1

ADRIGO SMALL & MIDCAP L/SJanuari 2020

En avkastningsprofil som skiljer sig från mängden

Håkan FilipsonStyrelseordförande

Göran TornéeSenior Advisor

Staffan ÖstlinPortföljförvaltare

Johan ErikssonPortföljförvaltare

Stefan GavelinVD

Ledning och Investeringsansvariga

2

Ägare (45 %)*

Melker Schörling - Styrelseledamot i Melker Schörling AB, tidigare ordförande i Hexagon, AAK och Hexpol

Mikael Ekdahl - Ordförande i Melker Schörling AB, tidigare ordförande i AAK och partner i Mannheimer Swartling

Carl-Henric Svanberg - Ordförande i Volvo, tidigare koncernchef för Ericsson och tidigare ordförande i BP

*Resterande 55 % ägs av ledning, personal och styrelse.

Adrigo Small & Midcap L/S – i korthet

• ”Stock picking” i ett universum av bolag där analysbevakningen är begränsad.

• Investeringsmetodik som är testad i bra och dåliga marknader.

• Investeringsteam med lång och bred erfarenhet från den nordiska aktiemarknaden.

• Vårt investeringsuniversum sträcker sig upp till bolag med ett börsvärde omkring 60 miljarder.

• Fonden strävar efter en hög riskjusterad absolutavkastning. Risken begränsas av fondens korta positioner.

3

Adrigo Small & Midcap L/S – förvaltningsidé

• Förändring – intern eller extern• Ledning - Ägare• Branschstruktur

• Fokusering• Vi selekterar hårt och investerar i ett fåtal bolag• Unika idéer som har möjlighet att avvika från börsen

• Lång placeringshorisont i ”Core 5”• Förändringar tar tid• Konstant ifrågasättande av våra investeringar

4

Investeringsprocess

5

Kommentarer

• Söker förändring! Vad ska driva bättre/sämre aktieutveckling

• Över 200 bolagskontakter/år

• Aktivt sök av alternativa/industriella kontakter för bättre kunskap

• Värderingsmodeller främst baserade på kassaflöde

• Fundamental analys, risk/reward beräknas både på långa och blankade innehav

FÖRÄNDRINGFÖRÄNDRING

FÖRETAGSBESÖKFÖRETAGSBESÖK

INDUSTRIELL INFORMATIONINDUSTRIELL INFORMATION

ALTERNATIV INFORMATIONALTERNATIV

INFORMATION

VÄRDERINGVÄRDERING

POTENTIAL VS RISK

POTENTIAL VS RISK

INVESTERINGS-

METODIK

INVESTERINGS-METODIK

Adrigo Hedge

Small & Mid Caps in the NordicsNordisk inriktning – inte bara på pappret

6

Varför investera i små- och medelstora bolag?

Alla bolag har en gång varit små.

7

Mål och exponering

• Fonden riktar sig mot långsiktiga investerare och har en ambition att leverera hög absolut avkastning till en lägre risk än aktiemarknaden.

• Överavkastning skapas genom en fokuserad portfölj av noggrant utvalda bolag. Vi siktar mot en positiv avkastning i såväl uppåtgående som nedåtgående trender.

• Nettoexponering mellan 20 och 50 % med en bruttoexponering upp till 175 % i en normalmarknad. Nettot är snarare en funktion av antalet investeringsidéer än en gissning av vart marknaden är på väg.

• Hög övertygelse baserad på fundamental analys = fokuserad portfölj. En del av portföljen med mycket lång placeringshorisont, en mer dynamisk del.

• Fonden har normalt mellan 20 och 30 långa investeringar.

8

Portföljfilosofi

9

Pärlband(lång)Exempel: 24Storage,

Bioservo, Q-Linea, Webrock,

Calliditas, Kahoot

Blankadeaktier

Dynamisk(lång)

Core 5-7 (lång)

Atlantic Sapphire, Bergman & Beving, Getinge,

Recipharm, Momentum Group, Bonesupport

Investeringar

10

Tre exempel på olika typer av investeringar i fonden idag och varför vi äger dem

Atlantic Sapphire (MCAP 9,5 mdkr)

11

Från jordbruksland till världens största anläggning för laxodling på land

Atlantic Sapphire

12

USA - Världens största marknad för lax med stor tillväxtpotential – 90% importeras idag

Atlantic Sapphire - ESG

13

• Första gröna lånet i laxsektorn

• Bolag inom traditionell landodlad lax ligger i topp bland proteinproducenter. Landodlad lax har ingen påverkan på den vilda laxen och lågt CO2-avtryck. Vi har därför svårt att se varför Atlantic Sapphire inte skall rankas minst i samma nivå som Mowi.

Atlantic Sapphire – några fakta

• Bolaget har nyligen accelererat och expanderat sina mål. Planen är att nå 75K ton år 2025 och 220K ton lax 2031. Detta kan jämföras med världens största producent Mowi som producerar 375K. Mowi har ett börsvärde om 120 mdkr.

• 90% av den lax som idag konsumeras i Nordamerika flygs från Norge eller Chile (kostnad = 15 NOK/kg).

• Tid från ägg till slakt idag 19 månader, kommer kunna kortas ned med forskning. Fördel med stängda system att man inte riskerar påverkan på vilda laxstammen.

14

Atlantic Sapphire - varumärket

• Varumärkesbyggande - bolaget säljer inte lax utan ”Bluehouse” ett tredje alternativ till traditionellt odlad och vild lax. Säljs via Whole Foods, New Seasons, Dean Deluca. Idag en prispremie om 40-50 % mot traditionellt odlad lax.

15

Bonesupport (MCAP 1,8 mdkr)

16

Syntetisk bengraftsubstitut. Autograft vanligaste proceduren (EU) ej hållbart ur patient- eller kostnadsperspektiv. Syntetiska material kommer ta marknadsandelar.

Två huvudprodukter, BVF (mer commodity) och antibiotikautsöndrande G/V (edge). Lanserat DBM-produkt i US (kompletterar portföljen). BVF godkänt i Europa/RoW* och US, G/V godkänt i Europa/RoW och Kanada. FDA-godkännande H2 2022.

Studie US: PMA, 260 patienter, försenad 6-9 mån (PM aug) patientrek, öppen tibifraktur

Konservativ marknad, studier viktigt. Studiepublikation under Q3/Q4 (BVF, tibifraktur)

Ny distributionsmodell i US, nu access till hela marknad (innan ca 30 %)

Triggers. 1) ramp-up US, 2) breddning sälj Europa, 3) studiepublikation, 4) FDA-OK 22

MålmarknadEU5 US Total

Operationer 340 000 310 000 650 000

Autograft 105 400 55 800

Allograft 102 000 71 300

DBM 17 000 96 100

Synt BVF 115 600 83 700

Autograft 31% 18%

Allograft 30% 23%

DBM 5% 31%

Synt BVF 34% 27%

Bolagets def. av målmarknad där de menar ha tillräckligt forskningsunderlag (värde 600 USDm). Vi tror Bonesupport underskattar potentialen e.g. ryggradsoperationer ca 450K p.a. endast i US (ej inkluderat).

Japan målmarknad ca 200 USDm (vår uppskattning)

Potential 2023/20241) Synt. material tar större andel av marknadEuropa (fr 34 till 39 %),US (fr 27 till 33 %)2) BONEX MS % inom Synt (EU ca 9 %, US 8 %)3) ASP (US 2x Europa), G/V 2x BVF 4) DBM i US, komplement till BVF och G/V5) 30 % Distributör Europa (rev share). US säljkostnader i OPEX (endast rörliga ca 30 %) 6) Klara kostnadssynergier för pot. köpare

*RoW = Indien, Malaysia, Oman, Singapore

EU/RoW 2017 2018 LTM 2019e Pot. 2023 CAGR

Sales 51,3 62,5 77,0 90,0 261,0 30%

TB 1 42,5 51,8 64,4 75,6 221,9

82,9% 82,9% 83,6% 84,0% 85,0%

OPEX ex R&D -49,1 -57,1 -63,3 -88,2 -195,8 22%

OPEX/S -95,7% -91,3% -82,2% -98,0% -75,0%

TB 2 -6,6 -5,2 1,1 1,8 65,3-12,8% -8,4% 1,4% 2,0% 25,0%

US/CAN 2017 2018 LTM 2019e Pot. 2024 CAGRSales 78,2 34,1 30,5 71,3 344,0 37%

TB 1 70,0 29,6 27,4 65,3 319,989,5% 86,8% 89,9% 91,6% 93,0%

OPEX ex R&D -27,6 -49,4 -59,0 -71,4 -206,4 24%

OPEX/S -35,3% -144,8% -193,5% -100,1% -60,0%

TB 2 42,4 -19,8 -31,6 -6,1 137,654,2% -57,9% -103,6% -8,5% 40,0%

Direkt sälj -30% -30%

Indirekt sälj -70% -30%

Indirekt sälj SEKm -50,0 -103,2

Getinge (MCAP 45 mdkr)

17

• Getinge var under många år en vinnare på aktiemarknaden, drivet av hög förvärvsaktivitet och bra vinstutveckling.

• Aktiemarknaden uppfattade inte att bolagets underliggande verksamhet tappade i konkurrenskraft. Problemen med FDA var ett uppvaknande och en för bolaget mycket dyrbar historia.

• För drygt två år sedan tillträdde Mattias Perjos, med en bakgrund från verkstadsindustrin, som VD. Produktion, logistik, produktutveckling och ”svansen” i produktportföljen i fokus.

Ger stor förbättringspotential

18

Om de korta positionerna

• Fondens korta positioner är investeringar på egna meriter. Vi använder oss av samma metodik som när vi gör våra långa investeringar.

• De korta positionerna reducerar också risknivån i portföljen.

• Likviditeten en viktig aspekt i de korta positionerna.

• Tidshorisonten i de korta positioner är oftast kortare än i de långa investeringarna.

19

Adrigo Small & Midcap L/S - Bruttoutveckling

20

okt/17 jan/18 apr/18 jun/18 sep/18 dec/18 feb/19 maj/19 aug/19 okt/1990

100

110

120

130

140

150

Total Portfolio, Gross Carnegie Small CSX Return Nordic (SEK) Long Portfolio, Gross

Short Portfolio, Gross

144,06

131,05

145,59

90,48

Adrigo Small & Midcap L/S - Historisk utveckling

21

• Core 5 utgörs av fondens fem kärninnehav där vi ser en långsiktig värdepotential. Bidraget till NAV har sedan starten 1 november 2017 varit 26,2 %. Under Q1-19 var bidraget 11,5 %

• Dynamiska delen utgörs till största del av innehav där vi ser en långsiktig uppvärdering, men även en värderingsjustering inom 6 mån till 1 år.

• Blankade positioner utgörs av positioner som limiterar marknadsrisken både i den långsiktiga samt den dynamiska delen. Bidraget till NAV var sedan start till maj-19 +3,4 %. Under Q1-19 var bidraget -10,5 %

• Sedan start har 129 unika värdepapper köpts eller sålts. Fonden utgörs normalt av 15 till 25 långa investeringar.

Share of NAV Contr. since inc Unique sec. Contr. Q1 2019

Core 5 (long) 50% 26,2% 6 11,5%

Dynamic (long) 50% 12,7% 65 13,4%

Shorts 60% 3,4% 58 -10,5%

Gross 160% 42,3% 129 14,3%

Adrigo Small & Midcap L/S - Historisk utveckling

22

-10

till

-9 %

-9 t

ill -

8 %

-8 t

ill -

7 %

-7 t

ill -

6 %

-6 t

ill -

5 %

-5 t

ill -

4 %

-4 t

ill -

3 %

-3 t

ill -

2 %

-2 t

ill -

1 %

-1 t

ill 0

%

0 ti

ll 1

%

1 ti

ll 2

%

2 ti

ll 3

%

3 ti

ll 4

%

4 ti

ll 5

%

5 ti

ll 6

%

6 ti

ll 7

%

7 ti

ll 8

%

8 ti

ll 9

%

9 ti

ll 10

%

0

1

2

3

4

5

6

7

Fördelning månatlig avkastning

Adrigo Small & Midcap L/S Carnegie Small CSX Return Nordic

Oct

-17

Nov

-17

Dec

-17

Jan-

18

Feb-

18

Mar

-18

Apr

-18

May

-18

Jun-

18

Jul-

18

Aug

-18

Sep-

18

Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

Jan-

19

Feb-

19

Mar

-19

Apr

-19

May

-19

Jun-

19

Jul-

19

Aug

-19

Sep-

19

Oct

-19

Nov

-19

Dec

-1994

98

102

106

110

114

118

122

126

130

134 131.6131.1

Utveckling sedan start

Adrigo Small & Midcap L/S Carnegie Small CSX Return Nordic

Adrigo Small & Midcap L/S - Historisk utveckling

Resultatanalys

23

Adrigo Small & Midcap L/S Utveckling (% efter avgifter)

  Jan Feb Mar Apr Maj Jun Juli Aug Sep Okt Nov Dec YTD

2019 8,73 2,71 0,74 0,86 0,53 -2,61 4,16 -9,63 2,11 2,40 2,66 1,65 14,09

2018 -3,65 -0,22 -2,53 5,24 4,12 3,86 0,79 0,25 6,61 0,75 0,67 -6,70 8,69

2017 2,65 3,40 6,14

Sedan start nov 2017 31,6% Största uppgång 8,7 %

Sedan start årlig avkastning 13,5% Största nedgång -9,6 %

Volatilitet (std avv) 12 mån 13,44 Max drawdown -9,6 %

Sharpekvot 1,05 Längd 1 månad

Upp vs Ned mån 77% / 23% Återhämtning

Korrelation med CSRX Nordic (SEK) 0,45

Fondfakta och villkor

FondfaktaFondbolag Adrigo Asset Management AB

Storlek SEK 430 m

Målstorlek Max SEK 3 mdr

Startdatum 1 november 2017

Strategi Nordisk aktiehedgefond med fundamental analys, inriktning mot små- och

medelstora bolag

Fondtyp Svensk specialfond

Valuta SEK

Notering Nej

Tillsynsmyndighet Finansinspektionen

Prime Broker & Depåbank Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ)

Fondadministrator Wahlstedt Sageryd Financial Services AB

Revisor PricewaterhouseCoopersHelena Kaiser de Carolis

Senaste revision

Regelansvarig Marie Friman, Apriori Advokatbyrå

Riskhantering Christina Bergkvist, RPM AB

FondvillkorFast avgift 1 % per år

Administrationsavgift Nej

Rörlig avgift 20 % över STIBOR

Jämförelseränta STIBOR, 1 mån (min 0%)

‘High Watermark’ Ja

In- och uttagsavgift Nej

Minsta insättning SEK 50,000

Minsta följdinsättning SEK 10,000

Likviditet Månatlig, 3 dagars anmälan

Inlåsning (‘gates’) Nej

NAV Beräkning Månatligt beräknad av administrator och fondbolag. Fondbolaget ansvarigt.

Rapporter Månatligt värdebesked från administrator. Månadsbrev från fondbolag.

24

Disclaimer

Adrigo Small & Midcap L/S, förvaltad av Adrigo Asset Management AB, är en så kallad specialfond enligt lagen 2013:561 om förvaltare av alternativa investeringsfonder. Adrigo Small & Midcap L/S är därför inte att betrakta som en så kallad UCITS-fond. För ytterligare information se www.adrigo.se.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtiden. En investering i Adrigo Small & Midcap L/S kan både stiga och sjunka i värde. Det finns ingen garanti att återfå hela det kapital som investerats i respektive fond.

25

Slide 1Ledning och InvesteringsansvarigaAdrigo Small & Midcap L/S – i korthetAdrigo Small & Midcap L/S – förvaltningsidéInvesteringsprocessSmall & Mid Caps in the NordicsSlide 7Slide 8Slide 9Slide 10Slide 11Slide 12Slide 13Slide 14Slide 15Slide 16Slide 17Ger stor förbättringspotentialSlide 19Adrigo Small & Midcap L/S - BruttoutvecklingAdrigo Small & Midcap L/S - Historisk utvecklingAdrigo Small & Midcap L/S - Historisk utvecklingAdrigo Small & Midcap L/S - Historisk utvecklingSlide 24Disclaimer