一、杠杆效应的含义

第六节 杠杆原理

二、成本习性、边际贡献与息税前利润

三、经营杠杆

四、财务杠杆

五、复合杠杆

自然界中的杠杆效应，是指人们通过杠杆，用较小的力量移动较重物体的现象。财务杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金运营效率。

一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义

财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，要了解这些杠杆的原理，需要首先了解成本习性、边际贡献和息税前利润等相关术语的含义。

成本总额与业务量之间的依存关系。成本分为固定成本、变动成本与混和成本。

（一）成本习性的概念与分类

二、成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性、边际贡献与息税前利润

（二）边际贡献及其计算

边际贡献 = 销售收入 - 变动成本 = （销售单价 - 单位变动成本） × 产销量 = 单位边际贡献 × 产销量（三）息税前利润及其计算

息税前利润 = 销售收入总额 - 变动成本总额 - 固定成本 = （销售单价 - 单位变动成本） × 产销量 - 固定成本 = 边际贡献总额 - 固定成本

（二）经营杠杆的含义（二）经营杠杆的含义：：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应。但不同企业或同一企业在不同产量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。经营杠杆对经营风险的影响最为综合，常被用来衡量经营风险的大小。

三、经营杠杆

（一）经营风险（一）经营风险：：经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，即未来的息税前利润的不确定性。市场需求、销售价格、成本水平、对价格的调整能力、固定成本等因素的不确定性影响经营风险。

（三）经营杠杆的计量（三）经营杠杆的计量：：对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数，或称经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。计算公式

为：

三、经营杠杆

定义公式定义公式 产销变动率息税前利润变动率

Q

Q

EBIT

EBITDOL /

计算公式计算公式基期息税前利润基期边际贡献

EBIT

FEBIT

FM

MDOL

三、经营杠杆三、经营杠杆三、经营杠杆三、经营杠杆【例 4-14 】 某公司有关资料如表 4-6 ，计算其经营杠杆系数。 表 4-6 某公司息税前利润变动表 单位：万元

项目 2005 年 2006 年 变动额 变动率（ % ）

销售额变动成本边际贡献固定成本

息税前利润

2 0001 400 600 200 400

2 4001 680 720 200 520

400280120 0

120

202020-

30

解答：经营杠杆系数 =30%/20%=1.5或经营杠杆系数 =600/400=1.5

（ 2）经营杠杆与经营风险：引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于 1。

（ 2）经营杠杆与经营风险：引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于 1。

（四）经营杠杆与经营风险的关系（四）经营杠杆与经营风险的关系 （四）经营杠杆与经营风险的关系（四）经营杠杆与经营风险的关系

（ 1）存在前提：只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。 （ 1）存在前提：只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。

（ 3）控制经营风险的方法有：增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重。（ 3）控制经营风险的方法有：增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重。

经典题解经典题解经典题解经典题解

【例题 40·判断题】经营杠杆能够扩大市场和生产等因素变化对利润变动的影响。（ ）（ 2007 年）

【答案】√【解析】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。

经典题解经典题解经典题解经典题解

【例 18·单选题】下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。 (2001 年 )

A ．产品销售数量 B ．产品销售价格 C．固定成本 D ．利息费用

【答案】 D【解析】经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有影响。

（二）财务杠杆财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。

四、财务杠杆四、财务杠杆

（一）财务风险财务风险又称筹资风险，是指企业在经营活动过程中由于负债经营而产生的风险。主要表现为丧失偿债能力的可能性和普通股每股收益的不确定性。

（三）财务杠杆的计量对财务杠杆的计量最常用的指标是财务杠杆系数，或称经营杠杆度。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 其计算公式为：

四、财务杠杆四、财务杠杆

定义公式 定义公式 息税前利润变动率

每股收益变动率

EBIT/EBIT

EPS/EPSDFL

计算计算公式公式 计算计算公式公式 利息息税前利润总额

息税前利润总额

IEBIT

EBITDFL

例 4-15 ：根据表 4-7 有关资料，分别计算甲、乙两个股份公司的财务杠杆系数。表 4-7 甲、乙公司每股收益计算表

四、财务杠杆四、财务杠杆

项 目 甲公司 乙公司8% 年利率的负债①普通股股数②普通股每股面额③普通股股金④ = ×② ③资金总额⑤ = +① ④息税前利润⑥利息费用⑦ = ×8%①税前利润⑧ = -⑥ ⑦所得税⑨ = ×33%⑧税后利润⑩ = -⑧ ⑨普通股每股收益 11= ÷⑩ ②

200 万元 8 万股 100 元 800 万元1 000 万元 100 万元 16 万元 84 万元 27.72 万元 56.28 万元 7.035 元

800 万元 2 万股 100 元 200 万元1 000 万元 100 万元 64 万元 36 万元 11.88 万元 24.12 万元 12.06 元

解答：甲公司财务杠杆系数 =100/(100-16)=1.19乙公司财务杠杆系数 =100/(100-64)=2.78

经典题解经典题解经典题解经典题解

【例 19·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为 2.5 ，息税前利润（ EBIT ）的计划增长率为 10% ，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（ EPS ）的增长率为（　　）。 （ 2007 年）

A.4% 　　　　　　　 B.5% 　　　　　 C.20% 　　　　　　　 D.25%

【答案】 D【解析】财务杠杆系数 =每股收益变动率 /息税前利润变动率，即 2.5= 每股收益增长率 /10% ，所以每股收益增长率 =25% 。

（四）财务杠杆与经营风险的关系（四）财务杠杆与经营风险的关系（四）财务杠杆与经营风险的关系（四）财务杠杆与经营风险的关系（ 1）存在前提：只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。

（ 1）存在前提：只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。 （ 2）财务杠杆与财务风险 ：财务杠杆会加大财务风险，企业负债比率越大，财务杠杆效应越强，财务风险也越大。财务杠杆系数将随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定财务费用越大，企业财务风险越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为 1。

（ 2）财务杠杆与财务风险 ：财务杠杆会加大财务风险，企业负债比率越大，财务杠杆效应越强，财务风险也越大。财务杠杆系数将随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定财务费用越大，企业财务风险越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为 1。

（ 3 ）影响财务杠杆的因素 ：息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用等多个因素。 （ 3 ）影响财务杠杆的因素 ：息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用等多个因素。

（ 4 ）控制财务风险的方法主要有：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。

（ 4 ）控制财务风险的方法主要有：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。

经典题解经典题解经典题解经典题解

【例 20·多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有 ( ) 。 (2001 年 )

A ．产品边际贡献总额 　 B．所得税税率 C ．固定成本 　 D ．财务费用

【答案】 ACD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式， DFL = EBIT/[EBIT-I]，且 EBIT=M-F,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。

（一）复合杠杆（一）复合杠杆复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 （二）复合杠杆的计量对复合杠杆的计量最常用的指标是复合杠杆系数，或称复合杠对复合杠杆的计量最常用的指标是复合杠杆系数，或称复合杠杆度。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量杆度。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：变动率的倍数。其计算公式为：

五、复合杠杆五、复合杠杆

定义公式 产销量变动率

普通股每股收益变动率

Q/Q

EPS/EPSDCL

五、复合杠杆五、复合杠杆

关系公式

计算公式

DTL=DOL×DFL复合杠杆系数 = 经营杠杆系数×财务杠杆系数

利息息税前利润边际贡献

复合杠杆系数

IEBIT

MDCL

或者

五、复合杠杆五、复合杠杆

【例 4-16 】某企业年销售额 1 000 万，变动成本率 60% ，息税前利润为 250 万，全部资本 500 万，负债比率 40

% ，负债平均利率 10% ，要求：（ 1 ）计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合

杠杆系数。（ 2 ）如果预测期该企业的销售额将增长 10% ，计算息

税前利润及每股收益的增长幅度。

五、复合杠杆五、复合杠杆

（ 1）该企业的变动成本 bx=100×60%则该企业的边际贡献 M=1 000-1 000×60%=400万， 利息 I=500×40%×10%=20万　　则： DOL=400/250=1.6 DFL=250/ （ 250-20 ） =1.09 DCL=1.6×1.09=1.74（ 2）由复合杠杆定义式： DCL= 普通股每股收益变动率 /产销量变动率 可以得出： 普通股每股收益变动率 =1.74×10%=17.4%

经典题解经典题解经典题解经典题解【例 21·单选题】如果企业一定期间内的固定性经营成本和固定性资本成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。 (2004 年 )A. 经营杠杆效应　　　　　 B.财务杠杆效应C.总杠杆效应　　　　　　 D.风险杠杆效应

【答案】【答案】 CC【解析】如果固定性经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，【解析】如果固定性经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，

导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定性资本成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业定性资本成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股收益的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆每股收益的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益发生更共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益发生更大的变动，产生总杠杆效应。大的变动，产生总杠杆效应。

【例 22·判断题】无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。（ ）　（ 2002 年）

【答案】√【答案】√【解析】总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。【解析】总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。能导致企业的总杠杆系数变大。

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【例 23·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为 2.5 ，经营杠杆系数是 2，产销量的计划增长率为 10% ，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（ EPS ）的增长率为（　）。 A.4% B.25% C.20% D.50%

【答案】【答案】 DD【解析】总杠杆系数【解析】总杠杆系数 == 每股收益变动率每股收益变动率 // 销量变动率销量变动率 == 财务杠财务杠杆系数杆系数××经营杠杆系数，即经营杠杆系数，即 2.5×2=2.5×2= 每股收益增长率每股收益增长率 /10%=5/10%=5 ，，所以每股收益增长率所以每股收益增长率 =50%=50% 。。

经典题解经典题解经典题解经典题解

（ 1）只要企业同时存在固定性经营成本和 固定性资本成本，就存在总杠杆效应；

（ 2）复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险也越小。

（ 3）提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系

【答案】 ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数 = 经营杠杆系数 × 财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下， A 、 B 、 D 均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项 C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。

【例【例 24·24·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。（列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。（ 20200404 年）年）

A.A. 增加产品销量　　　　增加产品销量　　　　 B.B. 提高产品单价提高产品单价C.C. 提高资产负债率　　　提高资产负债率　　　 D.D. 节约固定成本支出节约固定成本支出

经典题解经典题解经典题解经典题解