Apresentação Prof António Nogueira Leite - JSD Oeiras - Maio 2014

Os desafios da economia portuguesa

no pós-‐Troika

António Nogueira Leite

A QUESTÃO ESTRUTURAL: FINANÇAS PÚBLICAS

Dimensão financeira do Estado

•  Despesa tem vindo a comportar-‐se de modo preocupante: – Desenvolvimentos de curto prazo (úlBmos anos e futuro próximo)

–  Tendência de longo prazo •  Despesa tem evoluído de forma insustentável e originado uma dívida de dimensão ingerível –  2011 rescue package –  Economia e tendências de longo prazo não permitem acomodar mais tempo de ajustamento (mais dívida)

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

50,0%

Despesas totais Despesa Corrente Despesa Corrente Primária

Prestações sociais Despesas com pessoal

Consumo intermédido

Despesa e componentes Finais de legislatura

1995 2001 2005 2011 2012

Evolução insustentável

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Axis Title

Pessoal/Despesa Total

Pessoal/PIB

Prestações Sociais/Despesa Total

Prestações Sociais/PIB

Contribuições Sociais/PIB

Despesa Corrente Primária: 80% são contribuições sociais e salários

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

1995 2001 2005 2011 2012

Prestações sociais

Despesas com pessoal

total das componentes

Quadro

1995 2001 2005 2011 2012Despesas totais 41,9% 43,2% 46,6% 49,4% 47,4%Despesa Corrente 36,9% 37,8% 42,0% 45,4% 44,4%Despesa Corrente Primária 31,3% 34,8% 39,4% 41,3% 39,9% Prestações sociais 12,4% 13,4% 17,8% 22,0% 22,6% Despesas com pessoal 12,5% 13,9% 14,0% 11,4% 9,9% Consumo intermédido 4,2% 4,5% 4,5% 4,7% 4,6%

1995 2001 2005 2011 2012 Prestações sociais 39,5% 38,6% 45,1% 53,2% 56,5% Despesas com pessoal 39,9% 39,9% 35,4% 27,5% 24,7%total das componentes 79,4% 78,5% 80,4% 80,7% 81,2%

Em % da Despesa Total

Em % da Despesa Corrente Primária

O peso das prestações sociais cresceu 43% para perto de 60% da Despesa Corrente Primária entre 95 e a actualidade

Tendências, mesmo no «pós-‐Troika»

•  Crescimento económico previsto (evolução do produto potencial) muito moderado ou quase insignificante;

•  Pressões na despesa: – Demografia (pensões e saúde e adequação de outras ofertas à dimensão de cada geração, eg ensino)

– Nível de acYvidade (despesas sociais) –  Sem actuar nas componentes da despesa que mais cresceram e tenderão a crescer, melhorias de eficiência não servirão para conduzir a dívida para valores mais sustentáveis.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011P 2012P

Dívida Pública/PIB

Div/PIB

aceleração

A QUESTÃO ESTRUTURAL: O PROCESSO DE AJUSTAMENTO ECONÓMICO

10

11

During the last 4.5 years total economy financing needs were reduced by 13pp of GDP

Net lending (+)/ Net borrowing (-‐) by insYtuYonal sector

[% of GDP , accumulated sum of 4 quarters]

Source: StaBsBcs Portugal

-‐11,4

1,7 2,0

-‐11,4 -‐10,2

-‐2,4

2,4

-‐6,1

7,8

1,6

-‐15

-‐10

-‐5

0

5

10

Non financial corporaBons

Financial corporaBons General government Households Total economy

2008

2009

2010

2011

2012

1Q2013

2Q2013

One-‐off effect explained by the transfer of the banking sector pension fund

12

In 2010-‐13 more than 80% of the structural primary balance and current account adjustment currently projected unYl end-‐2014 was completed

Fiscal and external adjustments

[Completed and remaining adjustment, p.p. GDP]

Source: IMF

0

2

4

6

8

10

12

14

Structural primary balance

Current account

2010-‐2013

2014 Remaining adjustment in 2014 (according to 8th/9th review)

Adjustment completed between 2009 and 2013

Adjustment 2009-‐2013 (p.p. GDP)

Primary Balance

Current Account

Projected 1st review (IMF report) 9.2 6.4

Executed 8th/9th reviews 6.6 10.5

1) Adjustment Process Developments

Ajustamento português de magnitude muito considerável face ao registado nos parceiros da UE

Structural Overall Budget Balance

[Change in pp GDP, 2009-‐2013] [Change in pp GDP, 2009-‐2013]

Source: AMECO Source: AMECO 13

Cyclically Adjusted Primary Balance

5,0 4,4

3,5 3,4 3,3 3,0 2,8

2,1 1,7

1,4

7,1 6,6 6,4

5,1

3,6 3,5 3,1

2,5 2,2

1,0

Current account in surplus for the first Yme since late 1960s

Current Account

[% GDP] [% GDP, 2008-‐2012 & 2013Q2]

Source: AMECO(1960-‐2012), 2014 Budget for 2013-‐14 Source: Eurostat 14

Current and Capital account

-‐15

-‐10

-‐5

0

5

10

Ireland Germany Portugal Spain Italy Greece France -‐18

-‐15

-‐12

-‐9

-‐6

-‐3

0

3

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Note: shaded areas represent periods under Economic Adjustment Program

Consistent change to growth through net exports to compensate for internal adjustment

ContribuYons to GDP Growth

[Real terms, yoy, %]

Source: StaBsBcs Portugal, Ministry of Finance 15

-‐10

-‐8

-‐6

-‐4

-‐2

0

2

4

6

8

Private consumpBon Public consumpBon GFCF Change in inventories Exports Imports GDP

16


Even though gross disposable income decreased, savings are on an increasing trend since the beginning of the adjustment programme

Household savings and disposable income

[Index 1999 = 100; 4q MA]


60

80

100

120

140

160

180

200

Dec-‐99 Jun-‐02 Dec-‐04 Jun-‐07 Dec-‐09 Jun-‐12

Gross savings Gross disposable income

17


Households’ savings rate has more than doubled since the boqom in 2008, allowing for a steady deleveraging Although from a very low level, savings rate is consistently improving relaYve to euro area peers …

… and households’ debt stock is declining since early 2010

[Households savings rate as % of disposable income] [%]

Source: StaBsBcs Portugal, Eurostat Source: Banco de Portugal

13,6

10,7

0

4

8

12

16

20

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

1Q13

2Q13

GR IR ES IT PT EU

105,9

100,4

124,5

116,9

112

114

116

118

120

122

124

126

94

96

98

100

102

104

106

108

Dec/07 Sep/08 Jun/09 Mar/10 Dec/10 Sep/11 Jun/12 Mar/13

% GDP (LHS) % gross disposable income (RHS)


Non-‐financial corporaYons debt declining in SMEs and non-‐tradable sectors more directly affected by adjustment process

Private corporaYon indebtedness by company size

[EUR billion] [Major posiBve and negaBve accumulated variaBons, Dec-‐07=100 ]

Source: Banco de Portugal Source: Banco de Portugal 18

80 74

52 46

51 48

116 137

0

50

100

150

200

250

300

350

Dec-‐07 Sep-‐08 Jun-‐09 Mar-‐10 Dec-‐10 Sep-‐11 Jun-‐12 Mar-‐13

Micro corporaBons Small corporaBons

Medium corporaBons Large corp. and non-‐financial holdings

Private corporaYon indebtedness by sector

ConstrucBon

Retail

TransportaBon

Tourism

Com. and Inf.

Real Estate

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

Dec-‐07 Dec-‐08 Dec-‐09 Dec-‐10 Dec-‐11 Dec-‐12

24,2

15,6

10,1

7,9

1,4 0,6 0,7

9,4

Ireland Spain Portugal Italy

1999-‐2008 1999-‐1Q2013

Unit labor costs are adjusYng, leading to compeYYveness gains and progressively reposiYoning the economy in euro area compeYYveness

Unit labor costs in euro area peers Unit labor costs in Portugal

[ULC of individual countries relaBve to euro area, % change] [Nominal unit labor costs – differenBal vis a vis euro area, p.p.]

Source: AMECO Source: StaBsBcs Portugal, Banco de Portugal 19

-‐1,1

-‐0,7

-‐1,5

-‐5,6

-‐7

-‐6

-‐5

-‐4

-‐3

-‐2

-‐1

0

1

2

3

4

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

O AJUSTAMENTO EXTERNO

20

21

2) External Adjustment

Balance of Goods and Services has reached the turning point, on the back of a strong exports performance

Exports and Imports Change in BG&S mainly jusYfied by strong exports growth

[Index: 2009=100, 12m MA] [contribuBon to balance of goods and services change, pp GDP]

Source: StaBsBcs Portugal Source: StaBsBcs Portugal

-‐4,4

3,3

4,4

3,0

7,1

-‐3,6

-‐1,1

0,8 2,7

-‐0,3

3,3

3,8

-‐6

-‐4

-‐2

0

2

4

6

8

2009 2010 2011 2012

Imports Exports Change in BGS

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

May-‐09 Nov-‐09 May-‐10 Nov-‐10 May-‐11 Nov-‐11 May-‐12 Nov-‐12 May-‐13

Exports of goods and services

Imports of goods and services

22


Geographic diversi/ication is boosting Portuguese exports

Major contributions from Intra and Extra-‐EU exports [%, 2012]


5.7 0.7

5.00.5

0.40.3

1.5

0.90.2

0.2

1.3

-‐1.2

-‐0.5

1.1

0.9

Total Intra EU Nethe UK France Spain Germany Others Extra EU Angola China US Brazil Morocco Others

Change in 2012 1 20 12 7 3 7 28 96 25 16 18 10 -5 -3

23


Geographic diversi/ication is boosting Portuguese exports

Major contributions from Intra and Extra-‐EU exports [%, YTD 2013]


3.5 1.2

2.3

0.2

0.4

1.4

0.5 0.00.1

0.6

1.3

0.2

-‐0.5

-‐0.4

-‐0.3

Total Intra EU Nethe UK France Spain Germany Others Extra EU Angola China US Brazil Morocco Others

Sep -‐13 yoy 2 8 4 8 2 -3 8 -16 1 10 57 10 6 -4

24


Higher geographic diversificaYon: Extra-‐EU exports account up to 30%

Exports diversificaYon is increasing at a fast pace [Portuguese goods exports by desBnaBon, %]


Turkey Mozambique

Russia …

80

28

12 14 8 4 4

10

70

24 12 12

5 4 3 11

Intra EU Spain Germany France UK Netherlands Italy Others

20

3 5

1 0 1

11

30

6 4

2 2 1

15

Extra EU Angola USA Brazil Morocco China Others

2005 Aug-‐13

[Portuguese goods exports by major destination and major product, 2012, % total exports by destination]

Intra EU Machinery Vehicles and parts TexBle

Products

14% 14% 11%

SP TexBle Products Base Metals PlasBcs and

Rubber

13% 12% 9%

GE Machinery Vehicles and parts PlasBcs and

Rubber

27% 26% 7%

FR Vehicles and parts Machinery TexBle

Products

18% 11% 10%

Extra EU Mineral products Machinery Base Metals

19% 18% 10%

ANG Machinery Prepared Food

and Tobacco Base Metals

25% 16% 15%

US Mineral products Machinery TexBle

Products

38% 11% 10%

4 4

6

7

3 4

5 6

5

19

14

20

5 5

8 9

5

4 4 4

2

13 14

19

6 7

8

11 12

3 3 4

5

9

11

15

Chemicals (incl.

Pharma.)

PlasBcs and Rubber

Base Metals Fish, Fruits, Veg.,Tobaco and Wine

Mineral Products

Cement, Ceramic and

Glass

Wood and Cork

Footware and other

products

Pulp of Wood and Paper

TexBle Products

Vehicles and parts, Aircraz

Elec. and Mec.

Machinery

2000 2005 Aug-‐13

25


Higher industry diversificaYon on Portuguese goods exports

Sectors’ weight on the Portuguese goods exports

[%]


26


Portuguese goods exports evidence world market share gains on several sectors

Market share gains of Portuguese exports

[2012, %]

Source: Banco de Portugal

-‐0,6

0

0,6

1,2

Mineral fuels Wood, cork, pulp and paper

Ores and metal Machinery and electrical machinery

Chemicals, plasBc and rubber

Clothing and acessories

Stone, plaster, ceramic and

glass

Agro food, beverages and

tobacco

Transport equipment

Other Products

•  The market share effect is based on the concept of external demand from the 10 main desBnaBons of Portuguese exports, weighted by their importance;

•  The sector distribuBon follows the combined nomenclature classificaBon.

27


Tourism and transport sectors strongly contribute to the services export growth

Portuguese exports structure Services exports growth

[August 2013, %] [%]

Source: Banco de Portugal Source: Banco de Portugal

100 70

30 6,5

13,7

0,8 1,0 8,1

Exports Goods Services Transports Tourism Inform. serv.

Arch. and eng. serv.

Other serv.

% of total services

9 10

7

38

3

-‐0

6 6

24

4 6

3

7

11

-‐2

Services MariBme and Aerial

Transport

Tourism Computer and InformaBon Services

Architectural, engineering and other technical services

2011

2012

Jan-‐Aug 2013

O DESAFIO DE CURTO PRAZO DAS FINANÇAS PÚBLICAS

28

29

A sizable structural fiscal adjustment is at work, with an overall primary surplus in 2014, for the first Yme since 1997

Overall balance Primary balance

[% GDP] [% GDP]

Source: Ministry of Finance Source: Ministry of Finance

* In 2012, the overall deficit compaBble with Program criteria stood at 4.7% (within the target of 5%) and in 2013 stood at 5.5% (in line with the target).

-‐10,2 -‐10,2

-‐8,9 -‐9,8

-‐9,1 -‐8,7

-‐4,3

-‐7,3

-‐6,5 -‐6,4* -‐5,8

-‐4,2 -‐5,9* -‐5,8

-‐3,9 -‐4,0 -‐4,1

-‐2,9

Overall balance Overall balance excluding one-‐offs

Structural overall balance

2009 2010 2011 2012 2013 2014

-‐7,3 -‐7,3

-‐6,1

-‐7,0

-‐6,3 -‐5,9

-‐0,3

-‐3,3

-‐2,5 -‐2,1 -‐1,5

0,1

-‐1,6 -‐1,5

0,5 0,3 0,2

1,5

Primary balance Primary balance excluding one-‐offs

Structural primary balance

2009 2010 2011 2012 2013 2014

30

4) Public Finances

… with primary expenditure declining €2.6 bn in 2014 (€12.7 bn since 2010)

Primary Expenditure

[EUR bln]

Source: Ministry of Finance

84 78

71 71 74

APESAE DOS CORTES MANTÉM-‐SE O MONTANTE NOMINAL

GESTÃO DA DÍVIDA

34

Entre 2011 e 2014

the weight of EU/IMF loans (33% by Sep-‐2013) offset the reduction of bonds

Public debt composiYon

[EUR bln and % of total State debt]

Source: IGCP 35

69% 69% 70% 59% 48% 46%

11% 13%

13% 7% 9% 11% 15%

13%

11% 7%

6% 6%

21% 32% 33%

118,5 132,7

151,8

174,9

194,5 203,8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

Dec 2008 Dec 2009 Dec 2010 Dec 2011 Dec 2012 Set 2013

PGB Other MLT Tbills Other ST Retail EU/IMF Other non-‐tradable debt TOTAL

EUR 67 bln

EUR 11 bln

EUR 22 bln

EUR 93 bln

0

3

6

9

12

15

18

21

24

EU

R m

il m

ilhõe

s / E

UR

bill

ions

Dívida de médio e longo prazo / Medium and long term debt

FEEF / EFSF

MEEF / EFSM *

FMI / IMF

Outra dívida de médio e longo prazo / Other medium and long term debt

(*) A maturidade dos empréstimos do MEEF será estendida por um prazo de 7 anos em média. Assim, próximo da respetiva data de amortização, os empréstimos com maturidade entre 2016 e 2022 deverão ser refinanciados por um prazo mais alargado. / The average maturity of EFSM loans will be extended by 7 years. Hence, the loans maturing between 2016 and 2022, upon reaching its original maturity date, are projected to be refinanced for an extended maturity.

Dívida outstanding pós swap final de 2013 Já com reestruturação dos credores oficiais Fonte: IGCP e Moodys

33%

9%

23%

18%

10%

2% 4%

Detentores da dívida pública (Dez-‐2013)

EmprésBmos PAEF

BCE

Não residentes excluindo insBtuições oficiais

Bancos residentes

Outras enBdades financeiras residentes

Empresas residentes

ParBculares residentes Fonte: Banco de Portugal, IGCP, BCE.

Já reestruturado Poupança de portugueses aBngida pelo manifesto Leite-‐Louçã

OE2014 e 2015, ano chave…se cumprirmos em 2014

•  Com a reestruturação do emprésYmo da Troika, que começa a ser reembolsado só na década de 20, diminuíram as pressões para os próximos anos mas mesmo assim é fundamental que Portugal consiga fazer os reembolsos e pagar juros, com pico em nos próximos anos (decrescendo de seguida, de forma gradual mas relevante)

•  Após 7ª avaliação, Conselho Europeu referiu explicitamente “estar preparado para ajudar regresso de Portugal aos mercados desde que programa de ajustamento con4nue a ser cumprido”

•  i.e., passar exames seguintes e cumprir o que está previsto no OE 2012-‐-‐-‐-‐-‐questão da APROVAÇÂO PELO Tribunal CONSTITUCIONAL

Crescimento insuficiente para estabilizar dívida

•  Este apoio da Europa (condicional ao nosso cumprimento) é a garanYa que os InvesYdores exigem para conYnuar a invesYr nas nossa OTs –e exigindo yields comportáveis.

•  ….muito se joga nas próximas semanas

•  E a médio/longo prazo: nunca mais poderemos repeYr os úlYmos 20 anos. Pelo contrário, temos de construir um estado viável (que a economia suporte).

E O FUTURO? A RESTRIÇÃO FINANCEIRA PARA OS PRIVADOS

Desde 2010 que a crise da dìvida soberana pôs novas restrições aos bancos

Falling raYng marks on the sovereign led to a decreasing raYng of

banks

Increasingly difficult access to wholesale markets

Increased ECB dependency

Sharp decline in the sources of funding

1 2

3

O memorando de Abril de 2011 colocou pressão adicional nos bancos

O plano de assistência financeira a Portugal, assinado em Abril de 2011 pelo Governo Português veio trazer exigências para o sistema bancário Português dedicando-‐lhe um dos 3 pilares...

§  Liquidez e ajuda para regresso aos mercados: reforço para 35 mil milhões de euros da Linha de GaranBa do Estado às emissões de divida das InsBtuições de Crédito

§  Desalavancagem: convergência para o rácio de transformação de 120% §  Capital: Core Tier 1 de 9% no final 2011 e de 10% no final 2012, para

apoio ao seu cumprimento é criada dentro do Plano uma linha de Capitalização Pública de €12B

§  Funding and Capital Plan: obrigatoriedade em elaborar o FCP de médio e longo prazo tendo em vista o cumprimentos dos objeBvos

§  Special On-‐site Inspec4ons: realização de auditorias externas para validar informação sobre os aBvos e solvabilidade dos bancos

(...)

Novos limites de capital levaram bancos a necessitar de aumentos de capital via estado.

EBA recommendation of Dec 2011 imposed tougher capital

requirement on banks... With the excepYon of BES all major Portuguese banks had to access the Government’s support fund of 12B (MillenniumBCP, CGD, BPI, Banif)

•  To compensate for the dowgrading of European sovereigns

•  For Portugal, EBA idenBfied the need of €6,950M of extra capital for Portugal’s 4 largest banks: –  CGD, BCP, BES e BPI

This was considered state aid by DGComp: negotiations with

CGD, MillenniumBCP, BPI and Banif still underway to set remedial compensations

Banks were capitalized through a mix of new capital and CoCos, to be reimbursed in up to 5 years

Interesr rate(%) 10.0

9.5

9.0

2014 2016

+0.50

8.50

0.0

8.75

9.00

2013 2012 2015

+0.25

9.50

+0.25

10.00

+0.50

Fonte: Diário da Republica (03/07/2012); CGD informaBon

Annual remuneraYon of CoCos: for CGD, Millennium and BPI

Annual step ups of 25 bps for the first 2 years and 50 bps

a;eerwards

Financiamento da Economia

•  In spite of an adverse environment (legacy, prospects for euribor) banks are –for the moment—capitalized and have strong liquidity posiYons (deposits have remained stable, banks have been deleveraging in line with the adjustment program, and as of recently the system has reduced its ECB funding;

•  Portugal sBll presents very high levels of credit financing (non financial companies are undercapitalized): •  Small access to capital markets; •  SMEs totally dependent on credit for financing.

Country Index Market Cap / GDP1

Portugal PSI-‐Geral 27,50%

Spain Madrid Stock Exchange Stock Index 38,12%

Germany Deutsche Borse AG Composite Index 46,91%

France CAC All-‐Share Index 59,06%

UK FTSE All-‐Share Index 146,90%

USA NYSE Composite Index 112,16%

Source: Bloomberg; IMF Market cap of December 2012 and GDP of 2011.

Fraco recurso ao mercado de capitais

Desafios estratégicos financiamento

Curto e médio prazos

Help improve NFCs financing

Ø  excessive reliance on bank credit •  Credit to NFCs amounts to 210% of GDP (SMEs 105%) •  constraints due to banks profitability challenges

Ø  incipient access to capital markets and scarcity of capital

•  stock market cap of 35% of GDP •  risk capital and private equity firms with assets of less than 1,5% of GDP

O desafio do financiamento empresarial

EMPRESAS, PARA CONTINUAR A SE FINANCIAR PRECISAM DE: •  ACESSO A TAXAS COMPETITIVAS •  ACESSO A MATURIDADES LONGAS •  ACESSO A MEIOS DE CAPITALIZAÇÃO

Principais constrangimentos

•  Large expected impariYes for 2013 (and to some extent for 2014 and beyond),

•  low euribor •  Very large por�olio of mortgage credit (especially in CGD—32B—and Millennium, the 2 largest banks) with substancial negaYve carry [average spread below 100.p.p. for a current marginal cost of funding of at least 275 p.p. (LTRO))

•  Limits to the contribuBon of non-‐domesYc markets (exhausted or decreasing…)

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Principais constrangimentos

•  Impact of DG Comp remedies in the case of CGD, Millennium, BPI and Banif

•  ConBnued effort to keep current deposit base •  Price adjustments of real estate por�olios and other assets? Impacts on capital: VISÃO GRADUALISTA (pt) VERSUS AJUSTE RÁPIDO (es): consequências na capacidade de financiar crescimento

•  rentabilidade

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Principais constrangimentos e desafios

•  Necessidade de capitalização urgente das empresas

•  Governo actuou via criação de Banco de Fomento: – Redução de falha de mercado: preço e maturidade

– Risco de “nacionalização indirecta” •  IMPORTÂNCIA CRUCIAL DA UNIÃO BANCÁRIA: LEVEL PLAYING FIELD

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Principais desafios no curto, médio e longo prazos

«Portugal não poderá mais ser o que tem sido»

Principais desafios •  Manter consolidação orçamental, controlando a Despesa tomando devida conta das pressões estruturais → reforma da SS com adequado período de transição e terceiro pilar

•  ConYnuar trajectória de aumento de compeYYvidade da economia e ganho nas exportações

•  Friendly government: menos burocracia e melhor jusYça.

56 Estes desafios são agora permanentes.

Os desafios da economia portuguesa no pós-‐Troika

António Nogueira Leite

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Apresentação Prof António Nogueira Leite - JSD Oeiras - Maio 2014