Inderes Aamukatsaus sivu 1

Aamukatsaus 16.11.2016

Pääuutiset

Nokia päivitys - kurssipohjien pitäisi olla käsillä

Case: Europolitiikan tuleva vaalivuosi häiritsee myös osakemarkkinaa

Orava Q3 huomenna - odotamme vertailukautta parempaa tulosta

Restamax laajentaa ravintolaliiketoimintaansa Leville yrityskaupalla

Indeksit

CapMan-aamiaistilaisuus (Nordnet, Helsinki) to

24.11. klo 8:30. Tilaisuudessa mukana yhtiön

toimitusjohtaja Heikki Westerlund ja Inderesin

analyytikko Sauli Vilén. Ilmoittautumiset tästä.

Seuraavassa aamukatsauksessa:

Q3-tuloskommentit: Sotkamo Silver, Orava

Asuntorahasto

Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Nokia, Restamax, Orava Asuntorahasto, Tecnotree

Yhtiötapahtumat:

Fortum CMD

Viking Line Q3

Keskeiset talousluvut:

US: Tuottajahinnat (15:30)

US: Teollisuustuotanto (16:15)

US: NAHB-asuntomarkkinaindeksi (17:00)

OMXH OMXS DAX Eurostoxx

Vuoden alusta -3,6 % Vuoden alusta 1,4 % Vuoden alusta -0,1 % Vuoden alusta -7,3 %

S&P 500 Nikkei Shanghai EUR/USD

Vuoden alusta 6,7 % Vuoden alusta 2,8 % Vuoden alusta -9,6 % Vuoden alusta -1,1 %

0,7 % 1,1 % -0,2 % 0,2 %

339,2

0,3 %

2180,4 17864 3201 1,075

0,6 %

8285,4 1466,5

1,6 %

10735

0,4 %

Päätös Tavoite Suositus

Verkkokauppa.com 6,94 7,80 Lisää

CapMan 1,23 1,40 Lisää

Amer Sports 24,30 31,00 Osta

"Odotamme vahvaa suoritusta joulukaupassa"

"Kurssi ei huomioi uuden kokonaisuuden

tulospotentiaalia"

"Odotamme osakkeelta tasokorjausta"

50

100

150

200

250

300

350

5/2011 2/2012 11/2012 8/2013 5/2014 2/2015 11/2015 8/2016

Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI

Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat

Ajankohtaista

Inderesin TOP3

Kalenteri

Inderes mallisalkku

Inderes OMXH Cap

1kk 0 % -2 %

1v 18 % 7 %

3v 92 % 37 %

Alusta 222 % 54 %

Viimeisimmät kaupat: Osto: Innofactor Myynti: Basware Myynti: Fortum Osto: Sotkamo Silver Osto: Verkkokauppa

Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos

Nexstim 0,33 19,3 % Herantis Pharma 1,34 -8,2 %

Finnair 4,22 4,7 % Nokia 3,81 -3,8 %

Huhtamäki 34,22 4,6 % Honkarakenne 1,65 -2,9 %

Aktia 12,39 4,2 % Wulff 1,34 -2,9 %

Incap 5,56 4,1 % Tecnotree 0,11 -2,7 %

Inderes Aamukatsaus sivu 2

www.inderes.fi/porssikanava

Euroopan vaalivuosi Heikkilä & Vilén Pihlajalinna Q3 Siili haastattelu

Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa tiistai oli nousupäivä (Eurostoxx +0,3 %), ja

jatkui nousujohteisena myös USA:ssa, jossa Dow Jones sulki 0,3 %, S&P 500 0,7 % ja Nasdaq 1,1 % plussalla. Osakemarkkinalla keskitytään nyt Trumpin valinnan jälkeisiin seurauksiin, ja pankkisektori jatkoi nousuaan samalla, kun odotukset sääntelyn vähentymisestä kasvoivat. USA:sta saatiin lisäksi hyviä vähittäismyyntilukuja: lokakuun myynti kasvoi 0,8 % kuukausitasolla, ja myös syyskuun lukuja tarkistettiin selvästi ylöspäin 1,0 %:iin aiemmasta 0,6 %:sta.

Aasian markkinoilla päivä aloitettiin vaihtelevissa tunnelmissa. Japanin Nikkei oli 1,1 % plussalla, mutta Kiinan Shanghai Composite 0,2 % miinuksella. Globaali velkakirjamarkkinan myyntiaalto taukosi ainakin hetkeksi, samoin dollarin vahvistuminen muita päävaluuttoja vastaan, mikä tarjosi myös Aasian markkinalle hengähdystauon ja antoi tukea osakkeille.

Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan kääntyi pieneen nousuun aamun kaupankäynnissä, ja yhteisvaluutta noteerattiin 1,075 dollarissa (+0,2 %). Dollari on kuitenkin säilyttänyt vahvan asemansa valuuttamarkkinalla, sillä Fedin avomarkkinakomitean jäsenet ovat viestineet joulukuun koronnoston olevan edelleen keskuspankin päätöspöydällä.

Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta kääntyi tiistaina voimakkaaseen nousuun (lähes + 6 %), mutta tasaantui aamun kaupankäynnissä. Öljy sai vahvaa tukea odotuksista, joiden mukaan OPEC-maat saisivat aikaan konkreettisia toimia tuotannonleikkausten etenemiseksi tapaamisessaan myöhemmin tässä kuussa. WTI-futuurit liikkuivat aamulla 46 dollarissa/bbl (+0,4 %).

InderesTV

Markkinakatsaus

Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa:

Seuraa meitä eri kanavissa!

inderes.fi

Analyytikoiden osakeideat, uutiset, videot ja tapahtumat. /inderes

Analyytikoiden ensireaktiot uutisiin ja tulosjulkistuksiin. @inderes

Seuraa mallisalkkumme tapahtumia reaaliajassa. /inderes

Kaikki Inderesin analyysit ensimmäisenä käytössäsi.

Inderes Aamukatsaus sivu 3

Markkinat ja valuutat

Saksan talouskasvu odotettua heikompaa Q3:lla, Suomesta lisää positiivisia signaaleja Marianne Palmu Saksan talous kasvoi Q3:lla odotettua hitaammin, käy ilmi eilen julkaistuista luvuista. Saksan kausitasoitettu BKT kasvoi 0,2 % edellisestä neljänneksestä hidastuen selvästi Q2:n 0,4 %:n vauhdista. Vuodentakaiseen verrattuna talouskasvu oli 1,5 % jääden sekin ennusteista (Bloombergin konsensus +1,6 %). Talouskasvulukemat ovat osoitus kasvun takeltelusta poliittisesti epävarmassa toimintaympäristössä. Saksassa yrityssektorin ongelmana on ollut muun euroalueen tavoin investointien hidas elpyminen. Vaikka investoinnit ovat lähteneet pieneen kasvuun, ovat ne edelleen heikommalla tasolla kuin ennen finanssikriisiä. Saksalaisyritykset kasvattivat selvästi säästöjään kriisin aikoihin, ja ovat olleet siitä lähtien nettosäästäjiä. Bloombergin laskelmien mukaan yritykset ovat vähentäneet menojaan nettona osuudella, joka vastaan n. 3 % BKT:sta. Investointeja on kompensoinut vahva kuluttajakysyntä, sillä Bloombergin mukaan n. 40 % bruttokansantuotteen 5,9 %:n kasvusta Q2’13-Q2’16 välisenä aikana on kotitalouksien kysynnän aikaansaamaa.

Lähde: Bloomberg

Saksan talouskasvu takelteli Q3:lla, mikä on osoitus maailmankaupan hitaan elpymisen ja epävarman poliittisen ympäristön vaikutuksista talouteen. Sen sijaan Suomen suhdannekuva on kehittynyt parempaan suuntaan. Euroalueen Q4 on alkanut varovaisen positiivisesti, ja talousluottamusluvuissa on nähty vahvistumista loka-marraskuussa. Kotimainen kysyntä on näkemyksemme mukaan edelleen yksi talouden pääajureista, mutta vientiteollisuuden kilpailukyky saanee Q4:llä tukea mm. dollaria vastaan heikentyneestä eurosta.

250

300

350

400

450

10/2014 4/2015 10/2015 4/2016 10/2016

Stoxx Europe-indeksi

1

1,05

1,1

1,15

1,2

1,25

1,3

1,35

1,4

8/2014 2/2015 8/2015 2/2016 8/2016

EUR/USD-kurssi

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Saksan talouskasvu

Reaalinen BKT: vuosimuutos, % Reaalinen BKT: q-o-q-muutos, % (oikea akseli)

Makrokatsaus

Inderes Aamukatsaus sivu 4

Sen sijaan Suomen suhdannekuva on jatkanut kehittymistään parempaan suuntaan. Tilastokeskuksen eilen julkaisemien lukujen mukaan syyskuun kausitasoitettu tuotanto pysyi elokuun tasolla, mutta työpäiväkorjattu tuotanto kasvoi 1,5 % vuodentakaisesta. Tilastokeskuksen ennakon mukaan Q3:n kausitasoitetun BKT:n kasvu on 1,4 % vuodentakaisesta, mikä on nykyisessä heikon ulkomaankaupan ympäristössä jo hyvä lukema. Myös neljännen kvartaalin alku on ollut toiveikas. Ostopäällikköindeksit ovat piristyneet euroalueella, ja pientä vahvistumista on ollut myös muissa luottamusluvuissa. Kotimainen kysyntä on näkemyksemme mukaan edelleen yksi talouden pääajureista, mutta vientiteollisuuden kilpailukyky saanee Q4:llä tukea mm. dollaria vastaan heikentyneestä eurosta. Tilastokeskus julkaisee tarkemmat tiedot neljännesvuositilinpidosta joulukuussa.

Nokia päivitys - kurssipohjien pitäisi olla käsillä Mikael Rautanen

Nostamme Nokian suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 4,3 euron tavoitehinnan osakkeelle. Yhtiön pääomamarkkinapäivän (CMD) viesti oli odotustemme mukainen, mutta markkinaodotuksiin nähden varovaiset näkymät painoivat kurssin jälleen laskuun. Tämä painoi osakkeen arvostuksen houkuttelevalle tasolle, kuten olimme odottaneet. Nokia on nyt tehnyt sijoittajille selväksi, että myös ensi vuosi tulee olemaan markkinatilanteen takia vaikea. Negatiivisia yllätyksiä ei siten pitäisi olla enää odotettavissa, suurimmat riskit on jo hinnoiteltu osakkeeseen ja markkinat voivat siirtää katseensa nykyisen heikon syklin ylitse. Uskomme siten kurssipohjien olevan käsillä.

Nokian eilen julkaisema 2017 ohjeistus sekä noin 0,5 miljardilla kasvanut arvio säästöohjelman kuluista olivat pettymys sijoittajille, mutta omiin odotuksiimme ei tullut muutoksia. Nokia arvioi verkkoyksikön 2017 liikevaihdon laskun vastaavan markkinan kasvulukua, mikä oli linjassa ennusteeseemme (-5 %). Yhtiö ennakoi markkinoiden kääntyvän kasvuun 2018. Verkkoyksikön 2017 liikevoitto-%:n Nokia arvioi olevan 8-10 %, mikä oli odotuksiimme (8,4 %) nähden positiivinen arvio, mutta konsensusodotuksiin (10,4 %) nähden selvä pettymys. Verkkoyksikölle julkaistu pitkän aikavälin tavoite on saavuttaa 10-15 %:n liikevoitto, mitä pidämme rohkaisevana, sillä 2018-2019 odotuksemme ovat haarukan alarajalla. Nokian verkkoyksikön markkinoiden arvioidaan kasvavan 1 %:n vuosivauhtia seuraavan 5 vuoden ajan. Vaikka maailman tarve datakapasiteetille kasvaa nopeasti, ovat markkinat Nokialle hyvin hitaasti kasvavia. Tämän takia yhtiö tavoittelee pääasiassa operaattoreiden ulkopuolelta ”rinnakkaisia” kohdemarkkinoita, joiden vuosikasvu on 13 %:n tasolla.

Mielestämme Nokia on hyvin johdettu ja sen haasteet johtuvat pääasiassa heikosta markkinasta. Nokia on laittanut itsensä vahvaan iskukuntoon heikkenevää kysyntää vastaan ja yhtiö on laajalla tuoteportfoliollaan strategiassaan Ericssonia askeleen edellä. Keskeisen uhkatekijän muodostaa aggressiivisesti kasvava Huawei, jolla on myös vahva ja laaja tuoteportfolio. Pitkän aikavälin epävarmuustekijän muodostaa tietoliikenneverkkojen virtualisoitumisesta syntyvä liiketoimintamallin murros ohjelmistojen roolin kasvaessa ja laitteiden painoarvon laskiessa. Nokia pyrkii uudessa strategiassaan panostamaan itsenäiseen ohjelmistoliiketoimintaan. Liiketoimintamallin murros voi johtaa Nokialle heikompaan kasvuun, mutta strategian onnistuessa korkeampaan kannattavuuteen.

Uskomme nyt aiempaa vahvemmin Nokian Technologies-yksikön tuloskasvuun. Yhtiö vaikutti CMD:ssä esitettyjen kommenttien perusteella hyvin luottavaiselta sen suhteen, että vuoden 2016 lopussa erääntyvästä Applen lisenssisopimuksesta saadaan neuvoteltua parempi. Lisäksi yhtiö kertoi, etteivät kiinalaiset älypuhelin-valmistajat (Huawei mukaan lukien) ole lisensoitujen älypuhelinvalmistajien joukossa, mutta Kiinan suhteen yhtiö on saanut alustavia positiivisia merkkejä. Maailman älypuhelinmarkkinasta 70 % on vielä Nokialla lisensoimatta. Kasvua tukee myös uusien tuotealueiden lisensointi. Nokia oli kuitenkin vanhaan tapaan vaitonainen yksikön tarkempien tulosodotusten suhteen. Technologies pysyy Nokian osakkeessa yllätyselementtinä, mutta todennäköisimmin positiivisena sellaisena.

Nostamme Nokian suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 4,3 euron tavoitehinnan osakkeelle. Yhtiön CMD:n viesti oli pitkälti odotustemme mukainen ja markkinoille jälleen pettymyksenä tulleet näkymät ovat painaneet osakkeen arvostuksen houkuttelevaksi. 1) Nokian näkymät ensi vuodelle olivat markkinaodotuksiin nähden pettymys, mutta omiin ennusteisiimme nähden rohkaisevat. Sijoittajille pitäisi olla nyt selvää, että ensi vuodesta tulee vielä vaikea. Katseet tullaan siten kääntämään jo vuoteen 2018, jolloin markkinan pitäisi lähteä piristymään. 2) Nokian haasteet johtuvat heikosta markkinasta eivätkä yhtiöstä. Yhtiö on strategiallaan hyvin asemoitunut kilpailuun ja markkinatrendeihin. 3) Technologies-yksikön lisensoinnista tuleva tuloskasvupotentiaali on vaikeasti arvioitavissa. CMD kuitenkin vahvisti luottamustamme yksikön näkymiin, kun lisenssisopimuksia uusitaan ja lisenssinsaajien määrää kasvatetaan. Technologiesin tuloskasvu paikkaa osin verkkopuolen heikkoutta. 4) Tämän ja ensi vuoden oikaistut EV/EBIT -kertoimet ovat noin 8x tasolla. Arvostus on noin 20 % alle vertailuryhmän. Jos oletamme vuosien 2016-2017 jäävän Nokialle syklin pohjavuosiksi, on arvostus nyt hyvin maltillisella tasolla.

Teknologia

Inderes Aamukatsaus sivu 5

Arvioimme Nokian oikaistun liikevoiton olevan noin 2,1 miljardia euroa tänä ja ensi vuonna. Arvioimme tuloksen kääntyvän kasvuun kulusäästöjen ja markkinan piristymisen myötä vuonna 2018 ja liikevoiton nousevan 2,6 miljardiin euroon. Varovaisilla ja yhtiön tavoitteiden alapuolella olevilla ennusteillamme Nokian osakkeen arvostus alkaa näyttää houkuttelevalta. Tämän ja ensi vuoden oikaistut EV/EBIT -kertoimet ovat noin 8x tasolla. Arvostus on noin 20 % alle vertailuryhmän. Jos oletamme vuosien 2016-2017 jäävän Nokialle syklin pohjavuosiksi, on arvostus nyt hyvin maltillisella tasolla. Osaketta tukee myös selvästi yli 4 %:n tasolle nouseva osinkotuotto.

Tecnotreen saneerausohjelma vahvistettiin Mikael Rautanen, Joni Ruotsalainen Espoon käräjäoikeus vahvisti eilen odotetusti Tecnotreen täydennetyn saneerausohjelman kaikkien velkojien puoltaessa ehdotusta. Yhtiön saneerausohjelmaehdotusta ehdittiin lykätä jo useaan otteeseen, mutta nyt ohjelman vahvistus on virallista käräjäoikeuden vahvistettua ohjelman. Näkemyksemme mukaan saneerausohjelman vahvistus on positiivista yhtiölle, mutta ohjelmasta selviäminen ei ole helppo tehtävä. Yhtiön velat leikataan ohjelman toimesta noin puoleen alkuperäisestä ja Tecnotreelle jää hoidettavaksi noin 34 MEUR saneerausvelkoja. Itse velan määrän lisäksi saneerausohjelman mukaisesta maksusuunnitelmasta selviytyminen edellyttää, että yhtiö kykenee kääntämään operatiivisen kassavirran selkeästi plussalle ensi vuodesta alkaen. Yhtiöllä on saneerausvelkoja maksettavana vuonna 2016 0,2 MEUR ja vuonna 2017 4,3 MEUR. Operatiivisen kassavirran tervehdyttämisestä tulee yhtiölle elinehto, koska Tecnotreellä ei ole saneerausohjelman mukaisesti suuria määriä realisoitavissa olevaa omaisuutta pois lukien myynti- ja osatuloutussaamiset Latinalaisen Amerikan projekteista. Mikäli Tecnotreen operatiivinen kassavirta ei riitä maksuohjelman mukaiseen velkojen hoitoon ja yhtiö ei kykene realisoimaan taseen omaisuuseriä maksuja varten, on yhtiö velvollinen järjestämään osakeannin. Velvollisuus osakeantiin on Tecnotreen osakkeen kannalta melko olennainen riski. Arviomme mukaan yhtiö tulee tarvitsemaan lähikuukausien aikana lisärahoitusta, jotta yhtiö selviää väliaikaisesta kassavajeesta. Tecnotree tulee kirjaamaan velkojen leikkauksista kertaluontoista positiivista tulosvaikutusta noin 6,7 MEUR ja kirjattuja korkovarauksia puretaan 2,4 MEUR. Kirjaukset parantava yhtiön taseen tunnuslukuja ja saneeraukseen pääsy selkiyttää yhtiön tilannetta, mutta operatiivisen kassavirran kääntyminen positiiviseksi on edelleen päähuomiomme kohteena. Osakkeen riskitaso säilyy edelleen hyvin korkeana.

Nokia ( NOKIA )

Lisää PÄÄTÖS: EUR 3,81

TAVOITE: EUR 4,30

Espoon käräjäoikeus vahvisti eilen Tecnotreen saneerausohjelmaehdotuksen. Vahvistus oli useasta lykkääntymisestä huolimatta odotettua kaikkien velkojien puoltaessa ehdotusta. Ohjelman vahvistus on yhtiölle mielestämme positiivista, mutta ohjelman mukaisesta maksuohjelmasta selviytyminen ei ole helppo tehtävä. Yhtiön tulee kääntää operatiivinen rahavirta selvästi positiiviseksi ensi vuodesta alkaen. Arviomme mukaan Tecnotree tulee tarvitsemaan lähikuukausien aikana lisärahoitusta, jotta yhtiö selviää väliaikaisesta kassavajeesta. Osakkeen riskitaso säilyy hyvin korkeana.

Tecnotree ( TEM1V )

Myy PÄÄTÖS: EUR 0,11

TAVOITE: EUR 0,06

Inderes Aamukatsaus sivu 6

Orava Q3 huomenna - odotamme vertailukautta parempaa tulosta Jesse Kinnunen

Orava Asuntorahasto julkistaa Q3-raporttinsa huomenna aamulla noin klo 8:00. Orava ei tiedottanut asuntohankinnoista Q3’16:n aikana, mutta Oravan ylläpitämä Oikotie-Orava 20 -asuntohintaindeksi nousi Q3’16:n aikana arviomme mukaan noin 1,3 %, minkä perusteella odotamme Oravan asuntoportfolion arvonnousun olleen noin 2,8 MEUR (Q3’15: 1,1 MEUR). Ennustamme Oravan Q3:n vuokraustoiminnan tuottojen olleen 3,2 MEUR (Q3’15: 2,6 MEUR) ja odotamme kolmannen kvartaalin osakekohtaiseksi tulokseksi 0,35 euroa (Q3’15: 0,25 EUR). Ennusteemme perustuvat Oravan asuntoportfolion ennustettuun vuokratuottoon, VVK-lainojen konvertoinneilla kasvaneeseen osakemäärään, sekä arvioimaamme yhtiön asuntoportfolion arvonnousuun. Viime vuosina merkittävä tuottokomponentti Oravalle on ollut asuntohankinnoista kirjatut tukkualennukset. Tukkualennuksella tehtyjen asuntohankintojen määrä on vähentynyt kuluvana vuonna ja odotamme tämän trendin jatkuneen Q3:lla, sillä osakekurssin heikon kehityksen takia yhtiöllä on ollut vaikeampi tehdä omalla pääomalla rahoitettavia asuntohankintoja. Hankintojen vähentymisen lisäksi myös hankinnoista saatavat tukkualennukset ovat arviomme mukaan pienentyneet asuntojen kuluttajamyynnin kasvun takia. Nykyiset ennusteemme perustuvat tukkualennuksella tehtäviin asuntohankintoihin noin 9 MEUR:n edestä loppuvuonna 2016. Näiden rahoittamiseksi Oravan on ennusteemme mukaan kiihdytettävä asuntomyyntejään nykyisestä. Huomiomme Q3-raportissa tulee siten kohdistumaan Oravan huoneistomyynteihin. Kuluvan vuoden tammi-kesäkuussa myynnit olivat noin 4,8 MEUR eli noin 4,9 % vuositasolla vuoden 2016 avaavan taseen arvosta. Koko vuodelle 2016 myyntiennusteemme on noin 11,8 MEUR eli 6 %. Yhtiön ohjeistus sekä johdon kommentit asuntomarkkinoista ovat myös huomiomme kohteena Q3-raportissa. Orava arvioi Q2’16 raportissaan, että sillä on vuonna 2016 kohtalaiset edellytykset päästä lähelle 10 %:n oman pääoman kokonaistuottotavoitetta. Ennustamme vuoden 2016 kokonaistuotoksi noin 4 % ja pidämme yhtiön ohjeistusta haastavana nykyisessä markkinatilanteessa. Pidämme todennäköisenä, että yhtiö muuttaa ohjeistuksensa sanamuotoja varovaisemmiksi. Operatiivisista tunnusluvuista huomiomme kohteena ovat mm. vuokrausasteen kehitys sekä yhtiön kulurakenne. Orava ei ole Q3:n aikana tiedottanut asuntohankinnoista, joten odotamme vuokrausasteen nousseen noin 92 prosenttiin (Q2’16: 90,1 %). Vastaavasti odotamme myös yhtiön kulurakenteen olleen kauden aikana suhteellisesti matala.

Orava Asuntorahasto julkistaa Q3-raporttinsa huomenna noin klo 8:00. Keskeiset tulosodotuksemme ovat:

Liikevaihto 6,0 MEUR

Liikevoitto 3,8 MEUR

EPS 0,35 EUR

Odotamme Oravan kirjanneen noin 1,3 %:n asuntoportfolion arvonnousun Q3’16-tulokseen, minkä ansiosta odotamme Q3-tuloksen nousevan selvästi vertailukauden yläpuolelle. Huomiomme Q3-raportissa tulee erityisesti kohdistumaan Oravan strategisiin huoneistomyynteihin. Arviomme mukaan yhtiön on kiihdytettävä myyntejään uusia asuntohankintoja varten. Oravan ohjeistus ja kommentit asuntomarkkinoista ovat myös huomiomme kohteena Q3-raportissa. Pidämme todennäköisenä, että yhtiö muuttaa ohjeistustaan varovaisemmaksi. Operatiivisista tunnusluvuista huomiomme kohteena ovat mm. vuokrausasteen kehitys sekä yhtiön kulurakenne.

Orava Asuntorahasto ( OREIT )

Lisää PÄÄTÖS: EUR 6,25

TAVOITE: EUR 6,60

Ennustetaulukko Q3'15 Q3'16 Q3'16e Q3'16e 2016

MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Inderes

Tuotot vars. toiminnasta 2,6 3,2 12,5

Tuotot voitoista 1,1 2,8 6,5

Liikevaihto yhteensä 3,7 6,0 19,0

Liikevoitto 2,6 3,8 9,6

Tulos per osake 0,25 0,35 0,82

Osinko/osake 0,74

Liikevaihdon kasvu-% -15,3 % 23,0 % 8,4 %

Liikevoitto-% (oikaistu) 69,6 % 63,3 % 50,4 %

Lähde: Inderes

Konsensus

Kiinteistösijoitus

Inderes Aamukatsaus sivu 7

Restamax laajentaa ravintolaliiketoimintaansa Leville yrityskaupalla Sauli Vilén Restamax kertoi eilen ostavansa Unioninkadun keidas Oy:n koko osakekannan. Unioninkadun keidas Oy omistaa Colorado Bar & Grill -ravintolat Rukalla, Levillä, Pyhällä ja Helsingissä. Lisäksi yhtiön omistukseen kuuluvat Mura Sushi -ravintola Rukalla sekä Kuura ja Pizza Block -ravintolat Levillä. Yhtiöllä on Levillä myös catering-liiketoimintaa. Kauppahinta on laskelmiemme mukaan 3,1 MEUR ja tästä 2,7 MEUR maksetaan yhtiön uusilla osakkeilla. Ostettavan yhtiön liikevaihto oli 2015 5,6 MEUR ja liikevoitto 0,24 MEUR. Kauppa on looginen jatkumo Restamaxin kasvustrategialle. Yhtiöllä on ennestään toimintaa Rukalla sekä Helsingissä ja laajentuminen Leville on kasvattaa yhtiön maantieteellistä peittoa. Kaupan EV/S-kerroin 0,57x on neutraalilla tasolla (Restamax 2016e 0,93x), mutta 13x tasolla oleva EV/EBIT-kerroin on korkea (Restamax 2016e 12,7x). Ostettavan liiketoiminnan kannattavuus on kuitenkin vaisu ja näkemyksemme mukaan Restamaxilla pitäisi olla hyvät edellytykset nostaa ostettavan liiketoiminnan kannattavuutta selvästi hankintasynergioiden sekä henkilöstötehokkuuden parantumisen kautta. Pidämmekin 10 %:n liikevoittomarginaalia mahdollisena 2018 alkaen, kun integraatio on saatu päätökseen. 10 %:n liikevoittomarginaalilla EV/EBIT on hieman yli 5x tasolla ja varsin houkutteleva. Kokonaisuutena kaupan onnistuminen riippuu täysin Restamaxin kyvystä parantaa liiketoiminnan kannattavuutta. Kaupalla on lievä positiivinen vaikutus Restamaxin tulosennusteisiin. Ensi vuoden liikevaihto ja liikevoittoennusteemme ovat nousseet 4 %:lla ja 2018 liikevoittoennuste nousee 6 %:lla.

Restamax ostaa Unioninkadun keidas Oy:n ja laajentaa kaupan myötä toimintaansa Leville. Kauppa on looginen jatkumo yhtiön kasvustrategiassa ja sillä on lievä positiivinen vaikutus lähivuosien tulosennusteisiin. Kaupan tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat haastavia ja kaupan lopullinen onnistuminen riippuukin Restamaxin kyvystä parantaa ostetun liiketoiminnan kannattavuutta selvästi synergioiden kautta. *Neutraalia Restamaxille

Restamax ( RESTA )

Lisää PÄÄTÖS: EUR 5,90

TAVOITE: EUR 6,50 Inderesin oikeaa rahaa sijoittava mallisalkku omistaa Restamaxia.

Kuluttajatuotteet

Inderes Aamukatsaus sivu 8

Europolitiikan tuleva vaalivuosi häiritsee myös osakemarkkinaa Marianne Palmu USA:n presidentinvaalit olivat täynnä yllätyksiä ja vaalituloksen tasaisuus malliesimerkki polarisaation leviämisestä poliittisissa ympyröissä. Se osoittaa, että USA on jakautunut vahvasti kahtia ja Donald Trumpin voitto on omiaan ruokkimaan ääripuolueiden suosiota myös Euroopassa, jossa on ollut jo huomattavissa niin sanottujen populistien kannatuksen nousua. Erityistä Euroopassa on se, että kun takavuosina poliittinen vastakkainasettelu oli julkiselta taloudelta vahvemman Keski-Euroopan ja heikomman Etelä-Euroopan välillä, niin nyt kansan rivien repeilyä on ollut huomattavissa myös jäsenmaiden sisällä. Yhtenä esimerkkinä tästä oli kesäkuinen Britannian Brexit-kansanäänestys.

Lähde: Bloomberg, Inderes Seuraavan vuoden aikana Euroopan poliittisella kentällä tulee tapahtumaan paljon. Ensinnäkin joulukuussa järjestetään kansanäänestys Italian perustuslain muutoksesta, joka antaisi maan hallitukselle aikaisempaa enemmän valtaa. Äänestyksessä on paljon pelissä, sillä maan pääministeri Matteo Renzi on uhannut erota, jos kansa äänestää muutosta vastaan. Tämä voisi puolestaan johtaa poliittiseen kriisiin jo muutoinkin heikon pankkisektorin kanssa painivassa Italiassa. Ensi keväänä on puolestaan Ranskan presidentinvaalit, joiden mielipidetiedusteluissa kansallisen rintaman Marine Le Pen on nostanut kannatustaan. Hän tulee varmasti vaalipäivän lähentyessä vahvistamaan asemaansa haastajana ja tätä kautta tekemään konsensuspolitiikan tekemisestä entistä vaikeampaa. Kolmantena tapahtumana on ensi syksynä pidettävät Saksan liittopäivävaalit, joissa ratkotaan myös maan tuleva liittokansleri. Myös Saksassa eurokriittinen Alternative for Germany -puolue on nostanut kesästä kannatustaan, vaikka se on pysynyt alle 15 prosentissa. Samaan aikaan tyytymättömyys EU:hun instituutiona on aivan viime kuukausina selvästi lisääntynyt, ja oli viimeksi näin korkealla velkakriisin aikoihin, mikä lisää otollista maaperää populistipuolueiden nousuun.

Katso ekonomistimme näkemykset vaalivuodesta 2017 videolta:

USA:n vaalit osoittivat kansan kahtiajaon poliittisten asioiden ympärillä ja vaalitulos on omiaan ruokkimaan ääripuolueiden suosiota myös Euroopassa, jossa on ollut jo huomattavissa niin sanottujen populistien kannatuksen nousua. Seuraavan vuoden sisällä Euroopan poliittisella kentällä tulee tapahtumaan paljon. Italian perustuslakiäänestys, Ranskan presidentinvaalit ja Saksan liittopäivävaalit osuvat poliittisesti haastavaan aikaan. Tyytymättömyys EU:hun instituutiona on aivan viime kuukausina selvästi lisääntynyt, ja oli viimeksi näin korkealla velkakriisin aikoihin, mikä lisää otollista maaperää populistipuolueiden nousuun.

300

310

320

330

340

350

360

6/2016 7/2016 8/2016 9/2016 10/2016 11/2016

Stoxx Europe-indeksi

Brexit-äänestys USA:n vaalit

Case

Inderes Aamukatsaus sivu 9

Lähde: Eurobarometri Britannian Brexit-kansanäänestystä ja USA:ssa Donald Trumpin valintaa presidentiksi yhdisti ennakoimattomuus. Lisäksi yhteistä oli myös se, että kummassakaan taloudelliset vaikutukset eivät realisoidu hetkessä, vaan lähinnä pitkällä aikavälillä. Britannian taloudessa ei tapahtunut Brexit-äänestyksen myötä äkkiromahdusta, vaan varsinaiset negatiiviset vaikutukset näkyvät vasta, kun EU-eron ajankohdasta ja sen ehdoista tiedetään ylipäänsä enemmän. Donald Trump puolestaan lupaili kampanjassaan sekä veronalennuksia että julkisten menojen lisäystä mm. infrastruktuurihankkeiden kautta, mutta hänen talouspoliittinen linjansa on edelleen hämärän peitossa. Vaikka suunnitelmat julkisen alijäämän kasvattamisesta toteutuisivatkin ja saisivat vielä kongressin hyväksynnän, näkyisivät niiden vaikutukset reaalitaloudessa vasta pitkällä tähtäimellä. Poliittisella agendalla ei siis oikeastaan mikään ole vielä varmaa, ja epätietoisuus ruokkii populistipuolueiden suosiota. Epävarmuus on heijastunut myös euroalueen politiikkaan, jossa tärkeitä päätöksiä (mm. Kreikan velkahelpotukset) siirretään vaalien jälkeiseen aikaan. Euroopan tulevalla vaalivuodella on paljon yhtäläisyyksiä Brexit-äänestyksen ja USA:n vaalien kanssa. Yhtä lailla sitä leimaa se, että erot voivat olla pieniä ja tulosten ennakointi entistä vaikeampaa. Samoin tyytymättömyys nykyiseen politiikkaan tulee todennäköisesti olemaan yksi kantavista teemoista, ja myös ero EU:sta-kortti on vahvasti esillä. Elementit ovat siis hyvin samankaltaisia, kuin kuluvan vuoden päätapahtumissa. Mikäli markkinan käyttäytyminenkin tulee säilymään yhtä kärsimättömänä ja ennakoimattomana, ensi vuodesta tulee jälleen korkean volatiliteetin vuosi. Esimakua tästä on jo saatu: kerroimme eilisessä aamukatsauksessa, että velkakirjamarkkinan viime päivien myyntiaalto ylettyi myös Eurooppaan, jossa korot ovat selvästi korkeammilla tasoilla kuin ennen USA:n vaaleja. Tämä heijastaa näkemystä siitä, että mm. Saksan ja Ranskan velkakirjoja ei enää nähdä yhtä vahvoina turvasatamasijoituksina kuin ennen. Pidämmekin poliittisen ympäristön muutosta yhtenä merkittävimmistä riskeistä euroalueen taloudelle lähivuosina.

Britannian Brexit-kansanäänestystä ja USA:ssa Donald Trumpin valintaa presidentiksi yhdisti ennakoimattomuus. Lisäksi yhteistä oli myös se, että kummassakaan taloudelliset vaikutukset eivät realisoidu hetkessä, vaan lähinnä pitkällä aikavälillä. Euroopan tulevalla vaalivuodella on paljon yhtäläisyyksiä Brexit-äänestyksen ja USA:n vaalien kanssa. Yhtä lailla sitä leimaa se, että erot voivat olla pieniä ja tulosten ennakointi entistä vaikeampaa. Elementit ovat siis hyvin samankaltaisia, kuin kuluvan vuoden päätapahtumissa. Mikäli markkinan käyttäytyminenkin tulee säilymään yhtä kärsimättömänä ja ennakoimattomana, ensi vuodesta tulee jälleen korkean volatiliteetin vuosi. Pidämmekin poliittisen ympäristön muutosta yhtenä merkittävimmistä riskeistä euroalueen taloudelle lähivuosina.

1

11

21

31

41

51

61

2006 2008 2010 2012 2014 2016

Eurobarometri-kysely: EU:sta välittynyt kuva(%-osuus vastanneista)

Neutraali Positiivinen Negatiivinen

Inderes Aamukatsaus sivu 10

Verkkokauppa.com

Odotamme Verkkokauppa.comilta vahvaa joulumyyntiä johtuen yhtiön vahvasta iskukunnosta ja talouden varovaisesta elpymisestä. Yhtiön ohjeistus (liikevaihto ja liikevoitto ilman kertaeriä ylittää 2015 tason) vaikuttaa mielestämme varsin varovaiselta ja mikäli joulukauppaa sujuu odottamallamme tavalla, tulee yhtiö antamaan positiivisen tulosvaroituksen vielä Q4 aikana.

Verkkokauppa.com on positioitunut erinomaisesti Suomen kodinelektroniikkamarkkinan kilpailussa vahvojen kilpailuetujensa turvin. Odotammekin yhtiön jatkavan selvää markkinaosuuden kasvattamista Suomen kodinelektroniikkamarkkinalla lähivuosina ja skaalautuvasta kulurakenteesta johtuen tämän kasvun pitäisi heijastua vahvasti yhtiön kannattavuuteen. Ennustamme liikevoiton kasvavan 2016-2019e välillä vuosittain keskimäärin 30 %:lla.

Suhteessa vahvoihin tuloskasvuennusteisiimme yhtiön arvostus on edelleen houkutteleva (2017 P/E 17x) ja mielestämme markkina edelleen yliarvioi Powerin vaikutukset yhtiön kilpailuasemaan. Näemmekin osakkeessa nousuvaraa sekä tuloskasvun, että arvostuksen nousun myötä ja uskomme Poweriin liittyvien markkinahuolien hälventyvän selvästi tulevien kvartaalien aikana.

CapMan Suhtaudumme CapManin Norvestiasta tekemään ostotarjoukseen positiivisesti.

Järjestelyn avulla CapMan nousee uuteen kokoluokkaan ja näemme merkittävää synergiapotentiaalia sekä kuluissa, että uusissa kasvuaihioissa. Osakesarjojen yhdistäminen on myös erittäin positiivista ja poistaa eriarvoisuutta CapManin osakkeenomistajien välillä. Merkittävien synergioiden ansiosta järjestelyllä on edellytykset luoda omistaja-arvoa.

Norvestia-järjestelyn yhteydessä päivitetty strategia ohjaa CapMania yhä selvemmin kasvuun. Yhtiö tavoittelee kasvua mm. uusien sijoitusratkaisujen, palveluliiketoiminnan voimakkaan kasvattamisen sekä oman taseen aktiivisemman käytön kautta. Pidämme kasvustrategiaa tervetulleena, sillä kasvu ja tämän kautta syntyvä hallinnointiliiketoiminnan kannattavuuden parantaminen on keskiössä yhtiössä piilevän potentiaalin purkautumista ajatellen.

CapManin nykyinen osakekurssi ei täysimääräisesti huomioi uuden kokonaisuuden tulospotentiaalia. 2017 tulee jäämään välivuodeksi, mutta 2018-kertoimilla uuden kokonaisuuden P/E laskee alle 10x tasolle. Järjestelyn myötä vahvistuneen taseen ansiosta osinko pysyy varmasti kasvu-uralla ja yli 7 %:n osinkotuotto tarjoaa hyvää pohjatuottoa potentiaalin realisoitumista odotellessa.

Amer Sports Amer on vahvassa tuloskasvuvaiheessa, joka on hyvä sekoitus orgaanista kasvua

ja onnistuneita yritysostoja. Yhtiö on onnistuneesti kiihdyttänyt kasvua viime vuosina asusteissa ja jalkineissa, omassa vähittäiskaupassa, digitaalisissa tuotteissa ja palveluissa sekä Yhdysvalloissa ja Kiinassa. Onnistuneiden tehostamisohjelmien ja kasvaneiden synergia- ja mittakaavaetujen ansiosta yhtiö on kyennyt jatkuvasti nostamaan bruttokatettaan. Tehostamisohjelmilla yhtiö on myös pitänyt kulut kurissa ja onnistunut nostamaan jatkuvasti liikevoittomarginaaliaan.

Amerin osake on edelleen lähes vuoden alun tasoilla, vaikka yhtiön operatiivinen kehitys on jatkunut erinomaisena ja tuoreella CMD:llä orgaanisten kasvunäkymien vahvistettiin olevan ennakoitua vahvemmat. Osakkeen arvostuskertoimet eivät mielestämme täysimääräisesti heijasta yhtiön vahvoja tuloskasvunäkymiä, minkä lisäksi pidämme verrokkiryhmää noin 5-15 % matalampaa tulospohjaista arvostusta painavana syynä pysyä osakkeessa positiivisella puolella.

Amer on mielestämme profiililtaan hyvä osake nykytilanteeseen. Positiivinen talouskehitys perustuu pääasiassa kuluttajasektorin vahvaan kehitykseen, mistä yhtiö hyötyy vahvojen brändiensä avulla. Odotamme osakkeelta tasokorjausta, kun markkinat kääntävät katseensa ensi vuoteen ja vahva operatiivinen kehitys jatkuu.

PÄÄTÖS: EUR 6,94

TAVOITE: EUR 7,80

*Lisätty: 31.10.2016 osakekurssilla 6,67 €

PÄÄTÖS: EUR 1,23

TAVOITE: EUR 1,40

*Lisätty: 12.8.2016 osakekurssilla 1,09 €

PÄÄTÖS: EUR 24,30

TAVOITE: EUR 31,00

*Lisätty: 27.7.2016 osakekurssilla 25,53 €

*Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi

on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi.

"Kurssi ei huomioi uuden kokonaisuuden

tulospotentiaalia"

"Odotamme vahvaa suoritusta

joulukaupassa"

Verkkokauppa.com ( VERK )

"Odotamme osakkeelta tasokorjausta"

Amer Sports ( AMEAS )

Lisää

Osta

CapMan ( CPMBV )

Lisää

5,50

6,00

6,50

7,00

7,50

18.8. 30.8. 11.9. 23.9. 5.10. 17.10. 29.10. 10.11.

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

18.8. 30.8. 11.9. 23.9. 5.10. 17.10. 29.10. 10.11.

23,0

24,0

25,0

26,0

27,0

28,0

29,0

18.8. 30.8. 11.9. 23.9. 5.10. 17.10. 29.10. 10.11.

TOP 3

Inderes Aamukatsaus sivu 11

Pvm.

Yhtiö/Yhtiötapahtumat

Makrotalouden tapahtumat (arvioitui/aiempi)

MA

14.11.

EZ: CN:

Teollisuustuotanto, syyskuu (12:00,0,9 %/1,8 %) Teollisuustuotanto, lokakuu (04:00, 6,2 %/6,1 %)

TI

15.11.

Ahola Transport, Incap Q3 Nokia CMD

GE: EZ: US:

Bruttokansantuote, Q3 (09:00, 1,8 %/1,8 %) Zew-indeksi, marraskuu (12:00, 62,3/59,5) Bruttokansantuote, Q3 (12:00, 1,6 %/1,6 %) Empire Manufacturing-indeksi, marraskuu (15:30, -2,5/-6,8) Vähittäismyynti, lokakuu (15:30, 0,6 %/0,6 %) Yritysvarastot, syyskuu (17:00, 0,2 %/0,2 %)

KE

16.11.

Viking Line Q3 Fortum CMD

US: US:

Tuottajahinnat, lokakuu (15:30, 0,3 %/0,3 %) Teollisuustuotanto, lokakuu (16:15, 0,21 %/0,1 %) NAHB-asuntomarkkinaindeksi, marraskuu (17:00, 63/63)

TO

17.11.

Aktia, Endomines, Orava Q3

EZ:

US:

Kuluttajahinnat, lokakuu (12:00, 0,5 %/0,4 %)

Uudet työt. korvaushakemukset (15:30, -/254 k) Asuntoaloitukset, lokakuu (15:30, 1155 k/1047 k) Rakennusluvat, lokakuu (15:30, 1195 k/1225 k)

PE

18.11.

GE: US:

Tuottajahinnat, lokakuu (09:00, 0,2 %/-0,2 %) Ennakoiva suhdanneindeksi, lokakuu (17:00, 0,1 %/0,2 %)

1 Makroluvut otettu Bloombergilta

Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta

Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet

OMX Helsinki 8285,4 0,6 % -3,6 % Nasdaq 5275,6 1,1 % 5,4 % Euribor 3kk -0,31 % 0 bp -0,181

OMXH Cap 5629,6 0,7 % 0,8 % Dow Jones 18923,1 0,3 % 8,6 % Euribor 12kk -0,07 % 0 bp -0,13

OMX Helsinki 25 3420,6 0,8 % 1,8 % S&P 500 2180,4 0,7 % 6,7 % Suomi 10v 0,31 % -1 bp -0,321

OMX Stockholm 1466,5 1,6 % 1,4 % Moskova, RTS 980,5 2,1 % 29,5 % USA 10v 2,22 % 1 bp -0,0452

OMX Copenhagen 817,5 1,0 % -19,4 % Brasilia, Bovespa 59657,5 0,8 % 37,6 % Brent $ 47,2 0,5 % 26,6 %

OMX Nordic 1368,4 0,8 % -12,2 % Nikkei 17864,0 1,1 % -6,1 % Raakaöljy $ 46,0 0,4 % 24,2 %

VINX Benchmark 12,5 -9,0 % -31,0 % MSCI Asia APEX 50 513,9 -0,1 % 2,8 % Kulta $ 1230,9 0,2 % 16,0 %

FTSE 100 6792,7 0,6 % 8,8 % Shanghai 3200,8 -0,2 % -9,6 % EUR/RUB 69,0 14,4 %

DAX 10735,1 0,4 % -0,1 % Hang Seng 22452,1 0,6 % 2,5 % EUR/USD 1,075 -1,1 %

EUROSTOXX 600 339,2 0,3 % -7,3 % Sensex 26489,9 0,7 % 1,4 % EUR/SEK 9,849 -6,9 %

VDAX volatiliteetti 19,3 -6,0 % -14,5 % VIX volatiliteetti 13,4 -7,7 % -26,6 % USD/JPY 109,08 10,2 %

* Aasian kurssit noin 08:00

Viikkokalenteri

Indeksit

Inderes Aamukatsaus sivu 12

Energia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Neste 36,58 3,9 % 32,4 % Myy 30,00 -18 % 12,4 9,5 12,9 10,3 2,5 1,15 3,1 % 9350

Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Kemira 10,96 2,0 % 0,7 % Vähennä 11,00 0 % 16,4 15,9 14,5 13,4 1,4 0,53 4,8 % 1703

Metsä Board 5,61 1,5 % -18,3 % Lisää 5,70 2 % 18,2 15,8 12,2 10,0 1,9 0,19 3,4 % 1993

Outokumpu 7,30 0,1 % 167,0 % Myy 5,50 -25 % neg. 49,2 19,5 15,3 1,4 0,00 0,0 % 3037

Sotkamo Silver (SEK) 3,21 -0,6 % 28,6 % Osta 4,00 25 % neg. neg. neg. neg. 1,1 0,00 0,0 % 331

Stora Enso 8,78 0,5 % 4,6 % Lisää 9,25 5 % 13,2 10,1 11,1 10,2 1,2 0,36 4,1 % 6920

UPM 21,25 0,6 % 23,3 % Vähennä 20,00 -6 % 13,1 11,0 13,7 11,4 1,3 0,90 4,2 % 11337

Mediaani 2 % 13,2 13,4 12,9 10,8 1,3 3,4 %

Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Aspo 7,13 0,6 % -4,9 % Lisää 7,60 7 % 14,9 15,5 11,8 13,0 2,0 0,43 6,0 % 221

Cargotec 38,69 2,3 % 12,1 % Vähennä 37,00 -4 % 13,8 13,6 14,5 12,3 1,7 1,00 2,6 % 2503

Caverion 6,18 0,7 % -31,6 % Vähennä 6,20 0 % 45,0 neg. 11,6 8,8 3,6 0,00 0,0 % 773

Consti Yhtiöt 15,31 -1,9 % 58,0 % Lisää 17,00 11 % 13,9 11,3 11,8 9,4 3,9 0,70 4,6 % 117

Cramo 23,57 1,0 % 23,3 % Vähennä 23,00 -2 % 14,1 14,1 13,8 13,0 1,9 0,75 3,2 % 1046

Efore 0,50 -1,0 % -35,3 % Myy 0,60 21 % neg. neg. 161,7 32,7 1,8 0,00 0,0 % 26

Etteplan 5,75 -0,5 % 23,5 % Lisää 5,80 1 % 15,0 17,1 14,3 11,1 2,7 0,15 2,6 % 142

Glaston 0,36 -0,6 % -28,4 % Lisää 0,35 -2 % 168,6 43,4 15,2 10,8 2,0 0,01 2,8 % 69

Huhtamäki 34,22 4,6 % 2,1 % Vähennä 37,50 10 % 17,4 14,6 15,8 13,1 3,0 0,76 2,2 % 3547

Kone 41,26 1,6 % 5,3 % Vähennä 42,00 2 % 20,5 14,9 20,7 14,5 7,5 1,50 3,6 % 21196

Konecranes 31,72 1,4 % 38,5 % Vähennä 28,00 -12 % 19,6 20,7 19,7 14,2 4,1 1,05 3,3 % 1863

Metso 26,03 1,1 % 25,7 % Vähennä 23,00 -12 % 22,9 16,1 23,1 14,1 2,8 1,05 4,0 % 3904

Outotec 4,54 3,4 % 33,6 % Myy 3,70 -19 % 447,1 247,7 50,5 16,2 1,5 0,00 0,0 % 822

PKC Group 14,43 -1,8 % -11,3 % Vähennä 15,00 4 % 22,7 15,2 15,7 9,6 2,5 0,70 4,9 % 348

Piippo 6,15 0,2 % 19,6 % Lisää 6,90 12 % 11,0 8,0 9,9 8,7 1,1 0,26 4,2 % 8

Ponsse 22,33 -0,3 % 21,6 % Vähennä 25,00 12 % 12,8 10,5 12,6 9,5 4,1 0,65 2,9 % 625

Ramirent 6,80 1,3 % 5,4 % Vähennä 6,10 -10 % 18,3 32,3 17,4 16,5 2,5 0,35 5,1 % 726

Raute 17,80 1,8 % 26,1 % Vähennä 16,50 -7 % 12,6 8,4 11,1 7,2 2,3 0,90 5,1 % 75

Scanfil 3,26 -1,2 % -14,4 % Lisää 3,80 17 % 12,2 23,8 9,3 7,6 1,8 0,09 2,8 % 207

SRV Yhtiöt 4,73 0,4 % 52,6 % Osta 5,00 6 % 15,3 15,3 10,4 11,4 1,0 0,10 2,1 % 280

Tikkurila 16,89 -0,1 % 4,8 % Vähennä 17,50 4 % 16,2 13,8 16,0 12,5 3,6 0,82 4,9 % 745

Uponor 15,30 1,9 % 12,5 % Vähennä 15,00 -2 % 20,0 15,7 15,5 11,0 4,3 0,48 3,1 % 1119

Uutechnic 0,49 -1,4 % 23,3 % Lisää 0,60 22 % 17,3 16,6 11,2 10,1 2,4 0,00 0,0 % 28

Vaisala 32,90 1,6 % 37,4 % Lisää 32,00 -3 % 24,8 18,4 18,6 21,2 3,3 0,95 2,9 % 601

Valmet 14,57 1,5 % 63,7 % Vähennä 13,00 -11 % 19,5 13,8 17,1 11,7 2,4 0,42 2,9 % 2184

Wärtsilä 39,54 1,5 % -6,2 % Vähennä 37,00 -6 % 20,3 15,4 18,9 14,2 3,4 1,20 3,0 % 7799

YIT 7,41 2,8 % 41,5 % Vähennä 7,50 1 % 27,6 27,2 14,9 12,4 1,7 0,24 3,2 % 931

Mediaani 1 % 17,9 15,4 15,2 12,3 2,5 3,0 %

Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Amer Sports 24,30 1,1 % -9,9 % Osta 31,00 28 % 18,7 14,9 15,3 12,2 2,9 0,64 2,6 % 2853

Finnair 4,22 4,7 % -22,1 % Vähennä 4,50 7 % 25,5 3,5 9,0 2,6 0,7 0,05 1,2 % 541

Fiskars 17,11 -0,9 % -8,7 % Vähennä 16,50 -4 % 32,0 19,8 18,1 19,1 1,2 0,72 4,2 % 1399

Marimekko 8,72 -1,2 % 5,1 % Lisää 9,50 9 % 15,1 13,1 15,8 10,8 2,5 0,35 4,0 % 71

Martela 10,16 -0,4 % 187,8 % Lisää 11,40 12 % 11,3 8,2 9,8 6,3 1,7 0,35 3,4 % 42

Nokian Renkaat 32,20 2,1 % -2,7 % Lisää 36,00 12 % 17,3 13,0 15,1 11,5 3,3 1,60 5,0 % 4315

Rapala VMC 4,17 -0,7 % -12,0 % Vähennä 4,30 3 % 18,0 14,2 14,8 11,2 1,2 0,15 3,6 % 163

Restamax 5,90 -1,0 % 17,8 % Lisää 6,50 10 % 14,9 12,5 12,1 9,6 2,3 0,29 4,9 % 98

Sanoma 7,64 1,4 % 95,3 % Vähennä 8,50 11 % 15,3 9,1 11,8 11,4 1,6 0,20 2,6 % 1237

Stockmann 6,46 1,3 % 3,4 % Vähennä 6,50 1 % neg. 54,4 16,9 18,3 0,4 0,00 0,0 % 465

Suominen 3,76 -0,3 % -39,4 % Lisää 4,00 6 % 11,8 9,1 11,1 7,9 1,4 0,11 2,9 % 193

Verkkokauppa.com 6,94 0,6 % -3,6 % Lisää 7,80 12 % 29,6 22,5 18,2 13,0 8,1 0,18 2,6 % 313

Zeeland Family 3,14 0,0 % 4,0 % Osta 3,80 21 % 13,9 31,4 5,5 5,5 2,7 0,06 1,9 % 4

Mediaani 10 % 15,3 13,1 13,5 11,0 1,6 3,2 %

Päivittäistavarat Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Kesko 44,71 2,0 % 38,1 % Vähennä 43,00 -4 % 20,5 26,6 17,2 14,0 2,2 1,85 4,1 % 4410

Apetit 12,90 -1,5 % 2,0 % Vähennä 13,00 1 % 92,1 72,8 12,5 16,0 0,7 0,70 5,4 % 80

Mediaani -2 % 56,3 49,7 14,9 15,0 1,4 4,8 %

Yhtiöseurannan yhteenveto

Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin.

*RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

Terveydenhuolto Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Nexstim 0,33 19,3 % -94,8 % Vähennä 0,20 -40 % neg. neg. neg. neg. neg. 0,00 0,0 % 5

Oriola-KD 4,22 -0,2 % -2,3 % Lisää 4,60 9 % 17,1 14,4 15,3 12,6 4,2 0,16 3,8 % 766

Orion 39,19 2,1 % 22,6 % Myy 33,00 -16 % 24,5 17,2 25,1 19,1 8,4 1,40 3,6 % 5519

Pihlajalinna 16,06 -1,4 % -9,3 % Osta 20,00 25 % 34,1 22,5 26,6 16,6 3,3 0,19 1,2 % 331

Revenio Group 25,60 1,0 % -10,5 % Lisää 30,00 17 % 34,9 27,0 26,0 19,4 12,9 0,72 2,8 % 204

Mediaani 9 % 29,3 19,8 25,5 17,9 6,3 2,8 %

Rahoitus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Capman 1,23 0,0 % 23,0 % Lisää 1,40 14 % 13,0 10,1 16,4 13,4 1,6 0,08 6,5 % 106

Citycon 2,09 1,8 % -8,7 % Lisää 2,40 15 % 12,7 20,1 12,1 18,8 0,8 0,15 7,2 % 1860

eQ 6,78 2,3 % 8,0 % Lisää 7,20 6 % 17,9 13,1 15,2 10,9 3,8 0,50 7,4 % 249

Investors House 5,82 0,0 % 7,2 % Lisää 6,10 5 % 7,6 10,8 8,1 11,8 1,0 0,21 3,6 % 19

Orava Asuntorahasto 6,25 0,5 % -34,2 % Lisää 6,60 6 % 7,6 17,1 9,1 17,9 0,6 0,74 11,9 % 56

Panostaja 0,92 -1,1 % -8,9 % Lisää 0,95 3 % 12,6 9,3 9,5 6,4 1,2 0,06 6,5 % 47

Privanet 2,70 -0,7 % -21,7 % Lisää 3,30 22 % 8,1 6,6 8,1 5,5 2,7 0,25 9,3 % 34

Sampo 42,30 0,3 % -10,0 % Lisää 44,00 4 % 15,4 12,4 15,4 12,5 1,9 2,30 5,4 % 23688

Sponda 4,01 1,8 % 2,1 % Vähennä 4,20 5 % 11,2 16,9 11,2 16,5 0,7 0,19 4,7 % 1361

Suomen Hoivatilat 5,95 -0,8 % 61,7 % Lisää 6,70 13 % 7,9 10,3 6,2 9,3 1,7 0,07 1,1 % 124

Taaleri 8,20 -0,6 % -1,5 % Lisää 10,00 22 % 15,4 13,5 13,1 11,0 2,4 0,25 3,0 % 232

Technopolis 3,00 0,7 % -7,5 % Lisää 3,40 13 % 7,2 15,3 8,1 14,4 0,7 0,14 4,7 % 470

United Bankers 35,73 0,0 % -26,9 % Vähennä 36,00 1 % 57,9 15,1 13,5 6,3 4,0 2,35 6,6 % 58

Mediaani 5 % 9,6 12,9 9,3 11,4 1,4 5,1 %

Informaatioteknologia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Aspocomp 1,35 0,7 % 20,5 % Lisää 1,40 4 % neg. 104,3 9,6 9,5 0,9 0,00 0,0 % 9

Basw are 35,00 -2,1 % -6,2 % Vähennä 36,00 3 % neg. neg. neg. neg. 3,8 0,00 0,0 % 504

Comptel 2,19 -0,5 % 19,7 % Lisää 2,60 19 % 30,6 19,4 21,1 13,3 5,7 0,04 1,8 % 240

Detection Technology 13,06 0,4 % 169,6 % Lisää 15,00 15 % 17,7 12,6 17,6 11,9 5,8 0,30 2,3 % 175

Bittium 5,90 -0,8 % -12,5 % Vähennä 5,50 -7 % 65,8 41,1 46,4 30,4 1,6 0,30 5,1 % 211

Heeros 2,82 -3,1 % 0,7 % Lisää 3,20 13 % neg. neg. 137,7 64,9 3,2 0,00 0,0 % 12

Innofactor 1,15 0,0 % 17,3 % Lisää 1,20 4 % 10,8 19,9 9,4 11,7 1,6 0,00 0,0 % 38

Nokia 3,81 -3,8 % -41,0 % Lisää 4,30 13 % 20,5 neg. 15,9 14,1 1,1 0,17 4,5 % 22212

Nixu 5,56 -2,1 % 13,2 % Lisää 6,20 12 % 41,5 161,2 16,4 28,1 4,1 0,10 1,8 % 35

Solteq 1,65 1,2 % -7,3 % Vähennä 1,70 3 % 15,2 6,0 12,2 9,2 1,4 0,03 2,0 % 28

Siili Solutions 8,08 0,7 % 1,0 % Vähennä 8,40 4 % 17,6 11,6 12,9 8,3 3,1 0,28 3,5 % 56

Soprano 0,33 0,6 % -22,8 % Vähennä 0,37 14 % 9,1 neg. 15,2 14,8 1,3 0,00 0,0 % 6

Talenom 6,00 -0,8 % 14,1 % Lisää 7,50 25 % 22,0 53,0 14,7 23,2 4,2 0,08 1,3 % 41

Tecnotree 0,11 -2,7 % 7,8 % Myy 0,06 -45 % neg. 21,4 31,2 5,7 0,7 0,00 0,0 % 13

Teleste 8,86 -0,4 % -9,6 % Lisää 9,50 7 % 15,4 12,4 12,1 9,9 1,9 0,25 2,8 % 161

Tieto 23,49 0,1 % -3,9 % Lisää 28,00 19 % 14,6 12,1 13,4 11,5 3,5 1,37 5,8 % 1729

Vincit Group 6,20 -1,6 % 1,6 % Myy 5,30 -15 % 17,4 17,0 14,8 10,6 5,3 0,08 1,4 % 68

Mediaani 7 % 17,6 19,4 15,0 11,8 3,1 1,8 %

Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Elisa 28,78 1,3 % -17,3 % Myy 29,00 1 % 17,2 15,3 16,9 14,5 4,1 1,44 5,0 % 4593

Telia (SEK) 34,75 1,5 % -17,6 % Lisää 41,00 18 % 15,5 13,4 13,3 13,3 1,8 2,00 5,8 % 150470

Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E16 EV/EBIT16 P/E17 EV/EBIT17 P/B16 Osinko 16e Tuotto-% MCAP

Fortum 14,14 0,4 % 1,6 % Vähennä 14,75 4 % 21,5 14,2 18,1 11,8 0,9 0,70 5,0 % 12562

Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin.

Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista

Osta >15% 5 6 %

Lisää 5-15% 40 46 %

Vähennä -5-5% 34 39 %

Myy < -5% 8 9 %

Ei suositusta / Pidä - 0 0 %

Yhteensä 87 100 %

Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI

Raisio 14,3 Ahlstrom 76,4

Efore 25,5 Lemminkäinen 73,7

Componenta 26,4 Atria 70,9

SSH Communications 28,0 Outokumpu 68,9

Nokia 29,4 Olvi 67,5

Yhtiö P/E16e Yhtiö P/E 17e

Technopolis 7,2 Zeeland Family 5,5

Investors House 7,6 Suomen Hoivatilat 6,2

Orava Asuntorahasto 7,6 Investors House 8,1

Suomen Hoivatilat 7,9 Privanet 8,1

Privanet 8,1 Technopolis 8,1

Yhtiö EV/EBITDA 16e Yhtiö EV/EBITDA 17e

Finnair 1,7 Finnair 1,4

Sanoma 4,0 Sanoma 4,2

Solteq 4,8 Panostaja 4,6

Martela 5,0 Martela 4,7

Suominen 5,4 Suominen 4,8

Yhtiö EV/EBIT 16e Yhtiö EV/EBIT 17e

Finnair 3,5 Finnair 2,6

Solteq 6,0 Privanet 5,5

Privanet 6,6 Zeeland Family 5,5

Piippo 8,0 Tecnotree 5,7

Martela 8,2 United Bankers 6,3

Yhtiö Osinko-% 16e Yhtiö Osinko-% 17e

Orava Asuntorahasto 11,9 % Orava Asuntorahasto 11,0 %

Privanet 9,3 % Privanet 9,3 %

eQ 7,4 % eQ 7,4 %

Citycon 7,2 % Capman 7,3 %

United Bankers 6,6 % United Bankers 7,3 %

Yhtiö P/B16e

Stockmann 0,4

Orava Asuntorahasto 0,6

Apetit 0,7

Technopolis 0,7

Finnair 0,7

Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Bloomberg.

RSI indikaattori (14 päivää)

Alhaisin P/E

Alhaisin P/B

Korkein osinkotuotto-%

Alhaisin EV/EBITDA

Alhaisin EV/EBIT

Ranking-luvut

Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B

Ericsson SEK 46,61 1,0 % -3,5 % -43,2 % 19,1 16,3 1,1 Mondi GBP 1520,00 0,2 % -4,9 % 5,8 % 12,7 12,2 2,6

Ciena USD 22,64 0,6 % 8,8 % -6,4 % 15,8 13,1 3,7 International Paper USD 47,75 1,1 % 2,2 % 19,4 % 14,3 12,0 4,4

Cisco Systems USD 31,70 1,1 % 5,0 % 18,3 % 13,0 12,4 2,3 Norske Skog NOK 3,02 -1,0 % 6,3 % 32,1 % - - 0,4

Juniper Netw orks USD 26,10 0,5 % 14,7 % -10,6 % 12,7 11,9 2,1 Smurfit Kappa EUR 20,4 0,4 % 2,4 % -19,8 % 10,2 9,8 1,9

Motorola USD 81,80 1,5 % 11,2 % 16,8 % 17,3 16,0 - SCA SEK 240,60 2,3 % -4,9 % -2,3 % 18,3 17,0 2,3

ZTE CNY 12,02 1,3 % 11,7 % -29,6 % 11,9 10,7 1,1 Holmen SEK 300,70 0,9 % -0,7 % 9,7 % 16,4 15,8 1,2

Qualcomm USD 66,77 1,3 % 1,6 % 26,5 % 14,2 13,2 3,0 Billerud SEK 143,80 -0,1 % -7,5 % -8,7 % 16,4 14,5 2,3

Nokia EUR 3,81 -3,8 % -15,6 % -42,2 % 23,0 14,0 1,2 Metsä Board EUR 5,61 1,5 % 8,6 % -13,1 % 20,9 13,7 1,9

Mediaani 1,0 % 6,9 % -8,5 % 15,0 13,2 2,1 Stora Enso EUR 8,78 0,5 % 7,6 % -4,3 % 12,9 11,3 1,2

UPM EUR 21,25 0,6 % 12,7 % 20,5 % 13,3 13,4 1,3

Mediaani 0,5 % 2,3 % 1,8 % 14,3 13,4 1,9

Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B

ABB SEK 21,22 0,3 % -5,0 % 19,2 % 19,7 17,7 3,1 LSR Group RUB 898,00 0,3 % 0,0 % 45,9 % 10,1 7,9 1,5

FLSmidth DKK 291,90 -0,1 % 13,8 % 16,9 % 22,7 18,1 1,8 Veidekke NOK 125,00 3,3 % 2,5 % 20,2 % 15,4 12,7 4,7

MAN SE EUR 93,24 -0,1 % 0,4 % -0,5 % 57,3 36,7 2,6 JM SEK 242,00 0,5 % 3,0 % 3,3 % 12,3 11,0 3,4

Mitsubishi Heavy Ind. JPY 474,60 -2,2 % 8,0 % -23,7 % 15,1 11,0 0,9 NCC SEK 215,30 1,6 % -4,7 % 20,6 % 18,1 14,7 4,4

Sandvik SEK 107,60 1,0 % 12,3 % 32,8 % 21,2 19,0 3,7 Peab SEK 71,30 1,4 % -2,6 % 10,0 % 13,0 12,8 2,4

Schindler CHF 179,00 0,0 % -1,9 % 11,5 % 25,1 23,0 7,2 Pik Group GBP 4,16 0,0 % -8,3 % 24,4 % 19,6 16,9 4,3

Terex Corp USD 28,47 1,1 % 13,2 % 41,5 % 35,9 27,3 1,6 Skanska SEK 206,50 2,3 % 2,5 % 27,1 % 16,4 15,1 3,3

Cargotec EUR 38,69 2,3 % -7,1 % 18,3 % 14,3 13,7 1,7 Cramo EUR 23,57 1,0 % -2,3 % 48,9 % 13,8 12,6 2,0

Kone EUR 41,26 1,6 % -6,2 % 3,8 % 21,0 21,0 7,7 Lemminkäinen EUR 18,50 0,1 % 25,9 % 42,3 % 18,3 15,3 1,3

Konecranes EUR 31,72 1,4 % 0,6 % 27,2 % 22,9 23,4 4,1 Ramirent EUR 6,80 1,3 % -9,7 % 10,4 % 17,8 14,7 2,4

Metso EUR 26,03 1,1 % 1,4 % 16,6 % 23,0 21,1 2,7 SRV Yhtiöt EUR 4,73 0,4 % 3,7 % 68,9 % 21,0 11,4 1,0

Wärtsilä EUR 39,54 1,5 % -2,7 % -1,1 % 18,9 17,1 3,3 YIT EUR 7,41 2,8 % -3,4 % 57,0 % 35,6 14,7 1,7

Mediaani 1,0 % 0,5 % 16,8 % 22,0 20,0 2,9 Mediaani 1,2 % -1,1 % 25,7 % 17,1 13,7 2,4

Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B

Alcoa USD 30,21 2,0 % 53,1 % 62,7 % - 72,6 1,8 Banco Santander EUR 4,37 1,1 % 7,9 % -11,8 % 10,4 9,9 0,7

ArcelorMittal EUR 6,65 -0,5 % 17,0 % 90,6 % 15,7 13,8 0,7 Barclays GBP 211,90 -0,2 % 24,5 % -5,6 % 18,0 11,9 0,6

Acerinox EUR 12,16 -0,8 % 7,9 % 23,6 % 43,4 21,6 1,7 BNP Paribas EUR 55,49 -0,3 % 15,1 % 0,0 % 9,3 9,5 0,7

BHP Billiton AUD 23,84 -2,9 % 5,8 % 18,6 % 24,8 22,0 1,7 Danske Bank DKK 205,40 -0,5 % 1,7 % 11,6 % 11,3 11,1 1,4

Kloeckner EUR 10,22 0,1 % -10,9 % 25,2 % 25,6 21,3 0,9 Deutsche Bank EUR 15,30 0,0 % 25,1 % -35,3 % 17,9 10,3 0,3

MMC Norilsk Nickel RUB 10367 -0,1 % 10,4 % 11,1 % 11,4 11,0 6,3 Lloyds Bank GBX 61,40 1,4 % 17,1 % -14,9 % 8,6 9,6 1,0

Nippon Steel JPY 2374,00 1,1 % 17,8 % -0,1 % 28,5 13,6 0,8 SEB SEK 93,15 0,8 % 4,2 % 4,7 % 13,9 12,7 1,5

Posco KRW 253500 -0,2 % 9,7 % 53,2 % 13,5 11,1 0,5 Sw edbank SEK 212,80 0,9 % 5,6 % 11,4 % 13,1 13,3 1,8

Rio Tinto USD 3004,0 -4,5 % 15,7 % 35,3 % 16,8 15,7 1,7 Topdanmark DKK 178,10 -0,3 % -3,1 % -0,6 % 13,4 13,7 3,6

RUSAL HKD 3,23 2,2 % 22,3 % 16,6 % 8,9 9,1 3,3 TrygVesta DKK 128,00 -0,2 % -6,2 % 0,0 % 15,2 15,6 3,8

ThyssenKrupp EUR 21,68 -0,3 % -1,1 % 18,5 % 26,6 14,6 4,3 Nordea SEK 97,35 1,6 % 8,5 % 4,1 % 12,0 11,8 1,3

Outokumpu EUR 7,30 0,1 % 20,1 % 160,5 % - 20,1 1,4 Sampo EUR 42,30 0,3 % 1,7 % -5,7 % 15,3 15,5 2,0

Mediaani -0,2 % 13,1 % 24,4 % 20,8 15,2 1,7 Mediaani 0,1 % 6,7 % -0,3 % 13,3 11,9 1,3

Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B

BP GBX 444,80 2,6 % -9,1 % 20,7 % 30,2 14,4 1,2 Carlsberg DKK 581,00 0,9 % -5,3 % -1,4 % 20,4 17,5 1,9

Electricite de France EUR 10,09 1,0 % -1,8 % -31,5 % 6,7 9,1 0,6 Carrefour EUR 22,44 1,7 % -3,1 % -22,9 % 13,9 12,3 1,5

E.ON AG EUR 6,33 1,0 % -7,0 % -18,1 % 14,7 12,6 2,2 Unilever USD 39,72 0,8 % -8,1 % -8,3 % 19,9 18,4 6,4

Exxon Mobil USD 86,82 1,8 % 0,3 % 7,3 % 40,1 20,4 2,1 Heineken EUR 70,39 1,6 % -10,2 % -14,9 % 19,0 17,5 2,8

Lukoil RUB 3043,0 -0,7 % -0,7 % 22,9 % 7,0 5,3 0,6 H&M SEK 263,60 4,8 % 2,0 % -17,2 % 23,7 20,6 7,2

REC NOK 1,04 -2,3 % -11,5 % -41,3 % - - 0,4 Nordstrom USD 58,30 -2,1 % 8,7 % 6,5 % 20,1 18,5 11,0

Royal Dutch Shell EUR 23,06 2,7 % -0,2 % 2,2 % 25,2 13,5 1,1 Tesco GBX 217,00 5,4 % 6,5 % 30,6 % 28,9 21,5 2,2

Vestas DKK 440,40 1,6 % -17,3 % 3,1 % 13,8 14,4 3,9 Walmart USD 71,42 1,3 % 4,3 % 23,4 % 16,5 16,4 2,8

Fortum EUR 14,14 0,4 % -4,8 % 5,6 % 22,3 21,0 0,9 Kesko EUR 44,71 2,0 % 5,0 % 54,7 % 20,3 18,1 2,1

Neste EUR 36,58 3,9 % -7,0 % 49,3 % 12,5 13,7 2,5 Verkkokauppa.com EUR 6,94 0,6 % 7,6 % 9,3 % 31,5 25,7 7,9

Mediaani 1,3 % -5,9 % 4,3 % 14,7 13,7 1,1 Stockmann EUR 6,46 1,3 % -10,1 % -0,7 % - 31,5 0,5

Mediaani 1,3 % 2,0 % -0,7 % 20,2 18,4 2,8

M arkkinadata: Reuters. Inderes ei o ta vastuuta lukujen o ikeellisuudesta.

FY1 P/E (FY2 P/E) tarko ittaa ensimmäisen (to isen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raporto imiin lukuihin.

Vertailuyhtiöt

Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.

Inderes Oy Itämerenkatu 5 00180 Helsinki +358 10 219 4690 etunimi.sukunimi@inderes.com Palkittua analyysiä osoitteessa www.inderes.fi

Marianne Palmu

(Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja)

Sauli Vilén

(Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi,

kauppa)

+358 50 3391521

+358 44 0258908

Juha Kinnunen

(Seniorianalyytikko, strategi, konepaja)

+358 40 7781368

Mikael Rautanen

(Informaatioteknologia)

Antti Viljakainen

(Metsä, energia, metalli)

Petri Aho

(Rakentaminen)

Petri Kajaani

(Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet)

Jesse Kinnunen

(Kiinteistösijoitus)

Joni Grönqvist

(Informaatioteknologia)

Petri Gostowski

(Analyytikko)

Joni Ruotsalainen

(Analyytikko)

+358 50 3460321

+358 44 5912216

+358 50 3402986

+358 50 5278680

+358 50 3738027

+358 40 5153113

+358 40 8215982

+358 40 1258899

Yhteystiedot