光大期货 研究团队

动力煤期货上市前后价格分析方法的变化

光大期货常务副总经理 俞大伟

二、企业对价格关注的两大核心

三、价格分析方法的四维拓展：广 长 深 精

一、动力煤期货上市改变了什么

提 纲

四、期货投研的金字塔结构：数据—策略—交易

p 2

一、动力煤期货上市改变了什么？

p 3

• 定价基准的有机生成 1

• 定价能力的强弱偏离 2

期货市场博弈规则：产业资本逊于金融资本

p 4

期货市场博弈规则：产业资本逊于金融资本

p 5

期货往往领先于现货，导致企业后知后觉

p 6

一、动力煤期货上市改变了什么？

p 7

• 价格波动的复杂化程度加剧 3

• 在过去由供需和产业链等基本面主导的定价模式下，现货企业通常对于商品远期价格的判断具有特定的优势，但随着期货市场规模和流动性的不断增强，投资者结构和交易行为日趋复杂和多元化，商品价格的联动性也越来越强，如金属板块、能源化工、农产品之间在融入市场大格局中的联动，各板块内细分品种之间的联动。

• 现货企业更多地需要关注全球（区域）宏观经济动向、美元汇率波动、商品定价链条的演变等更高层次的理解 , 而期货公司在宏观经济和产品研究上具备独特的专业优势，有利于推动企业在持续经营上“眼界更高、视野更宽”。

一、动力煤期货上市改变了什么？

p 8

• 期现结合成为企业新的商业模式 4

2011/0

4/15

2011/0

7/15

2011/1

0/15

2012/01/1

5

2012/04/1

5

2012/07/1

5

2012/10/1

5

2013/01/1

5

2013/04/1

5

2013/07/1

5-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

基差：唐山 - 期货主力焦炭期现基差 单位（元 / 吨）

二、企业对价格关注的两大核心

p 9

• 大方向识别（牛市、熊市、震荡市） 1

二、企业对价格关注的两大核心

p 10

二、企业对价格关注的两大核心

p 11

• 拐点（牛市顶部、熊市底部） 2

p 12

二、企业对价格关注的两大核心

2009-2012 ，年度波幅为 43.5% 、 26.8% 、 14.4% 、 30.8%

2006-2013 年 5 月不同发热量动力煤秦皇岛港平仓价

p 13

三、价格分析方法的四维拓展

• 1 、煤炭产能• 2 、运输成本• 3 、消费状况• 4 、煤炭库存• 5 、煤炭进出口• 6 、其他能源价格• 7 、国际市场煤价

煤炭市场 宏观经济1 、经济发展状况 2 、金融市场 3 、天气状况 4 、商品进出口 5 、汇率变动6 、国家政策

p 14

价格分析架构的变化：从网状到立体

数据来源：中国煤炭运销协会

（单位：万吨）

p 15

维度之一：广度（基础产业链）

维度之一：广度（期货市场的宏观地图）

p 16

上期所

原油（拟）

铜

铝

铅锌

天然橡胶

燃料油

钢材

黄金

白银

维度之一：广度（宏观研究体系）

p 17

政治 货币 经济资产定价

p 18

资产选择性偏好：债券 股票 房地产 商品

维度之二：长度（时间周期）

p 19

维度之二：长度（美债收益率历史大底）

p 20

维度之三：深度（产业价值链）

p 21

维度之三：深度（产业价值链）

p 22

维度之三：深度（宏观 QE 退出）

p 23

• 目前美联储资产规模 3.64万亿美元，其中国债 2万亿，MBS1.2万亿，合计 3.2万亿。 6月以来中长期利率快速上升 10年期国债收益率从两百年最低点 1.66%涨至 2.9%， 30年期住房抵押贷款利率从 3.4%飙升至 4.8%。可以预期，随着原油的跳涨，利率上升力度进一步增强，美联储不得不面临资产价值的损失和缩水，流动性拐点已提前逼近。

• 从交易的角度来看，美联储好比是债券市场里持多头最大的庄家，当遭遇利率上升的冲击时，已无法通过继续加仓 (数次 QE)摊低平均成本，因此只能被动削减仓位以降低潜在损失，否则暴仓的后果必然是灾难性的，或许这才是 QE退出的实质。

• 针对 QE退与不退、何时退的炒作改变不了方向，从基本常识和人的心理看伯南克，似乎他更愿意在高潮时隐退，麻烦留给后任，但全球流动性大拐点已逼近，这才是最关键的问题。

维度之三：深度（宏观 QE 退出）

p 24

维度之四：精度（技术分析的本质是市场心理）

p 25

2011年商品 ABC熊市演义

p 26

四、期货投研的金字塔结构

p 27

交易（时空统一）

策略（分析是数据，判断是逻辑）

数据（宏观数据库、产业基础数据库、草根调研数据库）

携手光大期货创造和谐共赢

p 28

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性

不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们

已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，

报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的

任何投资决策与本公司和作者无关。

p 29