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Paula GandaraHead of Research & Strategy(Argentina & Peru)pgandara@ad-cap.com.ar

Sebastian Suhssuh@ad-cap.com.ar

ArgentinaMercado LocalResumen de la semana10 de Octubre

Argentina Mercado Local – Resumen Ejecutivo

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• El nuevo Régimen de TC comenzó el lunes 1 de octubre produciendo un cierre en 37.84, apreciándose un 8.27% en la semana.

En nuestra opinión, la reacción del mercado ante el FMI y la Zona de Intervención fue positiva. La Zona de Intervención se estableció entre 34.13 y 44.17.

• El BC anunciara su primera política monetaria el martes 9 bajo el liderazgo de Sandleris. Esperamos que el presidente de BC, Sandleris, brinde más información sobre el nuevo Programa Monetario.

• El Ministerio de Economía tiene previsto subastar Letes en USD el próximo miércoles 10. El Ministerio enfrentará vencimientos

por USD 1.04 millones. Las condiciones de Licitación fueron anunciadas el viernes, estableciendo que se licitaran tanto Leyesen dólares como en pesos, con un vencimiento de 224 y 139 días respectivamente.

• Esta semana, el BC vendió Ars 435.9Bn en Leliq de 7 días, mientras que su tasa subió a + 614bps semanal.

• La Encuesta sobre el relajamiento del mercado (REM) mostraron un deterioro de las expectativas sobre variables económicas.

El consenso espera una mayor inflación, un menor crecimiento, una tasa de política plana y una moneda más débil para diciembre de 2018.

• La actividad de construcción permaneció casi sin cambios en + 0.1% Anuales, mientras que la Producción Industrial cayó -5.6% Anual.

• En la semana, los mejores resultados en términos de un rendimiento total del período de tenencia en Ars fue el Bote 20 (TN20) al5,69% semanal, el DICP al 2,44% semanal y el Bonar 22 (AA22) al 2,01% semanal. En contraste, los peores resultados de la

semana fueron el Bono A2J9 de "Moneda Dual", Boncer 20 y Bote 23 a -5.20% semanal, -0.88% semanal y -0.07% semanal,

respectivamente.

El debut de el Nuevo TC y la Zona de Intervención• El nuevo régimen de TC comenzó el lunes 1 de octubre teniendo un cierre de 37,84, apreciándose, 8.27% en la semana y depreciandose

113.74%en el año. En promedio diario se negocia en un lado Bueno.

• El TC esta semana negocio dentro de la zona de no-intervención. No obstante, La zona de no-intervención hasta ahora se encuentra entre

34.29 y 44.38. A finales de año, esperamos que la zona de no-intervensión se ecuentre 37.12 y 48.03.

• Desde nuestra mirada, la reacción del mercado sobre el nuevo acuerdo con el FMI y las zonas de intervensión fue positiva, como respuesta

a esto, el TC se aprecio 8.63% durante los primeros 3 días. Nosotros consideramos que los cambios introducidos son eventos positivos para

los bonos locales. Porque el nuevo programa financier del gobierno no necesite de emission neta de deuda en el Mercado internacional y el

TC se ha alejado de la zona de intervención supuestas.

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Source: BCRA and Bloomberg.

Tema de la semana: BC público las encuestas del relevamiento de espextativas del Mercado• La Encuesta sobre el relevamiento de expectativas del mercado (REM) mostró un deterioro de las expectativas sobre variables económicas. En consenso se espera una

inflación más alta, un crecimiento más bajo, una tasa de política plana y una moneda más débil para diciembre de 2018. Esperamos que el próximo REM incluya e

incorpore más cambios en línea con el nuevo y cambiante escenario macroeconómico.

• A pesar de la volatilidad esperada por el cambio del régimen de metas de inflación a las metas monetaria, se espera que el BC mantenga la tasa de política monetaria en

65.0% hasta fin de año. De alguna manera, está en línea con el compromiso del banco central de no permitir que la tasa caiga 60.0% hasta que las expectativas de inflación

de 12 meses caigan durante dos meses consecutivos. Para diciembre de 2019, el consenso espera que la Tasa Política alcance el 35.0%.

• Las expectativas del TC para 2018 es de Ars 43.0 y para 2019 de Ars 50.4 (prev. 41.9 y 50.0 respectivamente). Esto implica una depreciación del 10,7% en 2018 y una

depreciación del 19,3% en 2019.

• El índice previsto y la inflación subyacente para 2018 se ajusto con un alza de 4,5% a 44,8% y 3,5% a 44,0%, respectivamente. La devaluación del PBI disminuyó 0,6%

al -2,5% para 2018 y 1,0% al -0,5% para 2019.

• Hay mejores expectativas en relación con el déficit fiscal. Se esperan Ars -360MM para 2018, mientras que se espera alcanzar el equilibrio fiscal para 2019

(anterior Ars -356MM y Ars -213MM respectivamente). Consideramos que el consenso ha incorporado a sus expectativas el nuevo objetivo fiscal de

equilibrio fiscal para 2019.

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Source: REM.

Tema de la semana: BC público relevamiento del Mercado (continuación)

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Source: REM.

Tema de la semana: Construcción y Producción insdutrial en Agosto continúan persistiendo• La actividad de construcción se mantuvo casi sin cambios en + 0.1% Anual, mientras que la Producción Industrial cayó -5.6% Anual, la cuarta

publicación negativa consecutiva.

• La actividad de la construcción en agosto tuvo una variación interanual de +0,1%. La demanda de Mosaicos, Hormigón elaborado y Otros (grifería,

tubos de acero y vidrio) registraron los mayores aumentos, +17,6%, +14,3% y +13,7% respectivamente. Mientras tanto, la demanda de Asfalto,

Artículos Sanitarios y Pinturas tuvieron las mayores caídas, -31,0%, -23,2% y -12,7% respectivamente. En julio, la construcción había registrado

una variación interanual de +0,7%.

6

-5,7%

-7,3%-8,0%

-4,1%

-2,3%-1,1%

-6,0%

-0,4%

-2,6%

2,7%

6,6%5,9%

5,1%

2,3%

4,4%3,5%

0,3%

2,6%

5,3%

1,2%

3,4%

-1,2%

-8,1%

-5,7%-5,6%

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

Aug-16

Oct-16

Dec-16

Feb-17

Apr-17

Jun-17

Aug-17

Oct-17

Dec-17

Feb-18

Apr-18

Jun-18

Aug-18

Industrial Monthly EstimatorMoM

-3,7%

-13,1%

-19,2%

-9,4%-7,8%

-1,8%-5,6%

10,6%10,3%

12,1%

21,5% 21,3%

14,7%12,6%

27,8%

22,8%

15,5%19,5% 19,3%

8,4%

14,4%

7,0%

-0,1%

0,7%0,1%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-1

7Au

g-17

Sep-17

Oct-17

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Feb-18

Mar-18

Apr-18

May-18

Jun-18

Jul-1

8Au

g-18

Construction Activity YoYYoY

Monitor del Mercado Local

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Source: AdCap Securities based on CB, Bloomberg, CAFCI and MAE.

• Los depósitos en Ars aumentado + 1.0% en la semana, mientras que en USD +

0.9% en la seman. En el último mes, ambos variaron de + 1.2% en el mes y -

3.1% en el mes respectivamente. A pesar de esto, los depósitos continúan

mostrando una tendencia positiva desde principios de año; los depósitos en Ars

han aumentado + 35.3% Anual, mientras que en USD + 1.5% en el año.

Esperamos que los depósitos crezcan a medida que aumenta la tasa de Badlar.

• El monto total bajo la administración de la industria de fondos comunes

de inversión comprimiendo -2.06% en la semana, recuperando un poco

de evolución de la semana pasada (-3.3% en la semana).

Rendimiento de Activos seleccionado – Retorno total

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• En la semana, los mejores retornos totals en Ars fueron el Bote 20 (TN20) con 5,69% en la semana, el DICP con 2,44% en la semana y el Bonar 22

(AA22) al 2,01% en la semana. En contraste, los peores resultados de la semana fueron el Bono A2J9 en "Moneda Dual", Boncer 20 y Bote 23 a -

5.20% en la semana, -0.88% en la semana y -0.07% en la semana, respectivamente. El A2J9 estuvo en línea con el TC, que se apreció 8.27% en la

semana.

• En el año, los bonos con los mejores retornos totales son ARGPOM, A2J9 y Lebac corto, que tuvieron un retorno total de 43.03%, 31.66% y 30.85%,

respectivamente, anuales. El Bote 26 (el Bono de tasa fija con la duración más larga) registró el peor retorno total anual de -7.24% ,

respectivamente.

Bonos Flotantes: Bono Badlar y Bono a de Política Monetaria• La clase de activos se negoció esta semana en un lado fuerte y con buen volumen. El margen sobre la tasa de Badlar logró contraerse en

promedio -123bpss en la semana. En nuestra opinión, la clase de activos continuará encontrando el apoyo de futuras subidas de la tasa

Badlar, ya que se esperan nuevos aumentos en los requisitos mínimos en el corto efecto. La tasa Badlar aumentó+ 393bps desde el último

aumento en los requerimientos mínimos de esta semana pasadao

• El AA22 el cual sigue siendo el más liquido su margen se amplió 87bps en la semana para rendir + 50bps sobre Badlar. Mientras tanto, el

AMX9 y el AM20 se negociaron a + 89bps y + 334bps, comprimiendose -263bps en la semana y -193bps semanal, respectivamente.

• El Argpom (bono vinculado a la política monetaria) se negoció mejor esta semana. El bono alcanzó niveles récord, rindiendo -1,718bps a la

tasa de referencia Leliq (último 73.314%) y comprimio -239bps en la semana. En nuestra opinión, el aumento de la tasa de Leliq + 831bps en

la seminal ha brindado soporte al Argpom. Además, el compromiso del banco central de no bajar las tasas hasta que las expectativas que

influencian para los próximos meses bajen por dos meses consecutives. Esto es positive para el Argpom en el corto plazo

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Bonos vinculados a la inflación (CER): • Los bonos vinculados a Cer tuvieron un rendimiento mixto en la semana. En promedio, el resultado de la clase de activos comprimio -

11bps en la semana, teniendo un mayor ajuste los bonos con mayor liquidez (AF19, DICP, TC21) mientras que el rendimiento de los

bonos con menor liquidez (A2M2, TC20, TC25) subió.

• La curva de rendimiento real sigue siendo positiva. El índice de referencia y el AF19 más representativo y liquido cerró en 3.99%,

comprimiendo -186bps en la semana. El segundo y el tercero en términos de liquidez son el DICP y Boncer 21, que se negociaron al

final de la semana en 7.81% (-7bps semanal) y 6.75% (-23bps semanal).

• En nuestra opinión, los altos números de inflación a corto plazo serán positivos para la clase de activos. Esperamos que el traspaso de

la devaluación y los ajustes de los servicios públicos y las tarifas de transporte programadas (por ejemplo, gas natural + 35.0% y

autobuses públicos + 10.0% en promedio) aumenten aún más al IPC.

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Bonos cortos en USD: se espera que el Ministerio de Economía licitará Letes en USD• El Ministerio de Economía tiene previsto subastar a Letes en USD el próximo miércoles 10. El Ministerio enfrentará vencimientos por USD

1.04 millones. Frente a este vencimiento ofrecio, Letes en pesos (Lecap) a 139 días capitalizables a una tasa de 4% mensual y también letes

en dólares a 224 días con una tasa de 6% anual.

• Los bonos en "Moneda Dual" que en esta semana se negociaron en línea con el TC. El rendimiento A2J9 aumentó + 134bps semanal a

8.90%, mientras que el del AF20 aumento + 38bps en la semana a 9.99%. El bono en moneda dual continúa rindiendo por encima otros

bonos comparable y se negocia en parte como un bono en dólares puro.El TC actual (Ars 37.15) ha superado el TC de equilibrio de A2J9

(Ars 35.45), mientras que se acerca a la de AF20 (Ars 40.00). No obstante, con la introducción de las Zonas de Intervención, es posible que

el TC supere la tasa de equilibrio del AF20 para 2020 (la Zona de Intervención para finales de año se espera entre 37.12 y 48.03).

• Mientras tanto, los rendimientos de todos los Letes en USD se comprio -100bps semanal, en promedio. Los Letes de todos los vencimientos

terminaron la semana operando en un rango entre 5.0% y 6.0% y cerca del Argent 19. El Argent 19 aumento + 16bps en la semana a 6.03%.

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Source: MAE and Bloomberg.

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