ACTUALIZACION DE LA CALIFICACIÓN DE

RIESGO DE LA

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

SEPTIEMBRE 2013

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CARACTERISTICAS DE LA I EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

L. HENRIQUES & CIA S. A.

Fecha de Comité: 20 de Septiembre del 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$2,500,000.00

Monto Colocado: US$2,250,000.00

Plazo: 1,800 días

Tasa de interés: 8.00 % fija anual

Amortización de capital: Semestral

Amortización de intereses: Trimestral

Garantías y Resguardos: Garantía General y Resguardos de Ley de acuerdo a LMV

Calificación Asignada: AA1

Analista: Cristina Neira

c.neira@scrla.fin.ec

Instrumento Sep-2012

Calificación Inicial

Mar-2013

1era. Emisión AA AA

PRESENCIA BURSATIL El Emisor mantiene vigente en mercado de valores únicamente la emisión sujeta a la presente actualización, su No. de Resolución aprobatoria SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-6163 y No. Inscripción en R.M.V. 2012.2.01.00596.

FUNDAMENTACIÓN

El aparato productivo ecuatoriano continúa en fase de expansión gracias al correcto manejo de las políticas públicas para mitigar los efectos de la desaceleración que tiene lugar a nivel regional. La mayoría de las plantas operan a nivel cercano a pleno empleo lo cual crea un entorno favorable para la firma emisora siendo proveedor de artículos para el sector industrial, automotriz y ferretería.

Al cierre del 2012 los ingresos de la Empresa cerraron en US$22.5 millones mostrando un incremento del 16.4% en relación al cierre del 2011 (US$$19.4 millones) tendencia positiva que se evidencia desde el año 2007. El 47% de esos ingresos correspondió a la venta de la división ferretería, seguido por el 32% correspondiente a la división automotriz, la diferencia está dada por la división industrial e interna. Al corte de julio del 2013 el Emisor ha registrado ingresos por US$15.3 millones de forma tal que las proyecciones de llegar a US$28.4 millones podrían alcanzarse de ser representativos de la actividad comercial estos siete meses del año. El mencionado mix de ventas no varía de forma importante al corte interno del 2013. El costo ponderado del producto vendido al 2012 fue de 70.3% en relación al nivel de ingresos mencionado, generando con ello un margen bruto de 29.8% al cierre del año. Por su parte, los gastos operativos cubrieron el 24% de los ingresos, luego de lo cual la Empresa obtiene un margen operativo de 5.6%. Paralelamente, el Emisor cuenta con activos productivos promedio a julio del 2013 de US$14.1 millones que muestran una rentabilidad de 12.4%, de tal forma que el negocio está en capacidad de generar US$1.8 millones de flujo de efectivo por periodo. A julio del 2013, la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$3.8 millones de deuda financiera y US$2.3 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.7 entre ambas fuentes de fondos. Dichas fuentes de fondeo durante el 2013 se han visto afectadas por las utilidades del ejercicio y la colocación total de los instrumentos financieros propios. Los pasivos afectos al pago de intereses financiarán el 30% del monto total de activos y de estos pasivos, su mayoría son de largo plazo, lo cual es un objetivo alcanzado con la emisión de obligaciones propia. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren con

1 Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

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holgura a la fecha los vencimientos corrientes de los pasivos. La emisión fue estructurada con garantía general y cuenta con los resguardos acorde al artículo 11, Sección 1era, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional Valores. Adicionalmente la Compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión, una relación entre cuentas por cobrar comerciales e inventarios, en la cual la suma de estos dos rubros sea igual o superior al saldo de capital remanente en circulación de la emisión de obligaciones. Tanto la garantía general como los resguardos de ley y voluntarios se han cumplido de manera suficiente. Dadas las condiciones de los sectores en los cuales está posicionada como uno de los principales proveedores del país, la empresa logra generar un nivel de flujo de efectivo que le permite cubrir con holgura los pagos debidos por sus obligaciones financieras, incluido los títulos sujetos a actualización. Por lo expuesto el Comité de Calificación se pronuncia por mantener a la emisión de Obligaciones de L.HERNIQUES & CIA. S.A. por hasta US$2,5 millones en la en la categoría de riesgo “AA”.

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de la calificación de riesgo de la emisión de obligaciones, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2007 al 2010, elaborados bajo (NEC); Estados Financieros auditados 2011 y 2012 bajo NIIF además del corte interno sin auditar al 31 de julio del 2013 también bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al corte interno mencionado; entre otra información del Emisor y de su segmento. Los estados financieros de los años 2007 y 2010 fueron auditados por Edwin Mantilla Castillo con registro SC-RNAE No. 027 y mencionan que los mismos presentan razonablemente en todos los aspectos importantes la situación financiera de la Empresa. Los estados financieros del año 2011 fueron auditados SMS Auditores del Ecuador Cía. Ltda. con registro de la Superintendencia de Compañías 615 y mencionan que los mismos se presentan razonables en todos los aspectos importantes la situación financiera de la Empresa; excepto por los eventuales efectos de los ajustes, reclasificaciones y/o divulgaciones adicionales, sobre las restricciones que mantiene la Compañía en ciertas propiedades de inversión, además de un saldo por cobrar a accionistas. Este hecho sin embargo no afecta a nuestro análisis ya que los montos detallados no son significativos sobre el total del Activo que mantienen a esa fecha. En el año 2011 la Compañía adoptó por primera vez las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) tomando como año de transición el 1 de enero de 2010 las cifras tomadas en este año fueron reestructuradas para efectos comparativos. La misma firma auditora elaboro el informe de año 2012, donde se clasifica de razonables a los estados financieros excepto a lo expuesto en el ítem 4, que indica que en la nota 10 y nota 2.9, que la Compañía mantiene restricciones sobre la posibilidad de disponer o vender sus propiedades de inversión, debido a que los terrenos mantienen un problema de identificación de las limitaciones de su propiedad, por ende registran sus propiedades de inversión (terrenos y edificaciones) a su valor de adquisición, que a ese corte, difieren del valor razonable de los mismos. Debido a la falta de documentación soporte tales como avalúos independientes, registros catastrales, entre otros documentos, no se pudieron aplicar otros procedimientos alternativos de auditoría, con lo cual la firma indica no poder determinar la razonabilidad del saldo, ni de los eventuales efectos contables, tributarios y de otra índole que dichos asuntos tendrían sobre los estados financieros tomados en conjunto. En la nota 2.1.1 del mencionado informe se muestran las normas que aun nos son efectivas en la Compañía, pero que de acuerdo a la naturaleza de sus actividades, no generarían impacto significativo en los estados financieros en el año de su aplicación inicial. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. La evaluación de los elementos cualitativos del riesgo, particularmente de la industria en la que el emisor se desarrolla en relación a su oferta, se ha realizado en base al análisis de información provista por el emisor y la extraída de otras fuentes externas. Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

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2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados y corte interno previamente mencionados.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además de los saldos de los instrumentos vigentes (ver sección metodología en el presente informe).

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2010 bajo NEC, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:

AÑO 2011

NIIF

AÑO 2012

NIIF

Activos Promedio Ajustados US$ 9,041,702 US$ 11,705,179

Flujo Depurado Ejercicio US$1,136,973 US$ 1,440,689

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 12.57% 12.31%

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

El flujo de fondos generado por la empresa emisora se origina principalmente en la comercialización que efectúan sus divisiones industrial, automotriz y ferretería. El sector industrial ha presentado fuertes niveles de crecimiento, en los dos últimos años ha tenido un incremento promedio del 5% (2008-2011), mientras que el crecimiento del sector para el 2012 se proyecta en 9,4% según datos oficiales del Banco Central del Ecuador (BCE). Sector industrial.- Tiene gran importancia dentro de las exportaciones que realiza el país (no petroleras), y aporta para el desarrollo de productos alimenticios, bebidas, productos textiles, madereros, entre otras. Según datos oficiales, la maquinaria industrial utilizada en el Ecuador para la fabricación de productos terminados es antigua y debe ser sustituida por maquinaria moderna y eficiente. Por esta razón el gobierno viene impulsando una campaña de fomento industrial, por lo que se espera que en los próximos años se siga renovando la maquinaria industrial del país. De esta manera se puede prever un fuerte crecimiento de este sector en el mediano plazo. Adicionalmente el gobierno actualmente oferta líneas de crédito a través de las instituciones financieras públicas para una diversidad de proyectos industriales, a condiciones favorables para el sector. Sector automotriz.- En los dos últimos años el Ecuador ha entrado en una época de constantes modificaciones, por las reformas fiscales que el gobierno ha realizado, para intentar controlar el crecimiento en la venta de vehículos nuevos. El incremento de impuestos a los vehículos importados y a las partes utilizadas para el ensamblaje nacional, adicionado el aumento del impuesto a la salida de divisas, ha logrado controlar parcialmente los niveles de crecimiento en las importaciones. El número de vehículos nuevos vendidos durante el año 2012 registró una reducción anual de 13%, para alcanzar 121 mil unidades al cierre del ejercicio. Se espera que las medidas impuestas generen un importante efecto sobre el mercado, tanto de vehículos importados como de producción local, y sobre las expectativas de comercialización e inversión del sector en los próximos años, haciendo que las ventas proyectadas para el año 2013 sean incluso menores a las ventas del año anterior; estimaciones de agentes del mercado han señalado en alrededor de 110 mil el número de vehículos nuevos a vender en el 2013. Ante las restricciones en la venta de vehículos livianos nuevos, se observa una tendencia en los concesionarios por incrementar el nivel de ingresos derivados de los servicios post-venta, ampliando incluso la cobertura de sus talleres para incluir servicios de pintura, colisión, mecánica y repuestos, entre otros. El Sector ferretero.- Ha experimentado un fuerte crecimiento en los últimos 12 años, logrando facturar en el año 2010 alrededor de US$1,700 millones según el Censo Económico. Este sector se encuentra totalmente relacionado con los sectores de la construcción, automotriz e industrial. En las ferreterías se venden varios materiales para la construcción, además de partes, complementos, accesorios y repuestos tanto para máquinas

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industriales como para vehículos. Actividad de la construcción presentó en promedio un crecimiento de 11% durante los tres últimos años, siendo uno de los mayores motores de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) total del país en dicho lapso. En el año 2010 el PIB de la Construcción creció en 6.7%, mientras que de acuerdo a la previsión más reciente del BCE, en el año 2011 se registró un significativo incremento de 21%, tendencia que se espera se desacelere hasta alcanzar un aumento de alrededor de 5.8% para el año 2012. Entre los factores que han favorecido al crecimiento observado se encuentra la mayor oferta de créditos hipotecarios -básicamente del BIESS-, incentivos gubernamentales para mejoramiento y construcción de viviendas y la significativa inversión pública en obras civiles. En el caso particular del subsector de vivienda, el alto déficit habitacional que aún subsiste en el país, junto al incremento de facilidades crediticias de mediano plazo para compradores de varios estratos socio-económicos, han generado oportunidades para el desarrollo de proyectos inmobiliarios en toda la geografía del país, aunque con énfasis en los principales centros poblados.

4. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

1. Metodología de las Proyecciones

Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos:

La capacidad de pago histórica se la obtuvo de utilizar la información contenida en los Estados Financieros auditados desde el 2007-2010, elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros auditados 2011 y 2012 bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) adicionalmente el corte interno sin auditar al 31 de julio del 2013 también bajo NIIF.

Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período anual.

Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar los flujos depurados bajo NIIF, con los activos productivos ajustados de cada periodo aplicando la norma contable respectiva.

Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el Emisor al 31 de julio del 2013 son utilizados al costo vigente, permitiendo inferir las necesidades de liquidez para cubrir los gastos financieros.

Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 10 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la emisión objeto de actualización.

Los ingresos proyectados corresponden a los obtenidos por el emisor, originados por la comercialización de cada una de sus líneas de negocios: ferretería, industrial, automotriz e interna Nutrihome.

Las tasas de crecimiento empleadas en el modelo proyectado derivan de la observación de la evolución del crecimiento histórico y esperado de cada división por parte del Emisor, manteniendo el criterio conservador característico de la Calificadora.

La estructura de costos de venta empleada, se obtiene del promedio entre el 2011 al julio 2013, periodo que refleja el desempeño de la Empresa.

De manera similar se procedió con los gastos operacionales respecto de los ingresos.

Las holguras de pago encontradas para cada periodo se utilizan para en promedio encontrar la capacidad de pago proyectada del emisor.

El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor

1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

El Emisor al 31 de diciembre del 2012, generó ingresos correspondientes a la venta de sus diversas líneas de negocio por US$22.5 millones, resultando mayor en un 16.4% a las ventas obtenidas al 2011 (US$19.4 millones), crecimiento que se muestra menos acelerado en relación a la evolución histórica de la empresa.

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0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2008 2009 2010 2010* 2011* 2012*

Flujo Depurado

(*) Datos bajo NIIF

El 47% de los mencionados ingresos del 2012 correspondieron a la venta de la división ferretería, seguido por el 32% de las ventas de la división automotriz, el 14% de la línea industrial y la diferencia la división interna, a continuación el mix de ventas del 2012 y 2011:

Al corte interno del 2013, los ingresos del Emisor sumaron US$15.3 millones donde la distribución mencionada, prácticamente se mantiene, como se muestra el gráfico.

El costo de venta al cierre del 2012 ascendió a US$15.8 millones que resulta un 16.1% superior al del año anterior (US$13.6 millones), pero ligeramente inferior en absorción sobre ventas, pasando de 70.4% en el 2011 a 70.3% en el 2012. Al corte de julio del 2013, la tendencia decreciente de esta absorción prácticamente se mantiene, al mostrar un índice de 70.0%.

Lo mencionado incide en el margen bruto, el cual paso de 29.6% en el 2011 a 29.8% en el 2012. En el mismo periodo, los gastos operativos cubrieron una menor proporción de los ingresos, de tal forma que pasaron de 24.6% de los ingresos del 2011 a 24.0% en el 2012. Lo anterior a su vez repercutió en un margen operativo mejor, que cerró el 2012 en 5.8% y un margen neto de 1.9%.

(*) Datos bajo NIIF

Los resultados operacionales permitieron cubrir los gastos financieros por US$226 mil (2011: US$154 mil), los cuales aumentaron debido a las necesidades de financiamiento del Emisor, que a su vez han repercutido en su crecimiento de ventas.

(*) Datos bajo NIIF

0%

5%

10%

15%

20%

0

10.000.000

20.000.000

30.000.000

2008 2009 2010 2010* 2011* 2012*

INGRESOS CRECIMIENTO

17,0% 13,6% 14,1% 11,7%

44,0%48,3% 46,8% 47,0%

30,8% 31,3% 32,3% 34,3%

8,2% 6,9% 6,9% 7,0%

2010 2011 2012 2013-jul

MIX DE VENTAS

DIVISION INDUSTRIAL DIVISION FERRETERIA DIVISION AUTOMOTRIZ DIVISION INTERNA

0%

10%

20%

30%

40%

2008 2009 2010* 2011* 2012*

Margen Bruto Margen Operativo

7

01234567

2007 2008 2009 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Jul (*)

Indices de Endeudamiento

Rel. Pas. Circ. a L.P.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2008 2009 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Jul (*)

Indices de Endeudamiento

Razón Deuda Capital

2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

Al cierre del ejercicio económico 2012, el Emisor registraba activos por un monto de US$12.9 millones, superior a los US$9.9 millones alcanzados en el 2011, equivalente al 31% entre ambos periodos, producto del incremento de sus inventarios y cuentas por cobrar. Los activos corrientes representan el 91% del total de la inversión, mientras que los activos no corrientes, representan el 9%, lo cual es acorde al tipo de negocio en el que se desenvuelve el emisor.

Los Activos Corrientes del Emisor alcanzaron la cifra de US$11.7 millones mientras que al 2011 fueron de US$1.2 millones. Las cuentas por cobrar fueron de US$4.1 millones, incrementándose en 31% respecto al 2011 (US$3.1 millones), este rubro representa el 32% de la estructura total del activo. La rotación promedio de la cartera fue de 67 días (59 días al cierre del 2011) que a pesar del aumento, se mantiene dentro de las políticas de crédito del emisor. El stock de existencias pasó de US$4.3 millones en el 2011 a US$6.6 millones en el 2012, evidenciando un crecimiento del 52% entre ambos periodos, su participación relativa se mantiene en 51% del total de activos. El Emisor muestra una rotación de inventario al cierre del 2012 de 152 días, que es más de los 116 días mostrados al 2011, sin embargo, dada la experiencia de la administración, la Entidad debe mantener stock para los primeros siguientes tres meses del año. Al corte interno de julio 2013, los activos totales del emisor suman US$15.2 millones de los cuales US$4.9 millones son cuentas por cobrar comerciales, US$7.4 millones corresponden a inventario y US$766 mil son activos fijos; de tal forma que se mantienen dentro de las proporciones mostradas en el 2012 y que fueron mencionadas. A diciembre del 2012, los pasivos totales del Emisor fueron de US$11.0 millones incrementándose en un 26% respecto al año 2011 (US$8.4 millones). Los pasivos corrientes representaron el 75% del total de obligaciones del Emisor. Las cuentas por pagar a proveedores representan el 39% del total del pasivo al acumular US$5.3 millones, monto superior al del periodo anterior (US$3.5 millones) del monto indicado US$4.0 millones lo conforman las cuentas por pagar a proveedores del exterior, que clasificados acorde con los vencimientos, se encuentran vencidos en su mayor parte hasta 30 días, la diferencia corresponde a proveedores locales. Respecto a los pasivos no corrientes, se incluye principalmente obligaciones con instituciones financieras, entre las que se incluyen los pasivos de emisión propia. Al corte de julio del 2013, los pasivos totales sumaron US$12.9 millones, de los cuales aproximadamente US$5.3 millones corresponde a deudas por pagar a proveedores, US$2.4 millones a pasivos varios entre los que se ubican las obligaciones con empresas relacionadas y US$2.3 millones a obligaciones que generan pago de intereses pero cuya programación de pagos esta a largo plazo.

El Patrimonio del Emisor ascendió a US$1.9 millones al 2012 registrando un importante incremento (29%) producto del registro de las utilidades acumuladas del ejercicio. El capital social se mantiene en US$5,680 hasta el corte de julio del 2013.

El capital invertido de la Entidad al 2012 fue de US$5.5 millones, proveniente en un 35% de recursos dados por los accionistas y la diferencia por los pasivos bancarios, este fondeo implicaría una relación entre pasivos afectos al pago de intereses versus patrimonio de 1.9 veces, relativamente mayor a la mostrada en el 2011 (1.4 veces). Al corte de julio del 2013, el capital invertido aumento a US$6.1 millones, donde el 70% corresponde a pasivos afecto al pago de intereses y por ende una ligeramente menor razón entre ambas fuentes de fondeo, llegando a 1.70 veces el patrimonio.

(*) Datos bajo NIIF

8

0%

1000%

2008 2009 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Evolución de la Cobertura Historica de Flujo Depurado vs. Gtos Financieros

Del grafico se extrae que la mayor parte de las deudas de la Entidad al 2011 se programaron al corto plazo, pero fue financiamiento vía proveedores, lo cual implico crecimiento de las ventas desde aquel momento.

Al corte de julio del 2013, el capital invertido es de US$6.1 millones de los cuales US$3.8 corresponden a pasivos generadores de pagos de intereses, éstos tienen una programación a largo plazo principalmente y la diferencia, corresponde al corto plazo. Estos pasivos financian el 30% de los activos totales.

3. Situación de Liquidez

La Empresa al 2012 cerró con un capital de trabajo de US$7.1 millones aproximadamente, mostrando un crecimiento del 33%; al depurar este índice, obtenemos el capital de trabajo comercial de cerca de US$6.4 millones, el cual responde al crecimiento de las cuentas por cobrar e inventarios, anteriormente detallado.

El mencionado crecimiento del capital de trabajo comercial frente al menor crecimiento de los ingresos, generó una menor rentabilidad del negocio, al pasar de 4.9 veces la cobertura en el 2011 a 3.5 veces al 2012, es decir que por cada dólar invertido en capital de trabajo ahora rota una menor cantidad de veces las ventas. Al corte interno del 2013, dicha cobertura mantienen la tendencia decreciente (2.2 veces).

(*) Datos bajo NIIF

La Empresa concentra gran parte de sus activos corrientes en los rubros de Inventarios y Cuentas por Cobrar Comerciales como se lo había mencionado en los párrafos anteriores. Para el 2012 el índice muestra que la Empresa puede cubrir sus pasivos corrientes con sus activos corrientes en 1.4 veces, al corte de julio del 2013 este índice aumenta a 1.5 veces.

(*) Datos bajo NIIF y (**) Dato anualizado

4. Índice de Cobertura Histórica

Al cierre del 2012 la cobertura histórica fue de 6.4 veces, resultando que a pesar de ser inferior al ratio obtenido en el 2011 (7.4 veces) está por encima de los datos históricos, como se observa en el grafico. El comportamiento de éste índice y su cálculo a la fecha demuestran que el Emisor cuenta con capacidad para cubrir sus gastos financieros proyectados, con su margen operativo.

(*) Datos bajo NIIF

6. Posición de la Empresa en su industria

L. Henriques nace en 1940 como una Empresa dedicada originalmente a la importación y distribución de equipos médicos y suministros industriales. Posteriormente enfocaría sus actividades al área industrial, especializándose en productos de transmisión de potencia mecánica y manejo de materiales, para luego diversificarse al incrementar nuevas líneas de productos buscando cubrir nuevas oportunidades en el mercado. Así, en 1984 se crea la división Ferretería y 4 años después nace la división Automotriz. Al iniciar la década de los 90’s se creó la división Consumo, ahora conocida como Nutrihome, desde el 2010 ha empezado a incursionar

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2007 2008 2009 2010 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Jul (*)

Evolución del Capital de Trabajo Comercial

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2008 2009 2010* 2011* 2012*

Cobertura Financiera

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en el sector alimenticio bajo el paraguas de una compañía relacionada. Las oficinas principales de la Empresa se encuentran en la ciudad de Guayaquil y mantiene una sucursal en la ciudad de Quito para la atención de su zona de influencia. Los productos que comercializa la compañía atienden a una variedad de industrias, localizadas en su mayoría en los dos principales polos de desarrollo industrial del país. Adicionalmente, desde marzo de 2012 cuenta con un nuevo centro de distribución localizado en un área de 1,800 metros cuadrados anexos a su edificio matriz en Guayaquil, implementado a fin de atender los pedidos de sus clientes a nivel nacional en menor tiempo. Actualmente, la empresa se enfoca en los sectores comerciales: Industrial, Automotriz, Ferretero, más Consumo (bajo Nutrihome en una empresa relacionada), teniendo como objetivo contar con marcas certificadas de acuerdo a las normas ISO, que utilizan tecnología avanzada y que cumplen con los más altos estándares de calidad.

La división Industrial atiende a la industria en general suministrando equipos y productos de alta tecnología para transmisión de potencia mecánica y manejo de materiales. Entre sus marcas se encuentran: Rexnord, Falk, Sealmaster, Loctite (Henkel), Flexco, Martin Sprocket, Lovejoy, Baldor, Maska, Timken, y WD-40. Comparte el mercado con Ivan Bohman, Maquinarias Henriquez, Reprinter. Esperan cerrar el 2013 con ventas de US$9.2 millones.

La división Automotriz sirve al parque automotor a través de productos de mantenimiento mecánico, bandas de transmisión, rulimanes, retenedores, aditivos y herramientas mecánicas para el uso de talleres mecánicos y abastecimiento de almacenes de repuestos. Cuenta con productos de las marcas NGK, Stanley Racing, Loctite (Henkel), Timken, Cyclo, Fras-le, Schaeffler Group, FAG, INA, Best Value, WD-40, Luk, National, Sinteco, y Turtle Wax. Desde el tercer trimestre del 2012, también comercializa filtros de la marca RedFil. El mercado lo divide con Hivimar Vancouver, FrenoSeguros e Invernet. Proyectaron cerrar el 2013 con ventas de US$3.6 millones.

La división Ferretería se ocupa de la atención del mercado ferretero mediante la distribución de herramientas, cerraduras, pegamentos, lubricantes multiuso y otros artículos de uso general. Las marcas que maneja esta división son Stanley, Bticino, WD-40, Super Bonder, 3-EN-1, Best Value, Loctite (Henkel), Phillips, y Sista. Desde el 2012 tambien comercializa las herramientas y accesorios de la marca De Walt. Comparte el mercado con Promesa, El Ferretero, Gerardo Ortiz, entre los principales. El 2013 esperan llegar a US$12.1 millones. En los productos WD-40 y 3 en 1, son representes exclusivos. Entre los principales proveedores al 31 de julio del 2013 figuran: Stanley Black & Decker Inc. que aportó con el 29%, Bticino (Costa Rica) con el 9%, Henkel Colombiana S.A.S. con el 9%, y otras empresas que contribuyeron con menos del 7% cada una. De las aproximadamente US$5.3 millones que tiene de cuentas por pagar del Emisor, US$4.1 millones tienen programación entre 1 y 30 días.

La entidad cuenta con políticas de cobro por división, por ello en la división industrial la forma de pago es a 30 días y se paga al vencimiento con cheque a la vista o transferencia bancaria. División de ferretería y automotriz se cobra con cheques a fecha (dentro de los 30 días siguientes deben ser cobrados debido a que el sistema automáticamente los bloquea con el primer vencimiento), para este grupo los plazos pueden ir de 15, 30, 45, 60 y 75 días lo cual esta correlacionado con el monto, menos de US$40, menos de US$300, menos de US$600 y de US$600 en adelante, respectivamente. Para negociaciones especiales (desde US$2 mil y mas) a grandes distribuidores el plazo puede extenderse hasta 90 y 120 días. La política incluye la revisión de los cupos asignados a los clientes cada semestre, donde se acuerdo al historial puede considerarse un aumento o disminución en el cupo del crédito. Entre los principales clientes al corte de julio del 2013 encontramos que el principal es Nutri Home, seguido de Prohome S. A. y en tercer lugar Compañía Ferretera Jiménez, cuyas compras al Emisor fueron de US$720 mil, US$311 mil y US$211 mil, de allí en adelante, las compras son menos a los US$200 mil. De los aproximadamente US$5.0 millones de cuentas por cobrar que tiene la Empresa al corte de julio del 2013, US$2.6 millones está programado a 30 días, US$1.7 millones entre 31 y 60 días, US$705 mil entre 61 y 90 días y la diferencia está entre 91 y 120 días plazo. Composición Accionarial

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El capital social del emisor, asciende a US$ 5,680. Su accionariado se conforma de la siguiente manera:

Accionistas Nacionalidad Capital Shoumen Investments S. L. España US$4,941.00 Alvear Amaya Mónica María Ecuador US$284.00 Alvear Gilbert Ariana María Ecuador US$56.80 Alvear Gilbert Fabiana María Ecuador US$56.80 Alvear Gilbert María Delia Ecuador US$56.80 Iturralde Centeno Carlos Ecuador US$284.00

El directorio de la Compañía está conformado por: Marcelo Alvear, Carlos Iturralde, Mónica Alvear, María Delia Alvear G., Fabiana Alvear G., y Ariana Alvear G. Entre los principales funcionarios de la compañía están:

Marcelo Alvear Amaya Presidente; Carlos Iturralde Centeno Gerente Comercial, María D. Alvear G como

Gerente de Compras, Shirlanne L. Totoy F. como Gerente de Operaciones, junto con por lo menos 118 colaboradores más.

7. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 4.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:

Evento Escenario

Base (*)

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2

Crecimiento División Industrial 5.00% 4.00% 3.00%

Crecimiento División Ferretería 15.00% 12.50% 10.00%

Crecimiento División Automotriz 10.00% 8.00% 6.00%

Crecimiento División Interna - Nutrihome 957,900 945,900 933,789

Margen Ponderado de Ventas 29.79% 29.04% 28.30%

Relación Gastos Operativos/Ingresos 24.39% 25.00% 25.61%

Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 8.59 5.75 3.34

8. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Primera Emisión de Obligaciones de L.HERNIQUES & CIA. S.A. de “AA”.

9. Calificación Final

1. Garantía y Resguardos

La presente emisión de obligaciones objeto de actualización ha sido estructurada con Garantía General del emisor, es decir con todos sus activos no gravados, conforme lo prevé el Art.162 de la Ley de Mercado de Valores. De acuerdo al certificado de los activos libres de gravamen, la Entidad al corte de julio del 2013 cumple con lo mencionado. La presente emisión de Obligaciones fue estructura también con los resguardos previstos en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Además, la Compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión, una relación entre cuentas por cobrar comerciales e inventarios, en la cual la suma de estos dos rubros sea igual o superior al saldo de capital remanente en circulación de la emisión de obligaciones. De acuerdo a los estados financieros no auditados remitidos por el Emisor, ambas cuentas suman US$12.3 millones que frente a un saldo de la emisión objeto de actualización de US$2.25 millones, cumple con lo mencionado. Por lo tanto, la garantía general como los resguardos de ley y el voluntario se han cumplido.

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2. Calificación Final

Dadas las condiciones de los sectores en los cuales está posicionada como uno de los principales proveedores del país, la empresa logra generar un nivel de flujo de efectivo que le permite cubrir con holgura los pagos debidos por sus obligaciones financieras, incluido los títulos sujetos a actualización. Por lo expuesto el Comité de Calificación se pronuncia por mantener a la emisión de Obligaciones de L.HERNIQUES & CIA. S.A. por hasta US$2,5 millones en la en la categoría de riesgo “AA”.

10. Hechos Posteriores

Entre el 31 de julio de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

11. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la presente Emisión de Obligaciones, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

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ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: sep/2013

L. HENRIQUES & CÍA S.A.

2009 2010 * 2011* 2012* 2013-Jul *

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 15.012.674 16.497.967 19.355.862 22.520.566 15.253.603

Costo de Ventas -10.264.787 -11.536.509 -13.623.036 -15.820.498 -10.677.554

Utilidad Bruta 4.747.887 4.961.458 5.732.826 6.700.068 4.576.049

Gastos Administrativos y Generales -2.368.425 -4.027.283 -4.766.994 -5.405.285 -3.742.813

Gastos de Venta -1.930.937 - - - -

Utilidad Operativa 448.525 934.175 965.832 1.294.783 833.236

Gastos Financieros -100.722 -128.465 -154.543 -226.411 -208.388

Otros Ingresos (Egresos) Netos 82.915 -442.789 -309.087 -374.111 -121.057

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 430.718 362.921 502.202 694.261 503.791

Participación Empleados - - -75.579 -104.139 -75.569

Impuesto a la Renta - -98.164 -105.719 -160.196 -94.209

Utilidad Neta 430.718 264.757 320.904 429.926 334.013

EBITDA 542.375 1.060.781 1.107.418 1.466.804 943.443

% de variación nominal Ingresos 0,3% 9,9% 17,3% 16,4% -32,3%

% de variación real Ingresos -3,81% 6,35% 11,30% 11,76% -32,27%

COGS 0,95% 12,39% 18,09% 16,13% -32,51%

COGS/Ventas 68,37% 69,93% 70,38% 70,25% 70,00%

Margen Bruto 31,63% 30,07% 29,62% 29,75% 30,00%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 15,78% 24,41% 24,63% 24,00% 24,54%

Gastos de Venta / Ventas 12,86% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Gasto Operativos / Ventas 28,64% 24,41% 24,63% 24,00% 24,54%

Margen Operativo 2,99% 5,66% 4,99% 5,75% 5,46%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0,55% -2,68% -1,60% -1,66% -0,79%

Margen Neto 2,87% 1,60% 1,66% 1,91% 2,19%

Margen EBITDA 3,61% 6,43% 5,72% 6,51% 6,19%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 35,03% 21,62% 23,56% 25,07% 15,93%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual1,84% 1,06% 1,19% 1,57% 1,08%

NEC *NIIF

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: sep/2013

L. HENRIQUES & CÍA S.A.

2009 2010 * 2011* 2012* 2013-Jul *

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 210.464 125.238 198.767 100.104 605.234

Deudores 2.346.729 2.506.735 3.131.275 4.109.918 4.917.744

Existencias 2.456.027 3.075.386 4.321.124 6.583.536 7.401.136

Activo Fijo 495.454 501.812 670.030 784.867 765.896

Otros Activos Corrientes 595.068 960.131 1.157.442 952.833 1.099.383

Otros Activos No Corrientes 199.661 191.293 379.904 403.797 381.412

ACTIVOS TOTALES 6.303.403 7.360.595 9.858.542 12.935.055 15.170.805

Pasivo Financiero C/P 90.332 1.276.456 1.907.384 2.003.078 1.530.618

Pasivo Financiero L/P 651.938 335.442 206.966 1.579.690 2.317.605

Pasivos con Proveedores 2.053.582 1.933.959 3.493.892 4.319.626 5.307.763

Otros Pasivos Corrientes - - - 368.596 250.000

Otros Pasivos No Corrientes 1.470.425 1.717.077 952.695 1.199.952 1.338.041

PASIVOS TOTALES 4.266.278 5.262.934 6.560.937 9.470.942 10.744.027

PATRIMONIO 1.357.887 1.224.354 1.499.904 1.929.828 2.263.840

Capital de trabajo comercial 2.749.175 3.648.162 3.958.507 6.373.828 7.011.117

Capital de trabajo 3.554.707 4.733.531 5.314.716 7.058.169 8.465.734

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 2.779.396 3.709.559 5.411.955 7.046.881 8.275.001

Deuda Bancaria C.P. 90.332 1.276.456 1.907.384 2.003.078 1.530.618

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente)651.938 335.442 206.966 1.579.690 2.317.605

TOTAL PASIVOS CON COSTO 742.271 1.611.898 2.114.350 3.582.768 3.848.223

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 1.357.887 1.224.354 1.499.904 1.929.828 2.263.840

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 2.100.157 2.836.252 3.614.254 5.512.596 6.112.063

Deuda Financiera / Capital invertido 35,34% 56,83% 58,50% 64,99% 62,96%

Inversiones en acciones / Capital invertido 64,66% 43,17% 41,50% 35,01% 37,04%

Deuda Financiera / Patrimonio 0,55 1,32 1,41 1,86 1,70

Deuda Financiera / EBITDA 1,37 1,52 1,91 2,44 4,08

Pasivos C.P./Deuda Financiera 12,17% 79,19% 90,21% 55,91% 39,77%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 87,83% 20,81% 9,79% 44,09% 60,23%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 26,71% 43,45% 39,07% 50,84% 46,50%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0,18 0,22 0,20 0,28 0,46

Ratio de liquidez 1,99 1,63 1,22 1,43 1,52

CxC días 57 55 59 67 118

Inv. Días 87 97 116 152 253

CxP días 73 61 94 100 181

Ciclo de efectivo (días) 71 92 81 119 189

NEC *NIIF

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L. HENRIQUES & CÍA S.A.

2009 2010 * 2011* 2012* 2013-Jul *

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 715.582 612.131 1.136.973 1.440.689 1.013.101

Activos Promedio Ajustados 7.464.189 7.737.565 9.041.702 11.705.179 14.111.550

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 9,59% 7,91% 12,57% 12,31% 12,31%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 68.602 48.427 142.972 177.322 124.685

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros7,10 4,76 7,36 6,36 4,86

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 1,04 2,63 1,86 2,49 3,80

Deuda Financiera / EBITDA 1,37 1,52 1,91 2,44 4,08

NEC *NIIF