選擇權概論1

內容大綱2

1. 選擇權歷史3

十七世紀初：鬱金香球莖的選擇權

十八、十九世紀：選擇權店頭市場交易 (Over the Counter ，

OTC)

十九世紀末：股票選擇權交易

二十世紀：1) 選擇權集中市場正式於 1973年 4 月 26 日由美國芝加哥選擇

權交易所 (Chicago Board Option Exchange, 簡稱CBOE)

2) 其他亞洲各國：新加坡 (1982) 、日本 (1989) 、香港(1993) 、馬來西亞 (1993) 、韓國 (1997)

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台灣選擇權市場1. 民國 83 年，央行允許銀行從事包括利率選擇權、外匯選擇權

及利率交換選擇權交易

2. 民國 86年 9 月 4 日，大華證券及寶來證券首先發行認購權證

3. 台灣期貨交易所於民國 90年 12月 24 日正式發行台指選擇權

4. 民國 92年 1 月起開放認售權證之申請上市，且首次推出以南亞、中鋼、台積電、聯電、富邦金等五檔股票為標的資產的個股選擇權契約 ( 最早採用實物交割制度之選擇權商品 )

5. 民國 92年 6 月 30 日推出指數股票型基金（ ETF ）

6. 民國 93年 7 月推出以 ETF 為履約標的之認購（售）權證

2. 選擇權概論5

選擇權定義 買方在支付權利金 (Premium) 後，有權利向選擇權的賣方要

求在未來的某一特定日期 ( 或一段期間 ) ，以特定的價格買入或賣出一定數量的標的資產；而賣方，於買方要求履約時，必須依照事先約定之契約履行義務。

選擇權分類1. 買權：未來買入標的資產的權利

2. 賣權：未來賣出標的資產的權利

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標的資產1. 實體資產：金屬、能源、農產品、不動產

2. 金融資產：1) 貨幣市場：國庫券

2) 資本市場：股票

3) 外匯市場：外國有價證券

標的物資產可以是現貨市場工具，也可以是衍生性商品

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到期日 在選擇權契約中約定買方權利的 ____________ ，即為到期日

(Expiration Date) 或稱為最後交易日。距到期日時間 ____ ，選擇權價值 _____ 。

範例 9-1 （台指選擇權為例，表9-1）

1. 所有在市場上交易的台指選擇權契約到期月份為 __________ 月份，另外加上 ___________ 月中 ______________ 的 _____ 月。

2. 目 前 97/8/11 （ 第 2 個 星 期 一 ） ： 交 易 月 份 為______________________ 月

3. 目 前 97/8/20 （ 第 3 個 星 期 三 ） ： 交 易 月 份 為______________________ 月

交易實務上，台指選擇權主要集中 _____ 到期月份上，遠月份成交量小且流動性差。

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履約價格1. 定義：選擇權買方可以向賣方在未來買入或賣出標的資產之

事先約定價格。2. 台指選擇權為例：到期月份為三個連續近月契約，履約價格

間距為 100 點之倍數；若為連續兩個季月契約，則為 200點之倍數。

權利金1. 定義：買方有權利向賣方要求履約，為了享受此權利，必需

在期初購買選擇權時支付權利金，以取得在未來購入或未 來售出標的資產的權利。

2. 台指選擇權為例，表9-1。

表 9.1 臺指選擇權簡要契約規格

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項 目 內容交易標的 臺灣證券交易所發行量加權股價指數中文簡稱 臺指選擇權 ( 臺指買權、臺指賣權 )

英文代碼 TXO

履約型態 歐式 ( 僅能於到期日行使權利 )

契約乘數 指數每點等於新臺幣 50 元

到期月份 自交易當月起連續三個月份，另加上三月、六月、九月、十二月中二個接續的季月，總共有五個月份的契約在市場交易

履約價格間距 三個連續近月契約： 100 點；接續之二個季月契約： 200 點

權利金報價單位

報價未滿 10 點： 0.1 點 (5 元 )報價 10 點以上，未滿 50 點： 0.5 點 (25 元 )報價 50 點以上，未滿 500 點： 1 點 (50 元 )報價 500 點以上，未滿 1,000 點： 5 點 (250 元 )報價 1,000 點以上： 10 點 (500 元 )

每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數以前一營業日臺灣加權股價指數收盤價之百分之七為限

部位限制

● 交易人於任何時間持有本契約買 ( 賣 ) 方之部位，應符合下列規定：1. 自然人 8,000 契約2. 法人機構 16,000 契約3. 法人機構基於避險需求得向本公司申請豁免部位限制4. 期貨自營商之持有部位不在此限● 所謂同一方未了結部位，係指買進買權與賣出賣權之部位合計數，或賣出買權與買進賣權之部位合計數

交易時間 本契約之交易日與臺灣證券交易所交易日相同交易時間為營業日上午 8:45~下午 1:45

最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第三個星期三到期日 最後交易日之次一營業日

最後結算價● 以到期日臺灣證券交易所所提供依標的指數各成分股當日交易時間開始後十五分鐘內之平均價計算之指

數訂之● 前項平均價係採每筆成交價之成交量加權平均，但當日市場交易時間開始後十五分鐘內仍無成交價者，

以當日市價升降幅度之基準價替代交割方式 未沖銷之選擇權部位，若於到期日時有獲利，當天自動以現金交割

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歐式或美式選擇權（ ________ 不同）1. ____ 選擇權 (European option) ：只允許選擇權買

方在 _______________ 向選擇權賣方進行履約。

2. ____ 選擇權 (American option) ：在到期日及到期日 _____________ ，以事先約定價格進行無限次地提早履約。

3. ____ 選擇權 (Asian Option) ：標的資產價格取定於過去一段時間的平均價格。

權利義務 買權 ( 或賣權 ) 的 ______均享有 ______ ，買權 ( 或

賣權 ) 的賣方則有履行買進或賣出標的資產的 _______ 。

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最後交易日投資人於 _______________ 契約的最後期限。

最後結算日契約最後 __________________ 的時間。

例 : 投資人買入 2 月份到期，履約價格為 6600 的台指買權，則投資人可在最後交易日 (2009/02/_____)以前賣出履約價格為 _________ 元的台指 _______結束交易。

若投資人在該日以前未結束此交易，則在最後結算日(2009/02/____)，以開盤 ______ 分鐘內之台灣加權股價指數 _____________計算是否獲利。

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現金交割與實物交割1. ________ 交割：最後結算日時，以現金交割。例如， __________________ 契約。

2. ________ 交割：最後結算日時，買賣雙方須透過標的資產移轉，以賺取價差。例如， _______________ 契約。

3. 選擇權基本名詞13

____(Lot) ：計算選擇權合約單位

_____(Offsetting) ：結束原有部位

例：老孫買了一口 1 月份到期，履約價 4500 點的台指買權，想要提早平倉出場，則要 ________

份到期，履約價格 ________ 點的台指 _____ 。

3. 選擇權基本名詞14

________(Open Interest, OI) ： 買 入 或 賣 出選擇權而被持有，屬於未平倉部位，這些契約未平倉以前皆稱為未平倉量。

台指買權未平倉量代表市場中台指買權買方尚未賣出平倉的總量。

未平倉量的計算15

交易日 T=1 至交易日 T=3 之交易情形如下：T=1 時交易者 A 買 1 口，交易者 B 空 1 口，撮合，成交量為 1 口； T=2 時交易者 C 買 3 口，交易者 D 空 3 口，撮合，成交量為 3 口； T=3 時交易者 A 空 1 口，交易者 D 買 1 口，撮合，成交量為 1 口。請問 T=3 時，未平倉合約量為幾口 ?

未平倉量的計算16

交易日 T=1 至交易日 T=3 之交易情形如下：T=1 時交易者 A 買 1 口，交易者 B 空 1 口，撮合，成交量為 1 口； T=2 時交易者 C 買 3 口，交易者D 空 3 口，撮合，成交量為 3 口； T=3 時交易者A 空 1 口，交易者 D 買 1 口，撮合，成交量為 1口。 T=4 時，交易者 C 空 1 口，交易者 E 買 1 口，撮合成功。請問 T=4 時，未平倉合約量為幾口 ?

3. 選擇權基本名詞17

造市者 (Market Maker) ：具有詢價或報價的義務，協助市場交易流暢中獲取利潤。

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__________(Initial Margin) ：選擇權賣方於下單委託賣出選擇權前，在帳戶中存入之交易保證金。

___________(Maintenance Margin) ：賣方賣出選擇權部位，於帳戶中須維持的保證金最低限額。

賣出報價 (Ask or Offer Price)

買進報價 (Bid Price)

最小升降單位 (Tick)

選擇權價值來源 19

選擇權價值 = 履約價值 + 時間價值依資產價格與履約價格差異的分類：

1. 價內選擇權 (In-the-money Option)

2. 價平選擇權 (At-the-money Option)

3. 價外選擇權 (Out-of-the-money Option)

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.壹 價內選擇權 (In-the-money

Option)

1. ____ 買權：標的資產價格高於履約價格

2. ____ 賣權：標的資產價格低於履約價格

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.貳 價平選擇權(At-the-money Option)

1._______ ：

標的資產價格等於履約價格

2._______ ：

標的資產價格等於履約價格

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.參 價外選擇權(Out-of-the-money Option)

1. _______ ：

標的資產價格低於履約價格

2. _______ ：

標的資產價格高於履約價格

買權 賣權

S>20

S=20

S<20

小明最近買進一口聯電賣權，其每股履約價為20元，權利金 2.5點 ( 每點 =1000元 ) ，請問在何種條件之下，該賣權為價內、價外或價平賣

權？23

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股票買權與賣權的原始保證金計算公式

部位種類 原始保證金計算公式

賣出買權

權利金市值＋ Max （標的股票價值 ×20% －價外值 , 標的股票價值 ×10% ）價外值＝ Max （履約價格 ×1000 －標的股票價值 , 0 ）

選擇權之保證金制度 ( 只有賣方需要繳納 )

SOL:

Ex. 假設台積電買權之標的股票目前市價 @60元，履約價 (K)=50 元，權利金為 1.3 點 (1 點

=1,000) 則該買權的賣方應繳納多少原始保證金？

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股票買權與賣權的原始保證金計算公式

部位種類 原始保證金計算公式

賣出賣權

權利金市值＋ Max （標的股票價值 ×20% －價外值 , 履約價格 ×1000 ×10% ）價外值＝ Max （標的股票價值－履約價格 ×1000, 0 ）標的股票發行公司因違反證券交易法、台灣證券交易所及櫃台買賣中心業務章則等相關規定，致被處以停止買賣期間，其賣出賣權之保證金為：履約價格 ×1,000 元

選擇權之保證金制度 ( 只有賣方需要繳納 )

SOL:

Ex. 假設台積電賣權之標的股票目前市價 @60元，履約價 (K)=50 元，權利金為 2 點 (1 點

=1,000) 則該賣權的賣方應繳納多少原始保證金？27

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原始保證金計算公式

部位種類 原始保證金計算公式

賣出買權權利金市值＋ Max （標的股票價值 ×20% －價外值 , 標的股票價值 ×10% ）價外值＝ Max （履約價格 ×1000 －標的股票價值 , 0 ）

SOL: 小明 ( 買方 )

老王需繳

Ex. 假設聯電買權之標的股票目前市價 @20 元，履約價 (K)=20 元，權利金為 2 點 (1 點 =1,000)，若小明買進 1 口該買權，而老王賣出 1 口該買

權，請問兩人必須繳納多少原始保證金？29

4. 台灣選擇權市場發展現況30

台指選擇權自民國 90 年推出至 91 年度以來，交易量成長 18 倍，是我國期貨市場上發展最迅速、成長力最為驚人的衍生性金融商品，而民國 93 年度，台指選擇權總交易量更達到全球指數類商品中排名第 9 。

股票選擇權於 93 年度推出新措施，增加投資標的、距到期日時間增加、且每口交易成本降低，使得股票選擇權成為外資或國內投資人的最佳避險工具。

5. 全球選擇權市場發展現況各類選擇權市場現況

表 9-3 2006 年全球衍生性商品成交量

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商 品 類 別 2006 年 2005 年 成長率個股選擇權 2,653,601,416 2,311,714,514 14.79%

個股期貨 279,730,018 140,736,581 98.76%

股價指數選擇權 3,282,262,294 3,202,635,723 2.49%

股價指數期貨 1,166,606,884 881,260,593 32.38%

利率選擇權 564,064,165 430,341,166 31.07%

利率期貨 2,621,111,150 2,102,097,741 24.69%

外匯選擇權 23,225,941 17,835,080 30.23%

外匯期貨 158,359,064 113,926,650 39.00%

商品選擇權 102,858,516 75,536,786 36.17%

商品期貨 794,164,463 637,958,959 24.49%

總成交量 11,645,983,911 9,914,043,793 17.47%

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如表9-4所示，目前全球各國多以發展股票選擇權

為其主力，包括美、德、法、巴西、荷瑞典等；韓國、以色列、台灣等，則以股價指數選擇權為主力。而歐美等較早發展衍生性商品的國家則以股票選擇權為交易大宗，但近幾年才發展的國家則以股價指數選擇權為主。

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表 9-4 全球前 10 大選擇權交易國家交易家數統計國別 交易所家數 主力商品類別美 國 13 股票、利率、指數英 國 4 利率、股票巴 西 2 股票德 國 1 股票、指數法 國 1 股票荷 蘭 1 股票瑞 典 1 股票台 灣 1 指數韓 國 1 指數

以色列 1 指數

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選擇權集中市場與店頭市場的比較

集中市場 店頭市場

商品標準化 客製化、無標準化

交易場所 各銀行或證券商櫃台

交易方式 集中交易 個別議價、較具彈性

價格資訊之取得 資訊取得方便，較具市場性 資訊取得較為困難，不具市場性

交易對手 買賣雙方並不知道彼此，可將結算所視為其交易對手 買賣雙方知道彼此

市場制度 如結算制度、保證金制度 無完善之市場制度

契約結清 契約結清容易 契約結清較不容易

交易時間 24小時

附錄：股票選擇權成交量是否能放大35

股票選擇權自上市後，交易情形並未如預期活絡，有下列三項因素：

1) ___________________________

2) _______________________

3) ___________________ ：

1) ____________過於限制

2) ____________ 限制過嚴

3) _______ 交割制度