ความเห็นของที่ปรึกษาทางการ ...kbs.listedcompany.com/newsroom/20140703-kbs-set02-th.pdfสร ปเง อนไขเบ องต

สงทสงมาดวย 3

ความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระ

เกยวกบการไดมาซงสนทรพยจากโครงการกอสรางโรงงาน

ผลตเอทานอล และโครงการลงทนขยายก าลงการผลต

ของ

บรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน)

เสนอตอ

ผถอหนของบรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน)

จดท าโดย

บรษท กรงไทยแอดไวซเซอร จ ากด

18 มถนายน 2557

รายงานความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระเกยวกบรายการไดมาซงสนทรพย

บรษท กรงไทยแอดไวซเซอร จ ากด หนา 1

สารบญ

สวนท 1 ขอมลบรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน) ................................................................................................... 12

1.1 ประวตความเปนมาและลกษณะธรกจ .................................................................................................. 12

1.2 การประกอบธรกจ ............................................................................................................................... 13

1.3 โครงสรางการจดการ ........................................................................................................................... 25

1.4 โครงสรางเงนทนและการถอหน ............................................................................................................ 25

1.5 สรปฐานะทางการเงนและผลการด าเนนงาน ......................................................................................... 27

สวนท 2 ลกษณะและรายละเอยดของรายการโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ......................................... 35

2.1 ลกษณะและรายละเอยดของรายการ .................................................................................................... 35

2.2. วนเดอนป ทเกดรายการ ....................................................................................................................... 35

2.3. คสญญาทเกยวของและลกษณะความสมพนธ ...................................................................................... 36

2.4. ลกษณะของทรพยสนทไดมา ................................................................................................................ 37

2.5. มลคาสงตอบแทน................................................................................................................................ 38

2.6. แหลงเงนทน ........................................................................................................................................ 38

2.7. เงอนไขในการเขาท ารายการ ................................................................................................................ 39

2.8. สรปเงอนไขเบองตนทส าคญของรางสญญา EPC Contract ................................................................... 39

สวนท 3 ความสมเหตสมผลในการเขาท ารายการลงทนโครงการผลตเอทานอล ........................................................... 40

3.1 วตถประสงคและความจ าเปนในการท ารายการ ..................................................................................... 40

3.2 ขอดของการเขาท ารายการการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ........................................................ 40

3.3 ขอดอยของการเขาท ารายการการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล .................................................... 41

3.4 ทางเลอกการไมเขาท ารายการ .............................................................................................................. 42

3.5 ความเสยงจากการท ารายการของ โครงการการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ................................ 43

สวนท 4 ความสมเหตสมผลของราคาและเงอนไขของรายการโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล .................. 46

4.1. แผนการด าเนนโครงการ ....................................................................................................................... 46



4.2. เงนลงทนในโครงการ ........................................................................................................................... 47

4.3. สมมตฐานหลกทใชในการจดท าประมาณการทางการเงนของโครงการ ................................................... 47

สวนท 5 ลกษณะและรายละเอยดของรายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ........................................................ 54

5.1 ลกษณะและรายละเอยดของรายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ................................................. 54

5.2 วนเดอนป ทเกดรายการ ....................................................................................................................... 55

5.3 คสญญาทเกยวของและลกษณะความสมพนธ ...................................................................................... 55

5.4 ลกษณะของทรพยสนทไดมา ................................................................................................................ 56

5.5 มลคาสงตอบแทน................................................................................................................................ 57

5.6 แหลงเงนทน ........................................................................................................................................ 57

5.7 เงอนไขในการเขาท ารายการ ................................................................................................................ 57

5.8 สรปเงอนไขเบองตนทส าคญของรางสญญา EPC Contract ................................................................... 58

สวนท 6 ความสมเหตสมผลในการเขาท ารายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ................................................... 59

6.1 วตถประสงคและความจ าเปนในการท ารายการ ..................................................................................... 59

6.2 ขอดของการเขาท ารายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ................................................................ 59

6.3 ขอดอยของการเขาท ารายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ........................................................... 61

6.4 ทางเลอกการไมเขาท ารายการ .............................................................................................................. 61

6.5 ความเสยงจากการท ารายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ........................................................... 62

สวนท 7 ความสมเหตสมผลของราคาและเงอนไขของรายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ................................. 64

7.1 แผนการด าเนนงานของโครงการ ........................................................................................................... 64

7.2 เงนลงทนในโครงการ ........................................................................................................................... 65

7.3 สมมตฐานหลกทใชในการจดท าประมาณการทางการเงนของโครงการ ................................................... 65

สวนท 8 ความสมเหตสมผลของเงอนไขรายการ ........................................................................................................ 71



วนท 18 มถนายน 2557

เรอง ความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระเกยวกบการไดมาซงสนทรพยจากโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทา

นอลก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวนและโครงการลงทนขยายก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน ของบรษท

น าตาลครบร จ ากด (มหาชน)

เรยน ผ ถอหนของบรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน)

ตามททประชมคณะกรรมการบรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน) (“บรษทฯ” หรอ “KBS”) ครงท 2/2557 เมอ

วนท 15 พฤษภาคม 2557 ไดมมตอนมตโครงการลงทนทส าคญ 2 โครงการดงตอไปน

1. อนมตให บรษท ครบรไบโอเอนเนอรย จ ากด (“KBEC”) ซงเปนบรษทยอยทบรษทฯ ถอหนรอยละ 99.9 ด าเนน

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน ในพนทโรงงานน าตาลครบร

(“โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล”) ดวยงบประมาณในการด าเนนโครงการประมาณ 1,175.50 ลานบาท

เมอพจารณาขนาดของรายการตามประกาศคณะกรรมการก ากบตลาดทนท ทจ. 20/2551 เรอง

หลกเกณฑในการท ารายการทมนยส าคญทเขาขายเปนการไดมาหรอจ าหนายไปซงทรพยสนลงวนท 31

สงหาคม 2551 และประกาศคณะกรรมการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เรองการเปดเผยขอมลและการ

ปฎบตการของบรษทจดทะเบยนในการไดมาหรอจ าหนายไปซงสนทรพย พ.ศ. 2547 ลงวนท 29 ตลาคม 2547

(“ประกาศรายการไดมาหรอจ าหนายไป”) โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลมขนาดรายการรอยละ 15.50

ของมลคาสนทรพยรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 เมอค านวนตามเกณฑมลคาของสงตอบแทน นอกจากน

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลดงกลาว ไมถอเปนรายการทเกยวโยงกนตามประกาศคณะกรรมการ

ก ากบตลาดทนท ทจ. 21/2551 เรองหลกเกณฑในการท ารายการทเกยวโยงกน ลงวนท 31 สงหาคม 2551 และ

ประกาศคณะกรรมการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เรองการเปดเผยขอมลและการปฎบตการของบรษทจด

ทะเบยนในรายการทเกยวโยงกน พ.ศ.2546 ลงวนท 19 พฤศจกายน 2546 และทมการแกไขเพมเตม (“ประกาศ

รายการทเกยวโยงกน”)

2. อนมตให บรษทฯ ด าเนนโครงการลงทนขยายก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน ในพนทโรงงานน าตาลครบร

(“โครงการลงทนขยายก าลงการผลต”) ดวยงบประมาณการลงทนประมาณ 3,116.20 ลานบาท

เมอพจารณาขนาดของรายการตามประกาศรายการไดมาหรอจ าหนายไปซงสนทรพย โครงการลงทน

ขยายก าลงการผลตมขนาดรายการประมาณรอยละ 41.09 ของมลคาสนทรพยรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557

เมอค านวนตามเกณฑมลคาสงตอบแทน นอกจากน โครงการลงทนขยายก าลงการผลตดงกลาวไมถอเปน

รายการทเกยวโยงกนตามประกาศรายการทเกยวโยงกน

เพอปฎบตตามประกาศรายการไดมาหรอจ าหนายไป บรษทฯ ค านวนขนาดรายการไดมาซงสนทรพยตาม

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลของบรษทยอยของบรษทฯ รวมกบโครงการลงทนขยายก าลงการผลตของบรษทฯ



ท าใหขนาดรายการของทงสองโครงการเมอค านวนตามเกณฑมลคารวมของสงตอบแทน เทากบประมาณรอยละ 56.59

ของมลคาสนทรพยรวมตามงบการเงนรวมทสอบทานแลว ณ วนท 31 มนาคม 2557 ซงจดเปนรายการไดมาซงสนทรพย

ประเภทท 1 ดงนน ทประชมคณะกรรมการของบรษทฯ จงมมตใหด าเนนการน าเสนอตอทประชมผ ถอหนของบรษทฯ เพอ

พจารณาอนมตโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล และโครงการลงทนขยายก าลงการผลต โดยบรษทฯ มหนาทแตงตง

ทปรกษาทางการเงนอสระเพอจดท ารายงานแสดงความเหนเกยวกบการไดมาซงสนทรพยเพอใชเปนขอมลประกอบการ

พจารณาอนมต และมหนาทตองจดท ารายงานและเปดเผยตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (“ตลาดหลกทรพย”)

นอกจากนบรษทฯ ตองด าเนนการจดประชมผ ถอหน ทงน มตทประชมผ ถอหนทอนมตการท ารายการดงกลาวจะตองไดรบ

คะแนนเสยงไมนอยกวา 3 ใน 4 ของจ านวนเสยงทงหมด ของผ ถอหนทมาประชมและมสทธออกเสยงลงคะแนน โดยไมนบ

รวมเสยงของผ ถอหนทมสวนไดเสยเสย ทงน บรษทฯ ไดก าหนดการจดประชมวสามญผ ถอหน ครงท 1/2557 ในวนท 25

กรกฎาคม 2557 เวลา 14.00 น. เพอพจารณาอนมตรายการดงกลาว

บรษทฯ ไดแตงตงบรษท กรงไทยแอดไวซเซอร จ ากด (“ทปรกษาฯ” หรอ “KTBA”) เปนทปรกษาทางการเงนอสระ

เพอแสดงความเหนตอผ ถอหนของบรษทฯ เกยวกบรายการไดมาซงสนทรพยจากโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

และโครงการลงทนขยายก าลงการผลต

ในการท าความเหนครงน ทปรกษาฯ ไดใชขอมลและรายละเอยดจากสารสนเทศทบรษทฯ ไดแจงตอตลาด

หลกทรพย ขอมลทไดรบจากบรษทฯ และขอมลสาธารณะ งบการเงนของบรษทฯ ทไดรบการตรวจสอบและสอบทานแลว

จากผ สอบบญช รวมถงขอมลและเอกสารอนๆ ทเกยวของกบการพจารณาการท ารายการ ตลอดจนการสมภาษณ

เจาหนาทและผบรหารทเกยวของของบรษทฯ ทงน การวเคราะหและการแสดงความเหนของทปรกษาฯ อยภายใต

สมมตฐานวา ขอมลทงหมดทไดรบจากบรษทฯ รวมทงจากการสมภาษณผบรหารของบรษทฯ เปนขอมลทครบถวนและ

ถกตองตามความเปนจรง กอปรกบทปรกษาฯ ไดพจารณาวาสมมตฐานทใชในการจดท าประมาณการทางการเงนมความ

สมเหตสมผล และพจารณาจากสภาวะเศรษฐกจและขอมลทเกดขนในขณะทท าการศกษาเทานน หากปจจยดงกลาวม

การเปลยนแปลงไปอยางมนยส าคญ กอาจจะสงผลตอความเหนของทปรกษาฯ ไดในครงน อยางไรกด เนองจากทปรกษา

ฯ มไดเขาท าหนาทตรวจสอบหรอพสจนความถกตองและครบถวนของขอมลทเปดเผยทงหมด ดงนน ทปรกษาฯ จงไม

สามารถรบรองหรอรบประกนหรอรบผดชอบไมวาโดยตรงหรอโดยออมเกยวกบความถกตองหรอความสมบรณของขอมล

และค ารบรองตางๆ ททางบรษทฯ มอบใหกบทางทปรกษาฯ โดยทปรกษาฯ จะไมรบผดชอบตอผลก าไรหรอขาดทน การ

เปลยนแปลงอยางมนยส าคญของอตสาหกรรมและบรษทฯ รวมถงผลกระทบตางๆ อนเกดจากการท ารายการในครงน

อยางไรกตาม ทปรกษาฯ มไดแสดงเจตนาหรอการอนใดทเปนการบงชหรอแสดงใหเหนวาทปรกษาฯ ไดรบรองความ

ถกตองหรอความครบถวนของขอมลและสมมตฐานทใชในการแสดงความเหนในครงน

ทงน การพจารณาอนมตใหกลมบรษทฯ เขาท ารายการดงกลาว ขนอยกบดลยพนจของผ ถอหนเปนส าคญ ซงผ

ถอหนอาจสามารถพจารณาไดจากเหตผลและความเหนของทปรกษาฯในรายงานฉบบน



บทสรปความเหนของทปรกษาฯ เกยวกบการไดมาซงสนทรพยจากโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

ก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน

ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ มมตให KBEC ซงเปนบรษทยอยทบรษทฯ ถอหนในสดสวนรอยละ 99.99

ด าเนนการโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ขนาดก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน คดเปนเงนลงทนทงหมด

ประมาณ 1,175.50 ลานบาท ซงการด าเนนโครงการน จะตองมการเขาท าสญญาทส าคญ เชน สญญารบเหมากอสราง

โครงการหลก (EPC Contract) สญญากอสรางอน (อาคารโรงงาน อปกรณ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน ทเกยวของ)

สญญาจางทปรกษาโครงการ เปนตน โดยมทาง KBEC เปนผวาจาง

เมอค านวณตามเกณฑมลคารวมของสงตอบแทน ตามเกณฑการไดมาหรอจ าหนายไปซงสนทรพย จะมขนาด

ของรายการคดเปนรอยละ 15.50 ของมลคาสนทรพยรวมโดยอางองจากงบการเงนรวมทสอบทานแลว ณ 31 มนาคม

2557 โดยแหลงเงนทนจะมาจากการกยมจากสถาบนการเงนประมาณ 700 – 800 ลานบาท สวนทเหลอมาจากเงนทน

หมนเวยนและเงนสดจากการด าเนนงานภายในของบรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน) และบรษทยอย (“กลมบรษทฯ”)

เองจ านวนประมาณ 375.50 – 475.50 ลานบาท โดยในขณะน กลมบรษทฯ อยในระหวางการพจารณาการขอสนเชอกบ

ทางสถาบนการเงน โดยบรษทฯ อาจใหความชวยเหลอหรอสนบสนนการเงนหรอใหค าประกนหนสนอนเกยวกบโครงการ

แก KBEC

การท ารายการในครงนจะเปนประโยชนกบกลมบรษทฯ และผ ถอหน ดงน

1. เปนการเพมโอกาสในการสรางผลก าไรใหกบกลมบรษทฯ ไดมากขน

ปจจบน ปรมาณความตองการเอทานอลในประเทศเพมขนอยางตอเนอง เนองจากผบรโภคหนมาใชแกซโซฮอล

เพมมากขน อนเปนผลมาจากการทรฐบาลใหการสนบสนนใหมการใชพลงงานทางเลอกมากขน โดยปจจบนธรกจเอทา

นอลในประเทศไทย มอตราการเตบโตของความตองการใชเอทานอลเฉลยตอปรอยละ 25.9 ในระหวางป 2549 – 2555

(และมอตราการเตบโตในป 2556 สงถงรอยละ 87.21 นอกจากนนแลวการทรฐบาลมจดมงหมายทจะสงเสรมการผลตเอ

ทานอลเพอทดแทนการใชน ามนเบนซนใหได 9 ลานลตรตอวน หรอประมาณ 3,285 ลานลตรตอป ในป พ.ศ. 2564

กลาวคอหากความตองการเอทานอลเพมขนไปตามแผนพฒนาพลงงานทดแทนและพลงงานทางเลอกของรฐบาล ประเทศ

ไทยจะตองเพมก าลงการผลตอกประมาณ 4 เทาจงจะไดปรมาณเอทานอลตามแผนทวางไว โดยการลงทนในโครงการน

จะท าใหกลมบรษทฯ สามารถเขาไปมโอกาสในการท าก าไรในอตสาหกรรมทมการเตบโตสง ซงกลมบรษทฯ เองกมความ

ไดเปรยบในเชงธรกจในเรองของตนทนและการควบคมวตถดบ เนองจากสามารถใชวตถดบสวนทเหลอทเกดมาจาก

กระบวนการผลตน าตาลซงอยในพนทใกลเคยงกบโครงการมาใชในการผลตเอทานอล ดงนนความสามารถในการท าก าไร

โดยรวมของกลมบรษทฯ จะเพมขน และเปนการสรางผลตอบแทนใหกบผ ถอหนไดในระยะยาวไดอยางยงยนดวย

1 ทมา: กระทรวงพลงงาน



2. เพอกระจายความเสยงในธรกจนอกเหนอจากการผลตน าตาลเพยงอยางเดยว

เนองจากปจจบนบรษทฯ มงด าเนนการผลตและจ าหนายสนคาประเภทน าตาล ท าใหเมอราคาน าตาลใน

ตลาดโลกมความผนผวน หรอ ความตองการในตลาดทเปลยนแปลงไป อาจท าใหกระทบตอผลการด าเนนงานของบรษทฯ

ได ดงนนการผลตเอทานอลน นอกจากเปนการสรางรายไดเพมเตมใหแกกลมบรษทฯ แลว ยงถอเปนการกระจายความ

เสยงจากการพงพงรายไดจากผลตภณฑน าตาล ไปสการจ าหนายสนคาประเภทอนทมแนวโนมการเตบโตสง

3. การสรางโรงงานเอทานอลจะเปนการเพมความสามารถในการเปน Sugar Energy Complex ทสมบรณ

การเปน Sugar Energy Complex จะสงผลใหกลมบรษทฯ มความสามารถในการแขงขนทดเทยมกบบรษทอนๆ

ในอตสาหกรรมเดยวกน ซงในปจจบนการเปน Sugar Energy Complex จะสงผลใหกลมบรษทฯ สามารถด าเนนการผลต

และควบคมตนทนของธรกจไดอยางมประสทธภาพยงขน โดยน ากากน าตาลซงเปนของเหลอจากการผลตน าตาล ไปผลต

สนคาทมมลคาเพมได

4. เปนการสรางความมนคงใหกบกลมบรษทฯ และสรางความมนใจใหกบชาวไรเมอเหนกลมบรษทฯ มการ

เจรญเตบโต

การทกลมบรษทฯ มการเตบโตในธรกจตอเนองโดยการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลในพนทใกลเคยงกบ

โรงงานผลตน าตาลนน จะสามารถสงผลใหชาวไรเกดความมนใจกบกลมบรษทฯ ในการเตบโตของธรกจ ท าใหชาวไรม

ความมนใจทจะปลกออยสงใหกบกลมบรษทฯ หรออาจท าใหชาวไรทปลกพชเศรษฐกจอน อาท มนส าปะหลง มความ

มนใจในกลมบรษทฯ และหนมาปลกออยเพอสงใหกบกลมบรษทฯ มากขน ทงน กลมบรษทมแผนในการหาพนทปลกออย

ใหมๆ เพมอยางตอเนอง พรอมทงใหความรการปลกออยอยางถกตอง ซงจะสามารถเพมประสทธภาพในการใหผลผลตตอ

ไรไดมากขน โดยจะสามารถสรางผลตอบแทนไดดกวาพชอนๆ ดงทกลาวในขางตน

อยางไรกตาม ในการท ารายการครงนมขอดอยทจะเกดขนจากการท ารายการ ดงน

1. กลมบรษทฯ จะมภาระหนสนและดอกเบยจายเพมขน

โครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล มงบประมาณการลงทนประมาณ 1,175.50 ลานบาท ซงกลม

บรษทฯ คาดวาจะใชแหลงเงนทนจากการกยมสถาบนการเงน ประมาณ 700-800 ลานบาท ทงน หากพจารณาเงนกยมทม

ภาระดอกเบย ตามงบการเงนรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 จ านวน 2,421.50 ลานบาทเทยบกบสดสวนผ ถอหนตามงบ

การเงนรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 จ านวน 3,733.62 ลานบาท กลมบรษทฯ จะมอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอ

สดสวนผ ถอหนเพมขนจาก 0.65 เทา เปน 0.84 - 0.86 เทา (ค านวนเฉพาะเงนกยมในสวนของโครงการการลงทนกอสราง

โรงงานผลตเอทานอลเทานน และทาง MITSUI & CO.,LTD.และ MITSUI SUGAR CO.,LTD. (“กลม Mitsui”) ยงไมไดใช

สทธซอหนสามญของบรษทฯ) โดยหากค านวนภาระดอกเบยจากการกยมดงกลาว กลมบรษทฯ จะมภาระดอกเบยจาย

เพมขนประมาณ 37 - 42 ลานบาทตอป (อางองจากอตราดอกเบยทกลมบรษทฯ คาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน) ซง

ภาระหนสนและดอกเบยดงกลาว จะท าใหกลมบรษทฯ มความเสยงทางการเงนเพมขน หากผลการด าเนนโครงการไม



เปนไปตามทคาดการณไว อาจสงผลตอสภาพคลองของกลมบรษทฯ ไดในอนาคตไดอยางไรกด การททางกลม Mitsui ม

การถอใบส าคญแสดงสทธในการซอหนสามญของบรษทฯ จ านวน 50,000,000 หนวย โดยมราคาการใชสทธท 12.70

บาทตอหน หากทางกลม Mitsui ใชสทธในการซอหนสามญดงกลาวจะท าใหอตราหนสนทมภาระดอกเบยตอทนของกลม

บรษทฯ ลดลงจาก 0.84 – 0.86 เทามาอยท 0.71 - 0.74 เทาซงจะท าใหความเสยงทางดานการเงนและสภาพคลองของ

บรษทฯ ลดลงได

นอกจากน ในการท าสญญาเงนก สถาบนการเงนอาจจะก าหนดใหเงอนไขตางๆ อาท การวางหลกประกน การ

ด ารงอตราสวนทางการเงน หรอการเพมทนของ KBEC เปนตน ทงน เงอนไขตางๆ ของวงเงนก ยมยงมความไมแนนอน

เนองจาก KBEC ยงมไดลงนามสญญาเงนกยมกบสถาบนการเงน

ทงน กลมบรษทฯ วางแผนการลงทนในทง 2 โครงการทกลาวเบองตน บรษทฯ จะมอตราสวนหนสนทมภาระ

ดอกเบยตอสดสวนผ ถอหนเพมขนจาก 0.65 เทา เปน 1.37 - 1.48 เทา (ค านวนจากการกยมจากทง 2 โครงการดงกลาว

และทาง Mitsui ยงไมไดใชสทธซอหนสามญของบรษทฯ) และในกรณททางกลม Mitsui ใชสทธซอหนสามญของบรษทฯ

จะท าใหอตราหนสนทมภาระดอกเบยตอทนใหม ลดลงอยท 1.17 – 1.26 เทา โดยกลมบรษทฯ จะมภาระดอกเบยจาย

เพมขนประมาณ 142 – 163 ลานบาทตอป (อางองอตราดอกเบยทกลมบรษทฯ คาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน)

อยางไรกด ทปรกษาไดวเคราะหสภาพคลองของกลมบรษท พบวากลมบรษทฯ มกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ วนท

31 ธนวาคม 2556 เทากบ 486.57 ลานบาท ดงนน หากทางกลมบรษทฯ มภาระดอกเบยทเกดขนจากโครงการกอสราง

โรงงานผลตเอทานอลและโครงการลงทนขยายสายการผลต ซงมภาระดอกเบยสงสดอยท 142 – 163 ลานบาทตอปตามท

กลาวขางตน กลมบรษทฯ ยงมสภาพคลองทเพยงพอในการช าระดอกเบยดงกลาว

นอกจากนในอนาคต กลมบรษทฯ อาจจะมกระแสเงนสดทลดลง ซงอาจจะสงผลตอสภาพคลองของบรษทฯ ได

ถงแมวาโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลจะด าเนนการโดย KBEC กตาม แตบรษทฯ ซงอาจจะมฐานะเปนผค า

ประกนเงนก ใหในสวนน หากการด าเนนการของโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลไมเปนไปตามทวางแผนไว ทาง

บรษทฯ อาจะตองเขามารบผดชอบในฐานะผค าประกนเงนก ได นอกจากนนแลวบรษทฯ อาจจะมกระแสเงนสดทลดลง

เนองจากตองมการเพมทนใหกบทาง KBEC เพอน าไปใชสนบสนนในการด าเนนการตามโครงการดงกลาวตามแผนทวาง

ไว

นอกจากน การท ารายการโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลในครงน ยงมความเสยงทอาจเกดขน ดงน

1. ความเสยงทผลตอบแทนของโครงการไมเปนไปตามทคาดการณไว เนองมาจาก ความไมแนนอนของราคา

ผลผลต และวตถดบ เปนตน

2. ความเสยงจากการหาคสญญาในการรบซอเอทานอลทผลตได

3. ความเสยงจากการด าเนนโครงการไมเปนไปตามแผนทวางไว

4. ความเสยงดานนโยบายของรฐ



อยางไรกด เมอพจารณาความสมเหตสมผลของราคาหรอมลคาผลตอบแทนจากการลงทนทผลงทนจะไดรบจาก

การลงทนในโครงการน ซงทปรกษาฯ ไดประเมนจากขอมลตางๆ ทไดรบภายใตขอบเขตและเงอนไขทกลาวถงในสวนตางๆ

ของรายงานฉบบน พบวา

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ณ ราคาขายเฉลยเอทานอลทประมาณ 23.90 บาทตอลตร1 มลคา

ปจจบนของผลตอบแทนสทธของโครงการ (NPV) จะอยทประมาณ 867.38 ลานบาท อตราผลตอบแทนโครงการ (IRR) จะ

มคาเทากบรอยละ 15.46 โดยจะมระยะเวลาคนทน (Payback Period) ประมาณ 5.31 ป ซงจากผลตอบแทนดงกลาว ท า

ใหการด าเนนการมความเปนไปไดภายใตสมมตฐานทก าหนดไว อกทงอตราผลตอบแทนโครงการเทากบรอยละ 15.46 ม

คามากกวาตนทนทางการเงนเฉลยของกลมบรษทฯ นอกจากน จากการวเคราะหความไว (Sensitivity Analysis) พบวา ณ

ระดบราคาตนทนกากน าตาล อยทระหวาง 3,000 – 4,000 บาทตอตน และก าลงการผลตตอวนอยท ระหวาง 160,000 –

200,000 ลตรตอวน มลคาผลตอบแทนสทธของโครงการจะมคาระหวาง 442 - 918 ลานบาท อตราผลตอบแทนของ

โครงการจะมคาระหวางรอยละ 11.64 – 15.81

ทปรกษาฯ มความเหนวาโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลมความสมเหตสมผล เนองจากปจจบนบรษทฯ

เปนผผลตน าตาล และมผลพลอยไดจากการผลตน าตาล คอกากน าตาล (Molasse) ซงสามารถน ามาใชเปนวตถดบหลก

ในการผลตเอทานอล จากเดมทบรษทฯ จะน ากากน าตาลขายใหกบคคาหรอบคคลภายนอก ทางบรษทฯ สามารถสราง

มลคาเพมจากวตถดบดงกลาวหากโครงการกอสรางโรงงานเอทานอลไดด าเนนการตามแผนทวางไว อกทงยงท าใหบรษทฯ

เปนโรงงานน าตาลขนาดใหญทมธรกจชวพลงงานจากผลพลอยไดจากการผลตน าตาลแบบครบวงจร (Sugar Energy

Complex) และจากการทอตสาหกรรมเอทานอลไดรบการสนบสนนจากรฐบาลในเรองของการใชพลงงานทดแทน ท าให

อตสาหกรรมมการเจรญเตบโตทสง โดยมอตราการเตบโตของความตองการใชเอทานอลเฉลยรอยละ 25.9 ตอป ซงการ

ลงทนดงกลาวจะมโอกาสในการสรางผลตอบแทนทดใหแกผ ถอหนได

บทสรปความเหนของทปรกษาฯ เกยวกบการไดมาซงสนทรพยจากโครงการลงทนขยายก าลงการผลต

ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ จะด าเนนการในโครงการลงทนขยายก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน โดย

มลคาการลงทนอยท ประมาณ 3,116.20 ลานบาท ซงการลงทนขยายก าลงการผลตนนจะอยในพนทของบรษทฯ โดยใน

การด าเนนโครงการน บรษทฯ จะตองมการเขาท าสญญาทส าคญ เชน สญญารบเหมากอสรางโครงการหลก ( EPC

Contract) สญญากอสรางอน (อาคารโรงงาน อปกรณ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน ทเ กยวของ) สญญาจางทปรกษา

โครงการ เปนตน โดยมขนาดของรายการคดเปนรอยละ 41.09 เมอค านวณตามเกณฑมลคารวมของสงตอบแทน โดย

อางองจากงบการเงนรวมทสอบทาน ณ 31 มนาคม 2557 ตามเกณฑการไดมาหรอจ าหนายไปซงสนทรพย โดยแหลง

เงนทนคาดวาจะมาจากการก ยมจากสถาบนการเงนประมาณ 2,000 - 2,300 ลานบาท สวนทเหลอมาจากเงนทน

หมนเวยนและเงนสดจากการด าเนนงานภายในบรษทฯ เองประมาณ 816.2 – 1,116.2 ลานบาท โดยในขณะนบรษทฯ

1 อางองสตรการค านวณจากส านกนโยบายปโตรเลยมและปโตรเคม และใชราคากากน าตาลเฉลยยอนหลง 4 ป ของบรษทฯ (2553-2556)



อยในระหวางการพจาณาเกยวกบการขอสนเชอกบทางสถาบนการเงน เพอใชในการเขาด าเนนโครงการลงทนขยายก าลง

การผลตของบรษทฯ

การท ารายการในครงนจะเปนประโยชนกบบรษทฯ และผ ถอหน ดงน

1. เปนการลงทนเพมเตมในอตสาหกรรมทมการเตบโตและเปนธรกจเดมทบรษทฯ มความช านาญอยแลว

2. เปนเพมโอกาสในการสรางผลก าไรใหบรษทฯ มากขน

เนองจากแนวโนมของการบรโภคน าตาลของโลก โดยเฉพาะในเอเชยมทศทางทเตบโต ดงนนการขยายการผลต

น าตาล จงเปนการเพมโอกาสทางธรกจในการสรางรายไดและผลก าไรใหกบบรษทฯ มากขน

3. เปนการสรางความไดเปรยบในการแขงขนใหกบกลมบรษทฯ

บรษทฯ จะมความไดเปรยบจากขนาด (Economy of Scale) จากปรมาณการผลตทเพมขน จะท าใหลด

คาใชจายคงทตอหนวยลง รวมถงสามารถบรหารจดการออยเขาหบไดอยางมประสทธภาพ การสงเสรมการปลก

ออย และสรางความมนคงของของวตถดบของธรกจชวพลงงาน

4. เปนการสรางความมนคงดานวตถดบใหธรกจชวพลงงาน

บรษทฯ สามารถน าผลพลอยไดจากการผลตน าตาล (by-products) มาใชเปนวตถดบหลกใหแก โรงไฟฟา และ

โรงงานเอทานอล ซงกลมบรษทฯ มการด าเนนธรกจชวพลงงานรวมถงแผนการ ดงตอไปน

โรงไฟฟา ปจจบนบรษทฯ มโรงงานไฟฟาขนาด 35 เมกะวตต ซงใชกากออย (Bagasses) เปนวตถดบ

หลก

โรงงานเอทานอล ซงใชกากน าตาล (Molasses) เปนวตถดบหลก บรษทฯ ไดรบอนมตจาก

คณะกรรมการบรษทครงท 2/2557 และปจจบนอยในระหวางการขออนมตผ ถอหนเพอด าเนนการ

กอสรางโรงงานผลตเอทานอลซงมก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน โดยหากไดรบการอนมตจากผ ถอ

หนในครงน คาดวาจะสามารถเรมผลตเอทานอลเชงพาณชยไดในป 2559

กลาวโดยสรป บรษทฯ สามารถน าวตถดบสวนเหลอจากการผลตน าตาลทรายมาเปนวตถดบในการสรางคณคา

และรายไดใหกบบรษทฯ ได ซงเปนการบรหารจดการแบบครบวงจรภายในพนทเดยวกนหรอใกลเคยงของโรงงาน

(Sugar Energy Complex) ซงจะท าใหบรษทฯ เปนโรงงานน าตาลขนาดใหญซงมธรกจชวพลงงานจากผลพลอย

ไดจากการผลตน าตาลแบบครบวงจร

5. เพมความมนใจใหกบชาวไรในการสงออยใหกบบรษทฯ

เนองจากชาวไรไดรบความสะดวกในการสงออยใหบรษทฯ เพราะปญหาการตดควนอยลง ท าใหชาวไรมความ

มนใจในการขยายพนทปลกออยเพมขนซงจะท าใหบรษทฯ สามารถเพมสดสวนการขายน าตาลในประเทศไทย

และตางประเทศ จากการทบรษทฯ มวตถประสงค ทชดเจนในการทจะเพมสดสวนการตลาดในการผลตน าตาล

ทรายในประเทศ และสงออก โดยบรษทฯ เลงเหนถงความจ าเปนในการขยายสายการผลตน าตาลทราย ใน

ปจจบน เนองจากอปสงคจากทวปเอเซย โดยเฉพาะประเทศจน และประเทศอนเดย มอตราการบรโภคน าตาล

คอนขางสง หากบรษทฯ มท าการขยายการผลตในครงน อาจท าใหสญเสยสดสวนทางการตลาดไดในอนาคต



อยางไรกตาม ในการท ารายการครงนมขอดอยทจะเกดขนจากการท ารายการ ดงน

1. บรษทฯ จะมภาระหนสนและดอกเบยจายเพมขน

โครงการขยายก าลงการผลต มงบประมาณการลงทนประมาณ 3,116 ลานบาท ซงบรษทฯ คาดวาจะใชแหลง

เงนทนจากการกยมสถาบนการเงน ประมาณ 2,000 - 2,300 ลานบาท ทงน หากพจารณาเงนกยมทมภาระดอกเบย ตาม

งบการเงนรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 จ านวน 2,421.50 ลานบาทเทยบกบสดสวนผ ถอหนตามงบการเงนรวม ณ วนท

31 มนาคม 2557 จ านวน 3,733.62 ลานบาท บรษทฯ จะมอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอสวนของผ ถอหนเพมขน

จาก 0.65 เทา เปน 1.18 - 1.27 เทา โดยมภาระดอกเบยจายประมาณ 105 - 121 ลานบาทตอป (โดยอางองจากอตรา

ดอกเบยทบรษทคาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน) ซงอาจท าใหบรษทฯ มความเสยงทางการเงนเพมขน หากการด าเนน

ของโครงการไมเปนไปตามคาดการณ อาจสงผลกระทบเชงลบตอกระแสเงนสดโดยรวมของกลมบรษทฯ ได นอกจากน ใน

การท าสญญาเงนก สถาบนการเงนอาจจะก าหนดใหเงอนไขตางๆ เชน การวางหลกประกน เชน เครองจกรของโครงการ

การด ารงอตราสวนหนสนตอสวนของผ ถอหน (D/E) หรอ Debt Service Coverage Ratio (DSCR) อยางไรกด เงอนไข

ตางๆ ของวงเงนกยม ยงมความไมแนนอนเนองจากบรษทฯ ยงมไดลงนามสญญาเงนกยมกบสถาบนการเงน

ในชวงเวลาทบรษทฯ มการลงทนในโครงการน บรษทฯ อาจจะมกระแสเงนสดทลดลง ซงอาจจะสงผลตอสภาพ

คลองของบรษทฯ ได รวมถงอาจจะกระทบตอความสามารถในการจายเงนปนผลของบรษทฯ

นอกจากน การท ารายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ยงมความเสยงทอาจเกดขนดงน

1. ความเสยงจากการทผลตอบแทนไมเปนไปตามทคาดการณไว เนองมาจาก ความไมแนนอนของราคาผลผลต

วตถดบ เปนตน

2. ความเสยงจากการด าเนนโครงการไมเปนไปตามแผนทวางไว

3. ความเสยงในการจดหาวตถดบ


อยางไรกด เมอพจารณาความสมเหตสมผลของราคาหรอมลคาลงทนจากประมาณการผลตอบแทนทผลงทนจะ

ไดรบจากประมาณการผลตอบแทนทผลงทนจะไดรบจากการลงทนในโครงการน ซงทปรกษาฯ ประเมนจากขอมลตางๆ ท

ไดรบภายใตขอบเขตและเงอนไขทกลาวถงในสวนตางๆของรายงานฉบบน พบวา

โครงการลงทนขยายก าลงการผลต ณ ระดบราคา ณ ราคาขายเฉลยน าตาลท ประมาณ 16,102 บาทตอตน

(คดอางองจากราคาน าตาลทรายดบ New York No. 11 ท USD cent 17 per Ib) มลคาปจจบนของผลตอบแทนสทธของ

โครงการ (NPV) จะอยทประมาณ 5,973 ลานบาท อตราผลตอบแทนโครงการ (IRR) จะมเทากบรอยละ 18.94 โดยจะม

ระยะเวลาคนทน (Payback Period) ประมาณ 5.16 ป ซงจากผลตอบแทนดงกลาว ท าใหการด าเนนการมความเปนไปได

ภายใตสมมตฐานทก าหนดไว อกทงอตราผลตอบแทนโครงการเทากบรอยละ 18.94 มคามากกวาตนทนทางการเงนเฉลย

ของบรษทฯ นอกจากน จากการวเคราะหความไว (Sensitivity Analysis) พบวา ณ ระดบราคาขายน าตาลทราบดบ



NewYork No.11 ท USD cent 16 - 18 per lb และราคากากน าตาลท 3,000 – 4,000 บาทตอตน มลคาผลตอบแทนสทธ

ของโครงการจะมคาระหวาง 5,457 – 6,309 ลานบาท อตราผลตอบแทนของโครงการจะมคาระหวางรอยละ 18.06 –

19.50

ทปรกษาฯ มความเหนวาโครงการลงทนขยายก าลงการผลตมความสมเหตสมผล เนองจากปจจบนบรษทฯ เปน

ผผลตน าตาลทมความเชยวชาญในการด าเนนธรกจอยแลว ซงบรษทฯ เองกมแผนการรองรบในสวนของการจดหาวตถดบ

และมชองทางในการเขาถงตลาดไดด อกทงการมพนธมตรทางธรกจทสามารถชวยสนบสนนทางดานการตลาดได

นอกจากนนแลวการเพมก าลงการผลตในครงน จะเปนการเพมศกยภาพในการแขงขนใหกบทางบรษทฯ ทจะสามารถลด

ตนทนตอหนวยจากการผลต รวมถง การเพมสดสวนทางการตลาดในธรกจทยงมแนวโนมเตบโตในอนาคตและมโอกาสท

จะสรางผลตอบแทนทดใหแกผ ถอหนได

จากทกลาวมาขางตน ทปรกษาฯ จงมความเหนวา ผถอหนควรลงมตอนมตการเขาท ารายการไดมาซง

สนทรพยจากโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน และโครงการลงทน

ขยายก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน ในครงน



สวนท 1 ขอมลบรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน)

1.1 ประวตความเปนมาและลกษณะธรกจ

บรษทฯ จดตงขนเมอป พ.ศ. 2508 ดวยทนจดทะเบยนเรมแรก 1 ลานบาท ภายใตชอบรษท อตสาหกรรมหนอง

ใหญ จ ากด โดยคณถวล ถวลเตมทรพย เพอด าเนนธรกจผลตและจ าหนายน าตาลทราย มก าลงการผลตเรมตนท 1,500

ตนออยตอวน ปจจบนบรษทฯ เปนกลมผผลตและจ าหนายน าตาลทรายอนดบ 11 ในประเทศไทย มส านกงานใหญตงอยท

เลขท 5 ซอยสขมวท 57 แขวงคลองตนเหนอ เขตวฒนา กรงเทพฯ 10110

ความเปนมาและพฒนาการทส าคญของบรษทฯ กลาวโดยสรปไดดงน

ป พ.ศ. 2508 จดตงบรษท อตสาหกรรมหนองใหญ จ ากด ดวยทนจดทะเบยน 1 ลานบาท ก าลงการผลตเรมตนท 1,500 ตนออยตอวน

ป พ.ศ. 2510 - 2530

บรษทฯ ไดมการจดทะเบยนเพมทนเปน 100 ลานบาท และขยายก าลงการผลตเปน 13,690 ตนออยตอวน

ป พ.ศ. 2539

บรษทฯ ยายฐานการผลตไปอยท อ าเภอครบร จงหวดนครราชสมา ดวยทนจดทะเบยน 300 ลานบาท

ป พ.ศ. 2540 - 2549 เพมทนจดทะเบยนเปน 350 ลานบาท เพอเพมก าลงการผลตเปน 21,000 ตนออยตอวน

ป พ.ศ. 2550 บรษทฯ ไดเปลยนชอเปน บรษท น าตาลครบร จ ากด ป พ.ศ. 2553

บรษทฯ ไดเปลยนชอเปน บรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน) ขยายก าลงการผลตจาก 21,000 ตนออยตอวน เปน 23,000 ตนออยตอวน

ป พ.ศ. 2554

บรษทเพมทนจดทะเบยนเปน 500 ลานบาท และน าหนของบรษทเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ป พ.ศ. 2555 เขาท าสญญา Strategic Alliance Agreement กบกลม Mitsui จากประเทศญป น ป พ.ศ. 2556

บรษทฯ เพมทนจดทะเบยนเปน 600 ลานบาท

บรษทฯ ม 3 บรษทยอย โดยแบงเปนบรษทยอยทไดเรมด าเนนการแลว 2 บรษท สวนอก 1 บรษท เปนบรษทท

จดตงขนเพอรองรบโครงการทจะเกดขนในอนาคต รายละเอยดของบรษทยอย มดงน

ชอบรษท บรษท เคบเอส เทรดดง จ ากด (“KBST”) ประเภทธรกจ ด าเนนธรกจเกยวกบการซอขายน าตาล และผลพลอยไดจากการผลตน าตาล ทนจดทะเบยน 40 ลานบาท (บรษทฯ ถอหนรอยละ 99.9) ทตง เลขท 289 หม 13 ต าบลจระเขหน อ าเภอครบร จงหวดนครราชสมา 30250

ชอบรษท บรษท ผลตไฟฟาครบร จ ากด (“KPP”) ประเภทธรกจ ด าเนนธรกจผลตและจ าหนายกระแสไฟฟา โดยใชกากออยเปนเชอเพลงหลก ทนจดทะเบยน 500 ลานบาท (บรษทฯ ถอหนรอยละ 99.9) ทตง เลขท 164 ซอยสขมวท 23 (ประสานมตร) แขวงคลองเตยเหนอ เขตวฒนา

กรงเทพฯ 10110



ชอบรษท บรษท ครบรไบโอเอนเนอรย จ ากด (“KBEC”) ประเภทธรกจ ด าเนนธรกจผลตและจ าหนายเอทานอล โดยใชกากน าตาลเปนวตถดบหลก ทนจดทะเบยน 7 ลานบาท (บรษทฯ ถอหนรอยละ 99.9) ทตง เลขท 5 ซอยสขมวท 57 แขวงคลองตนเหนอ เขตวฒนา กรงเทพฯ 10110

ทมา : รายงานประจ าป 2556 ของบรษทฯ

หมายเหต: ในป 2557 บรษทฯ ไดกอตงบรษท เคบเอส อนเวสเมนท จ ากด (“KBSI”) โดยถอหนรอยละ 100 ซงประกอบธรกจลงทนใน

หน ทงน KBSI ถอหนใน 2 บรษท ดวยอตราการถอหนรอยละ 100 คอ บรษท เคบเอส เคน แอนด ชการ จ ากด ทประกอบธรกจผลตและ

จ าหนายน าตาล และบรษท เคบเอส เพาเวอร จ ากด ทประกอบธรกจผลตและจ าหนายไฟฟา

1.2 การประกอบธรกจ

1.2.1. ลกษณะการประกอบธรกจ

กลมบรษทฯ ด าเนนธรกจผลตและจ าหนายน าตาลทรายอยางครบวงจร โดยมการวางแผนและปฏบตการ

เชอมโยงกลไกดานเกษตร และอตสาหกรรมเขาดวยกน โดยใชความไดเปรยบในเชงวตถดบและการมภมประเทศท

เหมาะสม กลมบรษทฯ มวสยทศนทชดเจน คอ การเปนองคกรชนน าในธรกจออย น าตาล และชวพลงงาน โดยการบรณา

การ บคลากร เทคโนโลย และการจดการ

โดยกลมบรษทฯ สามารถแบงแยกธรกจได 2 สวน ดงน คอ ธรกจผลตและจ าหนายน าตาลทราย และธรกจ

เกยวกบผลตภณฑพลอยไดจากการผลตน าตาลทราย ซงไดแก กากน าตาล และ กระแสไฟฟาทใชกากออยเปนเชอเพลง

หลก ทงน ผลตภณฑน าตาลทรายของบรษทฯ สามารถจ าแนกไดเปน 4 ประเภท ไดแก น าตาลทรายขาวบรสทธ (Refined

Sugar) น าตาลทรายขาว (White Sugar) น าตาลทรายสร า (Brown Sugar) และน าตาลทรายดบ (Raw Sugar)

นอกจากน กลมบรษทฯ มแผนทจะด าเนนโครงการกอสรางโรงงานเอทานอล ซงเปนหนงในโครงการทก าลงขอ

อนมตจากผ ถอหนในครงน โดยถอเปนผลตภณฑในกลมธรกจเกยวกบผลตภณฑพลอยไดจากการผลตน าตาลทราย



แผนภาพการสรางมลคาเพมจากน าตาลทราย

ทมา : KBS

หมายเหต : ออย 1 ตน จะไดผลผลต โดยประมาณดงน น าตาล ประมาณ 98-115 กโลกรม กากออย ประมาณ 270 กโลกรม(Gross

Amount) และกากน าตาล ประมาณ 45 กโลกรม ทงน ผลผลตทจะไดขนอยกบหลายปจจย เชน ประสทธภาพการผลต

ประสทธภาพการใชไอน าในโรงงาน และ คาความหวานของออย c.c.s

บรษทฯ มโรงงาน 1 แหง ตงอยท อ าเภอครบร จงหวดนครราชสมา ซงมก าลงการผลตอยท 23,000 ตนออยตอวน

ทงน ในปการผลต 2556 บรษทมยอดผลผลต จ านวน 253,601 ตน ถอเปนกลมผผลตและจ าหนายน าตาลทรายอนดบ 11

ในประเทศไทย



โครงสรางรายไดของกลมบรษทฯ ป 2554 – 2556 และ งวด 3 เดอน สนสด 31 มนาคม 2557 และมรายละเอยด

ดงตอไปน

โครงสรางรายไดของกลมบรษท(หนวย : ลานบาท)

ส าหรบปสนสด 30 ก.ย. 2554

ส าหรบปสนสด 31 ธ.ค. 2555

ส าหรบปสนสด 31 ธ.ค. 2556

ส าหรบงวดสามเดอนสนสด 31 ม.ค. 2557

มลคา รอยละ มลคา รอยละ มลคา รอยละ มลคา รอยละ ขายน าตาลในประเทศ น าตาลทรายขาวบรสทธและขาวบรสทธพเศษ

296.8 4.8 385.3 5.8 510.3 8.5 138.7 8.8

น าตาลทรายขาวธรรมดา 503.3 8.2 337.1 5.1 364.9 6.1 87.8 5.6

น าตาลทรายขาวธรรมดาเพอสงออก

0.0 0.0 0.0 0.0 137.2 2.3 13.9 0.9

น าตาลทรายสร า,ธรรมชาต 277.7 4.5 251.5 3.8 226.4 3.8 67.2 4.3

น าตาลทรายดบ เทกองเพ อสงออก

0.0 0.0 0.0 0.0 102.2 1.7 0 0

รวมขายน าตาลในประเทศ 1,077.8 17.5 973.9 14.7 1,340.9 22.5 307.60 19.6

ขายน าตาลตางประเทศ 0.0

น าตาลทรายขาวบรสทธและขาวบรสทธพเศษ

2,510.9 40.8 3,896.2 58.7 3,269.5 54.7 310.00 19.7

น าตาลทรายขาวธรรมดา 28.3 0.5 83.3 1.3 0.0 0.0 0 0.0

น าตาลทรายขาว VHP 86.7 1.4 328.7 5.0 214.6 3.6 110.2 7.0

น าตาลทรายดบเทกอง 1,152.3 18.7 226.9 3.4 136.3 2.3 0 0.0

รวมขายน าตาลตางประเทศ 3,778.2 61.3 4,535.1 68.3 3,620.4 60.6 420.20 26.8

รวมรายไดขายน าตาลทงหมด 4,856.0 78.8 5,509.0 83.0 4,961.3 74.8 727.80 46.3

รายไดกากน าตาลในประเทศ 558.5 9.6 341.6 5.1 509.3 8.5 615.7 39.2

รายไดไฟฟา 102.8 1.7 102.1 1.5 82.7 1.4 27.3 1.7

รายไดจากการขายและบรการการเกษตร

463.0 7.5 396.9 6.0 350.5 5.9 177.2 11.3

รายไดอน 149.5 2.4 287.4 4.3 68.5 1.1 22.5 1.4

รวมรายได 6,159.9 100.0 6,636.9 100.0 5,972.3 100.0 1,570.50 100.00

ทมา : KBS

หมายเหต : ในป 2554 บรษทฯ เปลยนรอบการบนทกบญชจากตลาคม – กนยายน เปน มกราคม – ธนวาคม จงแสดงโครงสรางรายไดในป

2554 ตามรอบบญชเดม



1.2.2. การตลาด และการจดหาวตถดบ

แผนการจดจ าหนาย

ธรกจผลตและจดจ าหนายน าตาลทรายเปนธรกจหลกและธรกจเรมแรกของบรษทฯ โดยทวไปแลว การผลตและ

จดจ าหนายน าตาลทรายจะมคณะกรรมการออยและน าตาลทราย (“กอน.”) คอยก ากบดแล โดยกอน. จะจดสรรการผลต

และการจ าหนายน าตาลทรายของผผลตแตละโรงงานในประเทศไทย โดยก าหนดจากปรมาณทโรงงานน าตาลสามารถ

ผลตได เพอน ามาจดสรรเปน 3 โควตา ไดแก

1. โควตา ก. เปนโควตาทจดสรรไวเพอการบรโภคภายในประเทศ โดยกอน.จะท าการประเมนความตองการ

บรโภคน าตาลทราย จากการเจรญเตบโตทางประชากรและเศรษฐกจในแตละป

2. โควตา ข. คอโควตาน าตาลทรายดบจ านวน 800,000 ตน ท กอน. ก าหนดใหโรงงานน าตาลทรายสงมอบให

บรษทออยและน าตาลไทย จ ากด(อนท.) สงออกจ านวน 400,000 ตน และอก 400,000 ตน ก าหนดให

โรงงานสงออกเอง

3. โควตา ค. เปนปรมาณน าตาลทรายทเหลอจากโควตา ก. และ ข. ของแตละโรงงานทสามารถสงออกไดเอง

โดยโรงงานน าตาลตองสงออกน าตาลทรายผานบรษทสงออกทไดรบอนญาต ตามระเบยบคณะกรรมการ

ออยและน าตาลทรายวาดวยหลกเกณฑ วธการ และเงอนไขเกยวกบการอนญาตใหสงออกน าตาลทราย

พ.ศ. 2550

บรษทฯ จดจ าหนายน าตาลทรายภายในประเทศตามโควตา ก. โควตา ข. โควตา ค.ในชวง 6 ฤดกาลผลตทผาน

มาเมอเทยบกบของอตสาหกรรมมรายละเอยดดงน

(หนวย : ตน)

ฤดกาลผลต 2551/52






โควตา ก. ทวประเทศ 1,900,000 2,200,000 2,300,000 2,300,000 2,610,000 2,500,000 KBS 50,104 63,590 77,832 59,087 66,841 71,058 โควตา ข. ทวประเทศ 800,000 800,000 800,000 800,000 800,000 800,000 KBS 19,785 21,388 22,974 24,398 19,030 22,726 โควตา ค. ทวประเทศ 4,486,592 3,922,976 6,363,009 7,151,217 6,614,147 7,305,113 KBS 121,908 116,696 200,030 179,870 170,841 207,517 ทมา : ประกาศคณะกรรมการออยและน าตาลทราย



การจดหาวตถดบ

ออยถอเปนวตถดบหลกส าหรบการผลตน าตาลทราย และส าหรบการผลตและจ าหนายผลตภณฑพลอยได เมอ

พจารณาปรมาณออยทตองการของกลมบรษทฯ เพอจะสามารถด าเนนกจการไดอยางเตมประสทธภาพ คาดวาตองการ

ปรมาณออยเขาหบ ประมาณ 4 ลานตนตอป ซงมความตองการเพมขน 1.25 ลานตนตอปจากสวนการขยายสายการผลต

โดยทวไปบรษทฯ จะจดหาออยในเขตพนทใกลทตงโรงงาน เพอประหยดคาใชจายในการขนสง เนองจากอตสาหกรรม

น าตาลทรายมตนทนคงทคอนขางสง กลมบรษทฯ จงพยายามทจะจดซอออยใหไดตามก าลงการผลตของโรงงานเพอลด

ตนทนตอหนวยลง

กลมบรษทฯ ไมมพนทเพาะปลกออยเปนของตนเอง จงจ าเปนตองจดหาออยโดยการสงเสรมและสนบสนนให

เกษตรกรเปลยนการปลกพชอนมาปลกออย นอกจากจะเปนการเพมวตถดบใหกบบรษทฯ โดยกลมบรษทฯ บรหาร

ความสมพนธกบชาวไรออย ผานทางการใหเงนสนบสนน (การปลอยเงนเกยว) การสงเสรมพนธออย และการสราง

ความสมพนธโดยนกวชาการเกษตร รวมถงใหบรการดานเครองจกรกลทางการเกษตร ท าใหมจ านวนชาวไรหนมาปลกออย

เพอขายใหกบบรษทเพมขนเรอยๆ ในปการผลต 2555/56 กลมบรษทฯ มเขตพนทสงเสรมการปลกออย 140,000 ไร ม

ชาวไรออยทขายออยใหกบบรษทฯ มจ านวนน 6,027 คนหรอเพมขนรอยละ 7.4 จากปกอนหนา มปรมาณออยเขาหบ 2.54

ลานตนตอป หรอคดเปนรอยละ 2.54 ตอปรมาณออยทงประเทศ โดยกลมบรษทฯ มแผนในการเพมพนทสงเสรมการปลก

ออย อกทงฝายพฒนาวตถดบของบรษทฯ ไดพฒนาการปลกออยใหมผลตอบแทนตอไรทสงขน โดยบรษทฯ ไดตงเปาใน

การเพมปรมาณผลผลตออยทไดรบจากเกษตรกรในพนทใหมากขนเชนกน

1.2.3. ภาวะอตสาหกรรม

1) ภาพรวมอตสาหกรรมน าตาลทราย

1.1 ภาพรวมอตสาหกรรมน าตาลทรายในตลาดโลก (ก) ความสมดลระหวางอปสงคและอปทานน าตาลทรายของโลก ปรมาณการบรโภค ปรมาณการผลต และปรมาณสนคาคงเหลอน าตาลทรายในตลาดโลก (ลานตน1)

2547/48 2548/49 2549/50 2550/51 2551/52 2552/53 2553/54 2554/55 2555/56 2556/57 การบรโภค 144.649 146.918 153.100 160.258 161.241 161.631 162.271 167.600 172.100 175.247 การผลต 141.015 151.108 166.444 166.561 151.830 159.036 165.427 175.309 183.440 181.965 ป ร ม าณ ส น ค าคงเหลอ

61.105 63.968 72.726 73.945 62.718 59.410 61.277 68.336 76.745 81.121

สดสวนสนคาคงเหลอตอการบรโภค (%)

42.24% 43.54% 47.50% 46.14% 38.90% 36.76% 37.76% 40.77% 44.59% 46.29%

ทมา : F.O.Licth’s International Sugar and Sweetener Report 01.11.2013

หมายเหต 1. ตนน าตาลทรายดบ (Metric ton raw value)



การผลต 2556/57 คาดวาปรมาณผลผลตน าตาลทรายของโลกจ านวนรวม 181.97 ลานตน ลดลงจาก 183.44

ลานตน ในปกอนหนาหรอลดลง รอยละ 0.80 ในขณะทปรมาณความตองการบรโภคน าตาลทรายของโลกในป 2556/57

จ านวน 175.25 ลานตน เพมขนจาก 172.10 ลานตนในปกอนหนา หรอเพมขนรอยละ 1.83 และจากทปรมาณผลผลต

น าตาลทรายมสวนเกนจากความตองบรโภคตอเนองกนเปนปท 4 สงผลท าใหปรมาณสตอกน าตาลทรายของโลกเมอเทยบ

กบความตองการบรโภคเพมขนคดเปนรอยละ 46.29 จากรอยละ 44.59 ในปกอนหนา ซงเปนปจจยส าคญสงผลใหราคา

น าตาลทรายตลาดโลกปรบตวลดลงอยางตอเนอง

(ข) บทบาทของประเทศตางๆ ในอตสาหกรรมน าตาลของโลก

ตารางแสดงปรมาณการผลตน าตาลทรายของประเทศรายใหญของโลกในชวงปการผลต 2552/53 ถงปการผลต 2556/57

ประเทศ ปรมาณผลผลตของผผลตรายใหญ (ลานตน1)

2552/53 2553/54 2554/55 2555/56 2556/57 บราซล 41.134 38.725 35.290 40.974 40.586 อนเดย 20.546 26.509 28.632 27.400 27.700 จน 11.672 11.363 12.519 14.193 14.550 ไทย 7.130 9.919 10.569 10.346 11.300 สหรฐอเมรกา 7.223 7.093 7.704 8.179 7.896 เมกซโก 5.034 5.395 5.258 7.264 6.400 รวมผผลตรายใหญ 92.739 99.004 99.972 108.356 108.432 สดสวนการผลตของผผลตรายใหญตอปรมาณการผลตทงหมด

58.31% 59.85% 57.03% 59.07% 59.59%



ตารางแสดงปรมาณการบรโภคน าตาลทรายของประเทศรายใหญของโลกในชวงปการผลต 2552/53 ถงปการผลต 2556/57

ประเทศ ปรมาณการบรโภคของผบรโภคน าตาลรายใหญ (ลานตน1)

2552/53 2553/54 2554/55 2555/56 2556/57 อนเดย 23.025 22.640 24.457 25.543 26.087 จน 14.985 14.730 15.300 15.760 16.200 บราซล 12.701 12.807 12.839 12.980 13.130 สหรฐอเมรกา 10.075 10.379 10.202 10.646 10.700 อนโดนเซย 5.529 5.580 5.608 5.945 6.212 รสเซย 5.896 5.861 5.869 5.865 5.870 รวมผบรโภครายใหญ 72.211 71.997 74.347 76.739 78.199 สดสวนการบรโภคของผบรโภครายใหญตอปรมาณการบรโภคทงหมด

44.67% 44.36% 44.365 44.59% 44.62%





ตารางแสดงปรมาณการสงออกน าตาลทรายของประเทศรายใหญของโลกในชวงปการผลต 2552/53 ถงปการผลต 2556/57

ประเทศ ปรมาณการสงออกของผ สงออกน าตาลรายใหญ (ลานตน1)

2552/53 2553/54 2554/55 2555/56 2556/57 บราซล 27.423 27.067 22.052 29.667 26.734 ไทย 5.642 6.125 7.260 7.098 8.456 ออสเตรเลย 4.011 2.110 2.570 3.129 2.858 กวเตมาลา 1.900 1.389 1.663 2.086 2.087 อนเดย 0.227 2.825 3.680 1.159 1.500 รวมผ สงออกรายใหญ 39.203 39.519 37.225 43.139 41.635 สดสวนการสงออกของผสงออกรายใหญตอปรมาณการสงออกทงหมด

62.31% 64.44% 61.51% 65.24% 65.68%



ตารางแสดงปรมาณการน าเขาน าตาลทรายของประเทศรายใหญของโลกในชวงปการผลต 2552/53 ถงปการผลต

2556/57

ประเทศ ปรมาณการน าเขาของผน าเขาน าตาลรายใหญ (ลานตน1)

2552/53 2553/54 2554/55 2555/56 2556/57 อนโดนเซย 3.155 3.137 2.800 3.820 3.648 สหรฐอเมรกา 3.001 3.310 3.357 3.000 3.000 จน 1.492 2.096 4.292 3.688 2.200 มาเลเซย 1.670 1.717 1.933 2.094 2.112 อาหรบเอมเรต 1.987 1.858 1.955 2.075 2.062 อลจเรย 1.375 1.435 1.523 2.067 1.802 รวมผน าเขารายใหญ 12.683 13.556 15.862 16.746 14.825 สดสวนการน าเขาของผน าเขารายใหญตอปรมาณการน าเขาทงหมด

20.39% 22.58% 26.49% 26.50% 24.28%



(ค) การสงออกน าตาลทรายของประเทศไทย

ประเทศไทยเปนประเทศผสงออกน าตาลทรายรายใหญอนดบท 2 ของโลกรองจากบราซล โดยมกลมลกคา

เปาหมายในทวปเอเชยซงเปนพนททประเทศไทยมความไดเปรยบประเทศผสงออกน าตาลทรายรายใหญอนๆ เนองจาก

ประเทศไทยอยใกลประเทศคคา ท าใหมคาใชจายในการขนสงตนทางจนถงผบรโภคต ากวา ตารางตอไปนแสดงประเทศค

คาทส าคญทน าเขาน าตาลทรายจากประเทศไทยในชวงปการผลต 2552 ถง 2556



ประเทศ ปรมาณการน าเขาน าตาลทรายจากไทย (ลานตน)

2552 2553 2554 2555 2556 อนโดนเซย 1.035 1.286 1.385 1.852 1.781 ญป น 0.723 0.542 1.058 0.820 0.754 กมพชา 0.484 0.379 0.392 0.562 0.651 เกาหลใต 0.122 0.129 0.516 0.445 0.528 มาเลเซย 0.271 0.146 0.269 0.432 0.326 จน 0.191 0.020 0.322 0.964 0.262 ทมา : OMIC

(ง) สถตราคาน าตาลทรายดบตลาดนวยอรค ชวง 10 ปทผานมา (หนวย: เซนต/ปอนด)

ทมา : KBS

จากแผนภาพ จะเหนไดวาตลอดชวงเวลา 2 ปทผานมาเรมตงแตตนป 2555 ราคาน าตาลดบตลาดนวยอรค

(No.11) เคลอนไหวลดลงจากระดบ 25 เซนต/ปอนด มาทระดบต ากวา 15 เซนต/ปอนดในชวงตนป 2557 ปจจยทสงผลท า

ใหราคาน าตาลลดลงเกดจากผลผลตน าตาลสวนเกน (surplus) ทเกดขนตอเนองกน 4 ป อนเปนผลมาจากราคาน าตาลท

ปรบตวสงขนมากชวงป 2552 ถงป 2553 ทงประเทศผสงออกและประเทศผน าเขาตางขยายการผลตน าตาลกนเปนอยาง

มาก ในขณะทความตองการบรโภคน าตาลของโลกเตบโตตอเนองแตในอตราทชากวา

(จ) การเปดตลาดน าตาลทรายตามขอตกลง AFTA, FTA, AEC

การเปดตลาดภายใตขอตกลงเขตการคาเสรอาเซยน (ASEAN Free Trade Area – AFTA) และ เขตการคาเสร

(Free Trade Area – FTA) เปนเรองทมการหารอ ประสานงาน และผลกดนมาอยางตอเนอง ซงในชวงเวลาน ยงมความ

ยดหยนและผอนปรนใหกบอตสาหกรรมทออนไหวสงของประเทศสมาชก ซงหนวยงานภาครฐของไทยกจะเจรจาตอรอง

ดวยความระมดระวงสงสดเพอผลประโยชนของผประกอบการของประเทศไทยเปนส าคญ และเพอลดโอกาสของการ



เกดผลกระทบในทางลบใหไดมากทสด และลาสดขอตกลงประชาคมเศรษฐกจอาเซยน (ASEAN Economic Community:

AEC) เกดขนเพอรวมกลมทางเศรษฐกจของประเทศสมาชกอาเซยน โดยตงเปาหมายทจะด าเนนการใหส าเรจลลวงภายใน

ป พ.ศ. 2558 (ค.ศ. 2015) เพอสรางใหอาเซยนเปนตลาดและฐานการผลตเดยวกน และมการเคลอนยายสนคา บรการ

การลงทน เงนทน รวมทงแรงงานมฝมออยางเสร

ขอไดเปรยบของอตสาหกรรมน าตาลทรายของประเทศไทยภายใตขอตกลงประชาคมเศรษฐกจอาเซยน

เนองจากทวปเอเชยมปรมาณการเตบโตทางเศรษฐกจและประชากรทมากทสดโดยเฉพาะจนและอนเดย สงผล

ใหการบรโภคน าตาลทรายเพมขนตอเนองทกๆ ป ในขณะทปรมาณผลผลตน าตาลทรายในเอเชยไมไดเพมตาม ท าใหม

ปรมาณน าตาลทรายทไมเพยงพอตองน าเขาจากทวปอน เชน อเมรกาใต เปนตน ท าใหประเทศไทยมความไดเปรยบในการ

แขงขนระหวางผสงออกน าตาลดวยกน

การจดตงขอตกลงประชาคมเศรษฐกจอาเซยน (AEC) กยงสงผลดตออตสาหกรรมน าตาลทรายของประเทศไทย

เนองจากประเทศไทยเปนผผลตและสงออกน าตาลทรายเพยงรายเดยวในอาเซยน ทเหลอเปนประเทศผน าเขาน าตาล

ทงหมด ประโยชนทเกดขนไดแก

1. ประเทศไทยสามารถขยายการสงออกน าตาลไปยงประเทศในกลมอาเซยน เนองจากอปสรรคทางการคาทงทเปน

ภาษและมใชภาษจะลดลงหรอหมดไป และกฎระเบยบตาง ๆ จะมการปรบประสานเพอใหสอดคลองและเออ

ประโยชนในกลมสมาชกมากขน

2. ผประกอบการโรงงานน าตาลในประเทศไทยมเทคนคการปลกออยและเทคโนโลยในการผลตน าตาลสง ท าให

ประเทศไทยมความไดเปรยบในเรองตนทนการผลตน าตาลทราย

3. การรวมตวเปนตลาดเดยว จะยงชวยดงดดการลงทนโดยตรงจากตางประเทศเขามาในอาเซยน รวมทงประเทศ

ไทยมากขน

1.2 ภาพรวมอตสาหกรรมน าตาลทรายในประเทศ

อตสาหกรรมออยและน าตาลทรายของประเทศไทยอยภายใตพระราชบญญตออยและน าตาลทราย พ.ศ.2527

(“พ.ร.บ. ออยและน าตาลทราย”) ซงก าหนดใหคณะกรรมการออยและน าตาลทราย ควบคมปรมาณน าตาลทรายใหม

ปรมาณเพยงพอกบปรมาณความตองการภายในประเทศ โดยทกป คณะกรรมการออยและน าตลทราย จะประมาณการ

บรโภคปรมาณน าตาลทรายภายในประเทศและก าหนดเปนโควตา กระจายโควตาตามสดสวนปรมาณน าตาลทผลตได

ใหแกโรงงานน าตาลตลอดทงปตามปรมาณน าตาลทแตละโรงงานผลต อกทงราคาจ าหนายน าตาลทรายภายในประเทศ

ถกควบคมภายใต พระราชบญญตวาดวยสนคาและบรการป 2542 โดยกระทรวงพาณชยเปนผประกาศราคาจ าหนาย

น าตาลภายในประเทศ



ประเทศไทยมโรงงานน าตาลจ านวน 50 โรงงาน มก าลงหบออยรวม 100-110 ลานตน/ป ผลตน าตาลทรายรวม

ได 10-11 ลานตนตอป มระยะเวลาหบออย 4-5 เดอนตอป เรมตงแตปลายเดอนพฤศจกายนจนถงประมาณเดอนเมษายน

ของทกป จ านวนโรงงานน าตาลจะถกควบคมโดยราชการ การขยายหรอยายฐานการผลตจะตองไดรบการอนญาตจาก

กระทรวงอตสาหกรรมเสยกอน โดยสามารถแบงเปนกลมบรษทตางๆ ไดดงตอไปน

กลม จ านวนโรงงานในกลม ผลผลตน าตาลทราย (ลานตน) สวนแบงตลาด (รอยละ) กลมโรงงานน าตาลมตรผล 6 โรงงาน 2.01 20.08 กลมโรงงานน าตาลไทยรงเรอง 7 โรงงาน 1.64 16.31 กลมโรงงานน าตาลเอกลกษณ 3 โรงงาน 0.94 9.32 กลมโรงงานน าตาลขอนแกน 5 โรงงาน 0.73 7.32 กลมวงขนาย 4 โรงงาน 0.66 6.54 กลมโรงงานน าตาลโคราช 2 โรงงาน 0.68 6.83 กลมโรงงานน าตาลบานโปง 2 โรงงาน 0.48 4.79 กลมโรงงานน าตาลเอราวณ 2 โรงงาน 0.43 4.28 กลมโรงงานน าตาลกมวาป 2 โรงงาน 0.33 3.25 กลมโรงงานน าตาลชลบร 3 โรงงาน 0.28 2.80 บรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน) 1 โรงงาน 0.25 2.53 อนๆ 13 โรงงาน 1.60 15.94 รวม 50 โรงงาน 10.03 100.00 ทมา: รายงานการผลตน าตาลทรายของโรงงานน าตาลทวประเทศ ประจ าปการผลต 2555/56 ฉบบปดหบ โดยส านกงานคณะกรรมการออย

และน าตาล

2) ภาพรวมอตสาหกรรมเอทานอล

เอทานอลเปนหนงในพลงงานทดแทนทรฐบาลสนบสนนใหใชทดแทนน ามนเบนซน เพอลดการน าเขาน ามน

เชอเพลงจากตางประเทศ เนองจากความผนผวนของราคาน ามนดบในตลาดโลกทปรบตวเพมสงขนอยางตอเนอง กอปร

กบความตองการใชพลงงานเชอเพลงในประเทศทเพมขน ท าใหตองพงพงการน าเขาน ามนดบในปรมาณทสงมาก การใช

พลงงานเอทานอลจะชวยลดการขาดดลทางการคาจากการน าเขาน ามนและยงสามารถเพมรายไดใหกบเกษตรกรใน

ประเทศ

กระทรวงพลงงานไดก าหนดแผนพลงงาน 15 ป เพมสดสวนการใชพลงงานทดแทนใหเปนรอยละ 20 ของการใช

พลงงานขนสดทายของประเทศ ภายในป 2565 โดยไดมการก าหนดส าหรบเอทานอล ดงน



ทมา : กรมพฒนาพลงงานทดแทนและอนรกษพลงงาน

ปจจบนประเทศไทยมโรงงานผลตเอทานอลทเปดด าเนนการแลว 21 โรงงานมก าลงการผลตเอทานอลรวมทงสน

4.2 ลานลตรตอวน ตารางตอไปนแสดงรายชอโรงงานเอทานอลเรยงตามก าลงการผลต 11 อนดบแรก

โรงงานเอทานอล จงหวดทตงโรงงาน ก าลงการผลต )ลตรตอวน(

วตถดบหลกทใช

บรษท อบล ไบโอ เอทธานอล จ ากด อบลราชธาน 044,444 มนสด บรษท ดบเบลเอ เอทานอล จ ากด เฟส 1 ปราจนบร 004,444 มนสด บรษท เพโทรกรน จ ากด กาฬสนธ 004,444 กากน าตาล บรษท มตรผล ไบโอฟเอล จ ากด ชยภม 004,444 กากน าตาล บรษท เอกรฐพฒนา จ ากด นครสวรรค 004,444 กากน าตาล บรษท แมสอดพลงงานสะอาด จ ากด ตาก 044,444 น าออย บรษท ทรพยทพย จ ากด ลพบร 044,444 มนเสน บรษท ไทยแอลกอฮอล จ ากด )มหาชน( นครปฐม 044,444 กากน าตาล บรษท มตรผล ไบโอฟเอล จ ากด สพรรณบร 004,444 กากน าตาล บรษท ขอนแกน แอลกอฮอล จ ากด กาญจนบร 044,444 กากน าตาล บรษท ไทย อะโกร เอนเนอรย จ ากด )มหาชน (เฟส 0 สพรรณบร 044,444 กากน าตาล บรษทอนๆ 1,660,000 รวมก าลงการผลตเอทานอลในปจจบน 0,044,444 ทมา : กรมพฒนาพลงงานทดแทนและอนรกษพลงงาน

ตงแตวนท 1 มกราคม 2556 รฐบาลไดประกาศยกเลกการใชเบนซน 91 สงผลใหความตองการใชเอทานอลของ

ประเทศไทยเพมขนอยางรวดเรวในป 2556 อยท 948.7 ลานลตร หรอเพมขนรอยละ 86.5 โดยคดเปนความตองการเอทา



นอลเฉลย 2.6 ลานลตรตอวนและมแนวโนมสงขนเรอยๆ โดยเพมเปน 3.0 ลานลตรตอวนในป 2557 โดยมปจจยสนบสนน

ดงน

ปจจยแรก คอ ราคาน ามนตลาดโลก ทเพมสงขนอยางตอเนอง โดยราคาน ามนดบน าเขาเฉลยอยท 105.6

เหรยญสหรฐ/บารเรลในป 2556 ซงเกดมาจากความตองการบรโภคพลงงานในสวนของน ามนดบขยายตวเพมขน

โดยเฉพาะภมภาคเอเชย เชน ประเทศจน ประเทศอนเดย และกลมประเทศอาเซยน มการบรโภคน ามนในอตราทเตบโตสง

กวาภมภาคอน เนองจากสวนใหญเปนประเทศก าลงพฒนา ท าใหในป 2557 ราคาจ าหนายของน ามนส าเรจรปยงม

แนวโนมทจะมราคาสงขน ขณะทแกสโซฮอลทมราคาต ากวาน ามนเบนซน อนเปนผลมาจากภาครฐไดใหการสนบสนนทง

ทางดานภาษและเงนอดหนนเขากองทน ดงนน ความตองการใชพลงงานทดแทนโดยเฉพาะแกสโซฮอล นาจะมแนวโนม

สงขน

ปจจยทสอง คอ ปรมาณรถยนต ปจจบนมจ านวนรถยนตสะสมจนถงสนเดอนมนาคม 2557 จ านวน 33.9 ลาน

คน (ขอมลกรมขนสงทางบก) ในจ านวนนเปนรถยนตทใชน ามนเบนซน 24.4 ลานคน คดเปนสดสวนรอยละ 71 ของรถ

ทงหมด ท าใหเหนวาแกสโซฮอลยงเปนตลาดทสามารถเตบโตไดอกมาก นอกจากน ในแตละปบรษทรถยนตยหอตางๆ ก

ผลตรถยนตส าหรบใชกบพลงงานทดแทนมากขน ไมวาจะเปนรถยนตส าหรบแกสโซฮอล E20 หรอ E85 จงท าใหสดสวน

ความตองการเอทานอลเพมสงขนเชนเดยวกน

ตารางแสดงก าลงการผลต การผลต และการบรโภคใชเอทานอลในประเทศไทย ก าลงการผลต การผลต และความตองการใชเอทานอลในประเทศไทย

4552 4555 4552 ก าลงการผลต (ลานลตรตอวน) 0.2 0.0 0.0 การผลต (ลานลตรตอวน) 1.1 1.1 0.2 การบรโภค (ลานลตรตอวน) 1.0 1.0 0.2 ทมา : รายงานสถานการณเอทานอลป 0002 และแนวโนมป 0001 โดย ธนาคารแหงประเทศไทย

ส าหรบปรมาณการผลตเอทานอลของไทยป 2556 มปรมาณ 949.1 ลานลตร หรอ 2.9 ลานลตรตอวน เพมขน

จากปกอนรอยละ 46.6 คดเปนรอยละ 69.3 ของก าลงการผลตทงหมด ถงแมวาประเทศไทยจะมก าลงการผลตเอทานอล

มากกวาความตองการใช อยางไรกตาม แนวโนมความตองการเอทานอลยงเพมขนอยางตอเนองจากปจจยตางๆทกลาวไป

ซงสอดคลองกบตลาดเอทานอลโลกทความตองการ ในป 2557 มแนวโนมเพมขนรอยละ 2.5 นอกเหนอจากนส าหรบ

ผลผลตเอทานอลสวนเกน ประเทศไทยสามารถสงออกเอทานอลไปยงตางประเทศได โดยในป 2556 ปรมาณการสงออกเอ

ทานอล 63.7 ลานลตร ตลาดสงออกเอทานอลทส าคญ คอ ประเทศฟลปปนส ประเทศเกาหลใต ประเทศญป น และ

ประเทศองกฤษ



1.3 โครงสรางการจดการ

คณะกรรมการของบรษทฯ ณ วนท 6 มถนายน 2557 ประกอบไปดวยกรรมการทงหมด 11 ทาน ดงน

ล าดบท รายชอ ต าแหนง

1. นาย สเทพ วงศวรเศรษฐ ประธานกรรมการ 2. นาย ถกล ถวลเตมทรพย กรรมการ 3. นาย สมเกยรต ถวลเตมทรพย กรรมการ

4. นาย อสสระ ถวลเตมทรพย กรรมการ 5. นาย อ านาจ ร าเพยพงศ กรรมการ 6. นาย ทศน วนากรกล 2 กรรมการ 7. นาย ศรณย สมทรโคจร กรรมการอสระ 8. ดร. ธวชชย นาคะตะ กรรมการอสระ 9. นาง สวมล กฤตยาเกยรณ กรรมการอสระ

10. นาย ประเทอง ศรรอดบาง 1 กรรมการอสระ

11. นาย วรวทย โรจนรพธาดา 2 กรรมการอสระ

หมายเหต 1. นาย ประเทอง ศรรอด ไดรบการแตงตงเปนกรรมการเมอวนท 02 กมภาพนธ 0002 2. นาย ทศน วนากรกล และนาย วรวทย โรจนรพธาดา ไดรบการแตงตงเปนกรรมกา รในวนท 11

ตลาคม 0002 นางสาวธนธรณ สขอราม ด ารงต าแหนง เลขานการของบรษทฯ

1.4 โครงสรางเงนทนและการถอหน

บรษทฯ มทนจดทะเบยนเทากบ 600 ลานบาท โดยเปนหนสามญจ านวน 600 ลานหน มลคาหนทตราไวหนละ

1.00 บาท ซงประกอบดวยทนเรยกช าระแลว จ านวน 550 ลานหน มลคา 550 ลานบาท โดยมรายชอผ ถอหนสงสด 10 ราย

แรก ตามจ านวนและสดสวนการถอหน ตามรายชอในส าเนาบญชรายชอผ ถอหนของบรษท ณ วนท 6 มถนายน 2557 โดย

นบรวมผ ถอหนทเกยวของกน มดงตอไปน

ชอผถอหน สดสวนการถอหนปจจบน

สดสวนการถอหนหากกลม Mitsui ใชสทธตามใบส าคญ

แสดงสทธ

จ านวนหน รอยละ จ านวนหน รอยละ

บรษท ครบร แคปตอล จ ากด 1 156,000,000 28.36 156,000,000 26.00

กลมนายอสสระ ถวลเตมทรพย 2 83,972,500 15.27 83,972,500 14.00

กลมนายสมเกยรต ถวลเตมทรพย 3 40,987,500 7.45 40,987,500 6.83

MITSUI & CO.,LTD. 5 33,333,333 6.06 66,666,666 11.11

กลมนายถกล ถวลเตมทรพย 4 31,612,500 5.75 31,612,500 5.27 บรษท ไทยเอนวดอาร จ ากด 21,332,100 3.88 21,332,100 3.56 MITSUI SUGAR CO.,LTD. 5 12,222,221 3.03 00,000,000 5.56



ชอผถอหน สดสวนการถอหนปจจบน

สดสวนการถอหนหากกลม Mitsui ใชสทธตามใบส าคญ

แสดงสทธ

จ านวนหน รอยละ จ านวนหน รอยละ

นายพนส รงนพคณศร 3,111,500 0.57 3,111,500 0.52 นายสรพนธ ตตยมณกล 3,104,400 0.56 3,104,400 0.52 นายอ านวย พจตรพงศชย 2,917,500 0.53 2,917,500 0.49

ผ ถอหนรายยอยอนๆ 156,972,000 28.54 161,763,200 26.16

รวม 004,000,000 100.00 244,000,000 100.04

หมายเหต 1. บรษท ครบร แคปปตอล จ ากด เปนบรษทเพอการลงทน (Holding Company) มรายชอผ ถอหน ณ วนท 28 เมษายน 2557 มดงตอไปน

- กลมนายอสสระ ถวลเตมทรพย จ านวนหนทถอ 39,100,000 หน สดสวนรอยละ 50 - กลมนายสมเกยรต ถวลเตมทรพย จ านวนหนทถอ 19,550,000 หน สดสวนรอยละ 25 - กลมนายถกล ถวลเตมทรพย จ านวนหนทถอ 19,550,000 หน สดสวนรอยละ 25 2. กลมนายอสสระ ประกอบดวย นายอสสระ ถวลเตมทรพย, นายสมชย ถวลเตมทรพย, นางสาวชลนท ถวลเตม

ทรพย, นายธรวฒน ถวลเตมทรพย, นายกนย ถวลเตมทรพย, นายอ านาจ ร าเพยพงศ และนายเมธ สขวาทยานนท

3. กลมนายสมเกยรต ประกอบดวย นายสมเกยรต ถวลเตมทรพย, นายธนสทธ ถวลเตมทรพย, นางสาวจตสภา ถวลเตมทรพย, นายธนโชต ถวลเตมทรพย, และนางธารณ เสรมลลาธรรม

4. กลมนายถกล ประกอบดวย นายถกล ถวลเตมทรพย นายรงสรรค ถวลเตมทรพย นายรชฎ ถวลเตมทรพย 5. MITSUI & CO.,LTD.และ MITSUI SUGAR CO.,LTD. เปนบรษททเกยวของกน

ทประชมวสามญผ ถอหน ครงท 1/2556 ซงประชมเมอวนท 5 กมภาพนธ 2556 ไดมมตอนมตการออกและเสนอ

ขายใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนสามญของบรษทฯ ครงท 1 (“ใบส าคญแสดงสทธครงท 1” หรอ “KBS-W1”) จ านวน

50,000,000 หนวย โดยเสนอขายโดยเฉพาะเจาะจงตอ Mitsui & Co., Ltd. จ านวน 33,333,333 หนวย และตอ Mitsui

Sugar co., ltd. จ านวน 16,666,667 หนวย ในราคาหนวยละ 0.05 บาท และมราคาใชสทธท 12.70 บาทตอหน



1.5 สรปฐานะทางการเงนและผลการด าเนนงาน

สรปฐานะการเงนและผลการด าเนนงานของกลมบรษทฯ สนสด วนท 30 กนยายน 2554 วนท 31 ธนวาคม

2555 วนท 31 ธนวาคม 2556 31 มนาคม 2556 และ 31 มนาคม 2557 สรปไดดงน

งบแสดงฐานะทางการเงน

(หนวย : ลานบาท) 30 ก.ย. 54 31 ธ.ค. 55 31 ธ.ค. 56 31 ม.ค. 56 31 ม.ค. 57

สนทรพย

สนทรพยหมนเวยน

เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 1,709.2 748.4 747.3 136.4 36.6

ลกหนการคาและลกหนอน 163.7 101.5 257.3 337.2 324.6

ลกหนชาวไร 29.2 18.5 36.8 15.7 30.1

ลกหนเงนสงเสรมปลกออยทจะไดรบช าระภายในหนงป 266.7 296.3 246.6 144.8 123.4

สนคาคงเหลอ 440.5 628.0 829.5 2,265.9 2,854.8

ลกหนธนาคารตามสญญาซอขายเงนตราตางประเทศลวงหนา 10.2 67.0 0.0 133.0 0.0

ลกหนส านกงานกองทนออยและน าตาลทรายทจะไดรบช าระภายในหนงป 17.7 0.0 0.0 0.0 0.0

สนทรพยอนพนธทางการเงน 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5

สนทรพยหมนเวยนอน 6.8 16.5 205.5 7.0 82.2

รวมสนทรพยหมนเวยน 2,644.1 1,876.2 2,323.0 3,040.0 3,453.2

สนทรพยไมหมนเวยน

เงนลงทนในตราสารหนทจะถอจนครบก าหนด 0.0 5.0 5.0 5.0 5.0

เงนลงทนระยะยาวอน 7.9 2.0 2.0 2.0 2.0ลกหนเงนสงเสรมปลกออย - สทธจากสวนทจะไดรบช าระภายในหนงป 117.7 136.1 169.0 216.6 495.0ลกหนส านกงานกองทนออยและน าตาลทราย - สทธจากสวนทจะไดรบช าระภายในหนงป 6.9 0.0 0.0 0.0 0.0

ทดน อาคารและอปกรณ 1,504.5 2,193.2 3,411.5 2,259.4 3,614.3

สนทรพยไมมตวตน 10.6 10.0 6.7 9.7 7.0

สนทรพยภาษเงนไดรอการตดบญช 0.0 3.7 5.9 21.9 1.6

สนทรพยไมหมนเวยนอน 9.3 89.7 9.5 81.7 5.8

รวมสนทรพยไมหมนเวยน 1,656.8 2,439.7 3,609.6 2,596.3 4,130.8

รวมสนทรพย 4,300.9 4,315.9 5,932.6 5,636.3 7,583.9

งบการเงนรวม



หมายเหต ณ 31 ธนวาคม 2554 บรษทฯไดเปลยนนโยบายการบญชเกยวกบการบนทกบญชสนทรพยถาวรส าหรบอาคารและเครองจกรจากวธการตราคาใหมเปนราคาทน ดงนนงบการเงนส าหรบปสนสดวนท 30 กนยายน 2554 ทแสดงเปรยบเทยบ ไดมการปรบยอนหลงจากผลกระทบของการเปลยนแปลงนโยบายบญชดงกลาว

งบแสดงฐานะทางการเงน

(หนวย : ลานบาท) 30 ก.ย. 54 31 ธ.ค. 55 31 ธ.ค. 56 31 ม.ค. 56 31 ม.ค. 57

หนสนและสวนของผถอหน

หนสน

เงนเบกเกนบญชและเงนกยมระยะสนจากสถาบนการเงน 0.0 5.8 150.0 262.4 757.7

เงนกยมจากสถาบนทเกยวของกน 0.0 0.0 0.0 0.0 506.7

เจาหนการคาและเจาหนอน 686.9 936.9 1,181.1 1,161.4 1,222.6

สวนของเงนกยมระยะยาวจากสถาบนการเงนทถงก าหนดช าระภายในหนงป 27.4 16.6 102.2 20.4 91.1

สวนของหนสนตามสญญาเชาการเงนทถงก าหนดช าระภายในหนงป 2.6 0.0 0.0 0.0 2.0

ภาษเงนไดคางจาย 213.6 41.8 0.0 116.4 58.3

เงนปนผลคางจาย 0.0 0.1 0.0 0.1 0.0

เจาหนธนาคารตามสญญาซอขายเงนตราตางประเทศลวงหนา 16.8 0.0 78.8 11.7 0.0

สวนเกนจากการซอขายเงนตราตางประเทศลวงหนา 68.8 0.0 0.0 0.0 0.0

เจาหนส านกงานกองทนออยและน าตาล 74.7 47.9 68.4 58.9 65.1

หนสนหมนเวยนอน 3.8 6.5 11.7 9.0 11.0

รวมหนสนหมนเวยน 1,094.6 1,055.6 1,592.2 1,640.3 2,714.5

หนสนไมหมนเวยน

เงนกยมระยะยาวจากสถาบนการเงน - สทธจากสวนทถงก าหนดช าระภายในหนงป 809.1 430.1 843.7 318.9 1,059.6

หนสนตามสญญาเชาการเงน - สทธจากสวนทถงก าหนดช าระภายในหนงป 1.9 0.0 0.0 0.0 6.4

ส ารองผลประโยชนระยะยาวของพนกงาน 0.0 18.4 26.7 19.0 28.3

หนสนภาษเงนไดรอการตดบญช 0.0 26.2 39.5 48.1 41.5

รวมหนสนไมหมนเวยน 811.0 474.7 909.9 386.0 1,135.8

รวมหนสน 1,905.6 1,530.3 2,502.1 2,026.3 3,850.3

สวนของผถอหน

ทนเรอนหน

ทนจดทะเบยน

หนสามญ 500,000,000 หน มลคาหนละ 1 บาท 500.0 500.0

หนสามญ 600,000,000 หน มลคาหนละ 1 บาท 600.0 600.0 600.0

ทนออกจ าหนายและช าระเตมมลคาแลว

หนสามญ 500,000,000 หน มลคาหนละ 1 บาท 500.0 500.0

หนสามญ 550,000,000 หน มลคาหนละ 1 บาท 550.0 550.0 550.0

ใบส าคญแสดงสทธ 0.0 0.0 2.5 2.5 2.5

สวนเกนมลคาหนสามญ 1,180.2 1,180.2 1,642.7 1,642.7 1,642.7

ก าไรสะสม

จดสรรแลว - ส ารองตามกฎหมาย 40.0 50.0 60.0 50.0 60.0

ยงไมไดจดสรร 676.3 1,059.1 1,179.0 1,368.5 1,444.4

องคประกอบอนของสวนของผ ถอหน (1.2) (3.7) (3.7) (3.7) 34.0

รวมสวนของผถอหน 2,395.3 2,785.6 3,430.5 3,610.0 3,733.6

รวมหนสนและสวนของผถอหน 4,300.9 4,315.9 5,932.6 5,636.3 7,583.9




งบก าไรขาดทนเบดเสรจ

(หนวย : บาท)

ลานบาท รอยละ ลานบาท รอยละ ลานบาท รอยละ ลานบาท รอยละ ลานบาท รอยละ

รายได

รายไดจากการขาย 5,888.1 95.6 6,316.9 95.2 5,870.7 98.3 1,443.0 91.2 1,527.8 97.3

รายไดจากการใหบรการ 122.3 2.0 32.7 0.5 33.1 0.6 19.2 1.2 20.2 1.3

รายไดอน

เงนปนผลรบ 0.3 - - - - - - - - -

ดอกเบยรบ 8.0 0.1 39.3 0.6 25.5 0.4 7.7 0.5 10.0 0.6

ก าไรจากอตราแลกเปลยน 44.4 0.6 196.7 3.0 - - 105.2 6.7 - -

ก าไรจากเครองมอทางการเงน - - - - - - - - 5.3 0.3

อนๆ 96.8 1.7 51.3 0.8 43.0 0.7 6.7 0.4 7.2 0.5

รวมรายได 6,159.9 100.0 6,636.9 100.0 5,972.3 100.0 1,581.8 100.0 1,570.5 100.0

คาใชจาย

ตนทนขาย 4,396.7 71.4 5,186.7 78.1 4,764.0 79.8 1,079.0 68.2 1,112.5 70.8

ตนทนการใหบรการ 111.7 1.8 29.6 0.4 29.3 0.5 18.2 1.2 18.8 1.2

คาใชจายในการขาย 241.9 3.9 249.4 3.8 259.2 4.3 53.0 - 52.6 3.3

คาใชจายในการบรหาร 155.8 2.5 184.3 2.8 220.0 3.7 37.7 2.4 52.9 3.3

ขาดทนจากสญญาขายน าตาลทรายลวงหนา 47.0 0.8 - - - - - - - -

ขาดทนจากอตราแลกเปลยน - - - - 51.7 0.9 - - - -

รวมคาใชจาย 4,953.1 80.4 5,650.0 85.1 5,324.2 89.1 1,187.9 75.1 1,235.8 78.7

ก าไรกอนคาใชจายทางการเงนและคาใชจายภาษเงนได

1,206.8 19.6 986.9 14.9 648.1 10.9 393.9 24.9 334.7 21.3

คาใชจายทางการเงน (77.9) (1.3) (56.8) (0.9) (20.5) (0.3) (6.1) (0.4) (4.5) (0.3)

ก าไรกอนคาใชจายภาษเงนได 1,128.9 18.3 930.1 14.0 627.6 10.5 387.7 24.5 330.2 21.0

คาใชจายภาษเงนได (327.9) (5.3) (214.6) (3.2) (126.1) (2.1) (78.3) (5.0) (64.7) (4.1)

ก าไรส าหรบป 801.0 13.0 715.5 10.8 501.5 8.4 309.4 19.6 265.5 16.9

สามเดอนสนสด


ส าหรบปสนสด ส าหรบปสนสด ส าหรบปสนสด ส าหรบงวด ส าหรบงวด

31 ม.ค. 56


31 ม.ค. 57 30 ก.ย. 54 31 ธ.ค. 55 31 ธ.ค. 56

งบกระแสเงนสดรวม ส าหรบงวด ส าหรบงวด

( หนวย : ลานบาท )



30 ก.ย. 54 31 ธ.ค. 55 31 ธ.ค. 56 31 ม.ค. 56 31 ม.ค. 57

เงนสดสทธจากกจกรรมด าเนนงาน 1,129.6 617.5 486.6 (1,236.2) (1,426.7)

เงนสดสทธจากกจกรรมลงทน (473.8) (523.8) (1,246.3) (33.8) (588.8)

เงนสดสทธจากกจกรรมจดหาเงน 701.1 (669.9) 758.6 658.0 1,304.7

เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดเพมขน(ลดลง)สทธ 1,356.9 (576.2) (1.1) (612.0) (710.8)

เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดตนป 352.3 1,324.6 748.4 784.4 747.3

เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดปลายป 1,709.2 748.4 747.3 136.4 36.6

ส าหรบปสนสด





หมายเหต 1. ระยะเวลาเกบหนเฉลย คดจาก 360 วน คณดวยลกหนทงหมดของบรษทฯ โดยเฉลย ณ สนไตรมาส 1 ของป 2556 และ 2557 และหารดวยรายไดจากการขายทปรบใหเปนป (annualized)

2. ระยะเวลาในการขายสนคาคดจาก 360 วน คณดวยสนคาคงเหลอของบรษทฯ โดยเฉลย ณ สนไตรมาส 1 ของป 2556 และ 2557 และหารดวยตนทนขายทปรบใหเปนป (annualized) โดยชวงไตรมาส 1 ของป 2556 และ 2557 สนคาคงเหลอของบรษทฯ มจ านวนคอนขางมาก เนองจากปกตบรษทฯ เปดหบเดอนธนวาคม ท าใหมการสะสมน าตาลทรายจากการผลต รอการสงมอบใหลกคา ซงเปนเปนตามฤดกาลปกต

3. ระยะเวลาช าระหน คดจาก 360 วน คณดวยเจาหนทงหมดของบรษทฯ โดยเฉลย ณ สนไตรมาส 1 ของป 2556 และ 2557 และหารดวยตนทนขายทปรบใหเปนป (annualized)

4. อตราสวนความสามารถช าระดอกเบย และอตราสวนความสามารถช าระภาระผกพน ในไตรมาส 1 ของป 2556 และ 2557 มคาเปนลบ เนองจากในไตรมาส 1 ของทกป บรษทฯ จะมกระแสเงนสดใชในการซอวตถดบออยมาก แตกระแสเงนสดจากการขายน าตาลยงไมไดรบ จงท าใหกระแสเงนสดจากการด าเนนงานเปนลบ

ส าหรบงวด ส าหรบงวด

อตราสวนทางการเงนทส าคญของบรษท



30 ก.ย. 54 31 ธ.ค. 55 31 ธ.ค. 56 31 ม.ค. 56 31 ม.ค 57

อตราสวนสภาพคลอง

อตราสวนสภาพคลอง (เทา) 2.4 1.8 1.5 1.9 1.3

อตราสวนสภาพคลองหมนเวยนเรว (เทา) 2.0 1.2 0.9 0.5 0.2

ระยะเวลาเกบหนเฉลย (วน) 1 20.0 25.3 31.4 42.7 32.7

ระยะเวลาขายสนคา (วน)2 27.2 27.7 55.1 204.3 207.1

ระยะเวลาช าระหน (วน) 3 34.2 61.2 87.4 95.0 101.9

วงจรเงนสด (วน) 12.9 3.6 (0.9) 152.0 137.9

อตราสวนแสดงความสามารถในการหาก าไร

อตราก าไรขนตน 25.3% 17.9% 18.9% 25.2% 27.2%

อตราก าไรจากการด าเนนงาน 20.4% 15.6% 11.0% 27.3% 21.9%

อตราก าไรสทธ 13.0% 10.8% 8.4% 19.6% 16.9%

อตราผลตอบแทนผ ถอหน 45.1% 24.3% 16.1% 40.5% 28.9%

อตราสวนแสดงประสทธภาพในการด าเนนงาน

อตราผลตอบแทนสนทรพย 21.7% 15.3% 9.8% 21.6% 16.1%

อตราผลตอบแทนสนทรพยถาวร 45.9% 38.7% 17.9% 61.5% 36.2%

อตราการหมนของสนทรพย (เทา) 1.6 1.4 1.2 1.1 1.0

อตราสวนวเคราะหนโยบายทางการเงน

อตราสวนหนสนตอสวนของผ ถอหน (เทา) 0.6 0.5 0.7 0.6 1.0

อตราสวนความสามารถช าระดอกเบย (เทา)4 18.5 18.6 35.5 (203.3) (328.9)

อตราสวนความสามารถช าระภาระผกพน (เทา)4 0.9 0.5 0.2 (2.9) (6.3)

อตราการจายเงนปนผล (%) 41.0% 49.2% 55.9% - -






ภาพรวมผลด าเนนงานของบรษท

รายได

บรษทฯ มรายไดมาจากการจ าหนายน าตาลทรายและผลตภณฑผลพลอยได โดยในป 2554 –2556 บรษทฯ ม

รายไดรวม จ านวน 6,159.9 ลานบาท 6,636.9 ลานบาท และ 5,927.3 ลานบาท ตามล าดบ โดยรายไดรวมในป 2555

เพมขนรอยละ 7.7 จาก ป 2554 เนองจากรายไดจากการขายน าตาลทรายตางประเทศเพมขนจากปกอน จากราคาขาย

เฉลยตอหนวยเพมขน และ ปรมาณขายเพมขน สวนรายไดของบรษทฯ ในป 2556 ลดลงจากปกอนหนา โดยคดเปนลดลง

รอยละ 10.0 เนองจากทงปรมาณการขาย และราคาขายเฉลยลดลง ซงเกดจากราคาขายเฉลยลดลงตามแนวโนมระดบ

ราคาน าตาลตลาดโลกทออนตวลง ถงแมวาหลงจากทรฐบาลประกาศยกเลกการจ าหนายน ามนเบนซน 91 ตงแตวนท 1

มกราคม 2556 รายไดจากการขายกากน าตาลของบรษทฯ จะเพมขนตามความตองการเอทานอลทสงขน แตอยางไรกตาม

รายไดรวมยงคงลดลง เนองจากบรษทฯ มรายไดหลกมาจากการขายน าตาล ซงคดเปนสดสวนประมาณรอยละ 80

ส าหรบสามเดอนแรกของป 2557 บรษทฯ มรายไดรวม จ านวน 1,570.5 ลานบาท ถงแมวาบรษทฯ จะมรายได

จากการขายกากน าตาลทเพมขน โดยมรายไดเฉพาะทเปนรายไดจากการขายและบรการเพมขนรอยะ 5.9 แตเมอไตรมาส

แรกของปทแลว บรษทฯ มก าไรจากอตราแลกเปลยนประมาณ 105 ลานบาทในขณะทในไตรมาสแรกของป 2557 นไมม

ก าไรจากอตราแลกเปลยน สงผลใหรายไดรวมลดลง 11.3 ลานบาท หรอลดลงรอยละ 0.7 เมอเปรยบเทยบกบสามเดอน

แรกของป 2556

ตนทนขายและบรการ

ตนทนขายและบรการในป 2554-2556 มจ านวนเทากบ 4,508.5 ลานบาท 5,216.3 ลานบาท และ 4,793.3 ลาน

บาท ตามล าดบ โดยตนทนขายและบรการในป 2555 เพมขนจากปกอนหนา คดเปนรอยละ 15.7 เนองจากมปรมาณการ

ขายน าตาลทรายเพมมากขน สวนตนทนขายและบรการในป 2556 ลดลงรอยละ 8.1 จากปกอนหนา ซงเกดจากราคา

น าตาลทรายลดลงและปรมาณการขายน าตาลทรายลดลง

ส าหรบสามเดอนแรกของป 2557 บรษทฯ มตนทนขายและบรการเทากบ 1,131.3 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ

3.1 เมอเปรยบเทยบกบชวงเดยวกนของปกอน

ก าไรขนตน

บรษทฯ มอตราก าไรขนตนในป 2554 – 2556 คดเปนอตราสวนรอยละ 25.3 รอยละ 17.9 และรอยละ 18.9

ตามล าดบ โดยอตราก าไรขนตนในป 2555 ลดลงจากป 2554 เนองจากราคาขายกากน าตาลเฉลยตอหนวยลดลง ท าให

อตราก าไรขนตนลดลง สวนป 2556 บรษทฯ มอตราก าไรขนตนลดลงจากปกอนหนา เนองจากระดบราคาน าตาลใน

ตลาดโลกออนตวลงในปน ท าใหบรษทฯ มรายไดจากการขายน าตาลในลดลงจากปกอน รวมถงบรษทฯ มรายไดจากการ

ขายไฟฟาในปทผานลดลง



ส าหรบสามเดอนแรกของป 2557 บรษทฯ มอตราก าไรขนตนคดเปนอตราสวนรอยละ 27.2 ซงสงขนจากชวง

เดยวกนของปกอนทมอตราก าไรขนตนอยทรอยละ 25.2

คาใชจายในการขายและบรหาร

คาใชจายในการขายและบรหารรวมในป 2554 – 2556 มจ านวนเทากบ 397.7 ลานบาท 433.7 ลานบาท และ

479.3 ลานบาท ตามล าดบ โดยคาใชจายในการขายและบรหารรวมในป 2555 และ ป 2556 เพมขนจากปกอนหนา คด

เปนรอยละ 9.1 และรอยละ 10.5 ตามล าดบ โดยเปนการเพมขนของคาใชจายพนกงานทสงขน ซงเปนผลจากการปรบ

อตราคาแรงขนต า และบรษทฯ ไดมการเพมต าแหนงงานเพอรองรบการเตบโตของบรษทฯ โดยเฉพาะพนกงานของ KPP

ซงรบผดชอบในการกอสรางและรบผดชอบการปฏบตการของโรงไฟฟาชวมวล 35 เมกะวตต เมอเรมด าเนนการ

ส าหรบสามเดอนแรกของป 2557 บรษทฯ มคาใชจายในการขายและบรหาร มจ านวนเทากบ 104.6 ลานบาท

เพมขน 13.8 ลานบาท คดเปนเพมขนรอยละ 15.2 จากไตรมาสแรกของปกอน สวนใหญเปนผลจากคาเชาอาคาร

ส านกงาน และคาใชจายพนกงานทสงขนเนองจากบรษทฯ ไดมการเพมต าแหนงงานเพอรองรบการเตบโตของบรษทฯ

โดยเฉพาะพนกงานในสวนของ KPP

ก าไรสทธ

ในป 2554 – 255 บรษทฯ มก าไรสทธเทากบ 801.0 ลานบาท 715.5 ลานบาท และ 501.5 ลานบาท ตามล าดบ

คดเปนอตราก าไรสทธรอยละ 13.0 รอยละ 10.8 และรอยละ 8.4 ตามล าดบ โดยการลดลงของก าไรสทธอยางตอเนองเปน

ผลมาจากราคาของน าตาลทรายซงเปนรายไดหลกของบรษทฯ ลดลงอยางตอเนอง อนมสาเหตจากปญหาอปทานสวนเกน

ถงแมวาบรษทฯ จะไดรบผลประโยชนจากอตราภาษทลดลงจากรอยละ 30 เปนรอยละ 23 และราคาขายทสงขน

กากน าตาลกตาม กยงสงผลใหบรษทฯ มก าไรสทธในป 2556 ลดลงจ านวน 214.0 ลานบาท หรอลดลงรอยละ 29.9

ส าหรบสามเดอนแรกของป 2557 บรษทฯ มก าไรสทธเทากบ 265.5 ลานบาท หรอลดลงรอยละ 14.2 จากชวง

เดยวกนปกอนหนา มสาเหตหลกจากการบนทกก าไรจากอตราแลกเปลยนลดลงจากไตรมาสเดยวกนของปกอนจ านวน

105.2 ลานบาท และก าไรขนตนจากการขายเพมขน 51.6 ลานบาท จากปรมาณการขายกากน าตาลอและราคาเฉลยท

เพมขนในไตรมาส

ฐานะการเงนของบรษทฯ

สนทรพย

ณ วนท 30 กนยายน 2554 ณ วนท 31 ธนวาคม 2555 และ ณ วนท 31 ธนวาคม 2556 บรษทฯ มสนทรพยรวม

จ านวน 4,300.9 ลานบาท 4,315.9 ลานบาท และ 5,932.6 ลานบาท โดยสนทรพยรวม ณ สนป 2555 เพมขนจากปกอน

รอยละ 0.4 สวนสนทรพยรวม ณ สนป 2556 บรษทฯ มสนทรพยรวมเพมขน 1,616.6 ลานบาท ปจจยหลกมาจาก สนคา

คงเหลอทเพมขน โดยสนป 2556 บรษทฯ มปรมาณน าตาลคงเหลอมากกวาปกต ซงเกดจากราคาน าตาลในตลาดโลกม



แนวโนมลดลง ผซอจงชะลอการรบน าตาล นอกจากนในป 2556 KPP ไดด าเนนโครงการกอสรางโรงงานผลตไฟฟาชวมวล

ขนาด 35 เมกะวตต ท าใหบรษทฯ มสนทรพยระหวางรอตดตงเพมขนปน 1,150.78 ลานบาท จงสงผลใหสนทรพยรวม

เพมขนรอยละ 37.5

ณ วนท 31 มนาคม 2557 บรษทฯ มสนทรพยรวมจ านวน 7,584.0 ลานบาท เพมขนจ านวน 1,651.3 ลานบาท

หรอเพมขนรอยละ 27.8 จากสนป 2556 สาเหตหลกมาจากการเพมขนของสนคาคงเหลอ เพมขนจ านวน 2,025.3 ลาน

บาท หรอเพมขนรอยละ 244.2

หนสน

ณ วนท 30 กนยายน 2554 ณ วนท 31 ธนวาคม 2555 และ ณ วนท 31 ธนวาคม 2556 บรษทมหนสนรวม

จ านวน 1,905.6 ลานบาท 1,530.3 ลานบาท และ 2,502.2 ลานบาท โดยหนสนรวมในป 2555 ลดลงจากปกอนรอยละ

19.7 เนองจากบรษทฯ จายช าระคนเงนกยมระยะยาวทถงก าหนด และภาษนตบคคลคางจายลดลงจากการปรบอตราภาษ

ใหม สวนป 2556 บรษทฯ มหนสนเพมจากปกอนจ านวน 971.9 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 63.5 ปจจยหลกมาจากเงน

เบกเกนบญชและเงนก ยมระยะสนจากสถาบนการเงนเพมขน และเงนก ระยะยาวเพมเตมของ KPP เพอใชในโครงการ

กอสรางโรงไฟฟา 35 เมกะวตต จ านวน 836.6 ลานบาท หรอคดเปนประมาณรอยละ 30 ของหนสนทงหมด

ณ วนท 31 มนาคม 2557 บรษทฯ มหนสนรวมจ านวน 3,850.3 ลานบาท เพมขนจ านวน 1,348.1 ลานบาท หรอ

เพมขนรอยละ 53.9 จากสนป 2556 เนองจากการเพมขนของของเงนก ยมระยะสนและเงนก ยมระยะยาวจากสถาบน

การเงน

สวนของผ ถอหน

ณ วนท 30 กนยายน 2554 ณ วนท 31 ธนวาคม 2555 และ ณ วนท 31 ธนวาคม 2556 สวนของผ ถอหนบรษทฯ

มจ านวน 2,395.3 ลานบาท 2,785.6 ลานบาท และ 3,430.5 ลานบาท สวนของผ ถอหน ณ สนป 2555 เพมขนจากปกอน

คดเปนรอยละ 16.3 เนองจากบรษทฯ มก าไรสะสมเพมขน เชนเดยวกบ ณ สนป 2556 สวนของผ ถอหนบรษทฯ เพมขนรอย

ละ 23.2 เปนผลมาจากการเพมขนของก าไรสะสมจากผลประกอบการของบรษทฯ ทดขนอยางตอเนอง และการรบเพมทน

จากกลมบรษทมตซยในป 2556

ณ วนท 31 มนาคม 2557 สวนของผ ถอหนบรษทฯ มจ านวน 3,733.6 ลานบาท ซงเพมขนรอยละ 8.8 จากสนป

2556 เปนผลมาจากการเพมขนของก าไรสะสมจากผลประกอบการก าไรของบรษทฯ และองคประกอบอนของสวนผ ถอหน

เพมขน



สภาพคลอง

ป 2554 – 2556 บรษทฯ มอตราสวนสภาพคลองเทากบ 2.4 เทา 1.8 เทา และ 1.5 เทา ตามล าดบ ทงน

อตราสวนสภาพคลองมแนวโนมลดลง เนองจากการลงทนในการขยายก าลงการผลตน าตาล การลงทนในการพฒนา

อปกรณจกรกลเกษตรและพฒนาพนธ ออย และการด าเนนงานเปนหลก จงท าใหเงนเบกเกนบญชและเงนก ระยะสนจาก

สถาบนการเงนเพมขน ในป 2556 เงนเบกเกนบญชและเงนก ระยะสนจากสถาบนการเงนเพมขนจาก 5.8 ลานบาท เปน

150 ลานบาท

ส าหรบสามเดอนแรกของป 2557 บรษทฯ มอตราสวนสภาพคลองเทากบ 1.3 ซงลดลงเมอเทยบกบสนป 2556

ทงนเปนเพราะวาการเพมขนของหนสน โดยเฉพาะเงนก ระยะสนจากสถาบนการเงนทเพมขนรอยละ 405.2 เพอน ามาใชใน

การด าเนนการของบรษทฯ เนองจากเปนชวงของฤดหบออยทจ าเปนตองใชเงนทนหมนเวยนทคอนขางสง

โครงสรางเงนทน

อตราสวนหนสนตอสวนของผ ถอหนของบรษทฯ ป 2554 – 2556 และไตรมาสแรกของป 2557 เทากบ 0.6 เทา

0.5 เทา 0.7 เทา และ 1.0 ตามล าดบ โดยอตราสวนหนสนตอสวนของผ ถอหนของบรษทฯ มแนวโนมเพมขน เนองจาก

บรษทฯ มหนสนเพมขนจากการลงทนในโครงการตางๆ เพอเพมศกยภาพในการแขงขน จงท าใหอตราสวนหนสนตอสวน

ของผ ถอหนเพมขน



สวนท 2 ลกษณะและรายละเอยดของรายการโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

2.1 ลกษณะและรายละเอยดของรายการ

ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ ครงท 2 /2557 เมอวนท 15 พฤษภาคม 2557 ไดมมตอนมต KBEC ซงเปน

บรษทยอยของบรษทฯ ทถอหนรอยละ 99.9 ด าเนนโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลก าลงการผลต 200,000 ลตรตอ

วน ในพนทของ KBEC ดวยงบประมาณในการด าเนนโครงการประมาณ 1,175.50 ลานบาท

เมอพจารณาตามเกณฑไดมาหรอจ าหนายไป ขนาดของรายการค านวณจากงบการเงนรวมทสอบทานของ

บรษทฯ ณ วนท 31 มนาคม 2557 และสามารถค านวณตามเกณฑตางๆไดดงน

เกณฑมลคาสนทรพยทไดมา -ไมม- เนองจากเปนการลงทนในสนทรพยทเปนโรงงานและเครองจกร

เกณฑก า ไรสท ธจากการด าเนนการปกตหลงหกภาษ

-ไมม- เนองจากสนทรพยดงกลาวยงไมมก าไรสทธจากการด าเนนงานหลงหกภาษ

เกณฑมลคารวมของสงตอบแทน

มลคารวมของสงตอบแทนเพอการช าระเงนลงทน ประมาณ 1,175.50 ลานบาท สนทรพยรวมของบรษทฯ 7,583.95 ลานบาท สดสวนมลคารวมของสงตอบแทนตอสนทรพยรวมของบรษทฯ รอยละ 15.50

เกณฑมลคาของหลกทรพยทบรษทจดทะเบยนออกใหเพอเ ป นส ง ต อบ แทนกา ร ไ ดสนทรพยมา

- ไมม- เนองจากไมมการออกหลกทรพยเพอเปนสงตอบแทนการไดมาซงสนทรพย

เมอพจารณาขนาดของรายการตามประกาศรายการไดมาหรอจ าหนายไป โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทา

นอลมขนาดรายการรอยละ 15.50 ของมลคาสนทรพยรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 เมอค านวนตามเกณฑมลคารวม

ของสงตอบแทน นอกจากน โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลดงกลาว ไมถอเปนรายการทเกยวโยงกนตามประกาศ

รายการทเกยวโยงกน

2.2. วนเดอนป ทเกดรายการ

ณ วนท 15 พฤษภาคม 2557 ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ ครงท 2/2557 อนมตใหบรษท KBEC ด าเนน

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลขนาด 200,000 ลตรตอวน และเสนอโครงการดงกลาวและมอบการอ านาจท

เกยวของตอทประชมผ ถอหนเพอพจารณาตอไป หากโครงการดงกลาวไดรบการอนมตจากทประชมผ ถอหนตามก าหนด

บรษทฯ คาดวาจะมการเขาท าสญญาทส าคญเกยวกบโครงการดงกลาวตอไป



2.3. คสญญาทเกยวของและลกษณะความสมพนธ

การด าเนนโครงการน จะตองมการเขาท าสญญาทส าคญ อาท สญญารบเหมากอสรางโครงการหลก (EPC

Contract) สญญากอสรางอนๆ (อาคารโรงงาน อปกรณ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน ทเกยวของ) สญญาจางทปรกษา

โครงการ เปนตน โดยจะม KBEC เปนผวาจาง ส าหรบคสญญาทเปนผ รบจางนน KBEC ก าลงด าเนนการคดเลอกผ รบจาง

ทเหมาะสม ทงนความสมพนธระหวางผ วาจางและผ รบจางนน จะไมเปนบคคลทเกยวโยงกน

กลมบรษทฯ ด าเนนการศกษาขอมลเกยวกบการสรางโรงงานผลตเอทานอล และอยในระหวางการพจารณาจด

จางผ รบเหมากอสรางโครงการหลก (EPC Contractor) โดยในเบองตนทางบรษทฯ ไดพจารณาเลอก Maguin ซงม

ประสบการณ ความรและความเชยวชาญในการรบเหมากอสรางเครองจกรหลกทใชในกระบวนการผลตเอทานอล

นอกจากน กลมบรษทฯ อยระหวางจดหาผ รบเหมากอสรางโรงงานอนๆ ทจ าเปนส าหรบการด าเนนงานโครงการ

คสญญาหลกใน EPC Contract

ผซอ/ผวาจาง : บรษท ครบรไบโอเอนเนอรย จ ากด (“บรษท” หรอ “KBEC”)

ผขาย/ผ รบจาง : บรษท Maguin Interis SAS จากประเทศฝรงเศส (“Maguin”) และ/หรอบรษทในเครอ

ความสมพนธ : ไมมความสมพนธ

วตถประสงค : เพอออกแบบ จดหาวสด ตดตงเครองจกรและเครองมอ และทดสอบการใชงานส าหรบโครงการ

โรงงานผลตเอทานอล

Maguin

Maguin เปนบรษททจดทะเบยนจดตงในประเทศฝรงเศส โดยกอตงในป พ.ศ.2386 ประกอบธรกจทเกยวเนอง

กบอตสาหกรรมทเกยวเนองกบน าตาล โดยทาง Maguin ไดขยายการบรหารดานเทคโนโลยและเครองจกรในดานการผลต

เอทานอล น าตาล และการควบคมสงแวดลอมและของเสยทเกดจากการผลต

นอกจากน Maguin ยงเปนผ เชยวชาญในกระบวนการผลตและตดตงอปกรณเครองจกร ใน 4 สาขา ดงน 1)

อตสาหกรรมน าตาล (Beet Sugar Industry) 2) การท าใหแหง และการคดเลอกผลตภณฑและแรธาต (Drying and

Screening of organic and mineral materials) 3) การผลตแอลกอฮอล และพลงงานเอทานอล (Alcohol and Bio-

ethanol production) 4) การควบคมรกษาสงแวดลอมและการก าจดของเสยจากอตสาหกรรม (Environmental control

majoring in incineration of industrial and hospital waste)

ประสบการณในอดตทเกยวกบโรงงานเอทานอล ของ Maguin ไดแก

โครงการกอสรางโรงงานเอทานอลจากกากน าตาล ท อ.ดานชาง จ.สพรรณบร ใหแกบรษท ไทย อะโกร เอน

เนอรย จ ากด ในป 2546



โครงการกอสรางโรงงานเอทานอลจ านวน 2 โรง โดยใชวตถดบในการผลตจากออย และกากน าตาล ก าลง

การผลต 200,000 ลตรตอวน ใหแกบรษท น าตาลมตรผล จ ากด

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน ใหแกกลมบรษทชนน า อาท

บรษท เพโทรกรน จ ากด ซงเปนบรษทยอยของกลมมตรผล

กลมบรษทฯ เหนวา Maguin เปนบรษททมความเชยวชาญทางดานเทคโนโลยการผลตเอทานอล รวมไปถงการ

ผลตน าตาล และมประสบการณในการผลตและตดตงเครองจกรผลตเอทานอล ใหแกโรงงานทด าเนนการผลตแลวหลาย

แหงในตางประเทศ และในประเทศไทย ซงทาง Maguin รบงานแบบ Turn-key ส าหรบเครองจกรทใชในโครงการกอสราง

โรงงานผลตเอทานอล

2.4. ลกษณะของทรพยสนทไดมา

กลมบรษทฯ จะลงทนโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ขนาดก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน ซงใช

กากน าตาลเปนวตถดบ โดยสนทรพยทจะไดมาตามโครงการ มดงน

1. เครองจกรหลกในกระบวนการผลตเอทานอล คดเปนมลคาโดยประมาณ 13.88 ลานยโร (หรอคดเปนมลคา

ประมาณ 628.0 ลานบาท อางอง อตราแลกเปลยนท 45.234 บาทตอยโร ของธนาคารแหงประเทศไทย ณ

วนท 14 พฤษภาคม 2557)

2. อาคาร โรงงาน อปกรณ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน คาทปรกษา และคาบรการอนๆ ทเกยวของกบการ

ด าเนนโครงการ ประมาณ 547.5 ลานบาท

สถานทตงโครงการในพนทโรงงาน KBEC



2.5. มลคาสงตอบแทน

2.5.1. การก าหนดมลคาสงตอบแทน

กลมบรษทฯ ก าหนดมลคาสงตอบแทนจากประมาณการเงนช าระคากอสรางโรงงานและซอเครองจกร และ

คาใชจายตางๆ ทอาจเกดขนจากการลงทน เปนเงนลงทนโดยประมาณ 1,175.50 ลานบาท โดยแบงตาม

รายละเอยดโครงการดงน

หนวย: ลานบาท โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

1. เงนลงทนคาเครองจกร ตามมลคา Contract ประมาณ 13.88 ลานยโร อตราคาแลกเปลยน THB/EURO (45.234 บาท ตอ 1 EURO*)

อางอง: อตราแลกเปลยนของธนาคารแหงประเทศไทย ณ วนท 14 พฤษภาคม 2557

628.00

2. อาคาร โรงงาน อปกรณ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน คาทปรกษา และคาบรการอนๆ ทเกยวของกบการด าเนนโครงการ

547.50

รวมประมาณการเงนลงทนทตองช าระ หรอมลคาสงตอบแทน 1,175.50

2.5.2. มลคาสญญาหลกในเบองตน

ส าหรบมลคาโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล กลมบรษทฯ จะเขาท าสญญา EPC กบทาง Maguin เปน

มลคา 13,880,000 ยโร (ประมาณ 628.00 ลานบาท อางอง อตราแลกเปลยนท 45.234 บาทตอยโร ของธนาคารแหง

ประเทศไทย ณ วนท 14 พฤษภาคม 25557)

2.6. แหลงเงนทน

ในสวนของแหลงทมาของเงนทนของโครงการน ทางกลมบรษทฯ ไดวางแผนแหลงเงนทนตามแตละโครงการดงน

เงนทนภายในกลมบรษทฯ

เงนทนหมนเวยน และเงนสดจากการด าเนนงานของกลมบรษทฯ (ซงอาจรวมถงการใชกระแสเงนสดจากการด าเนนงานของบรษทฯ เพอเพมทน และ/หรอใหเงนกยมกบ KBEC)

ประมาณ 375.50 - 475.50 ลานบาท

เงนทนภายนอก

เงนกยมจากสถาบนการเงน ประมาณ 700.00 – 800.00 ลานบาท โดยขณะน กลมบรษทฯ อยในระหวางการพจารณาเกยวกบการขอสนเชอกบทางสถาบนการเงน เพอใชด าเนน

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล โดยบรษทฯ อาจใหความชวยเหลอหรอสนบสนนทางการเงนหรอใหค าประกน

หนสนอนเกยวกบโครงการแก KBEC โดยในปจจบนยงมไดลงนามในสญญาเงนกกบสถาบนการเงน



2.7. เงอนไขในการเขาท ารายการ

บรษทฯ จะเสนอโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลตอทประชมผ ถอหนเพอพจารณาอนมต โดยหากทประชม

ผ ถอหนอนมตการท ารายการดงกลาว ทางกลมบรษทฯ จะมการเขาท าสญญาทเกยวของ โดยขอก าหนดและเงอนไขของ

สญญาจะเปนไปตามทคสญญาตกลงกนในสญญาทเกยวของตอไป

2.8. สรปเงอนไขเบองตนทส าคญของรางสญญา EPC Contract

การด าเนนการทส าคญในกอสรางโรงงานผลตเอทานอล คอ การด าเนนการจดหา EPC Contract ซงในขณะนอยใน

ระหวางการเจรจาเงอนไขกบผ รบเหมาโครงการหลก (EPC Contractor) การสงซอเครองจกร และการกอสรางโรงงานผลต

เอทานอล โดยมสรปเงอนไขทส าคญในรางสญญาเบองตน (เงอนไขนอาจเปลยนแปลงไดขนอยกบการเจรจาสญญา)ดงน

สญญานจะมผลบงคบใชอยางสมบรณเมอทงสองฝายไดลงนามในสญญารวมกน และไดมการยนยนการสง

เครองจกรอปกรณตามทสญญาไดระบไว

ในสญญาฉบบนคสญญาจะตองวางหลกประกน ซงเปนปกตโดยทวไปของสญญา

การรบประกนความเสยหาย : Maguin จะรบประกนเครองจกรและอปกรณ เปนระยะเวลา 12 เดอน นบตงแตวนท

เรมทดลองเครองจกร โดยมอปกรณบางสวนรบประกน 24 เดอนนบตงแตวนทผานการทดลองการใชเครองจกร

การทดสอบเมองานเสรจ : หลงจากทคสญญา Maguin ไดด าเนนการตดตงเครองจกรอปกรณเปนทเรยบรอยแลว

KBEC มหนาทในการท าการตรวจสอบวาเครองจกรอปกรณอยในสภาพสมบรณพรอมการใชงาน ภายใน 15 วน

หลงจากวนทคสญญาแจงใหทราบ

บรษทฯ จะช าระเงนใหแกคสญญาเปนงวดงาน ตามความส าเรจของงาน ซงเปนปกตโดยทวไปของสญญา โดย

ปจจบน อยในระหวางการเจรจาเงอนไขการช าระเงน

ขอสงเกตของทปรกษาฯ

1. KBEC จะช าระเงนเปนงวด ตามความส าเรจของงาน ซงเปนปกตของสญญาโดยทวไป ท าให KBEC ไดปองกน

ความเสยงในกรณทคสญญาไมปฎบตตามสญญา

2. รางสญญาในเบองตนไดครอบคลมถงการปองกนความเสยงในเรองของการวางหลกประกน การรบประกน

ผลงาน ซงเปนไปตามปกตของสญญาการรบเหมาแบบ EPC โดยทวไป ซงในปจจบนอยในระหวางการการเจรจา

เงอนไขกบผ รบเหมาโครงการหลก (EPC Contractor)

ความคบหนาของโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

กลมบรษทฯ อยในระหวางการเจรจาในเงอนไขของสญญา EPC Contract กบ Maguin และกลมบรษทฯ ก าลง

ด าเนนการขอสนเชอกบสถานการเงนทเหมาะสม



สวนท 3 ความสมเหตสมผลในการเขาท ารายการลงทนโครงการผลตเอทานอล

3.1 วตถประสงคและความจ าเปนในการท ารายการ

น าตาลจดเปนสนคาโภคภณฑ (Commodity) การผลตและจ าหนายน าตาลของบรษทฯ อาจมความเสยงในดานราคา

เนองจากเปนสนคาทขนกบอปสงคและอปทานในเศรษฐกจโลก โดยเฉพาะน าตาลซงเปนสนคาทขนกบภาวะอากาศ ดงนน

ราคาของน าตาลจงคอนขางผนผวนไปตามอปสงคและอปทานของตลาดโลก บรษทฯ จงตองการทจะกระจายความเสยง

ในการด าเนนธรกจ จากการทผลตภณฑสวนเหลอทเกดจากกระบวนการการผลตน าตาล (กากน าตาล) สามารถน ามาเปน

วตถดบหลกในการผลตเอทานอลได ท าใหบรษทฯ เลงเหนโอกาสในการสรางมลคาเพมในสวนของผลตภณฑดงกลาว อก

ทงเอทานอลกเปนพลงงานทางเลอกทมแนวโนมเตบโตอยางตอเนองในอนาคตตามราคาน ามนทมแนวโนมสงขนเรอยๆ

จากปรมาณน ามนทวโลกทมอยอยางจ ากด อกทงอปสงคของเอทานอลมแนวโนมทจะเพมสงขนในอนาคตตามแผนของ

กระทรวงพลงงานในการใชเอทานอลเปนพลงงานทดแทน เพอทจะลดการน าเขาน ามน ท าใหเปนโอกาสทดส าหรบบรษทฯ

ในการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอลเพอรองรบกบการเจรญเตบโตของอตสาหกรรมดงกลาว

ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ ครงท 2/2557 เมอวนท 15 พฤษภาคม 2557 ไดมมตอนมตให KBEC ด าเนน

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน ดวยงบประมาณการลงทนประมาณ 1,175.50

ลานบาท เพอใหกลมบรษทฯ สามารถแขงขนทดเทยมกบคแขง และเปนการสรางรายไดใหแกบรษทฯ ในระยะยาว และ

เปนโอกาสในการตอบแทนใหกบผ ถอหนได

3.2 ขอดของการเขาท ารายการการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

1. เพมโอกาสในการสรางผลก าไรใหกบบรษทฯ ไดมากขน


เพมมากขน อนเปนผลมาจากการทรฐบาลใหการสนบสนนใหมการใชพลงงานทางเลอกมาก โดยปจจบนธรกจเอทานอล

ในประเทศไทย มอตราการเตบโตของความตองการใชเอทานอลเฉลยตอปรอยละ 25.9 ในระหวางป 2549-2555 และม

อตราการเตบโตในป 2556 สงถงรอยละ 87.21 นอกจากนนแลวการทรฐบาลมจดมงหมายทจะสงเสรมการผลตเอทานอล

เพอทดแทนการใชน ามนเบนซนใหได 9 ลานลตรตอวน หรอประมาณ 3,285 ลานลตรตอป ในป พ.ศ. 2564 กลาวคอหาก

ความตองการเอทานอลเพมขนไปตามแผนพฒนาพลงงานทดแทนและพลงงานทางเลอกของรฐบาล ประเทศไทยจะตอง

เพมก าลงการผลตอกประมาณ 4 เทาจงจะไดปรมาณเอทานอลตามแผนทวางไว โดยการลงทนในโครงการน จะท าใหกลม

บรษทฯ สามารถเขาไปมโอกาสในการท าก าไรในอตสาหกรรมทมการเตบโตสง ซงกลมบรษทฯ เองกมความไดเปรยบในเชง

ธรกจในเรองของตนทนและการควบคมวตถดบ เนองจากสามารถใชวตถดบสวนทเหลอทเกดมาจากกระบวนการผลต

1 ทมา: กระทรวงพลงงาน



น าตาลซงอยในพนทตดใกลเคยงกบโครงการมาใชในการผลตเอทานอล ดงนนความสามารถในการท าก าไรโดยรวมของ

กลมบรษทฯ จะเพมขน และเปนการสรางผลตอบแทนใหกบผ ถอหนไดในระยะยาวไดอยางยงยนดวย


เนองจากปจจบนบรษทฯ มงด าเนนการผลตและจ าหนายสนคาประเภทน าตาล ท าใหเมอราคาน าตาลใน

ตลาดโลกมความผนผวน หรอ ความตองการในตลาดทเปลยนแปลงไป อาจท าใหกระทบตอผลการด าเนนงานของบรษทฯ

ได ดงนนการผลตเอทานอลน นอกจากเปนการสรางรายไดเพมเตมใหแกกลมบรษทฯ แลว ยงถอเปนการกระจายความ

เสยงจากการพงพงรายไดจากผลตภณฑน าตาล ไปสการจ าหนายสนคาประเภทอนทมแนวโนมการเตบโตสง

3. การสรางโรงงานเอทานอลจะเปนการเพมความสามารถในการเปน Sugar Energy Complex ท

สมบรณ

การเปน Sugar Energy Complex จะสงผลใหกลมบรษทฯ มความสามารถในการแขงขนทดเทยมกบบรษทชน

น าอนๆ ในอตสาหกรรมเดยวกน ซงในปจจบนการเปน Sugar Energy Complex จะสงผลใหกลมบรษทฯ สามารถ

ด าเนนการผลตและควบคมตนทนของธรกจไดอยางมประสทธภาพยงขน โดยน ากากน าตาลซงเปนของเหลอจากการผลต

น าตาล ไปผลตสนคาทมมลคาเพมได

4. สรางความมนคงใหกบกลมบรษทฯ และสรางความมนใจใหกบชาวไรเมอเหนกลมบรษทฯ มการ

เจรญเตบโต


โรงงานผลตน าตาลนน จะสามารถสงผลใหชาวไรเกดความมนใจกบกลมบรษทฯ ในการเตบโตของธรกจ ท าใหชาวไรม

ความมนใจทจะปลกออยสงใหกบกลมบรษทฯ หรออาจท าใหชาวไรทปลกพชเศรษฐกจอน อาท มนส าปะหลง มความ

มนใจในกลมบรษทฯ และหนมาปลกออยเพอสงใหกบกลมบรษทฯ มากขน ทงน กลมบรษทมแผนในการหาพนทปลกออย

ใหมๆ เพมอยางตอเนอง พรอมทงใหความรการปลกออยอยางถกตอง ซงจะสามารถเพมประสทธภาพในการใหผลผลตตอ

ไรไดมากขน โดยจะสามารถสรางผลตอบแทนไดดกวาพชอนๆ ดงทกลาวในขางตน

3.3 ขอดอยของการเขาท ารายการการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

1. กลมบรษทฯ จะมภาระหนสนและดอกเบยจายเพมขน

โครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ดวยงบประมาณการลงทน 1,175.50 ลานบาท คาดวาจะใช

แหลงเงนทนจากการกยมสถาบนการเงน ประมาณ 700-800 ลานบาท ทงน หากพจารณาเงนกยมทมภาระดอกเบย ตาม

งบการเงนรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 จ านวน 2,421.50 ลานบาทเทยบกบสดสวนผ ถอหนตามงบการเงนรวม ณ วนท

31 มนาคม 2557 จ านวน 3,733.62 ลานบาท กลมบรษทฯ จะมอตราสวนหนสนทมภาระดอกเบยตอสดสวนผ ถอหน

เพมขนจาก 0.65 เทา เปน 0.84 - 0.86 เทา (ค านวนเฉพาะเงนลงทนในสวนของโครงการการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอ

ทานอลเทานน และทางกลม Mitsui ยงไมไดใชสทธซอหนสามญของบรษทฯ) โดยหากค านวนภาระดอกเบยจากการกยม



ดงกลาว กลมบรษทฯ จะมภาระดอกเบยจายเพมขนประมาณ 37-42 ลานบาทตอป (อางองจากอตราดอกเบยทบรษทฯ

คาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน) ซงภาระหนสนและดอกเบยดงกลาว จะท าใหกลมบรษทฯ มความเสยงทางการเงน

เพมขน หากการด าเนนโครงการไมประสบความส าเรจ อาจจะท าใหเกดปญหาในสภาพคลองไดในอนาคตได

อยางไรกด ในกรณททางกลม Mitsui ใชสทธซอหนสามญของบรษทฯ จ านวน 50,000,000 หนวย และใชสทธ

ในการซอหนสามญหนละ 12.70 บาท จะ ท าใหอตราหนสนทมภาระดอกเบยตอทนของกลมบรษทฯ ลดลงจาก 0.84 –

0.86 เทามาอยท 0.71 - 0.74 เทา นอกจากน ในการท าสญญาเงนก สถาบนการเงนอาจจะก าหนดใหเงอนไขตางๆ อาท

การวางหลกประกน การด ารงอตราสวนทางการเงน หรอการเพมทนเปนตน ทงน เงอนไขตางๆ ของวงเงนกยม ยงมความ

ไมแนนอนเนองจาก KBEC ยงมไดลงนามสญญาเงนกยมกบสถาบนการเงน

ทงน กลมบรษทฯ วางแผนการลงทนในทง 2 โครงการทกลาวเบองตน บรษทฯ จะมอตราสวนหนสนทมภาระ

ดอกเบยตอสดสวนผ ถอหนเพมขนจาก 0.65 เทา เปน 1.37 - 1.48 เทา (ค านวนจากการกยมจากทง 2 โครงการดงกลาว

และทาง Mitsui ยงไมไดใชสทธซอหนสามญของบรษทฯ) และในกรณททางกลม Mitsui ใชสทธซอหนสามญของบรษทฯ

จะท าใหอตราหนสนทมภาระดอกเบยตอทนใหม ลดลงอยท 1.17 – 1.26 เทา โดยกลมบรษทฯ จะมภาระดอกเบยจาย

เพมขนประมาณ 142 – 163 ลานบาทตอป (อางองอตราดอกเบยทกลมบรษทฯ คาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน)

ทงน กลมบรษทฯ อาจจะมกระแสเงนสดทลดลง ซงอาจจะสงผลตอสภาพคลองของบรษทฯ ไดในอนาคต

ถงแมวาโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลจะด าเนนการโดย KBEC กตาม แตบรษทฯ ซงอาจจะมฐานะเปนผค า

ประกนเงนก ใหในสวนน หากการด าเนนการของโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลไมเปนไปตามทวางแผนไว ทาง

บรษทฯ อาจะตองเขามารบผดชอบในฐานะผค าประกนเงนก ได นอกจากนนแลวอาจจะมกระแสเงนสดทลดลงเนองจาก

ตองมการเพมทนใหกบทาง KBEC เพอน าไปใชสนบสนนในการด าเนนการตามโครงการดงกลาวตามแผนทวางไว เมอ

พจารณแลวพบวากลมบรษทฯ มกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน ณ วนท 31 ธนวาคม 2556 เทากบ 486.57 ลานบาท

ดงนน หากทางกลมบรษทฯ มภาระดอกเบยทเกดขนจากโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลและโครงการลงทนขยาย

สายการผลต ซงมภาระดอกเบยสงสดอยท 142 – 163 ลานบาทตอปตามทกลาวขางตน กลมบรษทฯ ยงมสภาพคลองท

เพยงพอในการช าระดอกเบยดงกลาว

3.4 ทางเลอกการไมเขาท ารายการ

ในกรณทไมเขาท ารายการในครงน กลมบรษทฯ มทางเลอก 2 กรณไดแก 1) ยงไมด าเนนการลงทนใดๆ หรอ 2)

ด าเนนการลงทนในโครงการอนๆ แทน

1. กรณทยงไมด าเนนการลงทนใดๆ

หากกลมบรษทฯ ยงไมไดเขาลงทนในโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล 200,000 ลตร/วน ในครงน

ภาระหนสนและอตราหนสนตอทนโดยรวมของกลมบรษทฯ จะไมสงขน แตจะท าใหกลมบรษทฯ สญเสยโอกาสในการสราง

รายไดและผลตอบแทนจากการลงทนใหกบบรษทฯ และผ ถอหนในครงน ทงน หากกลมบรษทฯ มไดด าเนนการลงทนใดๆ



ในครงน การบรรลวตถประสงคในการเปน โรงงานน าตาลทครบวงจร (Sugar Energy Complex) อาจจะมความไม

สมบรณซงสงผลตอศกยภาพในการแขงขนได

2. กรณทด าเนนการลงทนในโครงการอนๆ แทน

หากกลมบรษทฯ ตดสนใจทจะลงทนในโครงการอนนน กลมบรษทฯ มความจ าเปนในการพจารณาศกษาขอมล

ความเปนไปไดและผลตอบแทนจากการลงทนโครงการดงกลาว ซงอาจจะเปนการลงทนในธรกจทกลมบรษทฯ อาจไมม

ความเชยวชาญ และ/หรอเปนธรกจใหมซงมไดมความสอดคลองกบธรกจเดมททางกลมบรษทฯ ด าเนนการอย ซงจะเปน

การเพมความเสยงใหกบกลมบรษทฯ และผ ถอห นได กอปรกบอาจจะตองด าเนนการเสนอเรองเพอขออนมตจาก

คณะกรรมการบรษทฯ และ/หรอ ทประชมผ ถอหนตามหลกเกณฑของตลาดหลกทรพย

3.5 ความเสยงจากการท ารายการของ โครงการการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

1. ความเสยงจากการทผลตอบแทนไมเปนไปตามทคาดการณไว

ผลตอบแทนของโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลขนกบปจจยหลายดาน อาท เชน ราคาเอทานอล ราคา

วตถดบทใชในการผลต การเปลยนแปลงทางดานราคาของเอทานอลและราคากากน าตาลจะสงผลถงความสามารถในการ

ท าก าไรของบรษทฯ อยางไรกดการทรฐบาลมการสงเสรมการใชเอทานอลเปนพลงงานทางเลอก ท าใหราคาของเอทานอล

มการเปลยนแปลงทคอนขางนอย โดยราคาเอทานอลจะมสตรอางองทค านวณจากราคาของวตถดบหลกประเภท

กากน าตาลท าใหความผนผวนทางดานราคาเอทานอลทผานมามคอนขางต า

นอกจากนน การทตนทนโครงการมมลคาทสงกวางบประมาณททางบรษทฯ ประมาณการไว ซงอาจจะเกดจาก

การทโครงการเกดความลาชา หรอไมสามารถด าเนนการผลตไดตามแผนทวางไว จะสงผลตอความสามารถในการสราง

รายไดของโครงการ ซงในทายทสดจะสงผลตอผลตอบแทนของโครงการทอาจจะไมเปนไปตามทบรษทฯ คาดการณไว แต

การททางบรษทฯ ไดมการพจารณาเลอกผ รบเหมาโครงการหลกทมประสบการณ และ ความช านาญในการตดตง

เครองจกรท าใหความเสยงทโครงการจะเกดความลาชามแนวโนมลดลง อยางไรกด การเขาท าสญญากบทางผ รบเหมาของ

โครงการหลกจะตองช าระเปนเงนสกลตางประเทศ ท าใหกลมบรษทฯ อาจมความเสยงในเรองความผนผวนของอตรา

แลกเปลยน ซงทางกลมบรษทฯ มนโยบายทจะปองกนความเสยงโดยการท าสญญาซอขายลวงหนาเงนตราตางประเทศ

ลวงหนา (Forward Contract) ซงเปนปกตของทางธรกจเพอปองกนความเสยงจากความผนผวนของอตราแลกเปลยนท

อาจเกดขน

กลมบรษทฯ ก าลงด าเนนการขอก ยมเงนจากสถาบนการเงนทเหมาะสม อยางไรกตาม ในกรณทเงอนไข

ดอกเบยเปนแบบลอยตว กลมบรษทฯ จะมความเสยงเพมเตมจากความผนผวนของอตราดอกเบย ซงจะมผลกระทบตอ

คาใชจายดอกเบยทจะเพมขน



2. ความเสยงจากการหาคสญญาในการรบซอเอทานอลทผลตได

ทางกลมบรษทฯ เลงเหนวา ธรกจเอทานอลในประเทศไทย เปนอตสาหกรรมทเตบโตสง โดยมอตราการเตบโต

ของความตองการใชเอทานอลเฉลยตอปรอยละ 25.9 ในระหวางป 2549 -2555 และมอตราการเตบโตในป 2556 สงถง

รอยละ 87.2 ซงเปนผลจากการยกเลกการจ าหนายน ามนเบนซน 91 (ULG91) พรอมกนน จากแผนพฒนาพลงงาน

ทดแทนและพลงงานทางเลอก 10 ป (พ.ศ.2555-2564) ไดตงเปาการใชพลงงานทดแทน คดเปนรอยละ 25 ของการใช

พลงงานทงหมด ภายในป 2564 แสดงใหเหนวาความตองการการใชเอทานอลยงมอยมาก ซงทางบรษทฯ เองมความ

เชอมนวาผลผลตเอทานอลจะสามารถขายใหกบคคาไมวาจะเปนในประเทศและตางประเทศได

อยางไรกดสภาวะการขายเอทานอลในประเทศไทย มผ คาน ามนรายใหญนอยราย ซงผ คาน ามนดงกลาวจะ

เปนผ รบซอเอทานอลเพอไปใชเปนสวนผสมของแกสโซฮอล จงท าใหผซอมอ านาจมากกวาผขาย และในปจจบนบรษทผ คา

น ามน กมบทบาทในการก าหนดราคารบซอเอทานอลในไทย ท าใหการขายเอทานอลอาจมความเสยงจากการพงพงลกคา

รายใหญ หากลกคาดงกลาวลดยอดซอจากกลมบรษทฯ จะสงผลกระทบตอรายไดและผลการด าเนนงานของกลมบรษทฯ

อยางไรกตาม เนองจากอปสงคในประเทศมแนวโนมทจะสงขนตามความตองการการใชน ามน ผ คาน ามนกตองใชเอทา

นอลในการผลตแกซโซฮอล ดงนน ความตองการดงกลาวจะสงผลตอความสามารถในการหาตลาด นอกจากนนแลว

เอทานอลยงเปนสนคาประเภทโภคภณฑทสามารถสงขายไปยงตางประเทศได

3. ความเสยงจากการด าเนนโครงการมความลาชา

ในการด าเนนโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลจ าเปนตองมการด าเนนการหลายขนตอน เชน การจดจาง

ผ รบเหมาโครงการหลก การจดหาแหลงเงนทน รวมถงการขอใบอนญาตในการด าเนนโครงการ และการขอความเหนชอบ

ดานมาตราการปองกนและแกไขผลกระทบดานสงแวดลอม (EIA) จากส านกวเคราะหผลกระทบสงแวดลอม (สวผ.) หาก

การด าเนนการในขนตอนใดมความลาชา จะสงผลตอความสามารถในการด าเนนการในเชงพาณชยทอาจจะมความลาชา

ออกไป ซงในทายทสดจะสงผลตอก าไรและผลตอบแทนของโครงการได นอกจากนนแลว การทบรษทฯ มแผนในการขอ

สทธประโยชนทางภาษจากคณะกรรมการสงเสรมการลงทน (BOI) ในโครงการการผลตเอทานอลน ดงนนหากการ

ด าเนนการดงกลาวไมเปนไปตามแผนทบรษทฯ วางไวกจะสงผลตอความสามารถในการท าก าไรของบรษทฯ ได ทงน ใน

ปจจบนทาง KBEC ไดยนเอกสารแบบค าขอกบ BOI เรยบรอยแลว จงอยในระหวางการพจารณาจากทางหนวยงานท

รบผดชอบ สวนขนตอนการวเคราะหผลกระทบตอสงแวดลอม ปจจบน บรษทฯ อยระหวางการจดเตรยมขอมล และท า

รายงานขนสดทายเพอยนตอสวผ. ตอไป


ในชวงทผานมา 2549 – 2550 จนถงปจจบน ราคาน ามนโลกมความผนผวนคอนขางสง รฐบาลจงสนบสนน

พลงงานทดแทนและรณรงคใหใชแกซโซฮอลซงมเอทานอลเปนสวนผสม โดยมมาตราการสงเสรมการใชพลงงานเอทานอล

ในน ามนเชอเพลง ไดแก ลดภาษตางๆ ส าหรบยานยนตส าเรจรปทใชเชอเพลง E85 ท าใหความตองการในการใชพลงงาน



ทดแทนเอทานอลเพมสงขน ดงนนหากรฐบาลเปลยนนโยบายโดยการลดการสนบสนนแกซโซฮอลกอาจจะมผลกระทบตอ

ความตองการเอทานอลดวย ซงอาจสงผลกระทบตอผลการด าเนนงานของกลมบรษทฯ และผลตอบแทนของผ ถอหนลดลง

ได อยางไรกตาม จากแผนพฒนาพลงงานทดแทนและพลงงานทางเลอก 10 ป (พ.ศ.2555-2564) ไดตงเปาการใชพลงงาน

ทดแทน คดเปนรอยละ 25 ของการใชพลงงานทงหมด ภายในป 2564 (อางอง รายงานการสงเสรมการผลตและการใช

เชอเพลงชวภาพ, สถาบนปโตรเลยมแหงประเทศไทย 7 พฤศจกายน 2556) นน จงมแนวโนมทจะด าเนนนโยบายใหการ

สนบสนนแกซโซฮอลตอไป



สวนท 4 ความสมเหตสมผลของราคาและเงอนไขของรายการโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลต

เอทานอล

ในการประเมนผลตอบแทนจากการโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ทปรกษาฯ ไดจดท าประมาณ

การทางการเงนขนเปนระยะเวลา 20 ป (พ.ศ. 2559-2578) เพอประเมนกระแสเงนสดอสระส าหรบกจการ (FCFF, Free

Cash Flow to Firm) ทเกดขนในอนาคตของโครงการ นอกจากนนแลวทปรกษาฯ ไดตงสมมตฐานวา KBEC จะด าเนนการ

กอสรางโรงงานและตดตงเครองจกรส าหรบการผลตโดยใชเวลาประมาณ 15 เดอน และจะเรมมรายไดเชงพาณชยในป

2559 ทงน สมมตฐานทส าคญจากขอมลและรายละเอยดของการลงทนจากสารสนเทศทบรษทฯ จดท าขน และไดเผยแพร

ตอสาธารณชนผานทางตลาดหลกทรพย ตลอดจนแผนการด าเนนงาน เอกสารส าคญทแสดงรายละเอยดของเทคโนโลย

และเครองจกร การศกษาความเปนไปไดของโครงการทบรษทฯ ไดจดท าขน (Feasibility Study) ขอมลสาธารณะของ

อตสาหกรรมทเกยวของ ตลอดจนการสมภาษณผบรหารและพนกงานบรษทฯ

ทปรกษาฯ ไดใชวธตางๆ เปนเครองมอวดความเปนไปไดของโครงการและประมาณการผลตอบแทนทจะไดรบ

จากการลงทนในโครงการ ดงน

1. มลคาปจจบนสทธจากการลงทนในโครงการ (Net Present Value: NPV)

2. อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปของโครงการ (Internal Rate of Return : IRR)

3. ระยะเวลาคนทน (Payback Period)

ทงนการจดท าประมาณการทางการเงน เพอค านวนหา NPV, IRR และ Payback Period จะตงอยบนสมมตฐานทาง

การเงนทส าคญดงทจะไดกลาวถงตอไป

4.1. แผนการด าเนนโครงการ

กลมบรษทฯ มแผนทจะลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ขนาดก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน ซงจะท า

ใหกลมบรษทฯ เพมกระจายความเสยงในการด าเนนธรกจนอกเหนอไปจากธรกจน าตาลทรายทกลาวไวขางตน นอกจากน

บรษทฯ ยงสามารถน าสวนเหลอจากโครงการลงทนขยายก าลงการผลตน มาใชเปนวตถดบในการผลตเอทานอล ซงจะท า

ใหการด าเนนธรกจครบวงจรยงขน โครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอลนนตงอยบนพนทดนของ KBEC ซงตงอย

ทอ าเภอครบร จงหวดนครราชสมา โดยจะเรมด าเนนโครงการประมาณ ปลายป 2557 และเรมมรายไดเชงพาณชย

ประมาณป 2559 ทงน ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ ครงท 2/2557 เมอวนท 15 พฤษภาคม 25557 ไดมมตอนมตให

KBEC ลงทนโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลดงกลาว อยางไรกตาม การด าเนนการในการลงทนในสนทรพย

ดงกลาวจะมผลกตอเมอไดรบการอนมตจากผ ถอหนของบรษทฯ



4.2. เงนลงทนในโครงการ

โครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอล ดวยงบประมาณการลงทนประมาณ 1,175.50 ลานบาท กลม

บรษทฯ จะเขาท าสญญากอสรางโรงงานและลงทนซอเครองจกรเพอการผลตเอทานอล ตามเงอนไขทกลมบรษทฯ ไดมการ

เจรจาตกลงกบผ รบจาง/ผขาย ซงงบประมาณการลงทนประกอบดวย เงนลงทนซอเครองจกรประมาณ 628.00 ลานบาท

(มลคาตามสญญาเทากบ 13.88 ลานยโร โดยอตราแลกเปลยนเงนตราอยท ประมาณ 45.23 บาทตอยโร) เงนลงทนในการ

กอสรางโรงงานและคาใชจายอนๆ ทเกยวของ คดเปนเงนลงทนประมาณ 547.50 ลานบาท

4.3. สมมตฐานหลกทใชในการจดท าประมาณการทางการเงนของโครงการ

1) ก าลงการผลตเอทานอล

ทปรกษาฯ ตงสมมตฐานวาโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล จะด าเนนการผลตไดประมาณ 300 วนตอป

ก าลงการผลตอยท 200,000 ลตรตอวน โดยโครงการนจะใชเวลาในการกอสรางประมาณ 15 เดอน และคาดวาจะเรมม

รายไดเชงพาณชยไดในตนป 2559

2) ราคาขายเอทานอล

ในป 2559 – 2578 ทปรกษาฯ ตงสมมตฐานใหราคาขายเอทานอลไดเทากบ 23.90 บาทตอลตร ซงอางองสตร

การค านวณจากกระทรวงพลงงาน โดยใชสมมตฐานราคาเฉลยของราคากากน าตาลและคาขนสงกากน าตาลมายง

โรงงานผลตเอทานอลของกลมบรษทฯ โดยทปรกษาฯ ไดก าหนดอตราการเพมขนของราคาเอทานอล (growth rate) อยท

รอยละ 0 ซงเปนการเลอกใชสมมตฐานแบบอนรกษนยม (Conservative)

3) ตนทนขายเอทานอล

ตนทนหลกของการผลตเอทานอลแบงเปน 2 ประเภทดงน

3.1) คากากน าตาล (Molasses)

ทางทปรกษาฯ ตงสมมตฐานวาในการผลตเอทานอลเทากบ 200,000 ลตร/วน โดยจ านวนวนผลตเทากบ 300 วน

นน จะตองใชกากน าตาลเพอด าเนนการผลตเอทานอลจ านวน 60 ลานลตรตอป โดยอตรา conversion จากกากน าตาล

(Molasses) 1 ตนจะสามารถผลตเอทานอลเทากบ 260 ลตร ซงจะตองใชกากน าตาล (Molasses) ทงปประมาณ

230,769 ตน/ป ซงบรษทฯ สามารถผลตกากน าตาลจากโรงงานผลตน าตาลทงหมดได 159,750 ตนในป 2559 และ เพม

เปน 181,098 ตนในป 2560 - 2578 อยางไรกด ทาง KBEC จงมความจ าเปนตองสงซอกากน าตาลสวนทเหลอจาก

โรงงานอนในบรเวณใกลเคยง เพอน ามาผลตเอทานอลใหได 200,000 ลตร/วน โดยในประมาณการทปรกษาฯ ไดใชตนทน

ราคากากน าตาลอยท 3,762 บาทตอตน



3.2) คาใชจายในการผลต

สมมตฐานของคาใชจายในการผลตในป 2559 เทากบ 3.1767 บาทตอการผลตเอทานอล 1 ลตร อางองจาก

ประมาณการการผลตของกลมบรษทฯ ซงประกอบไปดวย คาสาธารณปโภค คาเคมทใชในการแปรรป คาบ ารงรกษา

โรงงานและเครองจกรนน (รวมถงคาซอมแซมบ ารงรกษาใหญ (Major Overhaul)) คาประกนภย และคาแรงเปนตน ทงน

ในการจดท าประมาณการมสมมตฐานวา คาสาธารณปโภค คาเคมทใชในการแปรรป คาบ ารงรกษาโรงงานและเครองจกร

คาประกนภย และคาแรงจะผนแปรโดยมอตราการเตบโตของคาใชจายดงกลาวอางองจากประมาณการเงนเฟอทรอยละ 3

4) คาใชจายในการขายและบรหาร และคาตอบแทนผบรหาร

สมมตฐานของคาใชจายในการขายและบรหาร ในป 2559 ประมาณการอยท 0.97 บาทตอลตร ในป 2559 และ

เพมขนในอตรารอยละ 3 ตอป ในแตละปจนถงป 2578

5) เงนทนหมนเวยน

สมมตฐานของเงนทนหมนเวยนจากป 2559-2578 ทมาจากการคาดการณของกลมบรษทฯ ดงน

รายการ จ านวนวน ระยะเวลาเกบเงนจากลกหนการคา 30 ระยะเวลาจายเงนใหเจาหนการคา 30 ระยะเวลาการเกบสตอคกากน าตาล 15

6) คาเสอมราคา

ตงสมมตฐานใชอตราคาเสอมราคาโดยวธเสนตรงประมาณ 20 ป ตามนโยบายของกลมบรษทฯ ทงน จ านวนปท

ตดคาเสอมไมไดมผลตอกระแสเงนสด และการค านวนผลตอบแทนโครงการ

7) หนสนและอตราดอกเบยจาย

กลมบรษทฯ อยในระหวางการเจรจารบวงเงนสนเชอจากสถาบนการเงนแหงหนง โดยก าลงอยระหวางการ

พจารณาเงอนไขสนเชอ ซงทปรกษาฯ ไดใชวงเงนสนเชอ เงอนไขในการช าระคนเงนตน คาธรรมเนยม และอตราดอกเบย

อางองตามสมมตฐานของกลมบรษทฯ ในปจจบน และทคาดวาจะเปลยนแปลงในอนาคต มาใชในการจดท าประมาณการ

ทางการเงน ซงสามารถสรปไดดงน วงเงนสนเชอประเภทกระยะยาว จ านวน 705 ลานบาท อตราดอกเบยรอยละ 5.25 ตอ

ป ซงเปนอตราดอกเบยทบรษทฯ คาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน โดยมระยะเวลาปลอดการช าระเงนตน 24 เดอน นบ

จากวนเบกเงนกครงแรก โดยทปรกษาฯ ตงสมมตฐานวา จะเรมเบกถอนในป 2557



8) ภาษเงนไดนตบคคลของ KBEC

KBEC อยในระหวางการขอสทธพเศษจาก BOI ในการสงเสรมการลงทนของโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทา

นอล โดยในกรณททาง KBEC ไดรบอนญาตจาก BOI ในการลงทนโครงการน จะท าให KBEC ไดรบผลประโยชนดานภาษ

ดงน

ป 2559-2565 โครงการจะไดรบการยกเวนภาษ

ป 2566 – 2570 อตราการเสยภาษรอยละ 10 ตอป และ

ในป 2571 - 2578 อตราการเสยภาษรอยละ 20 ตอป

9) อตราสวนลด (Discount Rate)

อตราสวนลดทใชในการค านวนมลคาปจจบนของกระแสเงนสด ไดมาจากการค านวนตนทนทางการเงนถวเฉลย

ถวงน าหนก (Weighted Average Cost of Capital:WACC) ซงเปนคาเฉลยของอตราผลตอบแทนขนต าของผ ถอหน (Cost

of Equity) กบอตราดอกเบยจากการกยม (Cost of Debt) ปรบดวยผลประโยชนทางภาษทไดรบจากการกยม ถวงน าหนก

ดวยสดสวนของสวนหน (Debt Portion) และสวนทน (Equity Portion) โดยใชมลคาภาระหนสนทมดอกเบยและสวนของผ

ถอหนตามทบรษทฯ ไดด าเนนการประมาณการแหลงเงนทจะน ามาใชในโครงการ ทงจากการกยมจากสถาบนการเงน และ

สวนเงนทนของบรษทฯ ซงอยบนหลกความเหมาะสม และถกตอง (Conservative Basis) ทงน มรายละเอยดการประมาณ

การอตราสวนลด ดงสมการตอไปน

(

) ( ) (

)

โดยท:

- Ke = อตราผลตอบแทนของผ ถอหน

- Kd = อตราดอกเบยเงนกยมเฉลยของกจการ

- T = อตราภาษเงนไดนตบคคล

- Debt = หนสนทมภาระดอกเบย (ประมาณ 705 ลานบาท)

- Equity = สวนของผ ถอหน (ประมาณ 470.5 ลานบาท)

การค านวณหาอตราผลตอบแทนของผ ถอหน (Ke):

( )



โดยท:

- Rf = อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง โดยอางองจากอตราผลตอบแทนของ

พนธบตรรฐบาลอายประมาณ 10 ป ซงมคาเทากบรอยละ 3.46 ตอป ณ วนท 15

พฤษภาคม 2557 (ขอมลจากสมาคมตลาดตราสารหนไทย)

- Rm = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อตรา

ผลตอบแทนจากการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 10 ป

นบตงแตวนท 17 พฤษภาคม 2547 ซงเทากบรอยละ 13.56 ตามขอมลจาก

Bloomberg ณ วนท 15 พฤษภาคม 2557

- Beta = อางองจากคา Beta ของบรษทฯ (ขอมลจาก Bloomberg ณ วนท 15 พฤษภาคม

2557) ซงมคาเทากบ 0.70 เนองจากสามารถสะทอนใหเหนถงความเสยงของราคา

หลกทรพยของบรษทฯ เองเมอเปรยบเทยบกบภาวะตลาดหลกทรพยไดอยาง

เหมาะสม

โดยเมอแทนคาตวแปรตางๆ ลงในสมการ Capital Asset Pricing Model (CAPM) จะท าใหไดคา Ke ทประมาณ

รอยละ 10.47 ตอป และ WACC ทแตกตางกนไปในแตละปตามอตราภาษส าหรบโครงการซงสรปไดดงน

ป อตราภาษ WACC 2557 - 2566 0% 7.33% 2567 – 2571 10% 7.02% 2572 - 2578 20% 6.70%

หมายเหต: โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลจะด าเนนการขอ BOI จงคาดวาจะไดรบสทธประโยชนทางภาษ

10) มลคากจการในอนาคต (Terminal Value)

ตงสมมตฐานใหมลคากระแสเงนสดในแตละปในการด าเนนการโครงการโรงงานผลตเอทานอล (Free Cash

Flow to Firm) ภายหลงป 2578 มอตราการเจรญเตบโตเทากบศนย (มคาคงทเทากบป 2578)



สรปงบก าไรขาดทนในอนาคตส าหรบโครงการโรงงานผลตเอทานอลชวง 5 ปแรก (ป 2559 – 2563) และผลรวม

ของรายการ ป 2564 - 2578 (หนวย: ลานบาท)

ป 2559 2560 2561 2562 2563 2564-2578

รายได 1,434 1,434 1,434 1,434 1,434 21,510

รายไดจากการขายเอทานอล 1,434 1,434 1,434 1,434 1,434 21,510

คาใชจาย

ตนทนขายเอทานอล 1,118 1,113* 1,119 1,126 1,133 17,935 คาใชจายในการขายและบรหาร 58 60 62 63 65 1,251 คาเสอมราคา 58 58 58 58 58 868 รวมคาใชจาย 1,234 1,231 1,239 1,247 1,256 20,052 ก าไรกอนดอกเบยและภาษ (EBIT) 200 203 195 187 178 1,453 ดอกเบย 36 32 28 23 19 29 ก าไรกอนภาษ 164 171 167 164 160 1,425 ภาษ 0 0 0 0 0 134 ก าไรสทธ 164 171 167 164 160 1,291 หมายเหต: ตวเลขมการปดเศษทศนยม

*ตนทนขายลดลงเมอเทยบจากป 2559 เนองจากในป 2559 ยงไดรบกากน าตาลจากโครงการขยายก าลงการผลตไมเตมจ านวนท

ประมาณการ ท าใหตองมการซอเพมเตมจากโรงงานอน ท าใหตนทนขายรวมในป 2559 สงกวาป 2560

สรปกระแสเงนสดในอนาคตส าหรบโครงการโรงงานผลตเอทานอลชวง 7 ปแรก (ป 2559 – 2563) และผลรวม

ของรายการ ป 2564 - 2578 (หนวย: ลานบาท)

ป 4552-2558 2559 2560 2561 2562 2563 2564-2578 1. กระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงาน (CFO) - 107 261 254 245 237 2,093 2. กระแสเงนสดจากกจกรรมการลงทน (CFI) (1,175.5) - - - - - - 3. กระแสเงนสดส าหรบกจการ (FCFF) (1+2) (1,175.5) 107 261 254 245 237 2,093

4. มลคากจการในอนาคต (Terminal Value) - - - - - - 883*

รวม 3+4 (1,175.5) 107 261 254 245 237 2,976

หมายเหต: ในป 2557 – 2558 ทาง KBEC ไดใชกระแสเงนสดในการลงทนโครงการผลตเอทานอลประมาณ 367 และ 808.5 ลาน

บาท ตามล าดบ

*เปนมลคากจการในอนาคต (Terminal Value) ป 2578

กระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงาน (CFO) ค านวนจากก าไรกอนดอกเบยภาษและคาเสอมราคา (EBITDA) x (1-

อตราภาษ) รวมกบการเปลยนแปลงในเงนทนหมนเวยนสทธ (Change in working capital)



สรปผลการประเมนผลตอบแทนจากการลงทนโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

จากสมมตฐานของการประมาณการทางการเงนขางตน เพอประมาณการกระแสเงนสดทกลมบรษทฯ คาดวาจะ

ไดรบในอนาคตจากการลงทนโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลน สามารถสรปผลตอบแทนทกลมบรษทฯ คาดวาจะ

ไดรบดงน

1. มลคาผลตอบแทนสทธ (Net Present Value: NPV) เทากบ 867.37 ลานบาท

2. อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอป (Internal Rate of Return: IRR) เทากบรอยละ 15.46

3. ระยะเวลาคนทนของโครงการ (Payback Period) เทากบ 5.31 ป

จากผลตอบแทนดงกลาว ท าใหการด าเนนงานโครงการนมความเปนไปได และมความสมเหตสมผลรวมถงม

เงนทนหมนเวยนเพยงพอภายใตสมมตฐานทางการเงนทระบไวขางตน

นอกจากน ทางทปรกษาฯ ไดท าการวเคราะหความไว (Sensitivity Analysis) โดยการเปลยนแปลงสมมตฐาน 2

อยางกลาวคอ

1) ก าลงการผลตเอทานอลตอวน ใหมคาลดลงทก 20,000 ลตร และ

2) ตนทนขายกากน าตาล ลดลงและเพมขน 500 บาทตอตน

ในขณะทสมมตฐานอนๆ ยงคงเปนไปตามรายละเอยดขางตน

ผลตอบแทนจากการลงทนโครงการ (อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอป : IRR)

ก าลงการผลต (ลตรตอวน)

ตนทนกากน าตาล (บาทตอตน) 160,000 180,000 200,000

3,000 11.64% 12.97% 14.29% 0,500 12.34% 13.72% 15.07% 0,000 13.01% 14.42% 15.81%

ผลตอบแทนจากการลงทนโครงการ (มลคาปจจบนสทธ (ลานบาท) : NPV)

ก าลงการผลต (ลตรตอวน)

ตนทนกากน าตาล (บาทตอตน) 160,000 180,000 200,000

3,000 442 573 704 0,500 527 669 811 0,000 613 766 918

หมายเหต: เนองจากสตรการค านวณราคาเอทานอลมการอางองราคากากน าตาล ซงหากราคากากน าตาลปรบขนจะท าใหราคาเอทานอลปรบ

ขนตามไปดวย จงสงผลใหผลตอบแทนจากการลงทนโครงการเปลยนแปลงไป



จากตารางขางตน จะเหนไดวา ณ ระดบราคากากน าตาลราคาเฉลยในป ระหวาง 3,000 – 4,000 บาทตอตนออย

และก าลงการผลตเอทานอลตอวน ระหวาง 160,000 – 200,000 ลตร อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปของโครงการจะมคา

ระหวาง รอยละ 11.64 - 15.81 มลคาปจจบนของผลตอบแทนสทธของโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลจะมคา

ระหวาง 442 – 918 ลานบาท

ทงน ความเหมาะสมในการลงทนโครงการโดยทวไป พจารณาจากอตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปของโครงการ

เทยบกบอตราสวนลดซงสะทอนถงผลตอบแทนทคาดหวงของเจาของเงนลงทน หากอตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปสง

กวาอตราสวนลดจะแสดงถงความไปไดทการลงทนจะคมคาการลงทน ซงโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลของกลม

บรษทฯ มอตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปสงกวาเมอเทยบกบอตราสวนลดของบรษทฯ



สวนท 5 ลกษณะและรายละเอยดของรายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต

5.1 ลกษณะและรายละเอยดของรายการการลงทนโครงการขยายก าลงการผลต

ทประชมคณะกรรมการบรษทครงท 2 /2557 เมอวนท 15 พฤษภาคม 2557 ไดมมตอนมตใหบรษทฯ ลงทนใน

โครงการลงทนขยายก าลงการผลตโดยมรายละเอยดดงน

1. อนมตใหบรษทฯ ด าเนนโครงการลงทนขยายก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน ดวยงบประมาณการลงทน

ประมาณ 3,116.20 ลานบาท ในพนทโรงงานน าตาลครบร

เมอพจารณาตามประกาศรายการไดมาหรอจ าหนายไป ขนาดของรายการค านวณจากงบการเงนรวมของบรษทฯ สนสด

ณ วนท 31 มนาคม 2557 และสามารถค านวณตามเกณฑตางๆไดดงน

เกณฑมลคาสนทรพยทไดมา -ไมม- เนองจากเปนการลงทนในสนทรพยทเปนโรงงานและเครองจกร

เกณฑก า ไรสท ธจากการด าเนนการปกตหลงหกภาษ

-ไมม- เนองจากสนทรพยดงกลาวยงไมมก าไรสทธจากการด าเนนงานหลงหกภาษ


มลคารวมของสงตอบแทนเพอการช าระเงนลงทน ประมาณ 3,116 ลานบาท สนทรพยรวมของบรษทฯ 7,584 ลานบาท สดสวนมลคารวมของสงตอบแทนตอสนทรพยรวมของบรษทฯ รอยละ 41.09

เกณฑมลคาของหลกทรพยทบรษทจดทะเบยนออกใหเพอเ ป นส ง ต อบ แทนกา ร ไ ดสนทรพยมา

- ไมม- เนองจากไมมการออกหลกทรพยเพอเปนสงตอบแทนการไดมาซงสนทรพย

อยางไรกด เมอพจารณาจากเกณฑไดมาหรอจ าหนายไปซงสนทรพยของทง 2 โครงการ กลาวคอ โครงการลงทนขยาย

ก าลงการผลต และโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอลแลว ตามเกณฑแลวพบวา


มลคารวมของสงตอบแทนเพอการช าระเงนลงทน ประมาณ 4,291 ลานบาท สนทรพยรวมของบรษทฯ 7,583.95 ลานบาท สดสวนมลคารวมของสงตอบแทนตอสนทรพยรวมของบรษทฯ รอยละ 56.59

กลาวโดยสรป เมอพจารณาขนาดรายการตามประกาศรายการไดมาหรอจ าหนายไป การไดมาซงสนทรพย ของ

ทง 2 โครงการจะมขนาดของรายการคดเปนรอยละ 56.59 ของมลคาสนทรพยรวมของบรษทฯ ตามงบการเงนรวมทสอบ

ทานแลว ณ วนท 31 มนาคม 2557 ของบรษทฯ

บรษทฯ มหนาทตองจดท ารายงานและเปดเผยรายการตอตลาดหลกทรพย และมหนาทแตงตงทปรกษาทางการ

เงนอสระเพอจดท ารายงานความเหนเกยวกบการไดมาซงสนทรพย ของทง 2 โครงการดงกลาว ทงตองด าเนนการจด



ประชมผ ถอหน เพอขอมตจากทประชมผ ถอหนดวยคะแนนเสยงไมต ากวา 3 ใน 4 ของจ านวนเสยงทงหมดของผ ถอหนทมา

ประชมและมสทธออกเสยงลงคะแนน โดยไมนบสวนของผ ถอหนทมสวนไดเสย ทงน บรษทฯ ไดก าหนดการจดประชม

วสามญผ ถอหน ครงท 1/2557 ในวนท 25 กรกฎาคม 2557 เวลา 14.00 น. ตามรายละเอยดในหนงสอสารสนเทศของ

บรษทฯ เพอพจารณาอนมตรายการดงกลาว

5.2 วนเดอนป ทเกดรายการ

ณ วนท 15 พฤษภาคม 2557 ทประชมคณะกรรมการบรษท ครงท 2/2447 อนมตใหด าเนนโครงการลงทนขยาย

ก าลงการผลตในพนทโรงงานน าตาลครบร และใหเสนอโครงการดงกลาวและมอบอ านาจทเกยวของตอทประชมผ ถอหน

เพอพจารณาตอไป หากโครงการดงกลาวไดรบการอนมตจากทประชมผ ถอหนตามก าหนด บรษทฯ คาดวาจะเขาท า

สญญาทส าคญเกยวกบโครงการดงกลาวตอไป

5.3 คสญญาทเกยวของและลกษณะความสมพนธ

บรษทฯ ด าเนนการศกษาขอมลเกยวกบการลงทนขยายสายการผลต โดยอยในระหวางการพจารณาจดจาง

ผ รบเหมาโครงการหลก โดยในเบองตนบรษทฯ ไดพจารณาเลอก Guangxi ซงมประสบการณ ความรและความ

เชยวชาญในการด าเนนการในสวนของการขยายสายการผลตแบบ Turn-Key ผซอ/ผวาจาง : บรษท น าตาลครบร

จ ากด

ผขาย/ผ รบจาง : Guangxi Construction Engineering Group No. 1 Installation Co., Ltd. และ/หรอบรษทใน

เครอ

ความสมพนธ : ไมมความสมพนธ

วตถประสงค : เพอออกแบบ จดหาวสด ตดตงเครองจกรและเครองมอ และทดสอบการใชงานส าหรบโครงการขยายก าลง

การผลตGuangxi

ในเบองตนบรษทฯ ไดมการเจรจาตกลงกบ Guangxi ในการให Guangxi เปนผ รบเหมากอสรางโครงการหลก

(EPC Contract) ในแบบ Turnkey โดยบรษทฯ เหนวา Guangxi เปนบรษททมความเชยวชาญในดานการกอสราง

โรงงานผลตน าตาล ซงเปนบรษททจดทะเบยนจดตงในประเทศจน โดยกอตงในป พ.ศ.2498 โดยบรษทฯ ไดรบใบรบรอง

มาตราฐานดงน ISO 9001 Quality Management System ISO 14001 Environmental Management System และ

GB/T28001 Occupational Health & Safety Management System

ดวยประสบการณในการท างานมากวา 50 ปและเปนผ เชยวชาญในการกอสรางใหกบหลายโครงการ อาท

โครงการ Sugar Refinery EPC Project สามารถน าออยเขาหบ (crushing) อยท 12,000 ตนออยตอวน และม

ความสามารถในการผลตน าตาลแบบ Remelting อยท 700 ตนตอวน ตงอยในจงหวดอทยธาน

โครงการ Thermal Power Plant of Pingguo Aluminium ในพนทอตสาหกรรมนานนง (Nanning sugar Industry)



East Asia Funan Sugar Refinery ซงความสามารถในการเขาหบ 10,000 ตนออย โดยเปนโครงการทไดรบการ

ยอมรบในประเทศจนในเรองของการกอสรางซงใชเวลานอยทสด เปนตน

โดย Guangxi จะรบงานแบบ EPC ทงสายการผลต โดยขอบเขตงานเรมจากการออกแบบ จดหาวสด ตดตง ให

ไดตามสญญา ทงนโครงการขยายก าลงการผลตจะใชเทคโนโลยทไดรบการยอมรบจากผผลตน าตาลโดยทวไป

5.4 ลกษณะของทรพยสนทไดมา

บรษทฯ จะเขาด าเนนโครงการลงทนขยายสายการผลต ดวยงบประมาณ 3,116.20 ลานบาท ซงครอบคลมถง

การจดซอเครองจกรและตดตงตามสญญารบเหมากอสรางโครงการหลก (EPC Contract) การกอสรางอาคารโรงงาน

อปกรณ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน ทเกยวของ คาปรกษาโครงการ คาใชจายทางการเงน และคาธรรมเนยมสถาบน

การเงน และคาใชจายอนๆ ทเกยวของกบการด าเนนโครงการ ดงน

1. เครองจกรหลกในการผลตน าตาล รวมถงลกหบ กระบวนการผลตน าตาลทราย Boiler Turbine ซงมมลคา

โดยประมาณ 2,730 ลานบาท

2. อปกรณ เครองจกรอนๆ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน คาทปรกษา และคาบรการอนๆ ทเกยวของกบการ

ด าเนนโครงการประมาณ 386.2 ลานบาท

สถานทตงโครงการลงทนขยายก าลงการผลต



5.5 มลคาสงตอบแทน

5.5.1. การก าหนดมลคาสงตอบแทน

บรษทฯ ก าหนดมลคาสงตอบแทนจากประมาณการเงนช าระคากอสรางโรงงานและซอเครองจกร เงนทนหมนเวยน คาธรรมเนยมและคาใชจายตางๆ ทอาจเกดขนจากการลงทน รวมเปนเงนลงทนโดยประมาณ 3,116.20 ลานบาท โดยแบงตามรายละเอยดดงน

โครงการขยายก าลงการผลต หนวย: ลานบาท 1. เครองจกรหลกในการผลตน าตาล รวมถงลกหบ กระบวนการผลตน าตาลทราย

Boiler Turbine คดเปนมลคาโดยประมาณ 2,730.00

2. อปกรณ เครองจกรอนๆ ระบบสาธารณปโภค ส านกงาน คาทปรกษา และคาบรการอนๆ ทเกยวของกบการด าเนนโครงการ

386.20

รวมประมาณการเงนทตองช าระ หรอมลคาสงตอบแทน 3,116.20

5.5.2. มลคาสญญาหลกเบองตน

ส าหรบราคากอสรางโครงการลงทนขยายก าลงการผลต บรษทฯ อยในระหวางการ เจรจาสญญากบทาง

Guangxi คดเปนมลคาของสญญาโดยประมาณ 2,730.0 ลานบาท

5.6 แหลงเงนทน

ในสวนของแหลงทมาของเงนทนของ โครงการน ทางบรษทฯ ไดวางแผนส าหรบแหลงเงนทนดงน

เงนทนภายในบรษท

เงนหมนเวยน และเงนสดจากการด าเนนงานของบรษทฯ

ประมาณ 816.20 - 1,116.20 ลานบาท

เงนทนภายนอก

เงนกยมจากสถาบนการเงน ประมาณ 2,000 - 2,300 ลานบาท

ทงน บรษทฯ อยในระหวางการขอสนเชอกบทางสถาบนการเงน เพอใชในโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ปจจบน

บรษทฯ ยงมไดลงนามในสญญาเงนกกบสถาบนการเงน

5.7 เงอนไขในการเขาท ารายการ

บรษทฯ จะเสนอโครงการลงทนขยายก าลงการผลตตอทประชมผ ถอหนเพอพจารณาอนมต โดยหากทประชมผ ถอ

หนอนมตการท ารายการดงกลาว ทางบรษทฯ จะมการเขาท าสญญาทเกยวของตอไป โดยขอก าหนดและเงอนไขของ

สญญาจะเปนไปตามทคสญญาตกลงกนในสญญาทเกยวของตอไป



5.8 สรปเงอนไขเบองตนทส าคญของรางสญญา EPC Contract

สญญา EPC Contract ในการสงซอเครองจกรในโครงการลงทนขยายก าลงการผลต อยในระหวางการเจรจาในเงอนไข

ของสญญากบทาง Guangxi โดยสามารถสรปเงอนไขทส าคญในรางสญญา EPC Contract ในเบองตน (เงอนไขนอาจม

การเปลยนแปลงไดขนอยกบการเจรจาสญญา) ดงน

มลคาสญญา EPC Contract ระหวางบรษทฯ และ Guangxi ใชสกลเงนบาท และ/หรอสกลเงน RMB ในการท า

รายการในครงน

สญญานจะมผลบงคบใชอยางสมบรณเมอทงสองฝายไดลงนามในสญญารวมกน และไดมการยนยนการสง

เครองจกรอปกรณตามทสญญาไดระบไว

ในสญญาฉบบนคสญญาจะตองวางหลกประกน ซงเปนปกตโดยทวไปของสญญา

การรบประกนความเสยหาย: ในสญญาฉบบน Guangxi มหนาทรบผดชอบและรบประกนการซอมแซมเครองจกร

และอปกรณภายใตระยะเวลาทระบไวในสญญา ซงตามสญญาไดระบไวภายใน 1 ปนบตงแตวนทโครงการไดผาน

การรบตรวจผานมาตรฐานของบรษทฯ เรยบรอยแลว

การทดสอบเมองานเสรจ : หลงจากทเครองจกรและอปกรณไดตดตงทโรงงานน าตาลเปนทเรยบรอยแลว Guangxi

จะท าการทดสอบเครองจกรและอปกรณวาท างานไดเปนทเรยบรอย กอนทบรษทฯ จะตรวจรบงาน หากมความ

จ าเปนตองมการแกไขปรบปรงในเครองจกรและ/หรอ อปกรณ ทงสองฝายจะท าหนาทในการแกไข ปรบปรงจนกวา

จะผานไดรบมาตราฐานตามทก าหนดไว

บรษทฯ จะช าระเงนใหแกคสญญาเปนงวดงาน ตามความส าเรจของงาน ซงเปนปกตโดยทวไปของสญญา

ขอสงเกตของทปรกษาฯ

1. บรษทฯ จะช าระเงนเปนงวด ตามความส าเรจของงาน ซงเปนปกตของสญญาโดยทวไป ท าใหบรษทฯ ไดปองกนความ

เสยงในกรณทคสญญาไมปฎบตตามสญญา

2. รางสญญาในเบองตนไดครอบคลมถงการปองกนความเสยงในเรองของการวางหลกประกน การรบประกนผลงาน ซง

เปนไปตามปกตของสญญาการรบเหมาแบบ EPC โดยทวไป

ความคบหนาของโครงการลงทนขยายก าลงการผลต

บรษทฯ อยในระหวางการเจราจาในเงอนไขของสญญา EPC Contract กบ Guangxi และบรษทฯ ก าลง

พจารณาวงเงนกกบสถาบนการเงนทเหมาะสมอย



สวนท 6 ความสมเหตสมผลในการเขาท ารายการโครงการขยายก าลงการผลต

6.1 วตถประสงคและความจ าเปนในการท ารายการ

บรษทฯ จดตงขนเมอป 2508 ดวยทนจดทะเบยนเรมแรกท 1 ลานบาท เพอด าเนนธรกจผลตและจ าหนายน าตาล

ทราย โดยมก าลงในการผลตเรมตนท 1,500 ตนออยตอวน และไดมการขยายและพฒนาธรกจใหเตบโตยงขน จนถง

ปจจบนมทนจดทะเบยนเปน 600 ลานบาท และขยายก าลงการผลตเปน 23,000 ตนออยตอวน กอปรกบประเทศไทยเปน

ประเทศสงออกน าตาลตด 2 อนดบแรกของโลก และในทวปเอเชยมอตราการบรโภคน าตาลสงเปนอนดบตนของโลก

โดยเฉพาะประเทศจน และอนเดย ท าใหประเทศไทยมความไดเปรยบในการขนสงน าตาลไปยงประเทศผบรโภคเหลาน

เมอเปรยบเทยบกบประเทศผสงออกน าตาลหลกของโลกอนๆ อาท ประเทศบราซล ประเทศออสเตรเลย

พรอมกนน บรษทฯ สามารถน าผลตภณฑสวนเหลอ (By products) จากการผลตน าตาลมาใชประโยชนตอได

อาท กากออยมาเปนวตถดบในการผลตกระแสไฟฟา และกากน าตาล (Molasses) มาเปนวตถดบในการท าเอทานอล ซง

ท าใหบรษทฯ เปนโรงงานผลตน าตาลอยางครบวงจร (Sugar Energy Complex) เพอเพมขดความสามารถในการแขงขน

ตอไปในอนาคตและท าใหใชประโยชนจากวตถดบใหเกดประสทธภาพสงสด

ดวยเหตดงกลาวขางตน บรษทฯ เลงเหนถงความส าคญในการลงทนโครงการขยายสายการผลตน าตาล ขนาด

ก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน ดวยงบประมาณการลงทนประมาณ 3,116.20 ลานบาท ซงตงอยท จงหวด

นครราชสมา โดยเปนการขยายในพนทโรงงานเดม คาดวาจะใชเวลาในการกอสรางประมาณ 15 เดอน นบแตวนเรม

ด าเนนโครงการ และคาดวาจะเรมมรายไดเชงพาณชยในป 2559

ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ ครงท 2/2557 เมอวนท 15 พฤษภาคม 2557 ไดมมตอนมตใหบรษทฯ ลงทน

โครงการขยายก าลงการผลต ขนาดก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน ดวยงบประมาณการลงทนประมาณ 3,116.20

ลานบาท เพอใหบรษทฯ สามารถแขงขนทดเทยมกบตลาด และเปนการสรางรายไดใหแกบรษทฯ ในระยะยาว และเปน

โอกาสในการเพมผลตอบแทนใหกบผ ถอหนได

6.2 ขอดของการเขาท ารายการโครงการขยายสายการผลตน าตาล

1. เปนการลงทนเพมเตมในอตสาหกรรมทมการเตบโตและเปนธรกจเดมทบรษทฯ มความช านาญอยแลว

อตสาหกรรมออยและน าตาลของประเทศไทยมความไดเปรยบเชงการแขงขนในล าดบตนๆ ของโลก

โดยเฉพาะประเทศไทยเปนประเทศทสงออกน าตาลมากเปนอนดบสองของโลก โดยมความไดเปรยบในเชง

ภมศาสตรเมอเทยบกบประเทศอนๆ เพราะประเทศไทยอยในภมภาคเอเชย ซงเปนภมภาคทมการบรโภคน าตาล

ทสงทสดในโลก และอตราการเตบโตของการบรโภคยงสงกวาคาเฉลยมากโดยเปนผลจากการเตบโตทาง

เศรษฐกจทรวดเรวของภมภาค ดงนน การลงทนในอตสาหกรรมน าตาลทมอตราการเตบโตอยางรวดเรวน จะท า

ใหบรษทฯ สามารถเตบโตอยางยงยนและสรางผลก าไรทนาพอใจใหกบบรษทฯ และผ ถอหนของบรษทฯ



2. เพมโอกาสในการสรางผลก าไรใหกบบรษทฯ มากขน

เนองจากแนวโนมของการบรโภคน าตาลของโลก โดยเฉพาะในเอเชยมทศทางทเตบโต ดงนนการขยาย

การผลตน าตาล จงเปนการเพมโอกาสทางธรกจในการสรางรายไดและผลก าไรใหกบบรษทฯ มากขน

3. สรางความไดเปรยบในการแขงขนใหกบกลมบรษทฯ

บรษทฯ จะมความไดเปรยบจากขนาด (Economy of Scale) จาการปรมาณการผลตทเพมขน ท าใหลด



4. เพอสรางความมนคงดานวตถดบใหธรกจชวพลงงาน

บรษทฯ สามารถน าผลพลอยไดจากการผลตน าตาล (by-products) มาใชเปนวตถดบหลก ไดแก

โรงไฟฟา และโรงงานเอทานอล ปจจบนกลมบรษทฯ มการด าเนนธรกจชวพลงงานรวมถงแผนการ ดงตอไปน

โรงไฟฟาใชกากออย (Bagasses) เปนวตถดบหลก ปจจบนบรษทฯ มโรงงานไฟฟาขนาด 35 เมกะวตต

โรงงานเอทานอล ซงใชกากน าตาล (Molasses) เปนวตถดบหลก: ซงบรษทฯ ไดรบอนมตจาก

คณะกรรมการบรษทครงท 2/2557 และปจจบนอยในระหวางการขออนมตผ ถอหนเพอด าเนนการกอสราง

โรงงานผลตเอทานอลซงมก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน โดยหากไดรบการอนมตจากผ ถอหนในครงน

คาดวาจะสามารถเรมผลผลตเอทานอลเชงพาณชยไดในป 2559

กลาวโดยสรป กลมบรษทฯ สามารถน าวตถดบสวนเหลอจากการผลตน าตาลทรายมาเปนวตถดบในการสราง

คณคาและรายไดใหกบกลมบรษทฯ ได ซงเปนการบรหารจดการแบบครบวงจรภายในพนทเดยวกนหรอใกลเคยง

ของโรงงาน (Sugar Energy Complex) ซงจะท าใหบรษทฯ เปนโรงงานน าตาลขนาดใหญซงมธรกจชวพลงงาน

จากผลพลอยไดจากการผลตน าตาลแบบครบวงจร

5. เพมความมนใจใหกบชาวไรในการสงออยใหกบบรษทฯ

เนองจากชาวไรไดรบความสะดวกในการสงออยใหบรษทฯ เพราะปญหาการตดควนอยลง ท าใหชาวไรมความ

มนใจในการขยายพนทปลกออยเพมขนซงจะท าใหบรษทฯ สามารถเพมสดสวนการขายน าตาลในประเทศไทย

และตางประเทศ จากการทบรษทฯ มวตถประสงค ทชดเจนในการทจะเพมสดสวนการตลาดในการผลตน าตาล

ทรายในประเทศ และสงออก โดยบรษทฯ เลงเหนถงความจ าเปนในการขยายสายการผลตน าตาลทราย ใน

ปจจบน เนองจากอปสงคจากทวปเอเซย โดยเฉพาะประเทศจน และประเทศอนเดย มอตราการบรโภคน าตาล

คอนขางสง หากบรษทฯ มท าการขยายการผลตในครงน อาจท าใหสญเสยสดสวนทางการตลาดไดในอนาคต



6.3 ขอดอยของการเขาท ารายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต

1. บรษทจะมภาระหนสนและดอกเบยจายเพมขน

โครงการขยายก าลงการผลต มงบประมาณการลงทนประมาณ 3,116 ลานบาท ซงบรษทฯ คาดวาจะ

ใชแหลงเงนทนจากการกยมสถาบนการเงน ประมาณ 2,000 - 2,300 ลานบาท ทงน หากพจารณาเงนกยมทม

ภาระดอกเบย ตามงบการเงนรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 จ านวน 2,421.50 ลานบาทเทยบกบสดสวนผ ถอหน

ตามงบการเงนรวม ณ วนท 31 มนาคม 2557 จ านวน 3,733.62 ลานบาท บรษทฯ จะมอตราสวนหนสนทมภาระ

ดอกเบยตอสวนของผ ถอหนเพมขนจาก 0.65 เทา เปน 1.18 - 1.27 เทา โดยมภาระดอกเบยจายประมาณ 105 -

121 ลานบาทตอป (โดยอางองจากอตราดอกเบยทบรษทฯ คาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน) ซงอาจท าให

บรษทฯ มความเสยงทางการเงนเพมขนอยางมนยส าคญ หากการด าเนนโครงการไมประสบผลส าเรจ อาจจะท า

ใหเกดปญหาสภาพคลองในอนาคตได นอกจากน ในการท าสญญาเงนก สถาบนการเงนอาจจะก าหนดให

เงอนไขตางๆ เชน การวางหลกประกน เชน เครองจกรของโครงการ การด ารงอตราสวนหนสนตอสวนของผ ถอหน

(D/E) หรอ Debt Service Coverage Ratio (DSCR) อยางไรกด เงอนไขตางๆ ของวงเงนกยม ยงมความไม

แนนอนเนองจากบรษทฯ ยงมไดลงนามสญญาเงนกยมกบสถาบนการเงน

การลงทนในโครงการน บรษทฯ อาจจะมกระแสเงนสดทลดลง ซงอาจจะสงผลตอสภาพคลองของ

บรษทฯ ไดในอนาคต รวมถงอาจจะกระทบตอความสามารถในการจายเงนปนผลของบรษทฯ ในชวงทบรษทฯ

ยงตองมการลงทนและรอผลตอบแทนจากการลงทนเนองจาก บรษทฯ น ากระแสเงนสดมาใชในการโครงการ

ลงทนขยายก าลงการผลตน

6.4 ทางเลอกการไมเขาท ารายการ

ในกรณทไมเขาท ารายการในครงน บรษทฯ มทางเลอก 2 กรณไดแก 1) ยงไมด าเนนการลงทนใดๆ หรอ 2)

ด าเนนการลงทนในโครงการอนๆ แทน

1. กรณทยงไมด าเนนการลงทนใดๆ

หากบรษทฯ ยงไมไดเขาลงทนในโครงการขยายสายการผลตน าตาลครงน ภาระหนสนและอตราหนสนตอทนของ

บรษทฯ จะไมสงขน แตจะท าใหบรษทฯ สญเสยโอกาสในการสรางรายไดและผลตอบแทนจากการลงทนใหกบบรษทฯ และ

ผ ถอหนในครงน พรอมกนน บรษทฯ อาจจะมความเสยงในการถกลดสดสวนทางการตลาดลง หากกลมผผลตน าตาลราย

อนในตลาดขยายสายการผลตได

2. กรณทด าเนนการลงทนในโครงการอนๆ แทน

หากบรษทฯ ตดสนใจทจะลงทนในโครงการอนนน บรษทฯ มความจ าเปนในการพจารณาศกษาขอมล ความ

เปนไปไดและผลตอบแทนจากการลงทนโครงการดงกลาว ซงอาจจะเปนโครงการทบรษทฯ มไดมความเชยวชาญ อาจท า



ใหเกดความเสยงในเรองของธรกจใหมได และอาจตองด าเนนการเสนอเรองเพอขออนมตจากคณะกรรมการบรษทฯ และ/

หรอ ทประชมผ ถอหนตามเกณฑของตลาดหลกทรพย

6.5 ความเสยงจากการท ารายการโครงการขยายสายการผลตน าตาล

1. ความเสยงจากการทผลตอบแทนไมเปนไปตามทคาดการณการไว

ผลตอบแทนของโครงการขยายก าลงการผลตขนกบปจจยหลายดาน อาท ราคาน าตาล ราคาวตถดบทใชในการ

ผลต การเปลยนแปลงทางดานราคาน าตาลและราคาออยจะสงผลถงความสามารถในการท าก าไรของบรษทฯ อยางไรกด

การทรฐบาลมการจดระบบโควตาการผลตและจ าหนายน าตาล รวมไปถงระบบการจดสรรรายไดอยางมประสทธภาพ

ภายใตการควบคมและก ากบดแลโดยคณะกรรมการออยและน าตาลภายใต พ.ร.บ. ออยและน าตาลทราย ท าใหราคา

จ าหนายน าตาลในประเทศมความผนผวนคอนขางนอย แตในขณะทการจ าหนายในตางประเทศราคาน าตาลอาจมความ

ผนผวนตามอปสงคอปทานของตลาดโลก อยางไรกด ประเทศไทยตงอยในจดยทธศาสตรทใกลกบประเทศคคา อาท

ประเทศจน อนเดย และญป น ซงมการบรโภคน าตาลคอนขางสง ท าใหประเทศไทยไดเปรยบในแงของราคาขายเนองจากม

ตนทนการขนสงทนอยกวาประเทศผสงออกหลก เชน บราซล

นอกจากนน การทตนทนโครงการมมลคาทสงกวางบประมาณททางบรษทฯ ประมาณการไว ซงอาจจะเกดจาก

การทโครงการเกดความลาชา หรอไมสามารถด าเนนการผลตไดตามแผนทวางไว จะสงผลตอความสามารถในการสราง

รายไดของโครงการ ซงในทายทสดจะสงผลตอผลตอบแทนของโครงการทอาจจะไมเปนไปตามทบรษทฯ คาดการณไว แต

การททางบรษทฯ ไดมการพจารณาเลอกผ รบเหมาโครงการหลกทมประสบการณ และ ความช านาญในการตดตง

เครองจกรท าใหความเสยงทโครงการจะเกดความลาชามแนวโนมลดลง

กลมบรษทฯ ก าลงด าเนนการขอก ยมเงนจากสถาบนการเงนทเหมาะสม อยางไรกตาม ในกรณทเงอนไข

ดอกเบยเปนแบบลอยตว กลมบรษทฯ จะมความเสยงเพมเตมจากความผนผวนของอตราดอกเบย ซงจะมผลกระทบตอ

คาใชจายดอกเบยทจะเพมขน

2. ความเสยงจากการด าเนนโครงการมความลาชา

ในการด าเนนโครงการลงทนขยายก าลงการผลตจ าเปนตองมการด าเนนการหลายขนตอน เชน การจดจาง

ผ รบเหมาโครงการหลก การจดหาแหลงเงนทน รวมถงการขอใบอนญาตในการด าเนนโครงการ และการแจงส านกวเคราะห

ผลกระทบสงแวดลอม (สวผ.) เพอใหทราบถงการด าเนนโครงการลงทนขยายก าลงการผลต หากการด าเนนการในขนตอน

ใดมความลาชา จะสงผลตอความสามารถในการด าเนนการในเชงพาณชยทอาจจะมความลาชาออกไป ซงในทายทสดจะ

สงผลตอก าไรและผลตอบแทนของโครงการได



3. ความเสยงในการจดหาวตถดบ

ในการขยายก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน บรษทฯ มภาระในการจดหาออยเพอเขาหบเพมมากขนโดยม

ความตองการเพมขนประมาณ 1.25 ลานตนตอป ในกรณทภมอากาศไมเอออ านวยท าใหผลผลตออยนอยกวาปกต หรอ

ชาวไรออยมพนทปลกออยรวมนอยกวาความตองการออยของตลาด บรษทฯ อาจจดหาวตถดบไดไมเพยงพอกบแผนการท

วางไว จนท าใหประมาณการผลผลตต ากวาทคาดไว สงผลใหตนทนตอหนวยโดยเฉพาะในสวนตนทนคงทตอหนวยสงขน

อยางไรกตาม เนองจากประเทศไทยเปนผสงออกน าตาลรายใหญและเปนผสงออกน าตาลหลกทจ าหนายใหกบประเทศใน

ภมภาคเอเชย ในปทประเทศไทยมปรมาณออยทสงเขากระบวนการผลตน าตาลลดนอยลงจะมผลใหเกดภาวะขาดแคลน

น าตาลในภมภาคเอเชย ซงจะเปนแรงกดดนท าใหราคาน าตาลในตางประเทศปรบตวสงขน ท าใหชวยชดเชยผลกระทบ

จากปรมาณออยเขาหบทลดลงและภาระตนทนทเพมสงขนได

นอกจากน บรษทฯ มการปองกนความเสยงในเรองน โดยการสงเสรมใหชาวไร ออยปจจบนมการเพม

ประสทธภาพ และ พนทเพาะปลกออย รวมถงสงเสรมใหเกษตรกรเปลยนการปลกพชชนดอนมาปลกออยแทน รวมทงฝาย

พฒนาวตถดบของบรษทฯ ไดพฒนาการปลกออยใหมผลตอบแทนตอไรทสงขน ทงน บรษทฯ ไดตงเปาในการเพมปรมาณ

ผลผลตออยทไดรบจากเกษตรกรในพนทประมาณไมต ารอยละ 20 ตอป บรษทฯ เชอวาความสมพนธทดกบชาวไร และ

การใหเงนสนบสนนในการเพาะปลก เปนปจจยส าคญในการจดหาวตถดบไดอยางตอเนอง


อตสาหกรรมออยและน าตาลในประเทศไทยมการก าหนดจดสรรชองทางการจ าหนายออกเปนระบบโควตา การ

จดสรรสวนแบงรายไดระหวางโรงงานน าตาลและเกษตรกรชาวไรออยนน อยภายใตผลประโยชน 70:30 และมการควบคม

การเขามาท าธรกจของผประกอบการรายใหม และขอก าหนดของการสงออกน าตาล หากมเปลยนแปลงระบบการผลตและ

จ าหนายในประเทศ หรอเปดเสรของธรกจน าตาล จะมผลกระทบตอการด าเนนธรกจของบรษทในดานราคาและตนทนของ

การผลตได อยางไรกด อตสาหกรรมออยและน าตาลถอเปนวตถดบทส าคญส าหรบอตสาหกรรมอาหารและอาหารแปรรป

อกทงปจจบนยงสามารถน ากากน าตาลมาแปรเปลยนเปนพลงงานเอทานอลได จงแนวโนมทจะด าเนนยงคงรปแบบการ

บรหารอตสาหกรรมออยและน าตาลไวเชนปจจบน



สวนท 7 ความสมเหตสมผลของราคาและเงอนไขของรายการโครงการขยายก าลงการผลต

ในการประเมนผลตอบแทนจากการลงทนในโครงการขยายก าลงการผลต ทปรกษาฯ ไดจดท าประมาณการทาง

การเงนขนเปนระยะเวลา 20 ป (พ.ศ. 2559-2578) เพอประเมนกระแสเงนสดอสระส าหรบกจการ (FCFF, Free Cash

Flow to Firm) ทเกดขนในอนาคตของโครงการขยายก าลงการผลต เนองจากบรษทฯ คาดวาจะตองใชเวลาในการกอสราง

โรงงานและตดตงเครองจกรส าหรบการผลตประมาณ 15 เดอน นบจากทผ ถอหนมมตอนมตโครงการ ทงน สมมตฐานท

ส าคญจากขอมลและรายละเอยดของการลงทนจากสารสนเทศทบรษทฯ จดท าขน และไดเผยแพรตอสาธารณชนผานทาง

ตลาดหลกทรพย ตลอดจนแผนการด าเนนงาน เอกสารส าคญทแสดงรายละเอยดของเทคโนโลยและเครองจกร การศกษา

ความเปนไปไดของโครงการทบรษทฯ ไดจดท าขน (Feasibility Study) ขอมลสาธารณะของอตสาหกรรมทเกยวของ

ตลอดจนการสมภาษณผบรหารและพนกงานบรษทฯ

ทปรกษาฯ ไดใชวธตางๆ เปนเครองมอวดความเปนไปไดของโครงการและประมาณการผลตอบแทนทผลงทนจะ

ไดรบจากการลงทนในโครงการ ดงน

1. มลคาปจจบนสทธจากการลงทนในโครงการ (Net Present Value: NPV)

2. อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปของโครงการ (Internal Rate of Return : IRR)

3. ระยะเวลาคนทน (Payback Period)

ทงนการจดท าประมาณการทางการเงน เพอค านวนหา NPV, IRR และ Payback Period จะตงอยบนสมมตฐาน

ทางการเงนทส าคญ

7.1 แผนการด าเนนงานของโครงการ

บรษทฯ มแผนทจะลงทนโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ขนาดก าลงการผลตประมาณ 12,000 ตนออยตอวน

ซงจะท าใหในชวงเขาหบออยจะมปรมาณออยเพมขนประมาณ 1.2 ลานตนออยตอป โดยสายการผลตทเพมขนมานน จะ

แยกออกจากสายการผลตเดม โดยจะมกระบวนการหบออย การเคยวน าออย การปนละลาย และมสวนผลตไฟฟา อาท

Boiler Turbine Generator เปนของตนเอง เพอรองรบก าลงการผลตทเพมขน โดยจะขยายโรงงานในพนทบรเวณโรงงาน

เดม ซงตงอยบนทจงหวดนครราชสมา โดยจะเรมด าเนนโครงการประมาณ ปลายป 2557 และเรมมรายไดเชงพาณชยจาก

สายการผลตประมาณป 2559

ทงน ตามมตทประชมของคณะกรรมการบรษทฯ ครงท 2/2557 เมอวนท 15 พฤษภาคม 2557 ไดมมตอนมตให

บรษทฯ ลงทนในโครงการดงกลาว อยางไรกตาม การด าเนนการในการลงทนในสนทรพยดงกลาวจะมผลกตอเมอไดรบการ

อนมตจากผ ถอหนของบรษทฯ



7.2 เงนลงทนในโครงการ

บรษทฯ คาดวาจะใชเงนลงทนในโครงการดงกลาวประมาณ 3,116.20 ลานบาท บรษทฯ จะเขาท าสญญา EPC

ตามเงอนไขทบรษทฯ ไดมการเจรจาตกลงกบผ รบจาง/ผ ขาย ซงงบประมาณในการลงทนนนประกอบดวยเงนลงทน

กอสรางและเครองจกรประมาณ 2,730 ลานบาท เงนลงทนกอสรางและคาใชจายทเกยวของอนๆ ประมาณ 386.20 ลาน

บาท

7.3 สมมตฐานหลกทใชในการจดท าประมาณการทางการเงนของโครงการ

1) ก าลงการผลตน าตาล

ทปรกษาฯ ตงสมมตฐานวาโครงการขยายสายการผลตน าตาลทราย จะเพมความสามารถในการน าออยเขาหบ

ไดเพมขนคดเปนประมาณ 12,000 ตนตอวน โดยในป 2559 จะสามารถน าออยเขาหบเพมขนคดเปนประมาณรอยละ 60

ของประมาณการผลตสวนเพมจากโครงการขยายสายการผลต โดยระยะเวลาในการน าออยเขาหบในชวงฤดกาลคดเปน

120 วนตอป ทงนสวนขยายสายการผลตน าตาลจะใชเวลาในการกอสรางประมาณ 15 เดอน และคาดวาจะเรมมรายได

เชงพาณชยไดในตนป 2559

2) ราคาขาย

ราคาขายของผลตภณฑ ประกอบดวย

ราคาขายเฉลยน าตาลในและตางประเทศของป 2559 อยท ประมาณ 16,102 บาทตอตน โดยสดสวนการขาย

น าตาลทรายของบรษทฯ ในประเทศและตางประเทศ คดเปนรอยละ 25 และรอยละ 75 ตามล าดบ (อางอง จาก

สดสวนการขายในอดต ป 2553 – 2556 ) ทงน บรษทฯ มโควตาในการจดจ าหนายน าตาลภายในประเทศ และ

สวนทเหลอจากการขายภายในประเทศ บรษทฯจะจดสงขายใหกบตางประเทศ บรษทฯ คาดการณวาจะสามารถ

ผลตน าตาลไดเพมขนจ านวน 83,200 ตนในป 2559 และ เพมเปน 132,538 ตนในป 2560 – 2578

ราคาขายกากน าตาลอยท 3,762 บาทตอตน ซงมาจากราคาขายกากน าตาลเฉลย ป 2553 – 2556 และอตรา

conversion จากออย 1 ตนจะสามารถใหกากน าตาลซงเปนผลผลตพลอยไดเทากบ 45 กโลกรม ซงจะได

กากน าตาลจ านวน 36,000 ตนในป 2559 และ เพมเปน 57,348 ตนในป 2560 – 2578

ราคาไฟฟาตอหนวยอยท 3.10 บาทตอกโลวตต-ชวโมง (kWh) และปรมาณไฟฟาทผลตไดอยประมาณ 31 ลาน

กโลวตต-ชวโมง ในแตละป

3) ตนทนขาย

ตนทนหลกของการผลต ประกอบดวย



ตนทนคาออยเปนตนทนการผลตหลกของธรกจผลต ซงประมาณการในป 2559 ปรบดวยคาความหวานของ

ออย (Commercial Cane Sugar : CCS) อยท 1,005 บาทตอตน โดยค านวณจากสมมตฐานราคาขายน าตาล

ในประเทศและตางประเทศ ซงอางองจากระบบการแบงผลประโยชน 70:30 และรวมถงตนทนการผลตไฟฟา

คาใชจายในการผลต ไดแก คาแรง คาเผอซอมแซมเครองจกร (รวมถงคาซอมแซมบ ารงรกษาใหญ (Major

Overhaul)) คาเคม คาบรรจภณฑ และคาวสด เปนตน อางองขอมลคาใชจายในอดต โดยมการประมาณอตรา

การเพมขนของคาใชจายตามประมาณการเงนเฟอทรอยละ 3

4) คาใชจายในการขายและบรหาร

คาใชจายในการขายและบรหาร ไดแก คาใชจายดานการสงออก คาขนสง เปนตน ทปรกษาฯ ตงสมมตฐาน

อางองขอมลของบรษทฯ ในอดต โดยมการประมาณอตราการเพมขนของคาใชจายตามประมาณการเงนเฟอทรอยละ 3

5) เงนทนหมนเวยน

ตงสมมตฐานของเงนทนหมนเวยนของป 2559-2578 อางองจากขอมลทางการเงนของบรษทฯ ณ 31 ธนวาคม

2556 ดงน

รายการ จ านวนวน ระยะเวลาเกบเงนจากลกหนการคา 30 ระยะเวลาจายเงนใหเจาหนการคา 90 ระยะเวลาการเกบสตอค 60

6) คาเสอมราคา

ตงสมมตฐานใชอตราคาเสอมราคาโดยวธเสนตรงประมาณ 20 ป ตามการประมาณการของบรษทฯ ทงน จ านวน

ปทตดคาเสอมไมไดมผลตอกระแสเงนสดของบรษทฯ และการค านวนผลตอบแทนโครงการ

7) หนสนและอตราดอกเบยจาย

บรษทฯ อยในระหวางการเจรจารบวงเงนสนเชอจากสถาบนการเงนแหงหนง โดยก าลงอยระหวางการพจารณา

เงอนไขสนเชอ ซงทปรกษาฯ ไดใชวงเงนสนเชอ เงอนไขในการช าระคนเงนตน คาธรรมเนยม และอตราดอกเบยอางองตาม

สมมตฐานของกลมบรษทฯ ในปจจบน และทคาดวาจะเปลยนแปลงในอนาคต มาใชในการจดท าประมาณการทางการเงน

ซงสามารถสรปไดดงน วงเงนสนเชอประเภทก ระยะยาว จ านวน 2,300 ลานบาท อตราดอกเบยรอยละ 5.25 ตอป ซงเปน

อตราดอกเบยทบรษทฯ คาดวาจะไดรบจากสถาบนการเงน โดยมระยะเวลาปลอดการช าระเงนตน 24 เดอน นบจากวน

เบกเงนกครงแรก โดยทปรกษาฯ ตงสมมตฐานวา จะเรมเบกถอนในป 2557



8) ภาษเงนไดนตบคคล

ตงสมมตฐานทบรษทฯ จะเสยอตราภาษเงนไดนตบคคลในอตรารอยละ 20 ตอป

9) อตราสวนลด (Discount Rate)

อตราสวนลดทใชในการค านวนมลคาปจจบนของกระแสเงนสด ไดมาจากการค านวนตนทนทางการเงนถวเฉลย

ถวงน าหนก (Weighted Average Cost of Capital:WACC) ซงเปนคาเฉลยของอตราผลตอบแทนขนต าของผ ถอหน (Cost

of Equity) กบอตราดอกเบยจากการกยม (Cost of Debt) ปรบดวยผลประโยชนทางภาษทไดรบจากการกยม ถวงน าหนก

ดวยสดสวนของสวนหน (Debt Portion) และสวนทน (Equity Portion) โดยใชมลคาภาระหนสนทมดอกเบยและสวนของผ

ถอหนตามทบรษทฯ ไดด าเนนการประมาณการแหลงเงนทจะน ามาใชในโครงการ ทงจากการกยมจากสถาบนการเงน และ

สวนเงนทนของบรษทฯ ซงอยบนหลกความเหมาะสม และถกตอง (Conservative Basis) ทงน มรายละเอยดการประมาณ

การอตราสวนลด ดงสมการตอไปน

(

) ( ) (

)

โดยท:

- Ke = อตราผลตอบแทนของผ ถอหน

- Kd = อตราดอกเบยเงนกยมเฉลยของกจการ

- T = อตราภาษเงนไดนตบคคล

- Debt = หนสนทมภาระดอกเบย (ประมาณ 2,230 ลานบาท)

- Equity = สวนของผ ถอหน (ประมาณ 886 ลานบาท)

การค านวณหาอตราผลตอบแทนของผ ถอหน (Ke):

( )

โดยท:

- Rf = อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง โดยอางองจากอตราผลตอบแทนของ

พนธบตรรฐบาลอายประมาณ 10 ป ซงมคาเทากบรอยละ 3.46 ตอป ณ วนท 15

พฤษภาคม 2557 (ขอมลจากสมาคมตลาดตราสารหนไทย)



- Rm = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง

10 ป นบตงแตวนท 17 พฤษภาคม 2547 ซงเทากบรอยละ 13.46 ตามขอมลจาก

Bloomberg ณ วนท 15 พฤษภาคม 2557

- Beta = อางองจากคา Beta ของบรษทฯ (ขอมลจาก Bloomberg ณ วนท 15 พฤษภาคม

2557) ซงมคาเทากบ 0.70 เนองจากสามารถสะทอนใหเหนถงความเสยงของราคา

หลกทรพยของบรษทฯ เองเมอเปรยบเทยบกบภาวะตลาดหลกทรพยไดอยาง

เหมาะสม

โดยเมอแทนคาตวแปรตางๆ ลงในสมการ Capital Asset Pricing Model (CAPM) จะท าใหไดคา Ke ทประมาณ

รอยละ 10.47 ตอป และ WACC ทรอยละ 5.99 ตอป ซงจะน าไปใชเปนอตราคดลดในการประเมนมลคาโครงการโดยวธ

มลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดตอไป

10) มลคากจการในอนาคต (Terminal Value)

ตงสมมตฐานใหมลคากระแสเงนสดในแตละปในการท าโครงการลงทนขยายก าลงการผลต (Free Cash Flow to

Firm) ภายหลงป 2578 มอตราการเจรญเตบโตเทากบศนย (มคาคงทเทากบป 2578)

สรปงบก าไรขาดทนในอนาคตส าหรบโครงการลงทนขยายก าลงการผลตชวง 5 ปแรก (ป 2559 – 2563) และ

ผลรวมของรายการ ป 2564 - 2578 (หนวย: ลานบาท)

ป 2559 2560 2561 2562 2563 2564-2578 ปรมาณวตถดบออยตอป (ตน) 800,000 1,274,400 1,274,400 1,274,400 1,274,400 1,274,400 รายได รายไดจากการขายน าตาล 1,340 0,134 0,134 0,134 0,134 00,011 รายไดจากการขายกากน าตาล 135 216 216 216 216 3,237 รายไดจากการขายไฟฟา 98 98 98 98 98 1,472 รายไดรวม 1,573 4,448 4,448 4,448 4,448 36,720

คาใชจาย ตนทนขาย 1,026 1,601 1,580 1,560 1,540 23,855 คาใชจายในการขายและบรหาร 75 122 126 130 134 2,563 คาเสอมราคา 156 156 156 156 156 2,338 รวมคาใชจาย 1,256 1,879 1,862 1,846 1,829 28,756 ก าไรกอนดอกเบยและภาษ (EBIT) 317 569 586 602 619 9,112 ดอกเบย 113 102 88 73 59 91 ก าไรกอนภาษ 204 467 498 529 560 7,874 ภาษ 40 93 100 106 112 1,575

ก าไรสทธ 164 374 398 423 448 6,219

หมายเหต: ตวเลขมการปดเศษทศนยม



สรปกระแสเงนสดในอนาคตส าหรบโครงการลงทนขยายก าลงการผลตชวง 7 ปแรก (ป 2557 – 2563) และ

ผลรวมของรายการ ป 2564 - 2578 (หนวย: ลานบาท)

ป 4552-2558 4559 2560 2561 2562 2563 2564-2578 1. กระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงาน (CFO) - 422 629 642 652 663 8,772 2. กระแสเงนสดจากกจกรรมการลงทน (CFI) (3,116) - - - - - - 3. กระแสเงนสดส าหรบกจการ (FCFF) (1+2) (3,116) 422 629 642 652 663 8,772 4. มลคากจการในอนาคต (Terminal Value) - - - - - - 8,566* รวม 3+4 (3,116) 422 629 642 652 663 17,338

หมายเหต: ในป 2557 – 2558 ทางบรษทฯ ไดใชกระแสเงนสดในการลงทนโครงการขยายก าลงการผลตประมาณ 1,039 และ 2,077

ลานบาท ตามล าดบ

*เปนมลคากจการในอนาคต (Terminal Value) ป 2578

กระแสเงนสดจากกจกรรมด าเนนงาน (CFO) ค านวนจากก าไรกอนดอกเบยภาษและคาเสอมราคา (EBITDA) x (1-

อตราภาษ) รวมกบการเปลยนแปลงในเงนทนหมนเวยนสทธ (Change in working capital)

สรปผลการประเมนผลตอบแทนจากการลงทนโครงการลงทนขยายก าลงการผลต

จากสมมตฐานของการประมาณการทางการเงนขางตน เพอประมาณการกระแสเงนสดทบรษทฯ คาดวาจะไดรบ

ในอนาคตจากโครงการลงทนขยายก าลงการผลตน สามารถสรปผลตอบแทนทบรษทฯ คาดวาจะไดรบดงน

1. มลคาผลตอบแทนสทธ (Net Present Value: NPV) เทากบ 5,973 ลานบาท

2. อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอป (Internal Rate of Return: IRR) เทากบรอยละ 18.94

3. ระยะเวลาคนทนของโครงการ (Payback Period) เทากบ 5.16 ป

จากผลตอบแทนดงกลาว ท าใหการด าเนนงานโครงการนมความเปนไปได และมความสมเหตสมผลรวมถง การ

มเงนทนหมนเวยนเพยงพอภายใตสมมตฐานทางการเงนทระบไวขางตน

นอกจากน ทางทปรกษาฯ ไดท าการวเคราะหความไว (Sensitivity Analysis) โดยการเปลยนแปลงสมมตฐาน 2

อยางกลาวคอ

1) ราคาน าตาลทรายดบ New York No. 11 ใหมคาลดลงและเพมขน 1 USD cent per lb และ

2) ราคาขายกากน าตาล ลดลงและเพมขน 500 บาทตอตน

ในขณะทสมมตฐานอนๆ ยงคงเปนไปตามรายละเอยดขางตน



ผลตอบแทนจากการลงทนโครงการ (อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอป : IRR)

ประมาณการราคาขายน าตาลทรายดบ (USD cent per lb)

ราคาขายกากน าตาล (บาทตอตน) 16 17 18

3,000 18.06% 18.49% 18.92% 3,500 18.35% 18.78% 19.21%

4,000 18.65% 19.08% 19.50%

ผลตอบแทนจากการลงทนโครงการ

(มลคาปจจบนสทธ (ลานบาท) : NPV) ประมาณการราคาขายน าตาลทรายดบ

(USD cent per lb)

ราคาขายกากน าตาล (บาทตอตน) 16 17 18

3,000 5,457 5,710 5,961 3,500 5,631 5,883 6,135 4,000 5,804 6,056 6,309

จากตารางขางตน จะเหนไดวา ณ ระดบราคากากน าตาลราคาเฉลยในป ระหวาง 3,000 – 4,000 บาทตอตนออย

และประมาณราคาขายน าตาลทรายดบ (USD cent per lb) มคาระหวาง USD cent 12 –18 per lb อตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปของโครงการจะมคาระหวาง รอยละ 18.06 - 19.50 มลคาปจจบนของผลตอบแทนสทธของโครงการลงทนขยายก าลงการผลตจะมคาระหวาง 5,457 – 6,309 ลานบาท

ทงน ความเหมาะสมในการลงทนโครงการโดยทวไป พจารณาจากอตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปของโครงการ

เทยบกบอตราสวนลดซงสะทอนถงผลตอบแทนทคาดหวงของเจาของเงนลงทน หากอตราผลตอบแทนโดยเฉลยตอปสง

กวาอตราสวนลดจะแสดงถงความไปไดทการลงทนจะคมคาการลงทน ซงโครงการขยายก าลงการผลตของบรษทฯ มอตรา

ผลตอบแทนโดยเฉลยตอปสงกวาเมอเทยบกบอตราสวนลดของบรษทฯ



สวนท 8 ความสมเหตสมผลของเงอนไขรายการ

ทปรกษาฯ ไดพจารณาการลงทนในโครงการ 2 โครงการดงกลาว คอ โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล และ

โครงการลงทนขยายก าลงการผลต รวมถงไดท าการประเมนแลวพบวาการท ารายการไดมาซงสนทรพยจากการลงทน

โครงการทงสองเปนประโยชนตอบรษทฯ กลาวคอ

โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล

เนองจากกลมบรษทฯ เปนผผลตน าตาลชนน าในประเทศไทย ซงมก าลงเขาหบในปจจบนอยท 23,000 ตนออย

ตอวน โดยในกรณทโครงการขยายสายการผลตน าตาล 12,000 ตนออยตอวนดงทกลาวขางตน จะไดผลตภณฑขางเคยง

อาท กากน าตาล (Molasses) เพอใชไปในการผลตเอทานอลท ซงสามารถน าไปใชประโยชนในการสรางรายไดใหแกกลม

บรษทฯ หากไดรบการอนมตจากผ ถอหน ซงบรษทฯ ไดมอบหมายให KBEC ซงมฐานะเปนบรษทยอย โดยทางบรษทฯ ถอ

หนในสดสวนรอยละ 99.99 เปนผด าเนนการโครงการน

การลงทนในโรงงานเอทานอลอยในบรเวณโรงงานน าตาลทมลกษณะเปน Sugar Energy Complex กลาวคอ

โรงงานเอทานอลสามารถรบวตถดบ (Molasses) จากโรงงานน าตาลไดโดยตรง และสามารถใชพลงงานจากกระแสไฟฟา

ทจายจากโรงไฟฟา (Power Plant) ทอยบรเวณใกลเคยงไดเชนเดยวกน การสรางโรงงานเอทานอลนจงเปนลกษณะ Sugar

Energy Complex ซงจะมความไดเปรยบมากกวาโรงงานเอทานอลเดยว (Standalone Plant) ในหลายดาน โดยมขอสรป

ดงน

1. เพมโอกาสในการสรางผลก าไรใหกบบรษทฯ ไดมากขน


เพมมากขน อนเปนผลมาจากการทรฐบาลใหการสนบสนนใหมการใชพลงงานทางเลอกมากขน โดยมจดมงหมายทจะเพม

ก าลงการผลตเอทานอลเพมทดแทนน ามนเบนซนใหได 9 ลานลตรตอวน หรอประมาณ 3,285 ลานลตรตอป ในป พ.ศ.

2564 กลาวคอหากความตองการเอทานอลเพมขนไปตามแผนพฒนาพลงงานทดแทนและพลงงานทางเลอกของรฐบาล

ประเทศไทยจะตองเพมก าลงการผลตอกประมาณ 4 เทาจงจะไดปรมาณเอทานอลตามแผนทวางไว ซงการลงทนใน

โครงการน ชวยใหกลมบรษทฯ เขาไปลงทนในอตสาหกรรมทมการเตบโตสงตามทกลาวในขางตน และกลมบรษทฯ เองกม

ความไดเปรยบในเชงธรกจดานตนทนและการควบคมวตถดบ เนองจากการผลตน าตาลซงอยภายในอาณาเขตเดยวกนกบ

โรงงานเอทานอล ซงจะท าใหมตนทนในการผลตเอทานอลทลดลง สงผลใหอตราการท าก าไรโดยรวมของบรษทฯ เพมขน

และเปนการสรางผลตอบแทนใหกบผ ถอหนอยางยงยนดวย


เนองจากปจจบนบรษทฯ ด าเนนการผลตและจ าหนายสนคาประเภทน าตาล และผลพลอยไดเพยงอยางเดยว ท าใหเมอ

ราคาน าตาลในตลาดโลกมความผนผวน หรอ ความตองการในตลาดทเปลยนแปลงไป อาจท าใหกระทบตอผลการ

ด าเนนงานของบรษทฯ ได ดงนนการผลตเอทานอลน นอกจากเปนการสรางรายไดเพมเตมใหแกกลมบรษทฯ แลว ยงถอ



เปนการกระจายความเสยงจากการพงพงรายไดจากผลตภณฑน าตาล ไปสการจ าหนายสนคาประเภทอนทมแนวโนมการ

เตบโตสง

3. การสรางโรงงานเอทานอลจะเปนการเพมความสามารถในการเปน Sugar Energy Complex ทสมบรณ

การเปน Sugar Energy Complex จะสงผลใหกลมบรษทฯ มความสามารถในการแขงขนทดเทยมกบบรษทอนๆ

ในอตสาหกรรมเดยวกน ซงในปจจบนการเปน Sugar Energy Complex จะสงผลใหกลมบรษทฯ สามารถด าเนนการผลต

และควบคมตนทนของธรกจไดอยางมประสทธภาพยงขน โดยน ากากน าตาลซงเปนของเหลอจากการผลต ไปผลตสนคาท

มมลคาเพมได

4. สรางความมนคงใหกบกลมบรษทฯ และสรางความมนใจใหกบชาวไรเมอเหนกลมบรษทฯ มการเจรญเตบโต


โรงงานผลตน าตาลนน จะสามารถสงผลใหชาวไรเกดความมนใจกบกลมบรษทฯ ในการเตบโตในธรกจ ท าใหชาวไรมความ

มนใจทจะปลกออยสงใหกบกลมบรษทฯ หรออาจท าใหชาวไรทปลกพชเศรษฐกจอน อาท มนส าปะหลง มความมนใจใน

กลมบรษทฯ และหนมาปลกออยเพอสงใหกบกลมบรษทฯ มากขน ทงน กลมบรษทมแผนในการหาพนทปลกออยใหมๆ

เพมอยางตอเนอง พรอมทงใหความรการปลกออยอยางถกตอง ซงจะสามารถเพมประสทธภาพในการใหผลผลตตอไรได

มากขน โดยจะสามารถสรางผลตอบแทนไดดกวาพชอนๆ ดงทกลาวในขางตน

ในการประเมนความสมเหตสมผลของราคา/มลคาลงทนในโครงการ ทปรกษาฯ พจารณาโดยการประมาณการ

ผลตอบแทนทผลงทนจะไดรบจากการลงทนในโครงการลงทนกอสรางโรงงานผลตเอทานอลน ซงทปรกษาฯ ไดประเมน

ขอมลจากทตางๆ ทไดรบภายใตขอบเขตและเงอนไขทไดกลาวถงในสวนตางๆของรายงานฉบบน ซงพบวา ณ ราคาขาย

เฉลยเอทานอลอยท ประมาณ 23.90 บาทตอลตร1 มลคาปจจบนของผลตอบแทนสทธของโครงการ (NPV) ประมาณ

867.37 ลานบาท อตราผลตอบแทนโครงการ (IRR) จะมเทากบรอยละ 15.46 โดยจะมระยะเวลาคนทน (Payback

Period) ประมาณ 5.31 ป ซงจากผลตอบแทนดงกลาว ท าใหการด าเนนการมความเปนไปไดภายใตสมมตฐานทไดก าหนด

ไวขางตนทกลาวมา อกทงอตราผลตอบแทนโครงการเทากบรอยละ 15.46 มคามากกวาตนทนทางการเงนเฉลยของบรษท

ฯ ทรอยละ 6.70 – 7.33 ซงท าใหโครงการลงทนดงกลาวมความสมเหตสมผลมากขน นอกจากน จากการวเคราะหความไว

(Sensitivity Analysis) พบวา ณ ระดบราคาตนทนกากน าตาล อยทระหวาง 3,000 – 4,000 บาทตอตน และก าลงการ

ผลตตอวนอยท ระหวาง 160,000 – 200,000 ลตรตอวน จะไดมลคาผลตอบแทนสทธของโครงการจะมคาระหวาง 442 -

918 ลานบาท อตราผลตอบแทนของโครงการจะมคาระหวางรอยละ 11.64 – 15.81

โครงการลงทนขยายก าลงการผลต

ในสวนของโครงการลงทนขยายก าลงการผลต 12,000 ตนออยตอวน ท าใหบรษทฯ ขยายสายการผลตน าตาล

จากเดม 23,000 ตนออยตอวนเปน 35,000 ตนออยตอวน ดวยเงนลงทนในโครงการประมาณ 3,116.20 ลานบาท ขนาด

1 อางองสตรการค านวณจากส านกนโยบายปโตรเลยมและปโตรเคม และใชราคากากน าตาลเฉลยยอนหลง 4 ป ของบรษทฯ (2553-2556)



ของรายการคดเปนรอยละ 41.09 ของมลคาสนทรพยรวม ตามเกณฑไดมาจ าหนายไปซงสนทรพย ตามประกาศรายการ

ไดมาหรอจ าหนายไปฯ โดยทปรกษาฯ มองวาการลงทนขยายก าลงการผลตของบรษทฯ จะท าใหบรษทฯ สามารถแขงขน

และเปนการสรางรายไดใหแกบรษทฯ ในระยะยาว และเปนโอกาสทดในการสรางผลตอบแทนทดใหกบผ ถอหนได ทงน

โรงงานผลตน าตาลขนาดใหญจะมความไดเปรยบมากกวาโรงงานน าตาลขนาดกลาง-เลก โดยมขอสรปดงน

1. เปนการลงทนเพมเตมในอตสาหกรรมทมการเตบโต

2. เพมโอกาสในการสรางผลก าไรใหบรษทฯ มากขน เนองจากแนวโนมของการบรโภคน าตาลของโลก โดยเฉพาะใน

เอเชยมทศทางทเตบโต ดงนนการขยายการผลตน าตาล จงเปนการเพมโอกาสทางธรกจในการสรางรายไดและ

ผลก าไรใหกบบรษทฯ มากขน

3. บรษทฯ จะมความไดเปรยบจากขนาด (Economy of Scale) จาการปรมาณการผลตทเพมขน ท าใหลด



4. เพอสรางความมนคงดานวตถดบใหธรกจชวพลงงาน ซงใชผลพลอยไดจากการผลตน าตาล (by-products) เปน

วตถดบหลก ไดแก โรงไฟฟา และโรงงานเอทานอล ปจจบนกลมบรษทฯ มการด าเนนธรกจชวพลงงาน ดงตอไปน

ก. โรงไฟฟาซงใชกากออย (Bagasses) เปนวตถดบ ปจจบนบรษทฯ ลงทนในโรงงานไฟฟาขนาด 35 เมกะ

วตต

ข. โรงงานเอทานอล ซงใชกากน าตาล (Molasses) เปนวตถดบหลก ซงบรษทฯ ไดรบอนมตจาก

คณะกรรมการบรษทครงท 2/2557 และปจจบนอยในระหวางการขออนมตผ ถอหนเพอด าเนนการ

กอสรางโรงงานผลตเอทานอลซงมก าลงการผลต 200,000 ลตรตอวน โดยหากไดรบการอนมตจากผ ถอ

หน คาดวาจะสามารถเรมผลตเอทานอลเชงพาณชยไดในป 2559

กลาวโดยสรป บรษทฯ สามารถน าวตถดบสวนเหลอจากการผลตน าตาลทรายดบมาเปนวตถดบในการสราง

คณคาและรายไดใหกบบรษทฯ ได ซงเปนการบรหารจดการแบบครบวงจรภายในพนทเดยวกนหรอใกลเคยงของ

โรงงาน (Sugar Energy Complex) ซงจะท าใหบรษทฯ เปนโรงงานน าตาลขนาดใหญซงมธรกจชวพลงงานจาก

ผลพลอยไดจากการผลตน าตาลแบบครบวงจร

5. เพมความมนใจใหกบชาวไรในการสงออยใหกบบรษทฯ เนองจากชาวไรไดรบความสะดวกในการสงออยให

บรษทฯ เพราะปญหาการตดควนอยลง ท าใหชาวไรมความมนใจในการขยายพนทปลกออยเพมขนซงจะท าให

บรษทฯ สามารถเพมสดสวนการขายน าตาลในประเทศไทย และตางประเทศ จากการทบรษทฯ มวตถประสงค ท

ชดเจนในการทจะเพมสดสวนการตลาดในการผลตน าตาลทรายในประเทศ และสงออก โดยบรษทฯ เลงเหนถง

ความจ าเปนในการขยายสายการผลตน าตาลทราย ในปจจบน เนองจากอปสงคจากทวปเอเซย โดยเฉพาะ

ประเทศจน และประเทศอนเดย มอตราการบรโภคน าตาลคอนขางสง หากบรษทฯ มท าการขยายการผลตในครง

น อาจท าใหสญเสยสดสวนทางการตลาดไดในอนาคต



ในการประเมนความสมเหตสมผลของราคา/มลคาลงทนในโครงการ ทปรกษาฯ พจารณาโดยการประมาณการ

ผลตอบแทนทผ ลงทนจะไดรบจากการลงทนในโครงการน ซงทปรกษาฯ ไดประเมนขอมลจากทตางๆ ทไดรบภายใต

ขอบเขตและเงอนไขทไดกลาวถงในสวนตางๆของรายงานฉบบน ซงพบวา ณ ราคาขายเฉลยน าตาลในและตางประเทศอย

ท ประมาณ 16,102 บาทตอตน มลคาปจจบนของผลตอบแทนสทธของโครงการ (NPV) ประมาณ 5,973 ลานบาท อตรา

ผลตอบแทนโครงการ (IRR) จะมเทากบรอยละ 18.94 โดยจะมระยะเวลาคนทน (Payback Period) ประมาณ 5.16 ป ซง

จากผลตอบแทนดงกลาว ท าใหการด าเนนการมความเปนไปไดภายใตสมมตฐานทไดก าหนดไวขางตนทกลาวมา อกทง

อตราผลตอบแทนโครงการเทากบรอยละ 18.94 มคามากกวาตนทนทางการเงนเฉลยของบรษทฯ ทรอยละ 5.99 ซงท าให

โครงการลงทนดงกลาวมความสมเหตสมผลมากขน นอกจากน จากการวเคราะหความไว (Sensitivity Analysis) พบวา ณ

ระดบราคากากน าตาลเฉลยระหวาง 3,000- 4,000 บาทตอตนออย และประมาณราคาขายน าตาลทรายดบ NewYork

No.11 ทประมาณการไวอยท USD cent 16 - 18 per lb มลคาผลตอบแทนสทธของโครงการจะมคาระหวาง 5,457 –

6,309 ลานบาท อตราผลตอบแทนของโครงการจะมคาระหวางรอยละ 18.06 – 19.50

ทงน เมอพจารณาถงขอดขอดอย ตลอดจนความเสยงตางๆ จากการท ารายการทงสองโครงการในครงน ถงแมวา

การท ารายการในครงน จะท าใหบรษทฯ มภาระหนสนและดอกเบยจายทเพมขนอยางมนยส าคญ และมความเสยงตางๆท

อาจจะเกดขนได ซงไดกลาวในสวนท 3.3 ปจจยเสยงหรอขอเสยในการเขาท ารายการโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทา

นอล และในสวนท 6.3 ปจจยเสยงหรอขอเสยของการเขาท ารายการโครงการลงทนขยายก าลงการผลต การท าโครงการทง

สองน จะท าใหบรษทฯ เปนบรษทน าตาลแบบครบวงจร (Sugar Energy Complex) ซงโครงการลงทนทงสองดงกลาวน

เปนโครงการทสามารถสรางผลตอบแทนทดใหกบบรษทฯ และผ ถอหนในระยะยาว

ทปรกษาฯ มความเหนวา โครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอล และโครงการลงทนขยายก าลงการ

ผลต เปนการลงทนทมความสมเหตสมผล ตามขอมลและสถานการณในปจจบนของกลมบรษทฯ โดยรวม โดย

ทางทปรกษาฯ มความเหนวา ผถอหนควรลงมตอนมตการเขาท าการอนมตการลงทน โครงการกอสราง

โรงงานผลตเอทานอล และโครงการลงทนขยายก าลงการผลต ในครงน

ทางทปรกษาฯ มความเหนเพมเตมวาผถอหน ของ KBS ควรศกษาขอมล ความเสยง และการประเมน

มลคาของ KBS ทน าเสนออยางละเอยด รวมถงอตราผลตอบแทนทคาดหวงของนกลงทน เพอประโยชนของผ

ถอหนโดยรวม

โดยการพจารณาการลงทนในโครงการขยายก าลงการผลตและโครงการกอสรางโรงงานผลตเอทานอลนน ผ ถอ

หนของบรษทฯ สามารถพจารณาขอมลและความคดเหนในประเดนตางๆ ตามททปรกษาฯ ไดน าเสนอ เพอใชในการ

ตดสนใจในการเขาท ารายการในครงน โดยการอนมตการท ารายการทงสองโครงการนจะขนอยกบดลยพนจของผ ถอหน

เปนส าคญ ซงทปรกษาฯ ไดเปดเผยขอมลของบรษทฯ ตามทไดกลาวในขางตนของรายงานฉบบน



ขอแสดงความนบถอ

บรษท กรงไทยแอดไวซเซอร จ ากด

______________________________

(นายวรช มรกตกาล)

รกษาการประธานเจาหนาทบรหาร

_____________________________

(นายอานนท ชนไมตร)

ผควบคมการปฎบตงาน

Documents

ความเห็นของที่ปรึกษาทางการ ...kbs.listedcompany.com/newsroom/20140703-kbs-set02-th.pdfสร ปเง อนไขเบ องต