Ⅱ 国際収支とグローバルインバランス テキスト：pp.18-37, p.238-

１．BPM6に準拠した新国際収支統計 ２．国際投資ポジション ３．対外インバランスと金融グローバル化の指標

1

2

国際収支統計と国民経済計算 • 国際収支統計 ・IMF国際収支マニュアル第5版(1993)＝BPM5によって、国際的に共通かつ比較可能な方法で作成。

http://www.imf.org/external/np/sta/bop/bopman.pdf ・国際連合の国民経済計算(System of National Account) =現在は「93SNA」(1993)との整合性が保たれている http://unstats.un.org/unsd/sna1993/toctop.asp • 2009年第40回国際連合統計委員会において、「2008年国民経済計算体系」(08SNA)が採択されたため、今後は08SNAへの移行が予定。

・2009年にIMFの国際収支マニュアルも「第6版」＝BPM6が公表。 ・この第６版では、国際投資ポジションが正式な統計として格上げ。マニュアルの正式名称もBalance of Payments and International Investment Position Manual。

http://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm

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国際収支 新統計(BMP6準拠) 大きな変更点

• 金融収支(Financial account) – 現行の「資本収支」(のうちの「投資収支」)と「外貨準備増減」を統合して「金融収支」とする。

• 資本移転収支(Capital account) – 現行の「資本収支」から「その他資本収支」を切り出して、「資本移転等収支」とする。

• 第一次所得収支(Primary income) – 現行の「所得収支」

• 第二次所得収支(Secondary income) – 現行の「経常移転収支」

日本銀行国際局「国際収支統計の見直しについて」2013年6月 http://www.boj.or.jp/research/brp/ron_2013/data/ron131008a.pdf 4

旧統計（ＢＭＰ５準拠）

新統計（ＢＭＰ６準拠）

5

金融収支(資金の流出入)の符号 • 現行の「投資収支」および「外貨準備増減」では、資金の流出入に着目し、資金流入をプラス（＋）、資金流出をマイナス（－）。

• 「金融収支」（現行の「投資収支」と「外貨準備増減」を統合したもの）では資産・負債の増減に着目し、資産・負債の増加をプラス（＋）、減少をマイナス（－）とする。

• この結果、負債（対内投資）側の符号は現在と同じであるが、資産（対外投資）側の符号が現在と逆になる。

• したがって、ネット収支の算出方法も現行の「資産＋負債」から「資産－負債」に変更する。

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符号表示の変更

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新旧比較

• 旧統計 経常収支＋資本収支＋外貨準備増減＋誤差脱漏＝0 2012年：4.8兆円ー8.2兆円＋3.1兆円＋0.3兆円＝0

• 新統計 経常収支＋資本移転収支ー金融収支＋誤差脱漏＝0 2012年：4.7兆円－0.1兆円－4.9兆円＋0.3兆円＝0 2013年：3.3兆円－0.7兆円＋1.5兆円－4.1兆円＝0

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日本の国際収支 1996-2013P (新統計：BPM６準拠)

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各国の国際収支 （単位 100万

米ドル）

国（地域） 年 経常収支

資本移転等収支

金融収支 外貨準備 誤差脱漏 貿易・サービス収支

第一次 所得収支

第二次 所得収支

日本 08 159,400 17,300 155,000 -13,000 -5,500 172,600 30,900 49,600

09 147,000 23,300 136,100 -12,400 -5,000 147,900 26,900 32,800

10 203,900 74,900 141,400 -12,400 -5,000 195,600 43,900 40,500

11 119,100 -42,900 175,800 -13,800 500 -18,800 176,600 38,300

12 60,900 -104,000 179,200 -14,300 -1,000 102,200 -38,300 4,100

中国 08 420,569 348,833 28,580 43,156 3,051 -37,075 479,553 18,859

09 243,257 220,130 -8,533 31,659 3,939 -194,494 400,508 -41,181

10 237,810 223,024 -25,899 40,686 4,631 -282,234 471,659 -53,016

11 136,097 181,904 -70,318 24,511 5,446 -260,024 387,799 -13,768

12 193,139 231,845 -42,139 3,434 4,272 21,084 96,555 -79,773

アメリカ 08 -677,100 -698,300 147,100 -125,800 6,000 -735,400 4,800 -59,400

09 -381,900 -379,100 119,700 -122,400 -100 -291,800 52,200 142,400

10 -442,000 -494,700 183,900 -131,100 -200 -384,700 1,800 59,200

11 -465,900 -559,800 227,000 -133,100 -1,200 -572,200 16,000 -89,100

12 -475,000 -539,500 198,600 -134,200 6,400 -404,200 4,500 68,800

出所『世界の統計 2014年版』 10

11

２．国際収支(BOP)と国際投資ポジション(IIP)

• 国際収支：BOP(フローの概念) ⇒一定期間における一国の代金の受取りと支払いの差額を、一定期間について、

集計したもの (＝GDP、損益計算書)

• 国際投資ポジション：IIP(ストックの概念) ⇒一時点における一国の対外資産と対外負債を示したもの(＝貸借対照表)

• 債権国→「対外総資産＞対外総資産」である国は、対外純資産が＋ • 債務国→「対外総資産＜対外総資産」である国は、対外純資産が－

• 理論的には、 今年度の対外純資産(NFAt)＝前年度の対外純資産(NFAt-1)＋経常収支(CAt) 簡単に言えば、 経常黒字(資本流出)＝対外純資産の増加 経常赤字(資本流入)＝対外純資産の減少 ・ 実際には、ストックの概念である国際投資ポジションは、為替レートの変動をはじ

めとする資産価格の変化(評価調整)等が加わるため、上記のような理論的な関係とは一致しない

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経常収支(フロー)と対外純資産(ストック)の関係

CAt ：t期の経常収支 (=-資本収支[-KAt])、 NFAt ,NFAt-1：t期末、t-1期末の対外純資産

とすると、為替レートの変動など資産価格の変動による評価損益(キャピタルゲインorロス)がなければ、理論的には次の関係が成立するはず。 しかし、現実には評価損益が存在するから、 となる。ここで、 KGt：t期中に発生したキャピタルゲイン(マイナスのときはロス)

1 ( )t t tNFA NFA CA CA NFA−= + = ∆　　

1 ( )t t t tNFA NFA CA KG KG NFA CA−= + + = ∆ +　

日本の国際投資ポジション 1995-2013P

13

14

主要国の対外純資産

財務省資料 http://www.mof.go.jp/international_policy/reference/iip/2012_g4.pdf

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債権国と債務国に関する注意事項 １．アメリカが世界最大の債務国？ ・アメリカは、自国の対外債務を、自国通貨(ドル)支払えばよい(痛みを伴わない)：基軸通貨国特権 ・アメリカ以外の債務国(多く途上国)は、自国の対外債務を、外国通貨(ドル)で支払わざるをえない(痛みを伴う)。 ２．日本が世界最大の債権国？ 世界最大の債権国(日本)が、世界最大の債務国の通貨(ドル)建てで、自国の対外債権を保有しているという事例は、歴史上存在しない。 自国通貨が強くなること(円高)→自国の対外債権の価値の下落(為替リスクの発生) [歴史的に見てノーマルなケース] ●1870年～1914年のイギリス：自国の対外債権は自国通貨(ポンド)建てで保有→自国通貨が強くなること→自国の対外債権の価値は上昇。 ●WW2後のアメリカ：自国の対外債権は自国通貨(ドル)建てで保有→自国通貨が強くなること→自国の対外債権の価値は上昇。 ３．対外純資産から、対外総資産・総負債へ＝ネットの資本フローから、

グロスの資本フローへ

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３．対外インバランスとは何か 1. 対外的な均衡/不均衡は、黒字/赤字(surplus/deficit)、ないしは収

支(残高)がゼロかゼロでないか(balance/imbalances)であって、必ずしも需要と供給の均衡/不均衡(equilibrium/disequilibrium)を意味するわけではない。

2. したがって、しばしば改善/悪化(improvement/deterioration)とかいう言葉が付加して使われる、対外的な黒字/赤字という概念には、必ずしも規範的な意味を持つわけではない。規範的な意味を持たせるのは重商主義的な残滓。

–経常収支の動学的アプローチ(異時点間分析)の視点からいえば、ある一期間の経常収支不均衡を問題にすること自体が無意味。

–現在の経常収支赤字が、将来の経常収支黒字によって返済され、異時点間の消費が平準化されることが、最適な経常収支黒字と赤字の組み合わせになる。一期間の経常収支の不均衡(imbalances)は、異時点間の均衡(equilibrium)にとっては、何ら問題にはならない。

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3. フローの側面から把握する国際収支(BOP)分析 ⇒ストックの側面から把握する国際投資ポジション(IIP)分析

– 2008年に公表されたIMF国際収支マニュアル第6版(BMP6)*では、その正式名称がBalance of Payments and International Investment Position Manualと変更。国際収支(BOP)だけではなく、 (IIP)も正式な統計として格上げ。

– 第40回国際連合統計委員会において、2008年国民経済計算体系(08SNA)が採択されたため、今後は08SNAへの移行が予定。 現在は、93SNAと整合的なBMP5。

4. ネットの資本フロー分析 ⇒グロスの資本フロー

– ネットの資本収支＝グロスの資本流入＋グロスの資本流出 ⇒ネットの不均衡よりグロスの大きさ ⇒グロスの資本フローの内訳

18 IMF, World Economic Outlook , September, 2011

グローバル・インバランス(経常収支)

グローバル・インバランス (国際投資ポジション)

IMF, WEO, Sept, 2011 19

20

・Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti,[2001] “The External Wealth of Nations: Measures of Foreign Assets and Liabilities for Industrial and Developing Countries,” Journal of International Economics 55, 263–294.

・Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti [2007], “The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970–2004,” Journal of International Economics 73, 223–250.

A LIFIGDP+

=

グロスの対外資産および対外負債が、両建てで1990年代から飛躍的に拡大。 ⇒1990年代以降、金融市場がグローバルに統合され、クロス ボーダーの資産取引がグロスで拡大。

ストックの対外投資ポジションから見た対外インバランス

金融グローバル化(金融市場の統合)の指標＝ＩＦＩ指標

Ａ：対外総資産

Ｌ：対外総負債

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金融グローバル化の指標 (Lane and Milesi-Firretti [2007])

it itit

it

FA FLIFIGDP+

=

22

米国の国際投資ポジション(1980年-2010年)

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920

0020

0120

02200320

042005200620072008200920

10

対GDP比

対外総資産 対外総負債 対外純資産

53%

47%

159%

136%

Source：BEA

23

日本の国際投資ポジション(1995年-2010年)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2001 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

対GDP比

対外総資産 対外総負債 対外純資産

118%

70%

54%

38%

Source：MOF, BOJ

24 Obstfeld [2011]

25

26

金融グローバル化(金融市場の統合)の指標

1A L

GLA L−

= −+

(1)GL指数:Obstfeld, M. [2004], “External Adjustment,” Review of World Economics, Vol.140, No4, pp. 541–568.

A=0 または L=0 ⇒ GL=0、 A=L ⇒ GL=1

GLが1に近いほど統合の度合いが高い

(2)IFI指標：Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti,[2001] “The External Wealth of Nations: Measures of Foreign Assets and Liabilities for Industrial and Developing Countries,” Journal of International Economics 55, 263–294.

Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti [2007], “The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970–2004,” Journal of International Economics, 73, 223–250.

A LIFIGDP+

=

27

GL指数

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

GL(US) GL(JAP)

IFI指数

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

IFI(US) IFI(JAP)

金融グローバル化の日米比較