ARTURO GALINDO ALEJANDRO IZQUIERDO LILIANA ROJAS-SUÁREZ Managua, Marzo 2009 Integración Financiera en Centro América: Nuevos Desafíos en el Contexto de

ARTURO GALINDO

ALEJANDRO IZQUIERDO

LILIANA ROJAS-SUÁREZ

Managua, Marzo 2009

Integración Financiera en Centro América: Nuevos Desafíos en el Contexto de la Crisis

Internacional

¿Qué tan Integrada está Centroamérica a los Mercados Financieros Internacionales?

La respuesta se desprende de analizar varios indicadores:

• Regulatorio Apertura de la cuenta de capital• Globalización financiera Acumulación de activos y

pasivos extranjeros• Participación financiera internacional Stock de

Inversión Directa Extranjera• Banca extranjera Participación en el sistema

financiero local

¿Qué tan Integrada está Centroamérica a los Mercados Financieros Internacionales?APERTURA DE LA CUENTA DE CAPITALES

En cuanto a la presencia de restricciones regulatorias a las transacciones financieras internacionales, América Latina es la región de mayor apertura financiera y esta apertura ha venido incrementando desde los 1990s

… y el indicador de integración para Centroamérica es aun superior al de América Latina

Región 1970 1980 1990 2000 2006Asia del Este & el Pacífico -0.44 -0.32 -0.05 -0.17 -0.13Europa del Este & Asia Central -1.13 -1.80 -0.78 -0.30 0.46Alto Ingreso 0.21 0.61 1.08 1.70 1.85Latino América & el Caribe 0.13 -0.13 -0.78 0.66 1.03 Latino América 0.21 0.07 -0.82 1.09 1.54 Centro América 0.49 -0.62 -1.42 1.18 1.89Medio Oriente & Africa del Norte -1.03 -0.47 -0.38 0.33 0.60Asia del Sur -1.05 -1.24 -1.00 -0.47 -0.42África Subsahariana -0.93 -0.90 -0.86 -0.52 -0.53Fuente: Chinn and Ito (2007).

1/ Un mayor valor del indice, indica un mayor grado de apertura de la cuenta de capitales

Índice de Apertura Financiera por regiones 1970 - 2006 /1


APERTURA DE LA CUENTA DE CAPITALES

Pero los promedios regionales esconden importantes diferencias entre países

Por lo menos a nivel regulatorio (con datos hasta el 2006), El Salvador, República Dominicana, Guatemala y Nicaragua presentan los mayores valores del índice de apertura financiera y Honduras el menor.

País 1970 1980 1990 2000 2006Costa Rica 1.27 -0.49 -1.80 1.27 1.27República Dominicana -1.13 -1.80 -1.80 -0.44 2.54El Salvador -1.13 -1.13 -1.80 2.54 2.54Guatemala -1.13 -0.05 -0.22 1.27 2.54Honduras 2.54 0.99 -1.80 -0.09 -0.09Nicaragua 2.54 -1.26 -1.13 2.54 2.54Fuente: Chinn and Ito (2007).

Índice de Apertura Financiera en Centro América 1970 - 2006

¿Qué tan Integrada está Centroamérica a los Mercados Financieros Internacionales?GLOBALIZACIÓN FINANCIERA MEDIDA COMO ACUMULACIÓN DE

ACTIVOS Y PASIVOS EXTRANJEROS / PIB• A nivel regional esta medida complementa el indicador de apertura de la cuenta de

capitales.• A pesar de una alta volatilidad (generadas por factores macroeconómicos y

políticos) , la tendencia ha sido creciente.

… Por lo menos hasta el 2007


Particularmente importante es el comportamiento regional del stock de la Inversión Extranjera Directa

… que hasta el 2007 presentó una tendencia creciente como porcentaje del PIB

¿Qué tan Integrada está Centroamérica a los Mercados Financieros Internacionales?PARTICIPACIÓN DE LA BANCA

EXTRANJERA

Tal como el resto de América Latina, la participación de la banca extranjera en los sistemas financieros locales es muy variado

• El Salvador y México son (por mucho) los países con mayor participación de bancos extranjeros. En Ecuador, Guatemala, República Dominicana y Venezuela la participación es menor al 10 por ciento.

• Con excepción de República Dominicana, en todos los países de Centroamérica la participación de la banca extranjera ha aumentado.

PAÍS 2000 2007ARGENTINA 37.4% 19.2%BOLIVIA 55.1% 37.7%BRASIL 19.5% 16.8%CHILE 43.6% 40.3%COLOMBIA 28.5% 21.8%COSTA RICA 18.0% 20.5%REPÚBLICA DOMINICANA 13.3% 9.9%ECUADOR 6.8% 4.5%EL SALVADOR 56.8% 93.1%GUATEMALA 8.1% 9.9%HONDURAS 36.6% 36.1%MÉXICO 59.3% 85.4%NICARAGUA 16.1% 20.5%PARAGUAY 77.1% 58.9%PERÚ 55.1% 50.6%URUGUAY 30.4% 43.7%VENEZUELA 4.3% 1.8%Fuente: Bankscope

Participación de la Banca Extranjera (como porcentaje en el total de activos del sistema)

Dos Características Importantes de la Mayor Integración Financiera

I. EL MAYOR ROL DEL SECTOR PRIVADO

En tanto que en los 1990s la mayor proporción de préstamos de bancos internacionales eran dirigidos al sector público, en los 2000s (hasta el 2007 por lo menos), la participación del sector privado fue ampliamente dominante.

II. EL ALARGAMIENTO DE PLAZOS DE PRÉSTAMOS INTERNACIONALES

Para la región en su conjunto, el porcentaje de préstamos bancarios internacionales de corto plazo disminuyó desde fines de los 1990s hasta el 2007

Dos Características Importantes de la Mayor Integración Financiera

Dos Características Importantes de la Mayor Integración FinancieraII. EL ALARGAMIENTO DE PLAZOS DE PRÉSTAMOS INTERNACIONALES

Existe una correlación negativa importante entre la mayor integración financiera y la proporción de préstamos de bancos extranjeros con vencimientos menores de un año

Se excluyen Honduras y Nicaragua porque el período de condonación de deuda HIPC distorsiona los resultados

País Coeficiente de Correlación

Costa Rica -0.72

Dominican Republic -0.45

El Salvador -0.15

Guatemala -0.81

/ 4 Como porcentaje del total de préstamos bancarios internacionalesFuente para prástamos bancarios: BIS (2008)

Correlación entre Integración Financiera y Préstamos de Bancos Internacionales

con vencimientos de un año o menos / 4 1983 - 2007

Fuente: IIP-BOP, IFS, CPIS, UNCTAD y BIS como lo sugerido por Lane y Milesi-Ferretti (2001, 2006).

Fuente para el PIB: Lane and Milesi-Ferretti para 1970-2003 y WDI para 2004-2007

La Integración Financiera en el Contexto de la Crisis Internacional

• Los beneficios de la Integración Financiera han sido claros para Centro América durante el período de “boom” económico mundial – 2003 – mitad 2007.

• En ese período, la región contó con mayor acceso a fuentes internacionales de financiamiento en mejores términos (incluidos los plazos)

• Apoyado por el crecimiento de las exportaciones, la mayor integración financiera y mejoras regulatorias permitió una mayor disponibilidad de fuentes de financiamiento para la región. Esto facilitó un importante crecimiento económico en un contexto de sistemas financieros estables.


• Aunque es claro que la mayor integración financiera apoyó al sistema financiero local en el “boom”, desde el 2007 (cuando se inicia la crisis internacional) las preguntas relevantes son:

1. ¿Qué tanto está perjudicando la escasez de liquidez internacional al fondeo de los sistemas bancarios de Centroamérica?

2. ¿Qué tan sensibles son el crecimiento del crédito doméstico y las tasas de interés al proceso de integración financiera?

3. ¿Reaccionan los bancos internacionales a los “shocks externos” en forma diferente que los bancos locales?


1. EL EFECTO DEL “SHOCK” FINANCIERO INTERNACIONAL SOBRE LAS FUENTES DE FONDEO DE LOS SISTEMAS BANCARIOS LOCALES

• Aunque la falta de datos actualizados evita analizar el impacto de la “segunda fase” del shock financiero internacional (que empezó en Noviembre del 2008), la evidencia muestra el fuerte impacto de la primera fase del shock (Junio – Septiembre 2007) sobre las fuentes de fondeo internacionales de la banca centroamericana.

• Como es bien sabido, la “segunda fase del shock” (post Lehman) viene siendo mucho más fuerte que la primera y por ello se estima un impacto mayor sobre la banca local.


2. EL CRECIMIENTO CÍCLICO DEL CRÉDITO REAL Y LA INTEGRACIÓN FINANCIERA

• El crecimiento del componente cíclico del crédito real en Centroamérica se explica por (a) el crecimiento del PIB de Estados Unidos – que es un proxy al crecimiento de la región; (b) la integración financiera y (c) los shocks financieros internacionales que se reflejan en un aumento en el riesgo.

Variable dependiente Crecimiento real del crédito (Componente Cíclico) /1

Crecimiento PIB EEUU 0.532 0.693 1.136 1.083Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) -0.00598** 0.0106** 0.00967** 0.0127**Integración L-MF 6.632Integración Regulatoria 3.177**Dolarización de depósitos 70.43**Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) * Int L-MF -0.00958***Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) * Int Regulatoria -0.00792***Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) * Dolarización -0.116**Observaciones 275 257 233 212R2 0.042 0.07 0.074 0.068Numero de paises 6 6 6 5Efectos fijos de país Si Si Si SiMuestra Trimestral 1996 - 2008Errores estándar robustos en paréntesis*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1/1 Desviación de la tendencia


2. EL CRECIMIENTO CÍCLICO DEL CRÉDITO REAL Y LA INTEGRACIÓN FINANCIERA

• Por los factores anteriormente discutidos, la integración financiera, medida tanto por la alta apertura regulatoria de la cuenta de capital (Indicador Chinn e Ito) como por la mayor acumulación de activos y pasivos extranjeros como porcentaje del PIB (Indicador Lane – Milesi – Ferreti), tiene un efecto positivo sobre el crédito.

• Sin embargo, en presencia de un shock financiero externo adverso (como puede ser la subida de los spreads de los bonos “High Yield” en Estados Unidos), la mayor integración financiera acentúa el efecto adverso del shock.

• Algo similar sucede con la dolarización de depósitos bancarios, pues en tanto que la dolarización facilita la expansión de depósitos, y por tanto del crédito, también es una fuente de vulnerabilidad importante en presencia de un shock externo adverso.


2. LA TASA DE INTERÉS REAL Y LA INTEGRACIÓN FINANCIERA

• En el caso de las tasas de interés, una mayor integración financiera tiene el efecto esperado de disminuir las tasas reales de interés. Sin embargo, en la presencia de un shock financiero externo adverso, la integración financiera tiende a acentuar el efecto adverso del shock.

• Lo mismo ocurre con la interacción entre dolarización y un shock financiero externo adverso.

Variable dependiente Tasa de interés pasiva realCrecimiento PIB EEUU 0.540* 0.436 0.038 0.516Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) 0.00706*** 0.00610*** 0.0111*** 0.00869***Integración L-MF -4.018Integración Regulatoria -1.998**Dolarización de depósitos -6.165Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) * Int L-MF 0.00326***Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) * Int Regulatoria -0.00129Spread Bonos Alto Riesgo (EEUU) * Dolarización 0.0234*Observaciones 244 229 209 212R2 0.198 0.279 0.334 0.211Numero de paises 6 6 6 5Efectos fijos de país Si Si Si SiMuestra Trimestral 1996 - 2008Errores estándar robustos en paréntesis*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1


2. ¿Y SI EL SHOCK NEGATIVO EXTERNO EMPEORA AÚN MÁS?

En base a datos hasta el tercer trimestre del 2008 (FMI) (cuando aún no se daba la “segunda fase” de la crisis), los diferentes escenarios (basados en el trabajo econométrico presentado) muestran caídas importantes en el crecimiento de crédito de la región para el resto del 2009 si el shock externo se agudiza.


3. ¿REACCIONAN LOS BANCOS EXTRANJEROS EN FORMA DIFERENTE A LA BANCA LOCAL ANTE UN SHOCK EXTERNO?

Es interesante destacar diferencias importantes:

• Con respecto al efecto negativo de un shock adverso sobre el crédito, solo los coeficientes correspondientes a la banca extranjera son significativos.

Variable dependiente: Cartera vencida (t-1) -0.474 -0.49 -0.00632 -0.00427Crecimiento del PIB (t-1) 2.008 -0.285*Crecimiento del PIB *DOM (t-1) 3.380** -0.334** DOM = banca domésticaCrecimiento del PIB *EXT (t-1) -2.022 -0.142 EXT = banca extranjeraCrecimiento del PIB * REG (t-1) 1.957* -0.362 REG = banca regionalCrecimiento del PIB * PUB (t-1) 1.580*** -0.251 PUB = banca públicaSpread Bonos de alto riesgo (EEUU) 0.000326 0.00496**Spread Bonos de alto riesgo (EEUU) * DOM 0.00672 0.00602**Spread Bonos de alto riesgo (EEUU) * EXT -0.0161* 0.00401**Spread Bonos de alto riesgo (EEUU) * REG -0.00202 0.00280Spread Bonos de alto riesgo (EEUU) * PUB -0.00202 0.00309Observations 788 788 806 806R2 0.193 0.231 0.567 0.572Número de bancos 131 131 131 131Efectos fijos por banco Si Si Si SiMuestra Datos Anuales: 1995-2007Errores estándar agrupados por país entre paréntesis*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

Crecimiento real del crédito Tasa de interés implícita de depósitos



• Sin embargo, el incremento en el riesgo externo conduce a un incremento en las tasas de interés tanto en los bancos domésticos como en los extranjeros. Esto es consistente con la apertura financiera internacional (efecto de paridad de las tasas de interés).

• Interesantemente, el crecimiento de la economía no tiene un efecto significativo sobre el crecimiento del crédito real en el caso de la banca extranjera.

• En contraste, este efecto es significativamente positivo en el caso de los otros tipos de bancos, lo cual muestra su comportamiento pro cíclico.



Los resultados son similares pero aún más pronunciados si el shock externo adverso se mide como una subida del spread del EMBI (una medida de riesgo del grupo de países emergentes).

Variable dependiente: Cartera vencida (t-1) -0.776* -0.771* -0.0404 -0.0339Crecimiento del PIB (t-1) 2.041 -0.255*Crecimiento del PIB *DOM (t-1) 3.517** -0.252*Crecimiento del PIB *EXT (t-1) -3.047 -0.151Crecimiento del PIB * REG (t-1) 1.665* -0.290 DOM = banca domésticaCrecimiento del PIB * PUB (t-1) 1.639*** -0.421* EXT = banca extranjeraEMBI -0.00116 0.00618*** REG = banca regionalEMBI * DOM 0.00248 0.00794*** PUB = banca públicaEMBI * EXT -0.0183*** 0.00471**EMBI * REG -0.0051 0.00402EMBI * PUB 0.00797 0.00309**Observations 775 775 785 785R2 0.201 0.254 0.650 0.666Número de bancos 131 131 131 131Efectos fijos por banco Si Si Si SiMuestra Datos Anuales: 1995-2007Errores estándar agrupados por país entre paréntesis*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

Crecimiento real del crédito Tasa de interés implícita de depósitos

¿Qué se Concluye y que NO del Análisis?

• Lo que NO se debe concluir es que la integración financiera “per se” es negativa para los sistemas financieros de la región. En verdad, la mayor apertura de la cuenta de capital ha facilitado un importante crecimiento económico en la región hasta antes de la crisis internacional.

• Tampoco se debe concluir que la presencia de la banca extranjera en sí misma tiene efectos adversos sobre la profundización y estabilidad financiera.

¿Qué se Concluye y que NO del Análisis?

• Lo que SI se debe concluir es que una mayor apertura e integración financiera y una mayor participación de la banca extranjera expone vulnerabilidades existentes y, por lo tanto, acentúan los efectos adversos de un shock negativo del exterior.

La principal conclusión entonces es que para maximizar los beneficios de la integración financiera se requieren de políticas e instrumentos adicionales que fortalezcan los sistemas financieros locales.

¿Qué se Concluye y que NO del Análisis?En economías pequeñas como las de Centro América es imperante:

• Mantener la estabilidad macroeconómica en todo momento.

• Implementar políticas de “auto-seguro” para lidiar con las fluctuaciones no esperadas en los flujos de financiamiento internacional. Esto incluye:

– Importante acumulación de reservas en “tiempos buenos”

– Creación de “Fondos de estabilización fiscal” que permita financiar rubros importantes del presupuesto en “tiempos malos”.

• Implementar (en “tiempos buenos”) un sistema de provisiones anti cíclicas ex-ante en los sistema bancarios, especialmente si la dolarización de pasivos es alta.

• Más fácil decir qué hacer: Mejorar los indicadores de calidad institucional que permita mejorar la “confianza” de los inversionistas extranjeros en la calidad de los activos centroamericanos en los que invierten.

¿Y si la crisis internacional se acentúa en el corto y mediano plazo?

• En la situación actual, existe la posibilidad de que el shock externo se acentúe aún más y que ello perjudique el crecimiento económico y la estabilidad de los sistemas bancarios centroamericanos.

• Si se diera esa situación, el mensaje más importante es contener los problemas financieros muy rápidamente.

• El mayor error que se puede cometer en épocas de problemas financieros sistémicos es “dar más tiempo en la expectativa que el problema se revierta”. Esa política (usada hasta muy recientemente en Estados Unidos) solo agrava el problema pues genera incentivos para que las empresas financieras en problemas tomen mayores riesgos y se descapitalicen aún más.

¿Y si la crisis internacional se acentúa en el corto y mediano plazo?

• La experiencia internacional demuestra que la resolución efectiva de problemas bancarios sistémicos requiere la utilización de recursos gubernamentales importantes. En el contexto de la actual sequía de crédito internacional privado, puede ser esencial gestionar acceso a fuentes oficiales tanto multilaterales como bilaterales.

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