12.10.2015 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Küresel Piyasalar

HAFTALIK PİYASA RAPORU

Küresel risk algılaması, FED beklentileriyle yön buluyor ABD’de Eylül ayı istihdam verilerinin beklentilerin altında kalması ile, FED’in bu yıl bitmeden bir faiz artırımı yapabileceği yönündeki beklentilerin azalması, başta gelişen ülke varlıkları olmak üzere küresel bazda risk algılamasının pozitif yönde gelişim göstermesine neden oldu. Öte yandan, geçtiğimiz hafta açıklanan 16-17 Eylül FOMC tutanaklarının da mevcut algılamayı desteklemesi, emtiadan hisse senetlerine kadar pozitif fiyatlamaların devamını sağladı. Her ne kadar piyasa fiyatlamaları, normalleşmenin gelecek yıla ötelendiği şeklinde olsa da, soru işaretlerininin olduğunu görüyoruz. Bloomberg tahminlerine göre FED’in Aralık ayında bir faiz artırımı yapma olasılığı %35,6 seviyesinde. Bu da, bu yıl bitmeden bir faiz artırımı ihtimalinin tamamen ortadan kalkmadığını gösteriyor. Bir diğer gösterge de, FED yetkililerinin açıklamaları. Geçtiğimiz hafta konuşan bölgesel FED başkanlarından San Francisco FED Başkanı Williams, tam istihdama yaklaşılması ve enflasyonun yükseleceği beklentisi nedeniyle FED’in bu yıl bitmeden bir faiz artırımına gideceği yönündeki beklentisinin devam ettiğini belirtti. Atlanta FED Başkanı Lockhart, ekonomide işlerin tatmin edici yolda gittiğini ve Ekim veya Aralık toplantılarının faiz artırımı için uygun olacağını düşündüğünü ifade etti. New York FED Başkanı Dudley de, bu yıl bitmeden bir faiz artırımı taraftarı olduğunu, ancak bunun bir taahhüt olmadığını söyledi. FED’in ‘güvercin’ kanadının en önemli temsilcilerinden olan Minneapolis FED Başkanı Kocherlakota ise, FED’in daha daha genişlemeci bir tutum sergilemesi gerektiğini belirtti. Bölgesel FED başkanlarına nazaran FED’e yönelik algılamada daha fazla etkili olan FED Başkan Yardımcısı Fischer ise, haftasonu yaptığı bir konuşmada; FED’in 16-17 Eylül toplantısında, Çin’de zayıflayan büyümenin, ABD ekonomisi ve enflasyonu için ne anlama geldiğini anlamak adına faiz artırımın ertelendiğini belirtti. Fischer, FED’in geçmişte küresel gelişmelere daha az dikkat ettiğini, ancak eskiye nazaran yurt dışı gelişmelerin ABD’yi daha fazla etkilediği bir konuma gelindiğini belirterek, küresel gelişmelerin FED’in para politikası duruşu üzerinde eskisine nazaran daha fazla etkide bulunduğuna işaret etti. Sonuç olarak, Ekim olasılığı neredeyse ortadan kalksa da, Aralık olasılığı masanın üzerinde kalmaya devam ediyor. Ancak, faiz artırımının zamanlaması konusunda tek belirleyicinin, ABD ekonomisine yönelik gelişmelerin olmadığı daha da belirgin hale gelmiş durumda. Çin ekonomisine yönelik verilerin daha fazla zayıflamaya işaret etmesi, FED’in para politikasını normalleştirmesi için bir süre daha beklemesine neden olabilir. Çin’deki zayıflığın daha da derinleşmemesi halinde ise, FED’in faiz artırımı için Aralık ayında harekete geçebileceği yönündeki beklentilerin arttığını görebiliriz. ABD’de bu hafta, ekonomik veriler, şirket finansalları ve FED yetkililerinin konuşmaları takip edilecek. Veri akışında; perakende satışlar, TÜFE ve sanayi üretimi öne çıkarken, şirket finansallarında; JPMorgan, Bank of America, BlackRock, Wells Fargo, Citigroup ve Goldman Sachs öne çıkıyor. Euro Bölgesi’nde ise, bu hafta açıklanacak verilerle, ekonomik aktivitedeki gidişata ilişkin ipucu almaya çalışacağız. Bu hafta Euro Bölgesi’nde öne çıkan veriler; sanayi üretimi ve enflasyon verileri olup, ilk tahminde yıllık bazda %0,1 gerileyen TÜFE’nin ne yönde revize edileceği, Avrupa Merkez Bankası’nın daha fazla genişleme yanlısı bir tutup sergilemesi yönündeki beklentiler adına önemli olacak. Asya cephesinde ise, bu hafta açıklanacak Çin verileri önemli. Çin’de yarın Eylül ayına ait dış ticaret rakamları, Çarşamba günü de TÜFE açıklanacak olup, zayıflamanın daha da derinleştiğine işaret eden veriler, küresel risk algılamasını olumsuz yönde etkileyebilir.

61,2%

35,6%

3,2%

37,9%

42,9%

16,5%

2,5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

%0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25%

FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı (12.10.2015)

28.10.2015

16.12.2015

27.01.2016

16.03.2016

27.04.2016

15.06.2016

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

08

.10

11

.10

02

.11

05

.11

08

.11

11

.11

02

.12

05

.12

08

.12

11

.12

02

.13

05

.13

08

.13

11

.13

02

.14

05

.14

08

.14

11

.14

02

.15

05

.15

08

.15

Hu

nd

red

s

ABD TÜFE (Yıllık değ.)

ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.)

55

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

0

1

2

3

4

5

6

09

.12

11

.12

01

.13

03

.13

05

.13

07

.13

09

.13

11

.13

01

.14

03

.14

05

.14

07

.14

09

.14

11

.14

01

.15

03

.15

05

.15

07

.15

09

.15

ABD Perakende Satışlar (Yıllık değ.)

ABD Tüketici Güven Endeksi (Sağ eks.)

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

05

.13

07

.13

09

.13

11

.13

01

.14

03

.14

05

.14

07

.14

09

.14

11

.14

01

.15

03

.15

05

.15

07

.15

09

.15

Euro Bölgesi

TÜFE (Yıllık değ.)

Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.)

Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

İç Piyasalar

Yıllık enflasyondaki yükseliş hız kaybedebilir Eylül ayında %7,95’e çıkan yıllık TÜFE enflasyonu, enflasyon görünümüne yönelik endişelerin devam etmesine neden oldu. İşlenmemiş gıda fiyatları ve kur etkisi en önemli baskı unsurları olurken, bazı hizmet kalemlerinin artış hızında yavaşlama kısmen dengeleyici oldu. Tüm çekirdek enflasyon göstergelerinde yıllık bazda yükselişler görmemize karşın, önümüzdeki dönemde yıllık enflasyondaki yükseliş eğiliminin hız kaybedebileceğini düşünüyoruz. Ancak, birikimli kur etkisinin gözlenmeye 2016 yılında da devam edeceğini düşünüyor ve 2016 sonu enflasyonunu %8,5 düzeyinde öngörüyoruz. Üretimde dalgalanmalar devam edecek Sanayi üretiminin yıllık değişimindeki dalgalanma, Ağustos ayında beklentinin oldukça üzerinde gerçekleşen %8,5’lik yıllık yükselişle çarpıcı bir şekilde gerçekleşmeye devam etti. Takvim etkilerinden arındırıldığında da, yıllık artış %7,2 ile yine belirgin düzeyde. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış endeks de aylık %2,9’luk artışa işaret ediyor. Temmuz ayına benzer bir şekilde, Ağustos ayında da üretim gerçekleşmesinin beklentilerden ciddi ölçüde farklılaşmasında dayanıklı tüketim malları etkili. Temmuz ayında %11,5’lik aylık düşüş kaydeden dayanıklı tüketim malları üretimi, Ağustos ayında %11,6’lık artış gösteriyor. Bunda da, güven ortamındaki dalgalanmaların ve bunun finansal göstergeler üzerindeki yansımasının etkili olduğunu düşünebiliriz. Dolayısıyla, üretimin son dönemdeki gelişiminin arkasındaki unsurlar kalıcı bir trend niteliği taşımıyor. Bu doğrultuda, yılın ilk yarısında yıllık bazda %3,1 büyüyen ekonominin üçüncü çeyrekte ivme kaybettiği ve yılın tamamını %2,6’lık büyüme oranıyla tamamlayabileceği yönündeki beklentimizi koruyoruz (2016 büyüme tahminimiz %3,2). Cari açıkta iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz Çarşamba günü ödemeler dengesi raporu açıklanacak olup, Temmuz ayında 3,15 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen cari açığın, Ağustos ayında 360 milyon dolara gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Altın ihracatının olumlu katkısı ve AB’ye olan ihracatın toparlanma göstermesiyle ciddi düşüşün yaşandığı Ağustos dış ticaret açığı, cari açıktaki gerilemenin devamını destekleyici bir unsur olarak karşımıza çıkıyor. Ödemeler dengesi raporunun dışında bu hafta; işsizlik oranı, merkezi yönetim bütçe dengesi ve TCMB beklenti anketi takip edilecek. 2016-2018 dönemi Orta Vadeli Program (OVP) açıklandı. Yeni OVP’ye göre; büyüme beklentisi 2015 yılı için %4’ten %3’e, 2016 yılı için %5’ten %4’e, 2017 için %5’ten %4,5’e revize edilirken, 2018 yılı için de %5 oldu. TÜFE beklentisi; 2015 yılı için %6,3’ten %7,6’ya, 2016 yılı için %5’ten %6,5’e, 2017 yılı için %5’ten %5,5’e revize edilirken, 2018 yılı için %5 oldu. Öte yandan cari dengeye ilişkin beklentilerde de revizyona gidildi; cari açığın GSYH’ye oranında 2015 yılı için beklenti %-5,4’ten %-5,2’ye, 2016 yılı için %-5,4’ten %-4,9’a, 2017 yılı için %-5,2’den %-4,7’ye revize edilirken, 2018 yılı için %-4,4 olarak belirlendi. Yeni OVP’de büyüme ve enflasyondaki revizyonların beklentiler dahilinde olduğunu; büyümedeki aşağı yönlü revizonun küresel bazda zayıf büyüme beklentilerini barındırdığını, ancak daha ılımlı olduğunu ve FED’in normalleşme sürecine gelecek yıl başlayabileceği yönünde genel bir varsayımın yapıldığını görüyoruz.

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

09

.11

12

.11

03

.12

06

.12

09

.12

12

.12

03

.13

06

.13

09

.13

12

.13

03

.14

06

.14

09

.14

12

.14

03

.15

06

.15

09

.15

Yıllık değ.

Çekirdek Enf. ('I')

TÜFE

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-10%

-6%

-2%

2%

6%

10%

14%

08

.13

10

.13

12

.13

02

.14

04

.14

06

.14

08

.14

10

.14

12

.14

02

.15

04

.15

06

.15

08

.15

Yıllık değ.

Sanayi Üretimi

Ara Malı İmalatı

Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.)

-15

5

25

45

65

85

105

07

.09

10

.09

01

.10

04

.10

07

.10

10

.10

01

.11

04

.11

07

.11

10

.11

01

.12

04

.12

07

.12

10

.12

01

.13

04

.13

07

.13

10

.13

01

.14

04

.14

07

.14

10

.14

01

.15

04

.15

07

.15

Milyar $

Cari Açık-12 Aylık Kümülatif

Altın ve Enerji Hariç CA

Altın Hariç CA

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

08

.09

02

.10

08

.10

02

.11

08

.11

02

.12

08

.12

02

.13

08

.13

02

.14

08

.14

02

.15

08

.15

Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık)

Altın Hariç

Altın ve Enerji Hariç

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

08

.09

02

.10

08

.10

02

.11

08

.11

02

.12

08

.12

02

.13

08

.13

02

.14

08

.14

02

.15

08

.15

Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık)

Altın Hariç

Altın ve Enerji Hariç

2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör)

Önceki haftayı beklenenden kötü gelen ABD aylık tarım dışı istihdam verisi ile FED’in faiz artırımını öteleyeceği beklentisini güçlendirerek kapatan piyasalar, geçtiğimiz haftaya artan risk iştahı ile gelişmiş ülke piyasalarına yönelerek başladı. Ülke para birimleri ABD doları karşısında değer kazanıp, CDS primleri düşerken tahvil piyasalarında da hacimle desteklenen güçlü alımlar izlendi. Yurt içinde ise haftaya beklenenden yüksek gelen Eylül ayı enflasyon rakamı ile başlayan piyasalar, yurt dışına paralel bir seyir izlemeyi tercih ederken, tahvil piyasasında tüm vadelere gelen alımlar ile faizlerde önemli düşüşler yaşandı. Alımlarda yatırım fonları yanında yabancı ilgisi de izlendi. Bu kapsamda geçtiğimiz hafta kapanışına göre 2 yıl vadeli gösterge kıymet 69 baz puan düşüşle %10,72 bileşik, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise 63 baz puan düşüşle %10,29 bileşik seviyesinden kapanış yaptı. Aynı dönemde 3,07 TL seviyesinden dönen USDTRY kurunun önce psikolojik seviye olan 3,00 TL’nin altına, sonrasında da 2,9170 TL teknik direnç seviyesinin altına kalıcı olarak gerilemesi hareketin bu hafta da devam etmesi ihtimalini güçlendirirken, 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahviller için teknik olarak sırasıyla %10,40 ve %10,00 bileşik seviyeleri ilk hedef noktaları olarak öne çıkıyor. Geçtiğimiz hafta global risk alma iştahındaki artıştan hiç şüphesiz ki en çok faydalanan Hazine Müsteşarlığı oldu. Son çeyreğin en yüklü itfasının gerçekleştiği geçen hafta için 5 adet ihale düzenleyen Hazine gerek talep, gerekse maliyet açısından başarılı bir şekilde Ekim ayı iç borçlanma programını tamamladı. İhalelerde ortalama vade 70 ay, ortalama faiz %10,85 bileşik seviyesinde oluşurken geçen aya göre vadeyi uzatıp, maliyeti düşürmüş oldu. Açık Piyasa İşlemleri tarafında ise geçtiğimiz hafta Merkez Bankası fonlaması günlük ortalama 93 milyar TL’den 87 milyar TL seviyesine gerilerken, ortalama maliyet de ortalama %9,00 seviyesinden yaklaşık %8,80 seviyesine düştü. Kurdaki değerlenmeye bağlı olarak Merkez Bankası’nın önümüzdeki hafta da benzer bir politika izlemesi ve %8,80 ve altında bir ortalama ile fonlamayı sürdürmesi muhtemel görünüyor. Bu hafta veri tarafında yurt içinde olumlu gidişi pekiştirebilecek Ağustos ayı cari işlemler dengesi ile yurt dışında FED faiz kararında önemli etkisi olan ABD enflasyon rakamları takip edilecek.

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

09.10.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

DIBS Verim Eğrisi

10,2%

10,4%

10,6%

10,8%

11,0%

11,2%

11,4%

11,6%

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

02.10.2015 09.10.2015 (Güncel)

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı)

09.10.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)

Euro Tahvil Verim Eğrisi

Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları)

10,95%

11,05%

11,15%

11,25%

11,35%

11,45%

11,55%

11,65%

11,75%

11,85%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M

9M 1Y

Hu

nd

red

s

TL Lib. TL Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Hafta Önce

1 Ay Önce

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

0,8%

0,9%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M 1Y

$ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

-0,20%

-0,10%

0,00%

0,10%

0,20%

O/N 1W

1M

2M

3M

6M 1Y

€ Lib. € Libor Faizleri Verim Eğrisi

Güncel

1 Ay Önce

3 Ay Önce

Bir önceki haftayı %1,99’lu seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizi, geçtiğimiz haftayı yükseliş eğiliminde geçirdi ve kapanışı %2,09 seviyesinden yaptı. $ Libor faizlerinde ise, bir ay öncesine göre sınırlı oranda da olsa geri çekilme yaşandığını gördük. FED’in faiz artırımını gelecek yıla öteyeleceği yönündeki beklentiler, buna karşın FED yetkililerinin bu yıl bitmeden faiz artırımı gerçekleşebileceği yönündeki söylemleri, ABD 10 yıllık tahvil faizinin yön arayışında volatiliteye sahne olmasına neden oluyor. Bu hafta açıklanacak ekonomik veriler ve FED yetkililerinin açıklamaları sonucunda normalleşme beklentilerinin ne yönde şekilleneceği, tahvil faizlerinin yönü adına belirleyici olacak.

Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin uzun bacağında bir ay öncesine göre gerileme yaşandı. Almanya’nın 10 yıllık tahvil faizlerinde ise, ABD tahvillerine benzer bir şekilde yükseliş eğiliminin baskın olduğunu gördük. Bir önceki haftayı %0,51’li seviyelerden tamamlayan 10 yıllık tahvil faizi, geçtiğimiz haftayı %0,61’li seviyelerden tamamladı. Yarın açıklanacak Almanya TÜFE’sinin, Cuma günü de Euro Bölgesi TÜFE’sinin, deflasyonist baskının arttığına işaret etmesi halinde, Avrupa Merkez Bankası’na yönelik ek genişleme beklentilerinin artması beklenebilir. Bu da, Alman 10 yıllık tahvil faizlerinde geri çekilmelere neden olabilir.

FED’in bu yıl bitmeden faiz artırımı yapacağı yönündeki beklentilerin azalması ile, TL libor faizlerine ait verim eğrisinde bir ay öncesine göre gerileme, bir hafta öncesine göre ise yükseliş yaşandığını gördük. Tahvil faizlerinde ise belirgin bir geri çekilme yaşandığını gözlemledik. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,72 (önceki hafta kapanış %11,41), 10Y vadeli tahvil faizi ise %10,29 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %10,92). FED’in, normalleşmeye başlama konusunda ‘ihtiyatlı’ bir duruş sergilediğini gördüğümüz 16-17 Eylül FOMC toplantısının ardından, geçtiğimiz hafta açıklanan toplantı tutanaklarının da bu algıyı desteklemesi, tahvil faizlerinde geri çekilmenin devamını desteklerken; önümüzdeki dönemde açıklanacak ABD verilerinin pozitif gelmesi ve FED yetkililerinin bu yıl bitmeden bir faiz artırımının gerçekleşebileceği yönündeki söylemlerini güçlendirmesi ile, faizlerin yeniden yukarı yönde eğilim göstermesi söz konusu olabilir.

Hisse Senedi Piyasaları

BIST100, geçen Cuma günü 79.215 puan ile %0,70 artıda kapanış gerçekleştirdi. Endeks önemli dirençlerinden biri olan 79.200 puan seviyesinin hemen üstünde, şu an ana direnci olan 79.900 puan seviyesinin de %0,08 altında kapanış gerçekleştirmiş oldu. Cuma günü doların TL'ye karşı 5 gün sonra ilk kez günlük değer kazancı ile kapanış gerçekleştirmesinin ardından, Cumartesi yaşanan terör olayları ile endekste negatif bir açılış söz konusu olabilir. Negatif açılış öncelikle 78.500 puan seviyesine kadar bir geri çekilmeye neden olabilir. 78.500 puan seviyesindeki destek kırılırsa 77.800 puan seviyesine kadar bir geri çekilme izleyebiliriz. Oluşabilecek yukarı yönlü hareketlerde, haftalık olarak baktığımızda; 80.100 seviyesine kadar bir yükseliş gerçekleşebilir. Ancak 80.100 puan seviyesindeki direncin güçlü olmasından dolayı bu seviye üzerinden tekrar 79.200 puan seviyesine bir geri çekilme yaşanabilir.

Endeks alçalan tepeler formasyonunu deforme ettikten sonra, kanalın üst bandına doğru yaptığı hareketin sonuna yaklaştı.Geldiğimiz noktada 80.100 seviyesinin aşılması durumunda kanalın üst bandı kırılacağı için bir sonraki hedef 84.500 puan seviyesi olabilir. Aksi halde ise 78.500 ve 77.800 puana kadar kademeli olarak geri çekilme yaşanabilir.

50 Günlük H.O. 200 Günlük H.O.

Dolar/TL’de ikili tepe formasyonu gerçekleşebilir.3,07 seviyelerinden 2,89’ kadar gelen hareket 2,95 seviyelerine kadar bir tepki göstermesinin ardından tekrar aşağı bir hraeket başlatabilir.2,9750 seviyesinin geçilmesi ise ikiti tepe formasyonunu deforme edecektir.

Dolar/TL’de 50 günlük hareketli ortalamayı teknik olarak oldukça önemsiyoruz.Son 2 yıla bakıldığında 50 günlük hareketli ortalamanın altındaki fiyatların alım fırsatı verdiğini görüyoruz.

11%

13%

15%

17%

19%

21%

23%

25%

10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C

USD/TRY Volatility Smile

1W 2W 1M

6M 1Y

Tablo USD/TRY için olup, primler 100.000$ üzerinden hesaplanmıştır.

Döviz ve Türev Piyasaları

USDTRY - günlük

Dolar/TL; 5 günlük aşağı yönlü hareketin ardından ve 3,0689 seviyesinden başlayan aşağı yönlü hareketin başlangıç tarihi olan 29 Eylül'den bu yana en önemli yükselişini kaydetti ve haftayı 2,9124 seviyesinden %0,64 artıda kapattı. Daha önce de değindiğimiz ve kurda çok önemli bulduğumuz 50 günlük hareketli ortalamasının altında yaşanan kapanış, gün içi en yükseğe yakın olması ile Pazartesi günü gerçekleşebilecek yukarı hareket için bir sinyal veriyor. Bunun yanında ülke içinde yaşanan terör olayları da kurda yukarı yönlü sıçramaların oluşmasına neden olabilir. Yaşanan olaylar, kurda aşağı yönlü hareketin erken sonlanmasına ya da sonlanan aşağı yönlü hareketin ardından başlayan yukarı hareketin ivme kazanmasına neden olabilir. Bu sebeple kurda haftalık perspektifte tekrardan 3,0 seviyesine doğru bir hareket gerçekleşebilir. Bu hareket içerisinde 2,95 ve 2,9750 seviyeleri ise önemli direnç noktaları olarak karşımıza çıkıyor.

10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call

Strike 2,9532 2,9712 2,9827 2,9994 3,0175 3,0319 3,0602

Vol 8,72% 10,09% 10,48% 10,89% 11,27% 11,53% 11,31%

Premium 172 628 1.031 1.783 1.091 707 220

Strike 2,8887 2,9445 2,9761 2,9997 3,0761 3,1216 3,2280

Vol 12,19% 13,40% 13,93% 14,66% 15,62% 16,41% 17,72%

Premium 506 1.760 2.898 2.394 3.102 2.066 710

Strike 2,8633 2,9517 3,0035 2,9997 3,1820 3,2741 3,5158

Vol 11,41% 12,79% 13,47% 14,46% 16,03% 17,44% 20,10%

Premium 828 2.948 4.932 2.361 5.410 3.730 1.367

Strike 2,8614 2,9826 3,0584 2,9997 3,3319 3,4836 3,9059

Vol 11,32% 13,03% 13,80% 14,87% 16,84% 18,62% 22,04%

Premium 1.173 4.313 7.270 2.427 7.874 5.512 2.074

Strike 2,8091 3,0787 3,1931 2,9997 3,6198 3,8753 4,5235

Vol 11,51% 13,28% 14,06% 15,09% 17,29% 19,41% 23,97%

Premium 1.712 6.348 10.739 2.462 11.120 7.891 3.087

1W

1Y

1M

3M

6M

Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda risk iştahının devam ettiğini izledik. MSCI Gelişmiş ve Gelişmekte olan Ülkeler Endeksi haftalık bazda %7 ve %4 yükseldi. MSCI Türkiye ETF’i %7 değer kazanırken, 5 yıllık CDS %16 geriledi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %5 düşerken; 1aylık 25 delta “risk reversal” %14 geriledi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli ‘’volatility smile’’ göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz.

Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Bu hafta açıklanacak ABD enflasyon verileri yakından takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

Paritede ana kanal içerisinde oluşan yeni bir ufak trend görüyoruz.ABD verilerinin zayıf gelmesiyle oluşan bu kanal trendin yönünü dikleştirmiş oldu. 1,1250’lik dip noktasıyla sürdürülebilir bir trend olmasa da zaman zaman alım fırsatı veren bir trend.1,14 seviyesinin üzerini zorlama için güç toplama hareketi gözleniyor ancak 1,1450 seviyesini satım fırsatı olarak görüyoruz.

Euro/dolar, Cuma günü yaptığı yukarı hareket ile günü 1,1360 seviyesinden kapattı. 1,1280 seviyesindeki destek üzerinden yükselerek

1,1320 seviyesindeki direnci zorlayan parite, bu direnci kırmasıyla birlikte yukarı yönlü hareketini hızlandırarak 1,1345 seviyesindeki ana

direnci de kırarak, teknik olarak 1,14 seviyesini test etmek için güç toplama pozisyonunda haftalık kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta

paritede ABD'den gelecek veriler büyük önem taşıyacak. Gerek ABD ekonomisinin temel olarak yorumlanması gerekse de FED'in

normalleşme süreci için yön verecek olan haftada ABD datalarının güçlü gelmesi durumunda, Cuma günkü hızlı yükselişe tepki olarak

hızlı bir şekilde öncelikle 1,1280 ardından 1,1180 seviyelerine doğru bir geri çekilme gerçekleşebilir. Verilerin Aralık ayında faiz artırımı

ihtimalini masadan kaldırabilecek şekilde gelmesi durumunda ise 1,14 seviyesinin test edilmesi ve ardından 1,1450 seviyesine doğru bir

ilerleme söz konusu olabilir.

-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

22%

01

.14

02

.14

03

.14

04

.14

05

.14

06

.14

07

.14

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

Hu

nd

red

s

1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V

1 Aylık Tarihsel Volatilite

1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.)

+2 stdv

-2 stdv

USD/TRY Volatilite

USD/TRY Forward

Döviz ve Türev Piyasaları

EURUSD - günlük

4

8

12

16

20

24

28

01

.14

02

.14

03

.14

04

.14

05

.14

06

.14

07

.14

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatil ite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni VolatiliteGeçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi

%2,4’e yakın değer kazandı. TL’de düşen volatilite ve gerileyen faiz oranlarının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerde aşağı hareketini izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir.

Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilite lehine açık kalmaya devam etti. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların 31.10 vadeli 3,10 Alım ve 2,95 Satım alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz.

Ons altında 1.073 seviyesinden başlayan yukarı trend(lacivert) devam ediyor. Yukarı trendin ivmelenmesinde mavi ile gösterilen direnç seviyelerin arka arkaya test edilip kırılması etkili oldu.1.160 seviyesinin üzerinde 1.180 seviyesine kadar önemli bir direnç bulunmuyor.1.180 seviyesi ise altın fiyatlarının normalleşmesi açısından oldukça önemli. Bu seviyenin kırılması durumunda normalleşme süreci fiyatlama anlamında başlayabilir. Aşağı hareketlerde öncelikle 1.160 daha sonra da 1.140 seviyesinin altına inilmesi önemli.1.120 seviyesinin altı ise tekrardan ayı piyasalarını işaret edecektir.

Ons altın, Cuma günü 1.140,01 dolar/ons seviyesine kadar

inmesine rağmen, paritedeki yukarı hareketin de etkisiyle

haftayı 1.156,14 dolar/ons seviyesinden kapattı. 1.140

seviyesindeki direncin kırılmasının ardından, bu seviyeden güç

toplayan ons altın 1.160 dolar/ons seviyesindeki önemli

direncini test etmek isteyebilir. Bu seviyenin kırılamaması

durumunda, tekrardan 1.140 seviyesine doğru bir geri çekilme

yaşanabilir. 1.140 seviyesinin kırılması durumunda ise 1.132

seviyesi önemli bir destek olarak karşımıza çıkıyor. 1.160

dolar/ons seviyesindeki direncin kırılması durumunda ise, ons

altında yaşanan dip hareketinin başlangıç seviyesi olan 1.180

dolar/ons seviyesi test edilmek istenebilir.

Gram altın, dolar/TL deki önemli düşüş sonrası haftalık olarak

kayıp yaşarken, Cuma günü ons altındaki önemli orandaki

yukarı hareket ile kayıplarını azalttı ve haftayı 108,264 TL/gr

seviyesinden kapattı. Kurdaki önemli oranda aşağı harekete

rağmen, kayıplarını sınırlı tutmayı başaran gram altın, bu hafta

ons altında yaşanabilecek aşağı yönlü harekete rağmen kurun

yukarı yönlü marjının aşağıya göre daha fazla olmasından

dolayı, pozitif bir hafta yaşayabilir. Kur tarafının, altın

tarafındaki riskleri nötrlemesinin yanında, hem ons altın

tarafında olumlu seyir yaşanması, hem de kurda yukarı

hareket gözlenmesi durumunda fiyatlar desteklenebilir ve

hafta içerisinde gram altında 110 TL/gr seviyesi test edilebilir.

110 TL/gr seviyesinin üzeri seviyeler ise satış fırsatı olarak

değerlendirilebilir.

Emtia Piyasaları

Altın ons - günlük

Bakır ($/lb.) 3,81% -15,42%

Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16%

Çinko ($/ton) 8,77% -16,41%

Kalay ($/ton) 3,63% -16,07%

Kurşun ($/ton) 8,58% -5,86%

Nikel ($/ton) 4,67% -30,28%

Altın ($/ons) 1,69% -3,67%

Altın (₺/gram) 3,86% 14,52%

Altın (₺/gram, Haziran vadeli) 3,33% 10,90%

Gümüş ($/ons) 3,64% -2,60%

Platin ($/ons) 7,96% -19,59%

Paladyum ($/ons) 1,51% -11,94%

Brent ($/varil) 9,39% -9,07%

WTI ($/varil) 8,98% -8,30%

Şeker ($/bu.) 2,08% 1,27%

Buğday ($/bu.) -0,78% -15,41%

Mısır ($/bu.) -1,67% -5,84%

TARIMSAL

EMTİA

Haf.Değ (%)

ENDÜSTRİYEL

METAL

KIYMETLİ

METAL

Yılbaşı i t ibar iyle

değ. (%)

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

80

85

90

95

100

105

110

115

08

.14

09

.14

10

.14

11

.14

12

.14

01

.15

02

.15

03

.15

04

.15

05

.15

06

.15

07

.15

08

.15

09

.15

10

.15

TL/Gr Dolar/Ons

Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.)

Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler

13.Eki İngiltere TÜFE (Aylık değ.) Eylül 0,2% 0,2%

14.Eki İngiltere İşsizlik Başvurularındaki Değişim (Bin kişi) Eylül 1,0 1,2

14.Eki İngiltere İşsizlik Oranı Ağustos 5,5% 5,5%

13.Eki Almanya TÜFE (Aylık değ.) Eylül -0,2% -0,2%

13.Eki Almanya ZEW Mevcut Koşullar Endeksi Ekim 66,5 67,5

14.Eki Euro Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Ağustos -0,5% 0,6%

16.Eki Euro Ticaret Dengesi (Milyar euro) Ağustos 21,5 22,4

16.Eki Euro TÜFE (Aylık değ.) Eylül 0,2% 0,0%

14.Eki ABD Mortgage Başvuruları Ekim - 25,5%

14.Eki ABD Parakende Satışlar (Aylık değ.) Eylül 0,2% 0,2%

15.Eki ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Ekim - 263,0

15.Eki ABD TÜFE (Aylık değ.) Eylül -0,2% -0,1%

15.Eki ABD New York Empire State İmalat Endeksi Ekim -7,0 -14,67

15.Eki ABD Philadelphia Fed İmalat Endeksi Ekim 0,0 -0,6

16.Eki ABD Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Eylül -0,3% -0,4%

16.Eki ABD Michigan Tüketici Hissiyatı Ekim 88,0 87,2

15.Eki Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Ağustos - -0,5%

15.Eki Japonya Kapasite Kullanım Oranı (Aylık değ.) Ağustos 0,0% 0,2%

14.Eki Çin TÜFE (Yıllık değ.) Eylül 1,8% 2,0%

Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi

Dönemi Beklenti Önceki

14.Eki Cari İşlemler Dengesi (Milyar $) Ağustos *-0,36 -3,15

15.Eki İşsizlik Oranı Temmuz - 9,6%

15.Eki Bütçe Dengesi (Milyar TL) Eylül - 5,24

*HLY Tahmin

Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi

2013 2014T 2015T 2016T 2014 2015T 2016T

TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 8,0% 8,5%

Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 8,3% 8,8%

GSYİH (Milyar TL) 1.567 1.766 1.926 2.130 1.747 1.918 2.138

GSYİH (Milyar $) 823 810 850 907 799 703 696

GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 2,6% 3,2%

GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,3% 7,0% 8,0%

Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 45,8 40,0 41,0

İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 169,0 143,0 150,0

İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 232,6 214,5 224,0

Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,7% 5,7% 5,9%

Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 8,5% 9,25%

Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 11,0% 11,5%

Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,8% 12,0%

USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,95 3,17

USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,27 2,35 2,19 2,73 3,07

Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,1% 1,3%

Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,5% 1,6% 1,3%

Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler

Orta Vadeli Program HLY Araştırma

EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu (“Call Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır.

Alivre Sözleşmesi (”Forward”): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren

anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf (‘uzun’ pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır.

Başabaş Opsiyon (”At the Money”): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur.

Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır.

Çapraz Kur Swapı (”Cross Currency Swap’’): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır.

Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir.

Devlet Tahvili (”Government Bond”) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan

borçlanma senetleridir.

Döviz Swapı (”Currency Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara

miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir.

Faiz Swapı (”Interest Rate Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el

değiştirilmesi ile gerçekleşir.

Hareketli Ortalama (”Moving Average”): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki

periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır.

Hazine Bonosu (”Treasury Bill”): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma

senetleridir.

Kârda Opsiyon (“In the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa

fiyatından daha yüksek olması durumudur.

Kullanım Fiyatı (“Strike Price”): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım

fiyatı (‘exercise price,’ ‘strike price’) adı verilir.

LIBOR (“London Interbank Offered Rate“): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme

işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır.

MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International’ın, küresel çapta toplamda 75’i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse

senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Dünya’ ve gelişmekte

olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Gelişmekte Olan Ülkeler’ endeksleridir.

Negatif/Pozitif Ayrışma (“Under/Out Performance“): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder.

Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır.

Opsiyon (“Option“): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı

veren sözleşmelerdir.

Put Opsiyon (“Put Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır.

Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır.

Tarihsel Volatilite (“Historical Volatility”): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir.

Vadeli İşlem Sözleşmesi (”Future”): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir

tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir.

Verim Eğrisi (”Yield Curve”): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir.

Volatilite (”Volatility”): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır.

WTI: WTI, ABD’de Oklahoma’dan çıkan, Brent’ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür.

Zımni Volatilite (“Implied Volatility”): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak,

piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir.

Zararda Opsiyon (“Out of the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının

spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır.

Döviz Teminatlı Opsiyon (“DCD“): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını

opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim

ödemektedir.

Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.

KÜNYE

Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88

Furkan OKUMUŞ Uzman FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86

Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31

Mert OSKAN Uzman Yardımcısı MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32

İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85

Araştırma

Yatırım Danışmanlığı

Evren ÖZTÜRK Yönetmen EOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 83

ÇEKİNCE

Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı KOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 29

Mehtap İLBİ Uzman MIlbi@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30

Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Onur.alkan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 01