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Antecedentes y Origen de la Fiducia en Colombia
1. Ley 45 de 1923 2. Código de Comercio 3. Ley 45 de 1990 4. Estatuto Orgánico del Sistema Financiero 5. Ley 80 de 1993
Jaime Dunn de Avila
La Titularización como Mecanismo de
Financiamiento
Esta presentación está protegida bajo las leyes de propiedad intelectual (derechos de autor) en Bolivia y en
los países miembros de los tratados respectivos con el Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI)
de Bolivia. La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el
título de la presentación, fecha y lugar de realización y al autor Jaime Dunn De Avila. Para cualquier
pregunta o duda al respecto, sírvase Consultar al Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) en
Bolivia
Qué es titularización?
la creación de títulos valores que son principalmente receptores de los flujos de pago de un paquete determinado de cobrables u otros activos... (SEC-EEUU)
mecanismo por el cual se constituyen patrimonios autónomos con activos y bienes, presentes o futuros para garantizar y pagar valores emitidos en el mercado de valores...(LMV-Bolivia)
es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propósito exclusivo…. Comprende, la transferencia de activos a dicho patrimonio y la emisión de los valores… (Ley 19-00 RD).
constitución del patrimonio separado….fecha (de) separación patrimonial de los activos subyacentes para conformar el patrimonio separado…Bienes y derechos…constituyen un patrimonio autónomo (Ley 118-11 RD)
No es Titulo Valor Transable (OP) Titulo Valor Transable (OP)
Reducir riesgo Crear valor Generar confianza
Jaime Dunn De Avila
Titularización por Cesión
SOCIEDAD DE
TITULARIZACIÓN
PATRIMONIO AUTÓNOMO
ORIGINADOR
INVERSIONISTA
Constituye el Patrimonio Autónomo
US$ por la compra de
valores
US$ por la colocación
de valores
Emite valores Cesión
Irrevocable
1ra Etapa
2da Etapa
Banco
Jaime Dunn De Avila
FIDEICOMISO
Qué es titularización?
ES UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO
DE ACTIVOS
La titularización es UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO a
través del activo.
Activos (generadores de flujos) Efectivo
DE FLUJOS FUTUROS
Proceso financiero que permite VENDER DERECHOS SOBRE
FLUJOS FUTUROS en forma de títulos en el mercado de valores,
percibiendo hoy (a una tasa de descuento), lo que se espera percibir
mañana.
Jaime Dunn De Avila
Activo Pasivo
EN QUE CONSISTE LA
TITULARIZACION DE ACTIVOS?
Es una alternativa de financiamiento a través del activo.
NO ES “DEUDA” !!!
$ 20.000.000
Efectivo
$ 25.000.000 Patrimonio
Autónomo
Jaime Dunn De Avila
En vender derechos sobre ingresos futuros
a un precio HOY.
NO ES “DEUDA”!!! (Ej.: salario, ventas futuras, etc)
EN QUE CONSISTE LA
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS?
Activo Pasivo
Efectivo
VP= $ 12.5 MM
Ingreso
diferido
$ 12.5 MM
Patrimonio
Autónomo
LECHE
VF= $15.3 MM
Jaime Dunn De Avila
Activo Pasivo
EN QUE CONSISTE LA
TITULARIZACION? CREAR VALOR
$ 10
Efectivo
$12
A AAA
ORIGINADOR
PATRIMONIO
AUTONOMO
RIESGO
Sociedad de Titularización S.A.
Sociedad de Titularización S.A.
Sociedad de Titul.
VALOR
$12
Disminución de Riesgo
-Coberturas
-Reasignación
de Flujos
Jaime Dunn De Avila
AA AAA
B A
BB AAA
NR AA
...de LIMONES A UNA DULCE
LIMONADA
La ALQUIMIA de la Titularización (100)
Arbitraje de Riesgo!!!!!
Generar Confianza Reducir el Riesgo Crear Valor
BBB BB, C = Destrucción de Valor
Jaime Dunn De Avila
El triángulo de la titularización
Activos Flujos Futuros
Grado de Vinculación con Originador (BBB)
- +
Bonos
“Una emisión de bonos no es más que una titularización mal hecha”
AA AA- A BBB AAA
Costo de Fondeo 8% 12%
Ing. difer = pasiv = activo “negat” = deuda x servicio Ingreso en efectivo
Jaime Dunn De Avila
Creación de Valor:
Teorías del Financiamiento
Estructurado
PRIMERA TEORIA (Miller&Modigliani)
NO se puede incrementar valor de una empresa fraccionando sus activos, el
valor presente de los activos combinados es igual a la suma de sus valores
considerados separadamente (Vp=Vp1+Vp2…)
“Principio de aditividad de valor”
“No se puede ganar más dinero cortando un pollo en
pedazos y vendiendo las partes, por que la suma
de las partes es igual al todo”
Premio Nobel 1985
Jaime Dunn De Avila
SEGUNDA TEORIA (Los Titularizadores)
SI se puede ganar más cortando el pollo en
pedazos y vendiendo las partes........
“La titularización crea valor cuando los
activos valen más fuera de la empresa que
adentro, por lo tanto la suma de las partes es
mayor al todo”
No hay Premio Nobel
Creación de Valor:
Teorías del Financiamiento
Estructurado
Jaime Dunn De Avila
La Teoría del Pollo
$3.75
$7.75
$8.50
$5.25
$4.50
Total=$29.75
“La suma de las partes es mayor al todo” …aún asi no hay premio Nobel
Jaime Dunn De Avila
La Teoría del Pollo (2)
Activo Pasivo Activo Pasivo
ORIGINADOR PATRIMONIO
AUTONOMO
“La titularización tiene sentido cuando los activos valen más
fuera de la empresa que adentro”
¿PERO QUE LOS HACE VALER MAS FUERA DE LA EMPRESA?
$25 $29.75
Jaime Dunn De Avila
TITULARIZACION DE ACTIVOS PARA INVERSION EN INFRAESTRUCTURA MUNICIPAL:
LA EXPERIENCIA EN BOLIVIA
TITULARIZACION DE ACTIVOS CASO: CONCORDIA-NAFIBO 004
Jaime Dunn De Avila
HAM Cochabamba
“Asfaltado Av. Beijing”
Contrato: 20% Cash y 80% Letras de Cambio (US$ 17.6 millones)
Tasa de financiamiento: 12% anual
Antecedentes Jaime Dunn De Avila
Inversionistas
Pasivo Activo
Originador Patrimonio Autónomo
Activo Pasivo
CONCORDIA
74 LC
Pasivo
CONCORDIA-NAFIBO 004
Activo
• Por el activo...
• Autonomía...
74 LC Valores 1.7 MM
Valores 1.54 MM 0.16 MM FL
LA ESTRUCTURA
74 LC valor nominal (VF)de $ 2.9 MM
VF=$ 2.9MM
VP= $ 1.54 MM cash + 0.16MM cc
Jaime Dunn De Avila
0.16 MM CC
PATRIMONIO AUTONOMO
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
$ 1.7MM
INVERSIONISTA
Balance
Flujos
Coberturas $0.16MM
Ingresos
Gastos
HAM CBBA
LETRAS $2.9 MM
ORIGINADOR $ 1.54 MM
VALORES
FONDO DE GARANTÍA
FITCH : AA
CESIÓN $ 1.7 MM
Viceministerio TCP
LA ESTRUCTURA
FITCH : BB-
Jaime Dunn De Avila
Pagos LC
$ 2.9 MM
Ingresos por
Coparticipación Popular
Serie Monto Plazo Valor Nominal Tasa de
Interés Vencimiento
A US$500.000. 1.440 días US$10.000.- 8,00% Octubre 2008
B US$560.000. 2.340 días US$10.000.- 9,25% Abril 2011
C US$640.000. 3.420 días US$10.000.- 11,00% Marzo 2014
Condiciones de la emisión
Jaime Dunn De Avila
Gas & Electricidad S.A.
TITULARIZACION DE DERECHOS SOBRE FLUJOS FUTUROS PARA LA CONEXIÓN DE GAS VEHICULAR Y
DOMICILIARIO PARA LA CIUDAD DE SUCRE
Patrimonio Autónomo GAS ELECTRICIDAD-NAFIBO 008
Primera PYME en titularizar
Jaime Dunn De Avila
ESTRUCTURA DE TITULARIZACION
¿Qué se titulariza?
Flujos de ingresos diarios
en dinero por la venta y distribución de gas natural (vehicular/domiciliario) y otros relacionados al giro del negocio de Gas & Electricidad S.A.
Venta de Flujos:
VF= US$ 2.911.000
VP= US$ 2.300.000
Objetivos de Titularizar
Inversión en infraestructura de nuevos sistemas de distribución y venta de GN.
Incrementar las conexiones de GN para beneficio de los ciudadanos de Sucre.
Jaime Dunn De Avila
Resumen de la Titularización
Monto de Emisión (VP): US$ 2.300.000
Monto Titularizado (VF): US$ 2.911.000
Plazo: 5 años (60 meses)
Flujo Promedio Cedido Mes: US$ 48.517
Tipo de Titularización: Derechos sobre Flujos Futuros
Calificación de Riesgo: “A/A-” Pacific Credit Ratings
Jaime Dunn De Avila
¿QUÉ SE TITULARIZA?
Mensualmente En 60 meses
100%
Ventas
Mensuales
Ventas Titularizadas
˜ 8.39%
(2007-2012)
US $ 48.517
Flujos (US$ 2.911.000)
Gastos
P.A.
Financia
miento.
Flujo Total cedido = US$ 2.911.000
Financiamiento = US$ 2.300.000
Jaime Dunn De Avila
INVERSIONISTAS
100% Ingresos
mensuales
Sucursales/Clientes
GAS & ELECTRICIDAD
FONDO ACELERACIÓN
CUENTAS RECEPTORAS
“GAS ELECTRICIDAD-
NAFIBO 008” BANCO UNIÓN
Patrimonio Autónomo
US$
GAS ELECTRICIDAD-
NAFIBO 008
CU
EN
TA
PR
OV
ISIO
N
DE
PA
GO
S
FONDO LIQUIDEZ
US$ 100.000 (R)
CU
EN
TA
DE
RE
CA
UD
AC
ION
Bs.
Sociedad de Titularización S.A.
Sociedad de Titularización S.A.
ESTRUCTURA OPERATIVA C
UE
NT
AS D
E G
AS &
ELE
CT
RIC
IDA
D
CUENTA DE RECAUDACION
DE LA EMISION
US$ 48.517
Promedio mes
Jaime Dunn De Avila
Flujos a Ceder al PA (promedio mes)
Ventas Promedio Mensuales (Enero 2006 a Mayo 2007) = US$ 250.746
Flujos mensuales cedidos Promedio = US$ 48.517
- 50.000
100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000 500.000 550.000 600.000 650.000 700.000 750.000 800.000
ene-
07
may
-07
sep-
07
ene-
08
may
-08
sep-
08
ene-
09
may
-09
sep-
09
ene-
10
may
-10
sep-
10
ene-
11
may
-11
sep-
11
ene-
12
Promedio Ventas 2007 Flujo de Cesión Ventas
CCAT=12,37
CCAT= Coeficiente de Cobertura por Avance Técnico
Jaime Dunn De Avila
La Crisis Subprime
Factores Interrelacionados:
1.- Política monetaria: tasas más bajas desde 1958…
evitar recesión…punto.com
2.- “Boom” de vivienda…tasas bajas…precios altos
3.- Nuevas reglas bancarias…flexibilidad…
no regulación..,políticos
4.- Nuevos tipos de préstamos…exóticos e incomprensibles
Jaime Dunn De Avila
Home Price History
Composite-10
Case-Schiller Home Price Index
100,00
120,00
140,00
160,00
180,00
200,00
220,00
240,00
ene-0
0
jul-00
ene-0
1
jul-01
ene-0
2
jul-02
ene-0
3
jul-03
ene-0
4
jul-04
ene-0
5
jul-05
ene-0
6
jul-06
ene-0
7
jul-07
ene-
08
Year
Ind
ex
10 Yr Tsy Bond Yield
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Year
Yie
ld %
La Crisis Subprime Crédito Prime: Cumple los más altos niveles de calidad crediticia:
-20% enganche, Cliente: buen historial crediticio, trabajo estable, activos
-en garantía, etc
Crédito Subprime: No cumple los más altos niveles de calidad crediticia. -0% enganche, historial crediticio malo, sin trabajo, sin activos ni garantías
-Tipos de créditos “innovadores”: Balloons, ARMs, IOs, etc
- Alto riesgo, alta tasa de interés (poca vaca y exigen mucha leche)
El plan de rescate
Jaime Dunn De Avila
Activo Pasivo
EL ESQUEMA SUBPRIME ENGAÑOSO FRAUDULENTO-NO TRANSPARENTE
$ 20
Patrimonio
Autónomo
Activo Pasivo
$ 12
LECHE
$ 0
$ 0
Activo Pasivo
$ 10
Activo Pasivo
$ 0
Lo que creíste que era… Lo que realmente era… Lo que es ahora…
Jaime Dunn De Avila
Titularización y Rescate
Crisis Asiática (2001-2002)
US$ 2 trillones en Default (sept. 2002)
7 veces el PIB de la India
Japón = 50% de defaults de de Asia
Creación de:
RCC en Japón
KAMCO en Korea
SIKAGA en Malasia
FRA en Tailandia
Jaime Dunn De Avila
Titularización y Rescate
EEUU Savings & Loans crisis 1980s
Entre 1988-1992: 1831 instituciones
financieras quebraron ( 1 por día
durante 5 años)
US$ 500.000 MM en activos y
cartera administrados por RTC
Costo al Estado: US$ 200.000 MM
(40%)
Jaime Dunn De Avila
Titularización y Rescate Crisis Subprime (2007-???)
•Auto Loans
•Credit card Receivables
•Student Loans
•Equipment Loan
•Small Bussiness Loan
•Insurance Premiums,
•Mortgage servicing fees
•Mortgage Loans
•Mortgage Backed Securities
US
TREASURY
(TARP)
FRBNY (TALF)
US$ 200.000M
SPV
•Nuevos créditos AAA/AAA
•Nuevas reglas y supervisión
US$ 20.000 M
Garantía
“Restablecer la confianza y la liquidez del mercado de ABS/MBS
para estimular nuevas titularizaciones” (Timmothy Geithner -US Treasury Secretary)
Préstamos
a QUIBs
Jaime Dunn De Avila
Nov. 25, 2008:
• Term Asset-Backed Security Loan Facility (TALF)
• Troubled Asset Relief Progam (TARP)
CONCLUSIONES
“Un Patrimonio Autónomo (FIDEICOMISO)
es tan bueno como quien los estructura,
quien lo administra, quien y como lo regula
y lo que tiene adentro”
La industria de la titularización es causante
de la Crisis Financiera?
Jaime Dunn De Avila
Total Emitido: $us 617.153.874,10
US$ BS UFV
COBOCE - NAFIBO 001 4.000.000,00
SOBOCE - NAFIBO 002 12.500.000,00
COBOCE - NAFIBO 003 11.200.000,00
CONCORDIA - NAFIBO 004 1.700.000,00
IC NORTE - NAFIBO 005 3.150.000,00
INTI - NAFIBO 006 - 16.800.000,00 33.600.000,00
GAS ELECTRICIDAD - NAFIBO 008 2.300.000,00
LIBERTY - NAFIBO 009 30.000.000,00
SINCHI WAYRA - NAFIBO 010 156.540.000,00
HOTEL EUROPA - NAFIBO 011 1.100.000,00 14.530.000,00
SINCHI WAYRA - NAFIBO 015 156.380.000,00
HIDROBOL - NAFIBO 016 1.476.420.250,00
MICROCREDITO IFD - NAFIBO 017 98.000.000,00
TOTAL EMISIONES 378.870.000,00 1.591.220.250,00 48.130.000,00
TOTAL EN US$ 617.153.874,10 T.C. Bs / UFV al 31 MAR 11 1,59499
T.C. Bs / US$ al 31 MAR 11 7,00
TOTAL EMISIONES AL 31 DE SEP DE 2011
PATRIMONIOS AUTÓNOMOSMONTO EMITIDO
Jaime Dunn De Avila
Titularizaciones Exóticas (Quién es la vaca?)
David Bowie: Titularización de flujos
futuros de conciertos (Bowie Bonds)
Flujos futuros de ingresos producidos
por películas de James Bond (Bond bonds)
Primas de seguros (Cat bonds)
Seguros de vida
Flujos de pensiones en Italia para reducir
el déficit
Tickets de cine, teatros, parqueos,
membresías a clubes, etc
Jaime Dunn De Avila
Jaime Dunn De Avila ___________________________________________________________________________
Cel. Phone: 76200760 BB PIN 2329FEC8
SKYPE: jdunn1968 (Jaime Dunn De Avila) ) +591 (2)2745172 | +591 (2)2745600 PO Box 3-34975|La Paz- BOLIVIA
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