Bmce capital research market review t1 2012

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BMCE Capital Research Market Review

T1 2012

Le trimestre en chiffres…………………………………………………………………………………………………………….....2

Analyse de marché

Un premier trimestre sans orientation claire…………………………………………………………….3

Un volume d’affaire lymphatique ………………………………………………………………………...4

Des secteurs globalement mal orientés…………..……………………………….………………….…4

Résultats des sociétés cotées

………………………..……………………………………………………………………………………..6

Les secteurs à la loupe

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Comparables Afrique et Zone Mena

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Faits marquants des sociétés cotées

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Veuillez vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com

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T1 2012

Le trimestre en chiffres

(M MAD) T1 2012 T1 2011 % Var

VOLUME GLOBAL 7 564,83 10 462,00 -27,7%

VOLUME MOYEN QUOT.MARCHE CENTRAL 81,67 158,20 -48,4%

MARCHE CENTRAL 5 227,03 9 651,88 -45,8%

MARCHE DE BLOCS 2 337,80 810,11 188,6%

MASI MADEX BCEI 20 PTFBKB

CLOTURE 10 948,45 pts 8 957,45 pts 1 197,52 pts -

1 MOIS -3,95% -4,03% -4,45% -4,66%

T1 2012 -0,72% -0,60% -0,71% +0,05

VALEURS A LAHAUSSE

Clôture(en MAD) Perf. T1 2012 Perf. Mens.

DIAC SALAF 61,00 +82,09% -12,08%

DLM 492,00 +41,46% +13,10%

FERTIMA 219,00 +36,88% +55,82%

INVOLYS 196,00 +24,05% -5,31%

BALIMA 184,00 +17,05% +5,75%

(M MAD) MarchéCentral

Marché deBlocs

TOTAL(M MAD)

LESIEUR 6,6 1 695,9 1 702,5

ATTIJARIWAFA BANK 460,2 561,9 1 022,1

IAM 749,1 0,0 749,1

ADDOHA 720,5 0,0 720,5

ALLIANCES 554,0 0,0 554,0

MANAGEM 363,4 0,0 363,4

BCP 284,5 40,0 324,5

LAFARGE 251,1 0,0 251,1

CMT 194,4 0,0 194,4

SMI 160,7 0,0 160,7

INDICES Points Perf. T1 2012 Perf. Mens.

Serv. Collec. 2 176,64 +5,88% -3,23%

Stés Portef.-Hold. 6 768,84 +4,73% -1,94%

Transport 56,77 +2,66% +2,46%

Distributeurs 588,45 +2,25% -1,71%

Bât. & Mat. Constr. 1 550,00 +2,09% -5,54%

VALEURS A LABAISSE

Clôture(en MAD) Perf. T1 2012 Perf. Mens.

PROMOPHARM S.A. 800,00 -30,74% +6,10%

MED PAPER 33,40 -29,80% -19,32%

STROC INDUSTRIE 212,00 -24,29% -14,65%

HPS 279,90 -23,03% -14,38%

MEDIACO MAROC 43,80 -22,86% -4,58%

VALEURSNature del’opération Montant

SOFAC OPA M MAD 29,0

VALEURSVolatilité

3 mois 1 an

MAROC TELECOM 10,16% 14,27%

BCP 10,21% 14,56%

ALLIANCES 10,99% 19,02%

ATTIJARIWAFA BANK 12,70% 24,22%

DARI COUSPATE 19,80% 20,69%

VALEURS Typeassemblée Date de réunion

TASLIF AGO 02/04/2012

WAFA ASSURANCE AGO 04/04/2012

CNIA SAADA AGO 18/04/2012

IAM AGM 24/04/2012

VALEURS Date de détachement Dividende (En MAD)

Néant - -

Indicateurs de marché

Palmarès des plus fortes variations trimestrielles

Principaux volumes du trimestre

Statistiques volumétriques

Calendrier mensuel des détachements du mois d’avril

Top 5 trimestriel des indices sectoriels

OST du mois de mars

Screening Top 5 des valeurs les moins volatiles

Agenda des Assemblées du mois d’avril

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T1 2012

Analyse de marché

Un premier trimestre sans orientation claire

Le redressement du marché au début de l’année a finalement été éphémère. En effet, aprèsavoir plutôt bien démarré jusqu’à dépasser les 11 520 points pour le MASI, les baromètres de laPlace de Casablanca se sont relâchés pour basculer à nouveau dans le rouge vers la mi-marssous la pression :

Des mauvaises nouvelles sur le front économique notamment concernant le bilan de2011 avec la dégradation des finances publiques ainsi que l’impact craint de la mauvaisecampagne agricole sur le comportement général de l’économie en 2012 aboutissant àune revue à la baisse du taux de croissance du PIB ;

Et, la publication de résultats 2011 mitigés pour les sociétés cotées avec l’abaissementde leurs perspectives pour l’année en cours.

Dans ces conditions, le MASI, le MADEX et le BCEI 20 enregistrent des pertes year-to-daterespectives de -0,72% à 10 948,45 points, de -0,60% à 8 957,45 points et de -0,71% à1 197,52 points.

L’évolution trimestrielle des principaux indicateurs de la Bourse de Casablanca peut sedécomposer en 3 phases : Une phase de reprise qui débute le 30/12/2011 et qui se termine le 08/02/2012 durant

laquelle le MASI, le MADEX et le BCEI 20 s’apprécient respectivement de +4,47% à11 520,62 points, de +4,66% à 9 431,54 points et de +5,11% à 1 267,71 points ;

Une deuxième période de stagnation s’étalant jusqu’au 1er mars 2012 où le Moroccan AllShare Index recule de -0,71% à 11 439,23 points, l’indice des Blues Chips de -0,68% à9 367,47 points et le Benchmark de BMCE Capital de -0,69% à 1 258,92 points. Cettesituation est notamment consécutive à la publication de certaines réalisations décevantescouplée à l’annonce d’une possible augmentation de capital de MAROC TELECOM ayantvraisemblablement entrainée des arbitrages sur le Marché ;

Et, une dernière phase baissière où le MASI et le Moroccan Most Active Shares Index sereplient respectivement de -4,29% à 10 948,45 points et de -4,38% à 8 957,45 pointstandis que le BCEI 20 s’étiole de -4,88% à 1 197,52 points. Le stimulus de la baisse dutaux directeur de BANK AL-MAGHRIB intervenu le 27 mars 2012 est resté sans effet surle Marché.

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30/12/2011 14/01/2012 29/01/2012 13/02/2012 28/02/2012 14/03/2012 29/03/2012

MASI MADEX BCEI 20

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29/02/2012 15/03/2012 30/03/2012

MASI MADEX BCEI 20

Depuis le 30/12/2011 Durant le mois de mars 2012

Evolution du MASI, MADEX et BCEI 20

Phase I

Phase II

Phase III

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1 593,81 889,5 1 743,7

581,4

1 756,4

-

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

janv.-12 févr.-12 mars-12

Volume MC Volume MB

En M MAD

Analyse de marché

Dans ce contexte, la capitalisation boursière s’établit à MAD 509,6 Md, soit une baisse de-8,5% comparativement au premier trimestre 2011. A ce niveau de valorisation, le marché traiteà 17,0x ses résultats prévisionnels 2011 et offre un rendement de dividende de 3,6% en 2011.

Un volume d’affaire lymphatique

Au terme du mois de mars 2012, le chiffre d’affaires global trimestriel du marché s’établit àM MAD 7 564,83 en recul de 27,7% comparativement au T1 2011. Durant cette période, levolume global moyen quotidien transigé sur le Compartiment Principal se limite à M MAD 81,67,soit un recul de 48,4% par rapport au même trimestre de l’année précédente.En terme de concentration, le flux transactionnel du Marché Central est polarisé à hauteur de38,7% par les échanges portant sur les titres ITISSALAT AL-MAGHRIB (14,3%), ADDOHA(13,8%) et ALLIANCES (10,6%).Le Marché de Gré à Gré brasse, quant à lui, un volume total de M MAD 2 337,80 et hébergesix transactions dont les plus importantes sont :

Deux opérations sur la valeur LESIEUR ayant généré 72,5% du négoce trimestriel ducompartiment. La plus importante portant sur l’échange de 11 328 919 titres au coursunitaire de MAD 115 pour un montant global de M MAD 1 302,8 et correspondant à lacession de 41% du capital de LESIEUR à SOFIPROTEOL ;

Deux transactions sur le titre ATTIJARIWAFA BANK pour un montant total deM MAD 561,9 ;

Et, un échange portant sur 200 000 actions BCP au cours unitaire de MAD 200 (soit untotal de M MAD 40).

Des secteurs globalement mal orientés

A l’issue du premier trimestre 2012, seulement 9 secteurs sur 21 s’inscrivent dans uneorientation haussière. En haut de tableau, le secteur « Services aux collectivités », représentépar LYDEC, enregistre une hausse de +5,88% à 2 176,64 points. Pour sa part, l’indice des«Sociétés de Portefeuilles et Holding» arrive à la deuxième place du podium des plus forteshausses et s’apprécie de +4,73% à 6 768,84 points tiré par la bonne performance de DELTAHOLDING (+4,70%). Enfin, l’industrie des transports se positionne en 3ème place, se bonifiant de+2,66% à 56,77 points capitalisant sur la bonne tenue du titre TIMAR (+12,50%).A l’opposé, le secteur « Sylviculture et Papier » arrive en queue de peloton, se contractant de29,80% à 10 061,23 points pâtissant de la contre-performance de MED PAPER. L’industrie

Volumes traités en mars 2012

-- -

0

200

400

01/03/2012 06/03/2012 11/03/2012 16/03/2012 21/03/2012 26/03/2012

Volume MC Volume MB

En M MAD

Volumes traités au T1 2012

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T1 2012pharmaceutique se repli, quant à elle, de 20,38% plombée par la baisse de régime de la valeurPROMOPHARM (-29,80%).Enfin, l’indice « Pétrole et Gaz » recule de 18,61% à 10 294,24 points subissant de plein fouet lemauvais comportement de SAMIR (-22,74%).

Par valeur, DIAC SALAF réalise un bon de 1,8x à MAD 61 vraisemblablement suite à laconfirmation des rumeurs sur la conclusion d’un partenariat entre la maison mère de la société,FININVEST, et un fond d’investissement étranger dans une optique de recapitalisation. De leurcôté, DELATTRE LEVIVIER MAROC et FERTIMA occupent respectivement la 2ème et 3ème

position en se bonifiant de 41,46% à MAD 492 et de 36,88% à MAD 219.En dépit d’une légère reprise durant le mois de mars (+6,10%), PROMOPHARM enregistre laplus forte baisse de ce premier trimestre 2012 en se contractant de 30,74% à MAD 800. De soncôté, MED PAPER se déleste de 29,80% à MAD 33,40 tandis que STROC INDUSTRIE s’effritede -24,29% à MAD 212 ; Cette évolution étant probablement en réaction à l’annonce d’unebaisse de 79,2% de son résultat net comparativement aux prévisions communiqués lors de sonintroduction en Bourse.

DIAC SALAFDLM

FERTIMAINVOLYS

BALIMAAFRIC INDUSTRIES SA

ADMENNAKLTIMARLABEL VIE

BMCICGI

DISWAYDARI COUSPATE

SAMIRMEDIACO MAROC

HPSSTROC INDUSTRIE

MED PAPERPROMOPHARM S.A.

-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Les plus fortes variations du T1 2012

Les plus fortes variations sectorielles du T1 2012

Serv. Collec.

Stés Portef.-Hold.Transport

DistributeursBât. & Mat. Constr.

ImmobilierTélécommunications

Mines

Agro. / Prod.Banques

Stés de Fin.

Lois. et Hot.Assurances

Ing. Bien Equip. Indu.

Equip. Electro. & Electri.Chimie

Boissons

Logi. & S.IPétrole & Gaz

Indu. Pharma.

Sylvi. & Pap.

-33% -28% -23% -18% -13% -8% -3% 2% 7% 12%

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Résultats des sociétés cotées

Une activité toujours globalement bien orientée…

En 2011, le chiffre d’affaires global de l’ensemble des sociétés cotées s’apprécie de 11,2% à MAD 231,7 Mdincluant :

Un accroissement de 12,7% des revenus des entreprises industrielles à MAD 178,5 Mdportés principalement par les réalisations commerciales favorables du secteur du pétrole (+34,7% àMAD 49,9 Md) profitant principalement d’un effet prix et des BTP (+12,1% à MAD 19,7 Md pour lescimenteries & métallurgies et +31,3% à MAD 16,4 Md pour l’immobilier) ;

Une amélioration de 5,2% à MAD 42,4 Md du Produit Net Bancaire des financières grâceprincipalement à la bonne performance du secteur bancaire ;

Et, une appréciation de 10,2% à MAD 10,9 Md des primes des sociétés d’assurance tiréesessentiellement par WAFA ASSURANCE (+17,4% des primes à MAD 5,3 Md).

Source : BMCE CAPITAL

…Des réalisations opérationnelles en repli…

Contrairement au total revenus, les réalisations opérationnelles 2011 des sociétés cotées se replient de2,6% à MAD 52,7 Md, plombées principalement par la contraction des résultats d’exploitation desopérateurs industriels (-6,5% à MAD 29,3 Md). Cette situation atteste d’une pression sur les marges dansle sillage (i) du renchérissement des matières premières au niveau international (ii) de l’exacerbation desconditions concurrentielles sur le marché local et (iii) de l’alourdissement des dotations auxamortissements de MAROC TELECOM liées à la poursuite d’importants investissements. La marged’exploitation des industries se contracte ainsi de 3,4 points pour se fixer à 16,4%.

158 329

40 280

9 847

178 504

42 356

10 854

CA Industries PNB Financières Primes Assurances

2010 2011

12,7%

5,2%

+10,2%

RE AL IS AT I O N S CO MM E R C I ALE S 2011 V S . 2010 ( E N M MAD)

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De son côté, le RBE des financières affiche une hausse limitée à 2,3% pour s’établir à MAD 21,4 Mdconsécutivement à la dégradation du coefficient d’exploitation des opérateurs bancaires tandis que lerésultat technique des assurances enregistre une progression de 10% à près de MAD 2 Md, dans lalignée de la progression des revenus du secteur.



…Et, une quasi-stagnation de la capacité bénéficiaire…

La capacité bénéficiaire globale de la cote casablancaise ressort en quasi-stagnation (-0,7%) à MAD 30,1 Md(quasiment en ligne avec nos prévisions de +0,5% à MAD 30,4 Md lors de la publication des résultats semestriels2011). Cette évolution tient compte d’une dégradation de 6% à MAD 19,4 Md du résultat net des industries quasi-totalement compensée par l’appréciation de 11,9% à MAD 9,2 Md du bénéfice net des financières et d’uneamélioration de 3,7% à MAD 1,4 Md de résultat net des compagnies d’assurance.


20 613

8 198

1 315

19 372

9 170

1 364

Industries Financières Assurances

2010 2011

+3,7%

+11,9%

-6,0%

RE AL IS AT I O N S O P E R AT IO N N E LLE S 201 1 V S . 2010 ( E N M MAD)

31 380

20 878

1 797

29 336

21 355

1 975

REX Industries RBE Financières Résultat technique Assurances

2010 2011

+10,0%

+2,3%

-6,5%

C AP AC ITE BE N E F IC I AI R E 2011 V S . 2010 ( E N M MAD)

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RN 2010

BANQUES+ 571

IMMOBILIER+542

MINES+407

CIM.& METAL.+120

ASSUR.+46

AUTRES-49 AGRO.

-192 PETROLE-255

TELECOMS-1 410

RN 201129 906

30 126

Evolution de la Capacité Bénéficiaire

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Les secteurs à la loupe

Des capacités bénéficiaires sectorielles contrastées

En M MADPNB RBE RNPG P/E D/Y

2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

BANQUES 40 625,9 38 621,5 5,2% 20 287,9 19 839,9 2,3% 8 649,1 8 078,2 7,1% 21,7% 2,4%

ATTIJARIWAFA BANK 15 882,1 14 666,6 8,3% 8 679,8 8 244,2 5,3% 4 458,7 4 102,5 8,7% 15,6x 2,4%

BCP 10 155,8 10 048,5 1,1% 5 218,7 5 449,8 -4,2% 1 826,6 1 773,3 3,0% 17,0x 2,2%

BMCE BANK 8 140,1 7 552,0 7,8% 3 015,9 2 897,7 4,1% 850,2 819,0 3,8% 41,6x 1,5%

BMCI 3 062,6 2 848,5 7,5% 1 772,4 1 711,9 3,5% 813,3 787,6 3,3% 12,5x 3,3%

CDM 2 067,1 2 000,2 3,3% 1 041,1 1 070,2 -2,7% 331,9 363,0 -8,6% 20,1x 4,3%

CIH 1 318,3 1 505,6 -12,4% 560,1 466,3 20,1% 368,3 232,8 58,2% 18,9x 4,2%


Le produit net bancaire du secteur enregistre une croissance de 5,2% à MAD 40,6 Md en 2011 portéprincipalement par les réalisations d’ATTIJARIWAFA Bank (+8,3% à MAD 15,9 Md), de BMCE Bank(+7,8% à MAD 8,1 Md) et de BMCI (+7,5% à MAD 3,1 Md). En terme de concentration, les troisprincipales banques à savoir ATTIJARIWAFA Bank, BCP et BMCE Bank accaparent, à elle seules, 84,1%des revenus opérationnels du secteur coté ;

Dans une moindre mesure, le Résultat Brut d’Exploitation limite sa progression à 2,3% pour se fixer àMAD 20,3 Md, bridé notamment par le retrait des revenus d’exploitation de la BCP (-4,2% à MAD 5,2 Md)et du CREDIT DU MAROC (-2,7% à MAD 1 Md) ;

La capacité bénéficiaire 2011 du secteur bancaire marque, quant à elle, une amélioration de 7,1% àMAD 8,6 Md (soit un additionnel de M MAD 570,9) tirée essentiellement par la performanced’ATTIJARIWAFA Bank (+8,7% à MAD 4,5 Md) et du CIH (+58,2% à M MAD 368,3).

BANQ UES

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En M MADPrimes acquises brutes Résultat Technique RN P/E D/Y

2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

ASSURANCES 10 746,6 9 743,7 10,3% 1 919,0 1 742,8 10,1% 1 320,6 1 274,5 3,6% 17,0x 2,5%

ATLANTA (conso) 2 479,7 2 369,0 4,7% 249,4 319,3 -21,9% 157,8 247,8 -36,3% 23,3x 4,3%

CNIA SAADA 2 986,9 2 875,7 3,9% 517,8 489,2 5,9% 353,3 302,8 16,7% 14,4x 2,1%

WAFA ASSURANCE 5 280,0 4 499,0 17,4% 1 151,7 934,3 23,3% 809,6 723,9 11,8% 16,2x 2,1%


Les Primes acquises brutes des compagnies d’assurance continuent sur leur trend haussier, réalisant uneaugmentation de 10,3% à MAD 10,7 Md en 2011. La plus forte progression est à mettre à l’actif de WAFAASSURANCE qui enregistre des primes en bonification de 17,4% à MAD 5,3 Md tirée essentiellement parl’activité Vie ;

Le Résultat Technique des sociétés cotées du secteur progresse de 10,1% à MAD 1,9 Md, bénéficiant del’orientation favorable de l’activité de WAFA ASSURANCE (+23,3%) et dans une moindre mesure deCNIA SAADA (+5,9%) compensant la dégradation du résultat technique d’ATLANTA qui affiche unebaisse de 21,9% à M MAD 249,4 ;

La capacité bénéficiaire 2011 du secteur ressort en augmentation de 3,6% à M MAD 1 320,6. Cetteévolution s’explique par l’amélioration de 16,7% à M MAD 353,3 du résultat net de CNIA SAADA et de11,8% à M MAD 809,6 de celui de WAFA ASSURANCE (61,3% de la capacité bénéficiaire sectorielle)ayant compensé la baisse de 36,3% à M MAD 157,8 du RNPG d’ATLANTA.

En M MADChiffre d’affaires REX RN P/E D/Y

2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

COURTAGE 107,8 103,3 4,4% 56,5 53,7 5,2% 43,3 40,5 6,9% 12,8x 7,8%

AGMA LAHLOU-TAZI 107,8 103,3 4,4% 56,5 53,7 5,2% 43,3 40,5 6,9% 12,8x 7,8%


Le revenu d’AGMA augmente de 4,4% à M MAD 107,8 bénéficiant de la progression de 8,4% du chiffred’affaires Vie et de 1,9% du chiffre d’affaires Non Vie (63,4% du chiffre d’affaires global) ;

Le résultat d’exploitation ressort en appréciation de 5,2% à M MAD 56,5 en 2011 ;

Et, la capacité bénéficiaire enregistre une hausse de 6,9% à M MAD 43,3 portée par l’ascension de 16,6%du résultat financier et de 131,1% du résultat non courant (reprise d’une provision de K MAD 500) .

ASS URANCES

CO URT AGE

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En M MADPNB RBE RN P/E D/Y

2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

CREDIT A LACONSOMMATION 1 318,4 1 279,4 3,1% 780,5 782,8 -0,3% 376,1 -23,0 NS 16,4x 5,4%

ACRED 109,2 103,0 6,0% 51,0 49,5 2,9% 20,3 21,4 -5,3% 10,8x 4,6%

DIAC SALAF 0,1 2,3 -96,7% -16,2 -15,0 -8,4% -16,3 -214,6 NS NS 0,0%

EQDOM 720,8 670,9 7,4% 473,0 439,3 7,7% 250,2 243,3 2,8% 11,8x 6,2%

SOFAC 105,4 103,9 1,5% 7,7 22,0 -64,8% 11,0 -83,0 NS 34,5x 0,0%

SALAFIN 274,4 287,8 -4,6% 197,2 215,5 -8,5% 93,1 100,4 -7,3% 14,1x 7,2%

TASLIF 108,5 111,5 -2,7% 67,8 71,4 -5,2% 17,8 -90,6 NS 35,6x 1,7%


Pâtissant d’une conjoncture sectorielle toujours défavorable, les sociétés de crédit à la consommationaffichent un PNB de M MAD 1 318,4, en hausse limitée de 3,1%. Cette situation tient compte d’uneascension de 7,4% à M MAD 720,8 du PNB du leader EQDOM (54,7% du PNB sectoriel) et d’uneappréciation de 6% à M MAD 109,2 de celui d’ACRED ;

Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- se fixe, pour sa part, à M MAD 780,5 (-0,3%) grevé par les contre-performances de la majorité des sociétés cotées du secteur à savoir SOFAC (-64,8%), SALAFIN (-8,5%),DIAC SALAF (-8,4%) et enfin TASLIF (-5,2%). Toutefois, l’appréciation de 7,7% du RBE d’EQDOM (56%du RBE du secteur) et dans une moindre mesure de celui d’ACRED (+2,9%) compense la contre-performance du RBE sectoriel ;

Enfin, la capacité bénéficiaire du secteur passe d’un déficit de M MAD -23 en 2010 à un bénéfice deM MAD 376,1. Cette performance s’explique notamment par l’allégement du déficit de M MAD 200 deDIAC SALAF grâce à des reprises de dotations, la réalisation d’un résultat bénéficiaire par SOFAC(M MAD 11 vs. M MAD -83 en 2010) et TASLIF (M MAD 17,8 vs. M MAD -90,6 en 2010).

n M MADPNB RBE RN P/E D/Y

2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

LEASING 411,8 379,0 8,7% 286,8 255,6 12,2% 145,1 143,0 1,4% 15,3x 4,7%

MAGHREBAIL 229,8 215,9 6,5% 172,8 154,3 12,0% 80,4 81,2 -1,0% 10,9x 6,4%

MAROC LEASING 181,9 163,1 11,6% 114,0 101,3 12,5% 64,7 61,8 4,6% 18,6x 3,5%


Le produit net bancaire des sociétés de crédit-bail ressort en appréciation de 8,7% à M MAD 411,8bénéficiant de la bonne performance des deux entreprises cotées du secteur ;

LE AS ING

CRED IT A L A CO NSO MM AT IO N

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Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- s’apprécie, quant à lui, de 12,2% à M MAD 286,8 porté par leshausses dans la même proportion de MAGHREBAIL et de MAROC LEASING attestant de la bonnemaîtrise de leurs charges d’exploitation ;

Enfin, la capacité bénéficiaire limite sa progression à 1,4% se fixant à M MAD 145,1 du fait de la fortemontée du coût du risque pour le secteur.

En M MADCA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y

2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

Holding 2 822,7 2 357,8 19,7% 488,6 442,1 10,5% 293,1 325,1 -9,8% 14,3x 3,8%

DELTA HOLDING (**) 2 798,3 2 318,9 20,7% 465,6 403,9 15,3% 249,6 244,4 2,1% 14,7x 4,1%

REBAB (*) 1,3 2,1 -35,0% 1,3 2,9 -55,7% 4,4 6,2 -29,7% 14,0x 0,0%

ZELLIDJA (*) 23,1 36,8 -37,2% 21,7 35,3 -38,4% 39,1 74,5 -47,5% 11,2x 2,6%

(*) comptes sociaux.

(**) Les comptes 2010 de DELTA HOLDING sont en proforma.


Les Holdings brassent un chiffre d’affaires global de M MAD 2 822,7, en appréciation de 19,7% parrapport à 2010, quasi-exclusivement drainé par DELTA HOLDING ;

En dépit des contre-performances de REBAB et de ZELLIDJA, le résultat d’exploitation du secteurs’apprécie de 10,5% à M MAD 488,6. La marge opérationnelle sectorielle se déleste de 1,4 points à17,3 % en 2011 ;

Le RNPG du secteur se replie de 9,8% à M MAD 293,1 tenant compte d’une baisse de 29,7% et de 47,5%respectivement de la capacité bénéficiaire de REBAB et de ZELLIDJA. La marge nette des Holdings esten retrait de 3,4 points à 10,4% en 2011.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

Immobilier 16 377,4 12 469,6 31,3% 4 024,5 3 586,6 12,2% 3 055,7 2 513,4 21,6% 21,7x 1,1%

ADDOHA 9 332,6 7 582,1 23,1% 2 193,5 2 332,5 -6,0% 1 835,0 1 685,8 8,8% 12,5x NC

ALLIANCES 4 341,1 2 611,8 66,2% 1 354,2 794,5 70,4% 832,0 423,7 96,4% 10,3x 2,0%

CGI 2 667,4 2 228,6 19,7% 457,6 438,9 4,3% 375,5 390,1 -3,7% 41,4x 2,2%

BALIMA (*) 36,3 47,1 -22,9% 19,3 20,7 -6,7% 13,2 13,9 -4,8% 24,3x NC



Une importante performance commerciale pour le secteur immobilier qui affiche une hausse de31,3% de son chiffre d’affaires consolidé à M MAD 16 377,4 en 2011 tiré notamment par la

IMMO B IL IER

HOLDING

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progression des revenus d’ADI (+66,2% à M MAD 4 341,1). En terme de concentration, ADDOHAdraine à elle seule, plus de la moitié du négoce sectoriel contre 26,5% pour ADI et 16,3% pour CGI ;

Le résultat d’exploitation sectoriel s’apprécie de 12,2% à M MAD 4 024,5 en 2011 en dépit de labaisse de 6% de l’EBIT d’ADDOHA (qui s’explique par la hausse des achats consommésconcomitamment à l’augmentation du rythme de production). La marge opérationnelle sectorielles’établit à 24,6% contre 28,8% une année auparavant ;

Le RNPG sectoriel se bonifie de 21,6% à M MAD 3 055,7 grâce principalement à la bonneperformance d’ALLIANCES. En revanche, le RNPG de CGI ressort grevé par le déficit du résultatfinancier et par la baisse des réalisations de sa filiale IMMOLOG. La marge nette sectorielle se fixe à18,7% en 2011 contre 20,2% en 2010.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

Mat. de construction 19 729,8 17 596,2 12,1% 5 053,5 4 954,3 2,0% 3 427,3 3 307,3 3,6% 20,9x 3,8%

CIMENTS DU MAROC (**) 3 977,5 3 640,6 9,3% 1 258,0 1 155,8 8,8% 975,9 889,5 9,7% 14,2x 3,6%

HOLCIM MAROC 3 493,9 3 543,8 -1,4% 1 103,2 1 256,8 -12,2% 575,3 659,3 -12,7% 14,6x 6,5%

LAFARGE CIMENTS 5 567,2 5 353,7 4,0% 2 375,2 2 405,7 -1,3% 1 660,4 1 674,8 -0,9% 16,9x 4,1%

SONASID 5 487,8 4 114,6 33,4% 167,9 5,3 21,0% 106,7 -18,8 NS 62,1x NC

ALUMINIUM (*) 768,9 617,3 24,6% 77,2 63,8 6,8% 58,8 55,3 6,4% 12,3x NC

AFRIC INDUSTRIES (*) 39,3 38,1 3,1% 7,0 6,6 6,8% 6,2 7,6 -19,3% 13,2x 10,4%

JET ALU MAROC 395,2 288,1 37,2% 64,9 60,3 7,6% 44,0 39,6 11,2% 12,6x 4,1%


(**) Les données de 2010 sont retraitées de la sortie du périmètre de la société AXIM MAROC.


Les revenus du secteur des matériaux de construction se hissent de 12,1% à M MAD 19 729,8 en2011. A lui seul, le segment « ciment » draine 66% du chiffre d’affaires sectoriel ;

L’EBIT sectoriel limite sa hausse à 2% à M MAD 5 053,5 à fin 2011, plombée par la contre-performance d’HOLCIM MAROC, et dans une moindre mesure de LAFARGE CIMENTS, qui pâtissent(i) de la recrudescence de la concurrence avec l’entrée de CIMENTS de l’ATLAS et (ii) durenchérissement du prix des intrants. La marge opérationnelle sectorielle perd ainsi 2,5 points à25,6% en 2011 ;

Le RNPG de l’industrie « matériaux de construction » s’améliore de 3,6%, fixant la marge nettesectorielle à 17,4% contre 18,8% en 2010. SONASID parvient à redresser son RNPG (M MAD 106,7contre M MAD -18,8 en 2010) grâce à la réussite de sa politique d’optimisation des coûts et descapacités de production.

M AT ER IAUX DE CO NST R UCT IO N

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2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

PETROLE 49 857,6 37 025,8 34,7% 1 176,5 1 405,1 -16,3% 473,5 728,4 -35,0% 14,2x 0%

SAMIR 49 857,6 37 025,8 34,7% 1 176,5 1 405,1 -16,3% 473,5 728,4 -35,0% 14,2x 0%


Le chiffre d’affaires consolidé de SAMIR se fixe à MAD 49,9 Md, en appréciation de 34,7%comparativement à une année auparavant, profitant de l’envolée du cours du pétrole au niveauinternational et de la progression de 5% à 7,1 millions de tonnes de ses écoulements ;

En revanche, le résultat d’exploitation courant consolidé se replie de 16,3% à M MAD 1 176,5, suiteprincipalement à l’évolution défavorable du poste « autres produits de l’activité », qui passe deM MAD 2 417,9 en 2010 à M MAD 1 151,3 en 2011 ;

Intégrant également l’impact du résultat financier consolidé déficitaire de M MAD -551,7(contre M MAD -563,7 à fin 2010) consécutivement à l’amélioration du bilan de change, le RNPG accuseune baisse de 35% à M MAD 473,5.

PETROLE

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Dans un contexte sectoriel favorable, caractérisé par une hausse des cours moyens des métaux précieuxet de base au niveau international, les trois sociétés minières cotées à la Bourse de Casablanca affichentun chiffre d’affaires global de M MAD 4 518,2, en appréciation de 9,3% comparativement à une annéeauparavant. Par valeur, CMT voit ses revenus consolidés s’apprécier de 24,8% à M MAD 646,8, profitanttant de l’envolée des prix des minerais (notamment de l’argent) que de la hausse de 7% des volumesécoulés de concentrés de plomb. En parallèle, MANAGEM et SMI enregistrent des appréciations pluslimitées de 6,7% et de 8,5% à respectivement M MAD 3 068,7 et M MAD 802,7, impactées principalementpar l’arrêt illégal de l’approvisionnement en eaux industrielles de la mine d’Imiter depuis septembre 2011 ;

Le résultat d’exploitation du secteur minier s’apprécie de 14,8% à M MAD 1 247,4, profitant principalementde la bonne maîtrise des charges opérationnelles de CMT. En effet, cette dernière affiche un résultatd’exploitation consolidé de M MAD 442,2 (+34,6%) contre M MAD 322,4 (+13,5%) pour SMI suite àl’évolution favorable du poste « variations de stocks ». Dans une moindre mesure, le REX de MANAGEMcantonne sa progression à M MAD 482,8 (+1,9%), consécutivement à l’alourdissement des achats(+31,3%). La marge opérationnelle du secteur se hisse de 1,3 points en 2011 pour se monter à 27,6% ;

Dans une proportion plus importante, la capacité bénéficiaire sectorielle progresse de 57,3% àM MAD 1 117,2, consécutivement à la hausse de 81,6% à M MAD 403,6 de celle de MANAGEM(bénéficiant principalement de l’impact positif du bilan de changes des filiales marocaines et de l’impôtdifféré d’AKKA), de 58,6% à M MAD 350,5 de SMI (suite notamment à l’amélioration du bilan de changeet de l’allégement de 54,6% des autres charges non courantes à M MAD 30,9) et de 36% àM MAD 363,1 de CMT. In fine, la marge nette augmente de 7,5 points à 24,7%.

En M MADCA REX RN P/E D/Y

2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

MINES 4 518,2 4 134,5 9,3% 1 247,4 1 086,2 14,8% 1 117,2 710,2 57,3% 28,0x 1,9%

CMT (consolidé) 646,8 518,3 24,8% 442,2 328,5 34,6% 363,1 266,9 36,0% 9,1x 4,5%

MANAGEM (consolidé) 3 068,7 2 876,2 6,7% 482,8 473,7 1,9% 403,6 222,3 81,6% 36,8x 0,9%

SMI 802,7 740,0 8,5% 322,4 284,0 13,5% 350,5 221,0 58,6% 16,2x 2,9%

MINES

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2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

TELECOM 30 837,0 31 617,0 -2,5% 12 375,0 14 328,0 -13,6% 8 123,0 9 533,0 -14,8% 14,7x 6,8%

MAROC TELECOM 30 837,0 31 617,0 -2,5% 12 375,0 14 328,0 -13,6% 8 123,0 9 533,0 -14,8% 14,7x 6,8%


Dans un contexte sectoriel difficile, marqué principalement par une exacerbation de la concurrence auniveau local, MAROC TELECOM affiche à fin 2011 un chiffre d’affaires consolidé de M MAD 30 837, encontraction de 2,5% comparativement à une année auparavant. Cette situation est imputable notammentau retrait de 4,4% des revenus au Maroc dans le sillage de la forte baisse des prix du Mobile, compenséen partie par la bonne tenue du chiffre d’affaires des filiales africaines (+8,9%) ;

Davantage affecté, le résultat d’exploitation consolidé recule de 13,6% à M MAD 12 375, impacté par lahausse des charges d’amortissement liées à la poursuite d’importants investissements dans le réseau etles systèmes tant au Maroc qu’à l’international ;

Dans une proportion légèrement supérieure et compte tenu du poids des charges financières, le RNPGs’amenuise de 14,8% à M MAD 8 123.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

Tourisme 1 174,3 1 136,9 3,3% 179,4 127,5 40,7% 14,8 10,0 47,0% 106,5x 0,0%

RISMA 1 174,3 1 136,9 3,3% 179,4 127,5 40,7% 14,8 10,0 47,0% 106,5x 0,0%


Les revenus sont en hausse de 3,3% à M MAD 1 174,3 en dépit d’un contexte sectoriel difficile fragilisépar les tensions géopolitiques (printemps arabe et attentats de Marrakech du 28 avril) ;

Le résultat d’exploitation se renforce de 40,7% à M MAD 179,4 suite notamment au recul de 27% desdotations. La marge d’EBIT s’élargit de 4,1 points à 15,3% en 2011 ;

Le RNPG gagne 47% à M MAD 14,8 en 2011 suite à l’amélioration du REX et à la baisse du déficit durésultat financier. La marge nette s’améliore légèrement de 1,3% en 2011 contre 0,9% en 2010.

TELECOM

TO UR IS ME

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Les revenus du secteur des logiciels & services informatiques reculent de 10,8% en 2011 pour s’établir àM MAD 2 379,5, grevés notamment par le repli des écoulements de DISWAY (-20,9% à M MAD 1 340,8),pâtissant tant d’un effet volume (-12% des ventes de PC) que d’un effet prix, dans un contexteconcurrentiel accru ;

Le résultat d’exploitation du secteur affiche une dégradation encore plus importante (-59,9% àM MAD 95,3), consécutive aux contre-performances des indicateurs opérationnels de HPS(de M MAD 16,9 en 2010 à M MAD -11,8 en 2011, suite notamment à la replanification du projetACCORDA), de IB MAROC (de M MAD 21,6 en 2010 à M MAD -24,7 en 2011 suite à l’alourdissementdes charges d’exploitation) et de DISWAY (de -52,2% à M MAD 48,7 suite à la hausse des dotations auxamortissements). De ce fait, la marge opérationnelle du secteur diminue de 4,9 points à 4,0% ;

Dans ce sillage, le résultat net du secteur se replie de 90,6% à M MAD 15,2, grevé par les déficits affichéspar HPS (M MAD -47,5 suite à la comptabilisation d’une charge non courante de M MAD 26) et IBMAROC (de M MAD -19,5 dans la lignée de la dégradation des indicateurs opérationnels), ainsi que par labaisse de 63,7% de la capacité bénéficiaire de DISWAY à M MAD 26. La marge nette sectorielle s’effrite à0,6% contre 6,1% une année auparavant.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

SERV. COLLEC. 5 776,8 5 673,0 1,8% 470,1 434,3 8,2% 231,4 256,3 -9,7% 12,4 6,4%

LYDEC 5 776,8 5 673,0 1,8% 470,1 434,3 8,2% 231,4 256,3 -9,7% 12,4x 6,4%

Source : BMCE CAPITALNC : Non Communiqué

Le chiffre d’affaires de LYDEC est en progression de 1,8% à M MAD 5 776,8 en 2011, suite notamment àla hausse de 3,7% des ventes de fluides en valeur ;


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

LOG & SERVICE INFO 2 379,5 2 666,5 -10,8% 95,8 237,6 -59,7 % 15,2 162,0 -90,6% 15,8x 4,1%

HPS (consolidé) 266,4 216,0 23,3% -11,2 16,9 NS -47,5 20,8 NS NS 0,0%

S2M 138,6 143,0 -3,1% 23,5 28,8 -18,4% 14,2 15,0 -5,3% 14,5x 7,4%

INVOLYS 27,4 29,7 -7,6% 1,5 -0,1 NS 0,8 -0,7 NS 89,6x 0,0%

IB MAROC 235,1 231,2 1,7% -24,7 21,6 NS -19,5 8,6 NS NS 0,0%

MICRODATA 287,7 257,1 11,9% 33,3 35,8 -6,8% 23,5 25,0 -6,3% 12,1x 8,1%

M2M GROUP 83,5 95,2 -12,3% 24,7 32,8 -24,7% 17,7 21,7 -18,4% 10,3x NC

DISWAY (consolidé) 1 340,8 1 694,3 -20,9% 48,7 101,9 -52,2% 26,0 71,6 -63,7% 18,9x 5,0%

TECHNOLOGIES DE L ’ INFORM AT IO N

SERV ICES AUX COLLECT IV ITES

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Le résultat d’exploitation s’apprécie de 8,2% à M MAD 470,1, grâce à la maitrise des chargesopérationnelles. Par conséquent, la marge opérationnelle ressort à 8,1% vs. 7,7% en 2010 ;

En revanche, la capacité bénéficiaire 2011 se déleste de 9,7% à M MAD 231,4, en raison notamment dela constatation de dotations non courantes de M MAD 30 (liées vraisemblablement à la requête del’Autorité Délégante portant sur une redevance de M MAD 546 couvrant la période 1997-2006 suite à sonrapport d’audit de gestion). De ce fait, la marge nette s’effrite de 0,5 point à 4,0%.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

GAZ 3 878,9 3 655,4 6,1% 495,9 460,2 7,8% 359,2 347,3 3,4% 15,3x 5,4%

MAGHREB OXYGENE 194,6 208,2 -6,5% 17,5 30,5 -42,5% 9,1 18,0 -49,4% 20,5x 3,0%

AFRIQUIA GAZ 3 684,3 3 447,2 6,9% 478,4 429,7 11,3% 350,1 329,3 6,3% 15,1x 5,5%


Le chiffre d’affaires du secteur du gaz affiche une tendance haussière en 2011 (+6,1% à M MAD 3 878,9),profitant de la bonne tenue des ventes d’AFRIQUIA GAZ, qui semble avoir capitalisé sur la hausse desprix de reprise et sur l’augmentation des écoulements du butane. La dynamique de la filiale Gaz d’AKWAGroupe compense le repli de l’activité de MAGHREB OXYGENE, dont les revenus reculent de 6,5% àM MAD 194,6, pénalisée par la montée en puissance de la concurrence déloyale ;

Le résultat d’exploitation du secteur se hisse, quant à lui, de 7,8% à M MAD 495,9, porté par l’améliorationdes indicateurs opérationnels d’AFRIQUIA GAZ (+11,3% à M MAD 478,4), qui semble poursuivre sapolitique d’optimisation des charges. A contrario, MAGHREB OXYGENE voit son résultat opérationnelreculer de 42,5% à M MAD 17,5. Par conséquent, la marge opérationnelle du secteur se stabilise à 12,8%contre 12,6% à fin 2010 ;

Enfin, le résultat net sectoriel enregistre une hausse de 3,4% à M MAD 359,2, intégrant l’amélioration dela capacité bénéficiaire d’AFRIQUIA GAZ, laquelle a compensé le retrait de 49,4% à M MAD 9,1 du RN deMAGHREB OXYGENE. La marge nette sectorielle se maintient, ainsi, à 9,3% contre 9,5% une annéeauparavant.



2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

CHIMIE 2 472,2 2 383,7 3,7% 197,0 158,9 24,0% 102,1 133,7 -23,7% 51x 2,2%

COLORADO 627,6 619,9 1,2% 108,1 115,7 -6,6% 54,4 60,4 -9,9% 10,8x 4,6%

FERTIMA 700,5 692,3 1,2% 19,5 -39,3 NS 1,1 -5,8 NS NS 0,0%

SCE 252,4 223,2 13,1% 24,1 2,4 NS 21,3 14,8 43,9% 8,5x 5,1%

SNEP 891,7 848,3 5,1% 45,3 80,1 -43,5% 25,3 64,3 -60,7% 23,5x 0,0%

C HI MIE

GAZ

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En 2011, les revenus du secteur de la chimie progressent de 3,7% à M MAD 2 472,2. Cette situationrésulte principalement de l’amélioration de 13,1% à M MAD 252,4 des revenus de SCE, combinée à cellede 5,1% à M MAD 891,7 de SNEP ;

Le résultat d’exploitation sectoriel progresse dans une proportion supérieure, s’établissant à M MAD 197,0en bonification de 24% comparativement à fin 2010. Cette appréciation est redevable à la bonne tenue durésultat opérationnel de SCE, qui augmente fortement de 10x à M MAD 24,1 (suite à la bonne maitrisedes charges d’exploitation) et de celui de FERTIMA qui passe de M MAD -39,3 en 2010 à M MAD 19,5 en2011 (suite à l’allégement des dotations d’exploitation et non à une réelle amélioration de l’activité).La marge opérationnelle du secteur se renforce, ainsi, de 1,3 points à 8,0% ;

La capacité bénéficiaire des opérateurs de la chimie ressort en baisse de 23,7% à M MAD 102,1,pénalisée notamment par la dégradation du résultat net de SNEP (-60,7% à M MAD 25,3), suite à (i)l’alourdissement des dotations financières (ii) la constatation d’une provision pour dépréciation de lavaleur des stocks et (iii) le retour à un taux normal de l’IS de 30% contre un taux préférentiel de 22,5%une année auparavant. Par conséquent, la marge nette sectorielle se contracte de 1,5 points pour se fixerà 4,1%.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

AGRO. & BOISSONS 21 303,1 20 073,3 6,1% 2 484,1 3 017,4 -17,7% 1 597,3 1 789,4 -10,7% 28,6 4,2%

BRANOMA 537,4 496,3 8,3% 80,7 88,6 -8,9% 60,6 45,2 34,1% 15,7x 5,3%

BRASSERIES DU

MAROC (consolidé)2 346,1 2 200,7 6,6% 508,8 486,3 4,6% 350,6 250,0 40,2% 14,5x 6,1%

CENTRALE LAITIERE

(consolidé)6 609,0 6 174,0 7,0% 743,0 870,0 -14,6% 458,0 584,0 -21,6% 27,3x 3,9%

COSUMAR (consolidé) 6 061,2 5 810,9 4,3% 980,7 1 206,7 -18,7% 622,0 577,5 7,7% 11,5x 5,9%

DARI COUSPATE 295,2 278,7 5,9% 16,1 19,3 -16,7% 11,2 19,3 -41,9% 14,3x 5,6%

LESIEUR CRISTAL

(consolidé)3 896,0 3 452,0 12,9% 57,0 241,0 -76,3% 33,0 158,0 -79,1% 89,2x NC

OULMES 1 100,4 1 216,1 -9,5% 51,9 42,8 21,1% 24,5 107,4 -77,2% 45,3x 2,1%

UNIMER* 457,7 444,6 3,0% 45,9 62,7 -26,8% 37,3 47,9 -22,1% 46,9x 1,3%

Source : BMCE CAPITAL* Comptes sociaux au 31/12/2011ND : Non DisponibleNC : Non Communiqué

Les revenus 2011 du secteur de l’Agroalimentaire & Boissons s’accroissent de 6,1% à M MAD 21 303,1.La plus forte variation est à mettre à l’actif de LESIEUR CRISTAL dont le CA consolidé s’apprécie de12,9% à M MAD 3 896,0 (suite à l'augmentation progressive des prix de vente, en répercussion durenchérissement des matières premières) ainsi que CENTRALE LAITIERE qui affiche un CA consolidéen amélioration de 7,0% à M MAD 6 609,0 (grâce à sa politique d’innovation, de soutien marketing etd’animation promotionnelle qui lui a permis de réaliser un gain de 4 points de sa part de marché globaleà près de 63% en 2011) ;

AG RO AL IME NT AIRE & BO ISSO NS

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A l’opposé, le résultat d’exploitation des sociétés cotées du secteur se replie de 17,7% àM MAD 2 484,1, impacté principalement par la contre-performance des filiales agroalimentaires duGroupe SNI du fait du renchérissement des cours des matières premières. Dans ce contexte, la margeopérationnelle du secteur perd 3,3 points à 11,7% ;

Dans une moindre mesure, la capacité bénéficiaire 2011 limite sa baisse à 10,7% pour se fixer àM MAD 1 597,3 et ce, grâce aux bonnes performances des sociétés COSUMAR, BRASSERIES DUMAROC et BRANOMA (suite au redressement de leurs résultats non courants). De ce fait, la margenette du secteur recule de 1,4 points à 7,5%.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

PHARMACEUTIQUE 1 353,6 1 197,0 13,1% 219,2 212,3 3,3% 142,1 137,5 3,3% 21,4x 3,7%

SOTHEMA 939,0 821,0 14,4% 123,5 123,9 -0,3% 73,3 72,1 1,7% 25,5x 2,9%

PROMOPHARM 414,6 376,0 10,3% 95,7 88,4 8,3% 68,8 65,4 5,2% 11,6x 5,6%


Le chiffre d’affaires du secteur pharmaceutique s’améliore de 13,1% en 2011 pour se fixer àM MAD 1 353,6, profitant tant de la bonne tenue des ventes de SOTHEMA (+14,4% à M MAD 939, suitenotamment à la hausse de l’activité façonnage) que de celles de PROMOPHARM (+10,3% àM MAD 414,6 compte tenu de son positionnement stratégique sur le segment des génériques) ;

La progression du résultat d’exploitation du secteur se limite à 3,3% pour se fixer à M MAD 219,2,pénalisée par la quasi-stagnation des indicateurs opérationnels de SOTHEMA (-0,3% à M MAD 123,5),suite à l’alourdissement des dotations aux amortissements. PROMOPHARM enregistre, quant à elle, unrésultat d’exploitation en appréciation de 8,3% à M MAD 95,7. Compte tenu de ce qui précède, la margeopérationnelle du secteur se déprécie de 1,5 points à 16,2% ;

Dans une proportion identique, le résultat net des deux laboratoires pharmaceutique se bonifie de 3,3% àM MAD 142,1, suite notamment à la hausse de 5,2% à M MAD 68,8 de la capacité bénéficiaire dePROMOPHARM. La marge nette sectorielle se replie, en revanche, de 1 point à 10,5%.

PH AR M ACE UT IQ UE

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2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

INDU.-SERVICES 1 507,5 1 364,1 10,5% 62,9 32,3 95,0% 2,4 44,8 -94,7% 26,2 2,8%

DELATTRE LEVIVIER

MAROC659,2 563,2 17,0% 37,9 1,9 NS 20,5 48,2 -57,5% 15,0x 4,3%

MED PAPER 318,0 338,3 -6,0% 4,8 -6,8 NS -23,6 -30,8 -23,3% NS 0,0%

STROC INDUSTRIE 530,3 462,6 14,6% 20,2 37,1 -45,6% 5,5 27,5 -79,8% 47,7x 1,9%

Source : BMCE CAPITALNS : Non SignificatifNC : Non Communiqué

Le CA de l’industrie Services s’apprécie de 10,5% à M MAD 1 507,5, grâce principalement aux bonnesperformances commerciales des deux opérateurs de l’Industrie métallique lourde. En effet, les revenus deDLM s’améliorent de 17,0% à M MAD 659,2 (suite notamment à l’amélioration de l’export dans le CAglobal passant de 2% en 2010 à 16% en 2011) de même pour ceux de STROC INDUSTRIE, quiaugmentent de 14,6% à M MAD 530,3 (drainant 12% de ses revenus à l’export) ;

Dans une proportion supérieure, le résultat d’exploitation sectoriel se hisse de 95,0% à M MAD 62,9, portépar la bonne performance opérationnelle de DLM (dont le REX représente 60,3% du total). Parconséquent, la marge opérationnelle du secteur gagne 1,8 points à 4,2% ;

En revanche, la capacité bénéficiaire baisse de 94,7% à M MAD 2,4, en raison notamment des contre-performances des sociétés MED PAPER et STROC INDUSTRIES couplées à la non-récurrence de laplus-value de cession d’un terrain réalisée en 2010 par DLM. De ce fait, la marge nette du secteur reculede 3,1 points à 0,2%.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

DISTRIBUTION

ALIMENTAIRE5 401,4 4 887,8 10,5% 162,4 80,2 102,6% 47,9 53,4 -10,3% 81,9x 0,0%

LABEL’VIE 5 401,4 4 887,8 10,5% 162,4 80,2 102,6% 47,9 53,4 -10,3% 81,9x 0,0%


Le chiffre d’affaires consolidé est en appréciation de 10,5% à M MAD 5 401,4 en 2011, fruit de la stratégied’expansion continue de LABEL’VIE et de l’acquisition de MCCM (METRO CASH & CARRY MAROC) ;

L’EBIT marque un bond de 2x à M MAD 162,4, résultat de l’amélioration des conditions d’achat grâcenotamment à la mise en service de la nouvelle plateforme logistique de Skhirate. La marge opérationnellegagne 1,4 points à 3% ;

D IS T R IB UT IO N AL IME NT AIRE

IND US T R IE -SERVICES

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Le RNPG accuse, en revanche, une baisse de 10,3% à M MAD 47,9 sous le poids notamment descharges d’intérêts relatives au programme d’investissement de la société, stabilisant la marge nette à0,9%.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

DISTR. SPE. 6 812,5 7 877,8 -13,5% 465,5 677,5 -31,3% 296,0 467,5 -36,7% 17,0 3,4%

AUTO HALL

(consolidé)2 866,5 2 627,0 9,1% 257,0 263,4 -2,4% 182,1 191,9 -5,1% 18,0x 5,1%

AUTO NEJMA 1 075,2 1 118,0 -3,8% 138,7 164,2 -15,5% 98,9 111,6 -11,3% 13,7x 3,8%

ENNAKL* 1 495,5 2 327,4 -35,7% 96,4 169,6 -43,1% 90,0 125,3 -28,2% 14,8x NC

FENIE BROSSETTE 498,9 600,2 -16,9% 20,3 56,5 -64,1% 13,3 39,3 -66,2% 27,3x 2,0%

MEDIACO MAROC 36,5 119,2 -69,3% -101,7 -31,9 NS -118,3 -39,8 NS NS 0,0%

REALIS. MECANIQUES 374,3 351,1 6,6% 29,5 25,1 17,6% 15,9 14,1 12,7% 8,8x 4,6%

STOKVIS NORD

AFRIQUE465,6 734,9 -36,6% 25,4 30,6 -17,0% 14,1 25,3 -44,2% 23,7x 0,0%

Source : BMCE CAPITAL* Comptes sociaux au 31/12/2011NS : Non SignificatifNC : Non Communiqué

Les revenus des sociétés cotées du secteur de la distribution spécialisée accusent une baisse de 13,5% àM MAD 6 812,5 en 2011. Cette diminution est imputable à la contre-performance des revenus dessociétés ENNAKL (baisse du CA de 35,7% à M MAD 1 495,5 en raison de la situation politique en Tunisieau lendemain de la révolution du jasmin), FENIE BROSSETTE et STOKVIS NORD AFRIQUE (dont lesrevenus se replient respectivement de 16,9% à M MAD 498,9 et de 36,6% à M MAD 465,6 suite à laconjoncture défavorable du marché des Travaux Publics –TP- et des engins agricoles ainsi que larecrudescence de la concurrence) ;

Dans une ample mesure, le résultat d’exploitation se déleste de 31,3% à M MAD 465,5, impactéprincipalement par la hausse des charges opératoires des sociétés du secteur (vraisemblablement enraison de l’accroissement des charges de personnel et du renchérissement des achats). Dans cesconditions, la marge opérationnelle du secteur s’effrite de 1,8 points à 6,8% ;

Dans ce sillage, le résultat net sectoriel 2011 s’effiloche de 36,7% à M MAD 296,0, en raison notammentdes difficultés financières de MEDIACO MAROC (restructuration en cours de l’activité) et d’ENNAKL.De facto, la marge nette du secteur perd 1,6 points à 4,3%.

D IST R IB UT IO N SPECIAL ISEE

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2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

INDU.-TRANS. &LOGIS

622,1 580,4 7,2% 52,2 50,1 4,1% 36,4 39,0 -6,6% 12,3 3,2%

CTM (consolidé) 438,9 426,3 3,0% 39,9 39,4 1,3% 28,3 30,7 -7,6% 11,9x 3,6%

TIMAR 183,1 154,1 18,8% 12,3 10,7 14,4% 8,1 8,3 -3,0% 13,5x 1,8%

Source : BMCE CAPITALNS : Non Significatif

Les revenus de l’industrie Transport gagnent 7,2% à M MAD 622,1, consécutivement à l’amélioration desperformances commerciales des sociétés cotées du secteur. En effet, les revenus consolidés de CTMs’apprécient de 3,0% à M MAD 438,9 (grâce à l’accroissement des activités transport interurbain etmessagerie) et le CA de TIMAR s’élargit de 18,8% à M MAD 183,1 (profitant du renforcement de saprésence au niveau national et l’élargissement de son réseau de partenaires à l’échelle internationale) ;

Moins dynamique, le résultat d’exploitation sectoriel enregistre une hausse limité à 4,1% pour s’établir àM MAD 52,2, consécutivement à l’alourdissement des charges opératoires (notamment les charges depersonnel suite à l’augmentation du SMIG). De ce fait, la marge opérationnelle du secteur s’allègede 0,2 point à 8,4% ;

Paradoxalement, le résultat net recule de 6,6% à M MAD 36,4, intégrant l’impact de l’alourdissement dudéficit du résultat financier conjugué à la contre-performance des résultats non courant. En conséquence,la marge nette du secteur se replie de 0,8 point à 5,9%.


2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011

MAT. ELECTRO. &ELECTRI.

1 679,3 1 632,0 2,9% 86,6 89,2 -2,9% 37,8 54,5 -30,6% 16,2 9,1%

NEXANS MAROC 1 679,3 1 632,0 2,9% 86,6 89,2 -2,9% 37,8 54,5 -30,6% 16,2x 9,1%


En dépit de la contre-performance annuelle des cours du cuivre de 21,1% à 7 553,50 USD/tonne, lechiffre d’affaires consolidé de l’opérateur national de câblage est en hausse de 2,9% à M MAD 1 679,3 en2011. Cette progression est notamment redevable au bon comportement du secteur électrique au Marocmarqué par (i) l’accélération des investissements en transport d’énergie, (ii) la relance du programmed’électrification rurale et (iii) le renforcement du programme d’habitat social grâce aux mesures incitativesde la loi des finances 2010 ;

M ATER IEL ELECT R IQ UE & ELE CT RONIQ UE

IND US T R IE -TRANSPORT ET LOGIST IQ UE

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A contrario, le résultat d’exploitation consolidé se déprécie de 2,9% à M MAD 86,6. Cette situation estprincipalement imputable à l’accroissement des charges opératoires couplé à l’affaissement des autresproduits d’exploitation. De facto, la marge d’EBIT s’effrite de 0,3 point à 5,2% ;

Le résultat net part du Groupe 2011 s’effiloche de 30,6% à M MAD 37,8, suite à la non-récurrence de laplus-value sur la cession de l’activité batteries en 2010 de M MAD 19,4. En conséquence, la marge nettese fixe à 2,3% contre 3,3% une année auparavant.

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Turquie

Afr. du Sud

Egypte

Maroc

Tunisie

Kenya

Dubai

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

7 9 11 13 15 17

7,7x8,3x

9,3x 9,6x10,8x

11,7x12,3x

14,8x

17,0x*

Nigéria Egypte Kenya Turquie Dubai A Du Sud A Saoudite Tunisie Maroc

Maroc

Nigéria

Jordanie

Tunisie

Afrique Du Sud

Kenya

Arabie Saoudite

Turquie

Dubai

Egypte

2,97% 3,04%3,37% 3,40% 3,60%*

4,64%

6,47%

Turquie Dubai ArabieSaoudite

Afrique DuSud

Maroc Egypte Nigéria

Pays Volatilité

Jordanie 8,0%Kenya 10,6%Maroc 11,9%Nigéria 12,1%Tunisie 13,1%Afrique Du Sud 17,1%Arabie Saoudite 17,7%Dubai 19,5%Egypte 25,6%Turquie 25,9%

Cartographie P/E vs. RoEP/E 2011E

Performance 2012 Year-to-date D/Y 2011E

Volatilité historique 12 mois

Source : Bloomberg et Estimations BMCE CAPITAL

COMP AR ABLES AFRIQUE ET ZONE MENA

* Sur la base du réalisé 2011

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Faits marquants des sociétés cotées

NOUVELLES DE SOCIETES

ITISSALAT AL-MAGHRIB : Sollicitation de plusieurs outils de financement à la prochaine AssembléeGénérale Mixte

MAROC TELECOM vient de publier un avis de convocation à l’Assemblée Générale Mixte -AGM-devant se tenir en date du 24 Avril 2012.Parmi les résolutions à adopter à titre ordinaire :

Affectation de la totalité du résultat annuel 2011 en dividende, représentant ainsi undividende unitaire de MAD 9,26 (contre MAD 10,58 en 2010), correspondant à un D/Yde 6,9% compte tenu du cours boursier de MAD 133,7 observé en date du 27 Mars2012 ;

Autorisation à donner au Directoire à l’effet d'émettre des obligations et des titresassimilés, d’un montant nominal maximum de MAD 8,5 Md, pour une durée de 5 ans ;

Abrogation du programme de rachat d’actions en cours et autorisation à donner auDirectoire pour opérer à nouveau sur les actions de la société pour une durée dedix-huit mois, soit du 25 avril 2012 au 24 octobre 2013 et pour un montant nedépassant pas les 0,17% du capital, dans une fourchette entre MAD 106 et MAD 188.

Parmi les résolutions à adopter à titre extraordinaire : Autorisation à donner au Directoire à l’effet de consentir des options d’achat ou de

souscription d’actions de la société, au bénéfice de mandataires sociaux, de cadresdirigeants, de cadres supérieurs ou, exceptionnellement, de salariés non cadres dugroupe ;

Autorisation à donner au Directoire afin d’émettre des actions ordinaires et desvaleurs mobilières donnant accès immédiatement et/ou à terme à des actions qui sontou seront émises à titre d’augmentation de capital, avec ou sans maintien du droitpréférentiel de souscription (dans un délai de 36 mois). Cette opération permettrait lacréation de plus de 200 millions d’actions nouvelles (compte tenu d’un montantnominal supérieur à MAD 1,2 Md et d’une valeur nominal de MAD 6 / par action), etporterait sur un montant global de MAD 27 Md sur la base d’un cours moyen de MAD 135.

Il est à noter que cette opération n’interviendrait que pour financer la concrétisation d’uneacquisition majeure. MAROC TELECOM serait vraisemblablement en pourparlers avec MILLICOMpour la reprise de son réseau panafricain TIGO présent dans 8 pays (Congo, Ghana, Rwanda,Sénégal, Tanzanie et Tchad notamment).

LESIEUR CRISTAL : Une OPA obligatoire à MAD 108 par action

Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières -CDVM- a visé en date du 16 mars 2012 la noted’information relative à l’Offre Publique d’Achat obligatoire visant les actions LESIEUR CRISTAL àl’initiative d’OLEOSUD (filiale de SOPROL - Groupe SOFIPROTEOL), CIMR, CMR, WAFAASSURANCE, MAMDA et MCMA.Les principales caractéristiques de l’offre publique susmentionnée sont :

Nombre maximum des actions visées : 4 062 327 actions ;Prix de l’offre : MAD 108 par action ;Montant maximum de l’opération : MAD 438 731 316 ;Durée de l’offre : du 27 mars 2012 au 02 avril 2012 inclus.

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Les actions apportées à l’offre seront réparties entre les investisseurs institutionnels locauxprécités (le Groupe SOFIPROTEOL ne participant pas à l’opération).

En fonction du nombre d’actions apportées à l’OPA par les actionnaires de LESIEUR CRISTAL, lapart du capital et des droits de vote de LESIEUR CRISTAL contrôlée par les initiateurs à l’issue del’OPA, pourra varier entre 63,0% et 77,7%.L’objectif de cette opération vise l’élargissement du flottant de LESIEUR CRISTAL. A cet effet, il aété convenu entre les parties que :

SNI n’apportera pas ses titres LESIEUR CRISTAL à l’OPA, mais les cèdera sur lemarché postérieurement à l’OPA dans le cadre d’une Offre Publique de Vente -OPV- ;

Les titres apportés à l’OPA seront cédés par les institutionnels locaux à la SNI enamont de l’OPV.

Pour rappel, cette opération a été précédée par la cession par SNI de : 41% du capital de LESIEUR CRISTAL à SOFIPROTEOL au cours unitaire de

MAD 115 ;

Et, de 12,93% du capital de LESIEUR CRISTAL au prix de MAD 110 par action àCIMR, CMR, WAFA ASSURANCE, MAMDA et MCMA portant leur participation à 22%du capital (soit 5,5% par institutionnel).

M2M Group : Conclusion d’un contrat avec MARJANE HOLDING

Le spécialiste de la Transaction Électronique Sécurisée, M2M GROUP, a annoncé qu’il s’étaitadjugé en 2012 l’équipement des 63 sites du leader national de la distribution, MARJANEHOLDING, de sa solution de paiement intégrée, tant pour les hypermarchés MARJANE, lessupermarchés ACIMA que les magasins ELECTROPLANET.

Le contrat aurait porté sur 1 250 Terminaux de Paiement Eléctronique de dernière génération. LeTop Management de la Banque affirme que ces nouvelles Directions seraient de véritablesstructures de prise de décision et non pas de simples relais commerciaux. Celles-ci seraient dotéesde services juridiques autonomes, de cellules de suivi des engagements et d’une animation deréseau spécifique.

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UNIMER : Visa par le CDVM de la note d'information relative à l'emprunt obligataire de M MAD 350

UNIMER a obtenu en date du 2 mars 2012 le visa du Conseil Déontologique des ValeursMobilières -CDVM- pour l'émission d’un emprunt obligataire de M MAD 350 réservé auxinvestisseurs qualifiés de droit marocain.Les principales caractéristiques de cet emprunt sont les suivantes :

Source : CDVM

Cette émission obligataire s’inscrit dans le cadre du plan de développement de UNIMER SA etvise à :• Refinancer l’endettement des filiales pour M MAD 60 ;

• Financer l’investissement de nouveaux projets relatifs aux nouvelles unités industrielles et à lamodernisation et l’extension des unités existantes pour M MAD 290.

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ANALYSE & RECHERCHE

Youssef Benkirane – Président du Directoire Fadwa Housni – Directeur Analyse & Recherche

SalesMehdi Bouabid, Anass Mikou Hicham Saâdani - Directeur Bourse & DéveloppementAbdelilah Moutassedik

Trading Electronique AnalystesBadr Tahri - Directeur Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aïda Mejatti Alami,

Ghita Benider, Hajar Tahri, Ismail El Kadiri, Dounia Filali

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La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées àgarantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out,allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle lesanalystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ilssuivent.

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Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas uneincitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconqueconseil.

En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer àla hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performancespassées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidencenégative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers quidétiennent des titres assument effectivement un risque devises.

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Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ourecommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent nepas se réaliser.

La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement touteresponsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandationsformulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues.

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Documents

Bmce capital research market review t1 2012