。受专利到期等因素影响，非金属 3D
打印行业竞争逐渐加剧，设备价格出现下降趋势。相比之下，金属 3D 设备的
价格仍维持在较高的水平。
图表 11: 金属 3D 打印累计装机量占比
数据来源：Wohlers、、华融证券整理
3D 打印行业内部的竞争主要分为技术之间的竞争和公司之间的竞争。行
业发展初期，各项技术独立发展，市场也相对独立，企业之间不存在竞争关系。
后期随着技术的发展，应用面扩大，不同技术之间开始竞争。当行业整合加剧，
单一技术企业数量减少，技术间的竞争逐渐转变为少数拥有多项技术的企业之
间的竞争。结合之前产业链分析可以看出，目前 3D 打印行业的竞争主要集中
在设备厂商之间。
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图表 12: 3D 打印行业设备厂商分布
成立时
间 公司 国家 主要技术
2014年收入
（亿美元） 备注
1986 3D Systems 美国 光固化 6.50
1988 Stratasys 美国 材料挤出 7.50
1989 EOS 德国 激光烧结 2.20
1990 Materialise 比利
时 数据和服务 0.98
1991 DTM 美国 激光烧结 被 3D Systems收购
1992 ReaLizer 德国 激光熔融
1994 Solidscape 美国 蜡材料喷射 被 Stratasys 收购
Z Corp. 美国 粘合物喷射 被 3D Systems收购
1997
Arcam AB 瑞典 电子束熔融 0.40
Optomec 美国 激光净成型
技术
1998 POM 美国 金属沉积
1999
Objet
Geometries
以色
列 聚合物喷射 与 Stratasys 合并
Voxeljet 德国 粘合物喷射 0.18
2000 Phenix Systems 法国 激光烧结 被 3D Systems收购
2002 Concept Laser 德国 激光熔融
EnvisionTec 德国 数字光处理
2005
ExOne 美国 粘合物喷射 0.44
Mcor 爱尔
兰 纸层叠
2008
Bits From Bytes 英国 材料挤出 被 3D Systems收购
DWS 意大
利 光固化
2009 MakerBot 美国 材料挤出 被 Stratasys 收购
2010
太尔时代 中国 材料挤出
MTT
Technologies 英国 激光熔融
SLM Solutions 德国 激光熔融 0.37
资料来源：华融证券整理
3D 打印行业设备企业数量众多，规模较大的专业设备厂商有近 30 家。按
照收入水平划分，SSYS 和 3D Systems 处在第一梯队。2014 年两家公司的收
入分别为 7.5 和 6.5 亿美元。通过一系列的整合，两家公司从技术单一的设备
商发展为集合多项技术的综合服务商。其余公司大多位列第二梯队。第二梯队
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的厂商多在细分领域技术领先，但技术普遍单一，收入规模相对较小，对产业
链上下游的控制力也较弱。德国 EOS 作为金属 3D 打印领域的龙头企业，2014
年收入 2.16 亿美元。瑞典 Arcam、德国 ExOne、SLM Solution、Voxeljet 收
入规模规模均在 1 亿美金以下。
三、财务与估值
1、盈利能力
2011 年以来，SSYS 盈利水平持续下降。同一时期，行业内上市公司的盈
利能力多数都出现了下滑。2013-2014 年公司 ROE 连续两年为负。主要是由
于销售净利率大幅下滑。
图表 13：ROE 横向对比 图表 14：杜邦分析
资料来源：Wind，华融证券整理
图表 15：毛利率横向对比 图表 16：毛利率变动
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资料来源：Wind，华融证券整理
公司和 3D Systems 的毛利率水平近年来一直高于规模较小的 Exone 和
Vexeljet。2012 年与 Objet 合并后，SSYS 的毛利率出现明显的下降。由于 2012
年披露的财务数据只合并了 Objet 公司 12 月单月的报表，无法反映合并对全
年毛利率水平的影响。如果按照全年报表合并（见图表 16），合并对公司 2012
的毛利率水平反映更加直观。按照公司披露的数据，毛利率水平的下降直到
2013 年全年的数据合并才体现出来。
受专利到期等因素的影响，公司产品（设备与耗材）的毛利率近年来呈现
出下降的趋势，2015 年上半年已经降至和打印服务业务相近的水平。相比之下，
打印服务业务的毛利率近年来保持在较为稳定的水平。
图表 17: 产品/服务毛利
率
图表 18：净利润率横向对
比
资料来源：Wind，华融证券整理
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图表 19: 净利润与现金流 图表 20：销售管理费用率
资料来源：Wind，华融证券整理
2014 年，公司出现了两位数的亏损。净利润和经营活动净现金流差距扩大。
由于公司收购的 MakerBot 增长低于预期，公司减记了 1.02 亿美元的商誉，导
致全年亏损 1.19 亿美元。截至 2015 年 Q3，公司累计减记 MakerBot 相关的
商誉 3.78 亿美元，约占当初收购价格的 76.7%。2015 年前三个季度，公司减
记的商誉高达 8.46 亿元，占到 2014 年年末商誉的 63.9%。如果审计师认同这
一处理，2015 年公司将创下新的亏损纪录。此外，管理费用和研发费用持续上
升也加大了亏损。相比 3D Systems，公司的销售和管理费用率略高。
2、负债水平与偿债能力
公司负债水平近年来一直保持较低水平，偿债能力相对稳定。
图表 21: 资产负债率 图表 22: 短期偿债能力
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资料来源：Wind，华融证券整理
3、估值水平
最近五年，公司市盈率在 20-80 倍之间波动。市销率在 3-16 倍区间波动。
目前市销率水平处在五年以来的最低水平。
图表 23: 市盈率 TTM 图表 24：市销率 TTM
资料来源：Wind，华融证券整理
4、股价表现
近五年公司股价大部分时间跑赢标普500指数，相比竞争对手3D Systems
表现更优异。从 2015 年二季度开始，公司股价持续跑输指数，目前已经回落
到 2011 年水平。
图表 25: 股价表现
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资料来源：Wind，华融证券整理
四、风险因素
1、技术风险
技术风险是公司面临的最大风险。3D 打印行业技术发展日新月异，公司
随时面临新技术带来的挑战。如果公司无法长期保持技术优势，未来将面临较
大的不确定性。
如果其他公司研制出可以用于公司设备的耗材，公司自产耗材的销售将受
到不利影响。公司在装机量方面的领先优势可能减弱。
专利技术到期会让更多的竞争对手涌入该行业，对公司产品售价来带负面
影响，进而降低公司的盈利能力。
2、资产减值风险
公司的无形资产面临减值风险。公司近年来并购了多家企业，积累了大量
的商誉。2014 年 4 季度以来，公司已累计减记了 9.5 亿美元的商誉。截至 2015
年 3 季度，公司商誉余额仍有 4.8 亿美元，如果被收购公司业绩持续低于预期，
这部分资产将面临较高的减值风险。
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投资评级定义
公司评级 行业评级
强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在
15%以上 看好 预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上
推 荐 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在
5%到 15% 中性 预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平
中 性 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在
-5%到 5%内 看淡 预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上
卖 出 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在
15%以上
免责声明
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客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而
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